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期债关注资金面边际变化

集体走高，主要受能源价格推高通胀预期、货币政策收紧预期升温以及国债供需矛盾等影响。美债收益率波动主要通过资本流动、估值定价以及市场情绪的传导方式影响国内资本市场。理论上，美债收益率走高影响中美利差，降低中债对外资的吸引力，并制约国内货币政策宽松空间。从实际历史行情看，美债收益率与中债涨跌相关性不强。中债受央行“以我为主”的货币政策框架主导，其走势主要由国内货币政策、经济基本面以及通胀预期的变化决定。本轮国内债市走出独立强势行情，主要依托三大支撑。一是国内物价走势温和可控。由于能源结构多元化、成品油价格临时调控措施等，国内汽油价格涨幅小于国际油价涨幅，对物价的边际影响相对可控。二是4月国内基本面数据分化，新旧动能转换特征明显。基于外部环境影响加深、供强需弱矛盾仍存、新旧动能转化等，短期债市更关注结构性问题。三是4月市场流动性宽松，支撑5月机构配置需求。4月市场资金面整体宽裕，DR001中枢持续下行，一度贴近7天期逆回购利率下调20BP后的全新利率走廊下限。但需注意的是，央行自3月起对流动性有所回笼，3—5月央行通过买断式逆回购、中期借贷便利（MLF）两类工具，分别净回笼资金2500亿元、6000亿元及9000亿元。近日，DR001、DR007资金利率有所抬升。短期来看，资金面边际收敛将成为期债市场的重要变量，货币政策预期及基本面预期均较难形成单边行情驱动，预计国内债市维持宽幅震荡格局。中长期来看，当前宏观叙事逻辑未改，债市整体处于承压状态，股债“跷跷板效应”将逐步回归。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网

期货日报网05-25 07:40

铜市供需偏紧格局短期难改

有效实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。同时4月政治局会议明确推动消费升级，加强电网、算力网、通信网等新型基础设施建设，推动重大工程项目开工，对有色需求形成中长期利好。4月制造业PMI 50.3%，连续两个月站在荣枯线之上。更重要的是，中小企业PMI双双回升到扩张区间，提供了信心支撑。 1.供应端的脆弱性凸显国内铜精矿现货加工费（TC）持续走低（截至5月19日为-101.95美元/干吨），矿端偏紧格局短期难有明显改善。硫酸价格维持高位运行，使得火法铜冶炼企业利润较好，继续维持高开工率和产量释放；但湿法铜冶炼端则面临较大的盈利压力，部分高成本产能已接近盈亏平衡线，使得远期供给的稳定性依然存在隐忧。受今年中东地缘局势升级造成霍尔木兹海峡运输受限影响，能源价格大幅攀升。秘鲁政府于2026年5月11日签署并公布第003-2026号紧急法令，以应对日益严重的全国性能源危机。由于铜矿开采及冶炼对电力稳定供应高度敏感，进一步加剧市场对铜矿供应中断的担忧，矿端偏紧格局支撑犹存。 2.新兴需求强劲传统领域（地产、家电）表现平淡，但光伏、新能源汽车、AI算力中心等新兴领域需求强劲。“十五五”期间将加快非化石能源发展，推进雅下水电和“沙戈荒”新能源基地等重大工程建设。光伏电站每兆瓦用铜约4吨，陆上风电每兆瓦用铜3-5吨，海上风电更高。新能源装机高速增长的同时，电网消纳与特高压外送同步跟进，近期电网投资增速已有所提升（2026年国家电网固定资产投资预计超4万亿元）。国家能源局将编制新型电力系统“十五五”规划，推动算力与电力协同布局，完善双向调度机制及绿电直连政策，为铜市提供了坚实的中长期需求支撑。美伊冲突悬而未决，美国4月PPI大超预期、原油价格继续维持高位，美元指数和美债收益率走高，海外紧缩预期升温，同时，海外AI概念出现快速调整，带动市场情绪偏谨慎，不过利润支撑下海外AI概念调整幅度或有限。在霍尔木兹海峡难以恢复通航下，海外硫磺短缺问题依然存在，随着时间的推进，供给收缩或将从预期进入现实兑现阶段，加之国内TC极低报价，基本面支撑仍稳固。整体来看，本轮回调幅度或有限，建议保持逢低多配思路。（作者单位：中航期货）来源：期货日报网

期货日报网05-23 08:50

分析人士：交易者需重视仓位管理

升进一步推高通胀预期，也加大了央行收紧货币政策的压力。与海外市场形成鲜明对比的是，我国国债收益率稳步下行，表现坚挺。刘晓艺认为，本轮国债价格上涨的推动力来自内外两方面：国内层面，在信贷投放放缓的背景下，商业银行的配置需求仍在增强；海外层面，得益于能源消费多元化布局与完善的产业链体系，我国输入性通胀压力相对可控。3月油价高波动期间，中债市场维持低波动，叠加人民币稳步升值，人民币债券的避险价值进一步凸显，吸引境外投资者积极增配。徐晨曦同样认为，国内外债市表现分化的核心原因在于通胀态势与政策预期的差异。当前我国正处于走出通缩的关键阶段，货币政策保持适度宽松，为债市营造了稳定的政策环境。展望后市，刘晓艺表示，受霍尔木兹海峡通行受阻影响，局部原油供应中断的压力已客观存在，中东部分炼厂的基础设施也已遭受冲击。即便美伊谈判出现缓和，产能修复也难以一蹴而就。后续油价中枢或再度抬升，实体经济面临的冲击将逐步加剧。在此背景下，国内政策加码调控的概率较大，货币政策基调易松难紧。无论是短期的避险价值，还是长期的基本面支撑，国内债市走势均相对乐观。她同时提醒，随着地缘局势的反复，全球金融市场波动将进一步加大，投资者需重视仓位管理。徐晨曦则认为，债市走向主要取决于国内经济动能与央行货币政策。4月经济数据显示，投资与消费增速双双回落。尽管通胀有所抬头，但主要由输入型因素推动，并非内需拉动所致，因此货币政策大概率将维持宽松。在此情况下，债市收益率上行空间有限，在政策再度释放宽松信号前，或维持低位震荡态势。来源：期货日报网

期货日报网05-22 07:20

国内债市交易逻辑面临切换

笔者认为无需过度担忧。一方面，从央行的货币政策执行报告及多次公开表态来看，随着我国利率传导体系进入以利率调控为主的新阶段，市场需更多关注资金利率水平。另一方面，国内基本面环境仍需宽松流动性支撑，以等待需求端进一步企稳与修复。尽管流动性环境可能朝着“整体宽而不松”的方向演进，资金利率下行空间较为有限，意味着资金面对期债的上行驱动或有所减弱，但4月最新数据公布后，笔者认为宏观预期的下修或将成为债市新的支撑，这种逻辑切换可能直接推动趋势延续与行情结构化特征的形成。具体来看，一季度宏观经济及企业部门基本面修复态势良好，市场预期受到提振。但4月金融和经济数据则表明这种偏乐观的宏观预期可能需要部分向下修正，例如4月M1增速下行主要源于企业活期存款回落，从结构上看，居民活期存款同比增速小幅上行，对M1同比形成一定对冲。若采用不含居民活期及非金融机构存款的旧口径M1计算，其增速下行幅度更为显著；而M2同比的小幅上升则主要依赖企业定期存款增速的上行。图为收益率曲线月度变动笔者认为，基本面可能会接替流动性逻辑成为新的多头支撑。基本面逻辑与此前最大的不同在于，流动性行情的延续高度依赖央行对资金面的呵护，一旦政策转向，整个逻辑便会随之反转，因此并不适合拉长久期或通过交易盘追高博弈。不过，当基本面预期下修后，宽松流动性的延续便有了客观需求，多头趋势的稳定性有所增强；结合近几周收益率曲线持续走陡、TL表现弱势的情况，后续行情或逐步向曲线远端传导。外部方面，近期全球主要经济体利率集体走高，流动性预期再度收敛，并向其他资产扩散。笔者认为，美债持续上行的核心支撑在于通胀预期，而近期通胀上行节奏加快后市场情绪进一步放大了这一行情。这一判断的依据在于：本轮美债上行已持续近一个月，与4月下旬美伊谈判陷入停滞、油价随即回升的时间点几乎同步；进一步拆解可见，实际利率上行幅度相对有限，美债收益率的上行主要由通胀保护部分贡献，这反映出通胀预期是核心推动因素。近几个交易日，在油价高位持稳的背景下美债收益率进一步走高，这可能是10年期美债收益率突破去年震荡区间上沿（4.6%附近）后止损盘涌出，叠加当前通胀预期持续发酵共同引发的情绪性交易。对债市而言，海外流动性环境及美联储政策预期等因素通常会通过汇率传导至国内，但当前人民币压力相对有限，外部预期趋紧对国内政策的影响亦同样有限。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0016413）来源：期货日报网

期货日报网05-22 07:20

苯乙烯陷入高位震荡后市等待方向指引

，市场对化工品终端需求预期偏谨慎。叠加货币政策维持稳健、地产行业未现明显回暖，宏观层面难以形成对苯乙烯的强驱动，市场情绪整体偏中性。综上所述，近期国内苯乙烯市场处于供应收缩、需求疲软、成本波动的弱平衡状态。短期供应收缩与成本支撑共同形成底部，而下游亏损与需求淡季则构成上行阻力，期货盘面以震荡整理为主。展望6月，随着装置重启、供应逐步恢复，若下游需求未能同步改善，价格重心或逐步下移。建议投资者密切跟踪装置动态与库存数据，灵活应对基本面变化。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网

期货日报网05-20 09:40

整体延续宽松格局

零回笼。此外，值得注意的是，央行一季度货币政策报告删除“降准降息”表述，提出“引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”。方正中期期货研究院首席宏观分析师李彦森告诉期货日报记者，央行上述操作均释放出引导过低的资金利率向政策利率回归的信号，但并不代表货币政策大方向发生改变。展望5月下旬，资金面影响因素有所增多：一是税期与跨月；二是政府债供给；三是央行净回笼滞后效应。综合分析，5月下旬，资金面预计从超预期宽松向中性偏宽松回归，资金利率中枢也将向政策利率小幅靠拢。来源：期货日报网

期货日报网05-20 09:40

债市收益率曲线将小幅走平

本轮债市行情的核心支撑来自央行支持性货币政策立场。今年“宽货币”前置，尽管3月以来央行流动性投放力度有所收敛，但银行间流动性合理充裕。4月信贷进入季节性淡季，叠加人民币升值带动结汇需求抬升，进一步推升银行间流动性水平。5月以来央行加速中长期资金回笼，截至目前，买断式逆回购合计净回笼1万亿元，规模超过前两个月的总和。5月下旬仍有5000亿元MLF到期，中长期资金到期压力不低。随着央行净回笼的推进，资金利率进一步下行的空间受限。 5月11日央行发布的一季度货币政策报告明确“隔夜利率”要在政策利率附近运行，同时指出“一季度货币市场隔夜利率在略低于央行政策利率水平附近运行，3月末DR001为1.27%，是近几年季末较低水平，为经济持续向好向优创造了适宜的流动性环境。”笔者认为，央行肯定低利率水平对实体经济的有利性，显示央行并无流动性收紧的意图，但目前DR001已接近理论下限，进一步下行的空间有限。临近税期，预计资金面将呈边际收敛而不收紧的状态。对短债而言，性价比正逐步下降。报告中央行删除了“降准降息”，短期内，资金面宽松背景下，“宽货币”落地的概率较小，对债市而言缺乏趋势性机会。后期需要密切关注资金面变化。 4月有关数据已经公布，整体呈现分化格局，PMI、出口等数据表现偏强，而信贷数据边际回落。4月，社会消费品零售总额同比增长0.2%，预期增长2%，前值增长1.7%。4月，规模以上工业增加值同比增长4.1%，预期增长5.6%，前值增长5.7%。1—4月，固定资产投资同比回落1.6%，预期增长1.7%。1—4月，全国房地产开发投资同比回落13.7%；新建商品房销售额同步回落14.6%，降幅收窄2.1个百分点。4月，新增社融同比回落5354亿元，直接融资中企业债券融资同比增加2180亿元，而政府债券融资同比回落688亿元。1—4月，社融资金累计同比少增8832亿元，人民币信贷以及政府债券为主要的拖累项。当前，资金环境宽松、实体融资需求有待进一步回暖，决定了货币政策延续支持性立场，这对债券现券形成底部支撑。综合分析，短期处于政策表述“空窗期”，“宽货币”落地的概率较小，债市缺乏明确趋势性机会。5月下旬资金面边际收敛但不收紧，中短债性价比下降。30年期与10年期国债利差仍处于高位，若“资产荒”格局延续，则建议关注收益率曲线小幅走平的交易机会。（作者单位：创元期货）来源：期货日报网

期货日报网05-20 09:25

外部扰动加大 AI科技仍是A股上行主线

9%，成为推高通胀的主要因素。4月底的货币政策会议维持利率不变，但删除了宽松倾向表述，市场讨论焦点从“何时降息”转向“是否加息”，美国30年期国债收益率更是突破5%，引发全球风险资产抛售潮。不同于此前阶段性冲高回落的震荡走势，5月14日，30年期美债收益率站稳5%，为2007年以来首次有效突破该关口。5%作为关键心理阈值，此次站稳该平台使得美债收益率上行的持续性和确定性显著增强。另外，中东地缘冲突再度发酵，局势紧张推升全球原油价格，进一步强化海外通胀韧性，进而促使美债长端收益率和美元指数同步走高。全球多国市场长端债券收益率出现不同程度的上涨，导致大类资产承压，权益、贵金属、有色金属等风险资产集体回调。A股科技赛道受外资和情绪传导的影响，波动也显著放大。整体分析，A股面临的外部扰动升温，海外加息预期强化，长端美债收益率破位上行，高估值和久期更长的科技成长板块对利率敏感度较高，叠加本轮科技板块交易拥挤度上升，资金止盈兑现的需求强烈。不过，中长期来看，AI产业高景气已经进入业绩验证期，全球科技巨头资本开支维持高速增长态势，行业整体扩张趋势明确，AI科技仍是本轮指数上行的主线。（作者单位：中辉期货）来源：期货日报网

期货日报网05-20 09:25

中期上涨格局未改

预期可能对科技股估值形成制约，叠加央行货币政策报告释放降准降息可能性下降的信号，短期流动性边际收紧的冲击不容忽视。”周之云说。来源：期货日报网

期货日报网05-19 08:15

分析人士：收益率曲线料进一步平坦

5月11日，央行发布一季度货币政策执行报告，明确了下一阶段货币政策思路。分析人士认为，报告中，货币政策延续“适度宽松”基调、删除“降准降息”表述、强化“宏观审慎”，对债市整体中性偏空，短端压力更大。据中信建投期货国债研究员孙玉龙介绍，政策基调方面，报告提出继续实施“适度宽松”的货币政策，但将“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”的表述调整为“灵活运用多种货币政策工具”，删除了“降准降息”；利率引导方面，提出要“引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”，相比上季度的“引导短期货币市场利率更好围绕央行政策利率平稳运行”更为具体和明确；风险方面，强调需关注“供给冲击和输入型通胀压力”，并“更好统筹国内国际两个大局”，指向对汇率及外部通胀压力的重视；市场规范方面，新增“对一些不合理的、容易削减货币政策传导的市场行为加强规范”的提法。 “一季度货币政策执行报告与4月重要会议一致，明显上调对国内宏观经济的边际定调，指出‘经济景气边际改善’，以及‘有效需求回暖’。”南华期货金融期货衍生品组负责人高翔表示，值得注意的是，外部风险方面出现新提法。讲到未来关注问题和趋势时，除了提到引人关注的地缘风险，还首次提及AI行业发展不及预期、私人信贷等新兴非银金融机构暴雷致金融市场波动的影响。报告提到，我国经济发展面临的风险挑战中，供给冲击和输入型通胀压力显现，体现物价冲击。同时央行认为，当前物价冲击是短暂的、一次性的。至于下一阶段货币政策主要思路，新增“密切关注海外主要央行货币政策变化”，在地缘冲突不确定背景下，海外央行货币政策周期或现拐点，欧洲主要经济体更易受物价冲击。从对债市的影响来看，高翔认为，报告通过专栏内容强化了宏观审慎管理体系政策地位。此前，货币政策是调控市场核心，MPA考核主要针对银行及房地产等行业，市场影响力逊于货币政策。本次专栏提出构建全面的宏观审慎管理体系，将范围扩充至宏观经济和金融市场平稳运行，未来稳定金融市场波动可能引发货币政策重心变化。专栏一作为宏观审慎管理体系建设指引，为双支柱体系完善指明方向。铺垫宏观审慎管理后，专栏三提及债券市场稳定的意义和必要性，指出非银过度加杠杆、期限错配是风险重要来源，表明2024年的TL单边行情不会重现。此外，专栏指出，非银机构与银行资产负债高度相关，从宏观审慎角度来看，有必要增加流动性直达非银的工具手段。 “整体而言，报告延续了此前的货币政策态度与基调，也延续了近期对宏观需求修复的偏乐观判断。”高翔认为，报告的重点在于将宏观审慎管理体系建设进一步具体化，为稳定股票市场、利率市场的举措提供了政策依据。不过，无论如何，监管强化与市场稳定的导向终究难以构成市场利多因素，债市整体呈现中性偏空格局。孙玉龙认为，报告确认了货币政策宽松基调不变，但“降准降息”表述的删除及对隔夜利率的引导，降低了市场对短期内进一步强力宽松的预期，货币政策进入观察和精细化调控阶段。这或引导资金利率自低位温和回升，且短端利率上行压力大于长端，国债收益率曲线将进一步平坦。来源：期货日报网

期货日报网05-14 11:05

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