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螺纹钢上行空间受限

再对市场产生较明显的利空影响。其次，铁矿石价格走高，钢材成本支撑较强。开年以来，澳洲异常天气状况频发，铁矿石海外发运量大幅波动，现货价格整体维持上涨态势，铁矿石普氏指数连续刷新年内高点，当前已逼近110美元/吨。自2月中旬开始，铁矿石期货外资席位净多头寸连续增加，表明国际资本对铁矿石及黑色系商品的看涨情绪较强。作为螺纹钢的重要原料，铁矿石价格坚挺对螺纹钢成本形成强支撑。同时，高炉生产成本居高不下，钢厂挺价意愿较强，这也限制了螺纹钢价格的下跌空间。成本端的强劲支撑为螺纹钢价格提供了底部支撑。最后，终端需求回暖，库存累积速度放缓。随着春节后工地逐步复工，终端需求开始恢复。截至2月21日，螺纹钢周度表观消费量为168.62万吨，较前一周大幅增加104.5万吨。与此同时，钢材社会库存的累积速度有所放缓。春节后第三周，螺纹钢总库存环比增加28.29万吨，为近5年同期最小增幅，总库存较去年同期下降36%，处于历史低位水平。需求的边际改善为螺纹钢价格提供了短期上行动力。库存低位和累库速度放缓表明市场供需关系正在逐步改善，这进一步增强了市场对价格反弹的信心。往后来看，螺纹钢期货价格继续上涨或面临以下不利因素的制约：一是下游复工进度不佳，需求恢复缓慢。据百年建筑调研，截至2月20日（农历正月廿三），全国13532个工地开复工率为47.7%，农历同比减少，处于近5年来的低位；劳务上工率49.7%，农历同比减少；资金到位率43.6%，农历同比略减。实际终端需求的恢复可能还需要较长时间，通常需要到3月之后才会实质性走强。而考虑到当前钢厂产量已经明显回升，螺纹钢累库速度虽有所放缓，但库存去化的拐点有可能晚于去年，这将对螺纹钢价格形成压制。二是期货价格再度升水现货，上涨空间受限。随着近期螺纹钢期货价格连续反弹，盘面再度对华东地区现货价格形成升水。在现货市场尚未充分启动的情况下，期货价格的进一步上涨将受到限制。如果现货价格不能同步跟涨，期货价格的升水状态可能导致多头获利离场或吸引期现正套资金入场，进而引发价格回调。期货升水现货的现象表明市场情绪偏向乐观，但现货市场的实际需求恢复仍需时间验证。若现货价格未能及时跟进，期货价格的上涨将缺乏持续性。三是钢厂复产加快，供应压力或增加。近期长流程螺纹生产持续小幅盈利，华东地区螺纹钢平电生产利润在盈亏平衡附近波动。随着下游需求陆续复苏，钢厂复产节奏加快。当前高炉铁水产量同比偏高，电炉开工率也快速回升，螺纹钢的供应量整体逐步增加。如果后续需求恢复速度不及预期，供应压力的增加可能导致库存持续累积、去库推迟，进而对价格形成压制。供应端的快速恢复可能打破当前供需紧平衡的状态，对价格上行构成压力。图为螺纹钢短流程开工率走势综合来看，在全国两会召开前，在宏观政策利好预期和成本支撑的共同作用下，钢材市场情绪偏乐观，叠加螺纹钢盘面资金流入明显，短期内价格可能继续震荡上行。然而，由于下游需求恢复缓慢、期货升水现货以及供应压力增加等因素，价格的上涨空间将受到限制，预计螺纹钢主力合约运行区间在3210~3420元/吨之间。更长期的走势则取决于国内宏观政策的实际出台情况以及终端需求的恢复进度。如果国内政策力度超预期，螺纹钢需求出现明显改善预期，价格可能突破当前区间上沿。（作者单位：大有期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-02-25

郑州商品交易所2025年02月24日硅铁仓单日报

品种：硅铁SF 单位：张日期：2025-02-24 每张仓单=1手合约*5吨/手=5吨仓库编号仓库简称仓库/厂库仓单数量当日增减有效预报升贴水 0317 湖北三三八处仓库 3362 0 80 小计 3362 0 0 0516 张家港外服仓库 0 0 110 小计 0 0 0 0922 永安资本（厂库）厂库 0 0 - 小计 0 0 0 1502 天津全程仓库 0 0 0 小计 0 0 401 1503 东之桦仓库 871 0 0 小计 871 0 120 1504 玖隆物流仓库 0 0 110 小计 0 0 0 1505 江苏奔牛仓库 0 0 110 小计 0 0 0 1507 中储天津仓库 562 -60 0 小计 562 -60 0 1508 中储陆通仓库 0 0 0 小计 0 0 0 1509 安阳万庄仓库 1005 0 10 小计 1005 0 0 1510 中储南京仓库 199 0 110 小计 199 0 0 1511 中储塘沽仓库 0 0 0 小计 0 0 0 1512 江苏诚通仓库 2985 -1171 110 小计 2985 -1171 0 1515 物流宁夏仓库 0 0 -350 小计 0 0 0 1517 建发仓储仓库 620 0 0 小计 620 0 0 1518 中物泰州仓库 0 0 110 小计 0 0 0 1654 腾达西铁厂库 0 0 - 小计 0 0 0 1655 青海福鑫厂库 0 0 - 小计 0 0 0 1656 豫新投资（厂库）厂库 0 0 - 小计 0 0 0 1657 中信寰球厂库 0 0 - 小计 0 0 0 1658 银河德睿（厂库）厂库 4000 0 - 小计 4000 0 0 1659 海天同创厂库 1858 0 - 小计 1858 0 0 1660 浙商中拓厂库 938 0 - 小计 938 0 0 2103 河北一三四处仓库 0 -156 0 小计 0 -156 0 2112 湖北三三七处仓库 684 0 80 小计 684 0 95 总计 17084 -1387 616 注：厂库仓库采取送货制,交货点由买方选择,如在交易所指定交割仓库交货时升贴水按交易所公布执行,在非期货指定交割仓库交货时的升贴水由双方协商。

99qh2025-02-24

郑州商品交易所2025年02月24日普麦仓单日报

0 小计 0 0 0 0201 南京铁心桥 0 0 0 小计 0 0 0 0219 郾城粮库 0 0 0 小计 0 0 0 总计 0 0 0

99qh2025-02-24

郑州商品交易所2025年02月24日菜油仓单日报

00 小计 0 0 0 0201 南京铁心桥 0 0 0 小计 0 0 0 0529 江苏江海 0 0 0 小计 0 0 0 0602 中粮东海粮油 0 0 0 小计 0 0 0 0606 益海嘉里 0 0 0 小计 0 0 0 0607 中粮祥瑞 0 0 0 小计 0 0 0 0611 泰州过船港 0 0 0 小计 0 0 215 0616 益海广汉 J3 Y 2 0 260 小计 2 0 870 0618 中储镇江 0 0 0 小计 0 0 0 0622 中储新津 0 0 260 小计 0 0 0 0624 益海泰州 0 0 0 小计 0 0 0 0625 四川粮油 J3 Y 300 0 260 小计 300 0 0 0627 仪征益江 0 0 0 小计 0 0 0 0628 南京新实力 0 0 0 小计 0 0 0 0629 嘉吉南通 0 0 0 小计 0 0 0 0630 凯欣粮油 J3 Y 444 0 180 小计 444 0 0 1013 中粮钦州 0 0 -200 小计 0 0 0 1015 东莞富之源 0 0 -180 小计 0 0 0 1016 大海粮油 0 0 -200 小计 0 0 0 1019 枫叶粮油 0 0 -200 小计 0 0 0 1021 厦门中禾 0 0 -180 小计 0 0 0 1022 邦基东莞 0 0 -180 小计 0 0 0 1023 防城港澳加 0 0 -200 小计 0 0 0 1024 南通凯晟 0 0 0 小计 0 0 0 1025 重庆道道全 J3 Y 1850 0 180 小计 1850 0 0 1028 中储粮东莞 0 0 -180 小计 0 0 0 1029 中粮东莞 0 0 -180 小计 0 0 0 1030 东方粮油厦门银祥（东方粮油OI） 0 0 -180 小计 0 0 0 1031 道道全岳阳广东茂名（道道全岳阳OI） 0 0 -200 小计 0 0 0 1032 新兴粮油 J3 Y 150 0 260 小计 150 0 0 总计 2746 0 1085 注： 1. 是否转基因 Y:是 N:否。 2. 等级标注为“J1”的指的是浸出一级菜油，等级标注为“J2”的指的是浸出二级菜油，等级标注为“J3”的指的是浸出三级菜油，等级标注为“Y1”的指的是压榨一级菜油，等级标注为“Y2”的指的是压榨二级菜油。

99qh2025-02-24

大连商品交易所2025-02-24铁矿石仓单日报

-数量昨日仓单量今日仓单量增减铁矿石杭州热联(青岛港) 100 400 300 铁矿石杭州热联(日照港) 1,100 1,800 700 铁矿石物产中大（唐山港） 900 900 0 铁矿石厦门象屿（青岛港） 100 100 0 铁矿石小计 2,200 3,200 1,000 总计 2,200 3,200 1,000

99qh2025-02-24

大连商品交易所2025-02-24焦炭仓单日报

99qh2025-02-24

大连商品交易所2025-02-24生猪仓单日报

99qh2025-02-24

越南反倾销对我国钢材出口的影响

加钱或者毁单的压力；短期会对钢厂对热卷铁水分流存在一定的影响，有可能会转向其他品种来承担相应压力或者转内贸低价去获取单子；盘面上影响最大是卷螺差和月差，当前螺纹低供给低库存，需求恢复略超预期，叠加海外越南关税影响热卷出口，短期卷螺差预计会有所走缩；月差方面由于三月可能出现毁单情况以及后续出口有所下滑后高供给压力转化为库存压力从而仓单挤压，反套会走出无风险月间转抛成本区间（考虑到一年内仓单可无风险转抛）。 2.中期贸易格局结构性调整，长期取决于全球供需全球的进出口格局由于关税贸易摩擦可能会重塑，但本质上影响我国出口还是取决于海外自身的供需缺口是否能缩小，因为海外自身如果产量不能快速回升，那么需求缺口依旧只能通过进口国内的钢材去弥补，最后的结果是关税抬升了海外国内自身的钢材价格，利润增长后如果依旧存在供需缺口，那么依旧是打开进口敞口去进口我国的钢材，所以越南反倾销长期的关键是看和发榕桔钢厂二期(560万吨)是否能够顺利投产。来源：期货日报网

期货日报网2025-02-24

【专题报告】关税来袭，黑色怎么看？

分长流程高炉企业节后仍有检修，导致2月铁水甚至有连续两周小幅回落，这也使得节后钢材库存没有出现大量累积，当前钢材库存总量依然低于往年同期，短期供应压力不大。需求端来看，元宵节后国内钢材主要下游需求均有不同程度改善。首先，节后钢材出口仍保持在高位，SMM数据显示今年1-2月国内钢材出港量一直保持在近年来的同期高位。从国际螺纹和热轧板卷价格对比来看，1月中下旬开始美国钢价持续上涨，主要是源于美国宣布要对所有进口钢铁加征25%关税，带动了对钢铁产品需求的释放。其次，节后国内需求恢复最明显的是制造业相关领域，从高频的成交数据来看，节后热卷、工业线材、优特钢、管材等工业领域钢材需求均明显好于往年同期，且热卷的内部直供量也大幅高于往年，说明今年制造业的需求释放早于往年，考虑到我国制造业中有相当部分是用于出口，结合从去年四季度全球制造业PMI就开始有小幅回升，说明基于特朗普就任后全球贸易格局的不确定性，下游制造业自去年就开始在提前采购补库，今年一季度出口和制造业的超预期需求大概率延续了这样的格局。最后，国内建材相关领域近期需求也开始有小幅回升。相对于制造业的强劲，与国内经济紧密相连的建筑需求表现就相对滞后，但近期下游建材高频数据也开始有所回升。考虑到国内建筑需求的旺季通常在3月中旬前后，当前国内需求可能尚处于起步阶段。综合以上分析来看，当前黑色上涨的核心逻辑在于宏观政策预期的向好以及黑色自身供需格局的利好，而其中由关税担忧带来的抢出口可能是推动今年节后需求快速恢复的核心逻辑，这种对全球贸易环境不确定而引发的提前生产，其实不仅体现在中国，从全球PMI的回升也可见端倪，这也是支持当前国内外工业品需求的主要驱动所在。再回到我们开头的提问，关税来袭会影响黑色继续上涨吗？我们认为短期会有情绪影响，但对现实需求的影响有限，当前国内外市场仍处于美国关税加征前的抢出口阶段，对商品需求仍有支撑，而且关税政策的制定、生效到落实通常还需要一段时间，在此之前尽量完成前期预售的订单依然是企业的当务之急，所以今年下游企业会在节后快速恢复生产并保障出口。即便有个别国家开始先行加征关税，短期的影响也较为有限，而且3月开始国内需求也将逐步进入旺季，需求预期仍有支撑。所以在宏观向好和产业供需压力尚未体现的情况下，黑链商品市场仍有望延续震荡向上的格局。从品种上来看，考虑到钢材产量尚未见顶，在当下供给侧暂无限制的情况下，需求的向好更有利于复产预期的增强，所以铁矿、双焦等原料表现可能会好于成材，而供需格局上来看，今年受到发运影响较大的铁矿表现会优于双焦。行情的持续性需要关注钢材供应的回升速度与需求的强度，可以通过产量、成交、库存等表现来观察。另外，宏观方面也要注意两会后的政策预期落地情况及国外市场的经济风险。欢迎大家扫码加入星球，了解重点品种的持续追踪！工业品组：徐妍妍 F3079492 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-02-24

【双焦周报】钢材成交较好，双焦市场情绪好转

建筑业需求仍偏弱，钢材整体需求仍偏弱，铁水产量或下降2%左右。百年建筑网统计开复工率、劳务上工率、资金到位率都低于去年，终端项目复工缓慢，国内需求偏弱。但因为关税预期，钢材可能有抢出口需求，钢材成交较好。库存：焦煤产量继续恢复，下游继续消耗库存，总库存季节性大幅下降，库存处于中位。焦炭产量略有下降，总库存季节性增加至较高位，焦炭供需略过剩。总结：中长期矛盾：国内基础建设基本完成，房地产和基建需求弱，未来经济转向高质量发展，对基础钢材需求将持续走弱，钢材整体供需过剩，市场走势类似2014-2015年的情况，双焦中长期偏空。当前矛盾：节后终端项目复工率低，整体复工可能有所延后，国内需求偏弱，但因为关税预期，市场有抢出口需求，钢材成交较好，市场情绪有所好转，后市仍有两会预期，4月份之前建议观望，关注国内外政策和钢材出口情况。观点：震荡。重要信息： 1、国内基础建设基本完成，房地产和基建需求弱，未来经济转向高质量发展，提高资源附加值，对基础钢材需求将减少，预期未来较长时间内钢材整体需求持续下降。 2、焦炭产能过剩，行业开工率根据利润实时调整，双焦矛盾主要集中在焦煤。 3、预期2025年政策对焦煤产量限制较少，产量持续回升至较高位，预期后市产量维持高位，焦煤库存持续增加，供需偏过剩，矛盾不断积累。 4、2025年预期焦煤产量增加2-3%，但需求预期仍偏弱，供需过剩矛盾加剧，煤价或继续下行。 5、2025年是内蒙古三年绿色矿山方案最后一年，部分煤矿停产，煤炭供给有缩减预期。传部分国企电厂停止进口煤炭，进口量有下降预期。

混沌天成期货2025-02-23

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