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上海期货交易所2025年09月29日螺纹钢仓单日报

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双焦领跌，股指回调-2025年9月26日申银万国期货每日收盘评论

去库为主，整体表需环比增加。短期来看，钢材同期增加的库存与盘面利润持续走缩，钢材基本面压力对焦煤的压制仍然存在，叠加当前蒙煤通关处于同期高位、节后高价资源的市场接受度存疑、以及同期低位的近远月价差均会对盘面走势构成压力，因此建议投资者在节前最后几个交易日谨慎操作。【钢材】当前钢厂盈利率持平未明显降低，铁水产量已快速修复，钢材供应端压力逐步体现。钢材库存持续累积，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。品种分化有所体现，螺纹整体表现弱于热卷。短期出口暂无明显减量，表需数据维持韧性，钢材市场供需双弱且库存变化不大。近期宏观氛围维持转暖，原料端带动大于成材本身基本面，成材整体维持看多观点，热卷强于螺纹。【铁矿石】钢厂近期开启复产，原料端在利润驱动下需求表现较强韧性，铁水产量已恢复至之前水平，主要还是在于重大事件带来的短期减产，钢厂利润情况尚可，生产动能较强，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快，关注后续钢厂生产进度。关注本周联储降息周期开启对整体商品板块的溢出效应，临近十一假期钢厂有阶段性补库需要，维持后市震荡偏强看涨格局。 4）金属【贵金属】黄金涨势暂缓，整体继续延续强势。鲍威尔最近一次讲话中表示，就业下行风险证明降息是合理的，但通胀仍然有些高企，政策取决于数据，延续了9月美联储会议时的谨慎姿态。不过近期官员们对未来政策路径的预期分化加剧，本周早些时候多位票位表示谨慎的态度。而美联储金融监理副主席鲍曼周二表示，美联储在支持就业市场方面可能行动过于缓慢，如果需求状况恶化、企业开始财源，届时可能需要加快降息的速度。美联储新晋理事米兰公开主张美联储迅速降息，以避免对美国经济造成损害。上周，9月美联储风险管理式降息25个基点，符合市场预期。仅有刚被任命的美联储理事米兰支持降息50个基点。在特朗普持续施压的背景下，美联储的降息姿态仍然较为谨慎，不过降息前景较为明确。市场预期今年剩余两次会议均将降息。尽管接连有几位联储官员讲话释放谨慎态度，但市场情绪整体并未受其打压。市场预期关税对通胀影响或持续性有限，并对四季度投资增长有一定期待。美国财政赤字、债务持续膨胀，以中国为代表的央行持续增持黄金，黄金方面长期驱动仍然明确。白银方面有征收关税的风险，现货层面表现紧张。但短期出现一定调整后，对美联储继续降息的预期令多头情绪延续。【铜】日间铜价收低0.29%，印尼Grasberg矿难导致供应预期缩减。年初以来精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电力行业延续正增长，光伏抢装同比陡增，未来增速可能放缓；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。印尼矿难大概率导致全球铜供求转向缺口，长期支撑铜价。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】日间锌价收低0.29%。锌精矿加工费总体回升，冶炼利润转正，冶炼产量有望持续回升。中钢协统计的镀锌板库存周度增加。基建投资累计增速小幅正增长，汽车产销正增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。短期供求差异可能向过剩倾斜，锌价可能区间偏弱波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。 5）农产品【白糖】郑糖日内维持震荡走势。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、即已进入累库阶段。UNICA新一期数据显示累计糖产同比降幅继续缩小，巴西出口同比降低、库存逐渐增加，预计原糖维持偏弱走势。反观国内市场，国产糖产销率维持偏高，食糖库存偏低，对糖价有所支撑。不过进口端加工糖压力集中释放，叠加新榨季甜菜糖即将开榨，供应压力预期对糖价有所拖累，短期郑糖被动跟随原糖，反弹后或维持震荡走势。【棉花】郑棉日内维持震荡偏弱走势。国际市场，USDA 9月月报调减期初供应，调增消费预期，期末库存减少，但供应压力仍存，棉价上行动力有限。国内市场，9月份开始进入新花收购阶段，市场关注焦点向新棉开秤转移。虽然新棉预售抢收预期对棉价有所支撑，但是新年度丰产预期以及产业下游温吞难见明显起色，纺企对原料采购意愿不强，棉价上行动力不足。预计短期维持震荡偏弱走势，后续关注新花大量上市后的卖套保压力。 6）航运指数【集运欧线】 EC震荡回调，10合约收于1139点，下跌1.86%，12合约相对抗跌，收于1777点。盘后公布的SCFI欧线为971美元/TEU，基本对应于09.29-10.05期间的欧线订舱价，周度环比下跌81美元，较上周绝对跌幅有所回升，进入10月后运价下行斜率收窄。GEMINI联盟率先提涨传递节后挺价稳价信号，目前10月上半月大柜均价在1450美元，马士基带头提涨下半月，GEMINI联盟和OA联盟跟涨，大柜提涨400-600美元，当下10月下半月大柜均价为2000美元，传递节后挺价稳价信号，但能否挺价成功以及实际落地程度还是要看货量及船司的运力调控。以马士基当前大柜1800美元的报价计算的话，对应现货指数大概在1200点，10合约基本平水，12合约更多博弈年底旺季空间，后续预计主力将逐步换月至12合约，短期大概率还是偏震荡格局，关注后续船司提涨及运力情况。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货09-27 09:08

上海期货交易所2025年09月26日不锈钢仓单日报

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上海期货交易所2025年09月26日热轧卷板仓单日报

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上海期货交易所2025年09月26日线材仓单日报

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上海期货交易所2025年09月26日螺纹钢仓单日报

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【黑色早评】焦煤产量继续回升总库存增加，夜盘走弱

5年9月26日品种：铁矿石、双焦、钢材、玻璃纯碱铁矿石铁矿一、市场点评供应端，近期全球铁矿发运有所回落，澳巴及非主流发运均有不同程度下降，但受益前期发运有增，国内铁矿到港有所上升，叠加压港部分缓解，本周铁矿港口库存有所增长。此外，近期国内铁精粉产量仍延续小幅回升。需求端，SMM最新调研显示本周高炉开工率及铁水产量继续环比上升。昨日钢联数据显示高炉开工率继续回升，日均铁水增加1.34万吨至242.36万吨，同期钢厂盈利率延续小幅下降至58.01%。不过，钢厂铁矿库存继续大幅上升，尽管进口矿日耗也有增长，钢厂进口矿库销比仍延续增长，但依然低于去年同期水平。随着节前补库进入尾声，近期钢厂对铁矿的采购节奏也有所放缓。昨日铁矿港口现货成交继续下降，但远期美元货成交有明显上升，目前PB粉落地亏损有所收窄，但国外需求仍强于国内。综合而言，近期铁矿供需双增，港口及钢厂铁矿库存均有上升，叠加节前补库进入尾声，短期矿价走势或偏弱震荡。二、消息及数据 1.9月25日Mysteel统计新口径114家钢厂进口烧结粉总库存3222.22万吨，环比上期增102.37万吨。进口烧结粉总日耗115.59万吨，环比上期减1.70万吨。库存消费比27.88，环比上期增1.28。原口径64家钢厂进口烧结粉总库存1529.57万吨，环比上期增96.68万吨。进口烧结粉总日耗60.72万吨，环比上期减0.84万吨。烧结矿中平均使用进口矿配比86.6%，环比上期减0.02个百分点。钢厂不含税平均铁水成本2325元/吨，环比上期增2元/吨。此外，新口径114家钢厂剔除长期停产样本后不含税铁水成本2277元/吨，环比上期减1元/吨。 2.Mysteel：本期新增3座高炉复产，暂无新增高炉检修，高炉复产发生在河北、新疆地区，主要为前期的高炉检修结束后常规复产，同时山西地区部分钢厂高炉恢复满产状态，带来一定的铁水增量；除此之外，受成材下游需求不及预期的影响，亏损钢厂个数持续增加，钢厂盈利率进一步走低。 3.近日据悉，哈萨克斯坦与阿塞拜疆企业签署协议，将在阿塞拜疆建设年产200万吨的热压铁块工厂，计划于2029年投产。这一总投资约7亿美元的项目，预计将创造大量就业岗位并为阿塞拜疆贡献显著GDP增长。 4.澳洲Genmin矿业公司与中国水电建设集团的加蓬巴尼亚卡铁矿石项目合作取得关键进展。中国水电已提交核心基础设施的竞争性建设方案，预计将有效降低项目资本支出，并有望承担高达50%的工程量。同时，中方正牵头为项目引入融资伙伴，以推动其进一步发展。 5.9月25日今日远期现货市场活跃度较昨日有明显好转，公开平台有两笔成交，一笔10月下旬船期的麦克粉以62%计价105.8成交，一笔11月初船期的PB粉以11月指数-0.20成交。二级市场上卖家报盘积极性较好，二级市场当日听闻有多笔PB粉以及印粉资源成交，其中PB粉溢价多在-0.3到-0.5区间波动。今日港口现货市场整体交投氛围一般，主流港口品种价格小幅上涨。双焦双焦一、市场点评中长期矛盾：国内基础建设基本完成，房地产和基建需求弱，未来经济转向高质量发展，对基础钢材需求将持续走弱，钢材整体供需过剩，市场陷入内卷通缩螺旋，而当前反内卷政策可能改变双焦长期预期。当前矛盾：6月份以来焦煤产量维持较低位，但进口量持续回升，整体供需趋向于宽松。近期煤炭大省发布核查超产情况，部分煤矿产量受到影响，后市能源局抽产超产情况，可能对煤炭产量仍有影响，盘面震荡走强。在政府重点关注煤价的情况下，煤价仍是政策主导，政府可能希望煤价运行在一个合理区间，我们预估焦煤价格的区间可能在1100-1400，建议根据政策指引区间操作。本周焦煤产量继续回升，产量接近6月之前水平，供给压力增加，后市重点关注产量和政策变化。观点：1100-1400区间操作。二、消息与数据 1.Mysteel煤焦：邢台市场焦炭价格计划提涨，捣固湿熄焦上调50元/吨、捣固干熄焦上调55元/吨。调整后捣固准一干熄报价1565元/吨，出厂价现金含税，自9月26日0时起执行。 2.中国煤炭资源网冶金部9月25日重点关注：近日焦化陆续提涨，今日主流焦化开启提涨，幅度50-55元/吨。双节降至，焦化补库周期，原料煤不断走强，甚至部分品种突破前高，焦化利润不断收窄，看涨预期下发货积极性下降。本周随着市场看涨预期升温，钢厂到货开始吃力，部分开始掉库，短期看焦炭基本面在强原料成本支撑下表现偏强，节后关注钢材的需求表现。焦煤方面，节前市场交投氛围活跃，昨日山西主流大矿竞拍成交多数上涨，涨幅集中于10-70元/吨左右，煤矿线下出货也较为顺畅，多数矿点预售订单已有半月之上，产地报价延续涨势，不过考虑到原料涨价后焦企盈利能力收窄，以及钢厂需求仍无明显起色，下游对高价资源接受意愿不高，预计煤价上方空间或较为有限。进口蒙煤方面，节前下游刚需采购情绪尚可，叠加目前口岸可售优质资源较少及节中闭关，蒙煤价格重心继续小幅上移，目前蒙5原煤成交已涨至1030-1050元/吨。钢材钢材一、市场点评供应端，本周机构数据均显示钢材产量有部分增长，富宝电炉日耗也环比上升2.2%，整体钢材供应有所回升。昨日国内钢坯价格小幅回落，国外主要地区钢坯价格依然持平，近期国内外钢坯价差小幅走扩，国内钢坯出口空间趋增。需求端，本周机构数据均显示钢材厂库小幅增长，但社库下降，总库存有所减少，而表需普遍回升。另据百年建筑调研，本周全国水泥出库量259.05万吨，环比下降5.6%，基建水泥直供量环比下降2.5%；混凝土发运量为153.62万方，环比增加2.24%；样本建筑工地资金到位率为59.54%，周环比上升0.15个百分点，显示近期建筑下游主要需求指标喜忧参半。海外方面，昨日美国二季度经济数据向好，美元、美债走势偏强，外盘商品有部分承压。国内方面，建材稳增长方案发布后，近期国内反内卷预期氛围又有小幅回暖。进出口方面，昨日东南亚钢价有所回落，国外其它地区钢价普遍持稳，目前国内外冷热卷价差变动不大，国内钢材仍有一定的出口空间。综合而言，近期钢材市场供需双增，但库存开始有小幅下降，叠加近期钢材成交尚可，短期钢价延续震荡运行。二、消息及数据 1.中共中央政治局常委、国务院副总理丁薛祥23日在湖南调研。他强调，要深入学习贯彻习近平总书记在湖南考察时的重要讲话精神，以科技创新引领产业创新，加快培育和发展新质生产力，打造国家重要先进制造业高地。 2.本周，唐山主要仓库及港口同口径钢坯库存126.55万吨，周环比增加0.46万吨。调研周期内下游轧钢厂多数因环保执行调控生产，对坯需求减弱。 3.云南钢企“反内卷”迈出实质性一步。9月24日，武昆股份、玉昆、呈钢、仙福、德胜钒钛五家钢厂销售负责人在昆明召开首次协同会，落实20日云南主要钢厂负责人会议上审议通过的《维护公平竞争秩序，共同抵制内卷式竞争自律倡议书》中相关决议的内容。 4.据中钢协网站消息，9月24日，有1家钢企进行超低排放改造和评估监测进展情况公示，为安徽省铜陵市旋力特殊钢有限公司。截至目前，已有207家钢铁企业在中钢协网站进行公示。 5.9月25日，中指研究院监测，2025年8月房地产行业债券融资总额为553.1亿元，同比下降4.3%。 6.25日全国建材成交一般，市场交投氛围尚可，刚需采购为主，期现、投机也有交易，全天整体成交量较前一日略有增长。玻璃纯碱 1、市场情况玻璃：本期国内浮法玻璃市场商谈重心大幅走高，多地企业在消息面刺激下纷纷提涨价格，周内均价1178元/吨，较上期上涨14.90元/吨。分区域来看，周初华北地区整体出货较好，周中在市场情绪减弱叠加降雨影响下，工厂出货减缓，市场交投灵活，临近周末在市场消息面提振下，市场情绪高涨，中下游采购订货积极，工厂出货放量，价格亦不同幅度上调；东北地区整体出货较好，在下游刚需采购备货以及消息面影响下，业者采购积极性有所提升，工厂库存多有下降，价格普遍上调；华东市场商谈重心上行为主，本周末期在情绪刺激下，各区域企业价格纷纷提涨，调幅在20-100元/吨不等，中、下游在涨价前拿货相对积极，企业产销由强转弱明显；华中市场本周价格运行偏强，走货情况略显分歧，在个别企业期货交割叠加中下游刚需拿货，多少时日整体产销处于弱平衡状态，本周末尾在市场信息提振下，产销大幅好转，目前小部分企业仍存继续推涨预期。纯碱：本周，国内纯碱市场走势淡稳，价格涨跌互现。隆众资讯数据监测，国内纯碱产量77.69吨，环比增加3.12万吨，涨幅4.19%。纯碱综合产能利用率89.12%，上周85.53%，环比增加3.59%。企业装置正常运行，供应高位。周内，国内纯碱厂家总库存165.15万吨，较周一下降4.42万吨，跌幅2.61%。较上周四减少10.41万吨，跌幅5.93%。节前，企业订单执行，且有企业清库，加快发货。周内，纯碱企业待发订单波动小，12+天。据了解，社会库存增加，涨幅3+，总量接近67万。供应端，纯碱检修企业少，个别企业短停，对于整体影响较小，预计下周供应依旧处于较高水平。测算，下周产量77+万吨，开工率89+%。临近月底，企业积极接单，价格相对灵活。需求端，纯碱需求一般，节前补库为主，低价成交居多，货源相对宽松，下游存货意向不足，按需补充。据了解，光伏玻璃下月计划点火生产线均延迟，目前计划只有一条点火预期。周内，浮法日熔量16.07万吨，环比增加500吨，光伏8.88万吨，环比稳定。下周，预计浮法一条线出玻璃，产能600吨，光伏稳定。综上，短期看，纯碱走势震荡运行，价格底部徘徊。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据房地产建设周期计算，当前房地产竣工仍处于下行周期，新房玻璃需求仍在持续下滑，而二手房成交较好，汽车、家电、电子产品产量仍在增加，对玻璃需求有一定支撑，预期今年玻璃整体供给和需求都下降7%左右，供需基本平衡。但新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，新房玻璃需求超预期下降，玻璃供给和库存压力较大。当前矛盾：工业和信息化部等六部门联合发布《建材行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，案里有提到依法依规淘汰水泥、平板玻璃落后产能，推动环保绩效低的企业逐步退出。淘汰落后产能的政策方向已经明确了，后边就是各个行业的具体政策，重点观察政策的执行时间和力度。当前玻璃供需基本平衡，在淘汰产能的预期下，易涨难跌，建议逢低买入。观点：偏多。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：工信部等六部门出了玻璃行情淘汰落后产能的指导方案，利多玻璃，情绪上可能利好纯碱，纯碱过剩较严重，在没有淘汰产能的政策预期下，不建议做多。玻璃基本面和预期都强于纯碱，建议多玻璃空纯碱。观点：观望。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货09-26 09:05

为何高炉铁水产量仍维持高位

钢材消费整体表现欠佳 8月1日—9月18日，螺纹钢期货2601合约价格下跌3.4%，铁矿石期货2601合约价格上涨5.7%，焦炭期货2601合约价格上涨5.4%。在此期间，现货市场成材价格下跌而原料价格上涨，钢厂生产利润被大幅挤压，螺纹钢的即期利润和盘面利润均已接近亏损状态。钢联数据显示，年初至今，247家钢厂高炉的日均铁水产量为237.2万吨，为何在钢材消费整体表现欠佳的情况下，高炉铁水产量仍能维持如此高的水平？据钢联样本数据，年初至9月18日，螺纹钢的总消费量为7862万吨，同比减少4.5%；线材总消费量为3044万吨，同比减少7.8%；热卷总消费量为12095万吨，同比增长1.6%；中厚板总消费量为5955万吨，同比增长4.2%；冷轧总消费量为6241万吨，同比增长2.1%。板材消费对高炉铁水产量起到支撑作用今年，尽管建筑钢材的消费量持续下滑，但板材消费量却有所增加。当前，房地产行业处于下行周期，而制造业展现出较强的韧性，板材消费对维持高炉铁水的产量起到了支撑作用。图为螺纹钢表需季节性消费（单位：万吨）图为热卷表需季节性消费（单位：万吨） 1—8月，我国共出口钢材7749万吨，同比增加10%，保持增长态势。其中，1—8月，优特钢棒材出口1225万吨，同比增长52.2%；1—7月，钢坯出口747万吨，同比增长311%。1—8月，钢材出口的增长态势带动了铁水产量的增加。图为我国钢材出口季节性走势（单位：万吨）截至目前“金九”旺季消费增速低于往年据统计，2019—2024年，全国主流贸易商9月的建材日均成交量环比均增加12%。然而，今年9月1—17日，全国主流贸易商建材日均成交量环比仅微增1%。 2020—2024年，五大钢材品种的9月周度平均消费量环比均增加2%，但今年9月1—18日，五大钢材品种周度平均消费量环比下降了0.9%。近5年，螺纹钢9月周度平均消费量环比均增加5.9%，而今年9月1—18日，螺纹钢周度平均消费量环比仅增加1.3%。因此，无论是从建材的成交情况，还是从五大钢材品种的消费情况来看，今年“金九”期间的消费量均低于往年的平均消费量，旺季表现不及预期。钢厂减产仍需等待多方面因素的推动截至9月18日，今年钢材“金九”消费旺季呈现出五大钢材品种总消费量以及建材成交量均低于往年平均水平的态势，未达预期。8月以来，钢材价格下跌而原料价格上涨，钢厂利润被大幅挤压，螺纹钢高炉生产的即期利润和盘面利润均已接近亏损状态。在此情形下，钢厂利润是否存在修复预期，以及未来钢材价格走势是遵循正反馈逻辑还是负反馈逻辑成为市场关注的焦点。目前，做多钢厂利润的投资策略估值较低，驱动上，需要高炉减产使得铁水产量下降，才能推动该策略顺利进行。在螺纹钢生产处于亏损的背景下，钢厂是否能够倒逼原材料降价进而扩大螺纹钢的生产利润呢？理论上看，钢厂亏损且旺季消费增速低于往年均值时，钢厂会选择减产，使得成材表现强于原材料，从而扩大钢厂的利润。但在9月初，钢厂因环保限产，高炉铁水日均产量减少11.29万吨。9月12日当周，高炉日均铁水产量又迅速回升了11.7万吨，达到240.55万吨的高位。图为螺纹钢高炉即期利润季节性走势（单位：元/吨）此外，我们注意到9月12日当周铁水产量大幅增长的同时，热卷的产量也大幅增加。当前板材的利润和需求状况尚可，由此我们推测，如果要使高炉铁水产量大幅下降，需要热卷等板材利润也降至亏损状态，这样钢厂才有可能自发减产。因此，做多钢厂利润的驱动因素仍有待观察。如果相关部门后期出台钢厂强制限产政策（如强制环保限产措施等），使得铁水产量大幅下降，将促使钢厂利润扩大。图为全国247家钢厂日均铁水产量（单位：万吨）关注是否会有消费及环保相关政策出台 7月1日，中央财经委员会召开会议明确提出，要纵深推进全国统一大市场建设，聚焦重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。钢铁行业开启“反内卷”行动。与此同时，在原料端，国家能源局对煤炭超产情况展开检查，中央环保督察组于9月12日向山西省反馈意见，要求严格落实煤炭总量控制，内蒙古也在严查煤炭超产现象。综合各方面因素来看，负反馈情况下的下跌空间较为有限。此外，由于旺季消费未达预期，正反馈带来的上涨空间同样受限。所以，钢材价格整体已步入趋势不明朗的阶段。从节奏上来看，我们认为市场会先经历一段正反馈过程，待板材利润被进一步压缩后再进入负反馈阶段。目前，从整体的强弱态势来看，煤焦矿表现强于钢材。后续需要重点关注政府是否会出台力度较大的刺激消费相关政策，以及是否会发布超预期的压减粗钢产量的政策。（作者单位：中州期货）来源：期货日报网

期货日报网09-26 07:20

玻璃领涨、股指偏强-2025年9月24日申银万国期货每日收盘评论

库需要，维持后市震荡偏强看涨格局。【钢材】当前钢厂盈利率持平未明显降低，铁水产量已快速修复，钢材供应端压力逐步体现。钢材库存持续累积，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。品种分化有所体现，螺纹整体表现弱于热卷。短期出口暂无明显减量，表需数据维持韧性，钢材市场供需双弱且库存变化不大。近期宏观氛围维持转暖，原料端带动大于成材本身基本面，成材整体维持看多观点，热卷强于螺纹。 4）金属【贵金属】金银涨势暂缓。鲍威尔在昨夜一次讲话中表示，就业下行风险证明降息是合理的，但通胀仍然有些高企，政策取决于数据，延续了9月美联储会议时的谨慎姿态。美联储金融监理副主席鲍曼周二表示，美联储在支持就业市场方面可能行动过于缓慢，如果需求状况恶化、企业开始财源，届时可能需要加快降息的速度。上周，9月美联储风险管理式降息25个基点，符合市场预期。仅有刚被任命的美联储理事米兰支持降息50个基点。在特朗普持续施压的背景下，美联储的降息姿态仍然较为谨慎，不过降息前景较为明确。市场预期今年剩余两次会议均将降息。本周接连有几位联储官员讲话释放谨慎态度，但市场情绪整体并未受其打压。市场预期关税对通胀影响或持续性有限，并对四季度投资增长有一定期待。美国财政赤字、债务持续膨胀，以中国为代表的央行持续增持黄金，黄金方面长期驱动仍然明确。对美联储继续降息的预期令多头情绪延续，但短期出现一定调整。【铜】日间铜价收涨0.05%。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润承压，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电力行业延续正增长，光伏抢装同比陡增，未来增速可能放缓；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】日间锌价收涨0.07%。锌精矿加工费总体回升，冶炼利润转正，冶炼产量有望持续回升。中钢协统计的镀锌板库存周度增加。基建投资累计增速小幅正增长，汽车产销正增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。短期供求差异可能向过剩倾斜，锌价可能区间偏弱波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。【碳酸锂】周度产量环比增加400吨至20363吨，其中锂辉石提锂环比增加160吨至12869吨，锂云母提锂环比增加130吨至2860吨，盐湖提锂环比增加90吨至2745吨，回收提锂环比增加20吨至1889吨。需求端，周度三元材料产量环比增加158吨至166吨，周度三元材料库存环比减少16吨至17454吨；周度磷酸铁锂产量环比增加630吨至78143吨，周度磷酸铁锂库存环比增加775吨至96217吨。库存端，周度库存环比减少981吨至137531吨，其中下游环比增加1216吨至59495吨，中间环节环比减少440吨至43580吨，上游环比减少1757吨至34456吨。在月底采矿权变更预期下，多头逻辑有所削弱，对基本面影响预计仍需时间兑现。目前基本面来看，库存去化加速，在需求旺盛的背景之下，叠加国庆提前备货，下游的采购需求将成为价格支撑，短期或震荡运行，后续仍需要继续关注江西地区项目的实际情况。 5）农产品【蛋白粕】今日豆菜粕偏弱运行，阿根廷政府暂时取消大豆及其衍生品（豆粕和豆油）、玉米和小麦的出口税，旨在增加国内外汇供应，以遏制本币汇率下跌。阿根廷大豆和豆粕出口关税分别从26%和24.5%降至0%，而阿根廷是全球最大的豆粕和豆油出口国，此举给全球大豆市场带来压力。同时目前美豆收割也在持续推进，出口前景在中美关税背景下不明朗，美豆期价弱势运行。国内方面受到阿根廷临时取消出口税消息影响，国内供应增加预期增强，以及进口成本有望下行，因此短期连粕或继续承压偏弱。【油脂】今日豆菜油偏弱运行，棕榈油小幅收涨。近期马来沙巴州受洪水天气，但产量担忧情绪有所降温，根据SPPOMA数据显示2025年9月1-20日马来西亚棕榈油产量环比上月同期减少7.89%。出口方面SGS公布数据显示预计马来西亚9月1-20日棕榈油出口量减少16.1%。马棕产量出口均有所下滑，阿根廷取消豆油和豆粕出口税，使得豆油价格承压，而豆油下跌影响棕榈油性价比，短期阿根廷取消出口税率预计继续拖累油脂表现。【白糖】郑糖日内受原糖提振、价格有所上行。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、即已进入累库阶段。UNICA新一期数据显示累计糖产同比降幅继续缩小，巴西出口同比降低、库存逐渐增加，预计原糖维持偏弱走势。反观国内市场，国产糖产销率维持偏高，食糖库存偏低，对糖价有所支撑。不过进口端加工糖压力集中释放，叠加新榨季甜菜糖即将开榨，供应压力预期对糖价有所拖累，短期郑糖被动跟随原糖，反弹后或维持震荡走势。【棉花】郑棉日内维持震荡走势。国际市场，USDA 9月月报调减期初供应，调增消费预期，期末库存减少，但供应压力仍存，棉价上行动力有限。国内市场，9月份开始进入新花收购阶段，市场关注焦点向新棉开秤转移。虽然新棉预售抢收预期对棉价有所支撑，但是新年度丰产预期以及产业下游温吞难见明显起色，纺企对原料采购意愿不强，棉价上行动力不足。预计短期维持震荡偏弱走势，后续关注新花大量上市后的卖套保压力。 6）航运指数【集运欧线】 EC震荡，10合约收于1114.4点，上涨2.67%。9月底船司降价博弈趋于白热化下，现货运价加速下行，多家船司跟降马士基至大柜1400多美元，目前船司9月底大柜均价已降至1480美元左右。马士基当前报价已低于5月份报价，为年内新低同时也是2023年底绕行好望角以来新低，国庆前运价继续加速下行。目前统计到10月周均运力降至28万TEU左右，运力相对有所下降，同时部分船司线上10月下半月有提涨倾向一定程度上带动运价企稳预期，国庆黄金周后运价下行速率或有放缓，关注后续船司调降节奏。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货09-25 09:08

不锈钢下方支撑较强

卷”政策带动商品市场看多情绪升温，虽然钢材行业尚未出台具体政策，但不锈钢期货估值偏低，叠加钢厂减产消息较多，盘面明显反弹，主力合约突破13300元/吨大关。8月中旬，随着市场看多情绪降温，不锈钢期货价格快速下行。进入9月，基本面韧性较强叠加原料价格上涨、下游需求回暖等因素，不锈钢期货价格重回上行通道。原料价格坚挺镍矿方面，虽然近期我国镍矿进口量季节性增加，港口库存明显回升，但菲律宾矿山挺价意愿较强，开盘价较高。受近期镍矿事故频发影响，印尼9月第二期镍矿内贸基准价上涨0.2~0.3美元/吨，升水维持24美元/吨不变。镍铁方面，近期国内市场博弈加剧，虽然报价区间下滑至950~960元/镍点，但跌幅有限。根据Mysteel数据，本周国内高镍铁出厂价报955元/镍点，到厂价报960元/镍点；印尼高镍铁舱底含税价报960元/镍点，印尼镍铁FOB价报116美元/镍点。图为镍生铁和高镍生铁出厂价铬矿方面，近期主流品种价格平稳。根据Mysteel数据，截至9月22日，天津港南非 40%~42%铬精粉现货价格约57元/吨度，远期现货价格则受集装箱短缺及海运成本上升影响，上调至284美元/吨。铬铁方面，根据Mysteel数据，截至9月22日，铬矿主流报价在8500~8600元/50基吨区间，南方报价环比上涨100元/50基吨，在8600~8700元/50基吨区间，市场成交氛围活跃，铬铁厂挺价意愿较强，订单多已排至10月。短期预计铬铁价格偏强运行。目前，以原料成交价推算，304冷轧不锈钢的现金成本约12900元/吨，成本重心较前期明显上移。值得注意的是，因具备海外矿端成本优势，头部钢厂的实际成本要远低于以原料成交价推算的现金成本。下游需求有所改善随着“金九银十”传统旺季到来，不锈钢下游需求环比改善，但绝对水平仍未超预期。根据Mysteel数据，国内8月不锈钢表观消费量为275.29万吨，环比上涨4.16%，止跌回升，但仍处于近3年同期低位。库存方面，9月社会库存迎来“四连降”，但降幅逐渐收窄。截至9月18日当周，全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存为98.71万吨，环比下降2.51%。值得注意的是，7月冷轧不锈钢产量在连续下降后止跌回升，根据Mysteel数据，7月全国冷轧不锈钢产量为146.25万吨，环比增长3.11%，8月产量为148.29万吨，环比增长1.39%。同时，排产数据显示，9月全国冷轧不锈钢预计排产151.56万吨，其中300系预计排产78.45万吨，供应小幅增长。旺季钢厂减产的可能性较小，虽然短期现货市场货源紧张，但在整体供应充足、需求增量有限的情况下，价格难以持续上涨。总结从短期来看，预计不锈钢期货主力合约延续“下有底、上有顶”的区间震荡走势，13300元/吨为上方压力位，面临较强的套保空单压力；12750元/吨为下方支撑位，原料价格上涨、钢厂挺价等因素为价格带来较强支撑。交易策略方面，可以尝试在2512合约反弹后轻仓做空；产业客户若有采购需求，可选择15到20天的场外累购期权产品，在震荡行情中获取增强收益补贴或在旺季获取低价多头头寸。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网

期货日报网09-25 09:05

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