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Mysteel：百年变局的经济周期视角

美国高通胀+高利润率+经济增长。法国、英国、德国、日本等国家的货币大幅贬值　2023年美国高通胀+高利率+经济增长的现象再度发生共同特征物价高通胀+经济低增长；解决通胀，同时不引发经济衰退，是不可能的（沃尔克）来源：Mysteel 我国面临的人口周期蜕变，增加了百年变局的复杂性。人口周期虽然不是经典周期研究范式，但对经济的影响尤为重要。尤其是2023年人口数净减少208万，远超2022年83万，市场对宏观经济预期悲观的气氛更加凝重。2023年年度经济数据公布后的几个交易日，股市和商品市场表现糟糕，或是源于此。更不用说，现在人口因素对各地区房地产行业的影响表现甚为明显。在建国以后，除特殊年份以外，人口数量基本处于长期上升趋势。在2010年前后，我国经历刘易斯拐点后，现在正处于下图的第三阶段的末期，在未来5-10年左右进入第四阶段，即由人口红利逐渐退去到老龄化社会的消极因素逐渐凸显。更何况，未来我国老龄化社会面临问题更加突出：人口转型更快；老龄化更严重；少子化更严重。来源：联合国，世界银行，中国人民银行工作论文集，Mysteel 人口周期阶段的变迁，对经济的影响无用赘述。仅仅结合国内产业升级尚未完成的现实来看，劳动密集型产业将面临的困境是人口红利消退将首当其冲地影响相关制造业产业。与“双循环”以及“扩内需”战略相关的是，老龄化的直接结果应该是储蓄率降低。储蓄与消费的互相替代，人口的结构性变化将起决定性作用。前文更多的是基于长周期视角，而百年变局的复杂性同样体现在经济的短期表现。疫后我国经济正处于复苏之中。从经济周期的视角来看，国内经济处于库存周期底部，或者说结构性补库阶段（部分行业需求和利润表现较好，快于整体经济的表现）。而设备周期或者说产能周期正处于下降阶段，部分产业已到底部。产能过剩是导致国内经济复苏缓慢的重要原因。内需疲弱，外需放缓，总需求已无法匹配过剩的产能。企业投资回报率降低，抑制企业家的经济预期。一旦需求持续低迷，行业陷入长时间的亏损，部分产业资本可能会退出，去产能开始，产量减少，形成新的供需平衡。此阶段是行业需经历的剧烈阵痛期。从历史经验看，在产能出清时往往面临短期转型压力。然而，随着产业创新的能级提升，产能出清是经济高质量发展提级增效的契机。每一轮产能周期都会倒逼企业转型，促使企业走出去；同时，这也是行业市场化程度增加的机遇。产能周期与库存周期共振，抑制经济复苏的速度和高度。根据《中国统计摘要》，在32个主要工业产品中，可确认达到产量峰值的产品有18个，其中有6个疑似达到峰值，5个接近峰值，未达到峰值的只有天然气、汽车和空调3个，而且峰值出现的时间主要集中在2014-2015年间和2020年前后。未来我国工业品相关行业具有弱补库的可能性。当产能过剩问题较为明显，叠加下游需求过于疲软时，将呈现弱库存周期的特点，即需求恢复有高度，价格反弹有顶。而中央经济工作会议提出“统筹扩大内需和深化供给侧结构性改革”则是对当前经济复苏动能弱的主要原因——“有效需求不足、部分行业产能过剩”的应对之策，“推动大规模设备更新和消费品以旧换新”则是“形成消费和投资相互促进的良性循环”的具体手段。来源：国家统计局，国家统计年鉴，中国统计摘要，Mysteel

我的钢铁网2024-01-23

USDA：截至1月11日当周美国糙米出口销售报告

5.1 2.2 约旦 3.8 0.9 英国 0.6 0.2 以色列 0.6 0.6 巴哈马 0.1 0.1 关岛 0.1 * 比利时 0.1 0.1 阿联酋 * * 德国 * 韩国 * 2.0 北马里亚纳群岛 * 荷属安的列斯盾 * * 厄瓜多尔 * 洪都拉斯 -0.2 15.3 ALBANIA 0.4 多米尼加 0.1 顺风向风群岛 0.1 法国 * 哥伦比亚 * 中国香港 * 萨摩亚群岛 * 合计 110.0 0.0 89.0 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

Elaine2024-01-19

USDA：截至1月11日当周美国玉米出口销售报告

0.2 孟加拉国 -0.5 约旦 * 英国 * 合计 1251.1 20.0 1000.4 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

Elaine2024-01-19

2024年1月17日申银万国期货每日收盘评论

预期，一度压制3月降息预期。不过美国和英国空袭也门境内胡塞武装令避险情绪升温，同时美国12月PPI表现高于市场预期，贵金属在上周五出现反弹。12月美联储出现明显政策转向信号，市场定价美联储已经完成本轮加息，计价未来宽松路径，在地缘政治风险提供避险需求支撑，美国经济数据边际走弱的背景下，贵金属波动中枢整体抬升。AG2402合约波动区间5700-6200元/千克，AU2402合约波动区间475-490元/克。【铜】铜：夜盘铜小幅收低，美元走强抑制铜价。尽管精矿加工费回落，国内铜产量延续快速增长。国内下游需求总体稳定向好，光电装机带动电力投资高增长，空调销售良好并带动产量增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产持续疲弱，关注扶持政策效果。随国内消费淡季逐步消化，铜价可能阶段性反弹。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：夜盘锌价收低。目前精矿加工费下降，冶炼利润缩窄，同时也考验矿山成本。社会镀锌板库存周度变化不大。预期国内汽车产销稳定，基建增速可能下降，家电表现良好；需要关注地产行业变化。目前矿山供应扰动，尚不足以改变过剩预期，但需要重点关注。随着市场逐步消化下游需求淡季利空，锌价可能区间偏强波动，建议关注美元、人民币汇率、国内下游开工率等。【铝】今日沪铝主力合约收涨0.03%，宏观情绪有所好转。宏观角度，国内传利好消息。基本面角度，电解铝库存小幅去化，铝锭现货小幅跌价。前期期铝上涨主要由于氧化铝涨价，随着市场开始关注北方地区部分氧化铝厂焙烧产线复产，且企业复产后日均产量有提升趋势，氧化铝基本面边际走弱。从电解铝基本面看，供应稳定而消费疲弱，但近期节前补库需求释放较多，铝锭有小幅去库表现。展望后市，随着有限的补库需求释放完毕，电解铝去库或将停止，但考虑到宏观情绪变化及整体库存位于历史同期较低位置，铝价下方有支撑，预计短期内铝价震荡运行。【镍】今日沪镍主力合约收涨0.02%，不锈钢主力合约收涨1.41%，受电镍基本面偏弱影响，宏观利好对不锈钢盘面提振更大。基本面角度，当前电镍基本面有所好转，主要由于镍价下行至较低位置引起下游提前补库行为，导致现货流通偏紧；但需求端整体依然相对弱势，备货需求提前释放或将导致后续订单量不佳。从估值角度，当前盘面价位已跌破部分外采原材料厂商的成本线。考虑到美联储降息预期反复，难以与产业驱动形成下行共振，因此期镍或难以跌破成本支撑。短期内预计镍价震荡运行，价格运行区间120000-135000。【工业硅】工业硅：周三EC2404盘中增仓下行，收于1926.8点，下跌7.78%。04合约成交量为6.57万手，环比增加3266手，持仓量3.15万手，环比减少122手。周一公布的SCFIS欧线为3140.70点，环比上涨49.7%，反映1月上旬的出港结算价，表现是超市场预期的，但由于公布时间具有一定的滞后性，并未对市场形成有效提振，本周连续三个交易日收跌。从持仓情况来看，04合约主要是空头在加仓。从即期运价来看，目前线上即期订舱价格处于上行趋势中，但上行斜率放缓，1月下旬已有下降趋势，关注主要班轮公司1月下旬的价格变化，马士基已小幅调降西北欧的运价。在地缘政治复杂性下，预计欧线班轮公司短期很难回归苏伊士运河航线，目前绕航比例已超过55%，考虑绕航长期性的话，整体欧线运价价格中枢下行幅度也较为有限，短期盘面预计维持宽幅震荡，关注后续港口拥堵和缺箱情况是否会出现，建议暂时轻仓观望，注意风险防范和仓位控制， EC2404预计波动区间为1750-2400。【碳酸锂】碳酸锂：近期，生产端或受利润或受气候因素影响仍将有所放缓，正极材料排产预计仍将环比走弱，刚需采买实现采购生产销售紧平衡，12月正极材料呈现不同程度的降幅，弱预期逐步兑现。需求预期有所下调。逐渐回归基本面，价格呈现区间震荡，等待新的强驱动因素出现，关注现货贸易流向和供应减产情况。市场对交割担忧缓解，现货价格上锂盐有所止跌而锂矿价格延续下跌，且从供需边际上来看，需求更为疲软，价格中枢有所下移，关注供应减产情况和后市节前备货情况。 05 农产品【白糖】白糖：原糖上涨推动郑糖今日上涨。现货方面，广西南华木棉花报价上调30元在6480元/吨，云南南华报价上调20元在6480元/吨。总体而言，印度的减产和出口政策使得前几个月国际糖价维持在近几年高位、巴西开榨量偏大则对糖价形成压制；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格和国内消费的变化；另外全内外宏观经济变动也将对糖价产生影响。而当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。北半球大规模开榨对糖价形成短期压力。策略上，国内糖价已经跌至配额外进口成本的水平，短期市场利空出尽，投资者等待糖价回调后买入。【生猪】生猪：生猪价格小幅下跌。根据涌益咨询的数据，1月17日国内生猪均价14.13元/公斤，比上一日上涨0.30元/公斤。总体看，前期以豆粕、玉米为主的饲料价格强势推动养殖成本提高并整体支撑猪价。当前生猪供应又进入相对的高峰，同时消费也进入旺季。从周期看，虽然能繁母猪存栏环比连续小幅下降，生猪价格的拐点仍尚未到来，上半年生猪供应依然偏大。当产能过剩的背景下，养殖端的成本往往会构建成价格的顶部，养殖将在较长时间内维持亏损。未来随着养殖亏损持续，养殖逐步去产能，能繁母猪存栏下降后下半年生猪供应有望开始减少，价格则有望回升。投资者可以选择卖近月买远月的月差反套交易，或者可耐心等待回调后择机做多2407之后的远月合约，预计LH03合约波动区间13000—16000。【苹果】苹果：苹果期货继续小幅上涨。根据我的农产品网统计，截至2024年1月10日，全国主产区苹果冷库库存量为902.75万吨，库存量较上周较上周减少16.68万吨。走货较上周继续加快，但仍不及去年同期。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价4.2元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.8元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈重新加强，关注苹果现货价格指引，预计AP05合约波动区间7500—9500，操作上建议区间逢回调买入为主。【油脂】油脂：今日油脂震荡走弱。在印度强劲需求的支撑下，马棕出口下降幅度低于产量下滑幅度，使得12月马棕库存进一步下降，对棕榈油价格提供支撑。现阶段东南亚产区受雨季影响产量仍在下降，根据SPPOMA数据显示2024年1-15日马来西亚棕榈油产量减少22.39%。不过出口表现也仍然疲软SGS数据显示马来西亚1月1-15日棕榈油出口环比减少11.68%，将限制马棕库存下降幅度。USDA报告利空，美豆持续下跌，豆系支撑减弱。国内菜籽到港预期较高，菜籽压榨量随之回升，菜油库存处于高位。综合来看在马棕库存压力降低下棕榈油仍有一定支撑，但usda报告利空豆系支撑减弱使得豆油表现相对偏弱，豆油主力波动区间7000-8000，棕榈油波动区间6500-7500，菜油波动区间7500-8500。【豆菜粕】豆菜粕：今日连粕震荡收跌。现阶段美豆国内压榨需求仍较为旺盛，根据NOPA数据显示美国2023年12月大豆压榨量为1.95亿蒲式耳，为纪录新高，市场预期为1.9312亿蒲式耳。虽然美豆压榨需求强劲，对于美豆提振较为有限，主要因为美豆出口表现疲软及南美天气好转拖累。根据USDA数据显示1月11日当周美豆出口检验量为126.45万吨。南美方面，根据巴西农业部数据截止到1月13日巴西大豆播种率为98.9%，上周为98.6%，去年同期为99.2%。综合来看由于前期价格下跌过快可能会出现反弹，但全球大豆供应宽松格局延续长期粕类运行中枢仍将下移，豆粕主力区间2900-4000，菜粕主力区间2500-3500。 06 航运指数农产品集运欧线：周三EC2404盘中增仓下行，收于1926.8点，下跌7.78%。04合约成交量为6.57万手，环比增加3266手，持仓量3.15万手，环比减少122手。周一公布的SCFIS欧线为3140.70点，环比上涨49.7%，反映1月上旬的出港结算价，表现是超市场预期的，但由于公布时间具有一定的滞后性，并未对市场形成有效提振，本周连续三个交易日收跌。从持仓情况来看，04合约主要是空头在加仓。从即期运价来看，目前线上即期订舱价格处于上行趋势中，但上行斜率放缓，1月下旬已有下降趋势，关注主要班轮公司1月下旬的价格变化，马士基已小幅调降西北欧的运价。在地缘政治复杂性下，预计欧线班轮公司短期很难回归苏伊士运河航线，目前绕航比例已超过55%，考虑绕航长期性的话，整体欧线运价价格中枢下行幅度也较为有限，短期盘面预计维持宽幅震荡，关注后续港口拥堵和缺箱情况是否会出现，建议暂时轻仓观望，注意风险防范和仓位控制， EC2404预计波动区间为1750-2400。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2024-01-18

地缘危机下缘何继续看空原油_申万期货_商品专题_能源化工

情况出现。航运公司中明确绕行红海的仅有英国石油公司和挪威Equinor等少数公司。此外从来源看无论是北向南的俄罗斯油轮还是南向北的中东国家油轮都不在胡赛的目标内。后期我们虽然预计红海危机将继续持续，但对油价影响有限。伊朗扣押油轮相较而言伊朗在阿曼海岸扣押油轮的行为更有可能产生影响。这不是伊朗第一次扣押油轮。2022年为了报复希腊应美国司法部要求擅自扣押伊朗油轮，伊朗就一次性扣押了希腊的两艘油轮。据称，当时这两艘邮轮分别运载了大约100万桶原油。2023年在阿曼湾开展行动的伊朗军方，又出其不意的扣押了一艘名为“甜蜜优势”的美国油轮，引发美国强烈谴责。而此次被扣押的“圣尼古拉斯号”曾经被称为苏伊士拉詹号，当年就曾为伊朗运输原油而被美国扣押并强行卸载了100万桶原油。此次事件为中东局势注入了新的风险，后面需要关注美国的应对措施。如果和之前几次一样，那么地缘局势将维持在可控的局面中，如果美国选择更为激进的应对，风险将变得不可控。目前而言市场更为担心保费的问题，并没有特别担心美国的强烈反应。毕竟这是一艘从伊拉克运往土耳其的希腊油轮。美国并没有强出头的理由。 02 油价核心逻辑地缘政治可以对短期的能源供应造成影响，但市场运行的核心逻辑仍是底层的供求关系。人们可以因为担心局势不稳而造成断供，但是这种担心不会长期持续，要么证明要么证伪。当前市场对也门对伊朗的担心已经持续了近一个月，如果从巴以冲突开始则超过了一季度，但断供的问题始终没有发生，我们认为后期发生的概率在逐步减少。市场会重新回到供需逻辑。那么后期影响油价的将主要是OPEC的产量和全球的需求问题。去年11月以来OPEC多次发声，新年后OPEC在网站上发布声明，重申参加《宣言》的国家对团结和凝聚力的充分承诺，以及继续并通过2016年12月10日签署并在随后会议上进一步认可的合作宣言，坚定不移地努力维护石油市场稳定。这增加一部分市场信心，认为至少在短期内220万桶的自愿减产将得到执行。但是仍需要关注阿联酋和伊拉克的表态，因为我们关注的是木桶的短板而非长板。 03 替代能源同步回落虽然尚在冬季、虽然红海危机持续，但欧洲天然气期货周一下跌超过6%，为去年8月以来首次跌破30欧元大关。下跌的主要原因还是需求的问题以及库存的压力。在环保的推动以及经济下滑的双重作用下，2023年欧洲的天然气需求仍然远低于俄乌冲突前的水平，而在大部分时间内，需求也低于2022年的水平，而当时的需求水平已被严重压抑。经济方面，和上周表态的欧洲央行行长拉加德等官员一样，欧央行管理委员会委员Robert Holzmann周一也警告，考虑降息为时过早，称市场对央行货币宽松的预期太过乐观，不能保证今年一定会降息，地缘政治风险和通胀高企会让欧央行避免今年降息。虽然本周欧洲大陆预计将迎来寒潮，但今年整体偏暖的天气对需求限制严重。库存方面截至1月13日，欧盟天然气储存点已满79.7%。然而，今年这个时候的存储量仍高于68%的5年平均水平。目前，我们仍假设欧洲的天然气储存量将在本供暖季结束时达到52%左右，这表明欧洲天然气价格的上行空间有限。虽然卡塔尔似乎已经暂停了通过曼德海峡至红海/苏伊士运河的LNG货物运输。但高库存、工业需求疲软，以及对欧洲能够在没有重大供应中断的情况下度过冬季的信心增强，都导致市场对欧洲天然气价格更加悲观。 04 总结目前油价主要依靠地缘政治以及一些零散的发言表态随波逐流，没有明确的方向性，去年年底以来内外盘每天振幅都很大，但整体区间很小。市场仍在等待OPEC对于减产的落实，虽然沙特多次表态减产，但减产的核心并不是沙特，而是最不坚定的阿联酋、伊拉克。方向性行情需要OPEC产量的配合，但考虑到阿联酋一贯的态度以及全球经济下滑的态势，油价大概率向下为主。

申银万国期货2024-01-17

2024年1月16日申银万国期货每日收盘评论

油】原油：油价下跌1.59%。美国和英国军队近日对胡塞武装发动数十次空袭。周日，胡塞武装威胁要做出“强有力而有效的回应”，加剧了紧张局势。几艘油轮的所有者避开了红海，多艘油轮在袭击发生后于上周五改变了航线。消息称卡塔尔能源将暂停红海航运以寻求安全建议，但不会停止液化天然气生产。如果红海通行仍不安全，卡塔尔能源将通过好望角运输货物。世界银行在其《2024年1月全球经济展望》中指出，最近中东地区的冲突增加了中东和北非地区地缘政治和政策的不确定性。世界银行表示，“最近的中东冲突，再加上俄乌冲突，令地缘政治风险加剧。冲突升级可能导致能源价格飙升，对全球经济活动和通胀产生更广泛的影响。”sc2402波动区间500-580，580左右做空为主。【甲醇】甲醇：甲醇上涨0.04%。本周国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在83.02%，较上周下跌4.85个百分点。本周期内，受浙江MTO和甘肃烯烃装置停车因素影响，导致国内CTO/MTO装置开工整体下行。截至1月11日，国内甲醇整体装置开工负荷为70.40%，较上周下跌0.56个百分点，较去年同期上涨2.81个百分点。进口船货集中排队卸货及其它原因导致整体沿海库存下降。截至1月11日，沿海地区甲醇库存在83.48万吨，环比上周下降2.67万吨，跌幅为3.1%，同比上涨3.06%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估35.8万吨附近。预计1月12日至1月28日中国进口船货到港量86.08-87万吨。MA405波动区间2200-2600，建议观望为主。MA405波动区间2200-2600，建议观望为主。【聚烯烃】聚烯烃（LL、PP）：线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化部分下调50，中石油部分下调50。煤化工7300，成交回升。周一，聚烯烃盘面反弹。基本面角度而言聚烯烃终端开工见顶之后，1月开始终端开工下滑明显。聚烯烃板块供需处于退坡过程，期货盘面价格回到区间下半部分，不过，连续下挫之后，盘面今日反弹有利于价格止跌企稳。预计PE05合约波动区间8000—8500，操作上建议观望。预计PP05合约波动区间7300—8000。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：国内纯碱市场延续跌势，市场交投气氛清淡。纯碱厂家整体开工负荷维持9成附近，加上进口碱货源陆续到港，供应相对充足。受买涨不买跌心态影响，下游用户坚持随用随采，压价情绪明显，纯碱厂家让利出货为主，今日部分厂家新单价格下滑100元/吨左右。国内浮法玻璃市场价格大稳小动，交投一般。华北近日受期现货源冲击，部分小板及部分大板卖价略低，市场交投一般，厂家出货受一定限制；华中市场报价暂稳，中下游按需采购为主，备货意向偏淡；华东市场整体交投较前期稍有放缓，当前原片厂库存压力不大，多数企业挺价意向较浓；华南市场今日漳州、河源旗滨白玻、色玻价格上调1元/重量箱，超白上调50元/吨，信义部分基地超白价格上调，多数厂暂稳观望。基本面角度，周一，玻璃和纯碱盘面延续弱势，表现较为一般。上周玻璃库存小幅去库，后市角度继续关注1月上旬的供需节奏，以及上游装置的开工情况。目前而言，纯碱供给端依然是主要的因素。上周库存延续累库。【PTA】 PTA: 周二PTA2405价格收涨于价格5826/吨，现货价格5765元/吨，国内PTA加工费232元。随着减停装置逐步重启，PX供应回升叠加原油大跌拖累情绪，市场价格逐步回落。PX产量回升，至70.92万吨，周均开工率回升超4个点至84.56%。经济前景担忧压制原油反弹，PX-N压缩。目前PTA整体负荷83.49%（产能基数8067.5万吨），目前供应稳定，负荷维持相对高位，后期一段时间将维持；聚酯负荷87.96%（国内聚酯产能基数7988万吨/年），聚酯现实需求尚可，1-2月份供需差维持累库。预计价格波动区间（6000-5500）元/吨。【乙二醇】乙二醇：周二乙二醇2405合约价格收涨于4645元/吨，华东市场均价在4600元/吨，环氧乙烷走势也受到一定支撑，目前环氧乙烷价格维持在6400附近，按照乙二醇4500的价格折算，乙二醇生产利润有所好转，目前部分工厂开始有适当转产的乙二醇的操作；但整体调整幅度相对温和乙二醇港口库存延续降低走势，目前在98.1万吨。周内主港到货量减少且天气影响下部分船只到货延迟，近期供应端有国产提升、进口修复的预期，且需求端逐渐进入降负趋势，然整体港口库存当量有望保持去化的预期下，市场逢低买货意向犹存，价格底部有支撑港，预计乙二醇震荡调整为主，下行幅度有限。 03 黑色【钢材】钢材：近期钢材整体供需平稳，宏观预期反复较大，“PSL”的出台进一步巩固了稳增长的预期，宏观依旧是当下的主要逻辑，钢价高位反复。从产业来看，基本符合季节性消费淡季表现，需求持续萎缩，供应持续处于低位，库存拐点出现，累库斜率基本符合预期，热卷受益于出口强势，整体仍维持去库，库存压力持续缓解。基本面产业逻辑围绕冬储进行博弈，基本面为当前行情次要逻辑，主要和次要逻辑的切换带来了行情的震荡反复，主要逻辑决定整体方向；从宏观层面来看，海外美国经济数据走弱带来降息预期的升温，国内关于财政刺激力度仍有分歧，总体仍维持高位震荡格局。预计短期钢材价格整体开启震荡走势，上涨速度不会很快，空间偏谨慎。【铁矿】铁矿石：钢厂高炉开工率有所修复，铁水产量降幅收窄，日均铁水下降3.11万吨至218.17万吨，同期钢厂盈利率增长2.16%至30.3%。铁矿石补库延续，尚未看到超预期表现，矿价目前为止不建议追高操作，港口累库后目前同比依然偏低，基本面对于铁矿价格仍存一定支撑。市场对于未来供需的演变分歧较大，一方面主流矿近期有年底发运冲量态势，港口库存后期累积向上的概率较大，铁矿预计高位震荡运行。【煤焦】煤焦：日内JM2405、J2405期价探底回升。焦煤价格持续下滑，市场情绪逐渐降温，焦炭二轮提降全面落地，且存在第三轮提降预期。元旦过后焦煤产能释放逐渐恢复，产量低位回升，上游库存小幅积累。两轮提降落地后焦企利润重回亏损区间，近期焦炭产量波动不大，市场供需关系略显宽松，焦企库存有所增加。淡季终端用钢需求逐渐走弱，成材利润有所缩窄，钢厂提产积极性不高，铁水产量易降难增。综合来看，铁水产量降至低位，焦煤供应偏紧状态逐渐缓解，在上游利润可观而中下游利润偏低的情况下、双焦估值下方的支撑力度存疑，关注焦煤供应端的恢复情况。预计JM2405波动区间1500-1900，J2405波动区间2100-2500。【铁合金】铁合金：今日SM2403、SF2403期价震荡运行。河钢1-2月锰硅招标价敲定为6450元/吨，硅铁定价7020元/吨。锰矿价格涨势放缓，化工焦价格有所下调，当前锰硅北方成本在6240元/吨左右，厂家利润情况不佳；兰炭价格小幅松动，硅铁平均成本在6500元/吨左右，行业利润仍处偏低水平。需求方面，终端用钢需求逐渐走弱、钢厂利润不佳、提产积极性不足，钢材产量降至低位，双硅需求端的支撑力度偏弱。供应方面，前期检修厂家复产、锰硅产量低位回升，厂家减产转产增加、硅铁产量有所下滑，但需求表现偏弱、厂家库存消化仍显缓慢。综合来看，需求支撑力度偏弱，双硅供需关系仍显宽松，市场库存消化缓慢，价格上方压力仍存，关注主产区控产动向。预计SM2403波动区间6200-6500，SF2403波动区间6550-6850。 04 金属【贵金属】贵金属：上周中公布的美国12月通胀表现高于市场预期，一度压制3月降息预期。不过美国和英国正在空袭也门境内胡塞武装的目标令避险情绪升温，同时美国12月PPI表现高于市场预期，贵金属在上周五出现反弹，昨日延续偏强走势，整体维持震荡格局。12月美联储出现明显政策转向信号，市场定价美联储已经完成本轮加息，计价未来宽松路径，在地缘政治风险提供避险需求支撑，美国经济数据边际走弱的背景下，贵金属波动中枢整体抬升。AG2402合约波动区间5700-6200元/千克，AU2402合约波动区间475-490元/克。【铜】铜：日间铜小幅收涨，智利铜业委员会上调今年铜价，由3.75提升至3.85美分/磅。尽管精矿加工费回落，国内铜产量延续快速增长。国内下游需求总体稳定向好，光电装机带动电力投资高增长，空调销售良好并带动产量增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产持续疲弱，关注扶持政策效果。随国内消费淡季逐步消化，铜价可能阶段性反弹。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价小幅回落。目前精矿加工费下降，冶炼利润缩窄，同时也考验矿山成本。社会镀锌板库存周度变化不大。预期国内汽车产销稳定，基建增速可能下降，家电表现良好；需要关注地产行业变化。目前矿山供应扰动，尚不足以改变过剩预期，但需要重点关注。随着市场逐步消化下游需求淡季利空，锌价可能区间偏强波动，建议关注美元、人民币汇率、国内下游开工率等。【铝】今日沪铝主力合约收跌0.69%，铝价受宏观情绪影响较重。宏观角度，美联储降息预期转弱，对铝价产生利空。基本面角度，电解铝库存小幅去化，铝锭现货小幅跌价。前期期铝上涨主要由于氧化铝涨价，随着市场开始关注北方地区部分氧化铝厂焙烧产线复产，且企业复产后日均产量有提升趋势，氧化铝基本面边际走弱。从电解铝基本面看，供应稳定而消费疲弱，但近期节前补库需求释放较多，铝锭有小幅去库表现。展望后市，随着有限的补库需求释放完毕，电解铝去库或将停止，铝价或承压运行，但考虑到整体库存位于历史同期较低位置，预计短期内铝价震荡运行。【镍】今日沪镍主力合约收跌0.68%，基本面偏弱对镍价存在压制。前期消息面影响逐渐淡去。基本面角度，当前电镍基本面有所好转，主要由于镍价下行至较低位置引起下游提前补库行为，导致现货流通偏紧；但需求端整体依然相对弱势，备货需求提前释放或将导致后续订单量不佳。从估值角度，当前盘面价位已跌破部分外采原材料厂商的成本线。考虑到美联储降息预期反复，难以与产业驱动形成下行共振，因此期镍或难以跌破成本支撑。短期内预计镍价震荡运行，价格运行区间120000-135000。【工业硅】工业硅：今日2403期价弱势下行后低位震荡。近期市场成交氛围转弱，期现商低价货源给硅企出货带来压力，华东553通氧硅价进一步下调50元/吨至15250元/吨。供应方面，北方硅企产能释放暂未恢复，枯水期西南硅企开工降至低位，市场整体供应压力不大。需求方面，多晶硅新增产能集中投放，产量不断攀升，企业对工业硅的需求维持旺盛态势；终端需求淡季硅铝合金企业接单情况一般，采购工业硅以刚需为主；有机硅行业利润仍处倒挂格局，企业开工持续下滑。综合来看，上游供应压力有所减轻，多晶硅新增产能爬坡，加之下游年前备货尚未结束，市场供需关系仍存修复空间，后市库存的消化速度有望提升，高企的成本也将夯实硅价的下方支撑，关注北方硅企的复产节奏。预计SI2403波动区间13500-14500。【碳酸锂】碳酸锂：近期，生产端或受利润或受气候因素影响仍将有所放缓，正极材料排产预计仍将环比走弱，刚需采买实现采购生产销售紧平衡，12月正极材料呈现不同程度的降幅，弱预期逐步兑现。需求预期有所下调。逐渐回归基本面，价格呈现区间震荡，等待新的强驱动因素出现，关注现货贸易流向和供应减产情况。市场对交割担忧缓解，现货价格上锂盐有所止跌而锂矿价格延续下跌，且从供需边际上来看，需求更为疲软，价格中枢有所下移，关注供应减产情况和后市节前备货情况。 05 农产品【白糖】白糖：商品情绪走强，国内糖价小幅上涨。现货方面，广西南华木棉花报价上调10元在6450元/吨，云南南华报价维持在6460元/吨。总体而言，印度的减产和出口政策使得前几个月国际糖价维持在近几年高位、巴西开榨量偏大则对糖价形成压制；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格和国内消费的变化；另外全内外宏观经济变动也将对糖价产生影响。而当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。北半球大规模开榨对糖价形成短期压力。策略上，国内糖价已经跌至配额外进口成本的水平，短期市场利空出尽，投资者等待糖价回调后买入。【生猪】生猪：生猪价格全天震荡。根据涌益咨询的数据，1月16日国内生猪均价13.83元/公斤，比上一日上涨0.24元/公斤。总体看，前期以豆粕、玉米为主的饲料价格强势推动养殖成本提高并整体支撑猪价。当前生猪供应又进入相对的高峰，同时消费也进入旺季。从周期看，虽然能繁母猪存栏环比连续小幅下降，生猪价格的拐点仍尚未到来，上半年生猪供应依然偏大。当产能过剩的背景下，养殖端的成本往往会构建成价格的顶部，养殖将在较长时间内维持亏损。未来随着养殖亏损持续，养殖逐步去产能，能繁母猪存栏下降后下半年生猪供应有望开始减少，价格则有望回升。投资者可以选择卖近月买远月的月差反套交易，或者可耐心等待回调后择机做多2407之后的远月合约，预计LH03合约波动区间13000—16000。【苹果】苹果：苹果期货重新上涨。根据我的农产品网统计，截至2024年1月10日，全国主产区苹果冷库库存量为902.75万吨，库存量较上周较上周减少16.68万吨。走货较上周继续加快，但仍不及去年同期。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价4.2元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.8元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈重新加强，关注苹果现货价格指引，预计AP05合约波动区间7500—9500，操作上建议区间逢回调买入为主。【油脂】油脂：今日油脂走势偏强。在印度强劲需求的支撑下，马棕出口下降幅度低于产量下滑幅度，使得12月马棕库存进一步下降，对棕榈油价格提供支撑。现阶段东南亚产区受雨季影响产量仍在下降，根据SPPOMA数据显示2024年1-15日马来西亚棕榈油产量减少22.39%。不过出口表现也仍然疲软SGS数据显示马来西亚1月1-15日棕榈油出口环比减少11.68%，将限制马棕库存下降幅度。USDA报告利空，美豆持续下跌，豆系支撑减弱。国内菜籽到港预期较高，菜籽压榨量随之回升，菜油库存处于高位。综合来看在马棕库存压力降低下棕榈油仍有一定支撑，但usda报告利空豆系支撑减弱使得豆油表现相对偏弱，豆油主力波动区间7000-8000，棕榈油波动区间6500-7500，菜油波动区间7500-8500。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆粕有所反弹，菜粕偏弱运行。USDA1月报告中上调美豆单产预估，23/24年度美豆单产从上月预估的49.9蒲式耳/英亩上调至50.6蒲式耳/英亩，美豆产量由此上调0.36亿蒲式耳至41.65亿蒲式耳；由于产量预估上调，美豆需求预估环比持平，23/24年度美豆期末库存较上月报告增加0.35亿蒲式耳至2.45亿蒲式耳，报告对市场影响中性偏空。南美方面，根据巴西农业部数据截止到1月13日巴西大豆播种率为98.9%，上周为98.6%，去年同期为99.2%。巴西多数地区已基本完成播种，大豆将逐渐进入灌浆结荚期，天气预报显示未来两周巴西干旱地区将出现降雨天气，将对偏差的土壤墒情有所缓解，减缓了市场对于巴西大豆产量的担忧。叠加近期美豆出口数据表现疲软，从而使得美豆近期连续下跌。综合来看由于前期价格下跌过快可能会出现反弹，但全球大豆供应宽松格局延续长期粕类运行中枢仍将下移，豆粕主力区间2900-4000，菜粕主力区间2500-3500。 06 航运指数农产品集运欧线：周二EC2404高开低走，早盘快速走弱后基本处于震荡之中，收于2039.6点，下跌6.82%。04合约成交量为6.25万手，环比减少7.52万手，持仓量3.2万手，环比减少1391手。周一公布的SCFIS欧线为3140.70点，环比上涨49.7%，反映1月上旬的出港结算价，表现是超市场预期的，但今日早盘市场高开后迅速走弱，从持仓情况来看，04合约主要是空头在加仓。从即期运价来看，目前线上即期订舱价格处于上行趋势中，但上行斜率放缓，1月下旬已有下降趋势，关注主要班轮公司1月下旬的价格变化。在地缘政治复杂性下，预计欧线班轮公司短期很难回归苏伊士运河航线，目前绕航比例已超过55%，考虑绕航长期性的话，整体欧线运价价格中枢下行幅度也较为有限，短期盘面预计维持宽幅震荡，关注后续港口拥堵和缺箱情况是否会出现，建议暂时轻仓观望，注意风险防范和仓位控制， EC2404预计波动区间为1750-2400。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2024-01-17

班轮绕航持续增加，最新SCFIS环比涨近50%-航运周报

航运市场开始反弹。集装箱航运：美国和英国开始对也门境内与胡塞武装有关的目标实施打击，地缘冲突趋向长期化，欧线班轮公司绕航比例进一步增加至54%。最新公布的SCFIS欧线为3140.70点，环比上涨49.7%，反映1月上旬的出港结算价，表现是超市场预期的，有助于短期多头情绪的升温，但目前不建议追高。目前线上即期订舱价格处于上行趋势中，但上行斜率放缓，1月下旬已有下降趋势，关注主要班轮公司1月下旬的价格变化。当前市场流动性不足下盘面波动较大，建议轻仓观望，注意风险防范和仓位控制， EC2404预计波动区间为1750-2400。油轮：2024年油轮交付量较为有限，EEXI和CII等环境法规也将限制部分船队运力，一些老旧船或将退出主流航线。需求方面，2024年全球石油需求将增长110万桶/日。总体来看，预计2024年油轮市场的基本面强劲，但地缘政治对市场的影响仍有待观察。 3、风险提示： 1)地缘政治风险正文 01 市场概述 1、干散货航运 SCFI综合指数大幅上涨，主要航线均维持涨价，影响外溢美线涨幅更大。本周红海事件持续发酵，针对英美空袭胡赛武装宣布将袭击所有与美英利益相关船只，目前影响已外溢至美线，多数船司宣布绕行，短期运价或维持偏强。截至1月12日收盘，主力EC2404收于2157.1点；截至1月8日，SCFIS欧线指数环比大幅上涨70.9%至2098.6点。截至1月12日， SCFI综合指数上升至2206.03点，周度环比上升16.3%。 2、集装箱航运 1月12日当周，市场主要还是受到红海事件的牵引。周一市场延续震荡态势，班轮公司多数仍在绕好望角运输，绕航比例逐步增加。周二受胡塞武装有条件同意班轮公司通过红海运输的小作文影响，尽管马士基和赫伯罗特均否认，EC合约开盘全数跌停。后半周，市场震荡回升，回补前期缺口，流动性不足下盘面波动较大。根据船视宝最新数据，目前声明与以色列无关的为4艘小型集装箱船。周度来看，EC2404当周下跌5.07%，收于2157.1点。由于SCFIS的相对滞后性，上周一公布的SCFIS为2098.60点，较前期上涨70%，基本对应12月底的出港运价结算情况，基差由深度贴水转为升水。由于行情波动较大，交易所继续限仓、采取较高的保证金以及手续费等措施进行风险控制，EC成交量和持仓量继续回落。上周，EC2404日均成交量降至6万手左右，持仓量降至3万手。 1月15日，其对标的现货指数SCFIS（欧线）最新公布的数据为3140.70点，较上期上涨49.7%。 3、油轮油轮运价分化。1月12日，原油运输指数BDTI从1384涨至1473，成品油运输指数BCTI从799降至741。11月最新数据显示，从欧佩克出发的航行中油轮运量从10月的23.8百万桶/天降至22百万桶/天，从中东出发的航行中油轮运量继续下降，从16.8百万桶/天降至16.7百万桶/天。 02 干散货航运 1、行业要闻胡塞与美英袭击冲突扩大。据也门媒体13日报道，荷台达当天发生爆炸，该市日前遭美英战机空袭。根据法新社援引当地安全官员的消息，这起爆炸是袭击所致，胡塞武装位于荷台达郊区的一个火箭弹发射阵地遭到打击。有法新社当地雇员表示她听到了间隔90分钟的两声爆炸声。新一轮巴以冲突爆发后，也门胡塞武装使用无人机和导弹多次袭击红海水域目标。美国和英国于12日凌晨对也门首都萨那等地的胡塞武装目标发动打击，胡塞武装称，包括首都萨那、红海城市荷台达在内的多地遭到美英73次袭击。在当地时间13日凌晨，美军再次对胡塞武装目标发动了打击。据胡塞武装运营的媒体报道，位于萨那北部的戴拉米空军基地当天遭袭。红海冲突对我国出口影响值得关注。在1月12日国新办举行的新闻发布会上，中国海关总署新闻发言人吕大良就红海局势如何影响中国的外贸进行了回应。他表示，红海水域是重要的国际货运航道，水域的安全和稳定对全球货物贸易和供应链都具有重要意义，也攸关全世界众多企业的利益。吕大良表示，当前该水域的正常通行受到了一些影响，给航路通畅、国际贸易、企业利益都增加了不稳定、不确定性因素，中方目前持续保持关注。 2、贸易及港口需求港口活跃度小幅改善。目前全球港口日均挂靠约1440次，近期港口挂靠整体平稳小幅回落，除中国的海外港口日均挂靠次数约1189次。目前港口活跃度整体仍偏稳定。中国港口挂靠的日均次数为1189次，挂靠运力2966万GT；美国港口挂靠日均次数为4359次，挂靠运力1223万GT。我国和美国港口运转活跃度整体有所改善。 3、国际船运租金变化租金盈利先扬后抑。目前9000TEU船舶6-12个月日租金4.13万美元；6800TEU船舶6-12个月日租金2.6万美元；4400TEU船舶6-12个月日租金1.8万TEU，大型船租金水平提升明显。根据克拉克森统计的集装箱船的日均盈利水平，目前集装箱船日均盈利为1.72万美元/天，近期盈利水平有所提升，2019-2020年盈利均值大约在1.39万美元/天，2021-2022年度中枢陡升约4倍至5.98万美元/天。拆解船只数量加大。拆解船方面，集装箱船拆解价值小幅增加，但较前期峰值有所降低，目前仍处历史高位，2023年11月，集装箱船拆解的运力约为11091TEU，较上月继续减少；拆解船的平均船龄约28.46年，拆解船船龄均值小幅下降。集装箱船拆解价值小幅增加，但较前期峰值有所降低，目前仍处历史高位，截至5月中大型船拆解价值约在1050-1200万美元，小型船约590-720万美元。二手活跃度提升。船舶市场二手交易活跃度提升，去年下半年后交易价格逐渐回落，近期整体偏稳；克拉克森二手交易价格指数134.18，目前5年期11500TEU二手交易价约9200万美元，4500 TEU的二手价约3400万美元，2150/2250 TEU船型约2350万美元。拥堵高于历史中枢水平。目前全球港口拥堵运力约886万TEU，同比上升1.31%，拥堵运力占所有船队运力的31.77%，港口拥堵目前基本平稳，本周小幅提升。目前国内港口拥堵的运力约263万TEU；美东港口拥堵运力约77.08万TEU，美西港口约54.19万TEU。美东运力拥堵情况从去年开始持续缓解；近期年底国内货量增加叠加巴拿马运河干旱主要港口拥堵率有所提升，交通情况整体仍向疫情前水平趋近，小幅高于历史中枢。海外空箱依旧严重。目前长滩港空箱量当月值约15064TEU，洛杉矶港约140.9TEU，本月洛杉矶和长滩港空箱量小幅增加。目前香港口岸空箱抵港的比重约18.9%，离港比重约23.5%，总空箱占比约21.1%，空箱占比整体仍处中上水平。 4、航运衍生品市场变化集运指数近期波动较大。即期欧线运价尚未出现明显变化，马士基、赫伯罗特等全球班轮巨头仍主要在通过绕行好望角运输。船视宝数据显示，最新只有新加坡太平洋船务的两艘小型船声明与以色列无关。现货报价方面，1月11日，上海至鹿特丹ETD第3周20GP和40GP分别提涨至3430美元/TEU和4719美元/FEU。1月12日早盘，集运指数（欧线）期货高开，主力2404合约一度涨超11%。消息面上，据央视新闻报道，当地时间1月10日下午，也门胡塞武装发表声明称，胡塞武装通过导弹和无人机在前一天晚上展开了针对美国军舰的袭击行动，这也是胡塞武装第一次针对美国军舰在红海上展开军事行动。上期能源实施监管风控措施。上周，上海国际能源交易中心发现2组4名客户以及1组公司账户在集运指数（欧线）期货品种交易中涉嫌未申报实际控制关系，根据《上海国际能源交易中心交易规则》《上海国际能源交易中心实际控制关系账户管理细则》的相关规定，决定对上述客户在集运指数（欧线）期货品种上采取限制开仓1个月以及限制出金的监管措施。 5、铁矿及煤炭航运市场分析铁矿需求方面，疏港延续高位，钢厂仍在补库，本周日疏港量312.81万吨，环比增加7.53万吨，随着补库接近尾声，对铁矿需求的支撑继续下降。供应方面，铁水产量虽然有所回升，但在钢厂亏损背景下，铁水预计保持低位，港口和钢厂延续累库。近期铁矿发运虽然有所下降，但总体符合季节性特征。政策和补库预期已经交易了很长一段时间，市场开始担心钢材的累库和节后需求的弱势。煤炭需求方面，根据Mysteel数据，全国独立焦企全样本产能利用率为74.2%，环比下降1.32pct。焦企亏损压力下市场采购情绪一般，高价煤成交偏弱。供给方面，本周，京唐港主焦煤价格为2580元/吨（环比-1.15%）。焦煤方面：产地方面，主产地煤矿以安全生产为主，年前供应增量有限。 03 集装箱航运 1、行业要闻全球集装箱船运力将突破3000万TEU。根据波罗的海国际航运公会(BIMCO)的统计，全球集装箱船运力将于2024年首次突破3000万TEU。BIMCO最新市场报告显示船厂在2023年交付了350艘新造集装箱船，运力达到220万TEU，打破了2015年170万TEU的交付纪录。对此，BIMCO解释称由于2023年集装箱船拆解量相对较低，在新造船大量进入市场后使得全球集装箱船运力增长了8%，是自2011年以来的最大增长率。其中2023年交付量最高的是超过15000TEU的大型集装箱船。预计2024年新交付的集装箱船将进一步增长至478艘、310万TEU，比2023年增长41%，再次刷新新船交付纪录，其中包括83艘超过15000TEU的大型集装箱船。如果所有新船按期交付预计，2024年全球集装箱船运力将同比增长10%，到2024年年底运力将首次超过3000万TEU。美英发动空袭，红海局势升级。当地时间10日，也门胡塞武装发表声明称，他们于9日在红海海域向美国军舰发起大规模袭击。美国中央司令部证实，9日美国和英国的军舰在红海拦截了胡塞武装发射的多架无人机和多枚导弹。据报道，这是也门胡塞武装第一次针对美国军舰在红海展开军事行动。当地时间12日凌晨，也门首都萨那传出至少三声巨大的爆炸声。有媒体援引来自美国官员的消息报道称，美国与英国当天对也门胡塞武装的目标进行了空袭，以作为对胡塞武装在当天凌晨向亚丁湾国际航道发射反舰弹道导弹的回应。据来自也门胡塞武装的消息证实，有也门的城市遭到空袭。也门当地时间13日凌晨，美国和英国军队对也门首都萨那发动新一轮空袭。 2、集运指数（欧线）期货 1月12日当周，市场主要还是受到红海事件的牵引。周一市场延续震荡态势，班轮公司多数仍在绕好望角运输，绕航比例逐步增加。周二受胡塞武装有条件同意班轮公司通过红海运输的小作文影响，尽管马士基和赫伯罗特均否认，EC合约开盘全数跌停。后半周，市场震荡回升，回补前期缺口，流动性不足下盘面波动较大。根据船视宝最新数据，目前声明与以色列无关的为4艘小型集装箱船。周度来看，EC2404当周下跌5.07%，收于2157.1点。由于SCFIS的相对滞后性，上周一公布的SCFIS为2098.60点，较前期上涨70%，基本对应12月底的出港运价结算情况，基差由深度贴水转为升水。由于行情波动较大，交易所继续限仓、采取较高的保证金以及手续费等措施进行风险控制，EC成交量和持仓量继续回落。上周，EC2404日均成交量降至6万手左右，持仓量降至3万手。 1月15日，其对标的现货指数SCFIS（欧线）最新公布的数据为3140.70点，较上期上涨49.7%。 3、集装箱运价从SCFI各航线的走势来看，均不同程度上涨，欧线涨幅放缓，美线涨幅明显扩大，部分美线船只被调到欧线，使得美线运力缩减，对运价形成提振。1月12日上海至欧洲的SCFI为3103美元/TEU，较上期上涨232美元/TEU，环比上涨8.1%。环比涨幅基本在预期之内，短期即期运价趋于见顶，1月下旬即期线上订舱运价有小幅回落的迹象，关注订舱运价变化对盘面情绪的影响。另一方面，由于期货对应的现货为SCFIS而非SCFI，部分附加费或无法计入SCFIS中或使得SCFIS涨幅不及预期，导致盘面多头情绪降温明显。从欧线季节性变化来看，目前集运仍受到国内春节前出货影响，需求端存有支撑。1月之后，从往年情况来看，将步入传统淡季，目前1月下旬的即期线上订舱运价已有小幅回落的迹象。同时周末红海局势升级，英美对也门胡塞武装发动空袭，欧线班轮公司绕航比例超过54%，目前来看存在长期绕航的可能性，关注后续港口拥堵和缺箱情况。 4、集装箱运力从全球主流航线集装箱运力情况来看，跨太平洋集装箱运力从534890TEU降至534367TEU，减少523TEU；跨大西洋集装箱运力从158752TEU增至162181TEU，增加3429TEU；亚欧集装箱运力从436976TEU增至442541TEU，增加5565TEU。整体来看，2023年12月中旬以来，受绕航影响，亚欧航线运力持续增加。从运力闲置规模来看，影响较为有限，年后闲置运力规模由2.8%降至2.4%，上周维持在2.4%左右。若后续更多班轮公司选择绕行好望角，预计闲置运力规模将进一步下降，同时由于船期改变或将形成港口拥堵，均会对运价形成支撑。 5、宏观需求需求方面，欧央行发布经济公报，短期内欧洲经济增长预计继续低迷，2023年、2024年经济增长率分别为0.6%、0.8%。欧央行行长拉加德表示利率已达到峰值，一旦数据确认通胀路径，欧洲央行就可以开始降息。从目前看，欧央行上半年大部分时间大概率将维持高利率，需求方面难以出现有效支撑。12月中国出口同比上涨2.3%，出口欧盟同比下降1.93%，降幅出现明显收窄，一定程度上反映了节前集中出货的季节性需求旺季。持续性有待进一步验证。 04 油轮 1、上周市场油轮运价分化。1月12日，原油运输指数BDTI从1384涨至1473，成品油运输指数BCTI从799降至741。11月最新数据显示，从欧佩克出发的航行中油轮运量从10月的23.8百万桶/天降至22百万桶/天，从中东出发的航行中油轮运量继续下降，从16.8百万桶/天降至16.7百万桶/天。 05 总结展望 1、干散货航运：全球疫情后外需再度呈现后劲不足迹象，美联储超预期加息周期导致海外制造业疲弱延续。外需持续拖累下11月出口难有较大好转，但近期国际油价上涨下对航运市场有较大利好，生产和需求仍面临较大约束，市场亟待经济刺激政策。中央金融工作会议召开奠定金融强监管货币政策延续跨周期调节。近期美联储官员接连释放鸽派信号，但部分官员仍然坚持降息时间预计延后，中东冲突暂时缓解对油价的冲击逐步消散。随着其他发达经济体央行暂停加息，12月美联储再度暂停，本轮加息已经结束。12月信贷增量略不及市场预期，居民消费对CPI的拉动虽已初步体现，但货币进一步宽松呼吁声音较去年升高。目前美联储掉期工具显示最早今年明年3月开始降息。供应链政策支持下12月出口同比超预期，预计2024年二季度航运市场开始反弹。目前美联储掉期工具显示最早今年明年3月开始降息。圣诞季临近下出口增速有所支撑，预计2024年二季度航运市场开始反弹。资产价值将继续受益于处于历史低位的新造船订单量，在交付量有限的情况下，干散货船队运力在2023-24年预计增长2-2.5%。 2、集装箱航运：美国和英国开始对也门境内与胡塞武装有关的目标实施打击，地缘冲突趋向长期化，欧线班轮公司绕航比例进一步增加至54%。最新公布的SCFIS欧线为3140.70点，环比上涨49.7%，反映1月上旬的出港结算价，表现是超市场预期的，有助于短期多头情绪的升温，但目前不建议追高。上周五的SCFI欧线价格为3103美元/TEU，环比增加232美元/TEU（+8%），反映1月中旬订舱价格，基本符合市场预期。目前线上即期订舱价格处于上行趋势中，但上行斜率放缓，1月下旬已有下降趋势，关注主要班轮公司1月下旬的价格变化。当前市场流动性不足下盘面波动较大，建议轻仓观望，注意风险防范和仓位控制， EC2404预计波动区间为1750-2400。 3、油轮：2024年油轮交付量较为有限，EEXI和CII等环境法规也将限制部分船队运力，一些老旧船或将退出主流航线。需求方面，2024年全球石油需求将增长110万桶/日。总体来看，预计2024年油轮市场的基本面强劲，但地缘政治对市场的影响仍有待观察。 06 风险提示 1、地缘政治风险。

申银万国期货2024-01-16

2024年1月15日申银万国期货每日收盘评论

原油】原油：SC下跌1.7%。美国和英国的空袭加剧了市场对以色列-哈马斯局势扩大为中东地区更广泛中突的担优，可能会影响该地区的石油供应，尤其是通过关键的霍尔木兹海峡的石油供应。在美国能源企业活跃石油和天然气钻井平台总数连续第二周下降。通用电气公司的油田服务机构贝克休斯公布的数据显示，截止1月12日的一周，美国在线钻探油井数量499座，比前周减少2座；比去年同期减少124座。sc2402波动区间500-580，580左右做空为主。【甲醇】甲醇：甲醇上涨1.15%。本周国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在83.02%，较上周下跌4.85个百分点。本周期内，受浙江MTO和甘肃烯烃装置停车因素影响，导致国内CTO/MTO装置开工整体下行。截至1月11日，国内甲醇整体装置开工负荷为70.40%，较上周下跌0.56个百分点，较去年同期上涨2.81个百分点。进口船货集中排队卸货及其它原因导致整体沿海库存下降。截至1月11日，沿海地区甲醇库存在83.48万吨，环比上周下降2.67万吨，跌幅为3.1%，同比上涨3.06%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估35.8万吨附近。预计1月12日至1月28日中国进口船货到港量86.08-87万吨。MA405波动区间2200-2600，建议观望为主。MA405波动区间2200-2600，建议观望为主。【聚烯烃】聚烯烃（LL、PP）：线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化部分下调50，中石油部分下调50。煤化工7300，成交回升。周一，聚烯烃盘面反弹。基本面角度而言聚烯烃终端开工见顶之后，1月开始终端开工下滑明显。聚烯烃板块供需处于退坡过程，期货盘面价格回到区间下半部分，不过，连续下挫之后，盘面今日反弹有利于价格止跌企稳。预计PE05合约波动区间8000—8500，操作上建议观望。预计PP05合约波动区间7300—8000。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：国内纯碱市场延续跌势，市场交投气氛清淡。纯碱厂家整体开工负荷维持9成附近，加上进口碱货源陆续到港，供应相对充足。受买涨不买跌心态影响，下游用户坚持随用随采，压价情绪明显，纯碱厂家让利出货为主，今日部分厂家新单价格下滑100元/吨左右。国内浮法玻璃市场价格大稳小动，交投一般。华北近日受期现货源冲击，部分小板及部分大板卖价略低，市场交投一般，厂家出货受一定限制；华中市场报价暂稳，中下游按需采购为主，备货意向偏淡；华东市场整体交投较前期稍有放缓，当前原片厂库存压力不大，多数企业挺价意向较浓；华南市场今日漳州、河源旗滨白玻、色玻价格上调1元/重量箱，超白上调50元/吨，信义部分基地超白价格上调，多数厂暂稳观望。基本面角度，周一，玻璃和纯碱盘面延续弱势，表现较为一般。上周玻璃库存小幅去库，后市角度继续关注1月上旬的供需节奏，以及上游装置的开工情况。目前而言，纯碱供给端依然是主要的因素。上周库存延续累库。【PTA】 PTA: 周一PTA2405价格收跌于价格5764/吨，现货价格5730元/吨，国内PTA加工费275元。随着减停装置逐步重启，PX供应回升叠加原油大跌拖累情绪，市场价格逐步回落。周内产量回升，至70.92万吨，周均开工率回升超4个点至84.56%。经济前景担忧压制原油反弹，PX-N压缩。目前PTA整体负荷83，49%（产能基数8067.5万吨），目前供应稳定，负荷维持相对高位，后期一段时间将维持；聚酯负荷87.96%（国内聚酯产能基数7988万吨/年），聚酯现实需求尚可，1-2月份供需差维持累库。预计价格波动区间（6000-5500）元/吨。【乙二醇】乙二醇：周一乙二醇2405合约价格收涨于4630 元/吨，华东市场均价在4536元/吨，环氧乙烷走势也受到一定支撑，目前环氧乙烷价格维持在6400附近，按照乙二醇4500的价格折算，乙二醇生产利润有所好转，目前部分工厂开始有适当转产的乙二醇的操作；但整体调整幅度相对温和乙二醇港口库存延续降低走势，目前在98.1万吨。周内主港到货量减少且天气影响下部分船只到货延迟，近期供应端有国产提升、进口修复的预期，且需求端逐渐进入降负趋势，然整体港口库存当量有望保持去化的预期下，市场逢低买货意向犹存，价格底部有支撑港，预计乙二醇震荡调整为主，下行幅度有限。 03 黑色【钢材】钢材：近期钢材整体供需平稳，宏观预期反复较大，“PSL”的出台进一步巩固了稳增长的预期，宏观依旧是当下的主要逻辑，钢价高位反复。从产业来看，基本符合季节性消费淡季表现，需求持续萎缩，供应持续处于低位，库存拐点出现，累库斜率基本符合预期，热卷受益于出口强势，整体仍维持去库，库存压力持续缓解。基本面产业逻辑围绕冬储进行博弈，基本面为当前行情次要逻辑，主要和次要逻辑的切换带来了行情的震荡反复，主要逻辑决定整体方向；从宏观层面来看，海外美国经济数据走弱带来降息预期的升温，国内关于财政刺激力度仍有分歧，总体仍维持高位震荡格局。预计短期钢材价格整体开启震荡走势，上涨速度不会很快，空间偏谨慎。【铁矿】铁矿石：钢厂高炉开工率有所修复，铁水产量降幅收窄，日均铁水下降3.11万吨至218.17万吨，同期钢厂盈利率增长2.16%至30.3%。铁矿石补库延续，尚未看到超预期表现，矿价目前为止不建议追高操作，港口累库后目前同比依然偏低，基本面对于铁矿价格仍存一定支撑。市场对于未来供需的演变分歧较大，一方面主流矿近期有年底发运冲量态势，港口库存后期累积向上的概率较大，铁矿预计高位震荡运行。【煤焦】煤焦：日内JM2405、J2405期价震荡运行。焦煤价格持续下滑，市场情绪逐渐降温，焦炭二轮提降全面落地。元旦过后焦煤产能释放逐渐恢复，产量低位回升，上游库存小幅积累。两轮提降落地后焦企利润重回亏损区间，近期焦炭产量波动不大，市场供需关系略显宽松，焦企库存有所增加。淡季终端用钢需求逐渐走弱，成材利润有所缩窄，钢厂提产积极性不高，铁水产量易降难增。综合来看，铁水产量降至低位，焦煤供应偏紧状态逐渐缓解，在上游利润可观而中下游利润偏低的情况下、双焦估值下方的支撑力度存疑，关注焦煤供应端的恢复情况。预计JM2405波动区间1500-1900，J2405波动区间2100-2500。【铁合金】铁合金：今日SM2403期价冲高回落，SF2403期价震荡运行。河钢1-2月锰硅招标价敲定为6450元/吨，硅铁定价7020元/吨。锰矿价格涨势放缓，化工焦价格有所下调，当前锰硅北方成本在6260元/吨左右，厂家利润情况不佳；硅铁平均成本在6500元/吨左右，行业利润仍处偏低水平。需求方面，终端用钢需求逐渐走弱、钢厂利润不佳、提产积极性不足，钢材产量降至低位，双硅需求端的支撑力度偏弱。供应方面，前期检修厂家复产、锰硅产量低位回升，厂家减产转产增加、硅铁产量有所下滑，但需求表现偏弱、厂家库存消化仍显缓慢。综合来看，需求支撑力度偏弱，双硅供需关系仍显宽松，市场库存消化缓慢，价格上方压力仍存，关注主产区控产动向。预计SM2403波动区间6200-6500，SF2403波动区间6550-6850。 04 金属【贵金属】贵金属：上周美国12月通胀表现高于市场预期，一度压制3月降息预期令贵金属走弱。不过美国和英国正在空袭也门境内胡塞武装的目标，避险情绪升温，美国12月PPI表现高于市场预期，贵金属在上周五出现反弹，早盘延续偏强走势，整体维持震荡格局。12月美联储出现明显政策转向信号，市场定价美联储已经完成本轮加息，计价未来宽松路径，在地缘政治风险提供避险需求支撑，美国经济数据边际走弱的背景下，贵金属波动中枢整体抬升。AG2402合约波动区间5700-6200元/千克，AU2402合约波动区间475-490元/克。【铜】铜：日间铜价收复夜盘跌幅，已消耗美国CPI高于预期的不利影响。尽管精矿加工费回落，国内铜产量延续快速增长。国内下游需求总体稳定向好，光电装机带动电力投资高增长，空调销售良好并带动产量增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产持续疲弱，关注扶持政策效果。近期国内铜价回落已逐步消化需求淡季影响，铜价可能区间偏强波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收低。目前精矿加工费下降，冶炼利润缩窄，同时也考验矿山成本。社会镀锌板库存周度变化不大。预期国内汽车产销稳定，基建增速可能下降，家电表现良好；需要关注地产行业变化。目前矿山供应扰动，尚不足以改变过剩预期，但需要重点关注。尽管进入需求淡季，但供应成本支撑锌价可能区间偏强波动，建议关注美元、人民币汇率、国内下游开工率等。【铝】今日沪铝主力合约收跌0.63%，电解铝有累库趋势。宏观角度，美联储降息预期转弱，沙特调降原油售价利空商品。基本面角度，铝锭现货小幅跌价，且库存明显累积。前期期铝上涨主要由于氧化铝涨价，随着北方地区取消重污染预警，山东、河南均有氧化铝厂复产，氧化铝基本面边际走弱。从电解铝基本面看，供应稳定而消费疲弱，同时铝水比例或将小幅下调，1月份国内铝锭库存或将小幅累积，但成本端坚挺、铝锭低库存仍对价格有所支撑。展望后市，库存累积施压铝价，但考虑到电解铝减产继续、氧化铝现货价格坚挺以及明年上半年美联储降息预期反复，铝价下方有支撑，预计短期内震荡运行。【镍】今日沪镍主力合约收跌1.39%，基本面偏弱对镍价存在压制。前期消息面影响逐渐淡去。基本面角度，当前电镍基本面有所好转，主要由于镍价下行至较低位置引起下游提前补库行为，导致现货流通偏紧；但需求端整体依然相对弱势，备货需求提前释放或将导致后续订单量不佳。从估值角度，当前盘面价位已跌破部分外采原材料厂商的成本线。考虑到美联储降息预期反复，难以与产业驱动形成下行共振，因此期镍或难以跌破成本支撑。短期内预计镍价震荡运行，价格运行区间120000-135000。【工业硅】工业硅：今日SI2403期价偏强震荡。近期市场成交氛围转弱，期现商低价货源给硅企出货带来压力，华东553通氧硅价进一步下调100元/吨至15300元/吨。供应方面，北方硅企产能释放暂未恢复，枯水期西南硅企开工降至低位，市场整体供应压力不大。需求方面，多晶硅新增产能集中投放，产量不断攀升，企业对工业硅的需求维持旺盛态势；终端需求淡季硅铝合金企业接单情况一般，采购工业硅以刚需为主；有机硅行业利润仍处倒挂格局，企业开工持续下滑。综合来看，上游供应压力有所减轻，多晶硅新增产能爬坡，加之下游年前备货尚未结束，市场供需关系仍存修复空间，后市库存的消化速度有望提升，高企的成本也将夯实硅价的下方支撑，关注北方硅企的复产节奏。预计SI2403波动区间13500-14500。【碳酸锂】碳酸锂：近期，生产端或受利润或受气候因素影响仍将有所放缓，正极材料排产预计仍将环比走弱，刚需采买实现采购生产销售紧平衡，12月正极材料呈现不同程度的降幅，弱预期逐步兑现。需求预期有所下调。逐渐回归基本面，价格呈现区间震荡，等待新的强驱动因素出现，关注现货贸易流向和供应减产情况。市场对交割担忧缓解，现货价格上锂盐有所止跌而锂矿价格延续下跌，且从供需边际上来看，需求更为疲软，价格中枢有所下移，关注供应减产情况和后市节前备货情况。 05 农产品【白糖】白糖：原糖下跌拖累，今日糖价出现回落。现货方面，广西南华木棉花报价维持在6440元/吨，云南南华报价下调20元在6460元/吨。总体而言，印度的减产和出口政策使得前几个月国际糖价维持在近几年高位、巴西开榨量偏大则对糖价形成压制；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格和国内消费的变化；另外全内外宏观经济变动也将对糖价产生影响。而当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。北半球大规模开榨对糖价形成短期压力。策略上，国内糖价已经跌至配额外进口成本的水平，短期市场利空出尽，投资者等待糖价回调后买入。【生猪】生猪：生猪价格小幅上涨。根据涌益咨询的数据，1月15日国内生猪均价13.59元/公斤，比上一日上涨0.15元/公斤。总体看，前期以豆粕、玉米为主的饲料价格强势推动养殖成本提高并整体支撑猪价。当前生猪供应又进入相对的高峰，同时消费也进入旺季。从周期看，虽然能繁母猪存栏环比连续小幅下降，生猪价格的拐点仍尚未到来，上半年生猪供应依然偏大。当产能过剩的背景下，养殖端的成本往往会构建成价格的顶部，养殖将在较长时间内维持亏损。未来随着养殖亏损持续，养殖逐步去产能，能繁母猪存栏下降后下半年生猪供应有望开始减少，价格则有望回升。投资者可以选择卖近月买远月的月差反套交易，或者可耐心等待回调后择机做多2407之后的远月合约，预计LH03合约波动区间13000—16000。【苹果】苹果：苹果期货小幅下跌。根据我的农产品网统计，截至2024年1月10日，全国主产区苹果冷库库存量为902.75万吨，库存量较上周较上周减少16.68万吨。走货较上周继续加快，但仍不及去年同期。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价4.2元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.8元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈重新加强，关注苹果现货价格指引，预计AP05合约波动区间7500—9500，操作上建议区间逢回调买入为主。【油脂】油脂：今日油脂走势分化，菜油表现略强。MPOB发布12月马棕供需报告，12月马棕产量为155万吨，环比减少13.31%，产量低于此前市场预估；12月马棕出口为133万吨，出口基本符合此前市场预估；12月底马来西亚棕榈油库存为229万吨。在印度强劲需求的支撑下，马棕出口下降幅度低于产量下滑幅度，使得12月马棕库存进一步下降，报告对市场影响中性偏多。USDA报告利空，美豆继续大幅下跌，豆系支撑减弱。国内菜籽到港预期较高，菜籽压榨量随之回升，菜油库存处于高位。综合来看在马棕库存压力降低下棕榈油仍有一定支撑，但usda报告利空豆系支撑减弱使得豆油表现相对偏弱，豆油主力波动区间7000-8000，棕榈油波动区间6500-7500，菜油波动区间7500-8500。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆粕延续弱势，菜粕震荡收涨。USDA1月报告中上调美豆单产预估，23/24年度美豆单产从上月预估的49.9蒲式耳/英亩上调至50.6蒲式耳/英亩，美豆产量由此上调0.36亿蒲式耳至41.65亿蒲式耳；由于产量预估上调，美豆需求预估环比持平，23/24年度美豆期末库存较上月报告增加0.35亿蒲式耳至2.45亿蒲式耳，报告对市场影响中性偏空。南美方面，根据巴西农业部数据截止到1月6日巴西大豆播种率为98.6%，上周为97.9%，去年同期为98.9%。巴西多数地区已基本完成播种，大豆将逐渐进入灌浆结荚期，天气预报显示未来两周巴西干旱地区将出现降雨天气，将对偏差的土壤墒情有所缓解，减缓了市场对于巴西大豆产量的担忧。叠加近期美豆出口数据表现疲软，从而使得美豆近期连续下跌。综合来看在USDA报告利空美豆继续走低，全球大豆供应宽松格局延续连粕预计维持偏弱震荡为主，豆粕主力区间3000-4000，菜粕主力区间2500-3500。 06 航运指数农产品集运欧线：周一EC2404高开后震荡走弱，收于2068.3点，上涨0.80%。04合约成交量为13.77万手，环比增加5.42万手，持仓量3.31万手，环比增加152手。美国和英国对也门境内与胡塞武装有关的目标实施打击，地缘冲突趋向长期化，欧线班轮公司绕航比例进一步增加至54%。最新公布的SCFIS欧线为3140.70点，环比上涨49.7%，反映1月上旬的出港结算价，表现是超市场预期的，有助于短期多头情绪的升温，但目前不建议追高。上周五的SCFI欧线价格为3103美元/TEU，环比增加232美元/TEU（+8%），反映1月中旬订舱价格，基本符合市场预期。目前线上即期订舱价格处于上行趋势中，但上行斜率放缓，1月下旬已有下降趋势，关注主要班轮公司1月下旬的价格变化。当前市场流动性不足下盘面波动较大，建议轻仓观望，注意风险防范和仓位控制， EC2404预计波动区间为1750-2400。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2024-01-16

出口反弹超预期，宽信用预计加码 -中国宏观经济周报20240114

声称已经开始袭击红海及其他海域的美国和英国舰船。随后美国和英国军队对也门发动了73次袭击。袭击主要集中在首都萨那、荷台达省、塔伊兹省、哈杰省和萨达省等地，造成5名武装人员死亡，另有6人受伤。 2024台湾地区领导人选举结束。1月13日，2024台湾地区领导人选举结束，民进党候选人赖清德/萧美琴得票高于其他两党候选人获选。 02 国内高频数据观察生产方面，12月PPI环比-0.3%，同比-2.7%（前值-3.0%），基数效应带动PPI同比读数有所回升。8月份以来，工业稳增长政策陆续下达，生产端前置发力，工业增加值连续超出市场预期，但需求端政策尚未匹配，订单指数持续回落，PPI修复进程受阻。12月地产链逢开工淡季，需求支撑较弱，地产链工业品价格涨跌互现。汽车销售方面，1月9日，乘联会发布的最新数据显示，2023年，国内乘用车累计零售量为2169.9万辆，同比增长5.6%。其中，2023年12月，国内乘用车市场零售销量为235.3万辆，同比增长8.5%，环比增长13.1%。2023年12月，国内车市促销在力度和广度上都有所增强，几乎波及所有厂商、所有车型，呈现历史罕见的年末加力促销冲刺的特征。物价方面，受寒冷天气影响生鲜食品转运，12月鲜菜环比上涨6.9%，略高于6.5%的历史平均12月涨幅，但同比涨幅回落至0.5%；鲜果环比上涨1.7%，但低于2.9%的历史平均12月涨幅。大宗商品方面，12月国际能源价格呈现先跌后涨的V型走势，我国成品油价格调整略滞后，全月累计两次下调，2023年四季度已连续下调6次，对CPI能源分项形成较大向下压力。流动性方面，本周央行公开市场操作累计净回笼1890亿元，但央行降息下DR007恢复至1.8%以内，货币政策在“精准有效、提质增效”的方向下，2024年信用结构将进一步加快调整优化，并着力提高存量资金使用效率。科技创新、绿色转型、普惠小微、数字经济等“五篇大文章”和“三大工程”领域的支持力度将加大。汇率方面，受中美高利差有所收窄、国内经济基本面支撑等多种因素影响，12月美国CPI高于市场预期延缓了首次降息窗口，1月人民币再度贬值。但展望后市，随着内外部的积极因素逐渐积累，资金外流压力弱于去年。央行工作会议再度强调保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，预计今年贬值压力较小。 03 下周政策展望货币端：中央经济工作会议要求“稳健的货币政策要灵活适度、精准有效”，“灵活适度”意味着货币政策将根据内外部形势、流动性情况变化等相机抉择，充分运用各类总量和结构性政策工具灵活调整，保持流动性合理充裕，满足实体经济融资需求。优化资金供给结构，把更多金融资源用于促进科技创新、先进制造、绿色发展和中小微企业，大力支持实施创新驱动发展战略、区域协调发展战略，确保国家粮食和能源安全等。“灵活适度”在历史上曾不止一次出现，如2020年“更加灵活适度”，2022年“灵活适度”。2024年，稳健的货币政策将灵活适度、精准有效，积极的财政政策将适度加力、提质增效，“保持流动性合理充裕，引导信贷合理增长、均衡投放，保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”成为重要方向。金融机构将继续保障信贷合理投放、平滑信贷节奏，确保社会融资规模全年可持续较快增长，以促进物价低位回升，支持实体经济可持续良性发展。财政端：1月4日财政部长蓝佛安表示，除财政自身收入外，2024年安排一定规模的赤字，并从预算稳定调节基金、其他政府预算调入一部分资金，确保财政总的支出规模有所增加，更好发挥拉动国内需求、促进经济循环的作用，形成对经济社会发展的必要支撑。此外，蓝佛安表示，财政政策要支持促消费、扩投资、稳外贸，更好统筹国内国际循环。围绕居民消费升级方向，进一步研究鼓励和引导消费的财税政策，着力提升消费能力、优化消费环境、培育新型消费。2024年中央对地方转移支付仍然保持一定规模，特别是增加均衡性转移支付，并向困难地区和欠发达地区倾斜，强化财力薄弱地区的资金保障。落实好结构性减税降费政策，重点支持科技创新和制造业发展。继续规范非税收入管理，坚决防止乱收费、乱罚款、乱摊派。内需端: 从全年来看，2023年CPI上涨0.2%，并未出现年初预期的疫情放开后的通胀回升现象。12月PPI同比跌幅结束了连续两个月的扩大趋势，主要依靠上年基数回落影响，但环比依旧下降。从原因看，国际大宗商品价格在上半月持续回落，尽管临近年末受红海—苏伊士运河局势影响有所反弹，但传导至国内存在时滞。预计2024年国际大宗商品价格有望波动上行，我国一系列稳增长政策有望带动投资企稳，下游消费有望逐步恢复，同时低基数也会产生正向支撑。2近期支持房地产融资的政策频出，央行也批复了1000亿住房租赁再贷款以拉动信贷扩张，促进形成实物工作量，助力稳投资和稳增长，改善经济增长预期，并有效带动以M1、M2和社融等为代表的信用指标稳定向好。同时，虽然信贷增量可能偏少，但若能充分发挥闲置、低效存量资金的作用，以及已发行的政府债尽快投入使用，经济修复的力度也有望进一步提升。外需端：中国2023年12月出口（以美元计价）同比增2.3%，前值增0.5%；进口增0.2%，前值降0.6%；贸易顺差753.4亿美元，前值修正为684亿美元。全球贸易领先指标韩国“金丝雀”出口增速12月已经回升至13%，欧元区12月制造业PMI依旧维持44.2的低位。WTO预计2024年增长3.3%，但由于近日朝韩互相放炮，东北亚冲突风险酝酿，胡塞和美英军舰发生直接冲突。同时2024是全球主要大选年，红海局势等多非经济因素会影响外需复苏程度。鉴于多家机构预测2024增速放缓，预计到明年上半年欧盟偏弱的需求会持续压制我国出口表现。表3 下周重要事件及数据资料来源：Wind，申万期货研究所 06 风险提示： 1.欧元区衰退超预期； 2.美联储降息节奏不及预期； 3.专项债提前批下达不及预期； 4.中美关系缓和不及预期； 5.胡塞武装冲突持续升级。

申银万国期货2024-01-15

【锌周报】美联储降息预期反复，锌价震荡运行

勘探约28万平方公里的北极海底，面积比英国还要大。挪威大陆架含有硫化物地壳，其中可能含有多达4500万吨锌。根据政府去年6月发布的一份白皮书，同样存在的锰壳可能含有约300万吨钴。（上海金属网编译） 4.【驰宏综合利用2023年铅锌主产品产量25.23万吨】2023年，驰宏综合利用紧扣“深改革、深对标、强作风、稳增长”年度工作主题，锚定全年生产经营目标不动摇，坚定盈利产品增产、亏损产品少产、小金属产品高产的生产组织原则，全力确保稳产增产。驰宏综合利用2023年铅锌主产品产量25.23万吨，同比提升10.05%。其中，锌片产量首次迈上14万吨，完成年度目标的104.99%。小金属产品金、银、铜产量同比提升分别为55.06%、5.96%、7.25%，均创历史最优纪录，圆满完成各项年度目标任务。（中国铜业） 5. 【Revel Ridge铅锌矿项目PEA结果喜人】外媒1月2日消息，Rokmaster Resources Corp. 日期发布其在不列颠哥伦比亚省Revel Ridge项目的初步经济评估（PEA）结果，PEA证明该矿有能力成为长寿命、稳健的多金属铅锌金银矿，其项目经济性强劲。PEA考虑了一个地下矿山，生产独立的铅锌精矿，并出售给第三方冶炼厂。同时，对难熔金精矿进行现场处理，生产金银矿石。每天2920吨的处理能力将使生产寿命达到11.4年。在此期间，该矿预计平均每年可产出15.8万盎司黄金当量（11.4万盎司黄金、94万盎司白银、3260万磅锌和1960万磅铅）。（上海金属网编译）工业品组：黄一帆 F03114993 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货2024-01-14

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