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【专题报告】如果美元失去全球货币地位

全球市场对美元进行外汇交易的依耐性。自金融危机后，以人民币为主的非传统货币全球交易量都出现了大幅度上升。俄乌战争后，巴西、俄罗斯、印度、中国、南非（金砖国家）、一些东盟国家、沙特阿拉伯和阿联酋现在也在推动在贸易中使用当地货币。亚洲中央银行通过双边互换额度交易的金额已经由2000年的0上升到4960亿美元，占全球比重接近40%。全球商品贸易占比中，美德日德比重一直在持续下行，而以中国为首的金砖国家贸易占比由最初的0跃升至2022年的20%，整体新兴经济体的经济发展带来了多样货币的流通性，因此对美元造成一定利空。三、全球融资主要货币美元作为全球主要货币，在融资市场美元通过不同期限和规模的金融工具向全球融资，其融资属性极强。美国债券市场规模在全球居首，根据BIS口径，截至2021年年末全球固收市场规模约127万亿美元，其中美国市场规模约49万亿美元，占比38.7%。过去十年，美国固收规模占全球比重均值为38.6%附近。美国也因此利用其强大的融资属性在全球市场大规模融资，疫情后，其债务规模再一次大幅提升，债务上限法案通过后，新增发债规模又达到1万亿，大幅的举债使得其债务规模达到历史高值32.6万亿，其债务可持续性遭到质疑。美国全球制裁的能力建立在其美元基础上。如果美元储备地位边际走弱，对美国的贸易环境，利率环境和地缘环境上必定产生一定影响。 1、贸易：从美国的进出口贸易能看出来，长期的货币优势使得其商品进出口一直处于逆差，相较而言，服务进出口却一直处于顺差。而美元的持续走弱，直接对其全球实际购买力削弱，但从另一端将使得其出口优势增强，其商品贸易差额会出现持续修复。现阶段，全世界的美元储备大约在6万亿，而美国国内M2供应量大约在18万亿，如果出口优势带来的大量美元回流，匹配上长周期资本市场形成的制造业空心化，很有可能引发滞涨风险。 2、融资环境：美元的边际走弱使得美元信用带来的融资便利将消失，美元融资成本持续攀升。短期国债和长债收益率都已上升至2007年的高利率水平。需求端明显出现动能不足。较比2013年，美债主要持有人海外机构购买力明显下降，日本和中国作为美债的最大持有国自2021年起总计减持了4000亿美债规模。在经历了疫情的大幅资产负债表扩张后，美联储的需求动能也明显减弱。伴随着美元走弱，美债需求下滑和债务利息上升将会使得美国融资环境进入恶性循环。 3、经济制裁力：美国政府利用美元的主导地位，已经将美元“武器化“，通过各种金融制裁方式，实现其地缘或政治目的。在2022年俄乌战争中，美国通过一系列金融手段切断俄罗斯银行与全球金融系统的联系，比如将选定的俄罗斯银行从SWIFT系统中剔除，冻结俄罗斯央行的外汇储备，制裁俄罗斯货币卢布汇率和限制其在欧美市场借贷凑款等。当下确实给卢布造成了大规模影响，但是随着时间的推移，卢布开始恢复，其制裁效果低于预期。主要原因是在2014年克里米亚事件后，俄罗斯一步步建立自己的金融防御体系，积累国际储备，加大黄金储备，支持多货币贸易，减少美元依赖性。因此，一旦多货币体系形成，减少美元的独一性，对于美国而言其全球美元制裁能力会大幅减弱。 4、军事制裁力：美国长期保有的军事力量得益于其巨额的军费开支，美国军事支出全球占比达40%,占其GDP比重4%，远远超出其它主要经济体。美元走弱将导致其整体GDP和财政支出的下滑，进而导致军费开支减少，这对军力的维持和发展产生限制作用。当军事力量开始走弱，这对美国整体政治影响力必然产生削弱影响。基于美元在全球储备，交易和融资上大体量，短时间无法撼动其作为货币霸主的地位。但从大周期来看，下降格局依然形成，美元的功能性都在边际走弱，长时间额信用透支叠加上日益膨胀的债务终究会削弱美元，进而影响其贸易，融资，军事和经济制裁能力。宏观组：周蜜儿 F03107634 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-08-11

旺季效应发酵，SCFI继续反弹-航运周报-20230807

年，达飞轮船曾一度濒临破产，当时全球金融危机导致贸易陷入低谷。但这一次，他们的资金更加充裕。Petrofin Research 在其关于全球船舶融资的年度报告中说，银行贷款历来是该行业的主要资金来源之一，但去年并未随着订单量的增加而增加，2023 年可能会保持持平。此外，两级信贷市场已经出现，贷款人为排放量较低的船舶提供更好的贷款条件。拉森说："船东正变得越来越像银行，并采用你在银行看到的风险思维。与过去'买便宜卖贵'的一般印象相比，他们正变得更加成熟"。 2、集装箱运价从综合的运价指数来看，上周波罗的海货运指数从1323.24增至1431.24，SCFI运价综合指数从1029.23增至1039.32，受传统旺季需求发酵影响，SCFI连续第二个月反弹，不过整体集装箱航运的运价已基本处于2019年疫情前的水平。从分航线的运价指数来看，四大主要航线多数反弹，仅欧洲航线走弱。美东航线从859.58增至874.41，美西航线由702.62增至736.26，欧洲航线由1031降至1026.52，东南亚航线由559.95增至568.70。总体各航线依旧延续2022年以来的下降趋势，基本接近疫情前的运价水平。整体来看，集装箱航运运价在经过一年多的下降后，主流航线运价多已接近甚至回到2019年疫情爆发前的价格水平，目前基本处于磨底阶段。 3、集装箱运力从全球主流航线集装箱运力情况来看，跨太平洋集装箱运力从522472TEU增至529451TEU，增加6979TEU；跨大西洋集装箱运力从169405TEU降至167741TEU，减少1664TEU；亚欧集装箱运力从464283TEU增至460957TEU，减少3326TEU。整体来看，跨大西洋的运力在165000TEU-170000TEU之间震荡，而亚欧和跨太平洋运力处于阶段性的反弹之中。从航线的收发货和到离港准班率来看，全球主流航线的准班率不同程度提升，亚洲到欧洲的收发货服务准班率已基本接近2020年初，到离港服务准班率也居于主流航线前列，整体集装箱航运的运力服务延续恢复态势。 4、宏观需求北美方面，美国7月Markit制造业PMI终值为49，与预期及初值一致，6月终值为46.3，红皮书商业零售销售同比增长0.1%，前值为下降0.4%。美国7月季调后非农就业人数增加18.7万人，2020年12月以来最小增幅，预期20万人，前值自20.9万人修正至18.5万人；失业率为3.5%，预期及前值均为3.6%；薪资稳健增长，平均时薪同比上升4.4%，预期4.2%，前值4.4%；环比升0.4%，预期0.3%，前值0.4%；就业参与率为62.6%，与预期及前值一致。美国总统拜登表示，失业率接近历史最低水平，处于工作年龄美国人工作比例创20年来新高。美联储博斯蒂克称，美国就业增长正有序放缓，没必要进一步加息。欧洲方面，欧元区7月制造业PMI终值为42.7，预期及初值均为42.7，6月终值43.4。英国7月制造业PMI终值为45.3，预期及初值均为45，6月终值46.5。法国7月制造业PMI终值为45.1，预期及初值均为44.5，6月终值46。德国7月制造业PMI终值为38.8，创2020年5月来新低，预期及初值均为38.8，6月终值40.6。年初以来，欧元区的服务业需求反弹，带动我国出口欧洲的增速也同步反弹，但4月以来，欧元区的服务业和制造业景气度见顶回落，连续3个月走弱，欧元区需求对运价的支撑空间有限。整体来看，欧洲经济反弹力度减弱，美国制造业需求进一步走低，全球经济需求较为偏弱。最新中国6月出口数据显示，出口美国和欧盟的增速同比连续第二个月下降，6月出口美国增速同比下降23.73%，5月数据为18.24%，增速降幅明显扩大。6月出口欧盟增速同比为-12.92%，增速连续两个月为负。受制于全球经济需求欠佳，整体集装箱市场的需求也未见明显提升。 04 油轮 1、行业要闻 12艘圆满收官！广船国际交付招商南油一艘49500吨油轮。8月3日，中国船舶集团旗下广船国际联合中船贸易为招商局南京油运股份有限公司建造的49500载重吨化学品/成品油船2号船命名交付。该船也是广船国际为招商南油建造的12艘MR系列船的收官之作。命名仪式上，命名嘉宾——招商局集团财务部副部长胡艳君将该船命名为“永欣”号，广船国际党委副书记、总经理陈激，长航集团党委书记、董事长张翼，招商南油总经理王晓东共同见证命名。悉，广船国际与招商南油的合作始于2010年建造交付的华南最大原油船——32万吨超大型原油船（VLCC）“凯桂”号和“凯粤”号，至今已携手走过十三载春秋。近年来，广船国际已累计为招商南油建造交付了3型12艘高品质的MR型（5万吨级）油船。此次交付的“永欣”号油船配置8对货舱，可同时装载8种液货而不互相污染，优化了推进效率，并满足中国船级社B级冰级要求，具备冰区航行能力，是一艘适货性强、能耗低的油船。同时，该船还满足中国船级社绿色环保入级符号G-EP，G-ECO的要求，排放达到国际海事组织TIERⅢ标准，智能能效管理系统取得中国船级社的I-SHIP（E）入级符号，在合规性、经济性、环保性、智能化方面进行了优化升级，是新一代绿色、安全、环保型MR成品油船。上半年成品油轮订单量飙升337%。超2023年上半年，成品油轮的订单量激增337%，使得成品油轮订单与船队比例从2022年12月的5.4%飙升至2023年6月的9.3%。这一激增主要是由运费和成品油船需求的剧增所致。到2023年6月，成品油轮的订单量已达到890万载重吨。这意味着在2023年上半年，订购的成品油轮数量已超过整个2022年的总和。虽然MR和LR1型船舶的订单量出现了明显增长，但LR2型船舶的增幅最为显著。截至目前，今年已订购了560万载重吨的LR2型船舶，使得现有LR2型船舶订单量相当于目前该型船队规模的21.6%。今年订购了10艘LR1型船舶的情况也值得强调，因为自2018年以来该型号的船舶一直没有新订单出现。过去10年，成品油轮船队逐渐老化，平均船龄现已接近13年。新船合同的增加将有助于该领域解决增加的市场需求，并有助于更新船队。 2、上周市场油轮运价一增一降。原油运输指数BDTI从873降至800，成品油运输指数BCTI从697增至706。6月最新数据显示，从欧佩克出发的油轮运量连续第三个月下降。从欧佩克出发的航行中油轮运量从5月的23.31百万桶/天降至22.37百万桶/天，从中东出发的航行中油轮运量从17.18百万桶/天增至17.48百万桶/天。 05 LNG 1、行业要闻手持订单302艘创新高。上半年接获42艘LNG船订单，手持订单增至302艘！随着LNG船新船和LNG燃料船订单的持续高涨，掌握薄膜型LNG船核心技术的法国工程公司GTT业绩大增，订单再创历史新高。GTT董事长兼首席执行官Berterrotiere指出：“在2022年取得优异成绩后，今年上半年GTT的商业表现继续保持强劲势头，期间签订了42艘LNG船和1艘浮式液化天然气装置（FLNG）订单。LNG的需求依然极其坚挺，LNG长期销售和购买协议的数量证明了这一点，这些协议促成了许多新LNG项目的最终投资决定，并增加了对LNG船的需求。”去年，GTT共计获得162艘LNG船订单，创下历史新高。今年上半年，GTT的LNG船订单持续增长，承接了42艘LNG船订单，交付时间在2026年第一季度到2027年第四季度之间；此外GTT还承接了1艘FLNG订单，将于2027年第一季度交付。未来几个月LNG船日租金有望突破20万美元。在冬季到来之前，液化天然气（LNG）的需求将达到高峰，而闲置LNG运输船却越来越少，因此在未来几个月里，LNG运输船的日租或达到20万美元以上。根据 Spark Commodities 的数据，11 月份和10 月份的租船费用分别飙升至 284,750 美元和 206,750 美元，比当前水平翻了一番多。如果此价格保持不变，未来有可能重演去年的涨势。分析显示，目前的LNG运输船订单量为331艘船，占船队运力的51%。在过去的12 个月里，一艘16万立方米双燃料LNG运输船的一年期定期租船费一直保持在每天10 万美元以上。克拉克森表示，6月底，该船种的租金为12 万美元。运输船供应日益紧张，因为贸易商准备将这些船舶作为浮式储存储设备，为未来液化天然气价格会随着天气转冷而上涨做准备。 2、上周市场国内液化石油气价格下降。8月4日，液化石油气市场价格为3756元/吨，7月28日市场价为3912元/吨，上周价格下跌3.99%。根据国家统计局最新公布的6月液化气产量来看，与不断下降的液化气价格不同，我国液化天然气月度产量基本处于上涨趋势之中，2023年6月液化天然气产量微降至159.64万吨，增速由7.06%增至10.28%，整体依旧处于正常的增速波动区间之内。 06 总结展望 1、干散货航运：全球疫情后外需再度呈现后劲不足迹象，美联储超预期加息周期导致海外制造业疲弱延续。外需持续拖累下三季度出口难有较大好转，但近期国际油价上涨下对航运市场有较大利好，生产和需求仍面临较大约束，市场亟待经济刺激政策。美联储7月如期加息25基点，同时释放9月灵活操作预期。欧央行强调通胀依旧上行，9月预计再度加息。日央行调整YCC政策边界，为加息做好铺垫。7月底以来高层连续推出稳消费投资组合拳，海外美国7月非农低于预期，9月加息概率下行。随着中国经济复苏带动需求的回升，干散货市场有可能在2023年下半年得到改善。资产价值将继续受益于处于历史低位的新造船订单量，在交付量有限的情况下，干散货船队运力在2023-24年预计增长2-2.5%。 2、集装箱航运：目前市场处于传统旺季，虽然终端需求难以回到以往旺季水平，但美国最新公布经济增长优于预期、四季度欧美节庆需求仍带动部分拉货力道，再加上集运公司不愿意再砍价维持一定的缩舱状态，目前看到运价有筑底反弹态势，不过可能暂时难以出现大幅度的回升回到过往传统旺季水准。 3、油轮：尽管近期波斯湾地区因假期因素导致运费有所下降，但受中国石油需求上升、地缘政治冲突持续、订单量创下历史新低以及原油贸易强劲等影响，2023年下半年全球油运市场前景乐观。预计欧佩克+特别是沙特阿拉伯的减产不会影响油轮运费的上涨趋势，但会引发市场波动。 4、LNG：在液化天然气（LNG）运输市场，由于欧洲和亚洲主要国家的温暖冬季和充足的天然气库存，与此同时可用运力增长，导到2023年第一季度现货价格仍然较低。由于现货费率较低，而且市场的不确定性，船舶承租人越来越倾向于以固定的租金锁定合同。随着需求显示出复苏迹象，前景依然乐观，有限的运力供应增长将致使在2023年底呈现供需偏紧的格局。 07 风险提示 1、全球经济衰退超预期 2、集装箱运力供给超预期 3、市场需求超预期低迷

申银万国期货2023-08-07

市场周评：美债危机“毒瘤”难除美信用评级遭降重要吗？苹果跌落“3万亿神坛” 非农报告压轴登场！

下调再次陷入僵局，投资者情绪脆弱，全球金融危机（GFC）记忆犹新，经济增长乏力，失业率高达 9%，信贷利差扩大。然而目前的经济在过去四个季度一直以高于趋势的速度增长，3.5% 的失业率接近历史低点，信贷利差收窄。（来源：彭博社、爱德华·琼斯）这并不是如何看待美国债务的转变，但可能是市场喘口气的借口。惠誉下调评级的原因包括财政恶化、政府债务负担高且不断增长，以及债务上限僵局反复削弱财政信心。很少有人会认为这些并不是真正的担忧。总体而言，自 2008 年以来，美国债务与 GDP 的比率在疫情刺激后从 60% 跃升至 2020 年的 130%，然后在今年小幅回落至 118%。今年美联储大幅加息以抑制通胀后，利息成本迅速上升，成为预算的更大负担。管目前联邦债务利息支出占美国 GDP 的比例约为 2%，但远低于 20 世纪 80 年代和 90 年代。毫无疑问，不断增加的联邦债务，尤其是在经济扩张时期，令人担忧，并且可能必须在未来某个时候，通过增税和削减支出相结合的方式来解决。值得注意的是，美国国债仍是全球首要的安全资产。这并非因为美国债务的信用评级，而是出于美国国债市场巨大的流动性和市场深度的考量，允许国际投资者储存资金并投资于最大经济体的政府债务，而该经济体的货币是世界储备。目前，没有其他资产类别可以作为现实的替代方案。尽管如此，由于股市在过去两个月表现强劲，推动标普 500 指数全年上升 20%，我们认为这一消息是短期投资者获利了结以及市场急需采取行动的借口。（来源：圣路易斯联储）美国股市方面，随着苹果公司跌破 3 万亿美元大关，特斯拉和 Meta 等其他一些大型企业股价也出现下跌，亚马逊公布业绩后股价上升。周五（8月4日）的数据中，多头和空头都有各自的特点：就业人数增长 187,000 人，低于预期，工资高于预期，失业率下降。如今距离美联储下一次决策还有 47 天，中间还有许多其他经济报告，但真正没有改变的一件事是，美联储即将结束其加息周期。掉期交易商预计，到今年年底，利率再次加息 25 个基点的可能性为 40%，而合约定价则收紧约 10 个基点，到 2024 年底，降息幅度或超过 125 个基点。标准普尔 500 指数回吐当天早些时候接近 1% 的涨幅。苹果公司的前景引发了对需求不温不火的担忧，股价下跌近 5%。苹果周四（8月3日）公布2023财年第三季业绩报告，连续三个季度营收下滑，并预测当前季度业绩情况将类似。苹果在 6 月成为首家市值达到3万亿美元的公司。由于乐观的收入预测，亚马逊股价上升超过 8%。美国国债上升，扭转了本周就业报告喜忧参半后的部分跌幅。10 年期国债收益率从去年11月以来的最高水平回落。 eToro 投资分析师 Callie Cox 表示：“我们认为，在尊重市场势头的同时，值得保持谨慎。” “牛市很难对抗，但要注意质量风险，并在一年中通常坎坷的时期做好迎接夏季风暴的准备。” 对就业数据的反应信安资产管理公司首席全球策略师 Seema Shah 表示：“今天的就业报告不会解决美联储的困境。这份就业报告绝对不会改变游戏规则。美联储在下次会议之前仍有另一份报告要发布，但如果没有明确的方向出现，美联储可能会保持不变。” 道明证券首席美国宏观策略师Oscar Munoz 表示：“虽然今天的报告并没有明确主张跳过 9 月 FOMC 会议的决定，但我们认为大多数细节应被大多数美联储官员视为积极消息。我们仍然预计 FOMC 将在 9 月份暂停，7 月份的加息可能是美联储紧缩周期的最后一次。” 摩根资产管理公司首席全球市场策略师 David Kelly 表示：“今天上午的报告不太可能改变美联储进一步收紧的可能性。7 月和 8 月的 CPI 报告在决定美联储是否认为有必要进一步加息方面可能更为重要。然而，2024 年看起来仍然可能是降息的一年。如果经济能够避免衰退，则适度降息；如果今天的适度放缓演变成彻底衰退，则更快速的降息。” 日本央行（BoJ）政策调整日本央行让日本收益率升至九年来的高点，给全球收益率带来上行压力。日本央行此前将 10 年期债券收益率上限限制在 0.5%，但现在将允许一定程度的偏差，最高可达 1%，这可能标志着结束其超宽松货币政策的第一步。汇市方面，美元周五（8月4日）走软，因美国7月新增就业人数略低于预期，但薪资增幅高于预期，且失业率下降，暗示美国就业市场依然强劲，可能令利率在更长时间内维持在高位。衡量美元兑六种主要货币的美元指数下跌近 0.7% 至 101.81，较日高回落逾 80点；欧元/美元小幅上涨 0.31%，至 1.0978；美元/日元下跌0.16%，至142.31。（来源：FX168） FXStreet 分析师 Yohay Elam 在评论市场对美国就业数据的反应时指出，“美元因该数据而下跌，该数据低于预期，而且是在向下修正的基础上。如果美联储得到了它想要的东西，它就不需要采取行动，不再加息。” “另一方面，工资增长高于2020年3月之前的水平，同比增长4.4%，工资继续推动潜在的价格压力走高。这意味着不能完全排除9月份加息的可能性。” 亚特兰大联储主席博斯蒂克表示，预计经济将以一种相当有序的方式放缓，美联储正处于回到 2% 通胀目标的轨道上，无需进一步加息，只要长期维持目前的利率水平就能实现这一目标。他表示：“我们今天的立场是限制性的，随着通胀率继续下降，限制性程度会增加，因为通胀率和我们的利率之间的差距会扩大，这将对经济产生足够的制约，使其继续放缓，但预计不会是两、三个月的时间。我的展望是，直到2024年，我们仍将处于限制性区域。” 对于今日公布的非农报告，博斯蒂克表示，工资增长依然强劲并不让他感到惊讶，因为“在整个高通胀时期，工人工资在相当长的一段时间内都落后于通胀，现在仍处于追赶期。” 技术上，日线图上的相对强弱指数（RSI）跌至50，反映出买家兴趣不足。美元指数DXY面临关键支点水平 102.00。如果周线收盘价低于该水平，可能会吸引更多的卖家，并为进一步向20日移动均线 101.30 下滑打开大门，而 101.00（心理水平，静态水平）可能被视为支撑位。如果美元指数稳定在 102.00上方，102.50（100 日移动均线和 50 日移动均线）将成为 103.00（心理水平，静态水平）和 103.70（200日移动均线）之前的硬阻力位。另一方面，随着金价在不断上升的债券收益率和持续的经济不确定性之间摇摆不定，黄金市场又回到了无人区。一些分析师表示，下周的通胀数据可能是金价“成败在此一举”的关键时刻，目前金价正努力寻找方向。黄金前景中性，因金价本周收盘守住关键短期支撑位，但无法产生足够动能重新测试重要阻力位。12 月黄金期货的最新交易价为 1977 美元/盎司，较上周下跌 1%。尽管金价有望在本周结束时脱离低点，但分析师指出，金价仍面临一些不利因素，因经济数据并未提供明确证据，表明美联储可以放松其鹰派倾向。一些分析师曾表示，要想金价重拾光彩并守住1980美元上方的涨幅，下周公布的 6 月消费者物价指数（CPI）数据必须低于预期。 RJO Futures 资深大宗商品经纪商 Dan Pavilonis 表示：“我谨慎看好下周的金价，但如果 CPI 疲弱且金价无法反弹，那么我认为市场目前就完蛋了，” “如果黄金不能在这种环境下上涨，那么我认为市场需要在较低的价格上重新调整和盘整。” 然而，一些分析师并不相信通胀已准备好进一步下降。Tastylive.com 期货和外汇主管 Christopher Vecchio 表示，他不相信通胀率会达到美联储 2% 的目标，并补充称，支撑 CPI 自去年高点回落的基数效应目前正在逐渐消失。他还指出，美国经济正面临食品和能源价格再次上涨的局面。大宗商品价格上升过去一个月，在油价上升的推动下，WTI 原油价格回升至每桶 80 美元，汽油价格上升 8%。虽然能源价格下跌有助于降低上半年的总体通胀率，但下半年可能会出现温和的阻力。底线是什么？美国信用评级的下调提醒人们，未来需要采取行动，以保持美国债务的可持续发展。然而，惠誉的决定并不会影响经济和市场的根本驱动力。实际上，经济增长和通胀的变化将为股市保持可持续上升趋势提供了坚实的基础。但下行风险依然存在，可能导致下半年波动性加大。总的来说，除了美国 CPI 外，下周不会有其他什么事件会扰乱市场平静。

芷莹2023-08-05

英央行连14度升息对房市影响几何

7 月平均房价同比下跌 3.8%，为金融危机结束后十几年来最大跌幅。英国全国建房互助会首席经济师罗伯特·加德纳说，近一段时间按揭贷款利率上行，抑制了潜在买家的购房需求。第一太平戴维斯（Savills）公司的研究表明，利率上升对房地产市场的影响非常不平衡。其研究主管 Frances McDonald 表示：“没有受到利率上升担忧的现金买家能够在当前市场上取得最强劲的表现。” 房地产中介机构调查的近四分之三的现金买家表示，他们的购买预算保持不变。然而，在那些寻求贷款价值比超过 50% 的抵押贷款的人中，近 60% 的人表示他们已经削减了预算。相比之下，数字贷款机构 Atom Bank 的首席商务官 Chris Storey 警告称，今年将取消固定利率的 140 万家庭将面临成本急剧增加的情况。 “从长远来看，人们可能不得不更加习惯比过去 15 年更高的利率”。特别是如果他们因固定利率抵押贷款而遭受付款冲击。”他说。英国央行的 Pill 表示：“货币紧缩”......工作中。利率没有预先确定的路径，但我们会随着经济和数据的发展而做出反应。”

marsh2023-08-05

有鉴美瑞银行破产“前车之鉴” 明年起欧洲银行业审查计划开跑！

第一份报告的调查结果，该报告审查了全球金融危机后引入的“清算”规则在欧盟27个国家的监管机构中如何应用，以避免纳税人对银行进行救助。清算可以意味着顺利关闭一家银行并将关键业务，如存款，转移到一个健康的银行，或通过对银行进行重组来进行复苏，使其能够从市场或其他来源获取流动性以继续经营。 EBA 在报告中表示：“各机构建议的支持流动性解决方案的策略和行动仍然有限，且主要集中在获得央行融资上。” EBA 还指出，然而，对于处于紧张状态的银行来说，通过私人市场寻求流动性可能是困难的，即使获得央行的流动性也可能因为没有足够的抵押品而难以获得。其他的流动性选择包括出售资产，发行债务，或利用担保信贷额度。

IreneLim2023-08-03

英国8大银行集体通过央行压力测试！资本雄厚有弹性足以抵御比2008年更严重的经济危机

推动银行股强劲上涨。自 2008 年金融危机之后，英国央行在 2014 年引入了定期测试，以检查银行业是否有足够的资本来抵御经济困难。尽管测试并没有共同的及格线，但每家银行都必须跨越定制的障碍。结果显示，巴克莱银行、劳埃德银行、汇丰银行、国民西敏寺银行、桑坦德英国银行、渣打银行、Nationwide Building Society 以及 Virgin Money，皆拥有足够的资本继续放贷，以应对房地产市场崩盘、失业率飙升和利率高达 6% 等极端压力。这些银行合计占英国贷款总额约 75%。英国央行还指出，英国银行系统有能力在利率上升的时期支持家庭和企业，即使经济和金融状况远低于预期。周三（7月12日），Virgin Money 上涨 6.7%；劳埃德银行 (Lloyds) 上涨 2.8%；英国其他主要银行的股价上涨约 1.4-1.6%。英国央行在一份声明中称，“2022-23年度周期性情景压力测试的结果显示，英国主要银行能够抵御严峻的压力情景，这种压力情景包括发达经济体通胀持续走高、全球利率上升、英国和全球经济同时出现深度衰退、失业率大幅上升，以及资产价格大幅下跌。” 英国央行指出：“英国主要银行的资本和流动性状况依然强劲，盈利能力有所提高，这使它们能够改善资本状况并支持客户。” “这将有助于确保银行有足够的能力吸收未来的冲击，而不会过度限制贷款。” 英国央行上月将主要利率上调 50 个基点至 5% 的 15 年高点，并警告称，如果通胀未能显示出回落至 2% 目标的迹象，将进一步上调利率。英国央行行长安德鲁·贝利（Andrew Bailey）表示，“迄今为止，英国经济和金融体系对利率风险的抵御能力较强，” 不过他指出，利率上升的全面影响尚未显现。英国央行补充称，“更高的融资成本可能会给一些规模较小或杠杆率较高的公司带来压力。” 英国最大的小企业贷款机构、国民西敏寺银行首席财务官 Katie Murray表示，银行的业绩表现“使我们能够支持客户和经济，为股东提供可持续的价值创造和强劲的分配。”

marsh2023-07-12

【工业品早评】云南启槽复产，铝价承压下跌

8年以来首次】英国短期国债收益率自全球金融危机以来首次攀升至5%，市场担心令人不安的通胀前景，可能导致决策者更加激进地收紧货币政策。2年期国债收益率周一上涨6个基点，至5%，为2008年以来首见。英国周三将公布重要的通胀数据，英国央行周四将发布货币政策决定。 4、【美国6月住房开发商信心创将近一年新高】美国6月NAHB房产市场指数上升至55，创最近11个月新高，预期51，前值50。住房销售预期指标创2022年5月份以来最大升幅。铝铝 2023.6.20 一、市场观点原料端氧化铝止跌，煤价小幅回升，电解铝的成本止跌回升70，铝价下跌40，目前理论利润在3700，处于相对高位，随着丰水期的到来，云南省自6月17日起全面放开管控的419.4万千瓦负荷管理规模，电解铝逐步复产，复产产能预计在140-150万吨，月产量提高12万吨左右。需求端，地产、基建预期偏弱，光伏、新能源汽车表现良好。海外需求表现偏弱，欧美制造业持续萎缩，地产表现偏弱。库存同期低位继续去库1.4万吨至47.5万吨，处于库存绝对低位。观点维持前期判断，云南丰水期水电改善基本是明牌，在产产能预计增长3.5%即140万吨，策略维持之前的判断，空头思路为主，但注意需要避开近月合约，跨期正套的机会仍可关注。二、消息与数据 1.【2023年5月中国铝土矿进口1291万吨】据海关总署统计，2023年5月中国铝土矿进口1291万吨，同比增加7.8%。2023年1-5月铝土矿进口总量6054万吨，同比增加8.5%。（海关总署） 2.【2023年5月中国氧化铝出口同比下降41.6%】据海关总署统计，2023年5月中国氧化铝出口11万吨，同比下降41.6%；1-5月累计出口49万吨，同比增长29.5%。（海关总署） 3. 【氧化铝期货主力2311合约上市首日上涨2.10%】氧化铝期货首批上市交易AO2311、AO2312、AO2401、AO2402、AO2403、AO2404、AO2405、AO2406共8个合约，挂牌基准价均为2665元/吨。当日主力2311合约开盘价2730元/吨，收盘价2721元/吨，较挂牌基准价上涨56元/吨，涨幅2.10%。全天成交10.07万手（单边，下同），成交金额54.62亿元，持仓1.47万手。（上期所） 4.【中铝集团魏成文：氧化铝期货上市将为企业提供更为丰富的风险管理工具】2023年6月19日上午9时，全球首个实物交割的氧化铝期货在上海期货交易所正式挂牌交易。中国铝业集团有限公司党组成员、副总经理魏成文表示，我国是全球最大的氧化铝生产国和消费国，氧化铝生产消费企业众多、贸易流通活跃。在当前宏观经济不确定性加剧、铝产业升级换挡提速的背景下上市氧化铝期货，对于提高铝产业链企业风险管理能力、促进铝产业高质量发展意义重大。“氧化铝期货的上市，将与铝期货、铝期权形成合力，为企业提供更为丰富的风险管理工具，帮助企业更加精准锁定价格、管理风险，提升企业抗风险能力和竞争力。”（中证网） 5.【云南电解铝复产确认，西南氧化铝升水成交】调研了解，自去年四季度以来的云南两轮电力负荷管理基本结束，根据目前针对电解铝增加的供电负荷，预计未来60天内云南复产电解铝规模可达到120万吨以上，考虑少量备货后，西南地区氧化铝月度需求预计增加20万吨以上，后期云南仍将针对电解铝行业增加供电负荷，省内复产和新启产能有望继续增加，氧化铝需求明显增加对区域内价格形成有效支撑。目前了解，云南诸多电解铝企业已经直接与氧化铝企业或者贸易商进行询价寻货，寻货频率和积极性大增。上周末，靖西地区氧化铝企业已经形成万吨左右2800元成交，直接发往电解铝企业。由于寻货积极，目前当地主要工厂开始根据成交升水报价。（阿拉丁） 6.【云南省：自6月17日起全面放开管控的419.4万千瓦负荷管理规模】云南省电力负荷管理中心及云南电力调度控制中心表示，随着省内进入雨季，以及两江上游来水逐渐增加，经专班综合研判决定，自6月17日起全面放开目前管控的419.4万千瓦负荷管理用电负荷。若后续电力供需形势发生较大变化，专班将适时研究、及时调整用能管理计划。存在电解铝用电负荷的相关供电单位要将建立“一企一策”跟踪机制，客户经理驻厂协助电解铝企业制定启槽计划，建立电解铝启槽日历，按日做好电解铝启槽跟踪，做到负荷与生产精准匹配。同时加强与电解铝企业协同，确保电解铝企业启槽过程安全、平稳、有序。（SMM）锌锌 2023.6.20 一、市场观点国内外宏观预期利好释放，利好刺激市场情绪回升，短期锌价有所反弹，随着情绪退潮后开始回落。供给端，当前价格及TC条件下，冶炼利润回升，产量预计继续释放。需求端，国内需求逐步转淡。海外方面，高利率背景下欧美制造业持续萎缩。锌库存同期低位-0.01至9.44万吨，环比持平。矿端渐宽，冶炼利润回升，供给端预计继续释放，观点仍维持空头思路，由于国内库存水平仍然偏低，关注跨期正套的机会。二、消息面 1.【5月中国铅锌产业月度景气指数较4月份下降1.5个点】中国铅锌产业月度景气指数监测模型结果显示，2023年5月，中国铅锌产业月度景气指数为43.6，较4月份下降1.5个点，位于“正常”区间运行；先行合成指数为85.1，较4月份下降0.2个点。（中国有色金属报） 2.【2023年二季度有色金属企业信心指数为49.4】2023年二季度，有色金属企业信心指数为49.4，比上季度回落0.4个点，并低于临界点50。本期即期指数为48.8，较上期上升0.2个点；预期指数为49.7，较上期回落0.8个点。两项比较，预期指数超过即期指数0.9个点，说明前者稍好于后者。（中国有色金属报）镍镍 2023.6.20 一、市场点评基本面方面，现货电解镍升水继续下调，进口维持亏损，纯镍产能释放逐步落地，叠加企业复产、原材料产量提升，国内整体产量预期增加；下游正极订单稍有恢复，硫酸镍价格出现上涨，对电积镍支撑上移，但电积镍生产仍有较大利润。六月不锈钢300系排产预期同比高位。总体来看，镍元素整体供给预期增加，二级镍及一级镍均有大量产能预期释放，中长期一级镍逐步转向过剩，仍存在下行压力。二、消息与数据 1、印尼力勤RKEF项目一期8条生产线均成功投产印尼力勤欣然宣布，本公司RKEF项目一期8条镍铁生产线已完成设备安装调试，并于二零二三年五月底实现投产通线。RKEF项目共规划20条镍铁生产线，总年设计产能为280000金属吨镍铁。其中，RKEF项目一期规划8条镍铁生产线，总年设计产能为95000金属吨镍铁; RKEF项目二期规划的另外12条镍铁生产线，总年设计产能为185000金属吨镍铁。本次RKEF项目一期8条镍铁生产线投产，标志着公司首次实现火法冶炼海外产能的落地。（印尼力勤）不锈钢不锈钢 2023.6.20 一、市场点评不锈钢主要原料价格环比持平，高镍铁最新成交价1110元/镍，高碳铬铁成本小幅上涨，但由于整体过剩价格弱稳运行，不锈钢生产利润扩大。据市场消息，江苏钢厂响水基地日产量激增，接近一万吨；福建钢厂不锈钢322万吨产能完成试产。现货市场到货保持较低水平，300系不锈钢库存环比微增1.28%，200系级400系小幅度去库。6月下游订单环比转好，不锈钢供给预期增加，成本支撑下预期短期震荡运行。二、消息与数据 1、江苏D钢厂响水基地日炼钢量激增 6月19日讯，据市场消息，目前江苏D钢厂炼钢量激增，响水基地日产量接近一万吨，戴南基地日产量1000吨左右。（51快讯） 2、宝钢德盛新增322万吨不锈钢产能成功完成试生产宝钢德盛位于福州罗源湾开发区金港工业园区的绿色产业基地，新增炼钢产能322万吨，炼铁产能213万吨。宝钢的扩建项目包括2500立方米高炉、150吨转炉、炼钢和连铸、1780mm热轧、1600mm酸洗，以及一条300和400系列不锈钢生产线。所有生产线均已成功完成试生产。（51不锈钢） 2、日本新日铁不锈钢公司（NSSC）宣布，上调2023年6月镍系和铬系冷轧不锈钢的国内合同价格，其中镍系冷轧不锈钢的价格提高了5000日元/吨，铬系冷轧不锈钢的价格提高了10000日元/吨。（Mysteel） 2、二级焦炭场地价格提涨，铬铁生产成本增加近期，由于乌海、鄂尔多斯、宁夏、陕西、山西等周边地区原料煤价格不断上涨，焦化企业入炉煤成本急剧攀升，企业亏损一再加剧，叠加宏观预期支撑，前期超跌反弹后的估值修复，部分焦化企业国标二级焦炭场地价格提涨100元每吨，对应的铬铁生产成本增加约30元。截至19日，内蒙古高碳铬铁即期冶炼出厂成本为8500-8700元/50基吨。（Mysteel）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-06-20

“这颗雷”迟早爆！英国央行紧缩“炮火”难停抵押贷款市场的麻烦源源不断

强调，目前的市场动荡不是 2008 年金融危机的重演，当前银行的资本状况要好得多，这在理论上意味着它们可以在更严峻的经济条件下保持信贷供应的畅通。事实上，迄今为止英国家庭对日常用品价格的大幅上涨和利率的迅速上升有着惊人的韧性。大多数银行家将此归因于疫情期间积累的大量储蓄。有鉴于通胀率仍保持在历史高位，英国人将继续使用信贷来支持其旅行和娱乐等生活方式的消费习惯。 Investec首席分析师Philip Shaw表示：“总而言之，大量英国家庭今年将面临抵押贷款支付大幅增加的局面。” “预计支出将出现实质性放缓，这就是我们认为英国经济可能陷入温和衰退的主要原因。”

IreneLim2023-06-15

2008年来最大规模并购！瑞银宣布完成对瑞士信贷的收购！分析师警告“树大招风” 瑞银恐招来更严格监管

经营。对瑞银来说，也达成了自2008年金融危机以来，银行业最大规模的并购交易，且缔造了一家实力更坚实的全球财富管理巨头。在瑞银与瑞士政府就 90 亿瑞士法郎（约合100亿美元）担保瑞信资产潜在损失的谈判完成后，这一声明为两个多月来员工去向面临的不确定性画上了句号。这笔交易也促使瑞银将监管 5 万亿美元的资产，使其处于行业的领先地位。#银行业危机# 瑞银和瑞士政府均已承诺，此次收购将为股东带来回报，不会成为纳税人的负担。他们补充，此次救援对于保护瑞士作为金融中心的地位也是必要的，若瑞士信贷的倒闭引发更广泛的银行业危机，也将使瑞士经济受到牵连。然而，金融学教授兼 IMD 世界竞争力中心主任 Arturo Bris 表示，此次救援行动还表明，即使是全球大型银行也容易受到数日内无法解决的银行恐慌的影响。瑞银上个月首次展示了新集团的财务状况，强调了其中涉及的高风险，指出了数百亿美元的潜在成本和收益，但也强调了围绕这些数字的不确定性。自全球金融危机以来，许多银行都缩减了全球扩展的野心以应对更严格的监管。另有分析师表示，公众担心新银行规模太大，其资产负债表规模大约是瑞士经济规模的两倍，将意味着接下来瑞银可能需要更谨慎行事，以避免面临新规模所要求的更严格的监管和资本要求。他们还警告，如此规模的收购不可避免地带来不确定性，或使瑞银难以留住员工和客户。从长远来看，这笔交易能否为股东带来价值仍是一个悬而未决的问题。鉴于其规模和复杂性，瑞银在不到三个月的时间内完成了收购，以便为瑞士信贷的客户和员工提供更大的确定性。瑞银首席执行官塞尔吉奥埃尔莫蒂和董事长科尔姆凯莱赫表示，这将带来挑战，但同时也为客户、员工、股东和瑞士带来“许多机遇”。

marsh2023-06-12

积压需求是上半年资产价格波动的主要原因

。如回顾历史，就会发现在2008年全球金融危机之后，以及在新冠疫情之外的时间里，制造业PMI从来没有低于49的水平。5月制造业PMI再次回落至较低的位置，反映了在疫情积压的需求释放完之后，经济整体的需求并不强劲，上半年制造业的景气度出现了先上后下的情况。建筑业PMI也出现了类似的情况。今年3月份建筑业PMI上升至过去10年的高点，说明疫情缓和之后，前期积压的建筑业方面的需求在迅速释放。建筑业PMI在4月就有所回落，5月更是回落至过去几年的平均水平，说明建筑业的景气度快速下滑。在疫情期间积压的需求释放完之后，建筑业的实际需求并不强劲。与建筑业密切相关的是房地产。一季度房地产销售曾经有过阶段性的改善，但是到了二季度之后就再度回落。房地产景气度的变化，在房价上面也得到明显反映。从百城房价环比来看，在持续多个月下跌之后，今年3月和4月曾经有过环比的上涨，但是到了5月就再度下跌。说明在积压的购房需求释放之后，整体的购房需求较为低迷。从房价环比上涨的城市来看也是类似，今年1月份100个城市里面房价环比上涨的城市数量仅仅在10个左右，但是随着前期积压购房需求的释放，在一季度末房价环比上涨的城市数量就上涨至40个。而到了二季度之后房地产景气度再次下行，房价上涨的城市数量连续回落。制造业与出口高度相关，上半年制造业景气度先上后下，相应的出口也是类似的走势。今年3月份出口增速曾经有明显的上涨，但是4月和5月却出现了明显的回落，并且是与往年的季节性特征走势相反。这表明3月的出口很可能是前期积压订单生产之后出口的结果。在整体新增出口订单并不旺盛的情况下，出口持续高增长难以持续。对比我国和韩国的出口增速可以发现，大部分时间里面两者走势一致，反映了全球贸易的增长情况。但是今年一季度二者出现了明显的分化，而在5月份这种分化又再次收敛。未来中国与韩国出口增速走势一致的可能性较高。制造业PMI、建筑业PMI、房地产销售、房价、以及出口都表明，今年上半年国内的需求经历了先上后下的局面。背后重要的原因就是前期积压的需求释放。目前在积压需求充分释放之后，整体的需求较为疲弱。 02 积压需求的波动，带动风险资产价格先上后下资产价格走势是国内经济景气度的反映。今年上半年国内经济的景气度和实际的需求经历了先上后下的局面，相应的风险资产价格也出现了先涨后跌的走势。股票指数、国债利率、大宗商品和人民币汇率的走势在今年上半年都比较接近。在国内经济景气度比较高的阶段，股票指数、国债利率、大宗商品和人民币汇率以上涨为主；而在积压需求释放之后，国内经济景气度回落，整体需求走弱，股票指数、国债利率、大宗商品和人民币汇率以下跌为主。 03 关注未来政策的调整显然，在积压需求释放之后，整体的需求仍然处于较为疲软的状态。在这种情况下就业可能面临一定的压力。另一方面，欧美等发达国家在央行持续加息之后经济衰退的可能性上升，出口可能也持续在低位徘徊，拖累经济增长。因此，政策层面还有进一步发力的必要以及发力的空间。2021年下半年之后，房地产的景气度持续走弱，今年房地产阶段性的反弹也是以积压需求释放为主。考虑到房地产在国内经济内循环中的作用，后续为了稳增长，房地产相关的措施或有必要进一步推出。 04 风险提示 1、地产融资政策超预期； 2、美联储货币政策收紧超预期。

申银万国期货2023-06-09

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