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EIA：截至01月30日当周美国原油库存420,299千桶，较上周减少3455千桶

美国能源部：截至01月30日当周美国原油420,299千桶，较上周减少3455千桶

Elaine02-05 12:33

性；电解铝下游覆盖建筑、制造、电网、新能源等多个领域，在轻量化和能源转型趋势下，长期需求仍具韧性。陈晶敏表示，二者在商品属性上的本质差异，决定了定价逻辑有所不同。氧化铝并非有色金属，而是有色冶炼的中间产品，其商品属性更趋近于基础化工品。氧化铝设备启停成本低，可以根据利润灵活调节生产，供给弹性大，价格主要锚定边际成本与即期供需格局。电解铝属于标准有色金属，兼具工业品与金融属性。孙匡文表示，随着电解铝的金融属性增强，其宏观定价权重也明显上升。比如，当前的全球流动性宽松和宏观乐观预期，赋予了铝价向上的弹性。此外，陈晶敏表示，当前铝加工环节同样面临压力。由于铝加工企业数量繁多，市场格局高度分散且竞争异常激烈，产品附加值相对不高，使得其对上游铝厂的议价能力普遍偏低。而且，当铝价急剧上涨时，加工企业也难以将成本压力高效、及时地传导至建筑、汽车、耐用消费品等终端消费领域，只能承受成本侵蚀利润的压力。综合来看，本轮铝价波动并未改变产业运行的基本逻辑，却在价格信号的放大下，使产业链内部的结构性矛盾更加清晰。在供给约束、产能结构和利润分配机制发生实质性变化之前，铝产业链“电解铝利润集中、氧化铝过剩承压、下游加工被动消化成本”的分化格局仍将延续。来源：期货日报网

期货日报网02-05 09:20

吨利润8000元与0元：电解铝与氧化铝的“冰火两重天”

解铝受AI、储能、铝代铜、电网投资及新能源汽车等领域提振，需求前景充满想象空间，其价格弹性更强。氧化铝约95%的需求来自电解铝，后者受产能上限制约，使得其需求增量空间有限，直接限制了氧化铝的需求弹性。因此，电解铝受供应“天花板”约束，在需求有增量的背景下，部分超额利润来自行政供应限制。就像沙漠上只有一瓶水，而如果喝水的人有10人、20人，或者100人、1000人，这瓶水对应的价格就完全不一样，需求的上限决定利润的上限。而氧化铝刚好相反，需求是一定的，那么供应上下限决定了利润的下上限。图为氧化铝总库存（单位：万吨）图为电解铝价格及成本模型（单位：元/吨）电解铝的定价主要由需求波动决定，与其他基本金属多采用基于矿端的加工费模式不同，铝产业链并不存在类似的成本锚定机制，因此需求影响远大于成本。在过去产能未受限时期，铝价体现为成本导向，但自确立产能上限以来，电解铝的定价逻辑已发生根本性转变，其价格不再简单跟随原料成本波动，而由自身的供需结构与宏观属性所主导。作为成本构成的重要部分，氧化铝价格的变化更大程度上影响的是产业链内部的利润分配：当其上行时挤压电解铝环节利润，下行时则为之腾挪出盈利空间。历史行情也清晰印证了这一逻辑，即便在原料价格大幅回调的阶段（2025年1—3月），电解铝价格依然可能因自身基本面支撑而走强。因此，铝价的核心因素在于其供需结构、库存水平及市场预期，而非单纯受制于上游成本变化。相反，在供应过剩的格局下，氧化铝自身无定价权，价格更多跟随成本变动。主要原料几内亚铝土矿价格较去年同期已大幅下滑，叠加烧碱等辅料价格走弱，氧化铝生产成本曲线显著下移。这意味着，去年的价格已失去参考意义，价格必须寻找新的、更低的成本平衡点。因此，氧化铝价格的下跌，是在供需过剩压力下，通过击穿成本线来实现的，其反弹高度也将受制于成本压力。不容忽视的是，目前我国对铝土矿的进口依赖度和进口集中度双增，均高达70%以上，原料供应安全性凸显，需要警惕矿石短缺扰动带来的成本上移风险。图为海外铝土矿价格（单位：美元/吨）氧化铝行业的持续亏损与电解铝环节利润的显著修复，形成了鲜明对比。在氧化铝供应过剩、电解铝供需偏紧的格局下，这种利润从上游向下游的转移，是市场机制运行的结果。值得注意的是，即便电解铝环节利润已处于较高水平，铝冶炼企业并未因此提高对氧化铝的采购价格，这进一步印证了产业链各环节均以自身利润最优化为首要原则。行业惯例中并不存在单向的利润让渡，即便是集团内部实行一体化运营的企业，其氧化铝与电解铝板块也普遍实行独立核算，各自遵循其所在细分市场的供需与价格逻辑。图为氧化铝分项成本（单位：元/吨）短期内，两者价格背离的状态难以根本性缓和，如果氧化铝向电解铝“要利润”，除非出现以下几个条件：第一，只有企业持续减产到一定阶段，供应的调节作用才能显现。尽管当前部分氧化铝企业因亏损而采取零星检修或弹性生产，但尚未形成规模性减产。政策层面“反内卷”与产业布局优化的导向虽有利于长期结构改善，却难以快速化解当前的供应压力。此外，若矿石扰动带动原料成本上涨，在价格低迷、利润受挤压的背景下，企业经营面临的压力增大，这会加速触发行业减产。第二，中长期看，背离状态的缓和取决于氧化铝行业能否实现供需格局的优化重塑，回归健康的利润水平。（作者单位：物产中大期货）来源：期货日报网

期货日报网02-05 09:20

碳酸锂价格或继续上行

，受“以旧换新”政策提振，2025年新能源汽车市场表现良好，对碳酸锂消费有一定支撑。2025年12月，新能源汽车产销分别完成171.8万辆和171万辆，同比分别增长12.3%和7.2%。2025年1—12月，新能源汽车产销分别完成1662.6万辆和1649万辆，同比分别增长29%和28.2%。图为新能源汽车销量 2025年1—12月新能源汽车出口261.5万辆，同比增长103.7%；2025年12月出口30万辆，同比增长124.8%。储能方面，2025年储能市场持续向好，提振碳酸锂消费。2025年12月，我国储能电芯产量为52.7GWh，同比增长47.99%；全年累计产量为529.43GWh，同比增长58.83%。预计到2027年，我国新型储能装机规模将达到1.8亿千瓦以上，带动项目直接投资约2500亿元。新能源汽车行业持续发力，且储能需求向好，因此未来碳酸锂消费较为乐观。库存方面，截至2025年12月31日，碳酸锂库存为56664吨，其中下游库存为38998吨，冶炼厂库存为17667吨。自2025年8月开始，碳酸锂库存持续下降，说明碳酸锂需求增速高于供应增速。从基本面看，虽然目前碳酸锂市场仍处于供过于求状态，但需求持续好转，过剩情况不断改善。综上，基本面持续改善提振碳酸锂价格。锂矿石价格上涨使碳酸锂生产成本持续走高；需求持续向好，库存不断下降，令碳酸锂供应过剩情况持续改善。展望后市，宁德时代枧下窝矿尚未复产，江西多个锂矿山开采权被注销，国内锂矿石供应趋紧。由于储能板块持续向好，碳酸锂需求有望维持高速增长态势，碳酸锂期货价格或继续上行。策略方面，交易者可逢低做多，并买入平值看跌期权进行保护。（作者单位：广州金控期货）来源：期货日报网

期货日报网02-05 08:55

广州期货交易所2026年02月04日多晶硅仓单日报

威 550 550 0 多晶硅大全新能源（内蒙包头） 1000 1000 0 多晶硅新特能源（新疆乌鲁木齐） 1000 1000 0 多晶硅新疆东方希望 30 30 0 总计 8510 8580 70

99qh02-04 16:09

广州期货交易所2026年02月04日碳酸锂仓单日报

883 893 10 碳酸锂象屿新能源（象屿速传上海） 450 450 0 碳酸锂九岭锂业（宜春宜丰） 1830 1830 0 碳酸锂天赐材料（江西九江） 60 60 0 碳酸锂四川雅化 830 830 0 碳酸锂天华时代 500 500 0 总计 33084 34114 1150

99qh02-04 16:09

业内人士：关注美伊谈判进程

油价短期内大幅波动，引发全球金融市场与能源行业的高度关注。业内人士认为，虽然近期地缘局势有所缓和，但原油市场仍将在多空力量的博弈中维持复杂态势，地缘局势是短期主导因素。提及本轮国际油价的“过山车”行情，受访人士表示，这是多因素共同作用的结果。地缘方面，南华期货能源化工分析师凌川惠表示，1月中下旬美国增兵中东并制裁伊朗油轮，市场担忧中东原油供应中断，从而导致地缘风险溢价攀升。1月31日，美伊均释放谈判信号，且有消息称伊朗方面愿意暂停核计划，受此影响，本周一国际油价大幅下挫，回吐地缘溢价。另外，美国总统特朗普提名凯文·沃什为美联储新一任主席，美元走强，金银价格大幅回调，原油市场也受到情绪拖累。至于基本面，凌川惠认为，虽然短期可控，但后市承压。OPEC+一季度暂停增产为原油价格上行提供了短期动力，里海管道联盟（CPC）出现的供给问题加剧了北海地区实货偏紧格局。另外，北美寒潮天气对供给端形成扰动，也为原油价格提供了支撑。浙商期货能源高级研究员张泽宇介绍，1月份，美国多个地区爆发寒潮，为原油价格提供了一定支撑。寒潮一方面引发了油田电力中断，对美国原油产量形成扰动；另一方面使取暖油等需求增加。凌川惠表示，近期，随着哈萨克斯坦油田的恢复和美国寒潮天气消退，北海地区实货偏紧的格局将逐渐得到缓解。2月中旬以后，全球炼厂将逐渐步入检修季，需求存边际转弱预期。对于未来，凌川惠认为，仍需持续关注地缘局势变化。在目前相对较低的价格下，地缘扰动是原油价格关键的底部支撑因素。 “在原油基本面仍面临供应过剩格局的情况下，美伊局势缓和使得原油价格的地缘溢价逐步回吐，市场逻辑也逐渐回归供大于求的基本面。”张泽宇认为。 “美伊虽已决定于2月6日在土耳其谈判，但考虑到双方在部分问题上可能还存在一定分歧，因此，谈判结果依然存在不确定性，仍需持续关注。”凌川惠说，此外，俄乌和谈进展也不容忽视，新一轮关于乌克兰问题的三边安全会谈将于2月4日至5日在阿联酋首都阿布扎比举行。凌川惠认为，所有关于原油市场供应过剩的研判都建立在OPEC+增产幅度不变的前提下，OPEC+后续的产量决策仍是决定未来几个月原油基本面的关键因素。步入2月份，全球炼厂逐渐开始进入检修季，原油需求将下滑，关注原油库存是否进一步累积。另外，也需要关注非OPEC+国家的供应增长情况。张泽宇认为，短期来看，在中东地缘局势的扰动下，原油价格仍然偏强运行。中长期来看，在美伊冲突结束后，供大于求的格局将推动原油价格弱势下行。在这样的背景下，张泽宇建议个人投资者短期应规避美伊冲突风险，可运用看涨期权对期货头寸进行保护。至于产业投资者，尤其是套期保值参与者，应注意期货空头头寸的风险，可采取购买看涨期权等方式，预防冲突爆发时可能出现的浮亏风险。策略方面，凌川惠建议，个人或者保守型投资者可关注三方面机会：一是原油月间价差的交易机会；二是买入期权策略，以便在风险可控的情况下博取波动率放大的收益；三是使用牛市或者熊市价差策略，赚取固定的收益。对于激进型投资者，凌川惠认为，基于现阶段原油基本面，可关注备兑开仓策略，在期货单边持仓的基础上，卖出反向期权，增厚到期收益；或在期货单边操作的同时，买入反向期权，对冲极端风险或者“黑天鹅”事件。来源：期货日报网

期货日报网02-04 10:20

地缘局势影响下的国际油价运行逻辑

俄油进口并转向美国与委内瑞拉资源，全球能源贸易版图正在经历重构。这种由宏观流动性收紧与地缘叙事切换共同主导的短期剧烈波动，正是深入剖析当前油价运行逻辑的最佳切入点。图为伊朗原油出口量（单位：万桶/日）从“石油美元”到“资源博弈”的新范式从特朗普的关税政策，到委内瑞拉和伊朗等一系列地缘演变，我们不难发现，2025年以来全球原油市场的定价锚点正经历从单一“石油美元”流动性向广义“资源博弈”主权的深刻范式置换。从宏观的视角来看，特朗普政府的能源外交新逻辑已彻底超越了传统上对“低油价以抑制通胀”的线性诉求，转而寻求对西半球原油供应链的绝对控制权。这种战略修正的本质，是将能源作为对抗“去美元化”的核心硬资产，通过政治强压与双边贸易协定，如近期美印协议迫使印度削减俄油进口并转向美国与委内瑞拉资源，美国正试图构建一个封闭的“泛美能源内循环”。对原油市场而言，这意味着传统的布伦特与WTI价差套利模型将受到地缘行政指令的强力干扰，贸易流向不再单纯遵循经济最优解，而是服务于大国博弈的政治意志。美国正试图通过掌控南美重质原油与北美页岩油的混合供应体系，重新夺回对全球基准油价的边际定价权。这种将“资源主权”凌驾于自由贸易之上的策略，构成了当前油价在地缘局势扰动下剧烈波动的底层逻辑。图为伊朗原油产量（单位：万桶/日）在此背景下，原油市场的地缘风险溢价结构正从传统的中东单极主导，演变为中东和南美双核共振的新格局。在中东，美方策略转向“离岸平衡”，通过对伊朗制裁“阀门”的动态调节（如近期释放与伊朗谈判的信号）来平抑油价尖峰，维持一种“可控的紧张局势”；在南美，呈现出激进的资源整合特征，将委内瑞拉的重质原油产能视为平衡全球供应结构、替代俄罗斯市场份额的关键抓手。这种“东守西进”的地缘重心转移，直接改变了原油供应的弹性预期，市场不仅需要定价霍尔木兹海峡被封锁的风险，更需重新评估加勒比海沿岸产能复苏的政治成本。这意味着未来油价的波动率将更多源于供应链重构过程中的摩擦成本，而非单纯的产能缺口，全球原油贸易版图正在经历一场由地缘政治强行主导的物理性分割。中东地缘摩擦对全球能源供应链的重塑机制伊朗作为当前全球原油供应版图中最大的边际变量，其国内供需基本面的脆弱平衡构成了地缘风险传导的起点。尽管在制裁重压下，伊朗仍维持约320万桶/日的原油产量与约150万桶/日的出口规模，但炼厂的老化与成品油补贴带来的消费刚性，使得其出口收入对外部环境极度敏感。这种紧平衡状态使得任何地缘风吹草动都能迅速打破供需现状。在此基础上，地缘政治风险通过“物理阻断”机制向市场传导，最典型的表现是红海危机的常态化。也门胡塞武装对曼德海峡的袭扰已不再是单纯的区域冲突，而是演变为对全球能源物流“大动脉”的实质性切割。这种物理层面的阻断迫使大量油轮放弃苏伊士运河的捷径，转而绕行好望角，不仅大幅拉长了原油的海上浮仓时间，导致运输成本与保险费率飙升，更造成了全球运力资源的结构性短缺。这种由航道安全引发的“物流通胀”，实质上是在不减少原油产量的情况下，通过降低供应链周转效率，人为制造了供应端的紧缩效应。图为亚太地区原油进口规模（单位：万桶/日）与此同时，贸易改道机制在更深层面重构了全球原油的流向逻辑，将潜在的断供风险转化为具体的风险溢价。随着美国加大对伊朗制裁的执行力度以及对印度等买家的外交施压，原本基于经济性原则的“中东—南亚和东亚”短程贸易流，被迫重组为“美洲—亚洲”或“中东—欧洲”的长程替代流。这种非市场化的贸易改道破坏了原本高效的供需匹配网络，使得全球原油市场被分割为若干个互不连通的“孤岛”，极大地降低了系统应对突发冲击的韧性。在这种脆弱的供应链结构下，市场对风险的定价机制发生了质变，不再仅仅依据实际的断供量进行交易，而是开始对“可能发生的极端情境”（比如冲突发生时霍尔木兹海峡被封锁）进行预防性定价。这种由供应链脆弱性衍生的风险溢价，已成为当前油价构成中不可忽视的结构性部分。图为主要国家和地区原油库存（单位：万桶）预期与现实的背离今年以来美伊关系的紧张趋势，以及宏观和贵金属的传导所带来的短期扰动确实令油价中枢抬升，但回到基本面框架，供应端的“紧”更多是事件型而非结构型。根据Kpler数据，美国寒潮一度带来峰值超过150万桶/日的供应扰动，但随着气温回升，产量已在修复，1月美国供应仅下调约15万桶/日，平均产量仍在1360万桶/日附近。与此同时，外部链条同样在恢复，OPEC+虽然暂停了增产计划，但里海管道联盟（CPC）码头修复后装船能力回升至170万桶/日，哈萨克斯坦供给有望在2月出现回升。更重要的是，在油砂产量处于高位与替代来源回归的共同作用下，北美重质原油供应显得更充裕，结构性冗余产能使得供应冲击更像脉冲，难以持续推升风险溢价的斜率。需求侧偏弱，呈现典型的季节性特征。炼厂即将进入春季检修期，原油加工需求边际走弱。另外，海运流量也显示终端拉动不足。据统计，1月25日当周，全球海运原油进口量环比下降5%，亚太地区到港量环比下降11%；中国到港量回落至942万桶/日，1月均值为1089万桶/日，较2025年12月低2%，并可能因船期延后而进一步走弱；欧洲到港量环比下降12%。虽然印度到港量保持强劲，1月预计为549万桶/日，但难以单独对冲检修季带来的边际下行压力，需求低弹性决定了高油价更容易受主动去库存动能不足的约束。当前，预期与现实显著背离：宏观层面，制裁加码与地区摩擦抬升了市场对潜在供应中断的定价；微观层面，供应链在修复，产能有冗余，需求处于季节性偏弱区间。地缘风险上升预期可以推高波动与情绪，但在实质性、可持续的供应缺口出现之前，库存与海运流量所代表的基本面会对油价形成向下的拉力。风险溢价难以兑现，再加上近期贵金属市场下跌带来的流动性收缩，国际油价最终表现为上方空间受限、隐含波动率放大，更依赖事件驱动而非趋势性再定价。图为全球炼厂检修量（单位：万桶/日）上半年国际油价波动的核心定价锚总体来看，上半年国际油价的核心定价锚将呈现“短期看情绪、长期看平衡表”的二元结构。地缘局势紧张与极端天气等“黑天鹅”事件会在交易层面放大波动、推升阶段性风险溢价，但只要未出现可验证、可持续的实质性供应中断，供给修复与产能冗余、检修季与部分地区进口走弱所对应的偏宽松基本面格局，将对油价形成更强的“均值回归”约束。国际能源署（IEA）报告认为，只要伊朗和委内瑞拉供应不再受阻，一季度原油市场仍将出现显著的供应压力。基于此，笔者判断，未来一段时间，油价大概率呈现宽幅震荡、重心偏弱特征。上行条件是中东或黑海等关键链条发生持续性断供并引发去库存；下行条件是供给回归速度快于需求修复、库存累积压力显性化。（作者单位：广州市云博咨询服务有限公司）来源：期货日报网

期货日报网02-04 10:05

黄金止跌反弹后市谨慎乐观

他消息方面，特朗普围绕贸易、战略矿产、能源供应链释放了一系列信号。特朗普2月2日在社交媒体宣布与印度达成贸易协议，将对印“对等关税”从25%降至18%，推动印度停止采购俄罗斯石油。同时，特朗普计划启动一项名为“Project Vault”的战略关键矿产储备项目，初始资金规模达120亿美元，用于为汽车、科技与制造企业采购并储存镓、钴、稀土等关键矿产。特朗普还表示，墨西哥将停止向古巴输送石油。上述诸多举措意味着美国意图扩大对拉美能源供应链的干预、继续阻碍俄罗斯能源出口以及增强对战略矿产的储备，这可能带来一定的地缘不确定性。图为美国ISM制造业PMI走势综合来看，上周五以来，“鹰派”沃什被提名引发市场对未来货币政策走向的担忧，叠加持仓拥挤后的技术性抛压增加，金价大幅回落，紧急追保和被动减仓等也放大了波动幅度。从中长线角度来看，在去美元化背景下，央行购金需求、美联储降息、地缘局势紧张、关税因素等仍将对贵金属价格构成支撑。在恐慌情绪释放以后，昨日金价止跌反弹。短期市场波动幅度较大，仍需谨慎乐观看待，中期趋势依然向好。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网

期货日报网02-04 09:50

广州期货交易所2026年02月03日多晶硅仓单日报

威 550 550 0 多晶硅大全新能源（内蒙包头） 1000 1000 0 多晶硅新特能源（新疆乌鲁木齐） 1000 1000 0 多晶硅新疆东方希望 30 30 0 总计 8470 8510 40

99qh02-03 15:59

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