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全球铜市不确定因素渐增
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息需要通胀取得新的进展。这也表明美联储货币政策的目标，从侧重稳定劳动力市场重新回到平衡通胀与就业。美国通胀预期再度提高美联储发出“鹰”派指引本次美联储上调了2024年、2025年美国经济增长预期和通胀预期，2024年GDP增速预期上调0.5个百分点，至2.5%，2025年GDP增速预期上调0.1个百分点，至2.1%；2024年通胀预期上调0.1个百分点，至2.4%，2025年通胀预期上调0.4个百分点，至2.5%。结合市场表现来看，截至2024年12月31日，10年期美债收益率与2年期美债收益率利差达到0.32%，再次创下2024年的年内新高；10年期美债隐含通胀率达到2.34%，较2024年9月初创下的年内新低（2%）有所上移。因此，美联储仍然忌惮于通胀的韧性与通胀反弹的风险。通胀来源可能是特朗普的移民政策和关税政策。根据美国人口普查局的数据，2024年美国人口增长约330万，其中移民占比接近85%，净国际移民正推动美国人口实现2001年以来的最快增长。净移民的增长缓解了美国劳动力市场的用工荒，对薪资增速和通胀压力起到了缓和作用。截至2024年10月，美国职位空缺数7744万个，较2024年年初减少1004万个；美国非农就业平均时薪同比增速也从2023年的年均4.52%下降至2024年的4%。美国当选总统特朗普曾多次表示计划收紧美国移民政策，美国劳动力市场可能重新面临“用工荒”的困境，这为美联储的降息路径增添了更多不确定性。图为美债收益率与长短端利差美欧制造业景气度回升之路坎坷投机资金较谨慎美欧制造业景气度的回升仍一波三折。2024年12月2日，标普全球公布的美国2024年11月制造业PMI终值达到49.7，已经接近荣枯线水平；2024年12月16日，标普全球公布美国2024年12月制造业PMI，再度回落至48.3，低于前值的49.7和预期的49.5。其中，制造业企业产出下滑明显，创下近4年来新低。美国2024年12月制造业景气度再度回落，而服务业PMI却录得58.5，创下2021年10月以来新高。美国内部经济结构持续分化，制造业景气度回升仍一波三折。此外，欧元区制造业景气度同样低迷。欧元区2024年12月制造业PMI初值为45.2，略低于预期的45.3，持平于前值。图为美国与欧元区制造业PMI 海外投机资金仍表现谨慎。截至2024年12月底，COMEX非商业净多持仓1804张，较2024年11月底下降8121张；LME基金净多持仓20095手，较2024年11月底下降1598手。历史上投机资金的走向受美欧制造业PMI的影响较大，在制造业景气度仍相对低迷的情况下，投机资金依旧谨慎，风险偏好有所不足。特朗普就职前后关注宏观交易主题变化 1月20日，特朗普将宣誓就职，预计特朗普就职后将很快发起边境政策和移民驱逐政策，并宣布对非美经济体加征关税。其中，移民驱逐政策可能导致美国就业薪资上涨，从而强化服务业通胀的黏性，这也是海外担忧美国再通胀风险的主要原因。对非美经济体加征关税可能会带来美国商品通胀的上升，非美经济体也可能会采取主动贬值的货币政策对冲出口压力的上行；同时，关税政策的实施也对非美经济体的经济增速预期形成向下压力。美国本土的通胀预期上行与非美经济体经济预期的下修，可能导致美国与非美经济体利差的扩大，促成美元维持强势。因此，特朗普1月下旬就职前后，关税与再通胀是否会成为宏观交易主题并驱动美元进一步走强，是铜市场1月面临的又一个不确定性因素。国内铜消费将转入淡季现货市场面临季节性累库受春节假期影响，1—2月通常为国内铜消费的季节性淡季，铜库存的季节性积累通常也从1月开始，到3月结束，在此期间现货市场升贴水多表现为重心下移。2019年至今，中国1#电解铜平均升贴水为138.6元/吨，其中1月平均升贴水为89.12元/吨，2月平均升贴水进一步下降至7.37元/吨，随后在3—4月分别回升至124.71元/吨和78.47元/吨，节奏上表现为先降后升，这也意味着春节假期前后来自现货消费的驱动较为有限。此外，从沪铜价格的季节性表现来看，2015—2024年，1月沪铜价格下跌次数为7次，涨跌均值为-1.39%。留意海外宏观面风险中长期铜价表现可期待综上所述，进入1月后，铜市场不确定因素逐渐增多，谨慎对待为宜。一方面，2024年12月以来长端美债隐含的通胀预期逐步提高，美联储也在2024年12月议息会议中上调了2024年、2025年的通胀预期，点阵图对2025年的预估降息次数从4次下调至2次；另一方面，美欧制造业景气度的回升仍一波三折，2024年12月美国和欧元区制造业PMI仍处在收缩区间，海外投机资金也比较谨慎。同时，1月20日特朗普将宣誓就职，就职后关税政策和移民政策可能会快速落地，届时美元可能会面临进一步走强的风险。此外，进入1月国内铜消费也逐步转入消费淡季，微观消费对铜价的驱动将较为有限。因此，1月海外宏观环境带来的不确定性有所增加，企业仍需警惕短期风险释放对市场的影响。中长期视角来看，铜价仍可期待。一方面，国内提振经济的政策正在相继推出，货币政策和财政政策定调更加积极，并且首次提出“超常规逆周期调节”，这也为2025年的宏观调控政策提供了更多想象空间，为经济发展注入更加强大的动力，这有利于提振铜的消费需求。另一方面，供应约束同样驱动铜价中长期重心上移。2024年12月5—6日，国内大型冶炼企业与Antofagastat敲定2025年铜精矿长单加工费Benchmark为21.25美元/吨与2.125美分/磅。2025年长单TC已经降至冶炼厂盈亏平衡线以下，2025年预计全球铜精矿缺口将扩大至80万吨，缺矿对冶炼厂的影响可能才刚刚开始。此外，以印度、东盟国家为代表的新兴经济体投资基础设施建设，同样对铜消费起到拉动作用，ICSG预计2025年新兴经济体的基础设施建设将贡献超过30万吨的铜消费增量，2025年全球消费增速将从2024年的2.2%进一步升至2.7%，在供应有约束、消费有增长的基准预期下，铜价中长期表现可期待。（作者单位：中州期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-01-07
分析人士：回调仍是“上车”机会
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发则影响不大，若集中大量发行需关注央行货币政策的配合；二是财政对社会信用回暖的带动，这一变化需要时间来实现。因此，本轮财政扩张债券发行节奏更为关键。”金芸立说。刘晓艺认为，近期国债期货超预期走强一定程度上跟权益市场调整有关。近期A股连续下行，市场风险偏好明显回落，部分避险资金流入债市。此外，在政策定调“适度宽松的货币政策”和“超常规逆周期调节”背景下，资金更青睐确定性高的债券资产，并在岁末年初“抢跑”。金芸立认为，跨年机构配置需求增加也是推动国债期货走强的原因之一，且央行大量投放中长期流动性，跨年资金面不紧张。金芸立表示，从基本面逻辑看，近期处于政策空窗期，政策方向仍然积极，但经济短期迅速修复的可能性不大。资金面方面，去年12月央行通过国债买卖、买断式逆回购操作对冲MLF到期量，当月合计净投放5500亿元中长期资金，相当于降准0.25个百分点，从资金价格看，资金面仍偏宽松，从季节性表现看，年末资金也偏宽松。在刘晓艺看来，目前基本面和资金面对国债仍有支撑。2024年12月新订单和生产指标均高于近10年同期水平，表明制造业供需有所改善，新订单和产成品库存剪刀差有所回升但幅度不大，说明内需修复动力依然不强。且跨年后银行资金面整体宽松，隔夜回购利率在1.4%~1.5%区间，叠加年初政府债发行清淡，为债市营造了偏暖的交易氛围。展望后市，刘晓艺表示，2024年年末资金提前交易降准降息预期，春节前降息能否落地以及降息幅度将成为短期盘面运行的关键。目前10年期国债期货价格已透支降息40BP，如果节前降息未落地或降息幅度不及40BP，部分资金或兑现离场。央行2024年四季度货币政策例会提出“坚决防范汇率超调风险”，结合1月6日有媒体报道称央行拟于1月在港发行离岸央票，说明政策层对汇率的关注度提升，降息大概率后移，春节前需要警惕多头止盈引发回调行情。不过，一季度处于政策空窗期，在实体经济温和修复背景下，预计债市调整幅度不大。二季度以后，随着汇率约束减弱，货币宽松再度开启，债市有望迎来新一轮上涨行情。全年看，在实体信用扩张面临地方政府举债空间受限、企业利润回升缓慢、居民收入增长预期放缓等多重约束下，利率大幅上行的可能性不大。金芸立认为，1月税期和春节取现或对流动性造成一定影响，需要关注降准落地情况。一季度债市交易继续围绕资金变化、止盈情绪以及机构配置需求展开。2025年诸多因素仍支持利率下行，但2024年年末债券市场对降息预期的交易过于充分，前置交易后风险逐步累积，10年期国债收益率下破1.6%后可逐步止盈，进一步下行需政策利率下调的配合。风险点在于央行对债券市场的监管。来源：期货日报网
期货日报网2025-01-07
短期债市易涨难跌
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增国债额度出台，市场对2025年的增量货币政策预期逐步明朗。目前全球处于明显的降息周期，中央政治局会议确认中国货币宽松周期延续，从流动性角度看，利于国债期货价格上行。2025年延续前期形成的主流共识，地方政府化解债务依旧是主线逻辑，保持良好的货币政策环境是保证该主线逻辑平稳运行的必要条件。股债跷跷板效应回归随着2024年增量地方政府专项债发行逐步进入尾声，市场债券供应有明显减少。同时，央行持续加大在银行间市场的操作。2024年12月央行开展了14000亿元买断式逆回购操作，同时开展了公开市场国债买卖操作，全月实现净买入债券面值为3000亿元。 “适度宽松”的货币政策基调正逐步落地。从大类资产角度看，海外环境仍然处于胶着状态，风险市场财富效应持续性较差。美元指数强势回到108的高位，非美货币及资本市场整体受到一定的估值压力，市场风险偏好明显修正，避险情绪不断升温。在国内资本总量基本平衡的情况下，股债跷跷板效应回归。总体看，近期债券市场仍然处于易涨难跌的阶段。如果2025年降息2次，降息幅度30—40BP，7天期逆回购利率下行至1.1%~1.2%，资金利率中枢总体将呈现相对宽松状态。国债期货市场仍然处于牛市格局，预计10年期国债利率波动区间在1.6%~1.9%。此外，如果考虑汇率弹性放大，以及国内信用扩张速度较慢等因素，10年期国债利率存在进一步下探的可能性。上半年市场波动较大从中期运行节奏看，2025年一季度处于政策空窗期。美国当选总统特朗普将于1月20日正式就任，之后可能宣布一系列政策与行政命令。如果美国出台较为强硬的关税政策，我国在全国两会期间有可能出台更强的对冲政策。2025年二季度开始，投资者可关注实体经济数据与信用周期的变化，这是上半年检验国内经济增长“成色”的重要时间窗口。三季度可关注7月份中央政治局会议，市场或逐步进入增量政策预期时间窗口，债市行情或进入震荡阶段。总之，2025年上半年，债券市场处于流动性与政策预期支撑的流畅行情中。2025年下半年市场需要再确认实体经济的增长情况，有可能进入增量政策预期时间窗口，行情转入震荡阶段的可能性较大。短期看，根据政策性银行公布的发债计划，1月份债券市场供给放量是大概率事件。2025年市场对宽财政仍然有较大期待，预计地方政府专项债发行的速度或逐步加快。海外方面，市场仍然在等待美债利率寻顶完成。 2025年1月降准有可能落地，预计降幅在0.25~0.5个百分点,将释放逆周期调节加力的清晰信号。国债期货交易逻辑逐步回归市场供应与流动性补给的评估中，市场风险偏好变化可能使价格波动增大。整体看，债券市场将震荡偏强运行，投资者可关注区间震荡中的多头交易机会。多品种对冲方面，建议投资者关注曲线陡峭化策略。近期中长端债市补涨使收益率曲线平坦化，投资者可关注长端债市补涨后带来的入场机会。从近期央行召开的2024年四季度货币政策例会看，尽管“择机降准降息”等宽松政策仍然是主基调，但是央行在季度会议上同时提出了“防范资金空转”和“增强外汇市场韧性”。国家外汇管理局表示要“加力维护外汇市场基本稳定，加强逆周期调节和预期管理”。人民币汇率短期走强，风险中性与区间稳定的隐性制约仍然存在。图为国债期限利差海外方面，美国2024年12月制造业PMI升至9个月以来的高位水平，2024年年末美国首次申领失业金人数达到8个月以来低点，表明其私人劳动力市场仍保持坚韧。美联储相关官员表示，由于存在通胀风险，美联储政策需在更长时间内保持限制性，1月份美联储议息会议大概率暂停加息，美债利率与美元指数持续上行，将从全球宏观流动性的角度压缩国内货币政策空间。（作者单位：国投期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-01-07
期债牛市格局持续
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期债市场仍延续强势的核心驱动在于：一是货币政策宽松预期持续存在，因为降准降息周期至少延续至2025年；二是政策空窗期，稳增长的扰动因素减少，且供给较为明确，继续超预期的概率不大，市场配置需求再度回升。不过也出现了一些对期债市场有小扰动但难以构成持续影响的利空消息，根本原因在于“人心思跌”，一部分投资者担忧利率水平过低，一部分投资者则希望利率反弹后能带来再次入场配债的机会。考虑到较强的稳增长诉求仍然存在，2025年专项债和特别国债的发行高峰较大概率集中在上半年，该预期可能在今年年初继续发酵，将对期债市场构成一定负面扰动，但根据历史经验和此前的市场表现判断，供给回升不足以导致期债市场走熊。具体来看，政策预期是主导债市的核心变量，而未来政策端最受关注的是今年3月份召开的全国两会，预计仍围绕稳增长、促消费、稳地产等方向作出详细的规划，但可能更多是对此前政策的补充和说明，增量措施有限，市场亦按照此预期进行一季度的交易。因此，即使未来重磅会议释放超预期的政策信号，会对债市产生一定负面影响，但改变期债牛市格局的难度较大。另外，经济修复“成色”是债市投资者关注的重要但非核心因素。实际上，去年12月期债延续牛市格局，经济复苏速度放缓也是影响因素之一。近期国家统计局公布的数据显示，2024年12月中国官方制造业PMI录得50.1%，环比下降0.2个百分点；官方非制造业PMI录得52.2%，环比增长2.2个百分点；综合PMI产出指数52.2%，较前值提升1.4个百分点。2024年12月PMI季节性回落，但降幅较往年同期偏低，反映出增量政策的影响仍在，也有春节较早备货、“抢出口”、稳投资前置发力等因素的支撑。但价格指标连续两个月回落且收缩速度加快，企业经营预期下滑，也指向当前需求端的修复斜率依然偏缓，需新一轮宏观增量政策托举。总之，近期期债市场能维持强势离不开多头情绪的持续升温。当前对债市投资者而言，每一次重磅政策的推出或经济数据的好转似乎都提供了多头再度介入的机会。短期看，尤其是春节前，政策仍处于空窗期，大概率无超预期政策落实，期债市场仍有望维持上涨趋势。近期长期限品种表现更佳，短期限品种性价比再次凸显，建议多头投资者关注短期品种。套保方面，当前市场方向对空头套保投资者略偏不利，主要原因是近期期债净基差水平回升至高位。跨品种方面，做平利率曲线策略难以持续有效。笔者认为，当前期债的“短-长”价差已再度见底，主要原因在于，货币持续宽松预期支撑短端债市，稳增长信号偶尔扰动长端债市，建议投资者关注多TS空T的套利机会。跨期方面，当前2503为主力合约，各品种跨期价差持续低位运行，TS近远月合约价差仍倒挂，虽然非常态，但缺乏走扩的驱动。长期而言，单边方向上，当前期债多头情绪呈现出只增不减的态势，甚至有透支迹象，继续单边做多债市或面临一定的风险，因为今年较去年最明显的差异在于债券供给节奏更加前置。去年地方政府专项债供给在8—9月才放量，结合政策基调看，今年上半年地方政府专项债供应放量的概率很大，资产欠配程度难以超过去年。此外，通胀和地产回暖预期升温也会使资产欠配局面加快改善，对债市不利。套利价差上，2024年利率曲线整体偏陡峭，主要源于宽松流动性环境的支持。今年继续“多短空长”也面临一定风险，若今年年初短端利率快速下行，对降准降息预期的计价会过于充分，叠加资产欠配局面逐步改善，今年上半年利率陡峭化过程或许不会那么顺畅。分析可知，长期看期限利差、基差和跨期价差之间存在正相关性，因此如果利率陡峭化过程面临阻碍，则基差和近远月合约价差的扩张都将面临阻碍。考虑到今年上半年资金面或不如当前宽松，资金利率中枢的抬升会导致净基差收敛压力增加。同时，净基差具备“年初高，年中收敛”的特性，且地方政府专项债集中于上半年发行对现券的挤出效应也会导致净基差更易收敛。综合以上几方面的分析，笔者判断，今年上半年净基差将面临更大的收敛压力，这意味着近远月合约价差也会进一步收敛，走势或与去年上半年相反。短期看，做多期债、做陡利率曲线是胜率较高的策略，但长期而言，预期差才是获得超额收益的基础，投资者更应该关注2506合约而非2503合约。根据以上分析，再结合各品种当前的净基差及IRR水平，各品种净基差已到达高位水平，上半年面临较强的收敛压力，因此，此时看空的投资者不适合在期债市场开空单保护现券，而应逐步降低现券久期；对看多的投资者而言，做多期债则优于多现券。（作者单位：中信建投期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-01-07
股指延续弱势，商品表现分化-2025年1月6日申银万国期货每日收盘评论
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加发行超长期特别国债，要实施适度宽松的货币政策，适时降准降息，保持流动性充裕。美联储如期降息25个基点，并大幅上调未来政策利率目标区间的中位数，美国2024年12月ISM制造业PMI为49.3%，好于市场预期，10年期美债收益率小幅回升。近期央行在货币政策委员会例会和2025年工作会议上连续提出要择机降准降息，预计在外围环境不确定影响加大和实施适度宽松的货币政策的背景下，降准降息落地概率增加，对国债期货价格支撑仍在，近期权益市场走弱也进一步推升期债价格。 02 能化【原油】原油：SC上涨1.12%。中国12月份制造业活动连续第三个月扩张，尽管增速放缓，但表明新一轮刺激措施正在帮助支撑经济。中国国家统计局服务业调查中心、中国物流与采购联合会12月31日发布数据显示，12月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，比上月下降0.2个百分点，制造业继续保持扩张，连续三个月位于临界点以上。【甲醇】甲醇：甲醇下跌3.43%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在79.59%，环比下降4.66个百分点。截至1月2日，国内甲醇整体装置开工负荷为74.33%，环比上涨0.37个百分点，较去年同期提升3.37个百分点。受到堵港及改港等等影响，沿海实际到港卸货船货数量环比缩减，因此整体沿海库存稳中下降。截至1月3日，沿海地区甲醇库存在102.8万吨（目前库存处于历史的中等位置），环比下降1.95万吨，跌幅为1.86%，同比上涨19.33%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估56.2万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计1月3日至1月19日中国进口船货到港量在70.16万-71万吨。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：周一，玻璃期货日内震荡。未来中期角度，玻璃后市关注后市消费的驱动以及上游供给的调节，以及实际供需消化情况。同时，观察房地产政策的变化所带来的效果，以及玻璃企业自身加工利润的变化情况。短期数据层面据卓创资讯统计，上周玻璃生产企业库存4017万重箱，环比增加24万重箱。周一，纯碱期货整理运行。后市角度关注供需调节的过程，尤其是供给端的调整程度以及库存变化，同时关注下游玻璃的供给收缩的程度。数据层面据卓创资讯统计，上周纯碱库存144.1万吨，环比增加0.2万吨。【聚烯烃】聚烯烃：聚烯烃现货，线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳，成交较好。周一，聚烯烃大幅回落。目前，基本面聚烯烃自身供需平稳，同时受到原油双向波动的影响，尤其是原油连续速度放缓之后。同时，1月后市逐步靠近春节，终端开工率或进一步下降。总体而言，中性策略为主。【PTA】 PTA：PTA期货价格收至4976元/吨，隆众资讯显示，市场开工率在82.3%，加工费在302元。随着旺季结束，纺织布匹订单量减价跌，需求后劲不足。供应方面，PTA继续累库，据卓创统计社会库存在410万吨左右，PTA检修装置已经陆续重启，并且月度产量增加，使得供应宽松预期增强，成本端PX因库存累库，价格维持弱势，总体来看，成本支撑不足，需求后续乏力，预计PTA期现价格或将冲高回落。【乙二醇】乙二醇：乙二醇期货价格收至4710元/吨，隆众资讯统计，石脑油制乙二醇开工率85.1%附近，处于季节性高位，煤制乙二醇加工费850元附近，市场目前港口库存回升至70万吨，逐步累库，未来进口有增加预期。同时下游终端秋冬订单改善有限，并且下游库存有累库的可能，乙二醇预计涨幅有限。【尿素】尿素：尿素期货先抑后扬。现货方面，山东地区尿素继续下行，小颗粒主流出厂成交1530-1610元/吨。临沂市场一手贸易商出货参考价格1580-1590元/吨附近，菏泽市场参考价格1580元/吨附近。消息方面，本周期中国尿素产能利用率78.99%，环比涨1.32%。周期内环比开工上涨明显的省份在河南，环比开工下降明显的省份在宁夏、四川等。尿素企业库存小幅上涨，尿素价格低位向下调整，下游接货较为谨慎，后期面临春节收单，库存压力逐渐提升。总体而言，目前市场开始累库，尿素价格后期弱势震荡为主。 03 黑色【铁矿石】铁矿石：按照季节性补库力度来看，钢厂原料端冬储接近尾声。原料端在铁水产量持续下降的情况下表现偏弱，不过铁水产量继续下降的空间不大。进入1月份，后续高炉复产或将进一步加速，铁矿需求边际回暖。短期政策刺激难改中期供需失衡压力，财政政策预期落地，关注后续钢厂复产进度，宏观预期落地，基本面交易为主，铁矿石短期震荡偏强弱看待。【钢材】钢材：终端需求表现企稳，基本面角度没有出现继续恶化的情况，新的一年真实用钢需求持续情况需要谨慎观察。钢厂目前利润修复，螺纹利润来到50+到100+不等水平，热卷利润恢复到盈亏平衡上方，钢厂复产意愿在螺纹上相对更强，总产量呈现回升态势。螺纹钢的表观消费能否持续稳定仍待观察。未来需要关注的重点——钢厂复产速度和铁水高度，钢厂增产后何时出现累库拐点。伴随着螺纹价格反弹到平电成本3300-3400区间，钢厂复产动能更强，会对远期供需平衡产生压制。国内宏观落地，基本面成交继续支撑，短期震荡偏弱观点。 04 金属【贵金属】贵金属：节后金银走高。临近特朗普政府上任，市场关注点逐步聚焦特朗普上台后开展新政的力度和节奏。俄乌和中东地区地缘局势依然焦灼，不确定性和地缘风险支撑金价。近期无关键数据公布，重点关注本周的非农数据。12月美联储利率会议鹰派降息，一方面是前期“特朗普交易”的延伸，可视为对“再通胀”风险下美联储货币政策框架调整的落地。对于特朗普政策影响的关注进一步移向其就任后首季度具体政策实施状况。美联储对经济的预期进一步确认美国经济达成软着陆，整体基调要比市场预期更加鹰派。考虑前期美国大选、地缘冲突、美联储的政策调整预期已经一定程度兑现，市场转向对特朗普上任后的“事实关注”，呈现对前期激进预期的调整，地缘方面市场预期俄乌局势将走向降温，近期维持震荡格局。【铜】铜：日间铜价收涨。精矿加工费总体低位，近期国内冶炼产量增速放缓。包括国际铜研究小组在内的多数机构，预初2025年铜轻微供大于求。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产数据依旧低迷，需要持续关注。铜价可能阶段性走弱。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收低。目前精矿加工费低迷，冶炼利润缩窄，国内锌产量出现减产。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产行业刺激政策持续出台。市场预期2025年精矿供应明显改善，供应可能恢复，锌价可能阶段性走弱。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收跌1.46%。宏观角度，市场对于美联储明年降息节奏较为谨慎。基本面角度，在产能投放预期及下游减产背景下，氧化铝现货继续小幅回落，盘面显著下调。电解铝成本端小幅走弱，叠加下游铝加工环节开工率走低，后续需求呈现走弱趋势。展望后市，电解铝库存或呈现累积趋势，短期内铝价或以震荡运行为主。【镍】镍：今日沪镍主力合约收跌0.26%。据SMM消息，印尼RKAB配额审批继续放量，印尼内贸红土镍矿或出现边际宽松的趋势，可出口量有所提升。而菲律宾镍矿主产区开采受扰动，市场预计当地可供出口镍矿量或偏少，并影响镍铁产量。不锈钢库存继续消化，但继续涨价受到压制。短期内，电镍基本面预计保持宽幅震荡。【碳酸锂】碳酸锂：供应端表现出持续增加态势，结构上锂云母、锂辉石和回收提锂均有增加。需求端12月总体仍维持高位运行，下游连续四周小幅补库，中间环节资金回笼需求出货意愿增加，造成对现货价格的压力，且仍有节前补库的预期。社会库存在经历了连续15周去库后，上周度库存表现出现小拐点，重新表现出小幅累库态势，但绝对量上仍不明显；仓单库存快速恢复对盘面价格压力逐步显现。总体来看价格仍然上有顶、下有底，上方受到套保压力和库存压力制约，下方考虑总体需求仍维持偏强，短期仍偏震荡运行，关注下游备货需求释放。 05 农产品【白糖】白糖：今天糖价出现下跌。现货方面，广西南华木棉花报价上调20元在6160元/吨，云南南华报维持在6020元/吨。总体而言，巴西榨季产量下调支撑市场，而北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格处于较低水平，进口政策扰动下糖价向下空间相对原糖有限，投资者可以底部区间操作，同时关注近月交割博弈的情况。【生猪】生猪：生猪价格高开低走。根据涌益咨询的数据，1月6日国内生猪均价16.36元/公斤，比上一日下跌0.03元/公斤。从周期看，目前进入腌腊消费高峰，能繁母猪存栏恢复后上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH03合约波动区间12500—14500。长期看，随着24年年中猪价偏高，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢反弹做空。【苹果】苹果：苹果期货冲高回落。根据我的农产品网统计，截至2025年1月1日，全国主产区苹果冷库库存量为797.14万吨，环比上周减少14.18万吨，环比上周去库基本持平，同比去年同期略快。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.75元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2505合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作。【棉花】棉花：棉花今日弱势震荡。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14674元/吨，较上一日-53元/吨。消息方面，土耳其和越南买家的采购需求大幅减少，中国采购量仅有不足1万吨，美棉出口签约量再度缩降至近3个月低点。美国农业部(USDA)周五公布的出口销售报告显示，12月26日止当周，美K，国当前市场年度棉花出口销售净增12.89万包，较之前一周减少54%。美国下一市场年度棉花出口销售净增0.53万包。当周，美国棉花出口装船为11.58万包，较之前一周减少18%，向中国大陆出口装船2.49万包。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2505合约。【原木】原木：原木期货继续走强。现货方面，日照港3.9中辐射松报价800元/立方米，较上一日+0元/立方米。消息方面，当前原木整体出库小幅回暖，部分地区近期新开项目较多，拉动港口库存持续走低。截至12月23日，木联数据统计中国7省针叶原木码头和堆场库存总量251.01万立方米，环比下跌、2.76%。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，当前盘面升水现货，价格或以震荡回落为主。【油脂】油脂：今日棕榈油偏强震荡，豆菜油弱势震荡。印尼未实施原定于1月1日执行的B40生物柴油计划，行业参与者正在等待推出技术法规，对棕榈油价格带来明显利空影响。但近期印尼明确B40的过渡期，使得市场担忧情绪有所减弱。并且目前东南亚还处于减产周期，产量持续下滑也在一定程度上支撑棕榈油价格。据MPOA发布的数据显示马来西亚12月1-31日棕榈油产量预估减少8.33%。短期市场还将继续消化棕榈油B40政策利空，油脂或继续偏弱调整为主。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕偏弱运行，南美方面据巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB，截至12月29日巴西大豆播种率为98.2%，上周为97.8%，去年同期为97.9%。根据BAGE数据，阿根廷农民已经种植了预期的1860万公顷种植面积的76.6%。近期阿根廷部分地区稍有干旱，对美豆期价带来一定支撑。国内方面前期港口通关问题影响减弱，全国油厂开机率上升，阶段性供应紧张压力有所缓解。需求方面节前备货需求虽对连粕形成一定支撑，但目前来看南美丰产预期未改，上方空间仍受到供应压力的抑制，建议继续关注南美产区天气变化。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周一EC盘中走弱，02合约收于2032.5点，下跌4.89%。盘后公布SCFIS欧线为3387.69点，环比下跌3.6%，对应于上一周的离港结算价格，作为相对滞后的结算价，预计也将迈入回调之中。目前运价的拐点和货量的拐点基本确定已出现，船司开启淡季的运价调整，调整的节奏取决于货量及船司之间的博弈，2M在wk02、03大柜均价已分别降至4120美金和3820美金，基本是目前三大联盟中的低价。在马士基带头降价下，除了共舱的MSC跟降外，其他两大联盟也不同程度在跟降。1月15日起，OA联盟的大柜均价降至4600美金左右，THE联盟的大柜均价降至4370美金左右，三大联盟大柜均价也基本降至4200-4300美金。盘面已先行计价交易淡季货量和运价，同时2025年新的联盟格局出现，不排除为了市占率使得降价博弈加剧的情况。中短期，盘面预计仍相对弱势，进入1月后关注市场对美东港口二次罢工的预期反应。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货2025-01-07
美联储政策、地缘局势仍将扰动有色金属
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受金融属性和避险属性的影响：一是美联储货币政策转向宽松的影响，市场乐观的降息预期主导金价的强势表现；二是地缘政治局势扰动影响，包括中东、俄乌等冲突频发带来的市场避险情绪，还有四季度美国大选局势带来的扰动。 “对于下游珠宝首饰从业者而言，价格变化带来的压力也在急剧上升。”武汉新世界珠宝金号投资部负责人喻松表示，在2024年金价一路“高歌猛进”下，市场的畏高情绪强烈，消费者面对高金价驻足观望，下游珠宝企业销售压力骤增。目前国内黄金消费需求仍不乐观。究其原因，一是由于国内一直进口黄金，以往国内金价普遍要高于国际金价，甚至出现过30元/克的极端价差，但2024年情况发生变化，7—8月内外价差收窄至0元/克附近，到了9月后，由于国内需求表现偏淡，甚至出现了负价差的情况，内外价格出现倒挂现象。不过，年底由于双节备货需求影响，内外价差已经回正。近些年，全球央行黄金储备持续性增加。从金价关联性表现来看，过去金价和美债利率的负向关联性较强，但在2024年两者出现“同涨”现象，这背后是受全球重要央行持续购金的影响。不过，2024年我国央行一度连续六个月暂停购金，直到11月再度小幅增持黄金。喻松认为，后续仍需要关注我国央行的购金动态，如果继续增加黄金储备，内盘金价将受到一定支撑，反之则存在一定调整。此外，要关注美联储放缓降息步伐的实际表现，如果货币政策整体偏紧，金价还会面临压力。他预计，2025年金价整体处于高位震荡，后续市场不确定性将加大，重点要看特朗普政策的实施情况。汤林闽认为，2025年地缘政治局势依旧是金价走势的重要扰动因素，需关注中东地区局势能否实现“降温”，还有特朗普上任后对俄乌局势的态度，是否会带来新的变化。他预计，黄金的强势行情可能有一定的降温，但是“长牛”格局不会改变。受美联储放“鹰”的影响，预计金价年初表现相对偏弱，直到2025年3月美联储继续开始降息。建议投资者做好仓位管理，注意市场逻辑的快速切换。来源：期货日报网
期货日报网2025-01-06
全球经济不确定性上升或将催生分化行情
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更多可能性。”赵嘉瑜提到。魏刚表示，货币政策自2010年以来首次定调为“适度宽松”，今年降息降准幅度将显著超过2024年，这将为股市提供良好的流动性环境。综合股市的供需结构和市场运行节奏，股指大概率可以迎来春季上攻行情。对于国债，近两年国内市场已经走出较好的牛市行情。魏刚介绍，由于财政赤字率、债券发行量等财政总规模尚需等到全国两会后才能明确，当前物价、融资需求指标均未出现改善信号，近期10年期国债的趋势在全国两会前的经济数据真空期可能还会延续。“全国两会前后或出现重要转折点。如果制定的赤字率等财政规模符合或好于市场预期，且信贷脉冲、M2也出现改善，那么国债价格调整压力将加大。”他提醒道。不过，在降息周期中，市场利率中枢仍处下行阶段，国债价格上行趋势尚未结束。与会嘉宾认为，今年国债仍会有阶段性的机会。谈及大宗商品走势，赵亮表示，其受宏观因素主导的趋势越发显著，各国政策的分化也会促进商品波动率上行。现在来看，商品波动率的小级别上升相对确定。部分处于底部的品种，一方面可以享受价格上行带来的收益；另一方面可以享受波动率上行带来的收益。魏刚认为，在全球经济下行周期仍未结束、美欧经济略有放缓的情况下，需求端尚不能给予大宗商品强劲的支持。未来，美国的各项政策也可能对大宗商品产生分化、多面的影响。我国积极的财政政策力度加大，扩大特别国债、专项债规模，“两重”项目和“两新”政策实施，将支撑基建投资、制造业投资维持较高增速。同时，促消费扩内需，经济企稳回暖，可能对大宗商品价格有一定的向上支撑。综合来看，大宗商品走势分化，总体以震荡为主。来源：期货日报网
期货日报网2025-01-06
黑色系把握结构性机会
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过2025年是宏观政策宽松大年，财政及货币政策均将持续发力，对以国内定价为主的钢材市场信心将形成提振，国内市场多数时候仍将处于“弱现实、强预期”局面。随着宏观宽松政策的持续加力提效，2025年二季度后国内钢材市场需求将有所回升，行业供需形势也将边际改善，对于2025年全年钢价走势不宜过度悲观。预计2025年全年螺纹钢价格运行区间或在2900~3800元/吨，热卷价格运行区间或在3000~3900元/吨。铁矿石目前的发展状况和全球产业格局如何？2025年铁矿石供需面和价格方面可能会有怎样的变化？对此，五矿期货研究中心首席分析师石头认为，目前非洲几内亚的西芒杜矿山进展顺利，几内亚的矿业部长认为，2025年年底将开始向全球供应铁矿石。这个矿山的铁矿石品位特别高，达到66%~67%，而且年产能特别大，前期是6000万吨，后期将达到1.2亿吨，与“四大矿山”并驾齐驱，是非洲最大的矿山项目。中国宝武钢铁集团等企业在里面拥有重要股权，这对改变铁矿石的全球发展格局将发挥重要作用。 2025年，黑色系商品中哪些品种可能会有较好的投资机会？石头认为，铁矿石的大方向还是比较明确的，只是节奏把握难度较大，建议通过期权的方式来参与可能会更好。2024年钢铁行业利润创了最近十年的最低水平，很大的原因跟煤焦价格偏高有关。随着煤焦供需面逐步宽松，煤焦价格可能下跌，通过让利给钢厂来实现产业链利润分配的再平衡。钢材品种中，2024年螺纹钢冬储有值得参与的机会。当前钢价较低，产量低，库存低，开春后随着旺季需求的到来，钢价或有一波反弹上涨机会。现货商如果参与冬储又担心下跌风险，建议可以通过买入看跌期权来给库存加上“保险”，利用期权工具来为企业经营保驾护航。关于煤焦后市，邱跃成告诉期货日报记者，2025年我国焦化产能预计增加1049万吨，焦炭产量减少450万吨，至4.8亿吨左右。预计2025年我国原煤产量达到48亿吨，同比增加5000万吨；焦煤产量预计恢复至4.73亿吨左右，同比增加700万吨。2025年焦煤进口维持在1.2亿吨左右。终端需求弱势运行，焦化企业生产利润难以走扩，预计2025年煤焦价格或低位整理。展望2025年，石头认为，铁矿石的供需格局有望进一步宽松。国内钢铁产量已经进入高位平台期并将逐步下降，预测2025年中国粗钢产量有望进一步下降2000万吨，这对铁矿石来说将进一步减少使用量。同时，最近几年我国进口铁矿石总量还在不断增加，国产矿在2025—2026年间也有不少项目将陆续投产，比如中国五矿集团在辽宁投资开发的陈台沟铁矿项目，投资百亿元，年产铁精粉百万吨，也将在未来两年内投产。此外，随着我国加快推进“两新”行动和修改再生钢铁原料进口规定，预计废钢将以平均每年500万吨的增量提高供应，这也将对铁矿石产生替代作用。总体来看，随着铁矿石的中国需求逐步下降和供应端的逐步增加，铁矿石价格重心也有望进一步下滑。预计2025年铁矿石美元价格区间在75~110美元，大概比2024年下降10美元左右。但是，如果人民币汇率出现了较大幅度贬值，可能会对冲掉铁矿石美元价格下降的效果。 “2024年受钢厂及基地利润下降影响，产业链压缩库存，废钢供应及需求表现均不及预期，废钢社会资源量及工地回收量均有所下降，钢厂废钢消耗量也呈下降态势。2025年制造业设备更新及消费品以旧换新政策将持续发力，将带动社会废钢量有所上升，不过粗钢产量下降局面下，自产废钢量或延续小幅下降，预计2025年废钢供应整体或将增加100万~200万吨，废钢价格重心或仍将小幅下移。”邱跃成说。来源：期货日报网
期货日报网2025-01-06
热点前瞻20250106
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于国债期货上涨。 1月9日美联储公布货币政策会议纪要点评：1月9日凌晨3:00，美联储将公布2024年12月货币政策会议纪要。关注本次美联储2024年12月货币政策会议纪要内容及其对商品期货价格的影响。中国公布2024年12月CPI和PPI 点评：1月9日9:30，国家统计局将公布2024年12月CPI和PPI，预期2024年12月CPI同比增长0.16%，前值为同比增长0.20%，预期2024年12月PPI同比下降2.3%，前值为同比下降2.5%。如果中国2024年12月CPI同比涨幅略微低于前值，而2024年12月PPI同比降幅低于前值降幅，将轻度有助于工业品期货上涨，但将轻度抑制股指期货和国债期货上涨。（国泰君安期货陶金峰）来源：期货日报网
期货日报网2025-01-06
分析人士：近期以防风险为主
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5年将抓好多项工作，包括实施适度宽松的货币政策，择机降准降息；保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，坚决防范汇率超调风险；充分发挥中央银行宏观审慎与金融稳定功能，守住不发生系统性金融风险底线等。国家外汇管理局也强调，加力维护外汇市场基本稳定。强化形势监测研判，完善跨境资金流动监测预警体系，加强外汇市场逆周期调节和预期管理。 “央行再次提到会择机降准降息，无疑对市场有利好支撑作用。降准降息对宏观流动性有助力，有利于缓解企业融资压力，降低银行资金成本，因此，无论是对银行股还是对市场整体都有利好作用，有望缓解市场紧张情绪。”孙锋说。 “今年我国将实施更大力度的货币及财政宽松政策。”平帅建议，近期债市走向体现出了降准降息预期下市场资金的真实选择，对股市的压力较大，而股指连续3天下挫也一定程度上影响了投资者心理。短期指数有反弹需求，但在内外部因素实质性改善之前，市场走向不会发生大的改变，政策空窗期内也可能有一些小规模利好政策出台，对相关板块有一定的助推作用。近期市场波动较大，建议投资者以风险防范为主，当前VIX指数处于较低位置，期权价格较低，投资者可以考虑结合期权的组合策略以降低风险。许青辰表示，从交易维度上看，在A股阶段性存量博弈特征逐渐显露、避险情绪升温背景下，盈利预期更为稳定的沪深300和上证50指数是去年12月中旬以来表现相对较好的标的，1月份这种情况将持续。从拥挤度指数来看，相较去年12月初，A股市场交易拥挤度明显下降，中小盘股交易拥挤度也已降至相对均衡水平。但边际上看，以沪深300和上证50指数为代表的大盘价值股的交易拥挤度却在走升，考虑到目前大盘价值板块交易还远未达到相对拥挤的程度，比中证500和中证1000指数提前两个月进入平台期的沪深300和上证50指数或是1月份多头发力的重心。来源：期货日报网
期货日报网2025-01-06

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