“AI+”。 算力：2023Q1财季，英伟达数据中心业务营收42.8亿美元，历史新高，同比增长14%，环比增长18%。预计全球光模块的市场规模在未来5年将以CAGR11%保持增长，2027年将突破200亿美元。 资料来源：Wind，申万期货研究所 上半年有哪些资金在买数字经济： 杠杆资金：前两轮上涨中，杠杆资金是加仓TMT的主力资金之一，而第三轮行情中并非是加仓主力，第四轮中也是加仓主力。 北上资金：根据四个行业陆股通持股市值与总市值比值的变化来看，北上资金对TMT的加仓出现分化。1）传媒持股市值与总市值的比重中枢基本处于上涨之中，表明外资是上半年加仓传媒板块的主力资金之一；2）对于通信，外资先是减仓然后成为第三轮至今行情的主力加仓资金之一；3）电子和计算机未能获得外资明显青睐，整体持仓市值比重基本处于窄幅波动之中。 公募基金对TMT四大细分行业的持仓比例相对分化，今年涨幅明显的通信和传媒板块持仓占比较低，但电子和计算机的持仓均接近8%。从环比变动来看，表现也出现分化。传媒连续两个季度获加仓1%以上；通信在Q1也出现加仓；计算机是唯一获连续三个季度加仓的细分行业；电子已连续多个季度减仓，但减仓幅度偏小。 资料来源： Wind，申万期货研究所 2013-2015的TMT牛市 VS 2019-2021的新能源牛市 相同点：1）内外需同步走弱，国内经济面临下行压力；2）央行降准降息，货币政策偏于宽松；3）产业政策频繁出台；4）市场环境对于中小板块较为友好。 不同点：1）行情启动——TMT牛市相对启动更为快速；2）持续时间——TMT牛市相对持续时间更短一些，TMT牛市持续大概2.5年，新能源牛市持续大概3年左右。 资料来源：Wind，公开资料，申万期货研究所 资料来源： Wind，申万期货研究所 我们分别以2013年初、2019年初以及2023年初为基点，将这三轮行情的相对涨跌幅作对比，如下图所示，与我们前面的分析基本一致。 进一步分析数字经济的基本面情况，在宏观经济、流动性环境、产业趋势以及市场环境方面均与前两轮的牛市行情存在较大相似，且其细分行业估值也均处于相对低位。 资料来源：Wind，公开资料，申万期货研究所 人工智能浪潮下，长周期或将对冲短周期。康德拉季耶夫周期是50年左右的经济增长，蒸汽机革命、铁路革命、电力革命都带来了50年左右的经济增长，本质是技术革命周期，还有3个层面——3-5年的基钦周期，9-11年的朱格拉周期，以及20年左右的库兹涅茨周期。 这轮人工智能浪潮对全球经济的影响级别很可能是康波周期级别，同时比之前的康波周期要短，或将会带来10年至20年的经济增长。 目前全球经济面临着下行压力，未来10到20年数字经济所引领的技术革命或将成为全球经济增长的主要希望，其带来的经济增长效应有望对冲掉库存周期、厂房设备投资周期、房地产和基建周期，甚至被总需求不足带来的经济衰退。 资料来源：公开资料，申万期货研究所 二、数字经济主题对四大期指的影响 基差：2023上半年，四大期指的基差表现较为分化，IC和IM的主力合约多处于贴水状态，且IM相对贴水更多。在1月至4月期间，IH和IF的主力合约出现小幅升水，随着5月上旬市场回调，基差均转为贴水，IC和IM的贴水扩大。 年化折溢价率：2023上半年，四大期指的年化折溢价率基本与基差走势一致，整体上IC和IM的贴水要高于IH和IF，有利于多IC空IH、多IM空IH的跨品种套利。 分红：2023年上证50、沪深300、中证500、中证1000的分红率分别为2.88%、2.25%、1.53%、0.94%，剔除分红之后，IC和IM仍多处于贴水之中，且贴水程度要高于IH和IF。 资料来源：Wind，申万期货研究所 两大主题带来指数间的跨品种套利机会。 数字经济主题：四大指数所含TMT权重具有较为明显差异，中证1000总计含TMT成分权重23.97%，上证50总计含TMT成分权重仅有2.90%，故数字经济主题的强弱对于以中小盘为主的IM相对影响更大。 中国特色估值体系：行业主要分布于传统价值板块，包括石化、煤炭、建筑装饰、大金融等，也包括通信、计算机、电子板块，其主题行情对四大指数的强弱影响不是非常明显，通常当主题行情轮动到大金融板块时，比如4月下旬，才会使得IH和IF要相对强于IC和IM。 总结：两大热点主题的强弱将很大程度上影响IM和IH的相对强弱，为市场带来跨品种套利的机会。 资料来源：Wind, 申万期货研究所 复盘2013年-2015年的TMT牛市和2019年-2021年的新能源牛市期间，中证1000指数基本跑赢上证50指数。 2023上半年，中证1000在大多时候均强于上证50。4月中旬至5月初，年报和一季报披露前后，中特估主题强于数字经济主题，中证1000指数弱于上证50指数。 资料来源：Wind, 申万期货研究所 截止6月26日，数字经济指数涨幅为22.58%，中证500和中证1000的涨幅分别为0.38%、2.22%，均明显弱于数字经济主题的涨幅。 从阶段行情来看，第二轮和第四轮数字经济主题的上涨强度明显强于两大指数。主题行情或是影响上半年指数节奏的主要因素。 资料来源：Wind, 申万期货研究所 期指权重行业带来期现套保机会。中证1000指数含TMT权重占比最高，其次是大宗资源和医药板块。从TMT四大细分行业来看，电子占比最高，其次是计算机板块，上半年涨幅较为明显的传媒和通信行业占比偏低。 从相关性来看，占比最高的电子相关度最高，其次是医药。由于传媒和通信板块涨幅较为明显，但在指数中占比偏低，所以整体相关度不高。 资料来源：Wind, 申万期货研究所 资料来源：Wind, 申万期货研究所 三、2023下半年股指期货的投资机会 1、行情展望 海外:尽管美联储声称年内还有两次加息，下半年无降息可能，但整体已接近此轮加息周期的尾声，经济存有“软着陆”的可能。 国内：经济温和复苏，内生需求动力仍需巩固，5月消费和工业增加值同比回落但环比出现回暖，盈利端对指数仍存支撑。 流动性：央行一季度货政报告删除了“不搞大水漫灌”，6月中旬又降息10个BP，MLF到期超额续作。度过半年末，预计流动性仍较为充裕。 结论：1）目前主要指数均处于相对低位，向上空间要大于向下空间；2）中期，若调结构稳增长政策逐渐落地，指数分子端和分母端将均获支撑，股指整体无系统性下行风险，具有较强底部支撑；3）在数字经济浪潮下，继续看好中小盘的相对强势。 2、投资策略 推荐一：回调做多。 国内经济复苏力度偏温和，稳增长政策预期升温，股指中长期配置性价比提升。注意点在于市场情绪，关注市场量能的变化。 推荐二：多IM空IH。 经济迈入高质量发展阶段，人工智能浪潮下，中小盘或相对更为强势。注意点在于目前业绩尚处于验证阶段，尽量避开业绩公布期。 推荐三：卖出套保。 持有股票面临较大的回撤波动风险，而目前市场上可以满足对冲需求的金融产品主要集中在衍生品市场，期指相关度较大的权重行业一定程度上满足套保需求，降低持有股票的波动风险。但期指和权重行业并非完全相关，需注意套保比例。 四、风险提示 稳增长政策落地不及预期；宽信用效果不及市场预期。lg...
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