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铁矿石市场交易逻辑回归基本面
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复产节奏加快自9月24日央行打出增量货币政策“组合拳”后，政策利好不断，交易情绪高涨，市场对宽松货币政策和财政政策的期待不断提高，但本周国新办新闻发布会上国家发展改革委介绍系统落实一揽子增量政策，并未提及更多财政政策措施，市场情绪有所降温，黑色系商品价格冲高回落。图为钢铁企业盈利率（单位：%）近期在宏观情绪的带动下，钢材价格快速上涨，炼钢利润持续回升，钢厂复产节奏加快，节后日均铁水产量达到228.02万吨，环比增加3.16万吨，铁矿石需求提速对价格存在一定支撑作用。当前螺纹钢价格约3700元/吨，已经超过峰电成本（3550元/吨），短流程复产动能同样强劲，而近期终端需求将季节性逐步转弱，钢厂的高开工率或导致远月供需失衡，压制黑色系商品价格。图为钢厂日均铁水产量（单位：万吨）供应过剩预期延续根据季节性规律，10月全球铁矿石发运环比回落的概率较大。由于近期发运量处于近3年同期偏高水平，9月全球铁矿石发运量1.31亿吨，同比增加726万吨。根据前期发运量推算，预计10月份45港日均到港量环比增加16.4万吨，同比增加22.9万吨，供应格局较8月份宽松，供应增量将超过需求增量。9月份港口库存小幅去化，但仍维持在1.5亿吨以上较高水平。国庆节前钢厂并未出现明显补库行为，说明钢厂对铁矿石的采购依旧谨慎。随着钢厂补库结束，港口累库压力将再度回升。估值中性偏高近期随着铁矿石价格的快速上涨，普氏指数达到105美元/吨附近，处于近3年中位水平，远高于非主流发运成本90美元/吨。铁矿石期货2501合约最经济交割品基差25元/吨，低于往年同期水平，目前铁矿石估值中性偏高。从中长期看，钢材产量增加将逐渐给产业链带来压力，钢厂以当前利润水平进入冬储的可能性较小，黑色系商品估值将跟随市场情绪回落。近年来螺纹钢表观消费逐年递减，铁矿石发运量居高不下，在供大于求、库存高企背景下，普氏指数长期站稳110美元/吨存在一定压力。操作上，投资者可考虑左侧试空铁矿石，买入I2501-P-750看跌期权。（作者单位：福能期货）来源：期货日报网
期货日报网2024-10-11
黄金中长期稳步走强
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美联储的长期降息方向。美联储官员在未来货币政策上的表态显得愈加谨慎且存在分歧。整体上，美联储未来降息周期趋势不变，但具体的路径和节奏存在很大争议。短期内，美联储的政策调整将缓解美元指数的压力，对金价上涨形成阶段性压制，但回调幅度或有限。地缘风险再次凸显近年来，黄金强势上涨背后的主线逻辑并不完全在美联储货币政策周期，尤其是2024年以来，黄金强势上涨明显超出了传统金融定价中国际金价与实际利率之间的稳定关联，更多表现为黄金面对地缘局势螺旋式恶化和欧美金融体系武器化下避险保值属性凸显。世界黄金协会10月报告显示，9月全球实物支持的黄金交易所交易基金（ETF）连续第5个月实现资金流入，使总持仓量增至3200吨，而近5个月增长的主要推动力来自北美上市基金增加黄金多头持仓。数据显示，今年以来黄金价格上涨近30%，且未来美国降息前景看好，投机者在COMEX的总净多头仓位较8月增加6%至9月底的976吨，为2020年2月以来的最高水平。过去一年，以欧美为代表的海外市场处于持续高利率环境，使得欧美资金在黄金ETF上多头持仓热情不高，然而今年下半年以来，美国大选争议白热化趋势加强叠加中东地缘失控威胁加大，倒逼大量欧美金融市场资金在2024年下半年持续增配ETF及期货为代表的黄金多头持仓头寸对冲风险。四季度海外金融市场的不确定性进一步加剧，使得市场风险偏好大幅波动。在此背景下，黄金作为避险资产的角色愈发重要，成为投资者规避风险、保值增值的首选工具。尽管市场对美联储未来利率路径的预期出现反复，但相较于利率定价，黄金的风险溢价有增无减，并为金价提供了强劲的下方支撑。综上所述，美国经济在未来两个季度内可能持续降息，以避免经济“失速”，即便美联储在降息方面采取了更加谨慎的态度，然而黄金高位回调空间可能较为有限。展望未来，全球宏观政策的不确定性加剧，黄金的避险需求得到大幅推升。风险溢价对金价的支撑力度明显增强，地缘政治不确定性带来市场情绪波动，为黄金提供了更强的避险吸引力，超过了利率因素的短期影响。总体来看，黄金在当前复杂的国际环境中，仍然是投资者规避风险和保值的首选，中长期金价支撑力度将保持强劲，短期回调注意控制仓位。（作者单位：国信期货）来源：期货日报网
期货日报网2024-10-11
股债“跷跷板”效应再现
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次正式会议，会议认为央行国债买卖是丰富货币政策工具箱、加强流动性管理的重要手段。下一步要统筹发展和安全，继续加强政策协同，不断优化相关制度安排，在规范中维护债券市场平稳发展，为央行国债买卖操作提供适宜的市场环境。同时，国新办将于10月12日上午10时举行新闻发布会，关注可能推出的增量财政政策。中美利差有所扩大近期，美债收益率有所上行，其中10年期美债收益率上行至4.06%，再次回到4%上方，中美利差有所扩大。一方面非农和ISM非制造业PMI等经济数据好于市场预期，9月季调后非农就业人口增加25.4万人，显著高于前值和市场预期，失业率降至4.1%，为2024年6月以来新低。9月ISM非制造业PMI录得54.9%，为2023年2月以来新高，表明当前美国经济韧性仍强。另一方面，美联储主席发表鹰派讲话，表示降息过程将“在一段时间内”逐步进行，无须急于行动，同时再次强调整体经济仍然稳健，市场下调了美联储降息幅度的预期。图为沪深300指数和10年期国债收益率走势本周期债价格有所企稳，不过在稳增长政策发力的背景下，市场风险偏好提升，股债“跷跷板”效应延续，预计国债期货价格仍面临一定的调整压力，谨防债券基金赎回等负反馈因素影响。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网
期货日报网2024-10-11
股指中枢指向何方
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政策预期仍较为浓厚，尤其是在货币政策入场之后，市场对财政政策继续加码的期待较高。国庆节前，受利好推动，股指大幅上行，国庆节后，市场情绪有所回落，股指震荡回调。结合市场交易逻辑以及股指期货及衍生品交易指标来看，近期指数走势基本符合预期。本轮股市上行驱动来自政策面带来的乐观情绪，叠加资金入场积极性提升。本轮政策引导从稳增长与增加股市入场资金两个维度支撑股市，其中稳增长政策需要经济基本面数据进行验证，如微观主体的支出意愿是否好转，居民消费是否受到政策提振等。在基本面数据验证之前，政策带来的利好，更多仍停留在情绪面，所以近期市场表现为明显的情绪驱动交易。而资金层面的入场也一定程度受到情绪驱动，9月24日之后，两市成交金额最高达到3.45万亿元，国庆假期之后，市场情绪回落，带动股指同步回调。从期货及其衍生品指标来看，在国庆假期之前，市场交易已经有过热的迹象，股指期货各规模指数升水均达到历史高位，甚至超过了2015年牛市阶段。股指期权指标，持仓量PCR也大幅上行至历史高位，反映市场情绪有过热迹象。物极必反，尽管交易指标的极值存在不断突破的可能，但指标过热，意味着继续做多的风险加剧，市场随时有回调的可能，国庆节之后，市场的走势也验证了这一观点。展望后市，我们仍需从基本面及资金面观察未来情绪的变化路径。数据显示, 9月制造业PMI为49.8%,处于荣枯线下方，新订单指数与生产指数走势虽有一定好转，但弱于季节性，整体经济增长内生动能有待进一步提振。政策入场的必要性较强，政策预期仍较为浓厚，尤其是在货币政策入场之后，市场对财政政策继续加码的期待较高。市场预期锚定政策变化，这就导致若政策入场，达到或超过市场预期，则基本面预期会相应出现明显提振，股市估值上行，资金跑步入场，推动股市再度进入快速上行阶段。图为沪深两市成交金额走势（单位：亿元）同时，政策入场之后若经济数据持续向好，政策入场的效用显现，盈利与估值将双双上行，股市正式进入牛市。但是如果后续政策引导不及预期，那么市场的风险偏好将出现回调，市场交投热情也将降温，股市将重新回归震荡修正，等待经济数据进一步好转。当下股市上行动能仍和政策入场的节奏与力度息息相关。结合市场利率水平不难发现，疫情以来，国内利率水平持续下调，但是由于微观主体企业、居民的储蓄意愿高于消费、生产意愿，所以资金活性（以M1-M2来衡量）持续下探。这种情况下，需要财政政策加码，通过宏观带动微观的方式，提升居民财富，进而提升居民、企业的支出意愿，也进一步助力货币政策生效，财政、货币政策联动，对经济增长形成正向反馈，达到促进经济发展的目的。图为股指期权相关指标走势 10月12日国新办举办新闻发布会，将请财政部部长蓝佛安介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况，并答记者问。后期增量财政政策如何发力，引发市场期待。中长期来看，在前期降准降息等政策入场之后，经济复苏形势将有所改善。财政政策预期或影响短线股市走势，股市中枢方向大概率向上。对中长期投资者而言，逢低布局仍是较优选择。对短线交易者而言，不建议持有太多的单边敞口，交易过程中需做好风险管理。（作者单位：南华期货）来源：期货日报网
期货日报网2024-10-11
市场情绪缓和，商品多数回落-2024年10月9日申银万国期货每日收盘评论
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高点，美联储将步入相机抉择阶段，当下的货币政策目标为“回到中性利率而非”大幅宽松降息，如后续基本面不具备快速降息基础，在围绕“软着陆”预期下，当下多头头寸也较为拥挤，价格整体上达到去年市场的预期价格，四季度黄金的表现可能相较之前表现相对挣扎。同时，节日期间超预期的美国就业数据再度把市场拉回软着陆语境，对11月的降息预期重新回落至25BP，美元出现反弹，同时中资资产的爆发或进一步掠夺金银的吸引力，另其表现偏弱。【铜】铜：日间铜价震荡整理。今年全球精矿供应不及预期，精矿加工费持续低位，中国冶炼企业计划缩减产量，以应对低廉的精矿加工费，近期冶炼产量增速放缓，缩减程度不及预期。全球库存持续高位。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产数据依旧低迷，需要持续关注。铜价中期可能走强。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价小幅收低。目前精矿加工费低迷，冶炼利润缩窄，低迷锌价考验矿山和冶炼供应。由国家统计局数据来看，国内汽车产销季节性回落，基建稳定增长，家电表现良好，需要关注地产行业变化。中期锌价延续回升。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收跌0.94%，宏观预期有所降温。基本面角度，四季度铝土矿长单价格再次调涨，我国铝土矿供应偏紧格局延续。近期西北地区电解铝厂的氧化铝库存水平偏低，冬季来临前备库需求或有所释放，氧化铝预计具备向上驱动。据了解，山东一家氧化铝厂已于近期投料，十月底或将出产品，届时预计有助于缓解氧化铝紧张局面。电解铝方面，下游铝加工企业开工率继续提升，节后新能源板块表现较好。展望后市，预计海内外宏观预期有所反复，同时电解铝基本面较为健康，短期内或震荡偏强。【镍】镍：今日沪镍主力合约收跌0.29%，镍价小幅回调。基本面角度，印尼RKAB配额审批进度有限，对当地镍铁开工率有所限制。我国镍铁冶炼厂多数仍处于成本倒挂状态，镍铁开工率维持低位。不锈钢期货有所反弹，但现货市场流通量较为充裕，现货上涨动能相对不足。硫酸镍厂商挺价意愿减弱，10月下游需求或有减少可能。短期内，随着交割品数量扩张，镍价压力仍然较大，但考虑到美联储降息、国内经济刺激政策，镍价预计震荡偏强。【碳酸锂】碳酸锂：供给端虽有减产扰动，但对价格的影响边际明显走弱，此前市场期待的金九银十下游大量补库的预期目前来看也并未明显出现，当下在产业竞争压力巨大且下游已对锂盐过剩的预期形成一致，导致采购原料的策略相对谨慎，因此在行业需求反转之前，下游维持低库存和按需采购谨慎补库将成为常态化。短期来看7万是高成本大厂的减产的价格位置，但仅能作为旺季预期下的成本支撑，进入淡季后未必还能作为有效的成本支撑；从中长期的角度来看，此轮的减产仅影响全球供应的4%左右，对全球2024年过剩20万吨的预期并无显著改善，因此在产能有效出清前，远期仍旧维持震荡偏空的思路。近期预计将在7.2-8.1万内窄幅波动。 05 农产品【白糖】白糖：白糖今日再度反弹。现货方面，广西南华基准报价上调30元在6610元/吨，云南南华报价上调10元在6270元/吨。总体而言，巴西榨季开榨量偏大则对糖价形成压制，北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格逐步下降，投资者可以底部区间操作。【生猪】生猪：生猪价格继续反弹。根据涌益咨询的数据，10月9日国内生猪均价17.88元/公斤，比上一日上涨0.20元/公斤。从周期看，能繁母猪存栏恢复后明年上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH11合约波动区间15000—20000。长期看，随着猪价回暖，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，远期合约可以考虑逢高做空。【苹果】苹果：苹果期货2501合约上下震荡。根据我的农产品网统计，截至2024年9月25日，全国主产区苹果冷库库存量为21.72万吨，库存量较上周减少4.70万吨。走货较上周环比降速。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.5元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4元/斤，与上一日持平。策略上，目前水果市场消费偏差，且新的交割标准有利于现货交割，预计AP2501合约波动区间6000—8000，操作上建议逢高偏空为主。【棉花】棉花：郑棉今日上下震荡。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价15650元/吨，较上一日-41元/吨。消息方面，巴西对外贸易秘书处(Secex)公布的出口数据显示，巴西10月第一周出口棉花24455.82吨，日均出口量为6113.95吨，较上年10月全月的日均出口量10745.65吨减少43%。上年10月全月出口量为225658.63吨。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，投资者可以逢低买入棉花2501合约。【油脂】油脂：今日油脂偏弱调整。mpob月度报告发布在即，市场多预期9月马棕库存将继续增加，主要由于出口明显放缓，虽然9月马棕产量环比也有所下滑。根据高频数据显示，MPOA预计马来西亚9月1-30日棕榈油产量预估减3.02%。路透社预计马来西亚的棕榈油库存在9月份达到195万吨，较8月底增长了3.55%。产量预计将下降至186万吨，环比下降1.5%。虽然9月马棕产量受到天气影响，产量恢复受到抑制，但由于出口放缓，马棕9月库存预计将增加。不过由于印尼棕榈油今年减产预期较强，同时印尼生柴政策提振印尼国内消费量增加，印尼棕榈油出口潜力或有限。并且随着后期东南亚产区步入减产季，整体库存压力将继续减少。不过近期宏观利多情绪有所降温，预计短期油脂回调为主，关注本月mpob报告数据。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕偏弱运行，近期美豆期价震荡走弱，主要由于巴西北部预报将迎来有效降雨，或改善巴西产区干旱情况。巴西方面，根据CONAB数据截至10月06日，巴西大豆播种率为5.14%，上周为2.4%，去年同期为10.1%。同时近期美豆收割进程也在持续推进，根据usda发布的最新报告显示截至10月6日当周，美国大豆收割率为47%，高于市场预期的44%，前一周为26%，去年同期为37%，五年均值为34%。在巴西将迎来有效降雨及美豆收割压力下美豆下跌，给国内粕价施加压力，预计短期豆菜粕偏弱运行为主，关注本月usda报告数据对行情的指引。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC低开震荡，午后随权益市场有所反弹，12合约收于1926点，收跌5.25%。周二马士基宣布下调自10月15日起针对欧线长协的旺季附加费，由10月1日起执行的小柜500美金、大柜1000美金调降至小柜250美金、大柜500美金，当天盘后第43周至欧基港开舱，大柜报价由42周的3000美金调降至2600美金，下降400美金，10月欧线运价大柜3000美金关口未能守住，同时也表明当前运价尚未看到企稳信号。目前美东港口罢工影响暂告一段落，国内宏观情绪对EC的影响预计边际减弱，EC回归欧线自身基本面情况。从往年情况来看，11月由于节假日出货及长协谈判，运价往往会出现企稳，关注节后运力供需能否对运价形成支撑。目前到10月底运价基本明朗，盘面由于前期下跌预计延续宽幅震荡格局。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货2024-10-10
【能化早评】美国汽油消费回暖，以色列报复行动仍有升级风险
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国非农数据加强了美国经济企稳预期。国内货币政策释放利好，宏观情绪反转，市场在等待后续财政刺激措施。库存端：截至2024年10月4日，EIA数据显示商业原油累库581万桶，汽油去630万桶，馏分油去库312万桶。观点：前期原油做空交易较为拥挤，对美国经济过度担忧而无视了偏低的库欣库存，在地缘冲突刺激下空头回补从而造成了大幅超跌反弹。随着地缘冷却，库存开始连续累库，市场重新关注明年的过剩预期和偏弱的炼油利润以及终端需求，若地缘冲突并未升级，则油价仍然偏弱。 PTA/MEG PX-PTA：PX-PTA或仍然随原油波动供应端：PTA负荷82.2%，PX开工87.1%，当前开工下PX-PTA供应仍然是偏宽松，背后原因或是炼厂在炼油利润低迷情况下选择减油增化策略。需求端：聚酯开工回升到91.2%，进入十月后下游边际好转，冬装需求开始启动，坯布和聚酯各环节开始补库。观点：PX-PTA供需双强且供应偏宽松，而目前PX-原油估值偏低，因此当前PX-PTA本身难有独立行情，或继续保持合理估值随原油波动。 MEG：港口库存偏低，或仍有向上弹性供应端：国内开工在69.6%，煤制EG开工65.2%。但海外沙特装置有意外停车，华东一套50万吨装置技改停车。目前国内供应未继续上升，进口仍然受限，供应未明显转松。需求端：聚酯开工回升到91.2%，进入十月后下游边际好转，冬装需求开始启动，坯布和聚酯各环节开始补库。库存端：截至10月8日，华东主港库存为54.8万吨仍处于绝对低位。观点：EG国内供应较高但进口持续受限，随着下游需求好港口库存仍在绝对低位，因此仍然是聚酯最强环节，向上或仍有弹性。。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1243元/吨，环比节前-6元/吨。沙河市场情绪仍弱，厂家出货难达平衡，部分厂家价格下调2元/重量箱，市场成交一般。华东市场成交气氛减弱，但个别企业因月初授信额度下出货情况仍表现强，安徽本地主流品牌价格下调，其他企业操作均以稳为主，现货观望情绪加重。华中市场今日多数企业稳价出货为主，观望心态渐浓。华南区域企业出货整体较之前有所放缓但部分仍能在平衡以上，白玻价格暂时维持稳定。今日西南西北区域浮法玻璃价格暂维持平稳，整体产销依旧尚可，短期或可维持去库或者平库的节奏。今日东北地区浮法玻璃价格稳定，部分厂家产销平衡，受市场环境影响，下游多处于观望状态。纯碱：今日，国内纯碱市场走势淡稳，价格相对坚挺。装置窄幅波动，开工影响不大。企业待发增加，订单执行中，有企业待发到月底。整体库存处于较高水平，企业前期接单不错，出货为主。下游需求表现平淡，按需为主，期货价格回落，情绪放缓。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据新开工竣工周期计算，当前玻璃需求已进入持续下跌周期，需求增量依赖于保交房政策，但增量难改需求走弱趋势，玻璃行业未来两三年或持续承压。当前矛盾：节日期间玻璃产销由强转弱，终端需求仍一般，节后宏观情绪不稳，建议暂时观望，等待逢高空的机会。观点：震荡。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，但需求增速无法匹配供给，供需过剩，中长期偏空。当前矛盾：纯碱新产能继续投放，产量继续回升，供需过剩较明显，宏观情绪推涨之后，建议逢高空。观点：偏空。甲醇甲醇：供应端：截至9.26日，国内87.5%，环比降0.2%。海外开工69.2%，海外检修增多，中东运力至停车，近期伊朗缺氧至部分装置降负，10月进口压力下降。需求端：截止9.26日，下游加权开工78.5%，降0.2%。其中MTO开工率在89.3%，降1%，沿海MTO全开，山东联泓停车，其他部分装置降负。传统下游开工49.7%，升2个百分点，但传统开工仍偏低。库存：截至10.9日，港口库存增6.8至102万吨，假期集中到港；工厂库存49万吨增5.4万吨，待发订单下降。观点：供需双高，平衡表看10月有去库预期，11、12月供高需弱压力。国庆假日期间，海外美国大装置维持停车，叠加原油大幅上涨，带动节后高开；国内方面，假期累库明显，累库预期内，但目前的库存水平仍偏高。节后第一周更多关注假期能源与宏观带来的补涨情绪，然后再关注下游需求及库存去化情况，在煤炭、需求未有明显转弱情况下，甲醇预计仍将维持区间震荡。关注伊朗地缘风险，目前预计影响不大。 PP PP日评：供应端：截至10.8日，PP开工率持稳在86%，PDH开工降1个百分点至70.5%。海内外价格整体持稳，出口关闭。需求端：截至9.26日，下游多数开工恢复中，塑编、管材、无纺布等开工回升。PP下游行业平均开工升0.6至51%。库存：节后两油库存增27万吨至93万吨，累库幅度略超预期。中上游累库；下游原料库存、成品库持稳。预测：PP开工大幅回升后，虽然下游也持续改善，但中上游明显再次转累库；节后随着需求入淡季，基本面压力上升。基本面假期变化不大，维持供高需弱累库状态，关注累库后的去库情况，预计高开后震荡偏弱（PDH开工回升带来PP的供应过剩）。从资金、持仓情况看目前PP多空比，资金变化均不大，仍未形成新的趋势。 PE LLDPE日评供应端：截至10.8日PE开工率持稳至86%，7月下装置开始回至高位，新投产10月开始，年底再进入高投产期。进口窗口关闭。需求端：截至9.26日下游制品平均开工率升0.9至44.1%。除包装膜外，农膜、管材等开工均上升，特别注塑上升明显。库存：节后两油库存增27万吨至93万吨，累库幅度略超预期。中上游累库；下游原料库存、成品库持稳。预测：PE开工高位持稳，新投产主要在四季度；下游开工边际改善，基本面9月存改善预期，10月开始看新投产进度，PE也再次进入高投产周期。PE仍是受国内外宏观、原油影响更明显品种。基本面假期变化不大，维持供高需弱累库状态，关注累库后的去库情况。待国内外情绪/政策稳定后，市场才会关注到现实弱供需，预期与现实的博弈中目前预期更占主导。资金持仓看，多空比大及资金大幅上升，有偏多趋势。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2024-10-10
分析人士：债市走向需要更多信息指引
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，今年年底前还需重点关注财政政策力度、货币政策出台节奏等。关于一揽子政策，南华期货债券分析师徐晨曦介绍，主要包括加力提效实施宏观政策、进一步扩大内需、加大助企帮扶力度、促进房地产市场止跌回稳、努力提振资本市场五个方面。整体来看，对债市的影响中性。财政、投资方面力度有限，对债市不构成利空。提振资本市场方面，如果未来股票市场的信心能够保持，那么将给债市带来一定的分流资金。 “10月8日国家发展改革委在新闻发布会上主要提及已有政策落地情况和一些增量政策预期。”浙商期货研究中心宏观高级分析师郑弘介绍，内容包括年内专项债券、特别国债、预算内投资等相关政策陆续落地，以及提前下达明年1000亿元中央预算内投资计划和1000亿元“两重”建设项目清单。市场认为国家发展改革委的表态相对温和，同时期待10月12日财政部新闻发布会上宣布财政政策加码发力。由于增量政策有待观察，债市短期压力有限，长久期债券仍有配置价值。从10月8日新闻发布会的重点来看，瑞达期货分析师廖宏斌认为，在于存量政策的使用，而债市关注的焦点增量财政政策并未强调。此外，国家发展改革委表示，要加力支持地方开展债务置换，化解债务风险。10月底完成剩余约2900亿元地方政府专项债的发行工作，后续专项债发行机制要作调整，扩大投向领域、扩充项目储备、加快审核进度。明年将续发超长期特别国债，并优化投向，但并未提及规模，投向大概率偏向支持内需消费及新动能。年内提前下达明年1000亿元中央预算内投资计划、1000亿元“两重”建设项目。不过，总计2000亿元的额外财政支出不及市场预期。廖宏斌表示，四季度财政政策力度对债市的走向非常关键。当前股、债均已定价增量财政政策预期，关注政策落地力度与预期差。市场预计年底前会增发1万亿到2万亿元政府债，用国债剩余额度、前几年累积的未使用地方债发行额度进行债务置换。目前财政收支缺口近 5.8万亿元，年末可能还需追加万亿元赤字规模。若年内没有增量财政政策出台，则债市将震荡走强。而若出台超2万亿元的中长期财政计划，则债市将回调整理。后续宽财政的立场不变，债市持续面临供给增加的影响，债基赎回潮的冲击有待观察，利率的定价还需综合经济基本面的向好力度来分析。近期，政策密集出台，市场风险偏好回升，推动股市开启一轮上涨行情。受此影响，债市走弱，但徐晨曦认为，调整过后债市将震荡运行，以等待更多信息的指引。目前，变化最大的是市场情绪，经济基本面并未明显变化。建议关注三个方面，一是增量政策出台情况，尤其是财政政策是否会增加赤字、是否会增发国债，政策力度超预期的话，债市短期就会承压；二是股市热度是否能够维持，若市场交投情绪持续高涨，则资金从债市流向股市的情况不会结束；三是经济基本面改善力度有多大，其是决定债市走向的根本。本轮期债走弱的主要原因，在郑弘看来，是此前多头交易过于拥挤，在政策预期未能完全兑现的情况下其离场情绪升温，这从债基出现赎回潮可以看出。不过，想要有效改善内需，增量政策仍有出台必要性，故债市在短期调整过后仍有上行可能。来源：期货日报网
期货日报网2024-10-10
把握TL期现套利机会
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以及股票回购增持专项再贷款，通过结构性货币政策工具支持权益市场。中央政治局会议也明确提出“要促进房地产市场止跌回稳”和“努力提振资本市场”，这均提振了市场风险偏好，进而压制避险资产表现。而在流动性宽松利好兑现后，增量财政政策的规模和投向成为市场新的关注点。考虑到年内财政收支存在一定缺口，“保持必要的财政支出强度”以及财政逆周期调节仍有必要性，这意味着四季度政府债券存在增发的可能。对比去年四季度3.59万亿元和今年三季度3.96万亿元的政府债券净融资额，即便今年四季度额外增发2万亿元政府债券，合计约3.5万亿元的净融资额对市场的影响也依然可控。但若实际增发规模超过2万亿元，则对债市的利空将较为明显。国家发展改革委强调政策落实 10月8日，国家发展改革委在国务院新闻办新闻发布会上介绍“系统落实一揽子增量政策扎实推动经济向上结构向优、发展态势持续向好”有关情况。国家发展改革委明确，我国经济发展基本面没有改变，且随着各项存量政策效应的释放以及增量政策的出台，近期市场预期明显改善。增量信息方面，表示将在10月底提前下达明年1000亿元“两重”建设项目清单和1000亿元中央预算内投资计划，符合条件的可以尽快在年内形成实物工作量。此外，强调要加大“十四五”规划102项重大工程的推进力度。整体而言，本次新闻发布会上，国家发展改革委提及的一揽子增量政策主要是此前已经公布的内容，更多侧重政策落实情况，而并未过多涉及市场较为关注的增量财政政策，仅表示“明年继续发行超长期特别国债，并优化投向，加力支持‘两重’建设”。受此影响，昨日盘中，债市情绪有所回暖，盘面一度由跌转涨。阶段性调整可能进入尾声截至昨日收盘，主要期限国债收益率本轮反弹幅度在15~25个基点，和历次收益率反弹幅度大体一致。在经济温和复苏、财政加码力度尚不明确的情况下，本轮调整大概率已经到位。从估值角度分析，目前，10年期国债与7天期逆回购的利差约为70个基点，也处于2016年以来的偏中性水平。从资产比价角度分析，调整后的10年期、30年期国债收益率分别触及2.2%、2.4%附近，在此位置，部分机构配置盘买入较为积极。不过，市场对10月财政政策加码的预期较强，股债“跷跷板”效应以及随之而来的债基赎回压力对债市的影响也未完全消退。在此情况下，投资者需要对债市保持谨慎态度，操作上暂以中性偏多思路对待。机构配置盘可在建仓现券的同时，适度参与期债卖出套保。此外，债市波动加大，基差波动也将随之放大，尤其是TL合约，建议关注期现套利机会。（作者单位：银河期货）来源：期货日报网
期货日报网2024-10-10
回调行情暂未结束
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量财政政策预计增加债市供给，而央行年内货币政策空间有限，且政策动向牵引市场情绪，理财赎回将持续成为影响因素。在增量财政政策落地前，谨慎投资者观望为宜，而在政策落地后，有望出现中长线多配机会。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网
期货日报网2024-10-10
做多情绪释放中长端期债日内收涨
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降准降息、调整存量房贷利率、支持股市的货币政策工具等，明确体现了国家支持经济发展的坚定态度，进而提升市场对增量财政政策的期待。受此影响，市场风险偏好快速回升，股市大幅上涨，而债市显著下跌，其中交易最为活跃的10年期国债，收益率升至2.2%附近，债基随之大规模赎回。不过，国庆假期归来，债市情绪有所回暖。10月9日，央行与财政部就债市运行交换意见，国务院新闻办发布财政部部长蓝佛安将出席10月12日新闻发布会的预告，中长债做多情绪释放，收益率明显下行。目前，市场对债市此轮回调是否已经结束的讨论渐起。来源：期货日报网
期货日报网2024-10-10

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