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债市关注超长债集中发行节奏

需持续关注其他经济数据的发布情况，央行货币政策与资金面状况仍是近期债市交易的核心变量。当前市场对短端资金面的预期较为乐观，但5年期以下品种均处于负利差状态，短端收益率持续下行的空间已受到限制。10年期国债收益率若要下破1.7%，需基本面显著转弱或央行超预期降息的配合；否则，历史低点仍将构成较强的心理支撑位，1.70%~1.80%区间可视为当前的合理运行范围。超长债仍存在配置价值洼地，陡峭的期限利差与机构欠配需求相适配，且受经济、通胀上行的利空影响相对较小。当前30-10年期国债利差维持在48~50BP，若该利差走扩至50BP以上，可加大博弈力度。需持续跟踪超长债的集中发行节奏，以规避供给冲击带来的阶段性调整风险。（作者单位：创元期货）来源：期货日报网

期货日报网07-07 09:30

股指以结构性机会为主

储短期内缺乏调整利率的充分理由。美国货币政策的不确定性引发全球资本市场连锁反应：近期外资密集抛售权益资产，亚洲主要股指集体回调，日元汇率持续逼近政策干预警戒线。细分市场分化显著：韩国股市受全球半导体产业链去杠杆及集中平仓浪潮冲击，上周罕见触发两次熔断，全周大跌7.08%；不过该国6月消费者信心指数回暖，显示实体经济内生需求仍保持稳健。新加坡股市则依托权重银行的净息差优势，叠加避险资金持续流入，防御属性凸显，全周仅微跌0.02%；同时在新加坡金管局稳健货币政策调控下，其国内通胀与汇率水平维持相对稳定。图为美国通胀指数变化（单位：%）此外，国内阶段性资金调仓进一步加剧了市场波动。当前正值季度资金切换窗口，叠加基金业绩考核与监管合规要求趋严，此前大幅超配科技赛道的基金产品面临配置回归需求。整体来看，尽管全球市场对“AI通胀”的担忧引发热议，但这并未改变国内AI算力硬件赛道中期高景气的产业逻辑。 7月主要关注以下两个方面。一是盘面交易规则变动：沪深北交易所新版交易规则于7月6日正式施行，本次一揽子制度优化将系统性完善市场交易生态、提升市场运行效率。新规核心优化涵盖多方面内容：其一，盘后固定价格交易标的全面扩容，从原有科创板、创业板拓展至沪深两市全部A股及ETF，统一全市场交易机制。此举既能分流尾盘集中成交压力、弱化尾盘非理性价格波动，也能为机构提供标准化交易通道，降低大额资金调仓冲击成本，吸引保险、社保等长期增量资金入场。其二，主板ST及*ST个股的涨跌幅限制由5%调整至10%，与普通主板股票规则统一，有效规避原有窄幅波动导致的价格失真、连续涨跌停、流动性受阻等问题，强化市场优胜劣汰功能，提升定价公允性与资源配置效率。同时，本次规则优化还配套调整了多项交易细则：上交所将基金尾盘交易改为集合竞价，与A股股票规则对齐；深交所创业板引入做市商制度并优化大宗交易确认机制，实现与科创板制度并轨。整体来看，本次规则升级通过优化流动性、统一交易制度、完善市场出清机制，可将机构大额调仓需求分流至盘后，规避盘中流动性冲击，持续优化A股市场生态。二是中报业绩披露窗口开启，市场进入基本面验证阶段。7月A股正式迎来中报业绩集中披露期，叠加下旬美股科技巨头密集发布财报，市场估值与行情走势将迎来业绩层面的“确定性校验”。当前国内经济呈现典型的分化格局：AI算力、涨价周期、高端制造出海赛道构成市场“上沿核心资产”，行业利润高增的确定性较强；而地产产业链、内需消费、传统制造业则处于“下沿弱势赛道”，盈利修复节奏偏慢、力度偏弱。随着中报业绩的陆续披露，行业景气度、企业盈利预期及市场资金偏好将转化为可验证的业绩数据，市场定价重心也将回归基本面与分子端业绩。需要注意的是，近期科技题材股回调并非行情终结，而是前期交易集中度处于高位后，市场容错率降低，更容易受消息面、情绪面影响，短期市场波动率显著上行。从中长期维度看，AI算力驱动产业升级、赋能实体经济的核心逻辑未发生改变，市场资金正持续向具备真实业绩支撑、景气度确定性更高的细分赛道及龙头标的集中。后续行情核心观察变量，聚焦中报业绩兑现质量，以及全球头部云厂商未来数周资本开支指引的边际变化。整体而言，短期A股大概率延续震荡整固走势，市场波动反而为低位布局提供了契机。待季度资金配置切换与调仓波动的节点过后，市场有望摆脱短期扰动，重回结构性行情主线，后续投资重心仍需聚焦于高景气、高确定性的细分赛道。（作者单位：大有期货）来源：期货日报网

期货日报网07-07 09:30

金价中枢仍具备上移基础？

预期的就业表现，迅速改变了市场对美联储货币政策的判断，美元指数、美债收益率双双回落，使黄金重新获得了资金的青睐。国泰君安期货贵金属研究团队表示，此轮黄金、白银价格反弹主要是延续了美国非农就业数据公布后的交易逻辑。在新增非农就业数据意外走弱后，市场持续推迟并削减对美联储加息的押注。根据CME“美联储观察”工具，目前市场预计美联储7月维持利率不变的概率为77%，9月维持利率不变的概率为41.9%，政策预期较此前出现明显变化。南华期货贵金属分析师夏莹莹表示，回顾上周的市场走势，贵金属市场围绕美联储政策预期展开博弈，出现“‘鹰派’压制—‘鸽派’松动—数据证伪”的演变过程。上周初，美联储官员哈玛克表示，美国通胀水平仍然偏高，不排除进一步加息的可能性。该言论推动美元指数走强，使贵金属市场持续承压。随后，美联储主席沃什在欧洲央行论坛发表讲话，表示近几周美国通胀有所降温，人工智能正在重塑美国经济，货币政策前瞻性指引的重要性有所下降。沃什的发言被市场解读为“鸽派”信号，黄金价格获得一定支撑。不过，真正推动贵金属市场行情反转的，是上周四公布的美国6月非农就业数据。数据显示，美国6月新增非农就业人数远低于市场预期，失业率虽然有所下降，但主要源于劳动力参与率下降，而非就业市场真正改善。夏莹莹表示，美非农就业数据公布后，市场迅速下调美联储加息的预期，美元指数大幅回落，贵金属价格借势快速拉升，伦敦现货黄金价格盘中上涨近80美元/盎司。申银万国期货有色金属研究员李野也表示，近期贵金属价格反弹的直接驱动来自美国非农就业数据不及预期。从资金流向来看，目前投资者情绪尚未完全修复。相关数据显示，上周全球最大规模黄金ETF（SPDR黄金ETF）持仓减少3.71吨，至1001.37吨；全球最大规模白银ETF（iShares白银ETF）持仓减少8.53吨，至14939吨，表明部分资金情绪保持谨慎。李野表示，此前市场持续交易加息预期，美债收益率和美元指数不断走高，加上黄金ETF资金持续流出，对贵金属市场形成明显压制。但随着国际油价从高位明显回落，通胀压力有所缓解，而美国就业市场修复仍不稳固，美联储年内加息的必要性正在下降，高利率环境对贵金属市场的压制逐步减弱。夏莹莹认为，经历此前的深度调整后，贵金属市场已经在较大程度上消化了美联储偏“鹰派”的预期，继续下跌的空间相对有限。未来贵金属市场走势取决于美国经济数据和货币政策预期的变化。 “目前市场对美联储加息预期的交易已经较为充分，如果7—8月美国通胀见顶回落、AI投资热潮降温或劳动力市场走弱，下半年美联储不再加息甚至重新转向宽松的可能性将有所提升，贵金属市场有望迎来修复性上涨行情。”夏莹莹说。不过，她同时表示，在基准情景下，美联储年内降息的概率仍然偏低，这将限制下半年金银价格的反弹高度。因此，后续影响贵金属市场走势的主要因素为美国经济数据。她建议投资者重点关注7月14日公布的美国CPI数据，以及同日美联储主席沃什在美国众议院金融服务委员会的证词。李野认为，从更长的周期看，贵金属价格中枢依然具备上移基础。一方面，全球地缘政治风险仍然存在，国际政治经济秩序重构仍在推进；另一方面，美国财政压力不断上升、全球央行持续增持黄金储备、“去美元化”趋势延续等因素将继续对金价形成支撑。来源：期货日报网

期货日报网07-07 09:15

美非农数据“爆冷” 贵金属市场迎反弹

季度市场将延续宽幅震荡格局，静待美联储货币政策路径明朗。来源：期货日报网

期货日报网07-07 08:05

铂、钯：市场需求分化显著

远强于钯。短期来看，潘保龙认为，宏观货币政策或将成为影响铂、钯价格走势的核心变量。当前美联储政策重心仍偏向抑制通胀，整体表态偏“鹰”派，美元持续走强，年内加息概率有所抬升，这对工业属性突出的铂、钯形成显著压制，短期内市场整体承压。综合而言，铂、钯价格中期大概率延续偏弱震荡走势，或以时间换空间的方式向下寻求支撑。王美丹则认为，随着行业结构性分化逻辑的持续演绎，跨品种套利机会值得关注。不过，需警惕阶段性供应扰动风险——南非电力波动、俄罗斯矿产产量不及预期等因素，可能引发铂、钯价格短期反弹，操作中需把控节奏，规避短期行情反复波动的风险。来源：期货日报网

期货日报网07-06 09:20

期债关注调整后的买入机会

夜政策利率为货币市场资金价格中枢的现代货币政策框架。图为资金利率走势（单位：%）短期货币政策和资金面仍是关注重点，预计货币政策“不松不紧”仍约束债市趋势性行情。跨季后首日大额净回笼体现当下央行呵护与约束并存的资金面管理态度，预计DR001运行中枢大概率在政策利率附近，释放货币政策以稳健为主的信号。7月中央政治局会议临近，市场高度关注其对经济的定调及对扩内需政策的部署。部分技术性扰动及财政支出节奏放缓，一定程度上将抑制二季度经济增长幅度，市场对政策加码的期待有所升温。不过在经济基本面仍维持温和复苏节奏背景下，政策发力的空间仍受约束，超预期的概率不大。当前经济K型分化特征延续，“债市定价旧经济”逻辑得以延续。国内经济面临经济新旧动能、内外需双重分化，经济修复的广泛传导仍待观察。一方面，新旧动能的转换初见成效，新动能的引领作用持续显现，高技术制造业和装备制造业PMI持续处于扩张区间。出口增长速度进一步加快，新出口订单成为制造业PMI回升的主要贡献项，反映在全球AI革命背景下，中国在“工厂的工厂”这一角色中持续受益。另一方面，旧经济仍然延续偏弱格局，5月消费、投资数据继续回落，基建投资和房地产投资降幅继续扩大。内需偏弱格局延续，以旧经济为主要驱动的融资需求也表现不强。因此，笔者认为，货币政策短期宽松空间有限，叠加经济温和修复趋势不变，将约束利率的下行空间，叠加三季度政府债券供给高峰临近，市场或面临一定调整压力，10年期国债收益率在1.7%附近波动加剧。不过随着月初资金面逐步回归均衡，叠加当前经济K型分化加剧、内需仍待提振的基本面，10年期国债收益率在1.75%以上配置资金承接力较强，债市整体风险不大。图为长短端利差（单位：BP）综上，笔者认为，10年期国债收益率在1.75%附近可适当配置，1.8%为短期震荡区间上沿。当前短端利率对货币宽松的定价较为充分，进一步向下的空间有限，可适当关注做平收益率曲线的机会。“30Y-10Y”利差仍处于合理略偏高水平，关注后续机构行为或换券等带来的利差压降机会。（作者单位：新湖期货）来源：期货日报网

期货日报网07-03 09:25

短线调整不改中线走高

季末流动性转为净投放等，更多是为了完善货币政策框架和细化流动性管理，不宜过度解读为货币政策全面宽松。季末央行开展隔夜逆回购操作，并没有披露中标利率，表明当前7天期OMO作为政策利率的定位未变。结合央行一季度货币政策报告提到的“将引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”，笔者认为，跨季后隔夜资金利率重回1.30%下方并非监管乐见。另外，隔夜逆回购是否常态化操作同样关键。目前来看，可能是在特定时点短暂启用，其隐含的“降息”意义不大。增量政策出台的概率偏低二季度以来，国内经济K形修复特征愈发明显，外需韧性较强，科技领域景气度较高，但内需有待进一步释放，投资、消费数据表现相对偏弱。与之相呼应的是，信贷需求有所回落，实体部门融资需求不强。相较而言，企业结汇意愿较强，助力M2增速平稳运行。银行负债端存款增速高于资产端贷款增速，这对债市而言较为友好。输入性通胀担忧扰动市场，但已公布的数据显示，能源价格上行并未传导至核心通胀，且工业品价格上下游表现出现分化。随着海外地缘局势的缓和，PPI年中触顶的概率正在上升，通胀指标对货币政策未产生实质性掣肘。不过，内需边际回落，三季度存量政策有望加快落地，政府债券发行提速或给债市带来阶段性扰动。而从发行期限上看，10年期以上超长债净融资占比进一步提升，后续超长端潜在的供给压力不容忽视。这一情况已反映在偏高的期限利差之中。在外需韧性较强、存量政策额度尚存的情况下，增量政策出台的概率偏低。扩大内需的关键更多体现在已下达专项债、超长期特别国债、政策性金融工具等存量政策的拨付支出和实物量转化方面。综合分析，债市中期走势偏乐观，而短期震荡调整。一方面，三季度存量财政政策发力扩大内需的概率不低，政府债券供给提速可能会带来阶段性扰动；另一方面，资金价格与短端收益率趋于倒挂，且中短端收益率斜率相对平坦，抑制做多情绪。操作上，单边建议短线逢高试空TS合约，盘面调整较大时择机布局T、TL合约中线多单。（作者单位：银河期货）来源：期货日报网

期货日报网07-01 09:45

宏观政策预期主导原油市场

经济、美联储政策预期等方面。 [下半年货币政策预期或偏紧] 二季度以来受美以伊冲突影响，国际能源价格攀升，全球通胀压力反弹，多国央行重启加息。6月11日，欧洲央行宣布加息25个基点，将存款机制利率从2%上调至2.25%，主要再融资利率上调至2.4%。6月16日，日本央行议息会议也宣布加息25个基点，将政策利率从0.75%上调至1.0%，创1995年以来新高。日本央行副行长冰见野会后表示，日本央行将继续加息，并警告基础通胀存在向上偏离目标的风险。在这之前，澳大利亚联储、丹麦央行、捷克央行等纷纷宣布加息。值得关注的是，6月美联储议息会议虽然维持了利率不变，但其货币政策信号偏“鹰”。在提交预测的18位官员中，9人预计2026年将至少加息一次（其中3人预计加息25个基点、5人预计加息50个基点、1人预计加息75个基点），8人预计利率不变，1人预计降息25个基点。委员会还将2026年的利率预期中值从3月的3.4%大幅上修至3.8%，当前联邦基金基准利率在3.5%~3.75%，这意味着FOMC投票委预计将在今年年底前加息一次。通胀反弹与就业强劲是美联储政策预期转向的核心触发因素，两者共同推动市场重新定价美联储政策路径。美国通胀呈现持续反弹态势，1—2月CPI同比维持在2.4%的低位，3月受油价暴涨影响升至3.3%，4月进一步升至3.8%，5月同比上涨4.2%，创2023年4月以来最大涨幅。通胀上行的核心驱动力是能源价格。5月能源价格环比上涨3.9%，同比大涨23.5%，贡献了六成以上的月度涨幅。核心通胀相对温和，5月核心CPI同比上涨2.9%，环比涨幅较前值回落，显示能源冲击尚未传导至核心物价领域。此外，就业市场表现持续超出市场预期，成为支撑美联储维持高利率的另一重要支柱。1月非农就业人口新增16万人，失业率回落至4.3%，缓解了市场对就业降温的担忧。5月季调后非农就业人口增长17.2万人，再度大幅超出预期，且3—4月数据合计上修9.3万人，过去3个月就业增幅创两年多来最强表现；失业率维持在4.3%，劳动力参与率保持稳定。强劲的就业数据叠加通胀反弹，推翻了市场年初对美联储年内降息的一致预期，甚至引发了对其年内加息的定价。往前看，虽然市场预防式加息概率上升，美联储新任主席沃什在记者会上拒绝提供关于利率的前瞻指引，但“鹰”派点阵图意味着如果后续就业数据持续向好，且通胀处于高位，下半年启动预防式加息的可能性上升。考虑到就业市场后续或有所降温，油价回落、关税影响消退、住房和工资增速维持低位有助于压低通胀，美联储7月前将维持利率不变，12月加息概率超过80%。随着地缘局势降温，市场关注焦点或转向货币政策及经济增长预期。需持续关注三季度通胀走势。若通胀有所回落，美联储加息的紧迫性可能会有所下降。 [美元指数维持强势] 近期美元指数不断走强，主要受美联储政策预期再定价与全球资产风险偏好回落的影响，美联储政策路径与全球利差是否进一步扩大决定其未来上涨空间。4月中旬以来，美元指数从98上行至6月24日的101.7，特别是在6月18日美联储利率决议后加速抬升，显示市场已对美联储政策路径重新定价。利率市场已逐步自主加息，预计2027年年初有2次加息的预期，较此前明显上修。短端利率抬升预期直接推升无风险收益率中枢，进而强化美元的吸引力。此外，美联储与其他主要央行之间的政策分化亦构成美元走强的关键支撑。目前欧洲、日本及部分新兴市场央行整体处于观望或慢紧缩阶段，其政策利率的节奏落后于美国，使得美元在全球配置中的相对收益优势进一步扩大，这在一定程度上支撑了美元。中期来看，美元上方压力逐渐加大。一方面，市场持仓层面已出现拥挤迹象。截至6月23日，美元指数非商业多头持仓量为34278，已升至2025年年初以来高位，表明“‘鹰’派预期交易”已逐渐被计价。另一方面，随着地缘局势缓和，油价不断回落，通胀预期下行的可能性较高。若后续通胀数据未进一步超预期，利率上修空间有限，则美元进一步走强的驱动力将边际减弱。 [美国经济分化特征或延续] 上半年虽然地缘冲突对全球经济造成扰动，但美国经济展现出较强韧性。AI产业热潮持续驱动资本开支大幅扩张，下半年美国经济韧性尚存。目前美伊局势逐渐降温，伴随中东供应恢复、原油价格高位回落，全球通胀逐步企稳下行，拖累经济的成本压力消解，宏观景气边际回暖。美国一季度GDP年化环比增长率为1.6%，较初值2%下修0.4个百分点，低于市场预期。个人消费支出环比增长1.4%，较去年四季度下滑0.5个百分点，利率敏感部门持续承压，显示出高利率对经济的抑制效应逐步显现。但进入二季度后，制造业与服务业形成明显的分化态势。美国制造业依托AI投资、资源品价格上涨形成景气支撑，制造业PMI持续扩张；服务业持续承受高油价带来的成本端压制，经营压力明显抬升，两大行业景气走势持续背离。制造业扩张带动经济预期上修，5月美国ISM制造业PMI升至54，创4年新高，其中物价分项升82.1，虽然较4月的84.6有所回落，但仍处于2022年6月以来较高水平，显示出制造业端通胀压力显著回升。服务业PMI则边际回落，5月录得54.5，虽仍处于扩张区间，但动能减弱，经济结构分化特征明显。消费者信心指数持续走低。5月密歇根大学消费者信心指数跌至44.8，创历史新低。6月信心指数小幅回升至48.9，但仍显著低于去年同期水平，高通胀对居民消费能力与意愿的压制持续存在。此外，美国个人储蓄率降至2022年以来的最低水平，尽管下半年原油供给冲击导致的通胀大概率缓解，但收入增速放缓叠加储蓄见底仍然可能导致消费承压。尽管上半年AI产业热潮持续驱动资本开支大幅扩张，但并未向外传导到实体经济，消费等传统支柱板块增长持续走弱，行业景气度分化态势或持续强化。综合来看，下半年宏观经济与大宗商品市场将迈入由地缘局势、货币政策共同主导的阶段。美伊双方在关键问题上仍存在明显分歧，中东局势依然处于外交推进与军事风险并存的敏感阶段，能源价格仍具有脉冲反弹风险。美联储在沃什领导下重构政策模式，全球流动性格局将面临重塑。全球能源化工品正经历从供应紧张向供需宽松格局的转变，特别是霍尔木兹海峡通航的恢复，显著改善了原油供应预期。下半年铜价预计将维持在高位区间震荡，中枢有望继续上移，但宏观与政策不确定性将影响其运行节奏。在流动性收紧预期升温、美元指数维持强势的背景下，贵金属或将震荡偏弱运行。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网

期货日报网07-01 09:45

白银短期偏弱震荡

弱震荡格局。美联储加息预期升温全球货币政策格局已发生显著转向，年初市场普遍预期的全球降息潮被通胀反弹打破，主要央行的政策基调也从“宽松倾向”转为“偏鹰观望”，部分央行甚至重启加息进程。美联储6月维持联邦基金利率不变。最新点阵图显示，2026年联邦基金利率预测值为3.8%，较3月的3.4%上调0.4个百分点，且高于当前联邦基金利率水平。在18名提交预测的委员中，有9人认为年底前有必要加息。美联储新任主席沃什完成首秀，他对美联储的沟通框架进行了调整，减少了对货币政策的前瞻性表述，并淡化了点阵图的参考作用。他上任后发布的首份政策声明取消了前瞻指引，与3月发布的声明相比，也未注明参会委员名单，仅简单公布了投票结果。虽然沃什在记者会上未提供利率前瞻指引，但是“鹰派”点阵图显示，若后续就业数据持续向好且通胀维持高位，下半年启动预防性加息的可能性将上升。考虑到美国就业市场后续或有所降温，而油价回落、关税影响消退、住房及工资增速维持低位等因素均有助于抑制通胀，预计7月前利率将维持不变，9月加息概率超过70%。除此之外，欧洲央行与日本央行亦于6月宣布加息。综合来看，全球央行货币政策或已进入紧缩周期，地缘局势仍是影响政策转向时点的关键变量。如果美伊协议推动油价持续下行，通胀压力缓和可能削弱加息依据，“鹰派”预期存在回撤空间；但如果地缘冲突持续，高油价将进一步推升通胀预期，加息时点可能随之提前。美元指数维持强势美联储货币政策预期仍是影响美元指数走势的关键因素。当前，在美国通胀反弹、失业率维持低位的宏观背景下，美联储年内加息预期升温对美元形成支撑。与此同时，美国财长耶伦明确表示，正与相关国家就重返美元体系展开谈判，并将强化美元主导权列为当前政策的核心优先事项。受上述因素推动，近期美元指数强势上行，突破101关口。短期内，美元指数走势将取决于通胀回落进度与美联储政策节奏，整体呈震荡偏强态势。工业需求连续下滑过去几年，光伏行业成为白银工业需求的核心驱动力。预计2026年全球白银供需缺口将达1440吨，较2025年进一步扩大，仍处于较高水平。这一供不应求的格局或对白银价格产生强支撑。预计2026年全球白银总供应量为33167吨，较2025年减少747吨，其中矿山供应26254吨，回收银6571吨。需求端，2026年全球白银总需求预计为34606吨，较2025年减少560吨。其中，工业总需求已连续3年下降，2026年预计为19894吨，占总需求的57%。光伏产业用银需求持续下滑，2026年预计为4698吨，较2025年减少932吨。实物需求则有所增加，2026年预计达8013吨。尽管2026年白银供需仍可能存在一定缺口，但随着国内光伏抢装潮结束，白银消费将面临压力。金银比价仍有修复空间黄金与白银虽然同属贵金属，但是二者基础属性存在差异，因此价格走势也有显著区别。黄金虽具备较强的抗通胀属性，但其避险属性的影响更为突出。黄金需求主要集中于投资与避险领域，在市场走弱时往往同时扮演通胀对冲工具与避险资产的双重角色。而白银在工业领域应用广泛，工业终端消费占比接近60%，其价格对经济周期的敏感度更高。经济衰退会从需求端压制白银表现，形成利空；反之，在经济复苏阶段，工业需求回升将推动银价涨幅超过黄金，进而导致金银比价收窄。不过在经济或地缘政治不确定性高企的时期，黄金的避险溢价更为显著，涨幅通常超过白银，金银比价也随之扩大。去年11月底至今年2月初，白银价格涨幅显著超过黄金，金银比价从80快速回落至46附近。此后银价迅速回调，金银比价回升至62左右，与近年70上下的均值相比仍处于偏低水平，未来存在进一步向上修正的空间。图为金银比价走势结论综合来看，受宏观与地缘等因素共同影响，预计贵金属价格短期以偏弱震荡为主，中期整体维持区间震荡格局。黄金与白银的驱动逻辑将出现分化，黄金的多头配置价值依然显著。白银的工业属性较强，价格弹性通常高于黄金，且对利率变化更为敏感。在当前流动性收紧预期下，白银整体表现或弱于黄金，金银比价或延续上修趋势。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网

期货日报网06-30 09:55

期债核心驱动仍是资金面

在48~50BP，波动幅度有限。当前货币政策与资金面已成为全市场关注的焦点，在基本面、总量政策缺乏强催化的背景下，三季度资金面的演绎将直接决定债市的定价逻辑。 6月央行持续释放流动性呵护信号，操作工具投放力度显著加码。6月24日，央行发布公告显示，为保持银行体系流动性充裕，6月25日，央行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展5000亿元中期借贷便利（MLF）操作，期限为1年期。本次MLF净投放规模不仅较5月进一步扩大，也是3月以来央行各类中长期流动性操作中的单次最大投放。为更好匹配银行体系短期流动性需求，央行将在6月29日、6月30日的公开市场操作中新增隔夜逆回购品种，该操作采用固定利率、数量招标方式。6月29日早盘，央行开展3000亿元隔夜逆回购操作，隔夜资金利率随之下行2个基点，至1.35%以下。图为中长期资金投放情况（单位：亿元）中长期流动性投放结构方面，6月买断式逆回购合计净回笼3000亿元（5月为净回笼10000亿元），MLF合计净投放2000亿元（5月为净投放1000亿元），买卖国债数据尚未公布。整体来看，流动性投放组合仍延续宽松导向。结合近期资金面表现及央行政策调控来看，当DR001回升至1.40%以上时，央行并无收紧流动性的意图，跨季资金风险整体可控，央行对资金利率水平的调控也更为精准。 5月经济数据呈现典型“K型分化”特征：供给端与出口保持韧性，消费与投资却不及预期，这进一步锁定了货币政策的适度宽松基调，为债市提供了基本面支撑。供给端，5月工业增加值同比增长4.5%，工业与出口高增形成共振；需求端压力则较为突出，5月社会消费品零售总额同比下降0.6%，为2023年以来首次转负，高基数效应、降雨天气冲击叠加可选消费大幅走弱，导致消费修复进程受阻；1—5月固定资产投资累计同比下降4.1%，其中房地产投资同比下滑16.2%，仅基础设施建设小幅正增长，制造业投资微幅下跌。内需偏弱意味着货币政策难以收紧，长债具备持续的基本面支撑。今年以来财政数据呈现“收入修复、支出承压”态势。1—5月广义财政收入累计同比增长0.78%，较2025年5月同比下降1.27%明显好转；广义财政支出累计同比下降0.32%，较2025年5月同比增长6.63%显著转弱。从边际变化看，5月当月广义财政收入同比增长2.5%，支出同比下降3.9%，支出边际有所修复，但整体仍处于承压状态。收入端，3月以来的修复主要得益于一般公共预算收入的改善，其中税收收入表现尤为突出。5月增值税当月同比增长7.9%，增速较快。不过，受土地财政压力持续影响，政府性基金预算收入仍显承压，1—5月累计同比下降19.2%，跌幅较前期进一步扩大。支出端，1—5月一般公共预算支出同比增速放缓至0.8%；政府性基金预算支出累计同比下降4.3%，财政扩张力度持续偏紧。进入7月，市场焦点将逐步转向中央政治局会议，重点关注会议对经济形势的定调及配套稳增长政策的出台。后续超长期特别国债的持续发行、新增专项债的加速落地，有望推动增量财政资金进一步向地方倾斜，缓解地方财力约束。未来需持续跟踪下半年财政支出提速的效果，观察内需托底力度能否得到改善。 DR001收敛至1.40%以上后，央行维稳流动性的态度愈发清晰。6个月期逆回购保持等量续作、未持续缩量，叠加配套流动性工具落地、MLF净投放量扩大及隔夜逆回购工具重启，上述操作均旨在缓解市场对资金收紧的担忧，表明央行并无收紧流动性的意图，资金风险整体可控。总体来看，当前市场对短端资金面预期较为乐观，但5年期以下品种均处于负利差状态，短端收益率持续下行的空间有限。10年期国债收益率下破1.7%需基本面明显转弱或央行超预期降息的配合，否则历史低点仍将构成较强的心理压力位，当前1.7%~1.8%为较为合理的运行区间。超长债仍处于配置洼地，陡峭的期限利差契合机构欠配需求，且受经济、通胀上行的利空影响相对较小。当前30年期与10年期国债利差维持在48~50BP，若该利差走扩至50BP以上，可加大博弈力度，同步把握超长债估值修复与收益率曲线平坦化的交易机会。（作者单位：创元期货）来源：期货日报网

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