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美国经济“胀而不滞” 黄金价格或震荡整固

期的支撑。上半年，中东地缘冲突使全球能源供应受到较大影响，推高相关商品价格，加剧全球通胀压力，各国货币政策预期迅速转“鹰”，市场乐观情绪急转直下。其间，美伊双方在多重分歧下的停火及谈判进程不断反复，又加剧了各类资产价格的波动。作为2025年表现最亮眼的资产，贵金属受到的冲击也大，一方面，石油美元体系的重塑使其成为“变现工具”，流动性冲击改变了黄金的抗通胀和避险逻辑，核心约束是美债实际利率上行；另一方面，在贵金属价格的回调过程中，大量获利盘止盈离场，加大了市场的波动。在AI行业资金分流背景下，即使利空情绪有所改善，贵金属价格的反弹空间也相对有限。截至6月末，国际金价已持续回调至4000美元/盎司附近，上半年累计跌幅约为7%。 AI主导下美国行业分化加剧图为美国GDP环比增速和分项拉动水平（%；GDP环比：右轴）美国一季度GDP年化环比增速终值为1.6%，较初值（2%）下修0.4个百分点，尽管低于市场预期，但较去年四季度已有所改善。消费和投资对经济的拉动作用仍然显著，AI资本开支保持强劲且能源出口受益于中东地缘冲突造成的供应链中断而大幅增长，在“三驾马车”共同驱动下，上半年经济增速预期较为乐观。下半年，由AI主导的经济增长正在加剧美国经济的分化，或表现为“消费转弱、投资偏强、出口韧性”。就业市场受到AI劳工替代的冲击而逐渐转冷，通胀将在AI带来的消费韧性下保持高位。在中期选举、关税收入回落和军工开支扩张等因素主导下，美国财政政策或重回扩张区间。美联储货币政策同时面临财政、通胀和金融三重约束，不确定性明显上升。自2025年以来，美国AI产业高景气带来的相关固定资产投资及补库，使制造业和服务业保持扩张态势。5月美国制造业PMI超预期回升至54%，为4年来新高，连续5个月扩张，新订单增速处于近4个月高位，生产指数同步回升，AI投资与抢购备货双轮驱动。中东地缘冲突推高原油价格与原材料成本，5月物价支付指数虽小幅回落但仍接近2022年以来高位。6月美国制造业PMI较上月回落0.7个百分点，至53.3%，仍接近近4年高位。油价下跌使物价支付指数创出2022年7月以来最大单月降幅，订单和生产等分项指数亦略有下滑，就业分项萎缩程度减弱。5月美国服务业PMI指数升至3个月高点，为54.5%（预期为53.8%，前值为53.6%），新订单和商业活动指标均有所上行，特别是高收入人群消费需求仍有韧性，支付价格指标升至2022年8月以来高位。下半年，若AI资本支出能保持较快增长，有望继续向相关领域传导，关注7—8月科技企业的财报数据。图为美国AI资本开支基线估算规模（十亿美元）? 上半年，美国就业市场呈现“前热后冷、逐季降温”特征，就业扩张韧性边际走弱，行业分化显著，薪资保持刚性，劳动力供给收缩抑制就业市场增长空间。上半年美国月均新增非农就业9.8万人，一季度就业韧性较强，3月新增21.4万人，为阶段性高点；4月、5月的初值一度维持在17万人以上高位，后来4月、5月就业数据合计下修7.4万人，说明前期统计有“水分”；6月新增非农就业5.7万人，为上半年最低水平，就业市场大幅降温，近3个月均值回落至11.1万人。失业率在4.2%~4.4%，6月小幅回落至4.2%，主要源于劳动参与率下滑至61.5%（近5年最低水平），而非就业数据实质性改善。从结构上看，受益于AI产业发展，服务业就业需求强劲，世界杯等大型赛事对服务行业的就业需求也有一定提振，不过AI对信息技术、金融等行业的冲击不可忽视，行业分化或进一步加剧。图为美国制造业与服务业PMI指数（%）图为美国新增非农就业人口与失业率（千人；%）? 图为美国CPI与核心CPI同比（%）上半年，美国通胀“陡峭”上行。2月之后CPI持续反弹，脱离2%的目标，5月升至4.2%，为2023年以来新高。不过，本轮美国通胀反弹更多是受能源等上游商品价格上涨驱动，下游商品和住房等核心通胀未出现反弹迹象，通胀的“二次效应”尚未形成。美国消费者信心指数持续回落，6月为44.1，不断创出历史新低。未来1年价格涨幅预期大幅升至4.8%，为2025年8月以来最高水平。预计下半年美国CPI在低基数背景下将维持在3%以上偏高水平，在“AI+地缘”影响下，通胀延续结构分化格局。一方面，电力短缺成为中长期问题，存储芯片和电子元件涨价可能增加部分电子消费成本，AI产业在带动生产力提升之前，会先造成成本上行；另一方面，在薪资增速仍落后于物价增速的情况下，居民部门购买力或进一步下行，从而打击消费信心预期。图为美国CPI分项同比（%；能源：右轴）图为美国非农企业员工平均时薪同比走势（%）图为美国密歇根消费者信心指数和通胀预期（通胀预期：右轴）美联储改革落地尚需等待美联储6月议息会议保持利率不变，但决议声明变化较大，删除暗示进一步降息的利率指引和票委投票情况，未重申密切关注就业和通胀两方面风险而改称致力于实现价格稳定，重申中东地缘冲突导致经济高度不确定，通胀仍处于高位，部分源于能源价格上涨，经济稳步扩张，失业率基本保持不变等事实。点阵图显示九人预计年内加息，其中六人预计至少加息两次。经济预测方面，下调2026年GDP增长预期和失业率预期，大幅上调2026—2027年PCE和核心PCE通胀预期。新任主席沃什在新闻发布会上表示，委员会明确致力于实现物价稳定，实现2%的通胀目标被市场解读为偏“鹰派”。同时他宣布将成立五大工作组，开启对货币政策执行机制的系统性改革，涵盖沟通机制、资产负债表、数据使用、生产率与就业、通胀框架。其目的在于弱化美联储前瞻指引和市场沟通，依赖数据决策并交由市场研判，提高美联储的公信力。尽管目前其改革思路仅停留在口头上，具体落实时点需等后续工作，但市场判断在美联储弱化预期管理的情况下，依赖经济数据决策可能给金融市场带来更大的波动风险。下半年，基准情形下，美联储将加息1次（25BP）以应对通胀高企，7—8月为重要观察窗口，需关注CPI和核心PCE等数据。此外，需关注AI资本开支扩张情况，若能持续，生产率的提升将为加息提供支撑。沃什在6月议息会议后的新闻发布会上，以“工作组将研究”为由，回避了与近期政策辩论直接相关的问题。短期CPI、非农等数据，以及其他高频数据对市场的影响较大。近期在能源价格回落、通胀有望受到抑制的情况下，部分官员释放通胀风险减退的信号，市场对美联储年内加息的时点预测推迟到9月之后，且仅加息1次。? 综上，在美国经济“胀而不滞”的基本面预期下，地缘冲突影响减弱、能源价格走低后，AI资本开支维持强劲和传统经济承压正在加剧美国经济的K型分化与资产价格博弈。美联储可能采取预防性加息操作，美债利率走高叠加美元指数走势偏强对黄金价格有一定抑制作用。对宏观环境较为敏感的黄金ETF及杠杆资金的态度转向谨慎，配置意愿有所下降。不过，上述利空因素已被市场部分计价，预计三季度美联储货币政策温和收紧的路径将更加清晰，预期修正使金价深度调整的风险下降。从技术面看，黄金月K线的多头形态尚未打破，金价有望在3800~4000美元/盎司附近获得支撑，但资金情绪维持中性限制金价的反弹空间。（作者单位：广发期货）来源：期货日报网

期货日报网07-07 09:30

股指以结构性机会为主

7%和3.41%。这一走势一方面受中东能源供应中断推升航运保费及燃油成本的影响；另一方面，5月个人可支配收入同比反弹4.1%，表明美国居民部门资产负债表未受严重冲击，美联储短期内缺乏调整利率的充分理由。美国货币政策的不确定性引发全球资本市场连锁反应：近期外资密集抛售权益资产，亚洲主要股指集体回调，日元汇率持续逼近政策干预警戒线。细分市场分化显著：韩国股市受全球半导体产业链去杠杆及集中平仓浪潮冲击，上周罕见触发两次熔断，全周大跌7.08%；不过该国6月消费者信心指数回暖，显示实体经济内生需求仍保持稳健。新加坡股市则依托权重银行的净息差优势，叠加避险资金持续流入，防御属性凸显，全周仅微跌0.02%；同时在新加坡金管局稳健货币政策调控下，其国内通胀与汇率水平维持相对稳定。图为美国通胀指数变化（单位：%）此外，国内阶段性资金调仓进一步加剧了市场波动。当前正值季度资金切换窗口，叠加基金业绩考核与监管合规要求趋严，此前大幅超配科技赛道的基金产品面临配置回归需求。整体来看，尽管全球市场对“AI通胀”的担忧引发热议，但这并未改变国内AI算力硬件赛道中期高景气的产业逻辑。 7月主要关注以下两个方面。一是盘面交易规则变动：沪深北交易所新版交易规则于7月6日正式施行，本次一揽子制度优化将系统性完善市场交易生态、提升市场运行效率。新规核心优化涵盖多方面内容：其一，盘后固定价格交易标的全面扩容，从原有科创板、创业板拓展至沪深两市全部A股及ETF，统一全市场交易机制。此举既能分流尾盘集中成交压力、弱化尾盘非理性价格波动，也能为机构提供标准化交易通道，降低大额资金调仓冲击成本，吸引保险、社保等长期增量资金入场。其二，主板ST及*ST个股的涨跌幅限制由5%调整至10%，与普通主板股票规则统一，有效规避原有窄幅波动导致的价格失真、连续涨跌停、流动性受阻等问题，强化市场优胜劣汰功能，提升定价公允性与资源配置效率。同时，本次规则优化还配套调整了多项交易细则：上交所将基金尾盘交易改为集合竞价，与A股股票规则对齐；深交所创业板引入做市商制度并优化大宗交易确认机制，实现与科创板制度并轨。整体来看，本次规则升级通过优化流动性、统一交易制度、完善市场出清机制，可将机构大额调仓需求分流至盘后，规避盘中流动性冲击，持续优化A股市场生态。二是中报业绩披露窗口开启，市场进入基本面验证阶段。7月A股正式迎来中报业绩集中披露期，叠加下旬美股科技巨头密集发布财报，市场估值与行情走势将迎来业绩层面的“确定性校验”。当前国内经济呈现典型的分化格局：AI算力、涨价周期、高端制造出海赛道构成市场“上沿核心资产”，行业利润高增的确定性较强；而地产产业链、内需消费、传统制造业则处于“下沿弱势赛道”，盈利修复节奏偏慢、力度偏弱。随着中报业绩的陆续披露，行业景气度、企业盈利预期及市场资金偏好将转化为可验证的业绩数据，市场定价重心也将回归基本面与分子端业绩。需要注意的是，近期科技题材股回调并非行情终结，而是前期交易集中度处于高位后，市场容错率降低，更容易受消息面、情绪面影响，短期市场波动率显著上行。从中长期维度看，AI算力驱动产业升级、赋能实体经济的核心逻辑未发生改变，市场资金正持续向具备真实业绩支撑、景气度确定性更高的细分赛道及龙头标的集中。后续行情核心观察变量，聚焦中报业绩兑现质量，以及全球头部云厂商未来数周资本开支指引的边际变化。整体而言，短期A股大概率延续震荡整固走势，市场波动反而为低位布局提供了契机。待季度资金配置切换与调仓波动的节点过后，市场有望摆脱短期扰动，重回结构性行情主线，后续投资重心仍需聚焦于高景气、高确定性的细分赛道。（作者单位：大有期货）来源：期货日报网

期货日报网07-07 09:30

“基差贸易+期货套保”助力玻璃大厂解决痛点

，纯碱作为核心原料，其价格受供需关系、能源成本、政策调控等多重因素影响，企业管理采购成本的难度加大。从物流端看，玻璃企业原料采购多依赖进口和长协，长途运输时长不确定，物流成本偏高。从供给端看，纯碱装置集中检修导致供给出现缺口，叠加国际贸易摩擦升级，传统长协模式难以动态调节供给。上述企业作为综合玻璃制造龙头，其经营痛点集中于三个方面：一是价格风险大，纯碱市场价格波动频繁，直接影响生产成本；二是运输成本高，传统采购需从异地运输至工厂，物流费用高昂；三是供应链不稳定，长协采购灵活性不足，难以应对突发性需求增长。为帮助玻璃企业降本增效，我们结合企业业务布局与具体需求，提出以基差贸易为核心、以期货套保为辅助的综合服务方案，通过整合金融工具与现货资源，进一步优化企业采购流程，提升企业产业链供应链韧性。 [开展过程] 需求分析与方案设计为助力玻璃企业管控成本风险，实现降本增效，我们与企业进行深入沟通，了解其纯碱需求及下属工厂分布情况。针对企业从海外进口、国内长协采购以及和期现商合作等模式中存在的价格波动剧烈、跨区域采购物流成本偏高、供应链响应滞后等问题，设计了一整套方案，具体为“基差贸易+期货套保+区域库存前置”。我们在玻璃企业周边地区的交割仓库建立库存，再以基差定价方式向玻璃企业销售纯碱，在降低其采购成本的同时，保障原料的及时到货与稳定供给。期货套保操作玻璃企业在采购纯碱的同时，也在纯碱期货主力合约上建立空头头寸，对冲现货采购价格波动风险。过程中，动态调整套保比例，以“现货采购+期货平仓”的组合操作，实现纯碱采购价格低于市场价格的目的。同时，结合现货采购与期货平仓操作，实现期现跨市场协同，保障价差收益。 2024年7月至12月，我们针对玻璃企业下属工厂及采购窗口期的情况，定制差异化基差方案。单看2024年7月，月初，企业计划近1个月内在河北地区采购纯碱1万吨。在得知企业需求后，我们通过盘面接货和临时外采的方式，在当地建立纯碱库存。2024年7月下旬，纯碱2509合约已经从最高点2471元/吨下跌至1850元/吨，跌幅超过600元/吨。纯碱企业报价从送到2400元/吨下跌至送到2050元/吨，我们将纯碱2509合约价格减去50元/吨作为河北库自提价格，折合送到企业库区的价格为1950元/吨。相较于纯碱企业的送到价格，基差贸易价格比市场价格低100元/吨，且纯碱企业发货周期在3~7天，而从河北库发往企业库区需1~2天，物流时效性上有着明显优势。到2024年7月底，企业积极点价，锁定1万吨原料采购价格。该方案为企业节约了约100万元的采购成本。整体而言，我们和企业积极沟通，提前了解企业采购需求，通过盘面采购和临时外采建立库存，并制定基差贸易方案，降低企业的采购压力、缩短企业的备库周期。企业在2024年的7月、8月、11月、12月热情点价，为企业节省采购费用超过310万元，同时物流的时效性使得企业在库存管理上有着更大的空间。图为2024年7月至12月纯碱主力合约日线走势物流与仓储优化我们在玻璃企业周边地区的交割仓库预储纯碱现货，避免了企业长途运输，助力企业节省物流成本。此外，企业根据生产计划实时调整备货量，确保原料供给与生产节奏匹配，减少了仓储冗余。 [自我评估] 执行效果项目执行期间，企业累计采购纯碱3.1万吨，节省资金超过310万元。通过该方案，企业库存周转率提升100%，物流费用节省110万元，有效提升了供应链稳定性，为玻璃行业探索出“金融+产业”协同发展的新路径。优势及亮点一是实现期现协同。项目执行过程中，企业通过做空纯碱期货合约进行原料成本套保，对冲现货贬值风险，将不可控的价格波动转为可控的基差波动。同时，通过基差贸易，进一步降低企业采购成本，有效管控成本风险。二是提升供应链产业链韧性。我们在靠近玻璃企业的交割仓库备货，能够及时响应企业的采购需求，有效避免因原料供给不足导致的生产中断风险。这种稳定的供应链保证了企业的连续生产，有助于企业更好地规划生产计划、提高生产效率，从而提升企业的整体运营效益。经验总结该项目通过稳定玻璃生产间接推动节能建筑玻璃的广泛应用，为国家“双碳”目标的实现贡献力量。同时，它不仅有助于企业降低成本、稳定供给，还为企业运用金融工具管理风险提供了可复制经验，促进了产业链高质量发展。来源：期货日报网

期货日报网07-07 08:05

广州期货交易所2026年07月06日多晶硅仓单日报

1000 1000 0 多晶硅新特能源（新疆乌鲁木齐） 1900 1900 0 多晶硅新特准东 2000 2000 0 多晶硅杭州正才（中物流（石河子）） 660 660 0 总计 16840 16880 40

99qh07-06 15:45

广州期货交易所2026年07月06日碳酸锂仓单日报

） 300 300 0 碳酸锂象屿新能源（象屿速传上海） 280 200 0 碳酸锂厦门国贸（中远海运镇江） 238 238 0 碳酸锂九岭锂业（宜春宜丰） 1600 1600 0 碳酸锂广东邦普（广东佛山） 750 750 0 碳酸锂广东邦普（湖北宜昌） 600 600 0 碳酸锂四川雅化 680 680 0 碳酸锂天华时代 22 10 0 总计 48206 46708 1080

99qh07-06 15:45

郑州商品交易所2026年07月06日甲醇仓单日报

99qh07-06 15:40

有色金属：消费市场面临重构

为明显，其需求重心正逐步从传统汽车向新能源汽车产业链转移。中信建投期货工业品首席分析师江露表示，汽车产业结构的切换，对铜需求构成显著的结构性利好。新能源汽车的单车用铜量远高于燃油车：燃油车单车铜消耗量为15~20公斤，而纯电动车单车用铜量为80~120公斤，800V高压平台车型可达130公斤，为燃油车的4~5倍。这一增量主要来自动力电池铜箔、驱动电机扁线及高压线束等核心部件。与此同时，新能源汽车的普及还带动了充电基础设施的建设。江露介绍，一台直流快充桩需消耗60~80公斤铜；随着充电网络的持续完善及储能产业的快速扩张，新能源汽车正形成“整车+充电桩+储能”的三重铜消费增长引擎。铝则主要受益于汽车轻量化趋势。新湖期货有色金属研究员孙匡文表示，减轻车身重量既能降低传统燃油车的油耗，也能有效提升新能源汽车的续航能力。研究数据显示，汽车每减重100公斤，燃油车百公里油耗可降低0.3~0.6升，新能源汽车续航里程则可增加约10公里。在此背景下，铝材的应用场景持续拓展。除传统的发动机缸体、变速箱壳体和轮毂外，车架、防撞梁等构件也逐渐采用铝制材料；而新能源汽车新增的电池包壳体、电机外壳、热管理系统等核心部件，同样大量使用铝材。目前，传统燃油车单车用铝量为120~180公斤，新能源汽车则普遍超过250公斤，部分车型甚至突破300公斤。与铜、铝不同，新能源汽车对镍的需求主要集中在动力电池领域。中信期货有色与新材料组高级研究员王美丹表示，汽车电动化进程推动动力电池端对硫酸镍等原生镍产品的需求持续增长，镍市场的定价逻辑也从过去高度依赖不锈钢产业，逐步转向“传统需求企稳+新能源需求增长”的双轮驱动新格局。近年来，新能源汽车产业快速发展，已成为推动有色金属消费增长的重要力量。国际铜研究组织（ICSG）数据显示，2025年全球铜市场供需缺口约15万吨，新兴产业的快速发展是缺口扩大的重要驱动因素。在传统家电、房地产用铜需求趋弱的背景下，新能源汽车等新兴产业有效支撑了铜消费。铝消费同样呈现显著变化。据孙匡文介绍，经初步测算，2024年国内新能源汽车用铝量为320万吨，已超越传统燃油车；2025年进一步增长至436万吨，预计2026年将攀升至533万吨。新能源汽车用铝占汽车用铝总量的比重，也从2021年的20%提升至当前的67%。镍产业链同样呈现显著变化。王美丹表示，据中国汽车工业协会数据，今年5月我国新能源汽车销量占汽车新车总销量的56.9%。与此同时，产业链中下游排产持续增长：据相关统计，5月国内三元前驱体产量为10.03万吨，同比增长55.5%；三元材料产量为8.75万吨，同比增长43.41%，前5个月累计增速均超44%。另据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，5月三元动力电池产销量分别同比增长31%和40.7%。她认为，新能源汽车需求增长不仅带动了镍消费的提升，也推动全球镍产业链加速调整。以印尼为代表的主要资源国正引导镍矿资源更多流向湿法冶炼（HPAL）及新能源电池材料等高附加值领域。江露预计，2026年全球新能源汽车销量有望增至2200万~2360万辆。随着国内新能源汽车渗透率进一步提升，叠加800V高压平台、L3级自动驾驶等技术逐步普及，单车用铜量仍有增长空间。与此同时，充电网络与储能产业的持续扩张，也将进一步拉动铜消费。到2030年，国内充电桩累计耗铜量有望突破420万吨。整体来看，随着新能源汽车逐步取代燃油车成为市场主导，汽车产业链对金属的需求正从“增量驱动”转向“结构驱动”。分析人士认为，未来新能源汽车及其配套产业的发展，将持续重塑有色金属消费格局，为上述金属品种的长期需求增长提供重要支撑。来源：期货日报网

期货日报网07-06 09:20

铂、钯：市场需求分化显著

全球汽车产业电动化转型持续深化，新能源汽车市场渗透率稳步提升，彻底重塑了传统燃油车时代的零部件与新能源金属需求体系。作为汽车尾气净化与新能源燃料电池领域的核心金属，铂、钯的下游需求逻辑随汽车动力结构迭代发生根本性变革。与锂电行业受益于新能源车总量扩容的增长逻辑不同，电动化浪潮对铂、钯市场形成差异化影响，推动两大品种呈现截然不同的供需格局与估值走势。业内人士认为，随着新能源汽车市场占比持续提升，汽车端铂、钯的整体需求总量已进入下行通道，行业基本面面临重构。 “从新能源汽车细分品类的技术特征来看，不同路线车型对铂、钯的需求呈现显著分化，已彻底颠覆传统燃油车时代的需求格局。”正信期货分析师潘保龙解释称，纯电动汽车因无内燃机与尾气处理需求，单车铂、钯用量趋近于零，是压制铂、钯整体需求的核心因素；搭载燃油发动机的混动车型需配备尾气催化净化系统，仍保留对铂、钯的刚性需求，且发动机频繁启停、排气温度波动大的工况，使其铂族金属载量需求较传统燃油车更具韧性。氢燃料电池汽车虽无尾气排放，但电池电堆反应高度依赖铂作为催化剂，单车耗铂量远超燃油车与混动车，不过目前该车型市场渗透率偏低，尚未形成规模化需求。 “汽车尾气催化剂是铂、钯最核心的下游刚需领域，分别占铂总需求的42%、钯总需求的82%，需求结构高度集中于汽车行业。当前新能源汽车市场以纯电车型为主力，混动与氢燃料电池车型的增量难以对冲纯电替代带来的需求减量。”中信期货分析师王美丹认为，整体而言，新能源车渗透率提升或将进一步压低铂、钯市场的整体需求，其中对钯的影响更为显著，而电动化转型则进一步放大了两者的基本面差异。供需数据印证了铂、钯市场的结构性分化态势。数据显示，受汽车电动化加速替代的影响，2026年全球汽车端钯需求预计同比下滑7%，至224.8吨，钯市场供应过剩规模将扩大至17.8吨，长期过剩格局难以逆转。同期，全球铂市场仍将维持19.3吨的供需缺口，基本面韧性显著优于钯。对此，王美丹认为，这一变化的核心原因在于传统燃油车及燃油催化需求的持续萎缩，而钯缺乏新能源赛道的增量需求承接，长期需求压力较为突出。反观铂，尽管受到传统汽车需求回落的拖累，但凭借化工、玻璃、首饰投资等多元化下游需求的对冲，其需求下行节奏更为平缓。 “中长期来看，新能源汽车技术迭代将持续主导铂、钯市场的估值逻辑，这两大品种的行情走势将进一步分化。”潘保龙表示，钯与传统内燃机汽车高度绑定，而新能源替代趋势不可逆，叠加持续过剩的供需格局，其价格上行动能偏弱，长期估值中枢将持续下移。铂则具备明确的新能源增量预期，随着氢燃料电池汽车技术迭代、成本下行与渗透率提升，高耗铂的燃料电池赛道有望打开铂需求的长期增量空间，成为支撑铂价格估值的核心逻辑；叠加市场持续去库、供需缺口延续，铂价的下方支撑力度或远强于钯。短期来看，潘保龙认为，宏观货币政策或将成为影响铂、钯价格走势的核心变量。当前美联储政策重心仍偏向抑制通胀，整体表态偏“鹰”派，美元持续走强，年内加息概率有所抬升，这对工业属性突出的铂、钯形成显著压制，短期内市场整体承压。综合而言，铂、钯价格中期大概率延续偏弱震荡走势，或以时间换空间的方式向下寻求支撑。王美丹则认为，随着行业结构性分化逻辑的持续演绎，跨品种套利机会值得关注。不过，需警惕阶段性供应扰动风险——南非电力波动、俄罗斯矿产产量不及预期等因素，可能引发铂、钯价格短期反弹，操作中需把控节奏，规避短期行情反复波动的风险。来源：期货日报网

期货日报网07-06 09:20

炼化产业：“油化切换”成为趋势

国内新能源车零售渗透率在6月首次攀升至66.7%，电动化趋势持续挤压汽油消费。然而，市场却出现了一组反差数据：在燃油需求走弱的同时，国内原油进口量同比增长2.75%。期货日报记者通过采访了解到，这一反差背后，是国内炼化行业正在经历的结构性变革——“油化切换”已成为行业发展的核心趋势，正深度重塑国内炼化产业格局。从汽油替代规模来看，据金联创分析师王延婷测算，2025年年末全国新能源车保有量为4397万辆，按单车月均行驶800公里计算，每月可替代汽油210万吨。捷诚能源首席经济学家闫建涛基于行驶里程测算得出：2026年燃油车行驶里程将同比减少381亿公里，仅燃油车行驶里程下降这一项，就会减少169.33万吨汽油消耗；若再计入新能源车新增出行里程替代的汽油量，全年可节约汽油546.67万吨。长期来看，王延婷预计替代空间将持续扩大，到2030年，新能源车年替代汽油量将突破4700万吨，占汽油总消费量的40%；替代柴油量超9000万吨，占柴油总消费量的60%。不过受访人士一致认为，短期内庞大的燃油车存量仍将支撑油品基本需求。数据显示，2025年全国汽车保有量为4.69亿辆，其中燃油车占比近九成；即便燃油车销量有所下滑，月均销量仍稳定在百万辆以上，未来数年燃油车保有量将维持在3亿辆以上。由于2026年年末新能源车保有量将突破4800万辆，短期内难以快速替代存量燃油车的成品油消费需求。在闫建涛看来，燃油消耗规模的维持，取决于国内经济、能源转型节奏等四大核心变量，核心观测指标则为燃油车保有总量等。不过，交通用油的萎缩确实给国内炼化行业带来了多重经营压力。王延婷介绍，从2025年起，国内汽柴油消费量将进入下行通道；2026年高油价将加速新能源车普及，进一步挤压成品油市场、压制炼厂开工——预计2026年上半年国内原油加工量同比下降4.94%，炼厂开工率同比回落2.99个百分点，汽油、柴油产量也将同步同比下降。闫建涛补充道，炼化行业还需应对油价波动、成本抬升、环保管控等挑战。为对冲需求下滑的影响，王延婷认为，全行业“减油增化、减油产特”是必然趋势，不同炼厂需走差异化升级路径：国有主营炼厂将下调成品油产出，扩大化工原料产能，布局高附加值产品，推进装置升级与新项目建设，同时兼顾多元原料与绿色转型；民营大炼化依托一体化基地完善全产业链，受中东地缘冲突影响，原油供应格局正重塑，民营炼化企业集中上马煤化工项目，以提升产业链抗风险能力；不少传统地方炼厂则向下游产业延伸，多个大型炼化一体化项目计划在“十五五”期间投产。此外，炼厂还通过调整产品结构、扩大出口、对冲价格波动等方式缓解经营压力。受访人士普遍认为，短期内化工用油的增量难以抵消交通用油的减量，但随着“十五五”期间大型项目的集中投产，国内原油加工总量仍将保持增长态势。我国汽油消费拐点已在2024年出现，原油进口逻辑发生转变，2026年1—5月原油进口同比下降，目前国内炼油产能结构性过剩，预计2030年成品油过剩将超6000万吨，传统来料加工模式难以为继。“十五五”期间行业将整顿产能，压减低效产能。若成品油出口无法扩容，国内原油进口量将被动走低。长期来看，随着新能源汽车渗透率的提升，其保有量增长将逐步面临瓶颈。从能源系统稳定性等角度分析，化石能源在能源结构中的占比不宜低于35%，石油将逐步从交通燃料向化工原料转型。不过，闫建涛认为，后续政策仍存在不确定性。目前行业呼吁出台对新能源汽车配套征收消费税等政策措施，若该政策落地，或将放缓燃油替代的速度。整体来看，受访人士认为，交通电动化压缩交通用油需求是长期趋势，国内炼化产业将全面转向高端化工新材料制造，原油供需、进出口结构、产业布局将迎来深层次重构。来源：期货日报网

期货日报网07-06 09:20

碳酸锂期货及期权正式引入境外交易者

易。业内人士认为，这一举措不仅是我国新能源衍生品市场建设的重要里程碑，更是我国期货市场高水平对外开放的重要一步，将进一步提升广期所碳酸锂期货价格的全球代表性和影响力，推动形成更具公允性、更贴合全球产业链供需变化的定价体系。周期之困：定价失序加剧跨境经营风险 “锂辉石从非洲矿山运到国内冶炼厂，光运输加工就要45天左右，碳酸锂价格波动剧烈，我们时常面临价格波动所带来的亏损风险。”张民向期货日报记者道出了早年“出海”贸易的核心痛点。锂矿是典型的周期行业，价格波动如同钟摆。2021年，新能源热潮带动碳酸锂价格直冲60万元/吨，市场出现了一轮“抢矿”热潮，张民顺势拓展碳酸锂加工业务，意图分享行业红利。随着碳酸锂价格从60万元/吨的历史高位一路下探至6.5万元/吨以下，锂电行业迎来新一轮挑战。企业时常面临大批矿石尚在远洋运输途中，碳酸锂价格随着市场供需快速反转而出现断崖式下跌的情况，无任何对冲工具的中小企业只能眼睁睁看着库存价值持续缩水。作为碳酸锂贸易行业“新兵”，中哲物产集团旗下的中哲金属有限公司（简称中哲金属）既无海外矿山资源，又受限于传统定价模式，其锂矿国际贸易业务的开局步履维艰，面临资源渠道与定价模式的双重制约。 “刚开始跟澳大利亚矿商谈合作时，对方报出的价格比我们测算的成本高出50美元/吨左右，邮件来回拉扯半个月，最后因为‘一口价’谈不拢，错失合作机会。”回忆起首次涉足澳大利亚锂矿贸易的经历，中哲金属总经理助理李璐岑满是感慨。 “在传统定价模式下，国际锂矿贸易通常采用‘一口价’或参考海外第三方资讯网站价格作为基准参考。”李璐岑告诉记者，这种定价模式看似直截了当，却隐含不少让企业头疼的问题。由于缺乏灵活性和透明度，上述定价模式难以及时反映市场供需与成本波动，尤其是在锂矿市场价格波动较大的情况下，买卖双方对价格的预期差通常较大，很难达成一致，国内企业始终处于议价弱势地位。多重行业痛点背后，暗藏关乎国内锂电材料供给安全的深层风险。我国是全球最大的碳酸锂进口国，锂资源对外依存度较高。数据显示，2025年，我国碳酸锂进口量为24.294万吨，锂辉石进口量为776万吨。业内人士坦言，锂价大起大落，产业链任何一方都无法从中受益。上游无法稳定规划扩产节奏，下游无法精准控制成本，最终会拖累整个新能源产业的发展速度。锂矿国际贸易周期长的特性，天然放大了价格波动风险，国外矿山、国内冶炼两端缺少统一的场内避险渠道，行业陷入“涨价时全行业承压、跌价时大面积亏损”的恶性循环，短期行情波动极易演变为中长期供给扰动，统筹用好国际国内两种资源、建立全球统一风险缓冲机制，已成为行业发展的迫切需求。 “在价格高位时抢下的锂辉石原矿，到运回国内加工时，价格早已发生了翻天覆地的变化。”张民坦言，在价格下行周期，从非洲采购锂辉石原矿运回国内加工，每运回一吨原矿，就亏一吨。中小企业面对价格剧烈波动毫无招架之力，只能陷入亏损困境。工具破局：期现融合重塑产业经营逻辑随着锂资源的重要性不断提升，国际市场对公开透明价格基准以及风险管理工具的需求日益增强。2023年7月，碳酸锂期货及期权在广期所上市，众多锂电企业依托碳酸锂期货锚定成本、对冲敞口，完成从“被动承受风险”到“主动管理风险”的经营变革。短短3年时间，广期所碳酸锂衍生品便成长为全球最具影响力的锂衍生品市场。数据显示，截至2026年6月，碳酸锂期货和期权日均成交量34.73万手，日均持仓量46.48万手，日均成交额258.12亿元，法人客户持仓占比近70%，期现货价格相关性高达0.99。在此过程中，众多锂电企业依托期现结合的经营模式，成功重塑了自身的成本管理体系。借助碳酸锂期货工具，张民所在的公司搭建了“海外采购同步套保、现货销售同步平仓”全流程风控体系，完美覆盖两三个月的跨境价格敞口。张民举例称，在2024年6月碳酸锂价格持续走弱阶段，公司一批现货若无对冲，将亏损72万元。公司依托碳酸锂期货工具进行套期保值，锁定产品销售利润。据张民介绍，在此轮碳酸锂价格下行周期，公司通过期货端的盈利，稳定对冲现货端的损失。最终，这笔业务实现整体盈利206万元，改写了过去“涨时惜售、跌时恐慌”的被动经营模式。稳定的期现收益反哺公司资源布局。据张民介绍，在碳酸锂期货的护航下，公司实现了较为可观的盈利，也有了更充足的底气，在非洲收购更多小矿山，从而实现逆周期扩张。“这笔盈利太关键了，既稳定了成本，又规避了价格波动风险，通过提前锁定长期订单的销售利润，真正实现了从矿山到终端的全链条风险管控。” 随着碳酸锂期货及期权的平稳运行，其公开透明的价格信号也为产业主体开展贸易合作、项目投资提供了清晰的参考依据，越来越多的境内外产业客户开始参与其中，我国锂产业对外开放的实践基础也随之不断夯实，逐步构建起更具韧性和稳定性的全球锂产业链合作格局。最为明显的是，在风险管理工具的保障下，碳酸锂贸易流通活跃度大幅提升，中间环节发挥了“蓄水池”功能，价格信号为产能投放、生产经营节奏把控提供了指导，碳酸锂现货价格在碳酸锂期货上市后波动率明显下降。据SMM数据，碳酸锂期货上市前（2021年年初至2023年7月20日），碳酸锂现货价格日均波动率为1.68%；碳酸锂期货上市至2025年年底，碳酸锂现货价格波动率为1.16%，波动率下降了近三分之一。在此过程中，国内锂电企业依托碳酸锂期货形成的公开权威价格，与国外上下游企业签订更透明公允的长协订单，既降低了跨境贸易中的定价分歧，也让中国锂产业在全球锂电产业链中的定价影响力和话语权持续提升。为了打破资源渠道与定价模式的双重制约，在澳大利亚锂矿市场站稳脚跟，中哲金属积极探索贸易模式创新，致力于推动海外企业接受以广期所碳酸锂期货价格为结算基准的新定价模式。真正的转机出现在2025年3月。当时，一家江西锂盐厂急需澳大利亚锂辉石，却因缺乏美元结算能力而“卡了壳”，转向中哲金属寻求帮助。“当时碳酸锂期货价格恰好提供了合适的套保窗口，我们便想以碳酸锂期货价格为纽带，打通中澳锂矿贸易的定价堵点。”李璐岑团队迅速构建起“碳酸锂期货LC2507合约价格-固定基差”的定价体系，以碳酸锂期货实时价格为核心锚点，结合锂矿品位、冶炼成本等产业实际设定基差，形成了一套公开透明、能动态适配市场的科学定价方案。首单落地后，市场认知彻底扭转，此前拒绝合作的澳大利亚矿山主动向中哲金属索要定价公式，2025年双方敲定1.6万吨锂辉石长单。2025年全年，中哲金属跨境锂矿贸易规模突破10万吨，海外合作从企业主动游说转变为矿商主动询价。随着碳酸锂期货国际影响力持续扩大，澳大利亚市场的定价格局也随之重塑。“当前，越来越多的海外客户主动围绕碳酸锂期货价格构建报价体系。大家约定直接采用广期所点价公式结算，围绕碳酸锂期货价格，换算对应的矿价。这一定价机制直接促使第三方平台的报价节奏与碳酸锂期货价格联动，不仅提升了价格调整的及时性，更推动定价过程更加公开透明。”李璐岑表示，海外矿山主动跟随广期所碳酸锂期货价格调整报价，体现了市场对这一价格体系认可度的提升。这既是中国期货市场价格发现功能有效发挥的体现，更彰显了全球锂电产业对中国期货市场价格影响力的认可。如今，广期所期货价格的国际影响力已逐步渗透至全球相关贸易场景。在非洲锂资源市场，碳酸锂期货成为中国企业交易的刚性锚点。“无论是非洲当地矿主，还是国内去非洲做生意的客商，只要是和中国企业做交易，都清楚中国企业的定价参考碳酸锂期货价格。即便合同中未明确载明，期货价格也是贸易谈判的锚点。”杭州热联集团新能源业务部负责人侯志伟表示。开放里程碑：共同构建全球风险管理新体系当前，碳酸锂市场仍处于典型的周期波动中。2026年以来，碳酸锂期现货价格同步震荡上行，一度升至20万元/吨关口。截至5月中旬，碳酸锂现货、期货价格分别较年初上涨超67%、超62%。随后，行情出现转向。6月以来，国内外供应扰动减弱，现货紧缺程度不及市场预期，碳酸锂价格在16万元/吨附近波动。在此背景下，境外锂资源企业存在明显的风险管理需求。虽然境外矿商普遍认可广期所碳酸锂期货价格的公允性，但因无法直接参与交易，基差贸易全球落地效率受限。为进一步推动广期所碳酸锂期货及期权走向国际舞台，打通跨境套期保值的堵点，让境内外锂产业主体都能直接依托碳酸锂期货工具管理价格波动风险，7月3日起，碳酸锂期货、期权以特定品种的方式引入境外交易者，境外客户既可通过境内期货公司直接开户，也可通过境外中介机构转委托的方式参与交易。 “碳酸锂期货引入境外交易者，是我国碳酸锂期货进一步提升国际影响力的重要一步，将对碳酸锂期货的定价效率、价格公允性和产业服务能力产生积极影响。”李璐岑解释，过去，境外机构、矿山及贸易商参与锂产业链相关交易时，更多依托第三方价格资讯机构报价，我国碳酸锂期货价格虽然已经在产业链中形成较强参考价值，但境外企业直接参与和使用碳酸锂期货价格仍存在一定障碍。随着我国碳酸锂期货市场对外开放、允许境外投资者参与交易，境外矿山、贸易商及相关产业机构将有机会直接通过广期所碳酸锂期货盘面开展点价、套期保值和风险管理操作。这一变化将有助于打通境内外锂贸易和风险管理链路，减少跨境交易中沟通、时差、报价传递、汇兑和流转带来的摩擦成本，提高产业交易和风险管理效率。从价格公允性角度看，境外交易者参与后，碳酸锂期货市场的参与主体将更加多元，盘面所反映的信息也将更加丰富。“境内锂盐厂、正极材料企业、电芯企业、贸易商、期现服务商，以及境外矿山、贸易商等主体共同参与，有助于碳酸锂期货价格更及时地反映全球锂资源供需、贸易流向、矿端报价、下游消费和库存变化等信息。”高盛期货董事长王琦认为，广期所碳酸锂期货对外开放为国际投资者参与全球最大的锂期货市场提供了直接通道，有助于为产业链提供有效的风险管理工具，同时促进锂市场定价效率提升。 “市场参与主体越充分，交易结构越丰富，价格形成机制就越接近真实供需，期货价格的代表性和公允性也会进一步提升。”王琦表示，当前，国际投资者密切关注中国期货市场在交易产品、渠道上的持续开放举措，正在积极评估进一步参与市场的机会。 “碳酸锂期货、期权正式引入境外交易者，是广期所扩大对外开放水平、提升期货价格影响力的重要探索和举措，能够为全球锂电企业提供更便利的风险管理工具。”广期所相关负责人对期货日报记者表示，后续，广期所将持续强化一线监管、优化市场服务，促进境内外价格良性互动，并积极探索进一步提高对外开放水平，推动碳酸锂等期货品种在服务全球低碳转型以及绿色发展方面发挥更大的作用，助力实体经济高质量发展。来源：期货日报网

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