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黄金长线仍维持多配思路
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商品加征关税，进而引发各国强硬的回击，贸易战持续发酵引发市场恐慌。受美国关税政策反复的影响，COMEX金价大幅上涨，并创历史新高，突破3000美元/盎司关口。此外，美国2月通胀数据全线走弱，通胀预期降温，重启降息预期对金价也有提振作用。尽管特朗普及其内阁官员多次强调政策冲击使得美国经济处于“过渡期”，但通胀高企使美国居民消费转向谨慎，就业市场放缓，美国经济出现衰退的风险正在上升。2月底，亚特兰大联储GDPNow模型最新预计美国第一季度GDP从前期的增长2.3%意外调整至萎缩1.5%，3月6日预测结果为萎缩2.4%。预测结果的公布给市场带来较大的影响，美元指数结束反弹并开始大幅回调。美国2月的PMI指数和非农就业等总体平稳未出现显著恶化，但市场的担忧难以消退。此外，受关税政策影响，美国消费者信心创两年新低，长期通胀预期创三十多年来的最高水平。密歇根大学的消费者信心调查显示，3月密歇根大学消费者信心指数大幅回落，创2022年11月以来的最低水平。另一个消费者的信心调查也提示了美国经济可能衰退，2月大型企业联合会的消费信心指数中，消费者信心预期指数创三年半以来最大单月跌幅。长期通胀预期依然较高美国2月CPI通胀全线低于预期，缓解了市场的部分担忧。不过这种改善可能只是暂时的，因为美国政府肆意加征关税预计在未来几个月持续推高多数商品的价格。美国2月CPI同比录得2.8%，为去年11月以来新低，低于市场预期的2.9%； 2月季调后CPI环比录得0.2%，为去年10月以来新低，预期值为0.3%，前值为0.5%。核心CPI同比上涨3.1%，为2021年4月以来新低，预期值为3.2%，前值为3.3%；2月核心CPI环比录得0.2%，为去年12月以来新低，预期值为0.3%，前值为0.4%。虽然2月通胀不及预期暂时缓解了市场忧虑，但市场备受关注的通胀预期大幅抬升。密歇根大学公布的调查结果显示，3月密歇根大学1年通胀预期初值4.9%，较2月上行0.6个百分点，创2022年以来的最高水平，预期为4.3%。而5年通胀预期升至3.9%，为1993年以来最高，预期为3.4%，前值为3.5%，长期通胀预期抬升这对美联储来说非常不利。密歇根大学的消费者通胀预期指标是美联储重点关注的指标之一，如果密歇根大学的消费者通胀预期指标稳定在一定水平，美联储通常还可以观望更多的经济数据，但指标一旦开始走高，就意味着美联储需要警惕，很可能是加息的信号。最近几次的调查表明，美国消费者的通胀预期已突破近年来的波动区间。疫情后，长期通胀预期跳升且稳定在3%左右，在短期控通胀取得成果之际，长期通胀预期指标却再度抬头上行。根据密歇根大学调查，通胀预期指标的飙升，主要由于消费者担心美国政策将推高通胀。美联储或按兵不动美国增长动能暂缓，美股出现较大幅度调整，但考虑到经济距离衰退仍有距离，而通胀存在潜在上行风险，预计美联储对降息仍维持谨慎态度，全年降息次数或为1~2次。因此，尽管市场对经济前景存在担忧，但预计3月会议上美联储维持利率不变，官员们也倾向于保持观望，直到特朗普政府的政策和通胀轨迹更加明朗，恢复降息时点可能在今年6月。重点关注美联储3月公布的点阵图、经济指标预测以及鲍威尔的发言等，届时，市场预期或向美联储官方态度靠拢。随着关税威胁渗透到企业和消费者信心之中，经济前景可能变得更加不明朗。中长期来看，美国进入“滞胀”的可能性较高，届时美联储将陷入两难境地。若关税政策、地缘政治局势持续紧张，铜、原油等大宗商品价格上涨引发通胀二次抬头，或者美国时薪增速持续反弹，加之美国财政扩张超预期等背景，市场需要警惕美联储可能采取“更高更久”的货币政策，加息将成为政策选项。综合来看，由于特朗普关税政策不确定性较大、地缘冲突等仍在持续，大国博弈的底层逻辑未有实质性改变，叠加央行购金持续，金价仍有较强支撑。但由于美联储短期内降息的可能性较低，流动性宽松预期对黄金提振或有限，持续关注风险事件和美联储政策动向等。中长期来看，黄金主线逻辑仍围绕避险和政策宽松为主，长线仍维持多配思路。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网
期货日报网03-20 08:45
市场围绕两大驱动因素交易
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了短期的上涨动能。除了地缘格局的扰动，贸易战同样对市场有所影响，但关税政策对盘面的影响趋于长期化，会在未来较长的周期内对全球特别是美线货量产生持续的负面影响，但特朗普政府多变的政策仍是全球市场最大的变量。目前主要合约中，EC2504合约锚定现货运价，EC2506合约及EC2508合约维持“旺季不旺”的悲观预期。短期维持震荡的盘面判断，挺价节点尚未明确，做空操作需保持谨慎。随着安全边际逐步显现，建议逢低布局旺季合约的多头头寸。套利策略方面，持续跟踪 6-8月合约的反套机会，8 月合约对应更长的旺季周期，若红海复航时间窗口未覆盖 8 月的预期得到验证，6-8月合约价差存在向合理区间修复的机会。（作者单位：国贸期货）来源：期货日报网
期货日报网03-18 23:30
【铜周报】关税背景叠加冶炼减产预期持续驱动沪铜
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额外加征25%的关税，使得市场加深对于贸易战的担忧。虽然最终谈判之后不额外征收加拿大25%的关税，但市场伴随着关税政策的变化出现明显担忧情绪，全球仍存在不确定性，欧盟宣布下月起对价值260亿欧元的美国产品征反制性关税；加拿大将对价值298亿加元的美国商品征收25%的报复性关税；而特朗普表示将对欧盟的反制关税做出回应。全球关税政策不确定性持续驱动铜价，受套利影响，全球实物库存转移至美国，LME铜库存下滑，现货紧缺预期推升价格。供需：供给端，原料趋紧预期再次升温，冶炼环境仍较差，现货铜冶炼利费持续下行，最新铜精矿TC下滑至-15.83美元，铜陵有色金属集团旗下冶炼厂已采取减产、提前大修并延长时间、计划外大修等措施，抑制铜精矿现货市场继续恶化，供给端预期明显受限；刚果作为中国进口的主要增量，伴随着近期的动乱存在一定的原料端限制；需求端，仍以强预期和弱现实为主趋势。国内电解铜社会库存延续去库，近期铜价重心再度上移，下游消费仍表现有所受抑，但伴随原料端预期受限，因此库存继续下降。宏观环境仍不支撑消费大幅反弹，下游消费疲弱局面尚未明显改善。结论：全球原料趋紧格局保持，冶炼端减产开始出现，供给端压力上行，关税政策影响全球贸易方向，导致价格波动加大；需求仍以强预期和弱现实为主，但宏观驱动资金转入实物端也对铜价形成支撑。风险：需求不及预期；全球流动性风险下周数据：美国零售销售数据；美国工业产出指数；美联储议息会议及点阵图本周铜行业重要消息： 1.【卫星数据：全球铜冶炼活动四个月来首次下滑】3月12日（周三），卫星监测数据显示，2月全球铜冶炼活动出现四个月来首次下滑，因全球最大铜冶炼国中国以外的工厂活动减少。Earth-i专门从事观测数据，为其服务追踪占全球产量95%的冶炼厂，并将数据出售给基金经理、交易员和矿商。该公司在一份声明中说，上个月，在监测的全球铜冶炼厂产能中，平均有8.8%处于闲置状态，高于1月份的8.6%。这一变化主要由欧洲、亚洲（不包括中国）和大洋洲推动。Earth-i表示：“尽管如此，冶炼活动依然强劲，与当前的加工精炼费用(TC/RCs)市场状况不相符。”（文华财经编译） 2.美国商务部长卢特尼克：在我们拥有强大的美国工业之前，任何事情都无法阻止对钢铁和铝进口的关税。将把铜（进口）加入到征收关税的行列。（金十数据） 3. 【中国放宽铜出口限制，应对全球市场动荡】据彭博3月12日消息，中国已发放更多许可证，允许铜冶炼厂免税出口精炼铜。此举旨在帮助本土生产商，并增加海外销售。中国铝业位于云南省的铜冶炼子公司表示，其已获批进行所谓的来料加工贸易。另据SMM报道，私营企业广西南国铜业也已获得许可。全球铜市场正面临重大动荡，中国冶炼厂因矿石供应稀缺而盈利能力受损。同时，美国铜价因可能征收关税而飙升。知情人士称两家中国大型冶炼厂计划向LME网络额外交付多达4.5万吨的3月期铜，该数量将不计入企业年度销售计划。此次许可证发放意味着，已有十余家中国冶炼厂获批开展来料加工贸易，即免税出口由进口矿石制成的精炼铜。（上海金属网编译） 4. 【铜陵有色因铜精矿加工费持续下降计划减产精炼铜】中国主要铜冶炼商铜陵有色公司计划削减其精炼铜产量，以应对处于历史低位的铜精矿现货加工费。铜陵的一位消息人士称：“减产的规模不会很小。”，但没有透露更多细节，包括具体减产数字和持续时间。该公司的精炼铜产能为170万吨/年，2023年铜产量为175.63万吨，2024年计划生产精炼铜173万吨，但实际产量尚未公布。该消息人士补充说，铜陵也有可能推迟新铜冶炼项目的投产。该公司最初的目标是今年年中在华东安徽省启动一座50万吨/年的铜冶炼厂，并于10月在中国西北部的内蒙古省启动一座30万吨/年的铜冶炼厂。（阿格斯金属） 5.【中国放宽铜出口限制，应对全球市场动荡】据彭博3月12日消息，中国已发放更多许可证，允许铜冶炼厂免税出口精炼铜。此举旨在帮助本土生产商，并增加海外销售。中国铝业位于云南省的铜冶炼子公司表示，其已获批进行所谓的来料加工贸易。另据SMM报道，私营企业广西南国铜业也已获得许可。全球铜市场正面临重大动荡，中国冶炼厂因矿石供应稀缺而盈利能力受损。同时，美国铜价因可能征收关税而飙升。知情人士称两家中国大型冶炼厂计划向LME网络额外交付多达4.5万吨的3月期铜，该数量将不计入企业年度销售计划。此次许可证发放意味着，已有十余家中国冶炼厂获批开展来料加工贸易，即免税出口由进口矿石制成的精炼铜。（上海金属网编译）工业品组周蜜儿 F03107634 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院
混沌天成期货03-16 09:05
【宏观早评】市场风偏下降，有转回红利股迹
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期的4%赤字率，外部随着美国衰退预期和贸易战发酵，外需不利因素在扩大，但资本也出现了从美国回流到中国的趋势，金融压力减小。但央行的宽松政策还在等待时机未推出，因此实际利率仍然偏高，短期资金面和经济仍然承压。短期社融数据是市场关注的焦点，市场担忧信用收缩仍在继续。科技股回调，红利股上涨就是市场风偏下行的体现。科技板块上，两会给出了主线信号，全年可能都有利好发酵，中长期看多，但小盘股借杠杆资金炒作容易发生快速回调，因此关注下方支撑位。而沪深300则受总需求预期拖累，或需要看到政策进一步加码才能继续上行。总体上仍然看慢牛，和政策牛。但政策的节奏被控制，持续性的上涨需要宽松政策助力，货币政策还未跟进的时候，股指缺少向上的动能。贵金属受避险情绪和长期货币信用逻辑发酵，纽约期金涨至3000美元关口，创下历史新高，沪金跟随上行触及历史新高。美国2025财年前5个月联邦财政赤字达1.147万亿美元，创同期历史新高。其中2月单月赤字3070亿美元，同比扩大约4%。日内将面临“美国政府关门事件”的扰动，美国参议院少数党领袖舒默表示虽然临时拨款法案非常糟糕，但政府关门的可能性给美国带来的后果要糟糕得多。这将对美债信用和货币信用逻辑造成干扰。美国2月PPI同比3.2%，预期3.3%，前值由3.50%修正为3.7%；环比录得0%,为2024年7月以来最小增幅。与昨天的CPI一致，本月的通胀给未继续延续涨势，使得市场预期美联储降息的压力减弱，从而对市场压制放缓。最重要的是，近期商品端伴随美股等金融资产的下行出现上行，只是对于商品的重新定价，从而推动涨势。关税政策方面，全球仍存在不确定性，欧美关税开始出现交手：继欧盟宣布下个月开始对价值260亿欧元（威士忌、摩托车等）的美国产品征收反制性关税，以回应美国钢铝关税后，特朗普发文表示如果欧盟的50%烈酒关税不立即取消，美国将对欧盟所有葡萄酒和香槟征收200%的关税。全球关税的冲突仍在发酵，从而推动贵金属偏强。地缘政治方面，虽表面全球地缘形势有所放缓，但伴随特朗普政策和逆全球化驱动市场避险情绪明显上行，特朗普再次发出对于格陵兰岛的言论激起市场风险情绪。央行购金情绪保持，波兰央行行长格拉平斯基表示目前拥有480吨黄金，目标是达到500吨黄金。重要的政治事件有美国总统特朗普将在未来几天内根据《waidi法案》采取行动和tw地区“国安高层会议”的会后讲话都形成对市场的避险驱动贵金属上行。长期而言，大周期美债信用和美元循环仍是黄金的主要驱动。外盘在触及整数关口后行情可能出现一定加速，周内仍以特朗普政策变动为主，随着通胀的降温，可以等待消费者信心数据验证是否需求降温，白银仍跟随黄金走势，但波动性更大。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货03-14 09:05
沥青成本支撑减弱
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前美国经济复苏根基不稳固，美国贸然发动贸易战非但不能从中受益，反而可能加剧其经济走弱预期，导致金融市场风险增加。原油价格延续弱势，沥青成本支撑减弱。2025年二季度全球原油供应预期逐渐增加。虽然此前OPEC+承诺将减产措施延后，但从实际产量数据看，阿联酋和伊拉克等产油国未能兑现减产承诺，实际产量超过配额，导致减产效果不佳。OPEC+计划在今年4月将石油产量提高13.8万桶/日，到2026年年底产量增量逐步恢复到220万桶/日，标志着OPEC+由支持价格的战略转向捍卫市场份额的长期均衡，油价支撑因素削弱。同时，特朗普政府鼓励传统能源产量提升，叠加伊朗、委内瑞拉潜在产量恢复，或进一步加剧原油供应压力。预计2025年全球原油过剩量80万桶/日。需求方面，进入3月份，北半球原油消费旺季结束，炼厂开工率稳步回落，消费后劲不足，累库压力凸显。从季节性规律看，未来两个月北半球原油库存将转入累积周期。作为生产沥青的主要原料，原油价格延续跌势，将拖累沥青期货价格重心下移。 2月以来，由于原油价格跌幅大于沥青成品价格跌幅，国内炼厂加工利润继续修复。据测算，截至3月上旬末，国内炼厂生产沥青的综合利润周度均值为-470.9元/吨，环比增长77.5元/吨；沥青周度产量为46.2万吨，环比下降3.1万吨，其中地炼总产量25.1万吨，环比下降3.4万吨。根据季节性规律，每年3—4月国内沥青产量将稳步回升，供应压力逐步增加。从需求角度看，春节后国内沥青现货市场成交一般，终端需求不温不火，累库压力增加。相关数据显示，截至2025年3月6日当周，国内54家沥青样本厂库存共计91.8万吨，环比小幅增长3.3%。华北及山东地区厂库累积幅度较大，其中华北地区由于3月份炼厂释放合同量少，出货量有限，炼厂累库明显，而山东地区因为区内供应量增加，带动厂库累积。同时，国内沥青104家社库库存共计159.1万吨，环比小幅增长3.1%。其中，华东地区累库较为明显，主要原因是下游需求恢复缓慢，船货资源持续入库。综上，由于海外贸易争端升级、供需结构不佳，原油价格延续偏弱格局，导致沥青成本支撑减弱。后市在炼厂利润逐渐修复，以及季节性复产背景下，沥青产量将逐渐回升，且下游需求偏弱，沥青累库压力凸显。预计后市沥青期货2506合约将延续弱势格局。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0001617）来源：期货日报网
期货日报网03-14 07:15
【能化早评】衰退担忧减弱EIA表需超预期，油价反弹
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求偏弱。宏观方面，关税政策接连落地，贸易战带来的衰退预期渐强，商品近期走势偏弱，但昨日部分品种和指数存在反弹，尤其是具有战略储备意义的品种反弹较强，短期宏观对胶价扰动偏强。消息面上，昨日下午市场传出收储2万吨烟片的消息，目前暂时无法验证真假。库存方面，昨日NR期货库存继续上升，NR总虚实比继续下滑，挤仓风险减少。现货库存上，本周青岛维持4200吨累库，环比+0.71%。据隆众预期，下周青岛继续累库，目前的隐性库存有逐渐回到标胶期货库存中的可能。总的来说，天胶目前供给紧缺或随二季度货船到港、隐性库存的释放而缓解，需求端进入轮胎厂补库淡季，库存方面持续累库，我们对天胶近期持震荡偏空的观点。行情主要运行逻辑是，累库不及预期、标胶现货偏紧等利好逻辑已充分在盘面前期高点计价，短期关税政策带来的宏观上的衰退预期导致内盘商品全面回调，胶价短期受宏观冲击而难以维持高估值。二.消息与数据 1.机构消息：科特迪瓦前2个月橡胶出口量同比增加9%。QinRex最新数据显示，2025年前2个月，科特迪瓦橡胶出口量共计27.3万吨，较2024年同期的25万吨增加9%。单看2月数据，出口量同比下降4.6%，环比下降8.6%。（QinRex） 2.机构消息：今日进口天然橡胶市场主流价格小涨。STR20#混合船货美金价格2045-2065美元/吨，较前一交易日涨2.5美元/吨；STR20#现货美金价格2045-2050美元/吨，较上一交易日涨5美元/吨；STR20#混合人民币参考价格为16700-16750元/吨，较上一交易日上涨50元/吨。日内盘面震荡，市场价格窄调。日内盘面波动较大，市场传闻消息较多。市场交投仍以轮仓换月为主，4/5月成交较为活跃；下游多维持常规库存储备逢低刚需为主。（卓创资讯） 3.机构消息：轮胎方面：当前轮胎市场需求表现一般，市场维持常规成交。目前轮胎企业维持正常生产，整体开工小幅调整为主。据了解，终端市场整体表现弱势，车多货少，轮胎消耗缓慢。同时，市场商家进货备库仍在继续，但是由于其库存水平高位，进货节奏有所放缓。市场商家反映，目前市场整体表现不及去年同期水平。（卓创资讯） 4.财经新闻：美国1月轮胎进口量同环比均微增。QinRex最新数据显示，2025年1月美国进口轮胎2288万条，同比增0.4%，环比增0.9%。其中，乘用车胎进口同比微降0.1%至1386万条，环比降1.1%；卡客车胎进口同比降2.4%，环比降1.1%至492万条。1月份，美国自中国进口轮胎数量209万条，环比增13%，同比降12%。从数据来看，其中乘用车胎同比降13%，环比增8%。卡客车胎同比降9%，环比增28%。（QinRex）纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1286元/吨，环比上一交易日持平。华北市场价格暂稳为主，市场成交仍较为灵活，下游逢低采购。华东市场交投一般，企业多稳价为主，需求恢复缓慢，中、下游接盘谨慎，操作维持刚需。华中市场今日价格暂稳，出货情况一般。华南市场企业价格暂时维稳，市场整体交投情绪一般，下游采购相对谨慎。东北市场维稳操作，除个别企业出货尚可外，多数企业一般。西北地区浮法玻璃价格稳定，加工厂订单回升缓慢，以刚需拿货为主。纯碱：今日，国内纯碱市场淡稳运行，现货价格成交灵活。纯碱装置窄幅调整，河南金山减量运行，供应端延续低位。下游企业采购情绪不佳，需求表现不温不火，主流行业利润不佳下，保持按需采购。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：我们重新计算玻璃下游各个行业的需求，以当前的玻璃日熔量推算平衡表，预期2025年玻璃供需基本平衡，但目前观察到终端项目资金问题仍较大，需求或被延后，市场走势或比较极端，建议根据市场动态调整策略。当前矛盾：玻璃下游订单偏低，需求较弱，终端反馈需求未有好转。当前玻璃价格持续下跌至成本附近，向下空间有限，向上没有动力。玻璃盘面跌至极限位置，后市建议等待供需面好转的信号，玻璃厂减产或者需求有所好转，再顺势而为。观点：震荡。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：纯碱供需过剩明显，炒作效果不佳，在没有产能退出的情况下，长期偏空，仍建议逢高空。观点：偏空。甲醇甲醇：供应端：截至3.6日，甲醇整体装置开工负荷84.2%，环比跌1.5%，春检缓步开始，但开工仍在高位。海外开工小降至55.8%，开工低；伊朗据传本周ZPC将重启。需求端：截止3.6日，下游加权开工78%，升3.6%。其中MTO开工降1.8%至82.9%，富德、兴兴重启。传统下游开工升1.6至53.2%，醋酸、甲醛等均在回升。库存：截止3.12，港口库存降9.5万至91.1万吨；工厂去库库3至28.3万吨，待发订单下降。观点：近期传阳煤、盛虹MTO5月检修、渤化4月检修；伊朗也传近期将有多套装置重启。进口3月仍低，随着兴兴开车，预计3月港口大幅去库。从博弈的角度看利多基本出尽，需求整体有下行压力。伊朗重启传言更利空09，近端MTO兑现检修时压力才更大，反弹空，但05的空间可能不大，建议关注09。 PP PP日评：供应端：截至3.11日，PP开工率持稳在至89%，同比偏高水平；PDH开工持稳。海内外价格整体持稳，出口关闭。需求端：截至3.6日，下游开始逐步复工复产，塑编、改性等开工较好，行业平均开工升0.6个百分点至49.6%。库存：截止3.10日，周末累库6.5万吨至86.5万吨，正常水平。下游小幅补库。中上游去库偏慢；下游原料、成品库存小升。预测：PP集中投产已开始；有压力但矛盾通过开工下降有缓解，需求因共聚改性等相对PE更好，且估值低，格局震荡；而短期随着开工再次回升，叠加宏观、原油走弱，震荡区间预计下移7100-7400。 PE LLDPE日评供应端：截至3.11日PE开工率持稳至89.5%，检修增多。新投产天津南港、宝丰1期2期、裕龙已初步兑现，埃克森、山西新时代进度顺利，上半年新投产压力大。进口窗口关闭。需求端：截至3.3日下游制品平均开工率升2.8至39%。管材、包装膜等开工均快速上升。库存：截止3.10日，周末累库6.5万吨至86.5万吨，正常水平。下游小幅补库。中上游去库偏慢；下游原料、成品库存均低。预测：昨日埃克森传即将开车，3月还有宝丰、山西新时代投产Q2放量压力大，中线维持反弹空观点。昨日市场交易衰退情绪，能化普跌，塑料在新投产消息刺激下增仓大跌，但考虑到基差、需求及原油企稳，维持反弹空观点，不建议追空，上方压力下移至7850。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货03-13 09:05
【宏观早评】实际利率压制下，股指冲高回落
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期的4%赤字率，外部随着美国衰退预期和贸易战发酵，外需不利因素在扩大，但资本也出现了从美国回流到中国的趋势，金融压力减小。但央行的宽松政策还在等待时机未推出，因此实际利率仍然偏高，短期资金面和经济仍然承压。在板块轮动到消费周期等顺周期板块后出现突然回调也是情理之中，因为这需要基本面能够跟上，而基本面仍然是受到实际利率压制的。短期社融数据是市场关注的焦点，将对内需进行验证。科技板块上，两会给出了主线信号，全年可能都有利好发酵，成交量若回落到1.5万亿以下将不利于小盘股接力炒作，但目前成交量还行，回调往往在盘中就完成，中证1000仍然是最强的板块。总体上仍然看慢牛，和政策牛。但政策的节奏被控制，持续性的上涨需要宽松政策助力，货币政策还未跟进的时候，中证1000结构性牛市，沪深300偏震荡。贵金属贵金属受到通胀降温和关税政策反复的担忧影响再次走强。美国2月CPI同比录得2.8%，为去年11月来新低；环比录得0.2%，为去年10月来新低。核心CPI同比录得3.1%，2021年4月来新低；整体通胀水平低于市场预期。其中住房成本上涨0.3%，几乎贡献了月度CPI涨幅的一半，但明显低于近年来的涨幅。分项数据显示，医疗保健、二手汽车、娱乐和服装等项目推动了核心通胀，而航空票价和新车价格则下降，下降的主要原因源于需求下滑。通胀的降温使得市场押注美联储的降息预期。加拿大央行如期降息25个基点，将利率从3.00%降至2.75%。欧央行和加拿大央行都继续延续降息从而也加强全球宽松的趋势，受此影响，贵金属价格受到支撑。关税政策方面，全球仍存在不确定性，欧盟宣布下月起对价值260亿欧元的美国产品征反制性关税；加拿大将对价值298亿加元的美国商品征收25%的报复性关税；而特朗普表示将对欧盟的反制关税做出回应。全球关税的冲突仍在发酵，从而推动贵金属偏强。长期而言，大周期美债信用和美元循环仍是黄金的主要驱动。外盘在整数关口仍面临反复调整的可能性，周内仍以特朗普政策变动为主，随着通胀的降温，可以等待消费者信心数据验证是否需求降温，白银仍跟随黄金走势，但波动性更大。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货03-13 09:05
需求将成为影响铝价的关键因素
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大量从其他国家进口。2018年美国开启贸易战后，对进口铝全面征收10%的关税。加拿大、墨西哥、欧盟等贸易伙伴最初被纳入征税范围，但后续通过谈判获得临时豁免或免税配额。目前，加拿大是美国铝材的主要进口来源国，摩根士丹利的数据显示，2024年美国从加拿大进口的铝占美国铝进口总量的54%。因此，美国若对铝加征关税，加拿大受到的影响最大。2025年以来，美加双方持续进行关税博弈，最终结果仍需观察。目前，中国铝产量位居全球第一，也曾是美国铝材的主要进口来源国之一。但2010年之后，由于美国频繁发起反倾销、反补贴调查，并针对各类铝材产品征收惩罚性关税，导致中国对美国铝材出口大幅下滑；2018年美国发起贸易战，对中国铝产品无差别征收10%的关税，使得中国铝板带、铝箔等产品对美出口量跌至低点。数据显示，2024年美国进口未锻轧铝及铝材542.96万吨，其中来自中国的进口量仅占4.1%。2024年9月，美国宣布将进口中国铝产品的关税自10%上调至25%，并于2025年1月执行。图为中国未锻轧铝及铝材出口量（单位：万吨）海关数据显示，2024年中国出口未锻轧铝及铝材665.4万吨，同比增17.16%。其中，铝材出口量达到630万吨，同比增7.99%。从出口目的地分布来看，出口占比超1%的国家及地区超20个，前五名分别为墨西哥、越南、韩国、泰国、印度，而美国排名第六，占比仅为4.1%。因此，即便美国对进口铝加征关税，对中国的影响也相对有限。需要注意的是，2024年12月起，中国全面取消铝材出口退税，挤压了出口利润，对国内铝材出口有较大影响。数据显示，2024年12月，国内未锻轧铝及铝材出口量环比减少24.36%，受铝材出口退税取消政策影响，许多企业在11月赶工出口，12月出口量明显回落。2025年1—2月，中国出口未锻轧铝及铝材85.9万吨，同比下降11.0%。在出口利润明显下降的情况下，国内铝消费将对铝价形成重要支撑。上周，国内铝加工行业开工率回升至60.8%，和去年同期水平接近，大部分板块开工率继续保持上行。国内两会期间释放多项利好政策，或一定程度上提振终端需求。预计3月份铝加工行业开工率延续温和回升态势，其中原生铝合金、铝箔及铝板带板块继续小幅提产，铝型材需关注地产需求边际变化情况，铝线缆和再生铝合金受制于订单不足，开工率上行空间有限。库存方面，数据显示，截至3月10日，国内铝锭社会库存为86.8万吨，周环比减少1.8万吨；国内主流消费地铝棒库存为30.34万吨，周环比减少1.08万吨，铝锭、铝棒同时去库。国内铝锭及铝棒社会库存总量降至117.1万吨，去库力度仅次于2021年同期，3月初的120万吨铝库存总量有望成为年内高点和库存拐点。图为国内电解铝社会库存（单位：万吨）整体来看，美国新一轮“关税战”对国内铝市场影响有限，对加拿大等国家影响较大，后续全球各国贸易摩擦一旦加剧，将对全球铝市场格局形成较大影响。看向国内铝市场，出口利润下滑后，国内需求将成为影响铝价的关键因素，目前正值“金三银四”传统旺季，社会库存若顺利进入去化周期，将支撑铝价偏强运行。（作者单位：中原期货）来源：期货日报网
期货日报网03-13 09:01
玉米供需格局转暖
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9年12月以来新低。另外，中美、中加贸易战再起，中国对美国玉米加征15%关税，叠加进口配额管理（2025年玉米进口配额720万吨），将进一步限制美国玉米进口量。同时市场信息显示，各保税区对玉米粉类产品生产和原料进口给予较大限制。上市加快春节过后，中储粮宣布继续扩大收储规模，增开收储库点，国家粮食和物资储备局也对新季玉米收购做出安排，一系列政策暖风很大程度上提振了市场信心，促使贸易商、饲料厂和深加工企业纷纷加入玉米收储队伍。与此同时，随着气温回升，农民存粮难度加大，售粮意愿增强，玉米市场出现购销两旺的少有态势。据国家粮油信息中心估算，截至2月下旬，华北三省售粮进度为66%，同比提高9个百分点。后期随着农民售粮进度持续推进，玉米现货市场供应压力减轻，将推动玉米价格继续走强。需求向好玉米需求主要来自饲料生产和玉米深加工。随着玉米价格跌至近几年低位，养殖业和玉米深加工业利润修复，开工率明显提高，对玉米的需求量扩大。由于玉米价格大幅下跌，深加工产品性价比快速提升。2024年，全国玉米均价下跌约16.5%，而玉米淀粉价格仅下跌13%，加工利润持续好转，多数地区淀粉加工理论利润在100～200元/吨之间浮动。目前国内深加工企业开机率在65%左右，高出上年10个百分点左右。预计2025年玉米深加工利润有望维持，企业采购积极性仍会维持较高水平，年度玉米消耗量有望继续攀升。预计2025年玉米深加工消费增量达到400万吨，总消费量上升至8800万吨。由于玉米、豆粕等主要原料价格低位运行，2024年国内养殖业利润良好，生猪整体扭亏为盈，全年头均盈利约200元。蛋鸡和肉鸡方面同样表现偏好，2025年生猪、蛋鸡养殖规模有望继续回升。这也意味着玉米的饲料消费将稳中趋增。综上所述，玉米上市速度加快，进口冲击减弱，玉米后期供应压力减轻。玉米饲料需求和深加工利润好转，玉米需求转旺。供需格局转暖将支持玉米期货继续维持偏强走势。（作者单位：中天研究院）来源：期货日报网
期货日报网03-12 09:34
【能化早评】API原油累库，油价暂时震荡
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求偏弱。宏观方面，关税政策接连落地，贸易战带来的衰退预期渐强，商品近期走势偏弱，但昨日部分品种和指数存在低开高走的现象，短期宏观扰动偏强。库存方面，昨日NR期货库存上升，NR总虚实比显著下滑，挤仓风险减少。现货库存上，本周青岛维持4200吨累库，环比+0.71%。据隆众预期，下周青岛继续累库，目前的隐性库存有逐渐回到标胶期货库存中的可能。总的来说，天胶目前供给紧缺或随二季度货船到港、隐性库存的释放而缓解，需求端进入轮胎厂补库淡季，库存方面持续累库，我们对天胶近期持震荡偏空的观点。行情主要运行逻辑是，累库不及预期、标胶现货偏紧等利好逻辑已充分在盘面前期高点计价，短期关税政策带来的宏观上的衰退预期导致内盘商品全面回调，胶价短期受宏观冲击而难以维持高估值。二.消息与数据 1.机构消息：日前，乘联分会发布的最新数据显示，今年2月，全国乘用车市场零售量共计138.6万辆，同比增长26%，环比下降22.8%，今年1-2月累计零售达到317.9万辆，同比增长1.2%。（乘联分会） 2.机构消息：今日天然橡胶市场价格跟随期货盘面重心继续下跌，上海市场23年SCRWF主流货源意向成交价格为16600-16650元/吨，较前一交易日下滑150元/吨；越南3L混合胶主流货源意向成交价格参考17300-17350元/吨，较前一交易日下滑125元/吨。日内销区现货市场来看，期货盘面弱势下滑，现货价格多跟随盘面下调，但目前下游制品买盘跟进有限，实际成交商谈确定。产区市场来看，盘面下跌，部分套利商平仓出货，市场买盘相对谨慎，交投略显清淡。（卓创资讯） 3.机构消息：当前国内轮胎市场稳步推进，整体交投有所放缓。生产端基本维持常规水平，整体开工处于稳态调整。前期市场涨价预期刺激部分进货需求，但由于终端市场表现趋于弱稳，轮胎传导压力不畅，贸易环节库存压力逐渐上升，新的月份市场整体交投不佳，经销商进货意向有所减弱。同时，轮胎价格上涨动力亦有减弱。整体来看，当前市场涨价对市场的推动作用偏弱，轮胎库存高位承压下，市场观望情绪较高。（卓创资讯） 4.财经新闻：美国1月非农新增就业放缓失业率下降。美国劳工部公布数据显示，美国1月非农就业岗位增加14.3万个，远不及预期的17万人，前值由25.6万人修正为30.7万人。美国1月失业率为4%，为去年5月以来新低，低于预期和前值的4.1%。美国1月平均每小时工资年率上扬4.1%，高于预期和前值。（QinRex）纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1286元/吨，环比上一交易日-4元/吨。沙河地区部分厂家小板价格下调或存在优惠政策，市场价格灵活，低价成交为主。华东市场商投重心微幅下滑，多数企业稳价为主，零星企业在出货偏弱下，下调价格，市场低价增多，现货观望气氛仍浓。华中市场今日厂家出货尚可，价格暂稳为主。华南市场多数企业出货一般，今日部分企业补跌，市场成交重心下滑，下游采购谨慎。东北市场暂时维稳，除个别企业出货尚可外，多数企业出货不佳。西南云贵区域浮法玻璃价格跟跌，力度1-2元/重箱不等，下游采购依旧谨慎。西北地区浮法玻璃成交重心以稳为主，厂家出货一般，下游拿货谨慎。纯碱：今日，国内纯碱市场横盘整理，市场成交气氛疲软，价格灵活调整。纯碱装置运行稳定，个别企业即将检修，供应低位震荡。企业新订单接收一般，下游企业多按需补库，低价成交。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：我们重新计算玻璃下游各个行业的需求，以当前的玻璃日熔量推算平衡表，预期2025年玻璃供需基本平衡，但目前观察到终端项目资金问题仍较大，需求或被延后，市场走势或比较极端，建议根据市场动态调整策略。当前矛盾：玻璃下游订单偏低，需求较弱，终端反馈需求未有好转。当前玻璃价格持续下跌至成本附近，向下空间有限，向上没有动力。玻璃盘面跌至极限位置，后市建议等待供需面好转的信号，玻璃厂减产或者需求有所好转，再顺势而为。观点：震荡。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：纯碱供需过剩明显，炒作效果不佳，在没有产能退出的情况下，长期偏空，仍建议逢高空。观点：偏空。甲醇甲醇：供应端：截至3.6日，甲醇整体装置开工负荷84.2%，环比跌1.5%，春检缓步开始，但开工仍在高位。海外开工小降至55.8%，开工低；伊朗据传本周ZPC将重启。需求端：截止3.6日，下游加权开工78%，升3.6%。其中MTO开工降1.8%至82.9%，富德、兴兴重启。传统下游开工升1.6至53.2%，醋酸、甲醛等均在回升。库存：截止3.5，港口库存降6万至100.3万吨；工厂累库0.8至41万吨，待发订单下降。观点：近期传阳煤、盛虹MTO5月检修、渤化4月检修；伊朗也传近期将有多套装置重启。进口3月仍低，随着兴兴开车，预计3月港口大幅去库。短期05有支撑，但从博弈的角度看利多基本出尽，需求整体有下行压力。伊朗重启传言更利空09，近端市场认为MTO兑现的压力才更大，反弹空，但05的弹性可能不大，建议关注09。 PP PP日评：供应端：截至3.11日，PP开工率持稳在至89%，同比偏高水平；PDH开工持稳。海内外价格整体持稳，出口关闭。需求端：截至3.6日，下游开始逐步复工复产，塑编、改性等开工较好，行业平均开工升0.6个百分点至49.6%。库存：截止3.10日，周末累库6.5万吨至86.5万吨，正常水平。下游小幅补库。中上游去库偏慢；下游原料、成品库存小升。预测：PP集中投产已开始；有压力但矛盾通过开工下降有缓解，需求因共聚改性等相对PE更好，且估值低，格局震荡；而短期随着开工再次回升，叠加宏观、原油走弱，震荡区间预计下移7100-7400。 PE LLDPE日评供应端：截至3.11日PE开工率持稳至89.5%，检修增多。新投产天津南港、宝丰1期2期、裕龙已初步兑现，埃克森、山西新时代进度顺利，上半年新投产压力大。进口窗口关闭。需求端：截至3.3日下游制品平均开工率升2.8至39%。管材、包装膜等开工均快速上升。库存：截止3.10日，周末累库6.5万吨至86.5万吨，正常水平。下游小幅补库。中上游去库偏慢；下游原料、成品库存均低。预测：PE新投产巨大且稳步兑现，整体供应压力大，中线维持反弹空观点。短期反弹主要是当前需求处于回升期，其次近期开工也持续下降，同时宏观政策不明，而新一轮产量释放预计要Q2。短期偏震荡，7900以上择机试空。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
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