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市场与美联储的抗争：硅谷银行、美债巨震和加息周期的终结
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nk，SVB)在3月10日倒闭，对全球金融市场带来严重的冲击。SVB在2022年底的资产规模接近2000亿美元，是美国历史上规模第二大的倒闭银行。紧接着资产规模一度接近1000亿美元的签名银行(Signature Bank，SBNY)也被监管机构关闭。为了维护金融系统的稳定，3月12日美国监管机构，包括美联储、美国财政部和美国联邦存款保险公司联合推出措施，保障SVB和SBNY所有储户的资金安全(不仅仅是25万美元以内被存款保险保障的部分)，但是美国银行体系的流动性危机还是愈演愈烈，很多储户把钱从规模相对较小的银行取出。截止到3月中旬，市场关注的焦点是第一共和银行(First Republic，FRC)，虽然有12家规模较大的银行把300亿美元存入了FRC，但是其储户还是担心存放在银行的资金安全。毕竟FRC已经遇到了严重的流动性危机，一旦也发生倒闭，储户的存款超出25万美元以上的部分是否能够得到全额保障并不清楚。从3月初SVB和SBNY的意外倒下，到3月中旬FRC也岌岌可危，美国银行业的流动性危机在持续蔓延，监管机构采取的多项措施目前来看效果有限。仔细对比这几家遇到流动性危机的银行以及目前还较为稳健的大银行，可以看出他们的资产负债表过去几年变动有明显的差异。2020年未来应对新冠疫情，美国采取了“大水漫灌”的措施，带来美国居民和企业普遍“不差钱”，结果就是银行存款的大幅上升。对比2019年末到2022年初，硅谷银行(SVB)、签名银行(SBNY)和第一共和银行(FRC)的资产规模都增长了一倍以上，而且支撑其资产端的扩张的主要原因是其存款规模的增加，即这些银行存款占资产规模的比例偏高。这就意味着这些银行对存款的依赖性较强。如果再看目前还较为稳健的大型银行，包括摩根大通银行(JPM)、花旗银行(C)和富国银行(WFC)，可以发现这些银行的资产负债表规模在疫情期间变动幅度相对较小，并且存款占其资产规模相对来说不算很高。美联储为了应对通胀从2022年大幅加息，结果是美国银行整体的存款出现负增长，历史罕见。行业负增长，就会在行业的很多个体上得到更为明显的体现。那些前期存款增长规模较大的银行，在2022年和2023年其实遇到的存款流失压力也更大。如果这种存款减少导致银行被迫出售资产发生亏损，那么就会进一步加剧存款的流失。因此，目前遇到流动性危机的银行有其自身经营不善，流动性管理失当的原因。但是从大的背景看，疫情期间美国“大水漫灌”造成银行业存款大幅上升，通胀大涨之后美联储大幅加息，带来美国银行业存款的急剧减少。美国的银行作为一个整体在过去几年经历了历史罕见的存款大涨大跌，这可能是很多银行面临流动性危机的根源。其中对存款依赖较强的银行比较脆弱，成为了目前流动性压力最大的机构。 02 流动性危机带来的市场冲击：美债巨震美联储作为美国的央行，其职责所在是促进物价稳定和充分就业，并且在金融市场遇到冲击的时候作为最后贷款人向金融机构提供流动性。美国银行业遇到流动性危机，最直接的货币政策工具就是贴现窗口。截止到3月15日的当周，美联储的资产负债表规模增加了近3000亿美元，其中约一半(1529亿美元)是美联储通过贴现窗口向银行提供流动性。贴现窗口单周的使用规模也创造了记录，超过了2008-2009年金融危机期间，也超过了2020年新冠疫情期间。此外，美联储新设立的货币政策工具(Bank Term Funding Program, BTFP)的使用规模也达到了119亿美元，而FDIC为了救助SVB和SBNY也从美联储借了1428亿美元。从FRC透露的信息来看，其从贴现窗口借贷的规模有1090亿美元，对比一下FRC在2022年末的资产规模约2000亿美元，可见存款流出的压力有多大！担心脆弱的银行倒闭之后存款(超出25万美元以上的部分)得不到包含，储户把部分存款转移至规模较大相对稳健的银行，另一方面也把存款存入货币市场基金。截止到3月15日的当周，美国货币政策基金整体流入资金规模达到1.2亿美元，达到2020年疫情以来最高水平。目前美国货币市场基金整体的规模已经接近5万亿美元，而在2020年初的时候为3.6万亿美元。美国银行出现流动性危机，资金从金融机构之间流入流出波动幅度扩大，必然带来市场波动的扩大，这也反映了市场参与者预期的变化。SVB倒闭之后的第一个交易日(3月13日)，2年期美债收益率从上一个交易日的4.5862%回落至3.9764%，下行幅度达到61bp！这一下跌幅度超过了新冠疫情、金融危机和“911”期间，成为1987年“黑色星期一”以来最大单日跌幅。2年期美债收益率反映了市场对于未来一段时间美联储加息的预期，单日下跌61bp，说明市场参与者对于未来美联储加息的幅度预期明显降低。从联邦基金利率期货可以更直观的看出市场预期的变化。在美联储鲍威尔国会的鹰派发言之后(3月8日，周三)，市场预测美联储加息的终点利率可能在今年四季度达到5.75%左右，未来几个月还要加息1-1.25个百分点。但是3月9日(周四)SVB公布的融资计划导致市场担心其盈利问题，进而有大量储户提取存款，美国银行股开始大跌，市场开始担心银行存款大幅减少之后的流动性风险，加息预期迅速回落。3月13日(周一)在硅谷银行正式倒闭之后，FRC是否也会倒下成了市场关注的焦点，投资者已经预测年末美联储要降息，而在即将到来的美联储议息会议上，市场已经在讨论是否要加息。讽刺的是在不到一周之前美联储主席鲍威尔还表示3月的会议可能要加息50bp。鲍威尔在3月初暗示可能要上一次议息会议上加息25bp的基础上把加息幅度扩大至50bp，重点考虑的是美国的通胀问题。近期公布的美国的通胀数据显示通胀的粘性持续存在，而经济增长似乎也没有看到明显的下行压力。银行业甚至是金融市场的稳定性在当时并没有让他担忧。风险正在酝酿，但是监管机构缺没有观察到。美国通胀的“顽固”是美联储从2022年开始持续大幅加息的重要原因，本轮加息的速度超过此前多次加息周期。美联储这么做的前提是认为在2008年金融危机之后，多项宏观审慎监管措施增加了美国金融行业和金融市场的稳定性，因此美联储大幅加息抑制通胀，可以不用担心由此对金融机构和金融市场的稳定性带来的冲击。但是，美联储自身的行为反而成为了市场波动的根源。加息预期在短时间里大幅波动，结果就是美债作为全球多项资产的定价基准，出现了金融危机之后最大的波动幅度，甚至超过了2020年新冠疫情期间。 03 市场与美联储的抗争：加息周期走向终结一个充满哲学意味的问题是：金融市场是否比美联储“知道”更多，更能对潜在的风险和隐患做出反映，而美联储与金融市场相比可能是后知后觉？毕竟金融市场比较充分的反映了宏观经济、金融、政策等多方面的信息，作为市场参与者来说想要持续的战胜市场非常难。相比之下，美联储作为政策的制定者能否比市场更“聪明”可能也是一个问题。当美联储的判断与市场走势发生背离时，这个问题显的尤为尖锐。前面的分析中提到过，2年期美债收益率反映了市场对于未来一段时间美联储加息的预期。因此如果对比2年期美债收益率与联邦基金利率，可以发现历史上在美联储加息周期的大部分时间里，2年期美债收益率高于基准利率，因为前者反映了市场对后者的预期，而在加息周期中后者是不断上升的。在美联储加息周期还未开启之前，市场预期到了加息周期即将开始，就会提前做出变化，2年期美债收益率就会上升。反之，当美联储加息周期要终结的时候，2年期美债收益率则往往从基准利率之上回落至基准利率之下。回顾过去20多年美联储加息周期可以清晰的看到这一点。2年期美债收益率的回落，可能是市场注意到了美联储官员要暂停加息甚至可能降息的表态，因此提前做出反应，也可能是市场注意到了美联储没有注意到的信息，市场在美联储之前做出了加息周期要结束甚至降息周期要开启的判断。在2022年11月，2年期美债收益率达到4.8%的水平，然后就持续回落至今年2月初的4.0%左右，比当时的基准利率低50bp。这表明市场已经在预期美联储加息周期即将结束。当时市场考虑的主要因素是美国通胀出现了回落的迹象，同时美国经济也面临一定的下行压力。关于美国是否可以在控制住通胀的前提之下不发生严重衰退是当时讨论的热点。但是在2月之后美联储官员再次做出偏鹰派的发言，同时美国CPI和就业数据也连续超预期。市场对于未来加息路径的判断再次大幅提升，2年期美债收益率在3月初回升至5.0%附近。2023年1月份美联储加息幅度为25bp，比此前的50bp和75bp都要低。如果3月份加息幅度再次回升至50bp，反映了美联储对于美国通胀和经济增长的态度发生了明显的转折。但是，问题是美国经济能否承受持续较大幅度的加息，甚至是美国金融机构和金融系统能否承受持续更大幅度的加息？显然，美联储此前忽略了这个问题。在经历了硅谷银行事件的冲击之后，2年期美债收益率再度回落至基准利率之下，市场对未来美联储加息幅度的预期大幅回落，甚至开始预测年末可能会有降息。过去几个月2年期美债收益率在联邦基金利率附近的波动，反映了市场与美联储的抗争和博弈。在2年期美债收益率再次回落至基准利率之下之后，本轮美联储的加息周期大概率要走向终结。事实上，上一次美联储从加息周期转向降息周期，也发生了类似的事情。2018年10月初美联储主席鲍威尔做出鹰派发言，导致10年期国债收益率在短时间里出现较大幅度的上涨。但是当时美国经济已经无法“承受”基准利率的进一步上升，于是美股、原油等风险资产都持续下跌。从11月下旬之后，即便市场预期到当年的12月美联储还将继续加息，但是美国经济已回落的压力导致短端和长端美债收益率都持续回落。从2019年开始，美国经济温和走弱，制造业有一定幅度下行，但是失业率没有明显上升。而随着美联储从加息转为降息，美股和原油等风险资产反而上涨。黄金在美联储降息周期中也开启了一轮牛市。本轮美联储加息周期，随着硅谷银行倒闭引发的流动性危机持续扩散，美国金融市场和金融机构的稳定性再次成为美联储关注的重点。显然，过去若干年诸多措施增加金融机构的稳定性，主要是关注信用风险和流动性风险，对于利率风险普遍关注不够。而美联储自身的行为，反而使得美国金融体系面对多年未见的利率风险，进而从利率风险引发了部分银行的流动性危机。未来危机如何演化面临极大的不确定性，监管机构的应对措施非常重要。危机发生的重要原因是美联储自身的行为，本轮美联储加息周期大概率走向终结。而如果美国银行的危机没有及时控制住，那么将对美国的信用扩张产生较大影响，进而可能促使美联储进一步开启降息周期。 04 风险提示 1、美国银行业流动性问题超预期； 2、美国经济衰退超预期。
申银万国期货2023-03-18
2023年3月17日申银万国期货每日收盘评论
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令美联储重新审视当前货币政策对债券端和金融市场的影响，约束货币收紧的节奏，市场逻辑重新转向“衰退预期+加息尾声”，考虑当下通胀绝对增速仍然偏高并呈现粘性，为维护自身信誉，美联储或仍在3月加息25bps，但进一步加息存疑。当前基本面偏向正面，由于全球市场的动荡，上调黄金的波动区间，预计AG2306合约波动区间4750-5150，建议观望为主。AU2306合约波动区间420—440，前期多单可逐步离场。【铜】铜：日间铜价小幅收高，境外金融市场出现企稳迹象，表明市场恐慌情绪有所缓解。今年全球供应大概率延续稳定，秘鲁动荡趋于稳定，巴拿马矿企与政府达成一致。预计今年国内地产可能企稳，汽车产销可能略有下降，但铜需求预计小幅增加，电力投资增速可能低于去年。库存和中下游开工率表明需求已回升。短期CU2304合约可能在63500-68500左右区间波动。建议关注美元、现货需求状况、下游开工、库存等状况。【锌】锌：日间锌价收盘上涨近2%，跟随有色集体走势。近期国内精矿加工费延续高位，精矿供应表现宽松，冶炼利润增加明显，国内消费处于需求淡季向旺季过渡阶段，上期所锌锭库存增速放缓，社会镀锌板库存小幅下降，镀锌企业开工率回升。尽管欧洲天然气价格回落，但产量仍未明显恢复。锌价短期可能悲观情绪可能延续，振幅可能加大，ZN2304合约可能21000-24000左右区间偏弱波动，建议关注欧洲冶炼复产情况及国内库存、现货升贴水等情况。【铝】铝：铝价反弹回落。海外市场，宏观压力再现，美联储加息存扰动，美国称将对俄铝征收关税，俄乌冲突延续仍存扰动。产业上，截止3月16日，国内电解铝社会库存约118.4万吨，延续去库3.2万吨。供应端，国内电解铝供应仍存干扰，云南电解铝企业已减产规模达78万吨，国内电解铝运行产能延续回落。需求端，国内铝下游加工龙头企业开工率环比继续上涨至63.0%，下游企业订单逐渐复苏当中。整体上，目前铝供需双弱状态，预计AL2304运行区间17900—18700，建议逢暂时观望为主。【镍】镍：镍价略有企稳。市场消息菲律宾政府考虑对镍矿石出口征税尚未落地。印尼镍铁征税尚未达成最终协议，预计延期2年。产业上，2月全国精炼镍产量1.73万吨，环比涨5.49%，同比升33.9%。部分企业电积镍产能仍然处于扩张阶段。海外市场的俄镍进口陆续到货，供给端趋于宽松预期，国内镍库存相对偏低或带来一定支撑。不锈钢领域，2月钢厂提高开工率，产量环比增加较多。下游市场成交偏弱，复苏不及市场预期，不锈钢库存累积，镍铁供应压力再显现。整体上，镍供需呈现双弱状态，预计NI2304运行区间170000—185000为主。【锡】锡：锡价企稳反弹。基本面角度，目前海外东南亚锡产能延续释放，进口盈利窗口维持开启，前期进口锡已经兑现。产业上，锡精矿供给略显偏紧，加工费处于偏低水平，国内冶炼厂开工率基本恢复正常水平，2月我国精炼锡产量为12892吨，环比增7.52%，同比增5.98%。需求端，下游传统消费电子行业表现依然不佳，焊锡企业节后逢低补库，但终端订单回暖不及预期，预计出现好转仍需时日。近期国内锡锭社会库存再度累积，垒库也带来一定压力。整体上，锡供需疲弱状态，预计SN2304运行区间173000—189000为主。【工业硅】工业硅：今日SI2308期价冲高回落，终收16120元/吨。现货市场成交清淡，下游采购意愿不高，华东553通氧工业硅价格下调100元/吨至16800元/吨。供应方面，成本高企利润不佳、西南地区厂家开工低位，但北方厂家开工抬升，工业硅整体产量稳中有升。需求方面，多晶硅价格高位松动，但行业产能爬坡、产量延续高位；ADC12价格有所下滑，铝合金企业开工提升、但采购仍以刚需为主；有机硅行业利润倒挂，企业补库积极性偏低。综合来看，目前需求有待回暖，市场库存高企，硅价上方承压；但当前期价已逐渐接近北方出厂成本，价格进一步下滑空间有限。预计SI2308合约波动区间15500-18500。 05 农产品【棉花】棉花：本周郑棉受宏观利空拖累，呈现弱势下跌走势。USDA本月上调22/23年度全球棉花产量，下调全球棉花消费量，期末库存大幅调增，整体利空棉价。全球棉市供需宽松的格局并未改变，外盘预计仍将承压。国内纺织企业开工率显著回升，近期国内纱厂原料库存上升。外需持续疲软，内需表现尚可，但仍不及往年同期水平。整体来看，短期棉市缺乏明显的利好驱动，受宏观利空影响，CF305合约预计跟随外盘波动，区间13500-14500。【白糖】白糖：宏观情绪缓解，今日糖价小幅反弹。现货方面，广西南华木棉花报价维持在6190元/吨，云南南华维持在6100元/吨。总体而言，目前印度存在的减产助推国际糖价；同时市场也继续关注原油价格、新榨季国内食糖产量和节后国内消费的变化；另外宏观方面全球经济动荡、国内宏观经济政策、巴西雷亚尔汇率波动也将对糖价产生影响。而新榨季国内制糖成本提高和预期产量偏低利多糖价。策略上，前期糖价上涨过快，下游大量采购后市场需要时间消化短期涨。考虑到进口维持亏损且国内食糖消费有望恢复，后期SR305可以继续逢回调后买入，预计SR05合约波动区间5800-6500。【生猪】生猪：国内猪价全天继续震荡。根据涌益咨询的数据，3月17日国内生猪均价15.16元/公斤，比上一交易日上涨0.07元/公斤。从季节性而言，当前生猪消费处入淡季。考虑到防疫政策的变化对12月之后的国内消费造成了冲击，今年春节后的淡季消费有望出现同比边际改善。对于新一年的走势，当前价格已经触及养殖成本，叠加防疫政策放松以及猪肉收储，消费端恢复后下方价格空间有限并有望反弹。但考虑到2022下半年生猪养殖利润偏高，能繁母猪存栏恢复，2023年生猪总体供应有望逐步增加，全年猪价重心仍将低于2022年，交易节奏的把握将更为关键。企业可以等价格恢复至养殖成本之上后卖出套保，长期投资者可以在养猪成本一带逐步择机入场买入生猪2305合约，预计LH05合约波动区间15500—18500。【苹果】苹果：苹果近月合约继续走弱。根据我的农产品网统计，截至3月15日，本周全国主产区库存剩余量为573.06万吨，单周出库量20.22万吨，走货速度较上周略有加快。。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.6元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.9元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈再起，基本面偏震荡，预计AP05合约波动区间8500—9300，操作上建议区间操作为主。【油脂】油脂：冲高回落。上周美国两家银行破产消息引发市场担忧银行危机，本周瑞士信贷事件再度让市场感到危机，原油主力触及最低的66美元/桶，国内油脂大幅下跌，特别是菜油，跌破区间底部，未来菜油供应宽松确定性较大，此前进口菜籽榨利良好，在消费降级下，菜油和其他油脂价差缩小后消费并没有很大改观，油脂短期主要受到宏观事件影响，避险情绪释放后给出见底信号，关注菜籽压榨利润变化情况。棕榈油2305合约区间7600—8400，豆油2305合约区间8200-9000，菜油2305合约区间8700-10100，建议逢高做空为主，短期关注棕榈油59正套。【豆菜粕】豆菜粕：延续下跌，今日巴西贴水继续下降，人民币升值，到港成本减少，远月榨利持续改善。本周全球一些列银行事件下，市场担忧金融危机，内外盘均出现大幅下跌。阿根廷大豆周度优良率维持2%，阿根廷农业部将大豆产量下调至2500万吨，如果按照官方预估的数据测算23年南美四国大豆产量为1.88亿吨，低于3月美国农业部预估的1.98亿吨，但是高于22年的1.81亿吨，阿根廷布省北部大豆开始收割，但是单产较低，尽管下周迎来降雨，但是改善将有限，毕竟3月底开始阿根廷大豆开始大规模收割。关注本次宏观避险情绪是否释放完毕，建议逢高做空豆粕2309，豆粕2309合约区间3700—3900，中长期震荡下行为主，建议逢高做空。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货2023-03-17
Mysteel解读：连续两天快速回调，热卷总体身不由己
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近两日受海外突发金融事件影响，国内金融市场遭到冲击，国内A股及多个商品板块出现明显下跌，黑色板块也不例外。截至3月16日收盘，热卷期货主力合约2305已较昨日高点回调接近200元/吨，过去两周以来的累计的涨幅基本回吐殆尽。而受期货下跌影响，现货市场也出现了一定幅度的跟跌，全国均价4440元/吨较昨日下跌59元/吨，不同市场表现差异较为明显，华南及华东部分地区跌幅达到100元/吨，热轧板卷全国单日成交量也出现明显下降，单日成交仅2.89万吨（前5交易日平均3.94万吨）为3月以来新低。海外金融扰动引发避险情绪升温从美国硅谷银行事件开始，逐渐有海外银行由于2022年整段的全球加息而出现问题，虽然一系列事件暂为造成大范围恶劣影响，且对于国内经济恢复的阻碍也难觅踪迹，但金融行避险情绪加速升温，前期一些涨幅比较多的商品也收到牵连出现回调，在原油快速下挫的带领下，国内化工板块和有色金属板块连续下行，黑色板块也从15日盘中开始走弱，五大黑色期货品种主力合约单日跌幅均超过2%，其中焦煤2305跌幅超3%。移仓换月加剧热卷盘面波动时间进入3月后，盘面05合约逐步进入换月期，但今年2305合约换月过程不同于往年。除由于加保限仓等因素影响的焦煤焦炭外，螺纹钢/热轧板卷/铁矿石2305合约均出现了持仓量高于往年但持仓量拐点迟迟未出现的情况。与此同时，主力合约的交投活跃度也明显低于往年同期，整体呈现多空双方均非常谨慎的状态。根据历年交易数据经验，高持仓+低活跃往往容易酝酿更大的价格波动，叠加换月期的被动交易需求，当近两日交易驱动出现后便快速形成趋势行情。截至3月16日收盘，热轧板卷2305合约单日持仓量减少13.75万手，减仓幅度高达16%。热轧板卷基本面总体健康同时缺乏持续上行驱动 2月中旬以来国内热轧板卷基本面总体健康，产量变化较小，去库维持，表观消费与往年同期差异不大。但热轧板卷自去年11月初以来已经连续上涨4月有余，全国均价累计涨幅约750元/吨，期货05合约涨幅更是超过1000元/吨。连月上行途中诸多利好例如防疫放开、经济恢复、制造业复苏等预期一一兑现，当前较为平稳的基本面及相对已经较高的价格已逐渐显露出后劲不足，在全国经济复苏的起始阶段，制造业整体还未明显改善盈利状况，仅靠基建相关消费增量拉动热卷持续上涨逐渐吃力，一定程度的回调也在情理之中。后市预测展望后期热卷行情，供应端，在3月排产已基本确定后，4月排产目前面临普材利润偏低和接单情况较为饱满的态势，预计钢厂增产空间依然会主要留给品种钢，Mysteel调研全样本热轧板卷周度产量或逐步回升至535万吨附近，流通资源量并不会形成明显压力；需求端，钢铁旺季需求复苏空间渐渐兑现，热卷整体刚性需求仍然较好，基建的高歌猛进及地产销售改善带来的房建后端消费恢复将为热卷消费带来持续的托底效应。总体来看，热卷短期供需状态变化不大，高价对于消费的抑制作用已经有所体现，所以价格高点或已经出现，短期回调行情价格波动主要影响因素依然来自宏观突发事件冲击及可能出现的由原料品种供应增加带来的成本下移，预计近期价格运行区间为4200-4450元/吨.
我的钢铁网2023-03-16
每日钢市：期钢跌超3%，钢坯降50，钢价趋弱运行
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30亿瑞郎回购债务。欧美银行业危机导致金融市场风声鹤唳，避险情绪明显升温，国内商品期货市场普遍下跌，短期钢价或趋弱运行。
我的钢铁网2023-03-16
2023年3月16日申银万国期货每日收盘评论
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令美联储重新审视当前货币政策对债券端和金融市场的影响，约束货币收紧的节奏，市场逻辑重新转向“衰退预期+加息尾声”，考虑当下通胀绝对增速仍然偏高并呈现粘性，为维护自身信誉，美联储或仍在3月加息25bps，但进一步加息存疑。当前基本面偏向正面，由于硅谷银行破产事件的影响蔓延至全球市场，上调黄金的波动区间，预计AG2306合约波动区间4750-5150，建议观望为主。AU2306合约波动区间420—440，前期多单可逐步离场。【铜】铜：日间铜价延续弱势，跌幅超3%。美国银行破产引发市场恐慌，同时有迹象蔓延到欧洲，市场对3月美联储加息力度大幅下调，恐慌情绪使得金融市场动荡加剧。今年全球供应大概率延续稳定，秘鲁动荡趋于稳定，巴拿马矿企与政府达成一致。预计今年国内地产可能企稳，汽车产销可能略有下降，但铜需求预计小幅增加，电力投资增速可能低于去年。库存和中下游开工率表明需求已回升。短期铜价悲观情绪可能延续，振幅可能加大，CU2304合约下方支撑可能在63500左右，上方压力可能在68500左右。建议关注美元、现货需求状况、下游开工、库存等状况。【锌】锌：日间锌价跌近3%，同样受到美国银行破产引发恐慌影响。近期国内精矿加工费延续高位，精矿供应表现宽松，冶炼利润增加明显，国内消费处于需求淡季向旺季过渡阶段，上期所锌锭库存增速放缓，社会镀锌板库存小幅下降，镀锌企业开工率回升。尽管欧洲天然气价格回落，但产量仍未明显恢复。锌价短期可能悲观情绪可能延续，振幅可能加大，ZN2304合约可能21000-24000左右区间偏弱波动，建议关注欧洲冶炼复产情况及国内库存、现货升贴水等情况。【铝】铝：铝价再度走弱。海外市场，宏观压力再现，美联储加息预期存扰动，美国称将对俄铝征收200%的关税，俄乌冲突延续仍存扰动。产业上，截止3月13日，国内电解铝社会库存约118.4万吨，小幅去库3.2万吨。供应端，国内电解铝供应仍存干扰，云南电解铝企业已减产规模达78万吨，国内电解铝运行产能延续回落。需求端，国内铝下游加工龙头企业开工率环比继续上涨至63.0%，下游企业订单逐渐复苏当中。整体上，目前铝供需双弱，预计AL2304运行区间17800—18600，建议逢暂时观望为主。【镍】镍：镍价再度下跌。市场消息菲律宾政府考虑对镍矿石出口征税未落地。印尼镍铁征税尚未达成最终协议，预计延期2年。产业上，2月全国精炼镍产量1.73万吨，环比涨5.49%，同比升33.9%。部分企业电积镍产能仍然处于扩张阶段。海外市场的俄镍进口陆续到货，供给端趋于宽松预期，国内镍库存相对偏低或带来一定支撑。不锈钢领域，2月钢厂提高开工率，产量环比增加较多。下游市场成交偏弱，复苏不及市场预期，不锈钢库存累积，镍铁供应压力再显现。整体上，镍供需呈现双弱状态，预计NI2304运行区间170000—183000为主。【锡】锡：锡价再度下跌。基本面角度，目前海外东南亚锡产能延续释放，进口盈利窗口维持开启，前期进口锡已经兑现。产业上，锡精矿供给略显偏紧，加工费处于偏低水平，国内冶炼厂开工率基本恢复正常水平，2月我国精炼锡产量为12892吨，环比增7.52%，同比增5.98%。需求端，下游传统消费电子行业表现依然不佳，焊锡企业节后逢低补库，但终端订单回暖不及预期，预计出现好转仍需时日。近期国内锡锭社会库存再度累积，垒库也带来一定压力。整体上，锡供需疲弱状态，预计SN2304运行区间170000—185000为主。【工业硅】工业硅：今日SI2308期价大幅下挫，终收15975元/吨。现货市场成交清淡，下游维持刚需采购，华东553通氧工业硅价格下调50元/吨至16900元/吨。供应方面，成本高企利润不佳、西南地区厂家开工低位，但北方厂家开工抬升，工业硅整体产量稳中有升。需求方面，多晶硅价格高位松动，但行业产能爬坡、产量延续高位；ADC12价格持稳运行，铝合金企业开工有所提升；有机硅行业利润不佳，企业采购工业硅维持刚需。综合来看，枯水期厂家开工上行空间有限，而下游需求有望回暖，高企的市场库存或将逐渐消耗，硅价上方压力趋于减轻，预计SI2308合约波动区间15500-18500，操作上建议等待多配机会。 05 农产品【棉花】棉花：郑棉今日大幅下挫，主要受外部市场打压。近期美棉出口签约下滑，叠加USDA本月上调22/23年度全球棉花产量，下调全球棉花消费量，期末库存大幅调增，整体利空棉价。全球棉市供需宽松的格局并未改变，外盘预计仍将承压。国内方面，本年度供应相对宽松，纺织企业开工率显著回升，近期国内纱厂原料库存上升。外需持续疲软，内需表现尚可，但仍不及往年同期水平。整体来看，短期棉市缺乏明显的利好驱动，受宏观利空影响，CF305合约预计跟随外盘波动，区间13500-14500。【白糖】白糖：海外宏观继续动荡，今日糖价弱势震荡。现货方面，广西南华木棉花报价下调30元在6190元/吨，云南南华下调30元在6100元/吨。总体而言，目前印度存在的减产预期助推国际糖价；同时市场也继续关注原油价格、新榨季国内食糖产量和节后国内消费的变化；另外宏观方面全球经济动荡、国内宏观经济政策、巴西雷亚尔汇率波动也将对糖价产生影响。而新榨季国内制糖成本提高和预期产量偏低利多糖价。策略上，前期糖价上涨过快，下游大量采购后市场需要时间消化短期涨。考虑到进口维持亏损且国内食糖消费有望恢复，后期SR305可以继续逢回调后买入，预计SR05合约波动区间5800-6500。【生猪】生猪：国内猪价小幅震荡。根据涌益咨询的数据，3月16日国内生猪均价15.09元/公斤，比上一交易日下跌0.01元/公斤。从季节性而言，当前生猪消费处入淡季。考虑到防疫政策的变化对12月之后的国内消费造成了冲击，今年春节后的淡季消费有望出现同比边际改善。对于新一年的走势，当前价格已经触及养殖成本，叠加防疫政策放松以及猪肉收储，消费端恢复后下方价格空间有限并有望反弹。但考虑到2022下半年生猪养殖利润偏高，能繁母猪存栏恢复，2023年生猪总体供应有望逐步增加，全年猪价重心仍将低于2022年，交易节奏的把握将更为关键。企业可以等价格恢复至养殖成本之上后卖出套保，长期投资者可以在养猪成本一带逐步择机入场买入生猪2305合约，预计LH05合约波动区间15500—18500。【苹果】苹果：苹果期货跟随商品下跌。根据我的农产品网统计，截至3月15日，本周全国主产区库存剩余量为573.06万吨，单周出库量20.22万吨，走货速度较上周略有加快。。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.6元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.9元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈再起，基本面偏震荡，预计AP05合约波动区间8500—9300，操作上建议区间操作为主。【油脂】油脂：宏观恐慌情绪继续蔓延，油脂延续下跌。近月船期棕榈油报价较少，远期为主，国内棕榈油库存虽然处于高位，但是大概率是顶，4、5月将会明显去库存，国内棕榈油现货基差从此前贴水走强至升水，目前棕榈油价格仍然低于其他油脂，今年添加茶多酚后，棕榈油提前用于餐饮用油，油脂短期主要受到宏观事件影响，避险情绪释放后给出见底信号。棕榈油2305合约区间7600—8400，豆油2305合约区间8200-9000，菜油2305合约区间8700-10100，建议逢高做空为主，短期关注棕榈油59正套。【豆菜粕】豆菜粕：跟随美豆走势偏弱。市场对于阿根廷大豆产量存在分歧，阿根廷本土机构下调产量至2700-2900万吨，但是美盘基本反应此预期，今年南美大豆大概率增产，只是增产幅度不及此前预估，巴西大豆贴水继续回落，预估3月出口创近些年新高。国内3月底前大豆周度到港偏少，4月初到港增多。目前下游看空豆粕后市，现货随用随买，现货基差持续回落。短期宏观避险情绪释放完毕后，可能跟随外盘反弹，但是预计有限，中长期盘面重心将会下移，建议逢高做空豆粕2309，豆粕2309合约区间3700—3900，中长期震荡下行为主，建议逢高做空。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货2023-03-16
Mysteel：经济复苏乍暖还寒，楼市回温仍待确认
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径主要考虑的是通胀韧性及就业情况，对于金融市场的关注不是资产价格下跌，而是资产估值过高。2月美国非农新增就业人数连续11个月超过预期，为1998年彭博追踪该数据以来的最长连涨纪录，而且2月核心CPI环比超预期，通胀仍然具有较强韧性。另一方面，监管机构暂时减轻了市场对风险的担忧，除了支持SVB和Signature Bank的存款外，还宣布为陷入困境的银行提供额外的融资安排。此外，CPI数据公布后，和美联储利率高度相关2年国债收益率依然上涨30bp，反映了市场对未来继续加息进行了定价。作者：上海钢联黑色产业研究服务部研究员李爽
我的钢铁网2023-03-16
2023年3月15日申银万国期货每日收盘评论
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致美联储重新审视当前货币政策对债券端和金融市场的影响，约束货币收紧的节奏，市场逻辑可能重新转向“衰退预期+加息尾声”，考虑当下通胀绝对增速仍然偏高并呈现粘性，为维护自身信誉，美联储或仍将在3月加息25bps，但进一步加息存疑。当前基本面偏向正面，不过价格已经反映相当部分利好预期，预计AG2306合约波动区间4750-5150，建议观望为主。AU2306合约波动区间410—430，前期多单可逐步离场。【铜】铜：日间铜价震荡整理。美国2月CPI为6%，符合市场预期，市场普遍预计下周美联储加息25个基点。今年全球供应大概率延续稳定，秘鲁动荡趋于稳定。预计今年国内地产可能企稳，汽车产销可能略有下降，但铜需求预计小幅增加，电力投资增速可能低于去年。库存和中下游开工率表明需求已回升。目前美元利率变化、国内进入需求旺季和全球总体低库存交织影响铜价，CU2304合约中期可能67500-71500区间偏弱波动，建议关注美元、现货需求状况、下游开工、库存等状况。【锌】锌：日间锌价小幅回落。近期国内精矿加工费延续高位，精矿供应表现宽松，冶炼利润增加明显，国内消费处于需求淡季向旺季过渡阶段，上期所锌锭库存增速放缓，社会镀锌板库存小幅下降，镀锌企业开工率回升。尽管欧洲天然气价格回落，但产量仍未明显恢复。ZN2304合约中期可能22500-25000区间宽幅波动，建议关注欧洲冶炼复产情况及国内库存、现货升贴水等情况。【铝】铝：铝价小幅反弹。海外市场，美联储加息预期存扰动，美国称将对俄铝征收200%的关税，俄乌冲突延续仍存扰动。产业上，截止3月13日，国内电解铝社会库存约121.6万吨，小幅去库1.8万吨。供应端，国内电解铝供应仍存干扰，云南电解铝企业已减产规模达78万吨，国内电解铝运行产能延续回落。需求端，国内铝下游加工龙头企业开工率环比继续上涨至63.0%，下游企业订单逐渐复苏当中。整体上，目前铝供需双弱，预计AL2304运行区间18100—18600，建议逢低做多机会为主。【镍】镍：镍价反弹回落。市场消息菲律宾政府考虑对镍矿石出口征税未落地。印尼镍铁征税尚未达成最终协议，预计延期2年。产业上，2月全国精炼镍产量1.73万吨，环比涨5.49%，同比升33.9%。部分企业电积镍产能仍然处于扩张阶段。海外市场的俄镍进口陆续到货，供给端趋于宽松预期，国内镍库存相对偏低或带来一定支撑。不锈钢领域，2月钢厂提高开工率，产量环比增加较多。下游市场成交偏弱，复苏不及市场预期，不锈钢库存累积，镍铁供应压力再显现。整体上，镍供需呈现双弱状态，预计NI2304运行区间170000—185000为主。【锡】锡：锡价略有企稳。基本面角度，目前海外东南亚锡产能延续释放，进口盈利窗口维持开启，前期进口锡已经兑现。产业上，锡精矿供给略显偏紧，加工费处于偏低水平，国内冶炼厂开工率基本恢复正常水平，2月我国精炼锡产量为12892吨，环比增7.52%，同比增5.98%。需求端，下游传统消费电子行业表现依然不佳，焊锡企业节后逢低补库，但终端订单回暖不及预期，预计出现好转仍需时日。近期国内锡锭社会库存再度累积，垒库也带来一定压力。整体上，锡供需疲弱状态，预计SN2304运行区间180000—193000为主。【工业硅】工业硅：今日SI2308期价震荡低走，终收16740元/吨。现货市场成交清淡，下游维持刚需采购，华东553通氧工业硅价格下调100元/吨至16950元/吨。供应方面，成本高企利润不佳、西南地区厂家开工低位，但北方厂家开工抬升，工业硅整体产量稳中有升。需求方面，多晶硅价格高位松动，但行业产能爬坡、产量高位延续；ADC12价格持稳运行，铝合金企业开工有所提升；有机硅行业利润不佳，企业采购工业硅维持刚需。综合来看，枯水期厂家开工上行空间有限，下游需求有望回暖，高企的市场库存或将逐渐消耗，硅价上方压力趋于减轻，预计SI2308合约波动区间16500-18500，操作上建议等待多配机会。 05 农产品【棉花】棉花：郑棉今日窄幅震荡。USDA上调22/23年度全球棉花产量，下调全球棉花消费量，期末库存大幅调增，整体利空棉价。全球棉市供需宽松的格局并未改变，外盘预计仍将承压。国内方面，本年度供应相对宽松，纺织企业开工率显著回升，近期国内纱厂原料库存上升。外需持续疲软，内需表现尚可，但仍不及往年同期水平。整体来看，短期棉市缺乏明显的利好驱动，受外部市场打压，CF305合约预计跟随外盘波动，区间14000-15000，暂且观望。【白糖】白糖：海外动荡下，国内糖价继续下跌。现货方面，广西南华木棉花报价下调30元在6220元/吨，云南南华下调20元在6130元/吨。总体而言，目前印度存在的减产预期助推国际糖价；同时市场也继续关注原油价格、新榨季国内食糖产量和节后国内消费的变化；另外宏观方面美国经济动荡、国内宏观经济政策、巴西雷亚尔汇率波动也将对糖价产生影响。而新榨季国内制糖成本提高和预期产量偏低利多糖价。策略上，短期糖价上涨过快，下游大量采购后市场需要时间消化短期涨幅，投资者可以适时逢高止盈。考虑到进口维持亏损且国内食糖消费有望恢复，后期SR305可以继续逢回调后买入，预计SR05合约波动区间5800-6500。【生猪】生猪：非瘟疫情逐渐被证伪，国内猪价重新回落。根据涌益咨询的数据，3月9日国内生猪均价15.10元/公斤，比上一交易日上涨0.20元/公斤。从季节性而言，当前生猪消费处入淡季。考虑到防疫政策的变化对12月之后的国内消费造成了冲击，今年春节后的淡季消费有望出现同比边际改善。对于新一年的走势，当前价格已经触及养殖成本，叠加防疫政策放松以及猪肉收储，消费端恢复后下方价格空间有限并有望反弹。但考虑到2022下半年生猪养殖利润偏高，能繁母猪存栏恢复，2023年生猪总体供应有望逐步增加，全年猪价重心仍将低于2022年，交易节奏的把握将更为关键。企业可以等价格恢复至养殖成本之上后卖出套保，长期投资者可以在养猪成本一带逐步择机入场买入生猪2305合约，预计LH05合约波动区间15500—18500. 【苹果】苹果：苹果期货小幅上涨。根据我的农产品网统计，截至3月8日，本周全国主产区库存剩余量为593.28万吨，单周出库量18.60万吨，走货速度较上周有所加快，但不及去年同期（20.93万吨）。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.6元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.9元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈再起，基本面偏震荡，预计AP05合约波动区间8500—9300，操作上建议区间操作为主。【油脂】油脂：棕榈油走势偏强，近月船期棕榈油报价较少，远期为主，国内棕榈油库存虽然处于高位，但是大概率是顶，4、5月将会明显去库存，国内棕榈油现货基差从此前贴水走强至升水，目前棕榈油价格仍然低于其他油脂，今年添加茶多酚后，棕榈油提前用于餐饮用油，随着此前宏观避险情绪释放，可能开启反弹，但是随着产地进入增产期，库存压力将会逐步增大，棕榈油2305合约区间7700—8400，豆油2305合约区间8500-9000，菜油2305合约区间9000-10100，建议逢高做空为主，短期关注棕榈油59正套。【豆菜粕】豆菜粕：跟随外盘美豆下跌。市场对于阿根廷大豆产量存在分歧，阿根廷本土机构下调产量至2700-2900万吨，但是美盘基本反应此预期，今年南美大豆大概率增产，只是增产幅度不及此前预估，巴西大豆贴水继续回落，预估3月出口创近些年新高。国内3月底前大豆周度到港偏少，4月初到港增多。目前下游看空豆粕后市，现货随用随买，现货基差持续回落。短期宏观避险情绪释放完毕后，可能跟随外盘反弹，但是预计有限，中长期盘面重心将会下移，建议逢高做空豆粕2309，豆粕2309合约区间3700—3900，中长期震荡下行为主，建议逢高做空。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货2023-03-15
Mysteel：美联储加息步伐暂不停止，商品价格扰动因素犹在
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径主要考虑的是通胀韧性及就业情况，对于金融市场的关注不是资产价格下跌，而是资产估值过高。2月美国非农新增就业人数连续11个月超过预期，为1998年彭博追踪该数据以来的最长连涨纪录，而且2月核心CPI环比超预期，通胀仍然具有较强韧性。另一方面，监管机构暂时减轻了市场对风险的担忧，除了支持SVB和Signature Bank的存款外，还宣布为陷入困境的银行提供额外的融资安排。此外，CPI数据公布后，和美联储利率高度相关2年国债收益率依然上涨30bp，反映了市场对未来继续加息进行了定价。目前美国的金融条件允许美联储继续加息。彭博美国金融条件指数从3月8日的0.4直线下降至3月13日的-1.27，代表了美国金融条件的急剧紧缩。但是从更长时间来看，在始于2021年底的货币政策紧缩周期中，美国的金融条件虽然也相应收紧但幅度仍较温和。芝加哥联储的调整后全国金融条件指数（ANFCI）及信贷、杠杆率、风险等子指数升幅均较有限。自1970年金融条件指数形成以来的实践表明，几乎每次衰退发生都伴随着联储升息及金融条件指数收紧到0以上；而且衰退的程度大致和该指数收紧的程度正相关。在该指数不随联储升息相应上升的环境下，其对经济的影响在很大程度上取决于联储紧缩期间金融市场的稳定状态。从金融条件看，联储升息应对通胀需要金融条件相应紧缩以配合。但目前的金融条件指数显示金融条件仍相对宽松。鲍威尔在2022年12月议息会议后的讲话也表示，联储不愿意看到金融条件过度宽松，因为这可能会削弱货币政策效果。这意味着目前的金融条件支持联储继续实施其紧缩政策。此前，我们在《后紧缩时代，商品价格难以趋势性反弹》中指出，在一定程度上，关注“劳动力市场情况—失业率—工资增速变化—核心（服务）通胀—美联储议息”这个链条，可以帮助我们预判美联储加息的节奏。并且我们多次强调，加息对经济复苏的抑制作用是非线性增加的，且加息对企业部门和制造业的影响快于对居民部门和服务业的影响。在地缘政治不确定性加剧的时代，全球贸易经济萎缩，对作为贸易大国的美国经济形成了拖累。因此，随着加息影响的逐步呈现，美国经济的韧性大概率会被削弱。分析大宗商品价格的波动仍需关美联储货币政策路径的变化。随着全球金融周期缩短，大宗商品价格受到金融条件的影响越来越显著，而且响应速度越来越快。商品周期在不断前移，商品周期滞后于全球货币周期的时间差大约半年。前一个时期，美联储加息节奏放缓，多类大宗商品价格开启反弹；但相比于中国春节之前，美联储加息预期升温，美元指数反弹，前期表现强势的贵金属，领跌所有资产。至少在2023年上半年美国国内利率是上升的，这将继续压制大宗商品价格反弹。假设全球流动性紧缩周期在2023年Q2左右结束，商品价格的拐点应该出现在2023年Q4附近，甚至在美联储加息预期不断升温时，商品价格还有最后一波下跌。毕竟商品价格在不断计入预期变化的扰动，而引发预期变化的因素来自市场对美联储货币政策路径的改变：“通胀韧性+经济韧性—加息预期升温—利率高位—增加经济硬着陆风险—降息可期”。作者：上海钢联黑色产业研究服务部研究员李爽
我的钢铁网2023-03-15
Mysteel：财税40号文落地一年对废钢市场的影响
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，各类促进经济的政策不断推出，叠加国际金融市场环境转好，市场重拾对于经济发展的信心，带动四季度废钢供应及价格双双走高。总体来看，财税40号文实施后，政策调整导致三月加工基地及钢厂的供给减少。相比之下，宏观因素如疫情、美联储加息、终端需求持续低迷等因素后续带来的影响更为显著。四、废钢行业税收问题进一步合规化可期自财税40号文实施以来，市场反映政策的执行存在困难。除受疫情影响行业准入验收进度较慢之外，还存在以下三个瓶颈：在涉及到个体户及小规模纳税人所得税问题时，缺乏明确的解决方案，导致个体商家不太愿意注册个体工商户，因此前端的进项票难以取得。各地政策的执行力度不一，一些地方政府对于财税40号文也未积极的跟进相关支持，仍有地方财政返还问题。一些地方税务机关对3%的进项发票不认可，这也导致无法解决进项发票的问题。上述政策执行的难点导致财税40号文落地后对废钢行业的税收规范作用打了折扣。之后，政策对市场供应端的影响逐渐减少，废钢供需回归基本面。中长期来看，强化废钢等再生资源行业规范管理对整个废钢产业健康有序、可持续发展有着重要意义。此外，废钢品种极有可能在2023年上市，促使废钢行业向着规范化的方向快速发展。因此不排除2023年税务总局针对财税40号文实施发布相关解读文件或者推出一系列更加细化的财税政策，对整个废钢行业的税收问题产生更进一步的影响，但需看到明显政策端信号。在此预期下，为推动废钢上下游产业链合规的动力，工信部准入企业退税力度或有增量空间，废钢回收加工企业的综合税负有进一步下调的可能，从而引导回收加工企业向准入企业标准靠拢。2023年，如果税务机关在财税40号文的基础上出台更具细节和可执行的方案以解决政策执行瓶颈，则能强化废钢回收加工基地的市场竞争力，达到规范废钢供应链的目的。
我的钢铁网2023-03-14
2023年3月13日申银万国期货每日收盘评论
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致美联储重新审视当前货币政策对债券端和金融市场的影响，约束货币收紧的节奏，市场逻辑可能重新转向“衰退预期+加息尾声”，并伴随更多的避险买盘。本周重点关注通胀表现。当前基本面偏向正面，预计AG2306合约波动区间4700-5000，建议区间操作为主。AU2306合约波动区间410—430，建议逢低做多为主。【铜】铜：日间铜价先抑后扬，美联储的行动使得市场恐慌情绪得到稳定。今年全球供应大概率延续稳定，秘鲁动荡趋于稳定。预计今年国内地产可能企稳，汽车产销可能略有下降，但铜需求预计小幅增加，电力投资增速可能低于去年。库存和中下游开工率表明需求已回升。目前美元利率变化、国内进入需求旺季和全球总体低库存交织影响铜价，CU2304合约中期可能67500-71500区间偏弱波动，建议关注美元、现货需求状况、下游开工、库存等状况。【锌】锌：日间锌价先抑后扬，总体区间波动。近期国内精矿加工费延续高位，精矿供应表现宽松，冶炼利润增加明显，国内消费处于需求淡季向旺季过渡阶段，上期所锌锭库存增速放缓，社会镀锌板库存小幅下降，镀锌企业开工率回升。尽管欧洲天然气价格回落，但产量仍未明显恢复。ZN2304合约中期可能22500-25000区间宽幅波动，建议关注欧洲冶炼复产情况及国内库存、现货升贴水等情况。【铝】铝：铝价有所反弹。海外市场，美联储加息预期仍存，美国称将对俄铝征收200%的关税，俄乌冲突延续仍存扰动。产业上，截止3月13日，国内电解铝社会库存约121.6万吨，小幅去库1.8万吨。供应端，国内电解铝供应仍存干扰，云南电解铝企业已减产规模达78万吨，国内电解铝运行产能延续回落。需求端，国内铝下游加工龙头企业开工率环比继续上涨至63.0%，下游企业订单逐渐复苏当中。整体上，目前铝供需双弱，预计AL2304运行区间18150—18650，建议暂时观望为主。【镍】镍：镍价延续走弱。市场消息称，菲律宾政府称考虑对镍矿石出口征税。印尼镍铁征税尚未达成最终协议，预计延期2年。产业上，2月全国精炼镍产量1.73万吨，环比涨5.49%，同比升33.9%。部分企业电积镍产能仍然处于扩张阶段。海外市场的俄镍进口陆续到货，供给端趋于宽松预期，国内镍库存相对偏低或带来一定支撑。不锈钢领域，2月钢厂提高开工率，产量环比增加较多。下游市场成交偏弱，复苏不及市场预期，不锈钢库存累积，镍铁供应压力再显现。整体上，镍供需呈现双弱状态，预计NI2304运行区间175000—185000为主。【锡】锡：锡价略有企稳。基本面角度，目前海外东南亚锡产能延续释放，进口盈利窗口维持开启，前期进口锡已经兑现。产业上，锡精矿供给略显偏紧，加工费处于偏低水平，国内冶炼厂开工率基本恢复正常水平，2月我国精炼锡产量为12892吨，环比增7.52%，同比增5.98%。需求端，下游传统消费电子行业表现依然不佳，焊锡企业节后逢低补库，但终端订单回暖不及预期，预计出现好转仍需时日。近期国内锡锭社会库存再度累积，垒库也带来一定压力。整体上，锡供需疲弱状态，预计SN2304运行区间185000—193000为主。【工业硅】工业硅：今日SI2308期价宽幅震荡，终收16970元/吨。市场成交较为清淡，下游维持刚需采购，华东553通氧工业硅价格下调100元/吨至17050元/吨。供应方面，成本高企利润不佳、西南地区厂家开工低位，但北方厂家开工抬升，工业硅整体产量稳中有升。需求方面，多晶硅价格高位松动，但行业产能爬坡、产量高位延续；下游订单增量有限，ADC12价格小幅下滑，铝合金企业开工维持稳定；有机硅行业利润不佳，企业产量小幅下滑，采购工业硅维持刚需。综合来看，枯水期厂家开工上行空间有限，下游需求有望进一步回暖，高企的市场库存或将逐渐消耗，硅价上方压力趋于减轻，预计SI2308合约波动区间16500-18500，操作上建议等待多配机会。 05 农产品【棉花】棉花：郑棉今日弱势震荡。在宏观利空和基本面弱势的双重打压下，ICE美棉近期大幅下挫，周五直接收于跌停板。USDA上调22/23年度全球棉花产量，下调全球棉花消费量，期末库存大幅调增，整体利空棉价。全球棉市供需宽松的格局并未改变，外盘预计仍将承压。国内方面，本年度供应相对宽松，纺织企业开工率显著回升，近期国内纱厂原料库存上升。外需持续疲软，内需表现尚可，但仍不及往年同期水平。整体来看，短期棉市缺乏明显的利好驱动，受外部市场打压，CF305合约预计跟随外盘偏弱整理，波动区间14000-15000，暂且观望。【白糖】白糖：白糖今日继续震荡为主。现货方面，广西南华木棉花报价维持在6280元/吨，云南南华维持在6170元/吨。总体而言，目前印度存在的减产预期助推国际糖价；同时市场也继续关注原油价格、新榨季国内食糖产量和节后国内消费的变化；另外宏观方面美联储加息、国内宏观经济政策、巴西雷亚尔汇率波动也将对糖价产生影响。而新榨季国内制糖成本提高和预期产量偏低利多糖价。策略上，短期糖价上涨过快，下游大量采购后市场需要时间消化短期涨幅，投资者可以适时逢高止盈。考虑到进口维持亏损且国内食糖消费有望恢复，后期SR305可以继续逢回调后买入，预计SR05合约波动区间5800-6500。【生猪】生猪：养殖企业出栏降价，生猪期货继续弱势。根据涌益咨询的数据，3月9日国内生猪均价15.05元/公斤，比上一交易日下跌0.19元/公斤。从季节性而言，当前生猪消费处入淡季。考虑到防疫政策的变化对12月之后的国内消费造成了冲击，后期淡季消费有望出现同比边际改善。对于新一年的走势，当前价格已经触及养殖成本，叠加防疫政策放松以及猪肉收储，消费端恢复后下方价格空间有限并有望反弹。但考虑到2022下半年生猪养殖利润偏高，能繁母猪存栏恢复，2023年生猪总体供应有望逐步增加，全年猪价重心仍将低于2022年，交易节奏的把握将更为关键。企业可以等价格恢复至养殖成本之上后卖出套保，长期投资者可以在养猪成本一带逐步择机入场买入生猪2305合约，预计LH05合约波动区间16500—18500。【苹果】苹果：苹果期货出现回落。根据我的农产品网统计，截至3月8日，本周全国主产区库存剩余量为593.28万吨，单周出库量18.60万吨，走货速度较上周有所加快，但不及去年同期（20.93万吨）。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.6元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.9元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈再起，基本面偏震荡，预计AP05合约波动区间8500—9300，操作上建议区间操作为主。【油脂】油脂：走势偏弱，硅谷银行破产消息可能约束美联储加息，但是不会阻止加息，宏观上加息压力仍在。今日进口加拿大菜籽6月船期对2309盈利126元/吨，10月船期对2401盈利107元/吨，菜油盘面维持弱势，目前菜油主力已经跌破前期支撑位9700元/吨，指向9000元/吨，短期可能跟随原油反弹，但是空间有限，中长期在全球棕榈油进入增产周期和大豆增产背景下，后两者底部也可能跌破，菜豆油2309价差或许继续缩小至500-600附近。棕榈油2305合约区间7700—8400，豆油2305合约区间8500-9000，菜油2305合约区间9000-10100，预计震荡偏弱，建议逢高空为主。【豆菜粕】豆菜粕：外盘美豆跟随原油小幅反弹。市场主要焦点还是阿根廷大豆减产，盘面基本反应预期,usda3月报告中预估减产至3300万吨，尽管一些阿根廷本土机构预估产量在3000万吨以下，布交所看到2900万吨，罗交所看在2700，但是如果算上巴西和巴拉圭，今年南美增产的概率更大，而且3月底阿根廷开始收割，距离定产时间不多了，最终产量低于3000很多的概率比较小。4月中美豆开始播种，现在拉尼娜褪去，7月滞后厄尔尼诺发生概率到60%，因此美豆播种天气估计比较顺畅，进入7、8月厄尔尼诺带来的偏多的降雨利于生长，所以整体上天气端影响估计有限。现在各个地方豆粕现货基差还在跌，虽然3月底前周度大豆到港少，但是供应终归到来，毕竟处于南美出口高峰期，国内外供应增多，实际国内需求并没有很大改善。中长期盘面重心将会下移，建议逢高做空豆粕2309，短期菜粕2305-2309月差可能继续缩小。豆粕2309合约区间3700—3900，中长期震荡下行为主，建议逢高做空，菜粕2305-2309月差可能继续向下。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货2023-03-13

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