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分析人士：关注央行公开市场操作

胜还提到，“逐步将二级市场国债买卖纳入货币政策工具箱”“把国债买卖纳入货币政策工具箱不代表要搞量化宽松，而是将其定位于基础货币投放渠道和流动性管理工具，既有买也有卖，与其他工具综合搭配，共同营造适宜的流动性环境”。7月1日，央行公告称，将于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作，沈文卓认为，这意味着接下来可能会在公开市场开展国债卖出操作。若央行在公开市场卖出国债，则短期利空债市。中信建投期货国债期货研究员孙玉龙同样表示，央行表态近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作，意味着后市可能会通过融券卖出行为调节当前过低的长端国债收益率，收益率见底预期升温，7月1日国债期货大幅下行。孙玉龙认为，7月应重点关注央行的国债操作情况及MLF利率调整情况。二季度，央行频繁提示长债利率风险，且对利率点位的描述更加精确。4月23日，央行有关部门负责人称，长期国债收益率总体会运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内，而到5月30日，央行主管媒体头版头条强调，10年期国债收益率偏低，合理区间约在2.5%至3%。5月央行3次对长端利率“喊话”均略早于重要数据及政策出炉节点，背后或是担心长债收益率在市场化解读下进一步偏离长期经济增长预期。此前，央行表达对长端利率的关注后，往往会立即影响债市，国债收益率显著上升，国债期货价格也会显著下跌，尤其是TL合约。不过，影响的持续性不强，债市呈现先跌后涨局面。 “现在，央行落地更实际的措施，既是对此前政策信号的兑现，又能彰显央行调控国债收益率至合理区间、防范资金空转的决心。”孙玉龙认为，该政策利空债券市场。国债收益率底部进一步夯实，未来一段时间将转入上行通道，国债期货价格预计阶段性见顶回落。由于本次是实际措施出台，对债市的影响预计在力度和幅度上均大于此前的“喊话”，短期内国债期货止跌反弹并创出新高的情况预计不会再出现。因此，建议投资者积极运用国债期货对冲利率持续上行的风险。徐晨曦提到，7月需关注央行在国债市场的一系列操作，包括卖出规模、卖出频率、成交利率、借入期限、到期后如何处置等，这些细节决定了二级市场将受到多大影响。此外，6月房地产市场在一系列优化调整政策的加持下有所改善，关注改善的持续性。如果下半年房地产市场能够阶段性企稳，那么有利于扭转市场情绪。三季度历来是利率债供给高峰，而上半年地方债发行进度偏慢，下半年必然加速，“资产荒”有望缓解，故利率债供给节奏也需关注。来源：期货日报网

期货日报网2024-07-03

阶段性控制久期

续，同时也标志着央行将国债交易纳入常规货币政策工具。4月以来，央行已多次公开向市场提示长债风险。2024年第一季度中国货币政策执行报告中，央行以专栏形式来解释“如何看待当前长期国债收益率”。 6月，在第十五届陆家嘴论坛上，央行行长潘功胜也提到央行进行国债买卖的政策考量，“把国债买卖纳入货币政策工具箱不代表要搞量化宽松，而是将其定位于基础货币投放渠道和流动性管理工具”。央行借入国债，向市场释放明确信号，即监管层正积极引导市场预期，并致力于稳定长期国债收益率。央行借入国债引发市场对下半年“债牛”是否持续的讨论。操作本身对供给端造成的压力可控，但释放出的信号意义较强，债市阶段性波动可能放大，投资者需密切关注央行在二级市场的国债交易行为。从基本面看，6月制造业供、需双降，且非制造业景气度有所回落。制造业PMI为49.5%，与5月持平。而其中，新订单和生产指数下行。6月非制造业PMI为50.5%，较5月下降0.6个百分点，高于临界点，服务业景气度和建筑业景气度均有回落。有效需求不足仍是拖累项，二季度以来，逆周期调节政策相继出台，但政策实施效果有待观察，经济温和修复格局尚未发生变化。供给方面，2024年政府工作报告提出，“连续发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设”，财政部迅速响应，公布了年内1万亿元超长期特别国债发行计划。5月，超长期特别国债正式进入发行阶段，目前市场运行平稳。8月、10月超长期特别国债的发行期数较多，发行规模将有所增加。同时，今年专项债发行节奏偏慢，新增专项债发行进度尚未过半，三季度专项债发行将在现有基础上再提速。从各地已公布的发行计划看，7—9月新增专项债将迎来发行高峰。随着政府债发行的放量，“资产荒”有望边际缓解。资金方面，跨季后市场流动性宽松，结合近期资金投放力度考虑，央行呵护流动性的意图不变，7月资金面回归中性。短期内，央行持续提示长债风险，市场预期也在监管的引导下有所调整，加之央行拟实施借入国债操作，建议投资者理性看待异常波动，阶段性控制久期。长期内，经济温和修复、资金面宽松、“资产荒”问题仍将延续，收益率下行逻辑并未发生根本变化。（作者单位：新纪元期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-07-03

建议长端多单止盈

3年10月中央金融工作会议提出，要充实货币政策工具箱。此后，市场对央行增加国债买卖行为的讨论渐起。央行买卖国债对债市的影响，关键看两点：一是买卖方向，二是操作动机。从方向看，央行买入国债即增加国债需求，对债市是利多，卖出国债即增加国债供给，对债市是利空。动机更为重要。若作为公开市场操作的补充，即调节流动性的工具，则央行对国债短期的买卖操作需与公开市场投放结合起来衡量，此消彼长的话，影响就有限。若作为管理长端收益率风险的工具，在当前长端利率下行至历史低位的背景下，通过卖出长端国债以增加供给，则将引导收益率曲线走势，对债市形成利空。若作为量化宽松的工具，即央行通过大量、持续购买国债释放流动性，则对债市形成利好。不过，从欧美经验看，量化宽松政策通常出现于价格型货币政策工具用尽之时，目前无论是政策基准利率还是存款准备金利率，仍有较大操作空间，该可能性极低。 6月19日，央行行长潘功胜在第十五届陆家嘴论坛上进行《中国当前货币政策立场及未来货币政策框架的演进》主题演讲时明确表示，“逐步将二级市场国债买卖纳入货币政策工具箱”，并提出，“把国债买卖纳入货币政策工具箱不代表要搞量化宽松，而是将其定位于基础货币投放渠道和流动性管理工具，既有买也有卖，与其他工具综合搭配，共同营造适宜的流动性环境”，同时强调，“当前特别要关注一些非银主体大量持有中长期债券的期限错配和利率风险，保持正常向上倾斜的收益率曲线，保持市场对投资的正向激励作用”。结合6月中下旬30年期国债收益率突破2.5%关键点位但央行对长端收益率风险未有进一步表态考虑，市场倾向于把央行买卖国债理解为前文所述的第一项动机，即管理流动性的工具，其对债市的影响预期中性。 7月1日午间，央行发布公告称，“为维护债券市场稳健运行”“近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作”，明显超出市场预期。央行目前持有的长期债券规模较小，通过二级市场卖债对债市的影响有限，卖出国债需要通过借券（以持有的短债为质押介入长债，当期卖出，远期买入还券，对流动性影响中性）、买断式回购（央行以基础货币当期向银行借券，远期还券回收基础货币，即期流动性释放，远期流动性收回）操作等创新方式进行。央行宣布借券操作，明确了卖出国债的操作方向，短期内可能看到央行借券卖出国债的操作，但借券模式、规模、期限及具体利息均为未知数。笔者认为，央行再度释放明确的政策信号，以预期管理为主。近期公布的央行货币政策委员会2024年第二季度例会新闻稿与第一季度相比，并无太多措辞调整。无论是对经济形势的判断、对货币政策基调的表述，还是对长端利率的提示，均与此前保持一致。短期看，央行大规模卖债的可能性较小，近两日期债市场的回调更多基于情绪面变化和止盈压力。可以确定的是，2.40%成为30年期国债收益率暂时的“政策底”。其他驱动的边际变化从基本面看，6月制造业PMI数据公布，印证经济延续波浪式修复的路径，经济基本面没有过多预期差，货币政策取向未见拐头迹象。 6月制造业PMI与前值持平，连续两个月位于荣枯线以下。一是需求相对不足对生产的拖累逐渐显现，生产动能边际放缓。PMI生产及需求分项连续两个月回落。生产分项虽有回落但仍处于扩张区间，需求分项在收缩区间小幅回落，生产分项回落幅度大于需求分项。二是需求端以外需为支撑，带动中小企业景气度回升。6月PMI需求分项小幅回落，其中，新出口订单指数持平。不同企业景气度分化现象在6月有所缓解，大型企业PMI在扩张区间小幅回落，中小企业PMI在收缩区间小幅回升。三是大宗商品价格回落，企业成本压力边际缓解，但利润仍承压。四是6月数据呈现被动补库特征，关注后续需求变化。4—5月制造业整体在大宗商品价格提升的环境下主动去库，主动补库动机不强，而6月数据表明市场再度被动补库，暗示有效需求有待进一步释放。此外，建筑业PMI受南方强降雨及项目资金到位情况等影响环比回落，服务业PMI在五一假期后季节性回落。从机构配置需求看，上半年政府债供给节奏偏缓、信贷需求平稳、“挤水分”下存款向理财搬家等因素导致机构“资产荒”持续。从目前的政策环境及经济修复路径看，机构“资产荒”问题暂未完全缓解。后市展望央行宣布借入国债后，债市快速回调，市场关注央行在二级市场卖出国债的规模及节奏。短期看，长端品种不确定性更大，建议对前期的长端品种持仓逢高止盈，以防守为主，同时关注中短端品种和做陡收益率曲线的交易机会。在此过程中，重点关注两方面内容：一是7月是否会有超预期政策出现，目前来看市场对增量政策预期偏弱；二是汇率对资金面的影响，7月跨季后资金面季节性放松，汇率走势及央行行为成为资金面的核心变数。中长期看，国债整体上行趋势未改，在止盈压力充分释放后，可进行逢低做多的波段交易。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-07-03

谨慎看待油价上行空间

的开启将降低其对需求的压制，预计欧元区货币政策的转向将带动欧元区经济企稳修复。但考虑年内降息幅度仍然有限，欧元区需求改善也将是温和的，因此对应欧元区下半年原油需求或较稳定。据EIA数据，2024年下半年美国石油需求预计比上半年增加76万桶/日至2072万桶/日，比2023年下半年增加25万桶/日；2024年下半年欧洲地区石油需求预计比上半年增加38万桶/日至1433万桶/日，比2023年下半年增加8万桶/日。国内需求增速趋于放缓，政策支持下需求或趋稳向好今年上半年中国原油加工量和进口量同比基本持平，1—5月，我国累计进口原油22903万吨，同比下降0.4%；全国原油加工量30177万吨，同比增长0.3%；我国汽油、柴油、航煤的消费量分别为6897万吨、8880万吨、1664万吨，同比增长4.51%、下降1.87%、增长20.39%。基于2023年一季度的低基数效应，2024年一季度国内原油和成品油消费同比表现尚可，但二季度以来，受国内房地产和基建疲弱表现影响，柴油需求同比显著减量，拖累炼厂生产利润和国内原油需求表现。 2024年上半年国内房地产行业仍处于探底的下行周期，外需带动中国经济出口增长动能，消费需求有所修复，下半年内需增长有望在政策加持下温和修复。1—4月，国内新增专项债发行进度大幅低于预期，5月国内新增专项债发行进度加快，下半年国内财政政策支持力度有望加速，对基建投资带来一定支撑。上半年国内围绕地产的系列新政陆续出台，下半年地产政策工具或有可能继续加码，但政策传导至市场预期的扭转和房地产投资的企稳回升或仍需一定时间。回归到原油需求，下半年财政政策进一步发力的情况下，基建投资转好或带来原油需求的边际好转，但受制于地产下行周期影响，下半年原油需求的改善预计仍有限。EIA预计2024年下半年中国石油需求比上半年减少12.5万桶/日至1633万桶/日，比2023年下半年增加33万桶/日。 [下半年油价展望] 展望2024年下半年，原油供应倾向边际增加。一方面，OPEC+三季度延续减产，但四季度放开增产将使得原油供应边际增加，当然不排除四季度油价回落至低位后OPEC+改变产量政策的可能性。另一方面，对伊朗和委内瑞拉等减产豁免国制裁适度放松或继续成为美国缓解油价压力的潜在抓手，尽管美国大选年背景下地缘局势或相对可控，但下半年中东和俄乌的地缘事件扰动仍将成为供应端主要的不确定变量，且地缘扰动对三季度油价潜在的上行风险影响更大。宏观视角下，下半年美国经济趋于放缓但仍显韧性，美国通胀趋势下行但显示一定黏性，宏观层面对油价上方构成一定压力，且下半年围绕美联储降息预期的反复预计将使得原油在内的风险资产价格呈现区间震荡的表现。需求层面，三季度消费旺季的存在将使得下半年的原油需求环比改善，但需求整体表现仍取决于国内外政策端和宏观经济的状况。下半年国内财政政策进一步发力的情况下，基建投资转好或带来原油需求的边际好转，但受制于地产下行周期影响，下半年原油需求的改善预计仍有限，预计三季度旺季原油需求表现更佳，四季度淡季叠加海外经济下行压力加大，需求或阶段性回落。油价运行节奏方面，三季度OPEC+执行减产叠加成品油消费旺季，原油供需结构更偏紧，而宏观层面海内外政策支持或仍持续，三季度油价或有一定走强表现，但考虑美国抗通胀压力和经济放缓压力仍在，油价上行空间仍谨慎看待；四季度OPEC+缓慢增产叠加成品油消费淡季，原油供需结构或转弱，宏观层面海外经济逆风或有增加，四季度油价下行压力或更大，但考虑美国经济韧性、OPEC+转为减产挺价的可能，油价下方支撑仍存。策略方面，下半年仍以区间内波段操作为主，Brent原油期货下半年整体运行区间参考75~90美元/桶，三季度把握区间内低位做多机会，四季度关注高位做空机会。潜在风险关注中东和俄乌地缘局势风险、OPEC+联合减产破裂的风险、主要经济体超预期衰退风险。OPEC+联合减产破裂、欧美经济衰退超预期会给油价带来破位下行风险，地缘事件突发以及欧美经济不着陆则会使得油价运行区间超预期上行。来源：期货日报网

期货日报网2024-07-03

分析人士：四季度油价或出现一波深跌

宏观利好将对油价起到托底作用，6月全球货币政策转向，加拿大率先降息，欧元区跟进，美国通胀压力逐渐减小，美联储大概率会在年底大选之后开启降息。来源：期货日报网

期货日报网2024-07-03

美元下跌金属涨跌互现伦镍跌1.62%领跌黑色系近全线下行【隔夜行情】

启动宽松周期。鲍威尔在葡萄牙举行的一次货币政策会议上表示美国正重回“通胀回落轨道”，但决策者在降息前需要更多数据来验证近期通胀率下降是否准确反映了经济状况。鲍威尔发言的影响盖过了职位空缺数据的影响。美国劳工统计局发布的职位空缺及劳动力流动调查(JOLTS)显示，5月最后一天，衡量劳动力需求的职位空缺较4月底增加了22.1万个，达到814万个。之前两个月大幅下降。4月底的数据被下修至791.9万个职位空缺，前值为805.9万个。接受访查的经济学家此前预测5月职位空缺为791.0万个。根据计算，在JOLTS报告和鲍威尔发言之后，美国利率期货市场消化的9月降息可能性从周一的约63%提高到69%。市场还预计2024年将降息一到两次。随后的焦点转向将于周五公布的非农就业数据，这对评估美国劳动力市场在利率处于数十年来最高的背景下是否仍有韧性至关重要。其他货币方面：美元兑日元持平于161.48日元，稍早一度触及161.745的近38年来最高，主要原因是美国和日本之间的利差过大。日本财务大臣周二表示，日本当局对外汇市场的剧烈波动保持警惕，但他没有发出明确的干预警告。日元兑欧元周一创下173.67日元的纪录低位，周二略高于这一水平。日元兑澳元接近33年来的最低水平，利差交易仍具有吸引力。欧元兑美元持平于1.0741美元，对欧洲央行总裁拉加德周二的发言反应不大，她与鲍威尔参加了同一个货币政策论坛。她称，欧元区在通胀放缓的道路上“取得了非常大的进展”，但经济增长前景仍存在“问号”。欧元区6月通胀有所缓解，但关键的服务业通胀仍居高不下，这加剧了人们对区内物价压力可能持于高位的担忧。市场目前正在关注周末的法国第二轮大选投票。英镑兑美元上涨0.3%，至1.2683美元，但距离上周触及的约两个月低位不远。澳元兑美元上涨0.1%，报0.6668美元，交易员正在评估澳洲央行会议记录。记录显示，目前有很多关于政策是否紧缩到足以确保通胀如预期放缓的讨论。宏观方面：今日，将公布全球6月ANZ商品价格指数年率，中国6月财新服务业PMI，美国6月ADP就业人数变动、5月贸易帐、截至6月29日当周初请失业金人数、5月耐用品订单月率修正值、5月工厂订单月率、美国6月ISM非制造业PMI、截至6月28日当周原油库存变动；澳大利亚6月AIG制造业表现指数，俄罗斯6月SPGI服务业PMI，英国6月SPGI服务业PMI终值、6月政府官方净储备变动，加拿大5月贸易帐，巴西6月季调后SPGI综合PMI、 6月季调后SPGI服务业PMI等数据。此外，FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯将在欧洲央行的中央银行论坛上发表讲话，土耳其央行将发布最新一期的会议纪要。原油方面：隔夜美油跌0.25%，布油持稳于86.6美元/桶，主要是因市场对飓风贝丽尔（Beryl）造成供应干扰的担忧逐渐缓解。稍早时候，美国原油一度上涨1美元，触及每桶84.38美元，主要是因市场担心飓风贝丽尔可能会对美国监管的墨西哥湾北部近海石油产区产生更广泛的影响，而此时美国对汽车燃料的需求正在增加。 Price Futures Group分析师Phil Flynn称，随着周一出现新的预测，交易商对供应问题的担忧有所减少。其表示，飓风Beryl不会导致任何大规模的海上石油生产中断，虽然可能会有一些生产关闭，但对整体市场的影响微乎其微。此外，随着周四独立日假期的到来，预计本周美国汽油需求将触顶。美国汽车协会(AAA)预测，假日期间的出行量将比2023年增长5.2%，其中汽车出行量将增长4.8%。周二公布的一项深度调查显示，上周美国原油和成品油库存预计下滑。受访的七位分析师平均预估，截至6月28日当周，美国原油库存下滑70万桶。上周美国汽油库存料下滑约130万桶，包括柴油和取暖油在内的馏分油库存料下滑约120万桶。周二收盘后，美国石油协会(API)公布的数据显示，上周美国原油和馏分油库存减少，汽油库存上升。API数据显示，截至6月28日当周，原油库存骤降916.3万桶。汽油库存增加246.8万桶，馏分油库存减少74万桶。美国能源信息署（EIA）将于周三22:30公布其原油库存报告。来源：SMM

SMM上海有色网2024-07-03

【黄金收市】鲍威尔讲话带来的“利好”昙花一现黄金因债券收益率上升而下跌，美国就业数据成为焦点

存（19）次日02:00 美联储公布货币政策会议纪要

慧宣鑫语2024-07-03

【原油收市】供需担忧逐渐消退原油小幅收跌

存（19）次日02:00 美联储公布货币政策会议纪要

慧宣鑫语2024-07-03

东证期货：全球经济重塑-应对地缘政治紧张局势和供应链中断【SMM LME香港论坛】

价格展望、全球经济面临的不利风险、欧美货币政策、美国政府债务问题等内容。国际定价资产价格普遍上涨 •2024年上半年，加密货币、国际定价大宗商品价格相继创下历史新高。 •在人工智能的加持下，美国股市，尤其是纳斯达克指数，持续不断创历史新高。金融状况持续改善 •除地缘政治风险和贸易保护主义兴起之外，主要资产价格上涨在很大程度上是由于当前宽松的流动性环境。 •在2022年四季度美联储加息幅度放缓后，全美金融状况指数(NFCI)持续宽松，以及中国持续的宽松货币政策，这些都证明了这一点。全球经济面临不利风险 •高企的利率和通货膨胀正在挫伤美国的信贷增长，并削弱经济扩张。 •欧元区经济已然衰退，开始进入降息周期。美国经济增长显现疲态（数据来源：彭博）欧元区已陷入衰退（数据来源：彭博）货币政策进入宽松周期 •欧洲和美国的货币政策已经进入宽松周期，市场正在交易并等待降息落地。 •然而，服务成本上升催动的通胀压力使货币政策决策复杂化。美国政府债务问题再引关注主要资产价格展望货币：美元指数保持相对强势，拐点仍未到来。非美元货币压力持续。大宗商品：贵金属和有色金属强劲上涨的前半段已经结束，第三季度预计将承压。不过，黄金的长期上涨趋势已经开始，表明大宗商品价格中枢上移。（左图：大宗商品价格后市展望右图：货币前景）来源：SMM

SMM上海有色网2024-07-02

金属普涨焦煤涨1.83% 碳酸锂、氧化铝涨幅居前欧线集运再刷历史新高【SMM午评】

及该地区的政治闹剧是否会以某种方式影响货币政策。澳元/美元连续两天走跌，报在0.6644附近。由于澳洲联储大宗商品价格指数6月份同比下跌4.1%，澳元空头压境。澳洲联储会议纪要释出鸽派信号，强调维持利率不变强于加息，并称需要保持警惕，因为数据显示5月份消费者物价指数(CPI)存在上行风险。（汇通财经）数据方面：今日将公布美国5月JOLTs职位空缺、欧元区6月核心调和CPI年率、欧元区5月失业率，澳大利亚截至6月30日当周ANZ消费者信心指数等数据。此外，澳洲联储将公布6月货币政策会议纪要，美联储主席鲍威尔、欧洲央行行长拉加德和巴西央行行长内托在欧洲央行举行的中央银行论坛上发表讲话。原油方面：原油期货小幅上涨，截至11:42分，美油涨0.16%，布油涨0.22%。油价维持在上一交易日触及的两个月高点附近，因市场预期夏季旅游旺季将带来燃料需求的增长，而且美联储可能降息将促进经济活动和石油需求。不过，需求增长不及预期的迹象限制了油价的涨幅。随着美国独立日假期的到来，夏季旅游旺季开始，作为全球最大石油消费国，美国的汽油需求料将增加。美国汽车协会预测，假日期间的出行量将比2023年增长5.2%，其中仅汽车出行量就将比上年增长4.8%。澳新银行(ANZ)分析师在一份报告中写道：“这可能有助于汽油需求在2024年上半年低迷之后复苏。” 在供应方面，市场正为飓风Beryl可能对美国炼油和海上生产造成的破坏做准备。不过，目前的预报显示，飓风可能会进入墨西哥的Campeche湾，给那里的石油生产造成问题。周一公布的一份初步调查显示，上周美国原油和成品油库存可能下滑。受访分析师平均预估，截至6月28日当周，美国原油库存下滑20万桶；汽油库存料下滑约150万桶；馏分油库存料下滑约110万桶；炼厂产能利用率料上升0.9个百分点。现货市场一览：来源：SMM

SMM上海有色网2024-07-02

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