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Mysteel：2022年全国粗钢产量分析及8月预判

是落实前期出台的稳经济政策，预期稳健的货币政策偏松，关注各地房地产纾困政策会否有新的动作。7月28日美联储再次加息75个基点，美联储主席鲍威尔表示，是否再次实施超常规的加息取决于经济数据。由于美国经济衰退风险加剧，继续快速加息的阻力正在加大。综合来看，8月份钢材需求或延续淡季疲弱态势，由于钢厂大幅减产降库存，供需基本面要好于7月份，后期钢价或震荡中反弹，但不宜过于乐观，需求强度决定反弹高度。

我的钢铁网2022-07-28

美国联邦公开市场委员会7月27日会议声明全文

致力于让通胀回归其2%的目标。在评估货币政策的适当立场时，委员会将继续监测后续信息对经济前景的影响。如果出现可能阻碍实现委员会目标的风险，委员会将准备酌情调整货币政策立场。委员会的评估将考虑广泛的信息，包括公共卫生信息、劳动力市场状况指标、通胀压力与通胀预期指标，以及金融和国际动态。投票赞成此次货币政策行动的委员包括：主席杰罗姆·鲍威尔；副主席John C． Williams；Michael S． Barr； Michelle W． Bowman；Lael Brainard；James Bullard；Susan M． Collins；Lisa D． Cook；Esther L． George； Philip N． Jefferson；Loretta J． Mester和Christopher J． Waller。

Elaine2022-07-28

美联储加息75个基点后续加息后步伐将放缓

另一方面，美联储引领多个经济体加快收紧货币政策，这进一步加剧了经济下行的压力。”国贸期货宏观分析师郑建鑫表示，回顾过去50年，美联储进行了9次加息周期，有7次加息的终点是衰退，经济“硬着陆”。在他看来，未来一年内全球经济陷入衰退的风险仍比较大。对于美联储而言，不论处于政治压力还是经济压力，抗通胀依然是当前的第一要务。当前，美欧等主要经济体最新的PMI数据表现疲弱，美国房地产市场表现继续降温，核心美债收益率持续倒挂且倒挂幅度加深，均从数据上凸显美欧经济下行压力较大，经济衰退担忧继续升温。据南华期货宏观外汇分析师马燕介绍，近期美国的数据包括PMI，密歇根消费者信心指数，以及美债10年期与3个月期限的利差已经加速收窄等等，都释放了美国经济衰退风险增加的信号。 “目前来看，我们之前一直强调的10y-3m美债利差相对较为准确的预示美国经济衰退风险，当前这一价差也快速从6月的1.6%降到了目前0.65%的水平，距离倒挂很接近了。”马燕称。马燕认为，美国目前的通胀压力并非只是供给端的原因，需求端的推动作用也不可小觑，美国通胀压力是全面的、超预期的。方正中期期货宏观分析师史家亮表示，7月以来，以铜铝为代表的大宗商品价格持续走弱，原油价格亦高位回落，直接冲击通胀，并且美联储加速加息的滞后影响亦逐步显现，通胀高位回落的可能性比较大。从市场预期看，彭博给出的三四季度CPI预期分别为7.6%和6.5%。遏制通胀，货币政策的路径主要就是加息和缩表。“加息方面，我们维持美联储2022年剩余时间加息路径—75BP-50BP-25BP-25BP的预期不变；缩表方面，美联储将会在9月到达950亿元的月度缩表规模上限，并按照此规模持续缩表。”史家亮表示，美联储加速加息后将会逐步放慢加息步伐，而大幅缩表将会持续；美联储不排除在2023年上半年降息的可能，2023年下半年降息概率较大。 “对于后期的货币政策调整，目前预期是美联储将在2023年3月停止加息，如果美联储超预期紧缩甚至提前进入技术性衰退，那么货币政策可能会有所放缓。”马燕表示，欧央行近期超预期加速紧缩，还设立反碎片化工具TPI来针对性的进行流动性支持，除了欧元疲软之外，欧央行还面临通胀压力进一步增加的风险。在她看来，欧央行加息力度还需要增强。同样，在史家亮看来，欧洲经济衰退难以避免，并且将会比美国更为严重，欧洲央行加息步伐将会受到影响，但是高通胀冲击下，将维持9月加息50BP的预期，2022年四季度或将再度加息一次。 “美联储加息，加上欧洲PMI等经济数据不佳，美元指数将继续走出强势走势，美元指数的走强，对全球经济将起到抑制作用，部分债务率较高、国际储备不足的国家将有可能因此触发债务等经济与金融危机，对全球金融与经济将是个挑战。”银河期货宏观研究员称。事实上，在5月底6月初的时候，市场开始不断提升美国经济衰退预期将会成为大宗商品交易主逻辑。史家亮认为，受疫情冲击、地缘政治以及加速收紧政策等因素影响，美欧等主要经济体陷入衰退的概率较大，经济衰退交易逻辑将会持续，大宗商品市场整体弱势将会持续。不过，随着近期大宗商品价格下跌，通胀预期有所改善，货币市场对未来的加息路径预期也进行了修正。在郑建鑫看来，前期基于“流动性溢价”下滑的大宗商品宏观交易暂时告一段落，商品各自回归供需基本面，还存在需求支撑的大宗商品表现相对偏强、供需趋于双弱的品种或维持下跌趋势。来源：期货日报

Jupiter2022-07-28

现货每吨升水1170元，这一品种还能带领板块涨多久？

，商品市场在交易衰退预期时，美联储加息货币政策对金融属性强的商品影响最大，导致前期上涨猛烈的油脂杀估值去泡沫大幅下跌。预计随着包括能源价格的下跌，后期美国货币紧缩预期弱化，商品价格会有所修复出现反弹，目前大宗整体处于这一阶段中。”徐亚光说。方正中期期货油脂分析师王一博也告诉记者，从目前宏观环境来看，美国通胀预期下降，美元指数回调，大宗商品市场氛围整体回暖带动油脂板块上行。那么后市油脂板块下跌之路是否已经走完？在徐亚光看来，商品包括油脂下跌走势还未结束，目前临近交割月，产业逻辑在宏观缓和背景下阶段占据主导，现货强势的菜油领涨油脂板块。从后期来看，反弹过程中三大油脂强弱依然为菜油强于豆油，棕榈油最弱。王一博认为，三大油脂中菜油基本面最好，10月前国内菜油供给偏紧，预计后期菜油走势仍将相对强势；而棕榈油产地库存压力仍然巨大，后续印尼船运紧张问题缓解后恐将再次走弱，预计三大油脂走势仍将分化。记者梳理发现，菜油近期反弹幅度最大，自7月20日以来已连续5个交易日反弹。数据显示，2021/2022年度加拿大菜籽同比大幅减产35%，使得期末库存降至非常紧张的40万吨，库存消费比为3%，低于去年的8%和五年均值13%。 “受2021年加拿大菜籽减产影响，今年我国菜籽、菜油进口量处于历史同期低位，上半年全国主要油厂菜籽压榨量同比减少55%。截至7月22日当周，华东地区菜油库存降至16.45万吨，菜油基差曾扩大至1271元。截至目前，菜油基差维持在1170元/吨。从消费来看，目前国内菜油消费基本维持刚需，受疫情影响，今年双节消费对菜油的提振作用可能有限。”徐亚光说，“总体来看，菜油处于供需双弱格局，预计加拿大新季菜籽上市之前供应难有较大改善，但新季加菜籽供应宽松的预期将持续影响期货盘面价格；叠加宏观及印尼棕榈油去库因素仍然存在，菜油反弹过程中虽是油脂最强，但反弹持续性依然不会强。” 王一博则表示，在产地库存紧张、我国菜油进口利润持续深度倒挂的情况下，预估7—9月菜油月到港同比降幅明显，在10月新季菜籽上市前国内菜油供给会逐步趋紧且难以改善。同时随着中秋国庆备货期逐步临近，油脂消费逐渐趋于旺盛，在供给有限且需求转好的背景下菜油短期仍将偏强运行。豆油方面，豆油近期来一直延续振荡走势。展望后市，王一博表示，从产区天气预报来看，美国西部种植带仍然偏干旱，或仍将对作物优良率产生一定影响，8月美豆生长关键期市场倾向于为美豆保留适当天气升水，豆油期价或将延续振荡反弹态势。从品种基本面表现来看，美国农业部(USDA)在每周作物生长报告中公布称，截至2022年7月24日当周，美国大豆生长优良率为59%，低于分析师平均预估的60%，和前一周为61%。总体来看，自6月15日首次出台评级以来，大豆优良率迄今已经减少了11%，而当前美豆处于生长关键期，美豆优良率持续下调引起市场对于新季美豆单产产生担忧。在徐亚光看来，目前阶段美豆正处于关键生长期，天气影响日渐凸显。美豆优良率自公布以来持续下降，若干旱天气持续恶化，不排除出现天气炒作行情。 “从国内来看，目前国内主流油厂豆油库存降至89.12万吨，处于近7年同期低位，库存低位下豆油相对支撑较强。目前国内豆油维持供需双弱格局，一方面，华东地区豆油基差750元左右，近一个月主要油厂周度大豆压榨量在170万吨左右，豆油产量偏低，未来两个月进口大豆到港数量偏少，供应持续偏弱。另一方面，国内需求相对较弱，进口大豆拍卖成交率维持低位。”徐亚光认为，从中长期来看，2022/2023年度全球大豆产量存在恢复预期，叠加宏观经济下行影响，豆油已处于熊市格局之中。市场认为，棕榈油后市压力仍存。 “就棕榈油自身基本面来看，棕榈油并不具备持续的上涨动能，上方存在量和价的双重压力。从价的角度看，随着毛棕价格的下降，印尼出口tax将调低。根据8月印尼CPO参考价1215.83美元/吨，对应8月CPO出口tax从288美元降至220美元/吨，叠加取消200美元的levy，印尼出口成本大幅下降。成本端施压棕榈油价格，且压力更多地将体现近月合约上。从量的角度看，目前是运力问题尚未解决，印尼库存仍然存在巨大压力。根据8月船期FOB价格，印尼出口商利润空间打开，叠加取消DMO，若船只紧张问题缓解，CPO价格会迅速下滑，国内进口成本坍塌，这一潜在利空始终是悬在棕油和整个油脂上方的达摩克利斯之剑。”徐亚光说。据记者了解，马棕累库幅度大概率不及市场此前预期。产量方面，由于马来劳工紧缺问题依旧未得到解决并且加工厂利润相对低迷，马棕产量反季节性下降，据马来西亚棕榈油协会（MPOA）发布的数据显示，2022年7月1—20日马来西亚毛棕榈油产量预估环比减少4.64%。出口方面，由于印尼船运紧张导致部分买家转向马来西亚进行采购，马棕出口降幅环比持续收窄。王一博也表示，短期棕榈油期价或继续反弹，中期来看将走弱。马来西亚劳工紧缺问题仍然存在，印尼船运紧张导致马棕出口降幅环比持续收窄，马棕类库幅度不及市场此前预期对短期棕榈油期价形成一定支撑。但目前印尼产地棕榈油库存压力仍然较大，一旦后期船运紧张的问题得到解决，棕榈油有效供给量将再次增加，对产地报价将形成较为明显的压力。且上周五印尼贸易部长称正在考虑取消国内市场销售义务，政策上仍然存在潜在利空。来源：期货日报

Jupiter2022-07-27

欧美央行接连加息大宗商品何去何从

央行因地缘政治等问题持续误判通胀，引发货币政策逐步收紧的节奏被完全打乱，预计三四季度海外货币政策和市场流动性加速收紧将成定局，经济滞涨乃至衰退的“灰犀牛”风险加大，大宗商品等主要风险资产偏向于承压下跌。史家亮表示，在地缘政治和新冠疫情干扰的宏观环境下，能源危机、粮食危机和供应链危机加剧，全球通胀持续飙升、生产和生活成本均大幅提升，经济走势也受到直接影响。由于全球通胀“高温不退”，美联储不得不加速收紧货币政策进行应对，欧央行亦加速收紧货币政策，希望从需求端抑制通胀。然而这也会对经济产生较大的冲击，美欧经济衰退的风险持续升温。尽管美国政府和美联储官员淡化经济衰退的可能，但是无论是从宏观经济数据还是美国经济微观表现来看，经济衰退的概率都非常高，市场交易经济衰退的逻辑将会持续，大宗商品市场整体弱势将会持续。 “回顾近两个月大宗商品的表现，基本符合我们关于经济衰退担忧不断升温，大宗商品持续走弱，逢高沽空策略最为合适的观点。”在史家亮看来，接下来这一观点仍合适，经济衰退交易逻辑依然是大宗商品市场的核心交易逻辑，大宗商品亦将持续走弱。“尽管近期公布的美国6月零售数据表现超预期，使得经济衰退预期降温，叠加美联储加息预期有所降温，上周以来美元指数高位回落，大宗商品有所反弹，但是大宗商品反弹非反转，经济衰退交易逻辑将会继续萦绕大宗商品市场，大宗商品弱势行情将会持续，逢高沽空策略依然合适，依然不推荐逢低做多策略。” 从中长期来看，他认为美联储货币政策调整步伐、经济衰退担忧和地缘政治局势进展继续主导贵金属行情。货币政策收紧预期对贵金属形成利空影响，大宗商品弱势引发恐慌亦拖累贵金属行情，贵金属短期维持弱势。看向中长期走势，货币政策加速收紧预期逐步被市场计价，经济衰退担忧加剧，避险需求增加，将会减缓黄金的跌势，黄金的配置价值依然高于其他大宗商品；白银因经济衰退和有色板块走弱表现继续弱于黄金。来源：期货日报

Jupiter2022-07-27

纽约黄金期货周二收跌0.1% 连续第二日下跌

交易日收跌。分析师称，在美联储周三公布货币政策会议结果之前，黄金期货价格持续窄幅震荡。联储会议结果公布前美元走强，令金价承压。纽约商品交易所8月交割的黄金期货价格下跌1.40美元，跌幅为0.10%，报收于每盎司1717.70美元。来源：新浪财经

Jupiter2022-07-27

人民银行文化和旅游部印发《关于金融支持文化和旅游行业恢复发展的通知》

Elaine2022-07-26

上海金属网早评7.26

5%。目前主导铜价波动的主要逻辑仍在于货币政策指引。美国6月CPI同录得9.1%，同期就业人数高于预期值，故市场对于美联储本月继续加息75基点预期基本达成一致，虽然加息100基点概率较此前大幅下降，但鹰派前景预期依旧未变。此次，市场或更关注于利率会议后美联储主席鲍威尔发出的前瞻指引，在高通胀及强加息可能损及经济增长矛盾背景下，市场保持谨慎观望态度静待月底美联储新闻发布会。目前，前期宏观消息已被市场定价，铜价亦进入整理区，料美联储会议前后相关官员对于政策表态都将加大铜价波动，需关注短期波动性风险。基本面方面，上周铜精矿现货TC较前周下跌1美元，同期国内各地硫酸价格继续下滑。虽然如此冶炼厂利润依旧相对可观，预计7月国内电解铜产量有望维持高位。下游方面，铜板带箔企业开工率相对较乐观，铜价止跌反弹之后，下游部分企业采购积极性较此前有所回暖，上周内外贸市场成交活跃度均较前一周明显上升，同时国内电解铜社会库存继续缓慢降库。但值得注意的是月底前铜价后期涨跌方向依旧不太明朗，故消费虽有改善，但整体需求提升依旧不明显。进口方面，随着比价回升，进口窗口时有打开，加上人民币汇率走低利于进口，故以及短期进口量或维持相对高位，需关注进口对后期库存影响。现货市场方面，因市场平水铜货源较为有限，昨日上海市场现货升水高企，因铜价震荡，后期走势不明朗，下游企业采购较为谨慎，基本按需为主，料今日现货升水维持坚挺状态，但上升空间或相对有限。铝昨日铝价继续震荡运行。伦铝最高上探2467.5美元/吨，收盘于2408美元/吨；沪铝主力合约最高上探17875元/吨，收盘于17800元/吨。宏观面，欧洲央行周四决定将3个利率上调50基点，此次加息力度超出早先预期，加剧了人们对经济衰退风险的担忧。海外方面，俄罗斯对欧洲天然气供应问题仍存，需关注后续欧洲冶炼厂是否再度受能源问题影响出现减停产。国内市场正处于淡季，虽然新能源汽车增长势头强劲，但地产板块消费依旧形成拖累，导致短期铝市场消费难有起色。国内铝厂复产计划有序进行，产量持续增加，供应端压力仍存，短期铝价或继续震荡。库存方面，上周铝锭社库库存延续去库，但在需求弱势情况下，预计后期去库节奏会再度放缓。铅昨日LME三个月期铅震荡整理，最终收报2011美元/吨，涨1美元/吨，涨幅0.05%。沪期铅主力2209合约继续高位整理，最新收报15220元/吨，较上一交易日结算价涨10元/吨，涨幅0.07%。夜间成交13852手，持仓57963手，增加1060手。库存方面，LME最新铅锭库存39050吨，减少125吨，注册仓单34550吨，减少500吨。现货升水方面，伦敦市场现货对三个月期铅升水略有扩大，最新报10.5美元/吨。国内社会库存继续下降，交割锌锭进入蓄企，现货市场目前散单流通量依然较为有限，铅价反弹至万五关口上方，下游散单采购维持谨慎，市场交投氛围较为清淡。预计日内现货价格较昨日持平。锌昨日LME三个月期锌亚洲交易时段震荡走弱，最低价2960.5美元/吨，但夜间尾盘震荡反弹，最终收2992.5美元/吨，涨0.5美元/吨，涨幅0.02%。沪期锌主力2208合约开盘后短暂拉涨至22915元/吨，但并未能站稳回吐涨幅后继续走低，最新收报22665元/吨，较上一交易日结算价跌125元/吨，跌幅0.55%。夜间成交42825手，持仓67694手，减少5254手。库存方面，LME最新锌锭库存72525吨，增加50吨。现货升水方面，伦敦市场现货对三个月期锌升水略有收窄，最新报73.75美元/吨。昨日上海市场主流交易时段，持货商多对网均价上浮5至10元/吨成交，对盘面成交较少，升水继续维持在250元/吨左右，部分品牌锌锭升水报盘较高。下游当前消费表现较差，或较难支撑升水再次大幅走高，预计日内上海市场现货对2008合约升水在210至280元/吨之间。锡美元汇率回落，以及头号金属消费国中国出台政策支持房地产行业为市场带来支撑，而美联储加息前景给经济增长和需求前景蒙上阴影，因此隔夜工业金属市场涨跌互现。上周欧洲央行加息50基点，这也是11年来首次加息。本周三美联储可能加息75基点，以遏制位于40多年来最高的通胀。央行快速加息可能导致美国乃至全球经济陷入衰退，从而削弱金属需求。另外，尽管中国工业活动正在改善，但是疫情持续复发给需求复苏带来不确定性。隔夜伦锡最后未能延续升势震荡收跌，收报每吨24605美元，盘中跌幅为1.4%。国内方面，夜盘沪期锡盘中宽幅震荡，最后震荡收跌，未能继续上行。盘面最后收报每吨190510元，下跌1360元或0.71%。宏观市场多空交织，市场部分风险情况依旧持续，美元走低虽带来支撑，但是经济衰退依旧可能削弱金属需求，短期行情或继续震荡；而国内消费依然滞后，市场信心依旧偏弱，价格走势仍难有效突破。镍由于美元回落加之中国需求前景改善，提振隔夜部分基本金属走势上行，但是美联储加息前景亦给经济增长和需求前景蒙上阴影。LME三个月期镍延续涨势再度收阳，盘中涨幅为0.1%，收报每吨22135美元。目前大多数金属可能接近见底，虽然需求前景已经恶化，但是中国方面并不全是坏消息。周一美元兑一篮子主要货币汇率走低，这也是连续第三日下跌，因为投资者权衡美联加息可能导致美国经济濒临衰退的影响。美元疲软意味着美元报价的基本金属对其他货币持有者的吸引力增加，从而提振需求和价格。国内期市，夜盘沪镍高位震荡，继续小幅攀升。最终升幅为0.81%，收报每吨172780元，上涨1380元。近期镍价反弹行情持续，短期内投资者风险偏好有所提升带来支撑；但是市场风险仍未完全排除，且加之国内现货表现未能跟进，因此市场人士仍多维持谨慎的观点。

Elaine2022-07-26

上海金属网早评7.25

4%。目前主导铜价波动的主要逻辑仍在于货币政策指引。美国6月CPI同录得9.1%，同期就业人数高于预期值，故市场对于美联储本月继续加息75基点预期基本达成一致，虽然加息100基点概率较此前大幅下降，但鹰派前景预期依旧未变。此次，市场或更关注于利率会议后美联储主席鲍威尔发出的前瞻指引，在高通胀及强加息可能损及经济增长矛盾背景下，市场保持谨慎观望态度静待月底美联储新闻发布会。目前，前期宏观消息已被市场定价，铜价亦进入整理区，料美联储会议前后相关官员对于政策表态都将加大铜价波动，需关注短期波动性风险。基本面方面，上周铜精矿现货TC较前周下跌1美元，同期国内各地硫酸价格继续下滑。虽然如此冶炼厂利润依旧相对可观，预计7月国内电解铜产量有望维持高位。下游方面，铜板带箔企业开工率相对较乐观，铜价止跌反弹之后，下游部分企业采购积极性较此前有所回暖，上周内外贸市场成交活跃度均较前一周明显上升，同时国内电解铜社会库存继续缓慢降库。但值得注意的是月底前铜价后期涨跌方向依旧不太明朗，故消费虽有改善，但整体需求提升依旧不明显。进口方面，随着比价回升，进口窗口时有打开，加上人民币汇率走低利于进口，故以及短期进口量或维持相对高位，需关注进口对后期库存影响。技术面看，短期沪铜主力合约支撑55600元附近，压力58700。铝上交易日铝价震荡略强。伦铝最高上探2480美元/吨，收盘于2459美元/吨；沪铝主力合约最高上探18225元/吨，收盘于18160元/吨。宏观面，欧洲央行周四决定将3个利率上调50基点，此次加息力度超出早先预期，加剧了人们对经济衰退风险的担忧。海外方面，俄罗斯对欧洲天然气供应问题仍存，需关注后续欧洲冶炼厂是否再度受能源问题影响出现减停产。国内市场正处于淡季，虽然新能源汽车增长势头强劲，但地产板块消费依旧形成拖累，导致短期铝市场消费难有起色。国内铝厂复产计划有序进行，产量持续增加，供应端压力仍存，短期铝价或继续震荡。库存方面，上周铝锭社库库存延续去库，但在需求弱势情况下，预计后期去库节奏会再度放缓。铅上周五LME三个月期铅在亚洲交易时段震荡整理，夜间小幅拉涨，最高价至2027.5美元/吨，但尾盘小幅回落收报2010美元/吨，涨14美元/吨，涨幅0.7%。沪期铅主力2209合约夜间小幅高开，之后于高位震荡整理，最新收报15230元/吨，较上一交易日结算价涨125元/吨，涨幅0.83%。夜间成交32576手，持仓49537手，增加6145手。库存方面，LME最新铅锭库存39175吨，其中注册仓单35050吨，减少250吨；上期所最新周度库存76154吨，减少11777吨，其中注册仓单61426吨，减少10555吨。现货升水方面，伦敦市场现货对三个月期铅升水有所收窄，最新报6.25美元/吨。上周2207合约完成交割，现货市场整体交投氛围依然清淡。现货流通量有限，持货商维持对盘面升水报价，但铅价反弹至万五关口上方，蓄企观望情绪较重。预计日内现货价格涨幅不及期盘，上调25元/吨左右。锌上周五LME三个月期锌开盘震荡上扬，夜间至3000美元/吨关口震荡整理，最新收报2992美元/吨，涨33.5美元/吨，涨幅1.13%。沪期锌主力2208合约开盘于22660元/吨，之后震荡上行，最新收报22930元/吨，较少上一交易日结算价涨355元/吨，涨幅1.57%。夜间成交71408手，持仓79567手，减少4012手。库存方面，LME最新锌锭库存72475吨，减少350吨；上期所最新周度库存101910吨，减少3704吨，其中注册仓单72202吨，减少2151吨。现货升水方面，伦敦市场现货对三个月期锌升水小幅扩大，最新报77美元/吨。国内华东市场现货继续维持坚挺，临近本月长单交付结束，上周后两交易日市场交投氛围提升，国产普通品牌对2208合约升水维持在250至270元/吨，对网均价也以上浮5至10元/吨成交为主。盘面继续走高或加重下游采购观望情绪，预计日内上海市场现货对2008合约升水在210至280元/吨之间。锡由于在此前连续大幅下跌并创下20个月低点后，投资者风险偏好有所恢复，为上周末工业金属走势带来提振。另外，此前投资者预计美联储下周加息的幅度可能低于早先预期的100个基点，这也导致美元下跌，从20年高点位置回落，这意味着美元报价的铜对使用其他货币的买家来说更便宜。而全球股市连续第六天上涨，反映出投资者风险偏好有所修复，尽管近期的经济前景依然严峻。上周末伦锡最后震荡上涨，收报每吨24910美元，盘中涨幅为0.3%或215美元。国内方面，夜盘沪期锡低开上行，盘中升水逐步扩大，最后震荡收升。盘面最后收报每吨195570元，上涨5140元或2.70%。宏观市场利空有所缓和，市场风险意愿提升，美元走低亦提振金属需求，短期行情或有所趋缓。国内现市需求目前仍显滞后，市场信心尚待恢复，价格走势能否有效突破有待进一步观察。镍由于投资者在残酷的抛售之后重回风险较大资产，提振上周末工业金属走势震荡收阳。最近几个月，基本金属和全球股市大跌，原因是通胀激增，各国央行开始快速加息，可能使全球经济陷入衰退。但投资者本周调低了对美国激进升息的预期。全球股市连续第六天上涨，美元从20年的高点回落，使得以美元计价的金属对使用其他货币的买家而言更便宜。中国方面，国务院总理李克强7月21日主持召开国务院常务会议，部署持续扩大有效需求的政策举措，增强经济恢复发展拉动力，亦带来利多推动。LME三个月期镍延续此前涨势，盘中涨幅达到3.4%或730美元，收报每吨22200美元。国内期市，夜盘沪镍低开上行，盘中升势扩大。最终升幅为3.82%，收报每吨173810元，上涨6390元。近期镍价维持反弹行情，短期之内市场风险偏好有所提升，为价格走势带来利好推动；不过市场风险并未完全排除，投资者依旧谨慎，且现货此前表现未能跟进，所以关注目前价格反弹的高度。

Elaine2022-07-25

疲软胶价仍有补跌空间

有效抑制通胀上行，且高通胀与加速紧缩的货币政策形成一定程度上的负反馈，海外各大经济体下行压力骤增；而美元指数突破近10年波动区间，表露出市场对美元强势背后的全球经济衰退的担忧，且欧盟核心国家与非核心国家国债利差走扩至200bp之上，欧洲债务危机再度发生的概率也显著上升。市场仍将处于交易衰退周期的预期之中，大宗商品亦难幸免，沪胶价格在宏观环境衰退的背景之下存在补跌空间，悲观情绪下价格或下探至10000元/吨之下。 [质疑之一：消费刺激政策加码，但汽车产量回补或透支需求] 背景：疫情震中覆盖两大汽车产业中心，产销两端均受压制我国汽车产业经历了近20年的高速发展阶段，形成了六大产业集群。其中，东北地区以一汽集团为核心，贡献了国内汽车产量约12.5%；长三角以上汽集团及多家新能源整车厂为主体，占据国内汽车总产量超23.0%。 2022年二季度，受全国防疫影响，一汽集团及上汽集团主要工厂生产环节及供应链相继阻滞，全国汽车产量因此断崖下跌。另外，疫情反复限制民众消费，汽车零售市场表现萎靡，外出及收入预期减少均对居民购车意愿产生不同程度压制，汽车产业产销两端均有阻力。现状：购置税优惠措施发布，消费刺激箭在弦上 4月下旬，随着疫情防控成效显现，国务院办公厅发布《关于进一步释放消费潜力促进消费持续恢复的意见》，提出支持新能源汽车加快发展，鼓励有条件的地区开展汽车下乡，消费刺激自此拉开帷幕。5月31日，财政部及国家税务总局发布《关于减征部分乘用车车辆购置税的公告》，对单车价格不超过30万元的2.0升及以下排量乘用车实施购置税减半征收，政策力度大幅加码，汽车产销因而快速反弹。6月，汽车产量同比增长28.61%，其中乘用车产量同比增长44.31%。思考：政策层面推动未来需求，其持续性是否长久如此强劲的增速增长，带动市场进入欣欣向荣的景气上行周期，但政策刺激的持续性是否长久是今年下半年首要的值得思考的问题。回顾前两轮购置税优惠政策，税率的下降确实会对乘用车零售产生较大的推动作用。政策实施期间，销量数据基本维持正增长态势。 2009年，1.6升及以下排量乘用车购置税降至5%，乘用车销量率先复苏，叠加上一年的低基数影响，产销增速于年末实现翻番，整年维持上行趋势；2010年，相同车型购置税调升至7.5%，全年汽车市场呈现U形走势，产销增速逐步收窄。2015年四季度，1.6升及以下排量乘用车购置税再次降至5%，持续时间相较上轮调控更长，但受制于产业景气见顶等客观因素，此轮刺激计划带动的汽车零售增速回升相对平缓，且政策末期乘用车产销增速跌落至负增长区间。综合来看，购置税优惠政策的实施框架大同小异，但因不同的经济背景及实施周期，其效果呈现略有差异。追根溯源，其根本原因在于税费的下调并未创造新的增量需求，大多仅仅是将未来的刚性需求前置，或者是弥补过往损失的原有消费。参照当前宏观经济背景及汽车产业周期，本轮调控在结构上更类似于2015年的政策调节，产销复苏密集集中在实施前段，使得政策推进后继乏力；而在恢复至10%购置税税率的2018年至2020年，汽车销量数据再度深陷负增长的泥潭，可见消费刺激计划着实提前预支了等待兑现的存量需求。因此，目前如火如荼进行的汽车购置税减征及其他一系列促进市场复苏的措施也将大概率透支未来需求，其持续性大打折扣；且6月快速上行的汽车销量也涵盖了二季度原有的消费回补，汽车产量延续高速增长的预期或要落空。从年度的总量来看，纵使全年汽车产量回升至约2700万辆的水平，其对天然橡胶消费端的增量需求拉动效果实则并不显著。 [质疑之二：出口市场持续强劲，但海外需求将逐步见顶] 背景：国际海运价格有所回落，运输成本开始降低 2020年年初，受疫情影响，国际海运价格持续上涨，运输成本侵蚀出口利润。但今年2月以来，CCFI综合指数及多条全球贸易主要航线运价指数纷纷呈现回落态势，CCFI综合指数降幅超过11.0%。另外，全球运力亦延续增长之势，截至目前，集装箱货轮运力增加1.89%至2582.5万标准箱。现状：出口市场异军突起，限制解除将修复企业出口意愿高昂海运成本的回调及全球货轮运力的扩张使得出口市场面临双重利好。汽车出口方面，5月汽车出口数量创历史新高，出口市场延续2021年以来的高景气水平。另外，5月4日欧盟普通法院一审裁决撤销了欧委会对华卡客车轮胎的反倾销和反补贴税令，长达三余年的“双反”告一段落，限制解除将修复企业出口意愿。思考：全球经济增长乏力，出口驱动能否延续出口市场的蒸蒸日上支撑着天然橡胶下游的需求预期，然而欧美经济陆续进入衰退周期，海外消费能否延续高位从而带动轮胎及汽车产品的出口是今年下半年另一个需要思考的问题。分品种轮胎产量来看，2022年上半年，半钢胎累计产量同比缩减6.57%，但产出相对历年均值依然正常；全钢胎累计产量同比下降19.17%，生产水平下滑则较为明显。全钢胎产量的大幅萎缩与2021年国标升级提前兑现货车置换需求息息相关，半钢胎产量的相对平稳则与前述乘用车市场消费刺激不谋而合。但从出口数量来看，全钢胎与半钢胎之间并没有出现较大的分化，结构性差异影响尚可。因而，整体轮胎出口市场自2021年以来持续强劲，原因主要来自于疫情时期我国全产业链供应能力的相对突出。2022年之前，国内防疫政策一直以来延续的精准性及强制性使得常规抗疫对生产环节影响甚微，而海外制造业数次停摆，货币政策却持续宽松，从而高强度地刺激我国出口规模维持上行态势。反观当下，海外货币政策进入紧缩阶段，经济衰退风险骤然加剧，消费能力萎缩似乎是板上钉钉，对国内出口市场的拉动亦将边际减弱，驱动下行使得天然橡胶需求预期雪上加霜。另外，维持高稳增长的轮胎出口实则并未带来国内轮胎库存的显著下降，2022年上半年，山东全钢胎及半钢胎库存可用天数均不同程度上升，产成品库存的累积彰显实际需求传导未能顺畅打通，也意味着若出口动能出现拐点向下，天然橡胶实际需求将加速下滑。 [质疑之三：气候扰动影响加剧，但季节性旺产期即将来临] 背景：橡胶产出恢复平稳，主要产区产出分化今年橡胶产出相对平稳但产区之间略有分化。泰国产区的连年放量并未带来我国橡胶进口的实质性增长，其余进口来源地，诸如马来西亚、越南等国，受政策偏向及胶林树龄等关系影响，进口水平出现下滑，使得整体来看国内橡胶到港维持相对平稳之势。现状：拉尼娜持续时长超预期，极端天气发生频率有所增高产区产量差异不仅仅发生于各个ANRPC主产国之间，也存在于国内两大子产区当中。而其中，气候状况的不稳定波动是相对比较主要的影响因素。今年以来，云南产区物候条件相对稳定，海南产区气候波动则较之更大。据海南省气象局的气候影响评价所载，今年1月至5月，月度降水普遍偏多，其中5月平均降水量为历史第4峰值，极端降雨频率显著增高；进入6月之后，3号台风暹芭与海南岛擦身而过，海南多地发出特大暴雨预警，部分监测站点降水量监测创历史纪录，天然橡胶生长及割胶过程受到影响。思考：气象预测难度加大，气候因素影响几何然则，天气变动本就难以预测，而气候影响亦略显扑朔迷离，极端天气频发对天然橡胶供应端的影响会否拖累各主产区旺产季来临所带来的产量释放也是现阶段理应关注的问题。从价格的角度来看，纵使气候波动明显加剧，各产区原料价格并未大幅偏离近年价格运行区间，这也印证了ANRPC产量整体保持平稳的事实。而且，虽然本轮拉尼娜现象持续时长显著超过此前预期，但对2022年下半年至2023年上半年的ENSO预测却罕见地产生分歧。气象学模型预测显示拉尼娜现象将于本月结束，海温指数回归正常区间，而明年二季度之后NinoZ区海温指数上穿阈值上限，或有概率引发新一轮厄尔尼诺现象；但统计学模型对未来太平洋海温变化的预测则截然相反，本轮拉尼娜现象虽将于近期走弱，但其影响强度将于今年四季度再度放大。总体来看，气象学对环太平洋海洋-大气相互作用现象的预测难度逐年增加，而看似气候变化反复无常，但2022年上半年橡胶原料市场并未陷入异常。若极端天气发生强度暂无显著走强的可能，则下半年天然橡胶原料市场大概率将维持平稳，天气因素对供应端的扰动实则微乎其微。 [价格展望：三大驱动边际转弱，且衰退交易风险升温] 综上所述，就橡胶供需层面而言，2022年下半年天然橡胶各产区陆续进入旺产季，供应节奏料延续平稳放量态势，而需求兑现高峰已然显现，汽车消费刺激计划或将过度透支未来需求，出口市场增长动能亦难延续，三大驱动因素均边际转弱，沪胶价格年内高点大概率已出现在一季度，下半年走势将维持疲弱。并且，当前海外通胀高企，美联储及欧洲央行的加息并未能有效抑制通胀。6月，美国CPI同比增速上升至9.1%，欧元区HICP同比增速录得8.6%，海外主要经济体通胀数据均创下新高，7月加息力度或将增强，高通胀与加速紧缩的货币政策形成一定程度上的负反馈机制，经济下行压力骤然增加。另外，美元指数上行至108上方，突破近10年波动区间，表露出市场对美元强势背后的全球经济衰退的担忧；且欧盟各国10年期国债收益率纷纷走高，核心国家与非核心国家国债利差走扩至200bp之上，欧洲债务危机再度发生的概率也显著上升。因而，从全球宏观层面来看，海外各大经济体均进入下行区间，市场将继续处于交易衰退周期的预期之中；而追溯21世纪以来的历次全球经济衰退期间资产价格的表现情况，大宗商品价格及商品指数均难幸免，沪胶价格在宏观环境衰退的背景之下仍有补跌空间。来源：期货日报

Jupiter2022-07-22

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