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A股短期延续结构性行情

走势分化。外围市场同步维持高波动态势，英伟达二季度营收同比增长106%，证明了全球AI产业的高景气，但美国通胀黏性较强、长端利率持续上行、中东地缘局势反复，多重因素压制科技股估值。同时，布伦特原油价格回升至90美元/桶一线，市场对美联储加息的预期升温。近两周，A股市场高低切换行情愈发明显，在缺乏新增利多的背景下，资金分歧偏大，板块轮动节奏加快。 AI产业高资本开支推动的海外投资热潮与扩张周期尚未结束，但随着主要经济体货币政策的收紧，叠加潜在的关税政策调整，市场对外需增速可能触顶的担忧加剧。新型政策性金融工具、消费贴息等广义财政政策加快落地以及地产政策优化有望成为破局关键，但目前有待政策进一步显效。另外，“托底”政策落地见效并不意味着内需修复斜率陡峭化，宏观方面大概率不会出现太大变化。展望后市，重点关注9月17日美联储利率决议以及假期效应。国庆节之前，A股可能延续高波动的结构性行情，周期、科技等主线的支撑仍在。本轮“牛市”自2024年9月启动以来，长假前后往往是行情剧烈波动窗口。今年假期可采取轻仓过节的思路。拉长周期来看，年内，A股从小盘风格向大盘风格风格切换的难度较大。小盘占优行情通常对应宽货币、紧信用环境，而当前地产、消费等传统需求修复压力仍大，需要更多增量政策，才能带动大盘风格走强。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0020307）来源：期货日报网

期货日报网09-10 08:30

期指短期或延续反弹格局

辑的核心是AI产业需求确定性不断强化。英伟达二季报营收为962亿美元，同比大增106%，其中数据中心业务营收890亿美元，同比增长117%，是业绩核心驱动。预计三季度营收中值为1080亿美元，高于市场预期。同时，从美股二季报看，五大云厂商资本开支增至1815亿美元，占标普500成分股资本开支的比重提升至42%，且剔除云厂商后的成分股资本开支增速由一季度的8.1%升至16.3%，AI资本开支正向更多行业扩散。压力主要来自估值端的利率扰动和企业现金流恶化。近期美国长债收益率上行对高估值科技板块形成压制。AI硬件链对外部融资依赖度高，对长端利率的变化尤为敏感，融资成本抬升将显著挤压其估值空间。此外，AI产业现金流压力持续显现，五大云厂商资本开支扩张速度快于收入增速，自由现金流持续收窄，市场对投资回报率下行的担忧升温，制约科技板块的上行空间。图为中美国债利差（%）综上，国内政策持续托底，工业企业盈利延续修复态势，新动能与科技产业链维持高景气，股指下方支撑较强。但美债收益率上行叠加流动性扰动，期指上行的延续性待观察。预计短期期指将延续反弹格局。（作者单位：福能期货）来源：期货日报网

期货日报网08-28 16:20

短期A股将延续震荡状态

ysis在社交平台发布一系列文章，表示英伟达Kyber NVL144机架架构或面临交付延迟问题。有人认为，在上游通胀高企背景下，英伟达可能不会压价，但一些产品的推出时间会延后。受此影响，7月6日A股CPO、PCB、CCL、电子布等板块大幅调整。7月7日凌晨，英伟达回应称，公司路线图保持不变。第五，7月7日，三星发布二季度初步业绩，被市场认定为不及预期。此外，OpenAI倾向于将IPO时间推迟到明年也对市场情绪造成了一定影响。上述担忧的本质在于对BOM（物料清单）涨价交易逻辑持续性的疑虑。苹果产品涨价以及三星、SK海力士和美光在美国面临集体诉讼，投资者意识到当前上游物料、器件的涨价幅度叠加，远高于中下游的承受能力，且与Token降价相悖。算力大规模投入后，模型和应用的商业化效率尚无法完全匹配和承接高企的成本，CSP厂商必须寻找其他变现方式。因此，在CapEx高企情况下，以Meta为代表的CSP大厂必须考虑现金流的可持续性和ROIC的合理性，通过旧卡云化回收现金流较为正常，更多体现的是大厂资源的有效分配。若要彻底解决BOM涨价与Token降价的矛盾，要么扩产，要么用新技术降本增效。目前，三星、SK海力士、美光、长鑫等主要存储厂商已宣布扩产，半导体设备材料板块将从中受益。从股票市场的角度看，美股AI与A股海外算力行情演绎的核心在于美国CSP大厂的CapEx能否维持高速增长态势。乐观观点认为，尽管当前市场预期2027年和2028年北美四大CSP厂商的CapEx同比增速会明显下滑，但过去两年，年初预期和实际终值的偏差都在3倍左右，因此不宜用当前的预期线性外推。谨慎观点认为，美股一季报显示五大CSP厂商CapEx与经营性现金流的比例已升至94%，未来12个月自由现金流预测更是从3300亿美元（2024年）急剧下滑至接近0（2026年中期）。表明CapEx持续大幅增加，令头部企业自由现金流出现了明显下降。其中，Meta、微软、谷歌等的内生现金流仍能支撑投资，亚马逊自由现金流转负，甲骨文则面临较大偿债压力。在此背景下，CapEx的高增或难以为继。 7—8月A股和美股将进入业绩披露期，在市场预期混乱的当下，本次财报将指明当前AI的发展处于哪个阶段。A股方面，监管层要求沪深主板上市公司在7月15日前有条件强制披露业绩预告，全部上市公司中报在8月31日前披露完毕。美股方面，龙头公司的财报自7月中旬起陆续披露，主要CSP厂商的财报将在7月28日至30日披露。在财报披露前，市场将围绕AI行业景气度进行博弈，相关股价或延续高波动态势，建议投资者密切关注CSP大厂的盈利、CapEx、自由现金流状况以及Anthropic、OpenAI的ARR数据。如果美股科技龙头的业绩继续超预期，经营性现金流同步增长、CapEx高增延续并维持自由现金流为正，AI泡沫的担忧将不攻自破，短期回调可能创造更好的买入机会。若需求、业绩与现金流兑现不及预期，AI板块将面临较大的调整压力。尽管投资者对美股AI板块是否存在泡沫看法的分歧，但对中国市场而言，无需过分担忧。第一，中美两国AI周期不同，受制于高端芯片的可得性，中国的AI投资2025年才开始大规模启动。第二，中美两国CapEx来源不同。美国AI板块主要由私营部门特别是CSP大厂驱动，因此市场对其盈利、CapEx指引和现金流状况高度关注。中国AI板块是由国家资本和私营部门（CSP厂商和LLM开发商）共同推动。因此相较于美股，A股的产业趋势更加清晰，但目前非市场因素干扰较大，预计高波动态势将延续。短期在全球AI产业链波动加大、观望情绪升温背景下，建议投资者将仓位调整至置信度更高的方向上，如受益于扩产的半导体设备材料、封装和封测等，等待AI产业链上市公司中报业绩披露。从A股中报预测情况看，存储、CCL、电子布等方向中报业绩有望好于预期。操作方面：第一，7月10日SK海力士将在美国纳斯达克全球精选市场上市，关注其表现及对相关板块的影响。第二，关注A股和美股业绩披露情况，尤其是龙头公司。第三，7月9日长鑫科技宣布将于7月16日进行新股申购，关注其上市前后对A股及存储板块流动性的影响。6月16至7月3日，ETF再度出现大额净流出，6月中旬以来多家上市公司提示风险，短期监管层降温信号明显或使市场波动加大，预计股指将呈现震荡态势。但调整后市场主线依然会转向景气度较高的科技方向，除非AI领域财报数据明显不及预期。此外，中东地缘局势演化也值得关注。（作者单位：一德期货）来源：期货日报网

期货日报网07-10 09:35

算力期货提上日程服务新质生产力发展大有可为

形处理器（GPU）性能差异巨大。例如，英伟达H100与国产芯片在精度、架构上截然不同。同时，算力是非实体性的。与原油、金属等传统大宗商品不同，算力无法储存，且技术迭代极快，新一代芯片一旦发布，上一代算力可能瞬间贬值。算力标准统一难、现货定价体系不透明以及交割确权复杂，是我国推出算力期货的核心难点。二是权威基准价缺失，定价模型复杂。期货合约需要一个公开、公允、连续的现货价格指数作为定价锚，而我国目前尚未形成统一、权威的算力价格指数。现实中，算力虽然有交易，但以双边谈判为主，区域平台间交易规则各异，没有统一的算力价格指数。算力定价涉及电价、芯片迭代速度、机房闲置率等多重因素，定价模型比传统商品更复杂。三是供应不稳定。目前我国高端GPU供给依赖进口，这使算力期货的定价在相当程度上受制于外部供应链。GPU供给端的瓶颈和不确定性，会制约算力期货的平稳运行。破局路径为推动算力期货落地，需要采取系统性举措。笔者认为，可以从以下几个方面发力：一是夯实现货市场基础。构建全国一体化的算力网，继续深入推进“东数西算”工程。只有加快全国一体化算力监测调度平台工程化部署，才能提升算力接入和精准匹配能力。推动算力互联互通，加快国家算力互联互通节点体系建设，形成完备的“统一标识、统一标准、统一规则”体系。二是构建权威定价体系。推动建立全国统一的算力交易市场，为算力价格形成提供核心平台。完善并推广权威价格指数，提升认可度，并按电力市场“基准价+上下浮动”机制设定价格基准，分类编制国家算力价格指数。三是推出创新金融工具和创新机制。发展金融创新业态，探索“算力银行”“算力超市”等新业务，允许中小企业存入闲置算力，错峰取用，激活现货流动性。四是制度协同与政策保障。建议中央层面由国家发展改革委、工信部等部门牵头推进一体化算力网、互联互通等顶层设计；地方层面以上海等发达城市为代表，落实“做好算力期货研发准备”的一系列基础工作。五是借鉴国际经验并探索差异化竞争。在参考芝商所“标准化算力单元”模式的同时，充分发挥我国算力规模和AI产业优势，探索符合我国国情的词元（Token）期货路径，构建自主定价话语权。来源：期货日报网

期货日报网06-12 00:20

A股进入震荡整固阶段

大股指震荡下行，纳斯达克指数跌幅居前，英伟达、谷歌等科技巨头股价连续多日调整。韩国KOSPI指数冲高后快速跳水，三星电子、SK海力士两大科技龙头股价由涨转跌。A股方面，各大宽基指数同步回调，科创50调整幅度较大，半导体、算力、光模块等科技赛道资金明显撤离，电力设备板块位居跌幅前列，仅煤炭等顺周期板块逆势抗跌。图为6月1日至5日全球主要指数累计涨跌幅笔者认为，本次调整行情由多重因素共振驱动。其一，全球科技板块在连续数月上涨后，微观交易结构呈现偏热态势，短期获利了结需求集中释放。其二，市场对美联储利率政策节奏的预期反复，美债收益率震荡上行，对全球成长板块的估值中枢形成压制。其三，交易所交易通道新规落地，高频量化交易受到限制，进一步加剧了高位科技股的筹码松动。整体来看，本轮调整属于上涨后的合理消化，基本面稳健的细分科技标的经过回调后仍具备配置价值。交易规则优化保障制度公平近日，交易所修订了交易业务单元管理要求，并向券商下发了关于强化参与者交易业务单元管理的通知。通知要求券商针对参与者交易业务单元使用情况开展自查，如有不符合相关规定的情形，应在3个月内完成整改，同时应确保清理整改工作平稳有序开展，将已清理的部分交易单元优先用于改善普通投资者的交易体验。交易所表示，券商应当做好交易单元内部分配，公平对待投资者，保护投资者特别是中小投资者合法权益，严禁为个别投资者提供特殊便利。同时，券商申请新增普通经纪和两融专用交易单元前，应确保已申请的交易单元数量与其自身的经纪业务规模相互匹配，并做好已申请交易单元的充分使用。交易所出台这一新规的核心目标，是整治单一客户独占独立交易单元、高频量化利用低延时通道套利等乱象；禁止券商向大额资金提供专属交易特权，盘活闲置交易通道普惠中小投资者，抹平交易技术差距、维护市场公平。在此新规影响下，预计短期高频量化策略将被动收缩，市场短线投机盘将降温。对四个股指期货品种而言，上证50和沪深300以蓝筹机构套期保值盘为主，机构多采用中低频套保策略，极少依赖高频通道，因此受新规影响最小，合约流动性与基差运行将基本保持平稳。而中证500和中证1000中小盘标的的量化资金占比更高，过往高频算法交易是其重要流动性来源，短期高频资金缩减可能小幅降低盘口活跃度，投机交易热度也将有所回落。整体来看，此次规则优化有利于衍生品市场回归套期保值本源，抑制非理性短线炒作。后市展望受科技股高位回调影响，预计短期A股维持宽幅震荡走势。经历前期大幅上涨后，热门成长板块将进入阶段性盘整蓄势阶段。伴随国内5月经济数据陆续披露，市场行情重心将逐步转向业绩验证窗口，稳增长相关领域以及具备扎实基本面支撑的细分成长赛道有望延续持续向好的走势。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网

期货日报网06-08 09:55

中期上涨格局未改

续海外流动性收紧是否向国内传导。此外，英伟达财报将为全球科技周期景气度提供指引，直接影响A股科技板块交易情绪；美联储会议纪要将进一步明确海外流动性环境。市场短期以结构性行情为主，科技板块景气度较高，中小盘股指表现相对偏强。周之云表示，4月经济数据显示，“K型经济”特征延续，制造业中高技术产业增速扩大至12.8%，较3月提升1.1个百分点。这在市场层面表现为：股市AI相关科技板块与商品市场有色金属等品种的强弱对比更为明显。此外，与此前公布的金融数据相似，居民与企业部门表现依旧偏弱，受此影响，房地产市场表现低迷，社会消费品零售总额增速也偏低。值得注意的是，社会消费品零售总额中的金银珠宝类消费同比下降21.3%，为去年以来首次出现负增长，说明居民对金银首饰的投资热情有所降温，这可能与贵金属价格高企，以及股市AI科技板块热度攀升对贵金属投资的抑制作用相关。周之云认为，交易者还需密切关注美股AI科技领域即将迎来的“财报+大会”双重压力测试，即5月21日英伟达财报的发布以及5月19日至20日召开的谷歌开发者大会。5月20日，美联储FOMC会议纪要将公布，市场预计支持放弃宽松倾向的美联储成员显著增加，当前的市场定价已反映美联储2026年全年政策不变的预期。此外，5月19日至20日俄罗斯总统普京将对中国进行国事访问，交易者需关注中俄经贸合作对相关板块的潜在催化作用。 “市场风险方面，近期美债、日债收益率走高，全球流动性收紧预期可能对科技股估值形成制约，叠加央行货币政策报告释放降准降息可能性下降的信号，短期流动性边际收紧的冲击不容忽视。”周之云说。来源：期货日报网

期货日报网05-19 08:15

科技股估值有望重塑

念支撑；本轮行情处于AI产业落地周期，英伟达、微软、谷歌等龙头企业拥有稳定营收与现金流，算力、大模型已深度赋能企业生产，技术红利真实可兑现，产业基础更扎实。首先，估值水平差距巨大。2000年纳斯达克指数市盈率为120~150倍，大量互联网公司亏损，估值脱离基本面；当前纳斯达克指数市盈率约40倍，头部AI企业市盈率为30~45倍。其次，盈利与商业模式天差地别。2000年互联网企业大多无盈利，广告模式尚未成熟；当前AI龙头企业营收高速增长，英伟达算力芯片、微软云服务、谷歌AI广告等均有真实现金流支撑，AI产业已形成完整产业链，变现路径清晰，龙头股具备基本面支撑。最后，市场结构与资金逻辑不同。2000年散户全面进场，资金无差别买入相关概念股；本轮全球资金高度集中于少数AI龙头企业，标普500指数前十大科技股市值占比为43%，远超2000年27%的峰值，中小股多数涨幅有限，属于结构性“抱团”，而非普涨行情。笔者认为，本轮全球科技股回调是流动性收紧与短期情绪宣泄的结果，属于牛市中的阶段性调整。AI科技板块虽存在局部估值泡沫，但产业基本面扎实，长期技术红利逻辑并未改变。? 综上，本轮科技板块的上涨不仅有预期持续向好带来的估值驱动，还有公司业绩向好带来的基本面支撑。当前AI算力、半导体等核心赛道盈利兑现能力持续增强，龙头企业营收与利润保持高速增长，产业落地节奏不断加快，全球算力资本开支、AI商业化应用逐步落地，真实需求持续释放。在业绩持续向好背景下，科技股估值有望得到重塑，短期回调更多是流动性扰动与市场情绪释放的结果，中长期成长逻辑未变，技术革新带来的产业红利仍将持续释放。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网

期货日报网05-19 08:15

科技赛道备受青睐

云服务、搜索广告等业务实现爆发式增长；英伟达作为AI算力领域的绝对龙头，其高端GPU产品垄断全球78%的市场份额，深度绑定全球AI数据中心建设浪潮。从行业层面来看，AI驱动下的全球半导体产业正迎来超级周期，其中AI数据中心成为核心增长引擎。韩国股市的强劲表现，本质上源于其在AI核心零部件领域的垄断优势所带来的盈利与股价共振。在AI服务器核心零部件高带宽内存（HBM）领域，韩国三星电子与SK海力士两家企业垄断了全球近80%的市场份额。当前全球HBM产能严重供不应求，推动产品价格持续上涨，三星电子与SK海力士业绩因此实现爆发式增长。由于两家企业合计占韩国综合股价指数（KOSPI）的权重超过43%，其强势表现直接带动韩国股市领跑全球。作为全球半导体产业链的核心环节，韩国AI芯片企业的高景气度通过产业链传导至全球，进一步强化了AI与半导体板块的全球配置逻辑，间接助推了美股、港股科技板块走强，形成全球科技行情的共振效应。 2026年5月以来，我国科创板块表现强劲，科创50指数稳步攀升，硬科技赛道已成为市场核心主线。这一强势表现，是政策支持、AI算力产业爆发、业绩集中兑现与资金精准流入四大因素共振的结果。 4月30日，中国人民银行、国家发展改革委、财政部联合印发《关于扩大科技创新和技术改造贷款投放进一步支持设备更新的通知》，引导金融机构强化对科技创新及大规模设备更新的金融服务，扩大政策支持范围。一方面将研发投入较高的民营中小企业纳入再贷款支持领域；另一方面把技术改造和设备更新贷款的覆盖范围拓展至电子信息、人工智能、设施农业、消费商业设施等14个领域。另外，AI算力产业链迎来爆发期，供需失衡态势推动行业热度持续攀升。当前全球GPU供应严重短缺，英特尔、AMD的服务器CPU价格出现上涨；与此同时，AI推理需求激增带动算力需求升级，叠加国产替代进程加速，国内厂商订单充足，行业正从主题炒作阶段迈向实质业绩兑现期。此外，一季度科创板业绩表现亮眼，其中，寒武纪的业绩表现是科创板块走强的重要催化剂。作为科创AI指数权重超10%的核心标的，寒武纪的业绩兑现提升了整个板块的风险偏好，而半导体设备、先进封装、存储芯片等领域企业也纷纷兑现业绩，形成“算力—设备—材料—封测”的正向循环，共同支撑板块上行。科创板研发投入持续高企，硬科技属性持续强化。表为A股五大指数业绩表现综合来看，硬科技板块成为资金布局的重点方向。科创50成分股中，半导体与AI算力标的权重合计接近70%，弹性表现突出；叠加海外费城半导体指数创历史新高的带动效应，资金持续涌入硬科技赛道，进一步推升了科创板块的整体表现。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网

期货日报网05-08 09:05

分析人士：外部影响或逐步减弱

对美国经济衰退的担忧。在此背景下，即使英伟达GTC大会精彩纷呈，市场也更多解读为利好兑现，消息面中规中矩，相关板块反而出现下跌。国内方面，周之云认为，A股受海外风险外溢影响表现较弱。上周A股市场成交量有所下降，部分资金选择暂时退出市场，等待上市公司业绩披露。中信建投期货股指高级分析师盛亦青表示，中东局势演变使国际油价大幅波动，扭转了国际金融市场的交易逻辑。美以伊冲突升级前，全球主要经济体大多处于降息周期，市场主要围绕AI扩张逻辑进行交易，聚焦高成长板块。而原油价格快速上行增强了市场对美国通胀再度走高的担忧，同时抑制了美联储降息预期。 “国内方面，全国两会闭幕后，会议内容消化与后续政策细则出台需要一定时间。”盛亦青表示，在缺乏明确内部催化的背景下，市场风险偏好受国际局势影响较大，市场观望情绪较浓，整体交易活跃度、融资融券余额等有所回落。在震荡格局中，市场风格以围绕事件驱动进行的短期交易为主，因此上周“高低切换”现象较为频繁。随着美、日、韩等主要指数的进一步下行，国内市场避险情绪或进一步增强，资金亦暂时离场，以规避周末休市期间国际形势不确定性风险，因此上周四、周五沪深两市均有所下行。展望后市，周之云表示，中东地缘冲突无疑是影响下一阶段股指市场走势的最主要因素。从历史上看，原油价格上涨或带来滞胀风险。由于本轮市场上涨更多依赖科技板块带动，对市场流动性有强烈需求，倘若能源价格居高不下，美联储降息一再延后，或对全球AI市场产生冲击。因此，美国经济数据和美联储降息计划值得关注。国内方面，重要会议为市场长远发展描绘了蓝图，短期交易者应重点关注上市公司尤其是成长板块的经营业绩披露情况。 “截至上周，我国2026年1—2月大部分经济数据已公布，进出口数据大幅上行、通胀数据持续改善、固定资产投资亦实现由降转升，我国总体经济运行情况良好且有持续改善趋势。”盛亦青表示，若后续中东地缘冲突缓和，且我国经济发展平稳上行态势逐步验证，市场交易逻辑有望转向内部发展的确定性，外部影响或逐步减弱。股指期货方面，近期因指数震荡下行基差持续走强，市场情绪回暖后多头配置价值较高。投资机会方面，周之云认为，本周市场可能会迎来第二波冲击，总体策略还是以防御为主。他建议投资者选择高股息板块进行配置，此外，原油、煤化工及其相关的化肥、农产品板块也会受益。来源：期货日报网

期货日报网03-23 09:05

中东冲突推高避险情绪美股进入高波动时期

心及大模型领域，核心参与者包括台积电、英伟达、三星、海力士，其中，三星、海力士主要聚焦存储领域。二是软件层，也就是应用生态，目前虽然已经在部分行业开始渗透，但渗透带来的产出远远不及投入。目前，拥有资金和资源优势的企业将在AI竞争中占据主导地位，但即便是行业领先者也难以确定是否掌握了正确的发展路径。半导体企业面临突出的战略困境：一方面，需要持续投入，研发最尖端技术；另一方面，市场结构的快速变化可能使技术优势的价值难以预测。综合来看，中东冲突对全球能源供应和航运体系造成直接影响，国际秩序受到冲击，原本确定性较强的国际环境进入高度不稳定状态，国际金融资本避险或成为常态。对美国而言，经济“K型”增长，能源成本攀升推动通胀回升，军费支出暴增导致债务压力加大，美联储货币政策很难继续宽松。另外，AI领域庞大的科技投入面临产出不确定性的问题。美股将迎来高波动时期，投资者需要做好风险对冲，可以运用芝商所微型E-迷你S&P500合约对冲美股大幅调整的风险。（作者单位：华闻期货）来源：期货日报网

期货日报网03-05 10:15

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