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【有色早评】LME现货升水走高，多头持仓高集中度下挤仓风险增加，铝价逆势走强
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项目等12个海安新质生产力项目。（中国钢铁协会不锈钢分会）碳酸锂碳酸锂 2025.06.18 一、市场观点昨日碳酸锂主力合约收盘价59860元/吨，涨幅+0.74%，加权指数收盘价59951元/吨，涨幅+0.53%；交易所仓单数量-330至31713手；主力合约持仓量+6913至307335手；电池级碳酸锂现货报价-200至60350元/吨，工业级碳酸锂现货报价-100至58800元/吨；港口锂辉石现货CIF报价-2至622美元/吨。供应端，国内碳酸锂冶炼产端各产线产量环比继续回升，总产量超1.8万吨，短期碳酸锂供应端压力维持。需求端，新能源汽车销量增速明显放缓，储能需求增速预期尚可，但整体需求淡季，短期预期不乐观。库存方面，碳酸锂社会库存继续累库，维持13万吨以上的高位，。库存方面仍显示碳酸锂供需过剩的格局。近期交仓积极性不高仓单一直缓慢下降。近期供应扰动影响有限，并未有有效的产能出清。加工端也没有有力的减产动作，因此碳酸锂供需仍明显过剩，价格近期偶尔因供应扰动或跟随能源价格反弹，但持续向上驱动不足。在供应端产能出清，或需求端超预期增长的迹象出现前，预计碳酸锂价格难迎反转。策略建议仍维持逢高布空。后续短期关注宏观方向，产能出清情况，二季度的需求实际情况，中长期关注供需匹配的进展情况。二、消息与数据 1、【雅化集团：拟整合锂业务公司股权并划转至雅化锂业集团】雅化集团公告，为促进锂业务快速发展，以公司全资子公司四川雅化锂业科技有限公司为平台，拟更名为“雅化锂业集团”，将涉及锂业务的5家子公司股权无偿划转至雅化锂业集团名下。（雅化集团） 2、【四川省锂业公司登记成立注册资本2亿】天眼查App显示，近日，四川省锂业有限责任公司成立，法定代表人为何文秀，注册资本2亿人民币，经营范围为金属矿石销售、非金属矿及制品销售、建筑材料销售、资源循环利用服务技术咨询、金属材料销售、国内货物运输代理、货物进出口，由四川省天府矿业投资有限责任公司全资持股。（新浪财经） 3、【福特开始在德国组装电池组】美国汽车制造商福特汽车开始在其德国科隆工厂大规模组装汽车电池组。福特6月12日表示，该工厂是一项20亿美元投资的一部分，旨在与附近的科隆电动汽车中心的汽车组装厂保持一致。该电池组将专门用于Capri和Explorer，分别提供高达627公里和602公里的续航里程。2024年10月，韩国电池制造企业LG能源解决方案与福特签署了从2026年开始交付109GWh电池的供应协议，合同期限为4-6年。2023年5月，美国特种化学品生产商Albemarle同意在2026年至2030年期间向福特供应超过10万吨电池级氢氧化锂。（阿格斯金属ArgusMetals）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货06-19 09:05
【黑色早评】内需淡季特征渐显，黑链商品表现偏弱
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（1）Cudnem VII号矿区由印度钢铁公司Vedanta以93.15%的中标溢价获得，矿区面积超过75公顷，估算赤铁矿资源量约830万吨；（2）Cudnem VI号矿区归属印度钢铁公司JSW，目前已获环境许可，设计铁矿石年产能为5万吨；（3）Tivim–Pirna VIII号矿区则由印度奥里萨邦的钢铁公司KAI International开发，规划铁矿石年产能为33万吨。此外，由当地钢铁公司Rajaram Bandekar Mines Pvt运营的Shirgao矿区也获得了正式的运营许可，标志着该矿区可全面开展采矿作业。 5.6月17日铁矿石远期市场整体活跃度尚可，平台上有两笔成交，麦克粉以62%计价90.1成交，PB块以62%计价102.36成交；矿山私下议标方面，有金布巴粉、纽曼未筛分块和超特粉的招标，其中金布巴粉以7月指数-6.09结标，纽曼未筛分块以-4.14结标。二级市场上贸易商报盘积极性较好；买家询盘积极性尚可。港口现货市场整体交投氛围尚可，主流港口品种价格下跌5-10元不等。双焦双焦一、市场点评中长期矛盾：国内基础建设基本完成，房地产和基建需求弱，未来经济转向高质量发展，对基础钢材需求将持续走弱，钢材整体供需过剩，市场走势类似2014-2015年的情况，双焦中长期偏空。当前矛盾：本周铁水产量略有下降，而钢厂盈利率处于较高位，预期铁水产量下降空间不大，双焦需求较好，当前钢材仍处于抢出口阶段，但出口有下降趋势，需求仍是强现实弱预期。供给端焦煤产量持续下降，同比基本持平，减产可能主要是因为顶库，上游库存持续新高，库存压力较大，价格继续下跌，焦煤被动减产不改变供需过剩格局，仍建议逢高空，关注焦煤产量。当前盘面受宏观情绪影响较大，国际局势变化，原油价格大波动，煤价或受到影响，关注局势发展。当前山西煤矿受环保检查影响有限，后市继续关注环保检查动态。观点：偏空。二、消息与数据 1.Mysteel煤焦：截止6月17日上午，据最新调研情况，蒲县地区煤矿暂未停产，对应坑口洗煤停产产能720万吨，停产时间普遍反馈在十日左右，其中一处昨日停产的坑口洗煤厂已恢复生产。另外，煤矿虽然生产正常，但部分拉运因环保检查等原因确实有一定影响，以当前情况来看，短期内临汾炼焦煤供应缩减小于市场预期。 2.中国煤炭资源网冶金部6月17日重点关注：焦炭方面，近期焦炭市场继续偏弱运行，经过钢厂长期控量，产地焦企销售持续承压，部分已经在库存压力下主动减产，焦炭产量继续小幅回落。不过需求端钢厂考虑自身库存水平整体偏高且悲观情绪较为浓厚对原料采购积极性依然较差。整体看，焦炭供应过剩局面暂难缓解，后续重点关注焦企减产以及高炉铁水产量变化情况。焦煤方面，近日主产区环保检查升级，内蒙乌海及临汾地区停产煤矿及洗煤厂较多，供应端继续收缩，同时由于区域供给收缩明显，部分煤矿库存开始明显下降。但成材淡季需求韧性不足，钢厂仍有打压焦炭意愿，多数焦钢企业对原料仍控量为主，整体煤价依然承压明显。进口蒙煤方面，盘面上涨对现货情绪提振有限，下游持续压价采购，口岸高库存压力下，贸易商继续降价出货为主，蒙5原煤在700-710元/吨左右。钢材钢材一、市场点评供应端，上周机构数据均显示钢材产量有所下降，富宝电炉日耗也继续减少2.5%，整体钢材供应延续小幅回落态势。进出口方面，昨日国内钢坯价格持平，独联体和印度钢坯价格有小幅上扬，国外其它地区钢坯价格依然持稳，目前国内外钢坯价差部分走扩，国内钢坯仍有一定出口空间。需求端，周一钢银城市钢材库存继续下降，仅中厚板库存有所上升。上周钢联数据显示厂库、社库均有下降，找钢及钢谷数据则显示钢材厂库有所上升而社库下降，不过机构总库存仍延续去化，且钢材表需多有回落，仅找钢建材表需有所上升。另据百年建筑调研，上周全国水泥出库量286.35万吨，环比下降9.3%，基建水泥直供量环比下降2.31%；混凝土发运量为136.07万方，环比减少18.3%；样本建筑工地资金到位率为59.03%，周环比下降0.1个百分点，整体建筑下游主要指标均有所走弱。海外方面，中美伦敦磋商虽取得新进展，但美国与其他国家关税谈判仍在进行中，叠加近期以伊地缘升级，海外市场不确定性依然较大，外盘商品波动加剧。国内方面，5月国内消费数据尚可，但地产表现仍差，工业增速也有所放缓，短期国内政策层面偏稳，关注今日陆家嘴金融论坛情况。进出口方面，昨日独联体、日本钢价小幅回落，国外其它地区钢价依然持稳，目前国内外板卷价差部分走扩，国内钢材仍有一定出口空间。综合而言，当前国内钢市延续供需双弱格局，且部分品种库存开始累积，下游淡季特征逐步显现，钢材成交也有所转弱，叠加国内外宏观环境不确定性增大，短期钢价延续震荡格局。二、消息及数据 1.外交部及有关使领馆正会同相关部门全力做好在伊朗和以色列的中国公民安全保护工作，迅速组织撤离中国公民。全球航运公司开始选择避开霍尔木兹海峡。这反映出随着伊以冲突愈演愈烈，航运业的不安情绪日益加剧。在截至周一的三个交易日内，从中东地区到东亚地区的燃料运输成本攀升了近20%。 2.根据美国钢铁协会（AISI）的数据显示，在截至 2025 年 6月14日的一周内，国内粗钢产量为161.72万吨，周环比下降0.18万吨，月环比上涨5.7万吨，年同比上涨7.25万吨；国内粗钢产能利用率为79.5%，周环比下降0.1个百分比，月环比上涨2.8个百分比，年同比上涨2.7百分比。 3.6月16日获悉，三-重工基于树根互联工业互联网平台打造的“挖掘机指数"显示，5月份，路面设备开工率29.83%，环比增长1.72%，工作量同比增长1.87%，环比增长12.48%，显示出5月份全国各地的重点道路、桥梁等大型项目持续推进。 4.北京市：在实施汽车、家电、电动自行车、手机等数码产品补贴政策的基础上，进一步扩围补贴商品品类。新增智能马桶、智能门锁、扫地机器人、垃圾处理器等4类产品，最高补2000元。 5.17日全国建材成交偏弱，市场交投氛围转淡，刚需采购一般，期现投机少，全天整体成交量较前一日有所回落。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货06-19 09:05
5月中证商品指数走势企稳
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板块指数均录得负收益原料价格回落拖累钢铁指数 5月，中证监控工业品指数月度收益率为-1.92%，年化波动率为8.44%，于5月14日达到月内最高值1687.84点，于5月30日达到月内最低值1611.34点。工业品3个子指数均录得负收益。按月度收益率从高到低排序依次为：能化指数、建材指数及钢铁指数。年内工业品价格下跌主要源于供应过剩压力传导至原料端，油、煤等传统能源估值回落导致工业品成本重心不断下移。图为中证监控工业品指数及3个子指数走势钢铁指数受有效需求不足影响，其走势在工业品子指数中表现最弱。原料方面，双焦基本面持续弱化，煤矿库存持续累积至中高位水平，价格跌至近年低位。市场总体呈现供应充足、库存压力攀升态势。成材方面，需求淡季效应显现，由于需求支撑有限，螺纹钢及热轧卷板估值跟随成本下行。5月螺纹钢表观需求同比降幅约 6.29%，5月9日当周螺纹钢表观需求一度下滑至213.9万吨，远低于近年同期低位。热卷表观需求虽仍具韧性，但外需走弱预期短期难以证伪。铁矿石则因钢厂负反馈有限，且自身基本面相对稳健，在黑色金属板块内表现相对抗跌。来源：期货日报网
期货日报网06-18 09:35
焦炭关注基差修复的交易性机会
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而焦炭价格只能被动跟跌。从需求端看，钢铁行业的悲观预期成为压制焦价的核心因素。数据显示，2025年1—5月铁水产量同比增加1337万吨，若执行市场传言的“5000万吨粗钢压减目标”，则铁水产量需要同比下降0.5%，即年底铁水日产量需降至210万吨左右，相当于每周需要线性削减铁水产量8.4万吨。即便铁水和粗钢产量实施平控政策，后续铁水的减产压力依旧不小。根据减产预期进行推演：按照目前的焦炭产量计算，在铁水产量实施平控政策的前提下，要实现焦炭供需再平衡，下半年焦炭产量需同比削减1330万吨，焦炭综合日均产量需要下滑至115万吨以下，这意味着焦化行业利润面临更加严峻的考验。焦煤需要同比减产接近2000万吨，按目前供应情况来看，6—12月份，进口渠道可贡献900万~1000万吨减量，其中蒙煤220万吨，海漂进口煤700万吨，剩余1000万吨缺口必须依赖国内产量的同比压减。该目标能否达成，直接取决于政策调控强度与煤矿企业的生产纪律。尽管焦炭总库存较前期高点有所回落，但钢厂和焦化厂的库存绝对量仍显著高于往年同期。这种结构性压力导致两个衍生效应：其一，钢厂采购意愿持续低迷，因为本身有减产预期，叠加较高的厂内库存，使得钢厂近期不但没有囤货意愿，还有进一步压减原料库存的意愿，这将使得焦炭的刚性采购大打折扣。其二，现货流动性衰减加剧，刚性和投机需求的减少使得现货出货压力加大，尤其是在今年出口市场不景气的背景下，焦化厂和贸易商都面临较大的流动性考验。 2025年上半年全球钢材需求同比持平，但国内钢厂相对强势的出口能力，使得除中国以外地区的铁水产量同比下降2.57%，海外市场的煤焦需求表现疲软。今年1—6月，印度为了保护国内焦化产业，实施了较为严格的焦炭进口配额制度，这一措施使得印度国内买方只能通过减少焦炭进口、增加焦煤进口来满足国内高炉的需求。另外，印尼近两年大幅投产的焦化产能也加剧了海外焦炭的供应压力。在两者作用之下，海外焦煤价格跌至历史低位。虽然国内碳元素价格与国外倒挂明显，但是今年焦炭出口需求反而同比走弱。图为焦煤主力合约日线图为焦炭主力合约日线 4—5月，焦炭现货价格基本持稳，但是期货价格持续下跌，基差从4月初的-155元/吨走强至135元/吨，波幅接近300元/吨。这种远期结构的变化是预期转弱的表现。从当时的基本面来看，在铁水产量到达高位后，焦炭并没有出现明显的去库迹象，叠加中美贸易摩擦升级，市场对远月焦炭市场的预期转向悲观，大幅做空远期价格使得焦炭的远期价差结构从升水转为贴水。6月以来，这一悲观预期又有所修复，远期价差结构随着盘面大幅反弹回到平水状态。综合来看，当前焦炭价格上涨是阶段性反弹而非趋势性反转，其核心逻辑是悲观预期超调后的基差修复，缺乏可持续的驱动。实现趋势反转需同时满足两个条件：第一，压减政策实质性落地，国内产量有效收缩，精煤周产量稳定降至1000万吨以下；第二，需求端铁水产量维持稳定，没有意外的需求坍塌。从策略维度审视，短期可关注基差修复与月差收敛的交易性机会，但趋势性做多需等待政策明朗。建议重点跟踪7月中央政治局会议对钢铁行业的定调，以及蒙煤口岸通关车数的边际变化。需要特别注意的是，若国内产量弹性持续释放，平衡表将于三季度末再度承压。（作者单位：永安期货）来源：期货日报网
期货日报网06-18 09:25
【有色早评】地缘影响未扩大，市场风险偏好回归，基本金属偏强震荡
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增8条年产9.5万吨镍的生产线。（我的钢铁网） 2、【精炼镍现货库存延续去化下降幅度有所收窄】据Mysteel调研统计，截至6月13日，中国精炼镍27库社会库存减少92吨至37908吨，降幅0.24%；仓单库存增加608吨至21765吨；现货库存减少700吨至10373吨，其中镍板减少700吨，镍豆持平；保税区库存持平至5770吨。上周镍价偏弱运行，下游企业仍以按需采购为主，精炼镍现货成交整体一般。国内社会库存继续下滑，但降幅有所收窄。（文华财经）不锈钢不锈钢 2025.06.17 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价12550元/吨，涨幅-0.08%。夜盘收盘价12515元/吨，涨幅-0.20%。无锡现货基差升水+20至545元/吨；主力合约持仓+680至181026手；仓单-361至118022吨。原料端，昨日印尼高镍生铁到港价-4至932元/镍点，需求下降，镍铁价格延续下降趋势。供应端，不锈钢减产幅度有限，整体供应压力维持。需求端，市场对后续抢出口结束的海外需求预期偏悲观，国内维持淡季预期，现货市场情绪仍偏观望，成交冷清。整体而言，不锈钢现货需求偏弱，市场优价出货。原料端镍铁现货价格再次下跌，成本支撑下滑。供应端不锈钢供应压力未有效缓解，需求淡季加之关税影响下的需求前置，现实需求相对偏弱，周度库存持续累库。整体来看不锈钢供应端产能未出清，短期供应减产有限，需求端面临淡季与需求前置双重考验，基本面过剩未缓解，预计价格维持偏弱。后续关注供应端减产检修动作，以及宏观环境走向。二、消息与数据 1、【美国公布印度不锈钢棒材反倾销复审初裁结果】美国商务部（DOC）公布了对印度不锈钢棒材反倾销税（AD）复审的初步结果，调查期为2023年2月1日至2024年1月31日。DOC初步认定，部分印度公司在该期间以低于正常价值的价格向美国出口不锈钢棒材。（DOC） 2、【2024年度印尼德龙生产镍铁67.53万吨，2025年一季度实现盈利】6月14日，中国第一重型机械股份公司在关于上海证券交易所公告中透露，2024 年度，印尼德龙生产镍铁67.53万吨，同期生产镍铁66.13 万吨，产量稳中有升，同比上升2.11%。2025 年印尼德龙盈利情况企稳回升，一季度实现盈利。（中国一重公告）碳酸锂碳酸锂 2025.06.17 一、市场观点昨日碳酸锂主力合约收盘价59780元/吨，涨幅-0.70%，加权指数收盘价59922元/吨，涨幅-0.61%；交易所仓单数量-75至32043手；主力合约持仓量换月后达300422手；电池级碳酸锂现货报价-150至60550元/吨，工业级碳酸锂现货报价-150至58900元/吨；港口锂辉石现货CIF报价-5至624美元/吨。供应端，国内碳酸锂冶炼产端各产线产量环比继续回升，总产量超1.8万吨，短期碳酸锂供应端压力维持。需求端，新能源汽车销量增速明显放缓，储能需求增速预期尚可，但整体需求淡季，短期预期不乐观。库存方面，碳酸锂社会库存继续累库，维持13万吨以上的高位，仓单约3.3万吨。库存方面仍显示碳酸锂供需过剩的格局。近期供应扰动影响有限，并未有有效的产能出清。加工端也没有持续的减产动作，因此碳酸锂供需仍明显过剩，价格偶尔因供应扰动或跟随能源价格反弹，但向上驱动不足。在供应端产能出清，或需求端超预期增长的迹象出现前，预计碳酸锂价格难迎反转。策略建议仍维持逢高布空。后续短期关注宏观方向，产能出清情况，二季度的需求实际情况，中长期关注供需匹配的进展情况。二、消息与数据 1、【生态环境部等：规范锂离子电池和再生钢铁原料进口管理公告出台】生态环境部等规范锂离子电池用再生黑粉原料、再生钢铁原料进口管理有关事项的公告，其中指出为推动再生资源循环利用，规范锂离子电池用再生黑粉原料、再生钢铁原料的进口管理，现将有关事项公告如下。符合要求的锂离子电池用再生黑粉原料不属于固体废物，可自由进口。再生黑粉原料不能与其他种类的再生原料混装，报关时同一报关单下不允许申报不同种类的再生原料。进口再生黑粉原料不允许散装，不同类别的再生黑粉原料应分类放置。（国家生态环境部）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
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【黑色早评】受环保检查影响部分煤矿减产，焦煤盘面偏强
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410m³高炉主体工程已建成待产，新普钢铁等企业产能完成出让并停产。目前安阳市1200m³以下炼铁高炉已关停6座，100吨以下转炉已关停5座。 4.6月16日，澳大利亚矿企Tempest Minerals（ASX:TEM）公布Remorse铁矿项目最新冶金测试成果。测试结果显示，Remorse铁矿项目的铁矿石品位高达70%，且大多数样品铁含量超过68%，杂质水平极低。公司表示，该结果显著提升了Remorse项目的商业化潜力，下一步将推进补钻与延伸钻探，以进一步扩大资源量。Remorse铁矿项目位于西澳Yalgoo地区，目前处于初步勘探阶段，尚未披露JORC资源量评估。除Remorse项目外，Tempest在Yalgoo地区还拥有多个磁铁矿潜力目标，包括Euro和Messenger区块。 5.6月16日铁矿石远期市场整体活跃度一般，平台有4笔成交，两笔麦克粉以60.6%计价89.2成交，PB块以62.5%计价104.85成交，PB粉以61%计价90.9成交。矿山私下方面有LONS和PB粉，其中LONS以固定价80.88结标。二级市场上卖家报盘积极性尚可；买家方面询盘集中在折扣货物、低品以及块矿方面。港口现货市场活跃度好于上周五，主流品种价格小幅波动为主。双焦双焦一、市场点评中长期矛盾：国内基础建设基本完成，房地产和基建需求弱，未来经济转向高质量发展，对基础钢材需求将持续走弱，钢材整体供需过剩，市场走势类似2014-2015年的情况，双焦中长期偏空。当前矛盾：本周铁水产量略有下降，而钢厂盈利率处于较高位，预期铁水产量下降空间不大，双焦需求较好，当前钢材仍处于抢出口阶段，但出口有下降趋势，需求仍是强现实弱预期。供给端焦煤产量持续下降，同比基本持平，减产可能主要是因为顶库，上游库存持续新高，库存压力较大，价格继续下跌，焦煤被动减产不改变供需过剩格局，仍建议逢高空，关注焦煤产量。当前盘面受宏观情绪影响较大，国际局势变化，原油价格大波动，煤价或受到影响，关注局势发展。山西部分地区煤矿受环保检查影响减产几天，关注后续环保检查动态。观点：偏空。二、消息与数据 1.Mysteel煤焦：受环保因素影响，临汾多个地区检查趋严。据调研了解，蒲县多数煤矿暂时正常生产，但部分坑口洗煤厂已经停产，目前涉及坑口洗煤产能870万吨，主产煤种为低硫肥煤、高硫肥煤以及高硫主焦煤，复产时间暂不确定。另有煤矿表示近期同样有停产计划，后期不排除区域内因顶仓及环保因素被动或主动停产的煤矿数量增多，短期内临汾炼焦煤供应小幅缩减。 2.【中国煤炭资源网】产地焦煤简评，近日山西临汾各地区检查频繁，其中环保因素影响较大，今日蒲县地区两个煤矿因环保因素停产，涉及停产产能330万吨，主产煤种为中、高硫肥煤。另外临汾地区前期因检修、井下原因停减产的煤矿尚未恢复，上周因为环保原因停产得部分洗煤厂截止今天也并未恢复，复产时间待定，致使部分坑口原煤生产也受到一定影响，整体看临汾区域内供应本周继续收缩。 3.中国煤炭资源网冶金部6月16日重点关注：焦炭方面，近期因主产地煤矿大面积停减产导致部分煤价跌幅收窄，焦企压缩成本空间不足，加之钢厂加大降价幅度影响焦企利润空间多有受限，陷入亏损焦企逐渐增多，生产积极性有所下降，且部分焦企由于钢厂控量导致焦炭滞销有一定减产行为，供应端焦炭产量稳中有降。需求方面，成材价格震荡偏强，钢厂盈利能力尚可，继续维持高负荷生产，看跌预期下对原料延续控量策略。整体看，焦炭资源仍集中在上游，短期矛盾难以缓解，焦价继续承压。焦煤方面，主产地部分煤矿因为环保、库存压力和井下环境等原因有停限产现象，供应端有所减量。需求端，由于对后期市场预期偏悲观，下游焦企对原料煤采购偏谨慎，贸易商等投机需求也以观望为主，炼焦煤成交疲弱，煤矿库存继续累积，短期内价格预计偏弱运行为主。进口蒙煤方面，期货盘面偏强运行，但口岸市场表现一般，西北和河北区域钢厂仍以压价采购为主，蒙煤成交偏弱，监管区库存延续高位，价格重心继续下移，目前蒙5#原煤700-710元/吨，蒙3#精煤800-810元/吨。钢材钢材一、市场点评供应端，上周机构数据均显示钢材产量有所下降，富宝电炉日耗也继续减少2.5%，整体钢材供应延续小幅回落态势。进出口方面，昨日国内钢坯价格微涨，国外主要地区钢坯价格普遍持稳，目前国内外钢坯价差略有收窄，但国内钢坯仍有一定出口空间。需求端，周一钢银城市钢材库存继续下降，仅中厚板库存有所上升。上周钢联数据显示厂库、社库均有下降，找钢及钢谷数据则显示钢材厂库有所上升而社库下降，不过机构总库存仍延续去化，且钢材表需多有回落，仅找钢建材表需有所上升。另据百年建筑调研，上周全国水泥出库量286.35万吨，环比下降9.3%，基建水泥直供量环比下降2.31%；混凝土发运量为136.07万方，环比减少18.3%；样本建筑工地资金到位率为59.03%，周环比下降0.1个百分点，整体建筑下游主要指标均有所走弱。海外方面，中美伦敦磋商之后目前美国与其他国家关税谈判暂无新进展，近期以伊地缘升级影响商品价格走势。国内方面，5月国内消费数据尚可，但地产表现依然偏弱，工业增速也有所放缓，关注本周陆家嘴金融论坛是否有政策发布。进出口方面，昨日印度钢价部分上涨，日本钢价有所回落，国外其它地区钢价依然持稳，目前国内外板卷价差部分走扩，国内钢材仍有一定出口空间。综合而言，当前国内钢市延续供需双弱格局，且部分品种库存开始累积，下游淡季特征逐步显现，叠加国内外宏观政策不确定性增大，短期钢价延续震荡格局。二、消息及数据 1.国家统计局：1-5月份规模以上工业增加值同比增长6.3%；全国固定资产投资同比增长3.7%；社会消费品零售总额同比增长5.0%。 2.国家统计局数据显示：2025年5月，中国粗钢产量8655万吨，同比下降6.9%；生铁产量7411万吨，同比下降3.3%；钢材产量12743万吨，同比增长3.4%。1-5月，中国粗钢产量43163万吨，同比下降1.7%；生铁产量36274万吨，同比下降0.1%；钢材产量60582万吨，同比增长5.2%。 3.济源钢铁董事长李玉田强调，面对钢铁行业供需失衡等挑战，企业将持续推进"三定三不要"经营准则（以销定产、以效定产、以现定销），严控无效供给，2025年1-5月普钢占比已压缩至6%，中高端产品占比超80%。同时呼吁全行业强化自律控产，共建良性发展生态。 4.国家统计局公布数据：1-5月基础设施投资同比增长5.6%；制造业投资同比增长8.5%；房地产开发投资同比下降10.7%。5月，70个大中城市中，各线城市商品住宅销售价格环比下降，同比降幅继续收窄。5月，中国汽车产量264.2万辆，同比增长11.3%，其中新能源汽车产量124.5万辆，同比增长31.7%。 5.国际船舶网：2025年6月9日至2025年6月15日，全球船厂共接获19艘新船订单。其中中国船厂接获11艘新船订单；韩国船厂接获8艘新船订单。 6.16日全国建材成交一般，市场刚需采购为主，期现单边也有部分成交，全天整体成交量较上一工作日小幅回升。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货06-18 09:05
【专题报告】如何看待黑色板块商品的下跌与分化？
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局势的根本，例如出现类似于2016年的钢铁和煤炭行业去产能。考虑到当时国内经济处于粗放型发展阶段，实际很多产能是不合法不合规的，所以供给侧改革1.0版实际产能淘汰过程也很快。但经过多年发展后，当前国内产能大多都是合法合规的，基于国内经济高质量、环境友好型的的发展方向，供给侧改革2.0版或许只能通过优化产能、约束产量的方式实现，这也就对当前政策的制定、监督和实施提出了更高的要求，所以此轮供应端减量的过程可能会是更为漫长和艰难的。方案二：如果无法实现政策上的强力去产能，就需要通过市场化淘汰的方式来实现产能的出清，这有可能需要市场先有一个加速下跌过程，甚至很多品种价格要跌破其现金流成本，之后现货商品价格可能长期在低位持续震荡，通过市场化优胜劣汰来实现高成本低效产能的减量或去化，这种市场化的“内卷式”淘汰也将是一个缓慢且痛苦的去产能过程。方案三：如果短期供应端难有强约束政策，那通过需求端政策来实现再平衡的条件如何呢？由于黑色商品市场持续了近三年多的下跌走势，整体产业链各环节的信心都是极为悲观的，如果仅仅是常规手段的需求刺激政策，或许只能影响短期的市场情绪，而难以扭转局势。除非需求端的刺激力量足够大并且非常超预期才有可能在某种程度上扭转当前市场的方向，例如出现类似疫情期间国内外共振式的政策性大放水。方案四：基于今年政策层曾提出“从供需两侧发力，标本兼治化解重点产业结构性矛盾”，未来改善国内过剩产能格局的政策也可能既有供应上的产量控制，也有需求上的刺激政策。如若能从供需两端同时发力来化解当前的市场矛盾，届时或许有望在短时间内实现阶段性的供需缓解，进而可能在较大程度上恢复市场信心，从而也许能带动一轮投机性补库需求的释放。因此，对于下半年黑色商品市场的走势，一方面要关注原料端煤炭价格能否止跌企稳，另一方面仍需要重点关注国内外市场的经济政策动向，同时还需注意各行业是否会有自律性或者环保安检等带来的减限产行动。黑色组：徐妍妍 Z0022011 13764926897 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货06-15 09:05
铝价有望进一步走强
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宫发表声明称，美国总统特朗普宣布将进口钢铁和铝及其衍生制品的关税从25%提高至50%，该关税政策自美国东部时间2025年6月4日凌晨00时01分起生效。自该关税政策宣布以来，美国中西部电解铝现货升水大幅走高，LME 铝现货亦转为升水状态。宏观方面，美国最新数据显示，5 月 CPI 数据多数低于预期，显示通胀压力暂时缓和。5月CPI 环比上涨 0.1%，不及预期的 0.2%；同比上涨 2.4%，符合市场预期。扣除食品和能源的核心 CPI 环比上涨 0.1%，低于预期的 0.2%；同比上涨 2.8%，不及预期的 2.9%。从以上数据来看，目前关税政策尚未对通胀产生明显影响。供应方面，5月我国铝土矿产量为536.64万吨，环比增长5.31%，同比增长8.97%。进口方面，4月我国进口铝土矿2068.4万吨，环比增长25.62%，同比增长45.44%，创历史新高。 5 月以来，几内亚铝土矿政策持续收紧。其中，Axis 矿区采矿许可证的撤销引发市场担忧——该矿区年产铝土矿约 4000 万吨，且随后被划为战略储备区。不过，几内亚政府表示，若企业满足条件，可在未来矿产特许权开放时重新申请。此外，相关机构推算，即使 Axis 矿区年内无法恢复开采，2025 年我国铝土矿进口量仍有望满足国内需求。生产方面，随着氧化铝价格的显著回升，企业盈利状况得以修复，进而使前期检修减产的产能出现部分复产。随着新增产能的进一步投放，预计氧化铝运行产能将从 6月起回升至 8795 万吨/年左右。 5 月我国电解铝产量为 372.9 万吨，同比增长 2.7%，环比增长 3.4%。5 月国内电解铝运行产能环比持稳，原因在于周期内无新增项目落地，且无大规模检修、减产情况，原材料供应充足，企业利润维持合理水平。预计6 月国内电解铝运行产能维持高位。 4 月我国原铝进口量为 25.05 万吨，环比增长 12.8%；出口量为 1.37 万吨，环比增长 54.6%，净进口为 23.68 万吨。步入 6 月，下游铝加工淡季氛围浓厚，上周铝行业周开工率环比下降 0.4 个百分点至 60.9%。其中，原生铝合金行业开工率较 5 月变化不大，维持平稳运行；铝板带板块个别样本企业开工率走低，反映出局部产能收缩；铝线缆板块市场订单表现有所分化，不同企业间接单情况差异显著；铝型材板块开工呈现结构性分化，建材、光伏边框型材受传统淡季影响开工率下滑，而 3C 领域订单、电力管道及轨道交通订单相对饱和，对开工形成一定支撑；铝箔板块当前行业加工费已触及成本红线，企业迫于总量考核压力，被迫采取 “以价换量” 策略；再生铝板块受淡季影响，国内市场与出口订单均出现不同程度下滑。库存方面，截至 6 月 11 日，LME 铝库存降至 35.76 万吨，国内铝社会库存降至 47.7 万吨。从全球铝库存构成来看，当前全球铝库存约 96.6 万吨，较去年同期减少 100.6 万吨，去库存趋势显著。综合来看，目前美国关税政策尚未对其本国通胀产生明显抑制作用，叠加年内美联储降息预期持续存在、美元总体走势趋弱，上述因素均对铝价形成利好支撑。国内方面，1—5 月国产铝土矿产量较 2024 年同期增加，进口量亦显著攀升，尽管 5 月几内亚铝土矿政策出现扰动，但矿端供应宽松局面暂未改变。当前全球铝库存已不足 100 万吨，持续刷新历史低位，引发市场忧虑，近日国内外现货铝均转为升水状态。建议关注后续库存变化，短期铝价存在进一步走强动能。来源：期货日报网
期货日报网06-13 09:25
商品多数下跌，黑色系表现疲软-2025年6月12日申银万国期货每日收盘评论
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，双方仍在就协议中斯塔默所说的将使英国钢铁制造商零关税进入美国的部分进行谈判。 2）国内新闻央行、外汇局联合印发《关于金融支持福建探索海峡两岸融合发展新路建设两岸融合发展示范区的若干措施》。 3）行业新闻截至5月末，全国已发行置换债券超1.6万亿元，完成今年2万亿元存量隐性债务置换额度的80%以上，推动债务置换政策效能持续释放。证券时报记者注意到，多地政府债务风险得到有效缓释。在房地产市场“去库存”背景下，今年地方化债工作还受益于支持土地储备的专项债券。品种日度观点汇总主要品种收盘评论 01 金融期货【股指】股指：股指小幅波动，资金方面，6月11日融资余额增加18.23亿元至18066.00亿元。当前我国主要指数的估值水平仍然处于较低水平，中长期资金入市配置的性价比仍然较高。6月11日中国商务部表示中方与美方已经在原则上达成了一个协议框架，利好股指。当前市场整体表现震荡偏多，股指期权隐含波动率也处于历史较低水平，若有新的刺激因素，可能会再度选择方向并且伴随波动放大。从中长期角度，我们认为仍以偏多为主。【国债】国债：涨跌不一，10年期国债活跃券收益率升至1.647%。央行公开市场操作净回笼72亿元，Shibor短端品种多数上行，市场资金面保持相对宽松。美国5月CPI同比增长2.4%，核心CPI同比上涨2.8%，均低于预期，此前世界银行将全球GDP增长预期从2.7%下调至2.3%，预测显示贸易纷争、政策不确定性将阻碍经济增长，美债收益率回落。国内5月份出口同比增速有所回落，CPI同比降0.1%，环比由涨转降，PPI同比降幅扩大至3.3%，主要受能源价格下降影响。中美经贸磋商机制首次会议取得积极成果，进一步稳定了双边经贸关系，将不断增进共识、减少误解、加强合作。当前地产仍未企稳，外部不利影响仍在，央行仍将保持支持性货币政策，资金面保持宽松，对期债价格有一定支撑，关注市场资金面和贸易谈判进展。 02 能化【玻璃纯碱】玻璃纯碱：玻璃期货收阴。基本面，盘面目前在千元下方逐步止跌，横盘震荡。不过，整体而言市场依然关注宏观托底背景下微观层面供需消化的成效。数据方面，本周玻璃生产企业库存6045万重箱，环比增加34万重箱。纯碱期货再度走弱。数据层面，本周纯碱生产企业库存170.8万吨，环比增加3.3万吨。综合而言，国内，玻璃纯碱都处于库存承压消化的周期，由于生产利润不佳，目前的去库进程需要时间。不过，随着国内消费需求的提振，继续关注玻璃纯碱自身的供需消化过程，同时关注商品整体的回暖对于地产链的需求带动。纯碱而言，总体供给仍有一些变化，后市聚焦于供需的平衡过程，尤其是供给端的调节能否有助于库存的进一步消化。【聚烯烃】聚烯烃：聚烯烃小幅整理。现货方面，线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。目前基本面角度，聚烯烃消费进入相对淡季，现货价格总体表现一般。盘面价格波动更多跟随成本以及市场情绪。目前，国际油价的止跌反弹有助于聚烯烃的止跌企稳。后市角度而言，驱动强度有限，只是估值本身不高，目前或试探性反弹。【原油】原油：SC上涨3%。特朗普表示对达成伊核协议信心减弱，以及伊朗方面警告可能打击美军基地之际，美国方面在北京时间今日凌晨通知美国在中东的人员部分撤离。以色列官员称，以色列国防军最近几天一直处于高度戒备状态，以防与伊朗的冲突可能升级。EIA报告：06月06日除却战略储备的商业原油库存减少364.4万桶至4.32亿桶，降幅0.84%。俄克拉荷马州库欣原油库存-40.3万桶，前值57.6万桶。精炼油库存 124.6万桶，预期82.4万桶，前值423万桶。关注低油价给与美国制裁委内瑞拉和伊朗的空间。【甲醇】甲醇：甲醇上涨0.57%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在84.55%，环比上升2.54个百分点。截至6月5日，国内甲醇整体装置开工负荷为74.52%，环比下跌0.19个百分点，较去年同期提升5.09个百分点。整体沿海甲醇进口船货陆续卸货入库（沿海公共罐区甲醇库存走高），沿海整体库存稳中上升。截至6月5日，沿海地区（江苏、浙江和华南地区）甲醇库存在68.1万吨（目前库存处于历史的中等偏下位置），相比5月29日上升2.02万吨，涨幅为3.06%，同比上升10.28%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在29.6万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计6月6日至6月22日中国进口船货到港量在61.7万-62万吨。甲醇短期偏多为主。【橡胶】橡胶：周四橡胶走势回落，国内产区气候较好，开割推进，预计后期逐步放量，泰国逐步开割，新胶供应较为顺畅。青岛地区总库存持续增长，随着新胶开割推进，供应端压力逐步显现，后期需关注下游变化，夏季终端消费淡季，短期走势预计偏弱。 03 黑色【铁矿石】铁矿石：原料端在利润驱动下需求表现较强韧性，铁水产量目前处于回落状态，预计回落速度和空间有限，钢厂利润情况尚可，生产动能较强，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快，海漂库存较大，中期供需失衡压力较大，铁矿石下半年发运量预计增长较快，关注后续钢厂生产进度，短期缺乏明显驱动，关注钢坯出口持续情况，铁矿石短期存支撑，后期震荡偏弱看待。【钢材】钢材：当前钢厂盈利率持平未明显降低，铁水仍处高位缓慢回落的情况下，钢材供应端压力逐步体现。钢材库存延续去化，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。考虑到6 月南方进入传统雨季，建材需求或将呈现季节性回落。板材消费也即将进入淡季，叠加海外关税政策影响，后期板材需求预计走弱。钢材市场整体面临供需双弱局面，短期出口暂无明显减量，表需数据下跌明显，螺纹短期比热卷弱势，偏弱震荡运行，关注中美贸易伦敦谈判进展以及人大常委会相关内容。 04 金属【贵金属】贵金属：黄金震荡走强，白银出现回调。5月CPI环比上涨0.1%，同比上涨2.4%，低于市场预期，关税对通胀冲击要好于此前担忧，降息预期有所升温。此前白银在金银比价高位、行情突破走高、经济数据好于预期的带动下连续走强，金银比价呈现修复。美国总统特朗普将进口钢铁和铝及其衍生制品的关税从25%提高至50%，市场担忧关税会进一步蔓延。美国众议院以微弱优势通过税改法案，对美国债务问题和经济压力的担忧发酵。经济数据将逐渐反馈关税冲击带来的影响，预计数据将呈现更将明显的滞胀态势，不过近期数据所显示关税政策的冲击比担忧中的要小。短期内美联储难有动作，但随着政策框架的修改，或为未来宽松进行铺垫。考虑市场正处于期待关税冲突降温的阶段，而美联储短期内难有快速降息。黄金长期驱动仍然明确提供支撑，短期内如有有关美国债务问题发酵或是美联储重新QE等动作，或提供反弹动力，整体呈现震荡偏强态势。金银比价修复后金银分化行情或告一段落。【铜】铜：日间铜价收低。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电力行业延续正增长；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美国关税进展，以及美元、铜冶炼和家电产量等因素变化。【锌】锌：日间锌价收低。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。市场预期今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税进展，以及美元、锌冶炼和家电产量等因素变化。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨1.12%。铝价连续两日录得较大涨幅，主要是受到铝锭社会库存低位去化的影响。基本面角度，几内亚矿端扰动逐渐淡去，盘面主线由供给不足炒作转向基本面逻辑。据SMM消息，近期铝加工环节除铝线缆板块外开工率大都小幅回落，市场对后续下游订单减少有一定预期。短期内电解铝需求趋弱，沪铝或以震荡为主。铝合金期货抄底情绪已部分发酵，市场对于后续基本面走势态度或较为中性，今日小幅收涨。【镍】镍：今日沪镍主力合约收跌1.24%。据SMM消息，印尼镍矿供给整体依然偏紧，导致镍矿价格继续上升，并转移给下游企业。此外，印尼关税新政或导致当地镍产品价格抬升。前驱体厂商原材料库存较为充足，采购积极性不高，同时镍盐企业有减产预期，导致镍盐价格或温和上涨。不锈钢需求表现平平，价格以震荡整理为主。基本面角度，镍市多空因素交织，短期内镍价可能跟随有色板块，呈现震荡偏强态势。【碳酸锂】碳酸锂：碳酸锂周度产量环比增加891吨至17471吨，其中锂辉石提锂环比增加760吨，云母提锂环比增加250吨，盐湖提锂环比增加10吨，回收料提锂环比减少129吨；部分企业此前经过检修拟在6月复产，6月预计产量仍环比增加9.4%至7.89万吨。正极排产数据来看表现一般，但正极库存连续消化，特别是磷酸铁锂库存周转天数已经明显下降，电芯端延续放缓，但终端销售仍然亮眼，渗透率维持高位。周度库存环比增加861吨至132432吨，下游库存小幅下降，上游和中间环节增加。整体来看基本面没有发生实质好转，当前价格水平之下需要注意资金低位博弈情况。 05 农产品【油脂】油脂：今日豆棕偏弱运行，菜油小幅收涨。EIA预计美国生柴及可再生柴油进口量将因税收抵免政策调整而显著下降，潜在支撑美豆油小幅走强。国内豆系供应随着大豆到港量增加而逐步恢复，预计后期豆油将逐步累库。Mpob发布5月马棕供需数据，5月马棕产量177万吨，环比增加5.05%，略高于此前市场预估；5月马棕出口量为138.72万吨，环比增加25.62%，实际出口也高于预期。截止5月底马棕库存落在199万吨，环比增加6.65%，略低于此前市场预期。马棕数据和机构预估相差不大，因此报告对市场影响偏中性，油脂预计维持震荡走势。【豆菜粕】蛋白粕：今日豆菜粕偏强震荡。根据USDA周度作物生长报告，截止6月8日美国大豆播种工作完成90%，上周84%，上年同期86%，五年均值88%。大豆优良率为68%，上周67%，上年同期为72%。美豆优良率提升，并且天气预报显示美国产区将迎来规律性降雨。因中美谈判进展未涉及大豆等农产品进出口细节，市场对于美豆出口乐观情绪消退，美豆期价有所回落。国内方面，近期国内油厂开机大幅回升，油厂持续高开机、高压榨，豆粕累库节奏预计将加快。受进口大豆成本支撑，连粕短期预计偏强震荡。 065 航运指数集运欧线：EC下跌，08合约收于1984.7点，下跌1.74%。前期5月中旬中美日内瓦经贸会谈后，主力08合约高点突破2400点，测算下来对应大柜运价3700美元左右，当前6月下半月的大柜均价在3000美元，相差大概700美元。6月提涨以来到月底，单月大柜涨幅在1000美元左右。当前08合约基本跟随现货运价波动，能否突破前高取决于7月和8月的提涨及落地情况。随着船期渐近，6月运力投放节奏也对接下来的7月运价提涨增加压力，船司在运力投放并不克制，当前市场估值相对中性但预期偏弱，预计延续震荡格局，可关注逢高空配机会。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货06-13 09:08
持续攀升白银进入新一轮上行周期？
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宫发表声明称，特朗普签署行政令，将进口钢铁和铝及其衍生制品的关税从25%提高至50%。该关税政策自美国东部时间6月4日凌晨00时01分起生效。这显示出美国有意推出针对相关产品的新“战略”关税。尽管许多其他关税政策可能会在后续新谈判协议中随着时间推移而取消，但特朗普长期以来一直将“战略产品”的本土生产与国家安全挂钩，这无疑给全球经济贸易带来负面影响与不确定性。经济合作与发展组织（OECD）曾在3月报告中预估，2025年及2026年全球经济成长率分别为3.1%及3.0%，较2024年12月的预测值，分别下调0.2个百分点和0.3个百分点。6月3日，OECD今年以来第二次下调全球经济预测值，将2025年全球经济增长率调降至2.9%，将2025年美国经济增长率调降至1.6%。基于数据、利率和信贷信号等综合因素来看，美国经济衰退的风险再度攀升。此外，瑞银追踪生产、就业、资本支出、住房、收入和支出等因子的模型显示，美国经济衰退的概率为46%。图为制造业PMI指数（单位：点）图为非制造业PMI指数（单位：点） 6月4日，美国供应管理协会（ISM）公布了5月的服务业PMI数据，这一数据同样给美国经济敲响警钟。此次ISM的服务业PMI仅为49.9，不仅低于预期的52.2，还低于4月的51.6，创下去年6月以来的最低水平，并且首次跌入萎缩区间。其中，新订单指数从52.3直接降至46.4，创下2022年12月以来的新低。新订单指数的下降预示着未来需求的萎缩，这也是PMI被拖累的最重要原因。服务业产出指数刚好处于50的荣枯线附近，低于4月的53.7。就业情况稍有好转，从4月的49升至50.7。价格指数上升明显，从4月的65.1升至68.7，创下2022年11月以来的最高水平。近期的关税政策可能是推动价格指数上升的关键因素。此前在5月22日，标普全球（S&P）公布的数据显示，美国5月PMI指数为53.7，高于4月的50.8。ISM和S&P出现分歧的原因在于，当美国内需保持稳定，但外需不稳定时，S&P的表现往往比ISM强劲。此外，服务业存在这样的特点，即其样本更偏向于科技、金融、专业服务等现代化企业，内需更为稳定或许与AI浪潮相关；而许多传统服务业，如运输、住宿、医疗等，已经出现需求下滑的迹象。当前的数据呈现分化态势，这既是美国内需和外需之间的分化，也是传统行业与新兴行业之间的分化。 2 白银供需缺口不断在扩大白银作为贵金属的一员，其走势通常与黄金保持高度的相关性，但也会在某些阶段出现分化，这在很大程度上是由白银的工业属性所决定的。从需求结构来看，白银的需求主要涵盖工业制造、珠宝首饰和银器、实物投资这三个部分。工业需求在白银总需求中所占的比例超过50%，其中，实物投资性需求（如银币、银条等）的占比约为27%，珠宝首饰和银器类需求约占23%。工业用银主要包括银浆、镀银、银合金、银触点等，所涉及的终端领域包含光伏、新能源汽车、电力、半导体以及消费电子等多个方面。 2024年，全球白银总需求下降3%，降至11.64亿盎司。尽管总量稍有回落，但工业需求却保持强劲的增长态势。2024年，全球白银工业需求达到6.8亿盎司，同比增长5%，创下历史新高。世界白银协会公布的数据显示，到2025年年末，全球白银工业需求的占比预计突破55%，供需缺口扩大至8800吨。在全球能源革命与科技迭代的浪潮推动下，光伏、新能源汽车以及AI数据中心银基导电材料这三个方面的工业需求，正推动白银价格进入新的上升周期。在光伏领域，2025年，全球光伏用银量预计达到7560吨，是白银需求的关键推动力量。随着高效电池技术从P型PERC加速向N型TOPCon、HJT等迭代升级，新一代工艺的单位银耗显著增加。据统计，2023年，PERC银耗约为84mg/片，而TOPCon达到109mg/片，HJT约为115mg/片。这表明P型产能的退出以及N型产能的放量，将会推高整个行业的银耗总量。中国是全球最大的光伏市场，根据国家能源局的数据，1—4月，中国光伏新增发电装机容量达到104.93GW，同比增长74.59%；仅4月新增光伏装机就达到45.22GW，同比大幅增长215%，环比更是大幅增长123%。自6月1日起，光伏固定电价补贴取消，这一新政引发了光伏抢装潮，5—6月新增装机量将维持在高位，进而对银价形成有力支撑。在新能源汽车领域，由于白银具备优异的导电性能，因此被广泛应用于制造各类电气连接器、继电器以及开关。在电池管理系统（BMS）和其他电子控制单元中，白银可用于制作电路板和电子元件。除此之外，汽车传感器也会用到白银，这是因为其能实现可靠的信号传输，并且在高温环境下依然能维持良好的性能。包括触点材料、信息娱乐系统、导航系统等在内的车载电子设备，同样会消耗一定数量的白银，电动汽车单车用银量可达50克。预计到2025年年末，全球汽车行业白银消耗量达到2566吨，增速超过12%。随着车企加速向高能效车型转型，白银与汽车产业的关联愈发紧密。此外，随着AI数据中心从MW级迈向GW级发展，其电源正向800V高压直流演进，在此过程中，AI服务器、数据中心以及5G设备对高导电性银基材料的需求持续增长。 2024年，全球白银市场供需缺口达1.49亿盎司，这一缺口相当于全球年产量的18%。过去5年间，累计缺口已接近8亿盎司，充分凸显白银市场存在结构性短缺的问题。这种短缺状况不仅推动白银价格上涨，同时也为其未来走势埋下伏笔。从供给端来看，全球矿产银的产量虽然同比增长0.9%，达到8.2亿盎司，但诸多主要银矿（如墨西哥矿区）已接近产量峰值，未来增产空间极为有限。白银大多以伴生矿形式产出（如与黄金、铜、铅、锌矿伴生），铜和铅、锌价格的波动导致部分伴生银产量不稳定。此外，地缘政治因素以及环保要求也对供给端产生影响，如南美洲和澳洲的部分矿区因环保法规日益严格以及社区抗议活动，面临开发延迟的困境。近年来，回收银的供给占比开始上升，2024年，全球回收银供应同比增长6%，达到12年来的最高水平。在欧美地区，受高银价以及通胀压力的推动，银饰、银器和工业废料的回收量显著增加，然而，回收银的增长潜力有限。总体而言，由于供给端提升受限而需求端稳步增长，导致白银供需缺口持续扩大，进而对白银价格形成长期支撑。 3 白银ETF持仓量继续增长在金银比方面，历史上其长期在40~80的区间波动。受黄金价格持续上涨的影响，过去金银比始终处于较高水平。4月22日，国际黄金价格一度触及3500美元/盎司，彼时金银比曾高达106。金银比偏高容易出现比值回归的交易机会。图为国际银价走势（单位：美元/盎司）图为白银t+d与沪银主力价差（单位：元/千克）从白银的波动率角度来看，由于白银的市场规模仅为黄金的十分之一，因此，在同等资金流入的情况下，白银价格往往会产生更大幅度的波动。当金价重新突破3300美元/盎司的阻力位后，引发投机资金涌入白银市场，触发更多的技术性买盘，进而放大了白银的涨幅。 2024年，全球白银ETF持仓量同比增长6.3%，达到10.38亿盎司，创下3年以来的新高。近几个月来，黄金白银ETF持仓量仍在持续上升，其中，SPRD黄金ETF持仓从年初865吨的低位增加至930吨，增幅达7.5%；SLV白银ETF持仓从13340吨的年内低位增加至目前的14552吨，增幅约为9%。无论是从短期的交易行为，还是从长期资产配置的角度考量，白银相关的金融衍生品都依然存在较多的投资机会。图为伦敦银-COMEX银价差（单位：美元/盎司）图为CFTC白银期货投机持仓净多头变化与与COMEX白银收盘价（单位：吨、美元/盎司） 4 “金字塔建仓法”应用策略黄金、白银的价格受全球经济状况的影响，当前避险情绪犹存。同时，工业需求的增长使得白银价格存在长期支撑因素。不过，在价格走势的节奏上，需要留意黄金与白银走势存在错位的情况。 “金字塔建仓法”是仓位管理的一种方式，其核心在于解决交易过程中的收益与风险关系，也就是优化盈亏比。它通过分批入场的手段，将平均持有成本控制在较低水平，以此提升交易过程中的盈亏比例。 “金字塔建仓法”操作的关键要点在于：首先，要明确当下所处的情形。依据价格走势方向（上涨或下跌）以及交易方向（做多或做空）的不同组合，共存在四种情形，分别为上涨趋势中顺势做多、上涨行情顶部做空、下跌行情中抄底做多以及下跌趋势中顺势做空。其次，需对价格区间进行预估。综合考量行情持续的时间跨度以及波动幅度，进而预估入场建仓的区间范围、预计盈利的价位以及预计止损的位置。最后，计算每个梯度的价格位置。根据自身资金体量确定每次交易的数量，进而计算出每次交易的具体数量及价位，最终制定出完整的交易方案。根据此前分析，白银价格目前仍处于上升周期，价格支撑的基本面因素较为强劲。近期白银强势突破并创出新高，主要是受到交易行为的影响。鉴于市场体量相对较小，白银价格波动较大，预计在未来上升过程中，行情仍将出现反复，因此，对白银投资而言，下跌回调抄底做多的建仓情景较为适用。图为白银内外盘价差（单位：元/千克）以上海期货交易所的白银期货合约为例，可以这样设计建仓方案：建仓区间设定为价格的当前高点与前期震荡箱体的下沿之间。按照等幅度原则划分批次入场的价格位置，每次以递增的方式买入一定比例的仓位，从而把握行情节奏，逐步摊低建仓的平均价格。在止损和止盈策略方面，采用固定止损方式，同时跟随止盈。当价格下探之后，只要反弹达到预设的盈利幅度，即可止盈，无需执着于价格创出新高。通过这种方式，能够有效提升交易方案的盈亏比。来源：期货日报网
期货日报网06-12 09:15

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