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期债仍有上行动力
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色不改，但市场需要时间消化央行态度及新货币政策框架，故国债期货操作上需要更加谨慎，不宜过度追涨。图为30年期国债期货主力合约日线走势 7月14日，MLF平价缩量续作，印证了MLF利率的政策利率色彩逐步淡化，市场重燃对贷款市场报价利率（LPR）单边调降的预期。7月15日，央行主管媒体刊发《利率调控机制将进一步完善》，其中提到，业内专家指出，当前LPR报价与最优质客户贷款利率之间出现一定偏离，未来还需要加强报价质量考核，减少偏离度。也可以考虑借鉴国际经验，用类似SOFR的短端市场利率作为浮动贷款利率的定价基准。这方面的改进有利于提高贷款基准利率的公允性，也有利于提高利率传导效率。本周，国债期货继续向上运行。截至7月16日收盘，10年期、30年期国债期货主力合约周度分别收涨0.11%和0.21%，2年期、5年期国债期货主力合约分别收涨0.02%和0.08%。 6月19日，央行行长潘功胜在2024陆家嘴论坛上发表《中国当前货币政策立场及未来货币政策框架的演进》的演讲，明确提出进一步健全市场化的利率调控机制，未来可考虑明确以央行的某个短期操作利率为主要政策利率，目前看，7天期逆回购操作利率已基本承担了这个功能。其他期限货币政策工具的利率可淡化政策利率的色彩，逐步理顺由短及长的传导关系。同时，持续改革完善LPR制度，针对部分报价利率显著偏离实际最优惠客户利率的问题，着重提高LPR报价质量，更真实反映贷款市场利率水平。从近段时间资金市场利率走势看，短端利率围绕政策利率（7天期逆回购操作利率）中枢平稳运行，波动区间明显收窄，而长端利率处于政策利率（1年期MLF利率）下沿。复盘历史发现，通常，资金市场短端利率与政策利率偏离、长端利率与政策利率偏离的方向一致，即短端市场利率、长端市场利率同时处于政策利率上沿或同时处于政策利率下沿的情况较为常见，这体现了政策调控由短端到长端的传导。两者偏离方向不一致，出现在2016年、2019年下半年及2024年至今，表现为短端市场利率处于政策利率附近或上沿，而长端市场利率处于政策利率下沿，这往往出现在利率快速下行阶段。宽货币政策周期较长，市场对逆周期调控抱有期待，长端市场利率充分甚至过度交易了未来利率中枢下行的预期，而短端市场利率对政策调控更为敏感，其基于现实进行交易。从政策有效性及预期管理的角度出发，潘功胜提出以7天期逆回购操作利率为主要政策利率，淡化MLF利率等政策利率的色彩。未来MLF可能作为流动性调控的数量型工具之一，亦可能逐步缩量续作。此外，潘功胜提出持续改革完善LPR制度。现行LPR制度于2019年8月设立。 LPR由各报价行于每月20日（遇节假日顺延）9时前，以0.05个百分点为步长，向全国银行间同业拆借中心提交报价，全国银行间同业拆借中心按去掉最高和最低报价后算术平均，向0.05%的整数倍就近取整计算得出LPR，于当日9时30分对外公布。在2022年1月，报价行调整为18家，且对外发布时间由9时30分调整为9时15分。2024年1月，报价行调整为20家，增加中信银行、江苏银行。2019年8月以来，1年期LPR报价共调整10次，累计下调86BP；5年期LPR报价共调整8次，累计下调90BP；金融机构人民币贷款加权平均利率下行163BP，体现了央行引导实体经济融资成本下行的意图。从操作模式看，此前，降息操作规律性较强，基本采用调整逆回购利率—调整MLF利率—调整LPR的系列操作，而2023年8月以来，出现一次MLF利率未调降但1年期LPR单独调降，以及一次MLF利率未调降但5年期LPR单独调降的情况，对应银行间流动性相对充裕、实体经济有效需求相对不足的状况。综合考虑，利率调控机制将进一步完善，MLF利率变化传导至LPR的机制可能会演进为LPR与货币市场利率直接挂钩。当前国内的物价情况为政策实施营造宽松环境。从稳定市场流动性、优化银行负债、配合积极财政政策及兼顾内外平衡方面考虑，三季度降准及LPR调降的预期较强。笔者认为，经济温和修复，实体经济有效融资需求偏弱，降准、降息预期较强，确定了“债牛”底色不改，但利率调控机制调整使得利率由短到长的传导机制进一步优化，市场对央行态度及新货币政策框架的消化仍需时间。操作上，建议以逢回调低多的波动交易为主，逢高止盈，同时注意仓位管理。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网
期货日报网2024-07-17
多利好共振上半年电解铜涨12.11% 下半年铜价能否继续谱写走强新篇章？【SMM分析】
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暖。下半年需关注海内外重要的宏观数据、货币政策以及美国大选相关变动等。此外还需关注俄乌、中东地区等地缘政治冲突的情况。基本面上，铜精矿中长期供应短缺不可避免，将给予铜价供应端的支撑。此外，虽然今年电解铜将出现过剩，但预计随着铜精矿的短缺，中长期来看电解铜的供应也将出现下降，倘若市场提前交易铜短缺的问题，后市也将带动铜价上扬。国内铜库存下半年有去库预期，叠加国内炼厂出口至LME仓库的铜较6月相比有明显下降趋势，预计LME铜库存后市也存在去库预期。需求方面，下半年铜行业传统旺季将带动铜消费需求的增加，从而带动铜库存的去库。此外，由于“783号文”的影响，江西、安徽、浙江等地的再生铜企业开工显著下降，部分线缆订单转移至电解铜杆厂，也推动了电解铜需求增加，也将在一定程度上带动铜库存的去库。综上，宏观和基本面等因素，均有望带动铜价在下半年继续走强。机构声音【中信证券：看好供需格局持续改善对于铜价的提振作用】中信证券研报指出，铜需求结构的两点传统认知亟待重塑：一是锂电、风光储的持续发展将促进终端需求由传统领域主导转为能源转型领域主导；二是我国实际需求占比难言绝对主导，欧美以及新兴市场潜能不容小视。前期终端阶段性降速以及高铜价致使国内需求停滞。当前海外需求已率先修复，未来在海内外共振补库和国内消费旺季的预期下，叠加地产、线缆领域需求有望由失速转为企稳，终端复苏有望催化铜价强势运行。预计2024下半年铜价运行区间为9500美元—12000美元/吨。往更远看，新能源、新经济和新兴市场的发展有望驱动铜需求从周期性迈向成长性。看好供需格局持续改善对于铜价的提振作用，推荐铜板块的配置价值。摩根大通预计2025年黄金、白银价格分别为2600美元/盎司和34美元/盎司；我们的基本预测是，到2025年第三季度，铜价将达到1.15万美元的历史新高，风险倾向于更严重的超调。高盛预计一旦廉价替代品的有限库存耗尽，铜价将恢复大幅上涨，到年底将额外上涨15%至12000美元/吨。瑞银集团预计铜价将在年底达到每吨11,500美元，2025年中期将达到每吨12,000美元或以上。来源：SMM
SMM上海有色网2024-07-16
美联储鸽声不断多企业半年度业绩预喜贵金属板块领涨【SMM快讯】
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年影响贵金属价格因素将重点围绕在美联储货币政策。结合基本面与技术面的综合因素，预计2024年下半年是个宽幅震荡上行的宽幅震荡突破上涨行情，三季度震荡概率较大，四季度可能会开始突破上涨。来源：SMM
SMM上海有色网2024-07-16
基本金属普跌黑色系多飘红碳酸锂、沪铝跌超1% 欧线集运涨3.47%【SMM午评】
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时候公布的美国经济数据，以寻找进一步的货币政策线索。美联储主席鲍威尔周一表示，今年第二季度的三组美国通胀读数 "在一定程度上提振了信心"，即物价上涨的步伐正持续地朝着美联储的目标靠拢，这番话暗示，距离转向降息可能不会太远。市场将密切关注将公布的美国零售销售数据。美联储理事沃勒和库格勒以及其他美联储官员也将在本周发表讲话。市场继续押注9月降息，年底前再降息两次。其他货币方面：美元/日元受追捧，东京定盘前后进口商买需良好；日本进口商和部分投资者今早买入美元/日元，东京定盘前后需求明显，尤其是在长周末之后。东京买家还希望评估上周日本干预的影响。市场怀疑，上周美国公布低于预期的通胀数据后，日本当局又一次出手干预市场，试图提振日元。日本央行数据显示，当局可能投入高达 3.57 万亿日元来支撑本币。市场将关注最新的货币市场数据，以判断日本政府上周五是否也采取了干预措施（汇通财经）数据方面：今日将公布欧元区5月季调后贸易帐、欧元区7月ZEW经济景气指数、美国6月进口物价指数月率、美国6月核心零售销售月率、加拿大6月未季调CPI年率等数据。此外，值得关注的是二十届三中全会7月15日至18日召开；美联储主席鲍威尔与凯雷集团联席执行董事长David Rubenstein进行对话；2024年FOMC票委、旧金山联储主席戴利参加主题为“牛市、熊市和银行家”的会议。原油方面：原油期货小幅下跌，截至11:39分，美油跌0.34%，布油跌0.27%。由于市场担心原油需求受抑，国际油价周二走低，不过市场认为美联储最快将于9月份开始降息的预期升温，限制了油价的跌幅。供应方面，虽然中东危机没有影响到供应，但红海上的船只遭到袭击，迫使船只选择更长的航线，这意味着石油在水上停留的时间更长。在其他地区，俄罗斯副总理诺瓦克(Alexander Novak)周一表示，由于石油输出国组织及其盟国（OPEC ）之间达成的产量协议，全球石油市场将在今年下半年及以后保持平衡。　　现货市场一览：来源：SMM
SMM上海有色网2024-07-16
白银长期多配为主
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较大目前，劳动力市场和通胀降温可能对货币政策的宽松有利，9月降息预期升温，年内降息两次的概率也有所上升。但考虑到美国服务通胀仍然具有较大黏性，预计美联储降息预期仍存在较大不确定性。美国6月通胀全面降温，CPI环比4年来首次转负，核心CPI同比增速创逾3年新低。6月CPI同比上升3%，回落至去年6月以来最低水平，环比下降0.1%。6月核心CPI同比上升3.3%，为2021年4月以来的最低水平。美国6月通胀全面降温，进一步提振美联储官员信心。从长期看，核心服务通胀下行缓慢，成为美国通胀维持高位的长期支撑项。房价的上涨有可能在未来再次刺激租金价格上涨，而作为核心服务通胀的主要构成项，房租的再次上涨将引发核心服务通胀上涨。因此，核心服务通胀高黏性成为掣肘美联储政策快速转向的重要因素，若后续通胀再度反弹，美联储降息或再度后延，甚至不排除美联储继续加息的可能。目前来看，美国宏观经济走弱预期有所升温，叠加劳动力市场降温，美联储降息预期小幅升温。若后续数据继续放缓，则美联储有望在9月首次降息，年内降息次数可能在1~2次。短期在美联储9月降息预期强化下，贵金属或震荡偏强运行，但基于美国经济有一定下行风险，银价可能受到商品属性拖累，未来波动或加剧。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网
期货日报网2024-07-16
债市恐重回低波动状态
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始重新消化央行引导利率曲线的决心及优化货币政策框架的新传导机制。 7月12日，央行主管媒体文章提出，央行保持正常向上收益率曲线、校正债市风险的决心很大。相关专家也表示，国债借入和卖出有助于平衡市场供求，防范债市风险。同日，《亟待克服信贷投放的“规模情结”》一文强调金融数据“淡总量、重质效是大势所趋”，突出了“一味求量反而可能加剧资金空转等各种虚增问题”。这说明在长端利率下行但有效信贷需求不足背景下，货币政策调控难度加大，货币政策框架进一步改革的必要性提升。 7月15日，央行主管媒体文章《推动金融高质量发展迈上新台阶》再度强调“将持续改革完善贷款市场报价利率（LPR），针对部分报价利率显著偏离实际最优惠客户利率的问题，着重提高LPR报价质量，更真实反映贷款市场利率水平”。7月14日MLF平价小幅缩量续作，印证MLF操作利率的政策利率色彩将逐步淡化，市场对未来LPR单边调降的预期升温。不过，货币政策进一步宽松的内外部约束仍在，一是银行净息差的压力及正常向上的利率曲线的引导，二是人民币汇率的压力。笔者认为，在国内经济延续波浪式修复路径及实体经济有效融资需求仍待改善背景下，“债牛底色”仍在，但央行政策为利率进一步下行设定了“政策底”，而短期是否降息要看内外部约束的边际变化，在新变量出现前，债市或重回低波动状态。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网
期货日报网2024-07-16
密切关注政策动向
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各期限均衡布局，高抛低吸的同时密切关注货币政策动向。来源：期货日报网
期货日报网2024-07-16
外部掣肘减弱降息概率增加
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，政策仍有发力预期，如专项债加速发行，货币政策进一步宽松等。考虑到美联储9月降息基本确定，美元及美债收益率明显走弱，人民币汇率压力有所缓解，因此后续降息可能落地，利多短端债市。但在央行出手稳定长端利率、政府债券加速发行背景下，做多中长端债市性价比较低。（作者单位：新湖期货）来源：期货日报网
期货日报网2024-07-16
做多中长端债市性价比较低？
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始重新消化央行引导利率曲线的决心及优化货币政策框架的新传导机制，在新变量出现前，债市或重回低波动状态。短期看，政策宽松预期升温利多短端债市，不过在央行加强预期引导，市场高位风险不断累积背景下，投资者不宜过分追涨。来源：期货日报网
期货日报网2024-07-16
美元周线两连跌金属普涨氧化铝飙超4% 伦锡跌3.16% COMEX黄金连涨三周【隔夜行情】
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行公布利率决议；欧洲央行行长拉加德召开货币政策新闻发布会；2024年FOMC票委、旧金山联储主席戴利参加一场炉边谈话；FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯就货币政策发表讲话。原油方面：隔夜两油期货均下跌，美油跌0.53%，布油跌0.15%。周线方面，美油期货周线下跌，本周跌幅为1.18%，布油周线也下跌，本周跌幅为1.47%。市场权衡消费者信心疲软与支持美联储9月降息的数据之间的关系，使得油价承压。美国汽油需求支撑原油价格，限制油价跌幅。美国能源信息署（EIA）周三发布的数据显示，截至7月5日当周，美国汽油需求为940万桶/日，这是2019年以来包括独立日假期在内的同期最高周度水平。四周航空燃料平均需求则为2020年1月以来的最强劲水平。强劲的燃料需求鼓励美国炼油厂提高炼油活动并消耗原油库存。政府数据显示，上周美国墨西哥湾沿岸炼油厂的原油净投入量上升至940万桶/日以上，这是自2019年1月以来的首次。能源服务公司贝克休斯周五发布报告称，作为未来产量的先行指标，美国活跃石油钻机数本周减少1座至478座，为2021年12月以来最低。来源：SMM
SMM上海有色网2024-07-14

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