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【有色早评】节能降碳严控产能，铝价稍有支撑

弹窗口。做多和做空不一样，做空除非是金融危机，不然的话碰到加速是要谨慎，甚至减仓的，而不是浮盈加仓深度看空，现在就属于情绪显得崩溃，加速的迹象了。二、消息与数据 1、【Solaris发布厄瓜多尔Warintza项目的矿坑内资源估算】外媒7月22日消息，Solaris Resources发布了厄瓜多尔Warintza项目的矿坑内资源估算，以支持即将进行的预可行性研究（PFS）。该资源总量9.09亿吨（测量和指示类别铜当量0.53%），推断资源14.3亿吨（铜当量0.37%），边界品位0.25%铜当量。若采用0.50%铜当量边界品位，则测量和指示资源为4.27亿吨（铜当量0.71%），推断资源1.77亿吨（铜当量0.62%）。公司正进行6万米钻探计划以改善覆盖范围和升级资源，结果将用于PFS，预计公司于2025年下半年完成PFS。 2、【美国Kennecott铜矿第二季度精炼铜产量同比增加229%】力拓发布的2024年第二季度报告显示，美国Kennecott 铜矿第二季度矿铜产量3.23万吨，同比增加30%，主要由于去年同期输送机故障影响运营；环比减少1%，主要由于为管理开采风险调整了矿山计划，推迟了露天矿石的开采，所以选矿厂额外处理了一些低品位矿石库存，同时矿石类型变化也影响了回收率。目前正在重新制定矿山计划。第二季度精炼铜产量4.75万吨，同比增加229%，环比减少1%，在2023年Kennecott历史上最大规模的冶炼厂和精炼厂重建之后，冶炼厂继续正常运营，处理来自矿山的材料和精矿库存。（Rio Tinto） 3、【蒙古Oyu Togoi铜矿第二季度矿铜产量同比增加23%】力拓发布的报告显示，2024年第二季度蒙古Oyu Togoi（66%）矿铜产量3.47万吨，同比增加23%，环比增加14%。地下产量的增加符合长期计划。地下矿山的良好表现，本季度交付了150万吨地下矿矿石，平均铜品位为2.02%;交付了930万吨露天矿矿石，平均品位为0.37%。从2028年到2036年，Oyu Togoi 地下和露天矿的铜产量有望达到每年50万吨(100%基础，并被称为可采金属)。今年下半年就新的《集体劳动协议》进行谈判。目前的协议将于2025年4月到期。（Rio Tinto）铝铝 2024.7.24 一、市场观点中国6月制造业pmi下滑，美国ISM制造业连续三个月萎缩，全球制造业扩张趋缓，我国财政端政策持续加码，维持经济稳中向好发展主基调不变。美国特朗普支持率攀升，风险资产避险情绪升温，海外有色需求预期走弱，衰退交易渐起。供给端，据百川盈孚，云南已复产120万吨，占总供给的3%。5月铝进口15.8万吨，环比减了6万吨。国务院发文推进有色金属行业节能降碳改造，供给端受限，电解铝供给约束增强。需求端，下游开工率环比下行。铝锭+铝棒社库环比-1至93.2万吨，小幅去库。光伏2024年6月新增装机同比增36%，维持高增长。北京房地产降低首付比例，二手房和新房成交好转，房地产行业情绪回暖，房地产需求有望企稳。原料端，海外力拓氧化铝厂因天然气短缺压降产能120万吨，澳大利亚氧化铝产量全球前列，超过80%用于出口，我国是其主要出口国之一，6月氧化铝进口环比下行至3.8万吨，主要系进口来源国澳大利亚的减少，进口减少预期将持续到9月。山西河南国产矿仍未大规模复产，国内氧化铝厂提产困难，进口锐减下，供需缺口进一步扩大，流通现货紧张。整体来看，风险资产避险情绪升温，海外需求预期走弱，仍在交易衰退，铝弱势下行，短期观望为主。二、消息面 1.【快讯】伦敦金属交易所（LME）期货和期权数据显示，截至7月19日当周，投机者已经将LME铝的净多头减少12416手至109894手，为19周以来最低水平。只做多的多头头寸减少25933手至714001手，为9个月以来最低水平。只做空的空头头寸减少13517手至604108手，为9个月以来最低水平。（金十数据） 2.【五部门印发《电解铝行业节能降碳专项行动计划》】国家发展改革委等五部门印发《电解铝行业节能降碳专项行动计划》。其中提到，到2025年底，电解铝行业能效标杆水平以上产能占比达到30%，能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰退出，行业可再生能源利用比例达到25%以上，再生铝产量达到1150万吨。通过实施节能降碳改造，电解铝行业2024年—2025年形成节能量约250万吨标准煤、减排二氧化碳约650万吨。到2030年底，电解铝行业单位产品能耗和碳排放明显下降，可再生能源使用进一步提升，低温铝电解、新型连续阳极电解槽、惰性阳极铝电解、再生铝保级利用等节能降碳技术取得重要突破。（国家发展改革委） 3.【海德鲁：二季度铝土矿产量环比增长5%】当地时间7月23日，挪威海德鲁公司（Norsk Hydro）发布2024年第二季度报告。报告显示，该季度调整后的EBITDA为58.39亿挪威克朗，低于去年同期的70.98亿挪威克朗。业绩受铝轧制品销量下降、回收利润率降低等因素拖累，而氧化铝价格上涨和原材料成本下降带来部分缓解。海德鲁二季度铝土矿产量达273万吨，环比增4.99%，同比增3.77%；氧化铝产量149.16万吨，环比微降0.74%，同比降3.29%；原铝产量50.67万吨，环比增0.41%，同比增0.16%。上半年累计，铝土矿产量同比增长1.01%。（上海金属网编译） 4.【6月中国有色金属产业景气指数为28.8】2024年6月，中国有色金属产业景气指数为28.8，较5月上升0.6个点；先行指数85.6，较5月份上升3.1个点；一致指数为74.0，较5月回落0.6个点。从总体看，本月景气指数持续上升，但仍处在 “正常”区间下部。（中国有色金属工业协会） 5.【South32：二季度多种金属产量环比增长】South32公布2024财年第四季度（2024年4月-6月）报告。报告显示，本季度氧化铝产量为124.9万吨，环比增1%，同比增1%，巴西氧化铝部门工厂利用率提高部分抵消了沃斯利氧化铝部门本季度铝土矿传送带暂时停运的影响；铝产量为28.5万吨，环比增3%，同比略微减少，因希尔塞德铝业部门实现创纪录产量，巴西铝业部门继续攀升，Mozal铝业部门推进其恢复计划；应付铜产量为1.53万吨，环比增10%，同比减14%。（上海金属网编译）锌锌 2024.7.24 一、市场观点中国6月制造业pmi下滑，美国ISM制造业连续三个月萎缩，财政端政策持续加码，维持经济稳中向好发展主基调不变。美国特朗普支持率攀升，风险资产避险情绪升温，海外有色需求预期走弱，衰退交易渐起。供给端，海外矿端减产导致原料供应收紧，加强了锌的底部支撑，进口矿TC下行，进口矿流入减少，国内矿趋紧，国产精矿TC下行趋势难改，冶炼厂亏损加剧，7月新增检修增多，据钢联测算预计影响产量4万吨，接近8%，供给减产逐步兑现。6月进口锌3.5万吨，同比-22.8%。Kipushi锌矿如期投产，2024年拟新增约12万吨锌矿，新增锌矿总供给1%。需求端，2024年万亿级特别国债蓄势待发，电网建设投资总规模超5000亿元，特高压工程仍是重中之重，基建有望拉动锌需求。上海优化限购政策，深圳下调个人住房贷款最低首付款比例和利率下限，北京降低首付比例，房地产行业持续迎来利好政策，二手房和新房成交回暖，房地产悲观预期被扭转。库存环比-0.7至16.2万吨，小幅去库。总体来看，风险资产避险情绪升温，海外有色需求预期走弱，仍在交易经济衰退。国内三中全会政策中性，供给端7月减产兑现，底部支撑夯实。短期海外衰退交易主导，锌价弱势下行，观望为主。二、消息面 1.【快讯】伦敦金属交易所（LME）期货和期权数据显示，截至7月19日当周，投机者已经将LME锌的净多头减少3145手至27595手，为逾15周以来最低水平。只做多的多头头寸减少5812手至245514手，为6个月以来最低水平。只做空的空头头寸减少2666手至217920手，为约6个月以来最低水平。（金十数据） 2.【沙特最大矿化带将发放五张新勘探许可证富含金银铜锌等金属】沙特7月21日对外开放迄今为止最大的矿化带，总面积达4788平方公里，将发放五个新的勘探许可证。这正在加速沙特价值9.3万亿里亚尔（约合2.4万亿美元）的矿产资源扩大勘探与开发力度。根据工业和矿产资源部发布的声明，其中三个新的勘探许可证用于位于麦地那的Jabal Sayid矿区。该矿区总面积为2892平方公里，蕴藏着丰富矿藏，包括金、银、铜、锌和铅。其余两个许可证分配给阿西尔地区的Al-Hajjar地块，矿区面积为1896平方公里。与Jabal Sayid地块一样，Al-Hajjar区域也富含金、银、铜、锌和铅矿。（财联社）镍镍 2024.07.24 一、市场观点基本面方面，矿端印尼RKAB审批提速后，预计其镍元素长期的大量释放持续带来供应端压力，镍产业负反馈有进一步扩大的可能。宏观层面,美国降息条件愈发充分,，市场持续交易降息前期的衰退风险，此外由于特朗普再次当选可能性较高，而此前其对新能源持偏反对立场，镍面临需求端收缩风险。国内出现降息信号，但短期影响有限。供应方面，6月国内精炼镍总产量26475吨，环比增加3.02%，同比增加23.83%，精炼镍供给压力仍然较大。需求端，不锈钢产量位于相对高位，对镍需求有直接拉动，新能源的需求边际走弱。库存方面精炼镍显性库存仍在高位，库存压力较大，近期出现边际去化趋势，后续观察去库延续性。综合来看，近期镍价大幅回落后，市场需求偏冷清，现货市场偏紧格局有所缓解，随着后续产量的释放，预计现货供需会进一步宽松。中长期来看，印尼镍大量释放，供应的压力会持续，预计后续偏弱震荡。之后关注重点是镍供应端是否会出现负反馈范围的扩散，以及宏观环境的走向。供应端，22024年6月国内精炼镍总产量26475吨，环比增加3.02%，同比增加23.83%；2024年1-6月国内精炼镍累计产量148656吨，累计同比增加38.79%。目前国内精炼镍企业设备产能32267吨，运行产能29017吨，开工率89.93%，产能利用率82.05%。需求端，2024年6月国内43家不锈钢厂粗钢产量328.86万吨，月环比减少1.12万吨，减幅0.34%，同比增加7.89% 。7月排产324.67万吨，月环比减少1.27%，同比增加1.58%。不锈钢对镍的直接需求保持高位。硫酸镍方面，6月中国硫酸镍实物产量17.74万吨，金属产量3.9万吨，环比降1.34%，2024年7月预计3.72万金属吨，环比减4.76%。三元产业链虽然海外需求有所增加，但整体需求仍在下降中，对硫酸镍需求不佳。前期硫酸镍生产镍板企业在出口利润较高的情况下在LME大量套保，所以硫酸镍生产镍板需求增加，带动硫酸镍整体产量下降放缓，但后续随着交货减少的情况下，叠加企业生产硫酸镍利润倒挂，部分企业减产，导致硫酸镍将在7月产量下降。库存方面，上周6地社会库存减少942吨，降幅为3.40%，保税区库存持平，国内期货库存下降453吨，降幅为2.17%。国内显性库存共计下降1395吨，降幅2.53%。LME库存增加1050吨，库存上升1.07%。本周全球显性库存下降345吨，降幅为0.23%。价格方面，上周SMM印尼高品位镍矿内贸价格1.2%品位镍矿维持26.10美元/湿吨，1.6%品位镍矿+0.25美元/吨度至50.05美元/湿吨，高品位锰矿供应仍偏紧张。镍铁价格+5.06元/镍点至988.52元/镍点，由于前期镍铁利润倒挂，供给端出现明显减量，镍铁价格企稳回升。港口MHP昨日价格-201.5至12521.5美元/镍吨，LME折价系数为79。二、消息与数据 1、【ESDM：印尼政府已批准2024年生产总计2.4 亿吨镍矿石】据外媒报道，印尼的能源和矿产资源部（ESDM）部长Arifin Tasrif透露，已经批准了2024年镍生产的约2.4亿吨工作计划和预算（RKAB），这比今年印尼国内2.1亿吨的总需求量还要多。2024年的RKAB已经满足了印尼的镍需求。这一说法也得到了能源和矿产资源部矿产和煤炭代理总干事Bambang Suswantono的证实。尽管没有透露具体数字，但Bambang表示，经其政党批准的印尼镍需求量超出了该国要求的配额。（要钢网） 2、【Vale Base Metals将在安大略省开设新的铜镍矿】Vale Base Metals安大略运营总监Gord Gilpin表示，公司将在安大略省萨德伯里的Stobie矿区开设一个新的露天矿山，该项目预计在未来四年将耗资2.05亿加元，新矿区将生产镍和铜，今年的初步生产目标是30万吨镍和铜，到2025年逐年增至150万吨，在2027年或2028年持续生产。该项目还将产生钴和贵金属等有价值的副产品。Stobie矿场的工作已经开始，Gilpin预计，全面采矿生产预计将很快开始。Stobie矿区是淡水河谷9.45亿加元计划的一期项目。（上海金属网）不锈钢不锈钢 2024.07.24 一、市场观点原料端，虽然在RKAB审批推进后，印尼镍矿供应释放速度应会逐步恢复，但受印尼产业政策影响，预计镍铁供应增量有限，近日镍铁价格逐步回升，不锈钢成本支撑加强。宏观层面，美联储降息条件逐渐充分，但市场开始交易降息前期的衰退风险，国内降息释放宽松信号，短期影响有限。基本面上，不锈钢产量持续释放，下游需求整体偏弱。近日由于空头减仓，不锈钢期货有所反弹，现货价格有小幅跟涨，但市场成交一般。整体来看，不锈钢供给端减量有限，需求端仍未有明显回暖，整体供需宽松。在当前原料供应难见增量的预期下，不锈钢成本端存在一定支撑，但淡季偏弱的需求会持续给予不锈钢价格压力，预计不锈钢震荡运行。后续继续观察不锈钢减产程度以及下游制造业扩张的情况。基本供需方面：供应端，据Mysteel统计，2024年6月国内43家不锈钢厂粗钢产量328.86万吨，月环比减少1.12万吨，减幅0.34%，同比增加7.89% 。7月排产324.67万吨，月环比减少1.27%，同比增加1.58%。不锈钢供应仍处于同时期高位。原料端，6月中国&印尼镍生铁实际产量金属量总计14.29万吨，环比减少2.79%，同比减少6.69%。中高镍生铁产量13.7万吨，环比减少2.56%，同比减少6%。2024年1-6月中国&印尼镍生铁总产量87.29万吨，同比减少0.76%，其中中高镍生铁镍金属产量85.51万吨，同比减少0.22%。2024年6月中国镍生铁实际产量金属量2.51万吨，环比增加7.26%，同比减少20.18%。2024年1-6月中国镍生铁总产量14.52万吨，同比减少20.93%。昨日高镍生铁指数+4.4元/镍点至983.46元/镍点，在供给有限的影响下，镍铁价格有所企稳。 2024年7月11日，全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存108.77万吨，周环比上升0.63%。其中冷轧不锈钢库存总量72.33万吨，周环比上升2.02%，热轧不锈钢库存总量36.44万吨，周环比下降2.02%。本期全国主流不锈钢89仓库口径社会库存呈现窄幅增量。本周市场以冷轧资源到货为主，周初在涨价氛围的带动下，刺激下游部分刚需释放，但周内仍未有大量提货现象，成交量级有限，因此本期全国不锈钢社会库存呈现窄幅增量。现货方面，不锈钢成本端镍铁企稳回升，现货价格低位震荡，现阶段不锈钢利润仍不乐观，昨日304不锈钢冷轧利润+64至-388元/吨。二、消息与数据 1、7月23日佛山市场讯，市场消息称，近期处于风口浪尖的江苏D钢厂XS基地，近两天炼钢量有千吨左右的减幅，而目前也已经暂停了热轧设备，暂定48小时停产时间。（51不锈钢） 2、【中国仍然是土耳其最大的不锈钢供应国】根据土耳其统计研究所(TUIK)的数据，今年1月至5月，土耳其进口了约29.3万吨不锈钢扁平产品，与去年同期相比增长了1%。尽管从1月份开始，一些不锈钢产品的进口关税有所提高，但进口量仍在上升。与此同时，中国仍然是土耳其最大的不锈钢平板产品进口来源，同比增长37%，达到102000吨。接下来是印度尼西亚(约76000吨)和韩国(约59000吨)。（51不锈钢）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-07-24

长短期美债收益率持续倒挂黄金中期上涨趋势不改

美国次贷危机爆发，并引发2008年全球金融危机，实体经济遭受重创，居民部门资产负债表严重衰退。2008年，美国GDP连续三个季度萎缩，失业率在2009年10月上升至10%。由此来看，美国历史上每一次国债收益率曲线倒挂都伴随着美联储加息周期，并引发不同程度的经济衰退，且美债收益率倒挂持续的时间越长，经济衰退发生的可能性越大，造成的破坏性也越大。为应对疫情冲击，2020年，全球央行开启新一轮量化宽松，并引发1980年以来最严重的一次通胀。2022年3月—2023年7月，美联储以历史罕见的速度加息，将联邦基金利率由0~0.25%上调至5.25%~5.5%。值得注意的是，美国10年期和2年期国债收益率自2022年7月开始倒挂，至今已持续25个月之久，倒挂时间为历史上最长的一次。历史数据警示，一旦长短期美债收益率结束倒挂，意味着经济将在不久之后陷入衰退。随着时间的推移，全球货币紧缩的负面影响将进一步显现，全球经济下行压力或加大，高债务国家仍将面临去杠杆压力，进而引发货币贬值、资产价格下跌等连锁反应，加剧全球金融市场动荡。在经济发生衰退的情况下，股票、大宗商品等风险资产将遭到抛售，黄金作为避险资产将受到追捧。 [中东地缘紧张局势再添变数] 中东地缘局势方面，此前以色列和哈马斯达成加沙停火协议框架，巴以冲突一度出现缓和的迹象，避险情绪有所降温。但上周以色列和也门胡塞武装再起冲突，也门胡塞武装用无人机空袭以色列城市特拉维夫，并在亚丁湾袭击一艘悬挂新加坡国旗的货轮。作为回应，以色列首次对胡塞武装目标发动空袭，也门荷台达的港口区域发生巨大爆炸。以色列和胡塞武装交火，可能导致中东局势再次升级，并将反向影响巴以冲突的未来走向。短期来看，中东地缘局势前景不明，避险情绪或仍有反复，短线或对黄金价格提供支撑。随着市场对美联储9月降息的预期充分消化，美元指数和美债收益率反弹，黄金价格冲高回落，短期或进入震荡调整。当前市场围绕美联储降息预期和地缘风险反复博弈，中东地缘冲突升级可能再次引发避险情绪，将在一定程度上对黄金价格形成支撑。中长期来看，美国10年期和2年期国债收益率倒挂已持续两年之久，经济衰退的风险尚未解除。随着全球货币紧缩政策的滞后效应进一步显现，美国劳动力市场或将持续降温，通胀有望逐步下降，朝着2%的目标迈近，美联储降息只会迟到不会缺席。一旦美联储降息预期进入反复强化的阶段，10年期美债收益率将快速下行，推动实际利率下降，黄金上涨趋势仍将延续。（作者单位：新纪元期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-07-23

铜心协力 | 2024SMM再生铜海外考察团第一站：METROD(MALAYSIA) SDN BHD（泰国&马来西亚篇）

令人满意的回报，经受住了1997年亚洲金融危机、金属市场反复波动和2009年全球经济衰退的挑战。它还继续致力于其所有利益相关者，包括客户、业务合作伙伴、供应商、员工以及它所服务和所属的更大社区。 Metrod的高品质铜产品广泛用于许多应用，包括发电、输电和配电、电信、防雷、焊接、电子和汽车零部件、电磁线圈、电机、压缩机、变压器等。欲知更多METROD(MALAYSIA) SDN BHD信息，敬请点击METROD(MALAYSIA) SDN BHD 公司官网：Malaysia & Asia Copper Manufacturer of Copper Rod, Copper Wire & Copper Strip | Metrod 如果需要了解METROD(MALAYSIA) SDN BHD的具体业务和合作，可联系上海有色网信息科技股份有限公司。 SMM联系人：张文成电话：18766457954 zhangwencheng@smm.cn 来源：SMM

SMM上海有色网2024-06-27

宏观经济形势分析与展望：补库在即机会大于风险【SMM线缆峰会】

振创造了条件。（六）金融：需警惕美国金融危机再次发生企业端债务或成为金融危机导火索，政府债务利息将限制财政支出力度。 •2008年的次贷危机源于住房抵押贷款以及由此衍生出的MBS、CDO金融衍生产品，在住房价格下跌下，居民资产负债表坍塌，引发次贷危机。目前企业债务在疫情期间美国宽松货币财政环境下超过居民住房抵押贷款，企业债用于回购股票，股市被推动上涨。需警惕美股下跌导致的企业资产负债平衡破坏引发的连锁反应。 •美国政府方面，2023年12月，美国联邦政府债债务接近30万亿美元。在美债收益率连创新高的情况下，2024年，美国联邦政府利息支出或将达到1.3万亿美元，占年初美国联邦政府公布的2024财年预算（6.9万亿）的近2成，预计美国财政政策将显著受限。三、内部驱动和影响因素分析（一）下游需求向好，PPI低位回升，库存低位徘徊库存低位，下游需求向好，企业利润提升，企业采购、生产低位回升，PPI自低位抬升。原材料价格先于产成品价格上升，而工业品库存自低位企稳，呈现价升量跌（稳）特征，符合库存周期上行初期特征。随着下游需求的向好，企业库存的低位将不足以满足下游需求，企业将开启主动补库，若以原材料库存领先产成品库存1-2个季度来计算，库存周期将在下半年进入主动补库期。主动补库将驱动新一轮价格上涨。（二）地产政策（三）汽车消费仍然是消费维稳发力点 ►我国汽车产销维持较高景气。 •据中汽协和乘用车市场信息联合会数据，2024年1-4月，我国汽车销量907.9万辆，产量901.2万辆，累计同比分别增长10.2%，7.9%；1-3月，新能源乘用车销量177.4万万辆，产量195.97万辆，累计同比分别增长34.7%，26.9%。新能源车销售渗透率42.3%。 •汽车销量增速明显高于汽车产量增速，新能源乘用车维持高速增长，汽车行业维持高景气度。（四）基建托底基建作为政策发力待选项，短时起到托底之效，维持平稳发展。后期要从债券发行进度、政府支出力度两方面去观察基建力度。从债券发行进度来看，2024年前3个月政府一般债券和专项债券发行总额8423亿元，较2023年同期减少8271亿元，位于近三年季节性水平之下，占今年限额的18.23%，低于去年同期的36.93%。（五）制造业表现亮眼在固定资产投资三大项中，制造业投资亮眼，成为拉动投资的支撑力量。 1-4月，制造业投资累计同比增9.7%，较去年全年累计同比增速扩大3.2pct，较2023年同期累计同比增速扩大2.7pct。来源：SMM

SMM上海有色网2024-06-20

大咖谈：我国新能源汽车产业发展形势、机遇及未来展望【SMM压铸峰会】

均于2007年左右达峰，其中部分原因是金融危机造成的客运、货运周转量的降低，之后呈现波动上升的趋势。美国交通部门2015年超过能源领域，成为最大的碳排放来源。欧美国家汽车产业从达峰到中和有40年左右的时间，且汽车保有量已基本稳定。由于新冠疫情影响，全球小汽车和飞机出行显著降低，2020年全球交通部门碳排放较2019年降低了12%。预计随着疫情影响放缓和经济恢复，交通部门排放还将继续上升。到2070年，全球汽车保有率将增加60%，对客运和货运的需求将增加两倍，亟需通过电动化减少车辆使用环节碳排放。汽车电动化已成全球各国交通减碳共识电动化节奏加快全球主要国家均将发展新能源汽车作为应对气候变化、构建清洁能源体系、加强绿色交通的重要战略方向，明确新能源汽车发展目标。全球新能源汽车发展持续提速，2023年全球新能源汽车销量达到1465.3万辆，同比增长35.4%，渗透率接近20%。双碳驱动下中国新能源汽车产业蓬勃发展市场层面：进入全面市场化拓展阶段，2023全年销量（含出口）949.5万辆左右，同比增长37.9%。今年1-4月达到294万辆，同比增长32.3%。产业层面：构建了全球最完整的产业链。中国已经构建了涵盖关键材料、动力电池、电机电控、整车及充电设施、制造装备、回收利用等在内的、全球最完整的新能源汽车产业链。企业层面：涌现出一批有国际竞争力的品牌。上汽、广汽、吉利、长安等传统企业，及蔚来、理想、小鹏等新势力企业的电动化品牌被消费者认可。全球新能源汽车市场中，多家中国车企崭露头角，2023年有5家企业进入全球排名前十，其中比亚迪销量达302.4万辆，排名第一。以宁德时代为代表的头部企业生产的动力电池进入宝马、大众等国际知名整车企业配套体系。整体来看中国新能源汽车取得领先优势有几个关键性的因素 ►坚持战略引领强化顶层设计 1、汽车产业调整和振兴规划（2009-2011）； 2、节能与新能源汽车产业发展规划（2012～2020年）； 3、新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）； ►坚持科学施策健全管理体系 1、产业发展初期给与补贴，后逐步退坡，2023年开始补贴全部退出； 2、政府处理好了安全与发展的关系，在初期正确处理了新能源汽车着火等问题； 3、严格控制新增传统燃油汽车产能，给新能源汽车产能更多空间，同时放进来一批新势力企业； ►坚持全面联动建立协同机制 1、加强部级联动。2013年由国务院批复建立节能与新能源汽车产业发展部际联席会议制度，由工信部牵头，发改委、科技部、财政部、公安部等20个部门参与； 2、强化央地联动，央地两级财政补贴，地方积极转型新能源产业； 3、加快政产学研联动。政府搭台、企业唱戏、行业组织做好协同推动等； ►坚持创新驱动增强产业韧性 1、以技术创新为主线作“强链”，宁德时代、比亚迪等电池达到国际一流； 2、抓住关键环节作“补链”。推动IGBT、碳化硅、智能芯片国产替代； 3、围绕下游应用作“延链”，加强汽车与能源、信息通信、交通等多个产业的融合； ►坚持需求拉动优化使用环境 1、持续补足充电基础设施； 2、不断在新能源汽车通行、停车等环节给予支持，推动由购买管理向使用管理转变； 3、通过开展公共领域电动化示范试点、新能源汽车下乡活动，不断优化推广结构； ►坚持开放合作融入全球发展 1、引进来。2019年1月特斯拉工厂开工建设，实现了当年开工、当年竣工、当年投产、当年上市； 2、推动走出去。上汽集团、吉利汽车、比亚迪、长城汽车等整车企业及宁德时代、格林美、特锐德等产业链条企业纷纷布局海外市场； 3、建立APEC汽车对话、中欧、中德、中法中日等多双边合作机制；标准等合作。中国新能源汽车产业发展机遇及未来展望新能源汽车已成为我国新质生产力的代表地位稳步提升（1）中国逐步成为全球新能源汽车产业“风向标” ►中国继续保持全球最大的新能源汽车消费市场地位 2023年，全球新能源汽车销量1465.3万辆，中、美、欧分别为949.5万、146.8万、294.8万，中国占比超60%；预计2024年全球新能源汽车销量将超2000万辆，中国仍将贡献全球销量的60%。 ►在定义下一代汽车中中国因素会越来越多电池、电机、智能座舱等关键技术和生产水平全球领先，大规模量产动力电池单体能量密度达到300瓦时/公斤，纯电动乘用车平均续驶里程超过460公里，诸多新技术优先在中国出现并落地；2024年是定义下一代汽车产品的关键阶段，中国市场、技术、平台的因素将发挥重要作用，引领全球产业转型发展方向。 ►中国新能源汽车企业占据重要市场地位 2023年，中国新能源汽车企业快速崛起，比亚迪全年销售302.44万辆,成为新能源乘用车领域全球销量最高的车企，前十位中中国企业占据5席，合计占比达43%；基于电动化产品、市场的突破，2024年国内企业将延续崛起势头，出现新的全球品牌，预计将新增1-2家企业进入全球新能源乘用车销量前十，份额提升至45%。 ►中国新能源汽车产业链优势地位进一步提升中国加速成为全球汽车供应链中心。2023动力和其他电池累计产量/装车量分别778.1GWhGWh/387.7GWh，动力电池及上游材料出货量占全球50%以上；预计2024年中国动力电池及材料出货量仍将占全球50%以上，并将通过全球合作和海外产能布局将加速落地。（2）新能源汽车成为拉动经济和产业高质量发展的“新引擎” ►成为拉动投资、消费促进国民经济增长的重要力量 2023年中国汽车整体销量突破3000万辆，新能源车增长势头延续，逐步迈进千万量级时代。预计2024年势头仍将延续，汽车类零售额将突破5万亿元，其中新能源汽车突破2万亿元；产业发展将持续拉动基础设施、汽车零部件、智能制造、汽车智能化等领域的投融资。 ►带动产业技术创新与落地新能源汽车融汇绿色能源、人工智能、互联网、大数据等多项变革技术，成为新技术落地应用的重要载体；汽车更新迭代速度进一步加快，2023年累计推出车型1100余款（包括改款等车型），其中纯电占比70%，车型更迭缩短至1-2年一代。 ►充分发挥绿色低碳发展效能预计2024年中国新能源汽车保有规模将超过3000万辆，其中纯电动占比约80%；2023年，全国新能源汽车碳减排量累计超8000万吨，预计2024年全国新能源汽车减排量将超过1亿吨。 ►带动国际贸易、交流、合作的重要载体全球气候行动紧迫，新能源汽车愈发成为当前全球经济、贸易、技术、供应链等各领域交流、合作的重要桥梁；产业低碳、绿色转型对话合作频繁。预计2024年新能源出口规模延续增长，类似国轩、蔚来、零跑的技术及资本合作及企业海外的本地化发展将进一步突破。新能源汽车市场增长势头仍将延续整体市场：2023全年销量（含出口）949.5万辆左右，同比增长37.9%；今年1-4月达到294万辆，同比增长32.3%。预计2024年我国新能源汽车产销规模有望超1200万辆，增速约36%，整体渗透率有望达40%，乘用车领域单月渗透率有望超过50%，迎来产业发展重要里程碑。预计到2030年，新能源汽车渗透率有望达到60%-70%。细分市场：PHEV（含增程）成为新能源汽车增长新动能，2023年销量同比增长84.7%，高于纯电；预计PHEV（含增程）短期内仍将延续增长势头，助推新能源汽车推广。中端乘用车市场“油电大战”进一步加剧， 2023年成交价10-15万元新能源汽车市场份额同比增加4.7pp；预计下一阶段10-15万元价位的A级车与B级轿车将成为关键增量市场，销量持续突破。新能源汽车下乡持续深入，2023年，三、四线城市新能源渗透率接近2022年一、二线城市水平。预计2024年下沉市场新能源汽车渗透率将超过1/3。供应链格局重塑绿色低碳发展的重要性进一步凸显供应链结构面临重构，复杂产业分工与技术需求驱动汽车产业供应链由“链状”向“网状”重构，形成主机厂与零部件之间深度合作或“自研+外采”模式的供应链关系。整车企业与零部件企业，也会形成新的产业组织关系，多种关系将并存。其中，零部件企业完全主导、整车企业封闭自研自产的模式是双刃剑。全球应对气候变化形势空前紧迫，世界各国对涵盖材料、制造、产品、回收等全链条的产业绿色发展提出具体的法规和要求，如何适应低碳发展趋势、参与低碳竞争已经成整车与供应链企业面临的核心课题。以低碳为核心，构建覆盖产品全生命周期全方位的绿色低碳发展体系, 已成为下一阶段企业形成核心竞争力的关键。汽车生产方式迎来新变革随着大数据、人工智能、物联网、云技术、边缘技术、元宇宙、数字孪生等技术突破并与汽车制造业融合发展，大规模的智能设备、机器人的普及及应用，汽车生产方式将迎来一场深刻变革。新生产方式将集数字化、模块化、一体化、绿色化于一体。实现数字化转型是保持企业竞争力的重要路径之一。从业务、组织、技术等多层面共用发力，协同推进数字化转型发展。打造模块化平台，同平台衍生能力强，提高通用化零部件比重，推进零部件标准化，降低新车研发制造成本和周期，实现规模化降本。一体化压铸具备降低生产制造成本、提高硬件标准化程度、提升材料利用率、缩短车型开发周期等优势。新能源汽车国际化将成为一大亮点新能源汽车是践行中国“高水平对外开放”的重要领域和优秀实践。 ►从国家层面，中国坚持高水平的对外开放，融入全球产业链，国家及地方层面出台包括降低汽车关税、开放股比、鼓励外贸、支持二手车出口在内的多项政策支持国际化发展。 ►从产业层面，中国在电动化核心技术、产业链、智能化方面取得一定优势，并通过长期探索，在市场把握、海外渠道、合作网络、产业组织等方面建立良好基础。 ►整车出口持续保持高增长，新能源汽车成为汽车出口的重要拉动力量。 ►绿色低碳是汽车产业转型发展的必然趋势，预计新能源汽车销量将从2023年的1047万辆增加到2030年的4500万辆左右，年均增长约20%，为中国新能源汽车国际化发展提供巨大市场空间。 ►企业国际化发展模式将由简单的产品贸易向海外本地化发展转变，不断探索在海外布局生产基地与研发中心，同海外企业合作共建供应链、股权合作、品牌合作、技术合作等创新模式。来源：SMM

SMM上海有色网2024-06-06

从贵金属牛市历史规律看当前周期位置

2009年至2011年3月）商品指数在金融危机失速下行后绝地反弹，上行周期持续了2.25年。在危机冲击下，全球主要央行货币宽松推动经济复苏，中美制造业PMI出现触底反弹、向上修复至扩张区间，流动性宽松、需求回暖推动此轮商品上涨。特别是，我国“四万亿”刺激政策下，基建、房地产投资加速，使得黑色、有色等工业品板块领涨。第三轮牛市（2016年）较为短暂且内外盘分化，国内商品价格整体上行主要受供给侧改革推动，钢铁、煤炭行业产能大幅下降带来供给端收缩，对商品价格形成向上支撑，而同期美国制造业PMI从收缩区间踏上扩张区间，但上行斜率较缓，欧美经济复苏较为缓慢对应国际商品上行幅度较小。第四轮牛市（2020年4月至2022年6月）受流动性充裕、需求复苏及供给冲击三重推动。2020年，新冠疫情席卷全球，全球主要经济体央行采取史无前例的宽松货币政策以刺激经济恢复，实施力度远超2008年金融危机时期。一方面，财政及货币宽松刺激下经济基本面企稳回升；另一方面，疫情导致的产业链阻断以及地缘政治扰动使得供应端问题此起彼伏，流动性泛滥、需求回暖、供应风险共同推高通胀，使得商品价格整体大幅上行。 2022年下半年至今，商品价格在高位宽幅震荡。2022年下半年、2023年前9个月的两段先抑后扬“V”型小行情主要受美联储加息对经济衰退的担忧、美国经济短期韧性超预期所主导，而今年3月以来商品指数特别是金属板块再度整体上扬，主要受全球制造业周期企稳、美国再通胀担忧、地缘政治持续扰动、美联储降息博弈等预期带动。从板块节奏看，通常体现为贵金属和能源板块先行起飞，后带动其他金属及整体工业品板块开启上涨行情。 [黄金牛市历史规律] 黄金因稀缺性以及稳定的物理、化学性质，自古以来发挥着货币和硬通货的价值储备作用，具有商品和金融双重属性，具体体现为与通胀及通胀预期正相关、与国际避险需求正相关、与美债实际利率负相关、与美元指数负相关。从2008年以来黄金（伦敦现货黄金、COMEX黄金期货主力合约及沪金期货主力合约）价格走势来看，已出现三轮典型的牛市行情，不同属性在不同行情中起到的作用不同，而每轮高点均突破前高，体现了黄金价格中枢长周期抬升特征。第一轮牛市行情为2008年至2011年。随着次贷危机演进成金融危机，美联储快速降息并开启QE，政策利率长期维持低利率水平，带动美债实际收益率快速下行，叠加衰退周期初期避险情绪高涨，黄金金融属性驱动价格一路上涨，伦敦现货金价触及1921美元/盎司高点。第二轮牛市行情出现在2018年下半年至2020年8月。2018年，美联储紧缩货币政策进入尾声并于2019年转向，后随着2020年新冠疫情来袭进入“史诗级”宽松周期，美债实际收益率一路下行，点燃黄金牛市。同时，此阶段英国脱欧等国际事件、疫情冲击等令市场避险情绪升温，同样对金价有所支撑。伦敦现货金价突破2075美元/盎司高点。第三轮牛市行情出现在2022年底至今，特殊性在于黄金价格与实际利率走势背离，实现独立上涨行情，近期伦敦现货金价创下2450美元/盎司历史新高。在此期间，美联储实施急剧猛烈加息并维持高利率水平，通胀水平触顶回落但受控速度缓于预期、通胀增速与政策目标仍有距离，实际利率小幅震荡走高。而在此期间，黄金价格明显走强：一是实际利率水平越高，黄金对其进一步上行的敏感性下降，亦暗含了对未来利率回落的提前预期；二是俄乌冲突、巴以冲突等地缘政治风险不断，避险需求接替上行；三是商品属性时有支撑，抗通胀需求、央行多元化外汇储备需求的提升，均对金价提供一定支撑。因此，从行情规律看，一是金融属性（金价与实际利率负相关）对黄金价格上行驱动作用显著，下行制约的效果在不同行情中表现不同，取决于预期抢跑的情况；二是商品属性对黄金价格走势的影响在不同阶段效果不同；三是通常历史高位的突破受避险情绪升温推动。从伦敦现货黄金、COMEX黄金期货主力合约及沪金期货主力合约三个收盘价走势看，伦敦现货黄金与COMEX黄金相关性高，体现了伦敦现货黄金的定价权，沪金期货与伦敦现货黄金高低拐点一致，而区间行情偶有分化，体现了汇率走势的影响。当人民币汇率回落时，沪金较伦敦现货黄金录得更好的表现，反之亦然。 [白银牛市历史规律] 与黄金相比，白银由于其广泛的工业应用，具备更为明显的商品属性，在震荡行情中体现自身供需关系，有时与黄金走出分化行情。但如前文所述，黄金典型牛市行情主要驱动为贵金属特有的金融属性及避险属性，因此在大幅上涨行情中，白银作为贵金属的一员，与黄金同向拉涨，且弹性更大，但与黄金价格中枢长周期上行不同，白银价格走势大起大落，波动率明显更大。伦敦现货白银价格历史高点出现在2011年5月，达到49.79美元/盎司，较黄金同期牛市行情中的高点提前约4个月出现；2020年牛市行情中高点出现在2021年初，达到30.094美元/盎司，较黄金同期行情高点晚6个月时间出现；近期行情高点为32.512美元/盎司，基本与黄金同步出现。因此，白银牛市周期整体与黄金一致，但其高点及节奏有可能较黄金提前、滞后、同步。图为2008年至今伦敦现货黄金及现货白银价格走势此外，沪银本轮行情上涨表现整体明显强于伦敦现货白银，与沪金期货较伦敦现货黄金“抗跌”“同涨”特征不同，说明除了汇率因素外，沪银受自身需求及资金情绪驱动。在商品属性上，随着光伏银浆的国产化进程，国内白银光伏需求稳步增长。图为伦敦现货白银、COMEX白银期货、沪银期货价格走势金银比是金价和银价之间的比率关系，代表着黄金和白银价格之间的相对值，通常用来衡量黄金和白银的相对估值性价比。复盘2000年以来金银比走势，一是金银比基本处于40～100区间，中位数为66.85，平均数为67.77，1/4分位数为58，3/4分位数为77，即当金银比低于58时，黄金相较白银估值较低，当金银比高于77时，白银相较黄金估值较低。二是在黄金牛市行情中，金银比通常会经历一波急速收窄，即白银受资金驱动快速补涨，至超涨后回落，金银比回升。图为伦敦现货黄金价格与金银比走势关系 [贵金属当前周期判断] 2022年年底至今，黄金价格强势上涨，近期白银价格亦出现大幅补涨，我们认为贵金属牛市未完，长期因素受去美元化进程及政治经济局势不确定性支撑，中期看随着美联储货币政策终将转向，实际利率下行环境中金融属性将接力成为黄金价格进一步上行的驱动，我们维持对黄金的中长期配置观点，但短期内价格受美国经济预期差即降息预期调整而双向波动。白银方面，商品及金融属性共振带动价格走强，金银比近期已大幅收窄，但仍处历史3/4分位数的相对高位，意味着比值下行仍有空间，使得白银补涨向上行情弹性更大。但同时需注意，若黄金价格承压回调，白银价格亦将经受大幅回撤。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-06-05

期货衍生品在铜产业中的应用【SMM铜峰会】

8年前呈现稳定上涨趋势，商品场外规模在金融危机前达到顶峰，随着监管政策陆续出台，规模有所下降，近年来维持规模500万亿左右。 2008年前，场外期权与远期各占据50%市场，场外期权规模大多数时间占比更高。金融危机后，远期和互换成为全球最主要的交易方式。次贷危机中，以CDS为代表的场外衍生品导致了一系列金融市场系统性风险事件。后危机时代，全球场外衍生品市场规模已经逐渐稳定，市场监管越来越完善，越来越透明化，有效降低市场对手方风险。伴随着2016年开始的大宗商品反弹，商品场外规模出现了明显的增量。场外衍生品市场的特点、形式和市场参与者场外衍生品市场具有价格发现、风险管理、财富管理、资源配置的基础功能。场外衍生品业务通过定制化的产品设计，提供丰富的风险管理服务，包括持仓风险管理、全球化资产配置、组合优化等。场外工具介绍什么是期权？期权合约要素解释：波动率：波动率越高，权利金越高；时间：到期日距离起始日期越远，权利金越高；期权结构：期权虚值程度越高，权利金越低；实值程度越高，权利金越高。其还对期权的类型——卖出看跌期权、常见交易策略——单腿香草、波动率水平介绍（以铜为例）等进行了介绍。最后其还对场外期权产业实例介绍、机构客户如何配置等进行了介绍。》2024SMM第十九届铜业大会暨铜产业博览会专题报道来源：SMM

SMM上海有色网2024-05-13

历史上的今天：英国央行抛售一半储备25年后，黄金在全球范围内复苏

购买都是有利可图的。 Costa指出，金融危机之后，债券与黄金的交易变得中立，直到疫情开始，交易才开始青睐黄金。 “这是一个杀手级的想法，”他说。“我们从2000年代初一直到2011年。这基本上使黄金与美国国债回报率的比率回到了他们出售的水平，所以他们仍然没有损失任何钱。他们甚至错过了黄金熊市，这对他们来说是一个很好的选择。就在最近，当我们突破黄金价格的历史纪录时，回报率为正。” Stöferle也不认为英国央行的出售是一个重大错误。他指出，虽然今天购买这么多黄金需要花费数百亿美元，但与各国政府涌入市场以支持被疫情摧毁的全球经济的流动性相比，这仍然算不了什么。具体来说，英国央行的资产负债表接近1万亿英镑，仍低于两年前的高点。美联储的资产负债表目前为7.36万亿美元。“他们的黄金持有量与我们今天看到的融资相比只是九牛一毛，”他说。 25年后……快进到今天，全球财政状况完全颠倒了。过去12年来，各国央行一直在稳步积累黄金。事实上，各国央行在过去十年中购买的黄金数量比黄金协议生效时出售的数量还要多。世界黄金协会指出，各国央行一直在以创纪录的速度增加黄金储备，过去两年购买了超过2000吨。最近，世界黄金协会指出，2024年第一季度各国央行购买了290吨黄金，这是有记录以来最强劲的一年开局。 Costa表示，随着政府的财政主导地位已经走到尽头，各国央行重新转向黄金并不奇怪。 “游戏现在已经结束了，因为我们正在创造一个去全球化的环境，”他说，“央行需要提高储备质量，以应对自身系统中存在的失衡问题，但考虑到去全球化不断升级，现在也有人在推动拥有中性资产。” 虽然大部分黄金需求来自新兴市场央行，但Costa表示，他预计发达市场央行也将再次购买黄金。他指出，新兴市场央行更需要实现资产多元化，因为大部分债务已经以世界上最重要的储备货币美元计价。 “当发达经济体的利率上升时，这也会立即造成外汇波动，这是我们在某种程度上看到的情况，但我认为我们可能会看到更多。新兴市场是最先真正受到影响的国家，”他表示，“购买黄金最终成为新兴市场为提高货币体系可信度而采取的更为中性的政策之一。” Costa表示，尽管发达市场的货币政策更加灵活，但在地缘政治紧张局势加剧的情况下，主权债务水平却不断上升，这意味着多元化的时间已经不多了。不过，Costa表示，他预计主要央行不会宣布黄金购买计划。他指出，在以历史低点抛售黄金后，如果英国央行现在宣布购买新的黄金，且价格高于每盎司2,300美元，因此英国央行将面临信誉风险。 Stöferle指出，虽然新兴市场央行一直是官方部门黄金需求的主导者，但发达市场的央行并没有完全忽视这一贸易。他指出，新加坡金融管理局在过去几个月里一直是黄金的买家；与此同时，波兰是2023年的重要买家，甚至捷克共和国也在稳步增加其黄金储备。 2021年9月至2022年3月，爱尔兰央行也购买了一些黄金。 “对于一直在寻求货币市场稳定的央行来说，黄金发挥了巨大的作用；它正在做它应该做的事情，”他说，“作为货币对冲工具，以欧元计算，黄金是过去24年来迄今为止最强劲的货币。” Stöferle表示，他也预计发达市场央行开始购买黄金只是时间问题。他预计主权财富基金等其他金融机构将更多地用黄金进行对冲。不过，他补充说，他预计这些购买不会对外公布，而是通过不透明的场外市场进行。 “我们清楚地看到60/40投资组合的终结，”Stöferle说，“我们已经看到，你持有的债券可能会出现重大损失，至少按市值计算是这样。将债券作为投资组合基石的想法至少受到了质疑。” 然而，并非所有人都相信发达市场将在未来25年成为黄金买家。Adrian Day资产管理公司总裁Adrian Day表示，黄金面临体制问题。 “大多数央行经济学家根本不相信黄金，[他们认为]这是一种过时的遗物，” Day说， “要改变这种观点，需要进行巨大的思维转变。” Day预计新兴市场央行的需求将保持强劲，因为它们的避险选择较少。他补充说，他看到有迹象表明全球债券市场刚刚开始一个可能持续30年的新的长期熊市周期。

佳华1682024-05-10

【专题报告】中国以外新兴市场能源需求有多好？

。策略建议：长期看多能源风险提示：金融危机，地缘政治。一、中美博弈背景下南方国家悄然崛起 2010年代也可以称作G2时代，中美GDP领涨全球，而欧洲拉美东南亚等地区经济发展要缓慢的多。随着G2演变成中美博弈，俄乌战争使欧洲进一步衰落，过去被投资者忽视的南方地区则迎来了新世纪以来最好的战略机遇期——美国需要供应链重构，中国需要更大的市场，俄乌战争使俄欧经济利润外溢——南方几个主要大国已经成了世界经济增长的热点。我们选取印度、巴西、印尼、墨西哥和越南这五个代表国家来跟踪这一趋势。 1、南方五国体量大，人均能耗有很大提升空间首先从体量上说，南方五国总人口高达21亿要大于中国。而从发展潜力上，南方五国年龄中位数只有29.5岁，城市化率水平不到50%，人均GDP不到中国一半，因此有很大增长潜力。而伴随增长的，则是人均能耗提升的巨大空间。相比石油需求，电力消费提升的潜力更大。然后我们再看南方国家目前收支环境改善的背景，首先美国在疫情后开启了财政和贸易双赤字，对外进口大幅增长，而美国对中的直接进口反而有所下降，使美国每个月对其它国家进口从过去的1500亿美元/月增加到目前的约2000亿美元/月上下。然后中国在欧美贸易去风险化和各国保护主义升温背景下，企业出海从去年开始明显加速，今年一季度累积对外直接投资342亿美元，创下自从2016年限制资本外流以来的新高。 2、印度:服务贸易和产业转移改善国际收支，基建城市化进程加速制约印度这样的人口大国发展的主要是庞大的进口需求造成的国际收支困境，但随着产业链转移和印度服务贸易在互联网时代的蓬勃发展，印度或逐渐成为稳定的贸易顺差国，随着与欧美经济合作的深化和外资的涌入，印度抵御周期性冲击的能力也将上升。在贸易顺差-投资基建-更多的人口进入国际分工成为正反馈后，印度或进入发展快车道。而随着城镇化进程，印度本身的城镇化需求也将释放。我们可以看到印度制造业指数和发电指数也在2023年后开始显著增长，今年2月分别同比增长5%和7.5%，仍然处于扩张势头中。 3、巴西印尼:大宗出口和吸引投资，FDI流入或是关键变量印尼和巴西则都是收益于大宗商品出口改善了国际收支，由于俄乌战争和全球南方经济的发展，印尼和巴西作为能源、农产品、金属矿物的重要净出口国地位提升，其中巴西的出口和顺差已经都创了历史新高。而巴西和印尼的领导人都有雄心勃勃的产业投资拉动经济的计划，其中印尼通过国家战略项目的形式铺开了大规模产业投资计划，从采矿冶金到制造业都有大量项目在建设中，巴西的用电量则是在今年稳步提升，体现出国内工业生产的增长。但相比巴西，印尼的产业政策更激进但国际收支压力更大，因此或面临美元周期更大的压力。 4、墨西哥越南:受益于承接产业转移墨西哥和越南则是由于地理位置，成为中美贸易中转地和替代供应链的首选，两国的出口增长都在疫情后加速，其中墨西哥更明显。但这两个国家资源相对不如巴西印尼丰富，因此国际收支的压力相对更高。改善或需要在供应链逐步完善减少进口增长之后，我们在越南数据中已经可以看到这样的趋势，而从墨西哥建筑指数和制造业指数的趋势差异，或也将逐步进入这一阶段。和供应链转移相伴的是用电量的显著增长，越南三月发电量同比增长8%，创了历史同期记录。二、影响评估我们想要关注的是，南方五国的这种增长，在历史上是什么级别的趋势，能对能源市场带来多大影响，这就不可避免要将五国和2000年代的中国崛起进行对比。首先，南方五国的增长并不是一个新的趋势，而是一直都和中国经济在同步增长，只是斜率偏低，但在中国增速开始下降后，这几个国家的增量才开始凸显。在电力端，目前南方五国的总用电量在中国2009-2010年水平，人均用电量则在中国2000年水平，随着产业链的扩张和电气化的铺开有较大的提升空间。在03-07的超级周期中年均增长在15%左右，2013-2019年之后下降到8-9%左右，目前则维持约6-7%的增速。而南方五国的增速约在6.5%左右，其实保持着跟疫情前类似的斜率，即使加速，我们认为也很难超过8%。因为中国是独特的地方政府GDP竞赛驱动的产业发展模式，而南方国家则更接近垄断资本驱动，这也是后发国家的常态，中国模式则是非常态。因此未来五年南方五国对电力需求的拉动约在230-270TWH一年的水平，对应的标准煤消耗增量将逐步从3000万吨/年扩大到五年后的4000万吨/年，对应全球煤炭的3%左右，LNG贸易量的6-7%左右，以及约90-100GW的光伏新能源，大约等于国内光伏（组件+硅片）出口总量。而从BloombergNEF预测的太阳能和风电装机量来看，每年装机量将从47GW逐渐增加到68GW。因此南方国家对新能源和旧能源的拉动或各占一半。在原油端，南方五国的总消费在中国约2015年水平，人均消费在在2008-2009年水平。中国在2003-2007的原油消费年均增长高达8.5%，在2010-2019为5.8%。目前南方五国增速约在6%水平，斜率上相比疫情前的2%有提升，其中印度的人均消费量只有中国03年的水平，在城市化大潮中随着石油产品的渗透或维持较高的原油消费增速。根据估算，南方五国在未来五年带来的原油需求增量将逐步从70万桶/日提升至90万桶/日。这将逐步超过和替代中国对需求增长的贡献，考虑到石油上游资本开支的不足和集中度提升，这有利于OPEC+联盟在未来几年继续维持市场紧平衡。能化组：周密 15618193697 Z0019142 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

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