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铂钯“闪耀” 价值重塑
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“产油国战略资产”。如今，各国面临新能源挑战，铂族金属在氢能等领域的应用，使其与白银一样被纳入新能源金属范畴。正如当年的石油一样，各大经济体争相将相关金属列入关键矿物清单，很大程度上强化了铂、钯、白银的重要性。长期以来，这些金属矿产资源受生产国的基础设施、电力限制和地缘冲突影响，无法得到有效开采，但受欧美大型投行的纸质衍生品的空头抑制，供需结构的变化难以向价格传导。当关税等逆全球化措施带来供应链受限时，投资资金的流入使供需矛盾激化，演变成对实物的争夺。最终，涨价成为解决问题的最好办法。供需短缺根据世界铂金投资协会（WPIC）数据，2025年，铂总供应较2024年下滑2%，至222吨，南非、俄罗斯和津巴布韦等主要产区矿产供应持续收缩，导致产量低于去年。尽管回收量增长7%，至50吨，但未能弥补供应缺口。铂需求为243吨，较2024年下降5%。不同领域的表现有所分化，中国等地的汽车尾气催化行业和其他工业行业受美国关税和原材料成本上涨的冲击，需求出现下降，但首饰消费和投资需求在铂价上涨的刺激下出现增长，弥补了工业需求的下降。自2023年以来，铂市场连续第3年处于结构性短缺状态。目前，WPIC预计2025年供应缺口在22吨左右，较2024年29吨的供应缺口有所收窄，但仍占年需求量的十分之一以上。展望2026年，WPIC预测，在关税担忧缓和的情况下，铂供应有望增长4%，达到230吨；需求下降6%，至230吨。供需基本呈现平衡格局。价格走强将刺激回收和矿产供应的扩张，而需求受玻璃行业产能收缩和ETF投资持仓流出的影响而放缓。贺利氏最新报告预测，2025年，全球钯总供应同比减少3.4%，至272.6吨；总需求同比减少2.1%，至273.1吨。供应从2024年的过剩重新转为略有短缺。供应端，在俄罗斯和南非等国家减产的情况下，矿产供应下滑6.2%，至189.3吨，使整体供应回落；回收领域增长3.5%，至83.4吨。需求端，燃油车产量下滑影响汽车尾气催化对钯的需求，钯需求同比下降2.8%，至225吨。展望2026年，金属聚焦公司预计，钯市场仍可能出现供应短缺，但随着金属回收供应增加及汽车行业需求放缓，缺口规模相对较小。作为对比，俄罗斯最大的钯生产商诺里尔斯克镍业（Nornickel）在最新发布的铂、钯市场供需平衡报告中预测，不计入投资需求，今年铂市场的供应缺口预计为9.3吨；若计入投资需求，缺口规模将扩大至12.4吨。钯方面，该公司预测，不计入投资需求，将保持供需平衡；计入投资需求后，供应缺口预计为6.2吨。对于2026年的市场，该公司预计，在不计入投资需求的情况下，铂有望实现供需平衡，钯可能出现3.1吨的供应缺口。从微观层面看，经历了数年的营收压力后，铂、钯等铂族金属价格全面回升，改善了矿企的发展前景，为全球矿企在2026年到来之际带来了急需的利润率缓解。欧盟等地对燃油车的环保限制政策放松和亚洲等地民间投资的升温等都有助于铂族金属需求的企稳，矿企为把握金属价格上涨的动能，存在持续达成运营目标的需求。因此，明年铂、钯市场或不再处于供不应求状态，同时价格的大幅攀升会催生扩大供应的动力，具体途径包括增加铂回收量，或重启此前因价格低迷而关停的矿山与矿井。总体来看，明年全球矿产铂的产量增幅存在超出预期的可能，最新公布的南非矿产产量数据或印证了这一趋势——10月份铂族金属产量出现显著增长。然而，当前铂、钯仍面临美国政府232关税的威胁，铂供应弹性相对较低，受投资市场等因素影响，现货更容易出现局部供需错配的情况。行情展望展望2026年，从宏观环境看，美国就业和通胀可能放缓，美联储在实现多重目标以及独立性受到挑战等困境下，货币政策或存在进一步宽松空间。弱美元下，流动性相对宽松及“再通胀”担忧对铂族金属价格形成利多。从供需格局看，铂、钯供需格局逐步趋于平衡，但仍面临贸易摩擦、地缘冲突和经济增长的不确定性影响。此外，流通库存偏紧使市场在特殊时段容易出现供需错配的问题，市场面临较过去更加显著的尾部风险，市场参与者对实物商品的持有意愿更高。价格方面，尽管2025年铂族金属演绎了一轮波澜壮阔的上涨行情，但目前价值体系仍在重塑过程中，铂、钯价格上涨具备明确的支撑条件。多家国际金融机构进一步上调了2026—2027年铂族金属的目标价格，表明在宏观和供需基本面利多预期下，机构看好长期走势。在价格走势回归基本面预期后，交易者可择机配置。来源：期货日报网
期货日报网2025-12-31
镍底部特征显现
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下降。二是计价与税收规则拟调整。印尼能源与矿产资源部计划修订镍矿参考价计算公式，核心变化是将钴等伴生矿产视为独立商品并征收特许权使用费。此举将直接增加矿端开采成本。印尼此前已将采矿配额审批周期缩短为一年，若2026年开采额度按上述计划执行，镍矿供应可能出现缺口，从而推升整个产业链的成本重心。同时，新增的伴生矿税收也将进一步固化成本支撑。在镍价已历经深度调整、估值压缩至极致的背景下，市场对供应端的任何潜在收缩都变得异常敏感，从而引发了近期基于成本抬升预期的价格快速反弹。值得关注的是，回顾2024年，印尼最终批复的配额量可能高于初期计划目标，政策存在不及预期的可能。但在印尼相关政策最终明朗或被证伪之前，市场对于供应收缩和成本上升的担忧难以消散。综合来看，镍价继续深度下行空间已十分有限，阶段性底部或已初步确立。后续市场走向，将高度依赖于印尼镍矿配额审批的最终结果及相关税收政策的具体落地情况。来源：期货日报网
期货日报网2025-12-31
纯碱价格中枢或小幅下移
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供应主要来源于2025年年底投产的远兴能源二期280万吨/年天然碱和应城新都化工的70万吨/年联碱，2026年该部分产能将转换为增量供应，进而施压价格。近两年，纯碱行业亏损时间、亏损幅度均较为有限，纯碱企业现金流充足，产能退出预期降温、速度偏慢。从市场调研来看，2026年纯碱行业产能退出计划较少，西南、华南、西北个别企业或存在停产计划，华东某企业氨碱改联碱项目或推进。考虑开工率下降影响，预计2026年纯碱供应前高后低，2026年国内纯碱产量预计接近3874万吨，较2025年增加12万吨左右，增幅约为0.3%。在供应压力影响下，2026年纯碱库存有望继续增加，价格重心或下移。总需求或持稳 2025年国内纯碱需求出现近5年首次下降。根据纯碱下游产量和单耗数据测算，2025年国内纯碱需求下降约9万吨，至3536万吨，降幅约0.3%。其中，重碱需求下降约117万吨，至1787万吨，轻碱需求增加约108万吨，至1749万吨。年内轻碱需求增长超预期，碳酸锂、小苏打用碱需求明显增加。2025年轻碱需求占比提升，重碱需求占比下降，全年国内重碱消费量占纯碱总消费量的比重约为51%，轻碱消费占比约为49%。 2026年纯碱总需求或维持稳定，轻碱需求小幅增长，重碱需求小幅下降。轻碱方面，2025年国内轻碱需求增加。2025年国内碳酸锂产量约为94万吨，同比增加25万吨，用碱增加50万吨；2025年国内小苏打产量约为354万吨，同比增加115万吨，用碱需求增加约70万吨。2025年氧化铝产量增加约8%，合成洗涤剂产量增加约5%，日用玻璃产量下降约5%，味精产量下降约5%，泡花碱产量下降约14%。综合来看，小苏打、碳酸锂以外的轻碱需求下降约10万吨。预计2026年国内轻碱需求增加40万吨，至1790万吨左右，带动纯碱需求增长约1.1%。2026年轻碱需求增加主要依赖碳酸锂的供应增加，其余需求或整体保持稳定。 2025年国内重碱需求降幅较大，重碱需求同比减少6.2%。年内浮法玻璃和光伏玻璃价格围绕成本波动，阶段性亏损导致供应下降，用碱需求减少。预计2026年房地产和光伏行业均承压，终端需求疲软将拖累浮法玻璃和光伏玻璃需求。预计2026年重碱需求较2025年减少约40万吨。2026年浮法玻璃产量或下降120万吨，至5064万吨附近，用碱需求下降约24万吨。2025年光伏玻璃景气度明显下滑，2026年仍难言乐观。受光伏装机增速放缓、贸易摩擦等因素影响，2025年国内光伏行业出现亏损，各产业链价格、利润均下降。2025年1—11月国内光伏玻璃产量为2364万吨，较去年同期减少291万吨，降幅11.0%。根据主流机构预测，2026年国内光伏新增装机或下降20%，至224GW，全球光伏装机或下降10%，至488GW。在终端需求拖累背景下，2026年国内光伏玻璃产量难有较大增量。考虑高基数效应，预计2026年国内光伏玻璃产量减少约50万吨，至2565万吨附近，全年平均在产日熔约87000吨，用碱需求减少约10万吨。出口将维持高位 2025年国内纯碱出口量大幅增加、进口明显下滑。海关数据显示，2025年1—11月，国内纯碱累计进口2.2万吨，同比减少94.7万吨，降幅为97.7%；1—11月累计出口196.1万吨，同比增加92.3万吨，增幅为88.8%。受内外价差影响，2025年纯碱进口几乎归零，月均出口量升至18万吨左右。2025年国内纯碱出口量大增，主要是受国内价格下跌影响。2025年国内纯碱现货价格下跌，1—11月期货交割均价为1255元/吨，现货均价折美元180～190美元/吨。1—11月国内纯碱进口均价为251美元/吨，折合人民币1819元/吨；1—11月纯碱出口均价为183美元/吨，折合人民币1331元/吨。图为2015—2025年国内纯碱进出口量与预测值（单位：万吨） 2025年国内纯碱主要出口至东南亚、非洲地区。近三年，国内玻璃企业前往东南亚、非洲等区域新建玻璃产线，国内企业的海外生产基地更倾向于采购国内纯碱。当前东南亚、非洲经济增速较高，玻璃产能增加，用碱需求将继续增加。国内纯碱均价预期下降，2026年纯碱出口有望升至历史高位。按照2025年国内1100～1200元/吨的现货均价进行测算，预计2026年国内纯碱进口量维持在2万吨左右，预计2026年出口量升至219万吨左右。（作者单位：中信建投期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-31
供应收紧玻璃反弹
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空沪锌01 目前全球铜供应紧张，叠加新能源、AI、电力等领域需求支撑，铜价未来中长期有望延续走强。锌方面，供给端的压力偏大，虽近期库存出现一定去化，但整体来看，锌市基本面依旧偏弱。操作策略：多沪铜空沪锌01为跨品种套利交易，策略首推日二者差价在65200附近，目前最新差价大致在74670附近，二者差价最高时上涨了 10300余点。走势与我们之前预判方向完全吻合，建议可继续关注。若未来差价下破72690附近取消关注。提示：临近元旦假期及马上交割月份请注意持仓风险。 06. 跨期套利：空01多09纯碱同花顺称，周内纯碱供应稍有收缩，但新增产能逐步释放，整体供应压力仍旧偏重，叠加下游提货意愿一般，纯碱厂家库存暂居历史偏高水平。据隆众资讯，截止到2025年12月18日，本周国内纯碱厂家总库存149.93万吨，较上周四增加0.50万吨，涨幅0.33%。总体来看，供需未实质改善、短期纯碱整体供需仍旧过剩。而远期合约不确定性较强，预计压力或小于近期合约。操作策略：空01多09纯碱为跨期套利策略，走势与我们之前预判方向完全吻合，建议可继续关注。若未来差价上破-123（再度下调14点）则取消关注。提示：临近元旦假期及合约马上进入交割月份请注意持仓风险。以上数据或图片来源：博易大师，通达信，iFinD，文华财经作者：李琦（投资咨询号：Z0017426）王莹（投资咨询号：Z0017889）张国军（投资咨询号：Z0019540）审核：李琦（投资咨询号：Z0017426）王莹（投资咨询号：Z0017889）张国军（投资咨询号：Z0019540）报告制作日期：2025-12-30 END 更多研报详询客户经理 ↓↓↓ 中衍期货免责声明 1.公司声明中衍期货有限公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格(批文号:证监许可[2012]1525号)。本公司报告/内容的观点和信息仅供中衍期货风险承受能力合适的签约客户参考。本报告/内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。本公司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视其为客户；本报告/内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应期货和衍生品的交易建议,不应凭借本报告/内容进行具体操作。请您根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易风险。 2.报告声明本报告的信息来源已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货及期货期权等标的的价格会发生变化，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情况下进行修改，交易者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中的研究服务和观点可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，本公司、本公司员工不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与本公司、本公司员工无关。市场有风险，交易需谨慎。交易者不应将本报告作为作出交易决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。交易者应根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易结果。 3.作者声明作者具有期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 4.版权声明本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“中衍期货”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的交易建议，本公司、本公司员工亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。来源：中衍期货
中衍期货2025-12-31
交易日历2026-01-07
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上海国际能源交易中心交割： SC2601,LU2601 买方交款、取单。卖方收款。
99qh2025-12-31
2026年全球能源市场值得关注的五大趋势
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TI原油价格的关键影响因素 2025年能源市场被频发的贸易紧张局势和地缘政治不确定性所笼罩，这一定程度上掩盖了天然气和石油市场正在发生的结构性转型。2026年是否仍将延续这一局面？以下是影响2026年能源市场的五大关键因素。一、液化天然气浪潮 2026年将开启全球液化天然气（LNG）扩张浪潮，有人将其比作 “海啸”式扩张。预计从2026年至2028年，全球将有大量的新的天然气液化产能投产，成为史上规模最大的一轮液化天然气供给扩张。天然气交易员将密切关注已进入启动阶段的美国液化天然气项目进展，以及预计于2026年至2027年投产的相关项目。液化天然气的产能扩张意味着美国原料气需求将大幅增加，而原料气需求的预期增长发生延迟可能对亨利港期货价格形成压力。截至2025年12月，亨利港期货价格已上升至每百万英热单位4.70美元以上。 2026年投产的的液化天然气还包括卡塔尔日产达43亿立方英尺的北方气田东部（North Field East）项目。随着北方气田东部项目、美国境内项目以及若干既有项目扩建陆续推进，全球供应池将大幅增加。亨利港天然气的价格走势，以及其与欧洲和亚洲天然气价格的价差，一定程度上将取决于这些大型项目建设与投产进度的变化。二、原油供给的平衡之道 2025年主导原油市场动向的主要因素，包括非欧佩克成员国产量的韧性增长、地缘政治紧张局势、涉及主要产油国的制裁，以及欧佩克+起到的决定性作用，预计在2026年持续发挥影响。尽管WTI原油价格在2025年跌至每桶60美元以下，非欧佩克国家原油供应量有望继续增长，专家预计2026年日供应量将超过100万桶。加拿大油砂、巴西和圭亚那的产量韧性十足，是供应增长的主要来源，美国产量则预计将持平或下降。与此同时，2025年末对俄罗斯和伊朗的制裁导致原油大量积压在海上，出口能力受损。航运数据公司Vortexa的数据显示，截至2025年11月，受制裁国家约有7,000万桶原油处于浮仓状态。交易员将密切关注制裁压力的相关动态，这可能会进一步限制供给。另一方面，若制裁出现松动，积压在海上原油集中释放，也会对市场造成干扰，或对油价形成利空。波动性、价格压力、新增供给或制裁对油价的影响，一定程度上取决于欧佩克+的政策。欧佩克+于2025年11月决定将进一步增产计划暂停至2026年第一季度，这反映了对即将出现的供给过剩的判断，同时也体现了该组织在市况需要时及时转向的强大凝聚力。三、中国进出口状况尽管中国已不再是带动石油需求增长的“引擎”，但凭借其在原油采购规模以及汽油、柴油对外销售方面的高度调节能力，中国仍对市场产生重大影响。 2025年，中国以较低价格补充其庞大且不断扩容的战略石油储备，帮助吸收了一部分过剩原油供给，有效地减轻了商业贸易市场对这些石油的消化压力。另一方面，成品油出口配额受限也抑制了中国的炼油产能，对全球的汽柴油利润率起到了一定的支撑作用。这些政策在2026年是否继续实施尚有待观察。中国商务部通常会在1月发放首批、也是规模最大的一轮成品油出口配额。如果配额规模较高，很可能会导致低价汽柴油涌入亚洲市场，其影响甚至会传导至纽约港。高出口配额可能会对原油价格形成利多，市场或将其解读为中国原油采购仍将维持较高水平，只是用途从补充储备转向炼油加工。中国围绕原油采购、炼油及成品油出口的相关决策，预计将成为2026年影响WTI原油、RBOB汽油和ULSD期货价格的决定性因素。四、美元波动带来的影响尽管2026年原油市场整体呈现供给过剩，最好的情况也只是达到供需平衡，但外汇市场可能面临波动。多数投资机构预计，受美国宽松货币政策、关税和贸易不确定性影响，美元将在2026年进一步走弱。但这一过程大概不会平稳下行：美联储相对于欧洲央行或日本央行的降息速度和幅度、美国债务上限相关的政治博弈，以及关税政策的突发变化，都可能加大美元的波动。根据历史经验来看，美元的结构性疲软通常为原油提供利好环境。其根源在于成本：当美元走弱时，以美元计价的大宗商品对非美国买家的价格更低，从而提振需求。然而，这种关系近年来有所减弱，原油价格与美元相关性更趋正相关。央行动态和经济数据发布会引发美元波动，进而可能间接影响原油市场。原油交易员预计会像关注美国能源信息署周度报告一样密切关注这些外汇事件，因为2026年原油市场的一些重要波动，可能并非直接源自供给变化，而是外汇市场的重新定价。五、人工智能：繁荣还是萧条？支撑人工智能（AI）的数据中心基础设施呈爆发式增长，同时也带来能源消耗的激增。数据中心对电力的需求极大，能源成本通常占其运营费用的30%到60%。数据中心项目规模的标准指标是用电量而不是GPU数量或建筑面积。受此影响，2026年全球用电需求预计增长超过2%，创下15年来的最高增速。随之而来的是对电力资源的激烈争夺。公用事业单位和开发商正加紧应对激增的用电负荷需求，同时面临着燃气轮机产能积压、监管障碍以及漫长的并网排队周期。这场竞赛将是2026年电力市场的关键因素，而数据中心需求带来的影响还远不止于电力方面。在2024年和2025年，人工智能及数据中心相关股票贡献了约75%的标普500指数总回报，有效地带动了体整个市场的表现。这种对少数板块高度依赖的背后是金融市场切实可见的经济活动。据经济学家估算，仅数据中心投资一项，就占到2025年美国国内生产总值（GDP）增长的1%。由于石油需求、油价与股市存在强相关，人工智能也可能成为明年WTI原油价格的决定性因素之一。欧佩克+、中国因素和地缘政治仍将是市场关注重点，2025年的策略并不需要全面重构。随着2026年能源市场部分领域或迎来结构性变化，交易员在新的一年将看到大量的既有与全新的机会。来源：期货日报网
期货日报网2025-12-30
EIA：截至12月19日当周美国馏分油库存118,702千桶，较上周增加202千桶
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美国能源部：截至12月19日当周美国馏分油库存118,702千桶，较上周增加202千桶
Elaine2025-12-30
EIA：截至12月19日当周美国汽油库存228,489千桶，较上周增加2862千桶
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美国能源部：截至12月19日当周美国汽油库存228,489千桶，较上周增加2862千桶
Elaine2025-12-30
EIA：截至12月19日当周美国原油库存424,822千桶，较上周增加405千桶
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美国能源部：截至12月19日当周美国原油424,822千桶，较上周增加405千桶
Elaine2025-12-30
从突破关键价位看战略金属的价值重估
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更新等领域，直接稳定并提振传统基建与新能源领域的用铜需求，托住宏观需求底线。同时，产业层面的创新驱动与绿色转型正重塑铜的中长期需求结构。海外宏观经济环境则呈现“稳定但脆弱”的格局。全球经济增长虽保持一定韧性，但主要经济体的政策转向、地缘冲突与保护主义共同推高了不确定性，这将通过需求、金融与供应链渠道影响铜价。作为核心变量，美联储政策重心转向，并于2025年9月开启降息周期。这一流动性趋向宽松的预期令美元指数承压，从金融属性上支撑铜价。同时，美国推行的“美国优先”政策引发的贸易保护措施将持续扰动全球成本与供应链。此外，俄乌冲突陷入“边打边谈”的阶段，使能源及原材料供应链的扰动风险常态化，持续向市场注入地缘局势风险溢价。多重因素下的铜矿“紧平衡” 资源禀赋的硬约束是铜矿供给面临的根本性挑战。截至2023年，全球虽拥有约8.2亿吨储量和19.2亿吨资源量，当年产能与产量也保持增长，但增量来源已然受限。自2015年以来，全球新探明资源量极低，而一个大型铜矿从勘探到投产的平均周期超过10年。这意味着未来新增供应将极度依赖现有矿山的扩建，大型新项目日益稀缺，预计2025年后产能增长将持续受限。更为严峻的是资源品质的不可逆退化。全球铜矿平均品位已从2001年的0.68%持续下滑至2023年的0.45%。品位下降直接导致开采效率降低、废物处理量增加，叠加全球性的人力与原材料成本上涨，共同推动开采成本曲线系统性抬升。短期频繁的运营与政策扰动，使本就紧绷的供应链愈发脆弱。2025年全球铜矿生产遭遇了一系列意外中断，从智利全国停电、印尼Grasberg铜矿的严重泥石流事故，到多地矿山的地震、机械故障与安全事故，严重冲击了当期产量。与此同时，地缘局势与政策风险加剧了不确定性：秘鲁的政局动荡冲击矿山运营，刚果（金）上调出口关税，智利、阿根廷等政策倾向，都增加了矿企的运营成本与长期投资风险，进一步抑制了供给潜力的释放。从“规模扩张”到“资源安全” 铜精矿加工费（TC/RC）的断崖式下跌与持续深陷负值，是当前全球铜产业链结构性紧张最为尖锐的体现。这一趋势自2023年第三季度末启动，于2025年加剧，最终以智利矿商Antofagasta与中国冶炼厂锁定2026年长单Benchmark于0美元/吨的历史性事件为标志，宣告行业正式步入“零加工费时代”。然而，在如此极端的利润挤压下，2025年1—11月国内电解铜产量为1225.5万吨，仍实现了11.76%的同比增长。这一看似矛盾的现象，源于多重缓冲机制在短期内的支撑作用。首先，长单保护构成了关键缓冲，2025年年度长单Benchmark定为21.25美元/吨，虽大幅低于往年，但仍远高于现货加工费负值，保障了大部分协议内的生产。其次，今年硫酸、金银等副产品价格走势较好，这部分收益弥补了冶炼厂的部分亏损。最后，行业通过增加粗铜、阳极铜等“冷料”的使用比例，优化原料结构，部分替代了极度紧缺的铜精矿。这些因素共同作用，暂时延缓了产量收缩的时点。但上述缓冲机制难以持续，行业正被迫进行一场深刻的供给侧改革，其发展逻辑正从单纯的规模扩张，转向保障资源安全与寻求合理利润。这一转变由政策强制约束与行业主动自律双轮驱动。政策层面，明确限制产能无序扩张，要求新建项目须配套自有矿山资源。行业自律层面，中国铜冶炼厂采购联合体（CSPT）已达成共识，计划自2026年起减产至少10%，以缓解原料紧张局面、提振加工费（TC/RC），维护产业链合理利润。。产业链的紧张也深刻重塑了进口格局。2025年1—11月中国累计进口电解铜309.48万吨，同比减少8.12%。特别是下半年以来，中国电解铜进口同比增速转负且降幅扩大，11月单月进口量为27.11万吨，环比下降3.9%，同比大幅下降24.67%，凸显年末进口疲软。一个结构性变化是，刚果（金）已超越智利成为中国最大的电解铜供应国，其驱动力在于性价比更高的“非注册”品牌铜进口量激增。这揭示出中国下游企业迫于成本压力，正积极调整采购策略，推动供应链来源地图向资源国直接重构，以应对原料端日益加剧的紧缺与高昂成本。 “新石油”的崛起拉动铜需求在电力领域，投资重心正经历从“重装机”到“重消纳与输送”的深刻转变。2025年1—11月份全国主要发电企业电源工程完成投资8500亿元，同比下降2%。尽管电源总投资增速放缓，但新能源装机量预计将历史性超过火电，成为增量主力。这直接催生了庞大的配套电网升级需求。电网投资作为关键承接环节持续加码，今年1—11月国家电网完成固定资产投资超5604亿元，同比增长5.9%，创历史新高。国家电网年度投资预计将首次突破6500亿元，创下新高。投资结构明确向特高压、配网智能化及数字化转型倾斜，旨在构建适应能源转型与AI算力发展的新型电力系统。进入“十五五”时期，电网总投资预计将维持在每年6000亿~7000亿元的高位，成为拉动铜需求最稳定、最核心的动力之一。在汽车领域，行业已进入以新能源汽车为主导的“平稳增长、结构优化”新阶段。今年1—11月产销数据强劲，国内汽车产销同比分别增长11.9%和11.4%，其中新能源汽车表现尤为突出，产销同比增速均超过31%，其新车销量占比在11月已达到53.2%。新能源汽车的单车用铜量显著高于传统燃油车，成为驱动铜边际需求增长的核心引擎。铜作为全球能源转型与AI算力基建不可或缺的“新石油”，其战略资源地位已成为市场共识。这一定位的跃升，不仅为其价格提供了坚实的需求“锚”，更赋予了其超越传统周期的估值弹性和上行想象空间，使其长期价格趋势与全球科技及能源革命的进程深度绑定。（作者单位：中国国际期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-30

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