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分析人士：短期难以走出单边行情

价格弹性或明显放大。记者注意到，3月能源价格上涨提振多种大宗商品价格，糖价同样跟随上行，但供应过剩的基本面又令市场有一定担忧情绪。陈家谊认为，近期原糖价格在关键点位反复拉锯，关键利多逻辑尚未充分兑现，不少利多因素仍停留在预期阶段，尚未被关键数据或政策变化所证实，行情更容易演变为区间震荡。当前最重要的分歧仍在油价传导链条上。油价上行对糖价的支撑主要通过巴西糖醇比来实现，前提是油价能够传导到巴西终端汽油价格并改善乙醇相对汽油的经济性，从而驱动糖厂提高制乙醇比例、压低制糖比例。若汽油端调价迟迟未兑现，糖醇比分流就停留在预期层面，价格上冲后可能面临回落。同时，虽然全球供需预期好转，为价格提供了下方支撑，但产业端在高位偏谨慎，导致价格上行动能不足。展望后市，张笑金认为，短期原糖价格受地缘冲突影响较大，难以走出独立行情。未来中东局势明显缓和后，原糖价格有望回归基本面主导。巴西已经开榨，4月至5月中旬属于巴西开榨早期，甘蔗质量并不稳定，制糖比问题会给市场带来阶段性的想象空间。从整个榨季来看，供应过剩周期没有改变。从更长时间维度来看，需要关注2026/2027榨季产量，巴西产量预计略有回落，但大概率不低于4000万吨。另外，需要关注北半球天气、化肥供应紧张等因素对印度、泰国新榨季产量的影响。 “国外方面，4月巴西开榨，关注巴西新榨季产量。预计2026/2027榨季巴西食糖产量将有所下降。从去年四季度开始，巴西进入雨季，前期降雨非常少，但后期降雨有所增加。从分布来看，主产区降雨分布不均匀，部分地区出现干旱，预计新榨季巴西甘蔗单产将有所下降。制糖比方面，预计新榨季制糖比将明显下降。从糖醇比来看，目前巴西中南部地区的糖醇比已经跌至近几年低位。原糖期价下方空间不大，底部基本探明。从中长期来看，国际糖市存在潜在利多因素，需要关注天气情况。”黄维说。来源：期货日报网

期货日报网04-07 09:25

关注巴西新榨季产量

0%），原油与原糖的联动效应显著增强，能源属性与宏观情绪成为主导盘面的关键变量。市场对即将开启的巴西中南部地区2026/2027榨季生产亦有所期待，乙醇折糖维持溢价，制糖比下调预期增强，推动期价上行。国内糖价虽然跟随外盘及宏观情绪修复性上涨，但受基本面制约明显。3月份，郑糖SR2605合约运行区间为5283～5542元/吨，月末收于5398元/吨，环比上涨1.39%。在消费淡季背景下，现货价格涨幅远低于期货价格。上半月，受期价单边上行带动，“买涨不买跌”心态下，购销略有回暖；下半月，期现负基差持续，累库高峰期叠加消费淡季，终端采购放缓，市场交投再度回归平淡。北半球增产格局明确印度2025/2026榨季生产进度显著快于去年同期，产糖增加的同时，出口空间打开。截至3月31日，印度剩余开榨糖厂74家，同比减少39家；累计甘蔗入榨量28353.9万吨，同比增加1803.2万吨；累计产糖2712万吨，同比增加225.5万吨；平均出糖率9.56%，同比提高0.19个百分点。印度糖业协会（ISMA）评估，扣除乙醇转化后，2025/2026榨季印度净食糖产量预计为3095万吨，较上一榨季的2610万吨增长近19%。印度政府已批准本榨季出口150万吨食糖。此前，由于全球糖价吸引力不足、印度国内售价更具优势，印度糖厂出口意愿偏低，导致出口进度较慢。截至2026年2月，印度共出口食糖31.5万吨，其中白糖25.8万吨、精制糖5.37万吨，完成总配额的15.75%。随着国际糖价上涨，印度食糖出口有所提速，标普全球能源上修印度2025/2026年度食糖出口预期至80万吨。另外，印度国内糖价亦有所回升。泰国同样迎来恢复性增产。截至3月25日，泰国2025/2026榨季甘蔗累计入榨量9985.46万吨，较去年同期增加808.28万吨，增幅8.81%；甘蔗含糖分12.89%，较去年同期提高0.28个百分点；产糖率11.218%，同比提高0.321个百分点；累计产糖量1120.15万吨，同比增加120.07万吨，增幅12.01%。其中，白糖产量216.91万吨，原糖产量859.51万吨，精制糖产量43.74万吨。市场对泰国总产糖量的评估由1150万吨上修至1200万吨左右。作为全球第二大食糖出口国，泰国产能的稳步恢复将进一步充实全球贸易流，年度食糖出口量预计为700万吨。中国食糖产量也进一步上调。截至3月31日，2025/2026榨季广西全区已有39家糖厂收榨，同比减少34家；共入榨甘蔗5878.74万吨，同比增加1021.26万吨；产混合糖740.72万吨，同比增加94.64万吨；产糖率12.60%。相关数据大幅超出市场预期，根据当前产糖与收榨进度评估，广西本榨季产糖量将达到770万吨。截至3月末，云南共入榨甘蔗1661.18万吨，产糖213.44万吨，同比增加12.56万吨，本榨季总产糖量预计在270万～280万吨。我国甘蔗糖产区2025/2026榨季的制糖将于4月逐步进入尾声，结合已全面收榨的甜菜产区数据分析，预计我国总产糖量在1270万吨左右，同比增加超150万吨。巴西新榨季变量成为全球焦点截至3月上半月，2025/2026榨季巴西中南部地区累计甘蔗入榨量为60366.7万吨，较去年同期的61731.7万吨减少1365万吨，同比下降2.21%；甘蔗出糖量（ATR）为138.25千克/吨，较去年同期的141.32千克/吨减少3.07千克/吨；累计制糖比为50.61%，较去年同期的48.08%增加2.53个百分点；累计产乙醇329.62亿升，较去年同期的344.12亿升减少14.5亿升，降幅4.21%；累计产糖量为4025万吨，较去年同期的3996.8万吨增加28.2万吨，增幅0.71%。 4月，全球食糖市场的核心矛盾将从北半球丰产的兑现，转向对巴西2026/2027榨季糖醇比的博弈。巴西中南部地区3月上半月的制糖比仅为4.86%，同比下降25.27个百分点，榨季末期的制糖比快速回落已释放出糖醇比调整的信号。16美分/磅的原糖价格已将乙醇折糖溢价从此前的3美分/磅压缩至不足2美分/磅，糖厂制糖与生产乙醇的经济效益差距收窄。与此同时，巴西糖厂套保比例随糖价快速上涨而逐步增加，最终产糖量仍存在较大变数。巴西2026/2027榨季于2026年4月1日正式开榨，部分糖厂3月已提前生产，但受降雨影响，压榨进度整体偏慢，预计4月逐步恢复正常。多家机构上调巴西中南部地区甘蔗入榨量预期至6.3亿吨，由于糖厂更倾向于生产乙醇，食糖产量预期同比持平，在4050万吨左右。若后期乙醇溢价持续，不排除2026/2027榨季巴西中南部地区制糖比出现超预期下调。消费偏弱当前，全球食糖消费增长正遭遇结构性放缓。咨询机构Greenpool将2025/2026年度全球食糖消费量下调46.6万吨，至1.9373亿吨。食糖消费放缓的核心驱动因素有三个：一是糖税政策的抑制性影响。当前，全球已有多个国家落地含糖饮料税，通过“价格杠杆”和“配方倒逼”机制抑制了高糖消费，代糖在软饮料领域的渗透与应用增加。二是GLP-1类药物的使用令居民对甜食和高脂肪食物的偏好下降。三是中东冲突间接影响食糖消费。能源价格与货运成本升高，削弱了部分经济体的食糖消费能力，同时也直接导致相关国家食糖进口中断和需求萎缩。印度对海湾国家的食糖出口已因中东冲突而陷入停滞。伊朗一直是印度糖的重要买家，若中东冲突持续，其进口与消费量可能进一步下降。一些伊斯兰国家斋月期间的糖价飙升，普通居民难以负担传统节日所需的食糖消费，因此减少了采购量。受国内增产和进口高位的双重挤压，中国库存累积明显。截至2月底，2025/2026榨季我国已进口食糖228.26万吨，同比增加75万吨，叠加44.17万吨糖浆、预混粉进口，供给呈阶段性宽松局面。截至3月底，配额外进口巴西糖加工完税估算成本为5500元/吨，与国内沿海加工糖主流报价5700～5850元/吨相比，配额外进口利润在200～350元/吨。进口利润窗口的开启，为后续进口糖流入提供了空间，也对国内糖价形成潜在压制。另外，消费端表现平淡，白糖现货走量偏缓，工业库存高企成为常态。截至3月31日，广西食糖工业库存为434.2万吨，同比增加135.92万吨，为2017/2018榨季以来最高水平；云南省食糖工业库存为108.82万吨，同比增加约30万吨。套保压力渐显截至3月24日当周，ICE原糖期货及期权总持仓量为1155009手，较前一周减少18298手。其中，投机多头持仓量为226085手，较前一周增加23684手；投机空头持仓量为329176手，较前一周减少79028手；投机净空持仓量为103091手，较前一周减少102712手。部分空头资金离场观望，投机净空持仓量显著下降，推动原糖期价上行至16美分/磅一线。不过，随着原糖期价走高，套保盘相应增加，商业空单增持超9万手。国内产业端的套保意愿同样增强。截至3月末，郑商所白糖注册仓单16862张，环比增加2401张；仓单加有效预报合计16862张，同比下降38.48%，但环比增加明显，反映出糖价上行后产业套保压力的逐步释放。3月份，期现基差在-55元/吨至-2元/吨，进一步印证现货跟涨乏力的现实。后市展望展望4月，国内糖市基调仍是消化压力、等待驱动。新榨季生产进入尾声，供给宽松格局明确。在消费淡季背景下，现货走量偏缓。工业库存高企将对价格形成持续压制。宏观因素的边际影响减弱，期货行情终将回归基本面，若无原糖期价进一步突破的助力，产业套保压力将限制糖价上行空间。综合判断，预计4月国内制糖集团白糖现货报价区间为5350～5650元/吨，郑糖主力合约运行区间为5300～5500元/吨。成本支撑与供给压力博弈，国内糖价将维持震荡走势。国际市场的关键因素在于巴西新榨季糖醇比的兑现程度。当前乙醇溢价虽有所压缩，但巴西国内乙醇库存下降、醇油比价支持乙醇消费等因素为糖厂调整制糖比提供了现实基础。若后期乙醇溢价持续，不排除2026/2027榨季巴西中南部地区制糖比出现超预期下调，从而成为打破当前价格僵局的关键变量。短期来看，在北半球丰产背景下，国际糖价进一步上行需更多宏观因素及供需基本面的配合，预计ICE原糖期货主力合约4月运行区间为14～16.5美分/磅。（作者单位：广西泛糖科技有限公司）来源：期货日报网

期货日报网04-07 09:25

国际原油期现价差升至历史高位

应极同时受损，这种“多点塌陷”是对全球能源物流网络的结构性破坏，贸易流向正发生不可逆的改变。“在宏观层面，市场陷入‘油价涨则经济滞，油价跌则通胀起’的两难境地，美联储政策空间被极度压缩。”孙伏鲲说。格林大华期货副总经理、首席专家王骏盘点了此轮美以伊冲突对油价的传导路径。自2月28日以来，美以伊冲突可以分为三个阶段：第一阶段为突袭与斩首，布伦特原油价格从85美元/桶冲上119美元/桶；第二阶段为霍尔木兹海峡封锁与全面消耗战，布伦特原油价格冲上111美元/桶；第三阶段为停火预期与僵持谈判，油价呈现高位回落、反复震荡的特征。展望4月，王骏预计国际原油价格将延续高位拉锯格局，期现价差有望逐步收敛至10美元/桶以内，但地缘局势反复将导致阶段性割裂再现。价格中枢方面，WTI原油价格预计在100~120美元/桶，布伦特原油价格将在110~140美元/桶，剧烈波动风险仍存。供应端，3月中东日均供应损失1400万~1500万桶，4月缺口将缩至600万~800万桶/日，但库存快速消耗，若5月库存红线被触及，或触发新一轮价格波动。面对高波动格局，上述受访人士均强调了策略调整的重要性。孙伏鲲认为，传统的单边思维已难以奏效，实体企业应利用期权等工具构建非线性保护，严控库存风险；投资者则需警惕流动性陷阱，应寻找确定性更强的套利机会。王骏建议，策略上应聚焦地缘预期差和原油库存周期变化，采取高抛低吸操作，同时把握近月强、远月弱的正套机会。企业应分批补库、避免追高，考虑锁定长期合约，并辅助配置黄金等避险资产，以对冲油价波动风险。总体而言，4月国际原油市场的核心变量在于霍尔木兹海峡通航进度、双方实质性停火谈判进展以及各国释放战略储备的力度。来源：期货日报网

期货日报网04-07 09:10

股指下跌空间有限

制造业回暖推动需求改善，中东地缘冲突使能源成本上行，多因素推动3月制造业PMI和非制造业PMI环比上行。 A股上市公司2025年年报预告显示业绩同比改善但环比回落，预喜率为37.1%。行业分化显著，其中非银金融、有色金属行业业绩亮眼，而地产产业链（预喜率低于25%）持续承压。新质生产力领域内部分化，高端制造业景气度较高但利润增速放缓。第一，高端制造业强者恒强，但利润增速放缓。以电机、电力设备为代表的新质生产力核心环节景气度最高，但多数细分领域在下半年出现了利润增长减速现象。电机行业业绩预喜率达到85.7%，且环比和同比均实现大幅增长，这表明在机器人、工业母机以及高效节能电机替换的大背景下，该细分领域业绩有所兑现；电力、汽车零部件行业预喜率在57%以上；电力行业利润环比、同比均微增，主要受益于电网投资提速和能源基建的刚性需求；汽车零部件利润同比保持增长，但环比微降，反映整车“价格战”的影响已开始向上游传导，挤压部分行业利润空间。第二，算力板块表现坚挺，消费电子与信创（信息技术应用创新）遇冷。AI算力（如部分元器件）仍有支撑，但消费电子复苏力度不及预期，信创和半导体设备面临较大的库存或订单压力。其中，元件行业预喜率为62.5%，同比大增，但环比下滑，暗示消费电子的元器件需求可能未能延续；半导体行业预喜率为48.3%，同比下滑，环比领跌其他行业；通信设备预喜率为37.8%，环比微降；计算机应用和设备预喜率仅27%左右。第三，国防军工行业业绩分化显著。地面兵装行业业绩预喜率为44.4%，环比、同比均大幅增长；航空装备行业业绩预喜率为34.8%，环比改善明显，但同比增幅相对较小，或受益于国产大飞机产业链的拉动；航天装备行业业绩预喜率仅16.7%，可能卫星互联网等商业航天赛道目前仍处于高投入、低产出的基建期，利润释放尚需时日。表为高端制造业和AI相关科技产业业绩预告情况统计（根据申万二级行业指数分类） 2026年开年政策组合拳精准发力，财政与央行工具协同，旨在降低实体融资成本。不过1月中旬融资保证金比例从80%上调至100%，为过热市场降温，杠杆资金推动力减弱，市场情绪趋于理性。政策强度符合预期，强调“长钱长投”机制。流动性环境宽松，DR007中枢维持在低位，低利率环境提升股市吸引力，并对成长股估值形成支撑。表为政府工作报告量化目标对比 2月末以来，中东地缘局势不断变化，霍尔木兹海峡航道受阻引发原油、天然气等能源价格飙升。中东地缘政治局势给国内权益市场带来两方面影响：第一，流动性方面，原油供给受到冲击，推动原油等上游能源价格大幅上行，加剧了全球通胀压力，进而掣肘海外主要央行降息空间，全球流动性面临收紧风险。在此背景下，对流动性和情绪变化更为敏感的中小盘股价受到明显压制。根据摩根士丹利的预测，原油价格每上涨10%，将令美国CPI在接下来的3个月内上行35个基点。2026年2月美国CPI为2.4%，若国际原油价格居高不下，美国通胀风险将大幅上升。美联储3月议息会议决定将联邦基金利率目标区间维持在3.5%~3.75%不变。点阵图依然维持今年和明年各降息1次的预测，与2025年12月的利率中枢一致。不过，美联储决议中新增了“中东局势发展对美国经济的影响尚不确定”的表述，显示出美联储对原油价格上涨可能引发通胀反复的警惕。第二，从经济和企业盈利的角度看，能源价格走高，一定程度上挤压了国内中下游高端制造业的利润空间。同时，如果中东地缘冲突导致全球经济衰退，中国的外需可能会受到较大影响，进而对我国的出口乃至经济发展带来拖累。相关数据显示，2025年净出口对我国GDP的拉动为1.5个百分点。 ?随着股指估值修复至中性偏高水平，由流动性和市场风险偏好驱动的快速上涨阶段可能暂告一段落。不过，宏观政策发力、通胀边际回暖有望改善企业盈利预期，资本市场政策的引导或将陆续为A股带来增量资金，同时中央汇金发挥“类平准基金”功能，也将对市场形成有力支撑，股指下行空间有限。展望后市，股指市场中枢有望在2025年的基础上进一步抬升，交易者可关注中东地缘政治扰动缓解后的多头布局机会。股指期货交易者可充分利用期指贴水结构来提升多头策略的胜率。行业方面，在高油价背景下，全球能源转型与可再生能源发展有望进一步提速，中国凭借新能源汽车、锂电等领域的制造与出口优势，或成为本轮新能源产业浪潮的最大受益者。（作者单位：国贸期货）来源：期货日报网

期货日报网04-07 08:55

双焦海外冲突放大价格波动

转为长期硬中断，复产周期长达数月。全球能源交易逻辑迅速从短期地缘风险溢价，转向结构性供给短缺重定价，煤炭作为核心替代能源迎来强势上涨。价格传导上，亚洲JKM天然气价格短期飙升，天然气发电成本远超煤电。日韩等亚洲国家天然气发电占比以及从中东LNG进口占比均占主导，供应中断直接倒逼多国取消煤电上限、重启闲置燃煤电厂，亚洲“气转煤”进程全面开启。危机通过三大路径持续支撑煤炭市场：一是发电侧替代，煤电成本优势凸显，亚洲多国重启煤电提振煤炭刚需；二是煤化工替代，油气涨价推高甲醇等化工品价格，煤化工利润改善、生产负荷提升，放大煤炭需求；三是供应链成本传导，霍尔木兹海峡通航风险推高航运成本，抬升全球进口煤到岸价格。卡塔尔LNG长期停产奠定煤炭替代需求的中长期基础，叠加霍尔木兹海峡通航风险不确定性，能源运输“战争溢价”持续存在，推动全球煤炭市场供需重构。3月下旬，中东冲突升级引发国际原油价格大幅冲高，焦煤作为兼具能源属性与黑色刚需的品种，成为资金抱团核心标的，主力合约一度涨停，风险溢价显著抬升。 3月25日以来，海外局势缓和导致能源替代逻辑弱化，中东地缘冲突未进一步升级，外交层面释放缓和信号，国际原油价格大幅冲高后快速回落，单日跌幅超5%，打破了此前“油价上涨—煤电成本优势凸显—气转煤需求升温”的传导链条，煤炭替代需求支撑减弱，煤焦价格出现回落。此外，前期借能源替代逻辑推涨的资金集中获利了结，叠加主力合约移仓换月带来的流动性收缩，进一步放大了回调动能。同时，国内基本面也呈现走弱态势。晋陕蒙主产地煤矿开工率维持高位，洗煤厂加工负荷提升，精煤供应充裕，蒙煤通关量持续高位，进口补充进一步缓解了供给压力。需求端钢厂利润微薄，焦炭提涨落地受阻。终端旺季需求兑现不及预期，地产复苏乏力拖累钢材消费，铁水产量回升乏力，焦钢企业以按需补库为主，刚需支撑不足。多因素共振导致煤焦价格持续回调，短期情绪退潮与原油价格下跌是直接导火索，中期国内供需宽松格局将主导价格走势。图为独立焦企剔除淘汰产能利用率国内宏观：经济温和复苏，结构分化 2026年初，宏观经济呈现温和复苏、结构分化的特征：消费端暖意初现、工业通缩持续缓解，居民需求偏弱、信贷结构不均。 2月CPI同比上涨1.3%，环比上涨1.0%，涨幅均较1月明显扩大，其中环比涨幅创下近两年来新高。核心驱动力来自春节假期消费集中释放，凸显核心消费需求的强劲复苏势头。受国际大宗商品价格上行、国内部分行业需求快速增长、宏观政策持续显效等因素影响，2月份，全国工业生产者出厂价格同比下降0.9%，降幅比上月收窄0.5个百分点；环比上涨0.4%，涨幅与上月相同。这一表现得益于国际大宗商品价格上行、国内工业生产加快及需求回暖，工业出厂价紧缩压力持续缓解，尤其是中下游行业价格边际改善明显，为企业盈利修复创造了有利条件。资金方面，中国人民银行数据显示，2月末广义货币（M2）余额349.22万亿元，同比增长9%；狭义货币（M1）余额115.93万亿元，同比增长5.9%，较上月提升1个百分点；流通中货币（M0）余额15.14万亿元，同比增长14.1%，前两个月净投放现金1.05万亿元。M1同比增速提升使M1-M2剪刀差收窄至3.1%，春节期间资金活化程度有所改善。图为日均铁水产量社融与信贷呈现“总量分化、结构不均”特征，社融表现强劲但信贷略显疲软。新增社融同比多增3123亿元，新增人民币贷款同比少增5300亿元，为近4年同期最低。企业部门是信贷主力，1—2月新增贷款5.94万亿元，同比多增1200亿元，短期贷款同比多增5800亿元，中长期贷款基本持平；居民部门贷款减少1942亿元，短期、中长期贷款均同比少增，房贷需求低迷。整体来看，政策稳增长发力显效，企业端需求边际改善，但居民贷款意愿弱、房贷需求不足，复苏呈现结构性差异，后期需着力提振居民消费与购房信心，优化信贷结构，推动经济均衡复苏。焦煤供应：国内复产叠加进口放量，供给压力显化国内供应方面，全国两会后晋陕蒙主产地煤矿开工率维持高位，洗煤厂加工负荷提升，精煤供应稳定。截至3月下旬，256家样本矿山开工率达88.59%，较年初明显回升，原煤生产快速恢复至节前水平。进口供应方面，据海关总署最新数据，1—2月进口炼焦煤数量达1982.68万吨，同比增长5.21%。蒙煤通关量持续高位。煤炭资源网数据显示，3月甘其毛都口岸日均通车量维持在1300~1350车，俄罗斯炼焦煤长协订单持续到港。二季度进口煤供应整体宽松，总量持稳且配焦煤种存在结构性增量。受宏观地缘局势影响，国际运费上涨，贸易商接货成本攀升，预计3月炼焦煤整体进口量环比将有小幅回落，但绝对水平仍在偏高位。库存表现方面，港口焦煤库存逐步累积，供应压力显化。上游煤矿库存虽处于低位，但随着采购积极性降温，库存有累积迹象；港口焦煤库存量窄幅波动后回升，进口煤供应维持宽松格局。焦煤需求：旺季兑现一般，终端向上传导偏弱 1—2月全国焦炭产量为8255万吨，同比增长1.1%。独立焦企产能利用率逐步回升，焦化产能宽松、供应弹性较大。焦企焦炭库存处于低位，出货顺畅，具备一定挺价意愿。需求端，钢厂高炉复产带动铁水产量回升，焦炭刚需稳步修复，但钢厂焦炭库存处于中性偏高位置，可用天数维持在12天以上，补库以刚需为主，对焦炭价格上涨存在抵触情绪。终端，钢材需求温和修复，难以超预期爆发，焦炭需求难有大幅增量。钢厂方面，尽管3月中下旬以来，钢厂铁水产量有所回升，截至3月27日，247家样本钢厂日均铁水产量为231.09万吨，周环比增加2.94万吨，但钢厂利润情况一般，对原料价格提涨接受度弱。焦炭现货价格提涨面临阻力，进而压制焦煤价格反弹高度。在传统旺季背景下，工地开工恢复节奏偏慢，地产复苏滞后拖累钢材需求。国家统计局数据显示，1—2月粗钢、生铁、钢材产量同比分别下降3.6%、2.7%、1.1%，终端需求疲软制约原料消费增长。焦钢企业焦煤库存在历年同期偏高位，采购以按需补库为主，大规模补库意愿不足，焦煤刚需支撑力度有限。终端需求方面，地产新开工依旧疲软；制造业领域，汽车、家电高频数据呈现分化态势；新兴领域，高频数据显示需求增长，但尚未形成规模支撑。短期来看，高频数据未显示终端消费有大幅改善迹象，叠加海外地缘冲突、国际运费上涨影响出口，市场供需博弈仍将持续，短期终端消费维持温和复苏态势。因此，从基本面看，自终端向上游的价格传导力度整体偏弱，当前需警惕地缘冲突反复、原油价格波动及终端需求持续疲软带来的双向市场风险。来源：期货日报网

期货日报网04-07 08:40

广州期货交易所2026年04月03日多晶硅仓单日报

通威 530 530 0 多晶硅新特能源（新疆乌鲁木齐） 1000 1000 0 多晶硅新特准东 550 550 0 多晶硅新疆东方希望 30 30 0 多晶硅杭州正才（中物流（石河子）） 100 100 0 总计 11580 11620 50

99qh04-03 16:03

广州期货交易所2026年04月03日多晶硅仓单日报

通威 530 530 0 多晶硅新特能源（新疆乌鲁木齐） 1000 1000 0 多晶硅新特准东 550 550 0 多晶硅新疆东方希望 30 30 0 多晶硅杭州正才（中物流（石河子）） 100 100 0 总计 11580 11620 50

99qh04-03 16:00

市场资金面保持宽松

4月6日设为协议最后期限，并暂延对伊朗能源设施的打击至该日。伊朗方面则明确否认开展正式谈判，仅承认存在信息交换，外长阿拉格齐直言双方“信任为零”，痛斥美方方案是“枪口下的投降”。伊朗随即提出5项反要求，包括美以立即停火、全面解除制裁、赔偿战争损失、承认伊朗对霍尔木兹海峡的主权及关闭部分美军基地，双方核心诉求并无交集。军事层面，美军持续维持中东增兵态势，伊朗议会则通过海峡管理法案以强化管控，地区冲突风险持续高企。整体来看，双方虽进入有限沟通阶段，但当前仍未达成实质性妥协，谈判窗口期与军事威慑并行，局势持续紧张。美联储3月议息会议维持3.5%~3.75%的利率不变，整体立场偏鹰。会议上调了经济与通胀预测，强调通胀回落速度不及预期，表示在获得更明确的通胀改善信号前不会考虑降息。鲍威尔提到，官员们讨论了加息的可能性，但这并非基准情景，同时也关注地缘局势与能源价格波动带来的扰动。从CME Group最新数据看，今年年内美联储降息的概率低于15%，首次降息时点将延后至2027年下半年。 3月国内官方制造业PMI为50.4%，较前值大幅回升并重返扩张区间。春节后企业复工复产节奏加快，生产指数与新订单指数均升至51%以上，市场需求有所改善；非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数亦同步回归扩张区间，经济景气水平整体回升。此前公布的1—2月数据显示，全国规模以上工业增加值同比增长6.3%，增速较去年12月加快1.1个百分点，行业回升面持续扩大，新质生产力的带动作用日益凸显。社会消费品零售总额同比增长2.8%，增速较去年12月加快1.9个百分点，春节假期消费旺季叠加以旧换新政策的双重发力，有效带动市场销售回暖。固定资产投资同比增长1.8%，扭转了去年全年的下滑态势。“十五五”开局阶段重大项目集中开工，政策加力提振有效投资，其中基础设施投资同比大增11.4%，增速显著快于整体投资；制造业投资同步回暖，民间投资活力边际改善；扣除房地产开发投资，整体投资增速达5.2%，环比较去年年末显著修复，投资结构持续优化，对经济的托底作用进一步增强。全国房地产开发投资同比降幅较去年全年收窄，但商品房销售面积、销售额同比分别下降13.5%和20.2%，跌幅较前期继续扩大。目前行业仍处于去库存、调结构周期，投资与销售增速同比尚未转正，房地产市场仍处于调整阶段。 3月下旬，央行加大公开市场操作力度，通过逆回购净投放5084亿元资金，同时开展5000亿元MLF操作，对冲当月到期MLF后，净投放500亿元，为连续第13个月加量续作，有效注入中期流动性，进一步夯实宽松预期。3月31日季末DR001为1.2728%，跌破1.3%，DR007为1.4230%，处于政策利率1.4%附近，总体市场流动性供给充裕，资金面保持宽松平稳态势，为经济稳定增长和金融市场平稳运行创造良好的货币金融环境。3月22日，央行行长在2026中国发展高层论坛的主题演讲中表示，人民银行将坚持支持性的货币政策立场，继续实施适度宽松的货币政策，平衡好短期与长期、支持实体经济增长与维护金融体系健康、内部均衡与外部均衡的关系，综合运用存款准备金率、政策利率、公开市场操作等多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，为经济稳定增长、高质量发展和金融市场平稳运行营造良好的货币金融环境。央行货币政策委员会2026年第一季度例会提出,下阶段货币政策将注重发挥增量政策与存量政策的集成效应，综合运用多种工具，保持流动性合理充裕。展望后市，央行明确支持性的货币政策立场，延续适度宽松的货币政策组合，降准降息仍有空间，市场资金面保持宽松。此外，中东局势逐步出现缓和迹象，将继续支撑短端国债期货价格。不过，2月份国内物价、消费、工业生产等数据好于预期，PMI回到扩展区间，“十五五”实现良好开局，叠加原油等大宗商品价格上涨推升输入性通胀预期，美联储降息预期延后，美债收益率走高，中美利差倒挂，制约中债长端表现，预计长端国债期货价格波动继续加大。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网

期货日报网04-03 11:25

甲醇地缘溢价主导定价逻辑

突已经步入第五周，霍尔木兹海峡作为全球能源运输的咽喉要道，通航近乎停滞。以色列对伊朗核心能源设施的直接打击，加剧了对全球能源市场的冲击，布伦特油价一度升至115美元/桶以上。在地缘风险持续升温下，甲醇价格运行重心大幅上移，期货主力合约价格较3月初上涨超过40%，沿海太仓现货价格较3月初上涨约44%，主产区内蒙古现货价格较3月初上涨30%左右。沿海甲醇价格快速上涨带动区域流通格局明显转变，东部烯烃企业主动增加国产甲醇采购量，内地与沿海产销区套利窗口顺利打开。内地货源持续流向沿海市场，有效缓解沿海区域供应偏紧格局。全球甲醇市场同步走高且呈现显著区域分化。截至3月底，中国主港CFR价格为415美元/吨，较3月初上涨约50%；东南亚CFR价格为656美元/吨，较3月初上涨约101%；欧洲FOB鹿特丹价格为456欧元/吨，较3月初上涨51%；美国FOB海湾价格为450美元/吨，较3月初上涨27%。中国和美国具备自主甲醇产能，价格涨幅相对温和。东南亚和欧洲高度依赖中东甲醇进口，价格上涨幅度显著偏高。全球甲醇市场定价逻辑已转向地缘供应风险主导。第一，伊朗在中国甲醇进口格局中占据举足轻重的地位。2025年，中国甲醇表观消费量约为1.06亿吨，其中国内产量为9234万吨，进口量约为1440万吨，进口依存度约为13.5%。在进口来源中，中东国家贡献了超过800万吨，占全年总进口量的六成以上。伊朗又是重中之重，2025年我国从伊朗直接进口约304万吨，占进口总量的21%，阿联酋和阿曼等国的甲醇出口货源中相当一部分源自伊朗。综合测算，伊朗货源实际占我国甲醇进口总量的40%~60%。国内沿海主要下游工厂多采用长约模式保障原料供应，对单一来源的依赖度较高。第二，进口恢复进程被打乱。本轮冲突爆发前，市场原本处于预期修复的阶段。2025年年末至2026年年初，受冬季限气影响，伊朗甲醇装置经历了集中检修，开工率一度降至20%以下。2月底随着气温回升，供气逐步恢复，伊朗装置进入重启周期，市场普遍预期3月自伊朗的进口量将显著回升。然而，3月中东地缘冲突的升级使这一恢复预期落空，前期计划重启的装置实际启动时间被迫推迟。若冲突持续，可能导致伊朗装置复产时间不断延后，甚至运行装置存在停车可能。同时，伊朗主要出口港——阿萨鲁耶港、霍梅尼港、布什尔港的运营稳定性也面临考验，军事冲突可能导致港口作业效率下降、船期延误，甚至存在临时关闭风险。第三，霍尔木兹海峡的通航安全构成系统性风险，中东其他区域装置运行已受到影响。霍尔木兹海峡承担着全球约35%的甲醇海运贸易，伊朗甲醇产量中超过90%经由该海峡运往亚洲市场。当前冲突已对霍尔木兹海峡通航安全形成实质威胁，一度出现零通航状态。霍尔木兹海峡持续封锁或通行效率大幅下降将引发全球性甲醇供应风险，伊朗甲醇货源将直接中断，沙特、阿曼、卡塔尔等中东甲醇出口国的货物流通也将受到影响。3月27日，全球化工巨头沙特基础工业公司（SABIC）宣布，其沙特境内生产基地的260万吨甲醇装置停车检修，剩余甲醇装置运行负荷不高。受此影响，甲醇期货价格再次冲击3500元/吨。另外，通行效率下降或航运保险费率飙升，也将导致运输成本上升和船期延长，这部分成本最终将转嫁给进口商和下游用户。沿海进入去库阶段随着进口到货减少和部分货源转出口，港口甲醇已进入去库阶段。截至3月底，沿海甲醇库存为122.7万吨，仍旧处于历史中高位置，比去年同期高出43.5%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在54.1万吨附近，暂无缺货风险。预计3月底至4月中旬中国进口船货到港量在34万吨左右，4月沿海甲醇库存或延续下降趋势。下游MTO企业保持积极备货节奏。企业原料库存虽较前期有所下降，但仍维持在80万吨以上。当前库存水平处于历史同期最高位置，为市场应对短期波动提供充足缓冲。内地与沿海产销区套利窗口持续打开，内地货源持续补充沿海市场。若中东地缘冲突长期持续，国内甲醇产量可发挥稳定供应作用，国内货源能够在一定程度上对冲进口中断带来的供应风险。国内供应依旧充裕国内甲醇装置整体开工率维持在历史同期偏高水平，供应充足，且仍有提负空间。国内75%以上的甲醇产能以煤炭为原料，近期国内动力煤价格较为稳定。截至3月底，鄂尔多斯Q5500价格在560元/吨左右，自中东地缘冲突爆发以来价格涨幅不足5%。煤制甲醇生产利润大幅修复，煤制甲醇企业开工意愿强烈，今年春检暂未放量。截至3月底，国内甲醇整体装置开工率为79.47%，较去年同期提升8.06个百分点；西北地区的开工率为89.61%，较去年同期提升9.75个百分点，迅速恢复至近年最高水平。其中，部分煤制装置短暂检修后迅速重启。西南地区天然气制甲醇装置随着冬季限气期结束逐步重启，气头装置开工率较低点提升了约13个百分点。当前，在甲醇利润走高的情况下，气头装置还有5个百分点左右的提负空间。内地甲醇处于季节性去库阶段，产销区套利窗口打开带动内地市场成交活跃。东部烯烃企业加大采购力度，推动产区企业库存快速下降20%，当前内地库存水平仍处于往年同期正常区间。长期来看，中东地缘局势若持续紧张，国内庞大的甲醇产能将发挥重要的市场“稳定器”作用，行业供需自我调节机制将逐步显现。2025年国内甲醇产能在1.16亿吨，行业产能利用率为79.4%，具备充裕的增产补缺空间。进口货源持续受阻时，国内甲醇生产企业可通过提升开工率弥补外部供应缺口。西北地区作为国内甲醇核心产区，煤炭资源充足、煤制甲醇产业配套成熟，产能释放弹性较强，能够有效对冲进口量缩减带来的影响。国内产能可平抑市场供需波动，维持国内甲醇价格在合理区间运行。下游开工热情提升从需求端来看，甲醇近八成的下游与能源相关，包括烯烃、燃料、MTBE、二甲醚等。当油价上涨时，这些下游产品的价格和利润空间通常会同步扩张，从而增强整个产业链对甲醇成本上行的承受能力。截至3月底，甲醇整体下游加权开工率约为77.4%，传统下游加权开工率为60%，下游开工积极性提升。烯烃端受益于高油价环境，行业经济性显著提升。甲醇制烯烃产业依托我国富煤、贫油、少气的资源格局发展，该产业作为油制烯烃的替代路线，在高油价时期成本优势突出。中东局势推升国际油价，为国内甲醇制烯烃企业打开利润空间，企业成本竞争力同步增强。乙烯作为甲醇的替代原料，价格受中东局势影响大幅上涨。2月底以来乙烯价格涨幅超过40%，外采乙烯对甲醇的替代效应明显下降。MTO装置生产经济性进一步提升，支撑甲醇刚需消耗。MTO装置生产利润大幅修复，当前外采甲醇MTO装置开工率恢复至78%左右。斯尔邦装置完成重启，诚志、富德装置保持稳定运行，兴兴装置暂未重启，诚志二期装置后期有停车检修计划，国内甲醇制烯烃行业整体开工率稳步上行。传统下游行业处于春节后复工提负阶段，甲醇价格上涨带动大部分传统下游产品价格同步上调，企业生产利润有所增厚。传统下游行业议价能力偏弱，成本向下传导空间有限。若甲醇价格维持高位运行，部分传统下游企业可能因成本压力被迫降低开工负荷。后续需持续关注传统下游需求承接能力。短期来看，受中东地缘冲突影响，甲醇价格波动加大。操作上，建议不盲目追高，2605合约逢低布局多单，价格高位滞涨时及时减仓，以波段操作为主。中长期来看，国内春季检修预期仍存，但今年检修规模或不及往年，预计供应缩量相对有限，关注内地货源对沿海市场的补充情况。进口方面，港口进入去库阶段，外轮到港量短期难有显著提升，为价格提供底部支撑。需求端，随着烯烃价格同步上涨，MTO装置对原料甲醇的成本承受能力会有所增强，甲醇理论运行区间重心将相应抬升。来源：期货日报网

期货日报网04-03 10:46

交易日历2026-07-01

方申报意向。卖方交标准仓单。上海国际能源交易中心新合约上市： SC2707、LU2707合约上市交割： SC2607,LU2607 买方申报意向。卖方提交标准仓单。

99qh04-03 01:43

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