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地缘、美元与利率共振贵金属面临定价再平衡

价格构成沉重压力。美联储、欧洲央行、英国央行等均维持利率不变，并加强了对通胀风险的关注。美联储承认中东局势带来不确定性，并提及讨论过加息，短期难以释放宽松信号。欧洲央行认为中东冲突加剧了通胀上行与经济下行的双重风险，并准备在必要时采取行动。英国央行转向更为明显，警告防范能源价格上涨引发的“第二轮效应”，暗示可能进一步收紧货币政策。全球主要央行一致强调中东冲突带来的不确定性，市场对加息的预期急剧升温。美联储为平衡就业和通胀目标，表态相对滞后，但全球范围内宽松预期的转变，叠加美元走强，对贵金属价格形成多重施压，也反映了流动性收紧预期正在全球扩散。流动性冲击缓解尽管贵金属可能正接近阶段性底部，但其价格与风险的再平衡过程远未结束。当前价位的黄金是否具备避险价值，是一个需要重新审视的问题。首先，地缘消息的反复引发市场剧烈波动，也释放了部分流动性冲击。经历了大幅下跌后，美国总统特朗普释放与伊朗对话信号，市场情绪阶段性企稳。虽然美伊双方要价差距较大，局势并未真正缓和，但这一消息推动黄金价格从低位快速反弹，显示市场对地缘风险的敏感度依然极高。其次，部分央行售金和ETF流出共同冲击市场流动性。土耳其央行为稳定本币需求而抛售黄金，全球最大黄金ETF显著减持，加剧抛售压力。但全球央行整体仍以购金为主，中国央行连续16个月增持黄金，建议市场参与者密切关注中国央行的购金行为。历史经验表明，黄金在流动性危机中常经历“先跌后涨”。2008年全球金融危机、2020年疫情时期，黄金均因流动性紧张而被抛售，随后重回上涨通道。当前美国金融体系流动性偏紧，流动性冲击释放后，黄金长期避险属性有望再次显现。最后，美联储主席鲍威尔近期表态为市场提供了一定支撑。鲍威尔3月30日表示，美联储倾向于维持利率不变，暂不理会由中东冲突引发的能源冲击，促使市场撤回对今年加息的押注。考虑到美国经济增长动能偏弱，美联储不具备加息条件，这为后续贵金属价格重估创造条件。短期压力与长期价值的再平衡综合来看，中东地缘局势打破了全球金融市场的平衡，美元走强、利率上升与全球流动性紧缩共同压制贵金属价格。随着贵金属价格重估，市场正在进入新的平衡阶段。短期而言，中东局势存在巨大不确定性，使得避险需求重新浮现。鲍威尔淡化地缘冲突短期影响的表态，也为市场提供了支撑。不过，贵金属面临的多重压制因素尚未完全消散。中东局势仍是核心变量，若冲突进一步升级，油价与美元可能同步走强，对贵金属形成阶段性压制。美联储降息时点仍不明朗，利率预期的反复仍将扰动市场。中长期来看，支撑贵金属价格上涨的核心逻辑并未动摇。全球债务问题、地缘冲突呈现长期化以及全球央行分散配置需求使贵金属具备配置价值。黄金价格短期或维持宽幅震荡走势，中期需等待右侧信号的进一步明朗。当黄金价格脱离传统框架时，单纯的线性头寸已不足以应对极端波动。芝商所黄金期权可以助力投资者在锁定下行风险的同时，保留捕捉潜在升幅的权利。投资者可以利用隐含波动率（IV）洞察资金动向，在宏观逻辑切换的迷雾中，实现更有效的资金管理。白银方面，世界白银协会今年2月公布的报告显示，2026年全球白银市场将连续第6年出现供应短缺，缺口高达6700万盎司，这使白银价格在回调后具备更强的反弹动力。白银价格也会受地缘、美元和利率等因素的影响，其走势总体跟随黄金，但波动可能更为剧烈。（作者单位：中航期货）来源：期货日报网

期货日报网04-02 09:35

白银区间整理为主

货币政策均保持相对谨慎态度。欧洲央行、英国央行等表示，在油价持续攀升、通胀预期反弹的背景下，不排除今年加息的可能性。地缘局势加速了全球央行货币政策转向的速度。后续重点关注美联储是否能释放降息信号，这将决定未来贵金属价格上涨的空间。美元指数走强美联储政策预期转向、中东地缘冲突、全球经济分化与非美货币走弱等，是近期推动美元指数反弹的重要因素。中东地缘局势持续推动油价上涨，且美国2月CPI反弹，市场普遍预期美联储将在较长时间内保持高利率政策取向。高利率预期使美元资产收益率优势扩大，10年期美债收益率升至4.4%。利差优势支持资金持续流入美国资产并推动美元走强。此外，经济基本面差异强化美元优势。非美经济体经济增长乏力，美国经济表现出较强的比较优势，这一定程度上也支撑美元。中长期来看，美联储降息周期结束与美国经济仍具韧性在一定程度上支撑美元，但需关注美国债务可能引发的美元抛售风险。金银比价仍有修复空间虽然黄金和白银同属贵金属板块，大概率齐涨共跌，但是由于基础属性存在差异，两者的走势存在较大的区别。白银在工业领域应用广泛，白银工业需求占总需求的比例已超60%。白银价格对经济周期比较敏感，经济衰退会从需求端拖累白银走势。在经济或地缘局势不确定性较大的时期，黄金价格涨幅比白银大，金银比价扩大。在经济复苏时期，由于工业需求上升，白银的价格涨幅更大，金银比价缩窄。去年11月底至今年2月初，白银价格涨幅明显超过黄金价格涨幅，金银比价从80快速回落至46附近。随后白银价格快速回调，金银比价回升至64附近，但相较于最近20年70左右的均值仍然偏低。黄金价格进一步大幅下跌的可能性或相对有限，金银比价向上修复的可能性较高。此外，白银工业属性偏强，当前全球滞胀预期升温的背景下，白银上方压力较大。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网

期货日报网03-31 14:00

USDA：截至3月19日当周美国糙米出口销售报告

荷属安的列斯 * * 德国 * * 英国 * 维京群岛 * * 海地 -0.1 7.1 韩国 1.6 沙特阿拉伯 0.5 尼加拉瓜 0.1 新西兰 * 密克罗尼西亚 * 以色列 * 西班牙 * 多米尼加 * 总计 17.9 0.0 24.2 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

99qh03-26 21:00

USDA：截至3月19日当周美国豆粕出口销售报告

.0 8.1 越南 11.2 7.0 英国 8.0 日本 7.8 48.9 斯里兰卡 7.4 3.4 新西兰 6.0 印度尼西亚 4.7 12.4 加拿大 4.1 11.0 沙特阿拉伯 3.0 33.0 巴拿马 1.6 12.6 马来西亚 1.5 3.6 尼泊尔 0.5 1.4 委内瑞拉 0.5 5.5 中国台湾 0.5 泰国 0.4 韩国 0.3 0.5 缅甸 0.3 0.2 中国香港 0.1 比利时 -0.5 意大利 0.2 总计 507.6 121.6 379.5 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

99qh03-26 21:00

铜价下行空间有限

推动美元指数重新走强。欧洲央行及日本、英国、瑞士、瑞典等央行于3月19日公布利率决议，均如期宣布维持利率不变。各家央行均强调中东地缘冲突带来巨大的不确定性，加息预期快速升温，流动性宽松预期降温，对铜价形成明显压制。中东地缘冲突可能缓和当地时间3月24日，美国政府通过巴基斯坦向伊朗提出一份包含15项条件的结束冲突方案，涵盖核计划、导弹能力及地区问题。地缘政治紧张局势出现转机导致国际油价直线跳水，周三沪铜价格止跌回升。但是，美伊和谈仍然充满不确定性。供应偏紧根据世界金属统计局数据，2026年1月全球铜精矿产量为162.98万吨，环比增长1.25%，同比增长4%；全球精炼铜产量为234.68万吨，环比增长4.7%。目前，铜精矿粗炼费指数处于历史极低水平，反映全球铜精矿供应持续紧张，冶炼环节利润严重承压。矿端供需紧平衡为铜价提供了理论上的底部支撑，但在当前宏观因素主导的行情下，支撑效应尚未有效显现。图为铜精矿粗炼费指数（单位：美元/千吨）库存表现分化库存方面，LME铜库存增加11800吨，至359275吨，创下2019年9月以来最高水平。国内方面，根据Mysteel统计，3月23日国内市场电解铜现货库存为48.62万吨，较3月19日下降5.43万吨。在下游需求存在韧性的情况下，国内精炼铜社会库存已进入明确的加速去化阶段。图为国内电解铜库存（单位：万吨）近期铜价持续下跌，主要受宏观利空拖累——中东地缘冲突推高油价与通胀预期，倒逼美联储释放“鹰派”信号，市场甚至开始对年内加息和经济衰退进行计价。短期来看，宏观因素仍将主导铜价，但较强的基本面限制了下跌空间，市场呈现“国内稳内需、去库存，海外宏观预期转弱”的格局。中长期来看，铜矿供应结构性紧张与新能源需求逻辑未变，待宏观扰动消退、全球经济企稳后，铜价中枢仍有上移空间。（作者单位：中航期货）来源：期货日报网

期货日报网03-26 11:20

避险属性暂时失效市场迎来深度调整

次的概率高达50%。此外，欧洲央行、英国央行在3月议息会议上同样“按兵不动”，但普遍谈及能源价格上行对通胀压力的影响，释放偏“鹰派”信号。英国央行罕见以9∶0的投票结果维持基准利率在3.75%不变，为四年半以来首次意见完全一致，同时删除此前降息相关表述，释放明确“鹰派”信号。在利率决议中，英国央行明确将中东冲突引发的能源价格飙升列为核心风险，警告通胀或短期回升。英国央行行长贝利表示，将坚决应对通胀持久性风险。市场对英国央行年内加息的预期飙升至3次，对欧洲央行年内加息的预期也抬升至2～3次。全球主要央行货币政策环境由宽松预期转向边际收紧，令贵金属价格的核心驱动出现根本性转变，从而利空贵金属价格。全球主要央行货币政策预期的转向直接推动债券收益率飙升，进一步加剧了贵金属市场的抛压。在加息预期持续升温的背景下，海外债券收益率全线上行。其中，2年期美债收益率一度飙升至4%上方，创去年6月以来新高；10年期美债收益率一度飙升至4.4%，创去年8月以来新高；英国10年期国债收益率飙升至4.993%，接近2008年全球金融危机时的峰值水平；德国10年期国债收益率飙升至3%上方，创2011年7月以来最高。全球主要经济体债券收益率的走高意味着持有黄金的机会成本大幅上升，投资者对贵金属的配置意愿显著下降，资金从贵金属市场持续流出，形成“地缘冲突持续—油价维持高位运行—通胀压力抬升—加息预期升温—债券收益率上涨—贵金属遭抛售”的负向循环。流动性冲击与技术性抛售进一步放大了贵金属市场的下跌幅度，成为行情走弱的“加速器”。第一，国际金价在陆续跌破5000美元/盎司和4500美元/盎司两大关键整数关口时，形成技术性破位并触发了程序化止损交易，引发被动抛盘。第二，全球股市下跌引发流动性恐慌，投资者为弥补其他资产的保证金缺口，被迫抛售黄金等贵金属资产，形成跨市场的流动性压力传导。第三，此前贵金属市场多头过于拥挤，在价格持续下挫的背景下，资金流出态势明显，进一步对贵金属价格构成利空。截至3月23日，全球最大的黄金ETF——SPDR持仓量为1052.7吨，与上一交易日持平，此前连续两周净流出；全球最大的白银ETF——SLV持仓量为15513.67吨，较上一交易日小幅增加，此前连续3周大幅净流出。美国商品期货交易委员会（CFTC）数据显示，截至3月17日，COMEX黄金非商业净多持仓降至159869手，处于两年低位附近；COMEX白银非商业净多持仓降至21881手，创两年新低。第四，在贵金属避险属性暂时失效的情况下，基于中东冲突仍有进一步升级风险，市场资金不敢轻易入场，导致多空博弈的结果最终偏向空头，推动贵金属价格持续下探。短期承压难改中长期价值短期来看，贵金属市场或仍面临一定“逆风”环境。目前，美国总统特朗普称将推迟打击伊朗发电厂等基础设施，且已与伊朗谈判，令油价和债券收益率有所回落，市场恐慌情绪缓和，贵金属价格探底回升。不过，伊朗否认与美方有会谈，且冲突尚无实质性缓和迹象。美国仍在向中东增派军力，介入地面战争的风险增加。以色列和伊朗之间的互相攻击烈度仍在持续升级。伊朗媒体3月24日报道称，美国和以色列袭击了位于伊朗中部伊斯法罕和西南部霍拉姆沙赫尔的两处能源基础设施。因此，在中东局势缓和之前，市场仍将围绕地缘消息反复博弈，核心变量仍是油价和美元流动性。若中东局势进一步升级，油价继续冲高，通胀预期与政策收紧的博弈将更加激烈，美元流动性料继续偏紧，金银价格短期或缺乏明确的上行驱动，将维持高波动态势，建议投资者短线以观望为主。笔者认为，尽管贵金属价格短期承压明显，市场情绪较为低迷，但此轮下跌并不意味着贵金属牛市的彻底终结。从中长期来看，在全球地缘不确定性、美国债务规模高企等背景下，去美元化进程持续推进，全球央行及机构对贵金属仍有配置需求，贵金属价格仍具备上行空间，本轮深度调整或为中长期布局提供机会。首先，全球去美元化持续推进，美以伊冲突进一步凸显美国霸权主义，而美国联邦政府债务规模持续攀升，财政赤字高企将削弱美元信用。为对冲美元信用风险，各国央行将持续购金。世界黄金协会数据显示，2025年全球央行净购金约863吨，维持高位。尽管2026年年初全球央行购金势头有所放缓，但大部分央行仍计划未来一年继续购金。中国人民银行已连续16个月增持黄金。全球央行的购金行为为金价提供中长期支撑。图为伦敦现货黄金价格走势其次，全球地缘政治的不确定性将长期存在，贵金属的避险属性虽在短期失效，但并未消失。一旦市场避险情绪重新成为主导因素，贵金属将迎来估值修复。最后，油价上涨会令全球经济面临滞胀风险，若未来中东地缘局势缓和，油价回落，通胀预期缓解，美联储等全球央行的货币政策有望重新转向宽松。届时，作为无息资产的贵金属将重新获得资金青睐，价格有望迎来修复行情。综合来看，本轮贵金属市场的深度调整，是市场定价逻辑重构过程中的现象，短期的加息预期与流动性冲击让市场承压，但中长期的支撑因素并未发生根本性改变。未来，随着地缘冲突、货币政策等因素的逐步明朗，贵金属市场有望重新回归其长期价值中枢。对投资者而言，应理性看待贵金属的短期调整，立足长期进行资产配置。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0013700）来源：期货日报网

期货日报网03-25 10:00

宏观因素压制沪铜破位下行

快其太阳能装机的进度。今年3月10日，英国商务与贸易部宣布自2026年4月1日起取消33项风电组件的进口关税，预计将全面提振其风电项目建设。本轮中东局势演变，有望进一步加快全球能源转型进程，铜在绿色化、智能化领域的需求增长前景亦随之巩固。综合来看，需求端将为铜价提供一定支撑。从库存角度来看，随着近期铜价走弱，下游逢低采购意愿增强，从而推动国内社会库存进一步去化，全球库存累积压力有所缓解。整体来看，本轮铜价破位下跌的核心驱动在于宏观逻辑的切换，地缘局势紧张与美联储政策转向预期构成双重压制。然而，产业层面的韧性正在显现，铜矿与冷料供应双双收紧，叠加4—5月国内冶炼厂集中检修，精铜产量降幅或超出市场预期。与此同时，偏弱铜价提升了旺季需求成色，下游逢低采购意愿强烈。精废价差倒挂使废铜替代优势尽失，订单持续流向精铜杆，社会库存已进入去库通道。此外，地缘局势加速全球能源转型进程，铜在绿色化、智能化领域的需求增长前景进一步巩固。短期，宏观压制因素未消，需求端支撑尚难以扭转下行趋势，铜价或延续弱势调整，但产业托底信号明确，下方空间有限，价格具备一定韧性。（作者单位：建信期货）来源：期货日报网

期货日报网03-24 09:20

USDA：截至3月5日当周美国糙米出口销售报告

密克罗尼西亚 * 巴拿马 * 0.6 英国 * * 萨摩亚群岛 0.1 背风群岛和向风群岛 * 荷属安的列斯 * 总计 32.6 0.0 40.9 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

99qh03-12 21:00

USDA：截至2月26日当周美国糙米出口销售报告

.1 2.1 墨西哥 0.3 2.4 英国 0.2 0.2 巴哈马 0.1 0.1 荷属安的列斯 0.1 0.1 萨摩亚群岛 0.1 乌克兰 0.1 0.1 澳大利亚 * * 哥伦比亚 * 7.4 新西兰 * * 瑞士 * * 关岛 * 0.1 密克罗尼西亚 * * 牙买加 * * 背风群岛和向风群岛 * 阿联酋 * * 沙特阿拉伯 * 0.3 未知地区 -11.5 巴拿马 0.3 中国香港 0.1 以色列 0.1 丹麦 * 荷兰 * 新加坡 * 总计 19.4 0.0 29.3 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

99qh03-05 22:00

USDA：截至2月26日当周美国豆粕出口销售报告

3.7 32.2 萨尔瓦多 13.3 英国 11.8 11.8 印度尼西亚 9.5 14.8 特立尼达和多巴哥 4.6 4.6 尼加拉瓜 4.0 缅甸 1.5 0.1 越南 1.1 4.9 日本 0.9 0.2 斯里兰卡 0.6 5.8 韩国 0.5 1.0 加拿大 0.4 8.0 科威特 * 1.3 中国香港 * 比利时 * 牙买加 -0.1 3.9 未知地区 -20.2 马来西亚 1.0 尼泊尔 0.5 意大利 0.3 总计 255.8 0.0 261.6 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

99qh03-05 22:00

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