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上海国际能源交易中心12月27日指定交割仓库铜(BC)仓单日报

Elaine2023-12-27

上海国际能源交易中心12月27日指定交割仓库低硫燃料油厂库仓单日报

Elaine2023-12-27

上海国际能源交易中心12月27日指定交割仓库低硫燃料油仓库仓单日报

Elaine2023-12-27

上海国际能源交易中心12月27日指定交割仓库原油仓单日报

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上海国际能源交易中心12月27日指定交割仓库20号胶仓单日报

Elaine2023-12-27

红海复航情况暂不明朗，集运指数强势涨停—2023年12月26日申银万国期货每日收盘评论

高增长，空调销售良好并带动产量增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产持续疲弱，关注扶持政策效果。近期利多较多，短期铜价可能延续走强。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价小幅收高，LME因圣诞假期休市。目前精矿加工费下降，冶炼利润缩窄，同时也考验矿山成本。社会镀锌板库存周度变化不大。预期国内汽车产销稳定，基建增速可能下降，家电表现良好；需要关注地产行业变化。目前矿山供应扰动，尚不足以改变过剩预期，但需要重点关注。锌价总体区间偏强波动，建议关注美元、人民币汇率、国内下游开工率等。【铝】铝：今日沪铝主力收涨0.1%，铝价上涨驱动明显减弱，但低库存对铝价下方支撑较强。前期宏观利好已基本消化完成，基本面有边际走弱倾向。在国内铝消费淡季的背景下，国内电解铝库存去化速度大幅下降。从交易角度看，前期去库的主要原因在于供给持续扰动、需求小幅回暖以及在途货物增加，此外氧化铝涨价亦抬升成本支撑。而近几日利多因素或逐渐削弱，或已交易充分，支撑铝价持续上涨的动力大大削弱。展望后市，虽然库存去化乏力，但考虑到电解铝减产继续、氧化铝价格坚挺以及明年上半年美联储降息预期，铝价下方有支撑，预计短期内震荡运行。【镍】镍：今日沪镍主力收跌0.37%，镍价震荡运行。电镍供应端充足，行业开工率维持高位，且新项目投产带来增量；需求端相对弱势，当前电镍需求以合金、电镀为主，镍豆生产硫酸镍有亏损，不锈钢对电镍需求较低。因此从驱动角度，镍价具有下行趋势。但从估值角度，当前盘面价位并不偏高，已跌破部分外采原材料厂商的成本线，叠加此前盘面演绎过一轮快速反弹，空头看跌后市但操作趋于谨慎，因此下方空间或较为有限。短期内预计镍价震荡偏弱运行，价格运行区间120000-135000。【工业硅】工业硅：今日SI2402期价宽幅震荡。枯水期硅企挺价撑市情绪渐强，叠加近期供应端扰动频发，华东553通氧硅价进一步上调至15550元/吨。供应方面，限电及限产管控约束北方硅企开工，叠加枯水期西南硅企停产范围扩大，市场整体供应压力有所缓解。需求方面，近期多晶硅价格持稳运行，新增产能集中投放，产量不断攀升，企业对工业硅的需求维持旺盛态势；铝价强势拉涨、硅铝合金价格跟涨，但终端需求淡季硅铝合金企业接单情况一般，采购工业硅维持刚需；有机硅开工小幅下滑，企业库存压力明显，行业利润仍处倒挂格局，后市开工存在进一步下滑可能。综合来看，枯水期供应压力逐渐减轻，叠加多晶硅新增产能集中投放，市场供需关系有望修复，成本的上行也将进一步夯实硅价的下方支撑。预计SI2402波动区间13500-15500。【碳酸锂】碳酸锂：碳酸锂近日市场关注度较高，01合约波动率有所减弱，减仓幅度延续，投资者谨慎参与。当前锂价已经导致部分锂盐厂成本压力加大，部分外采锂云母的厂商已经处于亏损状态，锂盐厂挺价，带动碳酸锂现货市场呈现升水状态。11月碳酸锂市场供应增量已经确定，而下游需求表现稍显平淡。具体来看，供应端此前国内减产或检修的锂盐企业已经于10月下旬陆续恢复生产。需求端，一方面，储能需求维持弱势；另一方面，动力电池板块，正极材料厂商在年前的销售订单已经基本签订的情况下，对处于下跌趋势的碳酸锂拿货意愿较低，观望情绪浓厚，多是以长单拿货为主，市场成交情况延续平淡。预计11月后国内碳酸锂供应或难出现大幅增量。交易所针对交割出台了较多通告，市场处在阶段性观察期。 05 农产品【白糖】白糖：现货走强，今日郑糖出现上涨。现货方面，广西南华木棉花报价上调20元在6450元/吨，云南南华报价上调10元在6510元/吨。总体而言，印度的减产和出口政策使得前几个月国际糖价维持在近几年高位、巴西开榨量偏大则对糖价形成压制；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格和国内消费的变化；另外全内外宏观经济变动也将对糖价产生影响。而当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。北半球大规模开榨对糖价形成短期压力。策略上，国内糖价已经跌至配额外进口成本的水平，但市场短期对供应压力产生恐慌，投资者短期可耐心等待局势明朗，同时可以将买1空5的月差正套操作逢高止盈。【生猪】生猪：生猪期货继续全天震荡。根据涌益咨询的数据，12月26日国内生猪均价14.48元/公斤，比上一日上涨0.09元/公斤。总体看，前期以豆粕、玉米为主的饲料价格强势推动养殖成本提高并整体支撑猪价。当前生猪供应又进入相对的高峰，同时消费也进入旺季。从周期看，虽然能繁母猪存栏环比连续小幅下降，生猪价格的拐点仍尚未到来，当前至明年上半年生猪供应依然偏大。当产能过剩的背景下，养殖端的成本往往会构建成价格的顶部，养殖将在较长时间内维持亏损。未来随着养殖亏损持续，养殖逐步去产能，能繁母猪存栏下降后明年下半年生猪供应有望开始减少，价格则有望回升。投资者可以选择卖近月买远月的月差反套交易，或者可耐心等待回调后择机做多2407之后的远月合约，预计LH03合约波动区间13000—16000。【苹果】苹果：苹果期货小幅震荡。根据我的农产品网统计，截至2023年12月20日，全国主产区苹果冷库库存量为941.41万吨，库存量较上周减少6.56万吨。走货较上周继续加快，但仍不及去年同期。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价4.2元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.8元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈重新加强，关注最后定产、当前苹果现货价格指引和01合约交割情况，预计AP05合约波动区间7500—9500，操作上建议区间逢回调买入为主。【油脂】油脂：今日油脂偏强运行，棕榈油领涨。马来西亚和印尼数据显示东南亚棕榈油库存均下降，减缓了市场对于东南亚棕榈油库存的担忧。12月仍处东南亚棕榈油减产季，SPPOMA数据显示12月1-25日马来西亚棕榈油产量减少13.76%。不过出口方面根据近期的高频数据来看，ITS数据显示马来西亚12月1-25日棕榈油出口量环比下降16%，12月东南亚棕榈油出口放缓，预计库存下降力度有限将抑制棕榈油上方空间。CBOT大豆近期宽幅震荡，在美豆中性偏紧的供需格局下美豆期价有支撑，但南美丰产预期难改即使南美天气变化目前仍对盘面有所扰动，但是上行驱动缺乏，豆油整体跟随美豆波动为主。国内菜籽到港预期较高，菜籽压榨量随之回升，菜油库存处于高位。在国内油脂库存偏高的背景下，油脂利多驱动缺乏，豆油主力波动区间7000-8000，棕榈油波动区间6500-7500，菜油波动区间7500-8500。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆粕小幅收涨，菜粕震荡走弱。南美方面，根据巴西农业部数据截止到12月23日巴西大豆播种率为96.8%，上周为94.5%，去年同期为97.6%。巴西多数地区已基本完成播种，大豆将逐渐进入灌浆结荚期，天气预报显示未来两周巴西干旱地区将出现降雨天气，将对偏差的土壤墒情有所缓解，减缓了市场对于巴西大豆产量的担忧从而限制了美豆的反弹动能。综合来看在美豆中性偏紧供需格局及南美天气风险支撑下美豆仍将维持高位震荡，但南美丰产预期较难改变上行驱动仍较为缺乏，豆粕主力区间3000-4000，菜粕主力区间2500-3500。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2023-12-27

【有色早评】宏观向好预期仍在，工业品整体震荡偏强

2.5万吨，整体供给收缩约2%。青海省能源局启动抗震救灾电力保供负荷管理应急措施，电解铝企业调降10%用电负荷，最高影响30万吨产能，据钢联调研了解，暂未减产。需求端，下游开工率环比小幅下行，需求季节性转淡。万亿级地方债蓄势待发，提前批额度有望本周下达。维持国内需求向好的预期。原料端，几内亚恢复汽油分销，铝土矿供应担忧缓解，电解铝完全成本约16200元/吨，理论利润增至2900元/吨。铝锭+铝棒库存+0.6至49.8万吨去库转累库，低库存支撑走弱。整体来看，铝土矿供应担忧缓解。库存去库转累库，需求季节性转淡，铝价短期有回调的压力。二、消息面 1.【Sunview再次收购Winstar铝业部分股权】据外媒报道，可再生能源领域的参与者Sunview集团近日宣布，旗下全资子公司Vafe System从Mestron处以600万令吉收购Winstar铝业10%的股份，使公司对Winstar铝业的持股比例提升至30%。Winstar铝业主要生产、制造、加工和销售铝、金属及合金产品，在铝业制造领域拥有21年的历史，其生产设施位于马来西亚雪兰莪州Ijok。据悉，本次收购的驱动力来自于是太阳能光伏产业蓬勃发展，而铝制相关部件在其中应用广泛。（有色宝编译） 2.【IAI：10月非洲原铝产量同比增长4.5%，与上年持平】外媒11月25日消息，根据国际铝业协会（IAI）的数据，2023年11月非洲的原铝产量达到13.2万吨，环比上个月的13.9万吨下降5.04%，同比去年同期的12.6万吨增加4.76%；原铝日均产量为4400吨，环比减少100吨，同比增加200吨。1-11月原铝产量为146万吨，同比去年同期的148万吨下降1.35%。非洲原铝市场由Hillside Aluminium（年产能约72万吨）、Mozal Aluminium、Egyptalum（产能为32万吨）、Valco（产能为20万吨）和 Alucam五家生产商主导。（上海金属网编译） 3.【当前已有18家银行加入此轮存款利率调降队伍】12月25日，11家股份制银行集体宣布下调人民币存款挂牌利率。加上日前已经下调的国有六大行及招商银行，当前已有18家银行加入此轮存款利率调降队伍。专家预计，未来其他中小银行也将陆续跟进下调存款利率。（中国证券报）锌锌 2023.12.27 一、市场观点国内利好政策不断，多家银行降低存款利率，拉动国内消费需求，推进经济稳中向好发展主基调不变。供给端，海外矿端减产导致原料供应收紧，加强了锌的底部支撑，进口矿TC下行，进口矿流入减少，国内矿趋紧，冶炼厂开工率有环比下行。内外价差收窄，进口窗口关闭。供给端压力缓解。需求端，2024年万亿级地方债蓄势待发，提前批额度有望本周下达。乘联会预计12月新能源车零售94.0万辆左右，环比增长11.8%，同比增长46.6%，新能源汽车维持高速增长。维持国内需求向好预期不变。库存环比-0.06至5.13万吨小幅去库，低库存支撑锌价逻辑仍存。总体来看，美联储降息预期持续发酵，海外需求预期向好，内外价差收窄，进口窗口关闭，进口压力缓解，但下游开工没有起色，需求季节性转淡。国内库存低位，锌价底部存支撑，短期偏强震荡。二、消息面 1.【当前已有18家银行加入此轮存款利率调降队伍】12月25日，11家股份制银行集体宣布下调人民币存款挂牌利率。加上日前已经下调的国有六大行及招商银行，当前已有18家银行加入此轮存款利率调降队伍。专家预计，未来其他中小银行也将陆续跟进下调存款利率。（中国证券报）镍镍 2023.12.27 一、市场观点印尼钢厂爆炸事故影响有所消化，镍元素过剩产能未能出清与需求相匹配的环境下，镍的向上驱动还是存在障碍，沪镍依然围绕130000一带震荡运行。矿端菲律宾近日大幅降价的1.5%与1.4%品位红土镍镍矿分别维持在41美元/湿吨与33美元/湿吨，印尼钢厂爆炸事故后，高镍生铁小幅上涨，高镍生铁指数+6.3至908元/镍。需求端，不锈钢现货市场回归冷淡，新能源三元装机暂无显著改观，需求端的驱动偏弱。宏观利好有限，观点维持，供需显著过剩的品种，镍价仍是震荡偏弱的判断，压力位135000元/吨一带，估值不高了，但还没有上行的驱动。密切关注过剩产能退出情况，及印尼产业政策的变动情况。二、消息与数据 1、【日本与沙特就重要矿产采购开展合作】日本经济产业省25日发布消息称，为保证纯电动汽车（EV）和蓄电池所必需的重要矿产的稳定采购，已与沙特阿拉伯签署合作备忘录。沙特将发挥资金能力，致力于获得重要矿产丰富的非洲的矿山权益，日本则力争确保镍和锂等的供应、推动合作投资。两国将推进在有关矿产资源的政策、监管、调查上交换信息，还考虑通过共同研修和专家交流来带动人才培养。（上海有色网） 2、【华友钴业：与福特汽车完成KNI公司股权交割】华友钴业公告称，公司与福特汽车及淡水河谷印尼于近日完成了本次交易相关的交割文件签署、股份认购缴款及股权变更备案手续等工作。本次交易完成后，华骐新加坡持有KNI公司73.2%股权，福特汽车持有KNI公司8.5%股权，淡水河谷印尼持有KNI公司18.3%股权。在约定的期限内，福特汽车将最终选择参与认购KNI公司8.5%或17%的股权，淡水河谷印尼将有权行使KNI公司至多30%的参与期权，KNI公司最终股权结构将取决于各方的实际行权情况。本次与淡水河谷印尼、福特汽车签署相关合作协议确认波马拉项目的建设规模、出资安排、矿石供应等事宜。（华友钴业） 3、【宁德时代电池搭载问界M9发布纯电版充电5分钟续航150公里】财联社12月26日电，赛力斯汽车正式发布了AITO问界M9，该款车型定位中国高端豪华智能SUV，车型全面采用了全球动力电池龙头宁德时代的电池产品。根据当天发布会的信息，问界M9分为增程版和纯电版，都装载了来自宁德时代的电池组。其中增程版使用来自宁德时代的三元锂电池，52度电池版本CLTC工况下综合续航达到1402km，纯电续航达到275km；42度电池版本CLTC工况下综合续航达到1362km，纯电续航225km（此次上市的两款增程为42度电池版本，CLTC纯电续航225km。52度电池版为选装）。而纯电版车型搭载由宁德时代提供的容量为97.682kWh的三元锂电池，在CLTC工况下的纯电续航里程为630km。此外，M9纯电版搭载800V高压碳化硅平台，支持充电5分钟续航150km。(澎湃新闻) 不锈钢不锈钢 2023.12.27 一、市场观点印尼钢厂爆炸事故影响有所消退，不锈钢主力合约小幅回落至14000元/吨下方。原料端，近日下跌明显的菲律宾1.5%红土镍矿与1.4%红土矿价格分别暂稳于41美元/湿吨与33美元/湿吨，印尼钢厂爆炸事故影响，高镍生铁指数+6.3至908元/镍。红土矿下行空间逐步收窄，全产业的利润压缩空间越来越小，成本的刚性逐步加强。现货方面，价格经历多日上涨之后，下游购货意愿明显被抑制，现货成交量较低，市场价格开始出现降价出货的现象。预期还是略好于现实，体现在盘面上仍呈现contango结构。总结一下的话，近期不锈钢价格的反弹驱动是，低估值下，宏观情绪好转及供给端的意外事件的干扰，整体来看，镍矿压缩空间逐步减小，但原料供需依然宽松，不锈钢产能充裕，需求没有匹配起来或者供给弹性空间依然较大的背景下，大概率仍是微利运行的状态，震荡来看吧。二、消息与数据 1、【俄罗斯政府将废钢和废黑色金属的出口配额制延长至明年6月底】据央视财经12月25日消息，俄罗斯卫星通讯社12月24日报道，俄罗斯政府发布消息称，在调控工业产品生产所必需金属出口政策的框架内，政府决定将废钢和废黑色金属出口至欧亚经济联盟以外地区的配额延长。配额制将持续至2024年6月30日，额度为60万吨。（上海有色网） 2、【新日铁不锈钢准备调降不锈钢价格】据《日本金属日报》报道，新日铁不锈钢(NSSC)将在未来几个月(2024年1月至2024年3月)调降国内市场不锈钢线材价格。据悉，SUS304将调降3万日元/吨，430的价格将保持不变，SUSXM7调降4万日元/吨，SUS303调降3.5万日元/吨，SUS310S调降8.5万日元/吨，SUS316调降8万日元/t。这一变动主要受LME镍、钼等价格下跌的影响。从日本不锈钢终端消费看，汽车行业有复苏的趋势，建筑等相关行业仍面临挑战。亚洲市场需求疲软和供应过剩对未来线材市场也将造成一定影响，NSSC后续将关注进口钢材的趋势。（Mysteel） 3、【土耳其对华不锈钢焊缝管启动反倾销日落复审调查】财联社12月26日电，据中国贸易救济信息网，12月24日，土耳其贸易部发布第2023/39号公告，应土耳其生产商申请，对原产于中国大陆和中国台湾地区的不锈钢焊缝管启动第二次反倾销日落复审调查。涉案产品的土耳其税号为7306.40.20.90.00、7306.40.80.90.00和7306.61.10.00.00。公告自发布之日起生效，案件调查期间，现行反倾销税持续有效。(财联社）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-12-27

【年报】甲醇：利润中枢明确，期待供给侧发力

四大、燃烧需求近几年增速稳定。其他和新能源、环保相关下游增速确实较快，特别是BDO、有机硅投产计划较多是潜在增长点，但从其利润、开工水平看，2024年能否保持高增速已存很大不确定性。整体看只有终端消费、需求有进一步的上升，才能继续给出下游增量空间。因此总体上我们认为明年甲醇是一个区间明确（如果以煤650-1000元/吨，预估主体波动区间在2100-2800元/吨），整体偏宽松格局。策略建议：区间为主，上半年偏弱预期（供应增量VS进口缩量，国产供应压力较大）；下半年偏多预期（进口不及预期、宏观-终端复苏）。风险提示：能源大幅波动，地缘危机，金融风险。一 2023年甲醇先跌后涨，二三季度煤炭、宏观、供需共振 2023年甲醇总体呈“V”形走势。上半年自年初高点2818元/吨，跌至年中低点1953元/吨，跌幅30.7%。下半年自低点再次反弹至2662元/吨，涨幅36.3%。行情变化大体可分为 3个阶段：第一阶段春节后至5月底的下跌。主要驱动是成本端煤的下跌，叠加宏观不及预期以及甲醇自身的弱需求和进口冲击。春节前宏观政策预期强，整个商品涨至高位，节后需求不及预期开工慢，甲醇回吐节前涨幅。期间煤炭事故还带来2月底一波反弹；但随后煤炭持续走弱叠加甲醇弱供需，行情持续走弱。4月中开始，煤炭加速下跌，甲醇也受高进口冲击，国内外宏观预期弱，行情快速跌至年内低点。第二阶段6月下旬至9月上旬的修复上涨。先是煤炭迎来旺季企稳反弹、原油持续上涨，其次经济会议后各宏观利好政策频出，随后甲醇上游检修复产进度偏慢，而下游MTO超预期重启、开工，以及传统需求持续爬升推动行情持续上涨。第三阶段国庆节后至今的区间震荡。底部有成本煤支撑，上方有进口及需求的负反馈压制。总结下来，2023年行情的主线其实是成本和能源端驱动，并在二三季度和宏观、供需同时产生了共振，走出了两个较大的单边行情。二供应：国内新增压力不大，淘汰路径是关键，关注海外投产进度 2022年开始国内甲醇其实就进入存量博弈，新增-淘汰量大幅下降，行业也持续保持利润挤出状态。海外投产前两年受疫情等影响，新投产缓慢，预计从2024年开始将再次进入投产上升期。 2.1 国内甲醇新投产大装置多配套下游，实际增量有限，关注开工情况从甲醇的投产周期来看，大体可以分为三个阶段。第一个阶段是2009年之前的初始扩张（增速高但总量不高）；第二个阶段是2008年四万亿刺激政策之后，2009年到2021年期间新增产能快速落地，总量大爆发，中国甲醇设计产能在2021年初突破一亿吨；第三个阶段为，2022年至今，存量博弈阶段。“双碳”政策限制了投产，对高能耗装置出清明确了时间节点。再叠加近两年煤化工利润差，新投产增量放缓（隆众统计未来五年甲醇投产计划仅有1180万吨），而旧产能淘汰则在继续增加，国内存量博弈将是主基调。 2.1.1 到2025年底至少国内仍有近1000万吨装置面临淘汰/替换从表6甲醇“双碳”相关政策中，我们可以看出一是煤制烯烃项目的审批门槛提高，未来5年除了早期审批的煤制烯烃项目（宝丰、中泰），其他新投产基本为焦炉气为主，而且很多有下游配套装置。二是对高能耗装置有了明确的淘汰/替换时间，为2025年底。而对于甲醇产业来说，笔者认为可以从两个维度来评估未来甲醇淘汰/替换装置规模，到2025年底至少仍有近1000万吨装置面临淘汰/替换，因天然气和焦炉气装置不是重点淘汰对象因此主要看煤头装置：1、煤联醇装置，多采用固定床间歇式煤气化技术，单套规模小、技术落后、能耗污染双高而且竞争力差。当前产能约961万吨，为重点淘汰对象。2、从能耗成本角度，主要是20万吨以下煤头装置，煤耗高、综合成本高（业内人士表示20万吨装置，单吨甲醇煤耗比60万吨装置多0.2-0.4吨，综合成本高150-300元）。20万吨装置当前仍有826万吨在产，为重点淘汰对象，30-40万吨装置为边际供应。 2.1.2 2024年国内甲醇实际新投产压力不大通过前面的分析我们知道近两年的投产约束在哪，因此新增的装置多数为焦炉气利用项目，而且多配套下游。 2023年新投产9套装置合计新增537.5万吨，其中40万吨以上装置多有配备下游项目，其年度投产压力主要在上半年。2023年甲醇新投产537.5万吨，但若剔除372万吨失效产能，实际产能增速为1.6%。预计2023年产量同比增速在3.72%，进口增速预计17%，总表需同比增速在5.5%。 2024年预计955万吨甲醇产能，但考虑到宝丰660及配套下游投产预期至少在2024年底，放量预计要2025年，中泰预估也在四季度。就算按计划投产实际放量压力也不大。预计2024年新增压力产能在295万吨，配套下游折100万吨甲醇需求，因此2024年甲醇实际新增产能只有195万吨。从投产节奏来看，多数投产在上半年，但不排除延迟等意外因素。因此预计2024年产能增速2.92%（按295万吨新增产能），按目前投产计划预估新投产带来年度产量增量最多为120-140万吨（粗略估计）；但若以今年下半年开工水平计算，实际产量增量有400万吨，因此预估产量总增量在400万-500万吨，增速在4.5%-6%。同时存量博弈市场，一是要关注实际开工率、检修情况，从历史来看当低利润在检修季节时候往往会一定程度放大检修力度。二是关注未来两年的淘汰路径如何演变，在当前甲醇整体产能过剩情况下，通过挤出利润自然淘汰落后产能仍是大趋势，虽然2025年底的时间截点仍有时间，但也不排除是否会有地方出台加速性质政策，是未来两年的潜在变量。 2.2 海外甲醇2024年开始进入高投产，下半年进口压力可能上升海外近三年投产多有延迟，实际产出更是缓慢。2021、2022年每年仅有一套装置投产；2023年也仅新增伊朗一套165万吨装置（如果正常满负荷开工，对中国进口预计月增量5-6万吨），至目前仍低负荷，未有放量。2023年进口量预计1440万吨，增速预估在17%。主要是海外天然气价格下跌后，国际开工上升供应压力较大，但海外需求又相对疲软，挤压部分非伊货源至中国。也因此造成中国是国际甲醇的价格洼地。 2024年海外甲醇计划新增830万吨，但预计实际后两套装置年内投产放量概率不大，因此主要关注美国Methanex Geismar 180万吨，马来西亚Sarawak Petchem165万吨和伊朗Dena Petrochemical 180万吨这三套投产进度及负荷情况。如果按计划顺利投产，预估2024年新投产增量为215万吨，则下半年中国进口增量在10-12万吨/月【主要看伊朗和马来西亚装置，一般投产、生产进度较慢】。除了看新增产能外，海外开工及货源流通情况，对中国进口量影响也非常大。伊朗货源是进口中坚量，增量相对比较明确，变数还要看非伊货源-海外开工、需求情况（2023年1-10月非伊货进口量643万吨，同比2022年增加250万吨）。考虑到2023年海外利润、开工处于高位，也就是相对供应已处于高位，而海外需求继续大幅走弱的空间也不大，因此预计非伊货2024年增量有限，甚至会缩量。总结来看，预计2024年海外新投产在215万吨，预计进口量1550万吨左右【注意海外新投产，再到放量进度会极大影响进口量，其次非伊货在海外需求回升时，流入也会大幅减少，因此大概率会低于计算增速】。从中长期来看，未来伊朗的新增投产仍较多（到2028年计划还有5套165万吨装置投产），目前看欧美对伊朗制裁短期难以结束，其主要出口对象仍将是中国和印度；其次海外还有部分美国、少量东南亚和俄罗斯装置投产。因此中长期视角，进口货源（主要还是伊朗货）与国内市场的博弈将加剧，如果海外投产顺利，未来进口将是压制甲醇明确上边界。但这其实对沿海甲醇下游企业而言是潜在利好。三需求：整体稳定看终端，新能源相关爆发潜力存疑中国甲醇下游需求一般分为三大板块，一是烯烃需求，当前占比52%，二是传统四大（甲醛、醋酸、MTBE、二甲醚），占比在23%，三是能源相关需求（甲醇燃料、甲醇制氢等），占比在20%。其他新能源、环保相关需求（BDO2.3%、碳酸二甲酯1%、DMC0.9%等），合计占比约5%，近两年增速较快。海外需求仍以传统的甲醛（34%）、MTBE（17%）、醋酸（11%）以及生物柴油（9%）为主。 2024年甲醇下游烯烃、传统四大需求预计稳定，其他新能源、环保及能源相关需求是变量。 3.1 MTO淘汰是伪命题，稳定仍将是常态，未来无新增 2023年MTO新投产一套宝丰三期100万烯烃装置，并配套上游甲醇，2024年底预计宝丰四期300万吨煤制烯烃项目继续投产，但都为一体化项目。未来暂时没有其他煤制烯烃项目，MTO的投产在前年基本结束（青海大美等历史未投成装置，仍难落地）。MTO已经是存量博弈市场。从MTO开工情况可以看出，近两年都因为绝对利润过低而导致开工大幅下降（如2021年9-10月，2022年整个四季度），但我们也可以看到，除非利润大幅下滑至极端水平，一般MTO装置已多数能长期仍受一定亏损状态。特别今年三季度MTO装置开工大幅上升至历史高点，虽然上半年开工偏低，但下半年已经完全弥补了全年的产量。究其原因，首先一体化装置综合成本低，那么主要边际变量看外采甲醇装置，外采MTO装置基本集中在江苏和山东，从具体装置来看其下游乙烯、丙烯链产品涉及众多，近年PP、PE、PVC、乙二醇产品利润确实较差是主要拖累，但其他下游如丁醇、辛醇、EVA、MTBE等利润其实较好，涉及这些副产的企业，综合利润其实在盈亏平衡附近，甚至多数时间能略有盈利。真正忍受较大亏损的，还是那几套只有纯聚烯烃产品的企业。而在这些企业中，部分要考虑到作为地方龙头的企业责任以及保证现金流等因素，不会也不能因亏损而长期停车。因此虽然MTO竞争力较差，但淘汰仍是个伪命题。特别考虑到如今甲醇供应宽松，进口潜在增量大，如果未来开启内外价格竞争，那么MTO企业反而再次获得生存空间。个人认为MTO至少近年仍能维持稳定。2023年上半年受利润影响，MTO开工低位，下半年利润改善后，开工大幅上升至历史高位，2023年烯烃甲醇需求预计4620万吨（增20万吨）。如果以当前利润、开工情况，预估2024年烯烃对甲醇需求量在4750万（前两年上半年开工+今年下半年开工）-4800万吨（全以今年下半年开工水平计算），但即使利润水平继续上升，开工继续上升空间也不大。 3.2 传统需求产能替换为主，预计增速稳定甲醇下游四大传统需求2023年预计在2065万吨，同比增速在5%左右。预计2024年传统下游按新增产能拉动甲醇需求约在140万吨（增速7%），叠加往年增速预估传统总需求量增速4%-7%。传统下游基本都偏产能过剩，除醋酸外其他开工率多在50%以下，装置新增与淘汰大体同步。但计算近五年传统下游产量的平均增速仍有4.9%，若2020年与2021年合并计算，其实也可以明显看出传统下游的需求增速一直也稳在4%-5%，可以作为基准值。一般来说传统下游需求的开工与其行业利润-或者说终端需求情况有关。具体细分行业来看，甲醛近几年主要是产能置换，整体是因开工率提升，带来的增量，其行业本身也属于环保严管对象，近几年持续低利润，实际新增产能也有限。2024年重点关注内蒙古华恒72万吨甲醛投产情况。醋酸行业近两年主要受PTA产能扩张影响，一直有大产能装置上马，增速是传统下游产能产量增速最快的行业，2023年有华鲁恒升100万吨和恒力40万吨投产，预计2024年仍有两套合计150万吨新装置投产。MTBE近两年因为疫情过后出行增加，汽油需求上升，内需出口均较好，从其生产利润也可以验证。今年主要是恒力石化45万吨装置于10月投产，2024年关注鲁清石化、裕龙石化两套合计90万吨装置。二甲醚行业因为政策原因，基本整个行业在持续萎缩，近年产量持续下滑。 3.3 新能源、环保相关潜力大，关注低利润下的大量新增计划能否落地其他下游需求近两年增速较快的多属于新能源和环保相关产业（前几年的甲醇汽车，现在的BDO、碳酸二甲酯，未来的船燃），这也和“双碳”政策指引一致。甲醇燃料方面甲醇汽车市场近两年受电车冲击，目前增量有限，潜在需求是船燃方向，今年国内签单、合作较多，但交付期多在2025年之后。碳酸二甲酯占比还小，投产规模偏小；目前最需要关注的行业，是有机硅和BDO的投产情况。有机硅其实已经属于相对成熟饱和行业，近年的增产多和上游工业硅大厂一体化战略有关，但受制于当前利润倒挂，实际投产多有大幅延迟。截止2023年预计有机硅产能275万吨，产量190万吨；2023年原计划新增200万吨产能，但实际投产30万吨，其他全部延迟。2024年有机硅目前计划新增量有135万吨（折算甲醇需求约175万吨，但要考虑到近两年实际增量情况，预计也只有30万的甲醇需求增量）。 BDO是近两年产能产量增速最快行业，2020—2021年，可降解塑料PBAT和电池辅材γ—丁内酯等下游需求出现爆发式增长，导致BDO供不应求，价格、利润暴涨，从而引发了产能高速扩张，截止2023年预计产能达382.7万吨，年度产能增速39%，产量增速14%。2024年计划产能仍有200万吨（折甲醇需求180万吨，如果投产对甲醇需求拉动约1%-2%；但以当前情况预计新增量约30万吨甲醇需求），未来3年计划产能在800-1000万吨（折甲醇需求720万吨-900万吨）。但也需要注意的是，今年BDO利润已经大幅下滑，当前的开工率也已经到50%附近，已有明显产能过剩迹象，未来能否达产仍存较大不确定性。四供需平衡和库存 4.1 近两年甲醇工厂库存验证需求，港口库存对应供应压力近两年甲醇产能面临过剩，行业挤出利润，通过利润调节产业开工率。内地工厂在面临阶段性弱需求的时候，多采取主动下调报价，去库存甚至出现超卖的情况，因此2023年上半年在甲醇一路下跌时候，工厂库存一直处于同期低位，持续去库。而对于港口库存来说，承载了多方博弈，主要是沿海的烯烃需求和进口压力，2023年上半年进口不及预期以及内地的超卖，让港口库存始终处于偏低水平；5月后进口大幅上升，而MTO开工在8月后开逐步回升，错位的供需致使港口库存持续大幅累积，直到10月MTO开工升至高位之后才下降企稳。 4.2 甲醇价格中枢在煤端，煤炭2024年预计稳中有升纵观近两年甲醇的行情波动，可以看到甲醇大的行情都是成本、宏观驱动和基本面共振走出的。逻辑上主要是甲醇进入产能过剩、存量博弈后，需要通过挤出利润来压制一部分高成本产能/产能出清，这种时候甲醇的利润就只能限定在较窄的空间，也就预示着会对煤的定价非常依赖，预计这个区间效应将持续到产能清出结束。严格来说现在就是以内蒙煤制低成本为最底线，挤出山东、山西等地外采煤高成本装置（外采煤成本较高，约有4000万吨，占比约40%；其中成本最高的小装置、联醇装置合计约1000万吨，占比约10%）。而且如果随着未来海外投产落地，进口压力上升后，进口价格也会成为上方明显价格边界，从而替换当前MTO上边界。回顾2023年煤价格中枢大幅下移，但需要注意的是，这更多的是对2022年俄乌冲突至全球能源高溢价后的调整，不能定义为进入下行通道。而在今年6月初煤炭下游，电厂港口历史高库存、进口煤大增长、现货贸易恐慌抛售情况下，港口煤依旧企稳在800元/吨（5500K），个人认为在供需没有大变化情况下，可以作为一个阶段性的底价。展望2024年国内煤矿仍处于供给侧改革中，新批产能少（2021年3.1亿吨，2022年2.8亿吨，2023年6000万，2024年3000万），且低成本主力矿区挖潜殆尽，国内成本底部抬升。而在当前“双碳”政策和煤矿事故增多、监管趋严背景下，预计供应增量有限（而且煤矿投资规模大、建设周期长的基本特征也意味着中短期产能弹性小）。进口端来看，海外煤炭出口国产量亦难以大幅增加，日韩、欧洲进口减量收窄，印度与东南亚等进口需求强劲，市场普遍预期2024年进口难有增量。因此对2024年煤的大体判断是至少底部支撑较明确。 4.3 供需平衡表对于2024年供需平衡，根据前文的梳理计算：供应端，国内新增供应压力不大，新投产295万，（剔除配套下游，实际新增甲醇产能约195万吨）。海外投产上升，但大概率下半年才开始，以及如果海外需求上升，导致非伊货正常流往其他区域，那么进口增量也会较预估下滑。因此预估总的表需增量在500-600万吨，增速5%-6%。需求端来看，烯烃需求无新增量（宝丰即使投产，也属于CTO一体化，而且要年底），存量博弈。传统四大需求计划新增产带来需求在100万吨-140万吨（增速4%-7%）；其他需求方面弹性较大（投产计划高，实际落地变数极大），目前预估新投产带来甲醇需求量约60万。其他需求方面主要是燃烧，和当年的出行、天气因素有关，因今年出行较好，预估增速下降。需求端合计增速3%-4%。供需整体偏宽松。【需要注意，因为目前甲醇产业链上下游供应偏过剩，以销定产；当前就是要通过甲醇的绝对价格来维持动态的供需平衡，想要有大的变数还得看成本端煤头和整个终端情况，这也是近两年很多化工品的状态】五总结近两年甲醇投产增速下滑，但甲醇仍是产能过剩状态，国内处于自然出清阶段，利润挤出仍是2024年的主基调。以当前的供需利润水平推演，预估甲醇供需或仍将偏宽松，上半年关注国内开工情况，下半年看海外增量情况。供应端2024年增量还看开工情况。新投产压力不大，预计2024年新增955万吨，但剔除宝丰660万一体化年底才投，其他100万配套下游，实际新增甲醇产能约195万吨。但存量产能开工弹性仍较大，因此2024年还是很难给出甲醇利润，甚至还需要继续压缩（政策性淘汰政策可能会提前，只是目前看还未很靠近时间截点）。进口端主要看海外投产进度，只能说从中长期角度看，海外进口压力持续上升是大趋势，进口货与国产货博弈大概率是在下半年乃至更远以后才开始。需求端来看，烯烃需求2024年底宝丰一体化投产后，未来已无新增量，要不要进入淘汰周期，看MTO利润或者说主要看甲醇的价格水平（这两年因为甲醇也进入宽松，利润挤出后，反而也给了MTO喘息空间），目前看淘汰仍是个伪命题。甲醇传统四大、燃烧需求近几年增速稳定。其他和新能源、环保相关下游增速确实较快，特别是BDO、有机硅投产计划较多是潜在增长点，但从其利润、开工水平看，2024年能否保持高增速已存很大不确定性。整体看只有终端消费、需求有进一步的上升，才能继续给出下游增量空间。因此总体上我们认为明年甲醇是一个区间明确（如果以煤650-1000元/吨，预估主体波动区间在2100-2800元/吨），整体偏宽松格局。 12 田大伟 Z0019933 金融学硕士，熟悉煤化工产业链上下游，深耕煤化工产业链多年，具备深厚的基本面研究功底。

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