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分析人士：波动风险在进一步加剧

元信用形成冲击，驱动国际金价上涨。从货币政策角度来看，吴梓杰表示，在3月议息会议中美联储在利率政策上整体保持了谨慎态度，点阵图暗示全年维持降息两次的预期。但是从美联储的声明以及鲍威尔的表态来看仍比预期更“鸽派”，一方面美联储将于4月开始进一步减缓缩表，比市场预期得更快，也有利于金融条件进一步趋向宽松；另一方面鲍威尔对经济前景仍保持乐观，同时他倾向认为关税带来的通胀冲击也是一次性的，长期通胀预期也保持稳定。总体来说，本次会议中性立场为后续灵活应对数据变化提供了操作空间，既可以通过暂停降息应对通胀冲击，也可以进一步宽松来应对就业市场的走弱。 “当前美国劳动力市场以及通胀数据具备韧性，3月美联储议息会议中传递出的降息表态偏谨慎，点阵图总体偏‘鹰派’，但暂缓缩表的决定显示当前美联储处于确定性的降息周期中，且关注到了美国经济增长以及权益市场所存在的风险。”钟俊轩认为，在美国劳动力市场存在风险、权益市场表现弱势的背景下，美联储后续仍将传递出宽松货币政策的信息。美联储官方网站所公布的日程显示，鲍威尔将在当地时间4月4日上午发表有关经济展望的演讲，需重点关注鲍威尔可能存在的“鸽派”表态。金价上行过程中存在的风险点 “无论从美国财政及政策，还是当前特朗普政府的关税政策风险来看，黄金价格都存在进一步上涨的动能。”钟俊轩表示，从其中最为关键的财政赤字因素来看，即使马斯克领导的政府效率部持续推行裁员减支，然而支出的下降难以覆盖后续美国财政收入的减少，特朗普政府所承诺的多项减税政策的推行仍将令美国财政赤字水平持续扩张，对金价形成明确的利好因素。在风险方面，吴梓杰提示，首先是市场本身价格波动风险在进一步加剧。高位运行的金价使得无论是短期获利了结带来的回撤风险还是价格本身的波动风险都在加剧；其次需要关注重要宏观事件带来的价格冲击风险，4月初美国“对等关税”政策即将落地，它既可能带来关税风险的阶段性出清，构成避险情绪的回落，也可能因为政策超预期而对市场造成进一步冲击，这种不确定性同样可能对黄金价格构成重要的风险；最后，俄乌停火协议如果实质性达成，也可能对黄金价格带来超预期的利空风险。来源：期货日报网

期货日报网04-01 08:55

需求攀升黄金价格新高在路上

创下2023年下半年以来新高。美联储货币政策还处在宽松周期在当前全球流动性宽松，且存在对美元信用担忧的情况下，在投资组合里加入一定比例的“逆货币”资产，能够在货币违约引发的大动荡中为投资组合起到“减震”作用。在这类资产中，黄金或许是首选。 3月20日，美联储做出决定，维持4.25%~4.5%的政策利率不变。自4月起，美联储缩表速度将从每月600亿美元减缓至每月400亿美元。然而，美联储在最新的经济预测中下调了美国2025年的经济增长速度，同时上调了通胀预期，这一情况反映出特朗普政府的政策组合对美国经济产生的影响。美联储主席鲍威尔在新闻发布会上表示，新一届美国政府在贸易、移民、财政政策和监管四个不同领域实施重大政策变革，尽管贸易政策有一些进展，但这些变化对经济前景的影响仍存在很大的不确定性，美联储在分析收到的信息时，重点是将信号和噪音区分开。通胀已经开始上升，部分是由关税因素导致的，但需强调的是，任何由关税推动的通胀上升都将是“短暂的”。就业状况大致处于平衡，劳动力市场依旧稳健，失业率处于低位且波动幅度较窄，工资增长速度快于通货膨胀，并且相较于疫情后复苏初期的速度，当前的工资增长速度更具可持续性。官员们下调经济增长预测，将2025年的GDP预期由前值2.1%下修至1.7%。通胀方面，将2025年的PCE预测由2.5%上修至2.7%，核心PCE通胀率从2.5%上调至2.8%。就业方面，2025年失业率小幅上修至4.3%，前值为4.2%。同时点阵图显示，美联储2025年将利率维持在3.9%，与2024年12月预测一致，这意味着2025年美联储将会降息两次。在经济放缓和通胀预期升温的背景下，美联储依然保留年内两次降息的预期，同时缩表步伐有所放缓，这向外界释放偏鸽信号。美联储是否降息仍存在不确定性，需要观察经济数据以及相关政策落地的效果。短期贸易政策或是影响美联储降息路径的主要因素，其中，减税、关税、打击移民等一系列议程存在诸多不确定性，这些政策对美国通胀、劳动力市场以及经济增速的影响，可能需要少则两个月、多则半年才能在经济数据中显露出来。往前看，美联储或继续以观望为主，更加关注经济走势。未来货币政策路径或将取决于特朗普政府的政策以及美国经济的发展，如果增长动能快速下行，年中或再度降息，但在经济未出现衰退的情况下，今年降息幅度或难以超过两次。此外，若特朗普维持就任以来的政策取向，特别是4月2日大幅提高关税，美国经济下行的压力会加大，美联储降息节奏或提前，但在通胀预期抬升的背景下，大幅降息仍受制约，全年降息幅度或难以超过两次，重点关注美国关税政策实施进展。综合来看，由于美国关税政策不确定性较高，临近4月2日美国将实施“对等”关税的时点，市场的波动率加大。关税政策和地缘局势仍存变数，避险需求对贵金属的支撑或长期存在。叠加美联储仍处于降息周期，利率下行周期对金价亦有利好，黄金或依然以震荡偏强为主，不排除再创历史新高的可能。中长期而言，黄金作为核心配置资产，适合中长期持有。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网

期货日报网04-01 08:55

设备更新资金量增至2000亿元

发表鹰派言论，强调当前不急于降息，暗示货币政策将进入观察期，以便更全面地评估特朗普政策的潜在影响。国家统计局公布的数据显示，今年3月官方制造业PMI升至50.5%，较2月加快0.3个百分点，连续两个月处于扩张区间。从企业规模看，大型企业PMI录得51.2%，较2月放缓1.3个百分点；中、小型企业PMI回升至49.9%和49.6%，分别加快0.7和3.3个百分点。从分类指数看，生产指数由52.5%上升至52.6%，创去年5月以来新高；新订单和新出口订单指数为51.8%和49%，分别提升0.7和0.4个百分点。数据显示，随着春节错月效应的消退，企业经营活动逐渐恢复正常，工业生产进一步加快，需求边际改善，中小型企业景气度回升，但尚未摆脱收缩区间，外需仍偏弱，表明我国经济恢复的内生动力仍待提升，需求不足仍是主要矛盾。考虑到特朗普关税政策的外溢影响尚未完全显现，美国经济增长放缓、欧洲经济衰退的风险仍在，国际贸易活动将受到抑制。国内抢出口效应消退，我国外贸仍面临下行压力。为应对贸易摩擦的负面影响，完成全年预期目标，我国宏观政策仍需加强逆周期调节，更多依靠提振消费来扩大内需。据国家发展改革委最新消息，今年安排超长期特别国债2000亿元支持设备更新，较去年增加500亿元，同时支持范围扩大，一些新领域的政策细则在加快落地。超长期特别国债资金重点用于支持“两重”项目建设和“两新”政策实施，有利于创造新的增量需求，拉动制造业等相关领域投资增长，扩大就业，促进投资和消费形成良性循环。海外方面，美国3月制造业PMI降至49.8%，时隔两个月再次跌破扩张区间，谘商会消费者信心指数连续4个月下滑，并创2021年3月以来新低。核心PCE物价指数同比上涨2.8%，较2月回升0.2个百分点，1年期通胀预期上升至5%，为2022年12月以来新高。数据表明，美国关税政策不仅推高其通胀预期，也打压消费者信心和抑制消费支出，制造业活动受关税影响明显放缓，从而削弱经济增长前景。美联储3月会议维持利率不变，货币政策声明下调未来3年经济增长预期，上调今年核心PCE通胀预期和失业率预期，点阵图维持年内降息两次的预测，但支持不降息和降息一次的官员人数增加。近期美联储多位官员发表鹰派讲话，警告通胀存上行风险，表示在特朗普政策影响进一步明晰之前，不急于改变立场，暗示未来一段时间维持利率不变。美联储此举是在进行预期管理，向市场传递实现通胀目标的不确定性增加，希望保持政策的限制性，控制通胀的同时稳定就业，避免利率曲线落后于经济形势。（作者单位：新纪元期货）来源：期货日报网

期货日报网04-01 08:50

把握多IH空IM跨品种套利机会

利预期的改善主要体现在大盘价值股上。货币政策仍有空间。从自上而下的角度看，今年1—2月社融存量同比增长8.2%，增速较1月提升0.2个百分点。2月社融规模增量为2.23万亿元，低于市场预期，较上年同期多增7374亿元，连续3个月同比多增。1—2月对实体经济发放的人民币贷款增加58700亿元，同比小幅多增526亿元，2月人民币贷款增加6506亿元，同比少增3267亿元。2月，社融结构上仍延续去年以来的分化特征，政府融资是主要支撑，而人民币信贷仍偏弱运行，1月份企业信贷的回暖趋势未能持续。2025年政府工作报告中对货币政策的定调依然是“适度宽松”，由于信贷等数据表现一般，一定程度上增加了市场对降准降息落地的预期，央行对外汇市场的顺周期纠偏及防范利率单边波动风险或是近期政策重点。企业信贷结构待改善，居民储蓄意愿高企，内需刺激政策仍需发力。1—2月，企业单位贷款增加5.82万亿元，同比多增3900亿元，主要是票据融资贡献，银行票据冲量明显。2025年财政扩张力度增强，有望带动企业预期好转。1—2月居民贷款增加547亿元，同比少增3347亿元，其中短期贷款减少3238亿元，同比多减1898亿元，中长期贷款增加3785亿元，但同比少增1449亿元，虽然春节消费、商品房成交等数据显示居民消费、购房量上升，但居民加杠杆态度仍较谨慎，通过贷款消费或加杠杆购房意愿仍然不强烈。笔者认为，信贷社融同比增幅将进一步扩大。一是货币和金融政策定调均偏宽松，政府工作报告要求“适时降准降息”“落实无还本续贷政策”，3月初央行等五部委召开金融民营企业高质量发展座谈会，指出要“增加对民营和小微企业信贷投放”；二是基数较小；三是化债影响最大的阶段逐渐过去，政策指出“动态调整债务高风险地区名单，支持打开新的投资空间”。由于社融信贷数据结构上的问题以及经济增长压力，我国货币政策仍有放松的可能。笔者认为，3—4月或是“保胜率”而非“搏收益”阶段。 3—4月为去年年报和今年一季报密集披露期，从目前盈利端预期看，压力仍然存在，相对而言大盘价值股盈利预期更稳健，且边际上持续上调。所以，结合A股市场情绪持续回落、流动性处于相对温和的增量环境分析，A股市场或存在结构性趋势多头机会，一旦市场交易的重点转向盈利端，投资者布局交易拥挤度相对较低的大盘价值补涨行情，胜率可能更高。此前，中小盘指数以及TMT行业交易拥挤度处于偏高水平，显示流动性推动的科技板块有过热迹象，另外考虑到双创类指数层面的止盈压力，短期流动性不支持以TMT为代表的小盘成长股进一步集体走强，投资者应该考虑在相关标的上阶段性止盈减配。近期，指数整体交易拥挤度已有所回落，但中小盘指数以及TMT行业的交易拥挤度仍较高，预计相关标的的调整仍未结束。另外，从更长的维度看，如果将2025年A股市场走势定义为居民层面流动性注入的多头趋势行情，那么开启新一轮趋势性上攻是需要大盘价值股的支撑。所以，笔者认为，未来3个月以上证50指数为代表的大盘价值指数有望上行至去年10月的高点。股指期货方面，建议关注IH的单边多头机会以及多IH空IM的跨品种套利机会。（作者单位：海通期货）来源：期货日报网

期货日报网04-01 08:50

期债做多情绪仍受压制

预期增强，同样对债市做多形成压制。从货币政策层面来看，3月MLF超额续作及中标规则改变超出市场预期，量价层面均体现了央行的呵护态度，短期有利于资金价格保持稳定。短期因素对利率中期上行趋势构成再平衡，但利率上行的中期趋势不变。上周央行公开市场实现净回笼，银行间市场资金面平衡中结构性矛盾明显，存款类机构隔夜回购加权利率走低，可跨月的7天期则小幅走高，非银机构融入隔夜成本仍坚挺在1.80%上方，资金利率仍处于高位，债市做多动能不足。从市场风险偏好来看，3月下旬以来，A股出现显著分化，大小盘出现明显风格切换。4月逐步进入年报披露期，中小市值股票或面临一定业绩兑现压力，而大盘蓝筹因盈利稳定性更强通常获得避险资金青睐，季节性特征表现明显。但权益市场风格切换并不会带来大盘指数明显下行，而债市本身做多情绪受到多重因素压制，权益市场风格切换不构成债市利多的充要条件，亦不足以推动债市进一步向下大幅突破。从经济基本面来看，2月PMI重回荣枯线以上，经济修复预期增强，1—2月宏观经济数据呈现较为典型的强生产、稳投资、弱消费状态。目前，经济基本面已出现部分好转迹象，其中生产端呈现边际改善，消费端在政策托底支持下有望进一步回暖，价格端能否回暖仍待观察。2023年以来我国长期面临低通胀压力，2025年2月CPI同比降低0.7%，价格回暖压力依然存在。经济基本面既是影响市场风险偏好的主要因素，又是决定债市大方向的核心锚点。资产价格的涨跌变化取决于两方面，一是客观层面，经济基本面的边际变化，二是主观层面，投资者在资产交易过程中对已有预期的定价，两者的匹配与差异构成驱动资产价格变化的核心动力。我们认为，宏观经济的修复进程及节奏或仍有待观察，但支持经济向好的细微因素或正逐步累积。主观层面，债券投资者对经济基本面的预期或相对偏弱，易与经济现实形成预期差，构成债市潜在利空因素。另外，关注信贷弱预期与现实之间可能存在一定背离。3月下旬以来国股行票据利率提升，直贴3M、6M国股票据利率走高，分别从3月18日的1.59%、1.29%上升至3月28日的1.83%、1.39%，跨季后仍需重点关注社融表现超预期带来的风险释放。综合来看，跨季后债市累积的风险包括3月PMI或表现较好、票据价格提升或指向信贷弱预期与现实存在背离的可能性，以及4月2日关税政策落地对债市影响偏中性或利空，在当前投资者做多情绪较为谨慎的背景下，随着风险逐步释放，债市或进入新一轮调整状态。（作者单位：中辉期货）来源：期货日报网

期货日报网03-31 08:55

铜铝关税即将来临-2025年3月28日申银万国期货每日收盘评论

持续用力、更加给力，央行表示适度宽松的货币政策立场是明确的，将根据国内外经济金融形势，择机降准降息。随着市场资金面紧张情况有所缓和，预计短端期债价格将逐步企稳，关注做多TS和跨品种套利机会。 02 能化【玻璃纯碱】周五，玻璃期货下跌，中期角度，目前经过2个月的玻璃累库，等待开工后采购需求推动消化玻璃存量库存。至少上周来看玻璃库存出现了去库。数据层面据卓创资讯统计，本周玻璃生产企业库存5784万重箱，环比下降274万重箱。周五，纯碱期货偏弱运行。市场聚焦于供给端的调整情况，仍需要进一步确认基本面的改观。后市角度关注供需调节的过程，尤其是供给端的调整程度以及库存变化，同时关注下游玻璃的供给收缩的程度。数据层面据卓创资讯统计，上周纯碱库存172.8万吨，环比下降2.7万吨。【原油】原油：sc上涨0.84%。特朗普表示将对从委内瑞拉购买石油和天然气的国家征收25%的关税，中东地缘政治紧张局势加剧。据国际能源署数据，2月份委内瑞拉原油日产量94万桶，比1月份日均增加8万桶；该国可持续产能每日89万桶。2月份伊朗原油日产量339万桶，比1月份日均增加5万桶；伊朗可持续产能每日380万桶。伊朗和委内瑞拉是不受产量限制的欧佩克成员国。国际能源署《全球能源评估》的年度报告中称，在发达经济体和新兴经济体不断飙升的电力需求加速了2024年全球能源需求的增长，增速几乎是过去十年年均增长的两倍。短期注意地缘政治风险。【甲醇】甲醇：甲醇上涨0.63%。截至3月20日，国内甲醇整体装置开工负荷为72.44%，环比上涨0.44个百分点，较去年同期下降0.34个百分点。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在82.96%，环比下降3.19个百分点。转口船货且刚需稳固提货，沿海整体甲醇库存延续下降。截至3月20日，沿海地区甲醇库存在89.4万吨（目前库存处于历史的中等偏下位置），相比3月13日下降6.5万吨，跌幅为6.78%，同比上升34.68%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估41.7万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计3月21日至4月6日中国进口船货到港量在41.5万-42万吨。甲醇短期偏多为主。【聚烯烃】聚烯烃：线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。周五，聚烯烃震荡运行。目前，基本面聚烯烃自身供需平稳，同时受到原油双向波动的影响。前期聚烯烃反弹为主，主要兑现开工带来的边际供需改善。不过近期，伴随着需求修复预期为主的估值修复行情逐步完成，市场转弱。本周油价回升对于塑料的逐步止跌形成了正面的支撑，只是市场心态目前依然区域谨慎。总体而言，聚烯烃或逐步止跌并试探性反弹。【PTA】 PTA：PTA期货价格收涨，隆众资讯显示，市场开工率在82.3%，加工费在302元。随着旺季结束，纺织布匹订单量减价跌，需求后劲不足。供应方面，PTA继续累库，据卓创统计社会库存在410万吨左右，PTA检修装置已经陆续重启，并且月度产量增加，使得供应宽松预期增强，成本端PX因库存累库，价格维持弱势，总体来看，成本支撑不足，需求后续乏力，预计PTA期现价格或将冲高回落。【乙二醇】乙二醇：乙二醇期货价格收涨，隆众资讯统计，石脑油制乙二醇开工率85.1%附近，处于季节性高位，煤制乙二醇加工费850元附近，市场目前港口库存回升至70万吨，逐步累库，未来进口有增加预期。同时下游终端秋冬订单改善有限，并且下游库存有累库的可能，乙二醇预计涨幅有限。【尿素】尿素：尿素期货冲高回落。现货方面，山东地区尿素市场明明显上涨，小颗粒主流出厂成交1880-1940元/吨。临沂市场一手贸易商出货参考价格1940-1950元/吨附近，菏泽市场参考价格1940-1950元/吨附近。消息方面，本周尿素产能利用率86.23%，环比跌0.82%。3月中旬以来，华北、西北地区多家尿素生产企业先后出现装置故障。国内尿素企业总库存量实现七次连降，创年内新低，较年内高峰值减少87.81万吨。需求的持续推进或再次助力厂库的下降。总体而言，目前当前尿素绝对价格偏低，但供需压力偏大，后市尿素价格低位震荡为主。 03 黑色【铁矿石】铁矿石：原料端在供给策变动的预期下表现偏弱，但铁水产量依然有继续回升的空间，钢厂利润情况尚可，复产动能较强，后续高炉复产或将进一步加速，铁矿需求边际回暖。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快。中期供需失衡压力较大，铁矿石下半年发运量预计增长较快，关注后续钢厂复产进度，短期缺乏驱动整体跟随成材，铁矿石短期震荡偏弱看待。【钢材】钢材：终端需求表现企稳，基本面角度没有出现继续恶化的情况，真实用钢需求持续情况需要谨慎观察。钢厂目前利润修复，总产量呈现回升态势。螺纹钢的表观消费能否持续稳定仍待观察。未来需要关注的重点——钢厂复产速度和需求恢复情况，钢厂增产后需求是否可以承接以防负反馈行情的出现。国内宏观落地，基本面成交继续支撑，警惕海外带来的关税扰动，越南等国家对出口热卷也施加反倾销税，发改委明确继续压减粗钢产量但具体细节尚未出台，钢厂自主减产近日有所兑现，短期震荡偏强看待。【铁合金】铁合金：今日锰硅期价震荡走弱，硅铁期价区间盘整。市场情绪降温、锰矿价格走弱、锰硅成本支撑力度有所松动，兰炭价格下调、硅铁成本支撑趋弱，双硅厂家亏损程度有所减轻。需求方面，终端用钢需求的回升速度仍显缓慢，但近期成材增产速度加快，关注本轮钢招对市场的指引。供应方面，上游减产幅度有限，目前双硅产量仍处相对高位，锰硅交割库库存高企，硅铁厂家去库压力仍存，关注厂家停减产动向。综合来看，需求回升拉动下双硅下方支撑有望逐渐转强，关注终端用钢需求的旺季成色以及市场库存的消化情况。【煤焦】煤焦：日内双焦期价震荡整理。近期焦煤现货价格止跌企稳，焦炭第十二轮提降预期减弱。近期焦煤产量水平持稳，矿端开采利润仍存、后市产量存在进一步的抬升空间。下游补库积极性略有提升，焦煤上游库存小幅消化。焦化厂亏损状态延续，焦炭上游库存加速消化，产量低位回升。近期铁水增产加速，但终端用钢需求的回升速度仍显缓慢，钢厂利润水平不高、后市铁水产量的回升高度不宜乐观，关注终端需求的旺季成色。综合来看，在下游需求回升的支撑下、双焦价格有望逐渐向上修复，关注上游库存的消化情况。 04 金属【贵金属】贵金属：贸易风险继续升温，金银持续走强。特朗普于周三宣布，将对进口汽车与轻型卡车征收25%的关税，该措施将在其宣布一揽子“对等反制关税”的次日正式生效，目标国家为导致美国大额贸易逆差的主要贸易伙伴。市场关注度聚焦即将到来的4月2日对等关税政策落地节点。上周美联储3月议息会议落地，同时放缓QT节奏，点阵图仍然预期全年降息2次。官员们上调了今年的通胀前景，同时下调了经济增长预测，短期滞涨担忧继续升温。不过QT节奏的放缓和鲍威尔的温和姿态给予市场想象，市场依然对未来更加宽松的前景抱有期待。特朗普政府方面的关税政策呈现反复摇摆，政策不确定性推升避险需求，市场对特朗普新任期政策的状态逐步由评估影响转向负面预期，叠加近期逐步疲弱的经济数据，衰退预期升温。不过美国经济数据当下未出现全面性走弱，关注度转移向未来景气类数据的表现。地缘方面中东和俄乌方面仍然充满不确定性，黄金维持偏强运行，但站上3000美元/盎司后涨势可能放缓，白银出现补涨，关注挤兑风险可能继续发酵。【铜】铜：日间铜价收低超1%。目前精矿加工费总体低位，考验冶炼产量。包括国际铜研究小组在内的几家机构，预计2025年铜轻微供大于求。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产数据降幅缩窄。铜价可能宽幅区间偏强波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收低超1%。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产数据降幅缩窄。市场预期2025年精矿供应明显改善，供应可能恢复，前期锌价的回落已部分消化产量增长预期，锌价可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨0.56%，铝价高位对下游消费有所抑制。宏观角度，国内货币宽松方向较为明确，一系列消费刺激政策陆续落地，扩大内需方向较为明确。基本面角度，氧化铝到达低位后盘面利润较低，市场抄底情绪发酵，盘面出现低位小幅反弹，但供给仍显充足，价格上方空间受限。据SMM消息，下游需求节后持续回暖，型材、合金等环节订单量和开工率继续回升。电解铝基本面较为健康，但下游消费受到铝价抑制，预计短期内铝价高位震荡。【镍】镍：今日沪镍主力合约收跌0.05%。据SMM消息，印尼能矿部此前提出PNBP政策或于开斋节前落地，或导致镍矿价格继续上升，并转移给下游企业。前驱体厂商存在集中采购需求，镍盐成品库存不高，价格或继续上涨。不锈钢需求表现平平，价格以震荡整理为主。短期内，镍矿供应扰动及纯镍过剩并存，盘面预计保持宽幅震荡。【碳酸锂】碳酸锂：根据SMM数据，供应端产量环比小幅减少234吨至18400吨，其中锂辉石、锂云母提锂环比下降，盐湖和回收提锂小幅增加；3月总供应随着企业复产和产能爬坡实现日均环比增加14%；下游需求3月明显增加，磷酸铁锂+三元材料日均消耗碳酸锂环比增加7%；库存方面，周度库存环比增加4198吨至123635吨，结构上看，上中下游均有增加。3月过剩压力显现，需要注意目前价格水平之下，上游出货意愿并不强。目前上游矿端价格有所松动，盘面锂价破位下跌，若产量预期没有下修，锂价恐进一步下台阶。 05 农产品【白糖】白糖：原糖下跌后白糖今日出现回落。现货方面，广西南华木棉花报价下调10元在6210元/吨，云南南华维持在6000元/吨。总体而言，市场逐步关注2025/26榨季产量预期，而北半球其他产区除了印度外有所增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季糖厂逐渐收榨。策略上，长期看白糖处于增产周期中，投资者可以逢高卖出。【生猪】生猪：生猪价格全天震荡。根据涌益咨询的数据，3月27日国内生猪均价14.64元/公斤，比上一日下跌0.04元/公斤。从周期看，节后处于消费淡季，能繁母猪存栏恢复后上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH05合约波动区间12500—14500。长期看，随着24年年中猪价偏高，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢反弹做空。【苹果】苹果：苹果期货出现回落。根据我的农产品网统计，截至2025年3月26日，全国主产区苹果冷库库存量为471.82万吨，环比上周减少28.79万吨，临近清明，走货速度较上周环比加快。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.75元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2505合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作。【棉花】棉花：今日郑棉小幅走弱。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14869元/吨，较上一日+2元/吨。消息方面，3月26日(周三)，美国农业部将于3月31日1600GMT((北京时间4月1日0:00)发布2025年的种植意向报告。在报告发布前，分析机构平均预期，美国2025年所有棉花种植面积料为1018.9万英亩，低于2024年的1118.2万英亩。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2505合约。【油脂】油脂：今日油脂偏强运行。根据高频数据显示东南亚产地产量恢复，但出口数据骤降。根据SPPOMA数据显示2025年3月1-20日马来西亚棕榈油产量增加9.48%；出口方面，ITS预计马来西亚3月1-25日棕榈油出口量环比减少8.08%。东南亚产地也即将步入增产季、出口需求表现也较为疲软使得前期棕榈油价格出现一定回落。但整体来看现阶段油脂基本面变动有限，预计油脂继续震荡运行为主。【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕偏弱震荡，根据CONAB数据截至03月23日当周，巴西大豆收割率为76.4%，上周为69.8%，去年同期为66.3%。巴西丰产基本确定，但由于中美贸易关系摩擦，使得巴西大豆升贴水报价较为坚挺。近期对于加税事件的市场情绪有所减弱，因此菜粕价格回落带动豆粕出现一定走弱。同时由于4月后国内进口大豆到港增加也抑制豆粕价格空间，预计短期连粕区间震荡为主。【原木】原木：原木期货维持震荡。现货方面，日照港3.9中辐射松报价790元/立方米，较上一日-0元/立方米。消息方面，新西兰统计局公布的数据显示，新西兰2月原木出口量为1957765立方米，当月对中国出口原木1705422立方米，占比87%。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，但考虑到原木交割存在不确定性，且目前原木总体价格处于历史低位，后期原木价格震荡为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC震荡，06合约收于2160.2点，上涨0.62%。CMA和HMM也调降4月第二周报价，继续沿用3月底价格，同时CMA第16周起大柜小幅调涨至2545美元，中下旬报价方式和MSC基本一致，4月运价倾向企稳。船司在4月第一周多数选择沿用3月底报价，考虑到4月第一周运力投放相对没有那么多，或有望为运价后续企稳提供支撑，但后两周运力投放基本增至34万TEU之上，相对货量而言，运力投放预计仍相对过剩，尤其是OA联盟运力投放增长明显，或拖累4月船司提涨稳价。如果船司在接近五一长假前能够增加停航空班，或有望为运价提供进一步支撑。目前，市场旺季预期仍在，在4月货量进一步恢复的情况下，我们倾向于认为4月能够稳价，由于06和08合约均处于传统淡旺季转换后对应的时期，表现预计相对抗跌。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货03-29 09:08

商品亦步亦趋-2025年3月27日申银万国期货每日收盘评论

持续用力、更加给力，央行表示适度宽松的货币政策立场是明确的，将根据国内外经济金融形势，择机降准降息。随着市场资金面紧张情况有所缓和，预计短端期债价格将逐步企稳，关注做多TS和跨品种套利机会。 02 能化【玻璃纯碱】周四，玻璃期货收阳线，中期角度，目前经过2个月的玻璃累库，等待开工后采购需求推动消化玻璃存量库存。至少上周来看玻璃库存出现了去库。数据层面据卓创资讯统计，本周玻璃生产企业库存5784万重箱，环比下降274万重箱。周四，纯碱期货偏弱运行。市场聚焦于供给端的调整情况，仍需要进一步确认基本面的改观。后市角度关注供需调节的过程，尤其是供给端的调整程度以及库存变化，同时关注下游玻璃的供给收缩的程度。数据层面据卓创资讯统计，上周纯碱库存172.8万吨，环比下降2.7万吨。【原油】原油：sc上涨0.84%。特朗普表示将对从委内瑞拉购买石油和天然气的国家征收25%的关税，中东地缘政治紧张局势加剧。据国际能源署数据，2月份委内瑞拉原油日产量94万桶，比1月份日均增加8万桶；该国可持续产能每日89万桶。2月份伊朗原油日产量339万桶，比1月份日均增加5万桶；伊朗可持续产能每日380万桶。伊朗和委内瑞拉是不受产量限制的欧佩克成员国。国际能源署《全球能源评估》的年度报告中称，在发达经济体和新兴经济体不断飙升的电力需求加速了2024年全球能源需求的增长，增速几乎是过去十年年均增长的两倍。短期注意地缘政治风险。【甲醇】甲醇：甲醇上涨0.63%。截至3月20日，国内甲醇整体装置开工负荷为72.44%，环比上涨0.44个百分点，较去年同期下降0.34个百分点。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在82.96%，环比下降3.19个百分点。转口船货且刚需稳固提货，沿海整体甲醇库存延续下降。截至3月20日，沿海地区甲醇库存在89.4万吨（目前库存处于历史的中等偏下位置），相比3月13日下降6.5万吨，跌幅为6.78%，同比上升34.68%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估41.7万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计3月21日至4月6日中国进口船货到港量在41.5万-42万吨。甲醇短期偏多为主。【聚烯烃】聚烯烃：线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。周四，聚烯烃小幅反弹。目前，基本面聚烯烃自身供需平稳，同时受到原油双向波动的影响。前期聚烯烃反弹为主，主要兑现开工带来的边际供需改善。不过近期，伴随着需求修复预期为主的估值修复行情逐步完成，市场转弱。本周油价回升对于塑料的逐步止跌形成了正面的支撑，只是市场心态目前依然区域谨慎。总体而言，聚烯烃或逐步止跌并试探性反弹。【PTA】 PTA：PTA期货价格收涨，隆众资讯显示，市场开工率在82.3%，加工费在302元。随着旺季结束，纺织布匹订单量减价跌，需求后劲不足。供应方面，PTA继续累库，据卓创统计社会库存在410万吨左右，PTA检修装置已经陆续重启，并且月度产量增加，使得供应宽松预期增强，成本端PX因库存累库，价格维持弱势，总体来看，成本支撑不足，需求后续乏力，预计PTA期现价格或将冲高回落。【乙二醇】乙二醇：乙二醇期货价格收涨，隆众资讯统计，石脑油制乙二醇开工率85.1%附近，处于季节性高位，煤制乙二醇加工费850元附近，市场目前港口库存回升至70万吨，逐步累库，未来进口有增加预期。同时下游终端秋冬订单改善有限，并且下游库存有累库的可能，乙二醇预计涨幅有限。【尿素】尿素：尿素期货冲高回落。现货方面，山东地区尿素市场明明显上涨，小颗粒主流出厂成交1880-1940元/吨。临沂市场一手贸易商出货参考价格1940-1950元/吨附近，菏泽市场参考价格1940-1950元/吨附近。消息方面，本周尿素产能利用率86.23%，环比跌0.82%。3月中旬以来，华北、西北地区多家尿素生产企业先后出现装置故障。国内尿素企业总库存量实现七次连降，创年内新低，较年内高峰值减少87.81万吨。需求的持续推进或再次助力厂库的下降。总体而言，目前当前尿素绝对价格偏低，但供需压力偏大，后市尿素价格低位震荡为主。 03 黑色【铁矿石】铁矿石：原料端在供给策变动的预期下表现偏弱，但铁水产量依然有继续回升的空间，钢厂利润情况尚可，复产动能较强，后续高炉复产或将进一步加速，铁矿需求边际回暖。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快。中期供需失衡压力较大，铁矿石下半年发运量预计增长较快，关注后续钢厂复产进度，短期缺乏驱动整体跟随成材，铁矿石短期震荡偏弱看待。【钢材】钢材：终端需求表现企稳，基本面角度没有出现继续恶化的情况，真实用钢需求持续情况需要谨慎观察。钢厂目前利润修复，总产量呈现回升态势。螺纹钢的表观消费能否持续稳定仍待观察。未来需要关注的重点——钢厂复产速度和需求恢复情况，钢厂增产后需求是否可以承接以防负反馈行情的出现。国内宏观落地，基本面成交继续支撑，警惕海外带来的关税扰动，越南等国家对出口热卷也施加反倾销税，发改委明确继续压减粗钢产量但具体细节尚未出台，钢厂自主减产近日有所兑现，短期震荡偏强看待。【铁合金】铁合金：今日双硅期价偏弱震荡。市场情绪降温、锰矿价格走弱、锰硅成本支撑力度有所松动，兰炭价格下调、硅铁成本支撑趋弱，双硅厂家亏损程度有所减轻。需求方面，终端用钢需求回升缓慢，重大会议结束之后成材增产加速，但钢厂原料库存充足、补库积极性有限。供应方面，硅铁减产幅度有限，目前双硅产量仍处相对高位，锰硅交割库库存高企，硅铁厂家去库压力渐增，关注近期厂家停减产动向。综合来看，需求回升支撑下双硅下方空间趋于收窄，关注传统旺季终端用钢需求的成色以及市场库存的消化情况。【煤焦】煤焦：日内焦煤期价走势偏弱，焦炭期价震荡整理。近期焦煤现货价格止跌企稳，焦炭第十二轮提降预期减弱。近期焦煤产量稳步回升，后市存在进一步的抬升空间。下游补库积极性一般，目前焦煤上游库存仍处同期高位。焦化厂亏损状态延续，焦炭上游库存加速消化，产量低位回升。终端用钢需求回升缓慢，重大会议结束之后铁水增产加速，但钢厂利润水平不高、后市铁水产量的回升高度不宜乐观，关注终端需求的旺季成色。综合来看，需求回升支撑下双焦价格有望逐渐向上修复，关注上游库存的消化情况。 04 金属【贵金属】贵金属：金银高位盘整。市场关注度聚焦即将到来的4月2日对等关税政策落地节点。上周美联储3月议息会议落地，同时放缓QT节奏，点阵图仍然预期全年降息2次。官员们上调了今年的通胀前景，同时下调了经济增长预测，短期滞涨担忧继续升温。不过QT节奏的放缓和鲍威尔的温和姿态给予市场想象，市场依然对未来更加宽松的前景抱有期待。特朗普政府方面的关税政策呈现反复摇摆，政策不确定性推升避险需求，市场对特朗普新任期政策的状态逐步由评估影响转向负面预期，叠加近期逐步疲弱的经济数据，衰退预期升温。不过美国经济数据当下未出现全面性走弱，关注度转移向未来景气类数据的表现。地缘方面中东和俄乌方面仍然充满不确定性，黄金维持偏强运行，但站上3000美元/盎司后涨势放缓、白银出现补涨但整体幅度有限，注意获利回吐的修正风险。【铜】铜：日间铜价收涨低。目前精矿加工费总体低位，考验冶炼产量。包括国际铜研究小组在内的几家机构，预计2025年铜轻微供大于求。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产数据降幅缩窄。铜价可能宽幅区间偏强波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收低。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产数据降幅缩窄。市场预期2025年精矿供应明显改善，供应可能恢复，前期锌价的回落已部分消化产量增长预期，锌价可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨0.56%，铝价高位对下游消费有所抑制。宏观角度，国内货币宽松方向较为明确，一系列消费刺激政策陆续落地，扩大内需方向较为明确。基本面角度，氧化铝到达低位后盘面利润较低，市场抄底情绪发酵，盘面出现低位小幅反弹，但供给仍显充足，价格上方空间受限。据SMM消息，下游需求节后持续回暖，型材、合金等环节订单量和开工率继续回升。电解铝基本面较为健康，但下游消费受到铝价抑制，预计短期内铝价高位震荡。【镍】镍：今日沪镍主力合约收跌0.05%。据SMM消息，印尼能矿部此前提出PNBP政策或于开斋节前落地，或导致镍矿价格继续上升，并转移给下游企业。前驱体厂商存在集中采购需求，镍盐成品库存不高，价格或继续上涨。不锈钢需求表现平平，价格以震荡整理为主。短期内，镍矿供应扰动及纯镍过剩并存，盘面预计保持宽幅震荡。【碳酸锂】碳酸锂：根据SMM数据，供应端产量环比小幅减少234吨至18400吨，其中锂辉石、锂云母提锂环比下降，盐湖和回收提锂小幅增加；3月总供应随着企业复产和产能爬坡实现日均环比增加14%；下游需求3月明显增加，磷酸铁锂+三元材料日均消耗碳酸锂环比增加7%；库存方面，周度库存环比增加4198吨至123635吨，结构上看，上中下游均有增加。3月过剩压力显现，需要注意目前价格水平之下，上游出货意愿并不强。目前上游矿端价格有所松动，盘面锂价破位下跌，若产量预期没有下修，锂价恐进一步下台阶。 05 农产品【白糖】白糖：原糖下跌后白糖今日出现回落。现货方面，广西南华木棉花报价下调10元在6210元/吨，云南南华维持在6000元/吨。总体而言，市场逐步关注2025/26榨季产量预期，而北半球其他产区除了印度外有所增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季糖厂逐渐收榨。策略上，长期看白糖处于增产周期中，投资者可以逢高卖出。【生猪】生猪：生猪价格全天震荡。根据涌益咨询的数据，3月27日国内生猪均价14.64元/公斤，比上一日下跌0.04元/公斤。从周期看，节后处于消费淡季，能繁母猪存栏恢复后上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH05合约波动区间12500—14500。长期看，随着24年年中猪价偏高，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢反弹做空。【苹果】苹果：苹果期货出现回落。根据我的农产品网统计，截至2025年3月26日，全国主产区苹果冷库库存量为471.82万吨，环比上周减少28.79万吨，临近清明，走货速度较上周环比加快。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.75元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2505合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作。【棉花】棉花：今日郑棉小幅走弱。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14869元/吨，较上一日+2元/吨。消息方面，3月26日(周三)，美国农业部将于3月31日1600GMT((北京时间4月1日0:00)发布2025年的种植意向报告。在报告发布前，分析机构平均预期，美国2025年所有棉花种植面积料为1018.9万英亩，低于2024年的1118.2万英亩。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2505合约。【油脂】油脂：今日油脂偏强震荡，根据高频数据显示东南亚产地产量恢复，但出口数据骤降。根据SPPOMA数据显示2025年3月1-20日马来西亚棕榈油产量增加9.48%；出口方面，ITS预计马来西亚3月1-25日棕榈油出口量环比减少8.08%。东南亚产地也即将步入增产季、出口需求表现也较为疲软使得棕榈油价格出现一定回落。整体来看现阶段油脂基本面变动有限，预计油脂继续震荡运行为主。【蛋白粕】蛋白粕：今日豆粕震荡趋弱，菜粕小幅收涨，根据CONAB数据截至03月23日当周，巴西大豆收割率为76.4%，上周为69.8%，去年同期为66.3%。巴西丰产基本确定，但由于中美贸易关系摩擦，使得巴西大豆升贴水报价较为坚挺。近期对于加税事件的市场情绪有所减弱，因此菜粕价格回落带动豆粕出现一定走弱。同时由于4月后国内进口大豆到港增加也抑制豆粕价格空间，预计短期连粕区间震荡为主。【原木】原木：原木期货维持震荡。现货方面，日照港3.9中辐射松报价790元/立方米，较上一日-0元/立方米。消息方面，新西兰统计局公布的数据显示，新西兰2月原木出口量为1957765立方米，当月对中国出口原木1705422立方米，占比87%。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，但考虑到原木交割存在不确定性，且目前原木总体价格处于历史低位，后期原木价格震荡为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC震荡，06合约收于2160.2点，上涨0.62%。CMA和HMM也调降4月第二周报价，继续沿用3月底价格，同时CMA第16周起大柜小幅调涨至2545美元，中下旬报价方式和MSC基本一致，4月运价倾向企稳。船司在4月第一周多数选择沿用3月底报价，考虑到4月第一周运力投放相对没有那么多，或有望为运价后续企稳提供支撑，但后两周运力投放基本增至34万TEU之上，相对货量而言，运力投放预计仍相对过剩，尤其是OA联盟运力投放增长明显，或拖累4月船司提涨稳价。如果船司在接近五一长假前能够增加停航空班，或有望为运价提供进一步支撑。目前，市场旺季预期仍在，在4月货量进一步恢复的情况下，我们倾向于认为4月能够稳价，由于06和08合约均处于传统淡旺季转换后对应的时期，表现预计相对抗跌。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货03-28 09:08

【专题报告】股指再次启动需要什么条件？

敏感性大增。而牛市的后续走势则取决宽松货币政策持续时间和企业盈利的改善程度。后者又取决于财政赤字，私人投资和结构性改革的效果。总之，安全利率低于中性利率是牛市的必要条件。而国内当前的利率水平相对企业ROIC仍然偏高，表明利率仍有一定限制性，居民存款增长超过趋势线也说明目前居民更倾向储蓄而非投资。政府仍在推进的措施包括扩大财政赤字，鼓励私人信贷，提高社会保障，新一轮供给侧改革，企业治理改革、唱响光明论都致力于提高中性利率水平，都在美股日股历史上有过参考。但在择机宽松背景下，安全利率的持续下降受到了控制，因此股指在宽松预期被推后后陷入了震荡。考虑到都是地产去泡沫背景，我们认为本轮触发牛市的利率水平或介于日本美国之间，即十年期国债利率降至1.5%以下，未来可能还需要先看到国债牛市，才会触发股指牛市。四、结论股指的走牛需要长期国债利率降低到中性利率以下，中性利率是使投资消费既不被抑制又不会导致过热的利率水平。可以通过提高财政赤字、结构性改革、提高风险偏好等方式提高中性利率水平。历史上美股和日股往往都是宽松政策导致长期国债先出现牛市，安全利率水平下降到一定水平之后（美国接近2%，日本下破1%）再触发股指的牛市。牛市的后续发展取决于宽松政策持续时间、私人杠杆的稳健和结构性改革的效果。当前各国政府债务水平处于高位，决定了最小阻力方向是通过降息促进增长的方式去化解债务，从而避免发生债务通缩螺旋。因此政策总会不断加码，直到触发牛市。随着美国重回通胀预期，目前国内宽松落地预期不断推后，实际利率水平仍有限制性，长期国债利率的下行趋势也出现波折，因此股指暂时陷入震荡。考虑到当年美、日都经历过地产去泡沫阶段的降息周期，而我们的通胀水平位于两个参考案例之间，因此我们认为国内触发股指走牛的利率水平或也介于二者之间，即十年期国债利率低于1.5%。也就是先观察到长期国债牛市取得突破，然后就可以预期股指牛市被触发。强有力的财政刺激、外部环境变好、以及国内结构性改革的有效程度都有利于中性利率上升，从而降低牛市触发的门槛，反之亦然。宏观组：周密 Z0019142 15618193697 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货03-28 09:05

IC与IM表现值得期待

委召开的扩大会议明确，实施好适度宽松的货币政策。根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息，综合运用公开市场操作等多种货币政策工具，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。关于择机降准降息的表述使得市场对后续货币政策宽松与否产生分歧，部分观点认为近期的经济数据基本稳定，经济出现好转迹象，后续全面降准降息可能会暂停，使得利率长期维持在当前水平甚至更高。对此，笔者认为，货币政策宽松的大方向并没有变。政府关注的是实施的范围、节奏及力度，在稳增长、稳息差及稳汇率三者之间权衡，每一个时间段选取一个主要问题当作主要叙事背景。从2月国内各项经济数据来看，目前经济处于弱复苏阶段，部分行业出现回暖迹象，稳增长暂不作为主要矛盾。与此同时，美联储最新一次的议息会议中鲍威尔表示维持当前基准利率不变，并提出将从4月起放缓缩表节奏。这一表态使得市场预期美联储将在不久的将来停止缩表，从而避免流动性过紧的情况出现。美联储降息节奏延后，稳汇率或成为当前主要矛盾，前期降息预期需要修正，叠加长端利率下行过快，近期利率的反弹属于“修正”行情，目前已经基本修复完毕。后续国内货币政策预计将在稳定汇率及提振内需之间进行权衡，但整体仍以宽松为主。近日，财政部发布2024年中国财政政策执行情况报告。报告提到，2025年财政政策要更加积极，持续用力、更加给力。财政政策发力会伴随着货币政策的配合，预计后续流动性环境会出现较为显著的改善。综合微观表现和政策来看，近期央行选择了结构性降息而非全面降准降息，当前市场的主线是消费和科技两个方向。春节后，TMT指数从软件应用切换至硬件半导体板块，科创 50、半导体指数均出现大幅上涨，并突破 2024 年 9 月的高点。当前 TMT 交易已经进入较为拥挤的阶段，这意味着部分高位细分行业的收益率已经与低位行业拉开差距，存在“高切低”和补涨的需求。配合政策影响，资金可能从此前涨幅较大的机器人、AI 应用等领域向硬件半导体及低位顺周期和消费领域扩散，但缺乏持续性。目前宏观基本面和政策面边际变化较小，短期来看，当前并非是布局股指期货跨品种套利策略的好时机。长期来看，在风险偏好转向基本面定价之前，预计中证500和中证1000的表现会偏强。图为TMT/红利指数 VS TMT/沪深300 后续来看，基本面在底部起到支撑作用，若政策面出现预期改善，将一定程度上提振市场。结构方面来看，全国两会给出的主线信号使得科技板块全年都有较强支撑，但需要关注拥挤度的问题。（作者单位：国元期货）来源：期货日报网

期货日报网03-28 08:45

黑色一如既往-2025年3月26日申银万国期货每日收盘评论

上涨压力缓解，可能暂时还无法改变央行在货币政策上的立场。 2）国内新闻《保障中小企业款项支付条例》（以下简称《条例》）修订后公布，并将于2025年6月1日起施行。司法部、工业和信息化部负责人就《条例》回答记者提问时表示，现行《条例》自2020年9月1日实施以来，对依法保障中小企业款项支付、切实维护中小企业合法权益发挥了重要作用。近年来，受国内外复杂形势影响，中小企业应收账款规模增长、账期拉长，“连环欠”现象较为突出，《条例》实施也面临一些问题需要解决。 3）行业新闻品种日度观点汇总主要品种收盘评论 01 金融期货【股指】股指：股指涨跌分化，综合板块领涨，银行板块领跌，全市成交额1.18万亿元，其中IH2504下跌0.55%，IF2504下跌0.25%，IC2504上涨0.10%，IM2504上涨0.37%。资金方面，3月25日融资余额减少27.08亿元至19177.47亿元。资本市场利好政策持续推出，科技股催化中国资产重估，从走势上看权重蓝筹未能持续突破，波动率回落，预计后续走势重回震荡整理，建议股指期货短期观望，股指期权以买权为主。【国债】国债：继续上涨，10年期国债活跃券收益率下行至1.785%。央行公开市场操作净投放1046亿元，同时超额续作到期的MLF，是2024年7月以来MLF首次净投放，临近季末，Shibor短端品种多数上行，资金面利率维持在1.8%附近。海外美国3月制造业PMI初值意外重回萎缩，消费者信心指数降至92.9，连续4个月下滑，美债收益率回落。国内1-2月份固定资产投资、消费环比回升，房地产投资、销售继续下滑但降幅收窄，一线城市二手房价环比转负，房地产市场仍在恢复中，财政部表示2025年财政政策要更加积极，持续用力、更加给力，央行党委召开扩大会议强调，要实施好适度宽松的货币政策，择机降准降息。随着市场资金面紧张情况有所缓和，期债价格逐步企稳，关注做多TS和跨品种套利机会。 02 能化【玻璃纯碱】周三，玻璃期货小幅回落，中期角度，目前经过2个月的玻璃累库，等待开工后采购需求推动消化玻璃存量库存。至少上周来看玻璃库存出现了去库。本周继续关注明日库存的变化水平。短期数据层面据卓创资讯统计，上周玻璃生产企业库存6058万重箱，环比下降202万重箱。周三，纯碱期货偏弱运行。市场聚焦于供给端的调整情况，仍需要进一步确认基本面的改观。后市角度关注供需调节的过程，尤其是供给端的调整程度以及库存变化，同时关注下游玻璃的供给收缩的程度。数据层面据卓创资讯统计，上周纯碱库存175.59万吨，环比下降2.1万吨。【原油】原油：sc上涨0.84%。特朗普表示将对从委内瑞拉购买石油和天然气的国家征收25%的关税，中东地缘政治紧张局势加剧。据国际能源署数据，2月份委内瑞拉原油日产量94万桶，比1月份日均增加8万桶；该国可持续产能每日89万桶。2月份伊朗原油日产量339万桶，比1月份日均增加5万桶；伊朗可持续产能每日380万桶。伊朗和委内瑞拉是不受产量限制的欧佩克成员国。国际能源署《全球能源评估》的年度报告中称，在发达经济体和新兴经济体不断飙升的电力需求加速了2024年全球能源需求的增长，增速几乎是过去十年年均增长的两倍。短期注意地缘政治风险。【甲醇】甲醇：甲醇下跌0.39%。截至3月20日，国内甲醇整体装置开工负荷为72.44%，环比上涨0.44个百分点，较去年同期下降0.34个百分点。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在82.96%，环比下降3.19个百分点。转口船货且刚需稳固提货，沿海整体甲醇库存延续下降。截至3月20日，沿海地区甲醇库存在89.4万吨（目前库存处于历史的中等偏下位置），相比3月13日下降6.5万吨，跌幅为6.78%，同比上升34.68%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估41.7万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计3月21日至4月6日中国进口船货到港量在41.5万-42万吨。甲醇短期偏多为主。【聚烯烃】聚烯烃：线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。周三，聚烯烃回落。目前，基本面聚烯烃自身供需平稳，同时受到原油双向波动的影响。前期聚烯烃反弹为主，主要兑现开工带来的边际供需改善。不过近期，伴随着需求修复预期为主的估值修复行情逐步完成，市场转弱。本周油价回升对于塑料的逐步止跌形成了正面的支撑，只是市场心态目前依然区域谨慎。总体而言，聚烯烃或逐步止跌并试探性反弹。【橡胶】橡胶：周三天然橡胶走势下跌，国内产区气候较好，存在提前开割预期，泰国减产季，供给端影响弱化，原料存在一定支撑。青岛地区总库存1月以来持续增加，库存周期转变较为明显，国内下游轮胎企业春节后逐步恢复开工，整体需求端还需要持续观察复工的节奏以及出口表现，天胶走势预计持续偏弱。【PTA】 PTA：PTA期货价格收涨，隆众资讯显示，市场开工率在82.3%，加工费在302元。随着旺季结束，纺织布匹订单量减价跌，需求后劲不足。供应方面，PTA继续累库，据卓创统计社会库存在410万吨左右，PTA检修装置已经陆续重启，并且月度产量增加，使得供应宽松预期增强，成本端PX因库存累库，价格维持弱势，总体来看，成本支撑不足，需求后续乏力，预计PTA期现价格或将冲高回落。【乙二醇】乙二醇：乙二醇期货价格收涨，隆众资讯统计，石脑油制乙二醇开工率85.1%附近，处于季节性高位，煤制乙二醇加工费850元附近，市场目前港口库存回升至70万吨，逐步累库，未来进口有增加预期。同时下游终端秋冬订单改善有限，并且下游库存有累库的可能，乙二醇预计涨幅有限。【尿素】尿素：尿素期货小幅上涨。现货方面，山东地区尿素市场基本稳定，小颗粒主流出厂成交1860-1900元/吨。临沂市场一手贸易商出货参考价格1890-1900元/吨附近，菏泽市场参考价格1880-1890元/吨附近。消息方面，受河北、陕西等装置检修及故障影响，本周尿素开工率自高位小幅回落。企业库存去化明显业需求推进支撑，主产销区尿素企业出货较为顺畅，加之个别区域装置故障短停，助力尿素企业库存下降。总体而言，目前当前尿素绝对价格偏低，但供需压力偏大，后市尿素价格低位震荡为主。 03 黑色【铁矿石】铁矿石：原料端在供给策变动的预期下表现偏弱，但铁水产量依然有继续回升的空间，钢厂利润情况尚可，复产动能较强，后续高炉复产或将进一步加速，铁矿需求边际回暖。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快。中期供需失衡压力较大，铁矿石下半年发运量预计增长较快，关注后续钢厂复产进度，短期缺乏驱动整体跟随成材，铁矿石短期震荡偏弱看待。【钢材】钢材：终端需求表现企稳，基本面角度没有出现继续恶化的情况，真实用钢需求持续情况需要谨慎观察。钢厂目前利润修复，总产量呈现回升态势。螺纹钢的表观消费能否持续稳定仍待观察。未来需要关注的重点——钢厂复产速度和需求恢复情况，钢厂增产后需求是否可以承接以防负反馈行情的出现。国内宏观落地，基本面成交继续支撑，警惕海外带来的关税扰动，越南等国家对出口热卷也施加反倾销税，发改委明确继续压减粗钢产量但具体细节尚未出台，钢厂自主减产近日有所兑现，短期震荡偏强看待。【铁合金】铁合金：今日双硅期价偏强震荡。市场情绪降温、锰矿价格走弱，锰硅成本支撑力度有所松动、厂家亏损状态延续。兰炭价格下调，硅铁成本支撑趋弱，厂家利润情况仍然不佳。需求方面，终端用钢需求回升缓慢，重大会议结束之后成材增产加速，但钢厂原料库存充足、补库积极性有限。供应方面，硅铁减产幅度有限，目前双硅产量仍处相对高位，锰硅交割库库存高企，硅铁厂家去库压力渐增，关注近期厂家停减产动向。综合来看，上游减产幅度有限、双硅市场供应充足，高库存仍将压制价格的上方空间，关注传统旺季终端用钢需求会否超出预期。【煤焦】煤焦：日内双焦期价震荡整理。近期焦煤现货价格止跌企稳，焦炭第十二轮提降预期减弱。近期焦煤产量稳步回升，后市存在进一步的抬升空间。下游补库积极性不佳，目前焦煤上游库存仍处同期高位。焦化厂亏损状态延续，焦炭上游库存加速消化，产量低位回升。终端用钢需求回升缓慢，重大会议结束之后铁水增产加速，但钢厂利润水平不高、后市铁水产量的回升高度不宜乐观，关注终端需求的旺季成色。综合来看，需求回升支撑下双焦价格的下方空间逐渐收窄，但高库存环境下、短期价格向上修复仍存阻力。 04 金属【贵金属】贵金属：金银出现回落，有消息称特朗普正在为每个国家或地区的特定部门寻求更具针对性的关税，被视作关税政策力度的缓和。此前随着贸易战对风险的推动、衰退担忧升温、黄金库存向美国转移和权益市场动荡推动黄金持续新高。昨日特朗普表示可能会对许多国家给予关税豁免，市场情绪有所恢复。上周美联储3月议息会议落地，同时放缓QT节奏，点阵图仍然预期全年降息2次。官员们上调了今年的通胀前景，同时下调了经济增长预测，短期滞涨担忧继续升温。不过QT节奏的放缓和鲍威尔的温和姿态给予市场想象，市场依然对未来更加宽松的前景抱有期待。特朗普政府方面的关税政策呈现反复摇摆，政策不确定性推升避险需求，市场对特朗普新任期政策的状态逐步由评估影响转向负面预期，叠加近期逐步疲弱的经济数据，衰退预期升温。不过美国经济数据当下未出现全面性走弱，关注度转移向未来景气类数据的表现。地缘方面中东和俄乌方面仍然充满不确定性，黄金维持偏强运行，但站上3000美元/盎司后或有所调整。【铜】铜：日间铜价冲高回落。目前精矿加工费总体低位，考验冶炼产量。包括国际铜研究小组在内的几家机构，预计2025年铜轻微供大于求。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产数据依旧低迷，需要持续关注。铜价可能宽幅区间偏强波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价小幅收涨。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产行业刺激政策持续出台。市场预期2025年精矿供应明显改善，供应可能恢复，前期锌价的回落已部分消化产量增长预期，锌价可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨0.27%，铝价高位对下游消费有所抑制。宏观角度，国内货币宽松方向较为明确，一系列消费刺激政策陆续落地，扩大内需方向较为明确。基本面角度，氧化铝到达低位后盘面利润较低，市场抄底情绪发酵，盘面出现低位小幅反弹，但供给仍显充足，价格上方空间受限。据SMM消息，下游需求节后持续回暖，型材、合金等环节订单量和开工率继续回升。电解铝基本面较为健康，但下游消费受到铝价抑制，预计短期内铝价高位震荡。【镍】镍：今日沪镍主力合约收涨0.54%，镍矿涨价导致成本支撑走强。据SMM消息，印尼能矿部此前提出PNBP政策或于开斋节前落地，或导致镍矿价格继续上升，并转移给下游企业。前驱体厂商存在集中采购需求，镍盐成品库存不高，价格或继续上涨。不锈钢需求表现平平，价格以震荡整理为主。短期内，镍矿供应扰动及纯镍过剩并存，盘面预计保持宽幅震荡。【碳酸锂】碳酸锂：根据SMM数据，供应端产量环比小幅减少234吨至18400吨，其中锂辉石、锂云母提锂环比下降，盐湖和回收提锂小幅增加；3月总供应随着企业复产和产能爬坡实现日均环比增加14%；下游需求3月明显增加，磷酸铁锂+三元材料日均消耗碳酸锂环比增加7%；库存方面，周度库存环比增加4198吨至123635吨，结构上看，上中下游均有增加。3月过剩压力显现，需要注意目前价格水平之下，上游出货意愿并不强。目前上游矿端价格有所松动，盘面锂价破位下跌，若产量预期没有下修，锂价恐进一步下台阶。 05 农产品【白糖】白糖：原糖上涨带动白糖今日走强。现货方面，广西南华木棉花报价上调20元在6220元/吨，云南南华上调10元在6000元/吨。总体而言，市场逐步关注2025/26榨季产量预期，而北半球其他产区除了印度外有所增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季糖厂逐渐收榨。策略上，长期看白糖处于增产周期中，投资者可以逢高卖出。【生猪】生猪：生猪价格尾盘上涨。根据涌益咨询的数据，3月26日国内生猪均价14.68元/公斤，比上一日上涨0.00元/公斤。从周期看，节后处于消费淡季，能繁母猪存栏恢复后上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH05合约波动区间12500—14500。长期看，随着24年年中猪价偏高，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢反弹做空。【苹果】苹果：交割库变动，苹果期货出现大涨。3月25日，郑商所发布关于暂停齐鲁泉源供应链有限公司期货交割业务的公告，经研究决定，自即日起暂停齐鲁泉源供应链有限公司指定苹果交割厂库及车（船）板交割服务机构的交割业务。根据我的农产品网统计，截至2025年3月19日，全国主产区苹果冷库库存量为500.61万吨，环比上周减少23.45万吨，走货速度较上周环比略有下降。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.75元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2505合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作。【棉花】棉花：今日棉花价格反弹。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14867元/吨，较上一日-2元/吨。消息方面，3月25日(周二)，印度棉花生产和消费委员会(COCPC)在其第二次预估中将棉花产量预测下调1.67%，降至2942.5万包(每包170公斤)，因最大的棉花生产邦古吉拉特邦(Gujarat)单产和产量下降。去年11月，COCPC最初预计当前2024/25年度的产量为2992.6万包。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2505合约。【油脂】油脂：今日豆棕油偏弱运行，菜油小幅收涨。根据高频数据显示，东南亚产地产量恢复，但出口数据骤降。根据SPPOMA数据显示2025年3月1-20日马来西亚棕榈油产量增加9.48%；出口方面，ITS预计马来西亚3月1-25日棕榈油出口量环比减少8.08%。东南亚产地也即将步入增产季、出口需求表现也较为疲软使得棕榈油价格出现一定回落。整体来看现阶段油脂基本面变动有限，预计油脂继续震荡运行为主。【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕震荡收跌，根据CONAB数据截至03月23日当周，巴西大豆收割率为76.4%，上周为69.8%，去年同期为66.3%。巴西丰产基本确定，但由于中美贸易关系摩擦，使得巴西大豆升贴水报价较为坚挺。近期对于加税事件的市场情绪有所减弱，因此菜粕价格回落带动豆粕出现一定走弱。同时由于4月后国内进口大豆到港增加也抑制豆粕价格空间，预计短期连粕区间震荡为主。【原木】原木：原木期货继续全天震荡。现货方面，日照港3.9中辐射松报价790元/立方米，较上一日-0元/立方米。消息方面，新西兰统计局公布的数据显示，新西兰2月原木出口量为1957765立方米，当月对中国出口原木1705422立方米，占比87%。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，但考虑到原木交割存在不确定性，且目前原木总体价格处于历史低位，后期原木价格震荡为主。【尿素】尿素：尿素期货继续小幅上涨。现货方面，山东地区尿素市场小幅松动，小颗粒主流出厂成交1850-1900元/吨。临沂市场一手贸易商出货参考价格1900元/吨附近，菏泽市场参考价格1890-1900元/吨附近。消息方面，受河北、陕西等装置检修及故障影响，本周尿素开工率自高位小幅回落。企业库存去化明显业需求推进支撑，主产销区尿素企业出货较为顺畅，加之个别区域装置故障短停，助力尿素企业库存下降。总体而言，目前当前尿素绝对价格偏低，但供需压力偏大，后市尿素价格低位震荡为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC高开震荡，06合约收于2144.9点，上涨2.29%。MSC线上4月15日起大柜调降至2390美元，倾向于运价维稳。船司在4月第一周多数选择沿用3月底报价，考虑到4月第一周运力投放相对没有那么多，或有望为运价后续企稳提供支撑。部分船司线上4月第二周或4月15日起运价进一步调涨，但后两周运力投放基本增至34万TEU之上，相对货量而言，运力投放预计仍相对过剩，，或拖累4月船司提涨稳价。如果船司在接近五一长假前能够增加停航空班，或有望为运价提供进一步支撑。目前，市场旺季预期仍在，在4月货量进一步恢复的情况下，我们倾向于认为4月能够稳价，由于06和08合约均处于传统淡旺季转换后对应的时期，表现预计相对偏强。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货03-27 09:08

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