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A股短期宽幅波动
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，划定五大工作方向：一是构建科学稳健的货币政策体系和覆盖全面的宏观审慎管理体系，发挥好货币信贷政策工具的总量和结构功能；二是持续增强金融服务实体经济质效，发展科技、绿色、普惠、养老、数字金融，加大消费金融支持；三是持续建设开放包容、富有活力韧性的现代金融市场；四是稳妥推进金融高水平对外开放，推进人民币国际化；五是优化金融基础设施和中央银行服务体系，助力经济高质量发展。产业层面，8月3日，国家发展改革委、国家能源局联合印发《新型电力系统建设“十五五”规划》，明确2030年非化石能源发电量占比提升至50%、新能源实现28亿千瓦高水平消纳，反映电力行业正式由“拼装机”转向“拼有效发电量、拼系统适配”。同时，设置新型储能装机规模3亿千瓦、虚拟电厂调节能力超5000万千瓦等多项刚性增量指标，打破火电独家调峰的传统格局，推动系统调节资源多元化、市场化。另外，提出“以电强算、以算促电”，将算力设施绿电消费与电力规划直接挂钩。展望后市，随着一系列政策举措落地生效，新旧动能转换加快由规划部署向现实演进，将持续赋能经济结构转型升级。海外扰动增加近期股指高位震荡，资金有从AI、半导体等题材向低位板块扩散的迹象。对期指而言，分子端的分歧集中于AI投资叙事能否延续。当前正值中报密集披露期，AI、半导体等题材行情已充分发酵，市场对科技股的定价逻辑随之切换：由关注当期业绩是否超预期转向关注业绩指引能否持续上修、盈利增长能否持续兑现。目前来看，AI产业链景气度仍有支撑，尚未出现全面走弱信号。分母端压力主要来自海外。美伊谈判陷入僵局推动油价上涨，美债长端收益率反弹，对科技板块估值形成直接压制。通胀作为美联储政策框架中权重较大的指标，近期多位美联储官员强调通胀黏性，并释放“鹰”派信号，美联储年内仍有加息一次的预期。此外，日本9月加息预期持续发酵，日元套息交易平仓一度引发全球资本市场剧烈波动，流动性层面的潜在风险不容忽视。展望后市，A股整体高位震荡。稳增长政策及稳市机制提供下方支撑，市场趋势性深跌的可能性不大。不过，外盘扰动、中报业绩兑现压力以及部分赛道交易拥挤对指数上行形成制约。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0011393）来源：期货日报网
期货日报网08-13 11:00
定价逻辑重塑市场博弈加剧
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当前贵金属的定价框架正在重构，美联储货币政策走向、地缘与能源传导、央行持续购金、主权信用风险等因素交织，黄金的定价锚正从实际利率，向美元信用对冲、去美元化等多元逻辑切换。第一，美联储“进退两难”，市场对其未来政策路径的解读也出现转向。孙伏鲲称，随着美国非农就业数据走弱，油价回落带动通胀预期降温，市场对美联储9月加息的预期下行，美元指数一度跌破100关口，给贵金属市场带来了阶段性“喘息”机会。宏观叙事的转折点出现在7月底FOMC会议上。恒泰期货首席经济学家魏刚表示，此次议息会议被市场解读为“鹰派暂停”，但其中暗含“鸽派”信号。“美联储默许长端利率上行，意味着流动性环境已经由市场自发收紧。”魏刚认为，只要美债长端收益率维持高位，美联储加息的必要性就会明显下降。虽然美联储主席表示对高通胀保持零容忍，但政策取向已经弱化了市场对美联储抗通胀的信心。美元指数走弱，正是美元信用走低的市场反馈，黄金价格将持续获益。第二，美日汇率干预引发连锁反应，美元信用承压。魏刚说，7月30日至31日，美国打破近30年不直接干预汇率的惯例，联合日本出手维稳日元。纽约联储代表财政部卖出欧元、买入日元；日本财务省则通过抛售美债筹措资金回购本币。魏刚表示，该操作将带来两大深远影响：一是全球日元套息交易受到冲击，大规模平仓或引发全球风险资产大幅波动；二是日本（美债重要海外持有方）抛售美债，进一步推升长端美债收益率，加剧债券市场的调整压力。这说明，美联储对长端利率和美债市场的管控能力在减弱。因此，黄金的货币属性进一步凸显，对冲货币贬值的长期配置价值得到强化。第三，黄金价格逐步脱离油价束缚。在传统认知中，地缘冲突主要通过避险情绪对黄金形成利多影响。“本轮中东地缘冲突，主要围绕霍尔木兹海峡的通行展开，传导路径更为复杂。”孙伏鲲说，旧链条是“地缘冲突抬升油价—推升通胀预期—强化加息预期—压制金价”，油价上涨反而可能利空黄金。此前油价回落正是削弱美联储加息预期、助推金价反弹的重要因素。 7月末美伊局势再度紧张，但油价上行并未压制金价，黄金对油价明显“脱敏”，这也是金价企稳的重要信号。在他看来，中长期看，美伊局势缓和是较大概率事件，油价重心下移将带动通胀预期回落，市场重心将回归黄金对冲美元信用风险主线，通胀回落之后，预期差将催生交易机会。第四，央行购金持续发力，战略配置需求筑牢价格底部。世界黄金协会数据显示，2026年上半年全球黄金总需求2522吨，需求规模创下3800亿美元的历史新高。二季度全球央行净购金289吨，较一季度的57吨大幅抬升，成为金价的重要支撑。金价高位回调令投资需求出现分化。二季度全球黄金ETF净流出45吨；金条和金币投资展现韧性，二季度需求307吨，同比持平，上半年合计784吨，同比增长21%。受亚洲市场拉动，二季度场外投资327吨，保持稳健。孙伏鲲认为，美国联邦债务突破40万亿美元，市场担忧美债收益的可持续性，推动各国央行、长线资金把黄金当作对冲法定货币贬值、主权信用风险的战略底仓。后市格局分化：短期震荡磨底，长期仍有支撑目前，黄金市场多空博弈加剧：多头依托央行购金、去美元化逻辑看多后市；空头则担忧高利率持续压制无息的黄金资产。孙伏鲲判断，本轮上涨属于长期牛市中的阶段性修复，并非趋势反转，后市黄金价格大概率呈现“三季度磨底、四季度修复”格局。在他看来，4000美元/盎司附近是由央行购金、亚洲实物买盘构筑的较强支撑，下探空间有限。但当前美联储降息周期尚未开启，实际利率维持高位，金价尚不具备趋势性大涨的条件。阶段性修复能否升级为新一轮反转行情，需要跟踪实际利率、ETF资金流向及美联储政策信号。孙伏鲲表示，后续交易者可重点观察以下两个方面：一是宏观政策的边际变化。四季度临近美国中期选举，政治的不确定性或抬升黄金风险溢价。若能源价格下行带动美国通胀进一步回落，美联储政策约束缓解，货币政策预期将由加息转向中性乃至降息，打开贵金属价格的上行空间。二是央行购金与ETF资金的分化。官方购金仍是市场的压舱石，交易者需重点观察北美黄金ETF是否结束流出。若投机资金与配置资金同时流入黄金ETF，将成为行情加速的催化剂。总之，2026年贵金属市场处于旧货币秩序瓦解、新市场共识逐步形成的拉锯阶段。业内人士建议，交易者应当摒弃短线追涨杀跌的投机思维，将黄金作为资产配置压舱石，同时做好仓位管控，把握结构性机会。来源：期货日报网
期货日报网08-11 09:40
盘整蓄力交易情绪有所修复
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兵不动”，但其内部出现明显分歧，美联储货币政策前景缺乏清晰指引，贵金属价格难以出现趋势性行情。7月末美日联合干预日元汇率，日元急剧走强倒逼美元指数短线跳水，对全球外汇市场和跨境流动性形成阶段性冲击。宏观、地缘政治、汇率等变量交织，贵金属价格呈震荡整理态势。展望后市，下次美联储议息会议将于9月中旬召开，因此8月出炉的美国非农、CPI、核心PCE等数据，将主导市场对9月美联储利率决议的预期。若后续美伊局势可控、美国通胀数据降温，则贵金属具备长期配置价值。美国通胀数据有所回落美国6月通胀水平有所回落。相关数据显示，美国6月CPI同比上涨3.5%，较前值（4.2%）明显回落，环比下跌0.4%，主要原因是能源价格大幅下滑。6月能源指数环比下降5.7%，为2020年4月以来最大降幅。美国核心通胀也在走弱，6月核心CPI环比持平，低于预期；同比上涨2.6%，较前值有所回落。住房租金环比涨幅为2021年1月以来最低水平。服装、医疗、通信全线下行。6月PPI环比下跌0.3%，商品PPI环比下跌1.4%，终结了此前连续暴涨的势头。PPI同比从6.0%降至5.5%，上游向下游的通胀传导压力明显缓解。此外，美国6月个人消费支出（PCE）环比下降0.1%，为2020年以来首次出现月度负增长；同比增速从4.1%降至3.7%。图为美国CPI与PPI当月同比走势通胀数据降温给美联储主席沃什提供了“不急于加息”的数据支撑。7月美联储“按兵不动”，3名官员投出反对票、支持加息25个基点，为2016年以来首次出现三张立场一致的反对票。沃什重申2%通胀目标不动摇，并弱化前瞻指引，同时暗示长端利率上行一定程度上已经代替美联储完成了流动性收紧工作。多家机构在研报中质疑沃什的沟通方式，核心矛盾是美联储声称重视通胀，却迟迟不采取行动，且未能清晰地解释其反应函数。沃什明确表示，美联储需要观察市场对事态发展的直接、未经过滤的反应，并称减少前瞻指引是一种改进，央行在新沟通机制上才刚刚起步。美日联手干预汇市 7月30日至31日，美日联合开展汇市操作。8月3日，美国财政部长贝森特与日本财务大臣公开确认了此次联合干预汇率市场的举措。 2022年至今，日本已进行多轮外汇市场干预操作，但始终未能扭转日元走弱的趋势。今年7月21日，美元兑日元汇率为163，市场对日元持续走弱的预期升温。而在本轮美日联合干预落地之后，美元兑日元汇率自163.99快速回落至155.23，单日波动幅度为5.64%，日元大幅反弹。日本能够有效阻止日元贬值的手段十分单一，即变现存量巨额美债，回笼美元资金干预外汇市场。但大规模抛售美债会造成美债收益率上行，不符合美方利益，因此美国明确反对此举措。美国希望日本采取大幅、快速加息的紧缩政策，依靠利差修复止住日元的跌势。但日本经济承压，倾向于缓步小幅加息，避免货币收紧给实体经济、债务市场带来剧烈扰动。美日在汇率调控路径上的核心分歧，促成了此次协同干预汇市举措的落地。受此影响，美元指数大幅回落，给贵金属价格带来一定支撑。短期日元汇率有望阶段性企稳，维持宽幅震荡走势。日元反弹的延续性，取决于其基本面情况。当前美日国债利差仍处于高位，日本央行虽表态将稳步推进货币政策常态化进程，但整体加息步伐偏保守，叠加高额能源进口开支，市场对其财政加码的预期将进一步削弱日元走强的动力。另外，当地时间8月1日，特朗普高调放话，准备对伊朗发动“迄今最猛烈的轰炸”，可第二天特朗普突然改口，宣布临时取消对伊军事打击，同时声称美方将和伊朗进行谈判。特朗普随心所欲地“喊打喊停”，其实是其面对复杂国际局势时的决策逻辑。第一，美伊长期对峙，沙特等海湾国家早已不堪其扰。伊朗预判这些国家会向美方施压。第二，美国中期选举临近，对伊战事久拖不决会失去民心。第三，美债收益率高企迫使特朗普再次按下“暂停键”。图为布伦特原油和WTI原油价格黄金买盘仍在，白银需求分化世界黄金协会最新统计数据显示，2026年第二季度全球黄金需求量为941.8吨，同比下滑14.2%，环比下滑6.7%，需求板块结构性分化。投资板块降温，全球黄金ETF结束前期增持态势，二季度净流出45吨，配置型投资意愿降温；实物金条和金币投资需求自一季度高点回落，同比小幅走低。与之形成鲜明对比的是，各国央行购金动作加码，成为黄金需求的核心支撑。黄金首饰消费受金价高位压制持续走弱，二季度首饰消费同比大幅减少17.0%。场外交易及其他品类需求热度高涨。据世界黄金协会数据，5月全球央行净买入41吨黄金，波兰、中国央行是购金主力，土耳其、俄罗斯央行则小幅售出。6月中国央行继续加大购金力度，黄金储备环比增加14.93吨。展望后市，全球央行持续购金仍是黄金需求的核心支撑。当前全球地缘局势复杂多变，叠加美元信用逐步弱化，促使各国央行加速外汇储备去美元化布局，保障储备资产的安全性。白银方面，2026年光伏需求仍旧是白银下游工业需求的主要拖累项。世界白银协会数据显示，太阳能光伏、电动汽车及其基础设施、数据中心和人工智能构成了白银需求增长的三大支柱。工业用银需求在连续增长后，2025年下降3%，至20446吨，主要原因是光伏行业用银量下降。此外，在连续两年下滑后，2025年硬币与净条块银需求增长14%，至6770吨，预计2026年增长18%，至8013吨。在高银价背景下，白银投资需求回升。其他需求（如摄影、首饰、银器等）不同程度下滑。工业领域需求则受益于人工智能基础设施的结构性增长、汽车终端用银的强劲表现，以及健康的电网投资。不过，光伏用银需求疲软抵消了这些利好。激烈的行业竞争和白银原材料成本上升，促使光伏制造商加快削减用银量和替代技术的应用。世界白银协会数据显示，2025年光伏用银量5804吨，同比下降6%。预计2026年光伏用银量会进一步下降。图为2011—2026年白银工业及光伏需求（含预测）长期配置窗口打开短期看，黄金短线行情主要由美伊地缘局势主导。若地缘摩擦延续、风险向外扩散，叠加流动性收缩预期，金价大概率弱势运行；若美伊局势出现实质性缓和，金价有望持续反弹。另外，央行的刚性购金与配置型买盘强力托底，金价即便回调，下行空间也有限。事件方面，8月末杰克逊霍尔全球央行年会备受关注，沃什可能释放中期货币政策路径指引。8月12日公布的美国CPI数据是检验其通胀走势、预判美联储政策的关键。长期来看，黄金底部支撑坚实，整体处于情绪修复窗口期。白银价格弹性较大，长期供应缺口仍存，行情走势锚定黄金市场运行节奏。主要风险在于，美伊冲突激化推动国际油价突破90美元/桶，美国通胀数据高于市场预期，9月美联储加息概率上调等。但结合资本市场运行态势与原油价格走势综合研判，美伊爆发大规模冲突的概率偏低。来源：期货日报网
期货日报网08-11 09:40
期债市场做多情绪显著升温
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率回落至7月波动区间下沿，在适度宽松的货币政策基调下，资金利率中枢不存在大幅抬升的空间。 7月中央政治局会议提出，实施好更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充分发挥各项存量政策效能，及时谋划出台务实管用的增量政策，加大逆周期调节力度。短期来看，政策发力将更多依靠结构性宽松工具。整体来看，当前流动性环境已经从前期的极度宽松回归适度宽松区间；在跨月、跨季、税期等关键时点，央行仍会通过开展净投放操作呵护资金面平稳运行。加之利率走廊机制持续优化，后续央行对短端利率的调控将更加精细化，资金面有望长期保持平稳运行。图为国内通胀数据表现国家统计局发布的数据显示，7月PPI同比增长3.5%，较前值4.1%回落0.6个百分点，同比涨幅为今年以来首次回落，且PPI环比已连续两个月负增长（6月下降0.3%、7月下降0.7%），确认PPI已走出阶段性顶部。对债市而言，通胀带来的利空影响正逐步走弱。债券供给节奏有望提速结合全年债券发行规划来看，8—9月将迎来政府债供给的集中释放期，每月各安排4期超长期国债发行，需重点关注供给放量对债市尤其是超长债行情带来的阶段性影响。截至8月9日，国债累计净融资规模达到3.52万亿元，整体发行进度为55.1%。虽然7月发行节奏有所加快，但整体进度仍低于去年同期64.5%的水平。分品种来看，新增一般债累计发行4634亿元，发行进度为57.9%，去年同期为74.8%；新增专项债累计发行2.48万亿元，发行进度为56.3%，去年同期为63.1%。笔者对8—12月政府债净融资规模测算如下：普通国债需净发行2.2万亿元，同比增加3086亿元；特别国债需净发行5380亿元，同比小幅减少10亿元；地方新增一般债需净发行3563亿元，同比增加1246亿元；新增专项债待发行规模1.99万亿元，同比增加1780亿元。债券集中发行对市场的影响分为两个方面：一是短期分流市场流动性；二是改变债券供需格局。其中，资金面的走向取决于央行的对冲操作力度。本次超长期特别国债供给的同比变动幅度有限，且发行计划已全部纳入年度安排，市场对此已形成充分预期，供给端的实际冲击仍需结合后续资金环境综合判断。基本面层面，国内通胀持续回落，二季度以来实体信贷需求偏弱，叠加权益市场显著调整，市场“资产荒”特征愈发凸显。超长债配置赔率依然较高，当前资金利率维持稳定，预计30年期与10年期国债利差仍有进一步压缩空间。笔者认为，超长端期限利差收窄将成为下半年债市核心结构性行情主线，全年利差下行趋势明确，但多空因素交替演绎，行情走势或将较为波折。进入8月后，交易端需注意规避供给集中释放的窗口，可待利差走扩后再分批布局曲线走平策略。短端资金利率维持窄幅震荡，短期限收益率下行空间有限。相比而言，超长债当前已具备较高配置价值，偏宽的期限利差恰好契合机构长期欠配的配置需求：当前30年期国债收益率为2.18%，年内仍有进一步下行空间；当30年期与10年期国债利差回升至50BP以上时，可加大曲线走平策略的博弈仓位，同步把握超长债的估值修复行情，交易过程中需要持续跟踪超长债的集中发行节奏。（作者单位：创元期货）来源：期货日报网
期货日报网08-11 09:25
“资产荒”逻辑仍在
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中央政治局会议提出“综合运用并适时调整货币政策工具”，市场宽松预期快速升温，债市做多情绪回升。30年期国债收益率快速下破2.2%，10年期国债收益率反复试探1.70%关键阻力位。目前市场情绪偏谨慎。短期中东地缘政治和货币政策的扰动减弱。一方面，地缘冲突有边际缓和迹象，地缘溢价回落带动原油价格跌破80美元/桶，有望减轻输入性通胀压力。另一方面，尽管9月预防性加息的风险犹存，但美联储议息会议显露沃什“鸽派”倾向，他对通胀目标的模糊表态及政策“延期风险”令市场担忧其抗“通胀信誉”受损。沃什展现的“模糊沟通+坚守底线”政策态度，表面“鹰派”，但AI逻辑暗含中期“鸽派”倾向，年内基准情形仍是“按兵不动”。国内方面，存量政策以及财政需求侧刺激是下半年稳增长的核心抓手。7月制造业PMI重回收缩区间，呈现供需双弱及产需缺口扩大的特征。装备制造业PMI及高技术制造业PMI仍处于偏高位置，显示新动能仍有支撑。货币政策宽松基调延续支撑债市做多情绪。7月底重要会议对货币政策的定调更为积极，这意味着若三季度内需压力进一步加大，降准降息可能落地。但“适时”二字凸显时点选择的灵活性。外部紧缩压力仍在，货币宽松时点的选择更为谨慎。预计三季度是财政政策加快发力的窗口期，货币政策起配合作用，流动性延续平衡偏宽松格局。图为国债收益率走势（%）总体看，在融资需求偏弱背景下，“资产荒”逻辑难以逆转，增量政策发力可控，货币宽松仍有想象空间。不过，在外部紧缩压力下，国内货币宽松时点的选择更为谨慎，利率市场难以打破低波动状态，国债收益率也难有向下突破的动力。当前市场多空力量较为均衡，央行对资金面的态度呵护与约束并存。预计超长端做多情绪延续，市场波动或加大。（作者单位：新湖期货）来源：期货日报网
期货日报网08-07 09:45
股指宽幅震荡格局延续
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建设和“两新”工作；综合运用并适时调整货币政策工具，优化实施财政金融协同促内需政策；扎实推进“六张网”规划建设；深化资本市场投融资综合改革，提升资本市场韧性和信心等。整体政策基调以存量落地、精准滴灌、底线托底为主，未传递强刺激政策信号，但能够有效约束下行空间。流动性方面，央行于8月5日开展5000亿元3个月期买断式逆回购操作，实现净投放2000亿元，连续两个月通过3个月期买断式逆回购净投放资金，对冲利率上行压力，释放明确的维稳信号。财政方面，今年专项债额度为4.4万亿元，上半年仅发行2.07万亿元，发行进度为47%，明显慢于往年同期。这意味着三季度将迎来专项债发行高峰，实物工作量有望加速形成，进而提振经济增长。科技板块定价逻辑切换近期外盘科技板块再度剧烈震荡，市场对科技股的定价逻辑发生切换，由原来的“业绩是否超预期”转向?“业绩指引能否持续上修、盈利增长能否持续兑现”。本周多家科技巨头上演“利好落地即大跌”行情：存储巨头闪迪当期业绩全面超预期，但下季度营收指引不及市场预期，盘后一度跌超8%；AMD虽亮眼业绩落地，却因三季度营收指引不及市场乐观预期，盘后重挫超10%。此外，SpaceX二季度AI业务158亿美元资本开支超预期，引发市场对行业投入过热的担忧，股价大跌近9%；谷歌核心AI高管离职，市场担忧其AI战略的连贯性，股价大跌超4%。当前铠侠、三星、SK海力士、美光等存储大厂虽然季度业绩创历史新高，但股价在业绩发布后非但未能获得提振，反而因“利好出尽”预期而遭遇大幅杀跌。外围市场波动持续传导，韩国KOSPI指数行情剧烈分化，7月31日单日狂飙17.91%创下历史新高后，8月3日重挫超5%，8月6日盘中再跌3%。SK海力士等核心存储龙头大幅跳水，板块行情极端反复。由于A股科技板块与全球AI、半导体产业链深度联动，外盘剧烈波动将持续压制国内市场风险偏好，对内盘科技股走势形成明显冲击。中报业绩是关键变量目前正处于财报披露季，A股已进入2026年中报集中披露窗口。上半年AI、机器人、半导体等题材行情充分发酵，中报业绩将成为衡量产业链真实景气度的关键标尺。若AI硬件、半导体、光模块等龙头企业业绩超预期，板块估值有望迎来修复，而前期涨幅较大、缺乏盈利支撑的题材股则面临回调风险。总体看，AI产业景气度仍有支撑，未出现全面走弱信号。需要警惕的是，科技板块多项拥挤度指标仍处于年内高位。经过7月大幅回调后，科技板块各类拥挤度指标虽然有所回落，但仍未出清。截至8月5日，“双创”市场成交额占全部A股成交额的比重约为42.38%，仍高于2025年9月至2026年4月期间的34.8%~38.4%。同时，成交额排名前5%的个股成交额占比约为52.48%（高于45%的警戒线），头部集中效应进一步加剧。综上，在稳增长政策托底、稳市制度支撑及AI行业长期高景气根基不变背景下，A股市场整体下行空间有限，但上行持续性仍待观察。目前科技板块交易逻辑从短期业绩博弈转向长期增长持续性验证，叠加海外AI、半导体龙头股剧烈波动持续冲击A股市场风险偏好，且板块前期资金拥挤度尚未充分出清，中报业绩将成为接下来市场方向选择的分水岭。（作者单位：福能期货）来源：期货日报网
期货日报网08-07 09:45
期债维持中性偏多思路关注结构性机会
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外部政策制衡的双重约束，两大矛盾交织让货币政策左右为难，奠定了国债期货市场中性震荡的核心基调。通胀修复滞后是基本面的核心特征。物价回暖存在显著时滞效应，尚未形成全面复苏态势。从工业端看，企业补库存周期虽然已经启动，工业企业库存增速与PPI同步小幅回升，但补库力度偏弱，远未达到历史强复苏水平，PPI通缩缓解进程缓慢。“M1-M2”剪刀差持续处于负值区间，企业资金活跃度不足，市场整体经济活力偏弱，导致CPI同比长期维持在1%左右低位，距离温和通胀有明显差距。从历史规律来看，企业补库存传导至PPI回升，货币指标改善传导至CPI回暖，均存在6到12个月的时滞，后续通胀修复仍需要时间。短期无通胀压力扰动，为债市提供了基础支撑。从外部制衡维度看，美元周期与汇率约束持续压制国内货币政策空间。当前美联储维持高利率环境，中美利差深度倒挂，国内货币政策面临两难选择。一方面，内需偏弱、实体融资需求不足，需要降准降息以降低融资成本；另一方面，货币过度宽松会加大汇率压力，消耗经常项目顺差红利，外部约束限制国内政策的自由度。汇率方面，人民币汇率走强，对债市形成间接支撑。2026年美元指数逐步见顶回落，叠加国内银行结售汇顺差维持高位，外汇市场人民币买盘充足，USD/CNY汇率从7.2上方回落至6.8附近。人民币汇率偏强缓解了外部资本的流出压力，为国内结构性宽松政策创造了条件，成为债市的重要稳定器。不过，美国通胀黏性较强，能源分项转正、住宅分项韧性导致美国通胀回落速度放缓，美联储高利率延续的预期升温，持续压制全球流动性，给国内债市造成了一定压力。破局契机内外核心逻辑的边际变化，将成为秋季债市突破现有震荡格局的重要契机。交易者可以从海外美元周期切换与国内经济修复节奏两个维度进行观察。外部市场方面，美元指数强弱的阶段性切换是核心变量。短期看，美国市场环境仍支撑美元指数偏强运行。美联储坚守2%通胀目标，以高利率牺牲短期经济增速、锚定长期物价稳定，同时美国财政部长贝森特“333方案”财政约束压制长端流动性，叠加AI产业升级、高端制造业回流巩固经济优势，短期美元指数、美债的韧性较强，高利率格局难以逆转。但长期来看，美元指数存在天然的“宿命性弱势”，特里芬悖论持续生效，美国为维持美元的全球储备地位需保持贸易逆差，海量美元债权对应巨额债务压力，财政扩张与货币紧缩的对冲模式不可持续，长期信用隐患终将显现。由于长短逻辑分化，外部市场将呈现分段定价特征。短期美元指数修复、美债长端利率高位震荡，全球流动性收紧预期将延续；长期“弱美元叙事”将逐步回归，国内货币政策的外部约束将减弱。秋季国债市场关注点在于，美国通胀、就业数据的边际变化，将决定美联储政策预期的拐点，一旦加息预期消化、降息窗口逐步临近，外部环境对国内债市的压制将显著缓解。国内方面，经济修复的时滞性与传导梗阻是核心破局变量。当前国内稳增长政策持续落地，但政策传导存在明显的滞后性。消费复苏依赖政策传导，居民收入、就业市场信心偏弱，大幅拉长消费修复周期。更为关键的是，经济内外循环出现一定阻碍，出口部门赚取的利润更多用于企业偿债、设备更新，并未转化为居民收入，无法带动居民消费能力提升，导致外需红利难以传导至内需市场，内需偏弱格局难以快速逆转。整体而言，国内实体经济复苏仍偏慢，地产销售、居民信贷数据偏低，私人部门去杠杆进程延续，实体融资需求不足，社会融资、短期贷款难以超预期回暖，偏弱的名义GDP将持续压制利率的上行空间。投资策略综合内外核心逻辑，笔者认为，2026年秋季国债期货市场无系统性利空压力，也难以出现单边牛市行情，整体将延续中性偏多思路，以稳健布局、不激进重仓为原则，把握波段机会。图为国债期货净基差走势国内“宽货币”主线未变。在实体经济温和复苏、内需持续偏弱背景下，降低社会融资成本、护航实体经济修复是货币政策的核心基调，结构性宽松格局将延续。从期限结构来看，国债收益率曲线有进一步平坦化的空间。短期利率受流动性平稳、政策稳健约束，波动相对有限；长端利率受经济复苏不及预期、通胀低位、融资需求偏弱支撑，下行潜力相对较大，长短端利率分化将推动收益率曲线平坦化行情延续。操作层面，维持中性偏多思路，避免重仓博弈单边行情。短期重点跟踪两大核心变量：一是美国通胀数据与美联储政策预期变化；二是国内稳增长政策的传导效果、地产与消费数据的修复情况。（作者单位：国投期货）来源：期货日报网
期货日报网08-07 09:45
助力拓宽离岸人民币市场机构参与维度
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而言，5年期国债处于收益率曲线中段，对货币政策、经济预期敏感度较高。5年期离岸人民币国债期货上市后，机构可开展现券和期货套利、跨期价差、久期中性对冲等多元策略，打破离岸市场仅依靠场外互换开展利率交易且交易标的集中于短期市场利率核心观测锚的单一格局。新举措明确提出，支持合规优质证券基金机构以香港为基点有序拓展国际业务，打造一流跨境投行与投资机构。离岸人民币国债期货为中介机构开辟全新业务赛道：一方面，可为全球客户提供套保、做市、结构化票据底层对冲服务，开发挂钩人民币国债的离岸收益互换、利率期权产品；另一方面，内地券商可依托该产品拓展境外机构客户，改变以往仅能提供代销、通道服务的浅层业务模式，深度参与全球人民币资产定价，实现金融机构双向“走出去”。除各类金融机构外，工商企业和离岸财富管理机构也将因离岸人民币国债期货的上市而获得更为丰富的配套参与渠道。完整的离岸人民币国债利率曲线，为跨境企业财资管理、离岸存款定价、跨境理财底层资产提供公允定价基准，叠加两地专业资格互认、“跨境理财通”配套机制，离岸人民币财富管理市场将持续扩容，实现机构参与从固收交易向跨境财资、零售财富全域延伸。吴清在上市仪式中提出，离岸国债期货落地“有利于促进两地国债现货、期货及衍生品市场紧密联动，健全更具韧性和有效性的国债收益率曲线”。这一判断预示着离岸人民币市场生态的底层重塑，推动机构从短期波段交易转向长期深度配置。长期以来，离岸人民币利率曲线依托离岸存款、点心债、利率互换构建，交易分散，全球机构配置人民币资产时缺少统一公允的久期定价锚，制约大额、长期资金入场。港交所5年期人民币国债期货依托场内集中竞价机制，实时汇集全球投资者对中国中期利率的预期，形成独立、公允的离岸5年期人民币国债定价，与境内中金所国债期货价格双向印证，补齐离岸核心期限利率定价短板。结合新举措中指数合作的配套支持，完整的离岸利率曲线将带来两大深远改变：其一，指数机构可编制标准化离岸人民币固收指数，推动人民币国债纳入更多全球主流固收基准，被动跟踪指数的万亿元级资管资金将持续流入离岸市场，持续扩充机构投资者基数。其二，离岸衍生品市场获得稳定定价锚，利率期权、汇率和利率交叉衍生品、信用对冲工具具备落地基础，持续丰富离岸人民币产品矩阵，推动机构从单一债券持有转向多品类、多周期综合资产配置。离岸人民币国债期货的上市，能够为离岸人民币市场提供独立的风险分流渠道。两地监管协同新举措同步完善跨境风险监测、信息共享机制，健全中介机构联合监管框架，在丰富机构参与渠道的同时筑牢风险防线，打造稳定、可预期的离岸交易环境，将进一步强化全球机构长期参与意愿。来源：期货日报网
期货日报网08-07 08:20
债市收益率曲线“牛平” 短期跟踪资金利率变化
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国债收益率的下行空间。短期重点关注央行货币政策信号、资金利率走势。 7月下旬以来，市场缺乏增量政策落地预期，7月采购经理指数（PMI）数据有所回落，共同推动资金流向长端国债，10年期国债收益率下移至1.7%以下，30年期国债收益率持续下行。而短端国债收益率在资金利率平稳背景下整体保持稳定。债市呈现长端收益率走低、短端收益率稳定、收益率曲线平坦化的“牛平”特征。政府债供给放量预期较强 7月中共中央政治局会议为下半年宏观政策定下基调，财政提速发债、货币灵活对冲成为影响债市供需格局的核心变量。上半年国内生产总值（GDP）累计增速为4.7%，处于全年目标区间，经济结构持续优化、新兴动能持续增强。基于“动能向新、结构向优”的现状，政策方面并未推出强刺激方案，核心表述为“充分发挥各项存量政策效能，及时谋划出台务实管用的增量政策”。财政政策明确提出加快财政支出和债券资金使用进度，三季度政府债有望迎来供给高峰。统计数据显示，1—7月，国债累计净发行33047亿元，发行进度为49.40%；地方债累计净发行44178亿元，发行进度为61.36%，其中新增专项债累计发行24079亿元，发行进度为54.7%。在明确要求加快进度的情况下，8—9月政府债发行预计放量。随着政府债的发行，货币政策呵护力度加大。7月，央行买断式逆回购净投放7000亿元，中期借贷便利（MLF）净投放1000亿元，公开市场国债买卖净投放500亿元。8月5日，央行开展了5000亿元3个月期买断式逆回购，当月到期3000亿元，净投放2000亿元，连续两个月加量续作，精准投放中长期流动性。央行通过长短工具搭配，全方位呵护资金面平稳运行，进而缓解政府债发行带来的流动性压力、稳定市场资金预期。经济结构性分化 7月PMI数据回落成为长端国债收益率下行的催化剂。数据显示，当月，制造业PMI为49.2%，环比下降1.1个百分点，3月以来首次落入收缩区间，终结了连续4个月的扩张态势，且回落幅度大于历年7月季节性均值。 7月PMI数据并非全面回落，而是结构性分化，契合了7月中共中央政治局会议“动能向新、结构向优”的判断。其一，新兴产业韧性十足，高技术制造业、装备制造业PMI位于扩张区间，人工智能、高端制造相关产业链订单、生产保持景气。新兴产业持续承接经济增长动能，成为经济稳定的基本盘；其二，传统内需产业链表现较弱；其三，内外需继续分化。后市预测整体来看，在加快财政支出和债券资金使用进度的要求下，政府债供给将迎来高峰，阶段性加大市场承接压力，但央行呵护下资金面大幅收紧的风险较小。7月PMI数据表明，内需有待进一步释放、经济结构性分化，经济基本面利多债市。不过，降息预期降温，当前资金利率整体保持平稳，限制了国债收益率的下行空间。后续国债收益率能否突破下行，取决于央行货币政策信号、资金利率走势。（作者单位：光大期货）来源：期货日报网
期货日报网08-06 09:50
中东地缘局势反复黄金上涨持续性仍待观察
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性有待观察。美联储内部分歧加大全球货币政策迎来明显转向，年初的全球降息预期被持续反弹的通胀数据打破，主要央行政策从“倾向宽松”转向“偏鹰观望”，甚至重启加息。7月29日，美联储宣布继续维持联邦基金利率在3.5%~3.75%区间不变。该利率决议的12票表决中，9名美联储官员投出赞成票，另有3名官员投出反对票，并主张加息25个基点。沃什自5月接任美联储主席以来，虽反复表态将抗击通胀，但一直拒绝对美联储下一步政策路径释放前瞻信号。沃什延续了偏“鹰”立场，称若条件必要且适宜，美联储将毫不犹豫采取行动。展望后市，虽然美联储启动预防式加息的概率有所上升，但基准情形仍是2026年下半年维持利率不变，下半年大概率会出现加息预期不断后移的情况。但受能源和服务通胀的制约，加息预期也难以向下大幅修正。考虑到就业市场可能有所降温，同时油价回落、关税影响消退、住房和工资增速维持低位，都有助于压低通胀，因此9月前美联储将维持利率不变。基准情形为2026年下半年不加息，到明年年底可能累计加息两次。近期，受美日联合干预外汇市场影响，美元与日元逆转此前走势，美元指数出现大幅调整。尽管干预属于短期行为，但仍可能阶段性阻断美元指数的上行走势，削弱其对金银价格的压制。需要注意的是，随着高油价对经济的负面冲击不断显现，预计美元指数仍存在较强上行动力，后市整体将呈现区间震荡格局。美国经济仍具韧性美国经济依然展现出较强韧性。2026年二季度GDP环比折年率初值增长1.5%，低于市场预期的1.8%，增速较一季度的2.1%进一步放缓，但这并不表明美国经济已陷入疲软。从美国经济结构来看，消费、投资需求依然强劲，支撑经济保持韧性。美国二季度消费环比强劲增长3.2%，较一季度的0.5%显著提升。企业投资环比增长8.4%，虽较一季度的10.6%有所回落，但仍处于高位。二季度美国面向国内私有购买者的最终销售环比增长3.9%，较一季度的1.7%实现翻倍，说明二季度美国内需依然强劲。拖累美国二季度GDP的主要因素是进口大幅增长，增速远超出口。二季度进口环比增长11.5%，出口增速仅为4.5%，净出口对二季度GDP的贡献为负1.01个百分点。在一季度人工智能（AI）投资占据增长主导地位后，二季度消费者支出成为主要增长引擎，表现远超预期，进一步凸显美国经济的韧性。地缘局势反复前期持续升温的美伊紧张局势迎来戏剧性转折。美国总统特朗普8月1日在社交媒体发文称，伊朗及其他中东国家已向美方提出请求，希望暂缓发动袭击。基于这一请求，他同意取消军事打击行动。当地时间8月2日，伊朗外长阿拉格齐宣称，伊朗与其邻国阿曼围绕霍尔木兹海峡的谈判已进入“最后阶段”。据伊朗伊斯兰共和国通讯社（IRNA）报道，阿拉格齐向伊朗内阁汇报了与阿曼谈判的最新进展，并表示谈判已经“接近完成”。不过，这名伊朗外长并未提供有关谈判的更多细节。目前美伊局势暂时缓和，但能源供应风险仍是市场关注的焦点。如果外交努力未能取得成效，相关风险可能重新成为推动油价上涨的重要因素。综合来看，中东地缘局势缓和，通胀反弹预期降温，宏观面压制作用减弱，短期黄金价格或偏强震荡，但仍需警惕地缘局势反复的可能。中长期来看，在国际地缘政治秩序加速重构、美国债务高企的背景下，去美元化趋势持续推进，全球央行购金需求维持高位，黄金价格仍具备上行动力。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0015333）来源：期货日报网
期货日报网08-06 09:35

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