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股指强劲，商品蓄势-2024年2月6日申银万国期货每日收盘评论
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当前宏观政策的空间和回旋余地大，将强化货币政策工具的逆周期和跨周期调节力度，为金融市场运行创造良好的货币政策环境。财政部表示2024年积极财政政策适度加力，适当增加中央预算内投资规模等，发挥好政府投资带动放大效应。美国1月非农就业人口增加35.3万人，远高于市场预期，美联储主席表示今年将谨慎推进降息，可能会比市场预期的速度慢得多，美债收益率回升。预计春节前后资金面将保持合理充裕，随着权益市场逐步企稳，期债快速上涨后波动加大，短期面临调整压力，节前注意控制风险。 02 能化【原油】原油：原油上涨0.58%。欧佩克成员国阿尔及利亚的能源部发布声明称，准备好在石油市场需要的情况下在3月底之后继续自愿减产或者采取进一步措施。路透社一项调查显示，2024年1月份欧佩克石油日产量创下自7月份以来的最大月度降幅，原因是几个成员国实施了与更广泛的联盟达成的新的自愿减产协议，加之利比亚原油产量受到其国家局势动荡而减少。调查发现，1月份原油日产量2633万桶，比去年12月日均下降了41万桶。伊拉克和科威特原油日产量分别减少14万桶，尽管伊拉克原油日产量仍比该国自行宣布的第一季度目标日均高出14.1万桶。sc2403波动区间500-590，590左右做空为主。【甲醇】甲醇：甲醇下跌0.12%。虽然江苏实际到港卸货量增多但本周华南等地到港卸货量相对有限，因此本周整体沿海库存稳中下降。沿海地区甲醇库存在85.3万吨，环比上周上涨0.97万吨，涨幅为1.15%，同比上涨2.77%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估31.6万吨附近。预计2月2日至2月18日中国进口船货到港量65.59-66万吨。本周国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在83.81%，较上周上涨0.53个百分点。本周期内，受新疆MTP装置开车影响，导致国内CTO装置开工整体上行。国内甲醇整体装置开工负荷为73.46%，较上周下跌0.09个百分点，较去年同期上涨5.29个百分点。MA405波动区间2200-2600，建议观望为主。【聚烯烃】聚烯烃（LL、PP）：线性LL，中石化部分下调50，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油部分下调50。煤化工7210，成交一般。周二，聚烯烃盘面止跌反弹。基本面角度而言聚烯烃终端开工见顶之后，1月开始终端开工下滑明显。聚烯烃板块供需处于退坡过程，期货盘面节前离场情绪明显，不过连续下跌之后下方空间或有限。策略角度，面向长假降低配置，观望为主。预计PE05合约波动区间8000—8500，操作上建议观望。预计PP05合约波动区间7300—8000。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：国内纯碱市场变动不大，市场交投气氛清淡。近期国内纯碱厂家开工负荷维持在高位，检修、减量厂家不多。期货盘面震荡运行，本周纯碱厂家新单价格平稳。纯碱厂家多执行前期订单为主，部分轻碱下游用户已经停产放假。国内浮法玻璃市场价格基本维稳，市场成交活跃度偏低。临近春节假期，多数加工厂及贸易商已放假，仅局部货源有所成交。现阶段多数玻璃厂家库存暂无压力，稳价意向明显。基本面角度，周二，玻璃主力合约低位整理，上周玻璃库存小幅累库至2971万重箱，伴随着长假将至，短期市场以盘面震荡运行为主，后市关注以及上游装置的开工情况。今日，纯碱主力合约整理运行。目前而言，纯碱供给端依然是主要的因素，上周库存35.7万吨，小幅下降，后续继续关注新装置的开工负荷。【PTA】 PTA：周二PTA2405价格收涨于价格5886元/吨，现货价格5765元/吨，国内PTA加工费232元。随着减停装置逐步重启，PX供应回升叠加原油大跌拖累情绪，市场价格逐步回落。PX产量回升，至70.92万吨，周均开工率回升超4个点至84.56%。经济前景担忧压制原油反弹，PX-N压缩。目前PTA整体负荷83.49%（产能基数8067.5万吨），目前供应稳定，负荷维持相对高位，后期一段时间将维持；聚酯负荷87.96%（国内聚酯产能基数7988万吨/年），聚酯现实需求尚可，1-2月份供需差维持累库。预计价格波动区间（6000-5500）元/吨。【乙二醇】乙二醇：周一乙二醇2405合约价格收跌于4605元/吨，华东市场均价在4600元/吨，环氧乙烷走势也受到一定支撑，目前环氧乙烷价格维持在6400附近，按照乙二醇4500的价格折算，乙二醇生产利润有所好转，目前部分工厂开始有适当转产的乙二醇的操作；但整体调整幅度相对温和乙二醇港口库存延续降低走势，目前在98.1万吨。周内主港到货量减少且天气影响下部分船只到货延迟，近期供应端有国产提升、进口修复的预期，且需求端逐渐进入降负趋势，然整体港口库存当量有望保持去化的预期下，市场逢低买货意向犹存，价格底部有支撑港，预计乙二醇震荡调整为主，下行幅度有限。 03 黑色【钢材】钢材：近期钢材整体供需平稳，宏观预期反复较大，“PSL”的出台进一步巩固了稳增长的预期，宏观依旧是当下的主要逻辑，钢价高位反复。从产业来看，基本符合季节性消费淡季表现，需求持续萎缩，供应持续处于低位，库存拐点出现，供需矛盾当下并不突出，热卷也开始进入累库环节。基本面产业逻辑围绕冬储进行博弈，基本面为当前行情次要逻辑，主要和次要逻辑的切换带来了行情的震荡反复，主要逻辑决定整体方向；从宏观层面来看，海外美国经济数据走弱带来降息预期的升温，国内关于财政刺激力度仍有分歧，总体仍维持高位震荡格局。预计短期钢材价格整体开启震荡走势，上涨速度不会很快，空间偏谨慎。【铁矿】铁矿石：钢厂高炉开工率有所修复，铁水产量环比走强，铁矿石补库延续，尚未看到超预期表现，矿价目前为止不建议追高操作，港口累库后目前同比依然偏低，基本面对于铁矿价格仍存一定支撑。市场对于未来供需的演变分歧较大，一方面主流矿近期有年底发运冲量态势，港口库存后期累积向上的概率较大，铁矿预计高位震荡运行。【煤焦】煤焦：日内JM2405、J2405期价偏强震荡。焦煤现货价格持稳，焦炭二轮提降落地后、第三轮提降预期暂缓。春节临近煤矿提产积极性不高，焦煤产量维持在偏低水平；随着下游补库进程推进，焦煤库存向下游转移，但市场总库存缓慢积累。焦企利润仍处亏损区间，焦炭产量延续低位，但市场供需略显宽松，焦企库存小幅积累。终端用钢需求逐渐转淡，成材利润情况不佳，钢厂提产积极性不足，铁水产量难有超预期的增长。综合来看，节前双焦市场或将维持供需双弱格局，随着下游冬储进程的逐渐收尾，煤焦库存恐将进一步积累，在上游利润可观而中下游利润偏低的情况下、双焦估值下方缺乏强劲支撑。预计JM2405波动区间1600-1800，J2405波动区间2200-2500。【铁合金】铁合金：今日SM2405期价震荡运行，SF2405期价跳空低开后低位盘整。锰矿价格小幅探涨，当前锰硅北方成本增至6265元/吨左右，厂家亏损情况加深；硅铁平均成本维持在6450元/吨左右，行业利润情况不佳。需求方面，春节临近终端用钢需求走弱、钢厂利润不佳、提产积极性不足，钢材产量维持在偏低水平，双硅需求端的支撑力度偏弱。供应方面，近期锰硅产量小幅向下调整，硅铁产量维持在相对低位，但市场成交转淡、双硅库存去化缓慢。综合来看，春节临近下游采购积极性进一步转淡，市场供需关系仍显宽松，厂家库存消化缓慢，双硅价格上方承压，期价考验成本支撑，关注主产区控产动向。预计SM2405波动区间6150-6450，SF2405波动区间6400-6700。 04 金属【贵金属】贵金属：美联储1月利率会议按兵不动，鲍威尔发声打压快速降息预期，1月非农数据大超预期，贵金属出现连续回调。1月以来美国一系列经济数据维持韧性，经济衰退担忧下降，通胀担忧仍存，美联储3月决议还要看未来两个月的经济数据表现。不过自上季度美国经济数据边际降温，美联储出现明显政策转向信号后，市场博弈宽松路径，地缘政治风险提供避险需求支撑，贵金属整体以震荡行情为主。AG2406合约波动区间5800-6100元/千克，AU2406合约波动区间475-490元/克。【铜】铜：日间铜价收低，美联储主席降息态度明显低于市场预期，其表示希望对通胀下降到2%有更大的信心，3月会议上不太可能达到这样的信心；不会等到通胀率达到2%才降息。全球矿山干扰率提升导致精矿供应不及预期，能否改变过剩预期需要密切关注。进口精矿加工费大幅回落，但国内铜产量延续快速增长。国内下游需求总体稳定向好，光电装机带动电力投资高增长，空调销售良好并带动产量增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产持续疲弱，关注扶持政策效果。随国内消费淡季逐步消化，铜价可能企稳后重拾上涨。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价震荡整理。目前精矿加工费下降，冶炼利润缩窄，低迷锌价考验矿山和冶炼供应。社会镀锌板库存周度变化不大。预期国内汽车产销稳定，基建增速可能下降，家电表现良好；需要关注地产行业变化。目前矿山供应扰动，尚不足以改变过剩预期，但需要重点关注。随着市场国内假期临近，交易兴趣下降锌价可能区间波动，建议关注美元、人民币汇率、国内下游开工率等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨0.21%，节前集中备货结束后，国内铝价震荡偏弱运行。宏观层面，市场暂无新增利好消息，美联储降息预期走弱，苏州、上海等地放开住房限购一定程度上提振市场信心，但幅度较为有限。基本面角度，近期电解铝供需矛盾不大，节前备货导致铝锭社会库存持续小幅去化，已位于历史低点。但随着下游集中备货结束，以及铝加工企业春节减产，国内电解铝库存或转为持续累积。短期内，国内电解铝社会库存或持续小幅累积，沪铝或以交易弱预期为主。展望后市，预计铝价震荡偏弱运行。【镍】镍:今日沪镍主力合约收跌0.45%，镍价震荡偏弱运行。基本面角度，镍元素延续过剩，关注各环节成本支撑。印尼配额审批担忧淡去，镍矿基本面趋松，矿价趋于下行。电镍供应充足，需求相对弱势，电镍需求或以合金、电镀为主，此外以中间体生产硫酸镍更具经济性，挤压硫酸镍对电镍需求，此外镍铁生产不锈钢的经济性亦挤压电镍需求。总的来说，电镍过剩趋势明显，但考虑到成本支撑、宏观利好，预计镍价中枢下移但下方空间有限。短期内预计镍价震荡偏弱运行，价格运行区间120000-135000。【工业硅】工业硅：今日2403期价探底回升。下游节前补库基本结束，市场成交氛围进一步转弱，但成本支撑下硅企低价出货意愿不高，华东553通氧硅价维持在15000元/吨。供应方面，前期减停产的北方硅企暂未大规模复产，枯水期西南硅企开工降至低位，市场整体供应压力不大。需求方面，多晶硅新增产能爬坡，产量高位延续，企业对工业硅的需求维持旺盛态势；下游需求转淡，铝合金企业开工积极性不佳；有机硅亏损状态改善，行业开工水平有所回升，但企业年前原料备货基本结束。综合来看，节前市场成交不济拖累硅价表现，但当前上游产量水平不高，市场整体供需矛盾并不突出，在枯水期成本高企的支撑下、硅价的下方空间较为有限。预计SI2403波动区间13100-14100。【碳酸锂】碳酸锂：近期，生产端或受利润或受气候因素影响仍将有所放缓，正极材料排产预计仍将环比走弱，刚需采买实现采购生产销售紧平衡，12月正极材料呈现不同程度的降幅，弱预期逐步兑现。需求预期有所下调。逐渐回归基本面，价格呈现区间震荡，等待新的强驱动因素出现，关注现货贸易流向和供应减产情况。市场对交割担忧缓解，现货价格上锂盐有所止跌而锂矿价格延续下跌，且从供需边际上来看，需求更为疲软，价格中枢有所下移，关注供应减产情况和后市节前备货情况。 05 农产品【白糖】白糖：外盘走弱打压，今日糖价出现下跌。现货方面，广西南华木棉花报价下调20元在6620元/吨，云南南华报价下调10元在6590元/吨。总体而言，印度的减产和出口政策使得前几个月国际糖价维持在近几年高位、巴西开榨量偏大则对糖价形成压制；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格和国内消费的变化；另外全内外宏观经济变动也将对糖价产生影响。而当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。北半球大规模开榨对糖价形成短期压力。国内糖价已经依然在配额外进口成本的水平，长期看白糖处于增产周期中，投资者可以在春节后耐心等待逢高做空的机会。【生猪】生猪：生猪价格小幅反弹。根据涌益咨询的数据，2月6日国内生猪均价15.04元/公斤，比上一日下跌0.29元/公斤。当前生猪供应又进入相对的高峰，同时消费也进入旺季。从周期看，虽然能繁母猪存栏环比连续小幅下降，生猪价格的拐点仍尚未到来，上半年生猪供应依然偏大。当产能过剩的背景下，养殖端的成本往往会构建成价格的顶部，养殖将在较长时间内维持亏损。未来随着养殖亏损持续，养殖逐步去产能，能繁母猪存栏下降后下半年生猪供应有望开始减少，价格则有望回升。投资者可以选择卖近月买远月的月差反套交易，或者可耐心等待回调后择机做多2407之后的远月合约，预计LH03合约波动区间13000—16000。【苹果】苹果：苹果期货低开高走。根据我的农产品网统计，截至2024年1月31日，全国主产区苹果冷库库存量为809.43万吨，库存量较上周较上周减少39.47万吨。走货增速明显。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价4.2元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.8元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈重新加强，关注苹果现货价格指引，预计AP05合约波动区间7500—9500，操作上建议区间逢回调买入为主。【油脂】油脂：今日油脂偏强运行。据彭博预计马来西亚2024年1月棕榈油库存为209万吨，较12月减少9%，为2023年4月以来最大降幅，降至6个月以来最低水平；产量为136万吨，较12月减少12%，为9个月以来最低水平；出口量为123万吨，较12月减少7.5%，连续第三个月减少。1月马棕库存预计仍将维持去库趋势，但由于豆油棕榈油价差低位抑制棕榈油需求空间。近期阿根廷大豆产量预估有所上调，美豆偏弱运行，美豆下跌压力施压油脂板块。国内菜籽到港预期较高，菜籽压榨量随之回升，菜油库存处于高位。综合来看大豆供应趋宽松将继续对油脂油料板块形成拖累，油脂偏弱运行为主，豆油主力波动区间7000-8000，棕榈油波动区间6800-7800，菜油波动区间7200-8200。【豆菜粕】豆菜粕：今日连粕偏强震荡，南美方面，根据PAN数据显示截止到1月26日巴西大豆收获进度达到9.46%，高于去年同期的5.05%，较5年均值7.61%也偏快。而阿根廷方面，由于今年阿根廷新季大豆播种生长较为顺利，布宜诺斯艾利斯交易所将阿根廷大豆产量预测从5200万吨上调至5250万吨。阿根廷的明显增产能弥补巴西干旱带来的对产量的影响，23/24年度南美大豆仍保持较强的丰产预期，这将给美豆出口前景带来压力。此外国内供应充足下游养殖亏损延续，豆粕基本面承压。短期看豆粕价格跌至低点或出现反弹，但基本面不支撑持续上涨，南美丰产的压力逐步兑现将继续施压粕类价格，豆粕主力区间2800-4000，菜粕主力区间2200-3000。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周二EC盘中震荡，尾盘拉升，04合约收于1808.7点，上涨2.27%。节前市场成交缩量明显，04合约成交量降至1.51万手，环比减少9534手，持仓量2.29万手，环比减少386手。最新公布的现货指数SCFIS（欧线）为3472.03点，较上期小幅下跌0.7%，基本对应2月初的离港结算价，表现超市场预期。近两周SCFI欧线的平均跌幅为5.2%，而SCFIS欧线的平均跌幅仅为-0.55%，SCFIS相对更具韧性，这也使得最新盘面深度贴水现货，限制了EC的向下空间。从近期市场来看，达飞因在有海军护航的情况下仍在红海遭遇袭击，据悉再次宣布暂停集装箱船在红海的通行，欧线集装箱船绕行比例维持在70%以上，运价存有支撑。由于节前仅剩2个交易日，长假资金避险加上震荡格局，警惕流动性风险，轻仓过节，EC2404预计波动区间为1700-2000点。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货2024-02-07
期指迥异，缓慢筑底——2024年2月5日申银万国期货每日收盘评论
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当前宏观政策的空间和回旋余地大，将强化货币政策工具的逆周期和跨周期调节力度，为金融市场运行创造良好的货币政策环境。财政部表示2024年积极财政政策适度加力，适当增加中央预算内投资规模等，发挥好政府投资带动放大效应。美国1月非农就业人口增加35.3万人，远高于市场预期，美联储将联邦基金利率的目标区间保持在5.25%到5.50%，删除了暗示未来进一步加息的措辞，美债收益率回升。预计春节前后资金面将保持合理充裕，随着权益市场波动加大，避险情绪升温，继续推动国债期货价格走势偏强。 02 能化【原油】原油：SC下跌2.88%。欧佩克成员国阿尔及利亚的能源部发布声明称，准备好在石油市场需要的情况下在3月底之后继续自愿减产或者采取进一步措施。路透社一项调查显示，2024年1月份欧佩克石油日产量创下自7月份以来的最大月度降幅，原因是几个成员国实施了与更广泛的联盟达成的新的自愿减产协议，加之利比亚原油产量受到其国家局势动荡而减少。调查发现，1月份原油日产量2633万桶，比去年12月日均下降了41万桶。伊拉克和科威特原油日产量分别减少14万桶，尽管伊拉克原油日产量仍比该国自行宣布的第一季度目标日均高出14.1万桶。sc2403波动区间500-590，590左右做空为主。【甲醇】甲醇：甲醇下跌0.85%。虽然江苏实际到港卸货量增多但本周华南等地到港卸货量相对有限，因此本周整体沿海库存稳中下降。沿海地区甲醇库存在85.3万吨，环比上周上涨0.97万吨，涨幅为1.15%，同比上涨2.77%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估31.6万吨附近。预计2月2日至2月18日中国进口船货到港量65.59-66万吨。本周国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在83.81%，较上周上涨0.53个百分点。本周期内，受新疆MTP装置开车影响，导致国内CTO装置开工整体上行。国内甲醇整体装置开工负荷为73.46%，较上周下跌0.09个百分点，较去年同期上涨5.29个百分点。MA405波动区间2200-2600，建议观望为主。【聚烯烃】聚烯烃（LL、PP）：线性LL，中石化部分下调50，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油部分下调50。煤化工7210，成交一般。周一，聚烯烃盘面低位整理。基本面角度而言聚烯烃终端开工见顶之后，1月开始终端开工下滑明显。聚烯烃板块供需处于退坡过程，期货盘面节前离场情绪明显，不过连续下跌之后下方空间或有限。策略角度，面向长假降低配置，观望为主。预计PE05合约波动区间8000—8500，操作上建议观望。预计PP05合约波动区间7300—8000。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：国内纯碱市场变动不大，市场交投气氛清淡。近期国内纯碱厂家开工负荷维持在高位，检修、减量厂家不多。期货盘面震荡运行，本周纯碱厂家新单价格平稳。纯碱厂家多执行前期订单为主，部分轻碱下游用户已经停产放假。国内浮法玻璃市场价格基本维稳，市场成交活跃度偏低。临近春节假期，多数加工厂及贸易商已放假，仅局部货源有所成交。现阶段多数玻璃厂家库存暂无压力，稳价意向明显。基本面角度，周一，玻璃主力合约低位整理，上周玻璃库存小幅累库至2971万重箱，伴随着长假将至，短期市场以盘面震荡运行为主，后市关注以及上游装置的开工情况。今日，纯碱主力合约整理运行。目前而言，纯碱供给端依然是主要的因素，上周库存35.7万吨，小幅下降，后续继续关注新装置的开工负荷。【PTA】 PTA：周一PTA2405价格收涨于价格5852元/吨，现货价格5765元/吨，国内PTA加工费232元。随着减停装置逐步重启，PX供应回升叠加原油大跌拖累情绪，市场价格逐步回落。PX产量回升，至70.92万吨，周均开工率回升超4个点至84.56%。经济前景担忧压制原油反弹，PX-N压缩。目前PTA整体负荷83.49%（产能基数8067.5万吨），目前供应稳定，负荷维持相对高位，后期一段时间将维持；聚酯负荷87.96%（国内聚酯产能基数7988万吨/年），聚酯现实需求尚可，1-2月份供需差维持累库。预计价格波动区间（6000-5500）元/吨。【乙二醇】乙二醇：周一乙二醇2405合约价格收涨于4656元/吨，华东市场均价在4600元/吨，环氧乙烷走势也受到一定支撑，目前环氧乙烷价格维持在6400附近，按照乙二醇4500的价格折算，乙二醇生产利润有所好转，目前部分工厂开始有适当转产的乙二醇的操作；但整体调整幅度相对温和乙二醇港口库存延续降低走势，目前在98.1万吨。周内主港到货量减少且天气影响下部分船只到货延迟，近期供应端有国产提升、进口修复的预期，且需求端逐渐进入降负趋势，然整体港口库存当量有望保持去化的预期下，市场逢低买货意向犹存，价格底部有支撑港，预计乙二醇震荡调整为主，下行幅度有限。 03 黑色【钢材】钢材：近期钢材整体供需平稳，宏观预期反复较大，“PSL”的出台进一步巩固了稳增长的预期，宏观依旧是当下的主要逻辑，钢价高位反复。从产业来看，基本符合季节性消费淡季表现，需求持续萎缩，供应持续处于低位，库存拐点出现，供需矛盾当下并不突出，热卷也开始进入累库环节。基本面产业逻辑围绕冬储进行博弈，基本面为当前行情次要逻辑，主要和次要逻辑的切换带来了行情的震荡反复，主要逻辑决定整体方向；从宏观层面来看，海外美国经济数据走弱带来降息预期的升温，国内关于财政刺激力度仍有分歧，总体仍维持高位震荡格局。预计短期钢材价格整体开启震荡走势，上涨速度不会很快，空间偏谨慎。【铁矿】铁矿石：钢厂高炉开工率有所修复，铁水产量环比走强，铁矿石补库延续，尚未看到超预期表现，矿价目前为止不建议追高操作，港口累库后目前同比依然偏低，基本面对于铁矿价格仍存一定支撑。市场对于未来供需的演变分歧较大，一方面主流矿近期有年底发运冲量态势，港口库存后期累积向上的概率较大，铁矿预计高位震荡运行。【煤焦】煤焦：日内JM2405、J2405期价震荡运行。焦煤现货价格持稳，焦炭二轮提降落地后、第三轮提降预期暂缓。春节临近煤矿提产积极性不高，焦煤产量维持在偏低水平；随着下游补库进程推进，焦煤库存向下游转移，但市场总库存缓慢积累。焦企利润仍处亏损区间，焦炭产量延续低位，但市场供需略显宽松，焦企库存小幅积累。终端用钢需求逐渐转淡，成材利润情况不佳，钢厂提产积极性不足，铁水产量难有超预期的增长。综合来看，节前双焦市场或将维持供需双弱格局，随着下游冬储进程的逐渐收尾，煤焦库存恐将进一步积累，在上游利润可观而中下游利润偏低的情况下、双焦估值下方缺乏强劲支撑。预计JM2405波动区间1550-1850，J2405波动区间2200-2500。【铁合金】铁合金：今日SM2405、SF2405期价偏弱震荡。锰矿价格小幅探涨，当前锰硅北方成本增至6265元/吨左右，厂家亏损情况加深；硅铁平均成本维持在6450元/吨左右，行业利润仍处偏低水平。需求方面，春节临近终端用钢需求走弱、钢厂利润不佳、提产积极性不足，钢材产量维持在偏低水平，双硅需求端的支撑力度偏弱。供应方面，近期锰硅产量小幅向下调整，硅铁产量维持在相对低位，但市场成交转淡、双硅库存去化缓慢。综合来看，春节临近下游采购积极性进一步转淡，市场供需关系仍显宽松，厂家库存消化缓慢，双硅价格上方承压，期价考验成本支撑，关注主产区控产动向。预计SM2405波动区间6150-6450，SF2405波动区间6400-6700。 04 金属【贵金属】贵金属：上周美联储1月如期按兵不动，鲍威尔讲话打压快速降息预期。1月非农数据大超预期，贵金属出现显著回调。1月以来美国一系列经济数据维持韧性，经济衰退担忧下降，通胀担忧仍存，美联储3月决议还要看未来两个月的经济数据表现。不过自上季度美国经济数据边际降温，美联储出现明显政策转向信号后，市场博弈宽松路径，地缘政治风险提供避险需求支撑，贵金属整体以震荡行情为主，波动中枢整体抬升。AG2406合约波动区间5800-6100元/千克，AU2406合约波动区间475-490元/克。【铜】铜：日间铜价收低，凌晨美联储议息会议明确暗示三月不可能降息，导致反弹的美盘再次回落低点。全球矿山干扰率提升导致精矿供应不及预期，能否改变过剩预期需要密切关注。进口精矿加工费大幅回落，但国内铜产量延续快速增长。国内下游需求总体稳定向好，光电装机带动电力投资高增长，空调销售良好并带动产量增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产持续疲弱，关注扶持政策效果。随国内消费淡季逐步消化，铜价可能短期延续回落，总体区间波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收低。目前精矿加工费下降，冶炼利润缩窄，低迷锌价考验矿山和冶炼供应。社会镀锌板库存周度变化不大。预期国内汽车产销稳定，基建增速可能下降，家电表现良好；需要关注地产行业变化。目前矿山供应扰动，尚不足以改变过剩预期，但需要重点关注。随着市场国内假期临近，交易兴趣下降锌价可能区间波动，建议关注美元、人民币汇率、国内下游开工率等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收跌0.4%，节前集中备货结束后，国内电解铝库存累积压制铝价。宏观层面，市场暂无新增利好消息，美联储降息预期走弱，苏州、上海等地放开住房限购一定程度上提振市场信心，但幅度较为有限。基本面角度，近期电解铝供需矛盾不大，节前备货导致铝锭社会库存持续小幅去化，已位于历史低点。但随着下游集中备货结束，以及铝加工企业春节减产，国内电解铝库存或转为持续累积。短期内，国内电解铝社会库存或持续小幅累积，沪铝或以交易弱预期为主。展望后市，预计铝价震荡偏弱运行。【镍】镍:今日沪镍主力合约收跌1.41%，镍价震荡偏弱运行。基本面角度，镍元素延续过剩，关注各环节成本支撑。印尼配额审批担忧淡去，镍矿基本面趋松，矿价趋于下行。电镍供应充足，需求相对弱势，电镍需求或以合金、电镀为主，此外以中间体生产硫酸镍更具经济性，挤压硫酸镍对电镍需求，此外镍铁生产不锈钢的经济性亦挤压电镍需求。总的来说，电镍过剩趋势明显，但考虑到成本支撑、宏观利好，预计镍价中枢下移但下方空间有限。短期内预计镍价震荡偏弱运行，价格运行区间120000-135000。【工业硅】工业硅：今日2403期价震荡运行。下游节前补库基本结束，市场成交氛围进一步转弱，但成本支撑下硅企低价出货意愿不高，华东553通氧硅价维持在15000元/吨。供应方面，前期减停产的北方硅企暂未大规模复产，枯水期西南硅企开工降至低位，市场整体供应压力不大。需求方面，多晶硅新增产能爬坡，产量高位延续，企业对工业硅的需求维持旺盛态势；下游需求转淡，铝合金企业开工积极性不佳；有机硅亏损状态改善，行业开工水平有所回升，但企业年前原料备货基本结束。综合来看，节前市场成交不济拖累硅价表现，但当前上游产量水平不高，市场整体供需矛盾并不突出，在枯水期成本高企的支撑下、硅价的下方空间较为有限。预计SI2403波动区间13100-14100。【碳酸锂】碳酸锂：近期，生产端或受利润或受气候因素影响仍将有所放缓，正极材料排产预计仍将环比走弱，刚需采买实现采购生产销售紧平衡，12月正极材料呈现不同程度的降幅，弱预期逐步兑现。需求预期有所下调。逐渐回归基本面，价格呈现区间震荡，等待新的强驱动因素出现，关注现货贸易流向和供应减产情况。市场对交割担忧缓解，现货价格上锂盐有所止跌而锂矿价格延续下跌，且从供需边际上来看，需求更为疲软，价格中枢有所下移，关注供应减产情况和后市节前备货情况。 05 农产品【白糖】白糖：现货走强，今日糖价小幅上涨。现货方面，广西南华木棉花报价上调50元在6640元/吨，云南南华报价上调40元在6600元/吨。总体而言，印度的减产和出口政策使得前几个月国际糖价维持在近几年高位、巴西开榨量偏大则对糖价形成压制；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格和国内消费的变化；另外全内外宏观经济变动也将对糖价产生影响。而当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。北半球大规模开榨对糖价形成短期压力。国内糖价已经依然在配额外进口成本的水平，长期看白糖处于增产周期中，投资者可以在春节后耐心等待逢高做空的机会。【生猪】生猪：生猪价格小幅下跌。根据涌益咨询的数据，2月5日国内生猪均价15.33元/公斤，比上一日上涨0.19元/公斤。当前生猪供应又进入相对的高峰，同时消费也进入旺季。从周期看，虽然能繁母猪存栏环比连续小幅下降，生猪价格的拐点仍尚未到来，上半年生猪供应依然偏大。当产能过剩的背景下，养殖端的成本往往会构建成价格的顶部，养殖将在较长时间内维持亏损。未来随着养殖亏损持续，养殖逐步去产能，能繁母猪存栏下降后下半年生猪供应有望开始减少，价格则有望回升。投资者可以选择卖近月买远月的月差反套交易，或者可耐心等待回调后择机做多2407之后的远月合约，预计LH03合约波动区间13000—16000。【苹果】苹果：苹果期货持续阴跌。根据我的农产品网统计，截至2024年1月31日，全国主产区苹果冷库库存量为809.43万吨，库存量较上周较上周减少39.47万吨。走货增速明显。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价4.2元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.8元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈重新加强，关注苹果现货价格指引，预计AP05合约波动区间7500—9500，操作上建议区间逢回调买入为主。【油脂】油脂：今日油脂走势分化，豆棕油偏弱震荡，菜油震荡收涨。现阶段东南亚产区受雨季影响产量仍在下降，MPOA数据显示马来西亚1月1-25日棕榈油产量预估减少14%。出口方面，ITS和SGS数据分别显示预计马来西亚1月1-31日棕榈油出口量较上月同期减少6.7%和10.97%。1月马棕库存预计仍将维持去库趋势，但由于豆油棕榈油价差低位抑制棕榈油需求空间。近期阿根廷大豆产量预估有所上调，美豆偏弱运行，美豆下跌压力施压油脂板块。国内菜籽到港预期较高，菜籽压榨量随之回升，菜油库存处于高位。综合来看大豆供应趋宽松将继续对油脂油料板块形成拖累，油脂偏弱运行为主，豆油主力波动区间7000-8000，棕榈油波动区间6800-7800，菜油波动区间7200-8200。【豆菜粕】豆菜粕：今日连粕偏弱运行，南美方面，根据PAN数据显示截止到1月26日巴西大豆收获进度达到9.46%，高于去年同期的5.05%，较5年均值7.61%也偏快。而阿根廷方面，由于今年阿根廷新季大豆播种生长较为顺利，布宜诺斯艾利斯交易所将阿根廷大豆产量预测从5200万吨上调至5250万吨。阿根廷的明显增产能弥补巴西干旱带来的对产量的影响，23/24年度南美大豆仍保持较强的丰产预期，这将给美豆出口前景带来压力。此外国内供应充足下游养殖亏损延续，豆粕基本面承压。短期看豆粕价格跌至低点或出现反弹，但基本面不支撑持续上涨，南美丰产的压力逐步兑现将继续施压粕类价格，豆粕主力区间2800-4000，菜粕主力区间2200-3000。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周一EC盘中震荡，04合约收于1769.6点，上涨1.75%。地缘扰动对情绪的影响降温后，成交缩量明显，04合约成交量降至2.46万手，环比减少2.08万手，持仓量2.33万手，环比减少369手。最新公布的现货指数SCFIS（欧线）为3472.03点，较上期小幅下跌0.7%，基本对应2月初的离港结算价，表现超市场预期。近两周SCFI欧线的平均跌幅为5.2%，而SCFIS欧线的平均跌幅仅为-0.55%，SCFIS相对更具韧性，这也使得最新盘面基差扩大至1700点，限制了EC的向下空间。从近期市场来看，地缘扰动主要对情绪端造成影响，现货方面达飞因在有海军护航的情况下仍在红海遭遇袭击，据悉再次宣布暂停集装箱船在红海的通行，欧线集装箱船绕行比例维持在70%以上，运价存有支撑。由于节前仅剩3个交易日，长假资金避险加上震荡格局，警惕流动性风险，建议前期空单尽快止盈离场，轻仓过节，EC2404预计波动区间为1700-2000点。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货2024-02-06
【有色早评】美不降息带来政策空窗期，弱现实压制工业品
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苏的风险“更小”。更高的中性利率意味着货币政策可能没有想象中那么紧缩。核心通胀正在“迅速取得进展”，朝着美联储的目标迈进。对利率敏感的行业表现良好。经济数据并非“绝对乐观”，有一些疲软迹象，包括消费者拖欠率上升。（金十数据）锌锌 2024.2.6 一、市场观点国内财政政策持续加码，维持经济稳中向好发展主基调不变。美国经济数据韧性强，海外降息预期降温，美指上行，有色板块承压。供给端，海外矿端减产导致原料供应收紧，加强了锌的底部支撑，进口矿TC下行，进口矿流入减少，国内矿趋紧，TC下行，冶炼利润降低，冶炼厂开工率环比下行。Budel锌冶炼厂将从1月下半月起停产，涉及产能约16万吨，占全球总供给约1.2%。艾芬豪矿业复产建设进度超预期，预计将于2024年第二季度投产，年产锌25万吨，占供给总量的2%。Tara最快于今年二季度复产，目标锌精矿产量预计下滑至18万吨。需求端，2024年万亿级特别国债蓄势待发，电网建设投资总规模超5000亿元，特高压工程仍是重中之重，基建有望拉动锌需求。库存+0.91至6.78万吨，环比累库，库存仍处低位。维持国内需求向好预期不变，春节前季节性转淡。总体来看，Tara最快将于今年二季度复产，年度目标产量或同比下行至18万吨。海外库存高位，美联储降息预期进一步降温，美元指数上行，锌价偏弱震荡。二、消息面 1.【Nexa2023年锌精矿产量总计33.3万吨】外媒2月4日消息，锌生产商Nexa发布2023年全年生产结果，2023年第四季度锌精矿产量总计9.08万吨，全年锌精矿产量总计33.3万吨。分矿山来看四季度情况，Cerro Lindo锌精矿产量2.5万吨，Vazante 产量3.5万吨，El Porvenir产量1.4万吨，Morro Agudo产量0.68万吨，Atacocha产量0.26万吨，Aripuanã产量0.74万吨。（上海金属网编译） 2.【罗平锌电2023年净利润预降23.88%-6.97%】罗平锌电近日发布2023年业绩预告，其中提到，预计公司2023年归属于上市公司股东的净利润亏损1.8亿元~2.2亿元，相比于2022年同期下降23.88%-6.97%。对于公司业绩下滑的原因，罗平锌电表示，报告期内公司主营的电力、锌产品产量同比减少，锌价及硫酸价格持续下降，导致公司销售收入减少，产品毛利率下降，出现持续亏损。（罗平锌电）镍镍 2023.02.06 一、市场观点宏观上的驱动减弱，美联储3月降息几无可能，上周美国非农数据大超预期，美元指数显著走强，有色金属板块整体走弱，镍的过剩格局未改，震荡偏弱运行。供给端，随着价格的不断下跌，供给端的负反馈正在扩大，目前澳大利亚镍矿压力最大，近日镍生产商Wyloo Metals Pty Ltd.、必和必拓以及First Quantum Minerals都有关闭矿山或预计减少镍矿供应的声明。新喀里多尼亚镍矿商Prony面临资金困境。而印尼镍矿商协会秘书长表示，LME镍价跌破15000美元，印尼矿山将无法覆盖其成产成本，并向政府提出多项稳定镍价的建议。但目前供应端的负反馈走的并不顺畅，印尼RKAB事件基本平息，对镍的供给并未带来严重影响。价格方面，菲律宾1.8%品位镍矿每湿吨降价5美元至75美元/湿吨，首次跌破80美元。1.5%品位红土镍镍矿则上升1美元至42美元/湿吨。高品位镍矿价格明显下降，镍价成本支撑有所减弱。近期镍铁价格在相对低位持续震荡，昨日高镍生铁指数-0.1至932.6元/镍。需求端，临近春节不锈钢市场成交维持低位，新能源三元装机暂无显著改观，尽管新能源汽车产销尚可，但电池装机弱于新能源汽车产销增速，电池原料方面，2023年12月份全国硫酸镍产量为3.10万金属吨，全国实物吨产量14.08万实物吨，环比下降14.32%，同比降低17.58%。12月，受年底下游前驱体主动去库及订单量走弱同步影响，下游对硫酸镍需求整体缩减，负反馈至上游盐厂端。导致临近春节市场现货难求。而部分三元前驱体企业对于硫酸镍现货仍存采购需求，近日硫酸镍现货价格有所走高。观点维持，虽然供给端的负反馈正在形成，但过剩出清量级不足，需求疲弱，过剩格局未改，宏观情绪不佳，不排除镍价继续下探可能，由于估值已经不高，逢反弹轻仓做空为主，节前了暂且观望也可。密切关注过剩产能退出情况，及印尼选举结果对镍产业政策的影响情况。二、消息与数据 1、【IGO：四季度镍产量同比下降0.86%】近日，澳大利亚独立矿业集团（IndependenceGroup，IGO）发布2023年四季度（2024财年Q2）生产报告，企业生产镍7117金属吨，同比下降0.86%，环比下降0.2%。Nova镍项目于本季度生产镍矿5110金属吨，同比增长20.83，环比增长7.24%。Forrestania镍项目本季度镍产量2007金属吨，同比下降31.97%，环比下降15.17%，项目的减量源自研磨吨数和供应原料品位的下降。（IGO） 2、【节前物流停运，精炼镍社库微降】据Mysteel数据显示，截止到2024年2月2日，中国精炼镍27库社会库存减少330吨至23523吨，降幅1.38%；仓单库存增加817吨至11767吨；现货库存减少1147吨至7256吨，其中镍板减少947吨，镍豆减少200吨；保税区库存持平至4500吨。全球镍显性库存增加1.78%至94785吨。镍供应过剩格局不改，但春节临近物流逐渐停运，部分冶炼企业暂停出货，精炼镍现货供应预计收紧，不过，下游节前备货多已结束，市场处于供需两弱状态，精炼镍社会库存波动较小。（文华财经） 3、【上期所：调整铜铝等品种涨跌停板幅度和交易保证金比例】】自2024年2月7日（星期三）收盘结算时起，涨跌停板幅度和交易保证金比例调整如下，螺纹钢、热轧卷板、不锈钢期货合约的涨跌停板幅度调整为7%，套保交易保证金比例调整为8%，投机交易保证金比例调整为9%。铜、铝、锌、铅、黄金期货合约的涨跌停板幅度调整为8%，套保交易保证金比例调整为9%，投机交易保证金比例调整为10%。氧化铝期货合约的涨跌停板幅度调整为10%，套保交易保证金比例调整为11%，投机交易保证金比例调整为12%。镍、锡期货合约的涨跌停板幅度调整为13%，套保交易保证金比例调整为14%，投机交易保证金比例调整为15%。(上期所) 4、【Sumitomo下调马达加斯加镍产量预期】据外电2月5日消息，由于系统故障，日本贸易公司住友商事（Sumitomo Corp）周一下调马达加斯加Ambatovy项目的镍产量预期。住友一直在努力稳定Ambatovy项目的产量水平并提高盈利能力，目前预计截至3月31日的年度镍年产量约为3万吨，低于11月份预计的约4万吨。一名官员称，该公司尚不清楚该项目的问题将在多长时间内得到解决。长期以来，镍一直被视为电动汽车的关键电池材料，因其能提高能量密度，使汽车在一次充电后能跑得更远。受煤炭和基本金属价格下跌的影响，住友集团4月至12月的净利润下降13%。（文华财经）不锈钢不锈钢 2023.02.06 一、市场观点宏观情绪偏弱，国内股市大幅下跌，海外美国非农数据超预期，美元表现强势，有色整体偏弱，产业角度，不锈钢利润尚有约300元/吨，不锈钢弱势运行。供应端，印尼RAKB审批事件扰动平息。国内春节前后全国不锈钢厂陆续开始放假或检修，2月较为集中，预计影响不锈钢全国产量总计约58.8万吨，预计供给减量幅度同比较大。节前现货市场几无成交，不锈钢垒库明显，上周不锈钢主流市场社会库存91.78万吨与去年农历同期95.56万吨相近，其中200系库存上升幅度最大，环比上升23.04%。原料端，矿端菲律宾1.8%品位镍矿每湿吨降价5美元至75美元/湿吨，首次跌破80美元。1.5%品位红土镍镍矿则上升1美元至42美元/湿吨。高品位镍矿价格明显下降，镍价成本支撑有所减弱。近日镍铁价格在底部震荡，高镍生铁指数-0.1至932.87元/镍。印尼NPI FOB指数上周+0.1至112.8美元/镍。高品位红土矿继续下行，全产业的利润压缩空间越来越小。本周不锈钢部分贸易商和下游加工企业已进入春节假期，现货市场成交较为冷清。昨日全国304不锈钢冷轧卷平均利润3元，为177元/吨，近日不锈钢原料成本有所上升，盘面利润略有收缩。2024年1月不锈钢排产同环比皆有增加，不锈钢产能仍在继续释放；印尼方面，12月印尼粗钢产量40.5万吨，月环比减少0.7%，同比增加24.6%；1月排产40万吨，月环比减少1.2%，同比增加41.3%。春节假期前供给环境依旧宽裕。不锈钢的观点维持不变，产能充裕，需求淡季，近日宏观预期消化，供给端扰动平息，价格震荡偏弱，不锈钢利润尚存，空单尚可谨慎持有。密切印尼政策的变化。二、消息与数据 1、【天高镍业年产50万吨不锈钢转型升级项目】云南天高镍业有限公司年产50 万吨不锈钢转型升级项目总投资29963.83 万元，项目建成后可年产 50 万吨不锈钢坯，实现年均销售收入企业的年均销售收入为 785565.00 万元，带动周边300 余人的劳动就业。项目主要建设内容为 75 吨交流电弧炉1 座、40吨中频炉 2 座、120 吨 LF 精炼炉1 座，一机一流不锈钢板坯连铸机 1 台及配套的公辅设施。项目建成后云南天高镍业有限公司共有 70 吨交流电弧炉 1 座、75 吨交流电弧炉1座、40吨中频炉 2 座、120 吨 LF 精炼炉2 座，120 吨AOD炉1座，一机一流不锈钢板坯连铸机 2 台，将形成年产95 万吨不锈钢钢坯的生产能力。（中国钢铁工业协会不锈钢分会）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2024-02-06
Mysteel：2024年“三大工程”项目带动用钢量测算
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布重启PSL，并根据央行2023年主要货币政策总结，2023年央行已为“三大工程”提供新增PSL额度5000亿元。三大工程包含城中村改造、保障房建设、“平急两用”公共基础设施建设。三大工程是2024年房地产行业先立后破的“立”之重点，成为托底中国2024经济成长的新抓手。三大工程建设根本目的是创造需求，推动就业；拉动内需，稳定经济。拉动产业链上下游消费并拉动投资，其政策目的并非对房地产市场的刺激，而是期冀以大基建工程托底经济。“三大工程”启动无疑将有利于钢材需求增长，但用钢密度远远低于新建商品房。三大工程资金来源看，PSL只能成为撬动整体投资的启动资金，乐观估计1-2万亿/年，5000亿/年。此外还需社会资本投入配合，特别是房企的投入。考虑到现在与2015、2016年房企财务状况天差地比诶，且短期之内不利于房价稳定。因此本文基本通过推算工程涉及建筑面积推算“三大工程”年均建筑规模并量化其用钢量。以下将根据三大工程不同性质分别推算各工程对应年均粗钢消费量。城中村改造根据2023年7月国常会通过的《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》，城中村改造应以“整改为主，拆除重建为辅”。全部重建工作量太大，可能一二线城市涉及建面较广，但其他城市或未有如此巨大的量。因此主要根据住建部及网络对城中村存量房屋建面的公开信息，通过以下思路进行本次超特大城市城中村改造涉及建筑面积测算：城中村改造将在21座超大、特大城市进行（第七次人口普查口径，见附表），视各个城市（参照我们已发布的相关文章《2023城中村改造四问四答》）具体情况决定具体建筑面积：如深圳城中村改造涉及建面40%。据2021年规定，假设城中村改造项目拆除比例在10%-30%，拆建比为2，；并参考住建部《2022年城市建设统计年鉴》中公布各城市城区面积，计算各城市城中村建面占比。最终得出，城中村存量房屋建面（待改造）约95636万平方米。5年改造期年均建面为1.91亿平方米，7年改造期年均建面为1.37亿平方米（表3）。表3:21个超大、特大城市城中村房屋建面约9.56亿平米数据来源：住建部，地方政府官网，华鑫证券，Mysteel 同时，根据建筑面积乘以用钢系数（根据安置房钢筋混凝土比例计算）0.03万平米/万吨，因此年均城中村改造涉及用钢量： 1.37亿平米=13662*0.031451534=429.7万吨 1.91亿平米=19127*0.031451534=601.58万吨因此估算2024年城中村改造拉动粗钢消费量约为430-602万吨。保障房建设据2022下半年住建部住房保障司副司长潘伟“十四五”规划，截至2025年，全国初步计划建设筹集保障性租赁住房870万套（间），截至2023年9月，已完成508万套保障性租赁住房建设，目前到2025年距离保障房计划目标362套；剩余3869万户困难家庭的住房问题仍待解决。由于去年下半年国务院发布《规划建设保障性住房的指导意见》（简称国务院“14号文”）后，多地加快推进保障房建设，因此预计2024年将完成保障房计划剩余量的六成，即2024年、2025年或将分别建成保障房218万、144万套。参照十四五规划后发改委、国务院及各地政府颁发的保障房建设实施相关文件（《关于加快发展保障性租赁住房实施意见（试行）》等），均提及“保障房建设以建筑面积不超过70平方米为主”，因此在此假设保障房套均单位建面为70平方米/套。综上，2024年将建成保障房218万套，涉及建筑面积约15260万平方米（表4）。表4:2024年筹建保障房建面约1.53亿平米数据来源：住建部，国务院，地方政府官网，Mysteel 同时，根据建筑面积乘以用钢系数（根据安置房钢筋混凝土比例计算）0.03万平米/万吨，因此年均城中村改造涉及用钢量：1.53亿平米=15260*0.031451534=479.95万吨估算2024年保障房建设拉动粗钢消费量约为480万吨。 “平急两用”基础设施建设基于目前部分地方公布的首批平急两用项目总投资规模（表5）推算，假设长沙6个市辖区投资规模一致，则长沙(E)全市投资规模为504亿元；根据已有项目及城市推算（排除重庆），得出“平急两用”项目单个投资规模分布在3-25亿元，单个城市投资均值约为270亿元。以此类推，21个超大特大城市“平急两用”项目总投资规模预计约为5670亿元左右。若分三年落地，年均投资规模为1890亿元。则2024年“平急两用”基建投资规模约1890亿元。粗略估算“平急两用”工程投资算在基建投资部分中，则2024年“平急两用”工程约能带动基建投资增速0.8个百分点（2024固投基建投资增速测算详见文章《后疫情时代的基建投资新常态——基建资金来源分析系列之基建投资增速篇》）。表5:2024年“平急两用”基础设施建设投资约1890亿元数据来源：地方政府官网，Mysteel测算最终可得，“平急两用”总投资体量约为5670亿元，2024年投资体量为1890亿元。在类地产的基建项目建设中，以地产新开工面积及地产开发投资额数据为基础可得出地产投资用钢模型：地产建设用钢/房地产开发固定资产投资规模=0.027，即每增加1亿元的房地产开发业固定资产投资，地产建设的直接粗钢消费额约为270吨（通过基建投资测算基建用钢量测算详见文章《2023年基建用钢用量环比小幅增长：基建用钢增量难以替代地产用钢下滑》）。因此2024年“平急两用”工程拉动用钢量=1890*0.027=51.03万吨 “三大工程”用钢测算汇总根据以上测算结果， 2024年，城中村改造带动粗钢消费430-602万吨，保障房建设拉动粗钢消费量约480万吨。“平急两用”工程拉动用钢量约51万吨。因此，2024年“三大工程”总计拉动用钢量约961万吨-1133万吨。据平衡表推算2023年粗钢消费约9.7亿吨，因此“三大工程”用钢对年度粗钢消费拉动增速在1%左右。表1：2024年三大工程用钢量测算：在2024年带动约1000万吨用钢量数据来源：Mysteel测算表2:年度粗钢消费量（万吨）数据来源：Mysteel测算总的来说，三大工程对粗钢消费有一定拉动作用，但或许仍然无法弥补地产萎缩带来的用钢下滑（2022、2023年地产投资同比增速均在-10%左右）。相关文章《2023年PSL与往年的同与不同》文章链接：https://news.mysteel.com/a/24013116/4A18D5E087F7EC82.html 《后疫情时代的基建投资新常态——基建资金来源分析系列之基建投资增速篇》文章链接：https://news.mysteel.com/a/24011611/45AB4BCF5B0CE2EC.html 《2023城中村改造四问四答》文章链接：https://news.mysteel.com/a/23072811/C334D536242B3D4B.html 《知微见著——城中村改造及楼市新政策再解读》文章链接：https://news.mysteel.com/a/23080212/6DC6B9A778AE35BD.html 《“认房不认贷”等政策将是近期一线救楼市极限措施》文章链接：https://news.mysteel.com/a/23072909/0D79D797F6AEC792.html
我的钢铁网2024-02-06
Mysteel：1月大宗商品价格指数环比下跌，节后或震荡偏强
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表现疲弱。预计国内宏观政策将维持宽松，货币政策率先发力，央行于2月5日下调存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性约1万亿元。细分行业情况：环比来看，1月份钢铁、能源、基础化工、造纸、农产品等5个行业价格指数下跌，有色金属、橡胶塑料、建材、化学纤维等4个行业价格指数上涨。同比来看，1月份钢铁、能源、基础化工、橡胶塑料、建材、造纸、农产品等7个行业价格指数下跌，有色金属、化学纤维等2个行业价格指数上涨。注：2024年1月份开始，“纺织价格指数”变更为“化学纤维价格指数”。 1月份钢铁价格指数为953.81，环比下跌1.54%，同比下跌4.64%。 2024年1月份，国内钢材市场价格呈现窄幅震荡运行。当月焦煤、焦炭价格大幅下跌，明显弱于其他品种，钢材成本小降。展望2月钢铁市场，春节前在基本面压力感知不大、成本高企的支撑下，交易预期差或有价无市，但要注意原燃料价格理性回归带来的风险，节后主要看累库幅度以及对后市的预期，短期不乐观，未来不悲观。 1月份能源价格指数为1404.06，环比下跌1.33%，同比下跌5.12%。 2024年1月份，山东独立炼厂成品油价格汽涨柴跌，国六92#汽油月均价格为8398元/吨，环比上涨2.12%；国六0#柴油月均价格为7104元/吨，环比下跌1.92%，月内汽油价格呈现先跌后涨，但波动幅度较小，柴油震荡小跌的趋势。1月上半月汽油价格涨至高位，中下游入市谨慎，但中旬价格有一定跌幅时，才有集中入市备货，下半月价格随之反弹；而由于春节前工矿基建、物流等柴油用油单位陆续停工，柴油需求持续下滑，价格随之下跌。展望2月份，春节假期导致柴油需求减少，届时“汽强柴弱”格局仍将延续，柴油反弹机会或将延至3月份。 1月份，国内动力煤市场呈现震荡偏弱走势。主产地供应维持常态，需求端延续刚需采购，煤炭市场供需关系仍偏宽松，加之终端库存处于高位及暖冬格局未改，需求并未大范围释放，价格表现为阴跌走势，临近月底，受春节假期影响，产地供应将稍有缩减，加之非电春节补库影响，煤价出现阶段性上涨局面。展望2月，民营煤矿逐步放假，节前采购需求也接近尾声，终端电厂库存处于高位，补库需求持续性有限，市场呈现供需双弱局面，预计2月煤价仍将延续窄幅震荡运行。 1月份有色金属价格指数为856.83，环比上涨0.88%，同比上涨0.92%。 2024年1月份，六大基本金属价格涨跌不一，其中锡价涨幅最大，铝价跌幅最大。国内现货市场上，以全国有色金属现货交易重点城市上海为例，基本金属中，1#电解铜2024年1月末价格69170元/吨，2023年12月末价格69225元/吨；A00电解铝2024年1月末价格18950元/吨，2023年12月末价格19570元/吨；1#铅锭2024年1月末价格16125元/吨，2023年12月末价格15625元/吨；0#锌锭2024年1月末价格21310元/吨，2023年12月末价格21610元/吨；1#锡锭2024年1月末价格218000元/吨，2023年12月末价格211000元/吨；1#电解镍2024年1月末价格130990元/吨，2023年12月末价格131640元/吨。随着春节假期临近，市场交易逐步减弱，部分企业进入调整阶段，开始整理库存等待假期。宏观面上随着美联储短期降息的预期受到打击，市场情绪逐步转变，加之近来国内市场表现不尽人意，叠加春节临近的影响，市场交易情绪也有所减弱。基本面上国内逐步进入累库期，但由于近来铜原料供应的扰动一直存在，甚至有可能出现铜冶炼企业减产，供应端对价格的支持依然明显。整体来看，短期内铜价预计延续高位震荡表现，但再度上涨的驱动力有限。 1月份基础化工价格指数为1013.97，环比下跌5.26%，同比下跌10.45%。 2024年1月份，国内甲醇市场涨跌互现。港口市场，月初，由于月内整体抵港预期仍处高位，加之某 MTO 装置停车，港口表需走弱，市场心态偏空，甲醇价格窄幅下滑；月中下旬，受天气等计划外因素影响，华东港口现货可流通量降至低位，基差迅速走强，至月末稍有缓解，但由于预期外轮抵港仍处低位，整体价格仍较为坚挺。而内地甲醇市场，月上旬，由于国内装置恢复不及预期，价格上行；月中下旬，国内甲醇装置开工恢复至高位，虽港口市场气氛对内地市场价格存一定支撑，但在供应压力以及春节前企业存排库需求下，整体市场仍偏弱运行为主。虽甲醇节后产区或有排库需求，但产业链上下游也并存补库需求。进口预期偏少背景下，港区可流通货源或延续紧俏，预计太仓价格或上行至 2550-2650 元/吨区间，关注内地与港口物流空间的打开情况。 1月份橡胶塑料价格指数为733.11，环比上涨0.52%，同比下跌5.69%。 2024年1月份，中国天然橡胶市场行情高位回落后震荡，其中全乳胶、20 号泰混、20 号泰标月均价分别为 12840 元/吨、12271元/吨和 1549 美元/吨，环比分别上涨1.7%、3.26%、4.32%。 2月份恰逢国内春节假期，节前下游多数进入放假状态，供应端成本支撑并非有效驱动，叠加资金避险情绪升温，节前天胶偏弱势震荡。节后供应端逐渐步入年内减产阶段，下游工厂陆续复工复产，开工率恢复提升，基本面稳中向好带动市场乐观氛围，节后或有小幅冲高预期，低产期需求逻辑叠加二季度产区开割逻辑，强预期支撑胶价节后运行偏强。 1月份建材价格指数为1365.74，环比上涨0.12%，同比下跌2.75%。 2024年1月份，低温、雨雪、环保管控、节假日等多重因素影响下，1月市场需求持续回落，少数重点工程赶工至2月初，大部分项目1月底已经停工。供应方面，企业执行采暖季一季度错峰生产，供需走弱，水泥价格弱势下行。 2月市场基本处于休市状态，节日期间多数项目处于放假停工状态，少数重点工程春节不停工，但整体用量有限。厂家多于正月初八（2月18日）以后上班，部分中转库、下游有提前少量备货计划，下游实际需求仍需等工地正式开工，或将至正月十五（2月24日）以后。供应方面，各地继续执行错峰生产、春节前后企业停窑检修，全国熟料产能利用率持续低位运行。展望2月，春节前后，市场基本处于休市状态，供应商则以回款为主，行情或将或是持稳运行。 1月份造纸价格指数为933.42，环比下跌0.48%，同比下跌2.99%。 2024年1月份，中国瓦楞纸市场现货均价3016.6元/吨，环比下跌1.4%，同比下跌11.7%。主要原因分析：一、1月初受规模纸企元旦节日优惠影响，纸企多执行返利政策，叠加春节需求跟进不足，市场成交略显清淡，纸价小幅回落，后受春节订单增量影响，纸价止跌趋稳运行；二、月内需求面恢复缓慢，纸企库存压力攀升，且春节订单集中于中下旬，伴随下游二级厂陆续安排放假事宜，纸企去库存化意愿强烈，多以稳价出货为主，其中华南、华东地区需求恢复良好，局部纸价略有上行；三、原料废旧黄板纸市场价格震荡下行，成本面支撑程度减弱。春节订单接近尾声，下游二级厂陆续安排放假事宜，纸企也开始进入春节停机阶段，伴随春节假期的来临，场内供应与需求双双走弱。规模纸企多个基地发布2月初涨价函，但纸企跟涨较少。隆众预计，2月瓦楞纸市场或以震荡整理为主。 1月份化学纤维价格指数为632.01，环比上涨0.51%，同比上涨2.44%。 2024年1月份，涤纶长丝市场先抑后扬，均价收涨。上旬因终端需求不济，涤纶长丝厂商库存压力增加，开启让利出货模式，成交重心逐渐下探。随着海外订单增多，下游纺织企业采购积极性提高，与此同时聚合成本不断上涨，涤纶长丝厂商库存压力缓解，信心受提振，低价惜售，成交重心不断上扬。 2月涤纶长丝市场预期小幅上涨。2 月整体供应量预期继续下降，企业主动去库，产销压力不大。按照惯例，节后原油上涨的概率较大，带动聚酯产业链价格上升，涤纶长丝依托低库存优势，或跟随原料走势。综合来看涤纶长丝春节前后市场或稳中上扬。 1月份农产品价格指数为1512.65，环比下跌4.35%，同比下跌12.07%。 2024年1月份，国内连粕大幅下跌。截至1月31日，连粕主力合约M2405报收于2994点，跌幅9.63%。连粕M2405经过1月大幅下跌后，虽已大幅低于去年同期，但仍不代表其被低估，只能说主跌浪或许结束。因为在南美大豆丰产的背景下，进口大豆成本下行趋势未止，因此难言豆粕价格见底。不过需要注意的是，2月或出现阶段性低点。现货方面，2月国内大豆、豆粕供给依旧充足，一方面是有较大的结转库存；另一方面因为2月跟踪的油厂大豆到港仍有440万吨左右，压榨预估不到460万吨，大豆库存依旧较处于历史同期偏高位置。并且2月下游采购需求有限，在外围国际市场不出现大的变化情况下，下游躺平心态依旧。总的来说，2月豆粕期货价格或出现阶段性底部，现货价格依旧有下行空间。宏观指标预测：根据历史数据观察，MyBCIC的变化一般会领先PPI 1-2个月，尤其是在拐点的变化上，甚至比PPI更为敏感，而PPI与CPI非食品价格走势相关性又比较高，对于国民经济运行情况能够提供预测与警示。节前市场逐步进入休市状态，大宗商品价格弱稳运行。展望节后，预计国内宏观政策将维持宽松，下游陆续复工，补库需求叠加开工旺季临近，对大宗商品价格带来支撑。同时，2024年部分行业产能过剩严重、需求表现不足的问题依然存在。总之，节后强预期与弱现实之间的博弈仍将继续，部分行业部分品种价格会试探性拉涨，不过上行道路比较曲折，一旦需求不及预期，也随时会有调整。整体来看，节后大宗商品价格指数或震荡偏强运行。
我的钢铁网2024-02-05
生产反弹超预期，乡村振兴再推进 -中国宏观经济周报20240204
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累有所边际放缓。生产反弹说明前期结构性货币政策宽松正在生效，同时企业补库周期正式开启，但外需回落对生产的拖累影响程度需要进一步观察。外需回落暂时尚未恢复。本月出口订较上月边际修复1.4个百分点至47.2%，但新订单指数和出口订单指数连续4个月处于收缩区间。本月体现真实内需的新订单-新出口订单差值回落至1.8%。12月以来红海危机导致国际航运价格暴涨，胡塞武装和美英军事冲突规模扩大，对国际航运冲击超出此前预期。1月欧元区制造业采购经理指数（PMI）初值为46.6，较前值44.4回升，超出预期的44.7，为九个月新高，但仍处于荣枯线之下。尽管主要海外央行11月都结束了加息进程，但降息时间都慢于市场预期。但欧元区2023年第四季度GDP初值环比持平，同比超过市场预期，美国第四季度实际GDP年化季率初值录得增长3.3%，2023年全年经济增长率为2.5%，IMF1月最新预测今年全球增速达到3.1%，超过10月预计的2.9%。种种迹象表明外需回落即将见底，出口有望见底反弹。图2：PMI连续四月在荣枯线以下（%）资料来源：Wind，申万期货研究所季节因素致使国内外价格背离。主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为50.4%和47.6%，皆较上月小幅回落。从国际来看，1月原油价格受OPEC减产以及红海危机影响一路上涨，WTI原油价格1月29日最高达到近80美元，CRB指数也在1月下旬达到274。国内来看，1月南华工业品指数维持波浪形震荡，在4050左右微幅波动。国内外商品价格背离以及出厂价格维持低迷主要是上游供给约束已经打开，但春节临近影响下中下游需求停滞明显。随着1万亿新增灾后重建新基建资金到位，新型城镇化推进下内需有望迎来复苏。新一轮库存周期开启。1月原材料库存从47.7%微降0.1个百分点，但产成品库存反弹明显至49%。12月工业企业库存同比增速达到2.1%，产能利用率也上升至三年以来新高。目前数据基本可以确定此前扰动补库周期的外部因素已经消散，宽信用政策延续下新一轮补库周期已经开启，预计将延续到二季度。证监会全面暂停限售股出借。1月28日，为贯彻以投资者为本的监管理念，加强对限售股出借的监管，证监会经充分论证评估，进一步优化了融券机制。具体包括：一是全面暂停限售股出借；二是将转融券市场化约定申报由实时可用调整为次日可用，对融券效率进行限制。因涉及系统调整等因素，第一项措施自1月29日起实施，第二项措施自3月18日起实施。在总结前期优化融券机制安排经验的基础上，按照“稳妥推进、分步实施”的思路，此次证监会优化融券机制，主要体现以下监管意图：一是突出公平合理，降低融券效率，制约机构在信息、工具运用方面的优势，给各类投资者更充足的时间消化市场信息，营造更加公平的市场秩序。二是突出从严监管，阶段性限制所有限售股出借，进一步加强对限售股融券监管，同时，坚决打击借融券之名行绕道减持、套现之实的违法违规行为。苏州上海放松限购。1月30日，网传苏州全面取消限购，买房不再限面积及套数。对此，澎湃新闻致电苏州市住房和城乡建设局，工作人员表示，购买新房、二手房不做购房资格审核，新房限售政策仍为两年。1月30日，上海市住房城乡建设管理委、市房屋管理局联合印发《关于优化本市住房限购政策的通知》，规定自1月31日起，在上海市连续缴纳社会保险或个人所得税已满5年及以上的非本市户籍居民，可在外环以外区域（崇明区除外）限购1套住房，以更好满足居民合理住房需求，促进区域职住平衡、产城融合。美英继续对胡塞武装发动空袭。也门胡塞武装控制的马西拉电视台2日报道称，美国和英国当天对位于也门西北部哈杰省的胡塞武装目标发动了7次空袭。美军中央司令部2月1日发表声明说，美军当天对胡塞武装的一个地面导弹发射装置进行了“自卫性质”的空袭，并两次拦截和摧毁胡塞武装发射至红海和亚丁湾的无人机。巴以正在就停火谈判。卡塔尔和埃及代表哈马斯，与以色列和美国1月28日在法国首都巴黎举行停火谈判，并将谈判方提出的方案交由哈马斯考虑。巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）官员2日称，哈马斯将“很快”回复卡塔尔、埃及方面转达的一份停火协议方案，并要求做若干修改。一名不愿公开姓名的哈马斯官员告诉美联社，哈马斯不日将正式回复这份停火协议方案。 02 国内高频数据观察生产方面，1月生产指数从上月的50.2%升至51.3%，达到近4个月以来最高水平，大幅好于季节性（疫前同期平均环比下滑0.5个百分点），应同出口回暖、节前赶工有关。从高频指标来看，高炉、炼油厂、甲醇、纯碱、PTA、汽车轮胎全钢胎开工率均有所上升，仅汽车轮胎半钢胎开工率较上月微降。1月大型企业PMI上升0.4个百分点至50.4%，景气水平回升；中型企业PMI上升0.2个百分点至48.9%，仍位于荣枯线以下；小型企业PMI下降0.1个百分点至47.2%，景气水平延续走弱。汽车销售方面，近期新能源领军企业的市场优势持续扩大，市场分化加剧。根据中国汽车流通协会汽车市场研究分会（乘联会）汇总的，全国乘用车市场2023年12月新能源销量万辆以上的21家厂商批发销量，占总体新能源乘用车全月销量的92.4%，这些企业的1月预估销量为65万辆，按照上月结构占比预测，1月的全国新能源乘用车销量在70万辆。物价方面，南华工业品指数1月均值环比下降0.1%。其中，螺纹钢、水泥价格分别下降0.6%、1.9%；能化指数下降0.6%，已经连续第4个月下降。截至1月19日，商务部按周公布的生产资料价格指数月度均值环比下降0.6%。大宗商品方面，1月以来，CRB指数波动上行，其中油价止跌回升，成为主要支撑。受美国四季度经济增长强于预期、红海危机持续、美国原油库存明显降低等因素影响，原油价格持续攀升，带动化工品价格普遍回暖。流动性方面，本周央行公开市场操作累计净回龙2300亿元，但央行降息下DR007恢复至1.8%以内，货币政策在“精准有效、提质增效”的方向下，2024年信用结构将进一步加快调整优化，并着力提高存量资金使用效率。2月1日央行官网显示1月政策性银行新增PSL贷款1500亿元，预计主要助力“三大工程”。汇率方面， 2024年，人民币汇率再次出现小幅贬值，最低贬值至7.23，2月以来持续贬值主要受超预期美国经济数据影响，降息预期预计延后。央行发布会强调在汇率方面保持人民币汇率弹性，发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器功能。坚持汇率主要由市场决定，同时坚持底线思维，丰富应对工具，防止形成单边一致性预期并自我强化，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 03 下周政策展望货币端：中央经济工作会议要求“稳健的货币政策要灵活适度、精准有效”，“灵活适度”意味着货币政策将根据内外部形势、流动性情况变化等相机抉择，充分运用各类总量和结构性政策工具灵活调整，保持流动性合理充裕，满足实体经济融资需求。优化资金供给结构，把更多金融资源用于促进科技创新、先进制造、绿色发展和中小微企业，大力支持实施创新驱动发展战略、区域协调发展战略，确保国家粮食和能源安全等。总量上继续运用存款准备金率、再贷款再贴现、中期借贷便利、公开市场操作等流动性投放工具，为社会融资总量及货币信贷合理增长提供有力支撑。价格上，在利率方面，货币政策操作坚持以我为主。当前物价水平和价格预期目标相比仍有距离。大家可能也注意到，11月、12月国内主要银行下调了存款利率。在汇率方面，保持人民币汇率弹性，发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器功能。结构上注重提升效能。要更加注重处理好总量与结构、存量与增量的关系，着力做好“五篇大文章”。财政端：2月1日财政部新闻发布会显示2023年，政府性基金收支边际改善但仍然低迷。全国政府性基金预算收入同比下降9.2%，低于年初预算安排的0.4%的增长速度；全国政府性基金预算支出同比下降8.4%，低于年初预算安排的6.7%的增长速度。2024年将做好七个方面工作：一是着力支持加快现代化产业体系建设；二是着力扩大国内需求；三是着力持续深入实施科教兴国战略；四是着力支持保障和改善民生；五是着力支持推动乡村全面振兴；六是着力推进城乡区域发展；七是着力支持加强生态文明建设。2024年，财政部将继续发挥好财政资金的带动引领作用，发挥好政府投资基金的增信撬动作用，支持战略性新兴产业加快发展壮大，促进传统产业加快转型升级，推动产业新赛道加快培育开拓，有力有效服务现代化产业体系建设。内需端: 1月经济景气度有所回升，综合PMI较上月回升0.6个百分点至50.9%。不过，不少指标仍待改善，特别是1月制造业动能指标（制造业新订单-产成品库存）降至-0.4%，去年6月以来首次转负，显示内需仍然偏弱。商务部长王文涛在发布会表示，一是近期将办好“消费促进年”一系列活动。与相关部门和各方一道，举办各类消费促进活动，营造浓厚消费氛围，为居民提供更多元、更丰富的消费体验。二是将推动汽车、家电等以旧换新。这是今年促消费的一个重点。三是促进国货“潮品”消费。现在，优质的国货承载着民族精神和优秀传统文化，而“潮品”则代表时尚消费、品质消费的潮流。四是持续优化消费环境。逐步完善以步行街为引领、智慧商圈为支撑、便民生活圈为基础的城市商业体系，不断提升城市的消费能级。外需端：全球贸易领先指标韩国“金丝雀”出口增速1月再度回落至负值区间。欧元区1月制造业PMI小幅提振至46.6，但欧洲央行货币政策专家小幅下调了欧元区今明两年的经济增长预期。据报道，欧洲央行货币政策专家将欧元区2024年国内生产总值增长率从此前预测的0.9%下调至0.6%。2025年欧元区国内生产总值增长率从此前预测的1.5%下调至1.3%。WTO预计2024年增长3.3%，但由于近日朝韩互相放炮，朝鲜也开始水下核武器系统实验，中东风险蔓延趋势明显。IMF上调全球经济展望。1月30日发布《世界经济展望报告》更新内容，将2024年全球经济增长预期上调至3.1%，较去年10月预测值高出0.2个百分点。美国经济增速较10月预测上涨0.6个百分点，欧元区也上调0.2个百分点至0.9%。中国2023年增速超过此前预测的5.0%，2024年增速预测较10月也上调至4.6%。IMF认为，随着通胀紧缩和经济稳定增长，全球经济硬着陆的可能性已降低，全球经济增长面临的风险也大致平衡。表3 下周重要事件及数据资料来源：Wind，申万期货研究所 06 风险提示： 1.欧元区衰退超预期； 2.美联储降息节奏不及预期； 3.专项债提前批下达不及预期； 4.春节消费不及预期； 5.中东地区冲突持续升级。
申银万国期货2024-02-05
未来有需求增量预期， 2月节后市场价格将会震荡上升
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，国内实体经济承压大概率会延续，但中美货币政策背离区间收敛，外资流出压力降低，加上地缘政治冲突对大宗商品价格走势继续形成强扰动，故预测宏观层面还是支持钢材价格震荡反抽。【冷镀】前两年订单来源主要是用作于“保交楼”，但2024年的需求不是很明确，因此认为节后上涨缺乏实际的支撑，可能会出现短暂的“开门红”，2月份基本没有太多销售，到3月份不是非常看好上涨，甚至会有所回落。【板带】今年冬储基本以观望或钢厂自储为主，且有部分钢厂检修减产，因此近期整体社会库存水平不高，价格较为坚挺，节后或将仍由政策引导市场偏强震荡运行，且幅度有限，预计节后热轧卷板价格将震荡偏强运行。从当前的市场来看，工业材的需求仍有韧性，叠加钢厂检修减产增多，供应处于相对低位，整体市场仍处于供需两弱格局。考虑到钢厂目前大多处于亏损状态，判断节日期间板材的累库不及往年水平，随着年前股市等金融市场企稳、终端及贸易商继续备货以及年后需求正常释放，如果再辅以宏观政策的支持助力。鉴于此，对年后的行情应有所期待，上涨幅度预估200元/吨左右。如果上涨较快，则需要注意控制风险。
我的钢铁网2024-02-04
宏观环境改善，棉价稳步提升_2月份棉花期货投资策略报告
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管外围宏观对市场的冲击有所减弱，但后续货币政策、美元指数、原油价格等都存在较大的不确定性，可能导致棉价大幅波动。
申银万国期货2024-02-03
股指4连阴，商品跟随下跌——2024年2月2日申银万国期货每日收盘评论
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当前宏观政策的空间和回旋余地大，将强化货币政策工具的逆周期和跨周期调节力度，为金融市场运行创造良好的货币政策环境。财政部表示2024年积极财政政策适度加力，适当增加中央预算内投资规模等，发挥好政府投资带动放大效应。1月制造业PMI为49.2%，较上月上升0.2个百分点，制造业尤其是生产景气水平有所回升，不过仍处于临界点下方。国家金管总局表示将进一步优化首付比例、贷款利率等个人住房贷款政策，广州、苏州、上海继续优化地产政策。IMF上调今年全球经济增长预期，美国1月ISM制造业PMI好于预期，美联储将联邦基金利率的目标区间保持在5.25%到5.50%，删除了暗示未来进一步加息的措辞，美债收益率回落。预计春节前后资金面将保持合理充裕，加上避险情绪升温，市场降息预期增强，将继续推动国债期货价格走势偏强。 02 能化【原油】原油：SC下跌2.88%。欧佩克成员国阿尔及利亚的能源部发布声明称，准备好在石油市场需要的情况下在3月底之后继续自愿减产或者采取进一步措施。路透社一项调查显示，2024年1月份欧佩克石油日产量创下自7月份以来的最大月度降幅，原因是几个成员国实施了与更广泛的联盟达成的新的自愿减产协议，加之利比亚原油产量受到其国家局势动荡而减少。调查发现，1月份原油日产量2633万桶，比去年12月日均下降了41万桶。伊拉克和科威特原油日产量分别减少14万桶，尽管伊拉克原油日产量仍比该国自行宣布的第一季度目标日均高出14.1万桶。sc2403波动区间500-590，590左右做空为主。【甲醇】甲醇：甲醇下跌0.85%。虽然江苏实际到港卸货量增多但本周华南等地到港卸货量相对有限，因此本周整体沿海库存稳中下降。沿海地区甲醇库存在85.3万吨，环比上周上涨0.97万吨，涨幅为1.15%，同比上涨2.77%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估31.6万吨附近。预计2月2日至2月18日中国进口船货到港量65.59-66万吨。本周国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在83.81%，较上周上涨0.53个百分点。本周期内，受新疆MTP装置开车影响，导致国内CTO装置开工整体上行。国内甲醇整体装置开工负荷为73.46%，较上周下跌0.09个百分点，较去年同期上涨5.29个百分点。MA405波动区间2200-2600，建议观望为主。【聚烯烃】聚烯烃（LL、PP）：线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。煤化工7360，成交回升。周四，聚烯烃盘面下跌。基本面角度而言聚烯烃终端开工见顶之后，1月开始终端开工下滑明显。聚烯烃板块供需处于退坡过程，期货盘面连续反弹之后，阻力增加。策略角度，降低多头配置。预计PE05合约波动区间8000—8500，操作上建议观望。预计PP05合约波动区间7300—8000。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：国内纯碱市场窄幅整理，市场交投气氛清淡。近期纯碱厂家整体开工负荷维持9成左右，新增检修计划不多，目前执行前期订单为主，部分厂家库存持续下降。下游用户原料纯碱库存整体有所增加，采购积极性有所放缓，部分业者对后市预期谨慎偏空。国内浮法玻璃价格零星上调，成交一般。华北价格走稳，厂家库存保持低位，刚需成交清淡；华中河南个别厂报价上调，其他厂稳价出货为主，成交存差异；华东市场价格维稳运行，市场成交延续一定灵活政策，下游按需少量采购，成交显一般；华南市场价格维持稳定，市场成交灵活，加工厂节前少量备货。基本面角度，周四，玻璃主力合约回落，上周玻璃库存小幅累库至2971万重箱，伴随着长假将至，短期市场以盘面运行为主，后市关注以及上游装置的开工情况。今日，纯碱主力合约回落为主。目前而言，纯碱供给端依然是主要的因素，本周库存35.7万吨，小幅下降，后续继续关注新装置的实际投产进度。【PTA】 PTA：周五PTA2405价格收跌于价格5844元/吨，现货价格5765元/吨，国内PTA加工费232元。随着减停装置逐步重启，PX供应回升叠加原油大跌拖累情绪，市场价格逐步回落。PX产量回升，至70.92万吨，周均开工率回升超4个点至84.56%。经济前景担忧压制原油反弹，PX-N压缩。目前PTA整体负荷83.49%（产能基数8067.5万吨），目前供应稳定，负荷维持相对高位，后期一段时间将维持；聚酯负荷87.96%（国内聚酯产能基数7988万吨/年），聚酯现实需求尚可，1-2月份供需差维持累库。预计价格波动区间（6000-5500）元/吨。【乙二醇】乙二醇：周五乙二醇2405合约价格收跌于4606元/吨，华东市场均价在4600元/吨，环氧乙烷走势也受到一定支撑，目前环氧乙烷价格维持在6400附近，按照乙二醇4500的价格折算，乙二醇生产利润有所好转，目前部分工厂开始有适当转产的乙二醇的操作；但整体调整幅度相对温和乙二醇港口库存延续降低走势，目前在98.1万吨。周内主港到货量减少且天气影响下部分船只到货延迟，近期供应端有国产提升、进口修复的预期，且需求端逐渐进入降负趋势，然整体港口库存当量有望保持去化的预期下，市场逢低买货意向犹存，价格底部有支撑港，预计乙二醇震荡调整为主，下行幅度有限。 03 黑色【钢材】钢材：近期钢材整体供需平稳，宏观预期反复较大，“PSL”的出台进一步巩固了稳增长的预期，宏观依旧是当下的主要逻辑，钢价高位反复。从产业来看，基本符合季节性消费淡季表现，需求持续萎缩，供应持续处于低位，库存拐点出现，供需矛盾当下并不突出，热卷也开始进入累库环节。基本面产业逻辑围绕冬储进行博弈，基本面为当前行情次要逻辑，主要和次要逻辑的切换带来了行情的震荡反复，主要逻辑决定整体方向；从宏观层面来看，海外美国经济数据走弱带来降息预期的升温，国内关于财政刺激力度仍有分歧，总体仍维持高位震荡格局。预计短期钢材价格整体开启震荡走势，上涨速度不会很快，空间偏谨慎。【铁矿】铁矿石：钢厂高炉开工率有所修复，铁水产量环比走强，铁矿石补库延续，尚未看到超预期表现，矿价目前为止不建议追高操作，港口累库后目前同比依然偏低，基本面对于铁矿价格仍存一定支撑。市场对于未来供需的演变分歧较大，一方面主流矿近期有年底发运冲量态势，港口库存后期累积向上的概率较大，铁矿预计高位震荡运行。【煤焦】煤焦：日内JM2405期价探底回升，J2405期价偏弱震荡。焦煤现货价格涨跌互现，焦炭二轮提降落地后、第三轮提降预期暂缓。春节临近煤矿提产积极性不高，焦煤产量维持在偏低水平；随着下游补库进程推进，焦煤库存向下游转移，但市场总库存缓慢积累。焦企利润仍处亏损区间，焦炭产量延续低位，但市场供需略显宽松，焦企库存小幅积累。终端用钢需求逐渐转淡，成材利润情况不佳，钢厂提产积极性不足，铁水产量难有超预期的增长。综合来看，节前双焦市场或将维持供需双弱格局，随着下游冬储进程的逐渐收尾，煤焦库存恐将进一步积累，在上游利润可观而中下游利润偏低的情况下、双焦估值下方缺乏强劲支撑。预计JM2405波动区间1550-1850，J2405波动区间2200-2500。【铁合金】铁合金：今日SM2405期价偏弱震荡，SF2403期价盘整运行。锰矿价格小幅探涨，当前锰硅北方成本增至6255元/吨左右，厂家亏损情况加深；硅铁平均成本维持在6450元/吨左右，行业利润仍处偏低水平。需求方面，春节临近终端用钢需求逐渐走弱、钢厂利润不佳、提产积极性不足，钢材产量维持在偏低水平，双硅需求端的支撑力度偏弱。供应方面，近期锰硅产量小幅向下调整，硅铁产量维持在相对低位，但市场成交转淡、双硅库存去化缓慢。综合来看，春节临近下游采购积极性进一步转淡，市场供需关系仍显宽松，厂家库存消化缓慢，双硅价格上方承压，期价考验成本支撑，关注主产区控产动向。预计SM2405波动区间6150-6450，SF2403波动区间6500-6800。 04 金属【贵金属】贵金属：近期宽松预期有所降温，美元和美债收益率反弹下贵金属承压，触及支撑后出现反弹。据多家媒体报道，有美军士兵在中东地区死亡，担忧中东局势烈化，避险情绪推升金价。12月美国经济数据维持韧性，经济衰退担忧下降，通胀担忧仍存，预计美联储1月继续按兵不动，而3月决议取决于未来两个月的经济数据表现。整体来看，自上季度美国经济数据边际降温，美联储出现明显政策转向信号后，市场定价美联储已经完成本轮加息，计价宽松路径，在地缘政治风险提供避险需求支撑，贵金属整体以震荡行情为主，波动中枢整体抬升。AG2402合约波动区间5700-6200元/千克，AU2402合约波动区间470-490元/克。【铜】铜：日间铜价小幅收低，美联储议息会议明确暗示三月不可能降息，抑制市场乐观情绪。全球矿山干扰率提升导致精矿供应不及预期，能否改变过剩预期需要密切关注。进口精矿加工费大幅回落，但国内铜产量延续快速增长。国内下游需求总体稳定向好，光电装机带动电力投资高增长，空调销售良好并带动产量增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产持续疲弱，关注扶持政策效果。随国内消费淡季逐步消化，铜价可能企稳后重拾上涨。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价小幅回落。目前精矿加工费下降，冶炼利润缩窄，低迷锌价考验矿山和冶炼供应。社会镀锌板库存周度变化不大。预期国内汽车产销稳定，基建增速可能下降，家电表现良好；需要关注地产行业变化。目前矿山供应扰动，尚不足以改变过剩预期，但需要重点关注。随着市场国内假期临近，交易兴趣下降锌价可能区间波动，建议关注美元、人民币汇率、国内下游开工率等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收跌1%，节前集中备货结束后，国内电解铝库存迎来向上拐点。宏观层面，市场暂无新增利好消息，美联储降息预期走弱，苏州、上海等地放开住房限购一定程度上提振市场信心，但幅度较为有限。基本面角度，近期电解铝供需矛盾不大，节前备货导致铝锭社会库存持续小幅去化，已位于历史低点。但随着下游集中备货结束，以及铝加工企业春节减产，国内电解铝库存或转为持续累积。短期内，国内电解铝社会库存或持续小幅累积，沪铝或以交易弱预期为主。展望后市，预计铝价震荡偏弱运行。【镍】镍: 今日沪镍主力合约收跌0.22%，镍价震荡偏弱运行。基本面角度，镍元素延续过剩，关注各环节成本支撑。印尼配额审批担忧淡去，镍矿基本面趋松，矿价趋于下行。电镍供应充足，需求相对弱势，电镍需求或以合金、电镀为主，此外以中间体生产硫酸镍更具经济性，挤压硫酸镍对电镍需求，此外镍铁生产不锈钢的经济性亦挤压电镍需求。总的来说，电镍过剩趋势明显，但考虑到成本支撑、宏观利好，预计镍价中枢下移但下方空间有限。短期内预计镍价震荡偏弱运行，价格运行区间120000-135000。【工业硅】工业硅：今日2403期价震荡运行。下游节前补库进程逐渐收尾，近期市场成交氛围偏弱，华东553通氧硅价进一步下调至15000元/吨。供应方面，前期减停产的北方硅企暂未大规模复产，枯水期西南硅企开工降至低位，市场整体供应压力不大。需求方面，多晶硅新增产能爬坡，产量高位延续，企业对工业硅的需求维持旺盛态势；下游需求转淡，铝合金企业开工积极性不佳；有机硅亏损状态改善，行业开工水平有所回升，但企业年前原料备货接近尾声。综合来看，市场成交不济拖累硅价表现，但当前上游产量水平不高，市场整体供需矛盾并不突出，在枯水期成本高企的支撑下、硅价的下方空间较为有限，关注北方硅企的复产节奏。预计SI2403波动区间13100-14100。【碳酸锂】碳酸锂：近期，生产端或受利润或受气候因素影响仍将有所放缓，正极材料排产预计仍将环比走弱，刚需采买实现采购生产销售紧平衡，12月正极材料呈现不同程度的降幅，弱预期逐步兑现。需求预期有所下调。逐渐回归基本面，价格呈现区间震荡，等待新的强驱动因素出现，关注现货贸易流向和供应减产情况。市场对交割担忧缓解，现货价格上锂盐有所止跌而锂矿价格延续下跌，且从供需边际上来看，需求更为疲软，价格中枢有所下移，关注供应减产情况和后市节前备货情况。 05 农产品【白糖】白糖：糖价出现分化，原糖偏弱而内糖偏强。现货方面，广西南华木棉花报价维持在6590元/吨，云南南华报价维持在6560元/吨。总体而言，印度的减产和出口政策使得前几个月国际糖价维持在近几年高位、巴西开榨量偏大则对糖价形成压制；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格和国内消费的变化；另外全内外宏观经济变动也将对糖价产生影响。而当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。北半球大规模开榨对糖价形成短期压力。国内糖价已经依然在配额外进口成本的水平，长期看白糖处于增产周期中，投资者可以在春节后耐心等待逢高做空的机会。【生猪】生猪：生猪价格出现下跌。根据涌益咨询的数据，2月2日国内生猪均价15.14元/公斤，比上一日下跌1.07元/公斤。当前生猪供应又进入相对的高峰，同时消费也进入旺季。从周期看，虽然能繁母猪存栏环比连续小幅下降，生猪价格的拐点仍尚未到来，上半年生猪供应依然偏大。当产能过剩的背景下，养殖端的成本往往会构建成价格的顶部，养殖将在较长时间内维持亏损。未来随着养殖亏损持续，养殖逐步去产能，能繁母猪存栏下降后下半年生猪供应有望开始减少，价格则有望回升。投资者可以选择卖近月买远月的月差反套交易，或者可耐心等待回调后择机做多2407之后的远月合约，预计LH03合约波动区间13000—16000。【苹果】苹果：苹果期货继小幅下跌。根据我的农产品网统计，截至2024年1月31日，全国主产区苹果冷库库存量为809.43万吨，库存量较上周较上周减少39.47万吨。走货增速明显。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价4.2元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.8元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈重新加强，关注苹果现货价格指引，预计AP05合约波动区间7500—9500，操作上建议区间逢回调买入为主。【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行，现阶段东南亚产区受雨季影响产量仍在下降，MPOA数据显示马来西亚1月1-25日棕榈油产量预估减少14%。出口方面，ITS和SGS数据分别显示预计马来西亚1月1-31日棕榈油出口量较上月同期减少6.7%和10.97%。1月马棕库存预计仍将维持去库趋势，但由于豆油棕榈油价差低位抑制棕榈油需求空间。近期阿根廷大豆产量预估有所上调，美豆偏弱运行，美豆下跌压力施压油脂板块。国内菜籽到港预期较高，菜籽压榨量随之回升，菜油库存处于高位。综合来看大豆供应趋宽松将继续对油脂油料板块形成拖累，油脂偏弱运行为主，豆油主力波动区间7000-8000，棕榈油波动区间6800-7800，菜油波动区间7200-8200。【豆菜粕】豆菜粕：今日连粕偏弱运行，南美方面，根据PAN数据显示截止到1月26日巴西大豆收获进度达到9.46%，高于去年同期的5.05%，较5年均值7.61%也偏快。而阿根廷方面，由于今年阿根廷新季大豆播种生长较为顺利，布宜诺斯艾利斯交易所将阿根廷大豆产量预测从5200万吨上调至5250万吨。阿根廷的明显增产能弥补巴西干旱带来的对产量的影响，23/24年度南美大豆仍保持较强的丰产预期，这将给美豆出口前景带来压力。此外国内供应充足下游养殖亏损延续，豆粕基本面承压。短期看豆粕价格跌至低点或出现反弹，但基本面不支撑持续上涨，南美丰产的压力逐步兑现将继续施压粕类价格，豆粕主力区间2800-4000，菜粕主力区间2200-3000。 06 航运指数集运欧线：周五早盘EC盘中跳水，多个合约跌幅超10%，打破1月23日以来近两周的窄幅震荡。除主力04合约外，基本已回吐红海事件以来的涨幅，04合约收于1701.5点，下跌10.59%。成交量明显放大，04合约成交量增至4.54万手，环比增加3.3万手，持仓量2.36万手，环比减少2778手。周五盘面主要还是受到巴以可能停火消息的扰动，红海事件作为巴以冲突的外溢，若冲突缓和则集装箱绕航好望角的现状将得到改善，目前市场还在跟踪的缺船、缺箱、港口拥堵等供应链风险事件发生概率将下降，整体今年的运价中枢在供需失衡的格局下也会进一步下降。短期，主要是地缘事件对于情绪端和市场预期的影响，关注后续事件进展。盘后最新公布的SCFI欧线为2723美元/TEU，环比下降4.82%，基本符合预期，节前在地缘扰动、春节淡季和长假资金避险等多个因素的扰动下，预计整体仍将偏弱，风险点关注盘面基差回归和市场流动性情况，操作上前期空单可择机部分止盈离场，EC2404预计波动区间为1600-2000点。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货2024-02-03
宽松政策延续，期债继续上涨—2月份国债期货投资策略报告
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低位，建议金融机构关注经济基本面和央行货币政策的变化，结合自身需求，参照套期保值策略采取相关套期保值操作，以锁定相应价位。 3、跨期套利进入2月份后，2403合约持仓将逐步移仓至2406合约。受市场情绪偏多，近月合约基差回归等因素的影响，预计跨期价差仍有震荡走低的可能，操作上可以适当做空跨期价差走势，即做空近月合约，做多远月合约。 02 行情分析 1、关键数据表 2、行情图解年初以来，各国债期货价格普遍上涨，10年期和30年国债收益率均创阶段新低。一方面是经济增速低于市场预期，房地产投资降幅继续扩大，市场避险情绪升温；另一方面，央行降准落地，维持市场资金面合理充裕，提振市场信心。1月份，国债期货日均成交量为18.96万手，环比减少23.09%，日均持仓量46.26万手，环比增加13.09%，持仓量较上月回升。随着市场分歧加大，预计国债期货套保需求继续保持旺盛，持仓量有望进一步回升。1月份，受央行降准、超额续作MLF和公开市场操作力度加大影响，DR007和SHIBOR:1月均值分别为1.85%和1.83%，处于7天逆回购利率附近，保持相对稳定。美国2023年第四季度实际GDP年化季环比初值按年增长3.3%，远超市场预期，消费支出是经济增长的主要动力，经济韧性仍强。美国2023年12月CPI同比上涨3.4%，较11月的3.1%有所反弹，超出预期的3.2%，为三个月来的最高涨幅；数据公布后，3月和5月降息的可能性下调。不过核心CPI同比增速为3.9%，较11月前值4%有所回落。PPI同比增长1%，不及预期的1.3%。最新市场预计3月降息概率在45%左右，此前预期最高的80%要低，对全年降息幅度的预期也从160个基点降至125个基点左右。此前激进的降息预期正在经历修正。 2023年第四季度GDP同比增长5.2%，高于前值4.9%，但低于市场预期。分项来看，2023年12月规模以上工业增加值同比实际增长6.8%，超越前值6.6%，增速为2022年2月以来最高，工业生产继续保持稳健复苏。消费同比增长7.4%，增速较上个月回落，略低于市场预期。投资同比增长3.0%，符合市场预期。中长期融资减少，居民购房需求仍在恢复中。12月份新增人民币贷款同比少增2300亿元。具体看，居民户当月贷款增加2221亿元，其中中长期贷款增加1462亿元，环比和同比均有所减少，居民购房需求仍在恢复中。企业贷款增加8916亿元，同比少增3721亿元，其中中长期贷款是少增的主要原因。12月份，尽管中长期信贷减少，表外融资规模处于低位，但政府债券融资继续维持高位，带动社融增量比上年同期多增6342亿元，社融存量增速继续回升至9.5%，连续3个月回升，宽信用效果持续显现。受存款减少影响，M2增速降至9.7%，环比回落0.3%。 2023年，房地产开发投资下降9.6%，商品房销售面积同比下降8.5%，降幅均继续扩大，房屋新开工面积和施工面积也处于低位，地产优化措施效果仍待显现。各城市二手住宅销售价格环比下降、同比降幅扩大。其中，一线城市二手住宅销售价格环比下降1.1%；二三线城市二手住宅销售价格均环比下降0.8%。从30大中城市高频数据看，各城市日均销售面积仍处于低位，整体销售端尚未看到明显好转。随着楼市政策持续优化，切实降低居民购房成本，打开杠杠空间，关注楼市高频数据情况。 2023年12月份，政府债券净融资9279亿元，同比多增6470亿元，是社融同期多增的主要贡献来源。2023年四季度以来，多地加快发行特殊再融资债券和特别国债。随着财政力度加大和2024年度部分新增地方政府债务额度下发，年初债券市场供给仍大。2023年12月份，社会消费品零售总额同比增长7.4%，增速较上个月回落，略低于市场预期。从分项上看，餐饮、服装、汽车销售额大幅增加，建筑及装潢材料类住房消费相关下降。2023年，部分经济数据出现分化，房地产投资仍继续回落，尽管GDP增速为5.2%，但是GDP平减指数为-1.04%，物价处于低位，市场需求不足，经济仍在恢复进程中。预计2024年经济增速有望保持在4.6%-5%,同时GDP平减指数转正，名义GDP增速好于2023年。 3、债市供需分析融资情况：同业存单大幅增加。截至1月末，我国债券市场存量规模已经超过157万亿元。1月份债券净融资额为15363亿元，同比显著增加。其中，利率债新增3542亿元，较去年同期小幅减少，金融债新增9844亿元，较去年同期大幅增加10369亿元，主要是同业存单大幅发行，非金信用债新增1977亿元，较去年同期增加2216亿元，企业融资有所恢复。供给分析：2月份债券净融资继续处于高位。年初国新办新闻发布会上，央行行长表示从国际比较看，目前我国政府部门尤其是中央政府总体债务规模并不高，积极的财政政策仍然有较好的空间。预计2024年赤字率和专项债将有所增加，合计政府债券规模将达到8.8万亿左右，较2023年增加约4000亿。预计政策性银行债保持在2万亿左右，金融债1万亿，其他信用债债券融资规模2万亿，全年合计约13.8万亿。随着财政力度加大和2024年度部分新增地方政府债务额度下发，年初债券市场供给仍大。 4、热点问题：央行降准“降息”落地，提振市场信心为巩固和增强经济回升向好态势，央行决定：自2024年2月5日起，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.0%；自2024年1月25日起，分别下调支农再贷款、支小再贷款和再贴现利率各0.25个百分点。央行本次降准符合市场预期。年底中央经济工作会议表示要以进促稳，多出有利于稳预期政策，市场对央行春节前落地降准或降息等宽松政策预期较强。同时，上周公布的2023年四季度GDP增速低于市场预期，房地产投资增速继续下滑，市场避险情绪升温，权益市场波动加大。此次央行降准符合市场预期，将向市场提供流动性1万亿元，不仅能够加大银行贷款投放能力，支持实体经济发展，也向市场传递维持宽松政策的信号，提振市场信心。降准后，央行表示将全面贯彻中央经济工作会议和中央金融工作会议精神，认真落实党中央、国务院决策部署，灵活适度、精准有效实施稳健的货币政策，加大宏观调控力度，强化逆周期和跨周期调节，保持流动性合理充裕，促进社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，持续推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。从空间上看，目前7天期逆回购操作利率为1.8%，金融机构加权平均存款准备金率约为7.0%，仍有下调空间。央行行长在国新办发布会上也表示，当前我国货币政策仍然有足够的空间，我们将平衡好短期和长期、稳增长和防风险、内部均衡和外部均衡的关系，强化逆周期和跨周期调节，为经济运行创造良好的货币金融环境。预计央行将继续通过降准降息等工具降低市场融资成本，维持市场资金面合理充裕，为经济增长提供适应的环境。 03 交易逻辑 1、降准降息仍有空间，期债继续上行展望后市，一是当前经济仍在恢复进程中，在中央经济工作会议以进促稳，多出有利于稳预期政策的要求下，市场对后续央行继续降息等宽松政策仍有较强预期。二是房地产市场仍处于调整过程中，最新房地产投资增速继续下滑，二手房住宅价格环比普遍回落，2023年下半年以来的地产优化政策仍未见效，居民新增中长期贷款处于低位，购房信心尚未恢复。三是国际地缘政治环境趋于复杂严峻，在高利率背景下，全球经济面临下行压力，市场避险情绪升温，权益市场波动加大，债券市场仍是投资配置的重要品种。总体预计春节前后资金面将保持合理充裕，加上避险情绪升温，市场降息预期逐步增加，推动国债期货价格继续走强，策略上建议关注单边做多和跨期套利机会。 2、套期保值交易逻辑 2月份，预计国债利率以下行为主，不过当前利率处于历史低位，建议金融机构关注经济基本面和央行货币政策的变化，结合自身需求，参照套期保值策略采取相关套期保值操作，以锁定相应价位。 3、跨期套利交易逻辑进入2月份后，2403合约持仓将逐步移仓至2406合约。受市场情绪偏多，近月合约基差回归等因素的影响，预计跨期价差仍有震荡走低的可能，操作上可以适当做空跨期价差走势，即做空近月合约，做多远月合约。 04 风险提示针对交易策略，外部环境恶化、政策出台力度和经济恢复不及预期等情况出现会带动债券市场波动加大，导致策略失败或者交易效果不及预期。
申银万国期货2024-02-02

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