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多IF空IM头寸可继续持有
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局、证监会三部门联合出台超预期政策。货币政策方面，降低存款准备金率和政策利率。降准50个基点，预计向金融市场提供长期流动性约1万亿元，年内将视市场流动性的状况，有进一步降准25至50个基点的可能；7天期逆回购操作利率下调20个基点，从1.7%降至1.5%，MLF利率下调30个基点，至2.0%，同时引导LPR和存款利率同步下调20至25个基点，保持商业银行净息差的稳定。地产政策方面，降低存量房贷利率和统一房贷最低首付比例。降低存量房贷利率至新发放贷款利率附近，预计平均降幅约50个基点，减少借款人每年利息支出约1500亿元；统一首套房和二套房的房贷最低首付比例，二套房贷款最低首付比例由25%降至15%；优化保障性住房再贷款政策，此前创设的3000亿元保障性住房再贷款中的央行资金支持比例将由60%提高至100%；支持收购房企存量土地；房企存量融资展期、经营性物业贷款等阶段性政策延期至2026年年底。权益市场方面，创设新的货币政策工具支持股票市场稳定发展。创设新的货币政策工具，包括创设证券、基金、保险公司互换便利，支持符合条件的证券、基金、保险公司通过资产质押，从中央银行获取流动性，首期互换便利操作规模5000亿元，未来可视情况扩大规模，同时创设股票回购增持专项再贷款，首期规模3000亿元；研究设立平准基金；推动中长期资金入市，包括大力发展权益类公募基金、完善“长钱长投”的制度环境、持续改善资本市场生态等；支持并购；指引上市公司依法做好市值管理。以上政策中，降准和降低存量房贷利率前期已有较为充分的预期，但支持股票市场创设新工具等措施显然超出了预期。9月24日，A股市场各大指数大幅高开，但随后部分板块冲高回落，直到“央行首次创设结构性货币政策工具支持资本市场”宣布后股指涨幅才走扩。相较于实操层面，该举措的信号意义更强。互换便利给出了加杠杆的操作方式，且以央行作为置换方，表明央行对沪深300等资产在当下时点中长期配置价值的认可；股票回购、增持再贷款指明了定点宽信用，为优质资产、高股息等方向提供增量资金；确定了上述两项创设工具的操作规模（5000亿元+3000亿元），并认可未来可视情况扩大规模。综合分析，一系列政策的集中出台，对经济基本面和楼市具有提振作用，但提振力度尚不确定，尤其是7月和8月生产端出现加速回落趋势，9月底即将出炉的PMI数据大概率维持弱势。预计未来会有更多支持经济和稳预期的政策出台。对股市而言，超预期政策明显提振市场风险偏好，促使行情短线反弹。其中，互换便利、股票回购、增持再贷款等措施的信号性更强，起到“托底”作用，利多高股息方向。从9月25日的盘面看，大盘跳空冲高回落，表明各方资金仍有分歧。能否进行右侧交易需要进一步观察。其一，看技术面能否站上长期均线；其二，看市场能否吸引更多买盘力量，维持温和放量上涨态势；其三，看政策落地的效果。整体而言，前期多IF空IM的头寸可继续持有，但临近国庆节假期，市场资金面趋紧，没有仓位的投资者观望为宜，有多单底仓的投资者可在节前购买轻度虚值看跌期权保护头寸收益。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网
期货日报网2024-09-26
白银有望进一步走高
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望进一步走高。另外，美国在软着陆和宽松货币政策周期下，通胀预期或再度升温，抗通胀属性亦会支撑贵金属价格上行。市场期待的降息终于落地，美联储仍坚定认为美国经济能够实现软着陆，劳动力市场数据最为关键，下行风险在增加，并未排除未来超预期大幅度降息的可能性，政策灵活度较高。国内方面，9月24日国新办发布会落地一揽子政策，市场受乐观情绪提振，股市、商品涨幅明显，工业属性较强的白银强势上扬。短期中美利好政策共振，资产价格预期偏乐观，白银价格有望进一步走高。另外，美国在软着陆和宽松货币政策周期下，通胀预期或再度升温，抗通胀属性亦会支撑贵金属价格上行。美联储降息落地北京时间上周四（9月19日）凌晨，美联储宣布降息50个基点，将联邦基金利率目标区间从5.25%~5.5%调低至4.75%~5%。上一次美联储降息是在2020年3月，这意味着，两次降息已经相隔了四年半之长。最新点阵图显示，半数美联储官员认为今年年内还有2次25BP幅度降息，近半数官员认为还有1次25BP幅度降息，1人认为还有3次25BP幅度降息，2人认为已经降息到位，所以今年年底美国联邦基金利率的中位数约为4.4%。从长周期来看，在2024年降息100BP的基础上(利率下降到4.4%)，2025年延续降息100BP (利率下降到3.4%)，2026年再降50BP，联邦基金利率达到2.9%，美联储降息周期或在2026年结束。因此，明年美国货币政策仍会持续保持中性至偏紧状态。经济预测方面，今年实际经济增速预测从2.1%小幅下调至2%，并且构成本轮加息周期的底部；失业率预测从4%上调至4.4%，亦构成底部；PCE价格指数从2.6%下调至2.3%，并且会在未来两年持续下行至2%。从经济增长和通货膨胀的预期来看，美联储对美国经济软着陆充满信心，认为能在保证经济数据不进一步走弱的情况下，保证通胀持续下行。结合鲍威尔会后发言，要完成这个目标并不容易，并且要依赖美联储非常灵活的降息配合，不排除经济数据倒逼美联储政策决议的可能。未来政策预期偏宽松，叠加软着陆预期或为主要经济状态，货币政策和宏观经济等对白银产生利好提振。美联储降息靴子落地，海外市场交易主线预计将切换至宏观基本面，即降息50BP是否足以带动制造业需求进一步企稳。目前就业显示衰退压力可控，但领先指标指向当前中美制造业处于弱周期，关注降息落地之后利率敏感性板块的需求反应，经济数据或再度主导市场情绪。国内政策力度超预期 9月24日，中国央行打出增量货币政策“组合拳”。从政策上看，市场期待已久的“降准降息”落地，或为市场提供更为充足的流动性，进一步降低实体经济融资成本；引导存量房贷利率下调有利于缓解居民债务压力，刺激消费与投资需求的释放。地产方面，LPR利率有望再次下调的同时调降了二套房首付比例，有利于推动地产行业去库存与风险出清，进一步刺激地产行业需求。受一系列乐观消息提振，市场情绪升温，股市、大宗商品等大幅上涨。美元或低位运行在降息的过程中，美元指数或持续走弱，如果降息斜率比预期更陡，美元将进一步下探，这对大宗商品有较强支撑。往后看，美元指数能否企稳取决于经济表现和降息预期的调整，若经济数据企稳，即实现软着陆的话，宏观基本面的支撑依然存在。美联储9月开启降息周期，点阵图显示年内或仍有50BP降息空间，政策方面或继续支持美元走软。但也不排除后续美国通胀数据超预期回升，或就业数据表现偏强，美联储全年降息幅度或不及市场预期的情况。降息仍是大势所趋，利率大方向依然是往下走，对贵金属产生支撑。综合来看，短期海内外政策形成共振向上的力量，商品属性或提振白银震荡偏强运行，但不排除后续经济数据不及预期，衰退预期升温可能引发行情回调风险。值得关注的是，衰退预期往往伴随着降息预期升温。因此，未来降息预期可能再次主导行情，白银价格重心或震荡上行，长线策略仍逢低做多为主。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网
期货日报网2024-09-26
PTA 向上空间有限
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新低。然而9月24日央行首次创设结构性货币政策工具支持资本市场，首期互换便利操作规模5000亿元，带动股市大幅反弹。宏观预期有所好转，带动聚酯产业链产销回暖，PTA价格反弹至5000元/吨附近。三季度PX大幅向下让利，然而近期下跌速度过快，在汽油裂解价差好转的背景下存在反弹动能。在美联储降息50BP靴子落地、油价触底反弹之后，亚洲地区集中出现汽油的超卖头寸补空需求，MX、甲苯等产品的调油经济性好转，从而支撑PX估值企稳反弹。当前PTA加工费偏低，9月供需紧平衡。PTA工厂9月的加工利润有所压缩，蓬威石化长停，恒力石化、桐昆石化、英力士等多套装置检修落地，逸盛大化装置降负荷，9月上旬累库速度有所放缓，下旬转为去库格局。当前产业链的最大堵点在于聚酯环节的高库存，负反馈格局一时难以扭转。9月聚酯开工率季节性回升至88%以上。为了缓解库存压力，8—9月聚酯工厂开始降价促销，织造工厂入场囤货为旺季做准备。然而原材料跌价速度过快，终端用户悔单的情况时有发生，企业对未来纺服消费信心不足，坯布库存消化困难。即使未来秋冬订单好转，传导到聚酯环节也需要一定的时间。图为PTA加工费当前是聚酯环节最后的旺季，PTA多头年内最后的机会。10月之后瓶片消费进入淡季，11月纺服的内需及外贸订单也逐步加工完毕，年底如果纺服零售未能明显提振市场信心，那么织造工厂将提前放假，聚酯产品库存消化难度也将加大。届时不得不面临降负荷去库存的局面，PTA刚需也将受到挤压。供应端，2024年年底新凤鸣300万吨的新装置将投产，供应增加需求下滑，四季度PTA供应将进一步过剩。总结来看，PTA当前估值合理，短期受宏观层面情绪及资金影响较大，出现反弹行情，然而上方空间有限，中长期驱动继续向下。过去的两年里，油品全球范围内的错配鼓励了海内外炼厂产能的集中投放，对芳烃聚酯产品造成了反向利空影响。目前PX-石脑油价差已经重新回归170~190美元/吨， PTA加工费降至300元/吨以下，这两个环节的加工费估值已经处于行业平均加工费水平以下。不过纯苯价格处于历史高位，PX单个产品亏损不影响甲苯歧化等单元的整体开工率。四季度在油品及聚酯消费走弱的驱动下，PTA估值仍有下探空间。（作者单位：国泰君安期货）来源：期货日报网
期货日报网2024-09-26
螺纹钢现货端挺价意愿较强
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后宣布降息50个基点，市场普遍预期国内货币政策将跟随调整，但9月20日公布的LPR报价维持不变，国内降息预期落空导致前期冲高的黑色系集体大幅调整。笔者认为，盘面的反弹还未结束，短期继续下探新低的可能性较小。图为螺纹钢总库存走势宏观方面，9月24日，在国务院新闻办公室新闻发布会上，金融支持经济发展的一系列重磅政策出台。涉及黑色系商品的主要包括：近期将下调存款准备金率0.5个百分点，向金融市场提供长期的流动性约1万亿元，且在今年年内还将视市场流动性的状况，可能择机进一步下调存款准备金率0.25至0.5个百分点；对基准利率的调整，主要是通过下调公开市场7天期逆回购利率来实现，本次下调20个基点，预计将带动MLF下调0.3%，贷款市场报价利率和存款利率下行0.2%~0.25%;地产方面，引导商业银行将存量房贷利率降至新发放房贷利率附近，预计平均降幅在0.5个百分点左右,统一首套房和二套房的房贷最低首付比例，将全国层面的二套房贷款最低首付比例由25%下调至15%。整体来看，随着美国降息周期开启，海外因素对国内货币政策的掣肘减轻，国内将加大货币政策调控强度来支持经济发展。目前钢厂利润水平整体有所好转，而从品种来看，螺纹钢生产利润修复最为明显。截至9月24日，螺纹钢长流程的生产利润从8月底亏损转为盈利124元/吨。随着生产利润回升，机构调研统计显示，近几周螺纹钢产量持续恢复，且出现铁水从板材转向长材的情况。在产量结构内部已开始调整的背景下，预计螺纹钢利润偏强的状态缺乏持续性，叠加目前短流程平电仍然小幅亏损，螺纹钢产量继续提升的空间将受限制。需求层面，上周螺纹钢表观需求环比大幅回落引发市场关注，但考虑到华东地区台风以及中秋放假带来的影响，不能就此断言今年旺季需求证伪，需求的成色可能要到10月中下旬才能定论。由于螺纹钢现货库存已降至非常低的水平，加上旺季临近，从市场各方反馈来看，当前螺纹钢现货市场挺价意愿较强，预计在旺季需求改善证伪之前，现货偏强的升水结构将限制盘面下跌幅度。图为螺纹钢主力合约日线总体而言，本周国内重磅政策出台及时对冲了上周国内LPR调降预期落空的影响，且货币政策后续还有发力预期，金融市场情绪整体得到提振。随着旺季到来，螺纹钢需求好转仍然可期，库存自低位继续去化支撑现货市场信心，在库存拐点到来或旺季需求证伪之前，盘面预计将跟随现货市场偏强震荡。（作者单位：大有期货）来源：期货日报网
期货日报网2024-09-25
分析人士：短端已对货币政策调整有所反映
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融支持经济高质量发展有关情况，其中涉及货币政策，提到降低存款准备金率与政策利率。近期下调存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性约1万亿元，年内视市场流动性情况，择机再下调0.25至0.5个百分点。降低人民币基准利率，7天期逆回购利率下调0.2个百分点，从1.7%降至1.5%。引导贷款市场报价利率与存款利率同步下行，保持商业银行净息差的稳定。对于货币政策调整对债市的影响，银河期货首席宏观分析师王鹏表示，债市对此已有定价，尤其是短端。9月23日，1年期国债收益率低于7天期逆回购利率30个基点，利差处于2020年疫情初期以外2015年以来的最高水平，10年期和30年期国债收益率创出历史最低纪录。本次货币政策调整对债市的影响更多体现为靴子落地，可以把握国债收益率曲线陡峭化的交易机会。临近国庆节假期，程小庆认为，需要关注资金面、政策等因素。其中，政策因素包括增量政策可能超预期以及央行对长端利率的关注度可能上升。9月24日国务院新闻办新闻发布会上，央行宣布降准降息、降存量房贷利率等一揽子政策，货币政策发力或超预期，这将带动债市多头情绪快速升温。不过，伴随着债市的走强以及收益率进一步下行至关键点位，需要防范债市止盈情绪升温的风险。 “严监管政策也需要关注。”郑弘说，下半年以来，随着长久期债券收益率的下行，央行多次向市场“喊话”，提示收益率风险，避免市场形成单边预期。8月中旬，交易商协会对四家农商行在国债二级市场违规操作启动自律调查。另外，有效需求偏弱，相关机构很可能出台政策强化需求，从而促使经济进一步向好，期债面临多头集中平仓的风险。来源：期货日报网
期货日报网2024-09-25
收益率曲线陡峭化格局延续
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增量货币政策蓄势待发 9月24日，央行宣布一系列稳增长措施：降低存款准备金率和政策利率、降低存量房贷利率并统一房贷最低首付比例、创设新的政策工具等。市场对后续货币政策发力的预期较强。一是美联储9月议息会议决定降息50个基点，正式开启降息周期，外围因素对我国货币政策的约束减轻。二是统计数据显示，8月国内社融总量略超预期，但主要由政府债投资拉动，新增信贷仍然低于季节性，当月经济数据多数指标增速回落，经济温和复苏，稳增长政策加码必要性上升。三是9月13日央行有关部门负责人解读8月金融统计数据时，提及将坚持支持性的货币政策立场、着手推出一些增量政策举措，此次同时降准、降息、下调存量房贷利率及二套房首付比例，政策力度超出市场预期，反映出货币政策调控力度加大，进一步支持经济稳增长。降准呵护资金面平稳运行，降息带动实体融资成本下降。8月以来，政府债发行快速放量，8月政府债净发行1.84万亿元，9月预计净发行1.34万亿元。叠加MLF错位续作，近期资金面阶段性偏紧，逆回购余额上升至2.36万亿元。通过降准提供长期资金，有利于保障资金面平稳运行。同时，9月24日的国家新闻办新闻发布会提及，年底前可能会择机再降准0.25至0.5个百分点，表明货币政策保持流动性合理充裕的基调明确。7天期逆回购操作利率下调0.2个百分点，从目前的1.7%降为1.5%，会上预计，本次降息将带动MLF下调0.3个百分点，LPR和存款利率将随之下行0.2至0.25个百分点。通过降息引导贷款市场报价利率和存款利率同步下行，可以在降低实体融资成本的同时，保持商业银行净息差的稳定性。地产政策再加码。央行调降存量房贷利率，引导商业银行将存量房贷利率降至新发放房贷利率附近，预计平均降幅在0.5个百分点。截至2024年二季度，存量房贷规模为37.8万亿元，以平均降幅0.5个百分点计算，可以节省利息支出1890亿元，间接增加居民消费意愿。此外，统一首套房和二套房的房贷最低首付比例，将全国层面的二套房贷款最低首付比例由25%下调至15%，可以进一步降低居民购房门槛，推动地产销售回暖。创设新的货币政策工具，支持权益市场稳定发展。央行创设专项再贷款，引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，支持回购、增持股票。一方面，该措施为市场提供更多流动性，改善目前权益市场流动性不足的情况，有助于权益市场尤其是中小盘市场估值的回升。另一方面，股份的回购有助于企业精简权益规模，提升ROE水平，增强企业盈利水平。整体上，央行综合运用多种货币政策工具进一步释放流动性，是提信心、促消费、稳投资的重要举措，有利于巩固经济回稳向好势头。 “两新”支持政策全面启动 9月23日，国家发展改革委举行专题新闻发布会，介绍大规模设备更新和消费品以旧换新政策总体进展成效。根据相关表述，自7月加力支持“两新”的若干措施发布后，配套细则全面出台、国债资金全面下达、支持政策全面启动。此外，财政部相关领导表示，“两新”工作相关资金不得用于偿还政府债务等，要让“真金白银”的政策落到实处、早见成效。加力支持“两新”将是年内稳投资和促消费的主要抓手。1万亿元超长期特别国债将成为稳增长的重要支撑。假设该资金全部在2024年形成实物工作量，叠加同比多增的1000亿元专项债，则将拉动GDP增长0.87个百分点。此外，8月以来专项债发行明显提速，未来财政支出力度有望提升。短线存在调整风险 9月以来国债收益率屡创新低，其中10年期国债活跃券从月初的2.15%下行至目前的2.03%，相应的国债期货屡创新高。经济温和修复背景下，市场对流动性宽松的预期升温，宽货币主导此轮期债上涨行情。 9月24日，央行宣布一系列稳增长措施，利多出尽导致债市止盈情绪加重，国债收益率触底反弹。在流动性宽松预期落地以及增量财政政策预期较强的情况下，债市短期存在一定调整压力。从收益率曲线角度来看，一方面，稳增长加码所带来的宽信用预期抬升压制长债利率；另一方面，央行出于防范债券市场风险、保持债券市场平稳运行的目的，对收益率曲线正常化的诉求仍然存在，收益率曲线陡峭化格局将延续。（作者单位：光大期货）来源：期货日报网
期货日报网2024-09-25
跷跷板效应令国债承压
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闻发布会，其间央行行长宣布将实施一系列货币政策。当前的货币政策具有以下三方面特征。其一，总量政策保持稳健基调，注重与积极财政政策协调，以支持经济稳定增长。央行表示近期将下调存款准备金率0.5个百分点，并拟下调公开市场7天期逆回购操作利率20个基点，至1.5%，预计带动中期借贷便利（MLF）利率下调0.3个百分点。央行最新货币政策框架以7天期逆回购利率为主要政策利率，7天期逆回购和MLF是央行向银行提供中短期资金的主要方式。其二，央行在服务实体经济的同时，兼顾银行业本身的风险因素及安全性。央行多次提及基准利率下调对银行净息差、收益的影响，并表示经过评估，即将开展的降准及基准利率下调的影响为中性。预计贷款市场报价利率（LPR）和存款利率对称下调0.2至0.25个百分点，在减少银行房贷利息收入的同时，也能降低提前还贷的比例。其三，货币政策继续关注国内物价水平和货币汇率情况，推动价格温和回升并促进汇率稳定仍是货币政策考量的重要因素。最新数据显示，8月CPI同比上涨0.6%，较上月回升0.1个百分点；PPI同比下跌1.8%，跌幅有所扩大。不过，从9月中旬的一些高频数据来看，工业品供需边际改善，水泥价格连续回升，黑色金属中的螺纹钢、热卷、焦煤、焦炭价格有所回升，同时这些商品的库存、发运数据也在改善。货币信贷指标方面，8月新增社融规模30298亿元，同比少增981亿元，政府债券净融资成为社融增长的主要支撑项。下半年开始，国债发行节奏快于去年同期。后续，资金逐步到位，有助于释放基建投资需求。8月M2同比增长6.3%，与7月持平；M1同比增长-7.3%，较7月回落0.7个百分点。M2增速连续两个月保持平稳，反映出金融对实体经济的支持力度相对稳定；M1继续走弱，或与存款分流、需求偏弱等因素有关。资本市场上，政策暖风频吹。比如，央行提出创设新的货币政策工具支持股票市场稳定发展，促使投资者风险偏好回升。9月24日，A股市场宽基指数全面上涨，上证指数涨4.15%，创4年多以来单日最大涨幅。跷跷板效应下，当日国债期货全线收跌。综合分析，宏观逆周期调节政策加码，“两新”政策持续支持制造业及消费领域，更多货币政策工具推出，预计都会给经济带来提振。虽然利率水平继续下行对国债市场有一定支撑，但经济持续恢复向好的预期将增强企业、居民信心，有利于投资和消费的进一步好转。同时，也能提升金融市场风险偏好，短期有利于权益市场和工业品商品价格，而利率债市场承压。（作者单位：华安期货）来源：期货日报网
期货日报网2024-09-25
央行多“箭”齐发债市多头情绪降温？
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降准、降息、降存量房贷利率、创设货币政策工具…… 9月24日，央行行长潘功胜在国务院新闻办发布会上宣布了即将出炉的货币政策，包括降低存款准备金率和政策利率，并带动市场基准利率下行；降低存量房贷利率并统一房贷最低首付比例；创设新的政策工具，支持股票市场发展。当日股市表现相对强势，股债再现跷跷板效应。具体来看，国债期货30年期主力合约跌0.99%，10年期主力合约跌0.24%，均为逾1个月来最大跌幅。同期，5年期主力合约跌0.08%，2年期主力合约跌0.02%。对债市而言，机构普遍认为，利多落地，阶段性止盈需求增加，收益率触底反弹概率较大。来源：期货日报网
期货日报网2024-09-25
利好忽至股市欢，商品齐涨红无边-2024年9月24日申银万国期货每日收盘评论
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0个点，从1.7%到1.5%。创设新的货币政策工具，支持股票市场稳定发展。将创设证券、基金、保险公司互换便利，支持符合条件的证券、基金、保险公司通过资产质押，从中央银行获取流动性，将大幅提升资金获取能力和股票增持能力。创设专项再贷款，引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，支持回购、增持股票。潘功胜透露，首期互换便利操作规模5000亿元，未来可视情况扩大规模。“我跟（证监会）吴清主席说了，只要这个事情做得好，未来可以再来5000亿元，或者第三个5000亿元，我们（的态度）是开放的。” 3）行业新闻降低存量房贷利率和统一房贷最低首付比例，引导商业银行将存量房贷利率降至新发放房贷利率附近，预计平均降幅在0.5个百分点左右。对于存量房贷跨行转按揭，初期会先在本行内实施转按揭，下一步再考虑是否需要跨行转按揭。全国层面不再区分首套房二套房，统一最低首付比例全部为15%。各地可以在此基础上因城施策，自主确定辖区内是否实施差异化的首付比例下限安排。商业银行根据客户风险状况和意愿确定具体的首付比例。品种日度观点汇总主要品种收盘评论 01 金融期货【股指】股指：受政策利好，A股大幅上涨，食品饮料和非银金融领涨，全市成交额0.97万亿元。资金方面，09月23日融资余额减少4.45亿元至13609.86亿元。9月24日多项利好政策出台，央行表示将降准0.5bp，向金融市场提供长期流动性约1万亿元，并降低7天逆回购操作利率0.2bp，下降存量房贷利率至新发放贷款利率附近，统一首套房和二套房房贷最低比例，这些政策可以向市场提供流动性同时减轻居民房贷负担，间接刺激消费；另外两项结构性货币市场工具，分别是证券、基金、保险公司互换便利和股票回购、增持再贷款。权益方面，金管局表示将支持符合条件的保险机构设立私募证券投资基金，证监会表示大力发展权益类公募基金，大力推动宽基ETF等指数化产品创新，适时推出更多包括创业板、科创板等中小盘ETF基金产品。在多项利好政策刺激下，股指出现大幅上涨，股指期权隐含波动率也出现上涨。从估值的角度看四大指数都处于相对较低的位置，适合做中长线布局，操作上建议做多为主。【国债】股指：周二国债期货价格冲高回落，10年期国债活跃券收益率上行至2.063%。国新办发布会央行宣布三项重磅政策，下调存款准备金率0.5个百分点，向金融市场提供长期流动性约1万亿元；将7天逆回购操作利率从目前的1.7%降为1.5%，引导贷款市场报价利率和存款利率同步下行，保持商业银行净息差稳定；同时降低存量房贷利率和统一房贷最低首付比例，进一步降低购房者的存量房贷压力和首付压力，促进社会融资成本降低，提振权益市场信心，支持实体经济发展。海外美联储将联邦基金利率下调50个基点至4.75-5.00%，高于市场预期，点阵图显示，美联储预计今年还会降息50基点，美债收益率有所回升。考虑到当前各期限国债收益率已经处于历史低位，各品种定价已经隐含了央行降准降息的影响，且央行多次提示长期债券收益率风险，加上国庆长假前市场情绪将逐步趋于谨慎，央行降准降息利好兑现后，预计国债期货价格短期或进入调整，关注后续出台的政策和效果。 02 能化【橡胶】橡胶：周二橡胶止跌回升，维持强势，国新办发布会介绍金融支持经济高质量发展情况，提振市场情绪。基本面方面，今年新胶产出的不确定性仍存，后期将逐步进入产胶旺季，考虑今年拉尼娜概率仍存，不排除后期阶段性降雨仍会扰动割胶节奏，从而支撑原料价格，国内保税区库存持续缓慢去化，对价格也形成一定支撑，沪胶走势回调有限，预计持续偏强，国庆假期临近，建议适当减仓过节。【原油】原油：SC上涨0.9%。以色列国防军在一份声明中确认，以军在黎巴嫩贝鲁特南郊的袭击行动中打死黎真主党高级指挥官。以色列官方在一份声明中说，以军将继续采取行动在多个领域打击黎真主党军事力量。数据显示，截止到9月20日当周，美国石油和天然气钻机总数588座，环比减少2座,同比减少42座，降幅7%。同期石油钻机数持稳于488座;天然气钻机数96座，环比减少1座。截止到上周二，布伦特原油期货和期权的投机头寸历史上首次出现负值，即净空头，这是市场超卖的体现，基金经理看跌的布伦特原油押注超过了看涨的布伦特原油期货押注。【甲醇】甲醇：甲醇上涨1.61%。本周期国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在84.17%，较上周期下降1.55个百分点。截至9月19日，国内甲醇整体装置开工负荷为75.11%，较上周期提升1.84个百分点，较去年同期提升1.61个百分点。受到台风、节日期间物流缓慢影响，进口船货卸货时间被动推迟，全国进口船货实际卸货总量环比缩减，因此整体沿海甲醇被动去库。截至9月19日，沿海地区甲醇库存在109.6万吨（目前库存处于历史的中等偏上位置），环比下跌7.5万吨，跌幅为6.4%，同比下跌13.13%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估45.2万吨附近。预计9月20日至10月6日中国进口船货到港量在65.57万吨-66万吨。【聚烯烃】 PP&PE：聚烯烃现货，线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳，煤化工7330，成交一般。周一，聚烯烃回落为主。目前，基本面聚烯烃自身供需平稳，现货价格未能走强。不过，市场对于长假的外盘存有一定的观望，交投热情一般。后续关注终端需求的恢复进度，以及成本端的波动情况。预计PE01合约波动区间7800—8300，预计PP01合约波动区间7200—7900。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：周二，玻璃1月合约减仓大反弹。目前库存再度累库，基本面的修复缓慢。关注后市消费的驱动以及上游供给的调节。中期角度，观察房地产政策的变化所带来的效果，以及玻璃企业自身加工利润的变化情况。短期数据层面据卓创资讯统计，上周玻璃生产企业库存6564万重箱，环比上升202万重箱。周二纯碱1月合约减仓反弹。后市角度关注供需调节的过程，尤其是供给端的调整程度以及库存变化，同时关注下游玻璃的供给收缩的程度。数据层面据卓创资讯统计，上周纯碱库存139万吨，环比增加约4.6万吨。【PTA】 PTA：PTA2501价格收涨于4930元/吨，市场开工率在87.5%，周二加工费在320.6元。下游利润回升，下游需求逐步恢复，终端订单成交状态良好，库存健康维持在21天左右，供应方面，据卓创资讯统计，pta检修装置计划重启，使得供应宽松预期增强，同时，PX累库，成本端支撑下移，在供需两旺的逻辑背景下，预计pta期现价格继续筑底格局。【乙二醇】乙二醇：乙二醇2501价格收涨于4459元，石脑油制乙二醇开工率在76%附近，煤制乙二醇加工费1000元附近，市场目前港口库存在88万吨附近波动，逐步开始累库，未来，进口有增加预期，下游终端秋冬订单改善有限，行业库存预期压力继续增加，乙二醇预计上涨幅度有限。 03 黑色【钢材】钢材：钢材盘面涨幅较大，现货成交火爆。钢材消费逐步进入传统旺季时期，但现实恢复情况仍然有限，建材需求维持低位，各地区贸易商反馈需求有观测到环比好转。卷板9月减产可执行性较高，等待卷板库存去化，实际需求的兑现情况或将成为后期黑色系的交易主线。开工方面的负面消息基本坐实了需求端疲软难改善的现实，阶段性的供需错配带来的也只有阶段性的反弹，持续关注库存的去化速率以及电炉的复产意愿。等待需求端的逐步恢复以及热卷减产行为的逐渐兑现，反弹幅度还是由基本面改善情况决定，节前尚有补库逻辑存在，宏观情绪明显改善，短期偏多看待。【铁矿】铁矿石：9月中上旬有部分钢厂复产，但9月中下旬高炉检修可能再度增多，双节补库预期不强。巴西发运增长明显，澳洲及非主流发运均有小幅下降。铁水产量在220万吨位置出现拐点，可能带来阶段性的补库需求，基本面共振时点尚需等待，产能调控政策陆续落地，铁矿基本面压力仍较大。需求端铁水产量增产空间不大，铁矿反弹驱动不够充分，金融属性或带动铁矿波幅扩大，宏观利好有所出台，短期偏多看待。 04 金属【贵金属】贵金属：金银高位震荡。美国9月标普全球制造业PMI初值表现不佳，美联储官员继续释放鸽派言论，美联储古尔斯比称，未来一年可能需要更多的降息，利率需要显著下降。美联储卡什卡利发表讲话称，美联储上周降息50个基点后政策依然偏紧，预计年内还将进一步降息50个基点。上周美联储降息落地，降息幅度50BP超预期。考虑美联储出现超预期的宽松行为可能反而会导致市场对经济衰退的担忧，因而一度认为9月降息25bps可能是更大概率事件，最后可能出于为加强政策效果或是对经济前景的担忧进行最后50bps降息。考虑不至于让市场过于关注经济的衰退前景，同时当下的政策框架还是“回到中性利率”而非“宽松刺激经济”，新闻发布会上鲍威尔的发言表示投资者不应认为未来会继续按照这个幅度降息。展望后市，市场走向可能会沿着“美联储策政可能已经再度落后-衰退可能性加大-加快降息速度-改为宽松目标”的宽松螺旋，或是“经济仍有韧性，围绕软着陆预期波动”两种不太一样的路径。【铜】铜：日间铜价上涨近2%，受国内降息降准等刺激政策推动。今年全球精矿供应不及预期，精矿加工费持续低位，中国冶炼企业计划缩减产量，以应对低廉的精矿加工费，近期冶炼产量增速放缓，缩减程度不及预期。全球库存持续高位。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产数据依旧低迷，需要持续关注。铜价中期可能宽幅波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收涨超2%，受国内降息降准等刺激政策推动。目前精矿加工费低迷，冶炼利润缩窄，低迷锌价考验矿山和冶炼供应。由国家统计局数据来看，国内汽车产销季节性回落，基建稳定增长，家电表现良好，需要关注地产行业变化。中期锌价延续回升。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨0.73%，国内宏观政策提振铝价。前期铝价经历一波上涨行情，交易逻辑主要在于降息预期及旺季消费回暖预期。基本面角度，铝土矿及氧化铝成交价再度提升，电解铝生产成本提升。供给端，海外电解铝减产而国内产量变动较小，国内电解铝日度产量高位运行，后续上方空间较为有限。需求端，建筑型材需求依然低迷，工业型材、铝板带箔板块率先回暖。展望后市，美联储降息对铝价的影响或边际走弱，国内经济刺激政策力度较大，消费旺季预期未证伪，短期内铝价走势或偏强。【镍】镍：今日沪镍主力合约收涨1.16%。基本面角度，印尼RKAB审批进度有限，当地镍矿供应偏紧，仍有部分镍矿需求依靠外采菲律宾矿。印尼镍铁新建产能逐步释放，但当地镍矿偏紧或限制产量增幅，我国镍铁在利润修复刺激下或出现增产，短期内镍铁承压运行。不锈钢下游采买积极性不高，价格承压运行。硫酸镍厂商挺价意愿减弱，10月下游需求或有减少可能。短期内，随着交割品数量扩张，镍价压力仍然较大，但考虑到美联储降息、国内经济刺激政策，镍价预计震荡偏强。【碳酸锂】碳酸锂：供应端有所扰动，盘面反弹明显。国内产量数据下降暂不明显，但产能增速已有放缓趋势，海外进口资源和锂盐开工率方面有所放缓，但整体供应量仍维持较高的供应水平。需求端，9月逐步进入传统旺季，终端新能源汽车出口表现最新数据显示同比有明天提高。库存方面，整体库存水平延续增加，结构上来看以其他环节增加为主。供给端出现边际收缩，若锂企减停产规模进一步扩大，供需格局或暂时接近平衡。主力11月合约上方面临整数关口压力，短线期价或于7-8万元/吨区间震荡运行，观察四季度下游及终端旺季成色，若需求有所上行，震荡中枢有望小幅抬升，中长期依旧偏空看待。 05 农产品【白糖】白糖：白糖期货继续震荡。现货方面，广西南华基准报价上调10元在6350元/吨，云南南华报价维持在6110元/吨。总体而言，巴西新榨季开榨量偏大则对糖价形成压制，北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格逐步下降，投资者可以底部区间操作。【尿素】尿素价格尾盘反弹。现货方面，山东地区尿素行情弱稳运行，小颗粒主流出厂成交1770-1800元/吨。临沂市场一手贸易商出货参考价格1790元/吨附近，菏泽市场参考价格1780-1790元/吨附近。消息方面，海关总署9月18日公布的数据显示，出口量为24万吨，同比减少85.1%。中国8月尿素出口量为3万吨，同比减少91.9%。1-8月累计出。总体而言，成本端下行以及成品垒库将拖累尿素价格。【棉花】棉花：美棉上涨带动郑棉上涨。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价15127元/吨，较上一日+162元/吨。消息方面，中秋节后气候渐凉，下游需求市场不断回暖，部分中间商节前便开始了集中备货，带动工厂开机负荷缓慢回升。据Mysteel农产品数据监测，截至9月19日，主流地区纺企开机负荷为72.4%，触及近11周最高点，环比增幅2.26%。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，投资者可以逢低买入棉花2501合约。【生猪】生猪：宏观政策利好带动郑棉上涨。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价15184元/吨，较上一日+57元/吨。消息方面，中秋节后气候渐凉，下游需求市场不断回暖，部分中间商节前便开始了集中备货，带动工厂开机负荷缓慢回升。据Mysteel农产品数据监测，截至9月19日，主流地区纺企开机负荷为72.4%，触及近11周最高点，环比增幅2.26%。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，投资者可以逢低买入棉花2501合约。【苹果】苹果：宏观氛围转暖带动苹果价格继续小幅上涨。根据我的农产品网统计，截至2024年9月18日，全国主产区苹果冷库库存量为26.41万吨，库存量较上周减少6.52万吨。中秋备货结束，走货较上周环比减慢。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.5元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4元/斤，与上一日持平。策略上，目前水果市场消费偏差，且新的交割标准有利于现货交割，预计AP10合约波动区间6000—8000，操作上建议逢高偏空为主。【油脂】油脂：今日油脂偏强运行，根据高频数据显示马棕产量环比小幅下滑而出口有所改善，SPPOMA数据显示年9月1-15日马来西亚棕榈油产量减少4%；AmSpec数据显示马来西亚9月1-15日棕榈油出口量环比增加10.2%。此外，印尼棕榈油协会贸易和推广部门负责人Fadhil Hasan在Globoil会议期间表示2024年印尼棕榈油出口可能较去年同期下降200万吨至3020万吨；由于今年印尼棕榈油生产力没有提高，种植面积也没有增长，因此预计今年印尼棕榈油产量将减少100万吨至5380万吨，印尼产量预期下降，给近期棕榈油价格提供支撑。叠加近期原油端提振，预计短期油脂偏强震荡为主。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕明显上涨。近期受到出口改善影响，美豆期价有所提振。根据USDA最新作物生长报告，截止到9月22日当周美豆收割率为13%，上周为6%，去年同期为10%。近期市场对于南美天气关注度上升，而巴西干旱情况给南美大豆产量带来不确定性。不过随着近期美豆收割工作持续推进，整体反弹高度或有限，连粕预计跟随美豆震荡为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC偏强运行，午后进一步走强，12合约收于2014.3点，收涨11.51%，04、06、08合约午后均涨停。08合约首先涨停，随后06和04合约先后涨停，一方面受到整体市场情绪的影响，另一方面受到以黎冲突的升级以及美东港口罢工可能性的影响。周一马士基二次调降wk40至鹿特丹大柜报价为3500美金，较上周开舱价调降500美金，wk41至鹿特丹同步开舱，维持报价3500美金，地中海在共舱压力下，也将10月起大柜报价调降至4000美金之下。至此，除OA联盟外，2M和THE联盟10月起大柜均价均将降至3500美金左右，此前市场等待验证的国庆前后船司的挺价以及运价的企稳趋于证伪，相对较高的运价下船司更倾向于降价揽货。短期，盘面相对抗跌，一定程度上有受到10月1日美东港口罢工可能性的影响，随着最后期限的逐渐临近，美东港口罢工正在逐渐成为可能，关注美线方面运价的情况，会否止跌反弹以及持续程度。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货2024-09-25
【能化早评】国内宏观情绪好转，原油延续上行
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50bp降息落地，联储口径偏宽松。国内货币政策释放利好，宏观情绪反转。库存端：截至2024年9月20日，API数据显示商业原油去库434万桶，汽油去4343万桶，馏分油去库112万桶。观点：美国降息和国内的刺激都超出了预期，因此压制原油的宏观情绪有反转倾向，尽管对明年过剩的预期仍未扭转，但市场已经通过投机净多头持仓大幅下降给与了充分计价，空头回补以及持续去化的库存将成为油价继续上行的动力。 PTA/MEG PX-PTA：国内宏观情绪好转，或随原油延续反弹供应端：PTA负荷下降至79.4%，PX开工回升至85%，目前供需预期仍偏宽松。需求端：聚酯开工在88.1%，下游终端边际好转，逐渐进入旺季，但终端显示相比去年旺季不旺。观点：PTA-PX相对原油估值已经不高，原料端原油反弹偏强，宏观预期好转或不足以带来四季度消费的超预期，因此PX-PTA或更多随油价波动。 MEG：港口库存偏低但库存拐点或临近，向下动力不足供应端：国内开工在63.56%，继续下降，煤制EG开工已经下降至58.15%。目前国内供应已经明显下滑，进口仍然受限，供应转为偏紧。需求端：聚酯开工在88.1%，下游终端边际好转，逐渐进入旺季，但终端显示相比去年旺季不旺。库存端：截至9月23日，华东主港库存为55万吨，下降4.7万吨。观点：EG国内供应回落，库存仍然偏低，但市场对十一存累库预期，因此短期向上向下动力都不足，或偏强震荡。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1141元/吨，较上一交易日价格-8元/吨。沙河部分小板价格下调，市场成交灵活，整体出货尚可，中下游刚需补货为主。华东、华中市场多数价格持稳，个别原片厂家价格下调2元/重箱。华南区域市场成交灵活，下游按需采购为主。西北昨日整体产销尚可支撑今日售价暂稳运行，西南区域产销不一，但交投气氛也有所好转，今日多数维稳。东北地区产销好转，昨日降价刺激下游备货积极性提高，今日价格稳定。纯碱：今日，国内纯碱市场走势一般，期货价格上调，情绪波动，成交一般，个别反馈有所改善。装置稳步提升，个别企业负荷增加。下游原材料库存不高，按需为主，大量存货意向不足，观望情绪重。企业库存高位，货源相对宽松。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据新开工竣工周期计算，当前玻璃需求已进入持续下跌周期，需求增量依赖于保交房政策，但增量难改需求走弱趋势，玻璃行业未来两三年或持续承压。当前矛盾：宏观政策大利好，市场降准降息资金支持等，宏观情绪反转，整体商品大反弹。但预期政策对玻璃基本面影响有限，中长期仍偏空，在市场情绪反转时，选择短期做多或等待再次空的机会。观点：震荡。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，但需求增速无法匹配供给，供需过剩，中长期偏空。当前矛盾：宏观政策大利好，但预期政策对纯碱基本面影响有限，中长期仍偏空，在市场情绪反转时，选择短期做多或等待再次空的机会。观点：偏空。甲醇甲醇：供应端：截至9.19日，国内87.7%，环比升3%。海外开工69.2%，海外检修增多，中东运力至停车，近期伊朗缺氧至部分装置降负，10月进口压力下降。需求端：截止9.19日，下游加权开工78.7%，降0.4%。其中MTO开工率在90.3%，降1%，沿海MTO全开，本周山东联泓停车影响。传统下游开工47.7%，升0.1个百分点，但传统开工仍低于往年4-5个百分点。库存：截至9.18日，港口库存99.8减17万吨，主要因台风影响到港；工厂库存43.5万吨增0.4万吨，待发订单小幅下降。观点：国内供应高位，需求端MTO开工高位，只待传统和燃烧需求回归带来去库。供需平衡看9、10月有去库预期，11、12月供高需弱压力。短期会因港口去库等因此有支撑，但中期核心因素煤炭四季度压力也大，需求端有走弱预期，煤化工的空配仍未结束；10月重点关注煤炭及宏观经济情况。因此预计两节前将维持反弹走势，而节后煤炭、需求双弱驱动将上升。近期国家经济政策超预期，市场情绪上升，加强节前减仓反弹动力，基本面暂无大变化。 PP PP日评：供应端：截至9.19日，PP开工率降0.7个百分点至88%，PDH开工降1个百分点至70.5%。海内外价格整体持稳，出口关闭。需求端：截至9.19日，下游多数开工恢复中，塑编、管材、无纺布等开工回升。PP下游行业平均开工持稳至50.5%。库存：石化聚烯烃库存76.5万吨，本周去库4.5万吨。中上游累库；下游原料库存、成品库持稳。预测：PP基本面看开工大幅回升后，虽然下游也持续改善，但中上游明显再次转累库；9月有备库及环比改善驱动支撑现货，而节后随着需求入淡季，基本面压力上升。而原油、宏观方面目前再次交易经济衰退倾向增大，预计震荡偏弱（PDH开工回升带来PP的供应过剩）。多空比持稳，但资金沉淀有上升趋势，仍有被空配倾向。近日国内政策超预期，市场情绪升温，助推节前空头离场观望。 PE LLDPE日评供应端：截至9.19日PE开工率升1.5至89.5%，7月下装置开始回至高位，新投产10月开始，年底再进入高投产期。进口窗口关闭。需求端：截至9.19日下游制品平均开工率升0.6至43.2%。除包装膜外，农膜、管材等开工均上升，特别注塑上升明显。库存：石化聚烯烃库存76.5万吨，本周去库4.5万吨。中上游累库；下游原料库存、成品库持稳。预测：PE开工高位持稳，新投产主要在四季度；下游开工边际改善，基本面9月存改善预期，10月开始看新投产进度，PE也再次进入高投产周期，远月因新投产及宏观预期，预计维持正套结构。PE仍是受国内外宏观、原油影响更明显品种。多空比持稳，资金沉淀持稳。近日国内政策超预期，市场情绪升温，助推节前空头离场观望混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2024-09-25

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