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【宏观早评】节前股指向上动能减弱
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| 2025年9月26日品种：股指、贵金属、国债、基差、金工日报、资金日报股指 A股昨日继续上涨，但小盘股偏弱，沪深300最强，中证1000下跌，万得小微盘指数表现最弱，两市成交量2.12万亿。盘面上上涨仍然集中在AI半导体和锂电资源板块，其它行业普跌。国内8月宏观数据中消费、投资等数据均不及预期，地产继续下行，整体企业盈利预期或仍然偏弱。但国内在科技硬件，出海，创新药，资源等行业存在结构性景气。阿里、百度等研发和资本开支计划让中概股科技公司普遍重估。接下来主要关注十五五规划和新一轮刺激政策情况。资金面上美联储降息落地后美元出现强劲反弹，国内长债利率明显走高，宏观资金面有边际收紧迹象。但公募基金发行较好，融资成交仍然活跃，风偏主导下股市资金仍然宽松。结论：由政策资金面和风险偏好支持的慢牛未结束，股指仍然逢低看多。贵金属贵金属日盘延续出现回调后回升，回调原因主要受到美元指数和美债利率反弹以及上方结利盘共同驱动；美盘时间，美国经济数据的修正降低降息预期和美股回落带来的流动性走紧驱高美指和美债利率；但内盘走势明显强于外盘，可能是对前期内外价差的修复，白银受到交割挤仓风险的催化波动率更高。 1️⃣美国第二季度实际个人消费支出季率终值 2.5%，预期1.7%，前值1.6%；美国第二季度实际GDP年化季率终值 3.8%，预期3.30%，前值3.30%；主要上修项为净出口贡献。本周经济数据对市场的影响加大，在2季度经济数据显示向好后，市场降低了美联储降息的必要性；2️⃣更重要的是，美股的走势出现趋弱现象，主要源于科技AI行业的短线调整，这一定程度形成负反馈从而加深市场压力；同时美国银行准备金自1月1日以来首次跌破3万亿美元，其占商业银行总资产的比例下降至12.57%，低于13%的阈值，这一数据反映了当前美国银行体系流动性边际趋紧的状态，这是对流动性的考验。市场对美联储10月维持利率不变的预期概率由10%上升至15%，美元指数和美债利率同步回升，贵金属上涨趋势短线整理。美联储方面，美联储洛根表示现在是时候为新的基准利率做好准备了，美联储应放弃联邦基金利率改用国债抵押隔夜利率；美联储戴利表示我认为随着时间推移，可能还需要进一步降息；美联储理事鲍曼表示现在应转向关注就业，而非通胀；美联储施密德表示美联储资产负债表的关键问题是准备金的适当水平，储备金可能降至约2.6万亿美元，资产负债表缩减越多越好；美联储古尔斯比表示对基于就业数据放缓而提前实施过多降息感到有些不安；美联储理事米兰表示我认为利率过于具有限制性，幅度为150-200个基点，应以50个基点的步伐逐步减少限制性。昨日美联储的密集发言显示内部分歧依旧存在，过度的降息交易存在回调风险。美国国会参议院19日先后否决了由共和党和民主党各自提出的旨在短暂维持联邦政府运转的短期拨款提案，这也意味着政府将面临关门的情形，同时一定程度增加市场风险。特朗普取消与民主党有关临时拨款法案的会晤计划，称会晤不可能有成果，这对市场风偏而言存在影响。美国8月政府预算 -3450亿美元，预期-2855亿美元，前值-3801亿美元；即使8月美国净海关收入创纪录新高，达295亿美元，2024年8月为70亿美元，仍不改整体赤字的上行。财政债务逻辑上从中长期而言驱动黄金。地缘形势波动有抬升的迹象，重大政治事件使得全球政治敏感性显著上升；美国总统特朗普再次宣布从2025年10月1日起，将对任何品牌或专利的医药产品征收100%的关税，除非公司正在美国建立他们的制药工厂；对所有厨房橱柜、浴室梳妆台及相关产品征收50%的关税，将对软垫家具征收30%关税；对所有在世界其他地区生产的“重型（大型）卡车”征收25%的关税；关税风暴有望卷土重来；地缘和经济贸易货币体系的变量对黄金而言存在潜在利好，并加强长期逻辑。中长期全球货币信用，公共债务，以及大国对抗的担忧仍是重要驱动，近期的地缘形势可能是中长期驱动发酵的主要动力，这有可能凝聚上冲。短线大幅上涨后，资金结利盘和流动性（美债利率和美元指数反弹）都是上方上行的压力位。值得注意的是比特币近期走低明显展现出流动性并未与市场一样保持乐观，进场位置仍需保持谨慎。国债国债期货上演V型反转，股市全天震荡。30年国债期货（TL）主力合约探底回升，收报114.11元。午后现券收益率大幅下行，收复早盘失地，部分品种翻红。国债早盘延续弱势，跨季资金紧张，期债开盘后加速下跌并创下今年以来新低，现券收益率大幅上行。午后，随着期债触及关键支撑位，空头回补盘涌现，叠加央行14天OMO询价及大行买债稳市的传闻，市场情绪逆转，期货强势反弹。3点后，传闻持续发酵，现券买盘涌入，收益率快速下行收复失地。当日资金面呈紧平衡态势。央行通过公开市场及MLF合计净投放2965亿元，7天OMO利率为1.4%。DR001加权利率报1.4867%，大行同业存单利率为1.6981%。临近季末，跨季资金需求旺盛，尽管央行进行了MLF增量续作，但资金利率中枢依然高企，直至午后市场传出14天OMO询价的消息，紧张情绪才有所缓解。流动性是短期国债市场的核心驱动。央行通过增量续作MLF并有望重启14天逆回购，呵护跨季资金面的意图明确，流动性预期维持平稳。节前空头回补需求与技术性反弹动能，叠加基金季末冲量申购的意外数据，共同推动了市场修复。然而，市场情绪依然脆弱，在赎回费新规等利空出尽前，任何风吹草动都可能导致行情反复，预计节前以震荡反弹为主。通缩压力是国债的中长期驱动，需持续关注货币、财政政策的协同发力，以及产业结构性改革进展。本轮市场的剧烈调整已倒逼政策预期升温，市场焦点从基本面转向博弈央行的维稳意愿，关于大行买债、重启国债购买的预期成为行情修复的核心支柱。然而，公募基金赎回费新规的潜在影响仍是中期核心不确定性，可能重塑债市的投资者结构与需求。在政策破局前，市场或难走出趋势性行情，利率中枢能否回归下行通道，取决于政策宽松的最终力度与落地时点。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货09-26 09:05
供应预期收紧菜油高位震荡
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。策略建议：由于美联储进入降息通道，贵金属吸引力上升。操作上可尝试低多。策略于9月22日收盘首次推荐。 03. 菜籽油主力合约：小幅上涨截至前一个交易日收盘，菜籽油高开高走，整体维持高位震荡。策略建议：由于菜油基本面较好，高位支撑较强；油脂整体缺少发力点，上方空间较难打开。操作上可尝试高抛低吸。策略于9月25日收盘首次推荐。 04. 橡胶主力合约：震荡下行截至前一个交易日收盘，橡胶主力合约震荡下行，日线级别方向处于下跌趋势，后续有望偏弱运行。策略建议：橡胶近期窄幅震荡，今日震荡下行，建议偏空思路，上方压力位关注15900附近，如果突破压力位，建议离场观望，策略于9月22日收盘首次推荐。 05. 玻璃主力合约：偏强运行截至前一个交易日收盘，玻璃主力合约震荡上行，日线级别方向处于上涨趋势，后续有望偏强运行。策略建议：玻璃近期受政策提振偏强运行，今日继续震荡上行，建议偏多思路，下方支撑位关注1200附近，如果跌破支撑位，建议离场观望，策略于9月25日收盘首次推荐。 06. 甲醇主力合约：震荡收窄截至前一个交易日收盘，甲醇震荡，收小阴线。短线震荡收窄。今日商品有所反弹。策略建议：基本面较弱，但旺季临近，等待做多机会，下方支撑2350附近。上方压力2450附近。 07. LPG主力合约：短期震荡截至前一个交易日收盘，LPG小幅反弹。收阳线，短期基本面偏弱。策略建议：PG短线小幅反弹，等待企稳，偏多思路。上方压力4800附近，下方支撑4200附近。 08. 跨品种套利：多菜油空棕榈油01合约菜油市场受到中加贸易政策和反倾销调查的影响，国内供应预期偏紧；而棕榈油则面临短期出口疲软和高库存的压力。商务部在2025年8月12日宣布对加拿大进口菜籽油征收高达75%的临时反倾销税。然后在2025年9月5日，又决定将反倾销调查期限延长六个月至2026年3月9日。这些最新的政策动向，主要针对加拿大自2024年10月起对中国电动汽车和钢铝产品加征关税的反制。加拿大对华油菜籽出口量同比锐减近70%。从上述基本面情况分析，国内菜油的驱动更多来自供应端的收紧预期和现实的库存下降，而棕榈油则短期面临高库存和需求疲软的现实压力。或为多菜油空棕榈油的带来一定的套利空间。操作策略：多菜油空棕榈油01，为跨品种套利交易最新策略，可重点关注。 09. 跨品种套利：多玻璃空纯碱01 玻璃需求可能受保交楼政策托底、下半年传统旺季金九银十及年底赶工以及潜在的房地产政策利好支撑；其供应也因行业亏损和冷修加速而收缩。此外，煤制气成本约1000元/吨预计能提供较强支撑。纯碱则面临较大的供应压力，据新华财经中国金融信息网报道，2025年新增产能达280-300万吨/年的高位。其需求则因玻璃行业原料采购谨慎且光伏玻璃需求疲软而受到压制。尽管联碱法成本约1200元/吨可能提供底部支撑，但上行空间预计受限。操作策略：多玻璃空纯碱01，为跨品种套利策略，可适当加以关注。若跌破-115取消关注。 10. 跨品种套利：多沪铜空沪锌12 2025年8月29日，据上期所数据显示，本周铜库存减少1950吨，锌库存大幅增加8142吨，数据反映有色金属市场供需变化。另据同花顺官网消息，海外铜矿端智利坍塌事故、铜业公司下调产量加剧供应紧张，国内现货加工费持续负值、社库处历史低位，叠加房地产政策支持及“金九”消费旺季，使下游电线电缆企业提货改善，预计短期沪铜偏强。而国内锌供增需弱锌矿显性库存上行、TC维持高位，需求端淡季采购低迷，消费疲软叠加库存压力施压锌价。操作策略：多沪铜空沪锌12，为跨品种套利策略，可适当加以关注。差价若跌破56600（最新调整上修300点）取消关注。以上数据或图片来源：博易大师，通达信，iFinD，文华财经作者：李琦（投资咨询号：Z0017426）王莹（投资咨询号：Z0017889）张国军（投资咨询号：Z0019540）审核：李琦（投资咨询号：Z0017426）王莹（投资咨询号：Z0017889）张国军（投资咨询号：Z0019540）报告制作日期：2025-09-25 END 更多研报详询客户经理 ↓↓↓ 中衍期货免责声明 1.公司声明中衍期货有限公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格(批文号:证监许可[2012]1525号)。本公司文件/图片/视频的观点和信息仅供中衍期货风险承受能力合适的签约客户参考。本文件/图片/视频难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。本公司不会因为关注、收到或阅读本文件/图片/视频内容而视其为客户；本文件/图片/视频不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应期货和衍生品的交易建议,不应凭借本文件/图片/视频进行具体操作。请您根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易风险。 2.文件/图片/视频声明本文件/图片/视频的信息来源已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本文件/图片/视频所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布当日的判断，本文件/图片/视频所指的期货及期货期权等标的的价格会发生变化，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本文件/图片/视频所载资料、意见及推测不一致的内容。本公司不保证本文件/图片/视频所含信息保持最新状态。同时，本公司对本文件/图片/视频所含信息可在不发出通知的情况下进行修改，交易者应当自行关注相应的更新或修改。本文件/图片/视频中的研究服务和观点可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本文件/图片/视频中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，本公司、本公司员工不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本文件/图片/视频中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与本公司、本公司员工无关。市场有风险，交易需谨慎。交易者不应将本文件/图片/视频作为作出交易决策的唯一参考因素，亦不应认为本文件/图片/视频可以取代自己的判断。交易者应根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易结果。 3.作者声明作者具有期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证本文件/图片/视频所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本文件/图片/视频反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 4.版权声明本文件/图片/视频版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“中衍期货”，且不得对本文件/图片/视频进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本文件/图片/视频，则由该机构独自为此发送行为负责。本文件/图片/视频不构成本公司向该机构之客户提供的交易建议，本公司、本公司员工亦不为该机构之客户因使用本文件/图片/视频引起的任何损失承担任何责任。来源：中衍期货
中衍期货09-26 08:04
白银仍有上涨空间
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对市场而言形成短期的“利多出尽”影响，贵金属价格出现短期调整。美联储年内继续降息2次的概率较大，对白银价格产生中长期利好影响。对于美联储政策调整预期而言，通胀和就业依然是美联储关注的焦点。从当前来看，美国就业市场呈现疲弱走势，但通胀未出现大幅反弹迹象，降低了政策宽松限制。美国总统特朗普不断敦促美联储降息，米兰表示要鼓励其他美联储官员支持大幅降息，美联储延续降息周期的可能性大。但是美联储努力维持政策独立性且美国经济表现出韧性，因此美联储不会出现特朗普预期的降息路径，年内再度渐进式降息2次（每次25个基点，50个基点的可能性微乎其微）的可能性较大，2026年或再度降息2~3次（2026年涉及多位联储票委换届，不确定性较大）。美联储政策延续宽松，流动性泛滥预期将为白银价格提供支撑。避险需求与配置需求依然存在。全球贸易关系时而紧张时而缓和，特朗普政府态度依然是主导因素。总体来看，全球贸易政策不确定性依然较大。另外，地缘政治局势短期可能出现缓和，但未出现实质性进展，并且地缘政治局势对贵金属价格的影响偏向短期，并无中长期影响。因此，在大国博弈主基调未变的情况下，具有强避险属性的贵金属依然受到青睐。从配置角度看，黄金配置价值最高，当黄金追高风险持续增加之际，同为贵金属的白银备受关注。白银在一定程度上和黄金类似，加大白银配置一方面可以起到优化投资组合和风险对冲的效果，另一方面可以在牛市行情中增加投资收益。因此，配置需求升温对白银价格的利好作用依然存在。伦敦银价格突破40美元/盎司，市场投资者特别是程序化趋势追踪投资者亦持续入场做多白银。现阶段白银技术面依然较强，白银价格延续偏强行情可能性大。因此，从美联储政策宽松、避险与配置需求、供需逻辑和技术指标等角度分析，白银市场并未出现中期的利空因素和逻辑，后市延续偏强行情的可能性更大。全球贸易秩序、货币秩序、经济秩序等均发生变局与重塑，不确定性依然占据市场核心特征，供需关系依然偏紧张，贵金属价格中长期上涨行情仍未结束。因此，建议维持逢低做多思路，不建议做空。来源：期货日报网
期货日报网09-25 09:15
玻璃领涨、股指偏强-2025年9月24日申银万国期货每日收盘评论
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看多观点，热卷强于螺纹。 4）金属【贵金属】金银涨势暂缓。鲍威尔在昨夜一次讲话中表示，就业下行风险证明降息是合理的，但通胀仍然有些高企，政策取决于数据，延续了9月美联储会议时的谨慎姿态。美联储金融监理副主席鲍曼周二表示，美联储在支持就业市场方面可能行动过于缓慢，如果需求状况恶化、企业开始财源，届时可能需要加快降息的速度。上周，9月美联储风险管理式降息25个基点，符合市场预期。仅有刚被任命的美联储理事米兰支持降息50个基点。在特朗普持续施压的背景下，美联储的降息姿态仍然较为谨慎，不过降息前景较为明确。市场预期今年剩余两次会议均将降息。本周接连有几位联储官员讲话释放谨慎态度，但市场情绪整体并未受其打压。市场预期关税对通胀影响或持续性有限，并对四季度投资增长有一定期待。美国财政赤字、债务持续膨胀，以中国为代表的央行持续增持黄金，黄金方面长期驱动仍然明确。对美联储继续降息的预期令多头情绪延续，但短期出现一定调整。【铜】日间铜价收涨0.05%。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润承压，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电力行业延续正增长，光伏抢装同比陡增，未来增速可能放缓；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】日间锌价收涨0.07%。锌精矿加工费总体回升，冶炼利润转正，冶炼产量有望持续回升。中钢协统计的镀锌板库存周度增加。基建投资累计增速小幅正增长，汽车产销正增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。短期供求差异可能向过剩倾斜，锌价可能区间偏弱波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。【碳酸锂】周度产量环比增加400吨至20363吨，其中锂辉石提锂环比增加160吨至12869吨，锂云母提锂环比增加130吨至2860吨，盐湖提锂环比增加90吨至2745吨，回收提锂环比增加20吨至1889吨。需求端，周度三元材料产量环比增加158吨至166吨，周度三元材料库存环比减少16吨至17454吨；周度磷酸铁锂产量环比增加630吨至78143吨，周度磷酸铁锂库存环比增加775吨至96217吨。库存端，周度库存环比减少981吨至137531吨，其中下游环比增加1216吨至59495吨，中间环节环比减少440吨至43580吨，上游环比减少1757吨至34456吨。在月底采矿权变更预期下，多头逻辑有所削弱，对基本面影响预计仍需时间兑现。目前基本面来看，库存去化加速，在需求旺盛的背景之下，叠加国庆提前备货，下游的采购需求将成为价格支撑，短期或震荡运行，后续仍需要继续关注江西地区项目的实际情况。 5）农产品【蛋白粕】今日豆菜粕偏弱运行，阿根廷政府暂时取消大豆及其衍生品（豆粕和豆油）、玉米和小麦的出口税，旨在增加国内外汇供应，以遏制本币汇率下跌。阿根廷大豆和豆粕出口关税分别从26%和24.5%降至0%，而阿根廷是全球最大的豆粕和豆油出口国，此举给全球大豆市场带来压力。同时目前美豆收割也在持续推进，出口前景在中美关税背景下不明朗，美豆期价弱势运行。国内方面受到阿根廷临时取消出口税消息影响，国内供应增加预期增强，以及进口成本有望下行，因此短期连粕或继续承压偏弱。【油脂】今日豆菜油偏弱运行，棕榈油小幅收涨。近期马来沙巴州受洪水天气，但产量担忧情绪有所降温，根据SPPOMA数据显示2025年9月1-20日马来西亚棕榈油产量环比上月同期减少7.89%。出口方面SGS公布数据显示预计马来西亚9月1-20日棕榈油出口量减少16.1%。马棕产量出口均有所下滑，阿根廷取消豆油和豆粕出口税，使得豆油价格承压，而豆油下跌影响棕榈油性价比，短期阿根廷取消出口税率预计继续拖累油脂表现。【白糖】郑糖日内受原糖提振、价格有所上行。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、即已进入累库阶段。UNICA新一期数据显示累计糖产同比降幅继续缩小，巴西出口同比降低、库存逐渐增加，预计原糖维持偏弱走势。反观国内市场，国产糖产销率维持偏高，食糖库存偏低，对糖价有所支撑。不过进口端加工糖压力集中释放，叠加新榨季甜菜糖即将开榨，供应压力预期对糖价有所拖累，短期郑糖被动跟随原糖，反弹后或维持震荡走势。【棉花】郑棉日内维持震荡走势。国际市场，USDA 9月月报调减期初供应，调增消费预期，期末库存减少，但供应压力仍存，棉价上行动力有限。国内市场，9月份开始进入新花收购阶段，市场关注焦点向新棉开秤转移。虽然新棉预售抢收预期对棉价有所支撑，但是新年度丰产预期以及产业下游温吞难见明显起色，纺企对原料采购意愿不强，棉价上行动力不足。预计短期维持震荡偏弱走势，后续关注新花大量上市后的卖套保压力。 6）航运指数【集运欧线】 EC震荡，10合约收于1114.4点，上涨2.67%。9月底船司降价博弈趋于白热化下，现货运价加速下行，多家船司跟降马士基至大柜1400多美元，目前船司9月底大柜均价已降至1480美元左右。马士基当前报价已低于5月份报价，为年内新低同时也是2023年底绕行好望角以来新低，国庆前运价继续加速下行。目前统计到10月周均运力降至28万TEU左右，运力相对有所下降，同时部分船司线上10月下半月有提涨倾向一定程度上带动运价企稳预期，国庆黄金周后运价下行速率或有放缓，关注后续船司调降节奏。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货09-25 09:08
【黑色早评】建材稳增长方案推动玻璃淘汰落后产能，盘面大涨
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游主要需求指标喜忧参半。海外方面，近日贵金属表现偏弱，但铜、原油价格有所上涨，外盘商品氛围偏暖。国内方面，昨日建材稳增长方案发布带动玻璃大幅反弹，国内商品氛围有所回暖。进出口方面，昨日印度钢价部分回落，国外其它地区钢价普遍持稳，目前国内外冷热卷价差变动不大，国内钢材仍有一定的出口空间。综合而言，近期钢材市场供需双增，但库存略有下降，叠加节前下游补库，昨日成交也有小幅改善，短期钢价或偏强震荡运行。二、消息及数据 1.中钢协：8月会员企业总能耗同比增长0.12%；吨钢综合能耗同比下降0.46%；吨钢可比能耗同比下降0.48%；吨钢耗电量同比增长1.25%。 2.据百年建筑调研，截至9月23日，样本建筑工地资金到位率为59.54%，周环比上升0.15个百分点。其中，非房建项目资金到位率为61.34%，周环比上升0.13个百分点;房建项目资金到位率为50.99%，周环比上升0.41个百分点。9月17日-9月23日，百年建筑调研国内506家混凝土揽拌站产能利用率为7.67%，周环比提升0.17个百分点;同比提升0.53个百分点。506家混凝土搅拌站发运量为153.62万方，周环比增加2.24%，同比增加7.42%。9月17日-9月22日，本周全国水泥出库量259.05万吨，环比下降5.6%，年同比下降18.3%;基建水泥直供量156万吨，环比下降2.5%，年同比下降6.0%。 3.9月24日富宝资讯调研的全国104家电炉厂产能利用率为36.2%，废钢日耗23.03万吨，较上周增0.51万吨，增幅2.2%，连续5周减产势头终结目前104家电炉厂中，77家在产，停产27家(较上周增2家)。本周电炉日耗小幅回升主要原因：江苏1家电炉厂复产、河北1家电炉厂检修后满产，华南部分电炉厂增产。利润方面:根据调研华南电炉螺纹吨钢利润亏损-100~-50元/吨左右，华南电炉厂亏损程度有所减轻。西部电炉螺纹利润盈利-80~30元/吨；华东电炉厂吨钢利润普遍亏损-50~-30元/吨左右。 4.世界钢铁协会：2025年8月全球粗钢产量同比增长0.3%，达1.453亿吨。 5.住建部：2025年全国计划新开工改造城镇老旧小区2.5万个。1-8月全国新开工改造城镇老旧小区2.17万个。 6.24日全国建材成交一般，市场交投氛围有所回暖，刚需、投机、期现均有部分拿货，全天整体成交量较前一日有小幅回升。玻璃纯碱 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1180元/吨，环比上一交易日+10元/吨。市场消息提振下，下午华北地区部分厂家价格上调1元/重量箱，部分计划明日涨价，沙河地区经销商多封单，停止销售，工厂出货较好。东北地区出货亦好转，部分计划明日上调价格。宏观刺激下，华东市场下午出货明显好转，企业涨价意向强烈，部分价格上涨20-60元/吨，明日部分企业计划上涨40-100元/吨不等，中下游拿货积极性尚可，部分阶段性补货。华中市场今日下午小部分企业价格提涨，明日部分企业仍存涨价计划。福建区域多数浮法玻璃品牌价格即时上调，本地优质加工级货源出厂商谈集中在1200-1360元/吨，预估明日区间低价将收敛。西北区域部分品牌价格亦即时上移，送到西安区域价格涨至1320元/吨左右。西南四川区域玻璃多数品牌减亏意向强烈，午后基本即时上调100元/吨，云贵暂且观望。纯碱：今日，国内纯碱市场走势稳定，个别企业价格阴跌调整。装置运行基本正常，南碱天气影响，短停。下游需求一般，按需采购，节前补库，持续发货。企业订单支撑，产销维持。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据房地产建设周期计算，当前房地产竣工仍处于下行周期，新房玻璃需求仍在持续下滑，而二手房成交较好，汽车、家电、电子产品产量仍在增加，对玻璃需求有一定支撑，预期今年玻璃整体供给和需求都下降7%左右，供需基本平衡。但新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，新房玻璃需求超预期下降，玻璃供给和库存压力较大。当前矛盾：工业和信息化部等六部门联合发布《建材行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，案里有提到依法依规淘汰水泥、平板玻璃落后产能，推动环保绩效低的企业逐步退出。淘汰落后产能的政策方向已经明确了，后边就是各个行业的具体政策，重点观察政策的执行时间和力度。当前玻璃供需基本平衡，在淘汰产能的预期下，易涨难跌，建议逢低买入。观点：偏多。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：工信部等六部门出了玻璃行情淘汰落后产能的指导方案，利多玻璃，情绪上可能利好纯碱，纯碱过剩较严重，在没有淘汰产能的政策预期下，不建议做多。玻璃基本面和预期都强于纯碱，建议多玻璃空纯碱。观点：观望。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货09-25 09:05
【宏观早评】多重利好下，股指大涨
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| 2025年9月25日品种：股指、贵金属、国债、基差、金工日报、资金日报股指 A股昨日大涨，其中中证500和中证1000更强，两市成交量2.35万亿。盘面上科技和反内卷全面开花，银行煤炭板块暂歇。外围环境上，美国降息落地，中美进行新一轮谈判在TIKTOK等问题上取得进展，中美氛围在好转。国内8月宏观数据公布，消费、投资等数据均不及预期，地产继续下行，当前实体和股市存在体感差距。国务院加强人工智能+战略部署，产业政策不断落地，并配合以宽松政策。国内在科技硬件，出海，创新药，资源等行业存在结构性景气。阿里、百度等研发和资本开支计划让中概股科技公司普遍重估。前天市场关注的四部门会议上，并未有透露未来的政策变化，但强调了股市的含科量和低波动率，政策端鼓励科技牛，慢牛的意图明显。资金面上仍然偏宽松，公募基金发行较好，成交量短期有所缩量，融资成交仍然活跃。结论：由政策资金面和风险偏好支持的慢牛未结束，股指仍然逢低看多。贵金属贵金属较高位短线级别大幅回落，主要受到美元指数反弹以及上方结利盘共同推倒。美元和美债利率上行，黄金和美股下跌，进一步催化市场情绪。美国9月标普全球制造业PMI初值为52，预期52 服务业PMI初值为53.9；美国8月新屋销售总数年化 80万户，预期65万户，前值由65.2万户修正为66.4万户。经济数据超预期，这一定程度上限制美联储降息预期，美元指数和美债利率同步回升抑制贵金属。更重要的是，美股的走势出现趋弱现象，主要源于科技AI行业的短线调整，这一定程度形成负反馈从而加深市场压力。这是对流动性的考验，贵金属上涨趋势短线整理。美国财长贝森特表示美联储利率已过高太久了，我们将进入宽松周期，鲍威尔本应发出100至150个基点降息的信号；戴利表示完全支持美联储上周的25个基点降息，经济风险已发生转变，现在是采取行动的时候了；美联储古尔斯比反对激进降息称就业放缓不等于衰退；美联储内部分歧依旧存在，过度的降息交易存在回调风险，而贝森特呼吁降息的初衷是缓解债务压力。美国国会参议院19日先后否决了由共和党和民主党各自提出的旨在短暂维持联邦政府运转的短期拨款提案，这也意味着政府将面临关门的情形，同时一定程度增加市场风险。特朗普取消与民主党有关临时拨款法案的会晤计划，称会晤不可能有成果，这对市场风偏而言存在影响。美国8月政府预算 -3450亿美元，预期-2855亿美元，前值-3801亿美元；即使8月美国净海关收入创纪录新高，达295亿美元，2024年8月为70亿美元，仍不改整体赤字的上行。财政债务逻辑上从中长期而言驱动黄金。地缘形势波动有抬升的迹象，重大政治事件使得全球政治敏感性显著上升，这对黄金而言存在潜在利好，并加强长期逻辑。中长期全球货币信用，公共债务，以及大国对抗的担忧仍是重要驱动，近期的地缘形势可能是中长期驱动发酵的主要动力，这有可能凝聚上冲。短线大幅上涨后，资金结利盘和流动性（美债利率和美元指数反弹）都是上方上行的压力位。值得注意的是黄金和比特币的分化展现出流动性并未与市场一样保持乐观，鲍威尔言论可能扰动市场，进场位置仍需保持谨慎。国债国债期货全线下跌，股市强势反攻，商品普涨。30年国债期货（TL）主力合约收盘价创下新低。午后现券遭遇砸盘，收益率大幅上行，尾盘MLF增量续作消息公布后，现券收益率仅小幅回落。早盘市场情绪平稳，但跨季资金面偏紧叠加股市走强，债市承压。午后，在基金和券商的合力砸盘下，市场买盘稀少，期债快速跳水，现券收益率大幅走高，10年期国债突破1.80%。3点后，央行宣布增量续作MLF，但市场情绪已极度悲观，现券收益率仅小幅回落，影响有限。当日资金面整体偏紧。央行公开市场净回笼170亿元，7天OMO利率为1.4%。DR001加权利率报1.4867%，大行同业存单利率跳升创下新高。央行在跨季时点连续净回笼，低于市场对流动性投放的预期，导致跨季资金紧张，存单利率大幅上行，直至尾盘MLF增量续作的消息才略微缓和市场情绪。流动性是短期国债市场的核心驱动。央行在跨季关键时点操作保守，流动性预期未能维持宽松，对市场形成主要制约。当前市场在资金面和风险偏好的双重利空下，空头情绪占据主导，即使尾盘MLF增量续作也未能扭转悲观预期。在基金赎回压力和“反内卷”政策预期下，叠加股债跷跷板效应，债市短期内或将继续承压，反弹空间有限。通缩压力是国债的中长期驱动，需持续关注货币、财政政策的协同发力，以及产业结构性改革进展。当前市场定价逻辑已出现分化，对传统基本面数据钝化，转而聚焦于“反内卷”等可能抬升长期利率中枢的结构性政策。货币政策方面，虽然央行通过增量续作MLF体现了呵护意图，但市场对短期内降息降准的预期已大幅降低，政策更多被解读为“托底”而非“刺激”。在财政主导、货币配合的格局下，若无超预期的宽松信号，债市中长期或告别此前的“低利率时代”。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货09-25 09:05
供需矛盾突出 PG表现疲软
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。策略建议：由于美联储进入降息通道，贵金属吸引力上升。操作上可尝试低多。策略于9月22日收盘首次推荐。 03. 橡胶主力合约：窄幅震荡截至前一个交易日收盘，橡胶主力合约震荡上行，日线级别方向处于下跌趋势，后续有望偏弱运行。策略建议：橡胶近期窄幅震荡，今日继续窄幅波动，建议偏空思路，上方压力位关注15920附近，如果突破压力位，建议离场观望，策略于9月22日收盘首次推荐。 04. 甲醇主力合约：震荡反弹截至前一个交易日收盘，甲醇震荡，收小阳线。短线震荡收窄。今日商品有所反弹。策略建议：基本面较弱，但旺季临近，等待做多机会，下方支撑2350附近。上方压力2450附近。 05. LPG主力合约：短期回调截至前一个交易日收盘，LPG回调。收阴线，短期基本面偏弱。策略建议：PG短线回调，近期回调等待企稳。上方压力4800附近，下方支撑4200附近。 06. 跨品种套利：多菜油空棕榈油01合约菜油市场受到中加贸易政策和反倾销调查的影响，国内供应预期偏紧；而棕榈油则面临短期出口疲软和高库存的压力。商务部在2025年8月12日宣布对加拿大进口菜籽油征收高达75%的临时反倾销税。然后在2025年9月5日，又决定将反倾销调查期限延长六个月至2026年3月9日。这些最新的政策动向，主要针对加拿大自2024年10月起对中国电动汽车和钢铝产品加征关税的反制。加拿大对华油菜籽出口量同比锐减近70%。从上述基本面情况分析，国内菜油的驱动更多来自供应端的收紧预期和现实的库存下降，而棕榈油则短期面临高库存和需求疲软的现实压力。或为多菜油空棕榈油的带来一定的套利空间。操作策略：多菜油空棕榈油01，为跨品种套利交易最新策略，可重点关注。 07. 跨品种套利：多玻璃空纯碱01 玻璃需求可能受保交楼政策托底、下半年传统旺季金九银十及年底赶工以及潜在的房地产政策利好支撑；其供应也因行业亏损和冷修加速而收缩。此外，煤制气成本约1000元/吨预计能提供较强支撑。纯碱则面临较大的供应压力，据新华财经中国金融信息网报道，2025年新增产能达280-300万吨/年的高位。其需求则因玻璃行业原料采购谨慎且光伏玻璃需求疲软而受到压制。尽管联碱法成本约1200元/吨可能提供底部支撑，但上行空间预计受限。操作策略：多玻璃空纯碱01，为跨品种套利策略，可适当加以关注。若跌破-115取消关注。 08. 跨品种套利：多沪铜空沪锌12 2025年8月29日，据上期所数据显示，本周铜库存减少1950吨，锌库存大幅增加8142吨，数据反映有色金属市场供需变化。另据同花顺官网消息，海外铜矿端智利坍塌事故、铜业公司下调产量加剧供应紧张，国内现货加工费持续负值、社库处历史低位，叠加房地产政策支持及“金九”消费旺季，使下游电线电缆企业提货改善，预计短期沪铜偏强。而国内锌供增需弱锌矿显性库存上行、TC维持高位，需求端淡季采购低迷，消费疲软叠加库存压力施压锌价。操作策略：多沪铜空沪锌12，为跨品种套利策略，可适当加以关注。差价若跌破56600（最新调整上修300点）取消关注。以上数据或图片来源：博易大师，通达信，iFinD，文华财经作者：李琦（投资咨询号：Z0017426）王莹（投资咨询号：Z0017889）张国军（投资咨询号：Z0019540）审核：李琦（投资咨询号：Z0017426）王莹（投资咨询号：Z0017889）张国军（投资咨询号：Z0019540）报告制作日期：2025-09-24 END 更多研报详询客户经理 ↓↓↓ 中衍期货免责声明 1.公司声明中衍期货有限公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格(批文号:证监许可[2012]1525号)。本公司文件/图片/视频的观点和信息仅供中衍期货风险承受能力合适的签约客户参考。本文件/图片/视频难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。本公司不会因为关注、收到或阅读本文件/图片/视频内容而视其为客户；本文件/图片/视频不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应期货和衍生品的交易建议,不应凭借本文件/图片/视频进行具体操作。请您根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易风险。 2.文件/图片/视频声明本文件/图片/视频的信息来源已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本文件/图片/视频所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布当日的判断，本文件/图片/视频所指的期货及期货期权等标的的价格会发生变化，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本文件/图片/视频所载资料、意见及推测不一致的内容。本公司不保证本文件/图片/视频所含信息保持最新状态。同时，本公司对本文件/图片/视频所含信息可在不发出通知的情况下进行修改，交易者应当自行关注相应的更新或修改。本文件/图片/视频中的研究服务和观点可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本文件/图片/视频中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，本公司、本公司员工不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本文件/图片/视频中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与本公司、本公司员工无关。市场有风险，交易需谨慎。交易者不应将本文件/图片/视频作为作出交易决策的唯一参考因素，亦不应认为本文件/图片/视频可以取代自己的判断。交易者应根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易结果。 3.作者声明作者具有期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证本文件/图片/视频所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本文件/图片/视频反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 4.版权声明本文件/图片/视频版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“中衍期货”，且不得对本文件/图片/视频进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本文件/图片/视频，则由该机构独自为此发送行为负责。本文件/图片/视频不构成本公司向该机构之客户提供的交易建议，本公司、本公司员工亦不为该机构之客户因使用本文件/图片/视频引起的任何损失承担任何责任。来源：中衍期货
中衍期货09-25 08:40
股指探底回升-2025年9月23日申银万国期货每日收盘评论
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看多观点，热卷强于螺纹。 4）金属【贵金属】金银持续走强。9月美联储风险管理式降息25个基点，符合市场预期。仅有刚被任命的美联储理事米兰支持降息50个基点。在特朗普持续施压的背景下，美联储的降息姿态仍然较为谨慎，不过降息前景较为明确。市场预期今年剩余两次会议均将降息。本周接连有几位联储官员讲话释放谨慎态度，但市场情绪并未受其打压。美国8月零售销售表现强劲，环比增长0.6%，预估为0.2%。同比增长2.1%，实现连续第11个月实现正增长。美国贸易谈判呈现多方进展，关税对通胀影响或持续性有限，市场对四季度投资增长有一定预期。美国财政赤字、债务持续膨胀，以中国为代表的央行持续增持黄金，黄金方面长期驱动仍然明确。短暂调整后，对美联储继续降息的预期令多头情绪延续。【铜】日间铜价收低0.30%。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润承压，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电力行业延续正增长，光伏抢装同比陡增，未来增速可能放缓；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】日间锌价收低1.11%。锌精矿加工费总体回升，冶炼利润转正，冶炼产量有望持续回升。中钢协统计的镀锌板库存周度增加。基建投资累计增速小幅正增长，汽车产销正增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。短期供求差异可能向过剩倾斜，锌价可能区间偏弱波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。【碳酸锂】周度产量环比增加400吨至20363吨，其中锂辉石提锂环比增加160吨至12869吨，锂云母提锂环比增加130吨至2860吨，盐湖提锂环比增加90吨至2745吨，回收提锂环比增加20吨至1889吨。需求端，周度三元材料产量环比增加158吨至166吨，周度三元材料库存环比减少16吨至17454吨；周度磷酸铁锂产量环比增加630吨至78143吨，周度磷酸铁锂库存环比增加775吨至96217吨。库存端，周度库存环比减少981吨至137531吨，其中下游环比增加1216吨至59495吨，中间环节环比减少440吨至43580吨，上游环比减少1757吨至34456吨。在月底采矿权变更预期下，多头逻辑有所削弱，对基本面影响预计仍需时间兑现。目前基本面来看，库存去化加速，在需求旺盛的背景之下，叠加国庆提前备货，下游的采购需求将成为价格支撑，短期或震荡运行，后续仍需要继续关注江西地区项目的实际情况。 5）农产品【蛋白粕】今日豆菜粕明显下挫，主要受阿根廷临时取消出口税影响。阿根廷政府暂时取消大豆及其衍生品（豆粕和豆油）、玉米和小麦的出口税，旨在增加国内外汇供应，以遏制本币汇率下跌。阿根廷大豆和豆粕出口关税分别从26%和24.5%降至0%，而阿根廷是全球最大的豆粕和豆油出口国，此举给全球大豆市场带来压力。同时目前美豆收割也在持续推进，出口前景在中美关税背景下不明朗，美豆期价跌至六周低点。国内方面受到阿根廷临时取消出口税消息影响，国内供应增加预期增强，以及进口成本有望下行，因此短期连粕或继续承压偏弱。【油脂】今日油脂集体走弱。近期马来沙巴州受洪水天气，但产量担忧情绪有所降温，根据SPPOMA数据显示2025年9月1-20日马来西亚棕榈油产量环比上月同期减少7.89%。出口方面SGS公布数据显示预计马来西亚9月1-20日棕榈油出口量减少16.1%。马棕产量出口均有所下滑，阿根廷取消豆油和豆粕出口税，使得豆油价格承压，而豆油下跌影响棕榈油性价比，短期阿根廷取消出口税率预计继续拖累油脂表现。【白糖】郑糖日内维持震荡偏弱走势。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、即已进入累库阶段。UNICA新一期数据显示累计糖产同比降幅继续缩小，巴西出口同比降低、库存逐渐增加，预计原糖维持偏弱走势。反观国内市场，国产糖产销率维持偏高，食糖库存偏低，对糖价有所支撑。不过进口端加工糖压力集中释放，叠加新榨季甜菜糖即将开榨，供应压力预期对糖价有所拖累，短期郑糖被动跟随原糖，偏弱走势为主。【棉花】郑棉日内维持震荡偏弱走势。国际市场，USDA 9月月报调减期初供应，调增消费预期，期末库存减少，但供应压力仍存，棉价上行动力有限。国内市场，9月份开始进入新花收购阶段，市场关注焦点向新棉开秤转移。虽然新棉预售抢收预期对棉价有所支撑，但是新年度丰产预期以及产业下游温吞难见明显起色，纺企对原料采购意愿不强，棉价上行动力不足。预计短期维持震荡偏弱走势，后续关注新花大量上市后的卖套保压力。 6）航运指数【集运欧线】 EC震荡，10合约收于1100点，下跌0.18%。9月底船司降价博弈趋于白热化下，现货运价加速下行，多家船司跟降马士基至大柜1400多美元，目前船司9月底大柜均价已降至1480美元左右。马士基当前报价已低于5月份报价，为年内新低同时也是2023年底绕行好望角以来新低，国庆前运价继续加速下行。目前统计到10月周均运力降至28万TEU左右，运力相对有所下降，同时部分船司线上10月下半月有提涨倾向一定程度上带动运价企稳预期，国庆黄金周后运价下行速率或有放缓，关注后续船司调降节奏。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货09-24 09:08
【黑色早评】蒙煤口岸双节闭关，印尼暂停部分煤矿开采
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外方面，美联储9月降息靴子落地，近日除贵金属继续走强，外盘商品多震荡偏弱运行。国内方面，周一新闻发布会未涉及短期政策动向，国内宏观情绪有所回落。进出口方面，昨日国外主要地区钢价普遍持稳，目前国内外冷热卷价差变动不大，国内钢材仍有一定的出口空间。综合而言，近期钢材市场供应略偏弱，需求表现分化，且社会库存仍在累积，叠加昨日成交有所回落，短期钢价偏弱震荡运行。二、消息及数据 1.国家能源局对外发布8月全社会用电量数据，达到10154亿千瓦时，同比增长5.0%。7、8月份连续两个月全社会用电量超万亿千瓦时，这在全球也是首次。 2.海关总署：2025年1-8月国内钢坯出口总量共计923.62万吨，年同比增加293.24%；国内钢坯进口总量共计58.42万吨，年同比减少62.30%。2025年8月国内钢坯出口总量共计176.42万吨，月环比增加11.67%，年同比增加236.03%。其中普方坯占比64.72%，普板坯占比7.89%。2025年8月份国内钢坯进口总量共计4.02万吨，月环比增加41.94%，年同比减少55.56%。其中普方坯占比30.32%，普板坯占比14.19%。 3.欧盟委员会公告称，对原产于中国和泰国的可锻铸铁螺纹管和接头以及球墨铸铁作出第二次反倾销日落复审终裁。 4.国际船舶网：9月15日至21日，全球船厂共接获35+2艘新船订单。其中中国船厂接获16+2艘新船订单；韩国船厂接获11艘新船订单。 5.9月23日，“伊斯坦布尔桥”轮从浙江宁波舟山港北仑港区启程，驶往英国最大集装箱港口弗利克斯托港，标志着全球首条中欧北极集装箱快航正式通航。 6.23日全国建材成交偏弱，市场活跃度较差，刚需低价采购为主，期现、投机较少，全天整体成交量较前一日有明显回落。玻璃纯碱 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1170元/吨，环比上一交易日持平。华北市场整体表现一般，市场情绪减弱叠加降雨影响，业者采购积极性一般，价格稳中偏弱运行，成交灵活。华东市场操作气氛一般，企业稳价出货为主，山东部分企业受降雨影响企业出货受限，下游操作多维持刚需，虽然假期临近，多数基本暂无备货意愿。华中市场变化不大，多数中下游按需采购，原片企业价格稳定。西南区域浮法玻璃价格暂稳运行，成都区域地销价格1160-1180元/吨不等，略低1140元/吨，当前下游客户维持刚需采购，国庆节前预估价格波动有限。今日广东区域浮法玻璃主流售价保持平稳，今日台风登陆，预估多地出货受阻，叠加节日将至，市场价格或维持平稳。东北市场平稳运行，工厂出货一般，下游仍刚需采购。今日西北区域浮法玻璃部分品牌价格上移，送到西安区域价格涨至1280元/吨左右，其它仍旧观望为主。纯碱：今日，国内纯碱市场整体走势稳定，价格波动小，相对坚挺。装置窄幅波动，个别企业近期短停。下游需求一般，按需为主，节前刚需补库。碱厂待发订单支撑，产销维持。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据房地产建设周期计算，当前房地产竣工仍处于下行周期，新房玻璃需求仍在持续下滑，而二手房成交较好，汽车、家电、电子产品产量仍在增加，对玻璃需求有一定支撑，预期今年玻璃整体供给和需求都下降7%左右，供需基本平衡。但新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，新房玻璃需求超预期下降，玻璃供给和库存压力较大。当前矛盾：9月中玻璃下游深加工订单天数继续小幅回升，需求继续改善，玻璃日熔量低位震荡，供需基本平衡。当前玻璃供需矛盾不大，盘面主要跟随成本和反内卷预期波动，玻璃价格仍在成本附近，在反内卷的大背景下，不可过度看空企业利润，价格向下空间不大，求是网再提纵深推进全国统一大市场建设，反内卷预期继续加强，后市反内卷政策可能抬升玻璃成本或抑制玻璃产量，政府解决企业欠款问题利好玻璃需求，玻璃价格上涨的概率较大。当前玻璃成本在1100元/左右，建议2601合约在1100附近逢低买入。观点：偏多。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：纯碱产量高位震荡，需求偏弱，产能过剩较明显。当前纯碱盘面主要跟随成本和反内卷预期波动，当前价格仍在成本附近，在反内卷的大背景下，不可过度看空企业利润，价格向下空间不大，但向上动力也较弱，建议等待行业政策出台，相对于玻璃，纯碱基本面更弱，建议多玻璃空纯碱。远兴能源二期项目将投产，关注试产情况。观点：观望。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货09-24 09:05
【宏观早评】股指短期或陷入箱体震荡
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| 2025年9月24日品种：股指、贵金属、国债、基差、金工日报、资金日报股指 A股昨日探底回升，上证50收红，其它仍然收绿，两市成交量2.49万亿。盘面上前期回调的煤炭红利板块领涨，科技板块上午领跌下午出现局部反弹。外围环境上，美国降息落地，中美进行新一轮谈判在TIKTOK等问题上取得进展。国内8月宏观数据公布，消费、投资等数据均不及预期，地产继续下行，当前实体和股市存在体感差距。国务院加强人工智能+战略部署，产业政策不断落地，并配合以宽松政策。国内在科技硬件，出海，创新药，资源等行业存在结构性景气。阿里、百度等研发和资本开支计划让中概股科技公司普遍重估。前天市场关注的四部门会议上，并未有透露未来的政策变化，但强调了股市的含科量和低波动率，政策端鼓励科技牛，慢牛的意图明显。资金面上仍然偏宽松，公募基金发行较好，成交量短期有所缩量，融资余额仍然偏高。结论：由政策资金面和风险偏好支持的慢牛未结束，但短期情绪有所降温，股指或仍将震荡一段时间，积蓄上行能量。贵金属贵金属昨日日盘时间大幅走高，这一轮的上涨更多是对货币和债务的定价，这受到了地缘形势的进一步推动。美盘时间，受到鲍威尔言论，市场风偏有所转化带低贵金属，但仍位于趋势中。鲍威尔表示政策利率仍然略带限制性，就业增长似乎过于疲软，难以维持失业率稳定；如果政策过于紧缩，可能会不必要地冲击劳动力市场；预计关税将是一次性传导效应；决策“绝不会基于政治因素”；股市估值已相当高。这一系列言论被市场定价为偏鹰，不给10月降息预期，且暗示美股走势，一定程度上限制贵金属。美国9月标普全球制造业PMI初值为52，预期52 服务业PMI初值为53.9；欧元区9月制造业PMI初值49.5，重回荣枯线之下，预期为持平于50.7；服务业PMI初值从50.5升至51.4，超出预期；经济数据符合预期未引起较大波动，而美元也受到一定程度支撑。美国国会参议院19日先后否决了由共和党和民主党各自提出的旨在短暂维持联邦政府运转的短期拨款提案，这也意味着政府将面临关门的情形，同时一定程度增加市场风险。特朗普取消与民主党有关临时拨款法案的会晤计划，称会晤不可能有成果，这对市场风偏而言存在影响。美国8月政府预算 -3450亿美元，预期-2855亿美元，前值-3801亿美元；即使8月美国净海关收入创纪录新高，达295亿美元，2024年8月为70亿美元，仍不改整体赤字的上行。财政债务逻辑上从中长期而言驱动黄金。地缘形势波动有抬升的迹象，重大政治事件使得全球政治敏感性显著上升，这对黄金而言存在潜在利好，并加强长期逻辑。中长期全球货币信用，公共债务，以及大国对抗的担忧仍是重要驱动，近期的地缘形势可能是中长期驱动发酵的主要动力，这有可能凝聚上冲。且9月美联储会议并未对美元指数形成较强的支撑，仍以反弹为主。值得注意的是黄金和比特币的分化展现出流动性并未与市场一样保持乐观，鲍威尔言论可能扰动市场，进场位置仍需保持谨慎。国债国债期货全线收跌，股市探底回升，商品市场普跌。30年国债期货（TL）主力合约收报114.32元，创下新低。尾盘10年和30年期国债现券收益率均上行至1.80%和2.10%的重要关口。早盘，受公募基金赎回费新规及免税取消的传闻影响，市场悲观情绪蔓延，期货开盘即遭遇砸盘，全天震荡下行。午后，尽管股市一度探底回升，但未能提振债市。3点后，在偏空的一致性预期下，现券卖盘持续，叠加节前空头力量，收益率维持在上行通道，关键点位面临考验。当日资金面略显收紧。央行公开市场净回笼109亿元，7天OMO利率维持在1.40%。DR001加权利率报1.4867%，大行同业存单利率为1.6875%。央行暂停了昨日的14天期投放，叠加本周后续有较大规模逆回购及MLF到期，市场对跨季资金面预期转向谨慎。流动性是短期国债市场的核心驱动。央行在跨季资金投放上的保守态度打破了市场的宽松预期，债市情绪再度转弱。当前市场的主要矛盾集中在对基金赎回新规的担忧上，这已成为主导性的利空因素，使得债市对股市下跌等利好钝化。在长假临近、交易热度下降的背景下，市场或延续震荡偏弱的行情。通缩压力是国债的中长期驱动，需持续关注货币、财政政策的协同发力，以及产业结构性改革进展。当前市场的主要关切点已从基本面转向监管政策的潜在冲击。关于公募基金赎回费及免税政策的调整预期，正深刻影响着市场最重要的参与者——基金的负债端稳定性，由此引发的赎回压力和结构性调整，已成为短期内压制利率的核心逻辑。在政策不确定性完全释放前，市场情绪难言企稳，中长期配置价值虽已凸显，但短期仍需谨慎。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
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