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【能化早评】美国开始贸易谈判进程，油价反弹

政策支持。（隆众资讯） 3.机构消息：越南前2个月天胶、混合胶合计出口量同比降7.1%。QinRex最新数据显示，2025年前2个月，越南出口天然橡胶合计10.2万吨，较去年的11.1万吨同比下降8%。其中，标胶出口4.8万吨，同比降19%，包括SVR10出口1.6万吨，SVR3L出口1.6万吨，SVRCV60出口0.9万吨；烟片胶出口0.8万吨，同比降20%；乳胶出口4.6万吨，同比增7%。（QinRex） 4.宏观新闻：财联社4月7日电，欧盟产业战略专员塞乔尼重申，欧盟对特朗普关税的回应将是相称的，欧盟对此将持统一立场。欧盟对特朗普关税的回应产品清单将在未来几天公布。（财联社）纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1269元/吨，环比上一交易日持平。沙河地区个别厂家价格上调，市场整体交投一般，市场价格灵活。节后华东市场拿货一般，多数企业稳价出货为主，个别价格微幅提涨，下游操作仍显谨慎，刚需为主。华中市场今日多数价格暂稳，个别企业今日提涨1元/重箱。华南市场假期除个别企业出货较好外，多数企业出货一般，价格暂时稳定。东北市场价格稳定，企业仍以外发为主，当地市场采购谨慎。今日西南区域浮法玻璃价格主流稳定，清明假期本地产销有所放缓。西北地区部分厂家价格上调，带动中下游拿货情绪提升，近日出货良好。纯碱：今日，国内纯碱市场趋弱整理，盘面价格低位震荡，期现商成交好转，企业成交气氛一般。纯碱装置大稳小动，前期检修装置恢复运行，供应高位徘徊。个别企业计划明天减量。下游需求表现谨慎，维持低价采购。市场情绪偏弱，信心不足。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：我们重新计算玻璃下游各个行业的需求，以当前的玻璃日熔量推算平衡表，预期2025年玻璃供需基本平衡，但目前观察到终端项目资金问题仍较大，需求或被延后，市场走势或比较极端，建议根据市场动态调整策略。当前矛盾：美国对等关税超预期，可能会对全球贸易商格局产生重大影响，宏观情绪不稳，建议谨慎操作。观点：震荡。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：纯碱供需过剩，后市仍有大产能投产，加剧过剩格局。在纯碱产能明显过剩和库存高位，并且没有产能去化的情况，每次市场炒作上涨都是很好的最空机会，等待下次机会，仍建议逢高空。观点：偏空。甲醇甲醇：供应端：截至4.3日，甲醇整体装置开工负荷86.2%，环比升2.2%，春检因利润高不及预期。海外开工升至74%；伊朗多套装置多数已重启，预计4月装船量大幅增加。需求端：截止4.3日，下游加权开工79.1%，升0.5%。其中MTO开工持稳至87.3%，一体化装置检修中，目前渤化、盛虹4月有检修预期。传统下游开工升0.7至56.5%，醋酸、甲醛、MTBE等均小幅上升。库存：截止4.2日，港口库存降15.77万至61.6万吨；工厂去库1.6至31.6万吨，待发订单小幅下降。观点：当前伊朗装置已重启，但预计4月下旬进口才能回升，才会由去库转累库。目前处于利空等待期，MTO检修利空05，而进口兑现在09上确定性更高，建议反弹空09。假期前后主要受能源、宏观间接影响，供需层面尚有支撑，05不过分看空，09合约仍维持反弹空。 PP PP日评：供应端：截至4.3日，PP开工率小升至84.2%，同比偏低水平。海内外价格仍持稳，出口关闭。需求端：截至4.3日，清明节前多数行业订单开工放缓，行业平均开工持稳至50.4%，略高于去年同期。库存：截止4.7日，周末累库9.5万吨至85万吨，正常水平。中上游去库较顺利；下游原料、成品库存小升。预测：PP集中投产也已开始；有压力但矛盾通过开工下降有缓解，需求因共聚改性等相对PE更好，且估值低，格局偏震荡；中国进口美国丙烷体量大，且PDH装置占比较高，预计有成本支撑。目前震荡区间仍维持7100-7400。 PE LLDPE日评供应端：截至4.3日PE开工率小降至88%，开工回至正常水平。宝丰3期、埃克森、山西新时代已投产，上半年新投产压力大。进口窗口关闭。需求端：截至4.3日下游制品平均开工率升持稳至40.9%，较去年同期仍略偏低。管材、农膜、包装膜等开工互有涨跌变化不大。库存：截止4.7日，周末累库9.5万吨至85万吨，正常水平。中上游去库较顺利；下游原料、成品库存小升。预测：埃克森、宝丰3期、山西新时代已投产，Q2放量压力大，中线维持看空观点。目前受原油、关税及宏观影响，跌破7500支撑，短期风险释放未结束。中国进口美国PE占18%，约总供应的6.5%，暂未计价，中期供应有限收缩与制品出口下降博弈，仍偏空。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货04-09 09:05

围绕大盘、红利资产布局

“最低基准关税”；第二，征税幅度大，对越南加征46%、对泰国加征36%、对中国大陆及港澳加征34%、对中国台湾加征32%、对韩国加征25%、对日本加征24%、对欧盟加征20%等，同时自5月2日起取消800美元以下小包裹的关税豁免。我国于4月4日出台反制措施，决定对原产于美国的所有进口商品加征34%的关税。作为全球两大主要经济体，贸易摩擦升级势必大幅增加企业的生产成本，也会令全球产业链供应链被动加速重构。高盛将美国经济衰退概率从15%上调至20%，摩根大通预测美国2025年GDP增速可能降至-0.3%，而失业率升至5.3%。对我国来说，美国“对等关税”政策将导致A股企业盈利预期下修。参考2018年中美贸易摩擦的情况，以及目前对美出口的占比，预计国内出口总额将下滑7%~9%。出口是国内GDP增长的主要驱动之一，占比近20%。出口受阻，国内经济一定程度上承压，企业利润预期下滑。A股基本面驱动不足，等待政策端指引。 4月7日，中央汇金发布公告，将持续加大增持ETF的规模和力度。4月8日，央行公开表示，坚定支持中央汇金加大力度增持股票市场指数基金，并在必要时向中央汇金提供充足的再贷款支持，坚决维护资本市场平稳运行。当日，金融监管总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》，优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。三大机构集体发声，释放强烈的稳市信号。虽然目前外部还有一定掣肘，鲍威尔公开讲话表示不会立即降息，并表明特朗普的“对等关税”超出预期，但国内政策留有余力，增量政策或在海外风险明确后出台，4月底的会议是观察增量政策的窗口期。短期在市场风险偏好回落的背景下，以红利和大盘蓝筹为主的IF和IH将有更优表现，中长期科技依然是交易主线，待其调整充分后再布局。（作者单位：中辉期货）来源：期货日报网

期货日报网04-09 07:50

农产品逆市走高-2025年4月7日申银万国期货每日收盘评论

成交继续支撑，警惕海外带来的关税扰动，越南等国家对出口热卷也施加反倾销税，发改委明确继续压减粗钢产量但具体细节尚未出台，出口端有新变数，短期震荡偏弱看待。【煤焦】煤焦：美国加征关税影响下、双焦期价跳空低开，日内盘面偏强震荡运行，焦煤收跌2.4%、焦炭2.1%。市场情绪有所回暖，焦煤现货价格止跌回升，焦炭存在提涨预期、港口报价小幅上行。产区安全检查扰动、焦煤产量水平小幅下滑，但矿端开采利润仍存、后市产量仍存抬升空间。下游补库积极性提升，焦煤上游库存高位去化。焦化厂亏损状态延续，但上游库存逐渐消化，焦炭产量低位回升。近期铁水增产加速，但终端用钢需求的表现仍显疲态，钢厂利润水平不高、后市铁水产量进一步增长的空间不宜乐观，关注终端需求的旺季成色。综合来看，在下游需求回升的支撑下、双焦估值有望向上修复，关注上游库存的消化情况。【铁合金】铁合金：美国加征关税影响下、今日双硅期价跳空低开，全天盘面偏强震荡，锰硅收跌2.1%、硅铁1.5%。锰矿到港有望增加、港口价格逐渐走弱、锰硅成本支撑力度有所松动，硅铁主产区平均成本持稳运行，双硅厂家延续亏损状态。需求方面，终端用钢需求的表现仍显疲态，但近期成材增产速度加快，关注本轮钢招对市场的指引。供应方面，近期上游减产幅度有所扩大，但目前锰硅交割库库存高企、硅铁去库压力仍存，仍需持续关注厂家停减产动向。综合来看，需求回升拉动下双硅下方支撑有望逐渐转强，关注终端用钢需求的旺季成色以及市场库存的消化情况。 04 金属【贵金属】贵金属：特朗普所谓“对等关税”终于宣布，力度之大以及范围之广超出市场预期，但把金银等贵金属排除在关税之外，令此前由持续性的价差套利导致的现货挤兑缓解，呈现价格的回补。此外市场进一步计价衰退逻辑，全球动荡加剧，而面对更加严峻的通胀上行压力，鲍威尔也未对未来降息进行松口，所谓“特朗普看跌期权”、“美联储看跌期权”短期内均已失效之下，目前市场仍然难以对特朗普未来的政策形成较为明确的一致性预期，市场恐慌情绪蔓延，此背景下呈现资产的普跌，并造成一定的流动性冲击，有较大工业需求、受市场情绪影响较大的白银呈现大幅下挫，黄金也从高位出现一定程度回落。后续市场的主要指引来自于市场形成对特朗普关税政策更为明确的预期、各国的政策反制/谈判走向、美国经济是否会显露更多实质性的衰退信号、美联储政策指引能否有效对冲关税负面影响等，警惕短期内呈现衰退叙事的进一步升温。【铜】铜：日间铜价跌停报收，美国向全球加征高关税引发市场担忧。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，需关注出口变化，新能源渗透率提升有望巩固汽车铜需求，地产数据降幅缩窄。铜价短期可能偏弱，关注美国加征关税后期进展，以及美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收低超2%，受美国向全球加征关税影响。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产数据降幅缩窄。市场预期2025年精矿供应明显改善，供应可能恢复，前期锌价的回落已部分消化产量增长预期，短期锌价可能偏弱，关注美国加征关税后进展，以及关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【碳酸锂】碳酸锂：根据SMM数据，供应端产量环比小幅减少234吨至18400吨，其中锂辉石、锂云母提锂环比下降，盐湖和回收提锂小幅增加；3月总供应随着企业复产和产能爬坡实现日均环比增加14%；下游需求3月明显增加，磷酸铁锂+三元材料日均消耗碳酸锂环比增加7%；库存方面，周度库存环比增加4198吨至123635吨，结构上看，上中下游均有增加。3月过剩压力显现，需要注意目前价格水平之下，上游出货意愿并不强。目前上游矿端价格有所松动，盘面锂价破位下跌，若产量预期没有下修，锂价恐进一步下台阶。 05 农产品【油脂】油脂：今日油脂大幅下挫，棕榈油领跌，跌幅超5%。在原油大幅下跌以及关税超预期的拖累下大幅走弱，并且东南亚产地预计库存将出现拐点。据SGS数据显示，预计马来西亚3月1-31日棕榈油出口量增加6.3%；根据SPPOMA数据显示，2025年3月1-31日马来西亚棕榈油产量环比增加12.44%。产地产量恢复，预计库存将出现回升。根据路透社预计马来西亚2025年3月棕榈油库存为156万吨，环比2月份增长3%；产量预计为131万吨，比2月份增长10.3%；出口量预计为102万吨，比2月份增长2%。因此在基本面预期偏空及宏观利空情绪下，预计粕强油弱的格局将延续。【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕偏强震荡，美国对其贸易伙伴加征关税，4月4日中国对美加征34%反制关税。中美贸易关税争端升级，美豆出口前景走弱，使得美豆期价下跌。而关税担忧下巴西大豆价格受到提振，推升国内大豆进口成本。同时中美贸易摩擦纷争不断，对于25/26年新季美国大豆，有可能出现出口量下降的情况，即国内9月后进口量存在下降的预期。再叠加受到种植利润偏差的影响，25/26年度美国大豆种植面积可能出现下降，远月豆粕价格存在支撑。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC低开震荡，06合约收于1885点，下跌10.55%。盘后公布的SCFIS欧线为1422.42点，较上期下跌51.14点，环比下降3.5%，对应于03.31-04.06期间的离港结算价，反映4月第一周多数船司基本延用3月底报价。市场主要的博弈点还是在于旺季的兑现程度，当前船司运价变动不大，4月上半月多数船司运价延续3月底报价，下半月出现小幅提涨，4月运价倾向企稳，第16周大柜均价为2300美元左右。部分船司5月线上报价公布，大柜报价在2337-4545美元之间，5月船司周均投放运力超过30万TEU，各船司提涨力度不一，旺季预期分化。其实目前市场对于旺季预期仍在，但在特朗普超预期关税政策影响下或使得这一节点后移，中长期将再度增加欧元区经济复苏风险，加重市场对于全球海运贸易需求的悲观预期，后续欧洲反制措施仍不确定，预计旺季运价空间也将受到压制，短期EC或震荡偏弱，关注旺季交易回归拐点。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货04-08 09:08

【黑色早评】焦炭开启第一轮提涨，市场情绪好转

出反倾销肯定性初裁。另据市场消息，近日越南宣布对中国冷轧钢卷征收24.83%-27.83%反倾销税，2024年越南进口中国钢材1273万吨（占中国出口总量12%），此次覆盖线材、型钢等主要出口品类。韩国紧随其后发布公告，对造船及建筑用厚钢板加征38%特别关税，2024年韩国进口中国厚钢板占该品类总量71%。 4.根据Mysteel螺纹钢、线材产线调研数据显示，建筑钢材钢厂仍处于复产进程中。上周有10个省份的钢厂涉及检修和复产，其中新增复产产线10条、下降5条，新增检修产线2条、下降6条。按照轧机产量测算，因检修&复产导致产量减少20.68万吨，预计本周检修&复产将导致产量减少14.27万吨，影响量继续下降。 5.中国工程机械工业协会：2025年3月，工程机械主要产品月开工率为60.8%，同比下降3.38个百分点，环比增加16.3个百分点。其中，挖掘机66.2%。 6.7日全国建材成交一般，市场活跃度尚可，低价刚需部分拿货，期现和单边投机不多，全天整体成交量较上一工作日略有下降。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货04-08 09:05

螺纹钢继续承压但跌幅或受限

，并于3月12日正式生效，且今年以来，越南、韩国、印度等国陆续针对中国出口的部分钢材产品加征关税，国内出口自高位回落的预期升温。根据资讯机构调研数据，3月国内钢材港口出港量已现走弱迹象，市场开始担忧“抢出口”告一段落之后，贸易摩擦或导致钢材出口承压回落。3月28日，国家税务总局等五部门联合发布了《关于应征国内环节税货物出口优化服务规范管理有关事项的公告》，作为国内钢厂出口的重要支撑因素，买单出口模式将面临冲击，因而市场对未来钢材出口预期进一步转弱。供应方面，压力仍存。随着全国两会结束，今年国内主要宏观政策导向已明朗，而各项增量政策落地生效尚需时日，当前市场进入了宏观政策的真空阶段。3月14日，国家发展改革委在2025年国民经济和社会发展计划中提出“持续实施粗钢产量调控，推动钢铁产业减量重组”。3月下旬，新疆地区多家钢厂宣称响应国家发展改革委号召主动进行减产。钢铁行业减产预期成为近期螺纹钢多头重要信心来源。但从产量来看，2024年新疆地区粗钢产量仅占全国总产量的1.28%，且当地钢厂本轮减产幅度仅有10%，对当前供应端的实际影响有限。根据Mysteel数据，螺纹钢产量自春节长假后持续回升，截至4月3日，产量达到228.65万吨，虽仍处于近5年同期低位，但较去年同期增加16.02万吨或7.53%。当前高炉铁水产量及电炉钢厂开工率较去年同期分别提高6.78和5.2个百分点，如无后续减产行为，供应压力将进一步累积。旺季需求疲弱，基建地产难改颓势。截至4月3日，螺纹钢表观消费量为249.69万吨，同比下降31.6万吨或11.2%，农历同比下降34.89万吨或11.33%。随着下游终端节后复工复产推进，螺纹钢需求持续回升并进入传统旺季阶段，但表观需求表现依然疲弱，位于近年同期新低。1—2月国内地产销售面积累计同比下降5.1%，降幅明显收缩，但施工面积累计同比下降9.1%，新开工面积累计同比下降29.6%，降幅与去年同期基本持平。1—2月国内狭义基建增速仅5.6%，低于去年同期的6.3%。据百年建筑调研，截至4月1日，样本建筑工地资金到位率为57.95%，较去年同期低1.72个百分点，周环比上升0.08个百分点，且近期资金到位率环比回升的幅度较去年同期持续收窄。以上数据表明地产与基建用钢需求在短期内偏弱，因此接下来螺纹钢旺季需求继续提升的空间有限。成本支撑与库存去化或限制价格跌幅。成本端，在高铁水产量支撑下，近期焦煤现货价格止跌并有小幅反弹，焦炭现货价格在经历11轮调降后，市场看跌心态趋于谨慎，节后焦化企业发起现货首轮提涨，而今年以来铁矿石普氏指数整体维持在100美元/吨上方。利润方面，截至4月3日，主流地区长流程螺纹钢生产利润约68元/吨，螺纹钢平电生产利润约-88元/吨，螺纹钢生产利润偏低叠加成本边际有所回升，短期内价格仍有一定支撑。截至4月3日，螺纹钢总库存为798.07万吨，同比下降420.1万吨或34.5%，农历同比下降216.72万吨或21.36%，旺季库存低位去化，价格深跌动力不足。（作者单位：大有期货）来源：期货日报网

期货日报网04-08 08:25

“关税风暴”对国内煤炭市场影响几何？

企业在海外设立工厂的重要承接地区，例如越南被加征了46%的关税，其出口因此受阻，这种情况可能会迫使部分产能回流国内，从而进一步加剧煤化工终端产品在国内市场的库存压力。图为美国进口中国大宗商品情况（单位：百万美元）个别煤化工装置原料进口成本可能抬升我国针对美国能源实施的反制关税对煤化工成本的影响具有差异化的特点。相关材料表明，中国自2月起开始对美国的煤炭、液化天然气征收关税。不过，国内煤化工行业在原料煤方面的对外依存度相对较低，如新疆、内蒙古等主要产区的煤炭自给率已经超过了90%，所以动力煤价格的波动对煤制油、煤制气等项目的成本影响较为有限。但是，部分煤化工装置依赖从美国进口高端催化剂（如费托合成催化剂）的企业将会面临因关税而导致成本上升的压力。从政策的角度来看，我国将采用扩大投资、刺激内需消费等方式来缓解关税和贸易摩擦给产业链带来的冲击，这在一定程度上能够对煤化工下游的甲醇、聚烯烃等工业材料的需求起到支撑作用。与此同时，人民币汇率波动所引发的进口成本的变化也需要引起警惕。如果人民币回落压力持续存在，甲醇、丙烷等进口量较大的化工原料的成本就有可能上升，而煤制聚烯烃由于其原料是本土生产的，其成本优势或进一步显现出来。此外，在国内能源保供政策的影响下，煤炭价格有望趋于稳定，这有利于煤化工企业锁定原料成本。不过，如果国际油价因为地缘政治等因素出现大幅度波动，就有可能通过烯烃装置工艺的比价关系，间接地对聚烯烃的利润空间产生影响。来源：期货日报网

期货日报网04-08 08:25

债市交易逻辑重回基本面

损害他国权益的方式作为“投名状”，比如越南宣布对中国冷轧钢卷征收反倾销税，韩国表示对中国产的造船及建筑用厚钢板加征特别关税。当前已不再是简单的双边博弈，全球各经济体均处于新的“囚徒困境”中。由于国际政治形势更加复杂多变，本轮美方加征关税后国内出口结构变化，以及转向非美替代很难根据过去的情况进行线性类推。随着国际贸易格局的重塑以及逆全球化的加速演化，全球各国均可能出现供给过剩，这可能进一步加剧国内通缩压力，也增加了稳增长的难度和更大力度促内需政策出台的必要性。对债市来说，二季度交易重心会逐渐回归基本面。当前收益率曲线扁平，短期风险偏好下降可能带动长端利率进一步下行，从而倒逼短端利率下行，进一步加大市场对“择机降息”的期待。（作者单位：南华期货）来源：期货日报网

期货日报网04-08 08:20

【橡胶周报】关税冲击利空全球总需求，橡胶板块齐下探

混沌天成期货04-07 09:05

【贵金属周报】全球衰退预期和流动性风险上行，金银比走高

从日本进口的商品征收24%的关税。将对越南征收46%的关税。将对英国征收10%的关税。将对瑞士征收31%的关税。将对柬埔寨征收49%的关税。将对泰国征收36%关税。将对南非征收30%的关税。将对印尼征收32%的关税。将对巴西征收10%的关税。将对新加坡征收10%的关税；中国反制政策超预期：经国务院批准，自2025年4月10日12时01分起，对原产于美国的进口商品加征关税。美联储发言仍偏谨慎，美联储主席鲍威尔表示潜在的关税可能会对通胀产生持续影响；税可能在未来几个季度抬高通胀；持续影响也有可能出现；经济增长疲软、通胀上升相互抵消，将使美联储维持对2025年降息两次的预期；委员会不对贸易、移民、财政或其他政策负责；美联储不会急于对特朗普政府征收的全面关税作出反应，对降息仍保持谨慎。地缘政治方面，伴随着关税政策的升级，已经逆全球化的趋势深化，全球地缘局势愈发动荡。中东局势仍动荡明显，伊朗方面的表态较为强硬；非洲方面近期的动乱局面出现；俄乌和谈存疑，短期并未出现缓和迹象；全球地缘形势仍不稳定使得避险需求保持，对贵金属形成支撑。本周美国非农数据具备韧性，但仍不足以改变关税引发的流动性风险上行局面：3月失业率回升0.1pp至4.2%，高于预期的4.1%；小时工资增速环比0.3%。此外，劳动参与率62.5%，高于预期和前值的62.4%。3月美国新增非农就业22.8万，明显高于预期的14万，从分项数据来看，主要的就业增长源于运输业和休闲住宿业。运输增长可能源于抢出口的因素导致，而部分服务业主要源于此前罢工的情况缓解。但由于关税阴云可能拖累未来的新增非农就业，因而市场并未因此降低对美国滞涨/衰退的担忧。本周的主要重要关注就是关税政策和后期全球流动性风险下衰退趋势的演变；其次周内美国3月CPI通胀数据也对市场形成较大波动。在现阶段市场情绪偏弱且定价衰退的当下，不宜向上看，特别是白银受到流动性和衰退风险的波动更大，后续根据流动性变化及时调整。对于黄金，长期观点依旧维持低位看多，长期的美元信用和债务逻辑驱动仍旧驱动贵金属的强势，但需要非常警惕情绪的波动影响，对于白银保持相对谨慎。策略建议及风险提示：短期观点（周内）：看跌长期观点：低位看多风险：全球流动性风险加剧下周数据：美国3月CPI数据宏观组：周蜜儿 F03107634 13120588222 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货04-07 09:05

特朗普关税政策落地，商品表现分化-2025年4月3日申银万国期货每日收盘评论

关税，其中，中国34%，对欧盟20%，越南46%，中国台湾32%，日本24%，印度26%，韩国25%等，将于4月9日生效。 2）国内新闻 3月财新中国服务业PMI上升0.5个百分点至51.9，两大行业景气均回升，3月财新中国综合PMI上升0.3个百分点，录得51.8，为四个月以来最高。 3）行业新闻 4月3日，上金所发布《关于继续加强近期市场防范风险工作的通知》，近期影响市场运行的不确定性因素较多，贵金属价格持续大幅波动，市场风险加剧。品种日度观点汇总主要品种收盘评论 01 金融期货【股指】股指：特朗普全面征收关税，海外市场大幅下跌，A股表现相对坚挺，低开后明显回升，权重蓝筹表现出较强抗跌性，农林牧渔板块领涨，家用电器板块领跌，全市成交额1.16万亿元，其中IH2504上涨0.20%，IF2504下跌0.50%，IC2504下跌0.78%，IM2504下跌1.09%。资金方面，4月2日融资余额减少20.21亿元至19007.78亿元。4月上市公司进入年报披露密集期，同时一季报也将陆续公布，对于前期涨幅较大的高估值科技板块，资金当前可能会更为理性。特朗普全面征收关税，全球资本市场出现一定恐慌，相较之下A股走势较为坚挺，市场情绪对关税影响消化可能仍需一段时间。4月市场将进入“四月决断”阶段，绩优公司更容易跑出超额收益，市场从前期的估值驱动向基本面定价回归，建议股指期货短期观望，股指期权以买权为主。【国债】国债：显著上涨，10年期国债活跃券收益率下行至1.735%。本周央行公开市场操作净回笼5019亿元，月初Shibor普遍回落，短端资金利率回落至1.7%下方，资金面转松。美国宣布对贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，并对某些贸易伙伴征收更高关税，3月ISM制造业PMI下滑至49%，陷入萎缩区间，市场对美联储降息次数预期增加，美债收益率回落。国内3月份制造业PMI均连续2个月回升，财政部表示2025年财政政策要更加积极，发行特别国债5000亿元补充大行资本落地，央行表示适度宽松的货币政策立场是明确的，将根据国内外经济金融形势，择机降准降息。月初市场资金面紧张情况有所缓和，加上海外不确定性加大，预计期债价格将企稳回升，建议关注做多和跨品种套利机会。 02 能化【原油】原油：sc下跌2.24%。在哈萨克斯坦与欧佩克及其减产同盟国因过度生产而对峙后，俄罗斯命令哈萨克主要的石油出口码头关闭其三个停泊点中的两个。里海管道联盟（CPC）管道终端的检修工作将需要一个多月。4月5日欧佩克及其减产同盟国部长级委员会的会议审查产量政策。该集团计划在5月继续每天增加13.5万桶的产量。欧佩克已经同意在4月进行类似的增产。短期注意地缘政治风险。【甲醇】甲醇：甲醇下跌1.13%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在82.35%，环比下降0.61个百分点。截至3月27日，国内甲醇整体装置开工负荷为71.41%，环比下降1.03个百分点，较去年同期下降0.91个百分点。进口船货到港量较少，沿海整体甲醇库存延续下降。截至3月27日，沿海地区甲醇库存在85.5万吨（目前库存处于历史的中等偏下位置），相比3月20日下降3.9万吨，跌幅为4.36%，同比上升54.33%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估39.5万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计3月28日至4月13日中国进口船货到港量在36.35万-37万吨。甲醇短期偏多为主。 03 黑色【铁矿石】铁矿石：原料端在供给策变动的预期下表现偏弱，但铁水产量依然有继续回升的空间，钢厂利润情况尚可，复产动能较强，后续高炉复产或将进一步加速，铁矿需求边际回暖。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快。中期供需失衡压力较大，铁矿石下半年发运量预计增长较快，关注后续钢厂复产进度，短期缺乏驱动整体跟随成材，铁矿石短期震荡偏弱看待。【钢材】钢材：终端需求表现企稳，基本面角度没有出现继续恶化的情况，真实用钢需求持续情况需要谨慎观察。钢厂目前利润修复，总产量呈现回升态势。螺纹钢的表观消费能否持续稳定仍待观察。未来需要关注的重点——钢厂复产速度和需求恢复情况，钢厂增产后需求是否可以承接以防负反馈行情的出现。国内宏观落地，基本面成交继续支撑，警惕海外带来的关税扰动，越南等国家对出口热卷也施加反倾销税，发改委明确继续压减粗钢产量但具体细节尚未出台，出口端有新变数，短期震荡偏弱看待。【煤焦】煤焦：日内双焦期价偏弱震荡。市场情绪有所回暖，焦煤现货价格探涨，焦炭存在提涨预期、港口报价小幅上行。焦煤产量水平小幅下滑，但矿端开采利润仍存、后市产量仍存抬升空间。下游补库积极性有所提升，焦煤上游库存高位去化。焦化厂亏损状态延续，但上游库存逐渐消化，焦炭产量低位回升。近期铁水增产加速，但终端用钢需求的回升速度仍显缓慢，钢厂利润水平不高、后市铁水产量的回升高度不宜乐观，关注终端需求的旺季成色。综合来看，在下游需求回升的支撑下、双焦估值有望向上修复，关注上游库存的消化情况。【铁合金】铁合金：今日锰硅期价探底回升，硅铁期价低开高走。市场情绪降温、锰矿价格走弱、锰硅成本支撑力度有所松动，硅铁主产区平均成本持稳运行，双硅厂家延续亏损状态。需求方面，终端用钢需求的回升速度仍显缓慢，但近期成材增产速度加快，关注本轮钢招对市场的指引。供应方面，上游减产幅度有限，目前双硅产量仍处相对高位，锰硅交割库库存高企，硅铁去库压力仍存，关注厂家停减产动向。综合来看，需求回升拉动下双硅下方支撑有望逐渐转强，关注终端用钢需求的旺季成色以及市场库存的消化情况。 04 金属【贵金属】贵金属：特朗普签署对等关税行政令，包括对贸易伙伴设立10%最低基准关税，对贸易逆差最大国的更高对等关税等。关税政策落地后黄金冲高回落，白银呈现下跌。黄金现货挤兑压力仍在延续，Comex黄金4月合约再现巨额交割。美联储3月议息会议落地，QT节奏的放缓和鲍威尔的温和姿态给予市场想象。特朗普政府方面政策不确定性推升避险需求，市场对特朗普新任期政策的状态逐步由评估影响转向负面预期，叠加近期逐步疲弱的经济数据，衰退预期升温。美国经济数据当下未出现全面性走弱，关注度转移向未来景气类数据的表现。现货方面挤兑压力延续下，黄金或维持偏强运行，注意短期有关衰退预期的炒作。【铜】铜：日间铜价收低。目前精矿加工费总体低位，考验冶炼产量。包括国际铜研究小组在内的几家机构，预计2025年铜轻微供大于求。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产数据降幅缩窄。铜价可能宽幅区间偏强波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收低。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产数据降幅缩窄。市场预期2025年精矿供应明显改善，供应可能恢复，前期锌价的回落已部分消化产量增长预期，锌价可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收跌0.1%，美国宏观预期有所反复。宏观角度，国内货币宽松方向较为明确，一系列消费刺激政策陆续落地，扩大内需方向较为明确。基本面角度，氧化铝到达低位后盘面利润较低，市场抄底情绪发酵，盘面出现低位小幅反弹，但供给仍显充足，价格上方空间受限。据SMM消息，下游需求节后持续回暖，型材、合金等环节订单量和开工率继续回升。电解铝基本面较为健康，但下游消费受到铝价抑制，预计短期内铝价高位震荡。【镍】镍：今日沪镍主力合约收跌1.55%。据SMM消息，印尼能矿部此前提出PNBP政策或于开斋节前落地，或导致镍矿价格继续上升，并转移给下游企业。前驱体厂商存在集中采购需求，镍盐成品库存不高，价格或继续上涨。不锈钢需求表现平平，价格以震荡整理为主。短期内，镍矿供应扰动及纯镍过剩并存，盘面预计保持宽幅震荡。【碳酸锂】碳酸锂：根据SMM数据，供应端产量环比小幅减少234吨至18400吨，其中锂辉石、锂云母提锂环比下降，盐湖和回收提锂小幅增加；3月总供应随着企业复产和产能爬坡实现日均环比增加14%；下游需求3月明显增加，磷酸铁锂+三元材料日均消耗碳酸锂环比增加7%；库存方面，周度库存环比增加4198吨至123635吨，结构上看，上中下游均有增加。3月过剩压力显现，需要注意目前价格水平之下，上游出货意愿并不强。目前上游矿端价格有所松动，盘面锂价破位下跌，若产量预期没有下修，锂价恐进一步下台阶。 05 农产品【油脂】油脂：今日菜油震荡收涨，豆棕油偏弱运行。现阶段油脂基本面变动有限，东南亚产地即将步入增产季。但受到近期美豆油生柴政策利好提振，油脂板块集体走强。近期特朗普政府要求石油和生物燃料生产商就国家生物燃料政策的下一阶段达成协议，会议上基本同意向EPA提出大幅提高可再生柴油和生物柴油的掺混量要求，讨论的掺混范围在47.5亿至55亿加仑之间，生柴掺混量的提升有助于美国大豆压榨需求增加，豆油需求前景走强叠加棕榈油产地现实仍强，对油脂价格提供支撑，预计油脂继续震荡运行为主。【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕震荡走强，根据CONAB数据截至03月29日，巴西大豆收割率为81.4%，上周为76.4%，去年同期为71%。巴西丰产基本确定，但由于中美贸易关系摩擦，使得巴西大豆升贴水报价较为坚挺。三月种植意向报告数据低于预期小幅利多，但由于在季度库存报告里，库存数据小幅利空，因此美豆价格出现回落。并且美国对其贸易伙伴加征关税，美豆出口前景或走弱，美豆期价下跌。但对于国内来说，关税引发市场对于中方反制的担忧，市场情绪提振短期豆菜粕价格表现。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC低开震荡，尾盘反弹，06合约收于2176.2点，小幅上涨1.29%。盘后公布的SCFI欧线为1336美元/TUE，环比小幅上涨18美元/TEU，基本对应于04.07-04.13期间的订舱价，4月以来订舱价连续两周小幅回升，反映4月上半月运价的趋于企稳。4月3日凌晨特朗普政府公布“对等关税”，大超市场预期，其中对欧元区加征20%的对等关税，中长期或增加欧元区经济复苏风险，加重市场对于全球海运贸易需求的悲观预期，受此影响EC早盘出现跳空低开。当前市场对于季节性旺季仍存预期，但盘面陷入震荡盘整，主要是仍面临供给过剩和货量未能明显爆舱的情况，节后预计将迎来船司5月的运价提涨，建议关注。06和08合约均处于传统淡旺季转换后对应的时期，旺季未能证伪的情况下，可继续关注低多机会。当日主要品种涨跌情况

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