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【有色早评】12月锂电排产环比上升5%，碳酸锂大幅反弹

白色家电11月排产同比仍难贡献增长，新能源汽车去年产销基数大，同比增速有放缓压力。原料端，力拓2026年将降低澳大利亚Yarwun氧化铝精炼厂的产量，年化产能120万吨，海外过剩压力有望减轻。进口矿供应仍有增量，成本侧无硬支撑，同时过剩严重下氧化铝现货难以给出期价共振上行的可能。库存持续累库，基本面仍偏空。整体来看，美联储再次出声放鸽，12月降息预期升温。铝供应增量已步入低增速阶段，需求一旦启动，价格弹性是比较高的，世纪铝业因故障减产（-16万吨），Mozal因电力问题明年计划减产（-40万吨），印尼投产计划有所延后，明年供应增量有所下修，中长期仍低多思路为主。海外氧化铝拟减产，过剩压力有望缓解，国内氧化铝期价破位下跌检验现金流成本支撑，或将倒逼减产，建议等待减产兑现给出空间后再进场做空。二、消息面 1.【中国铝业：云铝股份拟收购部分控股子公司少数股东股权交易对价22.67亿元】SHMET11月25日讯，中国铝业(601600.SH)公告称，其控股子公司云南铝业股份有限公司拟通过协议方式，以226,656.37万元收购云南冶金集团股份有限公司持有的云南云铝涌鑫铝业有限公司、云南云铝润鑫铝业有限公司及云南云铝泓鑫铝业有限公司的少数股东股权，交易完成后，云铝股份对这三家公司的持股比例将分别提高至96.0766%、97.4560%及100%。本次交易构成关联交易，不构成重大资产重组，已通过公司董事会审核委员会、独立董事专门会议及第九届董事会第七次会议审议，尚待提交公司股东会审议、批准。 2.【再生铝行业迎深度调整税返政策收紧倒逼产业格局重构】SHMET11月25日讯，随着增值税即征即返政策持续收紧，再生铝行业利润空间收窄，合规成本攀升，产业步入深度调整期。当前行业呈现加速分化态势：头部企业凭借合规体系及稳定原料渠道维持5%-10%毛利率，而部分中小企业因财务不规范面临停产；产能呈现“东移南聚”趋势，江苏、广东、安徽等地因监管规范、配套完善，产能占比稳步提升。分析预计，至2026年前十大企业市占率将从当前约30%提升至40%以上，行业将通过并购整合、延伸至高附加值产品、强化绿色低碳转型（如碳足迹认证）及园区化集群发展（如“废铝银行”模式）完成提质升级，逐步由政策驱动转向内生增长。锌锌 2025.11.26 一、市场观点美联储再次出声放鸽，12月降息25bp概率大幅提升至8成，降息预期升温。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。供给端，中国2025年10月锌矿砂及其精矿进口量为34万吨，环比-32%，矿端供应开始趋紧，国产锌精矿TC环比下行，进口锌精矿TC开始下行，冶炼厂锌精矿库存同期中位水平以上，算上副产品硫酸冶炼利润仍存，从百川11月排产调研来看，11月排产仍有7800吨的预增，但据钢联调研12月冶炼厂减产增多。需求端，国内库存环比-0.9至15.1万吨，社库继续去库。随着国内出口窗口打开，国内过剩压力和海外锌供应偏紧的情况有望缓解，lme注册仓单增加，库存开始累库，短期出口量级有限，挤仓风险仍存。总体来说，美联储再次出声放鸽，12月降息预期升温。内外比价走扩至出口窗口打开，lme注册仓单逐步增加，库存逐步累库，国内出口要形成一定量级才能缓解海外供应偏紧的现状（部分企业出口流程不熟悉+可海外交割锌锭流通少），内外比价修复会是一个较长周期的叙事，国内12月存减产预期+国内库存去库，沪锌价格仍有支撑。二、消息面 1.【10月中国进口锌精矿量环比降32.56% 预计11月将现恢复】SHMET11月25日讯，海关数据显示，2025年10月中国进口锌精矿34.09万实物吨，环比下降32.56%，同比微增2.97%；1-10月累计进口434.89万实物吨，累计同比增长36.59%。10月进口来源国前三分别为秘鲁（9.57万吨）、澳大利亚（4.98万吨）和俄罗斯（3.24万吨）。分析指出，进口量环比超预期下滑主要受澳大利亚等国周期性到货减少以及内外比价走差导致进口亏损扩大影响。随着周期性发运恢复及国内冶炼厂冬储需求支撑，预计11月进口量将较10月环比回升。镍镍 2025.11.26 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价117410元/吨，涨跌幅1.10%。金川镍升贴水升+100至4450元/吨，进口镍升贴水维持500元/吨，镍豆升贴水维持2450元/吨。伦镍3M升贴水-5.66至-190.47美元/吨。供应端，印尼政府暂停了镍冶炼项目的建设许可，但当前镍冶炼产能过剩较为明显，因此短期对供应影响有限，后续仍要关注镍矿RKAB配额审批具体数量。此外印尼政府对非法采矿进行打击，同时对部分加工厂审查力度提升，进一步限制当地镍资源供应。需求端，现货需求相对偏弱，下游仍以刚需采购为主。不锈钢需求相对稳定，新能源需求由于三元锂电的势弱增长近期相对缓慢。库存端，伦镍库存维持高位，当前库存超25万吨。国内库存同样维持高位，过剩格局较为明显。整体来看，宏观方面，近期降息预期回升，有色偏强震荡。资源端印尼RKAB有效期回调至一年后。供应端印尼暂停镍冶炼产能许可。且近期对供应端的检查强度提升，限制了部分镍资源供应。需求端，镍下游传统需求相对稳定，新能源需求几乎无增长。当前全球镍元素供需过剩的格局未改，海内外库存维持高位。近期印尼与国内镍资源与加工端皆有主被动减产，对短期镍供需有所改善，加之宏观降息预期回升等利好，有色有所反弹。后续关注全球需求走向情况以及印尼RKAB政策调整后镍矿供应是否有收紧可能。二、消息与数据 1、【摩根大通（JPMorgan）对2026/27年的金属市场持结构性看涨观点】SHMET11月25日讯，摩根大通（JPMorgan）对2026/27年的金属市场持结构性看涨观点，尤其看好铜、铝、黄金和白银，但对锌和镍持相对谨慎或看跌态度。推动市场的主要因素是供应中断、全球库存错配、央行购金以及能源转型带来的长期需求。（摩根大通） 2、【印尼镍矿商协会发布最新印尼镍价指数，镍价出现波动】印尼镍矿商协会（APNI）于11月24日发布了最新的印尼镍价指数（INPI），多款镍类大宗商品价格出现波动，部分产品小幅回调。根据该公告，镍品位1.2%的镍矿到岸价（CIF）区间为每吨22至24美元，均价23美元，与上一周期持平。与此同时，镍品位1.6%的镍矿到岸价（CIF）区间为每吨51.5至53.5美元，均价52.5美元，下跌0.2美元。下游方面，镍生铁（NPI）离岸价（FOB）报每吨110.02美元，小幅回调0.06美元。深加工产品高冰镍均价为每吨13108美元，下跌72美元。其他品类中，混合氢氧化镍沉淀物（MHP）离岸价（FOB）同样走弱，报每吨12831美元，较此前公布的价格回调70美元。（SHMET）不锈钢不锈钢 2025.11.26 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价12450元/吨，涨跌幅0.61%。无锡现货基差升水-90至545元/吨；主力合约持仓-15690至147237手；仓单-492至63890吨。原料端，昨日印尼高镍生铁到港价-2至894.5元/镍点，当前镍铁现货供应充足，价格低位震荡。印尼目前暂停镍铁新建产能批准，短期影响有限。供应端，不锈钢前期有供应压力缓和有限，不锈钢厂四季度减产范围扩大，供应压力或有缓解。需求端，由于地产基建传统需求相对较弱，且不锈钢处于淡季振，需求相对偏弱。在镍价不断走弱，进口资源充足的环境下，原料端镍铁价格维持回落，印尼暂停镍冶炼产能审批的政策短期影响有限。供冶炼的端近期不锈钢厂开始陆续有减产动作，同时资源端印尼对镍供应有小范围限制动作，原料与不锈钢供需过剩压力或小幅缓解，价格小幅回升。但由于不锈钢需求端的弱势，产能过剩压力仍存，当前阶段供需过剩的压力仍较强，预计价格维持底部震荡。后续观察不锈钢减产力度与持续性，工业品实际需求走向、供需两端政策力度与落地情况以及原料端价格走向。二、消息与数据 1、【强度提升30%，青拓先进高强不锈钢亮相舟山】据青拓官方11月21日消息，在今日举行的首届绿色修船技术对接会暨2025年浙江省“十链百场万企”系列对接活动——船舶产业链专场现场，一款来自青拓集团的“先进高强不锈钢”成为全场焦点。凭借其强度相较传统材料提升超30%，核心型号屈服强度更是突破450MPa的硬核实力，该产品不仅为船舶产业的绿色升级提供了全新解决方案，更一举树起了高端船舶材料领域的新标杆。（51bxg) 碳酸锂碳酸锂 2025.11.26 一、市场观点昨日碳酸锂主力合约收盘价97340元/吨，涨跌幅5.03%。主力合约持仓-21879至342199手，仓单+105至26615吨。现货方面，电池级碳酸锂报价+50至91000元/吨，工业级碳酸锂报价+100至89550元/吨。锂精矿均价-10至1120美元/吨。供应端，国内碳酸锂加工产量继续回升，总产量超2.2万吨。锂价回升后，各环节生产积极性较高。需求端，当前动力电池需求维持较高增速增长，此外储能电池需求火爆，锂电产业景气度提升，锂电产业链各环节价格有显著上涨。部分十二月排产数据公布，锂电环比维持小幅增长。库存端，国内显性总库存维持去库趋势，但目前去库的速度有放缓。下游库存持续降库，贸易商库存显著上升。仓单维持震荡。综合来看，短期下游锂电需求维持高位，供应相对稳定，去库趋势维持，海外降息预期回升后市场风险偏好提升，加之部分锂矿厂商频频唱多锂价对市场预期的影响下，锂价短暂整理后迅速拉涨。后续来看，在短期去库趋势维持，中长期储能需求带动碳酸锂供需格局扭转的叙事被证伪前，预计锂价易涨难跌，但当前碳酸锂市场关注度较高，价格波动剧烈，宏观氛围变化等因素或将导致锂价急涨急跌，注意风险控制。二、消息与数据 1、【加拿大矿产商开始在沙特勘探锂资源】11月24日，总部位于蒙特利尔的矿产勘探公司Brunswick Exploration已经开始在沙特勘探锂矿，因后者正寻求成为中东地区的加工中心。该公司在一份声明中称，勘探许可证已经颁发，等待政府的最终批准。该公司称，其是“第一家在沙特开展全国系统性勘探计划的硬岩锂公司。”此举符合沙特2030年愿景，即实现石油和天然气意外资源多样化。（文华财经） 2、【赣锋锂业加速一体化布局 8万吨磷酸铁锂项目预计2026年投产】赣锋锂业内蒙古镶黄旗锂资源综合利用项目取得关键进展，年产8万吨磷酸铁锂项目主厂房土建已基本完成，预计2026年投产。叠加与安达科技合资的2万吨产能，公司磷酸铁锂总规划产能达10万吨，可支撑40-45GWh电池需求。同步推进的硫化锂材料已实现99.9%纯度量产，为固态电池布局提供上游支撑。财务方面，公司前三季度虽扭亏为盈0.26亿元，但经营活动现金流净额为-4.29亿元，现金流压力仍存。（上海金属网） 3、【天齐锂业蒋安琪：预计全球锂需求量2026年达200万吨碳酸锂当量供需基本平衡】天齐锂业董事长蒋安琪今日在2025年第二届中国国际锂业大会上表示，受益于可再生能源并网需求、商用重卡等电动化设备增速迅猛，储能领域和动力电池对基础锂材料的需求持续上涨，2026年全球锂需求量预计将达到200万吨碳酸锂当量，基本达到供需平衡。随着锂行业供需格局的改善，产业链将破除同质化竞争，企业将迎来更大的发展空间。（财联社）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-11-26

【黑色早评】俄计划增大对华煤炭出口，焦煤流拍率高，夜盘承压

亚历山大·诺瓦克在北京举行的第七届俄中能源商务论坛上表示俄罗斯可能将其对华煤炭及煤炭加工产品的年出口量增加到1亿吨以上。 “俄罗斯是世界领先的煤炭生产国和供应国之一，而中国是最大的煤炭消费国。在此背景下，我们认为俄罗斯对华煤炭及煤炭加工产品的年交付量有潜力增加到1亿吨以上。“他说道。诺瓦克指出，煤炭行业在两国合作中发挥着重要作用，扩大这种伙伴关系具有良好的机遇。钢材钢材一、市场点评供应端，上周机构数据均显示钢材产量有所回升，但富宝电炉日耗小幅下降0.9%，整体钢材供应小幅回升。昨日国内钢坯价格继续上涨，但国外主要地区钢坯价格依然持平，近期国内外钢坯价差有所收窄，国内钢坯出口空间趋减。需求端，周一钢银城市钢材库存继续下降，且降幅略有扩大。上周机构数据均显示钢材厂库、社库延续下降，且总库存降幅有所扩大，各品种钢材表需大多有不同程度增长。另据百年建筑调研，上周全国水泥出库量290.55万吨，环比上升1.5%，基建水泥直供量环比上升1.2%；混凝土发运量为153.97万方，环比减少1.29%；样本建筑工地资金到位率59.8%，周环比上升0.04个百分点，显示建筑下游需求依然喜忧参半。海外方面，随着美联储重要官员鸽派发言，叠加中美领导人再度通话，近期外盘商品多有小幅上涨。国内方面，近日央行开展10000亿元MLF操作，国内宏观政策预期依然向好。进出口方面，昨日东南亚钢价小幅上涨，独联体钢价有所回落，国外其它地区钢价依然持稳，但因国内钢价也有上扬，当前国内外冷热卷价差部分收窄，国内钢材出口空间趋减。综合而言，尽管钢材市场供需双增，但库存降幅进一步扩大，尽管国内外宏观预期向好，但受部分原料价格走弱影响，短期钢价走势延续震荡格局。二、消息及数据 1.中钢协：2025年10月，会员企业总能耗同比下降3.08%；吨钢综合能耗同比增长2.97%；吨钢可比能耗同比增长1.89%；吨钢耗电量同比增长5.37%。 2.2025年11月24日，韩国企划财政部发布 “企划财政部令第1145号”，宣布自公告当日起，对中国产中厚板及合金钢板热轧厚板加征反倾销关税，实施期限为5年。此次措施系因中国产相关厚板低价倾销对韩国产业造成实质损害，是再次启动调查后的结果。韩国企划财政部表示，因中国产热轧厚板的倾销进口对韩国本土产业造成损害，需采取保护措施；此次征税依据《关税法》第51条选定了相关产品与供应商，并按《关税法》第51条之2设定了关税税率。 3.工信部日前印发通知，启动国家新兴产业发展示范基地创建工作，并提出到2035年，创建100个左右园区类国家新兴产业发展示范基地、1000个左右企业类国家新兴产业发展示范基地。 4.据SMM统计，建材方面，本周(1月22日至11月28日)检修影响量为141.72万吨，环比上周减少4.6万吨，下周建材检修影响为143.51万吨，环比本周增加1.79万吨。热轧方面，本周热轧检修影响量为18.4万吨，环比上周增加0.6万吨，下周热轧检修影响为22.8吨，环比本周增加4.4万吨。 5.25日全国建材成交一般，市场交投氛围下降，低价出货为主，刚需、期现及投机均不佳，全天整体成交量较前一日有所回落。玻璃纯碱 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1091，环比上一交易日-3。受市场情绪提振，沙河工厂出货较好，业者低价采购备货，市场销售价格灵活，窄幅整理为主。东北市场稳定为主，整体出货尚可。华东市场操作淡稳，价格变化不大，多稳价出货为主，中下游拿货积极性一般，受近期市场消息传闻影响，现货观望气氛较浓。华中市场今日价格暂稳，市场情绪波动，业者操作谨慎。今日西南区域玻璃价格暂稳，成都主流1000-1080，云南1000，贵州货源省内出厂价集中在1020-1080，本地近期2条白玻产线转产欧洲灰。今日广东玻璃价格多数稳定，少数昨日午后补跌，同时本地小板价格今日价格回落20，目前大板市场优质加工级大板主流商谈1090-1160，普通级价格980-1020。西北区域部分货源针对内蒙部分区域价格补跌，发兰州及西安市场基本稳定，目前西安当地送到价集中在1180-1220。纯碱：今日，国内纯碱市场走势震荡偏稳，个别企业价格窄幅上调。装置运行稳定，供应正常。下游需求一般，按需为主，低价补库。临近月底，部分碱厂新价格未出，从预期看震荡偏强，订单支撑，近期压力小。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据房地产建设周期计算，当前房地产竣工仍处于下行周期，新房玻璃需求仍在持续下滑，而二手房成交较好，汽车、家电、电子产品产量仍在增加，对玻璃需求有一定支撑，预期今年玻璃整体供给和需求都下降7%左右，供需基本平衡。但新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，新房玻璃需求超预期下降，玻璃供给和库存压力较大。当前矛盾：沙河煤改气政策落地，仍较难改变玻璃供需偏宽松格局，当前玻璃厂家库存处于高位，后市北方入冬，需求将逐步减弱，如果玻璃带着高库存进入淡季，压力巨大，市场悲观情绪较重，玻璃盘面持续大幅增仓下行。目前玻璃盘面已跌至历史较低位，玻璃厂家冷修概率增加，价格向下空间有限，远月有一定政策和减产预期，建议逢低买入远月。观点：偏多。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：动力煤价格持续上涨至较高位，纯碱成本明显抬升，价格已跌破成本，向下空间有限，但整体供需过剩，厂家开工灵活，没有向上动力，预期短期内价格在小区间内震荡，盘面跟随市场情绪窄幅波动，建议观望。观点：观望。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-11-26

铝偏强运行为主

同比增长15.7%。值得关注的是，新能源汽车因轻量化需求，对铝的消耗强度显著高于燃油车，单车用铝量在220~300公斤，远超燃油车的150~200公斤。数据显示，10月新能源汽车产销分别完成177.2万辆和171.5万辆，同比分别增长21.1%和20.0%，新车销量占汽车总销量比重为51.6%；1—10月累计产销 1301.5万辆和1294.3万辆，同比分别增长33.1%和32.7%，销量占比46.7%。出口端同样表现亮眼，10月新能源汽车出口25.6万辆，同比激增99.9%；1—10月累计出口201.4万辆，同比增长90.4%。此外，光伏产业对电解铝的需求持续旺盛，光伏电池边框和支架均以铝合金为核心原材料。2025年 1—10月，全国光伏累计新增装机容量为252.87GW，同比上涨39.48%；10月单月新增装机为12.6GW，环比上涨30.43%。总体来看，新能源汽车、光伏产业的蓬勃发展，有效弥补了房地产低迷对电解铝消费的拖累。同时，电解铝应用场景持续拓展，储能、机器人、低空经济、智能手机、冰雪运动装备等新兴领域均将电解铝作为核心原材料。中长期来看，电解铝将呈现供应稳定、需求增长格局。库存维持低位态势社会库存方面，截至11月24日，上海有色网统计的5地电解铝社会库存为61.2万吨，较上周下降0.70万吨，去年同期库存为55.5万吨。得益于铝锭占比偏低、工业型材消费向好，电解铝社会库存持续维持低位，对铝价形成有效支撑。图为电解铝库存水平变化综上所述，供应端，电解铝产能上限约束明确，叠加铝锭占比偏低，为价格提供坚实支撑；需求端虽然房地产市场表现平淡，但新能源汽车、光伏等新兴产业快速发展有效带动消费增长。因此，当前基本面向好，后续铝价有望维持偏强格局。（作者单位：广金期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-11-26

广州期货交易所2025年11月25日多晶硅仓单日报

通威 600 600 0 多晶硅新特能源（新疆乌鲁木齐） 860 860 0 多晶硅新特准东 950 950 0 总计 7270 7270 0

99qh2025-11-25

广州期货交易所2025年11月25日碳酸锂仓单日报

团 300 300 0 碳酸锂象屿新能源（象屿速传上海） 490 490 0 碳酸锂厦门国贸（中远海运镇江） 42 42 0 碳酸锂九岭锂业（宜春宜丰） 1336 1336 0 碳酸锂天赐材料（江西九江） 346 346 0 碳酸锂四川雅化 372 372 0 总计 26510 26615 195

99qh2025-11-25

焦煤供增需减近月合约承压

革委组织召开2025—2026年供暖季能源保供视频会议，要求保障煤炭电力稳定可靠供应。11月17日，国家发展改革委办公厅发布《关于做好2026年电煤保供中长期合同签订和履约监管工作的通知》，进一步强化保供力度。此前煤矿生产一直受安检和环保等因素影响，11月随着督导组入驻各省，焦煤产量难有起色的预期更甚。但随着保供信息的公布，市场预期煤矿产量后续会明显恢复，因此焦煤期货价格下行。但从应急管理部、国家矿山安全监察局等部门公开的工作安排来看，安全生产仍是重点，焦煤产量能否明显回升还需持续跟踪。政策预期与实际执行的差异未来可能对市场形成扰动。从基本面来看，焦煤需求端目前呈现采购放缓但刚需仍稳的态势。随着前期补库逐渐结束，焦化厂和钢厂对原料焦煤的需求有所下滑，市场情绪趋于冷淡，煤矿线上竞拍流拍情况增多。但当前钢厂生产尚保持稳定，日均铁水产量维持在236万吨附近，本周预计维持相对高位，对焦煤的刚性需求暂未出现断崖式下滑。供给端呈现国内偏紧与进口补充并存的格局，但主产区煤矿近期有所复产。目前，煤矿开工率为86.9%，原煤产量为193.4 万吨，较11月初增加7.07万吨。煤矿产能释放仍受制约，安全检查对生产存在一定影响，预计后续矿端继续复产的空间有限。进口端则成为重要补充，蒙煤通关量在11月持续处于高位。甘其毛都口岸日通关量近期维持在1300车左右，而10月大部分时间的日通关量仅在800~1200车，蒙煤进口显著增量。海运煤方面，自10月以来，澳大利亚一线主焦煤的价格优势愈发明显，相较于国内低硫优质主焦煤，具备更强的市场价格竞争力。其折算后的仓单价格更是处于同期各类煤种中的低位水平，性价比较高。国内买家对澳大利亚主焦煤的采购意愿大幅提升，采购力度也随之持续加大。蒙煤和以澳煤为代表的海运煤对国内焦煤市场形成了补充。库存端呈现出明显的结构分化特征。上游煤矿库存的绝对水平较低，但边际上已经出现累积现象。目前，煤矿原煤库存为434.5万吨，较10月31日增加2.89万吨；煤矿精煤库存为185.9万吨，较10月31日增加21.37 万吨。近期，煤矿库存增加是由中下游采购节奏放慢导致的。下游环节，全样本独立焦化厂库存为1038.19 万吨，减少 30.78 万吨；钢厂库存为797.08 万吨，增加6.91 万吨。经过前期补库，下游需求企业的原料库存可用天数已经处于近5年的较高位置，目前已经开始主动延缓采购节奏。从总库存来看，当前焦煤总库存仍处于往年同期低位，库存端暂未出现明显风险。现货价格受市场情绪走弱影响出现松动，坑口价格降幅普遍在30~50元/吨，线上竞拍价格同步走弱。期货与现货价格同步调整，反映出当前市场供需格局边际转弱的态势。 2601合约的交割压力亦对盘面产生了明显影响。随着2601合约临近交割，市场反馈2601合约有部分价格较低的仓单，而多头接货意愿相对较弱，期货盘面受交割压力影响持续走弱。从1—5月合约价差的不断走缩也可以看出焦煤近弱远强的局面，近月面临交割不确定性，而远月因为尚有冬储逻辑，基本面支撑较强。1—5月合约的反套行情值得关注。焦炭方面，钢厂对其需求有所减弱。同时，受焦煤价格松动影响，焦炭市场看跌预期增强。钢厂采购态度谨慎，导致部分焦企库存累积。不过，当前焦炭市场供需格局暂未出现明显矛盾。随着焦煤价格进一步下降，焦企利润空间有所修复，这会对焦煤采购需求产生一定支撑。图为独立焦企库存焦煤可用天数（单位：天）从后市来看，焦煤短期内仍呈现出“供增需减”特征：国内供应小幅恢复，进口保持高位，下游需求随着补库结束而放缓。当前市场情绪偏空，叠加近月合约交割影响，盘面调整压力仍存。不过，焦煤市场形成负反馈的条件暂时不充分。一方面，钢厂与焦企虽利润收缩，但尚未触及现金流亏损临界点。华东地区钢厂利润相对稳定，生产意愿暂未大幅下降。另一方面，宏观层面虽缺乏短期利好，但无长期利空，后续仍有政策利好释放的可能。此外，煤焦整体库存处于往年同期水平附近，仅下游库存略高，整体风险可控。目前煤焦估值已处于低位，利空释放后市场或逐步转向冬储逻辑。同时12月煤矿若出现超预期减产，煤矿低库存格局会增加价格向上波动的弹性。操作上，进一步追空风险较高，关注1—5月合约反套行情。（作者单位：山东齐盛期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-11-25

碳酸锂跌近3%，玉米盘面攀升-2025年11月24日申银万国期货每日收盘评论

，并且发改委官方发文提及要稳定供暖季的能源生产与运输、保供稳价预期盖过核查超产，需求端上周钢联数据显示，五大材产量环比有所增加、增量主要由建材贡献，整体库存环比明显下降、螺纹去库幅度最大，整体表需环比改善，目前铁水产量下降的预期依旧存在，判断短期盘面走势有所回调，关注后市焦煤供应变化、钢材去库速度、以及铁水产量走势。 4）金属【铜】铜：日间铜价收涨。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电网投资延续正增长，电源投资放缓；汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。印尼矿难大概率导致全球铜供求转向缺口，长期支撑铜价。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】锌：日间锌价收平。锌精矿加工费回落，精矿供应阶段性紧张，但冶炼产量延续增长。中钢协统计的镀锌板库存总体高位。基建投资累计增速趋缓，汽车产销正增长；家电产量负增长；地产持续疲弱。锌供求总体差异不明显，总体可能区间波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆粕震荡收跌，菜粕偏强运行。usda供需报告下调25/26年度美豆单产预估至53蒲式耳/蒲,由此美豆产量下降至42.53亿蒲，最终美豆期末库存预估为2.9亿蒲，9月报告预估为3亿蒲，产量和库存均下降从数据上看为利多。但由于此前市场对于报告调整力度预期偏高，而实际报告数据利多不足。但近期公布的数据来看，美豆压榨需求强劲，根据NOPA数据显示10月压榨大豆2.27亿蒲式耳，较9月增长15.1%，较去年同期增长13.9%。国内豆粕仍维持宽松格局，库存处于高位，预计连粕短期窄幅震荡为主。【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行。mpob最新报告显示马棕产量环比增加，马棕出口大幅高于预期，使得库存虽继续累库至246万吨。10月马棕如预期累库，但报告发布后表现利空出尽。但由于澳籽即将到港叠加近期抛储频繁，菜籽原料供应有所增加使得菜油价格承压。消息方面，美国能源部将撤销清洁能源示范办公室以及能源效率和可再生能源办公室，生柴需求预期大幅减弱，拖累油脂表现，预计短期油脂偏弱调整为主。【白糖】白糖：郑糖主力日内有所回暖，整体仍偏弱。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、已进入累库阶段。当前巴西中南部累计糖产略超去年同期水平，制糖比虽有所回落、不过仍维持在高位。近期巴西油价价格下调，乙醇价格有所下行，白糖价格中枢下移。当前原糖价格跌破区间，下方空间打开，预计糖价趋势向下。反观国内市场，郑糖跟随原糖走势，进口利润增加对郑糖价格有所拖累。不过考虑到当前即将进入国内新榨季压榨阶段，成本端或对糖价有所支撑。近期正处于旧糖清库阶段，现货价格下跌带动郑糖走弱。叠加10月食糖进口远超市场预期，进一步打压市场情绪，预计短期郑糖或维持偏弱走势。【棉花】棉花：郑棉主力维持区间内偏弱运行。当前，新疆籽棉采摘已进入尾声。随着轧花厂皮棉生产成本基本锁定，收购环节对棉价的指引作用逐步减弱，市场关注重心重回基本面供需。进入11月后，下游市场需求乏力态势于内地市场开始显现，坯布端开机开始下滑，部分纱厂开机也有所下降。纺企短期主动补库心态有限。在供给端持续释放压力的背景下，短期或偏弱运行。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC震荡，下跌0.54%。盘后公布的SCFIS欧线为1639.37点，对应于11.17-11.23期间的离港结算价，较上期上涨20.7%，基本反映11月第三周欧线运价的提涨，对应大柜约2400美元。后市来看，在马士基带头调降下，11月下半月挺价预期证伪，11月底大柜均价在2200-2300美元之间。上周马士基12月第一周开舱基本在预期之内，未能进一步提振市场对于12月的挺价幅度预期，PA联盟和MSC基本已跟随马士基，OA联盟相对报价偏高，关注后续OA联盟的跟降程度。由于今年春节偏晚且02合约的交割日在春节假期之前，12月下半月及1月存在春节前的抢运预期，利于02合约估值提升，但目前船司12月下半月和1月运力调控有限，02合约预计中枢逐渐下移，关注后续挺价落空后的运价拐点。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2025-11-25

【农产品早评】纸浆：供需边际转弱，仓单逻辑弱化

330万公顷种植园。需求端：近日美国能源部宣布重组，将石油和核能资源置于优先地位，取代此前致力于可再生能源和能效的部门；EPA提议削减美国为进口生物燃料提供的可再生燃料信用额度；中国10月棕榈油进口量为22万吨，同比下滑11.7%。1-10月棕榈油进口量为196万吨，同比下滑15.3%；印尼能源部官员表示，截至11月10日，该国今年生物柴油消费量已达1225万千升，这些生物柴油采用棕榈油制成的脂肪酸甲酯(FAME)为原料，印尼政府已为2025年生物柴油消费分配了1560万千升的FAME用量；SEA发布的贸易预估数据显示，印度10月棕榈油进口降至五年低位，印度10月份棕榈油进口量为60万吨，而9月份为83万吨；多个矿业协会正在请求印度尼西亚政府取消在2026年实施50%混合生物柴油（B50）的计划，引发市场对B50计划的顺利实施和棕榈油未来需求的担忧；马来年底前启动可持续航空燃料生产、国内消费预期增加；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；昨日新增买船0条，本周累计买船0条，上周国内棕榈油库存环比增加2.1%。观点：美国生柴政策预期反复，美豆油冲高回落；马来高频数据显示11月产量增加，出口下滑，有继续累库预期；GAPKI预计印尼2025年棕榈油产量将增长10%，高于前期预估预估，最新数据显示2025年印尼生柴消费量低于预期，外商CNF报价大幅下调，12月船期进口对盘利润快速修复，国内棕榈油买船增加，上周继续累库，短期震荡偏弱，关注马来产销数据和印尼生柴政策情况。豆油：昨日豆油收收盘8168元/吨，下跌0.27%；基差：福建314（6），广东304（6），江苏274（16），山东194（-14），天津154（6）。供给端：美农11月USDA报告显示，2025年美国大豆单产预计为每英亩53蒲，大豆产量预期为42.53亿蒲，单产和产量均有小幅下调；截至上周四，巴西2025/26年度大豆种植面积已达预期面积的71%；阿根廷大豆播种工作完成4.4%，比上年同期落后4个百分点；中国表示将恢复三家美国公司对华出口大豆的资格，中国已同意在未来三年内每年至少购买2500万吨大豆，本季购买1200万吨大豆；预计11月至12月到货量分别维持在900万吨和750万吨，明年1月500万吨，明年2月450万吨，明年3月200万吨，根据油厂压榨情况监测，10月全国主要油厂大豆压榨量在860万吨左右，较9月下降较多，主要因为国庆假期油厂停机，当前油厂开机率有所恢复，大豆周度压榨量保持在200万吨左右，预计11月全月国内主要油厂大豆压榨量在870万吨左右。需求端：EPA提议削减美国为进口生物燃料提供的可再生燃料信用额度；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；上周国内库存环比增加2.7%。观点：USDA下调美豆单产，但出口同样下调，低于预期，国内买船增加支撑美豆反弹；巴西和阿根廷种植偏慢，美国生柴政策仍有反复，维持震荡，关注生柴政策和美豆采购情况。菜油：昨日菜油OI主力报收于9778元/吨，跌63元/吨，跌幅0.64%；基差：广东582（-2），广西432（-2），江苏322（-32），福建422（-2）。供给端：2025年10月菜油进口量为14万吨，环比下降12.50%，同比减少12.50%；上周李成钢国际贸易谈判代表兼副部长会见加拿大国际贸易副部长斯图尔特、副外长莫里森，双方就中加经贸关系和各自关注的议题进行沟通和交流；澳大利亚油菜2025/26年度菜籽产量预计为630万吨（预估区间590-600万吨），与上次预估持；加拿大总理近期表态称短期内不太可能取消对华关税，使得市场对中加关系改善的预期有所降温；中国与澳大利亚签署关于实施和审议中澳自贸协定的谅解备忘录，对远月供应紧张预期有所改善，1月船期澳籽已经发船，预计22日到港。需求端：EPA提议削减美国为进口生物燃料提供的可再生燃料信用额度；加拿大最新生物燃料激励计划已明确将菜籽油列为核心原料；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；上周国内库存环比下降10.5%。观点：加拿大生柴政策利多菜油，11月澳籽发船预期偏弱，中加关系反复，国内菜油继续大幅去库，菜油宽幅震荡，后续关注中加关系以及美国生柴政策。豆菜粕本期主题：双粕盘面窄调估值下方空间不大豆粕：现货基差，广东-62，江苏-62，山东-52，天津-22。宏观消息：美国财政部长斯科特·贝森特此前宣布中国将在今年底前购买1200万吨美国大豆，这是自中美贸易战以来最大规模的采购承诺。供需数据：上周国内主要油厂大豆压榨量回升。监测显示，截至 11 月 21 日当周，国内主要油厂大豆压榨量 233 万吨，周环比上升 26 万吨，月环比下降 3 万吨，同比上升 36 万吨，较过去三年同期均值上升52 万吨。预计本周油厂开机率保持高位，压榨量在 230 万吨左右。菜粕：现货基差，华东-10，福建190，广东110，广西100。供需消息：菜粕现货价格较为稳定，国内进口菜籽供给严重短缺，但季节性需求淡季削弱低库存影响。因此菜粕短期价格波动有限。观点汇总：近期粕市重新回归震荡运行，豆粕国内供应仍偏宽松，远月美豆缺口预期仍然难证伪，短期粕价或震荡运行为主，策略上低多布局。菜粕方面，前期政策利好消耗后，弱现实拖累菜粕现货价格，需求淡季下支撑有限，或短期由强转弱运行。橡胶本期主题：泰南遭遇暴雨国内继续累库一.观点总结原料价格方面，昨日泰国中央市场胶水报价57泰铢/kg，环比未变；胶杯报价52.75泰铢/kg，环比-0.4泰铢/kg；现货价格方面，山东地区SCRWF报价14900元/吨，环比+150元/吨。供给端，近端现货仍然流动性充裕，全乳及泰混back结构不显著，而国外方面遭遇极端天气，原料价格相对稳定未见显著的扰动。需求端，内需转弱，外需渐起。数据显示，10月中国橡胶轮胎外胎产量为9795.1万条，同比下降2.5%，这与近期轮胎开工小幅转弱有所对应。而国外方面，欧盟需求有所好转，数据显示，2025年9月欧盟天然橡胶进口108169吨，环比增加1.2万吨，增幅12.9%，同比增加0.3万吨，增幅2.95%。总的来说，近期天胶基本面变化不大，宏观层面缺乏利好，而极端天气扰动下市场交易主线并没有计价对产量的扰动预期，目前仍然以季节性累库和未来放量的弱现实弱预期为胶价主导因素。我们认为目前暂未见泰南暴雨对产量的实质扰动，需仍然以原料价格变化为监测验证为主，而需求方面缺乏亮点，欧盟EUDR再推迟，天胶基本盘未来供强需弱的预期明确，胶价或短期弱势震荡居多，重点关注泰南暴雨持续下后续的割胶情况。 1.机构消息：据隆众资讯统计，截至2025年11月23日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量46.89万吨，环比上期增加1.63万吨，增幅3.60%。保税区库存7.19万吨，增幅7.97%；一般贸易库存39.7万吨，增幅2.84%。青岛天然橡胶样本保税仓库入库率增加8.20个百分点，出库率减少0.20个百分点；一般贸易仓库入库率增加1.03个百分点，出库率减少0.63个百分点。（隆众资讯） 2.机构消息：据国家统计局最新公布的数据显示，2025年10月中国橡胶轮胎外胎产量为9795.1万条，同比下降2.5%。（国家统计局） 3.机构消息：根据泰国媒体11月24日发布的消息称，受覆盖安达曼海南部和马来西亚的强低压系统所致，泰国南部多地预计将出现强降雨，部分地区将出现特大暴雨，特别是洛坤府、博他仑府、宋卡府、北大年府、也拉府、那拉提瓦府、董里府和沙敦府。这些府全部是泰国南部天然橡胶主产区。（天胶互联） 4.宏观新闻：美国劳工部周四公布，美国9月季调后非农就业岗位增加11.9万个，预期为增加5万个，8月由增加2.2万个修正为减少0.4万个。（QinRex）生猪本期主题：10月官方能繁去化超预期近月现货偏弱导致盘面C结构加剧一.市场观点现货方面，昨日现货报价11.57元/kg，环比-0.34%；LH2601主力合约报价11400元/吨，环比+0.44%。供给端，周末及昨日出栏正常，养殖端继续保持累库的动作，预计以目前的出栏完成度来看月末有增大供应的可能性。需求端，近期终端需求随天气渐凉有增长的态势，屠宰量环比增加，但大幅度增量的基础缺失，目前仍然是等待11月底后开启集中腌腊。总的来说，近期生猪市场供需呈现双增格局，但旺季的供增大于需增或比较明确，猪价或未见底。远端来看，10月官方能繁数据去化超预期，利好2607/2609合约，盘面C结构加剧，不过对近端供应节奏不影响，策略上建议可以尝试反套头寸布局。二.消息与数据 1.机构消息：多个区域消费表现不佳，反观供应端出栏节奏偏快，整体量级宽松，屠企采购顺畅，价格呈偏弱调整。从今日屠企采购情况推演，对于明日行情仍有偏弱预期，不过关注当下弱势阶段的出栏节奏调整预期。（涌益咨询） 2.机构消息：今日11月份随着气温下降和价格走弱，整体终端消费呈现底部回升表现。近期多地宰量仍表现上升，主要支撑来自干降温后的消费增量预期有所增加，第二部分区域腊、灌肠活动开启，支撑消费量级增加。不过持续性大幅增量基础相对薄弱，从日度屠宰数据来看，今日宰量较上周五增幅2.13%，但是环比昨日下滑0.57%。（涌益咨询） 3.机构消息：2025年11月23日，中国主流市场出栏外三元、内三元及土杂商品大猪加权日均价较昨日价格下跌，全国生猪出栏加权日均价11.65元每公斤，较昨日价格下跌0.18%。11月份集团大场育成大猪猪源总量将继续维持高位且依旧偏充足，中小散场猪源继续处于相对低位但总体继续缓慢恢复增长中，且大肥存栏量依旧偏高，因压栏现象依旧突出，叠加秋冬季大肥需求增加的影响。随着气温继续下降，居民猪肉消费需求量都有望继续增长，月度消耗总量环比将继续维持增长态势不变。（饲料行业信息网）苹果苹果：山东产区库存苹果晚熟纸袋富士基本收储完成，剩余少量入库，当前冷库中小果成交为主，外贸商采购积极，需求良好，栖霞地区当前新季纸袋富士80#以上一二级半货源3.0-3.3元/斤，一二级货源3.5-4.0元/斤。收购难度比较大，上量较少；陕西产区主流价格稳定，冷库成交量与上周相比略有减少，抄货的客户减少采购，当前成交多为发市场客户采购，洛川产区冷库纸袋富士70#起步主流价格3.8-4.2元/斤，好货4.5-5.0元/斤，以质论价；第三方资讯机构入库数据存在一定分歧，冷库出库入库同时进行，统计难度较大，供应端交易进入尾声，交割上存在反复，短期博弈较强，维持高位震荡，近期主要关注入库和消费端表现。红枣目前新疆产区灰枣收购进度在5成左右，货权转移量在总产量的3成左右，产区价格小幅下降0.20-0.30元/公斤，其中，阿克苏地区通货主流价格参考4.80-5.50元/公斤，收购进度在8成左右，阿拉尔地区通货主流价格参考5.00-6.00元/公斤，收购进度在6-7成左右，阿克苏及阿拉尔地区收购进度较快，已签订货源陆续装箱发运，喀什兵团及地方收购价格参考6.50-7.30元/公斤，目前成交少量，若羌、和田及且末地区收购基本结束，产区原料收购以质论价，维持优质优价原则，企业收购积极性一般；河北崔尔庄市场停车区到货4车；广东如意坊市场到货7车，市场成交3车左右；盘面反弹，陈枣现货抛售压力增大，收购价格预计偏弱，今年产量维持55万吨±5万吨的观点，整体供需过剩比较明确，目前盘面已经大幅下跌，维持反弹逢高空的策略。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货小幅下跌，银星5400元/吨（-50），俄针5170元/吨（-30）；阔叶浆现货稳定，金鱼4400元/吨（0）；针阔叶浆价差1000元/吨（-50），纸浆市场整体呈现交投清淡、价格持稳；白卡纸市场业者观望为主，市场交投变化不大，涨价动力较上一轮有所减弱；生活用纸市场价格区间整理为主，场内整体交投氛围平静，市场情绪趋于谨慎状态；文化用纸市场行业盈利及产销压力下，部分工厂产线存转产及降负荷生产情况，年内新增装置集中，行业货源供应充裕；供应端压力持续存在，港口库存呈现累库走势，需求端仍显疲软，下游纸厂维持刚需采购策略，成品纸订单释放有限，成品纸继续累库，基本面改善不明显，短期情绪有所下降，仓单逻辑弱化，维持偏弱震荡，关注纸厂补库和宏观影响。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-11-25

【有色早评】美联储降息预期升温，基本金属多数收涨

白色家电11月排产同比仍难贡献增长，新能源汽车去年产销基数大，同比增速有放缓压力。原料端，力拓2026年将降低澳大利亚Yarwun氧化铝精炼厂的产量，年化产能120万吨，海外过剩压力有望减轻。进口矿供应仍有增量，成本侧无硬支撑，同时过剩严重下氧化铝现货难以给出期价共振上行的可能。进口窗口打开，国内氧化铝面临进口供应的压力，库存持续累库，基本面仍偏空。整体来看，美联储再次出声放鸽，12月降息25bp概率大幅提升至8成，降息预期升温。铝供应增量已步入低增速阶段，需求一旦启动，价格弹性是比较高的，世纪铝业因故障减产（-16万吨），Mozal因电力问题明年计划减产（-40万吨），印尼投产计划有所延后，明年供应增量有所下修，中长期仍低多思路为主。海外氧化铝拟减产，过剩压力有望缓解，国内氧化铝期价破位下跌检验现金流成本支撑，或将倒逼减产，建议等待减产兑现给出空间后再进场做空。二、消息面 1.【铝废料成关键矿产争夺战新前线】外电11月21日消息，全球关键矿产竞争已蔓延至金属供应链中最不起眼的领域。欧盟贸易主管马罗什・谢夫乔维奇表示，铝废料或许并非大多数人眼中的“战略商品”，但它恰恰具备这一属性。而目前，欧盟每年有超过100万吨铝废料以出口形式流失。欧盟委员会正准备推出一项谢夫乔维奇所称的“平衡措施”，以确保更多可回收材料留在欧洲境内。欧洲铝业协会将矛头指向美国，称美国的进口关税造成了价格差，吸引更多欧洲铝废料流入美国市场。欧洲已设定回收目标，到2030年通过回收利用满足区域25%的关键矿产需求。美国铝业协会同样对废料流失问题表示担忧，但将其归咎于中国，并呼吁实施“明智、有针对性的出口管制”。一场全球铝废料争夺战已然打响。（上海金属网编译） 2.【印尼国有铝业INALUM计划建造60万吨的铝冶炼厂，2029年实现投产】外电11月21日消息，印尼国有铝业PT Indonesia Asahan Aluminium（INALUM）首席执行官Melati Sarnita周四表示，公司计划在西加里曼丹建造一座年产60万吨铝的冶炼厂，预计投资近25亿美元，新工厂将使公司目前的产能增加约27.5万吨，计划2029年实现投产。公司正在与新建铝厂的潜在战略合作伙伴进行洽谈，包括主权财富基金Danantara和其他全球性公司。该项目需要1.2GW的电力容量，并计划从国有电力公司或其他供应商处购买电力。（上海金属网编译） 3.【美国纽约奥斯威戈铝厂两月内再度起火，北美汽车供应链面临新压力】SHMET11月24日讯，美国铝业巨头诺贝丽斯（Novelis ）公司位于纽约州奥斯威戈的关键铝材生产厂在11月20日发生火灾，这是继9月16日重大火灾导致该厂关闭后的第二起事故。该工厂占据北美汽车铝板供应量的40%，其连续事故对美国铝业供应链、汽车制造业及材料市场竞争格局产生了深远影响。此次火灾发生在工厂正处于恢复生产的关键阶段。在9月份的火灾后，诺贝丽斯于11月11日宣布已取得重大维修进展，并预计热轧机操作可在12月底前重启。11月20日的火灾再次打断了这一进程。尽管公司迅速回应，安全疏散了所有员工并及时扑灭火势，但此次事件对整体恢复时间表的潜在影响仍不明确。值得关注的是，工厂的冷轧机和热处理操作已于11月21日恢复运行，并继续向核心客户福特汽车供应成品材料。诺贝丽斯表示将通过其全球工厂网络和行业合作伙伴等替代资源来减轻影响。 4.【美联储12月降息25个基点的概率升至八成】SHMET11月25日讯，据CME“美联储观察”：美联储12月降息25个基点的概率为82.9%（昨日为69.4%），维持利率不变的概率为17.1%。美联储到明年1月累计降息25个基点的概率为65.4%，维持利率不变的概率为12.5%，累计降息50个基点的概率为22%。锌锌 2025.11.25 一、市场观点美联储再次出声放鸽，12月降息25bp概率大幅提升至8成，降息预期升温。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。供给端，中国2025年10月锌矿砂及其精矿进口量为34万吨，环比-32%，矿端供应开始趋紧，国产锌精矿TC环比下行，进口锌精矿TC开始下行，冶炼厂锌精矿库存同期中位水平以上，算上副产品硫酸冶炼利润仍存，从百川11月排产调研来看，11月排产仍有7800吨的预增，但据钢联调研12月冶炼厂减产增多。需求端，国内库存环比-0.9至15.1万吨，社库继续去库。随着国内出口窗口打开，国内过剩压力和海外锌供应偏紧的情况有望缓解，lme注册仓单增加，库存开始累库，短期出口量级有限，挤仓风险仍存。总体来说，美联储再次出声放鸽，12月降息25bp概率大幅提升至8成，降息预期升温。内外比价走扩至出口窗口打开，lme注册仓单逐步增加，库存逐步累库，国内出口要形成一定量级才能缓解海外供应偏紧的现状（部分企业出口流程不熟悉+可海外交割锌锭流通少），内外比价修复会是一个较长周期的叙事，国内12月存减产预期+国内库存去库，沪锌价格仍有支撑。二、消息面 1.【艾芬豪与卡塔尔携手推进非洲关键矿产开采合作】外电11月21日消息，艾芬豪矿业（Ivanhoe）已与卡塔尔主权财富基金签订谅解备忘录（MoU），旨在进一步推进该公司在非洲的矿产勘探工作。该公司在声明中表示，这份于周五签署的谅解备忘录为寻找、开发和可持续供应全球能源转型所必需的关键矿产制定了合作框架。艾芬豪目前经营着非洲国家世界上最大的Kamoa-Kakula铜矿综合体之一，以及高品位的Kipushi锌铜锗银矿。与卡塔尔投资局（QIA）的谅解备忘录进一步扩大了艾芬豪与阿拉伯国家的联盟，该联盟于9月宣布对艾芬豪进行5亿美元的战略投资。根据谅解备忘录条款，QIA将支持艾芬豪的管理团队追求现有和新的增长项目，包括正在刚果（金）西部前陆盆地勘探区（含马科科矿区）开展的勘探开发工作。（上海金属网编译）镍镍 2025.11.25 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价116100元/吨，涨跌幅0.69%。金川镍升贴水升+150至4350元/吨，进口镍升贴水维持500元/吨，镍豆升贴水维持2450元/吨。伦镍3M升贴水+6.46至-184.81美元/吨。供应端，印尼政府暂停了镍冶炼项目的建设许可，但当前镍冶炼产能过剩较为明显，因此短期对供应影响有限，后续仍要关注镍矿RKAB配额审批具体数量。此外印尼政府对非法采矿进行打击，同时对部分加工厂审查力度提升，进一步限制当地镍资源供应。需求端，现货需求相对偏弱，下游仍以刚需采购为主。不锈钢需求相对稳定，新能源需求由于三元锂电的势弱增长近期相对缓慢。库存端，伦镍库存维持高位，当前库存超25万吨。国内库存同样维持高位，过剩格局较为明显。整体来看，宏观方面，近期降息预期回升，有色偏强震荡。资源端印尼RKAB有效期回调至一年后。供应端印尼暂停镍冶炼产能许可。且近期对供应端的检查强度提升，限制了部分镍资源供应。需求端，镍下游传统需求相对稳定，新能源需求几乎无增长。当前全球镍元素供需过剩的格局未改，海内外库存维持高位。年末有印尼当地镍矿价格季节性回落预期，镍价创年内新低，预计短期镍价维持低位区间震荡，但近期印尼与国内镍资源与加工端皆有主被动减产，对短期镍供需有所改善。后续关注全球需求走向情况以及印尼RKAB政策调整后镍矿供应是否有收紧可能。二、消息与数据 1、【五矿资源收购英美资源巴西镍业务遇欧盟审查变数完成期限延长】五矿资源（MMG）11月24日发布公告，宣布其收购英美资源集团在巴西的镍业务的事项。根据公告，收购的完成需要满足若干先决条件，包括获得多个司法管辖区的合并管制批准，以及中华人民共和国国家发展和改革委员会和商务部的相关申报获接纳。公告指出，虽然其他条件已满足，但欧盟委员会的审查已延长至第二阶段，目前尚不确定审查所需的时间。此外，根据股份购买协议，完成条件的最晚截止日期已从2025年11月18日延长至2026年6月30日。公司将继续与英美资源集团及欧盟委员会合作，以协助完成审查程序。（五矿资源） 2、【印尼QMB镍厂因环保安全问题削减产能】多位知情人士透露，由中国格林美（GEM）牵头的印尼镍钴合资企业QMB新能源材料公司（QMB NewEnergy Materials），在安全检查发现其矿石废料储存存在问题后，已削减至少一半产能。这家合资企业位于苏拉威西岛的印尼莫罗瓦利工业园区（IMIP），主要从事镍矿石加工，生产镍钴氢氧化物（MHP）。印尼环境部已对多家金属工厂展开检查，以确保这些企业安全处理被称为“尾矿”的矿石废料。其中一位知情人士表示，此次产能削减可能导致12月镍当量产量减少6000公吨，并补充称产量下降将持续至2026年第一季度。路透社另一位消息人士则指出，受影响的产量规模在12月可能进一步扩大。根据持股63%的母公司格林美（GEM）官网信息，QMB的年产能为9.6万公吨镍当量，即月产能8000公吨。QMB是印尼首批采用高压酸浸（HPAL）工艺的镍钴工厂之一，于2022年正式投产。（要钢网）不锈钢不锈钢 2025.11.25 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价12345元/吨，涨跌幅0.16%。无锡现货基差升水-30至635元/吨；主力合约持仓-8270至162927；仓单-542至64382吨。原料端，昨日印尼高镍生铁到港价-1.5至896.5元/镍点，当前镍铁现货供应充足，价格低位震荡。印尼目前暂停镍铁新建产能批准，短期影响有限。供应端，不锈钢前期有供应压力缓和有限，不锈钢厂四季度减产范围扩大，供应压力或有缓解。需求端，由于地产基建传统需求相对较弱，且不锈钢处于淡季振，需求相对偏弱。在镍价不断走弱，进口资源充足的环境下，原料端镍铁价格维持回落，印尼暂停镍冶炼产能审批的政策短期影响有限。供冶炼的端近期不锈钢厂开始陆续有减产动作，同时资源端印尼对镍供应有小范围限制动作，原料与不锈钢供需过剩压力或小幅缓解。但由于不锈钢需求端的弱势。当前阶段供需过剩的压力仍较强，预计价格维持底部震荡。后续观察不锈钢减产力度与持续性，工业品实际需求走向、供需两端政策力度与落地情况以及原料端价格走向。二、消息与数据 1、【浦项不锈钢一个月内发生两起事故】综合台媒2025年11月24日消息，韩国浦项钢铁（POSCO）旗下不锈钢厂在一个月内接连发生两起安全事故，引发外界对其生产管理和供应链稳定的关注。据了解，这两起事故分别发生于11月5日和11月20日，均造成人员伤亡。钢厂随后于11月21日解除了不锈钢厂厂长的职务，显示出企业对安全问题的高度重视和问责态度。事故发生后，该不锈钢厂已暂停生产，以配合安全检查和事故原因调查。作为韩国重要的不锈钢供应来源，其停工是否会导致市场供应缺口成为业内关注的焦点。然而，根据贸易商和当地业者的反馈，截至目前，不锈钢供给缺口尚不明显。（51bxg快讯) 碳酸锂碳酸锂 2025.11.25 一、市场观点昨日碳酸锂主力合约收盘价90480元/吨，涨跌幅-2.88%。主力合约持仓-46249至365078手，仓单-338至26510吨。现货方面，电池级碳酸锂报价+-2600至90950元/吨，工业级碳酸锂报价-2600至89450元/吨。锂精矿均价-40至1130美元/吨。供应端，国内碳酸锂加工产量继续回升，总产量超2.2万吨。锂价回升后，各环节生产积极性较高。需求端，当前动力电池需求维持较高增速增长，此外储能电池需求火爆，锂电产业景气度提升，锂电产业链各环节价格有显著上涨。库存端，国内显性总库存维持去库趋势，但目前去库的速度有放缓。下游库存持续降库，贸易商库存显著上升。仓单维持震荡。综合来看，碳酸锂价格在经过大幅上涨后，供应端产量积极释放，需求端下游观望情绪加强，去库速度放缓，以及交易所提费限仓抑制过度投机行为等利空因素逐渐显现，碳酸锂价格延续调整趋势。但锂价上行趋势是否结束，我们仍是关注两点，一是短期供需缺口导致库存持续去库的趋势是否结束，二是中长期储能电池表现带动锂电需求大超预期，可能导致碳酸锂供需格局反转的故事是否被证伪。二、消息与数据 1、【天齐锂业：子公司通过智利法院向智利最高法院提起上诉】天齐锂业公告，全资子公司天齐智利因不服智利圣地亚哥上诉法院判决，于智利当地时间2025年11月21日通过智利法院向智利最高法院提起上诉。天齐智利提起的诉讼申请暂未提及具体金额。（天齐锂业） 2、【英国发布关键矿产新战略，到2035年生产至少5万吨锂】英国政府11月22日正式宣布推出“关键矿产战略”（Critical Minerals Strategy）——目标直指2035年减少对外国供应商依赖。根据声明，该计划目标是在2035年前，旨在实现关键矿产的本土生产满足10%国内需求、再生回收满足20%国内需求、单一国家供应占比不得超过60%。这是英国首次为关键矿产设定硬性“反依赖目标”。声明称，到2035年，英国每年至少将生产5万吨锂，政府将投入约5000万英镑（约合6500万美元）的新一轮资金支持本土企业，这笔资金将用于：开采关键矿产（锂、镍、钨、稀土）、扩大本土冶炼与加工、提升回收体系以及支持战略储备。英国政府预测，到2035年全球铜需求将翻近一倍、锂需求将增长1100%、镍和稀土需求持续飙升。该计划战略明确提出，到2035年，英国锂产量达到5万吨，这意味着英国将扩大本土锂开采（尤其是地热锂项目）、推动锂电池工厂落地以及强化电动车产业自主能力。（上海金属网编译） 3、【Argosy矿业与中国成都Chemphys Industry达成锂现货销售协议】澳大利亚矿业公司Argosy Minerals周四表示，已与中国Chengdu Chemphys Industry签署了一份现货销售合同，将向其出售1.61吨碳酸锂，该批碳酸锂产自其位于阿根廷的Rincon锂矿项目。合同定价将与上海金属市场的碳酸锂价格挂钩，买方在收到货运原始单据后，需凭不可撤销即期信用证完成付款。Argosy持有阿根廷萨尔塔省Rincon锂项目77.5%的股份，正在通过出口物流开展工作，预计一旦货运和出口协议完成，将开始发货。（Argosy Minerals） 4、【Greenbushes锂矿成IGO业绩支柱，第三座化工厂年底投产业绩可期】IGO旗下合资公司TLEA持股51%的Greenbushes锂矿继续展现强劲盈利能力，在2025财年产出148万吨锂辉石精矿，现金成本325澳元/吨，创造15亿澳元现金流及66%的息税折旧摊销前利润率。IGO首席执行官Ivan Vella称该矿为“全球最佳硬岩锂矿”，第三座化工厂按计划将于年底前投产，年产能再增50万吨，恰逢锂价回升周期。（IGO）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-11-25

【黑色早评】部分生产线确认冷修，玻璃继续反弹

口船期普遍在12月底到1月。 3.国家能源局：1-10月份，全国电网工程完成投资4824亿元，同比增长7.2%。 4.央视财经挖掘机指数发布最新数据，10月份，全国工程机械平均开工率为45.56%，环比上涨1.4%，工作量环比增幅为5.25%。 5.乘联分会：10月狭义乘用车零售达225.0万辆，同比持平微降0.5%，环比持平微增0.3%；其中，新能源狭义乘用车全月零售128.8万，同比增长7.3%。 6.24日全国建材成交尚可，市场活跃度有所回升，刚需、期现、投机均有部分采购，全天整体成交量较上一工作日有明显增长。玻璃纯碱 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1094，环比上一交易日-9。沙河小板价格多有所下调，大板亦多存一定优惠政策，市场成交重心仍有所下移。东北市场整体出货一般，价格暂稳，需求缩减下，部分厂家外发为主。华中市场周末个别企业价格补降，其余企业价格暂稳。周末至今，华东市场操作偏弱，山东、江苏部分企业价格下调，部分报盘向稳，但实盘出货相对灵活，重心亦走跌，近日虽现货市场对部分企业放水传闻较多，但中、下游拿货积极性依旧偏淡，操作维持刚需。周末云南区域玻璃价格下滑，贵州略有补跌，四川基本稳定，成都主流1000-1080，云南降至1000，贵州货源省内出厂价集中在1020-1080均有。今日广东玻璃价格重心变化有限，总有主流品牌基价调整，但优惠力度同步收窄，目前市场优质加工级大板主流商谈1090-1160，普通级价格1020-1060。西北区域部分货源针对西安外发价适度调整，目前西安当地送到价集中在1180-1220。纯碱：今日，国内纯碱市场走势淡稳，价格坚挺，企业出货尚可，库存下降。前期减量企业逐步恢复，供应提升。下游需求一般，按需为主，适量补库。碱厂订单支撑，现货短期企稳运行。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据房地产建设周期计算，当前房地产竣工仍处于下行周期，新房玻璃需求仍在持续下滑，而二手房成交较好，汽车、家电、电子产品产量仍在增加，对玻璃需求有一定支撑，预期今年玻璃整体供给和需求都下降7%左右，供需基本平衡。但新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，新房玻璃需求超预期下降，玻璃供给和库存压力较大。当前矛盾：沙河煤改气政策落地，仍较难改变玻璃供需偏宽松格局，当前玻璃厂家库存处于高位，后市北方入冬，需求将逐步减弱，如果玻璃带着高库存进入淡季，压力巨大，市场悲观情绪较重，玻璃盘面持续大幅增仓下行。目前玻璃盘面已跌至历史较低位，玻璃厂家冷修概率增加，价格向下空间有限，远月有一定政策和减产预期，建议逢低买入远月。观点：偏多。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：动力煤价格持续上涨至较高位，纯碱成本明显抬升，价格已跌破成本，向下空间有限，但整体供需过剩，厂家开工灵活，没有向上动力，预期短期内价格在小区间内震荡，盘面跟随市场情绪窄幅波动，建议观望。观点：观望。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-11-25

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