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供需边际改善铁矿偏强运行

中衍期货07-24 08:15

中证商品期货指数上半年窄幅震荡

应剧烈，而同为工业品但处于不同产业链的钢铁和建材板块不受影响，反而是存在替代关系的农产品油脂板块走出了相似的行情。这两个特征说明，商品市场不同品种存在完全不同的定价逻辑和框架，其内部的相关性也相对较低。图为2025年上半年不同子板块指数走势指数收益归因 1.展期收益贡献 2025年上半年的展期收益为1.07%，较2024年小幅增长。由于需求端和展期收益存在一定的正相关关系，全球经济增长或正在筑底改善。分月份来看，多数月份展期收益为正，反映了连续换月品种的期限结构形态，仅3月为负且幅度较大。在全球经济的转折关键期，应密切关注商品指数本身和展期收益的走势变化，从而得到关于整体需求变化的前瞻性结论。图为2025年上半年商品指数展期收益 2.板块收益贡献整体来说，上半年的农产品市场，价格小幅上涨且波动相对较小，而工业品市场，价格跌幅和振幅波动相对较大。分月份来看，农产品在多数月份都跑赢了工业品。究其原因，2025年上半年，在全球经济增速筑底的情况下，工业品的走势反映了全球需求不足的情况，而需求弹性小的农产品在2月的美洲天气和6月的以伊冲突两次供应端扰动的支撑下录得正收益。 3.品种收益贡献从板块维度看，黑色和能化多为负收益贡献，而贵金属、有色和农产品多为正收益贡献，农产品的正收益贡献主要由于上半年的两波供应扰动，贵金属主要来自美元信用风险的上升，而工业品内部的分化反映了国内的经济转型和产业升级。从品种维度看，正收益贡献较大的品种有黄金（2.14%）、白银（0.86%）、铜（0.67%）；负收益贡献较大的品种有螺纹钢（-0.90%）、橡胶（-0.66%）、纯碱（-0.49%）。宏观表征性 1.宏观层面作为综合性指数，中证商品指数是反映宏观经济的重要参考，其同比序列与PPI同比有着高度相关性并且能够领先约两个月。2025年上半年，因外部重大事件型冲击，商品指数的同比序列在4月初快速下跌，随后PPI同比也有一定程度的下降。最近一个月的数据表明，商品指数的同比序列已经企稳回升，PPI序列或上行。历史上，商品指数同比和PPI同比在幅度上虽存在较大差异，但正负和走势均保持高度相似性。近两三年，二者在幅度差异上进一步扩大。2023年以来，商品指数同比保持着零轴以上的数值，而同期的PPI同比长期维持着负值。究其原因，相比商品指数的样本，PPI包含了更多下游产成品的信息。这从侧面证明，当前的下游企业存在着较大的经营压力，也一定程度上体现了出台政策措施助推经济筑底回暖的必要性。图为中证商品指数同比与PPI同比的历史走势 2.微观层面子板块指数的同比序列和对应行业的利润总额同比序列具有较高的相关性。虽并不具备领先性，但由于数据更加及时也更加透明，子板块指数在企业经营者的生产决策过程中也具有重要参考意义。图为中证监控能化期货指数同比与对应行业利润总额化工产业方面，2023年二季度之后，能化期货指数的同比序列走出了一个完整的2至3年的小周期，当前正在筑底回升阶段，表明相关行业的经营仍然存在较大压力，需要等待新周期的形成。图为中证监控钢铁期货指数同比与对应行业利润总额钢铁产业方面，当前的钢铁期货指数依然在不断寻底的过程中，钢铁行业的利润总额虽然在年初有些许反弹但向下趋势不改，相关企业应避免大幅度扩张以等待进一步信号。当然，钢铁与化工当下的经营阵痛尚不足以代表整体工业图景，二者更多地映射结构换挡而非产业全貌。海外指数对比长期视角看，中证商品指数相比海外主流商品指数在收益和风险层面都存在明显的优势，体现出了“更高收益+更低风险”的双重优势，对境内外投资者来说是一种更有吸引力的商品Beta配置工具。 2025年上半年，中证商品指数虽未能在收益层面显著跑赢所有海外主流商品指数，但在风险控制层面依然保持着波动和回撤的双优表现。图为中外商品指数2025年上半年走势中证商品指数的独特优势除了体现在收益风险表现上，更体现在相关性上。从历史全量的相关系数可以看到，四个海外主流商品指数的两两相关性均在0.9左右，而中证商品指数与它们的相关系数仅不到0.3。中证商品指数和海外主流商品指数的相关性在4月初有一波快速提升并在二季度维持高位，主要源于4月初的关税冲击对全球的商品市场产生重大影响，不同品种高度共振且波动幅度大，导致中证商品指数与海外主流商品指数也走出了相似行情。（作者单位：招商期货）来源：期货日报网

期货日报网07-24 06:35

【黑色早评】能源局核查煤矿超产，焦煤盘面涨停

4.俄罗斯谢韦尔（Severstal）钢铁集团近日公布2025年上半年产销数据。产量方面：2025年第二季度，公司生铁产量为269.6万吨，环比下降7.2%，但同比增长35.0%，主要由于去年已完成5号高炉检修工作；上半年累计生铁产量为560.2万吨，同比增长17.4%。二季度粗钢产量为250.4万吨，环比下降11.8%，同比增长7.9%；上半年累计粗钢产量为534.1万吨，同比增长2.3%。销量方面：2025年第二季度，公司钢材销量为278.8万吨，环比增长4.9%，同比增长3.9%，主要受生铁和钢坯销量增长推动；上半年钢材累计销量为544.4万吨，同比增长5.6%。 5.7月22日铁矿石远期市场活跃度一般，平台上有五笔成交，其中纽曼块以8月固定块矿溢价0.1800成交；三笔新PB粉分别以61%计价102.08、102.20和102.27成交。矿山私下议标方面，有PFIT以及SFCT，结标折扣分别在5.07%和7.45%。二级市场上卖家报盘积极性尚可；买家方面询盘活跃度一般。港口现货市场活跃度一般，主流港口品种价格上涨10-15元左右。双焦双焦一、市场点评中长期矛盾：国内基础建设基本完成，房地产和基建需求弱，未来经济转向高质量发展，对基础钢材需求将持续走弱，钢材整体供需过剩，市场走势类似2014-2015年的情况，双焦中长期偏空。当前矛盾：近期工信部推动重点行业淘汰落后产能，雅鲁藏布江下游水电工程开工，基本确认反内卷政策要从供需两端发力解决当前市场内卷通缩的问题，今天消息，国家能源局发布核查通知，超能力生产煤矿一律责令停产整改，进一步加强了反内卷的预期，或让煤炭产量继续下降，当前焦煤供需处于略偏紧状态，如果焦煤进一步减产，将加大供需缺口，加强市场正反馈力度，双焦盘面涨停，带动下游黑链集体上涨。当前市场行情基本由政策预期主导，从7月初中央财经委开会强调反内卷以来，预期一步步加强，后市政治局会议或进一步加强预期，黑色链建议逢低买入，市场情绪波动较大，注意控制风险。观点：偏多。二、消息与数据 1.重磅！国家能源局发布核查通知，超能力生产煤矿一律责令停产整改！ 2.【焦炭第二轮提涨落地】唐山市场主流钢厂对湿熄焦炭价格上调50元/吨、干熄焦上调55元/吨，2025年7月23日零时起执行。邢台、天津地区部分钢厂对湿熄焦炭上调50元/吨、干熄焦炭上调55元/吨，2025年7月23日零点执行。石家庄地区个别钢厂对湿熄焦炭上调50元/吨、干熄焦炭上调55元/吨，2025年7月23日零点执行。 2.中国煤炭资源网冶金部7月22日重点关注：产地焦企纷纷对焦炭开启第二轮提涨，本轮涨幅仍为50-55元/吨。近日黑色系盘面大幅拉涨，市场上涨氛围浓厚，产地炼焦煤价格继续追涨，焦企即时成本大幅抬升，而焦价涨势较缓，影响焦企利润空间不断被压缩，目前多数已经倒挂，开工有继续下移，需求方面，近日钢价连续上涨，钢厂盈利能力有所提升，生产积极性旺盛，刚需维持偏强，在近期上涨情绪推动下钢厂多有催货行为。整体看焦炭基本面延续强势，本轮涨价有望快速落地。焦煤方面，产地部分煤矿因事故及井下原因产量仍受限，焦煤供应恢复缓慢。随着焦炭开启第二轮提涨，叠加宏观利好刺激期货盘面大涨，市场看涨情绪依然浓厚，下游积极拉运，煤矿总体销售顺畅，价格延续涨势，部分区域资源偏紧单日成交涨幅达130元/吨左右。随着煤价持续高涨，部分下游采购心态稍显谨慎，但整体下游增库仍显吃力，短期原料刚需仍有支撑。进口蒙煤方面，昨日期货盘面大幅上涨，贸易商心态偏乐观，蒙煤报价继续走高，蒙5原煤报价涨至830-850元/吨。钢材钢材一、市场点评供应端，上周钢联五大材产量小幅下降，找钢数据也显示钢材产量有所减少，但富宝电炉日耗继续回升5.6%，整体钢材供应小幅减量。进出口方面，昨日国内钢坯价格继续上涨，印度钢坯价格略有回落，国外其它地区钢坯价格依然持平，目前国内外钢坯价差持续收窄，国内钢坯出口空间趋减。需求端，周一钢银城市钢材库存继续上升，且库存增幅有所扩大。上周钢联数据显示钢材厂库下降、社库上升，总库存略有下降，除螺纹表需下降，板卷等品种表需均有回升；而找钢数据显示钢材厂库、社库均有上升，总库存小幅增加，且钢材表需普遍有所回落。另据百年建筑调研，上周全国水泥出库量278.28万吨，环比上升2.1%，基建水泥直供量环比上升1.2%；混凝土发运量为145.5万方，环比增加0.37%；但样本建筑工地资金到位率为58.89%，周环比下降0.09个百分点，建筑下游需求指标依然喜忧参半。海外方面，因美元指数有所走弱，近期外盘商品价格多有上涨。国内方面，一方面受益反内卷带来的供给侧政策预期，另一方面，近日中央城市工作会议的召开及雅鲁藏布江下游水电工程的开工均显示需求侧政策预期也在增强，国内商品氛围依然偏暖。进出口方面，昨日独联体钢价有所上涨，美国钢价表现回落，国外其它地区钢价依然持平，但因国内钢价持续上涨，目前国内外冷热卷价差均有收窄，国内钢材出口空间趋减。综合而言，近期钢材市场供需双弱且库存变化不大，但原料价格持续走强带来成本支撑不断上移，叠加国内宏观政策预期依然向好，短期钢价走势延续震荡偏强格局。二、消息及数据 1.国家外汇管理局副局长、新闻发言人李斌表示，经济高质量发展，对外开放稳步推进，外汇市场韧性不断增强，这三个有利因素将支持我国外汇市场继续保持平稳运行，人民币汇率有条件在合理均衡水平上保持基本稳定。 2.中国钢铁工业协会：2025年6月，会员企业总能耗同比下降3.57%；吨钢综合能耗同比增长1.82%；吨钢可比能耗同比增长1.96%；吨钢耗电量同比增长4.27%。 3.欧洲热卷市场整体呈现平静态势。受北方地区季节性假期开启、8 月计划性检修安排以及需求疲软等多重因素影响，多数买家态度谨慎，选择观望市场，等待夏季假期结束后形势明朗化。上周，北欧钢厂率先试探市场，将出厂报价小幅上调至 655 - 679 美元 / 吨，其调价依据主要是欧盟将于 2026 年实施的碳边境调节机制（CBAM），以及预计明年年初进口材料需求可能下降这一情况。截至周一，德国部分钢厂已无 9 月交货的热卷。据悉，钢厂不愿以低于 655 美元 / 吨的出厂价出售。 4.7月22日，2025财富中国500强榜单发布。据统计，钢铁行业上榜企业共有23家。其中，排名前三的钢铁企业为，中国宝武钢铁集团有限公司、青山控股集团有限公司和河钢集团有限公司，500强的排名分别是21名、64名和67名。 5.奥维云网：2025年8月家用空调排产1115.5万台，同比减少7.1%，其中内销排产651万台，同比减少5.3%；出口排产464.5万台，同比下降9.5%。 6.22日全国建材成交依然尚可，市场交投氛围活跃，期现、刚需、投机均有成交，全天整体成交量较前一日略有回落。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货07-23 09:05

【宏观早评】美指和利率回落，联储独立性质疑驱动贵金属

交量放量到1.89万亿。盘面上煤炭石化钢铁建材等上游反内卷行业大涨，银行科技板块回调，行情呈现反向哑铃型。外围环境上，美国经济数据好，同时特朗普挑战美联储独立性不断发酵，但美国对中国的芯片出口禁令放松，关系缓和预期仍在。国内城市更新会议和一些行业政策的发布使市场重新调整了对未来经济的预期，房地产大力刺激的可能性下调，但是行业反内卷的政策仍在不停发酵，煤炭供给侧引发煤价大涨预期，同时水电站的投资新闻提高了市场对基建需求的预期，对冲了地产刺激不足的担忧，因此对顺周期行业进行了大幅加强。市场继续强化顺周期和经济复苏主线，前期的银行+科技的哑铃式组合退潮。资金面上，国债无风险利率回升，但短期不构成压力，资金仍然不断从存款向非银转移，后市资金面仍然偏乐观。结论：股指当前主要驱动是基于资金面宽松和政策托底下的风险偏好，被压制很久的顺周期板块受到反内卷叙事影响扭转了长期预期，因此股指或继续偏强。贵金属贵金属再次出现强烈反弹，一方面源自于美联储与特朗普政府的矛盾加剧；一方面受到关税端的消息驱动；美债利率和美元指数的小幅回落也提供了支撑。自上周市场传出“解雇鲍威尔”的消息导致避险情绪回升后，随后特朗普否认起草解雇美联储主席鲍威尔的信件后，市场仍被美联储独立性被挑战的消息不断影响。市场仍伴随消息面变化。美国总统特朗普谈鲍威尔表示反正他很快就会出局。美联储理事鲍曼表示美联储在没有政治干预的情况下制定货币政策的能力“非常重要”。关于美联储“独立性”的taco交易开始出现，并形成短期波动。美联储内部分歧较大，部分官员仍支持维持利率。特朗普再次发帖呼吁美联储降息，利率应该降低3个百分点，甚至更低。美国财长贝森特也呼吁美联储现在应该降息。戴利表示7月还是9月降息并不是最关键的；博斯蒂克表示短期内降息可能比较困难；沃勒表示美联储应在七月会议上将利率下调25个基点。美债利率的高位震荡仍然给传统银行和金融体系形成压力，但美股和稳定币一定程度上改善了美元的流动性从而一定程度上未造成流动性风险的上行。关税方面，特朗普宣布与日本达成贸易协议：关税15%+5500亿美元对美投资；印尼将签署重大协议，购买波音飞机、美国农产品以及美国能源；与菲律宾达成贸易协议，将对菲律宾征收19%的关税。菲律宾将对美国开放市场，并实行零关税；并预告与欧洲达成贸易协议，发文表示明天轮到欧洲要来了。美国财长贝森特接受采访时表示，下周在瑞典斯德哥尔摩将与中方会面，讨论是否延长8月12日的最后期限。关税消息面再次出现利好消息，美元指数在美日协议消息出来后出现明显回升，但整体保持震荡，仍未对贵金属形成抑制。受到美债利率和美元指数的波动影响，市场情绪有所回温，在GVC波动率维持低位较长时间后出现了回升；关税日期临近，消息面上给市场形成干扰，从而造成短期波动；中长期全球货币信用，公共债务，以及大国对抗的担忧并未缓解的当下，黄金的长期走牛格局仍未逆转。国债收盘：7月22日国债期货维持跌幅，2/5/10/30债期分别-0.008/-0.050/-0.095/-0.480。TL收盘报119.450，技术面已经破位。现券3点后跌幅扩大，10Y国债收盘1.6920，接近1.70。资金面：大幅转松，OMO回笼2,477亿元，DR001降至1.30%，低于OMO利率，央行态度宽松。大行一年存单利率保持在1.63%，10债与存单利差扩大。全天复盘：上午TL小幅上行，多晶硅利好传闻带动商品行情继续走强，TL转跌。午间传出多晶硅具体收储方案，以及煤炭整改传闻，带动权益与商品情绪进一步升温，TL开始加速下跌。3点后现券跌幅进一步扩大，非银赎回国债转向权益带动更大现券进一步走弱。短期观点：资金面是短期国债市场的核心驱动。目前银行间资金面维持极度宽松，全市场流动性较为宽裕，近期密集的政策推出引爆市场情绪，对于本次反内卷的预期较高。日内曾传政治局会议已经召开完毕，目前尚未证伪，权益及商品市场持续火热的背景下，TL存在继续下跌风险，但尚未出现大幅度回调，需观察是否有具体措施落地。中长期观点：结构性转型带来的通缩压力是国债的中长期驱动，需持续关注货币、财政政策的协同发力，以及产业结构性改革进展。目前政策预期是清退落后产能，实现生产效率的提升，带动PPI回正，对内如果能实现企业盈利增长-工资收入增加-有效需求增长，或许能推升整个资产负债表修复，国债收益率面临进一步上行压力；对外PPI回正可能推动全球通胀预期的升温，大宗商品价格的上行空间进一步打开。下半年的经济预期较差，但目前结构性改革的想象空间较大，需持续关注相关政策的出台和具体措施的落地情况。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货07-23 09:05

交投较为活跃

一交易日继续放量。板块方面，工程机械、钢铁煤炭、猪肉等板块领涨，电子元件、通信、软件、游戏、计算机等板块跌幅居前。期权市场上，成交量、持仓量稳步上行。当日沪深两市及中金所期权总成交927.19万张，较前一交易日的680.15万增加36.32%；总持仓972.10万张，较前一交易日的895.48万张增加8.56%。上证50ETF期权成交量为174.74万张、持仓量为161.27万张，增幅分别为46.31%和7.54%。从8月合约各执行价的持仓变动情况来看，合计增持10.46万张，其中认购增持4.83万张、认沽增持5.63万张。认购、认沽均在浅虚值部位增持，认购增持范围较大，而认沽增持较为集中，预计市场以震荡上行为主。沪深300期权成交量和持仓量同步攀升。成交方面，上交所沪深300ETF期权增幅为41.27%，深交所沪深300ETF期权增幅为16.82%，中金所沪深300股指期权增幅为31.79%。持仓方面，上交所沪深300ETF期权增幅为11.63%，深交所沪深300ETF期权增幅为12.61%，中金所沪深300股指期权增幅为7.15%。从交投较为活跃的上交所沪深300ETF期权持仓变动情况来看，8月合约总计增持10.07万张，其中认购增持4.85万张、认沽增持5.22万张。认购、认沽均在虚值部位明显增持，认沽增持力度更大，预计市场延续上涨趋势。科创50ETF期权成交量、持仓量均稳步提升。从交投较为活跃的华夏科创50ETF期权持仓变动情况来看，8月合约总计增持12.10万张，其中认购增持6.93万张、认沽增持5.17万张。认购、认沽均在平值和浅虚值部位集中增持，且认购增持力度更大，预计涨势很难持续。 7月22日，期权隐含波动率高开低走，但尾盘上行，最终较前一交易日抬升。上证50ETF当月平值期权隐含波动率为13.5%。历史波动率在低位徘徊，上证50ETF的30日历史波动率为8.58%，沪深300指数的30日历史波动率为8.85%。隐含波动率与历史波动率差值走扩。图为上证50ETF期权隐含波动率变化整体分析，多数指数认购、认沽在浅虚值部位集中增持，且认沽增持力度更大，预计短期市场维持震荡上行格局，投资者可有持牛市价差多头组合。（作者单位：中信建投期货）来源：期货日报网

期货日报网07-23 07:25

A股加速上行总市值创出新高

计涨幅超10%，水泥、建材、工程机械、钢铁、建筑等关联板块纷纷跟涨。7月22日开盘，超40只个股实现二连板，多只个股涨停封单超10亿元，更有个别个股封单规模近百亿元。 7月中旬前，银行股“一骑绝尘”，CPO、创新药等板块也曾走出趋势性行情。但随着行情的推进，相关板块涨幅已较大，估值吸引力有所回落。雅江水电概念的出现，吸引大量资金加速流入该领域。此次雅江工程的事件驱动与以往有显著差异。“十四五”规划和2035年远景目标纲要明确提出“实施雅鲁藏布江下游水电开发”，2024年12月25日亦有官方报道确认中国政府核准该工程的消息。因此，资金提前布局雅江工程概念股具备合理性。过往类似事件驱动行情中，常出现“逢高兑现”的现象，例如去年10月8日、12月10日，A股均出现高开低走的大阴线。但今年7月21日，相关概念股集体一字涨停；7月22日，资金继续高举高打，午后建筑、煤炭等板块进一步拉升，市场成交额持续放大，最终指数收于日内最高点，上涨趋势显著加速。作为改写中国能源版图的超级工程，雅鲁藏布江下游水电工程总投资约1.2万亿元，建设周期长达多年。若以10年周期测算，年均投资约1200亿元，将推动全国水电年度投资规模翻倍，西藏区域水泥产能亦有望翻倍。此外，硬岩掘进机等工程机械、水轮发电机组等能源装备、特高压直流输电工程等产业链环节也将受益。不过，由于工程分年投资，且钢筋、水泥、炸药、混凝土等原材料消耗量占当前年度产销量的比例较低，概念公司股价快速上涨或已部分透支业绩。市场情绪被激活后，煤炭、碳酸锂等低迷板块及海南自贸等概念板块也跟随上涨，热点纷呈的背后，是投资热情的全面爆发。从银行股到CPO，从上证指数到总市值，A股“慢牛”趋势愈发明显。良好的赚钱效应持续吸引增量资金入场。二季度数据显示，主动基金业绩中位数约为1.8%，多数基金取得正收益，超半数主动基金跑赢业绩基准，但净流出规模从一季度的662.43亿元扩大至二季度的901.02亿元，“回本赎回”压力尚未缓解。不过，主动基金连续8个季度滚动平均持有回报已接近正值，随着“慢牛”行情的推进，赚钱效应对场外资金的吸引力进一步增强，资金面正向循环的拐点或将到来，为A股注入新动能。综上所述，雅江水电工程为市场提供了新的突破口，推动板块高低切换，通过盘中震荡完成行情深化，并持续向新题材、新板块扩散。另外，“慢牛”节奏的加速更有助于吸引场外资金入市，进而支撑市场进一步上行。（作者单位：银河期货）来源：期货日报网

期货日报网07-23 07:25

铝产业链价格驱动因素有哪些？

普签署行政命令，宣布对所有进口至美国的钢铁和铝征收25%关税，并于3月12日生效，6月份将进口钢铁和铝及其衍生制品的关税从25%提高至50%，并于6月4日生效，美国关税政策对我国铝材出口产生负反馈。图为全球铝库存 2025年以来，海外LME铝库存持续下滑，截至6月底为34.58万吨，较年初减少28.9万吨。国内铝社会库存在春节期间迎来季节性累积，截至6月底为46.8万吨，较2024年同期减少29.5万吨，而保税区库存自年初的5.31万吨增至11.93万吨。结合以上库存可知，全球铝显性库存为94.32万吨，较2024年同期下降93.9万吨，全球库存偏低。 [铝合金市场分析] 2025年1—5月份我国废铝旧料累计产量为312万吨，同比增加3.15%。进口方面，1—5月份我国废铝进口总量为85万吨，同比增加3.66%。 2025年 1—5月份我国再生铸造铝合金累计产量为285万吨，同比增加0.85%，其中铸造铝合金ADC12产量为150万吨，占再生铸造铝合金产量的52.65%。截至6月26日，铸造铝合金ADC12社会库存为2.06万吨，处于累库周期，再生铸造铝合金厂内库存增至2.8万吨。截至6月30日，ADC12-A00铝锭价差为-680元/吨，处于季节性低位，后续有回归预期。 2025年上半年，从铝消费增速来看，国内消费尚有韧性，但在美国关税影响下我国铝材出口明显下滑，预计下半年铝材出口亦不乐观，而海外铝消费在相关政策刺激下或向好。从电解铝供应端来看，国内产能“天花板”限制电解铝供应增量，海外新增产能亦不大。综合来看，预计2025年下半年国内电解铝供需或保持紧平衡状态，而海外供需亦偏紧，国内外铝价重心仍以上行为主。氧化铝方面，几内亚铝土矿供应虽有政策扰动，但供应宽松局面难改，国内外氧化铝供应或继续保持过剩状态，氧化铝价格大概率在成本线附近徘徊。铝合金方面，下游汽车板块保持良好增速，铝合金供应亦有新增产能计划，但在原料紧缺下，铝合金供应增量受限，对其价格有支撑。另外，基于其与电解铝价差关系，预计下半年铝合金价格亦相对坚挺。来源：期货日报网

期货日报网07-23 07:20

焦煤期货主力合约涨停，什么情况？山西焦煤、山煤国际等涨停，能源ETF(159930)爆量大涨超3%！“反内卷”加速，煤价已至右侧拐点？

室举行的新闻发布会上透露，将实施新一轮钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案，推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能。此前，环保督察组进驻山西、陕西、内蒙古等煤炭主产区后，煤矿的开工率出现了环比下滑。尽管检查结束后，供给水平有所恢复，但仍未完全达到正常水平。山西吕梁、柳林、长治、中阳等地的多家煤矿因各种原因仍处于停产状态，加剧了市场的供应紧张。动力煤价格持续反弹，截至7月18日，秦港Q5500动力煤平仓价为642元/吨，今年上半年最低价格为609元，已累计上涨5.4%。当前，“反内卷”发酵+用煤旺季双轮驱动，煤炭板块政策面与基本面共振，价格有望迎来右侧拐点，板块或迎来估值抬升。【动力煤：迎峰度夏进行时，动力煤价稳步攀升】大同证券分析，迎峰度夏进行时，动力煤价稳步攀升。当前动力煤市场呈现“旺季需求主导、供给结构性收紧”的特征，受全国多地持续高温影响，价格在高温驱动下稳步上涨。（来源于大同证券20250721《焦炭首轮提涨落地，动力煤、焦煤价格齐涨》）开源证券具体指出，目前动力煤基本面持续利多：从供给端来看，国内生产方面，截至7月13日，晋陕蒙三省442家煤矿开工率81.1%，仍处于年内较低水平。从库存端来看，港口库存持续回落，截至7月17日，环渤海库存2695.5万吨，今年上半年最高库存为3316.3万吨，已累计下跌18.7%，与去年同期基本一致。从需求端来看，电煤方面，截至7月17日，沿海八省电厂日耗合计241.9万吨，涨幅12.62%，七月以来高温天气带动用电需求提升，煤电日耗需求提高，季节性持续上涨。非电煤方面，截至7月17日，国内甲醇开工率80.6%，仍处于近年来的历史高位；虽然OPEC发布年度石油展望下调能源需求、美国关税政策等影响原油价格承压下行，但煤油比来对照油头化工和煤头化工的成本优势，煤化工成本优势仍旧非常凸出，从而导致开工率的长时间高位。（来源于开源证券20250722《#【开源能源-张绪成】煤炭周报：动力煤和焦煤价格反弹加速，拐点右侧重视煤炭》）【炼焦煤：价格已到拐点右侧，“反内卷”提振供给端收缩预期】大同证券指出，焦炭首轮提涨，焦煤价格继续上涨。在暴雨天气影响下，煤矿产量恢复缓慢，“反内卷”政策和下游阶段性补库需求，以及焦炭首轮提涨下，炼焦煤价格仍有继续上涨的可能。（来源于大同证券20250721《焦炭首轮提涨落地，动力煤、焦煤价格齐涨》）开源证券认为，炼焦煤属于市场化煤种，价格更多由供需基本面决定。通过“炼焦煤与动力煤价格的比值”可作为炼焦煤价格底部判断的参考，当前焦煤已处于超跌状态。在“反内卷”的政策预期下，炼焦煤的供给端存在收紧的预期；需求端的稳增长政策持续出新，美国对中国的外贸高压将促使国内经济再转型内循环，对地产和基建将有更多支持。（来源于开源证券20250722《#【开源能源-张绪成】煤炭周报：动力煤和焦煤价格反弹加速，拐点右侧重视煤炭》）当前传统能源板块高股息，叠加周期反弹与“反内卷”政策，攻守兼备！相关产品能源ETF（159930）仅含25只煤炭股+石油股，一键把握传统能源投资机遇，为全市场稀缺品种！全市场仅此一只！风险提示：基金有风险，投资需谨慎。能源ETF属于中风险等级（R3）产品适合经客户风险等级测评后结果为平衡型（C3）及以上的投资者。文中提及个股仅为指数成份股客观展示列举，本文出现信息只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云07-22 14:18

政策预期催化商品全线走强-2025年7月21日申银万国期货每日收盘评论

动能。其中，工业和信息化部将实施新一轮钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案；会同相关部门完善支持新型工业化的金融政策，纵深推进产融合作；在政策、人才、资金、市场等方面持续优化企业发展环境。 3）行业新闻第三届中国国际供应链促进博览会在北京闭幕。本届链博会，中外参展企业和机构达到1200家。线上线下观众人数超过21万人次，比上届增长5%。据不完全统计，现场共签署合作协议、达成合作意向超过6000项。品种日度观点汇总主要品种收盘评论 1）金融期货【股指】股指：股指上涨，建筑材料板块领涨，银行板块领跌，市场成交额1.73万亿元。资金方面，7月18日融资余额减少19.90亿元至18891.67亿元。2025年以来高息低波的银行板块表现优异，在当前无风险利率较低的市场环境中成为资金配置的选择之一。当前美国重启对各国加征关税，但市场对其敏感度有所下降。我们预计资本市场内中长期资金的占比会逐步增加，有利于降低股市的波动。从中长期角度，我们认为A股投资性价比较高，其中中证500和中证1000受到更多科创政策支持，较高的成长性有机会带来更高的回报，而上证50和沪深300在当前宏观环境下更具有防御价值。【国债】国债：长端显著下跌，10年期国债活跃券收益率上行至1.674%。央行公开市场操作净回笼555亿元，Shibor短端品种多数下行，市场资金面保持相对稳定。海外美国7月密歇根大学消费者信心指数创五个月新高，5年通胀预期初值3.6%，创五个月新低，美联储理事沃勒继续发出7月降息的呼吁，美债收益率回落。二季度GDP同比增长5.2%，其中工业增加值、出口、金融数据好于预期，消费、投资同比增速回落，房地产投资同比增速降幅扩大，二手住宅价格环比继续回落，中央城市工作会议部署城市工作7个方面的重点任务，稳地产政策出台预期增强。当前外部环境更趋复杂，“对等关税”政策导致全球经济不确定性加大，央行将维持支持性货币政策，对期债价格有一定的支撑，不过“反内卷”政策驱动部分大宗商品价格持续走强，雅江水电工程正式开工，短期市场风险偏好提升下国债期货价格波动可能加大。 2）能化【橡胶】橡胶：周一橡胶走势上涨。近期工业品多头氛围较好，且产区降雨持续影响割胶，原料胶价格受到一定支撑，目前胶价支撑主要仍依赖于供给侧影响，下游需求方面处于终端消费淡季，且出口仍存在不确定性，需求端支撑相对偏弱。青岛地区总库存近期仍持续增长，短期上行仍依赖于供给端，产区气候近期仍受雨水影响，预计胶价有望持续缓慢抬升。【原油】原油：SC上涨0.23%。美国能源信息署数据显示，截止7月11日的四周，美国成品油需求总量平均每天2026.2万桶，比去年同期低1.1%；车用汽油需求四周日均量899.4万桶，比去年同期低1.6%。截止7月11日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.24865亿桶，比前一周下降416万桶；美国商业原油库存量4.22162亿桶，比前一周下降386万桶；美国汽油库存总量2.32867亿桶，比前一周增长340万桶；馏分油库存量为1.0697亿桶，比前一周增长417万桶。欧佩克周二的月度报告预测，全球经济将在今年下半年有所好转。巴西、中国和印度超过预期，而美国和欧盟经济正在从去年开始复苏。后续关注OPEC增产情况。【甲醇】甲醇：甲醇上涨1.56%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在81.08%。截至7月17日，国内甲醇整体装置开工负荷为71.09%，环比下降1.41个百分点，较去年同期提升5.99个百分点。进口船货到港卸货增多，沿海整体甲醇库存稳中上升。截至7月17日，沿海地区甲醇库存在83.55万吨（目前库存处于历史的中等偏上位置），相比7月10日上涨4.9万吨，涨幅为6.23%，同比下降14.22%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在33.5万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计7月18日至8月3日中国进口船货到港量为68.03万-69万吨。甲醇短期偏多为主。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：玻璃期货大幅反弹。基本面，夏季检修行情逐步深化，供给收缩，市场预期好转，玻璃库存连续消化，市场聚焦供给端收缩带来的进一步成效。数据方面，上周玻璃生产企业库存5559万重箱，环比下降175万重箱。纯碱期货大幅反弹。数据层面，上周纯碱生产企业库存184.2万吨，环比下降2.2万吨。综合而言，国内玻璃和纯碱都处于存量消化的过程。周末伴随着反内卷下商品供给修复的预期增强，玻璃和纯碱也阳线兑现市场情绪。后市继续关注基本面的消化过程。【聚烯烃】聚烯烃：聚烯烃反弹为主。现货方面，线性LL，中石化平稳，中石油部分下调100。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。目前基本面角度，聚烯烃消费进入相对淡季，现货价格总体表现一般。盘面价格波动更多跟随成本以及市场情绪。短期由于国内反内卷的宏观形势逐步清晰，夏季检修模式下，盘面有所反弹。短期而言，行情焦点回归供需面，不过供需面的修复成效需要时间来体现。因此，短期情绪犹在，关注基本面修复的过程。 3）黑色【焦煤焦炭】焦煤焦炭：本周焦煤产量回升，下游继续补库，上游去库，市场正反馈。山西地区逐渐复产，蒙煤通关预计逐渐恢复，供给端压力仍存。短期市场关注点在反内卷政策预期，煤炭行业反内卷的概率较小，等待更多政策细节，关注7月政治局会议相关表述。铁水产量维持高位，需求端支撑仍存，短期预期无法证伪，持续关注煤炭产量端和政策相关表述。【铁矿石】铁矿石：原料端在利润驱动下需求表现较强韧性，铁水产量目前处于回落状态，预计回落速度和空间有限，钢厂利润情况尚可，生产动能较强，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快，海漂库存较大，中期供需失衡压力较大，铁矿石下半年发运量预计增长较快，关注后续钢厂生产进度。短期宏观预期偏强，关注钢坯出口持续情况，反内卷带动原料正反馈效应，震荡偏强看待。【钢材】钢材：当前钢厂盈利率持平未明显降低，铁水仍处高位缓慢回落的情况下，钢材供应端压力逐步体现。钢材库存延续去化，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。短期出口暂无明显减量，表需数据维持韧性，宏观预期较强带动黑色商品多数出现上涨，钢材市场供需双弱且库存变化不大，叠加国内宏观供应端及需求端政策预期都在不断增强，受益近期煤焦矿等原料成本也在不断抬升，短期钢价走势延续震荡偏强运行。 4）金属【贵金属】贵金属：大宗商品普涨下金银呈现偏强表现。美国零售销售月率增长0.6%，远超预期的0.1%。有消息称特朗普考虑解雇鲍威尔，后特朗普否认，有消息称贝森特最近私下向美国总统特朗普建议不应该试图解雇美联储主席鲍威尔，但特朗普政府尝试通过新美联储主席人选来影响市场预期。美国6月CPI环比上涨0.3%，同比升至2.7%，为年内最大增幅，符合市场预期，短期降息预期进一步降温。此前特朗普对主要贸易国家发送了新的贸易关税函，关税截止日进一步延后，但是要警惕最终关税威胁部分兑现的可能。近期良好经济数据下，美联储提前降息预期降温，美元企稳反弹。尽管美国方面数据所显示关税政策的冲击比担忧中的要小，不过后续影响或逐步上升。此外大而美法案落地继续推升美国财政赤字预期，中国央行持续增持黄金，黄金方面长期驱动仍然提供支撑，但价位较高上行迟疑，白银受工业品提振表现偏强。近期需警惕特朗普威胁兑现的风险，金银或延续偏强表现。【铜】铜：日间铜价收涨超1%。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电力行业延续正增长；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美国关税进展，以及美元、铜冶炼和家电产量等因素变化。【锌】锌：日间锌价收涨超2%。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。市场预期今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税进展，以及美元、锌冶炼和家电产量等因素变化。【碳酸锂】碳酸锂：碳酸锂周度产量环比小幅增加，其中锂辉石提锂环比增幅明显。7月需求旺季延续，正极库存环比库存增加，电芯生产小幅放缓，终端销量环比上月有所放缓。周度库存环比延续增加至14.26万吨，基本面仍有压力。短期核心矛盾仍集中在仓单库存，“反内卷”政策预期带动下短期价格或仍将偏强运行，特别是海外矿山财报将陆续披露，需要关注停产/减产的项目情况。中期来看，新增产能还在陆续上车，不认为具备中期反转基础，正极累库的形势也需要警惕由终端放缓对上游的负反馈。 5）农产品【油脂】油脂：今日豆油减仓下跌，菜棕油偏强运行。本月MPOB报告对市场影响整体中性偏空,但根据高频数据显示马棕出口环比增长。并且印度进口量激增，根据印度溶液萃取协会（SEA）公布的数据显示，印度6月棕榈油进口量环比激增60%至955683吨，豆油进口量下降9.8%至359504吨，葵花籽油进口量增长17.8%至216141吨。印度6月植物油进口总量为1549825吨，较5月的1187068吨增长30.6%。在强劲需求以及印尼产地报价坚挺下，预计棕榈油价格仍有所支撑，现阶段油脂基本面变动有限，预计整体维持震荡格局。【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕震荡收涨。美国与印度尼西亚达成贸易协议，将大豆关税从32%降至19%，协议中包含印尼采购45亿美元美国农产品（涵盖大豆、玉米和棉花）。作为美国大豆第五大进口国，印尼此举有力提振了市场对未来美豆出口需求的信心。同时近期民间出口商向未知目的地销售12万吨美国大豆，市场对于中美贸易关系改善预期增加。叠加美豆生柴政策下，需求仍将给美豆价格提供支撑，美豆期价出现回升。国内供应宽松格局仍将施压上方空间，短期受进口成本支撑预计连粕维持偏强震荡。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC尾盘走弱，10合约收于1592.7点，下跌2.35%。盘后公布的SCFIS欧线为2400.5点，对应于07.14-07.20的离港结算价，较上期下跌0.9%，对应于7月第三周的结算价，对应大柜运价为3450美元左右。欧线延续季节性旺季叙事，长协货量推动下7月运价维稳，8月存在进一步提涨预期。目前马士基自8月1日起上调针对欧线长协的PSS，从50/100上调至250/500，涨幅200/400，预计第一周报价将在本周公布。HPL线上继续维持大柜3535美元，CMA降价8月线上运价，大柜降至4145美元，ONE线上08.01-08.14提涨，大柜小幅提涨300美元至3643美元，市场跟随运价提涨预期估值修复。目前旺季拐点尚未显性看到，考虑到运力供给和往年旺季节奏，后续运价上方空间可能主要还是集中在8月运价的落地情况，关注后续8月船司运价的公布情况以及旺转淡实际拐点。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货07-22 09:08

政策预期发酵压制债市情绪

显示政策落地加快，工信部指出实施新一轮钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案，推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能，具体工作方案将在近期陆续发布。相关政策落地加快或对债市形成持续的压制。但从中长期角度看，政策从“预期层面→实际落地→价格和内需回升”的传导路径仍具有一定的不确定性。当前政策预期偏强推动风险偏好回升，是压制债市情绪的主线逻辑，而随着后续经济增长压力的逐步显现，市场将再度重回基本面交易逻辑。经济基本面方向未变仍将决定中长期债市走向。一方面，城市更新并非“棚改2.0”。作为中国最高规格的城市发展政策制定会议，中央城市工作会议时隔十年再度召开，定调城市工作方向。市场对“棚改2.0”的预期强烈，但我国城镇化已经从“快速增长期”转向“稳定发展期”，城市发展重心需要从“大规模增量扩张”向“存量提质增效”转变。未来的发展方向为城市更新，稳步推进城中村改造和危旧房改造，更强调安全。中国城市发展模式发生了根本性的调整，这是基于经济发展阶段、人口结构变化及资源环境约束的认识。城市更新有望进一步夯实房地产投资底部，但城市更新不等同于“棚改2.0”，在高质量发展的要求下，地产逆周期定位或难再现。图为6月需求端整体回落（%）另一方面，经济总量平稳意味着增量政策预期的弱化，7月底中共中央政治局会议大概率仍以存量政策或结构性政策为主。二季度我国GDP增长速度小幅回落至5.2%，上半年在关税政策冲击下，“抢出口”效应支撑出口韧性，同时财政政策前置发力，政策拉动效应较强，支撑经济总量整体平稳，实现年度经济增速目标的基础进一步夯实，但在经济总量平稳格局下，增量政策仍将处于观察期。另外，结构和价格仍然是偏弱的部分。6月生产有韧性，供给端偏强，但需求端整体回落，制造业和基建回落速度超预期，可能是受到价格回落、财务支出节奏的拖累，但也进一步验证了需求转弱的预期。由于供需结构背离，下半年价格端筑底，但仍缺乏弹性。第一，居民消费仍具有较强的政策支撑效应。6月在年中大促错位、国补退坡等影响下，社会消费品零售总额增速回落，说明居民消费能力和意愿仍偏弱，需提防后续出口端向居民收入传导的压力。第二，地产投资仍处于磨底阶段，短期量价平衡仍未实现。第三，制造业设备更新政策的拉动效应仍然较强，但在关税政策的影响下，产业链海外布局制约企业内部投资活动，“反内卷”政策对制造业增加开支也形成约束。第四，基建投资增速有所放缓，与财政政策节奏相对应，后续投资者需关注政策性金融工具的出台，能否打开基建项目资金的约束。综上，笔者认为，债市基本面方向仍未改变，我国经济内生动能仍缺乏弹性，在经济总量向好背景下，增量政策预期有所弱化。同时，央行对资金面仍显现出呵护态度，这对中小银行买债相对友好，资金面乐观预期对债市仍形成支撑。不过，随着7月中共中央政治局会议的临近，在市场政策预期升温叠加股市走势偏强格局下，债市压力仍较大，叠加工信部十大行业稳增长方案即将出台的消息，预计短期债市情绪将受到压制，不排除继续调整的可能。中期看，投资者仍可把握债市调整后的买入机会，若十年期国债收益率向上突破1.7%，将是较好的配置机会。（作者单位：新湖期货）来源：期货日报网

期货日报网07-22 08:55

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