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贵金属板块领涨，炼焦煤市场偏弱-2024年8月16日申银万国期货每日收盘评论

豆到港量高位，下游提货积极性较差，油厂豆粕库存压力难缓解，连粕价格上方压力仍大。 06 航运指数集运欧线：盘中震荡，反弹力量不足，12合约收于2677点，收涨1.10%。盘后公布的SCFI欧线降至4610美金/TEU，环比降幅扩大至3.68%，对应于8月最后两周的订舱价，与近期船司调降频率和幅度均有所提高表现一致。目前欧线运价基本确定已处于下行趋势之中，重点是下行的斜率和速度。在运价下行的趋势下，加上此前因地缘潜在缓和预期和运价下行的悲观预期带来的下跌，使得目前集运欧线指数期货在估值和趋势之间相互博弈，短期由于各船司的频繁调降和对运价的悲观预期，弱现实和弱预期占优，整体盘面运行偏弱。后续货量对于运价下行的支撑就显得尤为重要，参考2022年对应的需求和运价表现，10和12合约或存在低估可能。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2024-08-17

【农产品早评】豆粕：远月基差成交好转，盘面小幅反弹

| 2024年8月16日品种：生猪、豆粕、苹果、纸浆、红枣、棉花、白糖生猪生猪2024.8.16 一、市场观点昨日生猪全国均价21.17元/公斤，环比上涨0.24%，生猪现货延续上涨，现货带动明显，期货9月合约偏强震荡，收于19980元/吨，涨幅0.28%。生猪的矛盾在供给端，供给减量是核心原因，这里不再赘述，后期更多的需要跟踪和验证，8月暂时看不到出栏大增的情况，依据能繁母猪存栏的推演，预计生猪供给的增量将在11月至明年1月之间集中释放，市场博弈点在于，生猪供给恢复的力度与消费回升节奏的匹配情况。从高频跟踪数据来看，肥标价差微弱回落，屠宰量微弱回落，供给压力暂且不大，现货表现仍强。期货表现预计依旧震荡偏强，多单减量谨慎持有，继续密切关注现货、基差修复情况，肥标价差及出栏均重的变化的持续性；跨期结构方面，现货仍未转弱，跨期正套持有并谨慎观察。强现实，弱预期，生猪高利润背景下，远期供给预计抬升，昨日月差延续走强，9-3 月差扩大195至4965元/吨，11-05月差扩大75至3625元/吨. 二、消息与数据 1、8月14日，据山东省沂源县发展和改革局价格监测显示，沂源县生猪价格为20.6元/公斤、仔猪(15公斤左右)价格为48.00元/公斤，与上周相比，生猪价格略有上涨、仔猪价格基本持平。 2、市场观点：生猪养殖分析师称，据统计，2024年7月10家上市公司生猪出栏均重为120.45公斤/头，环比下降0.83%，H2猪企出栏节奏加快。7月全国生猪均价震荡上升至19元/公斤，其中东瑞股份猪价高达20元/公斤。目前全国生猪均价已破21元/公斤，预计8月需求季节性回升，猪价持续上行，系产能周期传导，叠加库存推动猪价高点兑现。预计9~10月猪价呈现旺季更旺的趋势。（Gangtise投研）豆粕豆粕：供应：本周的降雨可能会缩小美国中西部的干旱地区，有利于作物；8月USDA报告上调种植面积和收获面积100万英亩，上调单产至53.2蒲式耳/英亩，环比增加1.2蒲式耳/英亩，总供应环比上调1.54亿蒲式耳，约3.5%，结转库存上调1.25亿蒲式耳，约29%；截至8月11日当周，美国大豆优良率为68%，高于市场预期的67%，美国大豆开花率为91%，五年均值为90%，美国大豆结荚率为72%，五年均值为70%。需求：国内豆粕基差成交环比有所好转，美国铁路运输公司下调至美西的铁路运费27美分/蒲式耳，中国采购美豆点价买盘有所支撑；观点：本周USDA上调面积和单产，超出市场预期，盘面大幅下跌后下游成交有所好转，盘面企稳小幅反弹，但偏弱格局仍未发生明显改变。苹果苹果：截止到2024年8月15日，全国冷库目前存储量约83.93万吨，本周共计出库量为7.23万吨，冷库出货速度较上周减少，单周出货量低于去年同期；山东存储商出货积极性较高，着急出库的客商数量增加，客商采购偏谨慎，成交一般；陕西产区冷库苹果成交已经很少，纸袋嘎啦陆续上市，洛川地区主流成交价格4.0-4.5元/斤；本周市场到货量有所增加，部分客商开始为中元节备货，早熟苹果占比比之前提高，云南早熟苹果市场表现良好；早熟嘎啦本周陆续大量上市，价格偏高，皇冠梨收购价格震荡，短期维持宽幅震荡。红枣红枣：据Mysteel初步统计，2024产季新疆灰枣产量为56.32万吨，较2023产季增加23.08 万吨，增幅 67.10%；本周 36 家样本点物理库存 5333 吨，较上周减少 72 吨，环比减少 1.33%，同比减少 44.88%，本周样本点库存小幅下降，受盘面价格下跌影响，现货市场客商拿货积极性有所下降；红枣消费端逐步走出淡季，客商维持渠道客户按需补货，第三方机构公布产量数据，总体符合预期，关注8月销区销售情况。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货小幅下跌，阔叶浆现货稳定，针阔价差1050元/吨；本周纸浆主流港口样本库存量为177.1万吨，环比上涨0.2%；下游开工：白卡纸环比+0.2%，双胶纸环比+0.6%，铜版纸环比+0.3%，生活纸环比+0.15%；上游加拿大罢工潜在驱动，国内需求淡季，需求预期较差，现实仍有一定韧性，短期维持震荡，关注海外浆厂停减产情况和宏观变化。白糖一、市场观点今日夜盘郑糖主力合约下跌3元/吨，跌幅0.53%，盘中最高5679，最低5655。今日广西现货报价6430元/吨，下跌10-20元/吨。供给：巴西出现新增降水，稍微缓解了干旱情况，但从降水总量上来讲成熟期的甘蔗需要至少有100mm的累计降水才能达到正常产糖率，目前仅有40多，降水还远远不足。其余产区无天气问题。国内调研情况来看，不仅南方甘蔗糖长势良好，北方甜菜糖同样也有增产。今年总产量预估在1150万吨以上。需求：截至7月底，全国累计销售食糖825.14万吨，同比增加86.68万吨，增幅11.74%；累计销糖率82.82%，同比加快0.53个百分点。食糖工业库存171.18万吨，同比增加12.27万吨。六月当月，我国饮料类产品零售额为298.2亿元，同比提高11.4亿元，乳制品产量242.7万吨，同比降低18.3万吨，软饮料产量1953.5万吨，同比增加126.1万吨。观点：近月合约偏多。二、新闻 1、自4月1日开启2024/25新榨季以来，巴西食糖产量依然强劲，截至8月1日巴西主产区（中南部地区）累计入榨甘蔗33288万吨，同比增长6.65%，累计产糖2075.3万吨，同比增长7.98%，而乙醇累计产量为156.9亿升，同比增长8.66%。其中，圣保罗州的甘蔗产量为1.956亿吨，同比增长8.22%，圣保罗州的糖产量为1384.6万吨，同比增长8.89%。本榨季截至8月1日，巴西甘蔗用于生产食糖的比例从上榨季同期的48.62%小幅提高至49.16%。 7月下半月（16日-31日）巴西主产区（中南部地区）食糖产量为361万吨，同比上年同期减少2.16%，甘蔗压榨量同比减少3.35%。 2、美国农业部(USDA)周一公布的8月供需报告显示，2024/25年度（10月至次年9月）美国糖产量将达到951万短吨，创纪录高位，因农户和糖加工商报告甜菜和甘蔗单产良好。美国农业部将甜菜糖产量预期上调至536万短吨，7月预估523万短吨，同时将甘蔗糖产量预期从之前的408万短吨上调至415万短吨。美国糖产量的上一个纪录是在2017/18年度创下的，当时美国糖产量为929万短吨。棉花一、市场观点：郑棉主主力合约下跌70元/吨，跌幅0.52%，收于13355元/吨；盘中最高13465，最低13350。供给：种植端：全球棉花产区顺风顺水，中国、印度、巴西都没有任何天气问题，美国密西西比预报新增降水，缓解该州干旱情况，德州未来降水预报不足，可能引起棉铃脱落，单产降低。其余产区无天气问题。但目前美棉无干旱率数据58%，环比下降8%，同比提高6%。优良率45%，同比提高4%。USDA8月月报最新数据显示，2024/25年度美国棉花总产预期在328.9万吨，环比调减41.2万吨，减幅11.1%，同比增幅在25%。需求：本周纱厂开工率64.74%，环比降低0.17。纱厂开工率在利润环比提高的同时进一步走弱，说明纱厂库存到达临界点开始主动去库存，预计开工率降进一步降低，现货市场不温不火，新棉长势良好，增产预期较强，下游棉纱市场变化不大，纺企延续刚需采购，订单持续性不足，企业多持观望心态。观点：国内纱厂开机进一步降低，对棉花需求减弱，维持震荡偏空观点二、消息与数据 1、进入7月以来，多数纺织企业订单不足，国内棉花期现货价格持续低迷。随着8月到来，纺织行业传统旺季‘金九银十’悄然临近，棉花市场情绪有所好转，部分棉花贸易商、纺织企业积极询价，一些纺织企业则开始进行‘打样’工作，市场期待棉价在‘金九银十’期间能有较好表现。”菏泽弘一实业发展有限公司总经理张国强告诉期货日报记者，近年来，棉价长期处在下降通道中，加上纺织企业等市场主体利润有限，棉花及其下游市场成交情况一般，手中囤有大量皮棉的轧花厂、贸易商等更是“度日如年”。 2、自7月15日达卡大学校园爆发抗议以来，孟加拉的政治动乱已经持续一月多，上周达到了动乱的最高潮。该国政治动乱对该国的服装出口行业影响巨大，7月中旬至8月上旬，孟加拉国制衣厂一度全部停工，上周服装业才逐渐恢复运营。从调查来看，受动乱影响最多的品牌公司无疑是H&M，该公司从孟加拉国的1000多个服装厂采购服装，而Zara (Inditex)、优衣库(迅销公司)、Canadian Tire、家乐福、VFCorp、Levi Strauss、Target等服装品牌受到的冲击也非常大。部分机构、企业认为，中国、越南等纺服企业将从中受益，因为将有大量欧美日等国订单从孟加拉国流出，部分外贸公司、纺服企业订单将迎来明显增长。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-08-17

股指回暖，商品分化-2024年8月15日申银万国期货每日收盘评论

豆到港量高位，下游提货积极性较差，油厂豆粕库存压力难缓解，连粕价格上方压力仍大。 06 航运指数集运欧线：低开震荡，12合约收于2663.7点，收跌1.84%。近期船司调降频率和幅度均有所提高，马士基wk35至鹿特丹开舱调降100美金至4100/6900后，长荣最新也将wk34和wk35运价调降至4785/7320，小柜和大柜的调降幅度分别为750美金和1100美金，赫伯罗特wk33周起运价也调降至4440/7400。目前欧线运价基本确定已处于下行趋势之中，重点是下行的斜率和速度。在运价下行的趋势下，加上此前因地缘潜在缓和预期和运价下行的悲观预期带来的下跌，使得目前集运欧线指数期货在估值和趋势之间相互博弈，短期由于各船司的频繁调降和对运价的悲观预期，弱现实和弱预期占优，整体盘面运行偏弱。后续货量对于运价下行的支撑就显得尤为重要，参考2022年对应的需求和运价表现，10和12合约或存在低估可能。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2024-08-16

USDA：截至8月8日当周美国豆粕出口销售报告

农业部(USDA)截至8月8日当周美国豆粕出口销售报告。单位：千吨本年度净销售下年度净销售出口菲律宾 46.9 48.5 洪都拉斯 15.0 越南 13.2 1.0 哥伦比亚 11.2 99.0 加拿大 10.2 29.9 22.5 墨西哥 9.2 1.8 26.5 爱尔兰 5.1 5.1 萨尔瓦多 4.2 牙买加 4.0 尼加拉瓜 3.3 3.3 多米尼加 1.8 27.8 斯里兰卡 1.8 3.6 日本 1.6 0.9 0.2 阿曼 * 0.7 奥帕克群岛 * * 尼泊尔 * 0.3 比利时 -0.3 危地马拉 -4.2 厄瓜多尔 -4.3 6.0 31.7 未知地区 -5.0 印度尼西亚 1.5 科威特 2.0 巴林 0.7 中国台湾 0.2 中国香港 0.1 合计 113.7 140.2 173.2 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

Elaine2024-08-15

避险情绪升温，权益商品普跌-2024年8月14日申银万国期货每日收盘评论

豆到港量高位，下游提货积极性较差，油厂豆粕库存压力难缓解，预计连粕将继续跟随美豆偏弱为主。 06 航运指数集运欧线：低开震荡，12合约收于2727.2点，收跌5.9%。周一盘后公布的SCFIS欧线为6060.83点，较上期小幅下跌1.6%，整体回落幅度不大，仍处于6000点之上，关注8月中旬运价调降对于下一期SCFIS的影响。目前欧线运价基本确定已处于下行趋势之中，重点是下行的斜率和速度。在运价下行的趋势下，加上此前因地缘潜在缓和预期和运价下行的悲观预期带来的下跌，使得目前集运欧线指数期货在估值和趋势之间相互博弈，短期由于各船司的频繁调降和对运价的悲观预期，弱现实和弱预期占优，整体盘面运行偏弱。后续货量对于运价下行的支撑就显得尤为重要，参考2022年对应的需求和运价表现，10和12合约或存在低估可能。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2024-08-15

【农产品早评】供给压力暂且不大，生猪现货仍强

| 2024年8月15日品种：生猪、豆粕、苹果、纸浆、红枣、棉花、白糖生猪生猪2024.8.15 一、市场观点昨日生猪全国均价21.12元/公斤，环比上涨0.19%，生猪现货不断创出新高，现货带动明显，期货9月合约延续强势上涨逼近2万元/吨，基差小幅收缩。生猪的矛盾在供给端，供给减量是核心原因，这里不再赘述，后期更多的需要跟踪和验证，市场博弈点在于，生猪供给恢复的力度与消费回升节奏的匹配情况。从高频跟踪数据来看，尽管出栏均重小有回升，但日屠宰量暂未突破，供给压力暂且不大。事实告诉我们不要轻易猜顶，供给压力暂且不大，现货仍强，但随着基差的修复，近月的多单需要谨慎一些了，仍然建议适当减仓，兑现部分利润，装在兜里的才是实在的，继续密切关注现货、肥标价差及出栏均重的变化的持续性；跨期结构方面，现货仍未转弱，跨期正套持有并谨慎观察。强现实，弱预期，生猪高利润背景下，远期供给预计抬升，昨日月差再次走强，9-3 月差扩大95至4770元/吨，11-05月差扩大175至3550元/吨. 二、消息与数据 1、，华统股份：2024年7月份畜禽销售情况简报称，2024年7月份，公司生猪销售数量202，015头（其中仔猪销售2，600头），环比变动-1.79%，同比变动6.16%；2024年7月份，公司生猪销售收入44，735.05万元，环比变动3.10%，同比变动43.71%；2024年7月份，商品猪销售均价18.90元/公斤，比2024年6月份上升2.16%。2024年7月份鸡销售数量104.86万只，环比变动7.57%，同比变动-4.42%；2024年7月份鸡销售收入1，319.83万元，环比变动-19.88%，同比变动-30.93%。 2、国家统计局数据显示，8月上旬生猪（外三元）流通领域价格环比上涨5.7%，报20.5元/千克，创2022年12月上旬以来新高。豆粕豆粕：供应：未来6-10日美豆主产州气温东部偏低，降雨量继续减少；8月USDA报告上调种植面积和收获面积100万英亩，上调单产至53.2蒲式耳/英亩，环比增加1.2蒲式耳/英亩，总供应环比上调1.54亿蒲式耳，约3.5%，结转库存上调1.25亿蒲式耳，约29%；截至8月11日当周，美国大豆优良率为68%，高于市场预期的67%，美国大豆开花率为91%，五年均值为90%，美国大豆结荚率为72%，五年均值为70%。需求：全国主要油厂豆粕成交25.16万吨，较前一日增加23.61万吨，其中现货成交2.89万吨，远月基差22.27万吨，成交环比有所好转；观点：USDA上调面积和单产，超出市场预期，下游成交有所好转，盘面企稳，但偏弱格局仍未发生改变。苹果苹果：产区主流成交价格维持稳定，山东冷库出货速度缓慢，存储商出货积极性比较高，客商采购偏谨慎，早熟苹果上市量逐渐增加，山东产区主流成交价格稳定，西北产区纸袋嘎啦供应地区逐渐向北推进，洛川等地区已经开始扎点收购；广东批发市场到货变化不大，现阶段库存富士延续优果优价早熟苹果价格偏高，市场反馈一般，总体成交速度不快；早熟嘎啦本周陆续大量上市，目前山东价格有所回落，皇冠梨收购价格震荡，短期维持宽幅震荡。红枣红枣：据 Mysteel 初步统计，2024 产季新疆灰枣产量为 56.32 万吨，较 2023 产季增加23.08 万吨，增幅 67.10%；河北崔尔庄市场到货在19车，大车到货6车，现货价格弱稳运行，客商拿货积极性有所下降，部分持货商让利出货，成交一般；广东如意坊市场到货3车，一级11.30元/公斤，市场主流价格暂稳运行，早市成交1车左右；红枣消费端逐步走出淡季，客商维持渠道客户按需补货，第三方机构公布产量数据，总体符合预期，关注8月销区销售情况。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆和阔叶浆现货稳定，针阔价差1100元/吨；白卡纸市场行情延续稳中下行，个别纸厂持续降价；生活用纸市场弱稳整理，低价听闻较多；文化用纸偏弱整理，交投情况清淡；上游加拿大罢工潜在驱动，国内需求淡季，需求预期较差，现实仍有一定韧性，短期维持震荡，关注海外浆厂停减产情况和宏观变化。白糖一、市场观点今日夜盘郑糖主力合约下跌3元/吨，跌幅0.53%，盘中最高5679，最低5655。今日广西现货报价6430元/吨，下跌10-20元/吨。供给：巴西出现新增降水，稍微缓解了干旱情况，但从降水总量上来讲成熟期的甘蔗需要至少有100mm的累计降水才能达到正常产糖率，目前仅有40多，降水还远远不足。其余产区无天气问题。国内调研情况来看，不仅南方甘蔗糖长势良好，北方甜菜糖同样也有增产。今年总产量预估在1150万吨以上。需求：截至7月底，全国累计销售食糖825.14万吨，同比增加86.68万吨，增幅11.74%；累计销糖率82.82%，同比加快0.53个百分点。食糖工业库存171.18万吨，同比增加12.27万吨。六月当月，我国饮料类产品零售额为298.2亿元，同比提高11.4亿元，乳制品产量242.7万吨，同比降低18.3万吨，软饮料产量1953.5万吨，同比增加126.1万吨。观点：近月合约偏多。二、新闻 1、自4月1日开启2024/25新榨季以来，巴西食糖产量依然强劲，截至8月1日巴西主产区（中南部地区）累计入榨甘蔗33288万吨，同比增长6.65%，累计产糖2075.3万吨，同比增长7.98%，而乙醇累计产量为156.9亿升，同比增长8.66%。其中，圣保罗州的甘蔗产量为1.956亿吨，同比增长8.22%，圣保罗州的糖产量为1384.6万吨，同比增长8.89%。本榨季截至8月1日，巴西甘蔗用于生产食糖的比例从上榨季同期的48.62%小幅提高至49.16%。 7月下半月（16日-31日）巴西主产区（中南部地区）食糖产量为361万吨，同比上年同期减少2.16%，甘蔗压榨量同比减少3.35%。 2、美国农业部(USDA)周一公布的8月供需报告显示，2024/25年度（10月至次年9月）美国糖产量将达到951万短吨，创纪录高位，因农户和糖加工商报告甜菜和甘蔗单产良好。美国农业部将甜菜糖产量预期上调至536万短吨，7月预估523万短吨，同时将甘蔗糖产量预期从之前的408万短吨上调至415万短吨。美国糖产量的上一个纪录是在2017/18年度创下的，当时美国糖产量为929万短吨。棉花一、市场观点：郑棉主主力合约下跌70元/吨，跌幅0.52%，收于13355元/吨；盘中最高13465，最低13350。供给：种植端：全球棉花产区顺风顺水，中国、印度、巴西都没有任何天气问题，美国密西西比预报新增降水，缓解该州干旱情况，德州未来降水预报不足，可能引起棉铃脱落，单产降低。其余产区无天气问题。但目前美棉无干旱率数据58%，环比下降8%，同比提高6%。优良率45%，同比提高4%。USDA8月月报最新数据显示，2024/25年度美国棉花总产预期在328.9万吨，环比调减41.2万吨，减幅11.1%，同比增幅在25%。需求：本周纱厂开工率64.74%，环比降低0.17。纱厂开工率在利润环比提高的同时进一步走弱，说明纱厂库存到达临界点开始主动去库存，预计开工率降进一步降低，现货市场不温不火，新棉长势良好，增产预期较强，下游棉纱市场变化不大，纺企延续刚需采购，订单持续性不足，企业多持观望心态。观点：国内纱厂开机进一步降低，对棉花需求减弱，维持震荡偏空观点二、消息与数据 1、进入7月以来，多数纺织企业订单不足，国内棉花期现货价格持续低迷。随着8月到来，纺织行业传统旺季‘金九银十’悄然临近，棉花市场情绪有所好转，部分棉花贸易商、纺织企业积极询价，一些纺织企业则开始进行‘打样’工作，市场期待棉价在‘金九银十’期间能有较好表现。”菏泽弘一实业发展有限公司总经理张国强告诉期货日报记者，近年来，棉价长期处在下降通道中，加上纺织企业等市场主体利润有限，棉花及其下游市场成交情况一般，手中囤有大量皮棉的轧花厂、贸易商等更是“度日如年”。 2、自7月15日达卡大学校园爆发抗议以来，孟加拉的政治动乱已经持续一月多，上周达到了动乱的最高潮。该国政治动乱对该国的服装出口行业影响巨大，7月中旬至8月上旬，孟加拉国制衣厂一度全部停工，上周服装业才逐渐恢复运营。从调查来看，受动乱影响最多的品牌公司无疑是H&M，该公司从孟加拉国的1000多个服装厂采购服装，而Zara (Inditex)、优衣库(迅销公司)、Canadian Tire、家乐福、VFCorp、Levi Strauss、Target等服装品牌受到的冲击也非常大。部分机构、企业认为，中国、越南等纺服企业将从中受益，因为将有大量欧美日等国订单从孟加拉国流出，部分外贸公司、纺服企业订单将迎来明显增长。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-08-15

豆粕仍处下跌通道中

类供应极为充裕；国内需求端养殖业调整，豆粕需求堪忧。宽松的供需格局使得豆粕期货难有上涨机会，盲目抄底仍不可取。 5月下旬以来，美豆产区没有出现旱情，在播种面积增加的情况下，美豆丰产压力增加，加之美豆压榨、出口不振，美豆期货“跌跌不休”，不仅跌破成本，而且刷新近4年来低点。由于巴西大豆丰产，国内大豆进口充足，但下游需求不振，在外盘下跌拖累下，国内豆粕期、现货同样持续下行。展望后市，随着关键生长期过去，美豆丰产概率增加，国内豆类供应充足，需求很难恢复，豆粕期货仍处于下跌通道中。美豆丰产压力有增无减周一晚，美国农业部（USDA）月度供需报告出炉。在本次报告中，USDA对2024/2025年度美豆平衡表作出了较大调整，播种面积由8610万英亩上调至8710万英亩，单产由52蒲式耳/英亩上调至53.2蒲式耳/英亩；需求端，压榨维持24.25亿蒲式耳不变，出口由18.25亿蒲式耳上调至18.5亿蒲式耳；结转库存由4.35亿蒲式耳上调至5.6亿蒲式耳，高于市场预期。本次报告美豆新作面积和单产均高于预期，单产创历史纪录，导致结转库存明显高于预期，新作供需结构更加宽松，数据偏空。与此同时，上年度丰收的南美大豆集中上市，不断挤占美豆的出口市场份额，在双重打击下，美豆开始了今年以来的最大一波跌势，刷新近4年来低点。目前来看，美豆丰产压力仍然没有完全释放，美国农业部每周公布的美豆生长优良率仍处于高位，随着关键生长期的过去，美豆丰产一步一步从预期成为现实。截至8月4日当周，美国大豆优良率为68%，高于市场预期的66%，也高于一周前的67%和上年同期54%；美国大豆开花率为86%，高于5年均值84%；美国大豆结荚率为59%，高于5年均值56%。由于部分产区出现干旱，2023/2024年度巴西大豆从生长初期的预估大幅增产，到最后收割时转变成小幅减产，但阿根廷大豆恢复性增产，2023/2024年度南美大豆整体仍然增产。由于种植效益尚好，在接下来的巴西新季大豆种植中，巴西大豆播种面积有望继续增加，如果生长期不出现严重干旱，2024/2025年度大豆产量增加将是大概率事件。预计2024/2025年度国际豆类供应异常充裕。国内豆粕供应依旧宽松虽然今年养殖业不振，但较低的大豆价格还是刺激进口商采购了大量大豆。据监测，2024年1—7月我国累计进口大豆5833.3万吨，同比下降79.3万吨或1.3%。2024年7月我国进口大豆985.3万吨，同比增加20.4万吨或2.1%。随着进口大豆成本下降，我国采购7—8月船期巴西大豆数量增多，加上部分6月船期进口大豆推延至8月到港，预计8—9月我国进口大豆到港量依然庞大，月均到港量在850万吨左右，三季度国内大豆供给仍然宽松。目前沿海地区油厂大豆和豆粕库存维持较高水平，油厂压榨量也偏高，豆粕产出量较大，豆粕供应极为充裕。据监测，截至8月2日，全国主要油厂进口大豆商业库存734万吨，周环比上升22万吨，月环比上升105万吨，同比上升217万吨，较过去3年均值高156万吨，处于历史同期较高水平；国内主要油厂豆粕库存145万吨，周环比上升7万吨，月环比上升35万吨，同比上升56万吨，较过去3年均值高47万吨，创历史新高。受生猪产能优化调整和畜产品消费暂未恢复到预期水平等因素影响，饲料产量高位回调。全国工业饲料总产量14539万吨，同比下降4.1%。其中，配合饲料、浓缩饲料、添加剂预混合饲料产量同比分别下降4.0%、10.8%、0.7%。相应地，豆粕需求量也会同步减少。另外，为了应对我国养殖业对进口大豆、玉米依存度高这一粮食安全风险，农业农村部提出了畜禽养殖的“低蛋白饲粮”和“玉米、豆粕的减量替代”行动方案。研究表明，在养殖过程中，在保证猪营养需要的基础上，饲料粗蛋白质水平每降低1个百分点，豆粕用量可减少2.3个百分点。随着这一方案的实施，豆粕用量稳中有降。豆粕供应充裕，价格自然易跌难涨。综上所述，美豆长势良好，丰收在即，南美大豆播种9月即将开始，播种面积和产量增加是大概率事件，国际豆类供应极为充裕；国内需求端养殖业调整，豆粕需求堪忧。宽松的供需格局使得豆粕期货难有上涨机会，盲目抄底仍不可取。（作者单位：中天研究院）来源：期货日报网

期货日报网2024-08-15

黑色农产品走弱，原油雄起-2024年8月13日申银万国期货每日收盘评论

豆到港量高位，下游提货积极性较差，油厂豆粕库存压力难缓解，预计连粕将继续跟随美豆偏弱为主。 06 航运指数集运欧线：冲高回落，12合约收于2818.1点，收涨0.67%。周一盘后公布的SCFIS欧线为6060.83点，较上期小幅下跌1.6%，整体回落幅度不大，仍处于6000点之上，关注8月中旬运价调降对于下一期SCFIS的影响。目前欧线运价基本确定已处于下行趋势之中，重点是下行的斜率和速度。在运价下行的趋势下，加上此前因地缘潜在缓和预期和运价下行的悲观预期带来的下跌，使得目前集运欧线指数期货在估值和趋势之间相互博弈，短期由于各船司的频繁调降和对运价的悲观预期，弱现实和弱预期占优，整体盘面运行偏弱。后续货量对于运价下行的支撑就显得尤为重要，参考2022年对应的需求和运价表现，10和12合约或存在低估可能。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2024-08-14

【农产品早评】豆粕：USDA超预期上调大豆面积和单产

| 2024年8月14日品种：生猪、豆粕、苹果、纸浆、红枣、棉花、白糖生猪生猪2024.8.14 一、市场观点昨日生猪全国均价21.08元/公斤，环比微弱回落0.28%，但基差仍处同期较高水平，9月合约上涨0.43%，涨幅较上一交易日有所收缩。生猪的矛盾在供给端，我们认为供给减量是核心原因，开源证券亦有类似的推论，7月20-31日行业销往二育生猪占行业销量比重降至3%，消费淡季，在二育比重下降的环境下，生猪价格出现较为可观的上涨，这轮猪价上涨的驱动是供给实质收缩。尽管后期供给存在回升预期，但需求也将随着天气转凉，学校开学等因素出现提升，后期的市场博弈点在于，生猪供给恢复的力度与消费回升节奏的匹配情况。从高频跟踪数据来看，昨日数据略有转弱，生猪现货上涨略有放缓，基差小幅收缩，肥膘价差回落，出栏均重回升。经过阶段性的上涨，生猪高频数据略有转弱，价格短期存在一定的调整压力，近月的多单需要谨慎一些了，建议适当减仓，继续密切关注现货、肥标价差及出栏均重的变化的持续性；跨期结构方面，强现实，弱预期，生猪高利润背景下，远期供给预计抬升，昨日随着高频数据的转弱，月差扩大的步伐也慢了下来，9-3 月差收缩35至4675元/吨，11-05月差收缩135至3375元/吨，跨期正套短期需要警惕了。二、消息与数据 1、开源证券：据涌益咨询，2024年7月全国生猪销售均价18.94元/公斤，环比+3.51%，同比+31.63%。8月规模场计划出栏较7月实际出栏+1.37%。7月20-31日行业销往二育生猪占行业销量比重降至3%，反映本轮猪价上涨系供给实质收缩驱动。展望后市，生猪供给持续偏紧，猪价上涨有强支撑。7-8月高温肥猪消费淡季，肥猪仍有较高溢价反映市场生猪供给偏紧。预计后市受气温逐步下降及肥猪溢价驱动，生猪出栏均重或逐步抬升。 2、银河证券研报：随着消费旺季的来临，猪价上行状态有望延续，整体景气度持续时间或超预期；叠加成本中枢下移，养殖利润弹性有望超预期。 3、华西证券：9月学校开学、天气转凉叠加中秋节提振，猪肉需求有望边际好转，且从产能推断2023年下半年能繁存栏量降幅呈逐月放大趋势，供应压力或加速减少。随着猪价上涨，生猪养殖企业基本面改善，三季度利润有望进一步扩大，建议继续关注成本改善显著，且未来出栏量弹性较高的标的。 4、牧原股份：2024年7月的生猪养殖完全成本在13.8元/kg左右，环比下降0.2元/kg。 5、卓创资讯：8月份猪肉价格已累计上涨1.42元／公斤，涨幅7.2%。目前供应相对偏紧，南方大猪紧缺使得北方大猪外销量增加，带动北方行情上涨。豆粕豆粕：供应：8月USDA报告上调种植面积和收获面积100万英亩，上调单产至53.2蒲式耳/英亩，环比增加1.2蒲式耳/英亩，总供应环比上调1.54亿蒲式耳，约3.5%，结转库存上调1.25亿蒲式耳，约29%；截至8月11日当周，美国大豆优良率为68%，高于市场预期的67%，美国大豆开花率为91%，五年均值为90%，美国大豆结荚率为72%，五年均值为70%。需求：国内大豆到港保持较多，油厂被动开机下豆粕库存突破140万吨，下游采购意愿一般；观点：USDA上调面积和单产，超出市场预期，下游消费一般，短期维持偏弱。苹果苹果：产区主流成交价格维持稳定，冷库苹果存储商着急出货的情绪更加明显，着急出货的存储商数量也有所增加，部分存储商开始自己包装货源出库，近几日冷库包装量增加；纸袋嘎啦上市量略有增加，近段时间上色速度偏慢，预计在15-20日之间上市量增加比较明显，山东产区白果嘎啦0.6-1.0元/斤，电商收购为主，陕西产区嘎啦上色情况一般，近期渭南及澄城产区陆续上量，70#以上好货主流参考价格3.5-3.8元/斤，客商收购积极性尚可；广东批发市场到货变化不大，现阶段库存富士延续优果优价早熟苹果价格偏高，市场反馈一般，总体成交速度不快；早熟嘎啦本周陆续大量上市，目前山东价格有所回落，皇冠梨收购价格震荡，短期维持宽幅震荡。红枣红枣：据Mysteel数据统计，河北崔尔庄市场到货7车，到货量有所减少，现货价格小幅下调0.10元/公斤，客商拿货积极性有所下降，成交一般；广东如意坊市场到货1河南拼车，市场主流价格暂稳，早市成交一般；红枣消费端逐步走出淡季，客商维持渠道客户按需补货，三茬花坐果较好，产量上调，盘面破位下跌，大方向驱动向下，关注8月销区销售情况。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货稳定，阔叶浆现货小幅下跌50元/吨，针阔价差1100元/吨；白卡纸市场行情平稳运行为主，局部纸厂价格有下调；生活用纸市场弱稳整理，低价听闻较多；文化用纸供应压力明显，终端需求改善有限；上游加拿大罢工潜在驱动，国内需求淡季，需求预期较差，现实仍有一定韧性，短期维持震荡，关注海外浆厂停减产情况和宏观变化。白糖一、市场观点今日夜盘郑糖主力合约下跌10元/吨，跌幅0.18%，盘中最高5726，最低5677。今日上午广西现货市场制糖企业报价维持在6340-6380元/吨，与昨天报价大体持平；另有商家报价6340-6370元/吨。今日上午昆明市场制糖企业报价6190-6200元/吨。供给：巴西出现新增降水，稍微缓解了干旱情况，但从降水总量上来讲成熟期的甘蔗需要至少有100mm的累计降水才能达到正常产糖率，目前仅有40多，降水还远远不足。其余产区无天气问题。国内调研情况来看，不仅南方甘蔗糖长势良好，北方甜菜糖同样也有增产。今年总产量预估在1150万吨以上。需求：截至7月底，全国累计销售食糖825.14万吨，同比增加86.68万吨，增幅11.74%；累计销糖率82.82%，同比加快0.53个百分点。食糖工业库存171.18万吨，同比增加12.27万吨。六月当月，我国饮料类产品零售额为298.2亿元，同比提高11.4亿元，乳制品产量242.7万吨，同比降低18.3万吨，软饮料产量1953.5万吨，同比增加126.1万吨。观点：近月合约偏多。二、新闻 1、内蒙古糖厂预计最早9月中旬开机，大部分糖厂开机时间在9月底-10月初。24/25制糖期内蒙古甜菜新糖预售参考价为SR2501+20到30元/吨，按今天收盘价大概5730-5740元/吨。 2、美国农业部(USDA)周一公布的8月供需报告显示，2024/25年度（10月至次年9月）美国糖产量将达到951万短吨，创纪录高位，因农户和糖加工商报告甜菜和甘蔗单产良好。美国农业部将甜菜糖产量预期上调至536万短吨，7月预估523万短吨，同时将甘蔗糖产量预期从之前的408万短吨上调至415万短吨。美国糖产量的上一个纪录是在2017/18年度创下的，当时美国糖产量为929万短吨。棉花一、市场观点：郑棉主连夜盘震荡下跌，跌110元/吨，跌幅0.81%，收于13495元/吨；盘中最高13570，最低13485。供给：种植端：全球棉花产区顺风顺水，中国、印度、巴西都没有任何天气问题，美国密西西比预报新增降水，缓解该州干旱情况，德州未来降水预报不足，可能引起棉铃脱落，单产降低。其余产区无天气问题。但目前美棉无干旱率数据58%，环比下降8%，同比提高6%。优良率45%，同比提高4%。USDA8月月报最新数据显示，2024/25年度美国棉花总产预期在328.9万吨，环比调减41.2万吨，减幅11.1%，同比增幅在25%。需求：本周纱厂开工率64.74%，环比降低0.17。纱厂开工率在利润环比提高的同时进一步走弱，说明纱厂库存到达临界点开始主动去库存，预计开工率降进一步降低，现货市场不温不火，新棉长势良好，增产预期较强，棉纱市场产销平淡，纺企刚需采购，开工热情不高。下游需求尚未出现明显改善，反弹空间或将有限。观点：国内纱厂开机进一步降低，对棉花需求减弱，维持震荡偏空观点二、消息与数据 1、印度新棉播种面积达16200万亩，同比下降9%，播种进度达农业部的83%；而USDA8月月报中，对2024/25年度印度收获面积环比下调3%至18000万亩，同比（19050万亩）下降6%，并对产量预期环比调减10.9万吨至533.4万吨。但“靠天吃饭”的印度棉花今年显然被老天赏饭，本年度印度洋季风降雨较为给力，整体累计降雨量为历史长期均值的106%，最终收获面积及总产情况仍待观察。 2、南半球巴西棉采摘持续推进，主产棉区采摘进度较去年同期基本持平，当地机构给出的新年度产量预期高达367万吨，略高于USDA给出的364万吨。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-08-14

关注利率风险-2024年8月12日申银万国期货每日收盘评论

价格持续施压。国内大豆到港量高位，油厂豆粕库存大，预计连粕将继续跟随美豆偏弱为主。 06 航运指数集运欧线：盘中震荡，12合约收于2832点，收涨2.60%。盘后公布的SCFIS欧线为6060.83点，较上期小幅下跌1.6%，跌幅较为有限，对应于8月第一周的离港结算价，连续第三期回落，整体回落幅度不大，将计入2408合约的交割结算价中。从SCFIS欧线的表现来看，与近期高频数据TCI的表现相近，相对较为抗跌，由于这期SCFIS欧线仍处于6000点之上，一定程度上有所抬升2408合约的交割结算价中枢。目前欧线运价基本确定已处于下行趋势之中，重点是下行的斜率和速度。在运价下行的趋势下，加上此前因地缘潜在缓和预期和运价下行的悲观预期带来的下跌，使得目前集运欧线指数期货在估值和趋势之间相互博弈，短期由于马士基的频繁调降和对运价的悲观预期，弱现实和弱预期占优，目前10合约已低于08合约超40%，12合约低于10合约13%，回调幅度已高于2016年以来（除2022年外）的历史幅度。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2024-08-13

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