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【黑色早评】煤炭产量回升，焦煤盘面继续走弱

评 | 2025年11月13日品种：铁矿石、双焦、钢材、玻璃纯碱铁矿石铁矿一、市场点评供应端，上周全球铁矿发运继续回落，澳巴发运均有不同减量，但非主流发运小幅回升。同期，国内港口铁矿到货量也有明显下降，但因压港陆续释放，周一铁矿港口库存仍延续增势。国内矿方面，近期铁精粉产量有所减少，仍低于去年同期水平。需求端，SMM最新调研显示本周高炉检修继续小幅增加，但因前期部分高炉复产，铁水产量环比微增。尽管上周钢联高炉开工率有小幅回升，但日均铁水仍继续下降2.14万吨至234.22万吨，同期钢厂盈利率也进一步下滑至39.83%。此外，上周钢厂铁矿库存也有所增长，叠加进口矿日耗下降，钢厂进口矿库销比有所回升。随着钢厂盈利率持续下滑，叠加北方部分地区继续受环保影响，预计近期钢厂对铁矿仍将维持按需采购。昨日铁矿港口现货成交继续小幅下降，但远期美元货成交延续增长，目前PB粉落地亏损略有收窄，但国外需求仍相对强于国内。综合而言，近期铁矿发运及到港均有回落，但国内港口库存延续增长，昨日SMM数据显示铁水产量环比微增，短期矿价走势延续弱势震荡运行。二、消息及数据 1.本周，唐山主流样本钢厂平均钢坯含税成本3083元/吨，与11月12日当前普方坯出厂价格2930元/吨相比，钢厂平均亏损153元/吨，周环比增加2元/吨。 2.据SMM调研，11月12日，SMM统计的242家钢厂高炉开工率86.64%环比上升0.24个百分比。高炉产能利用率为88.50%，环比上升0.18%。样本钢厂日均铁水产量为239.77万吨，环比上升0.49万吨。本周，全国共有4座高炉进入检修，另有4座高炉顺利复产。检修高炉主要分布于山西宁夏、辽宁等地，而复产高炉则多集中于河北、山东等区域。受前期部分高炉在本轮周期内集中复产影响，铁水产量实现小幅回升。 3.邯郸市生态环境局：自11月12日起，我市大气扩散条件转差，污染物持续累积叠加传输影响，可能出现重污染过程。市重污染天气应急指挥部决定2025年11月12日18时起，启动重污染天气Ⅱ级应急响应，预计11月16日左右解除。 4.几内亚当地时间2025年11月11日，几内亚共和国总统与西芒杜项目合作伙伴赢联盟、宝武、中铝、力拓在福雷卡里亚省港口举办仪式，共同庆祝非洲最大的绿地一体化矿山及基础设施项目西芒杜正式投产。西芒杜项目的投产对于今年全球铁矿石供应的影响更多是象征意义，预计实际增量合计不超过100万吨。Mysteel预测西芒杜项目将在“十五五”期间逐步释放产能，考虑到基础设施差异和权益背景等各方面因素，我们认为北部矿区的整体投产节奏相对更快。考虑到项目投产初期的不稳定性，保守估计2026年南北区块合计产量将达到2000万吨。 5.11月12日远期现货市场流动性较好，公开平台仅有一笔12月到港的PB块以12月指数+0.1335成交，矿山私下招标方面，有IOC6、SFGB、超特粉小长协、印粉以及其它中品资源和块矿等资源成交，二级市场，卖家报盘较为积极；买家询盘活跃度有所提升，贸易商及钢厂均有需求出现，多关注PB粉、麦克粉等。今日港口现货市场整体流动性较昨日有所走弱，主流品种价格小幅上涨。双焦双焦一、市场点评中长期矛盾：国内基础建设基本完成，房地产和基建需求弱，未来经济转向高质量发展，对基础钢材需求将持续走弱，钢材整体供需过剩，市场陷入内卷通缩螺旋，而当前反内卷政策可能改变双焦长期预期。当前矛盾：近期中央安全生产巡查工作即将开展，煤炭产量将持续受到影响，动力煤和焦煤产量维持较低位，煤矿库存持续下降，市场成交较好，现货价格持续上涨，动力煤港口价格上涨至820元/吨以上，到了高位区间。近日国家发改委会议要求煤炭保供，释放明确信号要保供稳价，也印证了我们对煤炭价格合理区间的判断：煤价仍是政策主导，政府更倾向于煤价稳定，我们预期动力煤价格合理区间在700-800元/吨，焦煤区间可能在1100-1350元/吨，在煤炭价格接近区间边界时要重点关注反向信号，当前煤炭保供信号已出现，建议逢高空。陕西部分煤矿可能受到中央安全生产考核影响，产量下降，关注影响是否扩大。二、消息与数据 1.据Mysteel统计数据显示，2025年1-10月份甘其毛都口岸日均进口912车，其中进口蒙5#原煤389车，折合进口量5.38万吨。截止11月11日，11月份日均进口1365车，其中进口蒙5#原煤419车，折合进口量5.80万吨，较前期日均进口量增加7.80%。11月份甘其毛都口岸通关车数大幅增长，较前期增加49.67%，各品种蒙煤进口量都有不同程度的增加，但增量以1/3焦原煤为主，蒙5#原煤等主焦煤受限于坑口产量及运输量，进口占比稍有下滑。 2.中国煤炭资源网冶金部11月12日重点关注：焦炭方面，在原料高位下，焦炭成本压力增加，检修行为增多，叠加部分地区受环保因素影响，供应有所下移；需求方面，终端需求逐渐进入淡季，钢材市场承压，价格弱势运行，利润空间不断被压缩，而且部分钢厂担心后市存在负反馈风险，检修力度增大，焦炭刚需下移，不过部分钢厂受到货影响，场内库存偏低，对原料采购积极性尚可，其余钢厂多保持按需采购。整体来看，焦炭市场运行顺畅，四轮落地预期偏强，后期需关注原料煤及钢材价格走势。焦煤方面，随着近期期货盘面明显下跌，市场情绪有所转弱，期现商出货增多，焦煤竞拍流拍率有所上升。另外部分焦企因原料煤补至合理水平，采购积极性有所下滑，以按需采购或消耗厂内库存为主。但目前矿方多无库存压力，叠加供应端恢复缓慢，部分煤矿报价继续上调，短期焦煤供需矛盾不大，价格预计窄幅震荡。进口蒙煤方面，随着昨日期货盘面大跌，期现商出货增多，蒙煤成交重心下移，蒙5原煤部分成交降至1120-1130元/吨左右。钢材钢材一、市场点评供应端，昨日找钢数据显示钢材产量继续减少，富宝电炉日耗微降0.3%，预计本周钢材供应依然趋减。昨日国内钢坯价格略有回落，国外主要地区钢坯价格依然持平，目前国内外钢坯价差变动不大，国内钢坯仍有一定出口空间。需求端，周一钢银城市钢材库存继续下降，但降幅明显趋缓。昨日找钢数据显示钢材厂库、社库延续下降，总库存降幅有所扩大，但钢材表需整体变动不大，其中建材需求偏弱，热卷需求有增。另据百年建筑调研，本周全国水泥出库量286.25万吨，环比上升0.5%，基建水泥直供量环比下降1.2%；混凝土发运量为155.99万方，环比增加0.09%；样本建筑工地资金到位率59.76%，周环比下降0.06个百分点，显示近期建筑下游需求依然喜忧参半。海外方面，周一美国国会参议院已就结束联邦政府“停摆”达成一致，叠加国内暂缓部分对美反制措施，近期外盘商品多有向好表现。国内方面，近日央行货币报告释放适度宽松货币政策预期，国内宏观氛围依然偏暖。进出口方面，昨日中东钢价小幅回落，国外其它地区钢价持稳，目前国内外冷热卷价差变动不大，国内钢材仍有部分出口空间。综合而言，近期钢材市场供减需稳，总库存仍在持续去化，但受原料端走弱影响，短期钢价走势依然偏震荡运行。二、消息及数据 1.国家能源局发布关于促进新能源集成融合发展的指导意见，探索建设以抽水蓄能、新型储能等为调节电源，带动周边风光大规模高质量开发的新型水风光一体化基地。 2.11月12日富宝资讯调研的全国104家电炉厂产能利用率为36%（环比持平），废钢日耗22.78万吨，较上周减0.06万吨，降幅0.3%。目前104家电炉厂中，79家在产（-1），停产25家（较上周+1家）。本周电炉生产基本平稳，停产减产等情况较少。利润方面，根据调研华南电炉螺纹吨钢利润亏损-100~-50元/吨左右。西部电炉螺纹利润-60~50元/吨；华东电炉厂吨钢利润普遍亏损-80~-50元/吨左右。 3.据百年建筑调研，截至11月11日，样本建筑工地资金到位率为59.76%，周环比下降0.06个百分点。其中，非房建项目资金到位率为61.06%，周环比下降0.16个百分点;房建项目资金到位率为53.24%，周环比上升0.05个百分点。11月5日-11月11日，百年建筑调研国内506家混凝土搅拌站产能利用率为7.79%，周环比提升0.01个百分点;同比提升0.67个百分点。506家混凝土搅拌站发运量为155.99万方，周环比增加0.09%，同比增加9.44%。11月5日-11月11日，本周全国水泥出库量286.25万吨，环比上升0.5%，年同比下降17.0%;基建水泥直供量166万吨，环比下降1.2%，年同比下降15.3%。 4.今年1-10月，全国完成水利建设投资10094.7亿元，实施各类水利项目4.6万个，新开工水利项目2.8万个。 5.乘联分会：11月1-9日，全国乘用车市场零售41.5万辆，同比去年11月同期下降19%；全国乘用车新能源市场零售26.5万辆，同比去年11月同期下降5%。 6.12日全国建材成交依然一般，市场活跃度不高，低价采购为主，刚需、期现、投机均有部分交易，全天整体成交量较前一日略有回升。玻璃纯碱 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1146，环比上一交易日-3。沙河市场价格多数稳定，零星下调，市场交投偏淡，工厂出货平平。东北市场稳定为主，工厂出货情况不一。华东市场变化不大，企业围绕出货为主，现货业者操作积极性一般，市场成交相对灵活，观望气氛较浓。华中市场今日价格稳定为主，市场交投气氛偏弱。广东大板玻璃价格跌后暂稳，目前市场优质加工级大板主流商谈1130-1220均有，厂内小板价格有跟跌。西南区域浮法玻璃重心下移，成都主流1120，目前云南1040-1080，贵州本地1100左右。纯碱：今日，国内纯碱市场稳中震荡，价格相对坚挺。纯碱装置大稳小动，河南金山恢复运行，供应震荡提升。下游需求波动不大，延续刚需补库成交。原料端煤炭价格延续高位，预计短期市场稳中震荡。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据房地产建设周期计算，当前房地产竣工仍处于下行周期，新房玻璃需求仍在持续下滑，而二手房成交较好，汽车、家电、电子产品产量仍在增加，对玻璃需求有一定支撑，预期今年玻璃整体供给和需求都下降7%左右，供需基本平衡。但新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，新房玻璃需求超预期下降，玻璃供给和库存压力较大。当前矛盾：沙河煤改气政策落地，4条生产线停产，玻璃日熔量下降2650吨/天，并且待复产线可能推迟到明年，玻璃产量下降，但下降幅度或不足以改变玻璃供需过剩格局，市场仍偏悲观。玻璃价格在成本附近，向下空间有限，短期内政策预期弱，向上动力不足，建议观望，关注是否有后续政策。远月仍有一定政策预期，如果盘面持续悲观下跌，建议逢低买入远月。观点：观望。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：动力煤价格持续上涨，纯碱成本明显抬升，价格已跌破成本，向下空间有限，但整体供需过剩，没有向上动力，预期短期内价格在小区间内震荡，盘面跟随市场情绪窄幅波动，建议观望。观点：观望。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-11-13

大连商品交易所2025-11-12铁矿石仓单日报

（手）今日仓单量（手）增减（手）铁矿石杭州热联(日照港) 400 400 0 铁矿石物产中大（唐山港） 400 400 0 铁矿石小计 800 800 0

99qh2025-11-12

【黑色早评】央行释放货币政策向好预期，夜盘矿钢略偏强

评 | 2025年11月12日品种：铁矿石、双焦、钢材、玻璃纯碱铁矿石铁矿一、市场点评供应端，上周全球铁矿发运继续回落，澳巴发运均有不同减量，但非主流发运小幅回升。同期，国内港口铁矿到货量也有明显下降，但因压港陆续释放，周一铁矿港口库存仍延续增势。国内矿方面，近期铁精粉产量有所减少，仍低于去年同期水平。需求端，SMM最新调研显示本周高炉检修继续小幅增加，预计铁水依然趋减。尽管上周钢联高炉开工率有小幅回升，但日均铁水仍继续下降2.14万吨至234.22万吨，同期钢厂盈利率也进一步下滑至39.83%。此外，上周钢厂铁矿库存也有所增长，叠加进口矿日耗下降，钢厂进口矿库销比有所回升。随着钢厂盈利率持续下滑，叠加北方部分地区受环保影响，预计近期钢厂对铁矿仍将维持按需采购。昨日铁矿港口现货成交继续小幅下降，但远期美元货成交延续增长，目前PB粉落地亏损有所收窄，但当前国外需求仍相对强于国内。综合而言，近期铁矿发运及到港均有回落，但因钢厂盈利率持续下滑导致铁水仍有减量预期，叠加国内港口库存延续增长，铁矿基本面依然偏弱。不过，受昨日央行报告释放货币宽松预期影响，预计短期矿价走势偏强震荡。二、消息及数据 1.据Mysteel统计，截至本周一（11月10日）中国47港进口铁矿石港口库存总量15819.49万吨，较上周一增380.41万吨；45港库存总量15128.19万吨，环比增414.11万吨。 2.11月3日-9日，澳大利亚、巴西七个主要港口铁矿石库存总量1262.6万吨，环比增加45.8万吨，呈小幅累库趋势，当前库存水平略低于下半年以来的中位线。 3.巴西钢铁及矿业集团（CSN）公布2025年第三季度业绩，其铁矿石板块表现强劲，创下公司历史最高产销纪录。铁矿石产销方面：三季度，公司铁矿石产量达1192.8万吨，环比增长2.8%、同比增长4.3%，主要得益于公司出色的运营，旗下矿山和物流管理效率得到改善；铁矿石销量达到1239.6万吨，环比增长4.8%、同比增长4.3%，为公司首次单季度销量突破1200万吨。此外，公司港口Técnica de Carvão（Tecar）实现单月装船量400万吨，刷新历史纪录。2025年铁矿产量指导目标：公司2025年全年铁矿石产量指导目标为4200–4350万吨，公司预计全年铁矿产量将达到指导区间上限。 4.据SMM统计，本周(11月8日至11月14日)，高炉检修带来的铁水影响量为117.78万吨，环比上周检修影响量增加1.19万吨。下周(11月15日至11月21日)高炉检修带来的铁水影响量为125.86万吨，环比本周将增加8.08万吨。 5.11月11日远期现货市场流动性好于昨日，公开平台上11月初提单卡粉以65%计价114.70成交；12月中上旬装期BRBF以62%计价103.95成交。矿山私下招标方面，LONT以固定价98.18结标，PFIT以3.00%折扣结标。二级市场上，贸易商报盘积极性尚可且报价稳定，买家询盘情绪一般。港口现货市场整体流动性一般，主流品种价格呈窄幅波动态势。双焦双焦一、市场点评中长期矛盾：国内基础建设基本完成，房地产和基建需求弱，未来经济转向高质量发展，对基础钢材需求将持续走弱，钢材整体供需过剩，市场陷入内卷通缩螺旋，而当前反内卷政策可能改变双焦长期预期。当前矛盾：近期中央安全生产巡查工作即将开展，煤炭产量将持续受到影响，动力煤和焦煤产量维持较低位，煤矿库存持续下降，市场成交较好，现货价格持续上涨，动力煤港口价格上涨至820元/吨以上，到了高位区间。近日国家发改委会议要求煤炭保供，释放明确信号要保供稳价，也印证了我们对煤炭价格合理区间的判断：煤价仍是政策主导，政府更倾向于煤价稳定，我们预期动力煤价格合理区间在700-800元/吨，焦煤区间可能在1100-1350元/吨，在煤炭价格接近区间边界时要重点关注反向信号，当前煤炭保供信号已出现，建议逢高空。二、消息与数据 1.【国家发改委：确保各类电源应开尽开、稳发满发】近日，国家发展改革委组织召开2025—2026年供暖季能源保供视频会议。会议要求，各地区、有关企业要切实把供暖季能源保供工作做实做细做到位。一是稳定能源生产供应。加强煤炭生产组织和运输保障。确保各类电源应开尽开、稳发满发，充分发挥风电、光伏的电力电量支撑作用。做好天然气资源生产供应安排。二是抓好能源中长期合同履约。进一步提高电煤中长期合同履约水平，重点保障好北方集中供暖地区特别是东北地区的用煤需求。坚持电力中长期合同高比例签约、高质量履约。督促各类企业严格执行已签订的供用气合同。三是全力做好高峰期能源保供。保持对存煤15天以下的电厂动态清零。四是重点保障民生采暖用能。五是提升低温雨雪冰冻等灾害应对水平。六是做好安全生产工作。 2.中国煤炭资源网冶金部11月11日重点关注：焦炭部分，随着原料价格不断上涨，焦企亏损面逐渐扩大，个别主动降负荷生产，叠加河南地区环保干扰，供应端焦炭产量小幅下滑。钢厂方面，目前除个别高炉检修采量有所下降外，华北地区多数钢厂环保解除后生产积极性尚可，刚需仍存，对原料维持按需采购。整体看，当前焦炭处于供需双弱阶段，不过成本支撑较强且焦炭社会库存偏低，短期焦炭市场延续偏强。焦煤方面，产地煤矿受环保及井下因素等影响，供应端频繁扰动。近期煤价快速上涨压缩焦企利润，下游对于高价资源采购节奏放缓，多以按需为主，市场情绪稍有降温，线上竞拍部分资源出现流拍及降价情况。不过现阶段煤矿预售订单仍较多，部分已排至月底，焦煤库存低位运行，整体价格高位坚挺，供应偏紧格局下短期煤价支撑较强。进口蒙煤方面，期货盘面震荡偏弱，下游对高价接货意愿偏低，口岸成交氛围冷清，贸易商报价松动，蒙5原煤弱稳于1150-1170元/吨左右。钢材钢材一、市场点评供应端，上周机构数据均显示钢材产量有所减少，仅富宝电炉日耗增6%，整体钢材供应依然趋减。昨日国内钢坯价格略有上扬，国外主要地区钢坯价格依然持平，目前国内外钢坯价差变动不大，国内钢坯仍有一定出口空间。需求端，周一钢银城市钢材库存继续下降，但降幅明显趋缓。上周机构数据均显示钢材厂库、社库延续下降，但总库存降幅趋缓，钢材表需均有不同程度回落。另据百年建筑调研，上周全国水泥出库量284.9万吨，环比上升0.8%，基建水泥直供量环比上升0.6%；混凝土发运量为155.84万方，环比减少2.48%；样本建筑工地资金到位率59.82%，周环比上升0.12个百分点，显示近期建筑下游需求喜忧参半。海外方面，近日美国国会参议院已就结束联邦政府“停摆”达成一致，叠加国内暂缓部分对美反制措施，外盘商品均有向好表现。国内方面，昨日央行货币报告释放货币宽松政策预期，国内宏观氛围依然向好。进出口方面，昨日国外主要地区钢价普遍持稳，目前国内外冷热卷价差变动不大，国内钢材仍有部分出口空间。综合而言，近期钢材市场供需双弱，且总库存去化放缓，但受益昨日央行报告释放货币宽松预期，短期钢价走势偏强震荡运行。二、消息及数据 1.11月11日，央行发布2025年第三季度中国货币政策执行报告，实施好适度宽松的货币政策。综合运用多种工具，保持社会融资条件相对宽松，同时继续完善货币政策框架，强化货币政策的执行和传导。 2.截至目前，国家发展改革委已累计向证监会推荐105个项目，其中83个项目已发行上市，涵盖收费公路等10个行业的18种资产类型，发售基金总额为2070亿元，预计可带动新项目总投资超过1万亿元。 3.11月10日，泰国反倾销反补贴分委会发布公告，对原产于中国的H型热轧钢作出反倾销肯定性终裁，决定对中国涉案产品基于到岸价（CIF）征收为期5年的反倾销税。对原产于中国的冷轧不锈钢卷材、片材和带材作出第二次反倾销日落复审肯定性终裁，决定继续对中国涉案产品基于到岸价（CIF）维持现行税率不变，征收为期5年的反倾销税。 4.中汽协：1-10月我国新能源汽车产销量分别完成1301.5万辆和1294.3万辆，同比分别增长33.1%和32.7%。其中，10月份新能源汽车月度新车销量，首次超过了汽车新车总销量的50%，达到51.6%。 5.据国际船舶网跟踪：2025年11月3日至9日，全球船厂共接获37+6艘新船订单。其中中国船厂接获35+6艘新船订单；韩国船厂接获2艘新船订单。 6.11日全国建材成交一般，市场交投氛围有所减弱，低价部分刚需采购，期现单边少，全天整体成交量较前一日有小幅回落。玻璃纯碱 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1149，环比上一交易日-4。华北地区多数企业稳定，个别补跌20元/吨，整体出货减缓，下游操作理性，维持刚需采购。东北地区稳定为主，个别外发下调，整体出货较前期减缓。华东市场窄幅整理，业者采购积极性偏弱，企业整体出货有所放缓，江苏个别价格回落，现货商投相对灵活。华中市场今日湖北、河南市场价格暂稳，江西、湖南市场部分企业价格下调40。今日西北区域浮法玻璃价格趋稳操作，目前送到西安及兰州价维持1260-1280；西南区域浮法玻璃出货偏弱，价格方面暂时稳定，成都主流1120-1160，目前云南1080-1100，贵州本地1120-1140不等。广东大板玻璃价格下滑，目前市场优质加工级大板主流商谈1130-1220均有，需求偏弱，企业出货相对灵活。纯碱：今日，国内纯碱市场走势震荡，价格大稳小动。纯碱装置窄幅调整，重庆湘渝减量推迟，河南金山减量运行，供应窄幅下行。下游需求变化不大，适逢低价补库成交，新价格拿货节奏放缓。短期市场偏稳震荡。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据房地产建设周期计算，当前房地产竣工仍处于下行周期，新房玻璃需求仍在持续下滑，而二手房成交较好，汽车、家电、电子产品产量仍在增加，对玻璃需求有一定支撑，预期今年玻璃整体供给和需求都下降7%左右，供需基本平衡。但新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，新房玻璃需求超预期下降，玻璃供给和库存压力较大。当前矛盾：沙河煤改气政策落地，4条生产线停产，玻璃日熔量下降2650吨/天，并且待复产线可能推迟到明年，玻璃产量下降，但下降幅度或不足以改变玻璃供需过剩格局，市场仍偏悲观。玻璃价格在成本附近，向下空间有限，短期内政策预期弱，向上动力不足，建议观望，关注是否有后续政策。远月仍有一定政策预期，如果盘面持续悲观下跌，建议逢低买入远月。观点：观望。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：动力煤价格持续上涨，纯碱成本明显抬升，价格已跌破成本，向下空间有限，但整体供需过剩，没有向上动力，预期短期内价格在小区间内震荡，盘面跟随市场情绪窄幅波动，建议观望。观点：观望。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-11-12

铁矿石走势还看成材“脸色”

10月下旬，铁矿石到港量超预期回落，矿价自底部持续反弹，10月30日一举冲高至810.5元/吨，创下阶段性新高。进入11月，美联储降息如期落地，但鲍威尔意外放“鹰”，宏观利好情绪出尽，矿价呈快速回调走势。四季度外矿供应宽松一季度，全球铁矿发运量一度锐减789万吨；二、三季度矿山发运量集中回补，10月全球铁矿石发运量刷新同期纪录。截至11月9日，全球铁矿石发运总量环比下降144.8万吨，至3069万吨，创两个月新低；47港到港总量回落544.8万吨，至2769.3万吨，降幅达16.44%，但仍处于近期偏高水平。展望四季度，力拓与VALE为兑现年度目标仍有冲量空间，且受传统天气因素影响趋弱，港口到货量大概率维持高位，供应端将延续宽松格局。近期，成材销售不畅、价格震荡下行，而原料端相对抗跌，钢厂盈利空间被快速挤压。钢厂盈利率自8月的68.4%跌至39.83%，回落近三成。247家钢企日均铁水产量已滑落至 234.22万吨。钢材需求下滑速度快于减产速度，库存进一步累积。若钢厂亏损进一步加剧，山西、陕西、江苏、东北等地区钢厂大概率增加高炉检修，铁水产量或呈阶梯式下降。当前国内投资端整体表现偏弱，制造业、基建以及房地产投资均呈逐步下降趋势。2025年 1—9月，基础设施建设投资同比增速为3.34%，下半年财政支出力度边际收缩，基建投资较上半年明显下降；制造业投资累计同比增速为4.0%，制造业PMI“新出口订单”分项为45.9%，环比回落1.9个百分点。钢材市场真正反转，仍需等待房地产全产业链企稳回升。宏观政策面处于“真空期” 今年以来，45个铁矿石港口库存总体呈现“先去库后囤积”走势。年初以15392.53万吨高位开局，在铁水增产驱动下，至8月1日降至13657.9万吨，去库幅度达1735万吨。此后库存连续13周累积至当前的14898.83万吨，回补1241万吨。近期，铁矿石市场供应过剩矛盾将进一步扩大，库存有望突破年初高点。进入四季度，铁水产量见顶回落，国内终端需求疲软态势未改，铁矿石港口总库存处于历史高位区间，并延续持续累积态势。近期，钢厂利润挤压叠加限产政策预期，补库意愿降至冰点。247家钢厂进口矿库存自 10月3日的10036.8万吨快速降至9009.94万吨，处于近5年同期低位。今年春节较晚，预计钢厂补库要到12月底甚至明年1月。展望后市，11月宏观面政策处于“真空期”，基本面供应过剩、港口库存持续累积，需关注现货价格能否止跌企稳。若钢厂亏损继续加剧且成材库存大幅累积，矿价将再探新低。当前钢厂盈利率和库存水平下，铁水负反馈概率偏低，叠加钢厂铁矿石库存偏低、基差同比偏高，短期矿价仍以震荡调整为主。12月宏观情绪有望阶段性回暖，叠加冬储补库窗口打开，届时矿价或迎来一波补库行情。（作者单位：新世纪期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-11-12

大连商品交易所2025-11-11铁矿石仓单日报

（手）今日仓单量（手）增减（手）铁矿石杭州热联(日照港) 400 400 0 铁矿石物产中大（唐山港） 400 400 0 铁矿石小计 800 800 0

99qh2025-11-11

螺纹钢有望先抑后扬

求偏弱之外，11月首周螺纹钢价格下跌与铁矿石价格下跌引发的产业链负反馈也有关系。但焦煤、废钢等原料价格表现依然偏强。在钢价下跌的过程中，蒙5焦煤仓单从1330元/吨上涨至1376元/吨，张家港废钢价格从2140元/吨上涨至2170元/吨。焦煤目前继续呈现产量下降格局，基本面依旧偏强。废钢处于供应淡季，价格表现也偏强。铁矿石受铁水产量下降影响，价格仍有一定下跌空间。但值得注意的是，盘面对现货的贴水在逐步扩大。因此，一旦铁水产量有所企稳，铁矿石价格也存在反弹的可能。总体来讲，螺纹钢成本端支撑力度逐渐增强。宏观预期或转强 11月为宏观政策真空期，钢材市场的关注焦点在基本面。不过，11月下旬到12月宏观预期可能再次转强。10月央行已经重启国债买卖，11月下旬LPR利率有再次下调的可能。12月初美联储将举行年内最后一次议息会议，继上次议息会议提出12月1日结束缩表之后，市场更加关注12月是否会在资产负债表方面有新的表述。另外，12月下旬国内将召开中央经济工作会议，稳经济的政策存在进一步加码的可能。因此，宏观预期偏强可能对11月下旬到12月的钢材市场产生支撑。综合来看，虽然钢材需求或已见顶，但高贴水格局或刺激买入套保需求以及盘面冬储需求。同时，供应收缩的趋势会延续，且成本支撑力度增强。若再考虑12月一系列宏观利好预期的支撑，我们认为螺纹钢价格继续下跌空间有限。（作者单位：东海期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-11-11

【黑色早评】动力煤价格持续上涨，纯碱成本明显抬升

混沌天成期货2025-11-11

大连商品交易所2025-11-10铁矿石仓单日报

（手）今日仓单量（手）增减（手）铁矿石杭州热联(日照港) 400 400 0 铁矿石物产中大（唐山港） 400 400 0 铁矿石小计 800 800 0

99qh2025-11-10

大连商品交易所2025-11-07铁矿石仓单日报

（手）今日仓单量（手）增减（手）铁矿石杭州热联(日照港) 600 400 -200 铁矿石物产中大（唐山港） 400 400 0 铁矿石小计 1000 800 -200

99qh2025-11-07

沪钢后市有望反弹

随焦煤波动，目前现货已开启第三轮提涨。铁矿石方面，尽管近期有所累库，但幅度不大，总库存仍低于去年同期，且高基差有利于期货价格上涨。同时铁矿石作为全球定价商品，更受益于海外降息及宏观环境改善。在没有明显的需求下降预期下，原材料价格还会保持坚挺，对钢价的支撑也比较强。图为螺纹钢2601合约走势短期钢价延续调整，市场主要是对库存和需求存在担忧情绪。但考虑到出口走高、国内年底政策预期和成本端的支撑，螺纹钢和热轧卷板下方空间有限，11月钢价仍有望反弹。来源：期货日报网

期货日报网2025-11-07

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