%，需求呈现结构性增长，受益程度较高。螺纹钢与线材主要用于城中村拆建，需求占比中等，趋势基本持平或微降，受益程度一般。中厚板则多用于市政桥梁及综合管廊，需求稳步增长，受益程度一般。特种钢与耐候钢需求提升较快，主要应用于地下空间和绿色建筑，呈现结构性增长，受益程度较高。 四、资金挤占效应深度评估 4.1 资金来源与挤占效应担忧 城市更新资金以"增量扩容+多元渠道"为主，直接挤出效应有限，但存在间接结构效应。 “十五五”期间城市更新的资金来源具有较强的增量属性，不会对其他领域产生明显的挤出效应。首先，2026年专项债总额为4.4万亿元，与2025年持平，城市更新属于投向扩容，是从传统基建中切分出一块增量，而非重新分配既有额度。其次，中央财政通过“以奖代补”方式，2026年度评选不超过15个城市，中央资金主要发挥引导和杠杆作用，并不占用地方已有支出。再次，金融机构已累计投放专项信贷8000亿元，均为新发放贷款而非存量调整，且利率下浮10%至15%，进一步拓宽了资金渠道。此外，REITs融资规模已突破500亿元，社会资本参与也为城市更新带来了纯粹的增量资金来源。最后，政策明确要求“不得因开展城市更新形成新的政府隐性债务”，从制度上防止了无序扩张，确保资金使用在可控范围内。因此，城市更新的资金安排主要依托新增工具和社会资本，不会挤压其他民生或基建领域的原有资源。 4.2间接挤占确实存在 间接挤占路径分析： ① 地方财政优先级重排：地级市"财力满足城市更新需要"是硬性申报条件 → 可能压缩教育/医疗等非基建支出 ② 专项债份额内部分配：4.4万亿总量下，城市更新占比提升 → 传统基建项目（公路/水利）份额相对减少 → 对传统基建用钢（螺纹钢、线材）形成额外压力 ③ 施工产能挤占：建筑企业人力/设备资源向城市更新倾斜 → 其他新建项目推进放缓 → 用钢节奏延迟（非消失） 4.3对钢材需求的净效应评估 城市更新对钢材需求呈现出明显的净拉动效应，且远大于可能产生的挤出影响。具体而言，城市更新每年可直接拉动钢材需求约970万吨，构成核心增量。与此同时，因专项债份额重新分配，传统基建领域可能被挤占约150至300万吨/年的钢材用量。但另一方面，城中村改造带动的房地产修复将额外叠加每年200至500万吨的钢材需求，这主要源于商品房去化对建设进度的推动。综合计算，城市更新带来的钢材净拉动量约为每年1,000至1,200万吨，约占粗钢消费总量的1.2%至1.5%，表明其整体贡献显著为正，不会造成严重的负面挤出效应。 五、对HC期货（热轧卷板）的直接影响分析 在城市更新相关领域中，热卷存在较为广泛且稳定的直接需求。地下综合管廊建设采用钢结构管廊，涉及中厚板及热卷的使用；老旧厂房加层改造大量运用轻钢结构，对热卷和冷卷的需求明显；智慧城市及充电桩、停车场等设施建设中，光伏支架、充电桩外壳等部件也形成对热卷的稳定需求；装配式建筑领域，钢结构构件对热卷需求持续增长，年增速达到12%；此外，轨道交通一体化项目中的车辆用钢与站台钢结构同样构成了热卷的重要应用场景。 城市更新对热卷的需求拉动约为年300万吨级别（管廊+钢结构+装配式），叠加制造业用钢占比突破58%的结构性趋势，热卷期货将长期受益于"建筑→制造"的结构转移。策略上建议关注热卷价格重心抬升和HC-RB价差扩大的机会。 六、大宗商品投资机会评估 6.1 黑色系商品受益排序 图表3 黑色系受益分析 资料来源：国贸期货研究院整理 6.2铁矿石、煤焦-生铁联动测算 按照入炉系数模型（1.60—1.70）： 城市更新年拉动粗钢 1,000万吨 → 对应生铁需求 1,000万吨（废钢比约15%） 铁矿石需求：1,600-1,700万吨/年，占我国年进口量（12亿吨）的约1.3%~1.4%。 煤焦需求：焦炭需求1,000万吨 × 0.35 = 350万吨，约占全国产量的5%。 焦煤需求350万吨 × 1.4 = 490万吨，约占全国产量的 1%。 结论：对铁矿石和煤焦的边际拉动有限，主要影响集中在铁矿石品种价差（PB粉/超特粉等中高品矿受益更大，因高强钢需求增加）。 七、结论 综合评估，十五五城市更新总投资规模20万亿，年度投资规模达4万亿，钢材需求增量约1,000万吨/年，对粗钢消费边际拉动率达1.2%。细分看有以下五点： 1.城市更新是钢铁需求最大的结构性增量——年均拉动约1000万吨用钢，相当于粗钢消费的1.2%，是仅次于新能源基建（风光年均2800万吨）的第二大新需求引擎，黑色板块整体受益。 2.难以扭转钢铁行业——地产用钢五年减少2.4亿吨，城市更新年均增量仅1000万吨，只能对冲地产下滑的约40%。钢铁消费总量进入不可逆的下行通道，政策将使得需求下行斜率放缓。 3.品种分化是最大投资逻辑——管材>特钢>板材>建材。地下管网改造（4万—5万亿）是最确定的用钢增量，管材类钢企和商品受益最直接，炉料端影响有限。 4.资金挤占效应有限但不可忽视——增量资金渠道为主（专项债扩容+REITs+社会资本），直接挤出小。但专项债内部份额调整可能挤压传统基建用钢约150—300万吨/年。 5.HC期货受益于结构转移——城市更新+制造业占比提升（58%），HC长期相对RB偏强。关注HC-RB价差扩大机会。 风险提示 ① 地方财政约束："不得新增隐性债务"硬约束下，部分财力不足城市可能延迟或缩水项目。 ② 项目推进节奏：城市更新涉及居民协调、产权纠纷等，实际落地进度可能不及预期。 ③ 原材料成本上升：铁矿石/焦煤价格上行可能压缩钢铁企业利润空间。 ④ 钢厂增产压力：随着价格反弹，钢厂或维持较高产量，下游传导不畅，库存挤压，产业形成阶段负反馈。 ⑤ 房地产市场超预期下行：若地产投资继续大幅下滑，可能抵消城市更新利好。 （本文作者期货从业资格证号：F3051824 ，投资咨询证号：Z0015761） 来源：期货日报网lg...
直播