期货持仓库存,实时行情,价格走势,股指期货持仓量,上海期货交易所,黄金期货,铜价格,钢铁锌价格,农产品期货

收益率曲线将持续陡峭

工作组成立以来协同配合取得的成效，并就金融市场运行、政府债券发行管理、央行国债买卖操作和完善离岸人民币国债发行机制等议题进行了深入研讨。其二，在1月阶段性暂停国债买卖后，央行主要通过买断式逆回购和MLF进行中长期资金投放。数据显示，截至8月底，买断式逆回购余额为5.1万亿元，较2024年年底增加2.4万亿元。MLF连续6个月净投放，截至8月底，MLF余额为5.55万亿元，较2024年年底增加4610亿元。另外，央行持有国债余额持续下降。数据显示，央行资产负债表中，资产端对政府债权科目从2022年12月的高点28781亿元回落至2025年7月的22874亿元。为提升货币政策工具之间的协调配合力度，重启国债买卖的必要性增强。展望在央行积极呵护流动性以及政府债发行影响下降的背景下，9月资金面大幅波动的可能较小，预计短端债券走势相对稳定。整治“内卷式”竞争初见成效，股市长期看涨逻辑不变，其对长端债券依然构成利空。在上述因素的综合作用下，国债收益率曲线陡峭化趋势延续。（作者单位：光大期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-09-10

期债震荡调整

激”四线并进格局。笔者认为，当前我国金融市场所处的阶段为“稳杠杆的再平衡期”。监管部门的核心诉求是既要守住不发生系统性风险的底线，又要避免过度宽松导致杠杆再次抬头。2024年四季度以来，社融和M2的剪刀差已连续三个季度收敛，意味着资金空转情况减少、杠杆去化见效。从宏观杠杆率看，2025年上半年政府加杠杆、居民稳杠杆、企业结构性去杠杆，整体表现为“横盘整固”。具体看，一是财政稳杠杆，主要是提高专项债的资本金比例，并对消费贷给予贴息。8月12日财政部等部门推出3000亿元贴息方案，用财政端的“定向降息”，弱化货币端大幅宽松的必要性。二是金融稳杠杆，主要是央行实行“精准滴灌”与MPA动态考核。央行二季度货币政策执行报告删除“加大逆周期调节力度”的表述，潜在的市场信号是未来资金面“量足价升”，DR007在1.5%附近形成隐性利率底。三是监管稳杠杆，央行对银行理财的监管更加灵活，对基金久期进行窗口指导，意在平稳市场波动。7月25日央行通过7893亿元的逆回购操作对冲基金赎回压力。虽然全球央行货币政策总体呈现宽松态势，但在具体落实时间上仍然有一定差异。2025年8月杰克逊霍尔全球央行年会后，美联储主席鲍威尔释放鸽派信号，市场普遍预期9月美联储将启动降息。CME FedWatch工具显示，美联储9月降息25个基点的概率高达92%，甚至有部分观点认为降息幅度为50个基点。8月8日欧洲央行连续八次降息后按兵不动，预计2025年剩余时间欧洲通胀将维持在当前水平，但2026年第一季度通胀可能跌至1.5%左右，市场普遍预期欧洲央行年内仍将降息两次。日本央行鹰派基调明显，按兵不动但加息预期升温，市场普遍预期其首次加息时间在10月或2026年年初。从节奏上看，四季度是国内货币政策再次发力的较好时间窗口。从长期视角看，全球央行仍然维持宽松的货币政策基调，这是国债市场不会轻易转熊的基本逻辑。从时间节点看，9月美联储议息会议是利率市场面临的第一个重要时间窗口，美国降息落地将打开国内货币政策的空间。近期市场开始预期央行将重启在二级市场的国债买卖操作，这有助于债券市场情绪的好转。此外，“金九银十”也是国内稳增长政策加码的窗口期，比如“反内卷”“扩内需”等文件的落地容易推动市场风险偏好提升，从而再次引发股债“跷跷板”现象。图为美国国债收益率走势（单位：%）从全年视角看，10年期国债收益率在1.75%～1.80%，是监管可容忍的“再平衡区间”。近期的市场波动是上半年债券市场波动率极低的反馈。当前，投资者需要适应市场波动升高的过程。另外，需要注意的是，如果10年期国债收益率快速向上突破1.9%，或触发维稳监管，市场降准降息预期升温。预计短期国债期货价格仍然处于明显的震荡格局，调整需要一定的时间。国债期货市场结构分化行情持续，收益率曲线陡峭化概率上升。（作者单位：国投期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-09-09

“稳定币一哥”要去“挖黄金”？87亿美元金条+矿业投资背后的秘密

围内流通。这种跨界结合，也许会成为未来金融市场的一个重要趋势。作为市值 1680亿美元的稳定币巨头，Tether正在用黄金为自己“镀金”。金条、矿业金融和代币化产品的叠加，使其不仅仅是加密世界里的“数字美元”发行者，更是正在进入全球黄金产业链的重要新玩家。未来，这场“黄金豪赌”究竟是远见卓识，还是潜藏风险的冒险，仍需市场与监管的共同检验。稳定币不只是币，它是新金融秩序的钥匙，更是投资路上的必修课。立即加入FX168财经学院隆重推出的稳定币课程，抢先一步掌握未来金融语言。从“稳定币为什么不仅仅是炒币”，到“AI+Web3如何重塑智能经济体”，FX168财经集团CEO江泰先生将于9月13日推出全新课程，全面覆盖稳定币、比特币、跨境支付、CFD交易、链上实操、AI经济等前沿主题。不只是听概念，而是手把手带你理解机制、看懂逻辑、上手操作，真正实现从认知 → 方法 → 实战的完整升级。如果你想看清稳定币背后的美元逻辑与金融秩序，掌握美股与加密资产的多空交易策略，亲手操作钱包与链上资产，并把握AI+Web3的下一波财富机遇—— 立即添加微信 Bonheur5168 获取课程详情与报名方式。名额有限，先到先得！

财经风云2025-09-06

股指高位调整-2025年9月4日申银万国期货每日收盘评论

与央行联合工作组召开第二次组长会议，就金融市场运行、政府债券发行管理、央行国债买卖操作和完善离岸人民币国债发行机制等议题进行了深入研讨。下一步，要继续积极发挥联合工作组机制作用，深化合作，加强协同，持续推动我国债券市场平稳健康发展，共同保障财政政策、货币政策更好落地见效。 3）行业新闻据乘联分会初步统计，8月，全国乘用车新能源市场零售107.9万辆，同比增长5%，环比增长9%，全国新能源市场零售渗透率55.3%，今年以来累计零售753.5万辆，同比增长25%。品种日度观点汇总主要品种收盘评论 1）金融期货【股指】股指：股指继续回调，通信板块领跌，市场成交额2.58万亿元。资金方面，9月2日融资余额增加15.48亿元至22739.14亿元。2025年我们认为国内流动性延续宽松，同时处于政策窗口期，下半年为提振实体经济可能会出台更多的增量政策，同时外部风险逐步缓和，美联储9月降息概率增加进一步提升人民币资产吸引力。当前市场处于“政策底+资金底+估值底”共振期，但需适应板块轮动加速与结构分化。科技成长成分居多的中证500和中证1000指数更偏进攻，波动较大，但可能可以带来更高的回报，而红利蓝筹成分居多的上证50和沪深300则更偏防御，波动较小，但是价格弹性可能相对较弱。自7月以来股指持续上涨且涨幅较大，短期有调整的迹象，但中长期行情延续概率较高。【国债】国债：涨跌不一，10年期国债活跃券收益率下行至1.746%。央行公开市场逆回购净回笼2035亿元，8月份MLF净投放3000亿元，PSL净回笼1608亿元，买断式逆回购净投放3000亿元，Shibor短端品种表现分化，资金面保持合理充裕。美国8月ISM制造业指数微升至48.7%，7月JOLTS职位空缺降至10个月低点，英德法30年期国债收益率创多年新高，市场也担心日本、美国债务规模过大，美债收益率反复。8月官方制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI环比均有所回升，经济景气水平总体继续保持扩张，不过一线城市二手房价环比继续回落，房地产市场仍处于调整过程中，国务院总理强调要进一步提升宏观政策实施效能，采取有力措施巩固房地产市场止跌回稳态势，北京上海陆续优化房地产政策。随着市场资金面转松和权益市场波动加大，国债期货价格有所企稳，不过当前股债跷跷板效应延续，关注权益市场变化对债市情绪的影响。 2）能化【原油】原油：SC下跌2.2%。美国因印度购买俄罗斯石油而对该国商品加征的额外关税已经生效，而印度的这种购买行为仍在继续。俄乌也加大了对对方能源基础设施的攻击力度，让交易员担心供应中断。纽约联储行长约翰·威廉姆斯周三表示，利率可能会在某个时候下降，但政策制定者需要看即将发布的数据对经济有何影响，然后再决定是否适合在9月16日至17日的会议上降息。较低的利率可以降低消费者的借贷成本，促进经济增长和石油需求。包括战略储备在内的美国原油库存总量8.22493亿桶，比前一周下降162万桶；美国商业原油库存量4.18292亿桶，比前一周下降239万桶；美国汽油库存总量2.22334亿桶，比前一周下降124万桶；馏分油库存量为1.14242亿桶，比前一周下降179万桶。后续关注OPEC增产情况。【橡胶】橡胶：目前胶价支撑主要仍依赖于供给侧影响，主产区正值雨季，原料支撑较强，但随着时间推移，供应周期性释放仍在预期之中。下游需求方面处于终端消费淡季，且出口仍存在不确定性，需求端支撑相对偏弱。消费刺激政策对市场形成一定支撑，但价格上行幅度仍依赖于供给端变化，短期走势预计延续回调。【甲醇】甲醇：甲醇下跌0.38%。截至8月28日，国内甲醇整体装置开工负荷为72.19%，环比下降0.82个百分点，较去年同期提升0.81个百分点。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在82.24%，环比上升0.83个百分点。进口船货集中到港卸货依然较多，但部分公共库区提货量增加，整体沿海甲醇库存累积速度相对前期放缓。截至8月28日，沿海地区甲醇库存在129.95万吨（目前库存处于历史偏高位置），相比8月21日上涨5.1万吨，涨幅为4.08%，同比上涨19.71%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在70.5万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计8月29日至9月14日中国进口船货到港量为94.05万-95万吨。甲醇短期偏多为主。【聚烯烃】聚烯烃：聚烯烃期货延续弱势。现货方面，线性LL，中石化部分下调50，中石油部平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。目前基本面角度，市场热度降温，聚烯烃现货行情仍以供需面为主，夏季检修平衡进行，目前库存缓慢消化。月初聚烯烃现货价格总体弱势，不过期货连续下跌之后，盘面止跌能否带动现货止跌有待观察。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：基本面，供需修复仍在继续，市场聚焦供给端收缩带来的进一步成效。数据方面，上周玻璃生产企业库存5554万重箱，环比减少82万重箱。纯碱期货延续弱势。数据层面，上周纯碱生产企业库存165.8万吨，环比下降5.7万吨。综合而言，国内玻璃和纯碱都处于存量消化的过程，期货盘面表现弱势并向现货回归。后市角度，回归基本面供需的视点，尤其是秋季的消费能否进一步助力存量的消化。同时长周期关注一些新的政策面变化对于基本面的修复力度。 3）黑色【焦煤焦炭】双焦：今日双焦主力合约走势偏弱、但尾盘明显拉升，焦煤持仓环比继续下降。本周钢联数据显示，五大材产量环比出现下降，总库存延续累库走势，其中热卷库存增幅环比有所增加，整体表需环比回落、主要由热卷贡献。整体来看，钢铁行业稳增长工作方案、城市高质量发展的意见的公布，政策预期依旧偏暖，再加上国庆节前的刚需补库预期均能为盘面提供支撑，但焦煤库存的止降转增、铁水产量高位叠加需求淡季致使钢材出现阶段性的库存压力、焦炭提降预期的出现、以及同期低位的近远月价差均会对盘面走势形成压力，因此判断当前盘面呈高位震荡走势。【铁矿石】铁矿石：原料端在利润驱动下需求表现较强韧性，上周铁水产量表现微减，钢厂利润情况尚可，生产动能较强，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快，海漂库存较大，中期供需失衡压力较大，铁矿石下半年发运量预计增长较快，关注后续钢厂生产进度。本周国内外交重要会议及特殊纪念活动，京津冀地区减产落地，力度尚可，预计本周铁水数据下滑，调整看待，后续有补库需要，维持后市震荡偏强看涨格局。【钢材】钢材：当前钢厂盈利率持平未明显降低，铁水仍处高位缓慢回落的情况下，钢材供应端压力逐步体现。钢材库存持续累积，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。品种分化有所体现，螺纹整体表现弱于热卷，主力合约卷螺差较大。短期出口暂无明显减量，表需数据维持韧性，钢材市场供需双弱且库存变化不大。短期回调看待，交易逻辑短期更关注基本面变动，调整看待。 4）金属【贵金属】贵金属：金银强势走强，黄金呈现收敛突破，早间有所回落，市场聚焦周五非农就业。美国职位空缺数量减少17.6万个，降至718.1万个，低于预期的737.8万。上周特朗普试图解雇美联储理事，挑战美联储独立性的行为令市场感到不安。美国地质勘探局提议将白银等六种矿产纳入2025年关键矿产清单，引发白银未来可能征收进口关税的担忧。此前杰克逊霍尔会议上鲍威尔表示风险的转变确实值得调整政策立场，被认为是较为鸽派的姿态，增强9月降息预期，叠加7月非农数据不及预期，前值大幅下修，利好贵金属。当下美联储内部观点呈现分裂，特朗普通过人事任命影响市场对美联储的预期，但在关税通胀压力下，9月或仍为预防式降息姿态。贸易谈判呈现多方进展，但整体贸易环境恶化，大而美法案落地继续推升美国财政赤字预期，中国央行持续增持黄金，黄金方面长期驱动仍然有支撑。当下金银整体或在降息临近以及特朗普干预美联储独立性下呈现偏强走势，市场聚焦本周非农数据。【铜】铜：日间铜价收低。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润承压，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电力行业延续正增长，光伏抢装同比陡增，未来增速可能放缓；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】锌：日间锌价收低。锌精矿加工费总体回升，冶炼利润转正，冶炼产量有望持续回升。中钢协统计的镀锌板库存周度增加。基建投资累计增速小幅正增长，汽车产销正增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。短期供求差异可能向过剩倾斜，锌价可能区间偏弱波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。【碳酸锂】碳酸锂：短期走势受情绪影响，波动率较大。供应端，周度产量环比回增，周度产量环比增加424吨至19980吨，其中锂辉石提锂环比增加477吨至11659吨，锂云母提锂环比减少510吨至3900吨，盐湖提锂环比增加300吨至2742吨，回收料提锂环比增加157吨至1679吨。同时，预计8月供应环比仍小有增加3%至8.42万吨。需求端，8月两大正极材料耗锂预计环比增加8%至8.6万吨LCE。库存端，社会库存本周环比有升，总库存环比减少162吨至142256吨，上游去库，其他环节和下游补库。在反内卷和需求维持景气的背景之下，短期停产问题引发市场情绪走高，前期快速走强有回调风险。随着价格的走强，部分企业开始复产，预计海外进口量或也将逐渐增加。后续若库存开始去化，锂价还有上涨空间，供给端临近 9 月底会再次面对情绪发酵，追空建议谨慎。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆粕震荡收跌，菜粕小幅收涨。美豆产量前景乐观，加强市场对于新季美豆单产高的预期，加上美豆出口销售表现疲软制约美豆价格上方空间。但由于新季美豆种植面积大幅下调，且美豆生物燃料需求旺盛同样也给美豆下方提供较强支撑。国内方面，国内原料供应宽松的预期延续，现阶段缺乏明显利好题材驱动，预计短期继续窄幅震荡为主。【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行，根据SPPOMA数据显示，2025年8月1-31日马来西亚棕榈油产量环比上月同期减少2.65%；出口方面，ITS数据显示马来西亚8月1-31日棕榈油出口量环比增加10.2%。8月马棕出口环比明显增长，近期印尼国内局势动乱但对于棕榈油产量和运输影响并不明显，油脂市场基本面变动有限，原油明显上涨对豆棕行情有所提振，预计油脂将延续震荡运行为主。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC震荡，下跌1.77%，10合约收于1300.7点。短期美线企稳反弹和船司国庆空班计划公布带动欧线运价企稳预期，市场在经历连续一个月的下跌后对于后续9月底10月初的运价上涨信心抬升，具有年底旺季属性的12合约更是在周二几乎拉平近两周的跌幅，短期情绪和预期占优带动市场反弹。中期来看，还是更倾向于会回归博弈淡季运价空间，从历史运价表现来看，9月通常是下半年淡季中运价跌幅最大的时期，目前船司报价多公布至9月上半月，预计在9月上半月市场还将继续博弈9月中下旬的运价下行空间，不排除船司为了更进一步揽货而激进降价，同时船司运力也仍显充裕。在美线联动和国庆停航的影响下，淡季下行底线空间预期抬升，预计短期更多以震荡为主，关注国庆中秋长假对船司运力调控的影响。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2025-09-05

沪胶供需格局逐步好转

的概率为90%左右。不仅如此，目前美国金融市场押注年内降息两次的概率也在显著提升。伴随着美联储降息预期大增，宏观情绪明显改善，商品期货市场风险偏好回暖，提振近期沪胶期货价格维持震荡企稳运行。根据季节性规律，每年5月上旬至12月底，东南亚产胶国处于割胶阶段，胶水产量稳步增加。不过受过去10年新胶树种植面积偏低拖累，2025年产胶国实际产出维持同比下滑状态。天然橡胶生产国协会（ANRPC）最新发布7月报告显示，2025年6月天胶生产国协会成员国合计产胶量达91.15万吨，虽然月比小幅增加4.88万吨，但是同比减少5万吨，降幅达5.20%。其中，泰国产胶量达39.26万吨，同比减少1.64万吨；印尼产胶量达17.62万吨，不仅环比小幅减少2.41万吨，而且同比小幅减少1.4万吨。2025年1—6月天胶生产国协会成员国合计产胶量达473.92万吨，较去年同期的463.67万吨，减少10.25万吨，降幅达2.21%。由此来看，受今年东南亚产胶量不及去年影响，胶市供应压力或不及预期。众所周知，国内天胶主要用于轮胎生产，而轮胎需求强弱取决于终端车市景气度。受益于“以旧换新”政策效果继续显现，行业综合整治“内卷”工作取得积极进展，国内企业新车型持续投放，助力车市平稳运行， 2025年7月国内汽车消费市场呈现“淡季不淡”的景象。中汽协发布的数据显示，2025年7月，我国汽车产销分别完成259.1万辆和259.3万辆，虽然环比分别下降7.3%和10.7%，但是同比分别大幅增长13.3%和14.7%。2025年1—7月，我国汽车产销分别完成1823.5万辆和1826.9万辆，同比分别增长12.7%和12%，产销增速较1—6月分别扩大0.2个百分点和0.6个百分点。与此同时，作为天胶消费的“晴雨表”，我国重卡销量在今年7月继续同比大幅增长。据统计，2025年7月，重卡市场销量在8.3万辆左右，为近8年以来同期第二高水平，虽然环比下降15%，但比上年同期的5.83万辆增长42%。1—7月，我国重卡市场累计销量为62.2万辆，同比增长11%。在车市销量改善的驱动下，胶市上行动力增强。图为沪胶主力合约日线步入三季度以后，国内轮胎产量和出口量发生了变化。其中，产量降幅扩大，而出口量则保持小幅增长。国家统计局公布的数据显示，2025年7月中国橡胶轮胎外胎产量为9436.4万条，同比下降7.3%。1—7月我国橡胶轮胎外胎产量较上年同期略微增长0.7%，至6.86亿条。7月国内轮胎产量降幅扩大，反映出国内市场需求相对疲软。与产量下滑形成鲜明对比，7月份轮胎出口表现异常强劲。7月我国轮胎出口量为6665万条，同比大幅增长10%。这一强劲增长，有效缓冲了国内需求减弱对整体产业链的冲击。值得注意的是，7月出口量占当月产量的比重高达70.6%。内需下滑受多种因素影响，包括高温天气、部分区域限电，以及终端消费需求阶段性放缓等。出口实现增长，则得益于海外市场库存周期调整完成，需求释放。随着出口市场持续向好，国内轮胎行业有望在压力下保持平稳发展。图为2016—2025年国内新车月度销量走势图（单位：万辆）总体来看，目前东南亚产区虽处在割胶旺季，但实际产出同比小幅下降，供应压力不及预期。叠加国内车市产销好于预期，对外出口增速回升，预计橡胶期货或维持震荡企稳走势。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-09-03

沥青震荡整理为主

会议后将启动降息的明确信号。此外，美国金融市场对年内两次降息的押注情绪也显著升温。受此影响，宏观情绪持续改善，商品期货市场风险偏好回暖，带动近期国内能源化工品期货价格企稳偏强运行。成本端，近期国内外原油期货价格反弹受阻，整体呈现冲高回落走势。与此同时，国际能源署与美国能源署双双下调今明两年全球原油需求预期，同时调低明年国际原油期货运行预估区间。受上述因素影响，8月中旬末WTI原油非商业净多持仓量、Brent原油期货基金净多持仓量均出现环比大幅下降，凸显市场做多信心不足。而原油期货价格反弹受限，直接导致沥青期货的成本支撑作用明显弱化。产业面，8月下旬以来，国内沥青市场呈现供需双弱格局。据隆众资讯数据，上周国内河南丰利、山东金诚、山东胜星三家炼厂转产渣油，宁波科元炼厂停产，直接导致沥青产能利用率下降、周度产量回落。具体数据显示，上周国内92家沥青炼厂产能利用率为31.4%，较上周下降1.4个百分点；沥青装置检修量为68.2万吨，较上周增加3.4万吨，增幅5.2%。产量方面，沥青周度总产量为52.4万吨，环比减少2.4万吨。其中，地炼周度总产量为26.9万吨（环比减少 4.0 万吨），中石化周度总产量为10.7万吨（环比增加 1.9 万吨）。需求端，呈现明显的区域分化特征。北方部分工程受间歇收工与降水天气叠加影响，沥青企业加工积极性有所走弱。而华东及其以南地区需求显著好转，尤其是山东省高速公路施工需求集中释放，不仅带动改性沥青消耗量提升，还进一步推升其产量。数据显示，上周国内69家样本改性沥青企业产能利用率为17.1%，环比微增0.1个百分点，同比小幅增加1.8个百分点。随着国内沥青供需结构边际改善，库存端呈现下滑态势。截至2025年8月28日当周，国内沥青样本厂库库存为71.6万吨，环比下降4.9%，同比大幅减少35.8万吨；国内沥青样本社会库存为174.9万吨，环比下降2.0%，同比大幅减少56.7万吨。综上所述，当前美联储降息预期升温推动宏观情绪改善，金融市场多头信心随之抬升。同时，沥青供需结构边际改善、库存回落，产业面也呈现出一定的积极信号。但原油期货价格反弹受限，使得沥青成本支撑有所弱化。在多空因素相互博弈下，预计后市国内沥青期货2510合约仍将维持震荡整理走势。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0001617）来源：期货日报网

期货日报网2025-09-01

【宏观早评】股指日内反转，情绪再度加强

能引发美债利率因信用溢价的上行，这是对金融市场的考验；日内美国PCE通胀数据可能短线形成影响。国债股市强势反弹，带动国债期货震荡下行；TL主力合约收报116.46元，3点后国债现券收益率继续上行。早盘市场多空围绕关键点位博弈，情绪谨慎。午后股市跳水，但国债期货跟跌不跟涨，凸显多头信心不足；随后股市探底回升，反而带动期债价格加速下行，击穿日内低点。临近尾盘，现券卖盘持续涌现，市场弱势格局确立。今日流动性整体宽松，央行公开市场净投放1,631亿元，7天OMO利率1.40%，DR001收1.3173%，大行1年期同业存单利率1.6675%。临近月末，大行融出意愿仍高，非银杠杆略有回落，短期资金缺口有限。流动性是短期国债市场的核心驱动。预计月末财政投放与央行呵护下资金仍偏松，但地方债发行节奏加快、股债跷跷板反复、政策预期博弈加剧，或令利率先抑后扬，TL短线或测试116-116.2区域支撑，等待跨月后再选方向。通缩压力是国债的中长期驱动，需持续关注货币、财政政策的协同发力，以及产业结构性改革进展。货币政策方面，9月仍有降准窗口，但降息节奏需观察美联储动向及银行净息差；财政政策方面，9月消费政策或有扩容，对债市形成扰动。结构性改革进程上，“反内卷”不再是热点，AI替代成为主线，但基本面仍表明国债收益率不具备大幅上行的条件。警惕股市可能从“水牛”转向“盈利牛”，对于龙头企业和周期行业EPS持续改善的预期，再次施压债市。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-08-29

【宏观早评】股指情绪降温，但趋势动能或仍在

能引发美债利率因信用溢价的上行，这是对金融市场的考验；日内美国2季度GDP修正值可能短线形成影响。国债股市午后跳水、商品震荡收低，债市先抑后扬；TL2512收117.4元，3点后现券小幅回落，30Y国债现券收益率尾盘上行0.7BP至1.992%。早盘，在股市持续强势的压制下，叠加临近月末部分机构头寸受限，期债震荡走弱。午后，股市开启大幅调整，市场避险情绪迅速升温，推动期债绝地反击，强势拉升。3点后，止盈与赎回压力再现，现券收益率由1.985%小幅回升至1.992%，TL期货持平收盘。流动性整体宽松。央行今日净回笼2,361亿元；7天OMO利率1.4%，DR001报1.3173%，DR007报1.5123%，大行1年期同业存单利率1.6665%。月末考核、混合债基赎回及地方债缴款扰动有限，资金分层不明显。流动性是短期国债市场的核心驱动。预计月末前资金面将持续宽松，为债市提供支撑。短期市场的核心矛盾在于宽松流动性与股债跷跷板效应之间的博弈。虽然午后股市回调助推债市反弹，但期货价格已接近关键阻力位，在没有新的强力利好出现前，向上突破难度较大，市场或将在此位置附近反复震荡。通缩压力是国债的中长期驱动，需持续关注货币、财政政策的协同发力，以及产业结构性改革进展。货币政策方面，9月仍有降准窗口，但降息节奏需观察美联储动向及银行净息差；财政政策方面，9月消费政策或有扩容，对债市形成扰动。结构性改革进程上，今日公布7月企业利润，上游改善，下游承压，整体仍为弱现实，长期来看国债收益率不具备大幅上行的条件，但警惕股市可能从“水牛”转向“盈利牛”，对于龙头企业和周期行业EPS持续改善的预期，再次施压债基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-08-28

聚丙烯逐步企稳

的概率为91.1%。不仅如此，目前美国金融市场押注年内降息两次的概率也在显著上升。地缘溢价回吐，成本因素弱化。聚丙烯的上游原料主要包括煤炭和原油，通过不同工艺路线生产丙烯，进而聚合生成聚丙烯。上周五夜盘，国内煤炭期货价格止跌企稳，令煤化工商品成本支撑增强。但在油化工路径中，原油期货价格缺乏推动聚丙烯价格走强的动力。一方面，原油地缘溢价不断缩水。近期美俄两国元首会晤，紧接着美国及多个西方国家就尽快结束俄乌冲突进行商谈。在多方斡旋下，乌克兰方面表示已准备好采取措施实现和平，俄乌双方领导人也将举行会谈，这些都将推动地缘风险降温。另一方面，油市关注点转向供应过剩局面。在原油期货价格承压的背景下，聚丙烯期货的成本支撑弱化。聚丙烯产量也小幅增长。上周，因浙江石化和广东石化等检修装置恢复开车，聚丙烯损失量继续下降，导致整体产量小幅增加。隆众资讯数据显示，截至2025年8月24日当周，国内聚丙烯平均产能利用率为78.22%，周度上升0.31个百分点。其中，中石化产能利用率为83.84%，周度上升2.31个百分点，主要因镇海炼化一线20万吨/年装置重启。同时，浙江石化一线45万吨/年及广东石化二线20万吨/年等装置重启，也推动聚丙烯平均产能利用率上升。受此影响，上周国内聚丙烯产量达78.63万吨，周度小幅增加0.32万吨，涨幅0.41%；较去年同期的66.79万吨增加11.84万吨，涨幅达17.73%。虽然上周大榭石化新装置投产计划推迟，但生产企业检修损失量延续高位窄幅下滑走势。鉴于本周京博聚烯烃双线计划重启，聚丙烯检修损失量预计走低，后市国内聚丙烯产量或维持回升态势。聚丙烯需求依然偏弱。进入8月下旬，国内聚丙烯下游需求启动不及预期，消费市场交投仍显疲软。企业因非标品出货压力纷纷降价去库，导致聚丙烯价格弱势下跌。隆众资讯数据显示，近期上海石化、镇海炼化及中安联合部分资源下调50～100元/吨。目前，国内聚丙烯下游行业平均开工率多数呈走高趋势。BOPP行业整体订单虽呈增长态势，但部分企业因订单不足装置停车，导致行业开工率下滑。PP管材方面，在无政策利好驱动下，市场交投氛围欠佳，需求跟进有限，行业开工率也有所回落。综上所述，宏观面，随着美联储降息预期升温，市场情绪显著改善。产业面，原油期价反弹动力不足，聚丙烯成本支撑有所弱化。且供应压力回升，下游需求启动不及预期。因此，在宏观“强预期”与产业“弱现实”博弈背景下，预计聚丙烯期货将维持震荡企稳走势。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0001617）来源：期货日报网

期货日报网2025-08-28

【宏观早评】美联储独立性再现干扰，风险溢价同步驱动黄金

引发美债利率因信用溢价的上行，这也是对金融市场的考验。国债股市高位震荡，国债期货在降息及央行购债预期升温的推动下全天走强。TL主力合约最终收于117.27元，3点后现券市场买盘情绪依然积极。早盘，债市情绪平稳，“看股做债“的风格延续，震荡较大，并未走出自己的逻辑。午后，期债价格触及上周跳空缺口117元附近的强阻力位，上涨动能有所放缓，市场进入震荡消化阶段。3点后，现券市场主要交易央行重启国债买卖的预期，尽管央行大幅回笼流动性，但并未动摇市场的乐观情绪。资金面大幅收敛。央行今日净回笼1,745亿元，央行此举意在回收前期为应对市场波动而投放的大量流动性。尽管回笼力度巨大，但DR001利率仍报1.3173%，显示隔夜流动性尚可，大行一年期同业存单利率稳定在1.665%。流动性是短期国债市场的核心驱动。尽管央行大幅净回笼资金，但市场的焦点已转向对未来更强力宽松政策的预期，这是当前债市的核心利多。然而，收益率在快速下行后面临关键技术阻力位，同时股市在高位表现坚挺，可能随时重现“股债跷跷板”效应，对债市形成压制。短期内，市场将在强预期与弱现实之间反复博弈。通缩压力是国债的中长期驱动，需持续关注货币、财政政策的协同发力，以及产业结构性改革进展。货币政策方面，市场再度燃起对降息甚至央行购债等非常规工具的预期，这反映出市场对经济内生动能不足和通缩风险的深层担忧。央行近期在流动性操作上的大幅吞吐，显示其仍在积极管理市场，但并未改变长期宽松的政策基调。财政政策的有效实施，仍需货币政策的协同配合。从根本上看，只要经济基本面未出现明确的拐点，债券收益率长期下行的底层逻辑就不会改变。但警惕股市可能从“水牛”转向“盈利牛”，对于龙头企业和周期行业EPS持续改善的预期，再次施压债市。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-08-27

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