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【农产品早评】苹果：2504合约涨停进入交割月

需求增量影响较大，关注政策落地情况。豆油：昨日豆油主力合约收盘收盘7992元/吨，上涨0.08%；基差：福建452（-2），广东392（-62），江苏282（8），山东212（-52），天津272（8）。供给端：2025年美国大豆种植面积为8349.5万英亩，低于路透预测值8376.2万英亩，低于2月论坛8400万英亩，高于AgMarket 预估的8275万英亩。需求端：特朗普政府要求石油和生物燃料集团制定新的生物燃料政策，确定未来两到三年的生物燃料掺混量，目前配额为33.5亿加仑，会议讨论的区间在47.5亿加仑到55亿加仑之间，对美豆油需求预期影响较大；国内市场基差重心仍有下调，油厂出货节奏不快，下游需求释放有限，本周国内豆油去库4.2万吨，同比下降4%。观点：美国大豆库存略高于预期，种植面积略低于预期，整体中性，美国生柴政策对美国豆油影响较大，关注政策落地情况。菜油：昨日菜油主力合约收于9364元/吨，涨92元/吨，涨幅0.99%；基差：广东36（-3），广西-4（-3），江苏76（-3），福建46（-3）。供给端：3月28日，加拿大油籽加工商协会（COPA）发布的油籽压榨数据显示，2025年02月，加拿大油菜籽压榨量为882610.0吨，环比降12.66%；菜籽油产量为373427.0吨，环比降11.89%；菜籽粕产量为518594.0吨，环比降12.29%；国家粮油信息中心：预计3-4月菜籽月均进口到港量约30万吨，5月份后菜籽进口到港将进一步减少，届时国内菜籽库存可能逐步下降；中国对自加拿大菜子油、油渣饼加征100%关税，远月菜籽买船减少。需求端：美国生物柴油政策对加拿大菜油也有一定利空影响；春节之后，油脂需求进入淡季，国内菜油提货一般，国内菜油库存77.7万吨，环比增加0.2%，同比增加105%。观点：中国对加拿大菜油加关税，目前对菜油的影响不大，后续需要关注中国对加拿大菜籽的政策以及美国生物柴油政策，维持震荡。豆菜粕豆粕：日盘豆粕主力合约收盘至2851元/吨，环比+0.88%。现货基差，广东159（-18），江苏199（-28），山东239（-8），天津319（-38）。宏观层面：美国总统特朗普表示他将在4月2日实施对等关税。供需分析：目前巴西大豆收货完全已经近80%，后续大豆到港量较大。船期监测显示，预期 4 月进口大豆到港 850 万吨，5-6月月均到港量 1100 万吨左右。关注后续进口大豆到港情况。观点：目前豆粕现货持续下探修复对盘面的高升水，前期的强现实弱预期正慢慢兑现为弱现实及弱预期。我们认为豆粕前期诸多利好均消耗完毕，后续大豆到港量较大预示豆粕中远期供应偏宽松，但目前巴豆持续升水下豆价底部有所支撑，短期豆粕运行进入僵持阶段。后续重点关注巴豆收货情况，美豆播种意向及主产区天气；国内方面关注豆厂开机率及后续大豆实际到港。菜粕：日盘菜籽粕主力合约收盘至2601元/吨，环比+0.08%。现货基差，华东-41（-22），福建-31（-32），广东-121（-22），广西-161（-22）。宏观层面：中国从3月20日开始对加拿大菜籽粕和菜籽油征收100%关税。供需分析：加拿大菜籽压榨减量，关注后续加菜籽及加菜粕对华出口量。3月28日，加拿大油籽加工商协会（COPA）发布的油籽压榨数据显示，2025年02月，加拿大油菜籽压榨量为882610.0吨，环比降12.66%；菜籽油产量为373427.0吨，环比降11.89%；菜籽粕产量为518594.0吨，环比降12.29%。加拿大油籽压榨作物年度为8月次年7月。观点：我们认为菜粕目前价格暂缺新的驱动，前期关税预期带来的溢价进入修复阶段，菜粕短期窄幅波动为主。苹果苹果：山东产区看货客商数量尚可，采购货源积极性良好，好货成交量略有增加，中小果和低价货源需求良好，成交旺盛，个别交易价格上调；陕西冷库货源主流成交价格稳定，客商集中在陕北采购，客商采购积极性良好，当地可供应交易货源量不大，客商包装自有货源发市场为主，总体出货情况良好；批发市场到货量稍有增加，近几日气温偏低，出货稍有放缓，主流批发价格维持稳定；目前苹果由淡季转旺季，需求环比好转，基本面仍维持偏强，04合约进入交割月前涨停，交割逻辑反向运行与基本面共振，逢低买入，关注现货消费端的情况。红枣河北崔尔庄市场停车区到货7车，市场货源供应充足等外及成品均有，客商拿货积极性不高成交少量；广东如意坊市场到货3车，实际成交根据市场货源产地、品质的不同价格不一；总体库存压力仍存，需求端进入淡季，震荡磨底，关注下游消费情况。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货稳定，银星6500元/吨（0），俄针5680元/吨（-20）；阔叶浆现货稳定，金鱼4650元/吨（0）；针阔叶浆价差1850元/吨（0），现货市场交投一般；白卡纸市场平稳为主，业者保持观望心态，新项目投产预期加剧市场观望情绪，贸易商普遍加快出货节奏以控制库存水平；生活用纸市场弱势维稳，业者看空心态浓厚，谨慎观望；文化用纸市场窄幅整理，交投稍显寡淡，贸易商多谨慎操盘；近期海外需求走弱，交割逻辑向下，盘面表现偏弱，关注纸厂补库和宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货04-01 09:06

大连商品交易所2025-03-31豆油仓单日报

/分库昨日仓单量今日仓单量增减豆油天津达孚 1,278 0 -1,278 豆油东莞达孚 1,200 0 -1,200 豆油惠禹粮油 2,080 0 -2,080 豆油小计 4,558 0 -4,558 总计 4,558 0 -4,558

99qh03-31 15:26

CFTC：截止3月25日当周CBOT(芝加哥商品交易所)豆油期货和期权持仓报告

25日当周CBOT(芝加哥商品交易所)豆油期货和期权分类持仓报告：合约单位:（60000 磅的合同）总持仓量:636576 基金商业总计投机头寸多头空头套利多头空头多头空头多头空头 113637 140854 153907 338991 310976 606536 605738 30040 30838 较3月18日当周总持仓量变化(4778) -1317 11939 4811 2921 -12880 6415 3870 -1636 908 各类交易商头寸占总持仓百分比(%) 17.9 22.1 24.2 53.3 48.9 95.3 95.2 4.7 4.8 (交易商总数：334) 95 88 115 114 105 274 257

Elaine03-31 00:00

CFTC：截止3月25日当周CBOT(芝加哥商品交易所)豆油期货持仓报告

25日当周CBOT(芝加哥商品交易所)豆油期货分类持仓报告：合约单位:（60000 磅的合同）总持仓量:596420 基金商业总计投机头寸多头空头套利多头空头多头空头多头空头 117284 140633 124919 325973 301091 568176 566643 28244 29777 较3月18日当周总持仓量变化(11565) -1807 11708 10082 4850 -11339 13125 10451 -1560 1114 各类交易商头寸占总持仓百分比(%) 19.7 23.6 20.9 54.7 50.5 95.3 95 4.7 5 (交易商总数：322) 90 82 100 108 96 261 232

Elaine03-31 00:00

大连商品交易所2025-03-28豆油仓单日报

/分库昨日仓单量今日仓单量增减豆油天津达孚 1,278 1,278 0 豆油东莞达孚 1,200 1,200 0 豆油金光食品 970 0 -970 豆油连云港益海 500 0 -500 豆油天津嘉里 2,457 0 -2,457 豆油惠禹粮油 2,080 2,080 0 豆油小计 8,485 4,558 -3,927 总计 8,485 4,558 -3,927

99qh03-28 15:20

【农产品早评】美国政府要求制定新的生柴政策，油脂跳空高开

需求增量影响较大，关注政策落地情况。豆油：昨日豆油主力合约收盘7918元/吨，上涨0.46%，夜盘05合约上涨1.34%，美豆油上涨3.6%；基差：福建450（74），广东450（4），江苏280（-26），山东300（-76），天津240（4）。供给端：美国农业部下周一发布的播种意向报告。周三公布的一项调查显示，今年美国大豆种植面积可能降至8376万英亩，低于2024年的8705万英亩。玉米播种面积预计为9436.1万英亩，高于2024年的9059.4万英亩。需求端：特朗普政府要求石油和生物燃料集团制定新的生物燃料政策，确定未来两到三年的生物燃料掺混量，目前配额为33.5亿加仑，会议讨论的区间在47.5亿加仑到55亿加仑之间，对美豆油需求预期影响较大；国内市场基差重心逐步下移，目前豆油终端需求表现不佳，市场交投氛围清淡；USDA3月报告2024/25年度美国生物柴油量下调1.5亿英磅。观点：大豆整体供需预期宽松，美国生柴政策对美国豆油影响较大，关注政策落地情况。菜油：昨日菜油主力合约收于9164元/吨，涨50元/吨，涨幅0.55%，夜盘05合约上涨1.34%；基差：广东44（7），广西4（7），江苏84（47），福建54（17）。供给端：国家粮油信息中心：预计3-4月菜籽月均进口到港量约30万吨，5月份后菜籽进口到港将进一步减少，届时国内菜籽库存可能逐步下降；加拿大统计局预计2025年油菜籽播种面积预估为2160万英亩，较2024年的2200万英亩下降1.7%，加菜籽种植面积后期仍有较高的下调潜力；欧盟谷物商会预计2025/26年度欧盟27国油籽产量达到3220万吨，低于12月首次预测的3261万吨；中国对自加拿大菜子油、油渣饼加征100%关税，远月菜籽买船减少。需求端：美国生物柴油政策对加拿大菜油也有一定影响；春节之后，油脂需求进入淡季，国内菜油提货一般，国内菜油库存77.57万吨，环比增加5%，同比增加100%。观点：中国对加拿大菜油加关税，目前对菜油的影响不大，后续需要关注中国对加拿大菜籽的政策以及美国生物柴油政策，维持震荡。豆菜粕豆粕：日盘豆粕主力合约收盘至2826元/吨，环比+0.21%。现货基差，广东194（-6），江苏2224（-36），山东264（-26），天津344（-46）。宏观层面：美国总统特朗普表示他将在4月2日实施对等关税。供需分析：航运数据显示，超30艘美国大豆船(约200万吨，正驶往中国，其中近一半将在4月12日后抵达，届时中国对美农产品加征的10%-15%报复性关税生效。观点：目前豆粕现货持续下探修复对盘面的高升水，前期的强现实弱预期正慢慢兑现为弱现实及弱预期。我们认为豆粕前期诸多利好均消耗完毕，后续大豆到港量较大预示豆粕中远期供应偏宽松，但目前巴豆持续升水下豆价底部有所支撑，短期豆粕运行进入僵持阶段。后续重点关注巴豆收货情况，美豆播种意向及主产区天气；国内方面关注豆厂开机率及后续大豆实际到港。菜粕：日盘菜籽粕主力合约收盘至2602元/吨，环比+1.01%。现货基差，华东-52（-36），福建-12（-16），广东-112（-36），广西-152（-36）。宏观层面：中国从3月20日开始对加拿大菜籽粕和菜籽油征收100%关税。供需分析：需求端，下游采购积极性欠佳，水产饲料等需求暂时未完全启动。替代方面，昨日两广豆菜粕现货价差继续下跌，继续关注后期大豆菜籽压榨节奏及颗粒粕库存情况。观点：我们认为菜粕目前价格暂缺新的驱动，前期关税预期带来的溢价进入修复阶段，菜粕跟随豆粕下探，短期或由强转弱，回归自身基本面逻辑运行为主。昨日两广豆菜粕现货价差继续下跌，继续关注后期大豆菜籽压榨节奏及颗粒粕库存情况。苹果苹果：截至 2025 年3月26日，全国主产区苹果冷库库存量为 471.82 万吨，环比上周减少 28.79 万吨，临近清明，走货速度较上周环比加快；山东产区看货客商数量尚可，采购货源积极性良好，近期条纹货客商数量增加，采购中等价位货源，中小果和低价货源需求良好，成交旺盛；陕西冷库货源主流成交价格稳定为主，客商集中在陕北采购，渭南及咸阳地区客商数量不多，成交少，以客商自己发市场为主，陕西近期总体出货情况良好，清明节备货积极性比较高；市场整体销售情况良好，客商采购积极性良好；目前苹果由淡季转旺季，需求环比好转，基本面仍维持偏强，逢低买入，关注现货消费端的情况。红枣据 Mysteel 统计，本周 36 家样本点物理库存在 10803 吨，较上周减少 125 吨，环比减少 1.14%，同比增加 44.27%。本周样本点库存小幅下降，随着气温回升时令鲜果不断增加，传统消费淡季滋补类产品需求下降，销区市场交易不温不火，关注产区新季生长情况；总体库存压力仍存，需求端进入淡季，震荡磨底，关注下游消费情况。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货稳定，银星6500元/吨（-30），俄针5800元/吨（0）；阔叶浆现货稳定，金鱼4650元/吨（0）；针阔叶浆价差1850元/吨（-30），现货市场交投一般；本周纸浆主流港口样本库存量为201.3万吨，环比下降1.6%；下游开工：白卡纸环比持平，双胶纸环比-0.4%，铜版纸环比+0.5%，生活纸环比-1.0%；近期海外需求走弱，交割逻辑向下，盘面表现偏弱，关注纸厂补库和宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货03-28 09:05

USDA：截至3月20日当周美国豆油出口销售报告

业部(USDA)截至3月20日当周美国豆油出口销售报告。单位：千吨本年度净销售下年度净销售出口哥伦比亚 16.3 13.5 多米尼加 9.1 5.1 委瑞内拉 8.0 危地马拉 7.6 3.0 哥斯达黎加 3.0 加拿大 0.7 * 0.4 萨尔瓦多 0.6 黎巴嫩 * 阿拉伯 * * 阿曼 * * 巴林 * * 特立尼达和多巴哥 * * 墨西哥 -1.0 7.0 合计 44.5 0.0 29.0 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

Elaine03-28 08:56

大连商品交易所2025-03-27豆油仓单日报

/分库昨日仓单量今日仓单量增减豆油天津达孚 1,278 1,278 0 豆油东莞达孚 1,200 1,200 0 豆油金光食品 970 970 0 豆油连云港益海 500 500 0 豆油天津嘉里 2,457 2,457 0 豆油惠禹粮油 2,080 2,080 0 豆油小计 8,485 8,485 0 总计 8,485 8,485 0

99qh03-27 15:21

【农产品早评】苹果：交割博弈出现变局，盘面大幅增仓上行

预计将会承压，关注下旬逢高空的机会。豆油：昨日豆油主力合约收盘7882元/吨，上涨0.13%，基差：福建376（-44），广东446（36），江苏306（-54），山东376（-4），天津236（46）。供给端：美国农业部(USDA)将于3月31日1600GMT(北京时间4月1日0:00)发布2025年的种植意向报告，目前预期美国2025年大豆种植面积料为8,376.2万英亩，低于去年种植的8,705万英亩，同时也低于USDA展望论坛所预估的8,400万英亩。需求端：国内市场基差重心逐步下移，目前豆油终端需求表现不佳，市场交投氛围清淡；USDA3月报告2024/25年度美国生物柴油量下调1.5亿英磅。观点：大豆整体供需预期宽松，中美贸易摩擦会导致转向巴西采购，巴西贴水上涨，采购成本有所增加，预计豆油价格维持震荡。菜油：昨日菜油主力合约收于9143元/吨，涨36元/吨，涨幅0.40%，基差：广东37（0），广西-3（0），江苏37（0），福建37（0）。供给端：国家粮油信息中心：预计3-4月菜籽月均进口到港量约30万吨，5月份后菜籽进口到港将进一步减少，届时国内菜籽库存可能逐步下降；加拿大统计局预计2025年油菜籽播种面积预估为2160万英亩，较2024年的2200万英亩下降1.7%，加菜籽种植面积后期仍有较高的下调潜力；欧盟谷物商会预计2025/26年度欧盟27国油籽产量达到3220万吨，低于12月首次预测的3261万吨；中国对自加拿大菜子油、油渣饼加征100%关税，远月菜籽买船减少。需求端：春节之后，油脂需求进入淡季，国内菜油提货一般，国内菜油库存77.57万吨，环比增加5%，同比增加100%。观点：中国对加拿大菜油加关税，目前对菜油的影响不大，后续需要关注对加拿大菜籽的政策，维持震荡。豆菜粕豆粕：日盘豆粕主力合约收盘至2820元/吨，环比-1.76%。现货基差，广东200（-22），江苏260（-22），山东290（-2），天津380（48）。宏观层面：美国总统特朗普表示他将在4月2日实施对等关税。供需分析：供给端，3月大豆到港量较低，四季度目前4月和5月进口大豆到港预估均为1100万吨，后期供给宽松预期明确；需求端，油厂一季度利润尚可，3月前期开机积极，但下游需求薄弱，目前出现了低到港月份中缺豆不缺粕的情况。观点：目前豆粕现货持续下探修复对盘面的高升水，前期的强现实弱预期正慢慢兑现为弱现实及弱预期。我们认为豆粕前期诸多利好均消耗完毕，后续大豆到港量较大预示豆粕中远期供应偏宽松，但目前巴豆持续升水下豆价底部有所支撑，短期豆粕运行进入僵持阶段。后续重点关注巴豆收货情况，美豆播种意向及主产区天气；国内方面关注豆厂开机率及后续大豆实际到港。菜粕：日盘菜籽粕主力合约收盘至2576元/吨，环比-1.49%。现货基差，华东-16（29），福建4（19），广东-76（-39），广西-116（39）。宏观层面：中国从3月20日开始对加拿大菜籽粕和菜籽油征收100%关税。供需分析：上周菜粕库存降至2.7万，颗粒粕及葵粕库存亦有小幅下滑，但相比而言总库存依旧处于高位。观点：我们认为菜粕目前价格暂缺新的驱动，前期关税预期带来的溢价进入修复阶段，菜粕跟随豆粕下探，短期或由强转弱，回归自身基本面逻辑运行为主。后续我们主要跟踪水产饲料等需求的回暖情况，以及加菜籽走势和对华进口量的变化。苹果苹果：自即日起暂停齐鲁泉源供应链有限公司指定苹果交割厂库及车(船)板交割服务机构的交割业务；山东产区看货客商数量尚可，采购货源积极性良好，近期条纹货客商数量增加，采购中等价位货源，中小果和低价货源需求良好，成交旺盛，果脯果价格微幅上涨；陕西冷库货源主流成交价格稳定为主，客商集中在陕北采购，渭南及咸阳地区客商数量不多，成交少，以客商自己发市场为主，陕西近期总体出货情况良好，清明节备货积极性比较高；客商开始备货清明节，市场走货尚可；目前苹果由淡季转旺季，需求环比好转，基本面偏强的背景下，交割博弈出现新的变局，基本面与交割博弈共振，盘面大幅增仓上涨，仍维持偏强，逢低买入，关注现货消费端的情况。红枣河北崔尔庄市场停车区到货十余车，市场货源供应充足等外及成品均有，客商拿货积极性不高成交少量；广东如意坊市场到货3车，根据到货质量不同价格不一，早市成交在1车左右；总体库存压力仍存，需求端进入淡季，震荡磨底阶段，关注下游消费情况。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货稳定，银星6530元/吨（0），俄针5800元/吨（0）；阔叶浆现货稳定，金鱼4650元/吨（0）；针阔叶浆价差1880元/吨（0），现货价格维持平稳，市场交投清淡；白卡纸市场行情走势疲软，市场价格调整不多，业者观望为主；生活用纸市场弱势走低，场内看空氛围弥漫，南北区域阴跌现象显著；文化用纸市场货源供应增量有限，行业盈利水平较低，企业多维持挺价意向，终端消费仍显不振，业者观望情绪增加，整体成交情况寡淡；近期海外需求走弱，交割逻辑向下，盘面表现偏弱，关注纸厂补库和宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货03-27 09:05

油脂板块利多因素有限

豆到港数量偏少以及美豆和巴西大豆涨价，豆油也开始反弹；因为进口菜油到港偏多，消费不及预期，市场预估国内近月菜油库存压力较大，菜油表现相对较弱。 3月初，我国宣布对加拿大菜油加征100%的关税，市场担忧未来菜油供应收紧，国内菜油表现强于棕榈油和豆油，棕榈油和豆油整体保持区间震荡。图为豆油、棕榈油和菜油期货价格走势（单位：元/吨）目前，斋月即将结束。MPOA预估3月前20日马来西亚棕榈油产量环比增加9.48%，低于历史平均值16.72%。最新数据显示马来西亚3月1—25日棕榈油出口减少8.47%。考虑到3月工作日多于2月，因此最终产量降幅可能小于8.47%。3月底，棕榈油库存开始回升，结束了连续5个月的去库存状态。图为马来西亚棕榈油月度库存（单位：万吨）从全年来看，2025年马来西亚棕榈油产量预计持平或者略降，受到印尼产量恢复的影响，出口预计下降，上半年库存不高，下半年库存压力也不大。市场预估2025年印尼棕榈增产200万吨左右，至5500万吨。需求方面，根据印尼能源和矿产资源部已经分发的生物柴油数量来推算，全年可能完成不了B40生物柴油政策目标。油棕种植园基金管理局（BPDPKS）只对服务义务（PSO）部门资助，非PSO部分没有补贴，两者占比差距不大。另外，生物燃料企业的储存容量有限，大多数工厂的产能利用率已经达峰。鉴于此，印尼国内棕榈油消费增量可能从之前的200万吨左右减少到100万吨左右。之前印尼的棕榈油工业废水（pome）主要在中国再加工后出口到美国和欧盟，但是现在中国pome出口至美国和欧盟的数量下降。目前欧洲仍保持进口印尼pome，但是在生物柴油中使用比例有上限。美国不承认pome是好的生柴原料，欧盟出口美国的废弃油脂（uco）和pome也在减少。印尼pome出口量下降会减少毛棕榈油的需求。图为印尼棕榈油月度库存（单位：万吨）当前，国内华南地区24°棕榈油和一级大豆油价差在-1150元/吨，棕榈油供需维持紧平衡的状态，随着4—6月进口大豆大量到港，国内豆油供应充沛，且上半年菜油库存也处于高位，棕榈油上半年乃至全年进口量可能下降。看向基本面，现在印度港口棕榈油比豆油便宜。由于美国生物柴油没有1美元税收抵免，未来政策也不明确，2月美国豆油表观消费量降至近年同期历史最低水平，美豆油比南美豆油便宜，出口增多，弥补了美国本土生物柴油端的需求减量。另外，由于印度菜籽和大豆总体增产，未来几个月内印度还会大量压榨大豆和菜籽，这也会替代一部分棕榈油需求，2024/2025年度印度棕榈油进口量可能减少100万吨左右，中国和印度之外的国家总体需求也不会有太大变动。2025年印尼棕榈油出口下降，国内消费增加，但是总体需求增量可能不及供应增量，从平衡表看，4月印尼棕榈油开始累库，下半年库存压力会逐步增大。巴西生物柴油掺混率没有如期调高，主要还是因为柴油便宜，这同样会导致多出口豆油。全球经济面临多方面压力且原油价格较低，此前引领油脂板块大涨的生物柴油需求驱动在逐步弱化。目前，市场认为在对加拿大菜油和菜粕加征100%的关税之后，我国最终也会对加拿大菜籽加征关税。6月开始国内菜籽到港预计较少，迪拜菜油出口相对稳定，不会有大的增量，俄罗斯菜油报价也偏高。即使美国对加拿大菜油加征关税，加拿大菜油经欧盟转口中国还需要较长的传导时间。澳洲菜籽因为病害问题，国内尚不可以进口。因此，菜油未来供应收紧，远月合约强于豆油和棕榈油。4月初开斋节结束，棕榈油产量季节性增加，出口下降，如果后续产地累库速度加快，整体油脂板块将面临下行压力。（作者单位：紫金天风期货）来源：期货日报网

期货日报网03-27 09:00

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