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债市利差压降行情延续

动性充裕和优化流动性投放结构的考虑，在货币政策适度宽松取向未变、海外地缘局势不确定性高企的背景下，资金面超预期宽松格局大概率延续。因此，在“10Y-1Y”和“30Y-10Y”利差分别处于60BP和49BP绝对高位背景下，和短端相比，做多长端和超长端债市更具有性价比。 4月17日尾盘，财政部正式发布2026年国债发行计划，并未出现市场猜想的15年期限品种，供给总量和发行节奏与2025年相比变化不大，仅增加一期30年期国债发行。发行期限缩短预期被证伪，或引发短期交易盘止盈压力，叠加上周30年期国债收益率快速下行带来的止盈压力和空头力量增强，国债收益率进一步下行的阻力明显增大，不过关键仍在于国有大行和保险机构对超长债发行的承接力。从经济基本面看，一季度经济数据对债市的影响有限。一季度经济增长整体不弱，名义增长修复对债市趋势性机会仍有约束，但短期增量政策出台预期不高、单月数据边际弱化也意味着债市的压力有所减轻。3月经济数据较2月有所回落，除制造业投资外，生产、消费、投资等数据均有所走弱，一定程度上是春节偏晚压低了3月的同比读数。整体看，去年四季度经济明显改善，实际GDP增速回升至5%。3月PPI同比增速转正支撑名义增长修复进入较快区间，一季度名义GDP增速也修复至4.9%（2025年四季度为3.9%），平减指数回到零值附近。高频数据显示，一线城市商品房销售明显回暖，“金三银四”效应显现，3月一线城市新房和二手房价格环比分别上涨0.2%和0.4%，此前的环比负增长态势出现逆转。整体看，政策前置及出口韧性仍将支撑国内经济延续修复态势，短期“量”“价”均处于向上修复格局。不过，政策拉动、成本和输入性价格上涨是主要特征，内需拉动仍偏弱，经济更广泛修复的传导仍待观察。3月的金融数据也印证了实体融资需求偏弱的现状。一季度实际增速不低、名义增长修复意味着短期增量政策出台的可能性不大。后续经济修复结构或继续分化，海外紧张局势虽然有所缓和，但美伊双方的显著分歧意味着谈判仍将在曲折中前行，极限施压的博弈格局将延续，潜在的供应链风险、成本性通胀对下游企业利润和投资的挤压效应仍值得关注。另外，交易者需继续关注价格的抬升，以及特别国债的发行节奏。地产端修复节奏方面，一线城市地产销售数据的改善能否持续，以及能否向二、三线城市传导仍是关键。往后看，资金面仍是影响债市行情的关键变量。短期资金面宽松驱动配置需求释放及利差压降行情延续，但市场波动可能加大。随着10年期和30年期国债收益率下行至区间下沿（10年期国债收益率接近1.75%），下行空间将逐步收窄。在经济修复、PPI同比回升背景下，10年期国债收益率跌破1.7%的难度较大。随着超长期特别国债供给期限缩短预期被证伪，交易盘止盈压力回升，国债收益率顺畅下行阶段或已过去。图为国债利差不过，短期资金面宽松将支撑国债配置需求持续释放，且“30Y-10Y”利差处于50BP左右高位，国债收益率曲线压降行情或延续。后续交易者需重点关注：第一，资金价格出现拐点或波动放大；第二，供给扰动是否超预期；第三，政策变化与机构行为。若政府债供给放量时点来临、隔夜资金利率重回1.3%~1.4%区间或债市交易拥挤度过高引发监管关注，可能引发行情调整或反转。（作者单位：新湖期货）来源：期货日报网

期货日报网04-21 09:10

A股有望保持强势

业投资意愿。在此背景下，欧美主要央行的货币政策陷入抗通胀与稳增长的两难境地。从美联储3月议息会议公布的加息点阵图来看，美国年内降息次数预期已由此前的两次下调为一次。这一调整充分反映出美联储对当前通胀压力的担忧。同时，美联储对此次能源危机带来的潜在影响保持高度谨慎态度，货币政策整体呈观望态势。与之形成鲜明对比的是，欧洲央行受能源价格上涨带来的通胀压力影响，货币政策已转向偏“鹰”立场，年内重启加息的可能性显著上升。图为美国通胀水平有所抬升对国内市场而言，得益于多元化的能源储备体系，国内经济具备较强的抗风险韧性，中东地缘冲突对我国经济的影响整体可控。同时，地缘危机也为我国人民币国际化进程以及能源结构转型提供了宝贵的时间窗口期。一季度国内经济实现“开门红” 2026年一季度，国内经济实现良好开局，经济运行呈现稳中有进的发展态势。相关数据显示，一季度国内GDP同比增长5.0%，较2025年四季度加快0.5个百分点，同时名义GDP增速从2025年四季度的3.9%跃升至4.9%。名义GDP增速大幅走高主要得益于价格指标的温和修复。3月PPI同比上涨0.5%，结束了自2022年11月以来连续41个月的负增长，这一数据的改善具有标志性意义。PPI数据的转正，固然受到国际油价上涨的推动，带动能源相关行业价格回升，但更多是受到国内企业利润持续改善、工业生产活跃度提升的驱动，反映出国内制造业景气度的持续复苏。一季度国内经济的良好表现，主要得益于出口改善、制造业升级和新质生产力相关领域的拉动，形成了多轮驱动的增长格局。从“三驾马车”来看，出口表现最为亮眼，成为拉动经济增长的核心动力，其中我国对欧盟、日本及东盟等主要贸易伙伴的出口增速大幅上升。消费方面，受今年春节偏晚以及去年同期基数偏高的影响，3月社会消费品零售总额增速虽然较1至2月有所放缓，但整体仍保持平稳运行态势。提振内需是今年经济工作的重中之重，预计未来一段时间，国内将进一步出台促消费政策，二、三季度需求增速有望稳步攀升。投资方面，受益于基建投资及制造业投资的快速增长，一季度国内固定资产投资保持平稳上行态势，为经济增长提供了坚实支撑。政策靠前发力是推动基建投资快速增长的主要原因。年初地方政府专项债发行速度显著快于去年同期，同时高新技术行业的快速发展带动相关基础设施建设投资增长，叠加制造业升级需求，促使制造业投资增速加快。地产投资虽然仍在低位运行，但已经出现积极变化，一季度新房及二手房成交量大幅增长，一线城市房价环比止跌企稳，市场信心逐步恢复。预计今年下半年房地产市场将逐步企稳。 “盈利修复”进行时随着2025年年报及2026年一季报的陆续披露，A股整体盈利情况较前一年度明显改善，盈利增速稳步回升。其中，创业板上市公司净利润同比增速自2025年下半年以来持续回升，值得注意的是，尽管创业板指数连创新高，但估值水平依旧处于历史中等偏下区间，仍然具备一定的估值修复空间。从行业板块来看，电力、计算机、有色金属、国防军工等行业净利润同比增速位居前列，成为带动市场盈利修复的核心力量。图为主要指数净利润同比增速综上，国内经济运行平稳有序，经济发展韧性持续显现。下半年随着政策的持续加力，内需增长有望再上一个台阶，同时投资端政策靠前发力以及高新技术产业基础设施建设投资力度的增大，将对国内投资形成明显拉动作用。此外，在海外经济体因能源危机制约生产的情况下，国内制造业比较优势凸显，未来我国出口有望保持较快增长态势。随着中东地缘冲突带来的影响边际递减，市场交易逻辑将回归“盈利修复”主线。二季度A股市场有望延续震荡上行走势，同时指数分化格局将延续，中小盘个股或更为强势。（作者单位：永安期货）来源：期货日报网

期货日报网04-21 09:10

中证商品期货指数一季度大幅上涨

呈现高开后震荡抬升格局。1月在全球财政货币政策共同发力、局部地缘风险释放的共振背景下，有色贵金属价格大幅上行；2月则受沃什被提名下任美联储主席的影响，有色贵金属价格整体大幅回落，随着地缘局势风险发酵，原油价格温和上涨；3月随着美以伊冲突事件推进，能化板块带领指数上行，整个季度波动明显加大。国际宏观方面，美联储1月末维持利率不变，“鹰”派表态叠加主席提名扰动，市场对其降息节奏博弈加剧，更重要的是，扭转了此前财政和货币共同宽松的预期，从去年年底到今年1月由流动性推升的有色贵金属行情戛然而止。2月之后，地缘局势风险持续发酵，中东局势、俄乌冲突均出现恶化迹象，对原油、贵金属价格形成间歇性驱动。3月初，美以伊冲突的爆发使得能源化工板块出现明显上涨，并呈现出能化—有色贵金属价格跷跷板格局。能源价格的大幅上涨，一方面造成流动性的偏紧和风险偏好的下降，引发美元走强；另一方面导致通胀上行，降息预期后移，并产生加息的讨论。这两方面共同引发了有色贵金属价格走弱。国内方面，财政明显靠前发力，一般公共预算支出同比增长3.6%，完成进度15.6%，为近年同期最高水平，这对需求有一定的支撑。3月制造业PMI录得50.4%，前值为49.0%，非制造业商务活动指数录得50.1%，前值为49.5%，均重返扩张区间；1—2月全国规模以上工业企业实现利润同比增长15.2%，较去年同期的0.6%显著加速；2月M1同比增长5.9%，较前值4.9%持续上行，M2同比增长9.0%，与前值持平，2月新增社融2.38万亿元，同比多增1461亿元，社融存量同比增速维持8.2%不变，整体流动性环境保持充裕。 2 指数对比分析一季度，除中证能源化工产业期货指数大涨之外，多数板块指数呈现震荡趋势，其中中证能源化工产业期货指数上涨43.89%，中证监控中国农产品指数上涨4.57%，中证监控钢铁期货指数上涨1.75%，中证监控建材期货指数上涨2.5%。（一）能化板块一季度能化板块成为全市场最强主线，三大指数涨幅领跑全市场：中证能源化工产业期货指数大涨49.89%，中证能化产成品期货指数大涨43.89%，中证有机化工品期货指数大涨36.32%。图为中证能化板块指数走势走势上，能化指数1月拉涨，2月小幅分化整理，3月再度大幅走强。其核心驱动因素主要是美以伊冲突的发酵和霍尔木兹海峡的通行情况。由于霍尔木兹海峡占据全球20%左右的油品通行量，随着每日通行船只数量锐减至个位数，原油市场出现巨大缺口。此外，甲醇、PTA等化工品价格也由于供给量的锐减以及成本的大幅抬升而出现暴涨。板块内部分化明显。上游强于下游，原油等表现突出，而下游偏消费端的品种受国内需求节奏的影响，弹性略弱，这就导致了中证能化产成品指数跑输中证能源化工产业期货指数。而中证有机化工品期货指数之所以跑输中证能化产成品期货指数，主要是因为更偏地产链以及供给受影响相对较小的PVC表现不够强势。（二）钢铁板块一季度中证监控钢铁期货指数上涨1.75%，呈现区间震荡格局：1月随商品整体情绪与基建预期而略偏强，2月则受春节停工、累库压力影响回调，3月在能源价格带动以及工地逐步复工等的带动下走势偏强。图为中证监控钢铁指数走势钢材供需呈现淡季累库、旺季预期修复特征：春节前后五大材库存累积接近历史同期，钢厂持续亏损使得产量上行空间受限；煤炭保供稳价压制原料端波动，但在原油价格的带动下在3月也偏强运行，推动了整个黑色链的估值提升。板块在2月春节期间进入阶段性需求真空，随着3月复工推进，需求边际改善但同比仍偏弱，供应同比亦有所下降。（三）建材板块一季度中证监控建材期货指数上涨2.5%，走势先抑后扬。1月受政策预期带动抬升，2月因地产竣工偏弱、项目停工进入季节性调整，3月在“金三”旺季预期下有所企稳，但主要还是受成本推升的影响而走强。需求端仍是抑制建材表现的核心因素：地产端持续低迷，竣工与销售同比偏弱。从供给端看，该板块受中东局势的冲击主要体现在天然气等生产成本上，国内LNG进口约32%来自卡塔尔。玻璃受成本与冷修预期约束，价格下跌空间有限。而纯碱供应较大，压制其价格。图为中证监控建材指数走势（四）农产品板块一季度中证监控中国农产品指数上涨4.57%，呈现品种分化、重心上移格局。油脂供需近端比较宽松，远端受生柴政策驱动，呈现反套格局，而3月后在能源价格的带动下整体震荡走强；粕类近、远端均表现宽松，单边驱动弱；棉花价格主要受美棉种植面积下调、原油带动化纤成本等因素驱动表现偏强；中长期看，全球种植面积仍未缩减，全球糖市处于震荡磨底阶段。农产品整体受自身供需、天气与种植周期主导，与工业品节奏有一定的错位。图为中证监控农产品指数走势 3 指数收益贡献分析表为中证商品指数中各品种的收益贡献从品种收益的角度看，中证商品指数中正贡献排名前三的品种为INE原油（8.08%）、甲醇（1.44%）、PTA（1.34%），负贡献的品种为阴极铜（-0.24%），纯碱（-0.07%）。一季度，商品市场收益贡献呈现能化领涨、多板块普涨、少数品种小幅承压的格局。能化板块为核心驱动力量。由于占比大、涨幅高，INE原油以8.08%的收益贡献遥遥领先，甲醇、PTA等品种同步发力，核心因素依旧是美以伊冲突导致的霍尔木兹海峡通行量骤降。农产品板块贡献稳定力量。棕榈油、豆油、豆粕等油脂油料品种价格，依托生柴政策、国内餐饮消费复苏与饲料需求回暖等因素实现稳健上涨；棉花价格受种植面积下调、成本端支撑同步走强，成为板块重要支撑。金属、黑色板块宽幅震荡。白银、黄金、铜、铝等品种在1月受益于流动性宽松与新能源需求双重驱动，正贡献突出，而在2—3月则处于流动性紧缩的负贡献状态。黑色板块波动更小。负贡献仅集中于个别品种。阴极铜、纯碱价格小幅承压，分别受流动性以及玻璃开工率回落的影响，但拖累幅度有限，未改变市场普涨格局。 4 大类资产相关性研究从收益风险指标看，一季度中证商品指数年化收益52.74%，年化波动28.66%，最大回撤12.78%，风险收益特征介于股票与债券之间，保持“高收益、高波动”的特征，相较中证1000来说有明显的优势。长期看，商品与股债低相关，可有效分散组合风险。一季度，商品与股票相关性阶段性抬升，主要源于宏观金融属性与国内需求复苏成为共同驱动。当供给冲击与产业周期主导时，两者的联动性将再度回落。图为商品指数与其他大类资产的滚动相关系数股票的走势，基本跟着国内经济需求端的边际变化走。中证商品指数因为成分和权重更贴合国内市场，因此既受国内需求影响，也会纳入国内外资源供给端的变动。当宏观逻辑和流动性逻辑占主导时，商品和股票的关联度就会变高；当行情转向“供给缺口/过剩”，两者的联动性就会减弱。2024年9月24日以来，商品和股票的相关度有所提升，根源是全年国内外经济节奏一致。而美以伊冲突有望带来股票和商品相关度的下移。图为沪深300与各商品板块滚动相关性中证商品期货指数与沪深300若滚动相关性逐步提升，各板块指数与沪深300的相关性则震荡走弱，呈现出差异。其关键在于有色贵金属与股票走势较为接近，同样依托“新质生产力”和流动性的逻辑，而黑色化工代表的是地产基建等“旧产能”，农产品代表的消费还没有成为宏观经济的主线。近期能化与沪深300的相关度明显下降，源于从过往的需求侧逻辑转向了供给逻辑。能化不仅和有色贵金属有跷跷板效应，与沪深300也存在跷跷板效应，核心原因依旧是流动性的抽离和避险情绪。钢铁、建材与房地产产业链的绑定较深。近年来房地产市场的深度调整，使其需求逻辑与更广泛的宏观经济出现差异，导致其与沪深300的相关性也较低。农产品的价格主要受自身供需、成本和全球贸易流影响，金融属性和周期性较弱，其需求对经济周期的敏感性远低于工业品，因此与股市的相关性最低，在一季度之前走势较为独立。 5 国内外商品指数对比表为股债商历史全量收益风险指标表为股债商一季度收益风险指标一季度海外商品指数涨幅显著高于国内，标普高盛商品指数因能源权重更高，表现领跑；中证商品指数涨幅相对偏低，最大回撤偏高。但中长期看，中证商品指数在中国需求定价、政策敏感度、回撤控制上具备比较优势，适合作为配置国内产业周期的核心工具。不同指数走势差异主要源于三点：一是权重结构。标普高盛商品指数能源占比超60%，直接受益于油价大涨；中证商品指数结构更均衡，中国需求特征更强。二是地域驱动。海外更计价全球地缘因素与流动性，国内更反映复工节奏与政策落地。三是滚动与展期。海外指数滚动策略差异较大，中证商品指数展期收益稳定，持仓体验更平滑。（作者单位：招商期货）来源：期货日报网

期货日报网04-21 09:10

“2026年第十二届铁合金产业高峰论坛暨第八届贺兰杯铁合金综合实力颁奖典礼”圆满收官，期待6月天津再会

政策实施更加积极的财政政策和适当宽松的货币政策。出口层面来看，2026年中国钢材出口受海外政策变化影响不容忽视，或将影响中国钢材出口态势。国内房地产层面来看，2026年房地产仍有下行空间但有望触底修复，2024-2025年期间的房地产新开工及施工情况较为稳定。尽管居民目前购房意愿整体偏弱，但新房价格开始企稳回升。基础设施建设也还有局部增长空间，如西部区域基础设施建设，如四川、新疆、西藏等，面向“一带一路” 等区域以及新质生产力建设。因此，2026年钢铁需求或将以弱稳为主，制造业或将为主要需求增长点，房地产与基建跌幅或将进一步放缓。随着钢铁行业纳入全国统一碳市场，反内卷工作稳步推进与欧盟CBAM制度的实施，2026年钢铁供给约束或有所增强。2026年全球生铁产量继续下降，降幅0.6%；而铁矿石供应同比增加约2.2%，铁矿石供需宽松将更加明显，均价或将回落至95美元以下。预计2026年2季度行情或将由弱转强，钢材价格或将由冲突带来输入性通胀以及油气上涨而抬升。最后，汪建华先生对钢铁企业发展策略提出“五抢六夺”的建议，实现规划引领未来。汪建华先生认为“五抢”策略的核心为进行区域市场深耕，抓住新型赛道需求，智能化升级以及绿色转型窗口期，实现供应链韧性节点。“六夺”策略的核心为成本领先优势，高端产品定价权，品牌议价空间，风险防控能力，产业链主导权与人才技术高地。上海钢联钢材首席分析师汪建华硅镁钼钒产业链大会上，开场嘉宾为安阳李氏实业有限公司外贸经理冯丽娜，作题为《2026年海外市场硅铁竞争格局分析》的主题演讲。冯丽娜经理通过梳理近年进出口数据、系统拆解海外竞争态势，围绕2026年全球硅铁市场竞争格局展开深度分析。首先，冯经理分析指出中国虽为全球最大硅铁生产国，但近三年产量稳定、出口占比仅约7%，且2025年出口量有所下降，进口量则逐年上涨，主要来自俄、朝、挪等国。全球竞争方面，俄、哈等资源型产区产能持续扩张，印、不丹、马来等新兴产区加速崛起，欧、美、非产区各凭优势瓜分市场，多国正持续挤压中国出口空间。其次，对于中国硅铁出口，机遇在于结构升级、政策支持及国际高端需求增长；挑战则源于全球供应链扩容、国内产能过剩与环保成本上升，以及出口内卷和买单冲击。最后，展望2026年，行业产能过剩、需求疲软的格局难逆转，价格或以区间震荡为主，上行空间有限。需重点关注关税、能源与地缘局势等变量，应对海外竞争挑战。安阳李氏实业有限公司外贸经理冯丽娜接下来，上海钢联钼系分析师魏捷作题为《 2026年一季度钼市场供需格局分析及二季度展望》的主题演讲。魏捷在围绕2026年一季度基本面，成本利润和钼产量情况以及含钼不锈钢产量消费情况展开深度分析。2025年国内钼铁厂家成本受上游钼精矿价格波动影响起伏明显，利润则呈现上半年承压、年中短暂好转、四季度持续深度亏损的极端分化态势，全年多数时间处于盈利艰难的状态。2025年1-12月钼铁厂整体成本在-1443元/吨。 2026年一季度，国内钼铁市场呈现原料成本持续走高、出厂价格震荡上行、冶炼利润先稳后缩、3 月进入微利甚至阶段性倒挂的运行格局，冶炼环节整体处于“高成本、高价位、低利润”的承压状态。2026年1-3月钼铁厂整体成本在1207元/吨。据Mysteel统计，32家钢厂，约占总采购量的70%。2026年1-3月钼铁招标量4.1万吨，同比去年同期上涨2.58%，月均量来看钢招月量维持在1.4万吨左右。3月钼铁招标量约16100吨，3月国内钢厂钼铁招标总量创单月纪录，环比增长 52.17%。主要得益于特钢钢厂集中采购、提前锁货。 2026年3月份整体招标量涨幅在20%以上的有中信、山钢、沙钢、首钢、河冶、宝钢、南钢、东北特殊钢。316以及双相不锈钢方面来看，据Mysteel统计2026年1-3月中国43家不锈钢厂双相钢产量12.81万吨，环比去年同期降17.83%，316产量 30.09万吨，环比去年同期降7.07%。综合判断，二季度国内钼市场高位震荡、小幅偏弱为主，受成本与供给刚性约束，跌破26.5万元/吨概率极低。市场操作以刚需采购、谨慎观望为主，重点关注钢厂招标节奏、矿山出货量及海外供给扰动情况。上海钢联钼系分析师魏捷接着，北京兰木达技术有限公司高级交易经理张亚玮作题为《电力现货市场下大用户的成本控制与经营转型》的主题演讲。首先，张亚玮女士表示，当前，我国电力现货市场加速放开并逐步迈入常态化运行，136号文、394号文等政策推动下，2025年底前已基本实现现货市场全覆盖，国办发【2026】4号文进一步明确，到2030年基本建成全国统一电力市场体系，2035年全面建成。随着新能源成为主力电源，我国电力市场规模居全球第一，但也给大用户带来诸多挑战，固定电价时代结束，电价波动成为常态，叠加行业反内卷、绿色低碳要求，大用户普遍存在现货交易经验不足、用电策略与市场脱节等问题。针对上述痛点，张亚玮女士提出大用户成本控制核心方法论：采用“长协+现货”组合交易策略平抑价格波动、锁定核心成本；优化负荷管理，结合分时定价特点调整生产时段，实现增产降本；平衡绿电消纳与成本控制，通过绿电直连或绿证交易满足低碳需求。同时，详细解读了电力现货市场交易体系、分时定价规律及双偏差结算方式，结合蒙西大用户案例，说明专业交易代理和负荷调控策略可有效降低用电成本，单月最高可节省电费280万元。此外，张亚玮女士强调，大用户需实现从“用电者”到“电力经营者”的转型，重点推进理念、数字化、模式三大转型：将电力管理提升至战略层面，搭建专业交易团队；搭建电力交易大数据系统，实现数据监控、价格预测与策略智能制定；构建“电源+电网+负荷+储能”一体化模式，实现电力自给与交易双重收益。最后，张亚玮女士介绍，兰木达公司依托数据、算法、平台优势，提供交易代理、诊断评价、用电优化等全维度服务，业务已覆盖22个现货省份，可为大用户转型提供全方位支撑，助力企业在电力现货市场中实现降本增效与绿色发展。北京兰木达技术有限公司高级交易经理张亚玮接下来，东证衍生品研究院黑色资深分析师王心彤作题为《硅铁近期运行特征及趋势研判》的主题演讲。王心彤女士围绕硅铁一季度市场行情展开复盘，对供需两端进行深入的数据分析与总结，为产业链企业提供清晰的框架与后市参考。首先，王心彤分析师全面复盘了2026年一季度硅铁市场，指出一季度硅铁走出震荡走强行情，核心驱动为主产区电价上行推高生产成本、3月全球能源价格上涨带动动力煤价格走高，叠加低库存环境支撑，共同推动期价走强，并得出成本扰动加剧、过剩格局未改，二季度供应回升后价格将承压下行的核心结论。随后，她拆解了产业核心运行特征：供应端整体低位，主产区开工明显分化，成本优势产区复产积极性提升；成本端电价、兰炭价格上行，区域分化加剧；需求端金属镁为下游亮点，但对整体拉动有限；出口端受25%关税等因素影响，2026年出口量存在下滑预期。最后，王心彤女士总结，一季度硅铁供需双弱格局未改，二季度供应回升将给价格带来压力，需重点关注能源成本与政策变化风险，为行业提供了行情研判与风险管理的核心思路。东证衍生品研究院黑色资深分析师王心彤最后，上海钢联钛分析师饶鑫伟先生作题为《需求结构转型,钒钛行业的机会与困境》的主题演讲。饶鑫伟先生指出，当前我国钒钛行业正处在需求结构深刻转型的关键时期。钛金属与钒资源的消费格局正从传统领域向高端制造、储能、3C电子等新兴赛道加速迁移，行业面临着前所未有的机遇与挑战。在钛金属方面，饶鑫伟先生表示，钛精矿下游消费格局呈现“一主一辅、稳增并举”的特点。钛白粉仍为绝对主导领域，约占消费总量的80%，而海绵钛（钛合金）占比约11%，代表着未来增长方向。我国海绵钛产能位居全球第一，主要集中在辽宁、河南、四川等7个省份。他进一步指出，2026年海绵钛行业呈现“高成本、稳价格、薄利润”特征，企业盈利空间持续收窄。2026年1—3月全国海绵钛总产量约为6.726万吨，同比增长6.61%。然而，下游需求呈现“军工热、民品冷”的结构性分化。航空航天、3C电子、医疗植入物等高端领域需求旺盛，而传统化工领域则表现疲软。饶鑫伟先生强调，我国海绵钛行业面临产能过剩、人才不足、原料对外依存度高等突出问题。全球范围内，低成本与绿色化正成为新一轮技术竞争焦点。3D打印、增材制造等先进工艺正在拓展钛材在精密航空零部件、消费电子等领域的应用。在钒消费方面，饶鑫伟先生指出，传统冶金用钒持续收缩，而钒电池储能需求快速增长。据Mysteel调研统计，2025年全年落地钒电池项目达1.955GWh，同比增长10.95%，折合五氧化二钒消耗量约1.94万吨。预计2026年储能用钒消耗将进一步提升。他分析认为，钒消费结构正从冶金端主导向冶金与储能“双轮驱动”转变。冶金消费占比由79.60%降至76.34%，而化工消费占比由13.94%升至18.46%。然而，钒电池成本对五氧化二钒价格高度敏感，储能放量与成本控制之间存在天然矛盾。钒产业的结构转型能否顺利推进，取决于储能需求增速、传统冶金端收缩幅度与供给端调节能力三者的动态平衡。饶鑫伟先生最后总结指出，钒钛行业正处于从周期性底部向结构性机会过渡的关键期。未来，具备“低成本+高端应用解决方案”能力的企业将主导市场，行业集中度有望提升，整体盈利有望从周期性波动转向消费驱动的稳定增长。他呼吁行业加强上下游协同，推动高端品种国产化，构建自主可控的供应链体系，助力我国钒钛产业高质量发展。上海钢联钛分析师饶鑫伟时光更迭，华章新启；合金同心，聚力致远。2026年第十二届铁合金产业高峰论坛暨第八届贺兰杯铁合金综合实力颁奖典礼，在共识与期盼中圆满落幕！上海钢联电子商务股份有限公司谨向各位拨冗莅临的嘉宾与行业同仁致以诚挚谢意 —— 感谢您共赴盛会、畅论前沿，以远见凝聚力量，以携手共筑未来。期待6月3-5日相聚天津！会议预告：第四届天津国际航运博览会及2026国际合金矿产业大会将于6月3-5日在天津举行，期待您的到来！特别鸣谢：协办单位：国际锰协会乌兰察布铁合金产业联盟（行业协会）指导单位：中国钢铁工业协会中国特钢企业协会中国钢铁工业协会钒业分会中国有色金属工业协会钼业分会赞助单位：湛江市志信贸易有限公司福建省顺昌新盛冶金有限公司洛阳五富睿实业有限公司内蒙古腾飞新材料科技有限责任公司安徽天顺环保设备股份有限公司内蒙古佰特冶金建材有限公司葫芦岛市南票区亚华钛铁厂

FX168活动资讯04-20 15:35

隔夜资金利率下行空间有限

的稳预期信号。这说明持续净回笼操作并非货币政策收紧或转向，而是基于当前市场流动性充裕的合理调节。针对4月初资金利率尤其是隔夜资金利率降至较低位置的现象，长江证券研究所研报分析认为，4月为季节性信贷增量“小月”，且季初部分短贷可能到期，存贷差阶段性扩大，为资金利率下行提供了支撑。从银行资产负债结构来看，当前尚未见4月有较大的信贷撬动政策，同时4月中旬政府债净融资压力并不大，资金面或能够延续较为宽松状态。预计隔夜资金利率进一步下行空间不大，核心参考是7天逆回购利率1.40%减20BP后的“临时隔夜正回购”操作利率。同时，随着税期临近及月末节点到来，市场摩擦因素或增多，资金利率存在小幅回升的可能性。展望4月下旬，唐广华表示，市场将面临企业季度所得税集中缴款、月末存款准备金缴存、银行监管考核及五一假期备付等因素，资金面大概率阶段性收敛。预计Shibor隔夜利率有可能回到1.3%上方，Shibor一周利率有可能回到政策利率1.4%上方。总体上看，预计本月下旬资金面虽边际收紧，但央行将通过逆回购、国债买卖等工具灵活对冲，整体仍将呈宽松平稳格局。资金利率大幅上行概率较低，继续为经济平稳运行和金融市场稳定营造适宜的货币环境。来源：期货日报网

期货日报网04-20 09:00

期债将进入震荡整理阶段

空。同时，整体信用扩张节奏平缓，市场对货币政策收紧的预期持续降温，为债市提供了一定的基本面支撑。此外，4月17日，2026年超长期特别国债发行计划正式公布。对比近两年发行安排，今年仍保留20年、30年、50年三个期限，未新增15年期品种，总发行规模依旧为1.3万亿元，与去年保持一致。其中，4—9月发行节奏与去年近乎相同，仅各期限发行先后顺序微调，10月发行结构小幅优化，全年30年期增发1期，20年期、50年期期数保持不变。整体来看，超长债月度供给压力与去年相近，本次发行计划落地对债市属于中性变量，未形成明显供给冲击。展望后市，预计国债市场仍将维持区间震荡的行情，多空因素博弈依旧是核心逻辑。利好因素方面，货币政策将延续适度宽松基调，资金面有望维持合理充裕，在经济弱复苏格局下，债市配置价值持续凸显，配置型机构资金入场将支撑债市。利空因素方面，经济逐步修复、通胀温和回升、短期降息预期较弱，将对债市形成长期压制。整体来看，随着30年期、10年期国债收益率下行至相对合理区间，以及超长期特别国债发行计划落地，债市预计再次进入震荡整理阶段。（作者单位：光大期货）来源：期货日报网

期货日报网04-20 09:00

A股上行动能犹存

场生态体系。稳增长政策持续发力当前货币政策延续适度宽松基调。金融数据显示，一季度社融增量为14.83万亿元，M2同比增长8.5%，宏观流动性整体充裕。财政政策保持更加积极的取向。截至4月13日，各地发行新增专项债券规模约为11879亿元，发行进度为27%，发行规模同比扩大11%，靠前发力特征明显。随着项目资金加快落地并高效形成实物工作量，基建投资增速有望边际回升。外部环境影响减弱上周末美伊第一轮谈判破裂，美伊进入僵持阶段。从近期表现来看，期指市场对外部环境的影响有所钝化，主要原因在于我国能源安全体系具备充足的“防御纵深”。一方面，原油进口渠道多元，来源国长期保持在45个以上，2025年中东原油进口量占比已降至42.3%；另一方面，我国原油储备规模在12亿~15亿桶，可覆盖110~180天净进口需求，显著高于国际能源署90天的安全标准，有效缓冲了国际油价波动的影响。此外，风力、太阳能等可再生能源发电占比历史性超过火电，“能源替代”效应增强，从根本上降低了原油供应冲击对经济的影响。由此可见，外部地缘风险对A股的影响边际弱化，后续市场运行将更大程度回归到国内经济基本面主线上来。综合分析，随着资本市场改革的不断深化、稳增长政策的落地见效，A股和期指整体上行动能依然较强。受外部地缘风险不确定性、财报季等因素影响，能源安全、电力、煤炭及高股息类大盘价值股防御属性突出，IF具备较高的配置价值；受益于宏观流动性充裕与市场风险偏好回升，小盘股价格弹性较强，短期可逢低布局IM。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0011393）来源：期货日报网

期货日报网04-15 10:20

分析人士：长债走强的持续性存疑

动性合理充裕的态度不变，净回笼操作并非货币政策收紧或转向的信号。从资金价格看，隔夜Shibor跌至1.222%，创2023年8月以来新低；1周期Shibor跌至1.323%，创2009年8月以来新低。 2月底以来，中东地缘冲突持续激化，霍尔木兹海峡航运安全遭遇威胁，国际油价大幅上行，市场避险情绪和通胀预期全面升温，美债收益率显著上行，国内长端国债期货价格也出现明显回落。“3月底以来，美伊双方逐步进入对话阶段。”唐广华说，上周六双方在巴基斯坦举行谈判，尽管未达成共识，但市场避险情绪有所缓和，原油价格进入高位震荡格局，国内30年期国债期货价格企稳回升。不过，国泰君安期货研究所高级研究员唐立表示，上周末美伊谈判出现反复，双方在核武器、霍尔木兹海峡控制、导弹计划、地区武装及制裁解除等问题上存在分歧。特朗普在社交媒体平台发文表示，美方将持续在中东进行战略部署，美国海军将对所有试图进入或离开霍尔木兹海峡的船只实施封锁，并将拦截在国际水域向伊朗支付通行费的船只，同时清除伊朗在海峡布设的水雷。“该举动表明美国对伊朗的军事威慑并未解除，但重心转向海峡控制。”唐立分析称，客观来看，双方均希望谈判有所进展，但均对自身条件不做退让，预计未来谈判进程将一波三折。唐广华表示，从基本面看，3月中国官方制造业PMI为50.4%，较前值大幅回升1.4个百分点，重返扩张区间。不过，3月RatingDog中国综合PMI产出指数录得51.5%，显示经济扩张步伐有所放缓。3月CPI同比回落至1.0%，低于预期；PPI同比由负转正，大超预期，结束连续41个月的负增长。唐广华认为，工业企业盈利迎来修复拐点，但消费仍待提振，基本面保持平稳。唐广华表示，供给方面，截至4月10日，债券市场余额为200.47万亿元，当周债券余额增加2587亿元，已连续5周低于近1年周度增量平均值（3500亿元）。债券供给量处于低位。展望后市，唐广华认为，尽管美伊谈判仍未达成共识，但市场避险情绪已有所缓和，通胀预期降温。国内CPI同比低于预期对长端国债期货的扰动有限。同时，国内房地产市场仍处于调整阶段，央行表示将继续坚持支持性货币政策立场，为经济稳定增长、高质量发展和金融市场平稳运行创造良好的货币金融环境。“市场资金面有望保持宽松格局，对国债期货价格形成支撑。”唐广华说。唐立则从机构持仓和技术面角度提出了自己的看法。他表示，超长端债市回暖的驱动为投机资金的避险需求、较为宽松的资金面以及反套行为。但从机构角度看，3月以来冲高的私募类净多头力量已开始衰减，外资和“理财子”等配置型机构的净多头力量也出现小幅下降。唐立认为，从技术面观察，30年期国债期货合约价格在113元上方存在一定阻力。在国内经济面临潜在通胀回归与慢复苏背景下，货币政策重结构而非总量，超长端利率债市场回暖或许是短期的。同时，中国权益市场经历了前期调整后，估值、业绩预期及制造业优势均值得关注。随着市场风险偏好大幅下行的可能性逐渐下降，避险资金持续流入超长端国债期货的动能或走弱。来源：期货日报网

期货日报网04-14 09:55

长期向上的趋势未变

制度建设上切实保护投资者合法权益。从货币政策角度看，央行近两年坚持实施适度宽松的货币政策，通过降准降息等措施降低社会融资成本，为市场提供充裕流动性。央行表示，将继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，加强货币财政政策协同配合，促进经济稳定增长和物价合理回升。由此可以看出，央行的政策基调未变，货币政策仍以支持性立场为主。从财政政策角度看，2026年将继续实施更加积极的财政政策，积极发力稳增长、促复苏。总之，积极的政策将为国内经济持续增长提供支撑，稳定市场预期。中长期资金主导市场之前，“散户数量多、持仓分散、短期投机特征明显”的投资者结构成为A股“易涨易跌、波动幅度较大”的重要原因。2025年以来，上述情况正在发生持续性改变。3月27日，中国证监会首席律师程合红在博鳌亚洲论坛2026年年会分论坛上表示，2025年，各类中长期资金显著加大入市力度，社保资金、保险基金、年金基金、公募基金、券商自营合计净买入A股超过8000亿元，再加上相关资金购买权益类基金、央企上市公司回购增持等，中长期资金实际新增入市规模超过1万亿元。中长期资金持续流入，有效对冲了散户资金的短期不稳定性，为股指市场向上运行提供了充足的动力。综上，笔者认为，短期海外市场波动可能对国内市场形成扰动，但不会改变国内股指继续向上的趋势。（作者单位：江海汇鑫期货）来源：期货日报网

期货日报网04-13 09:20

A股或逐渐对油价波动脱敏

供大于求背景下，国内物价走低风险难消，货币政策或维持稳健偏宽松格局以提振需求，且我国货币政策“以我为主”，因此整体看，国际油价波动对我国通胀和货币政策的影响比较有限，难以从根本上扭转物价偏弱的运行态势。一方面，当前我国供需格局仍表现为供给相对充裕、需求恢复缓慢，供需错配持续对物价形成抑制。另一方面，若油价中枢持续处于高位甚至进一步上行，生产成本抬升、产业链供应链扰动等因素将挤压内外需求，削弱经济修复动力，使更多工业品与消费品价格维持弱势。在此背景下，国内通胀大概率呈现先阶段性回升后分化的格局。因此，年内我国货币政策将延续宽松基调。由于双方要求悬殊，美伊谈判大概率出现波折，甚至不排除谈判期间再度出现军事冲突的可能，短期A股市场仍将因地缘政治的不确定性而出现波动，但只要谈判继续，该事件对A股冲击最大的阶段就已经过去。后续A股市场对国际原油价格的波动或逐渐脱敏。（作者单位：海通期货）来源：期货日报网

期货日报网04-13 09:20

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