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【年报】双焦：供需宽松趋势未改

的需求将逐步下降，预期未来较长时间国内钢铁行业需求将逐步下滑，双焦需求继续走弱。供给端，煤矿利润仍较好，在各地财政压力较大的情况下，预期焦煤产量正增长，双焦整体供增需减，供需宽松趋势未改，建议逢高空。策略建议：逢高空风险提示：国内外政策超预期，钢材需求增长；煤矿安全检查趋严，产量下降。一、行情回顾回顾2024年双焦市场波动较大，整体呈下跌趋势。双焦趋势基本跟随黑链指数，主要的矛盾集中在焦煤端，焦煤全年供给呈前低后高趋势，需求端钢材下游房地产市场持续下行，基建依赖政府发债，制造业和出口表现较好，房地产、制造业和出口需求相对稳定，变量在于基建需求。2024年初市场反馈项目回款慢，各地工程出现推迟复工现象，市场悲观下行，到4月份各地开始逐步复工，需求好转，市场形成正反馈，盘面迎来一波反弹，但由于地方政府新增专项债发行缓慢，实际基建项目开工缓慢，钢材整体需求偏弱，黑色链供需过剩较为明显，6-月份持续下跌，到9月下旬政策大利好，市场短期内大幅反弹，而政策利好到实际需求好转需要一定的时间，黑链仍是承压下行趋势。这个过程中，焦煤产量和库存持续增加，供需矛盾逐步显现，成为黑链中跌幅最大的品种。二、 2025年预期焦煤供给增长2-3%，焦炭按需定产 2020年的内蒙古倒查20年涉煤反腐，2021年煤炭紧缺批复核增产能，2022年之后煤炭产量大幅增长，煤炭价格大幅波动，从年度数据看，煤价基本完成一个大牛市周期，目前仍处于下跌趋势中。在这个过程中，政府推动煤炭产能快速增长，汾渭报告数据显示，2021-2023年平均每年增加3.5亿吨，2024年新增产能9360万吨，其中矿井核增2670万吨，建设矿井投产6690万吨。预期2025年煤炭新增产能在1亿吨左右。近几年由于煤炭利润较好，煤矿生产动力较强，生产积极性提升的同时事故概率也在增加，所以煤炭产量又受环保、安全检查等影响较大。2023年下半年开始，煤矿事故频发，政府对煤矿的安全生产非常重视，安全检查趋严，煤炭产量持续下降，到2024年初，可能政府预期煤炭需求较弱，煤矿在一季度提前减产，并且减产主要在山西，焦煤受到的影响更大，1-4月份焦煤产量下降10%，其中山西焦煤产量大幅下降15%，而需求端钢材下游年后复工缓慢，焦煤供需双弱，并没有产生大的供需缺口，焦煤价格仍跟随黑链下跌。山西焦煤产量大幅下降之后，对GDP影响较大，一季度GDP只增长1.2%，完成年度目标的压力较大，5月份山西传出要求煤炭增产，逐步放开煤矿夜班生产，鼓励按照核定产能的110%释放产量，之后山西产量逐步回升，到下半年整体焦煤产量维持高位，1-11月焦煤累计产量4.3亿吨，同比下降4%左右。由于焦煤周度数据和月度数据趋势有一定差异，结合焦煤需求和库存的表现，我们认为周度数据可能更准确，所以我们对年度产量数据做了一定修正，预期2024年焦煤产量47850万吨左右，同比下降2.6%。2025年，我国GDP增长目标可能在5%左右，各地仍有GDP目标压力，对比黑色链中各个环节的利润，煤炭和铁矿远高于下游冶金，并且远高于2013-2015年，在各地财政压力较大的情况下，大概率不会主动压减煤炭产量，所以我们预期2025年焦煤产量将正增长，按照安全生产常态化的条件推算焦煤产量或在4.9亿吨左右，同比增长2-3%。 2024年1-11月焦煤进口1.1亿吨，同比增长23.3%，预期全年进口1.23亿吨，同比增长21%。2021年至今，焦煤进口占整体供给比例从10%提升至20%，进口影响力越来越大。进口煤主要来自于蒙古和俄罗斯（占比75%左右），随着蒙煤运输通道逐步完善，进口量持续增加，焦煤盘面定价基本锚定蒙煤的进口价，并且每年蒙煤出口量有年度目标，2024年目标7810万吨，2025年8300万吨，同比增长6.2%，蒙煤出口有能力继续增加，但是否能完成目标，要看国内需求情况。俄煤价格较低，但杂质含量较高，部分焦化厂用作配煤，使用范围在逐步扩大，预期未来俄煤进口趋于稳定。此外还有来自澳洲、美洲、印尼等的进口，相对量级较小，进口量较稳定，澳煤进口放开之后，进口量也在逐步增加，待仍较少。综合焦煤进口的情况，预期2025年焦煤进口量有能力继续增长，实际进口量要看国内需求情况，初步预期进口量同比基本持平。 2024年1-11月焦炭产量4.46亿吨，同比下降0.8%，预期全年产量4.87亿吨，同比下降1%。近几年焦炭产能逐步增加，产能过剩逐步显现，当前平均开工率在80%左右，焦化厂和下游钢厂利润从2022年开始持续下行并处于低位，上下游开始采取低库存策略，焦化厂基本按需定产，焦炭价格波动相对较被动，双焦主要矛盾仍在焦煤的供需，预期2025年焦炭仍是按需定产。三、 2025年双焦供需宽松趋势未改 2024年，双焦终端钢材需求主要在房地产、基建、制造业、出口，房地产和基建需求偏弱，制造业和出口需求较好，需求相互对冲，但整体需求仍偏弱，1-11月粗钢表需同比下降3.7%，生铁产量下降3.4%，焦煤产量和库存持续增加，供需过剩矛盾逐步显现。钢材终端需求偏弱的主要因素在于国内房地产和基建供给基本饱和，甚至偏过剩，国家政策推动经济向高质量发展方向转型，高质量发展需要制造业升级，需要发展高科技，需要提高基础资源利用效率，所以在转型期和转型之后，经济对基础钢材的需求将逐步下降，预期未来较长时间国内钢铁行业将处于供需过剩状态。2025年国家政策仍是倾向于化债和促消费，政府专项债部分用于化债，可能基建需求仍偏弱。钢材出口方面变数较大，2013-2015年国内钢铁行业逐步过剩，同时钢材出口持续大幅增加，当前市场情况类似，也是出口持续增加，但2025年国际贸易保护政策可能对出口产生重大影响，需要重点关注。另外，根据国家发展改革委等部门印发的《钢铁行业节能降碳专项行动计划》，到2025年底，钢铁行业高炉、转炉工序单位产品能耗分别比2023年降低1%以上，电弧炉冶炼单位产品能耗比2023年降低2%以上，吨钢综合能耗比2023年降低2%以上。到2025年底，钢铁行业能效标杆水平以上产能占比达到30%，能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰退出。到2025年底，废钢利用量达到 3亿吨，电炉钢产量占粗钢总产量比例力争提升至15%。政策推动钢铁行业技术升级，并且增加电炉钢产量占比，更加利空双焦需求。我们初步计算当前电炉钢产量占比在7-8%，如果2025年达到15%，生铁产量将下降1亿吨左右，同比下降10%以上，但电炉成本普遍高于高炉，要实现目标需要大的政策推动，计算2025年生铁产量的时候暂时按照市场正常情况预估，根据政策情况再调整。综合各种因素我们计算了双焦的平衡表（由于黑色链数据之间相互验证差异很大，我们对部分历史数据做了修正，比如生铁、焦煤等产量），预期2025年生铁产量将下降2%，焦煤供增需减，供需宽松趋势未改，建议逢高空。关于焦煤成本，我们统计了山西地区焦煤上市公司的运营成本大概在200-400元/吨左右，算上当前炼焦煤平均洗选率37.5%，炼焦煤平均成本大概在800-1000元/吨（部分非煤炭主产区成本在1000元/吨以上），实际成本跟煤矿大小、开采条件等因素有关。市场上也有统计的焦煤矿成本曲线，部分煤矿成本再1100元/吨以上，而根据煤价历史和煤炭行业利润来看，煤矿的生产过程中综合考虑现金流和安全的因素更多，在炼焦煤可能长期过剩的情况，我们认为焦煤价格或跌破1000元/吨。 12 工业品组马志攀 F3070998/18939716809 擅长大数据挖掘，利用信息优势密切跟踪房地产行业，多次准确抓到纯碱玻璃趋势性行情。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-12-31

【年报】钢材：供应偏宽松，需求是关键

钢材我国钢铁行业与日本钢铁业发展较为相似，在产量达峰后仍有望维持一段较长时间的产业成熟期，这意味着国内钢铁业高供应高需求的格局仍将延续。从粗钢产能来看，当前国内钢铁产能整体偏宽松，但各个钢材品种的产能利用率情况差距较大，产能过剩严重的主要集中在螺纹、线材、H型钢等建材相关的品类。在供应整体偏宽松的格局下，需求成为2025年钢材市场表现的关键。房地产由于库存压力较大，即便有政策托底利好销售，但短期新开工也难有明显改善，仍将成为2025年钢材需求的拖累。不过，值得注意的是基建，虽然2024年因地方政府化债和地产弱势导致基建资金来源大幅下降，但在2025年更为积极的货币和财政政策支持下，基建资金预期较2024年将有所增长，叠加“十四五”进入冲刺阶段，重大项目建设进度加快，预计2025年基建对钢材消费可期。而制造业仍将受益国内“两新”政策以及对新兴市场的出口，但也需要注意一些行业景气度回落以及欧美国家贸易壁垒可能带来的需求减量，整体制造业需求预期平稳。不过，因2025年我国钢材直接出口面临的贸易壁垒明显增多，预计钢材出口量将有所下降，但考虑到国内钢材主要需求国的GDP和消费力趋增，钢材出口仍有望保持一定的体量。基于钢材出口与国内需求的跷跷板效应，通过中性、悲观、乐观三种假设测算，2025年整体钢材供大于求的偏宽松格局延续，但考虑到当前各行业均处于低库存状态，实际过剩量预期不大，即便悲观假设下钢价下跌的空间可能也有限，若出现需求的乐观预期不排除钢价向上的弹性增大。在2025年国内政策预期向好的情况下，实际供需表现可能中性偏乐观的概率更大，但若没有供给侧政策，在供应弹性较大的情况下，钢价向上的空间也将受限，全年可能呈现宽幅震荡格局，操作上需注意节奏。年度策略： 1、05合约可考虑在旺季来临前逢低多配； 2、库存高的企业建议在淡季来临前择机逢高空配远月风险提示： 1、旺季钢材需求表现不及预期 2、淡季出现供给侧政策导致大量减限产 3、海外宏观经济政治环境出现超预期变化一、 2024年钢材市场简述从价格来看，2024年钢价整体呈现前高后低、震荡走弱的态势，年末仍处于近五年来的同期低位。前三季度，除了4/5月份因旺季需求回升，钢价有小幅走强，其它月份钢价基本都是震荡下行的走势。尤其是7/8月份在宏观预期较差，叠加钢材消费淡季，同时螺纹面临新旧标转换等多重因素影响下，钢价表现更是不断创出近五年来的新低。直到9月下旬国内宏观政策大力转向，钢价才迎来显著反弹，但10月之后受淡季需求下滑影响又再度呈现震荡走弱格局。从卷螺价差来看，2024年大多数时候都处于100-200的正常运行区间，除了8/9月份螺纹新旧标转换期间，因短期新标螺纹供应较少出现过卷螺差的大幅收窄。从库存来看，2024年螺纹库存仅在一季度因春节假期有所累库，此后大部分时间都处于去库状态，8/9月份新旧标转换后更是降到了近五年来的同期最低，甚至在年末传统库存开始累积的时期仍呈现库存去化状态。而热卷库存前三季度基本都处于同期高位，直到9月中下旬随着国内热卷需求逐渐进入旺季，叠加“双新”政策刺激力度加大，热卷库存才开始有明显去化，不过11月中下旬起，因热卷供应增多，且出口有所减弱，热卷去库速度也有明显放缓。综合来看，2024年钢材市场呈现价格走低，库存去化，热卷供需相对螺纹供需略偏强的格局。二、我国钢铁业所处周期及产能供应情况 2.1、我国钢铁业所处周期：产业成熟期就行业的生命周期而言，一个行业的发展通常会经历四个阶段：初创期，成长期，成熟期，衰退期。受益于中国经济的快速发展，虽然我国钢铁行业起步较晚，但是发展速度迅猛，我国钢铁行业的初创期和成长期历史较欧美等国家相对更短，而与日本钢铁行业的发展情况较为相似。以粗钢产量变化来看，1973年日本钢铁业在产量达峰后仍维持了较长时间的高产量，也意味着日本钢铁业的成熟期更长。这一方面受益于日本建筑业和制造业的发展，另一方面也得益于日本在90年代钢材出口的高增长，叠加日本钢铁业在供应端的一系列产业结构调整。当前，我国无论从需求端还是供应端都与当年日本钢铁行业面临的情况较为相似。一方面，需求端我国制造业在GDP占比也处于高位，建筑业虽然进入下行周期，但钢材出口仍保持强劲。另一方面，供应端我国也在不断进行钢铁行业的产业结构调整、产能重组优化、产线技术升级等，同时近年来还在加快钢铁行业的全球战略布局，并通过环保、降碳等方式不断推进钢铁行业的优胜劣汰，促进优质企业的战略重组，提升行业集中度。这意味着我国钢铁行业在产量达峰后也有望维持一个较长时间的产业成熟期。 2.2、我国钢铁行业产能供应情况根据钢联统计，截止到2024年国内高炉产能10.14亿吨，电炉产能2.05亿吨，合计粗钢产能约12.2亿吨，另其调研统计的各类一次性轧材的产能合计高达17.3亿吨。随着国内房地产需求下滑，制造业在钢铁需求中占比不断提升，近年来市场对板材需求不断增加，导致热卷、中厚板、冷轧的产能投放不断加大。根据SMM统计，2024年国内预计新投产12条热卷产线，累计产能约3490万吨，2024年热卷总产能预计可达到40295万吨，2025年计划投产3条热卷产线，产能约1160万吨。2024年已新增中厚板产能450万，同时未来2-3年拟新增产能1500万吨左右，2024年中厚板总产能预计达到11380万吨。2024年新投产冷轧产线6条，产能约440万吨，2024年冷轧总产能预计为17784万吨，2025年计划新投产2条冷轧产线，产能约300万吨。值得注意的是，虽然近年来板材产能有明显提升，但从产能利用率来看，仍处于80%上下的水平，说明板材供应过剩并不明显。而近年来产能利用率降幅较大的是建材相关品种，螺纹、线材、H型钢的产能利用率均降至40%-50%区间，显示建材产能过剩程度较大。三、 2025年我国钢材需求分析尽管我国钢铁行业仍处于产业成熟期，但在整体钢材产能相对过剩的格局下，需求依然是主导钢价的主要因素。考虑到我国钢价更多还是受到国内市场的影响，2025年海外市场的不确定性可能更多是通过出口来体现，所以我们将从房地产、基建、制造业和出口四个方面来分析2025年我国钢材市场的需求情况。 3.1、房地产：去库压力仍大，新开工弱势难改尽管政策端释放了坚定的稳楼市基调，12月政治局会议提出要“稳住楼市”，中央经济工作会议也强调“持续用力推动房地产市场止跌回稳”，但现实房地产市场的恢复仍面临诸多挑战。由于地产库存规模仍处高位，即便政策利好销售，但存量房的出清周期较长，2025年地产去库压力依然较大。根据中指数据，截至2024年11月末，50个代表城市商品住宅可售面积约3.23亿平米，库存出清周期约为21.2个月。另据克尔瑞对房地产上市企业的调研，截止2024年上半年，典型房企的已竣工存货占比创新高，显示现房库存成为挤占房企流动性的重要因素之一。库存压力大，现金流周转困难也限制了房企的拿地动力，进而影响到房地产投资和新开工建设。根据中指数据，2024年1-10月，300城住宅用地成交规划建设面积2亿平米，同比下降32%，出让金1.1万亿元，同比下降约40%。2024年1-10月，TOP100企业拿地总额6198.7亿元，同比下降38.7%，仅少量头部企业保持一定的拿地力度。虽然2024年以来在中央托底地产的政策方针指引下，各部委和各地方都出台了多种多样利好地产需求释放的政策，且2025年仍有望继续加强实施宽松的地产政策，但基于地产高库存、弱拿地需求的现实格局，预计2025年的房地产开发投资和新开工表现将依然偏弱，对建材消费需求仍可能会是较大的拖累项。根据中指研究院的中性预测，2025年地产开发投资预计同比降幅8.7%，房地产新开工面积预计下降15.6%。 3.2、基建：资金增速回升，有望迎来发力 2024年基建是国内钢材需求预期差最大的板块，一方面，因12省基建项目被叫停，基建在2024年上半年的旺季即表现不佳，整个二三季度一直呈现需求下降趋势；另一方面，因国内化债压力较大叠加年度专项债发行滞后，导致全年基建需求释放缓慢，以水泥直供量的累计同比测算2024年基建需求降幅可能在15%左右，远低于年初市场预期水平。那2025年基建表现能否有所改善呢？首先，从基建投资意愿来看，通常基建是由政府主导的逆周期调节手段，历史上基建投资的上升周期开启往往领先于GDP增速见底，2024年基建投资增速已经开始有见底回升迹象，考虑到2024年9月底以来国内政策调控力度的进一步加大，预计2025年基建投资增速仍有继续上升的可能。从基建资金来源来看，一般分为财政表内和表外资金，其中表内资金主要包括一般公共预算、土地使用权出让金收入和地方政府专项债，表外融资主要是以城投债为代表。就近年来这四大项基建资金收入情况而言，一般公共预算始终保持小幅平稳增长，新增地方政府专项债供应近三年也基本平稳，但受房地产大幅下滑影响，近两年国有土地使用权出让收入有明显减少，同时因政府化债压力增大导致2024年城投债净融资额也有显著下降，这也是2024年国内基建表现明显不及预期的主要原因之一。不过，值得注意的是，2024年国家发行了1万亿超长期特别国债，其中7000亿用于“两重”建设，从百年建筑调研的建筑企业资金到位率来看，2024年下半年开始基建资金到位率持续改善。根据财政部最新会议消息，2025年我国还将实施更加积极的财政政策，不仅会提高财政赤字率，加大支出强度、加快支出进度，还会安排更大规模政府债券。按照市场普遍预测的2025年将会有4.5万亿专项债规模叠加2万亿的超长期特别国债测算，即便在土地出让金继续下滑且城投债净融资依然没有增量的情况下，2025年基建资金来源总额也可能有约2%的同比增长。最后，再从基建项目来看，考虑到2025年是“十四五”规划的最后冲刺阶段，且中央经济工作会议提出要更大力度支持“两重”项目，也就是国家重大战略实施和重点领域安全能力建设项目，增发的超长期特别国债也主要是用于这些项目的推进。从2024年“两重”建设的支持重点来看，主要包括长江沿线铁路、干线公路、机场建设，长江经济带生态环境保护和绿色发展，西部陆海新通道建设，东北黑土地高标准农田建设，农业转移人口市民化公共服务体系建设等领域。另外，从基建固定资产投资分项来看，电力相关投资近年来的同比增速一直处于20%以上，2024年水利相关投资增长也较为明显，交通运输相关投资虽有小幅回落，但铁路近两年投资持续增长，据悉高速铁路、普速铁路以及扩能改造工程等28个重点项目有望在2025年开工。交通运输部2025年还将加强国家综合立体交通网主骨架建设，加快沪渝蓉沿江高铁、平陆运河、小洋山北集装箱码头等重大工程建设，推动独库高速等项目开工，力争建成常泰长江大桥、乌尉高速公路等项目。 3.3、制造业：受益“两新”+出口，需求仍有韧性 3.3.1 汽车：换购出口双驱动，延续增长态势据中汽协统计，2024年1-11月我国汽车产量达到2790.3万辆，同比增长2.9%，汽车产量增速较1-10月扩大1.1个百分点。这主要是受益于国家“汽车以旧换新”（报废更新）补贴和地方汽车置换更新补贴的“双新”政策推动，商务部数据显示，截至12月9日24时，全国汽车以旧换新补贴申请量合计突破500万份，其中，报废更新超244万份，置换更新超259万份。考虑到2024年新一轮汽车补贴政策是从8月开始的，实际执行时间只有4个月。若2025年政策延续，随着各地对政策执行的经验更为丰富，申领、核销汽车补贴的流程也将更为顺畅，汽车补贴政策带来的消费需求驱动有望继续加大。另外，值得注意的是，当前汽车出口在国内汽车总产量比重约有20%，对国内汽车生产也有较强的支撑作用。尽管近年来国际局势不平稳，海外市场政策变动大，中国新能源汽车出海面临的贸易壁垒也在增多，但受益于我国汽车产业技术的不断创新，核心竞争力仍在持续提升，汽车出海的路也越拓越宽，目前我国汽车出口的主要国家大多在“一带一路”沿线，有较强的需求韧性。基于汽车行业2025年内外需驱动均有望保持增长，参考市场对汽车销量3%-6%的增速预测，预计汽车行业用钢需求可能增长2%-5%。 3.3.2 机械：内需提振+设备出海，仍有增长潜力 2024年3月国务院印发的《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》中明确了重点行业设备、建筑和市政基础设施领域设备、交通运输设备和老旧农业机械、教育医疗设备等方向，机械行业无疑都是受益的。其中，工程机械行业本身也面临老旧设备的周期性淘汰，设备更新政策有望在2025年加速新国标对旧国标的替换进程。另外，由于叉车下游应用广泛，包括机械制造、食品饮料、石化等制造业领域及交通运输业和仓储业等多种行业，其销量通常与国内PMI趋势较为一致。随着国内制造业PMI的复苏，近期国内叉车需求也开始呈现温和回升的态势。随着2025年国内宏观经济预期进一步向好，制造业PMI有望持续回升从而带动国内机械相关消费需求的增长。此外，设备出海也是近年来机械行业一大需求增长点。2024年1-11月通用机械设备累计出口同比增长29%，机床、包装机械、食品加工机械等其他机械类产品累计出口同比增长4.5%，拖拉机出口销量累计同比增长3.6%，叉车出口销量累计同比增长近19%。从主要机械类产品的出口地区来看，机床、仪器仪表、工程机械出口主要辐射亚洲，2019-2023年亚洲出口金额占比均在50%左右，出口国家包括印度、越南、土耳其等。叉车、木工机床、刀具出口较为均衡，2023年亚洲、欧洲、北美出口金额占比均在20%以上。矿山机械出口前两大区域为亚洲、非洲，2023年出口金额占比分为为42%、23%。注塑机出口则主要以亚洲为第一大市场，2023年出口金额占比58%，如越南、印度、土耳其等。尽管2025年中美贸易摩擦可能导致我国对美设备出口受到部分影响，但考虑到我国机械出海区域大多在亚洲、非洲、欧洲等非美市场，预计2025年国内机械设备出海仍有较为广阔的出口空间。基于机械行业内外需均有增长驱动，预计2025年机械用钢需求可能保持3%-4%的增速。 3.3.3 家电：有望继续受益以旧换新和新兴市场出口增长 2024年7月25日国家发改委、财政部推出全国范围内以旧换新政策，支持家电产品以旧换新。对个人消费者购买2级及以上能效或水效标准的冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器、家用灶具、吸油烟机等8类家电产品给予以旧换新补贴，政策实施后家电消费呈现量价齐升。据商务部全国家电以旧换新数据平台显示，截至12月13日零时，家电以旧换新带动八大类产品销售量超4900万台，其中一级能效产品销售额占比超过90%。最新中央经济工作会议将“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”列为2025年九大重点任务之首，并提出要“加力扩围实施‘两新’政策”，中信证券预计2025年以旧换新的资金额度将提高到3000亿元左右，同时品类也有望扩围。根据中信的测算，2025年空调或存在潜在更新需求不足的压力，但冰箱和洗衣机的潜在需求旺盛，补贴资金的空缺较大。另外，从家电出口来看，新兴市场是国内家电出口的主要区域，受益于全球产业链重构背景下的红利承接，近年来新兴市场国家经济增长，居民收入水平提高，同时伴随转口贸易比例的提升，导致对家电的消费需求不断增加。而随着国际化战略的深入推进，近几年国内家电企业也在不断加快新兴市场的产业布局，推动中国家电产品份额在主要新兴国家的逐年增长，从而进一步带动国内相关家电产品向这些国家和地区出口的持续上升。基于家电行业2025年仍有望受益国内以旧换新政策的扩大，同时对新兴市场的销售增势也将保证国内家电出口的韧性，尽管可能有贸易壁垒担忧，预计家电对钢材消费需求仍将保持一定增速。 3.3.4 造船：大量订单在手，高景气度延续随着疫情后全球贸易复苏、运输需求增加及环保政策等驱动，近两年造船业迎来持续繁荣期，而中国造船企业受益于高技术水平和成本优势成为此轮全球船东的首选。根据Intermodal的数据，截至2024年11月中国船舶制造的订单总量达到了3256艘，比2023年增长了37%，比2022年增长了72%，最新中国船企的新造船订单量已占全球总订单量的接近65%。基于强劲的在手订单量，预计2025年国内造船业用钢量仍将延续高景气增长。 3.3.5 其他制造业：喜忧参半，总体需求或有部分回落不同于前述制造业需求的强劲，其他制造业表现可谓喜忧参半。集装箱产量受益2024年航运景气度的回升有明显增长，但随着航运业供需格局逐步回归平衡，2025年集装箱产量预期也将趋于回落。摩托车产量受益电动摩托车及新兴市场的需求增长，2024年产量有1%的提升，但考虑到摩托车的全球竞争格局较为激烈，尽管国内品牌有一定的性价比优势，预计2025年增速依然偏低。此外，随着国内移动通信基础设施日益完善，近两年我国移动通信基站设备需求呈现逐年下降态势，预计2025年产量可能依然趋减。能源装机设备近两年虽然呈现持续增长态势，但2024年增幅较2023年已经有明显下降，预计2025年新能源装机增速可能进一步收窄。整体而言，其他制造业需求预期喜忧参半，但整体对钢材的需求预计可能会有部分回落。 3.4、钢材出口：面临更多贸易壁垒，但需求国消费力趋增钢材出口是近两年我国钢材消费的一大增量，2023年国内钢材净出口8358万吨，同比增47%；2024年1-11月累计钢材净出口9496万吨，同比增27%，虽然同比增速较2023年有所下降，但绝对量已超过2023年全年。同时，钢材出口占粗钢产量的比重也由2023年的8%进一步上升到10%。从出口区域来看，亚洲是我国钢材出口的主要地区，占比超过70%。其中，东南亚、西亚和东亚是我国钢材出口的主要区域。具体到国别来看，越南、韩国、阿联酋、菲律宾、泰国、印尼、沙特、土耳其、巴西、印度等都是我国钢材主要出口国家，其中有相当一部分国家都属于“一带一路”范畴，2024年以来我国对“一带一路”地区钢材出口量占比始终维持在60%左右。但是，随着我国钢材出口的增多，海外市场为了保护本土钢铁产业，针对我国钢材设置的贸易壁垒也在增多，其中美国和欧盟针对中国钢材的反倾销措施都在进一步加强，东南亚针对中国的钢材贸易救济案件数量也在逐步上升，这些都将对2025年我国钢材出口造成压力。从钢联统计的涉及钢材限制的国家来看，相关国家和地区合计出口总量占比我国钢材出口量约1/3之一以上。尽管我国钢材出口2025年可能遇到的贸易壁垒增大，但考虑到我国出口的主要国家大多在新兴市场，而近年来新兴市场国家的GDP增速明显快于成熟发达国家，且2025年有望继续保持增长。此外，随着全球贸易格局的变化，近年来欧美以外的新兴市场国家不仅吸引了大量外资，基础设施建设、资源开发、制造业投资都有所增长，而且居民消费能力也在不断提升。从这些地区的制造业PMI和人均GDP增速来看，都明显好于传统的欧美发达国家。虽然2025年我国钢材出口可能面临的贸易壁垒增多，但考虑到国内钢材的主要出口国大多是新兴市场区域，且很多国家跟中国的“一带一路”建设息息相关，这些国家和地区的经济发展潜力和居民消费水平大多处于增长期，对钢材的消费需求韧性较强。所以，2025年国内钢材出口即便会受到贸易壁垒影响有所下滑，但预计整体钢材出口仍能保持一定的体量。四、 2025年钢材平衡测算综合以上分析，我国钢铁行业与日本钢铁业发展较为相似，在产量达峰后仍有望维持一段较长时间的产业成熟期，这意味着国内钢铁业高供应高需求的格局仍将延续。从粗钢产能来看，当前国内钢铁产能整体偏宽松，但各个钢材品种的产能利用率情况差距较大，产能过剩严重的主要集中在螺纹、线材、H型钢等建材相关的品类。在供应整体偏宽松的格局下，需求成为2025年钢材市场表现的关键。房地产由于库存压力较大，即便有政策托底利好销售，但短期新开工也难有明显改善，仍将成为2025年钢材需求的拖累。不过，值得注意的是基建，虽然2024年因地方政府化债和地产弱势导致基建资金来源大幅下降，但在2025年更为积极的货币和财政政策支持下，基建资金预期较2024年将有所增长，叠加“十四五”进入冲刺阶段，重大项目建设进度加快，预计2025年基建对钢材消费可期。而制造业仍将受益国内“两新”政策以及对新兴市场的出口，但也需要注意一些行业景气度回落以及欧美国家贸易壁垒可能带来的需求减量，整体制造业需求预期平稳。不过，因2025年我国钢材直接出口面临的贸易壁垒明显增多，预计钢材出口量将有所下降，但考虑到国内钢材主要需求国的GDP和消费力趋增，钢材出口仍有望保持一定的体量。基于钢材出口与国内需求的跷跷板效应，通过中性、悲观、乐观三种假设测算，2025年整体钢材供大于求的偏宽松格局延续，但考虑到当前各行业均处于低库存状态，实际过剩量预期不大，即便悲观假设下钢价下跌的空间可能也有限，若出现需求的乐观预期不排除钢价向上的弹性增大。在2025年国内政策预期向好的情况下，实际供需表现可能中性偏乐观的概率更大，但若没有供给侧政策，在供应弹性较大的情况下，钢价向上的空间也将受限，全年可能呈现宽幅震荡格局，操作上需注意节奏。 12 工业品组徐妍妍 F3079492/13764926897 经济学硕士，熟悉黑色产业链上下游，对钢材、铁矿供需基本面有着深入的理解，擅长从产业供需角度分析市场，发掘投资机会。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-12-31

金“钢”不坏

世界银行上调今年中国GDP增长预期：世界银行最新报告显示，预计今年中国GDP增长率为4.9%，较6月的预测上调0.1个百分点。同时《简报》预测，2025年为4.5%。

天鸿期货2024-12-26

“焦”苦连天

12月24日至25日，全国住房城乡建设工作会议在北京召开。住房城乡建设部党组书记、部长倪虹作工作报告，会议指出，2025年，着力释放需求。

天鸿期货2024-12-26

【黑色早评】市场情绪仍偏弱，焦炭开启第五轮提降

持了强劲增长，形成鲜明对比。根据伊朗钢铁生产商协会（ISPA）的数据，伊朗半成品钢材出口同比减少22%，降至384万吨。 4.12月25日铁矿石远期市场情绪整体较为冷清，海外处在圣诞假期，公开平台及矿山私下连续两日均未见资源招标。二级市场卖家报盘积极性一般，报盘价格稳中偏弱；买家方面关注度仍集中在主流中品资源比如PB粉、PB粉块以及纽曼块等资源，部分市场参与者表示当前主流溢价有所转弱主要是受市场上可贸易资源较前期充足的影响。港口现货市场整体活跃度同样较为冷清，主流品种价格下跌5元附近。双焦双焦一、市场点评中长期矛盾：国内基础建设基本完成，房地产和基建需求弱，未来经济转向高质量发展，对基础钢材需求将持续走弱，钢材整体供需过剩，市场走势类似2014-2015年的情况，双焦中长期偏空。当前矛盾：本周焦煤和焦炭产量有所下降，而总库存持续增加，焦炭库存已高于底部区域，焦煤库存维持高位，库存压力较大，供需偏宽松，焦煤价格已跌至成本附近，进一步下跌需要更大的矛盾积累。干其毛都年度通关量已完成，当前通关量下降，财政部开会，再次释放政策利好，远期预期有所好转，建议观望。焦炭开启第五轮提降，关注市场博弈情况。观点：震荡。二、消息与数据 1.冶金工业规划研究院日前发布的2025年我国钢材需求报告显示，预测2025年我国钢材需求量为8.5亿吨，同比下降1.5%，降幅比2024年收窄接近3个百分点。其中，机械、汽车、能源、造船、家电、钢木家具、自行车摩托车等行业钢材需求呈增长态势。 2.Mysteel煤焦：25日蒙古国进口炼焦煤市场偏弱运行。昨日主流大矿竞拍，近半数流拍，价格延续跌势，当前钢材成交震荡偏弱，今日开启焦炭第五轮提降，落地概率极大。进口蒙煤市场维持少量低价成交，出货乏力，西北某大型钢厂招标全部流标。后期重点关注国内外宏观事件落地影响、下游企业冬储补库开启和监管区如何有效去库对蒙煤贸易的影响。 3.汾渭信息冶金部12月25日重点关注：焦炭市场继续偏弱运行，现阶段焦煤价格走势疲软价格快速下跌的大背景下，焦炭成本端支撑坍塌，情绪较弱，焦企积极给钢厂供货，导致钢厂焦炭库存被动增至偏高水平，尤其北方钢厂对焦炭减量以及加大扣罚力度等现象增多，影响中西部地区焦企库存压力不断增加。当前高炉仍在检修，日耗偏低且原料库存高位，焦炭基本面延续偏弱，短期钢厂继续打压焦价意愿较强。焦煤方面，产地完成年产任务停减产的煤矿增加，且部分区域因安监趋严产量缩减，供应端继续收紧。当前市场看降预期强烈，下游消极采购，焦企多维持现有原料库存。且临近年底，中间环节贸易商及洗煤厂抛货增多。煤矿库存压力进一步增加，且近几日竞拍流拍率居高不下，煤价承压延续偏弱运行。进口蒙煤方面，近两周甘其毛都口岸低位运行，昨日通关443车。市场悲观情绪蔓延，下游采购情绪低迷，口岸成交依旧冷清，蒙5长协原煤价格在930-950元/吨左右。钢材钢材一、市场点评供应端，昨日找钢网的钢材产量下降，但钢谷网的钢材产量略有增加，不过富宝废钢日耗继续减少4.5%，整体钢材供应依然趋减。进出口方面，昨日国内钢坯价格持平，国外主要地区钢坯价格继续持稳，目前国内外钢坯价差略有收窄，但国内钢坯仍有一定出口空间。需求端，周一钢银城市钢材库存继续下降，各品种库存均有减量。昨日找钢及钢谷的厂库、社库依然延续下降，总库存继续减少，但两机构板材表需均有小幅上升，而建材表需均有所下降。另据百年建筑调研，本周全国水泥出库量336.15万吨，环比下降0.71%，基建水泥直供量环比下降1.03%；混凝土发运量138.44万方，环比减少1.42%，样本建筑工地资金到位率环比也下降0.17个百分点至65.71%，整体建材下游高频数据均有回落。本周财政部工作会议指出，2025年将实施更加积极的财政政策，提高赤字率，安排更大规模政府债券，住建部会议也表示2025年要推动房地产市场止跌回稳，国内宏观向好预期继续加强。海外美联储鹰派发言后，美元指数相对偏强，商品表现依然承压。进出口方面，昨日印度钢价小幅回落，国外其它地区钢价依然持平，目前国内外板卷价差变动不大，国内钢材仍有部分出口空间。综合而言，近期钢材供应依然趋减，需求表现继续分化，总库存仍在去化，基本面矛盾不大，叠加部委会议释放利好，短期钢价延续震荡。二、消息及数据 1.12月25日富宝资讯调研全国104家电炉厂产能利用率为32.8%，环比上周降1.4个百分点。当前104家电炉废钢日耗20.46万吨，较上周减0.98万吨，降幅4.5%。电炉厂停产数量30家较上周增加4家，停产占比28.8%。本周电炉日耗下降原因:湖北、河南、广东、福建等地各有1家电炉停产检修，及个别电炉因销售不佳而降低生产负荷。利润方面:根据调研华南电炉螺纹利润盈利30-50元/吨左右，个别成材销售不佳而小幅减产。西部等地电炉螺纹盈利0~50元/吨不等；华东电炉现阶段大多利润处于盈亏边缘，个别有微利，生产时长集中在8-16小时。 2.据百年建筑调研，截至12月24日，样本建筑工地资金到位率为65.71%，周环比下降0.17个百分点。其中，非房建项目资金到位率为69.05%，周环比下降0.11个百分点:房建项目资金到位率为49.08%、周环比下降0.45个百分点。12月18日-12月24日，百年建筑调研国内506家混凝土搅拌站产能利用率为6.91%，周环比下降0.10个百分点;年同比下降3.40个百分点。506家混凝土搅拌站发运量为138.44万方，周环比减少1.42%，年同比减少32.94%。12月18日-12月24日，本周全国水泥出库量336.15万吨，环比下降0.71%，年同比下降33.90%;基建水泥直供量193万吨，环比下降1.03%，年同比下降2.53%。 3.中钢协：12月中旬，重点统计钢铁企业共生产粗钢1977万吨，平均日产197.7万吨，日产环比下降2.3%。12月中旬，重点统计钢铁企业钢材库存量1464万吨，环比上一旬增加46万吨，增长3.2%；比年初增加228万吨，增长18.4%。 4.12月25日，全国住房城乡建设工作会议指出，2025年，要持续用力推动房地产市场止跌回稳，大力支持刚性和改善性住房需求；要大力实施城市更新；推动构建房地产发展新模式。 5.乘联会：12月1-22日，乘用车市场零售169.2万辆，同比去年12月同期增长25%；乘用车新能源市场零售81.7万辆，同比去年12月同期增长60%。 6.24日全国建材成交偏弱，市场交投氛围清淡，刚需一般，投机量少，全天整体成交量较前一日继续下降。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-12-26

11月7日SMM金属现货价格|铜价|铝价|铅价|锌价|锡价|镍价|钢铁|稀土

来源：SMM

SMM上海有色网2024-12-25

11月6日SMM金属现货价格|铜价|铝价|铅价|锌价|锡价|镍价|钢铁|稀土

来源：SMM

SMM上海有色网2024-12-25

2024（第九届）SMM电工材料产业年会暨导体线缆工业展览会圆满落幕！精彩全览~

、铅、锌、镍、锡、锂电、工业硅、稀土、钢铁、铁矿石、锰等金属品种。报告覆盖内容包括价格预测、产能产量、下游开工率、多级产品库存、成本曲线、供需平衡、PMI调研、采购策略等内容，以详实的第一手调研数据为依据，协助客户深度透析市场变化，快速作出正确决策。推荐企业上台介绍自荐企业上台介绍企业自主交流大会巡展回归管理本质工具赋能组织制造企业如何像打造产品一样打造公司智造呼唤组织创新，飞书助力电工材料企业业务增长观展交流签到&花絮至此，2024（第九届）SMM电工材料产业年会暨导体线缆工业展览会圆满落幕！感谢您对本次峰会的关注和支持！我们明年再聚~ 》2024（第九届）SMM电工材料产业年会暨导体线缆工业展览会专题报道来源：SMM

SMM上海有色网2024-12-25

11月1日SMM金属现货价格|铜价|铝价|铅价|锌价|锡价|镍价|钢铁|稀土

来源：SMM

SMM上海有色网2024-12-25

理学公司

大学科研单位、地矿领域、环境监测系统、钢铁有色企业、水泥企业、玻璃企业、石油化工企业、煤化工企业和固废危废企业。理学的产品主要分为两大类，分别是X射线衍射仪（XRD）和X射线荧光光谱仪（XRF）, 其中X射线荧光光谱仪又有NEX系列能谱仪、Micro-Z系列50W功率波谱仪、Supermini200型200W功率波谱仪、ZSX Primus系列大功率扫描型荧光和Simultix15型多道同时型X射线荧光光谱仪。理学公司在日本设有三个工厂，分别是专门生产X射线衍射仪的东京工厂，专门生产X射线荧光光谱仪的大阪工程，以及专门生产高压发生器，测角仪的山梨工厂。理学公司最早1956年进入中国，目前在中国有理学电企仪器（北京）有限公司和理学电企（上海）仪器有限公司两个公司为广大的客户提供服务。在北京和上海两地均设有保税库，为客户提供最快捷的零部件供应服务。理学分析中心（应用支持中心）设在上海公司，主要开展客户培训，新方法开发，客户来样检测等业务。理学公司目前在中国有员工70人，其中售后服务工程师近40人，为广大客户提供最及时的服务。在中国，理学公司X射线衍射仪总共销售了超过3500台，波长色散型X射线荧光光谱仪总共销售了超过2000台，X射线探伤仪共销售7000多台。厂家联系人沿海省份吕经理 13901761549 内陆省份徐经理 13911192021 来源：SMM

SMM上海有色网2024-12-25

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