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黄金长期多配价值仍存

抛售风险。美联储宽松空间有限美联储货币政策是影响黄金价格的核心变量。近期，市场对美联储利率路径的预期调整，引发黄金行情的剧烈波动。2026年以来，市场普遍预期美联储将开启降息周期。降息预期推动美元指数走弱，成为年初黄金上涨的核心动力。但中东地缘局势紧张，彻底扭转了市场预期。通胀黏性和经济韧性，使得美联储降息预期大幅降温。美国1月核心个人消费支出（PCE）物价指数同比上涨3.1%，基本符合预期，创2024年3月以来最高水平。服务业价格仍是此轮通胀的核心驱动力，而商品价格在1月仅出现轻微下滑，对整体通胀几乎未能形成明显对冲。在降息预期大幅退潮的背景下，1月PCE数据进一步压缩了美联储宽松的空间。预计美联储在3月货币政策会议上维持利率不变，重点关注在油价飙升背景下美联储的表态。若通胀持续超出预期，美联储重启降息周期的时间节点将进一步推迟。降息预期降温直接推动美元指数强势反弹，美债收益率同步上行。值得关注的是，美联储降息周期的大方向未发生根本改变。市场普遍预期2026年美联储仍将降息1~2次，但降息节奏有所放缓。这为黄金中长期上涨保留了空间。央行购金提供底部支撑全球央行持续购金是支撑黄金中长期行情的重要基石。世界黄金协会数据显示，全球央行已连续16年净买入黄金，2025年净购金量达863吨，占全球矿产金总量的25%。2026年1月全球央行净购金量仅5吨，但长期增持逻辑未发生改变。全球央行购金的核心动因的是去美元化、优化储备结构，应对美元信用弱化和地缘政治风险。因此，央行持续购金与去美元化趋势构成黄金中长期上涨基础。即使短期金价出现回调，央行购金也会形成有力托底，避免金价出现趋势性下跌。近期，在宏观经济、美联储政策、地缘局势等多重因素影响下，通胀预期升温，美元指数反弹，贵金属持续上行承压。对黄金而言，地缘局势紧张或持续为黄金提供避险支撑，各国央行保持刚性购金需求为金价提供了长期稳定的底部支撑。持续关注地缘局势进展情况。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网

期货日报网03-19 09:16

美债交易逻辑从避险转向通胀再定价

走高。另一方面，通胀反弹显著扰动美联储货币政策路径。此前，美联储在就业与通胀之间权衡，其判断关税对物价的冲击为一次性脉冲式影响，通胀整体呈缓和态势，政策天平向就业倾斜，因此连续降息。受美以伊冲突影响，WTI原油期货价格自65美元/桶快速攀升，一度接近120美元/桶，通胀预期显著升温。尽管调查类通胀预期尚未明显转向，但一年期盈亏平衡通胀率已飙升至4.94%，接近俄乌冲突爆发初期水平。芝商所FedWatch工具?通过分析30天美国联邦基金利率期货的定价数据，为市场实时展示和量化利率交易者对美联储调整利率的预期，是分析美国货币政策调整预期的权威指标。根据芝商所FedWatch工具，市场持续修正美联储降息预期，目前仅定价今年12月有1次降息。地缘冲突影响美债的三阶段框架历史经验显示，地缘冲突对美债的影响通常呈“情绪冲击—事实影响—影响消退”三阶段演进。在情绪冲击阶段，美债作为全球核心避险资产，在地缘风险预期升温期或冲突爆发初期，资金涌入推动收益率下行。从日度数据看，美以伊冲突似乎直接跳过该阶段。从日内高频数据观察，3月2日盘初，10年期美债收益率受避险买盘支撑而下行，随后市场逻辑快速切换，收益率大幅反弹，避险效应仅短暂显现。在事实影响阶段，市场转向评估地缘冲突对美国经济与政策的实质影响，从而进行定价。美以伊冲突发生于全球核心产油区，霍尔木兹海峡封锁冲击全球约20%的原油与LNG海运供应，市场对能源价格的敏感度急剧上升，3月2日当天，美债市场迅速从交易避险转向交易能源驱动的通胀再定价。在影响消退阶段，随着核心信息逐步被价格充分反映，市场对地缘事件的敏感度下降，开始重新审视高油价的影响，逐步聚焦经济基本面、货币政策等原有主线。若冲突明显缓和或终结，包括美债在内的资产定价将回归宏观和基本面叙事。当前美债交易处于哪个阶段？笔者认为，当前美债市场正处于从事实影响阶段向影响消退阶段过渡的关键窗口期。原因有两点：其一，美以伊冲突已持续约20天，当前市场对冲突各方的核心意图、作战实力、国内政治掣肘及外部约束条件已有较为充分的认知，相关信息已较大程度上被市场定价，尽管未来走向还不明朗，但后续边际影响与博弈走向较之前更加清晰。其二，从市场表现来看，冲突爆发后，美债收益率、原油、美元指数齐涨，能源受益国货币坚挺，日韩等严重依赖能源进口的国家货币和股市遭受重创，但近日美债收益率、原油、美元指数步调不再一致，日韩等国的股市和汇市也有回升迹象。资产价格走势开始分化，不再单一交易地缘风险溢价。短期而言，影响美债走势的因素开始多元化。一方面，美以伊冲突带来的通胀影响仍存，当前原油价格在100美元/桶左右，若中东局势进一步紧张，不排除原油价格继续超预期上冲，导致通胀因素再次阶段性主导美债市场，令美债收益率进一步走高，美债收益率可能进一步上行至4.5%以上。另一方面，在中东局势未出现明显变化的情况下，其他因素的影响开始显现。例如，原油价格暴涨对美国经济直接的影响是“胀”，但同时也会带来“滞”的问题。当市场开始定价“滞”的影响时，美债收益率预计开始走低。根据彭博SHOK模型分析，假设在地缘事件扰动下，原油价格上涨30美元/桶，通胀预期上升0.2个百分点，美以伊冲突对美国GDP的影响主要集中在一季度，之后明显减弱，且整体幅度不大。不过，美以伊冲突对通胀的影响可能持续两年时间，且第一年影响程度较大，最高时提升通胀0.7个百分点以上。由此可以判断，即使市场开始聚焦“滞”的问题，美债收益率下行幅度也相对有限。此外，当前还需重点关注美联储政策利率走向。尽管3月议息会议维持利率不变基本无悬念，但美联储内部如何权衡就业和通胀、如何评估油价带来的影响至关重要。鲍威尔的美联储主席任期将于5月结束，在此之前美联储“按兵不动”的概率较大。年内美联储是否降息，还得看下一任美联储主席沃什的选择。按照沃什此前坚决捍卫通胀的政策主张，美联储甚至需要加息。但在美国总统特朗普的施压下，沃什的政策观点可能发生变化。整体来看，美联储仍处于降息周期中，但具体降息时点需观察沃什态度以及美以伊冲突的演变情况。当前市场预期美联储年内降息1次的观点不能说不合理，但后期极有可能出现较大变化。总结综合而言，短期内只要原油价格没有出现暴涨或者暴跌，10年期美债收益率将在4.0%～4.4%区间宽幅震荡。假如原油价格出现超预期暴涨，比如突破120美元/桶，甚至升至150美元/桶以上，10年期美债收益率可能突破4.5%。若美以伊冲突缓和，地缘风险溢价消退，原油价格逐步回落至80美元/桶以下，10年期美债收益率可能在3.8%～4.2%区间运行。（作者单位：信达期货）来源：期货日报网

期货日报网03-19 09:15

外部因素对A股的影响有望趋弱

对通胀水平和经济增长产生压力，进而影响货币政策走向，从而深刻改变资产价格运行的基本逻辑，形成更持久、更深层次的影响。就当前局势而言，中东地缘冲突趋于长期化，高油价可能给经济和通胀带来冲击，并由此传导至政策取向与资产定价。随着市场逐步消化高油价对经济增长及宏观政策的潜在影响，国内政策层面的确定性有望成为A股市场保持“以我为主”运行节奏的重要基础。当前，我国物价水平处于低位，政策利率维持历史偏低水平，因此对由油价上涨带来的输入性通胀压力具备较高的容忍度，政策仍有较大空间。在此背景下，预计国内宏观政策继续以稳增长为主线，保持流动性合理充裕。这将成为A股市场面对外部冲击时展现韧性的关键支撑。图为中国PPI同比增速通胀方面，中国2月CPI上行主要受春节错位及假期消费集中释放影响。其中，鲜菜、鲜果和水产品价格同比涨幅明显扩大；蛋类、畜肉类价格同比降幅收窄；粮食、食用油、奶类及酒类价格同比降幅有所扩大。 2月PPI同比降幅收窄，得益于多方面因素：一是国际原油及有色金属价格上涨；二是国内“反内卷”政策持续推进，光伏、化工等行业供需格局逐步优化，带动相关产品价格修复；三是AI算力需求持续旺盛，TMT硬件产业链景气度上行，原材料涨价逐步传导至被动元件、封测、代工、消费电子、光纤等环节。从细分行业看，旅游、家庭服务、燃料、机票价格有所回升；家用器具、服装、电影及演出票等价格同比增幅有所收窄。工业品方面，化学原料及化学制品、化纤、电力设备、钢铁、建材、汽车等行业价格有所修复，说明重点行业产能出清效果逐步显现。此外，有色金属价格普遍上涨，对PPI回升形成支撑。短期看，地缘政治扰动及资源民族主义抬头，将继续强化大宗商品的战略价值。中长期看，随着国内“反内卷”政策的持续发力、中美需求或形成共振、黄金等资产重新发挥货币锚功能，PPI同比有望加速回升，甚至逐步转正。流动性方面，2月中国M2增速处于高位，说明当前广义流动性环境偏宽松，银行体系负债扩张具备一定韧性。这主要受三方面因素支撑：一是企业贷款同比显著多增，信用扩张持续推动存款派生；二是政府债券发行规模较大，财政资金下拨对存款形成支撑；三是在居民加杠杆意愿不强、企业风险偏好尚未全面回暖的背景下，资金多沉淀于银行体系，从而推高M2存量。同时，M1增速进一步上行，显示企业活期存款与交易性资金有所增加，资金周转效率边际改善。从信贷数据看，2月企业短期与中长期贷款同比均实现多增，加上未贴现银行承兑汇票同比上升，表明企业融资需求、支付结算活动以及经营活跃度均有所回升，进而带动狭义货币增速走高。此外，地方化债对M1有一定助推作用。通过特殊再融资债置换存量隐性债务，部分资金被用于偿还企业账款，缓解了平台及上下游主体的现金流压力，从而推动资金从财政和债务链条逐步转移至企业活期账户，提升企业部门交易性资金规模。需要注意的是，化债更多体现为存量债务的置换与资金链条的疏通，对M1的影响偏结构性，M1回升的核心驱动仍在于企业融资扩张、项目推进与财政资金加快落地。 M1与M2同比增速的“剪刀差”收窄，说明资金淤积现象有所改善，经济运行中的交易性与经营性需求有所修复。不过，M1增速仍低于M2，说明资金活化程度虽有所改善，但尚未形成对内需的全面拉动。结合居民贷款偏弱的情况分析，当前M1增速改善更多由企业部门融资扩张、项目推进及财政资金传导所驱动，向居民消费及房地产链条的传导效果仍有待观察。图为中国M1和M2同比增速（单位：%）综上，尽管中东地缘冲突仍存在高度不确定性，但其对国内市场情绪的影响或逐渐减弱，A股运行将重新回归自身节奏。未来1个月市场将进入密集的数据与政策验证期，预计经济与企业盈利数据将给资本市场带来支撑。从技术指标看，上证50和沪深300指数已接近底部支撑，中证500和中证1000指数可能还有下行空间。交易者可逢大跌布局IF和IH的多单，或关注“买入沪深300实值看涨期权+卖出沪深300虚值看跌期权”策略组合。（作者单位：海通期货）来源：期货日报网

期货日报网03-17 09:40

期债短期仍受通胀担忧主导

的主导作用以及财政资金“投资于人”。货币政策和资金面维持平衡偏宽松仍是债市的支撑，短期国债收益率下行驱动收益率曲线趋陡。尽管年内降准降息预期下行，但央行公开市场操作呈现积极呵护态度，且年初结构性降息以及近日的同业存款利率自律管理升级的可能，均支撑资金面中枢下行。上周有消息称，市场利率定价自律机制召集部分银行开会，要求加强自律管理，限制高于7天期逆回购利率（1.4%）的同业活期存款规模季度末占比。据部分券商测算，利率高于1.4%的同业活期存款规模达16万亿元，在同业活期存款中占比高达83%，压降空间较大。总体看，债市短期仍受通胀上行及经济基本面修复的压制，若中东地缘冲突持续，交易者需警惕潜在的流动性冲击以及产业链价格上涨带来的通胀压力。中长期看，目前价格上涨更多集中在供应层面，且在终端需求不足背景下，上游涨价可能带来利润分配压力及对下游需求的挤压。滞胀担忧以及避险情绪的影响，可能在一定程度上制约国债收益率的上行空间，价格上行对债市的影响弱于需求拉动。若中东地缘冲突持续升级，衰退的尾部风险将回升，也制约利率上行。因此，预计10年期国债收益率将在1.75%~1.9%区间波动，收益率曲线将小幅趋陡。“滞胀交易”的走向及宏观环境的变化仍需重点关注。（作者单位：新湖期货）来源：期货日报网

期货日报网03-17 09:40

市场利率走低

流入的预期增强。国内继续实施适度宽松的货币政策，3月以来2周、1个月Shibor显著走低。货币投放速度显著加快，2月末，M2余额为349.22万亿元，同比增长9%；M1余额为115.93万亿元，同比增长5.9%；M0余额为15.14万亿元，同比增长14.1%。随着原油价格大幅上涨对全球能源化工供给的影响增大，中国因稳定的局面以及保供稳价政策可能迎来较强的外贸需求。（作者单位：国信期货）来源：期货日报网

期货日报网03-17 09:15

股指有望延续上行趋势

刀差收窄，资金活化程度提高。未来财政与货币政策协同发力，有望支撑物价企稳回升，经济稳步复苏趋势明确。综合来看，受中东地缘冲突等海外因素扰动，全球风险偏好承压，但A股展现出较强韧性。在外部扰动缓解后，随着积极的宏观政策落地见效、物价回升打开企业盈利修复空间，指数有望延续上行趋势。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网

期货日报网03-16 09:40

期债利空持续发酵

6年政府工作报告明确继续实施适度宽松的货币政策，将促进经济稳定增长、物价合理回升作为重要考量，强调保持流动性充裕与社会融资成本低位运行。但结合政策细节与当前市场环境来看，短期内降息概率较低。首先，政府工作报告提出优化创新结构性货币政策工具，与去年报告要求一致，但同时要求“适当增加规模，完善实施方式”。由此可见，货币政策更加侧重结构性工具创新与传导效率优化，而非单纯依靠总量型政策调控。其次，数据显示，1月企业贷款、个人住房贷款利率分别为3.2%、3.1%，均处于历史低位。报告提出“降低融资中间费用，促进社会综合融资成本低位运行”，这表明在实体融资成本保持低位运行的背景下，货币政策更多地依赖中间费用的下降来影响融资成本。最后，央行此前降息的核心目的之一，就是压低实际利率、提振消费与投资、拉动总需求、抬升通胀。近期，通胀数据持续回暖表明前期政策效果显现，短期内再度降息的紧迫性下降。通胀数据回暖在“反内卷”政策推进背景下，通胀数据的持续回暖是当前国内宏观环境最大的边际变化。2月CPI同比上涨1.3%，创近3年新高；核心CPI同比上升1.8%，为2020年以来最高水平，彰显内需修复的坚实动能。2月CPI超预期回暖主要源于春节错月效应与需求集中释放的共振，服务价格成为核心拉动力量，飞机票、交通工具租赁、旅行社收费等出行相关服务价格同比涨幅明显。同时，地缘冲突持续发酵，输入性因素进一步强化了物价回升态势。剔除短期扰动后，核心CPI的持续上行印证消费从“弱修复”向“温和回暖”的转变。 2月PPI同比下降0.9%，连续3个月呈现降幅收窄态势；环比上涨0.4%，实现连续5个月正增长。PPI的修复主要受益于输入性因素与国内产业需求的双重驱动。尽管黑色金属、建材等地产链相关行业价格仍显疲软，但整体来看，PPI环比连续上涨与同比降幅持续收窄的态势，预示工业价格底部基本确认，预计年中实现同比正增长。展望未来，通胀回升预期强化对长端债券形成利空作用，短端债券在资金面合理充裕预期下波动相对平缓，国债收益率曲线有望持续陡峭化。（作者单位：光大期货）来源：期货日报网

期货日报网03-16 09:40

油涨金跌的真相是什么

表现强势，美债及贵金属价格反而因紧缩的货币政策预期而受到打压。问：除了原油本身，您认为下游化工产业链中，哪些细分领域（如甲醇、聚烯烃、芳烃系等）在当前成本推动和供应链中断风险下，存在更确定的趋势性机会？陈栋：原油作为成本端，其价格波动会通过工艺替代、供应扰动、库存效应等传导至下游化工链。结合当前成本推动与供应链风险，三大细分领域存在确定的趋势性机会。一是甲醇，核心受益于供应中断与成本抬升。伊朗是全球最大的甲醇出口国，我国从伊朗进口的甲醇占进口总量60%以上。冲突升级可能导致伊朗甲醇装置停产、海运通道受阻，全球甲醇供应缺口或扩大至300万吨以上，推动甲醇价格上行。同时，原油与天然气价格上涨推高原油制甲醇成本，国内煤头、气头甲醇的成本优势凸显，价格传导更顺畅，叠加春耕需求旺季，甲醇价格或维持强势，重点关注具备煤头产能优势的企业。二是芳烃系（PX、PTA），核心逻辑是库存紧平衡与替代需求。中东是PX重要供应区，冲突导致海外PX装置检修延期、供应收缩；国内PX新增产能释放节奏滞后，海外货源进口成本因油价上涨抬升，推动PX价差维持高位。PTA作为PX下游，成本端刚性较强，叠加下游聚酯开工率维持高位，需求支撑下，PTA价格或跟随原油震荡上行。龙头炼化企业凭借全产业链优势，可通过产品结构调整增厚利润。三是煤化工（聚烯烃、尿素），核心是成本替代红利。当布伦特油价突破80美元/桶后，煤制烯烃、煤制尿素的成本优势显著扩大，国内煤化工产能利用率持续提升，对油头工艺形成替代。聚烯烃虽面临国内新增产能集中释放的压力，但成本端的刚性支撑将限制价格下行空间，呈现“成本顶、需求底”的震荡格局；尿素则受益于春耕旺季与中东尿素出口受阻，供需缺口扩大，价格或稳步上行。问：今年黄金大幅上涨行情是否会卷土重来？金价关键拐点会由哪些因素触发？普通投资者该如何看待黄金的配置价值？吴梓杰：截至目前，黄金的长期支撑并未被破坏。世界黄金协会数据显示，2025年全球黄金总需求创历史新高，其中官方部门全年净购金约863吨，维持历史性高位。虽然2026年1月央行净买入仅为5吨，节奏有所放缓，但并未出现趋势性逆转，反而呈现出尾部扩散趋势，多个央行加入购金计划或宣布购金计划。欧洲央行去年也明确指出，按市场价值计，黄金在全球官方储备中的占比已升至20%，超过欧元的16%，这说明黄金的货币属性和储备属性仍在上升。今年黄金若要重新打开一轮更有力度的上涨，需要几个变量形成共振：一是美联储真正进入降息周期，或至少市场确认宽松方向重新成立；二是美元从避险和利差双重支撑中回落；三是地缘风险再度升级，且这种风险更偏向金融与信用层面的冲击，而非单纯推升油价的供给冲击；四是央行购金在高位价格下依然保持韧性。对普通投资者而言，黄金更适合作为组合中的防御性核心资产和制度风险对冲工具，而非孤注一掷追逐短期行情的工具。叶倩宁：当前在逆全球化背景下，政策不确定性等因素使投资者对贵金属的配置需求仍较强，中国央行等保持购金步伐对市场信心有一定提振。黄金仍处于创新高后的高位盘整阶段，在美联储降息时点延后的情况下，预计行情将震荡较长一段时间。对于变盘时点的判断，未来一方面，需要关注中东局势紧张对全球经济增长及通胀预期的影响；另一方面，需要关注黄金在各领域的需求变化以及市场资金的流向。问：若地缘冲突呈现长期化趋势，原油市场全年是否会维持强势格局？有哪些因素可能打破这一格局？王凯：美以伊冲突如果长期化，确实会让原油市场持续紧张，但实际情况会更复杂，将是地缘政治、供需基本面、宏观经济博弈的结果，预计全年布伦特原油价格中枢在80～90美元/桶。 2026年原油市场的波动节奏更可能是“前高后低”或“N型”震荡。美以伊冲突长期化会在上半年给予油价强劲支撑，但全年维持单边强势的难度很大，油价走势的关键在于“风险溢价”与基本面利空之间的博弈。2026年下半年随着局势明朗和季节性需求减弱，市场焦点将回归供需基本面，油价重心将面临下移压力。最终的油价路径，取决于霍尔木兹海峡的通航状况、OPEC+的产量政策以及全球经济的健康程度。地缘政治尤其是霍尔木兹海峡通航情况是短期价格的主导者，但供需基本面仍是长期价格的最终决定方。陈栋：若美以伊对抗长期化，原油市场全年维持强势的概率较高，但并非单边上涨，而是呈“高位震荡、中枢上移”格局。对年内油价的核心预判：中枢价位在90～100美元/桶，波动节奏呈现“二季度高位震荡、三季度回落、四季度再抬升”的“N型”走势。打破当前强势格局的关键变量有三个：一是需求端反转。若全球GDP增速降至2.5%以下，原油需求增量萎缩，高油价引发的需求破坏将反向压制价格，这是最核心的下行风险。二是供应超预期释放。美国页岩油产量若突破纪录，巴西、圭亚那等深海项目加速投产，叠加OPEC+内部增产分歧，供应过剩格局或重现。三是政策对冲落地。国际能源署（IEA）若启动大规模战略石油储备释放，或七国集团（G7）对伊朗制裁出现豁免，将直接缓解供应紧张，推动风险溢价消退。问：原油对地缘局势的反应远比黄金迅速而猛烈。在这种高敏感度下，您如何评估当前油价中，到底计入了多少地缘风险溢价？王凯：当前油价中包含的地缘风险溢价是动态变化的。地缘冲突初期（2月底至3月初），市场定价主要包含预期型风险溢价，即交易局势可能恶化的风险。关键的转折点发生在3月5日至3月6日，当霍尔木兹海峡航运几近瘫痪、油轮流量大跌90%的消息得到确认后，风险溢价的性质发生转变——市场计价基础从“预期”转向现实的供应中断溢价，即交易实实在在的供应缺口。当前的高油价已明显脱离地缘冲突前供应偏松的基本面，油价正常中枢应在70美元/桶至80美元/桶。因此，当前超过100美元/桶的价格中，可能包含了15美元/桶至20美元/桶甚至更高的地缘溢价，这部分是运输中断溢价和产出中断风险溢价的综合体现。陈栋：这次原油与黄金走势背离，核心在于原油对瞬时供应冲击的定价效率远高于黄金。当前布伦特油价围绕100美元/桶波动，其中至少20美元/桶属于显性的地缘风险溢价，这是市场为霍尔木兹海峡可能长期关闭、伊朗原油出口中断（约150万桶/日）预埋的风险成本。评估这一溢价，需拆解三层逻辑：第一，看航道阻断强度。若霍尔木兹海峡持续关闭导致日均1700万桶海运原油无法流通，全球将出现约18%的需求缺口，此情景下溢价或扩大至35～40美元/桶。第二，看供应替代弹性。OPEC+虽宣布4月起增产20.6万桶/日，但增量远不足以填补中东缺口，非OPEC国家增产节奏滞后，使得溢价难以快速回吐；第三，看资金与库存共振。当前投机多头持仓处于高位，叠加经济合作与发展组织原油库存处于低位，形成“风险偏好+库存紧平衡”格局，放大了溢价的脉冲幅度。若地缘冲突缓和、霍尔木兹海峡航运恢复，这部分溢价会在1至2周快速回吐，油价或回落至70～80美元/桶的基本面中枢；但若地缘冲突长期化，溢价将部分转化为结构性中枢上移，全年油价均值或抬升10～15美元/桶。来源：期货日报网

期货日报网03-16 09:00

国债收益率继续下行难度较大

，中东地缘冲突主要通过CPI、PPI及货币政策三个渠道影响国内债市。CPI方面，成本推动型通胀多伴随债市中枢向下，预计本次不会形成中枢上行压力；PPI方面，其变化对债市中枢的影响力度较弱，传导渠道并不顺畅；货币政策方面，贵金属先前价格发酵较为充分，增量压力有限。国际市场原油价格上涨推动国内成品油价格上涨，国家发展改革委宣布自3月9日24时起，国内汽、柴油价格每吨分别上涨695元和670元。成品油价格在CPI中的权重为3.5%，超过猪肉权重的1.9%，可能是影响今年CPI变化的重要因素。由于国内成品油价格传导机制和政策调控的存在，国际原油价格变动对国内CPI的传导会相对平缓。CPI结构变化是比较复杂的，油价是外生变量，油价的上涨会通过运输成本和原材料成本传递到产品价格中，在供强需弱的经济环境中，挤出效应可能降低居民对部分产品和服务的需求，而使部分产品和服务价格涨幅有限甚至价格下跌。如果国际原油价格保持在100美元/桶之上的时间较短，对国内CPI的影响也将偏短期。海关总署3月10日公布，以美元计价，1—2月份我国出口总值同比增长21.8%，超出市场预估7.3个百分点。1—2月中国出口东盟和欧盟分别同比增长29.4%和27.8%，超过2025年全年增速13.4%和8.4%。1—2月中国出口美国同比下降11.0%，较2025年降幅缩窄。1—2月中国对共建“一带一路”国家出口金额同比增长28.5%，其中，出口非洲增长49.9%，出口拉美增长16.4%。1—2月中国出口机电产品同比增长27.1%，出口高新技术产品增长26.9%，出口集成电路增长72.6%。中国出口持续增长得益于出口目的地的多元化和出口产品竞争力的持续提升。集成电路出口同比大幅增长，得益于全球人工智能（AI）投资扩大带来的旺盛需求，以及由此引发的部分产品价格上涨。图为国内CPI走势值得注意的是，2月28日，美以伊冲突爆发后，霍尔木兹海峡航运受阻，将对3月全球贸易产生负面影响。中国物流与采购联合会发布的数据显示，今年1月和2月，全球制造业采购经理指数（PMI）分别为51.0%和51.2%，连续2个月运行在50%以上的扩张区间，而2025年3月—12月连续10个月运行在49%~50%区间。中国国家资产负债表研究中心数据显示，2022年年末中国政府部门杠杆率为49.4%，2023年年末为54.7%，2024 年年末为60.8%，2025年年末已提高至68.4%。2025年中国政府部门杠杆率提升显著加快。笔者认为，未来政策将更加重视跨周期调节，降息是货币政策的备选工具，是否降息将由央行相机抉择。图为国内出口金额累计同比走势 2026年债市运行受到经济基本面、货币政策、流动性的支撑，但同时面临股市上涨、基金赎回费新规及税收政策的压力，导致债券收益率呈现区间震荡格局，10年期国债收益率难以重回1.6%以下。美联储降息为国内流动性宽松提供空间，但利好作用有限，外资更倾向流入股市，增大债市压力。（作者单位：格林大华期货）来源：期货日报网

期货日报网03-13 09:21

A股韧性显著提升

继续实施更加积极的财政政策及适度宽松的货币政策，细化国债资金投向，优先保障就业、收入，明确物价合理回升的目标。政府工作报告明确提出要“加紧培育壮大新动能”，要“打造集成电路、航空航天、生物医药、低空经济等新兴支柱产业”，要“深化拓展‘人工智能+’”“推动重点行业领域人工智能商业化规模化应用”。国内对科技行业的融资支持和相关政策扶持力度将进一步加大，这对A股科技板块的估值形成重要支撑。图为中证1000指数期权隐含波动率目前世界形势复杂多变，全球资源竞争加剧，但A股韧性凸显，交易者对A股的风险偏好高于其他资产。其主要原因是，第一，A股的价值体系由稳定的国内经济、政治环境支撑；第二，类平准基金的作用逐渐完善，有利于稳定市场预期；第三，我国国际地位提升，人民币升值空间打开，吸引全球资本流入国内权益市场。因此，全球宏观波动加剧反而凸显了A股的优势，即使出现黑天鹅事件，A股市场的风险偏好也会快速修复。展望二季度，笔者依然维持A股长期慢牛走势的判断，但需要谨慎看待中期叙事修正对短期市场波动的影响。目前已出现一些变化线索，如股指科技风格向顺周期风格迁移、国内资产整体稳定性占优等。叙事修正方面，应注意以下四个方面：第一，人民币升值空间打开，但非单边快速上行。2月27日，央行发布公告称，自2026年3月2日起将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调至零，A股资源类顺周期板块亦出现回调。第二，全球货币政策宽松基调未改，但特朗普提名“鹰派”沃什出任美联储主席后，港股表现出剧烈承压下行走势，将对A股市场情绪产生一定影响。第三，我国目前处于经济复苏期，需求驱动的通胀回升，上游涨价尚未顺利转嫁至下游消费领域，A股消费板块有待回暖。第四，地缘政治引发的能源危机叙事兴起，能源板块超前、过度计价相关影响，但随后被修正。（作者单位：广发期货）来源：期货日报网

期货日报网03-13 09:20

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