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纯碱弱势运行为主静待周期拐点

，纯碱广泛应用于浮法玻璃、光伏玻璃、新能源等领域。 2009—2026年，纯碱行业共经历了三轮典型的牛熊周期。2009年8月至2010年11月，华中重碱现货价格从1070元/吨上涨至2450元/吨，此轮上涨主要受“四万亿”政策支撑与需求增长驱动。2010年12月至2016年6月，纯碱现货价格从2450元/吨跌至1300元/吨，此轮下跌主要受宏观利空与产能大幅扩张影响。2016年7月至2019年9月，纯碱现货价格从1300元/吨上涨至最高2300元/吨，此轮反弹主要受“供给侧改革”、房地产市场回暖、浮法玻璃日熔量回升推动。2019年10月至2020年7月，纯碱现货价格从1850元/吨跌至1100元/吨，此轮下跌主要受产能扩张、浮法玻璃日熔量下降影响。2020年8月至2023年12月，纯碱现货价格从1100元/吨上涨至最高3700元/吨，此轮上涨主要受宏观利好、光伏玻璃产能扩张带动。2024年1月至2026年7月，纯碱现货价格从2800元/吨跌至1100元/吨，此轮下跌主要受产能扩张和需求转弱影响。近三轮熊市的成因各不相同，包括产能扩张、终端需求疲软等，但行业走出熊市均依赖需求增长。终端进入加速出清阶段纯碱需求主要分为重碱与轻碱两类，重碱的下游主要是浮法玻璃和光伏玻璃。浮法玻璃和光伏玻璃终端分别为房地产和光伏行业，两者周期性较为明显。轻碱下游涵盖碳酸锂、日用玻璃、小苏打等领域，需求相对稳定。图为2009—2026年华中纯碱现货价格与国内浮法玻璃现货均价（单位：元/吨） 2021年以来，国内房地产行业进入调整阶段，各项指标表现偏弱。但近两年房屋新开工面积的降幅大于销售面积，商品房待售库存已触顶回落。国家统计局数据显示，2026年2—6月，商品房待售面积已连续4个月下降，6月底待售面积为76315万平方米，同比下降0.9%。按照2027年销售面积下降6%、竣工面积以24个月前新开工面积推算，2026年下半年及2027年国内新房库存有望持续下降。库存连续回落之后，房地产市场的压力或阶段性缓和，相关品种有望获得一定支撑。但2026年市场情绪大概率延续谨慎态势，下半年玻璃需求同比降幅可能较大。预计下半年玻璃价格维持偏弱运行，浮法玻璃日熔量将继续下降。光伏玻璃终端为光伏行业。2025年以来，国内光伏行业供需错配，光伏玻璃价格加速下行，行业亏损加剧。1—6月国内光伏新增装机72.07GW，同比下降66.04%。截至6月底，光伏玻璃单吨亏损309元，光伏玻璃企业库存天数约为52天。按照当前亏损幅度与企业现金流情况，预计未来一年光伏玻璃行业出清有望加速。图为2018—2026年光伏玻璃生产利润（单位：元/吨）纯碱产能扩张高峰已过 2023年开始国内纯碱进入新一轮产能扩张周期，2023—2025年国内纯碱产能增加近1400万吨，至4500万吨，产能增速近40%。根据上市公司披露信息和调研信息，本轮纯碱产能扩张高峰期已过，未来2至3年待投产的项目主要包括雪天盐业衡阳的100万吨联碱产能和中盐化工的500万吨天然碱产能。中盐化工内蒙古项目一期规划500万吨产能，预计2027年年底或2028年年初投产。因产能大、成本低，其投产后对市场价格或形成新一轮冲击，预计本轮周期纯碱价格低点出现在中盐化工新产能投产前后。中盐化工新产能落地后，纯碱行业产能出清或加速，预计未来1至2年成本偏高的部分氨碱、联碱装置或主动退出市场。待部分装置退出、行业集中度进一步提升后，纯碱行业的价格弹性有望恢复。图为2021—2025年国内纯碱产能与产量（单位：万吨）从上市公司年报披露数据来看，2025年上市公司纯碱不含税生产成本在700~1700元/吨区间，平均不含税生产成本约为1150元/吨，其中天然碱成本在700元/吨附近。联碱工艺受燃料影响较大，以煤为燃料的联碱生产成本中枢为1000~1150元/吨，个别老旧联碱装置生产成本高于1300元/吨。氨碱工艺成本跨度较大，具有资源优势的企业生产成本在1100元/吨附近，无资源优势的氨碱企业成本高达1500元/吨。按照最新的纯碱和氯化铵现货价格测算，纯碱行业40%～50%的产能出现小幅亏损，25%～35%的产能出现现金流亏损。要结束本轮纯碱熊市，纯碱行业产能出清必不可少。预计现货价格重心将进一步下移，进而加速行业出清。若纯碱现货价格中枢下移至1000元/吨附近，行业出清6%～10%的产能（对应300万～500万吨产能），行业或逐渐走出下行周期。（作者单位：中信建投期货）来源：期货日报网

期货日报网07-24 09:52

郑州商品交易所2026年07月23日甲醇仓单日报

99qh07-23 15:56

广州期货交易所2026年07月23日多晶硅仓单日报

1000 1000 0 多晶硅新特能源（新疆乌鲁木齐） 1900 1900 0 多晶硅新特准东 2000 2000 0 多晶硅杭州正才（中物流（石河子）） 660 660 0 总计 18730 18820 90

99qh07-23 15:42

EIA：截至07月17日当周美国馏分油库存109,570千桶，较上周增加1395千桶

美国能源部：截至07月17日当周美国馏分油库存109,570千桶，较上周增加1395千桶

Elaine07-23 12:33

EIA：截至07月17日当周美国原油库存411,675千桶，较上周增加2010千桶

美国能源部：截至07月17日当周美国原油411,675千桶，较上周增加2010千桶

Elaine07-23 12:33

EIA：截至07月17日当周美国汽油库存211,294千桶，较上周增加765千桶

美国能源部：截至07月17日当周美国汽油库存211,294千桶，较上周增加765千桶

Elaine07-23 12:33

白银反转信号尚未出现

伏发电开发建设管理办法》及《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》的发布，2025年上半年光伏行业出现“抢装潮”，政策窗口期结束后，国内装机量连续多月大幅下滑。 2026年1—5月，国内光伏新增并网装机量为59.59GW，同比大幅下滑69.88%；预计上半年新增光伏装机量为78.3GW，较2025年同期的212.2GW同比下降63.1%。当前光伏行业处于从“规模扩张”转向“高质量发展”的阵痛期，政策导向已由鼓励装机规模增长，转为提升新能源消纳能力、完善市场机制、推动产业高质量发展。根据电力行业规划研究与监测预警中心的数据，光伏发电利用率从2023年的98%，降至2025年的94.8%，2026年1—3月进一步回落至91.2%，逼近消纳红线。持续攀升的弃光率，已成为制约行业高质量发展的核心隐患。在电网消纳空间收紧、储能配套成本持续上行的背景下，国内光伏装机增量大概率会受到影响。中国光伏行业协会预计，2026年国内新增装机量将回落至180G~240GW。银浆是制备光伏电池电极的核心耗材，无论P型电池，还是TOPCon、BC等N型高效电池，都需要使用银粉加工制成的银浆。即便行业通过细栅、银包铜工艺持续降低单瓦银耗，光伏赛道仍存在刚性用银需求。国内光伏新增装机量大幅收缩，电池、组件企业开工率阶段性下调，直接拖累国内银粉采购与光伏银浆加工需求走弱，国内光伏领域的白银消费短期承压。图为过去6年前5个月国内新增太阳能光伏装机量（单位：GW）尽管基本面整体偏弱，但本轮银价跌幅较大，部分利空已经被市场消化。从沪银期货主力合约的日线图形看，近期价格在连续创新低的过程中，MACD指标已经出现“底背离”信号，技术性反弹蓄势待发，COMEX白银的技术走势也出现了同样的信号。此外，从黄金价格走势来看，近期国内外金价日线走势有望形成双底形态，下方阶段性技术支撑明确。黄金价格的止跌反弹将更利于白银价格回升。整体来看，尽管世界白银协会预计2026年全球白银将连续第六年出现供应缺口，但光伏领域的用银需求增速已经明显降温，市场对该缺口的乐观情绪也已大幅缓和。从技术面看，当前白银价格已经开启超跌反弹，短期大概率会测试上方技术压力位，但趋势反转的信号尚未出现。（作者单位：中原期货）来源：期货日报网

期货日报网07-23 09:50

地缘冲突重塑全球PVC供需格局中国成为最大出口国

石油化工路线，其核心原料乙烯与氯气均与能源价格深度绑定。冲突爆发以来，国际原油价格大幅走高，一度突破100美元/桶大关，直接推高乙烯法PVC的生产成本。以台塑到印度的PVC价格为例，冲突爆发之前为650美元/吨，冲突爆发后一度突破1100美元/吨，创近四年最高。然而，这种成本推动型涨价缺乏持续性，尤其是需求端难以提供有效支撑。2026年以来全球经济复苏乏力，需求端难以支撑乙烯法PVC价格跟随原料大幅上涨。此外，中东冲突一度出现缓和迹象，PVC价格也出现明显回调，其中全球PVC平均价格已经回吐八成涨幅，中国PVC价格不仅回吐全部涨幅，甚至在6月底再创历史新低。地缘冲突对全球供需的影响中东冲突爆发后，油价上涨带动相关化工品价格大幅走高，导致海外乙烯法PVC生产企业的成本压力大增，利润压缩明显，甚至出现亏损状态，进而影响海外PVC企业开工率。海外PVC供给端呈现开工率降低和部分高成本装置退出的趋势。在欧洲，由于成本压力和环保监管趋严，产能持续退出，近几年西欧PVC年产能由860万吨降至810万吨，减少50万吨。同时，欧洲90%的乙烯依赖外购，电力成本高昂，装置老化，导致开工率偏低，今年以来氯碱装置开工率不足七成。在北美，尽管拥有乙烷裂解制乙烯的成本优势，但受全球市场竞争影响，部分落后产能退出，使美国总产能缩减至约860万吨。中东冲突显著推升了海外乙烯法产能的成本，导致部分装置因不可抗力而降负荷，受影响的产能规模约560万吨。日韩等高度依赖进口石化原料的国家，其PVC产量也因原料短缺而出现大幅减少。中国电石法PVC成本优势显现中国独有的电石法PVC工艺，在此次中东冲突中的成本优势得到有效体现。电石法以煤炭、石灰石和原盐为原料，其成本结构与国际原油价格无直接关联，更多取决于国内煤炭市场供需状况。今年以来，国内煤炭价格总体平稳运行，电石法PVC生产成本的波动幅度远小于受国际油价牵动的乙烯法。地缘冲突导致的油价上涨，使得乙烯法成本曲线陡然上移，而电石法成本曲线基本持平，两者之间的成本差迅速拉大。据测算，当国际油价处于80～90美元/桶区间时，我国东部沿海乙烯法PVC完全成本较西北地区电石法PVC高1500～2000元/吨。这一成本优势在出口市场上体现为强大的价格竞争力——中国电石法PVC在东南亚、南亚及中东市场的FOB报价，较日韩乙烯法产品存在明显价格优势，且交货周期更短。中国成为全球最大出口国据中国氯碱工业协会统计，2026年上半年，中国PVC纯粉出口量突破280万吨，同比增长32%，首次超越美国，成为全球最大的PVC出口国。这是多方面因素共同作用的结果。从国内供给端看，2020年以来中国PVC产能持续扩张，2026年总产能已超过3000万吨，而国内房地产市场调整导致内需偏弱，产能富余量必须通过出口消化。从国际竞争格局看，美国虽然拥有乙烷裂解的极致成本优势，但其主要PVC产能位于飓风频发的墨西哥湾沿岸，2025年秋季的飓风对路易斯安那州和得克萨斯州的多套装置造成冲击，至今产能尚未完全恢复。同时，美国至亚洲主销区的运费高昂且航程漫长。相比之下，中国天津港、上海港至东南亚主要港口的船期更短，物流时效优势显著。中东冲突升级后，中东地区部分PVC装置因原料供应或海运保险问题出现减产，全球买家为保障供应，纷纷将订单转向中国。中国PVC出口呈现“量增价稳”的良性态势，出口目的地也从传统的东南亚、南亚市场，进一步拓展至土耳其、埃及、巴西等新兴需求区域。印度维持全球最大进口国地位从全球PVC进口格局来看，印度是全球最大的PVC进口国，其进口量占全球总进口量的近30%。印度对PVC的需求主要集中在管材领域，应用于农业、建筑等方面。作为一个农业经济体，其灌溉管材对PVC的需求预计持续增长。此外，印度政府在基础设施建设方面的持续投入也将进一步带动PVC需求增长。近几年印度对中国PVC的进口依赖度有所上升。尽管印度多次对原产于中国的PVC发起反倾销调查，但中国产品的价格优势与稳定的供货能力，使印度下游加工企业对中国原料存在刚性需求。2026年上半年，中国对印度PVC出口量约为95万吨，占中国总出口量的三分之一，印度已连续多年成为中国PVC第一大出口目的国。总结全球PVC年贸易流通量约1300万吨，占总产量的20%。主要净流出区域是美国、东北亚和西欧，这与各区域的成本优势和产能分布相关。主要净流入区域包括东南亚、印度、南美和中东。从出口国来看，美国、中国和德国是前三大出口国，合计占全球贸易量的60%。目前，中东局势依然严峻，冲突造成阶段性供应紧缺，中国进一步确立了不可替代的枢纽地位——既是全球最大的PVC生产国，也是最大出口国。全球PVC供需格局正在经历一场深刻重塑。（作者单位：齐盛期货）来源：期货日报网

期货日报网07-23 08:30

20号胶期货引入首家境外交割库

7月22日，上海国际能源交易中心（简称上期能源）批准泰国泰华树胶（大众）有限公司（简称泰华树胶）成为20号胶期货首家境外交割库，核定交割库容2万吨，对应货物可发运至泰国、马来西亚、印度尼西亚等境外地区的指定装货港完成实物交付。20号胶期货交割网络覆盖到东南亚等主要产胶国家，标志着我国期货市场交割服务“走出去”迈出实质性一步。通过设立20号胶期货境外交割库，产业链上下游企业可在产区当地直接交割、就近提货，有效降低运输物流成本，提升参与期货交割的便利性与积极性，从而更好地为生产经营保驾护航。据了解，泰华树胶为广东省广垦橡胶集团有限公司（简称广垦橡胶集团）境外子公司。自2005年起，广垦橡胶集团充分利用国内国外“两种资源、两个市场”，加快实施“走出去”战略，在东南亚主要产胶国家深耕布局。2016年，广垦橡胶集团成功收购全球第三大天然橡胶企业泰华树胶。2024年，泰华树胶天然橡胶年产能近130万吨，其中20号胶产能为88万吨，销量、营业收入、利润总额等关键指标均实现显著增长，市场规模与经营质量稳居行业前列，已成为全球天然橡胶产业具有重要影响力的头部企业之一。截至目前，泰华树胶旗下11家工厂的多个品牌20号胶获得上期能源注册交割商品资质。广垦橡胶集团副总经理万大川表示，此次泰华树胶获批成为上期能源20号胶期货首家境外交割库，既是对广垦橡胶集团多年来深耕天然橡胶产业、严格把控产品质量的充分肯定，也是对中资“走出去”企业参与国际交割服务体系建设的信任。泰华树胶将严格履行境外交割库各项职责，为境内外产业客户提供高效、便捷的交割服务，为我国期货市场高水平对外开放贡献力量。上期能源相关负责人表示，下一步将指导境外交割库完成各项准备工作，充分演练境外交割流程，做好标准仓单系统调试，在条件具备后签发首张境外标准仓单，为20号胶期货跨境交割业务的顺利落地夯实基础。来源：期货日报网

期货日报网07-23 08:30

短调不改牛市格局，A股后市依然看涨

仅局限于前期涨幅过高的成长板块，银行、能源、公用事业等低估值权重板块抗跌，不存在全市场系统性泡沫破裂。 2. 海外市场波动跨境传导海外科技股估值回调、美债利率阶段性波动引发外资短期边际流出，放大A股短期恐慌情绪，但北向资金中长期配置逻辑未变，二季度单季净流入1580亿元，创近两年新高，短期流出仅为情绪性波动。 3. 市场短期情绪恐慌连续回调后散户恐慌盘涌出、量化高频交易加剧波动，叠加中报业绩窗口期资金观望，形成“下跌——恐慌抛售”负反馈，指数出现快速杀跌，但属于情绪面短期超调。（二）牛市回调是常态，不改变上行趋势复盘2019、2024两轮结构性牛市，均出现过10%—20%级别的阶段性调整。例如2019年贸易摩擦冲击、2021年政策调整、2024年外部关税扰动，短期跌破年线后均快速收复，并创出阶段新高。真正终结牛市需要三重条件同时恶化：企业盈利持续下行、货币政策全面收紧、经济基本面失速，而当前三大条件全部不满足，牛转熊无底层支撑。二、五大核心逻辑支撑牛市延续，中长期看涨确定性充足 1. 宏观经济韧性稳固，企业盈利进入上行周期 2026上半年GDP同比增长4.7%，总量增量创近五年同期新高，其中高技术制造业增加值增速13.3%，集成电路、工业机器人、AI设备产量同比增速超20%，产业升级提供持续盈利增量。传统经济板块稳步修复，全年经济增长目标具备充足实现基础。另外，多家机构一致预期2026年全A净利润增速维持10%左右，高端制造、AI、军工、创新药等高景气赛道盈利增速20%以上。中报将集中验证产业链订单、营收兑现能力，消化短期估值压力后成长主线重新主导行情。除此之外，财政、产业政策协同发力扩大内需，PPI降幅持续收窄，企业成本端压力缓解，中下游制造企业利润修复空间打开。 2. 流动性合理宽松，无收紧拐点央行一季度货币政策报告明确延续宽松基调，MLF、逆回购持续灵活投放，DR007长期维持低位，M2、社融保持稳定增长，市场流动性总量充裕，不存在收紧利空股市的货币环境。与此同时，银行理财、固收产品收益率持续下行，居民超130万亿元储蓄缺乏高收益配置渠道，资金持续向股市转移。另外，1-6月月均新增A股开户336万户，同比增长60%，居民资金入市大趋势未逆转。此外，当前全市场股息率为1.68%，宽基指数整体估值合理，对比固收资产具备中长期配置价值，不存在全面高估风险。 3. 政策全面托底资本市场，制度红利持续释放近期新“国九条”配套70余项政策全面落地，构建资本市场长期稳定机制。7月20日证监会主席线下走访证券营业部，直面投资者听取诉求，释放“全力维护市场平稳运行”明确信号，政策底信号清晰确立。另外，中国国新投入500亿专项资金增持央企股票与ETF，中国诚通同步百亿级资金加码。中央汇金依托平准工具持续通过宽基ETF逆向抄底，国家级战略资金锁定市场下行空间。中长期资金入市制度持续完善。除此之外，政策持续引导社保、保险、企业年金、银行理财提高权益配置比例。两年内中长期资金累计净买入A股1.3万亿元，持有流通市值增长85%，万亿级长线资金持续入场，改变市场短期博弈生态。最后，7月调整阶段上市公司回购、增持热潮升温，单月新增公告超130份，计划投入资金超130亿元。多家公募、私募也发布自购计划，产业资本、机构资金同步认可当前估值底部区间。 4. 当前市场整体估值处于历史中低位，下行空间有限截至7月20日收盘，A股市场估值整体不存在系统性泡沫，全A平均市盈率（TTM）20.9倍，处于近10年35%-40%历史分位。其中上证指数平均市盈率16.1倍、沪深300平均市盈率14.3倍，均位于近十年中枢以下，距离2007、2015年牛市顶部95%以上估值分位差距极大。上证50平均市盈率仅11.4倍，银行、煤炭、地产、公用事业板块PB普遍低于0.8倍，高股息、低估值价值板块下跌空间几乎封闭，对冲成长赛道波动，指数不存在深度下探基础。另外，科创50、创业板指经过本轮下跌，估值分位回落至历史低位区间，前期拥挤交易出清后，具备估值修复空间。AI产业链长期景气未破，业绩兑现后估值有望重新上行。 5. 全球资金战略性增配中国资产，增量资金持续入场 2026上半年北向资金累计净流入超1400亿元，外资持续增配电子、通信、高端制造等核心龙头。当前全球资金分散配置需求上升，人民币资产估值洼地吸引全球机构长期布局，短期流出仅为情绪扰动，中长期回流趋势明确。国内半导体自主可控、AI商业化落地打开长期成长空间，是全球资金稀缺的高增长资产。三、结论与建议综上所述，近期市场大幅回调是在多因素影响下的情绪性下跌，并非趋势反转。在宏观基本面、流动性、产业周期、政策托底、增量资金五大核心支撑因素影响下，A股结构性长牛不变，中长期依旧看涨。建议投资者珍惜此次牛市回调的“黄金坑”，逢低做多股指相关类别的投资标的。四、风险提示 1. 海外美联储货币政策超预期收紧，美债利率持续上行引发外资大幅流出。 2. 国内消费复苏节奏持续不及预期，企业盈利修复速度低于市场预期。 3. 地缘冲突升级，全球风险偏好持续下行。 4. 科技赛道中报业绩兑现不及预期，估值进一步承压。来源：期货日报网

期货日报网07-22 16:25

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