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上半年中证商品期货指数宽幅震荡

期货日报网07-24 10:00

行业高景气下，上市煤企经营分化低碳转型决定行业长远格局

报记者了解到，优质炼焦煤能以高售价用于钢铁冶炼，一旦煤质下滑达不到标准，就只能降级为动力煤出售，两者的价差会高达每吨数百元。以大有能源为例，公司的利润主要来自价格偏低的动力煤，加上部分矿井煤质差，拉低了整体售价。煤质不稳定是公司“资源禀赋折旧”的体现，直接影响了经济性。此外，公司坦言，其煤炭开采深度大、人工成本高，作为一家有历史的老国企，这些成本很难快速降下来，同时长期高负债带来了巨额财务费用。总的来看，煤企经营“冰火两重天”的背后，在很大程度上是一场由品质分化驱动的盈利结构分化。优质煤企凭借成本与煤质双重优势，经营利润兑现能力更强，而那些被低热值、高灰分及高开采成本拖累的企业，即便身处行业高景气阶段，依然面临较大的扭亏压力。碳达峰目标下的转型之路 2026年7月9日，国务院印发《“十五五”碳达峰行动方案》，标志着“双碳”工作从“筑基期”步入“冲峰值、提质量”的攻坚阶段。对煤炭企业而言，这一政策既带来短期内的转型缓冲空间，也对中长期发展路径提出了新的挑战。中州期货分析师许迪生认为，从1～3年的短期维度来看，碳达峰行动方案为煤企提供了转型缓冲期。一方面，煤电向支撑性、调节性电源转型，在新能源储能完全成熟前，存量火电机组仍需维持高负荷运行以保障电网稳定，电煤刚性需求短期内仍有支撑。另一方面，方案鼓励煤化工与绿电、绿氢耦合发展，为具备技术和资金优势的大型煤企打开了高端化转型的窗口，焦煤及煤化工板块利润短期内仍具韧性。许迪生表示，从3~10年的长期维度来看，碳达峰方案对煤炭行业的影响远超短期阵痛，是一场触及生存逻辑的深刻重塑。考核机制从“能耗双控”向“碳排放双控”全面转轨，意味着未来煤企的扩张不仅受制于能耗指标，更将面临碳配额这一刚性天花板，单纯依靠规模扩张的老路已越走越窄。与此同时，政策推动煤炭消费从燃料向原料转变，并逐步探索清洁替代路径，煤炭在能源体系中的主角地位将不可避免地让位于新能源。此外，零碳园区与算力减碳等新要求的提出，预示着大型工业用户和AI数据中心将更多地转向绿电直供，火电市场份额面临进一步压缩的可能。在这一转型进程中，能够率先完成低碳化改造、拓展新能源版图的煤企，或将在新一轮行业洗牌中占据先机。在“双碳”目标重塑行业格局的大背景下，煤炭企业必须未雨绸缪。短期应善用当前利润窗口，积极降杠杆、优化债务结构，同时对存量煤电开展低碳化改造，为传统资产争取更长的过渡空间；长期需跳出“卖煤”的单一思维，向煤化工高端化延伸，并依托矿区资源布局“风光氢氨醇”等新能源产业链。 2026年上半年煤炭企业的业绩预告表现亮眼，虽受益于供需错配形成的市场红利，但也揭示了行业发展命题：只有加速完成转型，才能在未来的行业洗牌中站稳脚跟。来源：期货日报网

期货日报网07-21 08:10

关注焦煤期权三季度结构性交易机会

呈现明显分化。焦煤核心消费需求集中于钢铁冶炼领域，三季度行业需求呈现“存量托底、增量缺失”的特征。短期来看，钢厂生产具备较强韧性，日均铁水产量一度稳定在240万吨的高位，叠加铁矿石降价让利，三季度钢厂维持微利运营，刚需补库节奏平稳。在五大钢材表观需求持续走弱的背景下，后续铁水产量将稳步下移。需求端利空约束同样清晰，终端行业弱势持续压制煤价上行空间。一方面，建筑钢材终端需求传导乏力，下游采购积极性不足；另一方面，全年粗钢压减任务持续落地，钢材出口订单疲软导致钢厂利润持续承压，后期钢厂存在主动降负荷、阶段性限产的可能性，自上而下压制焦煤消费增量。整体而言，三季度焦煤需求仅依靠存量刚需托底，无新增利好驱动，难以支撑煤价开启趋势性上涨行情，同时市场下行空间也相对有限。图为三大口岸通关数（单位：吨）从库存维度来看，当前焦煤全产业链库存处于中性偏低区间，行业整体延续去库格局。从供需平衡角度分析，受铁水产量持续下降影响，2026年下半年焦煤市场将呈现温和累积态势，且累积节奏平缓、幅度可控，对市场价格的冲击相对有限。估值层面，焦煤期货主力合约深度贴水现货，已充分计价复产预期、淡季需求偏弱等利空因素，盘面进一步下行空间受限。同时，焦煤与成材比价已修复至合理区间，产业链各环节库存结构趋于健康，盘面下行压力进一步缓解。综合供需、库存、行业政策及市场估值四大维度分析，三季度焦煤行情具备清晰的上下运行边界。供给端构筑煤价核心底部支撑；需求端对原料价格形成明确上行压制。整体市场将维持区间震荡偏弱走势，无单边大涨、大跌行情。预计2026年三季度焦煤2609合约运行区间为1100~1400元/吨，价格波动区间较二季度有所收窄，整体呈现宽幅震荡、重心偏弱的特征。其中1100~1150元/吨为强支撑区间，依托行业低库存、期货深度贴水及供给收缩逻辑，盘面下行空间极为有限；1350~1400元/吨为强压力区间，受终端需求疲软、蒙煤进口增量冲击、钢厂限产预期等多重因素压制，价格有效突破难度较大。图为JM2609基差走势（对标蒙5仓单）（单位：元/吨）期权隐含波动率将从高位逐步回落，供给端限产利好或催生阶段性反弹行情，但在需求走弱的大背景下，价格中枢将环比下移，适配区间结构套利、波动率衰减两类交易逻辑。 [摒弃单边趋势博弈思路] 三季度摒弃单边趋势博弈思路，以低风险结构性期权策略为核心，依托明确的价格运行区间，赚取时间价值与波段修复收益，所有策略均适配焦煤2609合约。策略一：低位区间看涨策略适用行情：盘面价格回落至1150~1200元/吨区间，利空情绪充分消化、市场估值处于低位、供给支撑逻辑凸显的行情节点。操作方式：轻仓逢低布局焦煤2609合约1250行权价虚值看涨期权，持有周期控制在1个月以内，核心止损位设置为1100元/吨。策略逻辑：盘面底部支撑坚实，下行空间有限，价格回落即为估值修复机会。看涨期权权利金成本固定、交易风险可控，最大亏损仅为权利金，可高效博取区间反弹收益，适配稳健型交易风格。止盈止损：权利金盈利50%~80%，或盘面反弹至1250元/吨附近时止盈离场；价格有效跌破1100元/吨支撑位时，立即止损。策略二：双边卖出跨式策略适用行情：盘面价格运行至1250~1350元/吨中枢区间，无明确单边方向，期权隐含波动率处于中高位的震荡行情。操作方式：同步卖出2609合约1450行权价虚值看涨期权、1100行权价虚值看跌期权，构建双边跨式组合。策略逻辑：三季度盘面价格突破既定上下区间的概率极低，中高波动率环境下，卖出跨式组合可持续赚取时间价值衰减与波动率回落收益，震荡行情中策略胜率较高。止盈止损：组合权利金收益达标50%以上，逐步分批止盈；价格有效突破1450元/吨上沿或跌破1100元/吨下沿，立即对冲止损。策略三：牛市价差策略适用行情：盘面底部稳步抬升、整体偏强震荡，小幅反弹行情明确的阶段。操作方式：盘面价格回落至1200元/吨下方时，买入2609合约1200行权价看涨期权，同时卖出同等数量1400行权价看涨期权，构建牛市价差组合。若盘面强势突破1400元/吨，可切换熊市价差策略适配行情。策略逻辑：该策略可有效对冲纯买入看涨期权的高成本弊端，锁定单笔交易最大收益与最大亏损，精准适配本季度“底部支撑强、上行空间有限”的核心行情特征，震荡、小幅反弹行情均可稳健获利，整体风险偏低、胜率稳定。止盈止损：价格反弹至1350~1400元/吨压力区间时止盈；价格跌破1150元/吨核心支撑区间时，止损离场。（作者单位：广发期货）来源：期货日报网

期货日报网07-20 09:35

消费疲软钢价或震荡偏弱

吨。钢厂亏损减产检修开始增加，247家钢铁企业周度高炉日均铁水周环比下降1.98万吨，为241.27万吨，见顶回落。图3：螺纹钢钢厂高炉即期利润季节性走势数据来源：钢联数据，中州龙泉投资展望今年我国对钢材产品实施出口许可管理，低附加值的钢材产品的出口合规成本抬升。越南等国家采取了钢铁贸易救济措施，钢材贸易摩擦较多。1-6月我国钢材出口5487.4万吨，同比下降5.6%，上半年钢材出口总量整体回落，1-5月钢材单月出口同比均下降，不过6月钢材出口1032万吨，同比增加6.6%，钢材单月出口同比增速首次转为正增长，出口出现好转迹象，但考虑美国和伊朗冲突再起，海运费抬升，后期我国钢材单月出口能否持续保持正增长存在较大不确定性。房地产、基建和制造业整体对钢材的消费均弱于去年同期，钢材消费同比下降。螺纹钢总库存、热卷总库存以及五大钢材品种总库存均大幅高于去年同期水平。螺纹钢高炉和电炉即期利润亏损，主力合约小幅贴水，估值较低。综合来看，整体驱动向下，估值偏低，钢价将震荡偏弱运行。操作建议逢高做空，以螺纹钢2610合约为例，参考入场区间3150-3200元/吨，止损3250-3300元/吨。期权投资策略：建议择机卖出RB2610-C-3250合约。（作者单位：中州期货）来源：期货日报网

期货日报网07-17 15:30

供给收缩焦煤价格表现相对强势

供给收缩，构成价格核心支撑。另外，欧盟钢铁进口新规于7月正式实施，出口空间收窄，货源回流压力上升，煤强钢弱分化格局将延续。产业分析山西全省拉网式督查持续至今。钢联的数据显示，山西共171座煤矿停产，涉及产能23060万吨。截至7月8日，仅98座复产，仍有73座煤矿、9565万吨产能处于停产状态，复产未见加速迹象。截至目前，沁源仅1座煤矿复产，其余在等待验收。更关键的是，煤矿复产不复量。多数已复产煤矿的产量仅为此前的30%~70%，山西焦煤产量预计将长期维持低位，优质主焦煤紧缺。与供给端利多形成对冲的是欧盟钢铁进口新规带来的贸易利空。新规于7月正式实施，以高关税及原产地溯源机制严控进口。新规实施以来，我国钢材和焦炭对欧出口明显收缩，货源回流国内，叠加传统淡季内需偏弱，市场供给阶段性过剩。钢厂利润承压，进而压降铁水产量，矿价随之走弱；焦炭出口减少，涨价空间受限，无法与焦煤价格同步走强。宏观分析 6月的宏观数据显示，流动性保持合理充裕，但社融与信贷增长偏弱，宽货币向宽信用传导仍有阻滞。企业中长期融资需求欠佳，扩产意愿不足；居民缩表，消费贷与房贷处于净偿还状态，加杠杆意愿不强。内需有待进一步释放，黑色终端需求缺乏来自宏观面的驱动。后续政策仍以定向托底、疏通实体融资为主，对工业品需求的直接拉动作用有限。基本面分析供给端主要从国产和进口两方面分析。国产方面，煤矿开工率处于低位。截至7月10日，钢联样本煤矿开工率降至66.11%，环比下降3.51个百分点，产地供给延续偏紧态势。进口方面，二连浩特口岸因蒙古国那达慕大会于7月11日至15日闭关5天，虽然属于常态化节假日管控，但短期通关暂停导致进口收缩。终端压价，按需采购为主，高价资源成交清淡。整体来看，国内货源偏紧叠加进口短期扰动，焦煤供给端支撑仍在。图为山西停产、复产煤矿数量需求端，铁水产量处于年内高位，焦煤需求较为刚性，但边际转弱信号已现。钢联口径下，7月10日，样本钢厂铁水产量为241.27万吨，周度有所回落，淡季钢厂减产逐步兑现。终端地产开工与基建施工受高温多雨及资金约束，钢材需求不及预期，成材利润承压，钢厂增产意愿不足。焦化厂开工率维持高位，焦炭出货顺畅，但受钢厂压降原料成本影响，焦炭价格提涨空间受限。图为山西停产、复产煤矿涉及产能结论整体分析，原料焦煤受供给约束价格相对强势，焦炭受钢厂压降原料成本影响提涨空间受限，成材在终端需求疲弱与出口受阻的双重压力下表现较弱。煤强钢弱的分化格局将延续，但上下驱动均不充分，短期行情以震荡为主，原料端相对抗跌，成材端承压明显。来源：期货日报网

期货日报网07-17 09:50

焦煤期权为产业链稳健经营注入新动能

原料，价格宽幅波动直接牵动煤矿、焦化、钢铁、贸易全链条企业的经营利润。焦煤期权上市后，与成熟运行的焦煤期货形成“期货+期权”立体化衍生工具矩阵，补齐产业链精细化避险工具短板。格林大华期货副总经理、首席专家王骏向期货日报记者表示，焦煤期权上市初期恰逢传统淡季，期现货价格区间震荡。半年间，市场历经淡季去库、春节后复产、供给收缩预期升温等多轮行情切换，焦煤期权始终保持平稳运行，定价贴合现货走势，合约流动性稳步提升，期现联动紧密，隐含波动率直观反映了供需与行情波动预期，健全了黑色产业链价格发现机制。半年来，产业链各类市场主体持续深化对期权工具的应用，贸易服务商、大型焦化企业、煤炭生产企业结合自身库存、采购、销售场景，落地多元化期现组合策略，借助期权优化风控体系。作为深耕蒙煤进口与洗煤加工的产业链企业，内蒙古广利隆能源股份有限公司（简称广利隆）持续以“期货+期权”组合完善风控体系。广利隆期货部经理李德扬介绍，自焦煤期权上市以来，公司持续实操，主要采用备兑看涨策略管理部分库存敞口，持有现货库存时同步卖出近端看涨期权，既能收取权利金增厚收益、摊低现货持有成本，还能在温和看涨行情中替代期货空头完成套保。 “今年5月市场供给收缩带动涨价预期升温，我们判断价格易涨难跌，但很难持续大涨，因此针对部分库存敞口通过卖出看涨期权替代期货空单。行情持续上行、期权转为实值后，可实现同样的套保效果。期权策略更加灵活高效，兼顾增收与避险两大目标。”李德扬说。市场运行数据显示，截至7月14日收盘，焦煤期权累计运行117个交易日，累计成交量突破3584万手，累计成交额为418亿元；日均成交量、日均持仓量较上市首月分别提升约5.63倍、4.25倍，市场深度持续提升。期权与期货成交比、持仓比较上市初期明显抬升，法人客户持仓占比稳定在52%以上。波动率定价长期保持在理性区间，市场预期稳定。常态行情下，焦煤期权主力平值合约隐含波动率在40%～48%区间波动，与标的期货历史波动率差值维持在5个百分点左右，定价公允客观。在5月25日期货合约涨停的行情中，受供给收缩引发的强烈看涨情绪带动，JM2607虚值看涨期权隐含波动率盘中跃升至110%以上，波动率曲线形态呈现右上方倾斜，为全产业链提供前瞻价格参考。当日焦煤期权成交量为27.67万手，环比增长271.29%，期权与期货成交比创历史新高。在期货流动性中断的情况下，期权充分承接外溢交易与对冲需求，分流标的市场交易压力，为市场参与者提供了可持续交易的风险管理工具，缓释期货单边买盘积压风险。业内人士对焦煤期权未来发展充满期待。中辉期货天津营业部总经理赵晴表示，煤焦钢产业链上下游企业锁原料成本、保经营利润的需求愈发迫切。伴随焦煤期权市场流动性持续改善，跨期、价差、备兑等复合策略普及率不断提高，期权服务实体的场景将进一步拓宽，产业链企业运用金融工具稳定经营的空间有望持续放大。李德扬表示：“焦煤期权有效补齐了进口煤贸易商的风控短板。未来，公司将结合行情变化，灵活运用看跌期权等策略，丰富风险管理体系。” “上市半年，焦煤期权经历了行业淡旺季切换及突发供给扰动行情的检验，产品运行机制、风控规则、市场流动性均得到有效验证。”赵晴表示，后续随着国内煤炭安全生产、保供稳价常态化，煤焦现货价格波动仍将持续存在，兼具灵活、低成本优势的焦煤期权，将成为产业链企业精细化风险管理的核心抓手，期现联动的价格发现价值也将进一步凸显。为持续深化产业服务，半年来，大商所持续完善市场培育体系，多措并举推动实体企业熟练、规范运用期权工具，累计支持会员机构及产融基地落地17场涉及焦煤期权的培训活动，覆盖超200家企业。培训内容聚焦期权基础规则、套保实操、风控案例等内容，同步联合产业龙头、期货公司打磨标准化套保示范案例，全方位帮助煤焦钢产业链企业吃透工具原理、熟悉实操应用，切实提升实体企业精细化风险管理能力。下一步，大商所将持续深化与行业协会、产业链龙头企业、期货经营机构协同联动，持续加大投资者教育与产业市场培育力度，不断总结推广成熟期权套保应用模式，引导更多上下游企业利用“期货+期权”组合工具稳经营、防风险，持续提升衍生品市场服务实体经济质效，全力护航煤焦钢产业链供应链平稳安全、高质量发展。来源：期货日报网

期货日报网07-16 08:00

全球供应激增下半年铁矿石价格下行压力较大

外需方面，区域分化加剧。上半年，全球钢铁需求缓慢复苏，整体节奏受地缘冲突影响，结构性分化特征突出。多数国家需求维持下滑态势，但印度、德国、韩国增长显著。印度是全球需求增长最快的国家；韩国自2025年9月起对中国及日本热轧产品征收临时反倾销关税，叠加造船、数据基建及行业支持计划，拉动高端钢材需求增长。经合组织（OECD）预估，考虑中东冲突的影响后，预计2026年全球钢铁需求小幅增长0.4%。6月全球制造业PMI为52.2%，连续第11个月位于荣枯线以上，三季度全球经济将继续缓慢复苏。展望下半年，埃及在周期性复苏影响下，需求有望小幅修复；沙特得益于大规模基建投资，需求预计维持强劲；美国海事行动计划及制造业、数字基建投资将拉动需求；巴西等地机械需求增长强劲，钢材进口量有望维持高位。预计下半年外需保持小幅增长，但空间有限。内需方面，上半年整体表现偏弱，下半年边际变化取决于钢材出口。钢联数据显示，2026年上半年我国生铁产量为4.27亿吨，同比下滑0.5%；247家钢厂日均铁水产量均值为234.7万吨，去年同期为236.1万吨。从终端需求来看，房地产仍是拖累项，整体尚未出现企稳迹象。基建投资增速前高后低，1—6月基础设施投资同比下降2.4%。截至5月，新增专项债发行规模完成度在45%左右，下半年资金有望加速释放。制造业维持韧性，但部分板块转弱。上半年机械领域用钢表现强劲，造船业三大核心指标同步增长；汽车产销量下滑，出口仍是重要支撑；家电板块承压，6月三大白电排产总量同比下降11.8%。钢材直接出口是上半年需求的重要增量。1—5月钢材累计出口4455万吨，同比下降392万吨，降幅为8%；钢坯出口表现强劲，累计增加203万吨。钢材出口走弱主要是受部分经济体反倾销影响。不过，得益于伊朗停止钢坯出口，我国承接了部分需求，一定程度上弥补了钢材直接出口的减量。展望下半年，预计内需较上半年难有显著改善，终端需求最大变量在于出口，出口量大概率延续弱势，同比或小幅下降。供应显著增长 2026年上半年，全球铁矿石发运量同比显著增长。钢联数据显示，上半年全球铁矿石发运量同比增加3420.8万吨。其中，澳大利亚和巴西增加1562.8万吨，非主流矿山增加1858万吨。四大矿山中，力拓及淡水河谷发运量小幅增加，必和必拓表现偏弱。几内亚、塞拉利昂等新增产能释放，发运量维持偏强势头。四大矿山：稳中有增力拓上半年发运表现强劲。一方面，受去年飓风影响，基数偏低；另一方面，Western Range、西芒杜项目产能爬坡提供支撑。一季度，皮尔巴拉产量为8283万吨，同比增长13%；销量为7568万吨，同比增长2%。热带气旋导致出货量减少约800万吨。Western Range项目于2025年6月投产，为产能置换项目，实际增长贡献有限，下半年预计实际贡献增量约150万吨。今年力拓发运量有望维持在3.43亿～3.66亿吨。必和必拓上半年发运表现先强后弱。一季度皮尔巴拉产量为6980万吨，同比增长1%，South Flank矿区产量超过年度名义产能。二季度发运量转为负增长，对中国发运量同比下滑超550万吨，主要受长协谈判及澳大利亚气旋影响。WRC及CD6项目仍在建设中。其中，WRC项目主要用于替代枯竭矿体，设计产能为2500万吨，预计2026年三季度投产；CD6项目为港口基础设施升级项目。展望下半年，必和必拓发运量预计同比持平。 FMG上半年发运保持稳定，与去年同期持平。一季度总开采量为5950万吨，同比增长7%。受热带气旋影响，2026财年铁桥项目发货量指引下调至900万～1000万吨（此前为1000万～1200万吨），2027财年指引提升至1600万～2000万吨。目前FMG聚焦脱碳计划，以实现降本，同时探索加蓬Belinga项目。展望下半年，重点关注铁桥项目产能爬坡情况，发运增量预计在250万～350万吨。淡水河谷上半年产量在巴西雨季扰动下仍较为稳定。一季度产量为6967.5万吨，同比增长3%；销量为6871.3万吨，同比增长3.9%。S11D矿区一季度产量为1990万吨，创历年同期最高纪录；Capanema项目产能持续爬坡，二季度实现满产。S11D矿区扩产2000万吨项目将于下半年投产，目前实体工程建设进度为86%、破碎项目建设进度为91%。2026年淡水河谷产量目标为3.35亿～3.45亿吨，预计下半年产量同比增加300万～400万吨。澳大利亚和巴西中小矿山：下半年增长或趋缓上半年，澳大利亚中小矿山发运量同比增加862.7万吨，增量高度集中于Mineral Resource的Onslow项目，该项目设计年产能3500万吨，2025年已满产。Mineral Resource将2026财年发运量目标上调至3100万～3400万吨。此外，澳大利亚Lamb Creek项目于2026年3月实现首船装运，McPhee Creek项目（设计产能950万吨）有望于下半年投产。受基数影响，预计下半年澳大利亚中小矿山产量增速将放缓。上半年，巴西中小矿山表现一般，发运量与去年同期基本持平。CSN未来产能增长主要来自Casa de Pedra矿山扩产及P15新矿区项目，预计增量将在2027—2028年释放。展望下半年，澳大利亚中小矿山产量增速将放缓，巴西CSN扩产是渐进式的。综合预估，澳大利亚和巴西中小矿山下半年产量或增加300万～500万吨。非主流矿山：西非贡献主要增量上半年，非主流矿山贡献全球铁矿石增量的“半壁江山”，增量集中于西非地区。几内亚是最大的增量来源，核心驱动力为西芒杜产能释放。西芒杜一季度铁矿石生产速度偏慢，2月因安全事故而停产1个月。4月以来，西芒杜发运节奏明显加快，5月中旬单周发运量达97.4万吨，创下历史新高，船只频次增至每月7～8艘。目前西芒杜整体建设进度已完成74%，预计下半年首批铁矿石将通过永久性破碎设施处理，2027年一季度开始调试。据钢联预估，2026年西芒杜发运量可能超过2000万吨。除几内亚外，利比里亚受益于安赛乐米塔尔宁巴二期扩建项目及该国政策变化，2026年铁矿石出口量有望从2025年的1000万吨跃升至2500万～3000万吨。展望下半年，7—9月的雨季结束后，西非铁矿石发运量将回升。几内亚发运量预计同比增加800万～1300万吨，利比里亚预计增加400万～600万吨，其他地区预计增加300万～500万吨。非主流矿山下半年发运量同比有望增加1500万～2400万吨。综合供应展望 2026年下半年，全球铁矿石供应同比增量预计在2500万～3900万吨，呈现非主流矿山主导、四大矿山稳增的格局，四大矿山合计增量在650万～1000万吨，澳大利亚和巴西中小矿山增量在300万～500万吨，非主流矿山增量在1500万～2400万吨（西芒杜为核心驱动）。今年以来，非主流矿山提供了显著边际增量，铁矿石价格在多次触及95%分位附近后均快速反弹。上半年能源成本上涨令成本曲线抬升，且曲线尾部更为陡峭。随着霍尔木兹海峡逐渐恢复通航，运费快速回落，带动铁矿石价格下探至90美元/吨一线。目前全球有100多家对价格敏感的小型铁矿石生产商，其中有3.45亿吨产能成本超过80美元/吨，2.06亿吨产能成本超过90美元/吨。下半年若需求走弱超预期，90美元/吨的支撑力度或更弱。总结与展望下半年全球铁矿石市场将呈现供应放量、需求增长有限的格局，价格中枢有望进一步下移，测试新增非主流矿山的供应弹性。供应端，下半年同比增量预计在2500万～3900万吨，呈现非主流矿山主导、四大矿山稳增的格局。四大矿山方面，力拓Western Range项目产能爬坡，必和必拓增量有限，FMG铁桥项目产能爬坡，淡水河谷增量确定性最高。澳大利亚和巴西中小矿山增量集中于Onslow项目。非主流矿山仍贡献主要增量，西芒杜为核心驱动。需求端，下半年外需缓慢复苏、内需偏弱的格局有望延续。外需方面，印度、非洲仍是重要增长来源，不确定性在于地缘局势、欧洲需求表现。内需方面，整体偏弱，边际变化仍取决于出口，预计国内用钢需求同比增速在-1%至-0.5%。结合供需预估，下半年国内铁矿石港口库存预计增加1800万～2500万吨，年末可能攀升至1.92亿～1.99亿吨。综上所述，下半年铁矿石价格面临较大下行压力，将进一步下移以测试非主流矿山供应弹性。价格整体或前高后低，运行区间预计在85～105美元/吨，中枢预计在90～95美元/吨，整体重心较上半年继续下移。（作者单位：广发期货）来源：期货日报网

期货日报网07-16 08:00

一套适合钢贸商的低成本风控“拳法”

投资增速回落至4%，项目开工普遍延迟，钢铁行业被列入“两高”领域，融资受限。需求持续萎缩，社会库存攀升至历史高位，钢厂被动累库；长流程钢厂普遍亏损，短流程电炉大面积停工。钢材价格波动加大，行业从“规模扩张”转向“存量博弈”。在这场行业“寒冬”中，年贸易量超千万吨的大型国有钢贸企业，同样面临着前所未有的挑战。困境：传统套保遭遇瓶颈总部位于华北地区的一家钢贸企业，旗下北京、厦门、武汉、上海、杭州的5家分销公司承担了企业超70%的现货交易份额。多年来，企业一直参与期货套保业务，但2024年的市场环境让这套运行多年的套保体系遭遇了严峻考验。 “最头疼的是保证金压力。”企业风控部门负责人回忆道，“我们做空期货来对冲现货，但价格波动一大，保证金要求就往上升。2024年行情剧烈波动，好几次差点因为补不上保证金被强制平仓。一旦被强平，套保就失效了。” “更难受的是机会成本。”他接着说，“就算扛过了保证金压力，万一价格反弹，现货上涨我们受益了，期货空单就会产生损失。这种‘盈亏对称’的线性结构，在基差变动的行情中并不讨好。” 正是在这样的背景下，企业开始寻求新的风险管理工具，他们将目光投向了期货公司风险管理子公司。破题：一次深入的“诊断” 了解了企业的需求后，我们迅速组建专项服务团队，多次前往企业开展全面细致的调研工作。 “我们花了整整三天时间，翻阅账目、走访仓库、询问业务员，甚至跟着运输车队跑了一趟工地。”项目经理回忆道。调研显示，企业的主要风险来自螺纹钢、热卷现货库存。尽管大部分库存已经通过期货市场进行了套保，但受钢贸行业薄利现状及钢材基差剧烈波动的特性影响，套保效果偶尔不及预期。 “传统期货套保的特点是‘盈亏对称’。”上述项目经理解释说，若钢材价格下跌，期货空单盈利，可弥补现货亏损；但若价格上涨，期货空单亏损，就会挤压现货利润。这种对称性在基差剧烈波动的市场环境下，反而成为企业经营的负担。基于这一结论，专项服务团队创新性地提出了“看跌期权替代期货空单”的策略。方案：打破“盈亏对称”局限当钢材价格处于相对底部区间时，可将期货空单替换为买入看跌期权，既能锁定价格下跌的风险保障，又能在行情上行时赚取额外收益，规避基差收缩带来的亏损。企业买入看跌期权后，只需支付固定权利金，即可获得以约定价格卖出螺纹钢期货合约的权利。当螺纹钢价格如预期下跌时，看跌期权逐步盈利，期权收益可弥补现货库存因价格下跌产生的亏损；当螺纹钢价格大幅上涨时，买入看跌期权转为虚值状态，企业仅损失少量期权费，现货库存则可凭借价格上涨获取丰厚的超额收益。 “这就像给库存买了一份‘保险’。”项目经理形象地比喻道，只需支付一小笔保费，就能实现“有限亏损、无限收益”的风控效果。该方案的核心价值是打破了传统套保工具“盈亏对称”的局限，依托非线性损益结构，帮助企业有效规避系统性风险的同时，精准捕捉市场反弹红利。落地：三笔交易开启实战新模式 2024年8月末至9月初，经过充分论证与筹备，企业正式落地期权套保方案。彼时，螺纹钢期货价格已在3000元/吨一线震荡半年之久。结合库存成本、仓储成本及市场整体行情走势，企业决定买入10850吨标的为RB2501合约、行权价格为3000元/吨的螺纹钢场外看跌期权，用于对冲螺纹钢价格跌破3000元/吨的下行风险，同时预留价格上涨的盈利空间。三笔期权分别为RB2501-P-3000、RB2501-P-3010、RB2501-P-3050螺纹钢场外看跌期权，期权买权权利金均价为12.03元/吨，现货买价均价为3340元/吨。权利金占现货价值比例仅为0.36%，即企业仅花费约12元/吨的成本，就可为价值3340元/吨的库存搭建价格防护屏障。 “每吨花费不到13元，就能锁定潜在跌价损失。这对我们这种薄利多销的钢贸商来说，性价比完全可以接受。”企业采购总监对此评价道。反转：一轮意外的上涨行情 2024年9月下旬，钢材市场出现戏剧性转折。受一系列稳增长政策提振，螺纹钢盘面结束长达半年的宽幅震荡走势，开启强势上涨行情。截至2024年9月末，螺纹钢期货价格从3000元/吨一路攀升至3800元/吨以上，涨幅超25%。此次行情变动，导致企业所持看跌期权全部转为虚值状态，标的价格远高于行权价格，期权到期无内在价值，前期支付的权利金全部亏损。 “期权端虽亏损约13万元，但现货端涨幅接近500元/吨。”企业财务人员核算后表示，“10850吨现货，每吨盈利490元，总盈利约531万元，扣除期权亏损后，综合盈利约518万元。” “如果沿用传统期货套保，此番价格上涨过程中，我们大概率会被迫平仓期货空单，白白错失大额盈利。”企业风控负责人表示，期权套保方案不仅守住了现货价格上涨收益、抓住了行情红利，全程还无需承担追保压力，企业可从容择机出货。表为螺纹钢期权项目结果成效：从单笔试点到常态化操作首单试点圆满成功后，企业对期权风险管理工具的认可度大幅提升。自2024年3月起，我们持续协助企业落地钢材期权业务。截至2024年12月，双方累计完成46笔钢材场外期权业务，覆盖158250吨螺纹钢、19000吨热卷，期权工具逐步融入企业日常库存管理体系，成为常态化风控手段。从企业经营效益来看，该套期权套保方案实现了多重核心目标：一是风险管理目标圆满达成。企业通过“看跌期权替代期货空单”的创新策略，丰富了企业风险管理工具矩阵，完善了风控体系，大幅提升了应对复杂多变市场行情的能力。二是资金使用效率显著优化。买入看跌期权仅需支付少量固定权利金，远低于传统期货套保的保证金成本，且价格波动过程中无需动态追加保证金，有效缓解了企业现金流压力，高度适配钢贸行业高库存、低利润的经营现状。三是策略可复制性、通用性强。买入虚值看跌期权的保值模式，适配高库存、高波动的大宗商品贸易企业，尤其适用于黑色、有色等强周期行业，具备操作简便、成本低廉、风险可控的突出优势。启示：从“被动扛风险”到“主动管风险” 场外期权套保方案实现了“有限亏损锁定+无限收益保留”的精细化管理目标。尽管行情上涨导致期权端产生权利金损耗，但现货端的大幅增值完全覆盖对应成本，整体保值成效突出、盈利效果显著。本案例充分验证了场外期权在极端、复杂市场环境下的独特风控价值。相较于传统期货套保的“对称盈亏”特性，期权工具的非线性损益结构，为实体企业提供了更灵活、更精细化的风险管理解决方案。企业面临方向性价格风险时，可通过支付有限、可控的期权费用，锁定最大经营亏损，同时完整保留市场上行的盈利潜力。更为关键的是，该案例为钢贸行业转型发展提供了可复制、可落地的范本，推动行业从传统“规模竞争”迈向“风险管控竞争”。在行业告别增量扩张、全面进入存量博弈的新阶段，精细化成本管控、专业化风险管理能力，已然成为钢贸企业立足市场、稳健发展的核心竞争力。 “市场永远充满不确定性，但我们不能因此放弃对确定性的追求。”企业总经理感慨道，“此次合作让我们深刻意识到，当前行业环境下，单一的传统期货套保模式已无法满足企业经营需求。我们需要更多元、更精细、更专业的风险管理工具，期权正是我们找到的最优解之一。” 这正是期货公司风险管理子公司服务实体经济的生动注脚：以专业金融工具为抓手，帮助实体企业将不确定的价格风险，转化为可量化、可承受、可管控的经营成本，助力企业在复杂多变的市场环境中行稳致远。（作者单位：五矿期货）来源：期货日报网

期货日报网07-14 08:15

上期所拟修订不锈钢期货业务细则

讯上期所7月10日发布公告，为了促进钢铁期货高质量发展，进一步提升市场运行效益，提升钢铁企业交割便利度，促进期货市场功能发挥，上期所拟对《上海期货交易所不锈钢期货业务细则》进行修订，向社会公开征求意见。本次修订主要涉及优化不锈钢期货交割厂库标准仓单的有效期安排。上期所拟修订《上海期货交易所不锈钢期货业务细则》第三十三条，将不锈钢期货交割厂库标准仓单的有效期从厂库标准仓单生成之日起的360天调整为150天。（齐宣）来源：期货日报网

期货日报网07-13 09:20

巧用期权钢厂增收有道

权组合，实现常备库存稳定增收。当前，钢铁企业容错空间持续收窄，单纯拼产能、拼订单的竞争模式已行不通，风险管理能力成为企业的核心竞争力。“通过期货进行套期保值的传统做法是企业风控的基本盘，但在低波动的市场行情中，合理利用期权能够缓解价格波动的不确定性，助力薄利经营的钢企稳定现金流。”中泰期货相关负责人表示，灵活运用多元化的期权策略，能够帮助实体产业构筑差异化的竞争优势，实现稳健发展。来源：期货日报网

期货日报网07-08 08:05

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