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宏观因素定行情级别中微观因素定价格走势

显著增长（2014年产能增长23%）和能源价格下跌（原油下跌70%、煤炭下跌60%）导致甲醇期价最低运行至1600元/吨。2014年仓单问题以及2015年资金脱实向虚两个微观因素放大了下跌行情的级别。另外，2015年“8·12”天津滨海新区爆炸事故引发全国范围安全检查，尽管当时化工品市场全面上涨，但随后因化工品运输及仓储受限，生产企业库存被动累积，价格随之下行。自此，安全检查和运输受限成为甲醇交易时不得不考虑的问题，但其影响程度逐年减轻。 2016年，宏观利多发酵，甲醇期价触底反弹。经历了连续两年的下跌之后，宏观率先出现利多，地产和行业政策齐发力，叠加能源价格反弹和自身需求改善，甲醇期价稳步走高。供给侧结构性改革推动煤炭产能保持合理裕度和足够弹性，煤炭价格有所抬升，成本增加自然带动甲醇价格反弹。需要注意的是，虽然原油与甲醇没有上下游从属关系，但价格变化会通过烯烃间接传导。 2017年，中观因素主导市场，甲醇期价先跌后涨。年初，甲醇现货价格进一步上涨，每吨生产利润超过千元，生产企业开工率节节攀升。不过，烯烃和甲醛等下游亏损严重，随着部分企业的停产，供需错配导致甲醇价格回落。下半年，环保检查趋严，北方焦炉气装置频繁停车，冬季再现天然气供应紧张局面，天然气装置停车比例达到历史最高点，而产量大幅减少推动甲醇价格重返3000元/吨。 2018年，国际形势突变，甲醇期价冲高回落。烯烃成为甲醇第一大下游，一季度装置亏损停车和二季度价格上涨都影响了甲醇市场走势。伊朗是我国甲醇进口主要来源国。上半年，美国制裁伊朗，甲醇价格短暂上涨，而四季度，制裁效果不及预期，国内来自伊朗的货源不降反增，甲醇价格加速下跌。来自美国的进口甲醇长期低于5%，中美贸易争端互加关税的影响有限，但人民币汇率走弱引发甲醇进口成本上升，成为三季度甲醇价格上涨的原因之一。 2019年，甲醇期价持续下跌。我国和伊朗甲醇产能快速扩张，当年国内产量和进口量同比分别增长24%和47%，甲醇期价也从2700元/吨一路下跌至1900元/吨。尽管其间出现烯烃新产能投放以及天然气紧缺利多，也难以阻止甲醇的下跌趋势。值得一提的是，12月16日，甲醇期权上市，成交活跃，次年成交量就跻身前列。 2020年，疫情突发，甲醇期价跌至历史低位。疫情大规模暴发，甲醇现货运输受阻，上中游库存积压，4月华东港口库存大幅增加，进而引发抛售现象，期价跌至历史低值，这也导致时至今日，上中游都不再主动囤库。经过3个月的去库，供需重回平衡，叠加下半年需求改善，甲醇期价持续反弹。 2021年，成本显著增加，甲醇期价攀至历史高位。海外煤矿频繁停产，国内煤炭增量有限，全球煤炭产量低速增长。疫情后全球经济复苏，煤炭消费量增长6.3%，达到2014年以来的最高点。煤炭供需错配叠加甲醇装置检修与限产，甲醇期价上涨至历史高位。年底，甲醇定价逻辑重回需求端，市场正式开启新一轮下跌行情。 2022—2023年，成本与需求共同作用，甲醇期价中枢下移。2022年，俄乌冲突和欧洲气荒仅提供短暂利多，国内疫情防控和需求转弱令甲醇期价承压下跌。2023年上半年，煤炭价格再度回落，同时疫情后需求恢复不及预期，甲醇期价最低运行至2000元/吨。2023年三季度，需求环比改善，同时下游新产能加速投放，助力甲醇价格反弹。两年时间里，甲醇期价中枢下移300元/吨。 2024年，供需矛盾并不突出，甲醇期价窄幅震荡。上半年，进口量和产量超预期减少，传统下游新产能陆续投放，甲醇期价连涨5个月。年中，随着供应的回升和需求的转弱，期价小幅回调。9—12月，受需求旺季和气头检修的支撑，价格预计偏强波动。图为上市至今甲醇期货主力合约收盘价走势 [宏观因素分析] 2008—2011年，国内经济快速发展，化工品需求强劲，甲醇走出长牛行情。2018—2023年，经济增长速度有所回落，化工品需求转弱，甲醇价格易跌难涨。对比GDP累计同比与甲醇价格，虽然二者相关系数只有0.27，但整体走势基本接近。图为不变价GDP累计同比与甲醇现货价格走势 2010年，我国甲醇产能仅有3168万吨，到了2024年，已经突破1亿吨，15年的复合增速为8.2%。2010—2014年，国家提出大力鼓励发展煤化工，甲醇产能复合增速高达16.4%。此后，2015—2019年，虽然供给侧结构性改革对煤化工的影响较小，但甲醇产能复合增速下降至5.2%。2020年以来，政策限制新产能投放，产能复合增速降低至2%。图为国内甲醇市场产能变化 [中观因素分析] 装置检修具有周期性，影响产量和进口量通常，国内甲醇装置开工率在每年2月、4月、7月、8月和11月下降，其中2月多逢春节，开工率偏低属于正常现象。4月、7月和 8月是煤化工装置集中检修期，11月是天然气装置惯例检修期。当检修预期与实际不符时，期价更易上涨或下跌。例如，煤头装置检修力度常超预期，历年6月甲醇价格上涨的概率达到67%；气头装置检修力度有限，历年10月甲醇价格下跌的概率达到75%。图为国内甲醇装置开工率变化过去10年，海外甲醇产能经历了先减后增的过程，复合增速不足1%。2018年起，伊朗产能加速扩张，产能由500万吨增加至2023年年底的1551万吨。2024—2025年产能计划进一步增加660万吨，加上其他国家的新增产能，2025年海外产能预计突破9000万吨。随着海外产能的加速扩张，2019年起，我国甲醇年度进口量始终保持在1000万吨以上。进口量显著增加是2019年和2023年甲醇价格下跌的主要原因。图为海外甲醇市场产能变化图为我国进口货源中伊朗甲醇占比情况伊朗是我国甲醇进口主要来源国。2019年之前，国内自伊朗的进口量占比超过30%，而2019年之后，由于伊朗装置运行不稳定以及转口增多，我国自伊朗的进口量占比有所下降。海外甲醇装置通常于冬季检修，以至于我国甲醇进口量1—3月大幅收缩，这是1月甲醇价格容易上涨的主要原因。需求领域出现分化，烯烃是绝对主力甲醇消费增速与产能增速均呈早年高近年低的特征。其中，2014年、2016年、2018年和2019年的消费增速都超过10%，而2019年之后，消费增速回落至5%上下。过去10年的消费复合增速为11%，高于GDP增速6%。2024年，醋酸、MTBE和BDO等下游新增产能较多，甲醇消费增速预计能够回升至5.9%。甲醇下游需求分为新兴需求和传统需求。新兴需求指近年来发展起来的烯烃、燃料、制氢等领域的需求，传统需求包含甲醛、醋酸等化工领域的需求。截至2023年，甲醇需求结构中，烯烃领域的需求占比高达53%，燃料约占18%，甲醛、MTBE、醋酸和二甲醚合计占20%，BDO占比首次超过2%。过去10年，甲醇主要下游的发展有所分化，BDO和烯烃行业高速增长，MTBE和醋酸行业缓慢增长，甲醛和二甲醚行业持续萎缩。未来，预计BDO行业延续高景气度，烯烃行业增长放缓，甲醛和二甲醚行业继续萎缩，MTBE和醋酸行业稳步增长。截至目前，国内甲醇制烯烃在产装置共计31套，烯烃有效年产能合计为1751万吨，对应甲醇年消耗量为5253万吨。剔除自身配套的甲醇产能3530万吨，外采甲醇缺口在1723万吨，其中927万吨来自华东地区。可以说，外采甲醇制烯烃装置的开工率变化直接决定了甲醇需求的好坏。历年外采装置集中停车之后，需求减少都会导致甲醇价格下跌，最近一次发生在2024年6月。部分下游利润微薄，甲醇与原油关联度更高海外甲醇生产工艺多以天然气为原料，国内则以煤炭为主、以焦炉气和天然气为辅。过去10年，国际甲醇价格与天然气价格相关度较低，二者相关系数仅为0.31，天然气价格只在2013年和2021年的两次大幅上涨时影响到甲醇价格。甲醇期货与动力煤期货相关系数为0.58，虽然二者相关性不高，但走势趋同。甲醇期货与布伦特原油期货相关性为0.69，除了走势保持一致外，价格拐点出现时间也基本同步。因此，相比煤炭和天然气，原油更适合作为甲醇成本监测的高频指标。图为布伦特原油期价与甲醇期价走势相比成本起起伏伏，下游利润逐年下滑。甲醛企业常年利润微薄，平均在30元/吨；MTBE企业利润与成品油价格挂钩，平均在52元/吨。甲醛和MTBE企业利润变化对甲醇价格的影响较小。冰醋酸下游需求良好，企业利润较为丰厚，平均在978元/吨，其对甲醇价格上涨的接受度最高。例如，2021年，甲醇价格创出彼时新高，冰醋酸利润反而扩大。烯烃企业利润波动较大，当前较低的利润导致其对甲醇价格上涨的容忍度下降。历次甲醇价格大幅下跌之前，烯烃生产都处于严重亏损状态。 [微观因素分析] 持仓量增长预示波动加剧，期权成为情绪风向标我们统计了期货成交量和持仓量与期价涨跌幅的关系，发现持仓量变化与价格波动的规律更加明显，即当周均持仓量环比增加40%以上时，期价涨跌幅超过3%的可能性显著提升，最高达到80%。 2020年12月，甲醇期权上市。之后，市场规模稳步扩张，仅用两年时间，日均成交量就跻身商品期权市场前五。众所周知，期货能够通过交割转换为现货，期权能够通过行权转换为期货。因此，期权市场的变化往往与期货市场保持一致。当看跌期权的成交量或持仓量远高于看涨期权时，期权市场看空情绪较浓，期货价格下跌的可能性更大。例如，2024年8月初，期权市场看空情绪升至历史高点，甲醇期价如期下跌。整体而言，期货持仓大幅放量预示市场波动加大，期权市场情绪变化可以看作期货市场的风向标之一。图为期权多空情绪与甲醇期价变化来源：期货日报网

期货日报网2024-09-03

镍下方支撑较强

三年高位，且延续累积趋势，在不锈钢和新能源需求持续弱势的背景下，暂时看不到明显的去库迹象。据SMM数据，部分终端镍板库存已备货至9月底，整体仍旧处于过剩阶段。从产业链的角度来看，7月以来沪镍跟随有色板块冲高回落，价格长时间在130000元/吨一线，已跌破产业链成本价，甚至形成了产业链的供应出清。2024年二季度，14家海外主要镍生产商产量为22.3万吨，预计2024年全年镍金属产量为74万吨，同比减少5.2%，约4.5万吨，主要受部分企业停产影响。其中，嘉能可Koniambo项目已在2024年2月过渡到护理和维护阶段；2024年5月底IGO将西澳大利亚Cosmos镍矿转入维护阶段；2024年6月法国矿业公司Eramet与德国BASF宣布取消对印尼WedaBay镍钴湿法项目的联合投资；2024年7月必和必拓宣布Nickel West业务和West Musgrave项目将于2024年10月起暂停。因此，在产业链出现实质性负反馈前，进一步向矿端索取利润的驱动不强。图为红土镍矿价格走势图为LME镍季节性库存走势观点及操作建议在9月美联储降息落地前，市场对即将开启降息周期的交易仍将延续，市场情绪有所回暖，但依然未形成趋势性驱动，有色板块分化较为明显，沪镍自身基本面维持较弱格局，缺乏明显的共振反弹空间，更多围绕产业链估值下沿进行波动。后市来看，宏观因素依旧是影响沪镍盘面走势的主要因素，产业链估值给予下方较强的价格支撑，在经济数据稳定的背景下，沪镍预计围绕130000元/吨附近波动。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0018935）来源：期货日报网

期货日报网2024-09-03

上海国际能源交易中心9月2日指定交割仓库铜(BC)仓单日报

Elaine2024-09-02

上海国际能源交易中心9月2日指定交割仓库低硫燃料油厂库仓单日报

Elaine2024-09-02

上海国际能源交易中心9月2日指定交割仓库低硫燃料油仓库仓单日报

Elaine2024-09-02

上海国际能源交易中心9月2日指定交割仓库20号胶仓单日报

Elaine2024-09-02

上海国际能源交易中心9月2日指定交割仓库原油仓单日报

Elaine2024-09-02

分析人士：市场信心有所恢复等待经济进一步回暖

济修复幅度仍偏小，尽管高技术制造业、新能源产业增速有所加快，但是以房地产为代表的传统行业景气度依旧较低，内需不足导致上市公司利润同比下降或增速放缓；另一方面，资金外流导致增量资金不足，8月以来北向资金净流出超890亿元。不过，他同时表示，积极因素也在累积：一是国内政策继续发力，设备更新和以旧换新的补贴力度加大，制造业投资增速有望加快；二是房地产调整可能已临近尾声，对经济的拖累减弱，带来的信用走弱的风险下降；三是美联储9月启动降息的可能性较大，资金外流压力减轻。 “对A股和股指期货市场而言，可以关注结构性反弹机会，但目前经济复苏呈现分化特征，一些领域（比如房地产、货币信贷等）表现依然偏弱，可能会对行情产生一定压力。后续投资者一方面需要关注8月份国内经济数据表现，另一方面，需要关注美联储降息预期能否兑现，以及美国经济能否实现‘软着陆’。”周杨表示。来源：期货日报网

期货日报网2024-09-01

逢低做多IC、IM

级行业中，基础化工、传媒、电力设备、新能源等行业周线涨幅靠前；银行、建筑、电力及公用事业等板块周度跌幅靠前。期指方面，各品种基差有所收敛，近一周IF、IH、IC和IM当季合约年化基差率平均为-1.0%、-0.9%、-5.1%和-8.3%。从年化基差角度看，空头套保选择9月合约成本相对较低。数据方面，8月制造业PMI有所回落，供给、需求分项指标均走低，并低于季节性，价格指数继续回落，说明在夏季高温和部分地区自然灾害的影响下，产需两端均呈现偏弱格局，对应近两个月股市、商品市场的走低。具体看，8月份制造业PMI低于临界点，环比下降0.3个百分点；非制造业PMI环比上升0.1个百分点；综合PMI产出指数为50.1%，环比下降0.1个百分点。从生产端看，8月生产指数较7月下行1个百分点，下滑至收缩区间。从需求端看，8月新订单指数为48.9%，低位运行；新出口订单指数为48.7%，较7月的48.5%边际回升，但仍处于收缩区间。在国内有效需求不足的背景下，内外需温差可能继续走扩。非制造业中，服务业景气度受假期出行热度的支撑，而建筑业PMI则显示出基建发力稍弱和房地产市场恢复缓慢的迹象。海外方面，美国通胀回落、美联储9月降息预期升温，在美元指数回落和国内政策预期增强影响下，人民币汇率出现上涨。对国内市场而言，一方面，海外流动性宽松有利于人民币汇率压力的缓解，为国内政策利率调控释放出更大的空间，货币政策预期及国内流动性改善有助于提升市场风险偏好和国内经济稳增长效果；另一方面，在全球资本流动视角下，若美联储利率拐点出现，有利于推动外资向人民币资产转移，吸引国际资本重新流入国内市场，成为A股增量资金的来源。从政策端看，国内政策端暂未进一步加大宽松调控力度。7至8月基本面数据仍低位运行，资金观望情绪浓厚，且8月PMI数据不及预期，将再度提升市场对政策面的预期。若9月美联储降息如期落地，国内房地产和资本市场支持政策或加速落地，如果降低存量房贷相关政策能加速落地，将直接减轻居民的债务负担，改善其对未来经济和收入的预期，进而促进消费增长和内需稳定。展望后市，在全球主要权益市场配置中，A股属于低位资产，政策预期升温可能带来阶段性反弹。若后续国内稳增长政策带动基本面明显改善，将与外资流入形成正反馈机制，带动A股开启估值修复行情。不过，需谨慎看待9月A股反弹的持续性，因为中秋、国庆长假前资金的入场意愿待观察，市场风险偏好的真正回暖仍需要政策效果的进一步加强或外部降息进程的确认。（作者单位：中信建投期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-09-01

【甲醇周报】供应持稳需求改善，成本宏观存变数

炭走势、春检、MTO检修风险提示：能源、动力煤价格大幅变化；MTO装置异动；港口天气影响能化组：田大伟 Z0019933

混沌天成期货2024-09-01

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