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焦煤维持偏强震荡

复苏、供应受限、全产业链库存优化、全球能源价格上涨等因素影响，焦煤期货价格震荡上行，走势偏强。展望5月，焦煤市场有望延续基本面交易逻辑，期货价格偏强震荡，优质主焦煤价格存在补涨空间。供应方面，炼焦煤矿井产能利用率提升空间有限。根据Mysteel数据，截至5月7日，523家炼焦煤矿山样本核定产能利用率环比回升1.1%，至92.4%；原煤日均产量为206.5万吨，环比增加2.5万吨；原煤库存下降2.7万吨，至533.7万吨；精煤日均产量为79.2万吨，环比下降0.3万吨，精煤库存为221.8万吨，环比增加1.7万吨。洗煤约束等因素导致优质主焦煤供应缺口扩大，低硫主焦煤价格涨幅高于普通配焦煤价格。进口方面，2026年1—3月我国累计进口炼焦煤3225.0万吨，同比增加17.6%，内蒙古和俄罗斯货源占比较大，优质海运煤到港量不足抬升进口成本。5月煤矿安全检查或常态化，产能利用率预计维持在高位；蒙煤通关量预计恢复至日均3000车以上，俄煤供应充足，但优质主焦煤供应紧张格局未改。需警惕蒙煤通关和产能释放规模超预期、进口煤集中到港等利空因素。需求方面，下游钢厂高炉开工率与铁水产量稳步回升，支撑焦煤刚性需求。数据显示，4月末247家钢厂高炉开工率为83.05%，环比提升3.27个百分点；日均铁水产量为239.32万吨，环比增加11.17万吨，钢厂刚需采购力度加大；5月7日高炉开工率维持为83.36%。预计5月钢厂日均铁水产量在240万吨一线运行，开工率保持在83%以上。库存方面，焦炭提涨预期带动焦企补库。数据显示，截至5月7日，230家独立焦企炼焦煤库存为877.82万吨，环比下降50万吨，焦企补库需求旺盛；国内247家钢厂炼焦煤库存为778.45万吨，环比减少3.49万吨。此外，动力煤“迎峰度夏”提前启动、全球能源价格高位运行等因素带动黑色商品估值反弹。整体来看，4月焦煤全产业链库存持续优化，无明显累积压力。4月末全口径焦精库存为4031万吨，较3月末下降22.8万吨，上游和中间环节库存同比均有所回落。价格方面，焦煤价格先小幅回调，后企稳反弹，5月初安泽低硫主焦煤报1560元/吨，较4月初的低点上涨50元/吨，价格中枢上移。综上所述，焦煤期货中期有望维持偏强震荡态势，交割标准提升支撑远月合约估值，2701合约走势或强于2609合约，需警惕钢厂限产、进口煤到港量超预期等因素引发的短期回调风险，以及动力煤价格走弱等外部风险（作者单位：华联期货）来源：期货日报网

期货日报网05-14 10:00

供应收紧原糖具备上行动力

能源价格与巴西糖醇比是短期核心驱动当前国际原糖市场已从基本面宽松格局转向边际偏紧阶段。展望后市，原糖价格上行逻辑清晰且确定性较强。短期能源价格与巴西糖醇比仍是核心驱动，中期需重点跟踪厄尔尼诺发展及主产区生产情况。近期，ICE原糖期货价格震荡走强，主力合约在4月中旬触及13.39美分/磅的低点后再度反弹。能源价格高企，带动巴西乙醇价格走强，糖醇价差持续扩大，巴西新榨季糖醇比预期下调，夏季厄尔尼诺现象出现概率增强，可能影响新榨季甘蔗单产与含糖量，进一步加剧市场对远期食糖供应偏紧的担忧。多重因素叠加，推动原糖价格上涨。图为ICE原糖期货主力合约走势供应过剩规模收缩从全球食糖供需来看，供应过剩幅度收缩明显。从机构预估来看，咨询机构StoneX在对2025/2026榨季全球食糖供需平衡第五次修正中，预计全球食糖过剩量将从290万吨大幅缩减至87万吨，较此前预估下降70%。Czarnikow最新预估显示，2025/2026榨季全球食糖产量为1.84亿吨，消费量为1.78亿吨，整体过剩580万吨左右，比3月初预估的过剩630万吨下调50万吨左右。2026/2027榨季过剩量进一步缩减至110万吨。整体来看，供应压力不断减轻。巴西方面，2026/2027榨季已于4月上旬正式开启。据巴西蔗糖工业协会数据，截至4月15日，巴西中南部甘蔗压榨量为1950万吨，较上一榨季同期增长近20%。2026/2027榨季开局良好，甘蔗原料供应充足，天气条件适宜。糖厂生产调整弹性更强，生产重心将向乙醇倾斜。数据显示，全部压榨甘蔗中，当前仅有33%用于制糖，超三分之二的甘蔗原料用于生产乙醇。从地缘局势来看，2月底以来，霍尔木兹海峡航运受阻，市场担忧中东原油供应受限，油价保持坚挺。油价上涨带动乙醇价格走强，巴西乙醇生产利润明显改善。受利润驱动，糖厂或主动提高乙醇压榨比例，预计糖醇比下滑。原料分流叠加压榨结构倾斜，导致巴西食糖产量预期下调，对原糖价格形成较强支撑。尽管当前巴西国家石油供应公司（Petrobras）尚未上调巴西国内汽油价格，但若后续原油价格保持坚挺或持续上涨，将提振乙醇需求。巴西油价政策变动将直接影响乙醇价格及糖厂制糖比例。2026/2027榨季巴西制糖比例预计从2025/2026榨季约50.3%的高位下调至48%。值得关注的是，2026/2027榨季开启以来，巴西糖厂整体套期保值仓位处于偏低水平，行业整体套保比例不足50%。较低的套保锁定比例，意味着糖厂生产经营灵活性大幅提升，本榨季制糖与乙醇生产的原料配比调整节奏将比前几个榨季更灵活，配比波动幅度或明显放大。若未来数月乙醇价格持续强于食糖价格，在利润驱动下，圣保罗、米纳斯吉拉斯、巴拉那等巴西核心产糖州的糖厂将持续下调制糖比例，进一步将原料向乙醇生产倾斜。在此背景下，市场预估的48%制糖比例存在进一步下修可能，后续食糖供应收缩的预期或持续强化。厄尔尼诺预期增强近期，多家权威机构判断，今年5月起，全球将进入厄尔尼诺状态。美国国家海洋和大气管理局（NOAA）预测5至7月厄尔尼诺现象形成的概率为61%，并至少持续到2026年年底。厄尔尼诺作为全球最具影响力的气候异常事件之一，通过改变区域降水与温度分布，扰动甘蔗主产国的生产节奏，进而重塑全球食糖供需格局。一般而言，在厄尔尼诺年，印度、泰国可能遭遇干旱冲击，甘蔗生长与出糖率承压。另外，全球能源价格高企导致化肥价格居高不下，蔗农和糖厂均面临资金压力，田间投入减少可能导致单产下降。印度方面，印度2025/2026榨季（10月至次年9月）甘蔗压榨进入收尾阶段，但产量预测从年初的3020万吨下调至2800万吨左右。去年10月降雨偏晚且雨势偏大，导致马哈拉施特拉邦、卡纳塔克邦甘蔗提前抽穗开花。业内反馈，这严重影响甘蔗长势，并拉低宿根蔗的糖分含量。另外，由于糖厂拖欠蔗款持续累积，农户转而将甘蔗供应给红糖作坊，不再卖给正规糖厂，直接导致糖厂在榨季后半程可入榨的甘蔗原料大幅缩减。如果糖厂资金压力加剧，可能会限制2026/2027榨季食糖产量的回升。印度甘蔗生长高度依赖6—9月西南季风带来的降雨，厄尔尼诺现象会导致印度降雨减少，对其甘蔗产量通常产生负面影响。图为2011/2012榨季以来泰国食糖产量（单位：万吨）泰国方面，截至5月3日，泰国2025/2026榨季甘蔗累计入榨量为10586.18万吨，甘蔗含糖分12.94%，产糖率为11.333%，产糖量为1199.69万吨。泰国食糖产量预计在1200万吨左右，高于此前预估的1150万吨。但2026/2027榨季产量前景难言乐观。一方面，蔗农计划削减甘蔗种植面积，相比木薯，甘蔗种植的盈利空间萎缩；另一方面，甘蔗种植还面临劳动力短缺的问题。另外，泰国同样面临厄尔尼诺预期的影响。厄尔尼诺现象会导致泰国中部主产区降雨锐减、高温频发，对甘蔗生长形成扰动。2015/2016榨季及2023/2024榨季，受厄尔尼诺现象影响，泰国甘蔗单产均明显偏低，证实了厄尔尼诺现象对泰国甘蔗产量的显著负面作用。后市展望综合来看，当前国际原糖市场已从基本面宽松格局转向边际偏紧阶段。全球食糖供应过剩规模持续收窄，2025/2026榨季及2026/2027榨季供应压力缓解，为糖价提供坚实基本面支撑。巴西新榨季开局顺利，但在能源价格高企、乙醇生产利润改善驱动下，糖厂生产明显向乙醇倾斜，糖醇比预期下调，且行业套保比例偏低令生产调整更灵活，制糖比存在进一步下修可能，直接限制食糖供应增量。同时，夏季厄尔尼诺现象形成概率提升，可能引发印度、泰国等主产区干旱，叠加种植收益下滑、劳动力短缺、蔗款拖欠等问题，远期产量存在下降风险。展望后市，原糖价格上行逻辑清晰且确定性较强。短期能源价格与巴西糖醇比仍是核心驱动，中期需重点跟踪厄尔尼诺发展及主产区生产情况。在供应预期收紧、天气风险上升、估值修复动力充足的背景下，原糖价格有望偏强运行。（作者单位：广发期货）来源：期货日报网

期货日报网05-14 10:00

中国铝产品进出口格局演化逻辑

当前，海外电解铝供应持续处于偏紧状态。能源成本高企、减停产事件频发、新产能释放进度缓慢，推动海外现货升水不断扩大；而中东地缘冲突引发的供应链风险溢价，进一步加剧了内外价差，使其进入深度倒挂区间。这一格局正在重塑中国铝产品的跨境流动方向：一方面，电解铝进口窗口基本关闭，仅通过长协等刚性渠道维持少量进口；另一方面，由于原铝出口需征收30%关税，成本显著高于铝材出口，海外供应缺口为国内铝材出口打开了更多替代性空间。以下将从电解铝进口与铝材出口两条主线展开分析。近5年来，中国电解铝进口量呈现“V形反弹后高位运行”的走势：2021年因内外价差套利窗口打开，进口量首次突破百万吨；2022年受欧洲能源危机影响，海外电解铝产能关停约166万吨，叠加国内产能增加，进口量回落至67万吨左右的阶段性低点；2023年起，国内产能“天花板”约束与终端需求增长的矛盾推动进口量再度回升，2025年达255万吨，5年平均增长率为12.7%。电解铝进口：从套利驱动到协议主导 5年来，电解铝进口结构发生了两个根本性变化。其一，进口来源国持续集中。这一趋势的形成源于两重逻辑：一方面，海外铝供应长期偏紧，进口窗口持续关闭。2021—2022年欧洲能源危机导致大量电解铝产能关停，复产进程极为缓慢；海外电解铝产能利用率始终处于高位，新增供给释放滞后，且电力合同到期与AI数据中心的电力需求竞争持续威胁存量产能稳定，弹性进口资源不断萎缩。另一方面，俄罗斯进口之所以能逆势增长并占据主导地位，核心支撑来自长协供应协议的刚性约束。2025年中国自俄罗斯进口的电解铝占总进口量的比重升至80%，较往年大幅提升，背后是每月约15万吨的长协供应协议——这些铝锭基本直接输送至下游加工厂，受短期价差波动的影响较小。不过，根据相关报道，随着伊朗局势重塑全球贸易流向并引发溢价飙升，俄铝计划将部分原本销往中国的铝产品转至日本及其他亚洲市场，年度长协量预计将有所缩减。其二，贸易方式出现结构性转变。2021—2024年，一般贸易为电解铝进口的主流方式，海关特殊监管区域物流货物次之；2025年，海关特殊监管区域物流货物占比跃升至32%，首次成为第一大进口方式，一般贸易占比则降至16%左右。这一转变的核心驱动因素是2024年二季度起进口利润持续倒挂——企业通过保税区仓储暂缓纳税、择机完税入境的操作，成为规避即时亏损的现实选择。此外，2024年起出料加工逐步成为氧化铝、电解铝国际贸易的重要方式之一。2025年，出料加工、来料加工、进料加工及保税监管场所进出境货物等方式的电解铝进口总量达99万吨，合计占比39%。2026年1—3月，在进口窗口进一步收窄的背景下，一般贸易占比降至2%，海关特殊监管区域物流货物占比升至47%，出料加工占比增至34%。展望后市，在内外价差尚未修复的背景下，电解铝弹性进口资源将继续收缩，进口增量仍将依赖长协渠道。若海外现货升水维持高位，保税区库存的释放节奏将成为调节国内电解铝供应的关键变量。中国作为全球最大的铝产品生产国与净出口国，出口量长期占国内产量的15%至20%，在全球铝供应链中占据不可替代的核心地位。回顾近5年铝产品出口走势，整体呈现“高位运行、政策主导、波动加剧”的特征：2021—2022年受益于海外需求复苏，出口量持续走高；2023年受全球经济增长放缓与去库存周期影响，出口规模有所回落；2024年在海外补库需求拉动下再度冲高，创历史新高；2025年虽受出口退税取消及中美贸易摩擦升级影响，铝材出口面临挑战，但铝制品出口增长显著，整体铝产品出口规模基本保持稳定。进入2026年，受中东地缘冲突引发海外铝供应收缩、内外价差倒挂加剧等因素推动，出口动能逐步恢复。铝材出口：成本优势突出，整体竞争力未受影响近5年来，中国铝产品出口结构发生了两个根本性变化。其一，出口产品结构呈现显著分化，铝制品出口成为新的增长亮点。以铝板带、铝箔、铝条杆为代表的传统铝材出口降幅明显，而以铝型材、铝制品及铝车轮为代表的深加工产品出口量则逆势增长。这既是我国应对海外贸易壁垒的主动调整，也是国家层面的战略布局。2025年八部门联合发布的《有色金属行业稳增长工作方案》明确提出“引导高端新材料及制品等精深加工产品合规出口”，推动产业从“规模扩张”向“质量效益”转型。2025年，中国未锻轧铝及铝材出口量613万吨，同比下降8.1%；铝制品（含车轮）出口量463万吨，同比增长11%；铝产品合计出口1076万吨，同比微降0.7%。这一数据表明，中国在全球铝加工产业链中占据超50%的产能，供应地位难以替代，成本优势突出，整体竞争力未受根本冲击。其二，出口目的地加速转移，贸易保护主义持续升温，新兴市场崛起与海外布局并行。美国对中国铝产品实施反倾销、反补贴、“232”、“301”等多重关税措施，导致中国对美铝产品出口持续萎缩。面对日益严峻的贸易壁垒，中国企业主动调整出口策略，加速向东南亚、拉美、非洲等新兴市场转移。其中，泰国、印度、越南等已成为铝箔和铝型材出口的重要增长极，当地光伏支架与新能源汽车用型材需求尤为旺盛；墨西哥则依托《美墨加协定》的关税优势，成为中国铝产品进入美洲市场的关键跳板。值得关注的是，中国铝产业的全球化路径已超越传统“产品输出”阶段——企业正通过在印尼、沙特、安哥拉等地布局电解铝及深加工项目，迈向“产能出海”的新阶段。这种“出口+出海”双轮驱动模式，正在重塑中国铝产业参与全球竞争的格局。据中国有色金属工业协会统计，截至目前，中资企业在海外已建成氧化铝产能965万吨、电解铝产能137万吨；在建项目中，氧化铝产能240万吨、电解铝产能120万吨。 2026年以来，中东地缘冲突持续升级，对全球铝供应链构成多维度冲击。工厂遇袭、天然气供应中断叠加霍尔木兹海峡航运受阻，导致中东地区超200万吨年化电解铝产能受到影响，伦敦金属交易所（LME）铝价涨至4年新高，现货升水也创近年最高水平。与之形成鲜明对比的是，国内铝锭社会库存持续累积，下游企业对高价铝的抵触情绪显著，现货贴水格局延续。这种“外紧内松”的市场分化，直接拉大了国内外铝价的价差。内外价差的扩大，带动铝材出口利润显著修复。截至2026年一季度，中东供应中断促使海外买家加速转向中国寻求替代货源，出口询盘量明显增加，铝材出口利润已恢复至退税取消前的高位水平，政策影响基本消化完毕。展望未来，尽管海外反倾销措施频出，但中国铝加工产业凭借占全球过半的产能份额与不可替代的供给地位，有望在海外供应紧张的格局中把握出口机遇，进一步向高端铝制品领域迈进。2026年中国铝材出口预计将保持较强韧性，后续需密切关注海外现货溢价水平及贸易政策动态。（作者单位：物产中大期货）来源：期货日报网

期货日报网05-13 19:31

大连商品交易所2026-05-13焦煤仓单日报

业 299 299 0 焦煤海明联合能源 300 300 0 焦煤海南浩通 200 0 -200 焦煤小计 3,349 3,099 -250

99qh05-13 16:16

郑州商品交易所2026年05月13日甲醇仓单日报

99qh05-13 16:08

广州期货交易所2026年05月13日多晶硅仓单日报

通威 480 480 0 多晶硅新特能源（新疆乌鲁木齐） 1400 1400 0 多晶硅新特准东 1690 1600 0 多晶硅杭州正才（中物流（石河子）） 100 100 0 总计 15350 15050 110

99qh05-13 15:48

供需错配白银上行动能充足

5月11日，秘鲁正式发布能源危机紧急法令，使得供给本就偏紧的白银市场隐忧增加，叠加世界白银协会预计2026年全球白银供给缺口扩大，市场再次开启上涨模式，当日外盘白银价格涨超7%，创2月底中东冲突爆发以来最大单日涨幅。另外，地缘局势边际缓和、宏观预期边际向好均在一定程度上有利于银价上行。供给收缩预期增强 2010年以来，全球白银矿山产量经历了明显的阶段性变化。2010—2016年产量持续增长，并在2016年前后达到阶段性高点。此后，虽然新能源、电子等行业对白银的需求持续上升，产量却未能同步扩张，最近几年维持在2.5万～2.6万吨区间。易开采的富矿资源逐渐枯竭，新项目投产有限，全球白银可开采储量增长放缓，资源储量和投资不足等问题制约供给扩张。从资源分布看，白银可开采储量高度集中，秘鲁、澳大利亚、俄罗斯、中国和波兰位居前列，五国合计占总储量的七成以上，叠加以副产矿为主的供给特征，白银长期供给弹性相对有限。全球72%的白银来源于铜、铅、锌等基本金属的伴生矿。主金属矿开采周期长、银矿品位下滑等因素导致白银矿产端的增量在未来几年或几乎停滞。尽管银价上涨刺激回收，但2019—2024年再生银年均增速仅为3.4%，远不足以填补矿产下降的缺口。 5月11日，秘鲁正式发布能源危机紧急法令，该国电力供应紧张、工业天然气配额受限。根据世界白银协会最新数据，作为全球第二大产银国，秘鲁白银多为铜矿伴生产出。2025年，秘鲁白银产量连续第三年增长。嘉能可（Glencore）旗下的安塔米纳（Antamina）矿因矿石品位提升，白银产量同比大增56%。五矿资源（MMG）旗下的拉斯班巴斯（Las Bambas）矿产量亦有所上升，受益于采矿量与选矿量均创历史新高，且选矿回收率提高。霍奇希尔德（Hochschild）旗下的因马库拉达（Inmaculada）矿因白银品位下降，产量同比下滑12%。矿山开采、选矿、冶炼环节高度依赖能源。在能源与电力双重约束下，矿山生产受限，产能被迫收缩，这使得银矿供给收缩预期进一步增强。白银贸易方面，拉美及澳大利亚供应银精矿，中国进行冶炼加工。2025年，我国银矿砂及其精矿进口量为191.67万吨，较2024年的167.98万吨增长14.10%。从进口国别来看，秘鲁、墨西哥、玻利维亚稳居我国银精矿进口来源国前三，进口量合计占比74.1%，进口来源集中度较高。具体来看，自秘鲁进口95.6万吨，占比接近50%，自墨西哥进口26.7万吨，自玻利维亚进口15.7万吨。由此看来，秘鲁银矿减产预期对我国进口银矿成本会形成不利影响。需求保持强劲增长势头市场对白银需求的理解已严重滞后于产业现实。多数人仍将白银的工业应用局限于光伏银浆，却忽视了其正在成为AI算力基础设施与新能源汽车及其配套设施几乎不可替代的关键功能材料。这种认知偏差的根源，在于白银的金融属性长期掩盖了其物理属性。白银具备所有金属中最高的导电性与最高的导热系数，这两项物理特性的优势，决定了其在高端精密制造领域中难以被简单替代。近年来，全球汽车市场加速电动化转型，电动汽车市场迅速从汽车行业的一个较小分支崛起为主流。电动汽车所需的白银量远高于传统内燃机汽车，白银被广泛应用于电池管理系统、电力电子设备、充电基础设施和电气触点等多个领域。全球汽车市场从内燃机汽车向电动汽车的转变将显著提升白银需求。纯电动汽车平均消耗的白银量比内燃机汽车高出67%～79%，每辆电动汽车需要25～50克白银。当前的行业共识是，电动汽车市场渗透率的提升趋势将延续，2025—2031年，预计全球电动汽车产量年复合增长率为13%。基于此，世界白银协会预测，2025—2031年，全球汽车行业对白银的需求将以3.4%的年复合增长率增长。充电桩需求方面，根据国家充电设施监测服务平台数据，截至3月底，我国电动汽车充电基础设施总数为2148.1万个，同比增长46.9%。其中，公共充电设施486.3万个，同比增长28.1%；私人充电设施1661.8万个，同比增长53.5%。2025年全球汽车行业（汽车+充电桩）用银量有望升至4600吨左右。 2000—2025年，全球信息技术总电力容量增长了约53倍，即使缺乏精确的白银消耗量数据，二者之间的联系也显而易见。比如，人工智能应用越来越依赖于GPU、TPU和NPU等专用处理器，所有硬件都依赖高性能半导体，而这些半导体在其内部连接和封装中使用了白银。再如，最近几年“大火”的机器人中，也有大量零部件需要白银。当前，各国政府正加速建设数据中心，推出相关政策，以简化监管，并提供拨款、税收减免和快速审批等激励措施。在全球范围内，算力基础设施产能大幅提升是可见的，这将最终传导至对白银的需求上。数据消费量的激增与人工智能技术的普及，推动全球数据中心建设迅猛发展。世界白银协会数据显示，2000年以来，全球数据中心数量已增长至原先的11倍，目前全球范围内的数据中心总数已超4600座。另外，5G通信的快速发展为白银需求注入了新的活力。5G基站建设对白银的需求主要集中在天线、滤波器、射频器件等高频通信设备中。每个5G基站需要使用50～200克白银，是4G基站用银量的2倍以上。2025年中国新建5G基站超过200万个，对应白银需求为400万盎司（约124吨）。在全球范围内，2025年5G相关需求高达1600万盎司（约497吨），预计2030年将达到2300万盎司（约715吨）。5G基站建设带动白银需求快速增长，充分体现了这一领域的强劲增长势头。非农就业数据影响减弱美国4月新增非农就业人口为11.5万，大幅高于市场预期的6.5万。美国非农就业数据表现已经连续两个月强于市场预期。不过，3月和4月非农就业数据公布后，市场反应十分平淡。按照过往市场规律，非农就业数据持续超预期往往会压制美联储降息预期，引发贵金属市场大幅震荡。最近两个月，贵金属市场走势不同于以往，原因在于非农就业数据虽然连续大幅超预期，但近几年数据常出现事后上调与下调的情况，长期反复扰动下，市场对非农就业数据的认可度和信任度已经明显降低。当前，美国劳动力市场进入低招聘、低裁员的平稳状态，更具参考价值的平均时薪数据明显走弱。美国4月平均时薪同比增长3.6%，显著低于3.8%的市场预期，前值修正为3.4%。这意味着，在非农就业数据参考价值减弱的背景下，平均时薪反映出美国劳动力通胀并没有出现大幅上行，市场对劳动力端引发的通胀担忧持续降温，劳动力市场波动不再是短期市场关注的焦点。当前市场关注的焦点为油价走势、霍尔木兹海峡局势以及美国与伊朗的谈判进展。油价近期明显回落，带动商品通胀预期下行，为美联储降息提供动力。后市展望中东冲突爆发以来，地缘局势瞬息万变，油价中枢抬升导致通胀抬头，4月美联储继续“按兵不动”。在多重因素共同压制下，白银经历了两个多月的震荡行情。目前，白银波动率回落至低位，全球最大白银ETF——SLV白银持仓量回落至2025年11月份的起涨点附近，COMEX白银期货非商业性净多持仓呈现窄幅波动状态。这些指标预示着，一旦宏观预期边际好转，在供给缺口仍存的情况下，白银价格有望再次开启上行走势。白银基本面供给刚性的硬性约束较难改变，需求端能源转型和人工智能的叙事短期难以改变或证伪。世界白银协会数据显示，白银将连续6年出现供给缺口，2026年供给缺口预计比2025年扩大15%，供给缺口预计在较长时间内存在。宏观层面，年内美联储可能仍有一次降息，加息的可能性不大，大幅缩表的可能性较小，流动性仍旧充足。另外，去美元化愈演愈烈，对贵金属价格构成长期利多。笔者认为，在基本面和宏观面尚未发生根本性变化的情况下，白银价格中长期上行动能依旧充足。后市来看，投资者需重点关注银矿主产国能源与矿产政策、COMEX库存与交割比例、金银比走势、下一任美联储主席的相关表态、中东局势等。（作者单位：东吴期货）来源：期货日报网

期货日报网05-13 09:45

矿端短缺加剧铜价长线处于上行趋势

市场预期，失业率维持在4.3%。目前，能源通胀还未传导至服务业和就业市场。美联储降息和流动性宽松的大方向并未逆转，这使铜价上涨有了宏观层面的支撑。秘鲁能源危机紧急法令刺激市场神经秘鲁政府于5月11日公布能源危机紧急法令。此次能源危机的核心原因是卡米西亚天然气管道于2026年3月初发生爆炸，导致天然气供应能力骤降，从而冲击该国电力供应。能源危机紧急法令旨在应对全国性能源危机，优先保障居民、医院等民生用电，而对矿山等工业用户的用电、用气实施限制。工业用户可能面临限电、限气甚至被迫转用高价柴油的风险。秘鲁是全球第二大铜生产国，能源危机紧急法令导致矿山开采、选矿和冶炼环节面临能源与电力双重约束。在全球铜库存持续去化、铜精矿加工费处于低位的背景下，秘鲁的供应扰动强化了市场对铜市场供应紧缺的担忧。矿山复产不及预期 5月8日，印尼自由港公司宣布Grasberg铜矿的全面复产时间已由原计划的2027年年初推迟至2028年年初，比原计划再延后1年。自2025年9月发生严重泥石流事故以来，自由港公司已将Grasberg铜矿2026年的铜产量指引从原计划的约50万吨大幅下调至约36.3万吨，预计两年累计减产超过50万吨，从而令全球铜精矿紧张程度加剧。此次推迟复产无疑加剧了市场对全球铜精矿供应长期紧张的担忧。除此之外，受矿石品位下降、运营难度持续提升等因素影响，SCCO、Anglo America、Glencore等大型矿企纷纷下调2026年产量指引，铜矿端的缺口仍有进一步扩大的可能。硫磺短缺带来湿法铜供应减量预期近期，硫酸生产的关键原料硫磺的短缺对全球湿法炼铜供应产生了显著扰动。中东冲突导致霍尔木兹海峡运输受阻，油气生产的副产品硫磺出口受到严重影响。此外，作为全球最大硫酸生产国和出口国，中国自5月起停止普通工业硫酸出口进一步加剧了供应链冲击的影响。湿法炼铜每吨需消耗3～4吨硫酸，市场预计硫磺和硫酸短缺将使湿法炼铜成本提升、产能受限。根据调研，受硫磺短缺和柴油价格上涨等因素影响，非洲矿山成本可能上升3000美元/吨。全球湿法炼铜产能集中在非洲以及南美洲，两者2025年占全球铜产量的约五分之一。硫磺短缺进一步强化了供应端结构性短缺叙事。图为硫酸价格走势（单位：元/吨）总结宏观方面，中东局势降温，市场对后续美伊继续谈判以解决核心矛盾抱有期待，关注沃什上任后美联储降息节奏是否延后。从基本面来看，目前停产矿山复产进度缓慢，矿企下调生产目标，全球多国转向资源保护主义，强化了市场对铜供应短缺的担忧，从而支撑铜价长期处于上行趋势之中。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网

期货日报网05-13 09:45

科技行情明显加速

半导体领域，更延伸到算力、通信、电力、能源等基建领域，以及下游云计算、软件应用等消费领域。这使得各类资源在国际市场间快速重新配置，贸易格局供需两旺。需求端，根据摩根大通的统计，全球制造业PMI自去年年底回到荣枯线以上后持续上行，4月录得52.6%，创4年新高。供给端，主要出口国4月出口数据同比大幅多增，韩国同比增48%，中国同比增14.5%，越南同比增21%。其中，科技相关产业对全球进出口贸易的贡献突出。以中国为例，4月14.5%的出口增量中近半数是由集成电路和自动数据处理设备贡献的。 5月以来，A股科技行情明显加速，这与近期公布的2026年一季报超预期有一定关系。一季度，全市场剔除金融公司后营收同比增长5.12%。这一数据背后需要关注两个方面：其一，一季度名义经济增速大幅走高且超过实际增速，标志着通胀环境改善，权益资产定价逻辑可能转变为成长性计价而非现金流折现；其二，该数值自2023年以来首次大幅超过主要资金利率，标志着全市场层面上市公司资产收益率超过负债成本，企业增资扩表的意愿可能增强，这一点在企业现金流量表中也可以得到印证。指数层面，中证1000指数和中证500指数营收同比分别录得8.18%和6.9%，均接近2025年三季度的3倍，成长风格的营收大幅提升对指数估值产生较强支撑。不过，一季度，不同板块间营收分化。有色金属、国防军工、电子、电力设备等板块在多个维度表现靠前，而房地产、消费等板块相对偏弱。考虑到未来政策端仍将加码“新基建、科技自强和能源安全”等领域，题材的分化在短期内将持续。大盘指数由于成分股构成更加多元，指数层面在未来将以震荡为主。具体到小盘指数，尽管财报表现亮眼，但当前估值已经处于高位，不宜在上涨过程中盲目追高。交易上，可以选择中性对冲策略，在创业板和科创板内部选取业绩确定性高的成分股，并采用股指期权合成期货对冲，获取Alpha收益。此外，也可以使用股指期货表达多头观点，基差贴水可以提供一定的安全垫。在此基础上，考虑到当前指数波动率处于中等偏低水平，可以叠加买入等市值虚值看跌期权进行对冲，二者组合Delta值仍为正数，可以在指数上涨时获益，也可以在指数下跌时提供保护。（作者单位：光大期货）来源：期货日报网

期货日报网05-13 09:30

AI赛道仍是热点

国有企业上市，前20大市值公司中银行、能源、周期股占主导。2007年10月16日，上证综指攀升至6124点，工商银行、中国石化、中国人寿、中国神华、建设银行和中国银行总市值在万亿元以上，分列前六。 2015年，杠杆资金大举入市、互联网经济高速发展，当年6月12日上证综指攀升至5178点。前20大市值公司中银行、石油、保险、周期和地产股占主导，中国石油、工商银行、建设银行、中国银行和农业银行总市值在万亿元以上，分列前五。 2021年，公募、外资大举入市，新能源产业蓬勃发展，当年2月10日上证综指攀升至3731点。核心消费股“抱团”，前20大市值公司中占5家，银行、保险仍位于前列，贵州茅台3.26万亿元市值“一骑绝尘”，工商银行、中国平安、招商银行、五粮液、建设银行和农业银行总市值在万亿元以上，宁德时代以9600亿元市值位列第八。 2026年5月11日，上证综指站上4200点平台，前20大市值公司中科技公司5家、银行6家、能源公司4家、消费公司1家、保险公司2家、通信公司1家、汽车公司1家，科技股成为总市值增长的最大助力。虽然总市值在万亿元以上的12家公司中，银行、保险、能源公司仍占主导，但宁德时代2.09万亿元的总市值已接近龙头工商银行的2.54万亿元，工业富联和中际旭际则分别以1.3万亿元和1.04万亿元市值跻身第9位和第12位，中芯国际、海光信息、寒武纪市值表现同样亮眼。市场出现阶段性高点时，市值前20大公司的变化折射出国民经济重心的变化。本轮行情科技股的大爆发说明AI时代已经到来，这也为市场指明了方向。 AI赛道仍将活跃 A股指数创出新高后窄幅波动，日成交保持3万亿元以上的高位，多空分歧有所加大。不过，AI赛道依然是市场热点。 AI资本开支仍在大幅增加。海外5大云厂商微软、亚马逊、谷歌、甲骨文、Meta一季度资本开支同比增长91%，至1480亿美元，拉动标普500整体资本开支同比增长36%，至3810亿美元。预计2026年美国AI产业链龙头公司资本开支增加70%，至7300亿美元。国内市场上，科技大厂字节等也将加大投资力度，进而促使AI硬件公司业绩保持大幅增长。未来，无论是出海科技链还是国产算力链都将受益。近期市场上，除光模块外，电子配件的涨价预期也带动相关板块上涨，受益面不断扩大。科技的进步正在挖掘各种方案，以应对短期巨额投资和产能扩张有限之间的矛盾。Intel在4月23日的业绩说明会上表示，中央处理器（CPU）与图形处理器（GPU）的配比正从1∶8向1∶4靠拢，后续有望进一步均衡至1∶1。受此影响，芯片公司股价纷纷走强，从GPU扩散至CPU产业链。未来，技术进步调优的机会将不断出现。综上所述，AI发展浪潮不可阻挡，市值排名的变化已经反映现实。5月12日股指高位震荡中科技龙头公司再显强势，中际旭创、寒武纪股价继续大幅上涨，未来AI产业链各细分赛道仍有机会。（作者单位：银河期货）来源：期货日报网

期货日报网05-13 09:30

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