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工业品供给端形成长效约束

工作的通知》（下称《通知》），明确针对钢铁、炼油、甲醇、电石法 PVC、电解铝、工业硅、纯碱、玻璃等高耗能行业开展系统性节能监察。本次政策监管力度从严、执行周期清晰、覆盖范围全面，强调严格落实强制性能耗限额标准，加强高耗能企业全流程监管。在当前工业品整体需求偏弱、产业库存相对高企的环境下，节能监察将从供给端形成强力约束，为化工、建材、有色等大宗商品带来清晰的结构性行情指引。从政策节奏来看，本次监察划定了明确执行节点，阶段性任务清晰。《通知》要求，各地须在5月29日前报送辖区监察任务清单，完成高耗能企业摸排梳理；11月15日前提交年度监察总结报告，形成闭环式监管。政策实行差异化全覆盖监管，其中电石法PVC企业2026年必须实现检查全覆盖，其余高耗能行业则在2026至2027年逐步完成全域覆盖。本次监察严格对标行业强制性能耗限额、能效标杆及基准水平，重点排查锅炉、电机、空压机等关键用能设备；对未达国家强制能效标准的生产装置，将采取限期整改、压降生产负荷乃至强制淘汰等措施，政策落地刚性十足。分行业来看，不同高耗能品类受政策影响程度不同，供给收缩力度也存在差异。PVC是本次监察的重点品类，年内实现全覆盖检查时间紧、任务重，行业约束力度显著。当前，国内PVC总产能为2700万吨，电石法产能占比近80%；低效落后产能为300万吨，占总产能的11%。从产区结构分析，西北地区依托自备电厂的PVC产能占比60%，自备电厂能耗管控偏松、能耗超标问题突出，成为本次监察的重中之重。后续随着行业常规检修与节能监察的全面推进，低效产能将加速出清，行业整体开工率将稳步回落，进而带动社会库存持续去化。在供给收缩确定性较强的背景下，PVC中期价格大概率维持偏强震荡走势。除PVC外，煤化工、高耗电有色及建材行业同样面临供给格局重塑压力。国内甲醇生产以煤制工艺为主，传统煤制甲醇单吨综合能耗较行业基准水平高出 20%~30%，老旧固定床装置能耗超标问题不容忽视。伴随着节能监察的落地，高能耗落后装置淘汰预期升温，内蒙古、陕西等核心产区产能释放受限，行业成本重心同步上移。工业硅、电解铝属于高耗电品类，对能耗管控敏感度极高，其中工业硅吨电耗在12000~14000度，电解铝吨电耗在13500度，在常态化能效监管下，低效冶炼产能出清节奏有望加快。此外，钢铁、水泥、平板玻璃等传统建材行业纳入监察范围，产能释放空间进一步收窄，行业供给端约束加码。从产业长期逻辑来看，本次节能监察并非阶段性环保限产，而是国家层面常态化、制度化的能效管控，具备长效供给约束作用。生产端，自备电厂企业、老旧煤化工装置、高耗电有色冶炼产能整改压力较大，将面临生产成本上升、生产灵活度下降的问题，而采用外采能源、新型低碳工艺的合规企业将受益。综合而言，当前工业品终端需求整体偏弱，需求端暂无强劲上涨动力，而本次节能监察带来的供给收缩，将成为支撑工业品市场的重要因素。短期市场主要交易政策预期，中后期价格走势则取决于地方执行力度、企业开工下滑幅度及库存去化节奏。整体来看，化工、建材、有色等高耗能品类结构性利好明确，建议重点关注PVC、钢材、工业硅等供给收缩确定性较强的品种。（作者单位：光大期货）来源：期货日报网

期货日报网05-15 09:26

从钢铁到PVC、工业硅节能监察如何重塑高耗能产业版图

，其中电石法PVC年内实现全覆盖监察，钢铁、工业硅等重点品类也迎来精准管控。这不是一次临时“体检”，而是“双碳”战略下，工业领域节能降碳常态化、制度化的体现。从PVC的低效产能出清，到钢铁行业碳履约首年的转型压力，再到工业硅的行业集中度提升，政策红利与整改压力并存。让我们聚焦3大重点行业，拆解监察政策的实际影响，解读行业格局的重构逻辑，看懂这场关乎产业未来的“绿色洗牌”。来源：期货日报网

期货日报网05-15 09:10

钢材有望迎来上行周期

素约束，供应低位运行今年一季度，我国钢铁行业面临着生产经营利润偏低以及环保监管政策趋严的双重压力。在此环境下，我国粗钢和生铁产量总体延续持续下行的趋势。根据国家统计局公布的黑色金属压延行业的利润数据，今年1—3月我国黑色金属压延行业累计亏损33.4亿元。去年，钢铁冶炼行业生产经营利润有了初步好转的表现，今年再度转入亏损的状态，使得整个钢铁冶炼行业面临较大的生产经营压力。在此环境下，钢铁企业总体保持自律性控产的状态，钢材产量延续此前持续下滑的状态。根据国家统计局公布的数据，今年1—3月我国粗钢产量为2.48亿吨，同比下降1178万吨，降幅为4.5%。进入二季度，虽然钢厂利润较一季度稍有改善，但在钢厂自律控产意愿逐步增强的环境下，粗钢产量预计维持低位运行状态，供应增长压力相对较小。与此同时，今年一季度环保监管政策趋严，对钢厂生产也带来了一定的影响。根据国家统计局公布的数据，1—3月我国生铁产量为2.11亿吨，同比下降530万吨，降幅为2.5%。基于上述分析，笔者认为，一季度，在行业利润再度下滑、环保监管趋严的环境下，粗钢和生铁产量均延续了收缩下滑的趋势。未来，随着钢铁行业碳排放约束的增强、钢铁行业市场化优胜劣汰机制的进一步健全，以及钢厂自律性控产能力的提升，钢铁行业面临的产能过剩压力有望逐步化解。结论综合上述分析，当前钢铁行业正处于由量变向质变逐步转化的行业变革阶段。一方面，在宏观政策的持续推动之下，经济复苏动能正在持续增强，进而带动包括钢材在内的上游原材料需求的持续回升。另一方面，在钢铁冶炼行业自身经营压力的倒逼、行业产能管控政策日趋严格的环境下，钢铁行业产能逐步趋向集中，钢铁行业产能市场化优胜劣汰机制逐步健全，行业产能过剩的压力随之持续缓解。展望二季度，随着供需两端力量的持续积聚，钢材供需格局有望进一步改善。加之钢材库存持续去化，以及生产成本支撑和推动作用的持续增强，钢材上涨动能有望增强。钢材价格有望在二季度逐步走出震荡筑底阶段，迎来持续上涨的新周期。来源：期货日报网

期货日报网05-12 11:35

锰硅短期偏弱运行

增产动力不足。截至4月30日，247家钢铁企业日均铁水产量为239.32万吨，环比下滑0.18万吨；高炉开工率为83.05%，环比下降0.15个百分点。钢厂盈利率持续改善，已回升至49.78%，接近半数企业实现盈利。目前，钢材库存水平处于中性位置，且旺季降库速度尚可，需求存在一定支撑。这种支撑主要源自直接以及间接出口。中东地缘冲突导致全球钢铁供应偏紧，伊朗已经宣布暂停钢材出口直至5月30日，若遇不可抗力因素，则会进一步延期。能源成本增加推升海外钢价，我国得益于钢材生产结构以及煤炭成本的优势，出口利润好转，带动钢材出口走高。制造业产品的出口亦是相同的逻辑。但是，近期我国钢坯出口受到一定抑制，未来钢材出口依旧面临较大不确定性。预计近期铁水产量有望见顶，关注铁水复产的高度以及持续性。从锰硅的招标情况看，主流钢厂的采购定价也体现了需求疲弱。河钢5月硅锰招标最终定价为6300元/吨，较4月小幅下滑。招标过程相对上一轮更为顺利，买卖双方对价格的认可度较为一致。库存方面，截至4月30日，全国锰硅企业库存合计约为37万吨。尽管前期厂家联合减产，但库存降幅有限。目前，锰硅行业逐步复产，库存仍处于近5年同期最高水平。从区域分布看，宁夏产区库存最为集中，为30.6万吨，且环比仍在增加。内蒙古库存约为5.3万吨，环比减少0.1万吨。南方产区库存相对较低，广西约为0.2万吨，贵州约为0.1万吨。整体而言，高库存仍是锰硅价格的长期压制。综合来看，锰硅市场多空因素交织。在供应恢复、需求边际增速放缓、库存仍处于高位的情况下，锰硅供应压力再度显现。成本端锰矿存在支撑，但是中东地缘冲突持续降温，海运、开采等方面的成本有望下移。展望后市，短期预计锰硅价格偏弱运行，暂无向上驱动，中长期价格重心取决于锰硅供应变化以及锰矿的供需变化。（作者单位：广发期货）来源：期货日报网

期货日报网05-08 09:20

钢材产业调研报告

前言徽商期货研究所金属部于近期开展了钢铁行业调研，本次调研围绕钢材物流园区、钢厂、钢材加工商三类核心市场主体展开，梳理当前安徽及周边区域钢铁行业供需格局、经营现状、转型趋势与风险挑战，结合宏观环境、行业政策与国际形势，形成如下调研报告与总结。二、调研内容钢材物流园区A：该园区现有多个室外货场，目前正逐步改造为室内仓库；结合当前建材行情持续下跌的态势，后续计划将所有室外货场全部改造为室内库，以更好地保障货物存储安全、优化库存管理。该货场及园区主营产品较为集中，核心品类分为三类：D钢厂建材、E钢厂建材，以及A钢厂旗下的冷卷、热卷、型钢等产品，除此两大钢厂核心品牌外，基本无其他品牌的货物。从库存情况来看，今年货物库存维持在25万吨左右，属于常规库存水平；库存高峰期主要出现在疫情期间及去年累库阶段，最高库存不超过30万吨。作为区域经济的“晴雨表”，该货场的货物运输及库存变化直接反映区域经济活跃度，前期货物运输车辆已逐步恢复，逐步回归正常运营节奏。当前建材行情下行，今年面临的经营压力显著增大。为积极应对建材行情下跌、库存压力凸显的双重挑战，该园区进行转型，从单纯的物流企业向“物流+加工”一体化模式转型，新增冷轧、热轧加工产线，并对生产线布局进行优化调整，进一步延伸产业链，提升核心竞争力。其中，热轧加工产线已投入2条，冷轧加工产线投入五条，形成了完善的加工配套能力。从园区近期配送量变化来看，今年配送量呈现大幅下降态势，主要受马钢建材大幅减产影响：今年1-3月累计配送货物19.5万吨，其中3月份配送8万吨（3月初工地尚未全面开工，一定程度上影响配送量）；而去年全年配送量达150万吨，月均配送量12.5万吨，与今年同期及月均水平差距明显。从物流流向来看，货物主要发往安徽省内重点工程及基建项目，其中以合肥地区配送量最多，芜湖地区次之。目前物流中心保持高效运转状态，日均出货量可达1.7万—1.8万吨，日均出入车辆约700辆。考虑到螺纹钢价格的金融属性日益增强，为规避价格波动风险，该园区严格要求当天订单必须当天全部发运完毕、绝不隔夜，确保及时锁定订单价格，降低市场波动带来的经营风险。钢厂B：铁矿石价格高位，今年以来铁水成本上升很快，原料价格涨价背景下，钢厂为避免亏损，对成材坚决不让价。粗钢产量上依然很高，3月份受环保政策影响有下滑，但后续如果钢价上行的话电炉产量会增加。需求方面，除房地产外，其他行业表现良好，但总体需求不强劲。需求消化不掉的情况下库存压力会加大，特别是热卷库存持续高位，需关注后续需求恢复情况。宏观环境方面，十五五期间规划了109项重大工程，从耗钢量上来看不弱于十四五。考虑钢材需求增量，重点观察钢材出口和制造业出口表现。基建领域关注发展节奏，一季度进度偏慢，后续进度有望加快。但是今年还是以调结构、防风险为主，为后续发展腾出空间，因此今年基建的增量也不会特别大。伊朗局势对全球粗钢供应会产生影响。短期会刺激中东、中亚、东南亚对中国钢出口的需求，钢坯是主要品种。因为伊朗是中东钢材的主要生产国，出口量占产量1/3左右。2025年，中国对波斯湾七国(沙特、阿联酋等)出口约1395万吨，占中国钢材总出口量的11.7%。沙特、阿联酋、阿曼已具备成熟的“海峡外港口+跨境铁路、公路”的中转体系，可有效分流并保障中国对海合会国家的钢材交付。因此美伊局势短期利好中国出口，并推动出口价格回升。美伊战争同时会对全球制造业产生影响。若美伊战争持续2-3个月，全球制造业将遭遇能源、物流、供应链三重冲击，日韩、欧洲、东南亚受冲击显著大于中国，中国凭借全产业链、能源多元化、物流韧性成为全球稳定器，订单回流与份额提升很可能逐渐加速。短明将增加中国钢需求400万—600万吨。对于2026年的钢材行情，认为在“内稳、外乱”的宏观环境下，随着行业治理的深入，粗钢供应得到初步控制，需求继续保持温和增长，前弱后强，二季度开始迎来“十五五规划建设开局期”。全年市场价格走势“前低后高”，一季度下跌，二季度高于一季度，下半年明显好于上半年。成本重心略上移，钢材年均价格小幅上涨1%—3%。对于二季度行情，现状是产量处于高位，库存也仍然较高，需求恢复缓慢，出口受冲击有所减少，整体政策中性偏弱，市场情绪不振。因此市场供求压力仍然较大，今年二季度市场价格波动空间收窄，上涨动力不足，总体仍以低位震荡为主。二季度后期，要重点关注制造业订单回流情况，是否带来可观的需求增量，导致三季度“淡季不淡”。钢材加工商C：该企业为一家金属板材加工商，涉及汽车零部件制造和钢材销售，配备有专业的加工设备以及物流系统，可进行冷轧板开平分条、热轧板冲压折弯等加工业务，能满足各类下游客户的个性化加工需求。该企业作为钢厂配套仓储企业，依托钢厂核心资源，实行“钢厂直供—加工转化—市场销售”的运营模式，钢厂与该企业直接签订合作合同，来实现钢材资源的加工与市场投放。企业下游客户群体包括汽车、家电等行业企业，产品销售半径集中在250公里以内，重点覆盖合肥、滁州、安庆、常州等周边城市，实现近距离配送，降低物流成本、保障交付时效。在客户合作模式上，企业具备高度灵活性。加工生产的零部件产品可供应多家车企，且车企对相关产品未设置任何排他性条款。同时，企业不将加工资源捆绑单一客户，有效规避了因单一客户产品销售不畅导致的订单下滑风险，保障业务稳定运营。该企业在多个地区设有加工基地，产能稳定。F地区加工厂月加工量维持在1.8万—2万吨，G地区加工厂月加工量为1.3万—1.5万吨，与钢厂合作的加工厂月加工量在1.6万—1.8万吨。其中，本次调研的F地区加工车间内，板带材产品库存充足，存量较多。当前下游客户的订单需求释放不足，导致原材料消耗进度慢于采购节奏，使得库存出现积压的情况。原材料涵盖热轧酸洗钢卷、热镀锌钢带等多种品类，采购来自多家大型钢厂；企业通常会根据下游车企客户的具体订单需求，选择适配的钢厂采购原材料，确保加工产品的质量与规格符合客户要求。三、调研总结本次调研通过对钢材物流园区、钢厂、钢材加工商三类核心主体的实地走访，清晰呈现了安徽及周边区域钢铁行业当前的运行态势、经营痛点与转型方向。从整体行业来看，需求端受建材行情下行、房地产疲软、基建一季度进度偏慢及制造业订单释放不足影响，整体表现偏弱，物流配送量下滑、加工环节库存积压问题较为突出；供给端粗钢产量仍处高位，热卷等核心品种库存偏高，叠加铁矿石价格高位运行，铁水成本持续上升，钢厂盈利空间受限，全产业链面临供需失衡与成本刚性上涨的双重压力，区域市场则呈现出以当地钢厂为核心供应主体、物流与加工服务高度本地化的特征。从各经营主体表现来看，物流园区A正通过室外货场改造、布局冷热轧加工产线向“物流+加工”一体化转型，并以当日订单当日发运严控价格风险，但受建材减产与行情下跌影响，配送量大幅下降，经营压力显著增加；钢厂B认为钢铁企业在成本压力下维持成材价格坚挺，环保政策短期影响产量，电炉产能具备弹性，国内需求温和复苏，伊朗局势短期利好钢材出口与价格回升，长期则受益于“十五五”重大工程规划，用钢需求具备支撑；钢材加工商C依托钢厂直供模式，聚焦汽车、家电下游，客户合作灵活无排他绑定，多基地产能稳定，但下游需求不足导致原材料库存积压，加工节奏放缓。从行业趋势与机遇来看，产业链转型升级持续加速，物流与加工环节不断延伸服务、提升附加值。2026年钢材市场价格整体或将呈“前低后高”走势，二季度以低位震荡为主，下半年有望明显改善，同时国际局势变化带动海外订单回流与钢材出口需求提升，叠加国内重大工程政策托底，行业长期具备修复与增长基础。但行业仍面临多重挑战，短期建材行情低迷、库存高企、需求恢复缓慢制约市场回暖，成本高位运行持续挤压盈利空间，国际局势与全球制造业波动也给出口及供应链带来不确定性。综合判断，当前钢铁行业正处于需求修复、供给优化、转型攻坚的关键阶段，短期需应对市场波动与经营压力，长期则依托国内政策支撑、产业链升级与海外需求增量具备向好前景，建议各市场主体持续推进降本增效，深化加工服务能力，严格管控库存与价格风险，密切跟踪基建进度、出口复苏及制造业订单变化，把握二季度后期及下半年的行情修复机遇。来源：期货日报网

期货日报网04-30 11:30

铁矿石供应链面临深刻重塑

现快速减排，同时测试换电卡车、投资绿色钢铁示范工厂等。总体而言，大型矿山近年来均对脱碳、提升电气化水平有所规划，但迫切性仍存在差异。图为西澳大利亚至青岛运费尽管近期美伊已经停战，但霍尔木兹海峡仍未开放，能源价格依然居高不下。澳大利亚近期额外获得1亿升柴油，以强化燃油安全，其中一批来自文莱，另一批来自韩国。目前，柴油供应短缺和价格上涨问题对各地采矿业的影响逐步体现。力拓在最新的季报中表示，基于目前的规模和供应链韧性，其运营成本可控，但不排除下半年供应链可能受到实际干扰。短期来看，柴油供应短缺对铁矿石的生产和供应影响有限，但抬升了全球铁矿石成本曲线，且越靠近末端、规模越小的矿山受影响越大，成本曲线翘尾效应明显。长期来看，若供应补给困难，影响将层层递进，铁矿石生产成本的抬升将不可逆，全球供应链甚至可能迎来一轮深刻重塑。（作者单位：广发期货）来源：期货日报网

期货日报网04-28 09:10

地缘扰动逐步消退股指震荡蓄势

品饮料涨幅居前，农林牧渔、综合、传媒、钢铁、社会服务跌幅居前。政策持续发力当前宏观政策呈现“财政靠前发力、货币精准滴灌”的鲜明特征。货币政策维持适度宽松，调控重心转向结构性工具。LPR已连续11个月保持不变，体现了央行对内外经济形势的综合权衡与政策定力。一季度国内经济稳步修复，GDP同比增长5%，增速较上年四季度加快，呈持续回升态势，总量宽松的必要性减弱。近期市场资金面持续宽松，DR007低位运行，央行公开市场维持地量操作，既保障合理充裕的流动性环境，又有效防范资金空转。在此背景下，货币政策更强调通过结构性工具定向支持科技、小微企业等重点领域，同时强化与财政政策的协同。整体而言，当前货币政策在托底稳增长的基础上，为应对后续不确定性预留了充足的操作空间。财政政策方面，近日国家发展改革委下达2026年第二批“两重”建设项目清单，共安排超长期特别国债资金2168亿元支持336个重大项目，叠加前期已投放的3897亿元，年内“两重”建设资金累计下达6065亿元，占全年总额的76%，投放进度明显快于往年。一季度全国固定资产投资（不含农户）同比增长1.7%，顺利扭转此前的下行态势。超长期特别国债加速落地，“两重”领域重大项目密集开工、有序推进，一季度基建投资同比增长8.9%，大幅高于整体投资增速。后续随着超长期特别国债资金的持续落地，基建投资将持续发挥“压舱石”作用，支撑固定资产投资稳步回升。未来政策将呈现“货币相机抉择、财政持续加码”特征，目前货币政策保持定力，重点观察二季度经济数据和外部环境演变，在巩固一季度经济向好的基础上，也为潜在波动预留缓冲空间。财政收入稳步增长一般公共预算收入增速回升，税收回暖形成核心支撑，非税收入小幅增长。一季度一般公共预算收入同比增长2.4%，较前两个月提高1.7个百分点。其中，税收收入同比增长2.2%，较前两个月提高2.1个百分点。分税种看，国内增值税同比增长4.9%，主要受工业服务业增长、PPI降幅收窄等带动；个人所得税同比增长10.5%，增速由负转正，主要受春节错位影响；国内消费税同比下降4.5%；企业所得税同比下降5.6%；契税、土地增值税等地产相关税种延续弱势；证券交易印花税收入同比增长78.1%。一季度非税收入同比增长2.9%，保持小幅增长态势。政府性基金预算收入同比下降16.2%，其中国有土地使用权出让收入同比下降24.4%，政府性基金收入表现偏弱。民生支出表现亮眼，基建相关支出同比下滑。一季度一般公共预算支出同比增长2.6%，较前两个月下降1个百分点。分项看，基建相关支出同比走低，农林水、交通运输、节能环保支出同比均出现下滑。民生相关支出增速显著改善，投资于人导向明显，社会保障和就业、卫生健康支出同比保持增长。后续政策持续发力将进一步夯实经济回升基础，修复企业盈利预期，为A股提供基本面支撑。综上，中东地缘冲突带来的市场扰动逐步消退，上市公司一季度业绩披露也临近收官，业绩驱动暂时告一段落，市场关注点将转向国内经济修复节奏，以及海外流动性环境变化。国内货币政策相机抉择、财政政策靠前发力有望持续托底经济，带动企业盈利预期修复。海外方面，美国就业市场疲软态势延续，美联储新任主席上台后降息路径或将更为清晰，外部流动性压力缓解。市场上行基础将进一步夯实，股指有望震荡蓄势、逐步回升。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网

期货日报网04-27 09:30

焦煤不具备趋势性上涨条件

刚需与节前补库需求集中释放。当前，国内钢铁行业高炉开工率维持在高位水平。Mysteel 调研数据显示，247家钢厂高炉开工率为83.2%，日均铁水产量稳定在239.5万吨的高位。在高铁水产量背景下，钢厂对焦炭与焦煤存在较强的刚性需求。本周一，焦炭第二轮提价全面落地，湿熄焦与干熄焦价格分别上涨50元/吨和55元/吨。焦化企业利润得到一定修复，对原料煤采购需求稳步跟进。更为重要的是，临近五一假期，焦企与钢厂纷纷提前启动节前补库操作，为假期生产储备原料。市场成交向好，焦煤流拍率走低，推动焦煤价格的上行。此外，5 月之后国内动力煤消费旺季将逐步来临，电力、化工等行业对动力煤的需求将持续回升，从而带动整个煤炭板块的市场情绪回暖。煤焦板块的联动效应进一步显现，将对焦煤价格形成明显提振。产业链上下游的正向循环逐步形成，进一步巩固焦煤市场偏强格局。焦炭市场也面临着供应端的阶段性收紧。近期，多家焦化企业集中开展常规检修，行业开工率有所下滑。尤其是山西长治区域三家5.5米焦炉因超低排放改造要求，生产受到影响。同时，独立焦化企业库存连续6周去化，库存处于历史同期低位，出货持续顺畅。部分焦企存在一定的惜售情绪，进一步加剧了焦炭市场的供应偏紧格局。在焦炭第二轮提价落地后，市场对焦炭仍有第三轮提价的预期。尽管焦钢双方博弈有所加剧，但在成本端支撑与供应受限的共同作用下，第三轮提价落地的可能性仍存。焦炭价格的上涨也将进一步修复焦化企业利润，提升其原料煤采购的积极性与价格接受度，从而形成“焦炭提涨—焦企补库—焦煤涨价”的正向循环，为焦煤价格提供上涨动力。行业政策方面，近期陕西地区出台了全省煤矿瓦斯防治专项整治方案与工作措施，部署了覆盖全行业的自查自改、专业会诊与执法检查工作，要求所有煤矿在4月底前完成隐患排查整改。虽然国内煤炭产量处于高位，但安检压力有所升温，产量继续上行的空间相对有限。反映到交易端，近期国内焦煤线上竞拍市场成交活跃度显著提升，多数煤种成交价格出现不同程度上涨。其中，吕梁孝义高硫主焦煤成交均价单周上涨22元/吨，离石高硫瘦煤成交价上涨17元/吨，部分优质煤种竞拍溢价幅度进一步扩大。坑口煤矿销售状况向好，部分煤矿开始试探性上调坑口报价，进一步强化市场偏强预期。尽管短期焦煤市场上涨动能充足，但从中长期来看，多重约束因素仍存，焦煤价格尚不具备趋势性上涨的条件。一方面，蒙煤的长期冲击依然存在。蒙古国煤炭对华出口依赖度极高，煤炭出口是其财政收入与经济增长的核心支柱。2026 年一季度蒙古国煤炭产量同比大幅增长50.84%，3月产量接近千万吨。蒙煤进口量维持高位，将持续对国内焦煤市场形成供应冲击，分流国内采购需求，制约国内煤价的上涨幅度。另一方面，下游钢材市场需求承压，难以对焦煤价格形成趋势性拉动。据海关总署统计数据，2026年3月，我国出口钢材913.5万吨，同比下降12.6%；1—3月，我国出口钢材2471.7万吨，同比下降9.9%，出口动能有所放缓。国内方面，房地产与基建领域的需求拉动作用有限，钢材价格上涨乏力。钢厂利润的修复空间有限，对原料价格持续上涨的接受能力不足。钢厂的补库行为更多是基于刚性需求与节前备货，并未出现大规模集中补库的情况。五一假期补库结束后，原料采购需求回落，焦煤价格的上涨动力也将随之减弱。综合来看，短期焦煤价格偏强走势具备坚实基本面支撑，安检趋严、刚性需求与节前补库需求集中释放，共同推动价格重心稳步上移。但从中长期来看，国内焦煤供应韧性、进口蒙煤的持续冲击以及下游需求压力，共同构成价格上行约束，焦煤价格整体仍将维持大区间内震荡偏强的运行格局。（作者单位：齐盛期货）来源：期货日报网

期货日报网04-24 13:15

中证商品期货指数一季度大幅上涨

中国农产品指数上涨4.57%，中证监控钢铁期货指数上涨1.75%，中证监控建材期货指数上涨2.5%。（一）能化板块一季度能化板块成为全市场最强主线，三大指数涨幅领跑全市场：中证能源化工产业期货指数大涨49.89%，中证能化产成品期货指数大涨43.89%，中证有机化工品期货指数大涨36.32%。图为中证能化板块指数走势走势上，能化指数1月拉涨，2月小幅分化整理，3月再度大幅走强。其核心驱动因素主要是美以伊冲突的发酵和霍尔木兹海峡的通行情况。由于霍尔木兹海峡占据全球20%左右的油品通行量，随着每日通行船只数量锐减至个位数，原油市场出现巨大缺口。此外，甲醇、PTA等化工品价格也由于供给量的锐减以及成本的大幅抬升而出现暴涨。板块内部分化明显。上游强于下游，原油等表现突出，而下游偏消费端的品种受国内需求节奏的影响，弹性略弱，这就导致了中证能化产成品指数跑输中证能源化工产业期货指数。而中证有机化工品期货指数之所以跑输中证能化产成品期货指数，主要是因为更偏地产链以及供给受影响相对较小的PVC表现不够强势。（二）钢铁板块一季度中证监控钢铁期货指数上涨1.75%，呈现区间震荡格局：1月随商品整体情绪与基建预期而略偏强，2月则受春节停工、累库压力影响回调，3月在能源价格带动以及工地逐步复工等的带动下走势偏强。图为中证监控钢铁指数走势钢材供需呈现淡季累库、旺季预期修复特征：春节前后五大材库存累积接近历史同期，钢厂持续亏损使得产量上行空间受限；煤炭保供稳价压制原料端波动，但在原油价格的带动下在3月也偏强运行，推动了整个黑色链的估值提升。板块在2月春节期间进入阶段性需求真空，随着3月复工推进，需求边际改善但同比仍偏弱，供应同比亦有所下降。（三）建材板块一季度中证监控建材期货指数上涨2.5%，走势先抑后扬。1月受政策预期带动抬升，2月因地产竣工偏弱、项目停工进入季节性调整，3月在“金三”旺季预期下有所企稳，但主要还是受成本推升的影响而走强。需求端仍是抑制建材表现的核心因素：地产端持续低迷，竣工与销售同比偏弱。从供给端看，该板块受中东局势的冲击主要体现在天然气等生产成本上，国内LNG进口约32%来自卡塔尔。玻璃受成本与冷修预期约束，价格下跌空间有限。而纯碱供应较大，压制其价格。图为中证监控建材指数走势（四）农产品板块一季度中证监控中国农产品指数上涨4.57%，呈现品种分化、重心上移格局。油脂供需近端比较宽松，远端受生柴政策驱动，呈现反套格局，而3月后在能源价格的带动下整体震荡走强；粕类近、远端均表现宽松，单边驱动弱；棉花价格主要受美棉种植面积下调、原油带动化纤成本等因素驱动表现偏强；中长期看，全球种植面积仍未缩减，全球糖市处于震荡磨底阶段。农产品整体受自身供需、天气与种植周期主导，与工业品节奏有一定的错位。图为中证监控农产品指数走势 3 指数收益贡献分析表为中证商品指数中各品种的收益贡献从品种收益的角度看，中证商品指数中正贡献排名前三的品种为INE原油（8.08%）、甲醇（1.44%）、PTA（1.34%），负贡献的品种为阴极铜（-0.24%），纯碱（-0.07%）。一季度，商品市场收益贡献呈现能化领涨、多板块普涨、少数品种小幅承压的格局。能化板块为核心驱动力量。由于占比大、涨幅高，INE原油以8.08%的收益贡献遥遥领先，甲醇、PTA等品种同步发力，核心因素依旧是美以伊冲突导致的霍尔木兹海峡通行量骤降。农产品板块贡献稳定力量。棕榈油、豆油、豆粕等油脂油料品种价格，依托生柴政策、国内餐饮消费复苏与饲料需求回暖等因素实现稳健上涨；棉花价格受种植面积下调、成本端支撑同步走强，成为板块重要支撑。金属、黑色板块宽幅震荡。白银、黄金、铜、铝等品种在1月受益于流动性宽松与新能源需求双重驱动，正贡献突出，而在2—3月则处于流动性紧缩的负贡献状态。黑色板块波动更小。负贡献仅集中于个别品种。阴极铜、纯碱价格小幅承压，分别受流动性以及玻璃开工率回落的影响，但拖累幅度有限，未改变市场普涨格局。 4 大类资产相关性研究从收益风险指标看，一季度中证商品指数年化收益52.74%，年化波动28.66%，最大回撤12.78%，风险收益特征介于股票与债券之间，保持“高收益、高波动”的特征，相较中证1000来说有明显的优势。长期看，商品与股债低相关，可有效分散组合风险。一季度，商品与股票相关性阶段性抬升，主要源于宏观金融属性与国内需求复苏成为共同驱动。当供给冲击与产业周期主导时，两者的联动性将再度回落。图为商品指数与其他大类资产的滚动相关系数股票的走势，基本跟着国内经济需求端的边际变化走。中证商品指数因为成分和权重更贴合国内市场，因此既受国内需求影响，也会纳入国内外资源供给端的变动。当宏观逻辑和流动性逻辑占主导时，商品和股票的关联度就会变高；当行情转向“供给缺口/过剩”，两者的联动性就会减弱。2024年9月24日以来，商品和股票的相关度有所提升，根源是全年国内外经济节奏一致。而美以伊冲突有望带来股票和商品相关度的下移。图为沪深300与各商品板块滚动相关性中证商品期货指数与沪深300若滚动相关性逐步提升，各板块指数与沪深300的相关性则震荡走弱，呈现出差异。其关键在于有色贵金属与股票走势较为接近，同样依托“新质生产力”和流动性的逻辑，而黑色化工代表的是地产基建等“旧产能”，农产品代表的消费还没有成为宏观经济的主线。近期能化与沪深300的相关度明显下降，源于从过往的需求侧逻辑转向了供给逻辑。能化不仅和有色贵金属有跷跷板效应，与沪深300也存在跷跷板效应，核心原因依旧是流动性的抽离和避险情绪。钢铁、建材与房地产产业链的绑定较深。近年来房地产市场的深度调整，使其需求逻辑与更广泛的宏观经济出现差异，导致其与沪深300的相关性也较低。农产品的价格主要受自身供需、成本和全球贸易流影响，金融属性和周期性较弱，其需求对经济周期的敏感性远低于工业品，因此与股市的相关性最低，在一季度之前走势较为独立。 5 国内外商品指数对比表为股债商历史全量收益风险指标表为股债商一季度收益风险指标一季度海外商品指数涨幅显著高于国内，标普高盛商品指数因能源权重更高，表现领跑；中证商品指数涨幅相对偏低，最大回撤偏高。但中长期看，中证商品指数在中国需求定价、政策敏感度、回撤控制上具备比较优势，适合作为配置国内产业周期的核心工具。不同指数走势差异主要源于三点：一是权重结构。标普高盛商品指数能源占比超60%，直接受益于油价大涨；中证商品指数结构更均衡，中国需求特征更强。二是地域驱动。海外更计价全球地缘因素与流动性，国内更反映复工节奏与政策落地。三是滚动与展期。海外指数滚动策略差异较大，中证商品指数展期收益稳定，持仓体验更平滑。（作者单位：招商期货）来源：期货日报网

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