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2023年10月25日申银万国期货每日收盘评论

于缓解交易员对冲突可能升级的担忧。国际能源署预测，2030年全球石油日均需求为9250万桶，低于去年报告中的每日需求9300万桶，报告显示，2022年全球石油实际消费量为每日9650万桶。SC2312波动区间630-700，看空为主。【甲醇】甲醇：甲醇上涨1.05%。截至10月19日，国内甲醇整体装置开工负荷为73.49%，较上周下跌0.87个百分点，较去年同期上涨0.25个百分点。本周国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在90.26%，较上周持稳。本周期内，国内CTO/MTO装置负荷稳定，开工整体持稳。关注近期华东MTO装置动态。整体来看，沿海地区甲醇库存在100.56万吨，环比下跌1.24万吨，跌幅为1.22%，同比上涨91.65%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估44.2万吨附近。预计10月20日至11月5日中国进口船货到港量93.87-94万吨。MA401波动区间2200-2600，建议观望为主。【橡胶】橡胶：橡胶周三上涨收高，RU01收于14745，上涨220。BR01收于12980，上涨200。政策利好刺激走势上涨。国内外产胶区逐步进入旺产季，但近期雨水导致新胶产出释放持续受限，国内进口环比下滑，青岛库存持续去化，胶价底部存在支撑。下游轮胎国庆节后恢复开工，国内地产政策持续对需求端提供较好预期，供需相对平衡。RU供需矛盾变化不大，短期国内一万亿国债利好支撑消费预期，走势预计持续偏强，向上试探空间。BR近期装置复产压制价格，但后期复产量预计不大，且仍有其他检修可能，上游丁二烯价格稳定支撑，预计短期走势偏强。【聚烯烃】聚烯烃（LL、PP）：线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。煤化工7480，成交较好。周三盘面，聚烯烃盘面止跌反弹。现货价格则延续松动，成交回升。短期而言，化工品市场受到多因素影响，策略角度以观望为主，尤其是事件频发的当下，等待盘面的进一步止跌。预计PE01合约波动区间8000—8500，操作上建议建议观望。预计PP01合约波动区间7300—8000。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：国内纯碱市场行情低迷，市场成交重心持续下移。天津碱厂、淮南德邦纯碱装置尚未开车运行，其他厂家开工基本正常，据悉本周仍将有部分进口货源到港。市场中低价货源频现，下游用户接单积极性不高，纯碱厂家出货压力不减。国内浮法玻璃市场稳中偏弱运行，市场成交趋灵活。华北市场交投仍偏一般，京津唐个别厂下调2元/重量箱，沙河部分厂大板价格走低2元/重量箱左右，小板价格基本稳定，长红计划近日白玻转福特蓝；华东市场报价基本平稳，个别厂优惠力度加大，成交重心下移；华中僵持平稳运行，出货一般，库存压力不大；华南近两日广西、福建部分厂成交重心略有下移，市场成交存在一定批量让利。周三，玻璃期货和纯碱期货低位整理。后市角度，玻璃依然受益于消费支撑，关注下方支撑力度以及基本面的消化程度。纯碱则仍处于供给增加的预期之下，关注库存变化以及现货价格趋势，盘面1月合约耐心等待止跌。【PTA】 PTA: 主力2401合约周三收涨于5800元/吨，华东现货参考5835元。PX中国台湾在1017美元。PX加工费在398美金，PTA加工区间参考219元/吨。华南一套300万吨重整已重启，其260万吨PX装置目前负荷提升中，今日PTA产能利用率涨至78.30%。恒力石化（大连）PTA生产线连续检修时间较长，目前暂无确定的开车时间，导致产量不及预期，所以减少2023年11月合约量30%供应。综合来看，成本支撑逻辑下，上涨力度不足，预计价格波动在5600-5900元/吨。【乙二醇】乙二醇：主力2401合约周三收涨于价格4127元/吨，华东现货在4002元，近期的降负难以持续，短期港口卸货效率偏低，后续预计到港偏多，所以整体供应压力仍强。华东主港地区MEG港口库存总量107.15万吨，较上一统计周期减少0.95万吨。终端方面，新增订单走弱，市场观望情绪有所升温，江浙织机开工负荷75%，周环比下降5%，江浙加弹织机开工负荷82%，周环比持平。长期来看由于产能压力，价格或将维持弱势。乙二醇波动区间4000-4200元/吨。 03 黑色【钢材】钢材：成材走势展现疲软局面，但下方支撑依然比较坚挺，供给端减量逐步体现，需求端大概率维持“旺季不旺”的局面。粗钢压减政策已有多家钢厂发布文件，对钢价有一定程度向上驱动力度。宏观政策继续发力，加强国内稳增长信号，资本市场迎来重大利好。展望后市，粗钢平控效果依然不及预期，供给端拉动效果还不明显，当下实体经济的压力仍大，宏观政策落地所带来的新的预期改善会对成材价格有所支撑。原料的上涨使得吨钢利润继续被挤压，短期成材上方依然面临短期调整可能，供给端的调整以及旺季需求端的表现关乎后市钢材的整体表现。【铁矿】铁矿石：铁水产量依然处在高位表明铁矿石需求依然强烈，当前的利润水平还不足以带来钢厂的自主性减产。钢坯库存较高也能在一定程度上解释铁水的去向，但随着环保限产政策的逐步进行叠加持续低利润情况下带来的自主性减产，钢厂的日均粗钢产量有望继续下降，需求端的萎缩会继续激发铁矿石的供需矛盾。后续关注铁水产量是否能够开启较为顺畅的趋势下行，考虑到铁矿石紧平衡的基本面格局，短期依然易涨难跌。【煤焦】煤焦：政策利好提振市场信心，日内JM2401、J2401期价偏强震荡。焦煤价格高位松动，焦炭第三轮提涨或难以落地。前期产区安监严格、焦煤产能释放受限，近期受影响的煤矿陆续复产，焦煤产能释放有望恢复，低库存状态难以延续。近期焦企生产积极性尚可，焦炭产能淘汰进程的推进预计对产量的实际影响较为有限。铁水产量高位下滑、对煤焦价格的支撑趋弱，终端需求淡季临近、成材利润偏低状态难以扭转、钢厂生产积极性不足。综合来看，铁水高产状态难以持续，叠加焦煤供应逐渐恢复，在焦煤利润可观而中下游利润偏低的情况下、煤焦高位估值缺乏支撑。预计JM2401波动区间1500-1900，J2401波动区间2050-2550。【铁合金】铁合金：政策利好提振市场信心，今日SM2312期价高开高走、SF2312期价高位震荡。宁夏用电成本小幅增加，锰矿价格走势偏弱，当前锰硅北方成本在6360元/吨、厂家利润小幅收缩。青海用电成本抬升，硅铁平均成本在6900元/吨左右，行业利润偏低。锰硅控产驱动不足，产量水平高位延续；硅铁产量波动不大，厂家库存消化缓慢。需求方面，终端需求淡季临近、钢厂利润仍处低位、生产积极性不足，近期钢材产量小幅下滑，后市双硅需求端的支撑趋于弱化。综合来看，锰硅供需宽松格局延续、压制价格表现，硅铁供需关系走向宽松、价格的上方压力趋于增加。预计SM2312波动区间6400-6800，SF2312波动区间6800-7200。 04 金属【贵金属】贵金属：近期在巴以冲突的紧张局势、美联储表示11月再度暂停加息、市场对美债债务问题担忧升温的大背景下，黄金出现连续反弹，带动白银走强。上周美国零售数据再度超预期，市场预期本周会看到一个4%以上的美国三季度GDP季环比年化数据，但贵金属表现一定韧性。贵金属整体承压于美国经济数据短期偏强、美联储维持长期的鹰派姿态、美债利率和美元偏强等因素，但长期驱动明确令其有逢低买盘，而短期避险情绪刺激行情。尽管中东局势存在进一步烈化的风险，但巴以问题没有出现进一步扩大化的话，贵金属可能步入回调。AG2312合约波动区间5500-6000。AU2312合约波动区间445-480。【铜】铜：日间铜价上涨。中国宣布提高财政赤字一万亿，用于基建等。目前铜精矿供应出现宽松，国内铜产量延续快速增长。国内下游需求总体稳定向好，光电装机带动电力投资高增长，空调销售良好并带动产量增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产持续疲弱，但扶持政策持续加码。短期铜价总体可能偏强区间波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价小幅上涨。中国宣布提高财政赤字一万亿，用于基建等。近阶段国产和进口精矿加工费小幅回落，有境外矿山停产，冶炼利润尚可。社会镀锌板库存周度变化不大。预期国内汽车产销稳定，基建增速可能下降，家电表现良好；需要关注地产行业变化，锌供应增速好于需求增速。短期锌价总体区间偏强波动，建议关注美元、人民币汇率、国内下游开工率等。【铝】铝：今日沪铝收涨1.44%，宏观利好刺激期铝抬升。宏观方面，国内政策利好叠加美联储近期表态偏鸽，有利于铝价向上运行。成本端支撑走强，在铝矿石紧缺、氧化铝环保限产背景下，氧化铝价格仍然较为坚挺。基本面角度，四川部分电解铝厂复产，叠加新项目投产，运行产能小幅增加；而下游订单有一定好转，导致国内铝锭库存变化不大，年底之前铝锭库存仍将处于低位，对铝价形成底部支撑。接下来市场博弈重心在于宏观以及库存变化，短期内铝价以高震荡偏强运行为主。【镍】镍: 今日沪镍小幅收涨，价格向上调整。政策面上，美联储加息预期小幅降温，市场信心有所恢复。印尼镍矿新增配额持续收紧，进口镍矿价格预期稳中有升。供需角度，镍基本面变化不大，依然处于供强需弱局面。现货市场供应充足，电积镍持续放量且存在注册成为品牌交割品的可能性，叠加下游消费较弱，导致国内及海外镍库存均持续高位累积。基本面整体维持过剩，同时政策利好持续发酵，预计镍价以稳为主。【工业硅】工业硅：今日SI2312期价冲高回落。华东553通氧工业硅市场价格维持在15250元/吨，市场成交氛围略显清淡。供应方面，北方硅企陆续复产，市场整体产量水平缓慢回升，但随着枯水期的临近、后市西南硅企开工趋于回落。需求方面，硅片产量下滑多晶硅价格小幅松动，但行业新增产能持续释放，产量水平不断攀升，企业对工业硅的需求维持旺盛态势；铝价止跌企稳、硅铝合金价格小幅回升，企业采购工业硅维持刚需；有机硅开工波动不大，终端需求回升缓慢，行业利润倒挂格局延续，后市行业开工仍存下滑可能，但新增产能持续释放，企业对工业硅的需求并不悲观。综合来看，枯水期临近上游供应压力趋于减轻，下游新增产能逐渐投放，市场供需关系有望好转，成本的上行也将进一步夯实硅价的下方支撑，操作上建议逢低多配为主。预计SI2312波动区间14000-16000。【碳酸锂】碳酸锂：目前由于终端需求市场不足，成交较为冷清，电池及电芯厂库存偏高，正极材料厂多以销定产，对碳酸锂采购仍显谨慎，且压价情绪持续。锂盐供应端，由于锂精矿价格偏高，外购矿石企业多有成本倒挂情况，存一定减停产预期，叠加个别企业检修，碳酸锂产量或有下滑，考虑目前库存量，整体货源供应量仍显充足。综合供需基本面，碳酸锂价格仍有一定降价空间。近期资金大量涌入拉涨期货价格。总持仓量创下期货上市以来的新高。且碳酸锂产量中符合交割品品质的占比较低，市场认为交割品不足的问题发生可能性高，综合因素影响下，近期碳酸锂成为资金颇为青睐的品种。欧盟委员会发布公告，决定对进口自中国的纯电动载人汽车发起反补贴调查，或近一步拖累市场情绪，关注供应减产情况。 05 农产品【白糖】白糖：郑糖今日出现上下震荡。现货方面，广西南华木棉花报价下调40元在7200元/吨，云南南华报价下调10元在7020元/吨。总体而言，印度的减产预期和出口政策使得国际糖价维持在近几年高位；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格、国际贸易政策和国内消费的变化；另外全球宏观经济变动、国内经济政策、各国汇率波动也将对糖价产生影响。而当前榨季国内制糖成本提高和产量偏低利多糖价。策略上，国内进口阶段性偏少，国内糖价已经跌至配额内进口成本的水平，随着全球绝对库存水平下降和进口倒挂投资者可以继续逢低买入。【生猪】生猪：生猪期货继续呈现弱势。根据涌益咨询的数据，10月25日国内生猪均价14.99元/公斤，比上一日下跌0.18元/公斤。前期以豆粕、玉米为主的饲料价格的上涨推动养殖成本提高并整体拉涨猪价。10月之后生猪供应又将进入相对的高峰。从周期看，生猪价格的拐点尚未到来。养殖企业可以趁机卖出套保，投资者则仍可耐心等待回调后择机做多，预计LH01合约波动区间15000—18000。【苹果】苹果：苹果期货小幅震荡。根据我的农产品网统计，截至9月27日，本周全国主产区单周出库量2.60万吨，全国苹果主产区清库，有剩余零星货源不在统计。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋新作一二级市场价4.3元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4.2元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈重新加强，关注最后定产和当前苹果现货价格指引，预计AP01合约波动区间8500—10500，操作上建议区间逢回调买入为主。【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行。ITS数据显示马来西亚10月1-25日棕榈油出口量预计环比下跌3%，棕榈油仍处增产季，10月马棕库存预计维持累库趋势。美豆较低结转库存及美豆压榨需求旺盛将给美豆下方提供支撑，但国内11-1月进口大豆到港量将会有明显增长，豆油库存预计将维持高位。国内菜油菜籽买船后期逐渐增多，国内菜油库存仍处于中等偏上水平。整体来看短期全球油籽上市高峰期加上棕榈油处于丰产期，油脂继续向上驱动仍缺乏。但是今年油脂需求总量同比表现改善，四季度油脂将迎来消费旺季，叠加11月后东南亚棕榈油进入减产季，油脂中期运行中枢有望上行，豆油主力波动区间7500-9000，棕榈油波动区间6800-7800，菜油波动区间8000-9500。【豆菜粕】豆菜粕：今日冲高回落。截止到10月20日，美豆收割进度为76%，市场预期为77%，前一周为62%,近期产区天气利于收割，美豆收割较为顺利。从目前的压榨数据来看，美国国内压榨需求较为强劲，9月美国大豆压榨量创下历史最高水平，9月底豆油库存创近九年来最低水平。美豆出口方面，近期美豆出口检验和净销售均较前期明显改善，周二中国签订美国农产品采购意向书也使得市场对美豆出口前景预估有所好转。综合来看低结转库存下美豆下方支撑较强，但是美豆收割加快及近期巴西天气预报降雨将有所改善对上方空间有所抑制，短期或仍高位震荡为主，豆粕主力区间3600-4400，菜粕主力区间2800-3800。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2023-10-25

上海国际能源交易中心10月25日指定交割仓库铜(BC)仓单日报

Elaine2023-10-25

上海国际能源交易中心10月25日指定交割仓库低硫燃料油厂库仓单日报

Elaine2023-10-25

上海国际能源交易中心10月25日指定交割仓库低硫燃料油仓库仓单日报

Elaine2023-10-25

上海国际能源交易中心10月25日指定交割仓库20号胶仓单日报

Elaine2023-10-25

上海国际能源交易中心10月25日指定交割仓库原油仓单日报

Elaine2023-10-25

Mysteel参考丨2023年优特钢市场回顾及四季度展望

辆，同比分别增长5.6%和6.7%。新能源汽车产销分别完成631.3万辆和627.8万辆，同比分别增长33.7%和37.5%。1-9月，商用车产销分别完成290.7万辆和293.9万辆，同比分别增长19.8%和18.3%。中国汽车工业协会根据重点企业周报数据推算，2023年9月汽车销量285.8万辆，环比增长10.7%，同比增长9.5%；2023年上半年汽车销量1312.27万辆，同比增长8.84%。三、第四季度价格展望优特钢市场价格经历三年长周期下跌后对供应量有直接压力，虽然今年生产企业加大了直供比例，但原料的不断抬升更是挑战吨钢利润空间。国庆节后开始，贸易端为了缓解库存压力一直处于低价竞争中，生产企业的实际生产利润也持续倒挂，短期很难改观。目前处于四季度初期，随着政策力度显现，依然能刺激短期现货市场，上涨幅度仍取决于供需两端的变化以及各项政策的实际落地情况。节后开始，部分地区已有检修计划，生产企业也陆续出台挺价举措。整体来看，短期产量平稳，现货也到了磨底阶段，后期下跌空间有限，如现货价格持续下行，很可能生产企业受吨钢利润长时间挤压后，形成负反馈逻辑。

我的钢铁网2023-10-25

【有色早评】政策刺激提振，有色金属反弹

00元/镍，部分镍铁厂开启检修停产；新能源汽车维持高增速，但其中三元电池需求增速不及预期，镍整体需求未见起色。总体来看，政策利好带动利多情绪，但基本面方面，镍元素整体供给增加，交割品扩容，后续镍矿供给压力缓解，MHP回流预期增加，硫酸镍价格仍有下降空间，镍价震荡偏弱运行，需持续关注印尼政策。二、消息与数据 1、Boliden第三季度镍产量环比增加115.22% 10月20日，博利登（Boliden）发布2023年第三季度生产报告，镍产量14181金属吨，环比增加115.22%，同比增加35.51%；镍精矿产量2658金属吨，镍锍产量11523金属吨。其中，镍锍产量明显高于上一季度和去年同期，无计划检修、原材料镍品位较高以及生产工艺更加稳定等因素都起到了积极作用。（Boliden） 2、浦项Future M公司持续扩大高镍NCA正极材料产能近期，浦项Future M公司宣布，计划于2025年之前投资6834亿韩元，在全南光阳栗村第一产业园区建设年产5.25万吨的高镍NCA正极材料工厂。该工程将于2024年上半年动工，2025年下半年竣工。（世界金属导报） 3、今日镍豆与硫酸镍价格结束倒挂。根据SMM报价，今日两者价差约为855元/吨（硫酸镍较镍豆价格高855元/吨）（SMM）不锈钢不锈钢 2023.10.25 一、市场点评青山最新11月304冷轧期货指导价下跌200元/吨，随后对高碳铬铁采购到厂价环比下降300元/50基吨，低于市场价格，预期高碳铬铁或出现下跌，不锈钢利润压缩企业减产情况扩大，据Mysteel统计300系不锈钢10月影响产量14.2万吨，11月影响7.5万吨，不锈钢减产导致NPI价格也偏弱，最新NPI成交价1100元/镍，环比下跌10元/镍，不锈钢成本小幅下移，上周全国主流市场不锈钢社会总库存周环比下降4.67%至107.51万吨，其中300系周环比下降4.23%至70.98万吨，连续第二周降库，但仍处于历史高位，目前不锈钢排产大幅下滑，仍需观察去库的延续性。二、消息与数据 1、青山开出304冷热轧11月期货指导价 10月24日，青山对304冷热轧卷板进行限价销售，热轧卷板价格不低于14300，304甬金四尺冷轧卷价不低于14700，五尺不低于14800，304宏旺/上克/永旺/瑞浦冷轧卷价不低于14600。（单位：元/吨）（Mysteel） 2、Mysteel：青山集团11月高碳铬铁50基吨采购到厂价8695元青山集团2023年11月高碳铬铁长协采购价8695元/50基（现金含税到厂价），环比下降300元/50基吨，天津港收货价格减150元/50基吨，交货期限2023年12月10日前。（Mysteel）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-10-25

光伏装机向好，对铝硅需求拉动如何-申万期货_商品专题_有色金属-20231024

高，2022年隆基绿能、天合光能、晶科能源、晶澳科技出货量合计占比61%。全球能源改革稳步推进，IEA预计2027年光伏将超过煤炭成为最主要的发电方式。从“十四五”新增装机目标看，我国整体新增光伏装机目标在400GW左右。今年组件及其上游原材料价格均明显下跌，预计大型电站收益性能够显著改善，集中式电站落地值得期待。预计今年组件出货量较去年或有明显增长。2023年国内组件目标总出货量预计在420GW左右，较2022年增长约130GW，其中各大组件厂均明显上调了出货量目标。光伏装机持续景气，组件新建项目投产概率较大，实际出货量对铝、硅需求拉动明显。组件边框方面，假设2023年国内组件出货量为420GW，单GW组件边框的耗铝量约为0.6万吨，则边框用铝量为252万吨。组件支架方面，假设2023年国内光伏装机为140GW，分布式装机占比55%左右，单GW组件支架的耗铝量约为0.35万吨，则支架耗铝量约为27万吨。多晶硅方面，单GW组件产量的耗硅量约为0.28万吨，则多晶硅需求量约为39万吨，折合工业硅需求量大约43万吨。风险提示 1、海外光伏装机不及预期； 2、钙钛矿电池大规模取代晶硅电池。正文 01 光伏组件：铝和硅的重要用途光伏组件主要由多片单晶硅/多晶硅太阳能电池片经过封装加工而成，是光伏电站的关键组成部分，其作用是将太阳能转换为直流电。其中，电池片的光电转换效率及排列方式大致决定了组件的输出功率，而封装材料的选择则需要与具体使用场景相匹配。光伏组件的实际生产主要分为三个步骤，首先是通过焊条将若干数量的单体电池以串联和并联方式连接，原因是单个电池片产生的电压难以满足负载的使用要求，需要串联电池组以增大电压；然后再将玻璃、前胶膜、电池串、后胶膜、背板按照顺序层层叠放，抽真空层压以去除组件中的气体、杂质和水分；最后安装铝边框及接线盒等部件，并进行清洗和测试。电池片是组件的核心部分，近年来单晶电池凭借较高的转换效率而受到组件厂商的广泛青睐，目前已占据主流地位。据CPIA数据，2022年p型多晶电池平均转换效率在19.5%-22.5%之间，而p型单晶电池平均转换效率为23.2%，n型单晶电池效率可高达24.6%。光伏产业链各环节厂商均以追求更高效率为目标，可以看到单晶产品占比大幅提升。2022年，在我国硅片总产量中，单晶硅片占比达97.5%，而多晶硅片仅占2.5%；电池、组件总产量中单晶产品占比虽无公开数据，但从行业主要企业的生产情况来看，单晶产品已占据最重要位置。据了解，平均1W新增光伏装机大约需要2.5g多晶硅，再考虑到光伏装机容配比约为1.2，则单位装机耗硅量约为3g/w。边框也是组件的关键部分，对组件起到保护、密封以及支撑的作用，而铝合金边框凭借自身强度高、质量轻、耐腐蚀和易加工运输的优势，成为目前最主流的边框类型。近年来，随着市场对于生产能耗及碳排放水平的重视，部分厂商转而尝试更为环保节能的钢边框，但由于重量大、加工精度低等缺点，钢边框出货量占比很低。据上市公司数据，2022年组件边框用铝量约为0.6万吨/吉瓦，考虑到铝价压力较大及组件转换效率提升，未来边框型材或将向轻量化方向发展。光伏组件支架主要用于安装、支撑太阳能电池板，支架材料可分为非金属及金属材料，材料的选择通常取决于实际应用场景。非金属材料主要指纤维复合材料，具有轻质、耐腐蚀、低碳排的优点，但目前尚未得到广泛使用。金属材料包括铝合金支架、镀锌钢支架和混凝土支架，前两者强度较大且防腐蚀性较强，目前应用较为广泛。其中铝合金支架由于轻质、高强、防腐蚀的特质，受到户用屋顶光伏领域的青睐。近年来，随着分布式光伏占比的不断提升，铝合金支架的需求不断上升。组件成本主要分为电池片成本和非硅成本，其中电池片成本占比较高。以2013年10月13日国内182mm双面晶硅电池为例，电池片成本约占53%，铝边框成本约占14%，两者合计占比约67%。 02 全球组件生产以我国为主从全球组件产量来看，我国是组件生产的主力军。2022年，全球光伏组件出货量约为347GW，其中我国光伏组件出货量约为295GW，我国占比达到85%。之所以光伏组件制造在中国发展如此之好，或许有以下几点原因：一是从成本端的供给优势，一方面与硅相关的上游各环节主要产能均分布在国内，包括工业硅-多晶硅-硅片-电池片环节；另一方面铝、玻璃等材料主产地也均在我国，保障了组件生产中低价、优质原材料的供给。二是我国终端需求的旺盛，2022年我国光伏新增装机约87.4GW，全球占比35%，国内终端装机形成组件需求的有力支撑。三是我国光伏发电相关技术的先进地位，近年来光伏电池转换效率不断提升，市场新旧迭代正在进行，Topcon电池市占率明显上升。从行业内部来看，组件行业集中度较高，其中我国发展出了几家规模较大的组件企业。2022年，隆基绿能、天合光能、晶科能源、晶澳科技占据着出货量前四名的位置，四者出货量合计占比达61%。向后看，大型组件厂仍有大量新投产能有待释放，据SMM数据，2023年末我组件国产能约环比增加200GW左右，预计出货量将有明显增长。国内组件厂商愈发重视上下游产能一体化建设，部分大厂新增组件产能的建设往往伴随着上游环节产能的建设，比如隆基绿能今年开始建设年产12GW单晶电池、20GW单晶硅棒的项目，天合光能涵盖20GW拉晶，5GW硅片、5GW电池、5GW组件的光伏一体化项目也已经投产。通过打造一体化产业链，企业能够在保障原材料供给的同时锁住利润，从而稳定自身的生产经营。 03 全球光伏装机有望带动组件需求光伏组件的应用领域即终端光伏装机，主要分为集中式光伏和分布式光伏，其中后者又包括户用分布式光伏、工商业分布式光伏、农林渔光互补分布式光伏。集中式与分布式光伏差别主要在于规模、分散度、应用场景、分布地区以及投资主体等方面，如表1。总的来看，尽管分布式光伏装机明显少于集中式光伏装机，但近三年我国分布式新增光伏装机占比不断提升，表现出较为可观的发展潜力。在全球能源结构转型的大背景下，新能源取代传统化石能源的进程稳步推进，IEA预计到2027年光伏将超过煤炭成为最主要的发电方式。光伏发电快速发展的驱动因素比较多，一是“双碳目标”的驱动，近年来多个国家设定了双碳目标，而推动新能源发电逐渐取代煤炭、石油、天然气等能源是必要选择；二是地缘政治冲突推动部分国家更多考虑能源安全，比如俄乌战争爆发引发欧洲能源危机，欧洲能源价格大涨推动当地户用光伏快速发展；三是光伏发电经济性显现，近年来光伏度电成本显著降低。全球范围来看，中国、美国、印度是近两年新增光伏装机最多的国家，其中我国年度新增光伏装机在2022年取得较大增长。对于新增光伏装机前十的国家来说，无论从政策导向还是效益驱动来说，未来当地光伏装机量均呈现出向好发展的态势。下面我们对我国情况进行分析。我国光伏装机量在全球范围内遥遥领先，未来或将维持高景气。从“十四五”新增装机目标看，我国整体新增光伏装机目标在400GW左右，其中山西、内蒙古、甘肃装机目标占到全国前三。而在我国新增光伏装机中，集中式光伏装机保持主要地位且体量不断增大，同时分布式光伏装机占比逐渐提升。2022年我国集中式装机不及预期，主要原因在于组件端成本高企，导致大型电站收益率较差；据CPIA数据，2022年全投资模型下地面光伏电站在 1800 小时、1500 小时、1200 小时、1000 小时等效利用小时数的平准发电成本分别为 0.18、0.22、0.28、0.34 元/kWh，在我国电价较低的西部地区收益较差，因此当年大型电站实际建设投产进度不及预期；而今年组件及其上游原材料价格均明显下跌，预计大型电站收益性能够得到显著改善，集中式电站落地值得期待。相比之下，2022年我国分布式光伏已经在大部分地区具备经济性，2023年平准发电成本继续降低意味着经济性持续增强，因此今年分布式光伏发展较为可观。 04 光伏组件对铝、硅需求预估从各大组件厂公布的年度出货目标看，结合前三季度国内实际组件出货量，今年组件出货量较去年或有明显增长。2022年，我国组件生产主要集中在五大厂商，分别是隆基绿能、天合光能、晶科能源、晶澳科技以及阿特斯，以上合计占比达75%。向后看，现有组件龙头凭借自身的成本、技术、品牌、渠道等优势，有望继续占据较大规模。2023年，国内组件目标总出货量在420GW左右，较2022年增长约130GW，其中各大组件厂均上调了出货量目标。此外，从前三季度实际产量来看，各大厂达到出货目标的概率较大。由于光伏装机的持续景气，组件新增产能投产概率较大，实际出货量增加对铝、硅需求拉动明显。组件边框方面，假设2023年国内组件出货量为420GW，单GW组件边框的耗铝量约为0.6万吨，则边框用铝量为252万吨。组件支架方面，假设2023年国内光伏装机为140GW，分布式装机占比55%左右，单GW组件支架的耗铝量约为0.35万吨，则支架耗铝量约为27万吨。多晶硅方面，单GW组件产量的耗硅量约为0.28万吨，则多晶硅需求量约为39万吨，折合工业硅需求量大约43万吨。 05 风险提示 1、海外光伏装机不及预期； 2、钙钛矿电池大规模取代晶硅电池。声明本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（核准文号证监许可[2011]1284号）研究局限性和风险提示报告中依据和结论存在范围局限性，对未来预测存在不及预期，以及宏观环境和产业链影响因素存在不确定性变化等风险。分析师声明作者具有期货投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者及利益相关方不曾因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的不当利益。

申银万国期货2023-10-24

短期面临一些扰动，但难形成趋势性驱动-航运周报

，船型设计更有优势，或有助于竞得卡塔尔能源的下一代Q-Max实船订单。因此，有韩国业界人士认为，中国船企此举意在强调卡塔尔希望订造的Q-Max型LNG船并不仅仅只有韩国船企才能建造。韩国业界原本预测，已经确保了3年以上工作量的韩国三大船企将不会积极应对卡塔尔能源公司对Q-Max型LNG船的建造需求，因为与其承接超大型船舶不如集中承接收益性更高的船舶。 2、上周市场国内液化天然气价格上涨。10月20日，液化天然气市场价格为4914元/吨，10月13日市场价为4634元/吨，上周价格上涨6.55%。根据国家统计局最新公布的9月液化气产量来看，与不断下降的液化气价格不同，我国液化天然气月度产量基本处于上涨趋势之中，2023年9月液化天然气产量微增至178.25万吨，增速由21.14%降至11.58%，整体依旧处于正常的增速波动区间之内。 06 总结展望 1、干散货航运：全球疫情后外需再度呈现后劲不足迹象，美联储超预期加息周期导致海外制造业疲弱延续。外需持续拖累下三季度出口难有较大好转，但近期国际油价上涨下对航运市场有较大利好，生产和需求仍面临较大约束，市场亟待经济刺激政策。鲍威尔上周讲话暗示11月按兵不动，但零售数据超预期预示12月加息概率加大。10月以来国际原油价格飙涨，巴以冲突持续升级可能延缓鹰牌预期。三季度经济数据总量超过预期，消费引领明显，前期逆周期政策进入效果观察期，短期内着力点主要在化债发力上。此前欧央行再度加息25基点并下调全年预测，英日央行都维持政策不变，海外加息进入最后一公里，预计四季度航运市场开始反弹。随着中国经济复苏带动需求的回升，干散货市场有可能在2023年四季度得到改善。资产价值将继续受益于处于历史低位的新造船订单量，在交付量有限的情况下，干散货船队运力在2023-24年预计增长2-2.5%。 2、集装箱航运：短期市场面临一些扰动，班轮公司调涨运价、运河提涨过河费、美线等多个航线出现爆仓现象等使得市场出现反弹。从当前集运市场来看，仍在面临供需失衡的状况，并未看到基本面转好的拐点。一方面，欧洲的需求仍旧偏弱，近期欧央行行长拉加德表示如有必要，还会再次加息，同时巴以冲突也在加大欧央行控通胀的压力。另一方面，四季度运力交付为全年最多，市场新增运力仍在不断增加，预计明年的运力增速还要高于需求，供需失衡下很难支撑运价趋势性向上。综合以上，我们倾向于认为班轮公司和苏伊士运河的涨价等对于市场造成的波动属于短期行为，更多可能是导致盘面阶段性的反弹，较难形成趋势性反转。在运价探底过程中，整体市场仍以震荡偏弱为主，策略上建议逢高做空。 3、油轮：短期看，市场消息面喜忧参半，需求前景预期向好，但因市场对原油供应收紧的担忧，运价波动回调的可能性较大。长期看，供给稳定下的需求恢复继续为旺季复苏积蓄动能。需求侧，中国经济逐步回暖，原油进口需求有望继续为VLCC运价提供支撑。 4、LNG：在液化天然气（LNG）运输市场，由于欧洲和亚洲主要国家的温暖冬季和充足的天然气库存，与此同时可用运力增长，导到2023年第一季度现货价格仍然较低。由于现货费率较低，而且市场的不确定性，船舶承租人越来越倾向于以固定的租金锁定合同。随着需求显示出复苏迹象，前景依然乐观，有限的运力供应增长将致使在2023年底呈现供需偏紧的格局。 07 风险提示 1、班轮公司挺价预期较强。 2、地缘政治冲突对航线的影响。

申银万国期货2023-10-24

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