产菜籽已有90%以上流入区域小榨和浓香菜籽油加工体系，主要供应华中、西南等地的食用消费市场。进口菜籽原料主要流向沿海压榨企业，产出的菜粕、菜油进入国内饲料养殖及大众食用消费市场。 我国豆粕基本由巴西、美国进口大豆压榨生产。菜粕供给则包含两条渠道，一是进口加拿大、澳大利亚菜籽压榨，二是直接自俄罗斯、乌克兰、印度、阿联酋等国进口成品菜粕。2025年中加贸易遇阻后，当年9月起半年内，国内菜籽月均进口量不高于12万吨，部分月份零进口。其间国内菜粕库存大幅去化但并未枯竭，月均约20万吨的成品菜粕进口基本托住下游需求。今年3月中加贸易恢复正常，菜籽进口通道打通，3—8月菜籽月均进口量为44万吨。据油厂买船调研，后续两个月菜籽月均到港量或维持50万吨。与此同时，国际菜粕现价处于历史低位、性价比突出，菜籽进口放开并未压制成品菜粕进口，3月以来月均进口量仍稳定在22万吨。 因此，当前菜粕供应整体偏宽松，即便后续供应边际收紧，价格对供应变化的响应也相对有限。 豆粕的库存主要体现为大量进口原料库存，由于豆粕主要服务全国的生猪与禽类养殖业，涉及产业体量巨大，压榨企业随进随榨，下游养殖端随用随采，且需求以刚需为主，单一主体需要快速周转以回笼资金，因此中下游难以建立大量库存。面对供需偏紧的格局，市场倾向于给出更高溢价。而菜粕的原料与成品库存水平相当，其主要服务的水产行业体量较小，建立库存所需资金压力较轻，因此整个产业更易保持偏高的库销比。这意味着，假设完全断供，豆粕库存仅可供下游使用0.8个月，而菜粕库存可支撑的时长为豆粕的两倍，使得菜粕产业应对供应缩减的能力更强，价格弹性更弱。 近5年来，豆粕与菜粕期货价差的历史极值为1200元/吨。从二者需求替代关系、价格弹性等角度来看，虽然当前价差约1000元/吨，已经高于历史均值，但仍可能处于市场普遍接受的合理区间内。到今年年底，国内菜粕库存有望累积至历史高位，而豆粕价格与美豆深度锚定，鉴于美豆新作供需平衡表偏紧，豆系品种价格重心难以大幅下挫，更难走出弱于菜系品种的走势，因此针对豆粕与菜粕价差收窄的操作仍需谨慎。（作者单位：广发期货） 来源：期货日报网lg...
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