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宏观与地缘因素交织贵金属承压

停火—备忘录落地—美伊谈判反复”，成为贵金属期货价格短期波动的核心驱动因素。市场定价逻辑发生明显切换：在冲突激化阶段，油价推升通胀，美联储紧缩预期压制金银价格，避险逻辑弱化；在地缘局势缓和阶段，通胀下行带来宽松预期修复，成为金银价格反弹的核心动力。当前美伊核心分歧并未解决，60天谈判窗口期存在不确定性。下半年贵金属价格仍将由美联储货币政策主导，美伊局势持续作为重要变量将放大行情波动，未来或呈现出以下三种情景。基准情景：美伊60天谈判顺利推进，全面协议落地若霍尔木兹海峡永久开放、美国全面解除制裁，则原油价格中枢下移，通胀压力持续缓解，美联储降息预期进一步强化，实际利率下行打开金银价格中长期上行空间，黄金价格修复且目标上移，白银价格弹性优势凸显。尾部风险情景：谈判破裂，美伊重启军事对抗若核问题、黎巴嫩问题等无法达成共识，美伊冲突升级、霍尔木兹海峡再度封锁，则原油价格大幅冲高，通胀预期反弹，美债收益率、美元走强，贵金属再度承压下行。中性震荡情景：长期拉锯，阶段性边打边谈若美伊谈判反复、零星冲突常态化，地缘风险持续存在但无全面战争，则贵金属价格维持宽幅震荡，市场行情切换核心锚定美联储利率预期。后续还需等待更明确的信号，届时市场交易逻辑可能发生转变。前期受益于供给紧张和成本抬升逻辑而走强的品种，其价格走势可能会发生逆转，交易宽松预期的品种或走出震荡反弹行情。油价对通胀的边际影响较大，后续冲突拖得越久、油价维持高位的时间越长，市场越有可能往“规避风险”的方向交易。需重点关注地缘局势演绎方向。 2美国经济韧性较强上半年美国经济呈现“制造业强、消费弱，预期持续修正”的特征。经济韧性超预期是美联储政策转向的重要基础。下半年美国经济韧性尚存。目前美伊局势逐渐降温，伴随中东原油供应恢复、原油价格高位回落，全球通胀水平逐步企稳下行，拖累经济的成本压力或逐渐消解，但流动性收紧预期仍对经济形成压制，宏观景气度有望边际改善。美国一季度GDP年化环比增长率为1.6%，较初值2%下修0.4个百分点，低于市场预期的2%；个人消费支出环比增长1.4%，较去年四季度下滑0.5个百分点，利率敏感部门持续承压，显示高利率对经济的抑制效应逐步显现。进入二季度后，制造业扩张带动经济预期上修。6月17日，亚特兰大联储GDPNow模型预测二季度美国经济增速可达3%，大幅超出市场前期预期，经济“软着陆”预期重新升温。美国制造业PMI指数持续走高。5月美国ISM制造业PMI升至54，创4年来新高，其中物价分项升82.1，虽然较4月的84.6有所回落，但仍处于2022年6月以来较高水平，显示制造业通胀压力显著回升。服务业PMI边际回落，5月录得54.5，仍处于扩张区间但动能减弱，经济结构分化特征明显。上半年制造业复苏远超市场预期，成为经济韧性的核心支撑。图为美国PMI指数美国居民消费增速持续放缓。一季度个人消费支出环比增速为1.4%，较去年四季度下降0.5个百分点。一季度个人消费支出对 GDP 贡献有限，仅拉动0.95%。消费者信心指数持续走低：5月密歇根大学消费者信心指数跌至44.8，创历史新低；6月消费者信心指数小幅回升至48.9，但仍显著低于去年同期水平，高通胀对居民消费能力与意愿的压制持续存在。目前地缘局势仍是影响经济的重要因素，短期局势不确定性依然较高。市场当前乐观定价“地缘局势缓和+增长韧性”，若霍尔木兹海峡仍未正常复航，则需要考虑预期反转的风险。通胀与就业数据是上半年美联储政策预期转向的核心触发因素，两者共同推动市场重新定价美联储货币政策路径。在地缘局势扰动下，上半年美国通胀走势超出市场年初预期，呈现持续反弹态势：1—2月CPI同比维持在2.4%的低位；3月受油价暴涨影响升至3.3%；4月进一步升至3.8%；5月同比上涨4.2%，创2023年4月以来最大涨幅。通胀上行的核心驱动力是能源价格：5月能源价格环比上涨3.9%，同比大涨23.5%。核心通胀相对温和：5月核心CPI 同比上涨2.9%，环比涨幅较前值回落，显示能源冲击尚未广泛传导至核心物价领域。PCE物价指数同步走高：4月名义PCE同比上涨3.8%，核心PCE同比上涨3.3%，均超出市场预期。 5月数据呈现“整体CPI破4%，但核心CPI降温”的分化格局。尽管美联储可以将能源通胀定性为一次性冲击，继续维持利率不变，但整体CPI破4%，叠加非农就业报告表现强于预期，显示出通胀的绝对水平已严重限制美联储降息空间。此外，就业市场表现持续超出市场预期，成为支撑美联储维持高利率的重要支撑。1月非农就业人口新增16万人，失业率回落至4.3%，缓解了市场对就业降温的担忧。5月季调后，非农就业人口增长17.2万人，再度大幅超出预期；失业率维持在4.3%，劳动力参与率保持稳定。强劲的就业数据，叠加通胀反弹，推翻了市场年初对美联储年内降息的一致预期，甚至引发了对其年内加息的定价。美联储6月议息会议维持利率不变，点阵图和利率声明偏向“鹰”派，使得其年内加息预期抬升。 3全球流动性收紧预期持续升温全球货币政策发生显著转向，年初的全球降息预期被通胀反弹打破，主要央行政策从“宽松倾向”转向“偏‘鹰’观望”，甚至重启加息。美联储货币政策是影响黄金价格的核心变量。2026年年初，市场普遍预期美联储将开启降息周期，降息预期持续升温，推动美元指数走弱，成为年初黄金价格上涨的核心动力，随后由于中东局势持续，美联储货币政策节奏被打乱。当地时间6月17日，美联储发表了非常简单的政策声明，12位联邦公开市场委员会（FOMC）成员一致认为，应维持目前的政策利率不变。会议声明称，为了支持美联储的双重目标，决定将政策利率维持在3.5%~3.75%。FOMC重申在银行体系中维持充足准备金的政策。此外，政策声明简单地描述了当前的经济情况，称尽管中东局势带来不确定性，但美国经济活动仍稳步扩张，生产率增长和资本投资强劲，就业增长与劳动力增长保持同步，失业率变化不大。声明还称通胀水平仍高于FOMC2%的目标，部分原因是供应冲击导致某些行业（包括能源行业）价格上涨。美联储还发布了最新的点阵图，2026年联邦基金利率预测值为3.8%，比3月的预测3.4%提高了0.4个百分点，也高于目前的联邦基金利率水平。不过，此次提交预测的只有18名委员，比3月会议少一人。在随后的新闻发布会上，新任美联储主席沃什证实自己并未提交预测。在最新的点阵图中，18名提交预测的委员有9人认为年底前加息是有必要的。在经济预测上，美联储下调经济增长、失业率预测，并上调通胀预测。增长预测方面，2026年四季度实际GDP同比增速下调0.2个百分点，至2.2%；通胀预测方面，2026年PCE、核心PCE同比分别大幅上调0.9个百分点、0.6个百分点，至3.6%、3.3%，2027年亦小幅上调，2028年PCE通胀回到2%；失业率预测方面，2026年失业率下调0.1个百分点，至4.3%，2027—2028年维持不变。美国非农就业人数及失业率沃什的美联储首秀如预期一样。他改变了美联储的沟通框架，减少了对货币政策的展望，并淡化点阵图，发布的首份政策声明也取消了前瞻指引，只是简单地给出了投票结果。虽然预防性加息概率上升，但基准情形仍然是2026年下半年维持利率不变。沃什在记者会上拒绝提供关于利率的前瞻指引，但“鹰”派点阵图意味着如果后续就业数据持续向好，且通胀水平处于高位，那么下半年启动预防性加息的可能性上升。考虑到就业市场后续或有所降温，叠加油价回落、关税影响消退、住房和工资增速维持低位有助于压低通胀，预计7月前维持利率不变，9月加息概率超过70%。欧洲央行在6月11日宣布加息25个基点，将存款便利利率上调至2.25%，这是自2023年9月以来其首次加息，打破了长达1年的利率稳定期。加息的核心原因是美以伊冲突推高能源价格，欧元区通胀从年初的2%目标区快速回升，5月已攀升至3.2%，通胀脱锚风险显著上升。欧洲央行同时下调了经济增长预期，上调了通胀预期。此次加息被市场解读为 “保险式加息”，旨在锚定通胀预期，避免能源冲击引发二轮通胀效应。市场预期欧洲央行本轮加息或仅一次，后续将维持利率观望，2027年有望重启降息。此外，日本央行亦在6月16日宣布将基准利率上调25个基点，至1%，达到1995年以来最高水平。此次加息符合市场预期。日本央行在声明中警示，核心CPI通胀率存在向上偏离物价目标的风险，CPI同比涨幅可能加速至明显高于2%的水平，并特别表示油价上涨传导正以“相对较快的速度”推进，可能蔓延并推高广泛商品和服务的消费者价格。日本央行同时表示，将根据经济活动、物价及金融状况的发展，继续提高政策利率。英国央行维持3.75%的利率不变（连续第4次），并预计英国四季度CPI升至3.25%以上。综合来看，全球央行货币政策或进入紧缩期，地缘局势仍是影响政策转向时点的关键因素。若美伊协议推动油价持续下行，则通胀压力缓和可能削弱加息的理由，“鹰”派预期存在回撤空间；若中东冲突持续，则高油价可能进一步推升通胀预期，加息时点可能进一步前置。 4全球央行购金托底金价全球央行持续购金，是近年来支撑黄金价格中长期走势的核心逻辑之一。这一趋势在2026年依然得到延续，全球央行的持续增持，为黄金市场提供了坚实的需求支撑。根据中国央行6月7日公布的数据，5月末黄金储备增至7496万盎司，当月增持32万盎司，连续19个月增持。在金价承压下行的背景下持续购金，显示出中长期配置战略。从增持逻辑来看，中国央行主要是为了优化外汇储备结构、降低对美元资产的依赖，同时对冲地缘风险和通胀压力。欧洲中央银行发布的报告显示，截至2025年年底，黄金在全球官方储备资产总额中的占比从2023年年底的16%大幅攀升至27%，超过美国国债5个百分点，成为全球官方储备第一大资产。即使短期金价因美债收益率攀升和美元指数偏强运行而承压，但全球央行仍在战略层面持续增持。这不仅是储备结构调整，更是全球货币体系深刻重构的明确信号。据世界黄金协会的数据，4月全球央行重新转为净买入黄金，净买入量为17吨，而3月为净卖出。全球央行购金对黄金市场的影响，主要体现在两点。一是提供了稳定的需求支撑。全球央行购金属于“非价格弹性需求”，无论金价高低，会根据自身战略需求进行增持，这种持续的买入行为，为金价构建了坚实的底部，避免金价出现趋势性下跌。二是全球央行的持续增持本质上是对黄金作为“终极安全资产”地位的认可。需要注意的是，个别央行的短期减持可能会引发黄金市场的小幅波动，但从整体来看，全球央行购金的长期趋势并未改变，这种战略层面的需求，将持续支撑黄金价格的中长期走势。 5白银工业需求预期平稳过去几年，在以中国为主导的新能源革命下，光伏行业引领白银的工业需求。过去4年白银累计供应缺口2万吨左右，相当于全球约半年的产量。预计2026年全球白银供需缺口为1440吨，缺口较2025年有所扩大，仍处于较高水平，全球白银供不应求的状况或进一步支撑白银价格。根据世界白银协会数据，预计2026年全球白银总供应量为33167吨，较2025年减少747吨，其中矿山供应量为26254吨，回收银为6571吨。需求方面，2026年全球白银总需求预计为34606吨，较2025年减少560吨。其中，工业总需求连续3年下降。2025年白银工业总需求为20447吨，预计2026年工业总需求为19894吨，占白银总需求的57%。光伏产业用银需求量持续下降，预计2026年光伏用银需求为4698吨，较2025年减少932吨。实物需求2026年有所增加，预计为8013吨。在宏观经济和地缘局势等因素的综合影响下，贵金属价格整体维持区间震荡，金银驱动逻辑或有所分化，黄金多配价值依然存在。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网

期货日报网06-24 10:30

美联储加息预期强化贵金属价格承压下行

2.27%，至15416元/千克。近期贵金属价格走弱的原因在于美国非农就业表现强势、美伊摩擦加剧。通胀黏性强化了市场对通胀中枢长期抬升的预期，进而带动加息预期升温。图为上期所黄金、白银期货主力合约收盘价（单位：元/克、元/千克）地缘方面，美伊和谈未取得实质性进展，以色列袭击黎巴嫩后，以伊进行了多轮相互打击，美伊摩擦也有所加剧。新华社援引黎巴嫩卫生部及国家通讯社8日消息，以色列当天对黎巴嫩南部多地发动空袭，造成至少17人死亡、多人受伤。黎巴嫩卫生部9日发表声明称，以色列当天对黎巴嫩南部提尔市发动空袭，已造成至少8人死亡、32人受伤。当日，美国中央司令部表示，在总统特朗普指示下，美军于美国东部时间17时开始对伊朗发动“自卫性”打击，以回应前一天美军“阿帕奇”直升机被击落事件。据央视新闻报道，伊朗伊斯兰革命卫队10日凌晨4时发表声明称，美国袭击了伊朗贾斯克、锡里克和格什姆岛等多个地点，导致锡里克的一座电信塔受损，并摧毁了该市的两个储水设施。为回应美方袭击，伊朗伊斯兰革命卫队海军于10日凌晨2时30分对位于巴林的美军第五舰队设施发动了无人机袭击。伊朗武装部队哈塔姆·安比亚中央司令部在同一时间发表声明称，为回应美国对伊朗南部的侵略行为，已打击中东地区部分美军基地。据伊朗迈赫尔通讯社当地时间6月11日凌晨报道，伊朗与美军在海上发生冲突；伊朗南部格什姆岛、亨贾姆岛遭到军事袭击并引发爆炸。伊朗武装部队哈塔姆·安比亚中央司令部11日发布声明称，鉴于本地区安全局势动荡，霍尔木兹海峡即日起对包括油轮和商船在内的所有类型船只关闭。美国通胀压力上升。5月，美国CPI同比上涨4.2%，创2023年5月以来新高，符合市场预期；环比上涨0.5%，也符合市场预期。同期，核心CPI同比上涨2.9%，创2025年9月以来新高；环比上涨0.2%，略低于市场预期。5月，美国非农数据表现强于市场预期，反映美国就业表现强势。非农数据出炉，引发市场对美联储货币政策预期的重估，加息预期升温。纽约联储6月8日披露的5月消费者预期调查显示，美国消费者短期通胀预期下降，对未来房价、贷款可得性、求职和裁员的预期恶化。5月，美国消费者1年期通胀预期回落至3.46%，低于前值3.64%；3年期通胀预期为3.1%，5年期通胀预期为3.0%，均持平上月。房价增长预期中位数上升0.5个百分点，至3.5%，为2022年7月以来最高值。美国消费者中，认为未来1年更容易获得信贷的比例下降。如果失去当前工作，他们认为找到新工作的平均概率下降2.3个百分点，至43.7%，为2025年12月以来新低，过去12个月平均水平为46.8%；认为未来12个月内失业的平均概率上升0.5个百分点，至15.1%，高于过去12个月的平均水平14.4%；认为未来12个月内自愿离职的平均概率上升2.6个百分点，至20.8%，为2023年2月以来新高。货币政策方面，当前美联储官员进入6月议息会议前夕的噤声期，下周美联储议息会议将发布利率预测点阵图、经济预测等前瞻指引，市场重点关注会议声明中“宽松偏向”等关键表述是否调整。此前美联储官员公开发表的观点分歧明显。一方面，部分官员仍对通胀和货币政策保持观望态度。威廉姆斯表示，预计通胀将在未来几个月达到峰值，通胀在今年剩余时间内料将保持高位，货币政策“正好”处于合适的位置，无需加息或降息。戴利表示，货币政策处于合适区间，当前节点不适宜采用前瞻性指引，容易产生误导。巴尔称，当前政策站位得当，大概率将在一段时期内维持现有水平。另一方面，部分美联储官员则给出鹰派表态，提示加息可能性。哈马克表示，目前维持利率稳定是合理的，但鉴于劳动力市场似乎处于平衡状态，如果近期趋势持续，或许很快可能适合上调利率。洛根表示，今年晚些时候可能需要提高利率。目前市场已基本消化美联储年内加息的预期，CME FedWatch模型显示，截至6月11日，预计2026年10月以前累计加息25个基点的概率为57.00%，预计2027年4月以前累计加息50个基点的概率为52.00%。表为CME FedWatch利率预测模型（截至6月11日）美联储加息预期升温，贵金属价格承压，建议谨慎操作，注意持仓风险。5月，美国ISM制造业和非制造业PMI上行，CPI环比增长，非农数据强于预期，就业面的强势表现强化了市场对美联储年内加息的预期，贵金属价格下挫。分品种而言，黄金作为典型的无息资产，对实际利率和美元指数最为敏感，加息预期下美债收益率走高，金价承压。白银除受宏观压制外，其工业属性也面临制造业需求放缓的影响，跌幅大于黄金。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网

期货日报网06-12 10:20

白银调整趋势将延续

续发酵，带动美元指数和美债收益率走强，贵金属价格承压。对白银而言，前期涨幅较高且波动率较大，叠加工业需求预期平稳、缺乏增量支撑，其价格表现将弱于黄金，或较长时间维持弱势。美国劳动力市场韧性较强美国宏观数据密集发布，经济韧性与通胀压力形成双重验证。5月美国非农就业人数新增17.2万，显著高于市场预期的8.5万，失业率则维持在4.3%。从行业结构看，就业增长主要集中在休闲与酒店业、地方政府及医疗保健业。休闲与酒店业就业人数新增7万，远超过去12个月每月1.4万的平均新增水平；地方政府就业人数新增5.5万；医疗保健业就业人数新增3.5万。金融行业5月就业减少2.2万个岗位，较2025年5月的高点累计减少10.7万个。此外，3月和4月的非农就业人数合计大幅上修9.3万。这份数据被视为美联储6月议息会议前最重要的经济指标之一，将直接影响市场对美国经济走势及利率路径的判断。连续3个月的非农就业人数增长，叠加职位空缺数量的意外上升，显示劳动力市场基础更为稳固。尽管招聘规模有限，但整体强劲的就业态势足以让美联储继续聚焦通胀问题。鉴于当前通胀已加速上行，更大的风险在于物价上涨压力，而非劳动力需求持续疲软。这份超预期的就业报告进一步强化了市场对美联储短期内维持利率不变的预期。利率上行加剧流动性压力近期地缘局势反复，叠加美国通胀反弹幅度超出市场预期，市场对美联储年内加息的预期持续升温，美元指数也随之延续反弹态势。美联储货币政策预期仍是影响美元指数走势的关键因素，当前在通胀反弹、失业率维持低位的宏观背景下，美联储年内降息的可能性预计较低。美以伊冲突爆发后，全球主要经济体国债利率普遍上行。截至2026年6月5日，美国、日本、德国、英国、法国10年期国债收益率分别上行58、55、38、62、48个基点，反映出全球央行可能需要通过加息来巩固公信力，以避免通胀预期出现波动。4月以来，美国人工智能产业繁荣与财政宽松政策共同推动经济增长加速，名义增速与就业市场已呈现出过热的早期迹象。当前利率水平对经济的约束作用或仍不足，在此背景下，美联储今年降息的可能性较低，政策指引或将偏鹰派，且明年前可能需要加息2~3次。美债利率加速攀升、实际利率上行，短期内对贵金属价格构成较强压制。中长期来看，高利率将对经济产生负反馈，消费与投资承压，通胀或逐步回落，美联储或小幅降息，带动短端收益率下行。但长端收益率受债务压力及全球债市溢出效应影响，下行空间有限。白银的工业属性更强，对利率及流动性周期的敏感度也更高。一方面，宽松环境会压低实际利率，降低持有无息资产的机会成本；另一方面，宽松周期通常伴随需求预期改善，从而对白银的工业属性形成支撑。在地缘冲突仍存不确定性的背景下，油价或维持高位运行，通胀反弹的可能性随之加大，市场对利率维持高位的预期也持续增强，白银价格上方压力加大。工业需求预期平稳根据世界白银协会数据，2026年全球白银总供应量预计为33167吨，较2025年减少747吨，其中矿山供应26254吨，回收6571吨。需求方面，2026年全球白银总需求预计在34606吨，较2025年减少560吨。具体来看，工业总需求已连续3年下降，2026年预计为19894吨，占总需求的57%；2025年工业总需求为20447吨，同比下降3%。光伏产业用银需求持续收缩，2026年预计为4698吨，较2025年减少932吨。实物需求则有所回升，2026年预计为8013吨。尽管2026年白银供需仍可能存在一定缺口，但随着国内光伏抢装潮结束，白银消费或将面临压力。综合来看，美联储年内加息预期升温，叠加地缘局势反复加剧通胀不确定性，流动性收紧预期持续发酵，美元指数与美债收益率或维持强势，银价调整趋势或将延续。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网

期货日报网06-10 09:50

中东局势尚未明朗黄金区间整理

的背景下，投资与消费需求受到明显压制，贵金属价格因此持续承压。目前美伊谈判接近尾声，但双方在核心问题上仍然存在明显分歧。市场情绪相对谨慎，短期黄金价格或以区间震荡为主。中期来看，若美伊顺利达成协议，金价有望迎来修复反弹；若谈判进展不及预期，金价将存在下探风险。美国通胀数据反弹伊朗局势引发的能源供给冲击推升了全球通胀预期。美国4月CPI同比上涨3.8%，略高于市场一致预期的3.7%，创下2023年6月以来的新高；环比上涨0.6%，虽较3月的0.9%有所放缓，但仍显著高于过去一年0.2%~0.3%的区间水平。核心CPI同比涨幅为2.8%，环比涨幅为0.4%，较3月的2.6%和0.2%均有所抬升。分项数据显示，能源仍是驱动通胀走高的主要因素。3月能源分项环比飙升10.9%，贡献了当月CPI总涨幅的近70%；4月能源环比涨幅虽收窄至3.8%，但仍贡献了整体CPI涨幅的四成以上，同比增速为17.5%。当前能源价格绝对水平仍处于高位，预计同比口径将继续推高下一期CPI数据。目前中东局势仍存在不确定性，能源短缺引发的供给冲击将持续影响美国核心通胀，使其更具黏性，可能难以在短期内回落至美联储2%的目标水平。此外，无论是4月FOMC会议上3位票委提出删除声明中宽松倾向的建议，还是5月以来多位美联储官员的“鹰”派表态，均显示美联储整体对通胀问题的担忧。6月将是关键观察窗口，若霍尔木兹海峡通航未出现实质改善，当前市场对通胀与消费韧性的乐观定价恐面临较大修正风险。美国劳动力市场仍具韧性今年以来，美国新增就业人数持续高于趋势水平，就业与通胀的平衡状态不仅不支持降息，甚至指向加息。1—4月，美国月均新增非农就业人员7.6万人，已显著超出美联储预计的均衡水平（即经济实现充分就业、失业率与薪资增长保持稳定）。同时，美国失业率始终维持在4.3%~4.4%的低位，显示劳动力市场供需格局可能比预期更为紧张。4月，美国非农就业人员新增11.5万人，远超6.5万人的市场预期；失业率保持4.3%，劳动参与率稳定，薪资增速虽略有放缓，但仍高于与通胀目标匹配的水平。就业市场的韧性，直接打破了此前市场“经济降温→通胀回落→美联储降息”的预期。短期来看，超预期的就业数据叠加失业率下降，进一步强化了美联储以控通胀为主的政策预期，市场对降息的预期随之降温，美元与美债收益率走高，对贵金属价格形成短期压制。中长期而言，劳动力市场呈现“低招聘、低裁员”的停滞状态，失业率下降部分源于劳动力供给收缩。尽管劳工需求前景存在一定不确定性，但美国名义经济增速大概率维持在高位，通胀短期内回落至目标水平的难度较大。基本面数据不仅难以支持美联储年内降息，甚至指向加息。美联储加息预期升温中东地缘政治局势引发美联储政策预期变动，市场逻辑从此前的“交易降息”转向“交易通胀与高利率”。美国非农就业、PMI及零售数据均保持稳健，4月CPI受汽油价格拉动走高，核心通胀压力依然存在。近期地缘局势有所缓和，国际油价自高位回落，市场焦点暂时从“油价驱动的滞胀担忧”转向“地缘缓和+增长韧性”的乐观叙事，这种格局决定了美联储短期内难以改变高利率的政策基调。 5月22日，凯文·沃什在华盛顿宣誓就职，成为新一任美联储主席。接棒后，沃什将面临比鲍威尔时期更为复杂的政策环境。一方面，美国4月经济数据已显露出通胀再度抬头的迹象。即便美联储维持政策不变，市场也自发推动利率上行——10年期美债收益率突破4.6%，30年期美债收益率攀升至5.2%，创下2007年7月以来的新高。另一方面，他还需应对联邦公开市场委员会（FOMC）内部的意见分歧。由特朗普提名、上任后始终支持降息的理事米兰已提交辞呈。而在4月议息会议上，针对降息提议，另有3位地方联储主席投下反对票，主张加息。此次会议的投票结果，也成为1992年以来美联储内部分歧最大的一次。综合来看，短期内沃什推动降息的可能性较低。未来影响货币政策的核心因素仍将是通胀表现。尽管国际油价已从高点回落，但仍远高于中东地缘冲突爆发前的水平。历史数据显示，高油价往往会传导至核心商品与核心服务领域。不过，若未来核心通胀走势保持稳定，货币政策仍有望回归渐进降息的轨道。地缘局势不确定性较高今年3月初以来，中东局势持续升级，全球金融市场的投资逻辑随之发生转变。目前，美伊博弈也打破了此前停火到期后一触即发的紧绷对峙，转入低烈度、长期化的博弈相持阶段。市场对消息面逐渐脱敏，但霍尔木兹海峡的航运风险仍存，后续仍需等待更明确的停火信号。国际油价对通胀的边际影响较大，加息预期升温对贵金属构成压力，后市重点关注地缘政治局势的演绎方向。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网

期货日报网06-04 01:00

“硫酸饥荒”下的“铜”谋

价带来的丰厚副产品收益、高位金银价下的贵金属回收利润，加之检修计划灵活调整，国内冶炼厂整体开工率仍具韧性，电解铜产量仅小幅下降。然而，TC下行速率过快，冶炼厂主业利润已被严重侵蚀。硫酸高价虽可部分对冲损失，却难以完全弥补加工费走低带来的冲击。与此同时，硫酸出口新政与原料端贵金属计价系数的持续攀升，正双重挤压冶炼厂的利润空间，行业利润加速向矿山端转移，企业间分化愈发明显。据SMM数据，截至2026年5月29日，进口铜精矿指数报-108.63美元/干吨，较4月底下跌25.34美元/干吨，同比下跌65.07美元/干吨。总体来看，铜精矿供应偏紧的核心矛盾尚未缓解，在缺乏利好因素提振的背景下，现货TC预计将继续承压。图为进口铜精矿指数（单位：美元/干吨）然而，真正让全球冶炼端陷入困境的，并非负加工费本身，而是一场意外的“硫酸饥荒”。作为铜冶炼的核心副产品，硫酸此前在TC为负时支撑了火法炼厂的利润；但对湿法炼铜（SX-EW）而言，硫酸是必需的生产原料，其供应中断直接威胁产量。全球约16%的精炼铜产量来自湿法工艺，这意味着硫酸短缺的冲击面远比预期更广。这场危机的根源来自两个方向。一是霍尔木兹海峡局势紧张，导致全球约四分之一的硫磺供应受阻。硫磺是石油精炼的副产品，也是制造硫酸不可或缺的原料。而海湾地区（伊朗、沙特、卡塔尔、科威特、阿联酋等产油国）贡献了全球约四分之一的硫磺产量。霍尔木兹海峡航运受阻意味着每月约175万吨硫磺无法运出，使得硫磺价格大幅飙升。硫磺断供的连锁效应正在全球硫酸供应链上逐级放大。二是我国的硫酸出口禁令。我国是全球最大的硫酸生产国和出口国，2025年对外出口硫酸465万吨，智利和印尼分别占32%和15%。为优先保障国内化肥供应，我国自5月1日起暂停了普通工业硫酸及冶炼副产硫酸的出口（为期8个月），仅电子级高纯硫酸经审批后可继续出口。海关数据显示，今年3月，我国对智利的发货量已从去年同期的15.1万吨骤降至零，仅智利一国每月就减少约12.5万吨进口量。双重影响下，全球硫酸现货贸易急剧收紧，区域性“酸荒”正在蔓延。受冲击最严重的是刚果（金）和智利，两国湿法铜产量合计占全球SX-EW铜的绝大部分。据ICSG数据，2025年全球矿产铜产量为2312.6万吨，其中湿法铜（SX-EW）为491.8万吨；智利与刚果（金）湿法铜产量共计389.7万吨，占全球湿法铜产量的79.3%。刚果（金）：硫磺断供直接扼住“咽喉” 刚果（金）是全球湿法炼铜的核心产区，湿法铜占其矿产铜总量的约83%。该工艺极度依赖外购硫磺和硫酸，刚果（金）约90%的进口硫磺来自中东，硫酸则主要从赞比亚输入。受美以伊冲突影响，刚果（金）铜加工所需的硫磺、硫酸等关键化工品进口自一季度起已大幅下滑：一季度硫酸进口量从去年同期的11.3万吨骤降至2.92万吨，硫磺进口亦明显减少，直接推高了当地生产成本。当前刚果（金）地区硫磺与硫酸价格持续高企，6月到港硫磺DAP报价为1800~1900美元/吨，硫酸DDP报价维持在1400美元/吨。在此背景下，刚果（金）的湿法炼厂正面临矿、硫酸、电力三重成本同步大幅攀升的困境：无自有矿山的炼厂外购氧化矿，成本因矿石折扣系数持续走高而显著上升；硫酸到厂价格较前期进一步飙升，吨铜酸耗带来的成本压力极为突出；当地供电不稳，炼厂高度依赖柴油自发电，柴油价格高企导致发电成本居高不下。三重压力叠加下，无自有矿山的湿法炼厂已普遍陷入深度亏损，年产能较小的工厂已开始减产。若中东供应链中断持续至下半年，预计更多中小产能将被迫降负荷甚至停产，刚果（金）湿法铜供应面临进一步收缩的风险。图为刚果（金）铜矿产量情况（单位：万吨）需要说明的是，尽管一季度硫酸和硫磺进口已大幅下降，但得益于前期库存缓冲及在途货物支撑，化学品短缺对当期铜出口的冲击尚未充分显现。2026年一季度，刚果（金）铜出口约95.5万吨，同比下降14.6%，主要依靠艾芬豪、中矿资源、嘉能可、华刚矿业等大型项目维持。出口下滑是多重因素叠加的结果：一是2025年同期基数偏高；二是主力矿山卡莫阿-卡库拉产量不及预期，并大幅下调全年产量指引；三是3月初关键桥梁坍塌及雨季道路泥泞造成物流瓶颈；四是钴出口配额管理挤占了铜的运力空间。总体来看，一季度出口下降主要反映矿山扰动与基数效应，而美以伊冲突引发的硫磺、硫酸断供，其生产制约预计将从二季度中后期开始逐步显现，届时出口或将面临更大的下行压力。智利：依赖进口硫酸，边际收紧风险突出智利约20%的铜产量采用硫酸浸出工艺，年湿法铜产量约110万吨。其风险并非直接来自中东硫磺，而是成品硫酸的进口结构。2025年智利从我国进口硫酸约150万吨，占总进口量的37%。据智利铜业委员会数据，智利湿法铜平均酸耗在5.99吨/吨铜，远超全球平均水平，对酸价上涨极为敏感。部分大型企业（如Codelco）已在酸价上涨前锁定全年硫酸储备，因此风险更多体现为国家层面的边际供应收紧，而非个别公司的断供。图为智利铜矿产量情况（单位：千吨）硫酸价格上涨将压缩湿法铜矿山的利润空间，促使高酸耗、低品位及边际现金成本项目采取降低酸耗、推迟新堆浸或调整矿石配比等措施。只有当硫酸价格维持高位并持续3个月以上，才可能转化为实质性减产。最可能减产的并非Codelco、BHP、CMOC等大型矿山的主力产能，而是低品位、高酸耗的SX-EW项目、尾矿再处理湿法项目、依赖现货硫酸采购的中小矿山，以及智利北部的老化堆浸和边际阴极铜资产。总体来看，湿法铜占全球矿铜供应的20%左右，在当前高铜价态势下，多数湿法铜冶炼项目对硫酸涨价有相当的承受能力。由于湿法铜的行业特性，其生产对硫酸的短期断供有一定的承受能力，因此，此次硫酸短缺对全球铜供应的冲击具有明显的结构性。 [需求端新旧动能“撕裂”，替代加速] 尽管供给端的危机呈现断裂式冲击，但铜价并未如极端情景预测般突破15000美元/吨，其根本原因在于：高铜价对需求的抑制作用已从边际压力演变为系统性制约。“铜博士”之所以能预判经济走势，是因为铜的需求直接映射经济活动。当铜价过高时，市场便会进入负反馈循环：铜价上涨—下游成本承压—采购缩量—铜价上行受阻。这一机制在当前市场中体现得淋漓尽致：持货商挺价意愿与下游畏高情绪激烈博弈，现货市场整体有价无市，下游企业普遍选择按需采购，等待价格回调后再行补库。需求端的“撕裂”正在加剧。一方面，从长期结构看，铜的战略性需求依然强劲，AI算力数据中心、新能源汽车、储能、全球电网升级构成了“第三轮超级周期”的核心驱动力。一辆纯电动汽车用铜量约80公斤，是传统燃油车的4倍；每GW光伏装机需耗铜约5250吨，海上风电则超过12000吨；未来10年新建AI数据中心年均铜需求预计达40万吨。电网侧更是铜消费的“压舱石”——国家电网计划2026年投资超6000亿元，用于推进特高压和智能电网建设。另一方面，传统需求以及部分新能源领域的边际增速正被高铜价系统性挤出。建筑领域首当其冲。1—4月全国房屋竣工面积同比下降24.0%，其中住宅竣工面积降幅在25.8%，意味着新增铜需求萎缩。SMM预计，2026年建筑用铜棒需求将同比下降6.2%，直接印证了高铜价对下游实际用量的影响。新能源领域同样承压。光伏装机增速明显放缓，1—4月我国光伏新增装机50.91GW，同比下降51.5%。中国光伏行业协会已将全年新增装机预期下调至180~240GW，较2025年的历史高点显著回落。家电方面，铜材占空调生产成本超过25%。为应对铜价飙升，企业普遍采取“以销定产”策略主动控制产能规模。1—4月国内空调产量和销量分别同比下滑3.45%、4.55%。图为中国家用空调产量情况（单位：万台）正是这种战略需求与挤出效应的结构性分化，使得铜价在高位博弈中既难以有效突破，也无法显著回落。近期ICSG报告亦反映了需求端的变化：2026年全球精炼铜消费增速由此前预估的2.1%下调至1.6%，市场预计将从15万吨供应短缺逆转为约9.6万吨的供应小幅过剩。需要说明的是，地缘风险仍是影响供需平衡的重要不确定因素——当前中东局势紧张、美伊谈判方向不明、全球贸易政策多变，均可能在中期内对上述供需格局产生重要影响。 [展望脆弱的平衡] 当前铜市呈现“撕裂”的博弈格局，沪铜在103000~107000元/吨、LME铜在13500~14000美元/吨维持脆弱的均衡。供给端，多重断裂正在固化。需求端，新旧动能“撕裂”，替代加速。政策变量为市场增添了新的不确定性。6月30日美国铜关税评估报告的截止日期成为市场关注的焦点：若建议再次推迟征税，则铜价可能面临情绪支撑退潮后的回调压力；若落地关税，则可能引发新一轮套利窗口与供应紧张预期，推动铜价走高。短期来看，铜价有望在关税窗口期结束前维持偏强震荡。中期走势则取决于两大变量，即美国关税决议的取向与霍尔木兹海峡通航局势。（作者单位：中国国际期货）来源：期货日报网

期货日报网06-03 09:45

津巴布韦政府发布《矿产分类与宣言》，对铂钯、碳酸锂市场有何影响？

储政策预期转向有所增强，利率端整体对于贵金属板块存在一定压制。”王美丹认为，津巴布韦的管制政策可能会为铂钯价格底部区域提供一定支撑，但在地缘局势未彻底明朗且利率端压制下，铂钯价格缺乏趋势性向上驱动，或更多跟随金银震荡整理。孙芳芳认为，受宏观和地缘影响，年内铂、钯价格震荡寻底看待，但鉴于美元信用长线承压的背景下，资源端紧约束的品种长线上涨逻辑不变。碳酸锂：消息落地在市场预期之中谈及该消息对碳酸锂产业的影响，一德期货分析师谷静认为，整体影响并不大，该消息的落地也在市场预期之中。据谷静介绍，当前，非洲运行项目多集中在津巴布韦。目前我国企业在津巴布韦运行的项目有华友钴业的Arcadia项目、中矿资源的Bikita项目、盛新锂能的Sabi Star项目、雅化集团的Kamativi项目等，2025年津巴布韦锂矿项目产量高达15万吨LCE。据SMM数据，2025年我国累计进口锂精矿620万吨，其中来自津巴布韦高达120万吨，占比19%，折合LCE约12万吨。从基本面来看，兴业期货分析师刘启跃认为，当前碳酸锂市场供应偏紧格局不改，且市场情绪修复。其中，澳大利亚两座矿山停产前年产量合计约1.7万吨LCE，且年内发运将等至三季度至年末，而宜春矿企停产周期预计较长，年内减量约4.8万~6.6万吨LCE，国内锂矿供给维持紧张局面。停产矿山方面，宜春市自然资源局发布关于公开征求《关于进一步加强锂资源矿山监督管理的通知（征求意见稿）》意见的公告，旨在强化锂矿管理、规范锂源开采，结合新矿产资源法的实施、以及2026年6月生效的实施条例，目前换证停产的4座矿山以及处于环评阶段的2座矿山，其复产周期或长于此前预期，年内影响减量约4.8万~6.6万吨LCE。方面需求，据刘启跃介绍，碳酸锂下游排产积极，碳酸锂库存下降。数据显示，5月份电芯周均产量相较前4个月均值提高4.4GWh，月度排产屡创纪录，且碳酸锂库存连续3周降库，下游采购积极使得库存不断由上游及贸易环节向下游集中。刘启跃认为，碳酸锂总库存下降，并且库存进一步由上游及贸易环节转移至下游，反映出下游积极的采购备货意愿。展望后市，刘启跃认为，津巴布韦消息已在预期之内，澳矿复产难改当前供给偏紧现状，而宜春停产矿山停工周期预计较长，且非洲精矿发运延后已造成实质性减量，国内锂矿供给维持紧张局面。创元期货分析师余烁认为，虽然当前价格在多重利空的影响下回调幅度较大，但基本面好的现实不改。不过，短期来看，向上也缺乏新的驱动，预计维持偏弱震荡态势。来源：期货日报网

期货日报网05-28 19:35

A股市场整体震荡分化板块轮动加速

出，铝板块个股集体大幅上涨。受其带动，贵金属、工业金属等板块也大幅上涨，资金流入迹象明显。但次日，贵金属、工业金属板块大幅下挫，而白酒、电池板块逆势走强。这样的快速轮动，表明资金在寻找前期持续调整、估值偏低板块的机会，高价科技股和低价顺周期股形成了轮动切换。期指贴水显示心态谨慎在市场震荡分化的大背景下，股指期货贴水幅度加大。5月25日，股指期货贴水达到近期最大值，IM2606、IC2606、IF2606合约分别贴水138点、121点、69点，贴水率分别为1.57%、1.39%、1.4%。在现货市场反弹的情况下，期货表现弱于现货，说明投资者心态谨慎、对冲需求提升。综上所述，在业绩“空窗期”，A股行情围绕着技术迭代带动产业升级展开，日新月异的科技进步是支撑市场结构性行情的重要因素。但连续上涨之后，投资者恐高兑现心态加重，短期板块轮动、指数震荡、期货贴水，体现出市场的分歧。建议投资者把握人工智能投资浪潮的主线，重点布局中期有业绩支撑的科技赛道，同时均衡配置、顺势操作，在高位震荡中占据主动。（作者单位：银河期货）来源：期货日报网

期货日报网05-28 00:25

金铜表现分化后市如何演绎

2026年5月以来，贵金属与工业金属走势分化。以COMEX市场为例，黄金价格在4450～4750美元/盎司区间弱势震荡，而铜价自6美元/磅之下震荡上行，并于5月中旬触及6.716美元/磅，创历史新高。近期金铜走势分化的背后，是美联储权力交接带来的政策不确定性，以及以人工智能和新能源为代表的新质生产力对铜需求结构的根本性重塑。美联储权力交接与政策转向 5月22日，沃什正式接棒鲍威尔出任美联储主席，美联储由此进入新的政策周期。市场普遍预期，沃什将推行“短端降息托底、长端缩表控通胀”的结构性货币政策，以“价松量紧”的组合主动放松对长端利率的压制，试图在刺激经济与控制通胀之间寻求再平衡。然而，这一政策框架尚未落地，便遭遇市场的提前定价与反向约束。美国4月通胀数据全面超预期，CPI同比上涨3.8%，PPI同比上涨6%。受此影响，美债遭遇全线抛售。5月中旬，30年期美债收益率强势升破5%关口，10年期美债收益率亦升破4.5%。长债遭到大幅抛售，显示出市场对缩表预期的担忧。金融条件收紧在很大程度上限制了美联储短期内实施全面宽松政策的空间。美元对黄金和铜的差异化影响 5月以来，美元自低位反弹，对以美元计价的黄金与铜形成估值压力，但两者表现分化。黄金作为零息避险资产，受美债实际利率抬升拖累，呈现弱势震荡走势；铜仅经历短暂回调便率先企稳反弹，COMEX铜期货主力合约于5月中旬创历史新高。这一差异的核心在于，铜的供需结构已被新质生产力深刻重塑，走出了独立于传统周期的强势逻辑。需求端，铜正迎来结构性增量。全球AI算力基建进入爆发期，数据中心供电系统与高密度铜缆连接方案推动用铜快速增长，形成独立于地产周期的刚性需求通道。同时，全球电网处于二战以来最大规模更新周期。“十五五”期间，国家电网公司固定资产投资预计达到4万亿元，较“十四五”期间增长40%，特高压与储能建设持续拉动铜消费。新能源汽车单车用铜量为80～120千克，为传统燃油车的3～4倍，2025年全球销量已超2000万辆，2026年预计维持20%的增速，新增需求约30万吨。此外，风电、光伏装机扩张及国防工业重整均构成长期增量来源。供应端，铜精矿短缺格局延续。现货加工费持续为负值并创新低，南美矿山扰动不断，冶炼端被动减产，精铜供应维持偏紧态势。在“新质生产力需求扩张”与“精矿供应偏紧”的双重驱动下，铜的金融属性与商品属性形成共振，对美元反弹的敏感度有所下降，走出了相对独立于黄金的强势行情。资金动向从资金属性看，黄金吸引的是配置型避险资金，铜吸引的是周期型成长资金。当市场风险偏好下降时，黄金受益，铜承压；当市场风险偏好上升、新质生产力投资加速时，铜受益，黄金可能因资金轮动而阶段性承压。2026年二季度，中东地缘风险支撑黄金，AI投资支撑铜，而沃什政策的不确定性同时影响两者的波动率。3月下旬以来，COMEX铜期货的非商业净多持仓持续增加，并创2021年1月以来新高，而同期COMEX黄金期货的非商业净多持仓增幅有限。中长期殊途同归近期，在美元反弹过程中，黄金与铜表现分化，黄金持续承压，而铜凭借AI算力叙事与铜精矿短缺支撑走强。然而，若美元进入新一轮趋势性上涨周期，黄金与铜或同步调整。美元走强意味着以美元计价的黄金面临系统性估值压缩。若此轮美元上涨由美联储“鹰”派转向或实际利率攀升驱动，零息资产的持有成本将显著增加，配置型资金尤其是除全球央行以外的机构投资者会加速撤离，金价可能走弱。当前铜价的支撑主要来自AI数据中心与电网投资的结构性需求，以及铜精矿加工费处于负值导致的供应刚性。若美元形成新一轮上涨趋势，通常伴随全球流动性回流美国与非美经济体需求收缩。此时，铜的金融属性将率先受损，投机资金平仓离场,非商业净多持仓回落，随后其商品属性承压。图为铜冶炼厂粗炼费总之，虽然黄金和铜短期属性迥异，但中长期都会遭遇“美元计价+资金回流美国”的双重挤压，使两者负相关性阶段性失效，回归正相关性，出现同步下行。当前铜的强势建立在美元指数震荡运行的假设基础上，一旦美元指数突破100～103区间并确认新一轮涨势，黄金和铜同步调整仍将是大概率事件。运用微型期货合约进行精细化风险管理在管理贵金属（如黄金）和基本金属（如铜）的价格风险时，市场中存在面向精细化需求设计的微型期货合约。与传统的标准期货合约相比，微型期货合约的名义价值和规模通常被设计为标准期货合约的一小部分。例如，芝商所的微型黄金期货合约（MGC）每手10盎司，为标准100盎司合约的1/10；微型铜期货每手2500磅，为标准25000磅合约的1/10。这种较小的合约架构，使风险敞口和保证金占用下降。核心价值在于，它使中小机构、实体套保企业及个人参与者能够以更灵活的资金规模参与市场，实现更精准的套期保值。在当前宏观经济环境复杂、相关金属市场波动显著加剧的背景下，灵活运用衍生工具显得尤为重要。2026年以来，受主要央行货币政策转向、全球地缘局势不确定性增加以及实体需求重塑等因素影响，黄金和铜等金属价格的波动率有所抬升，市场参与者对门槛更低、配置更灵活的风险管理工具有着现实需求。微型金属衍生品的接受度正在逐步提升。今年迄今为止，芝商所微型黄金、白银和铜期货的日均交易量为768715手，同比增长约270%。相关市场流动性和参与度的增加，客观反映出参与者对精细化风险管理工具的切实需求，这类工具正逐渐成为大宗商品风险管理实践中常见的组成部分。对相关金属市场参与者而言，微型期货合约为现货头寸提供了灵活的短期对冲途径。（作者单位：华鑫期货）来源：期货日报网

期货日报网05-28 00:15

看好中国市场未来发展前景

本次伦敦铂金周期间，中国物资再生协会贵金属工作委员会、深圳点金贵金属、深圳粤鑫贵金属、无锡英特派、上海五锐金属、邢台劳特斯新材料等众多中国铂族金属企业不远万里赴会，积极传递出中国企业深化国际交流、展示产业实力与发展价值的强烈意愿。这进一步印证，即将于2026年7月6日至10日在苏州举办的上海铂金周，作为立足中国、面向全球的行业交流平台，将为国内企业带来“家门口”的便利化对接机遇，实现国际合作“送上门、零距离”。WPIC表示，将继续扮演好“连接者”角色，届时更多来自中国工业一线的参与者将分享具体应用案例，进一步深化中外产业的互信与合作。（作者单位：广州万维数字科技有限公司）图为伦敦铂金周活动现场图为世界铂金投资协会亚太区总经理邓伟斌演讲现场图为世界铂金投资协会中国区研究主管蒋继承演讲现场来源：期货日报网

期货日报网05-27 07:55

2026年一季度铂金市场供需分化：供应走强需求减弱

，叠加中东冲突推升通胀与加息预期，无息贵金属的短期配置吸引力有所减弱。不过，投资需求内部结构分化显著：全球铂金条币需求保持韧性增长，中国大规格铂条、日本实物买盘表现坚挺，与交易所交易基金的流出形成鲜明反差。终端需求表现各异：汽车铂金需求同比下降6%，主要受全球燃油车产量下滑及电动化持续推进的影响；全球首饰需求同比下滑13%，中国市场表现疲软，高价、消费偏弱及渠道去库存是主要因素；工业需求则有所恢复，主要依托玻璃行业从去年工厂关停、金属被回收的低谷中复苏，化工、医疗等领域需求保持平稳，对冲了部分终端需求的减少。 2026年展望：短缺小幅收窄，库存降至历史低位 WPIC预测，2026年铂金市场仍维持9吨的供应缺口，相较2025年的缺口明显收窄，但依旧维持连续4年供不应求。铂金市场全年总供应同比增长2%。矿山产量整体基本持平，南非小幅增产被其他产区下降所抵消，新增矿山短期难以释放大量增量；回收供应同比增长9%。预计2026年铂金总需求将同比下滑9%，降至239吨。这一变化主要源于投资需求的大幅回落。汽车与首饰需求虽稳中偏弱，但工业需求的恢复形成了支撑。受燃油车产量走低影响，汽车需求全年小幅下降2%；首饰需求同比下滑12%，中国、北美市场表现偏弱，欧洲高端首饰及日本婚庆板块则相对较强；工业需求同比增长9%，玻璃行业的周期性复苏带动整体增长，化工、医疗、电子及新兴科技领域的刚需稳步扩容，成为需求的重要支撑。2026年年末，全球铂金存量进一步回落至54吨，仅能覆盖全球不足3个月的需求量，处于历史偏低区间。连续4年的供需短缺持续消耗存量，库存修复难度较大，为铂金价格提供了坚实的基本面支撑。依托铂金优质的基本面，全球多地价值型投资者入市配置，预计全年铂金条币的投资需求将大涨27%，至22吨，创6年来新高。图为2026年铂金市场缺口核心影响因素：地缘扰动偏短期，产业逻辑锚定长期一季度行情由中东地缘冲突主导，中长期走势则由低碳转型、排放升级及新兴产业需求共同决定。2026年2月下旬美以与伊朗发生冲突后，中东局势骤然紧张，霍尔木兹海峡通航受限，推动国际能源价格上涨，通胀压力与美联储加息预期升温，短期对贵金属表现形成压制。不过，铂金价格在2000美元/盎司关口展现出强劲支撑，其基本面韧性在此过程中凸显无遗。长期产业逻辑清晰稳固。混动汽车渗透率提升、全球排放法规持续收紧，为尾气催化剂领域的铂金用量提供刚性支撑；政策层面，中国“十五五”规划明确2030年燃料电池汽车保有量目标，进一步打开铂金长期需求空间；工业需求方面，高端制造、医疗植入、新材料等领域需求稳步扩容，新兴科技基础设施建设亦带动铂金刚需增长。供应端刚性约束突出：铂矿投资周期长、新增项目稀缺，即便价格走高也难以快速推动矿山增产；回收环节虽有增量，但受废料品位、加工周期限制，整体供需短缺格局将长期延续。图为2024—2026年年度总供应量及其变化（单位：千盎司）图为2024—2026年年度总需求量及其变化（单位：千盎司）区域市场表现：中国韧性凸显，日本零售需求延续强势全球各区域需求特征分化显著。中国市场一季度铂金条币投资需求稳健，春节季节性采购叠加广期所铂、钯期货上市，有效提升了市场参与度；而首饰需求受高价、消费情绪及增值税政策调整影响，表现明显走弱。未来，随着广期所铂、钯产品参与者向专业化、国际化方向发展，中国在全球铂族金属定价与风险管理中的话语权将持续增强。日本市场零售投资需求延续强势，行业通过推出小规格铂金投资产品、降低入场门槛，吸引年轻群体配置，实物投资韧性十足。欧美市场受金银行情分流、铂金租赁费率偏高影响，投资新品供给受限，但欧洲高端首饰、腕表等实物刚需仍保持稳健。 2026年一季度铂金市场出现短期过剩，这是供应恢复叠加投资调仓共同作用下的阶段性行情，并未改变其连续4年短缺、库存处于低位以及产业刚需坚挺的核心基本面。短期来看，中东地缘局势、美联储货币政策及美元走势仍是影响铂金价格波动的核心变量。中长期而言，全球汽车排放升级、氢能规模化落地及高端工业与科技需求的扩容，将持续支撑铂金需求；而供应端增产弹性不足，供需短缺的格局难以打破。来源：期货日报网

期货日报网05-27 07:40

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