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【春节节后总结】黑色：钢材产量低位，库存压力有限，节后或延续震荡

NG FESTIVAL / 黑色链/ 铁矿春节假期期间先是传闻必和必拓火车司机罢工，之后又有中信泰富澳矿下调年度产量目标的消息，尽管16日必和必拓火车司机罢工已取消，但假期期间外盘铁矿价格仍有所上涨，截至2月16日新加坡掉期主力合约收盘价为130.6，较春节前2月8日收盘价127.8上涨2.2%。同期，2月16日普氏指数为130美金，较2月8日的129.8美金小幅增加0.2美金。供应端，路透数据显示春节假期期间澳洲发运有所回升，巴西及非主流发运小幅回落，整体发运水平高于往年同期，预计节后国内铁矿到港先抑后扬。需求端，假期期间钢厂生产大多保持平稳状态，仅个别钢厂因季节性原因有检修，由于节日期间钢厂生产均以消耗库存为主，钢厂铁矿库存有明显减量，预计节后钢厂仍有部分采购补库需求。综合而言，节后铁矿市场可能呈现供需双增格局，考虑到宏观情绪偏暖，预计节后铁矿市场可能震荡略偏强运行。双焦节后钢厂暂未明显复产，铁水产量处于低位，双焦需求较弱，钢厂对双焦提降意愿较强。煤矿端逐步复产，新年核定产能从新计算，煤矿利润很好，生产意愿较强，节后双焦整体偏空，关注煤矿产量情况和宏观政策。钢材国内春节期间钢材市场普遍休市，节后钢材价格也变化不大，首日部分品种钢价小幅上涨10-30元不等，其它多数品种钢价持稳。钢联最新数据显示假期五大材产量仍处同期最低，而五大材库存虽有明显上升，但仍处于同期低位，不过五大材以外的钢坯及工角槽等钢材库存均高于往年同期，整体钢材供应水平依然不低。需求端，春节假期地产销售表现依然较差，基建开工仍受资金限制，但低库存的制造业下游节后有一定的补库需求，同时国内钢材出口仍保持韧性，整体需求预期喜忧参半。综合而言，节后钢材市场短期供需矛盾不大，考虑到国内外宏观氛围尚可，钢价或延续偏强震荡运行。 — 新年快乐微信公众号 | 混沌天成研究

混沌天成期货2024-02-19

【专题报告】黑色产业链的利润困局

硅锰企业开工率大多在50%-60%，硅铁企业开工率近两年不足40%，废钢加工企业的产能利用率甚至只有10%左右。不仅如此，当前钢铁轧材加工企业的产能利用率也不高，近两年除了中厚板企业受益于造船业的强劲需求，产能利用率维持在90%以上的高位；冷轧、热卷等板材企业受益于制造业需求的良好，产能利用率大多能维持在75%-85%区间，与冷热卷相关的镀锌板卷企业产能利用率也能维持在60%-70%；而螺纹钢企业则因为地产需求的下滑，产能利用率从前几年的不到70%又进一步下降到了50%左右，与其相关的H型钢产能利用率也基本在50%-60%区间。另外，与建筑相关的线材和工角槽企业的产能利用率更低，线材产能利用率近年来大多不到50%，工角槽企业产能利用率基本都在20%-30%。整体当前钢铁产业链呈现的是钢厂相对高产能利用率，而独立焦化、独立电炉、铁合金及中下游各类轧材加工企业普遍开工率及产能利用率较低，导致整个行业中下游相关产业链普遍亏损或者微利，而上游的铁矿、焦煤等原料企业，因为钢厂维持相对较高的开工率拥有了持续且强劲的需求，叠加上游原料资源的集中度和话语权较高，从而整个产业的利润几乎都被原料端所持有。二、如何破解黑色产业链的利润困局 1、以前是如何解决的？实际上，原料端对黑色产业链利润的挤压持续已久，只不过近几年的表现愈发极致。从近十年的螺纹现货及盘面利润历史对比来看，利润有明显改善的年份大多伴随供应端有明显的减量政策。比如2016年开启的供给侧结构性改革，计划用5年时间压减粗钢产能1亿-1.5亿吨，实际2016-2018年仅用3年就压减1.45亿吨表内产能，淘汰1.4亿吨地条钢，实现去产能总量超过2.85亿吨，同时也换来了钢铁企业在2017-2018年的持续高利润。之后，钢铁企业在高利润刺激下，通过技术改进、产能置换等手段又实现了产量的大幅提升，导致利润再度回落，直到2021年4月，国家发改委、工业和信息化部组织开展全国范围的钢铁去产能“回头看”检查以及粗钢产量压减工作，要求“坚决压缩粗钢产量，确保2021年粗钢产量同比下降”。由于2021年国内外钢材市场需求火爆，当时供给侧的平控压产政策导致短期内钢厂利润急速扩张，钢铁企业也收获了近十多年来最高的利润。值得注意的是，2021年之后钢铁行业利润再度急速压缩，同时还伴随着现金流的持续大幅下滑，相对于利润的收窄，当前钢铁企业面临的现金流压力更大，为了保证资金流转的顺畅，对于不断提升的原料价格，钢厂只能被动接受，这也能解释在持续利润不佳的情况下，当前钢厂为啥仍会维持着较高的产能利用率以及偏低的库存水平。 2、今后可能会如何解决？在当前钢铁行业现金流紧张，利润微薄甚至亏损，下游各环节利润也不多的情况下，想要依靠产业自身减产调节来破局利润困局很难。从企业个体经营的角度来说，只要是有订单且不亏到现金流的情况下，必然都会尽力维持生产，以保持企业的正常运转。但由于国内钢铁行业整体产能过剩且集中度又不高，这就导致每个企业求生存的个体行为最终会进一步加剧全行业产能过剩的压力。尤其是在需求不佳的市场环境下，唯有从供给侧改革来约束企业的高产出。历史上2016年开启的供给侧去除的是不合规产能，在产能基本都合规之后的2021年开展的平控是直接限制的粗钢产量，而直接限产这种手段相对粗放，且在目前废钢价格高于矿价的情况下，大多数时候被迫减产的是电炉企业，实际平控效果并不利于国内降耗减碳的长期发展目标。据国家发改委发布的《〈中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要〉实施中期评估报告》显示，中国“十四五”规划的20项主要指标中，有4项指标的进展滞后于预期，分别为单位GDP能源消耗降低、单位GDP二氧化碳排放降低，以及地级及以上城市空气质量优良天数比率、每千人口拥有3岁以下婴幼儿托位数。其中三项都与能耗、碳排放、空气质量有关，在“十四五”的最后两年里，钢铁行业作为能耗、碳排放大户必将面临更为严格的降耗减碳及环保约束。从钢铁生产各工序的能耗、碳排放、污染物等各项指标综合来看，高炉炼钢流程显然比电炉炼钢流程产生更多的能耗、碳排放和污染物，因此未来供给侧控制钢铁产量应当更多考虑从高炉生产流程进行产量限制或用短流程取代部分长流程的生产制造。那如果长流程减限产会加剧钢厂当前的现金流压力吗？实际上，目前钢厂低利润且现金流紧张的情况下，部分企业自身也会有一些减限产行为，但这种个体少量减限产的结果对整体供需影响甚微。若能通过政策使得国内长流程企业普遍实行减限产，则一方面可明显减少焦煤、铁矿等原料的需求，压低上游资源品的估值，另一方面也可缓解钢铁产品供大于求的矛盾，提升下游产成品的价格，从而实现钢厂利润的扩大，这不仅有助于改善钢厂现金流紧张的状况，同时也有利于钢铁行业实现降耗减碳的中长期发展目标。三、若利润困局改善可能会带来哪些交易机会通过以上分析可知，当前黑色产业链的利润困局核心在于产能过剩，破局之道仍在于供给侧政策的实施，结合国内中长期的环保发展目标及钢铁生产流程，未来供给侧政策的落脚点可能考虑更为精细化的降耗减碳方式，使钢铁行业的政策方向往减少和限制长流程产量，同时提升和倡导短流程生产的路径发展，这样不仅有助于改善行业的利润困局，也有利于实现国家高质量发展的远景目标。最后，从交易的层面来考虑，若未来能够对钢铁行业落实相关的供给侧政策，在市场需求较好的情况下可关注钢厂盘面利润的扩大，比如材矿比、材焦比的走扩；在市场需求一般的情况下，可关注原料单边做空的机会，比如届时直接布空铁矿、焦煤等原料。若之后出台的政策对能耗控制较为严格，还可关注铁合金、PVC、铝等高耗能品种的做多机会。工业品组：徐妍妍 F3079492 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-02-19

每日钢市：12家钢厂涨价，钢坯大涨80，钢价趋强运行

荡趋强运行。三、原燃料每日价格行情铁矿石：2月18日，山东港口进口铁矿主流品种价格较上一工作日偏强运行，累计上涨10-15。卖盘方面，贸易商报价积极性一般，截至目前现货成交较少；山东远月市场交投情绪较为冷清，暂无成交；买盘方面，钢厂多持观望状态，询盘几无。目前PB粉主流在1015；卡粉主流在1110-1115；超特粉主流在895；PB块主流在1140-1145。焦炭：2月18日，市场价格偏弱运行，河北、天津部分钢厂对焦炭采购价格提出了首轮下降，幅度湿熄100元/吨、干熄焦110元/吨，2024年2月19日0时起执行。原料煤方面，部分煤矿未复工，炼焦煤整体供应正常，价格涨跌互现，涨跌幅度均较小。焦企开工正常，目前微利运行，场内焦炭有累库，对价格下降无太强抵触心理。钢厂目前原料库存较高，部分企业暂停发运，加上终端需求持续偏弱，对焦炭市场后续持续看降。废钢：2月18日，市场主稳个涨。春节假期结束，除部分停产检修钢厂目前尚未复工外，部分主流钢厂生产持续进行，但下游基地复产晚、废钢堆库速率缓慢，钢厂持续耗库，废钢需求对其价格形成不小支撑，预计19日废钢市场价格主稳个涨为主。四、钢材市场价格预测今日为节后第一个工作日，下游多数仍未复工，但原料价格积极上调，带动螺纹价格小幅上行，由于实际需求有限，多数为商家之前补库行为，且体量有限，据了解，下游开工多为正月十五以后，因而需求启动还需时间验证。综合来看，19日钢材市场价格或震荡偏强运行。

我的钢铁网2024-02-18

Mysteel：中国钢厂产能布局东南亚的喜与忧

。在中国资本的推动下，印尼2022年镍铁产量约115万金属吨，占2022年全球镍铁产量的70%。但需注意，随着近年来中国钢铁产能在东南亚的快速布局，市场竞争压力已经开始显现，预示海外产能并非一片坦途：东南亚本地市场容量有限，需求增长逐步放缓。受地产市场波动影响，2020-2022年东盟六国国内粗钢需求增速明显放缓（三年需求平均增速2.5%）。叠加未来两年（2024-2025年）平均每年新增1500万吨/年的产能推算：2024年东盟六国粗钢产量开始出现微幅过剩，2025年供应过剩将更加明显。东南亚国家也面临出口挑战。据印尼贸易部表示，从2023年欧盟对印尼不锈钢冷轧产品反倾销税实施之后，印尼对欧盟的钢铁出口金额从2022年的5亿美元左右下降至23年1-11月的4000万美元，严重降低了印尼钢铁产品的竞争力。这也导致中国布局东南亚的钢厂出口钢材受限。东南亚国家钢铁出口同样面临向“绿色钢铁”转型挑战。从东南亚国家的钢铁产能建设情况可以看出东南亚炼钢产能仍以高炉炼钢为主。随着海外钢厂陆续投产，2028年高炉产能将明显提升，预计马来西亚和越南电炉钢占比或下降至39%和19%。若中国钢厂在海外投资不能转型“绿色钢铁”，也将抑制东南亚国家未来的钢材出口潜力。东南亚本地钢厂在当地政府和财团支持下通过重组参与市场竞争。由于钢铁行业的战略地位和东南亚市场的一体化，中国钢厂的东南亚国家产能布局不仅是同当地钢厂的竞争，也难以避免形成互相竞争的格局。总体来看，中国钢厂的东南亚产能布局在经历快速增长之后，风险开始累积。海外产能的蓝海窗口逐步关闭，核心挑战仍是如何培育中国钢厂的核心产品和核心竞争力。【正文】一、中国钢企频频落子东南亚，原因几何？ 1.东南亚建厂的资本和经营性成本相对国内新建产能投资显出优势。从资本性支出（Capex）来看，中国工业用地土地成本低于东南亚国家，但东南亚国家对于海外投资有税收政策补贴来弥补土地成本缺口。2015年印尼政府颁布了关于工业园区的第142号政府条例，对在工业园区建厂的投资者提供税收优惠。其中包括免除和减少地方政府税收（土地和建筑物税、路灯税等），对于钢企执行“十免两减半”税收优惠政策（免除10年所得税，免税结束后享受两年所得税减半征收政策）。其他东南亚国家同样如此：马来西亚的马中关丹产业园区是中马共同开发的第一个具有国家产业园资格的产业园区，在此园区投资的企业享受企业5年所得税豁免额和印花税豁免等政策。此外马来西亚推出中资特别通道，简化申请流程，中国投资项目最快可在一个月内获得批准。此外，国内钢铁投资的环保成本明显增加。中国钢厂行业在严控新增钢铁产能的同时，坚定不移的推进超低排放改造工作。据钢铁协会统计，钢铁行业超低排放改造吨钢投资约在450元，环保成本在200-300元左右，而据Mysteel调研了解，东南亚钢厂吨钢投资成本中的环保成本在0-50元/吨。从运营成本（Opex）来看，中国和东南亚国家在炼钢原材料的采购价格平均水平相差不大。由于中国和东盟六国铁矿石均主要从澳洲巴西等地进口，采购价格基本一致，甚至可能相对中国内地钢厂有物流成本优势。而焦煤-焦炭价格的采购成本差距也在缩小。部分中国钢厂在东南亚国家建厂时会配套焦化厂以便于生产；同时，中国企业投资配套独立焦化厂的工作也在跟进，本地焦化产能将逐步压低东南亚的焦炭价格。粗略估算，东南亚焦炭配煤成本甚至略低于国内。以印尼为例，据Mysteel23年11月测算，按照澳洲主焦煤45%，俄罗斯煤25%和印尼煤30%比例，粗略估算印尼入炉煤成本为304美元/吨，而同期华北地区内陆钢厂入炉煤成本为329美元/吨，沿海地区钢厂入炉煤成本为317美元/吨。东南亚人工成本更有明显优势。2022年越南总人口9818万人，其中年龄在15-64岁的劳动力人口占比将近70%；2021年越南人口密度316.6人/平方公里，处于全球较高水平。且东南亚人工成本较低，据Trading Economics数据显示，2023年东南亚制造业平均工资普遍在400美元/月，远低于中国的1157美元/月（图1）。表1：中国与东盟国家成本对比 2. 东南亚国家近年需求高速增长导致供需缺口较大在中国钢铁需求去地产化的同时，东南亚国家经济发展步入快车道。以越南为例，2003年越南颁布了第三部《土地法》，此后以胡志明和河内为核心城市向外发展。据世界银行数据显示，2003年开始越南人均GDP快速增长（图2）。2005年得益于外资进入越南房地产市场叠加信贷的扩张促使房地产行业逐步升温，房价不断走高。地产泡沫的潜在风险导致在越南政府在2010年调整信贷规模，有意控制房价的快速上涨。2015年后越南对《住房法》进行调整，放宽外国人的购房条件，至此越南房地产市场进入快速增长阶段。东南亚经济的快速发展带动用钢需求大幅增长，但东南亚国家粗钢产能增长难以跟上需求，必须依靠大量进口维持市场平衡。据东南亚钢铁协会数据计算显示，供需缺口最大的2016年，东盟六国净进口钢材达到峰值5953万吨（表2，图2）：巨大的供需缺口吸引着中国钢企频频落子东南亚国家。表2： 3. 东南亚国家也是钢材出口的理想中转地在海外建厂的中国钢企不仅可以满足当地内需增长，同样可以瞄准对欧美的出口，降低出口欧美的政策成本，生产成本和物流成本。受地缘政治因素影响，中国钢材直接出口到欧美等国极度受限（美国对中国钢材出口加征25%的关税，欧盟受配额限制，配额在200万吨左右）。虽然部分东南亚国家贸易商通过采买中国钢材，然后将本土钢材出口欧美，来降低出口欧美的政策成本。但出口优势相较于海外建厂的中国钢企仍有差异。从贸易流通环节上，在海外建厂的中国钢企可以直接出口欧美，减少“绕道”带来的物流成本；叠加海外生产成本较低（人工、环保成本等）：导致利润空间明显增加。据Mysteel调研显示，截止一月底中国出口到东南亚的热卷价格在560-580美金/吨，而东南亚的热卷出口到欧美基本在600-620美金/吨。 4. 东南亚国家资源丰富吸引海外投资印尼是红土镍矿的第一大资源国家，拥有全球20%左右的镍储量。丰富的矿产资源引起海外国家的关注，2005年开始，印度、澳大利亚和英国等欧洲国家纷纷前往印尼投资建厂。但随着海外投资情况不断增多，镍矿资源加速枯竭，为保护本地镍矿资源， 2014年印尼政府实施原矿出口禁令。且由于中国镍矿资源紧缺，远离矿端导致生产上需增加重熔和运输等成本：中国生产不锈钢的吨钢成本较印尼高1000元以上，高昂的生产成本导致中国钢企纷纷选择在印尼建厂。出口禁令的出台叠加国内生产成本较高导致中国企业纷纷投资印尼的冶炼厂：2013年后中国成为镍矿资源领域的主要投资来源国。在中国资本的推动下，印尼2022年镍铁产量约115万金属吨，占2022年全球镍铁产量的70%。二、市场竞争压力显现，预示海外产能并非一片坦途 1. 东南亚本地市场容量有限，需求增长逐步放缓。随着中国和其他海外国家钢企纷纷布局东南亚建厂投产，东南亚粗钢产能持续上升。据OECD数据显示，截至2022年东盟六国粗钢产能8770万吨/年，较2013年增加3170万吨/年。经Mysteel测算，若此前有计划投产的钢厂，未来两年正常投产，预计2025年东盟六国粗钢产能将增至1.18亿吨/年（表3）。表3：但东南亚本地市场容量有限，需求增长逐步放缓。受地产波动影响，2020-2022年东盟六国粗钢需求增速明显放缓（三年需求平均增速2.5%）。叠加未来两年（2024-2025年）平均每年新增1500万吨/年的产能推算：2024年东盟六国粗钢产量或微幅过剩，2025年供应过剩将明显体现。这也导致2023年中国海外建厂动力明显下降，据统计2023年仅两家钢厂有投资海外意向。 2. 东南亚国家也面临出口潜力增长的挑战 2023年欧盟对印尼征收10.2%到20.2%的反倾销税。今年二月初，印尼要求与欧盟探讨关税事宜。据印尼贸易部表示，从2023年反倾销税实施之后印尼对欧盟的钢铁出口金额从2022年的5亿美元左右下降至23年1-11月的4000万美元，严重降低了印尼钢铁产品的竞争力。据ITA数据显示，2022年欧盟进口钢材4086万吨，其中进口量的前三名分别是土耳其、俄罗斯和中国（图3）。由于2022年俄乌冲突导致全球供应短缺，中国直接和间接的钢材出口弥补全球供应的短缺：2022年中国出口欧盟钢材374万吨，同比增长88.7%，俄罗斯出口欧盟钢材532万吨，同比下降41.1%。值得注意的是，2022年欧盟钢材进口量仅越南进入前十行列，但其他东盟六国增速明显提升。2022年马来西亚出口欧盟钢材同比增长613.3%，印尼出口欧盟钢材同比增长67.7%。亚欧贸易流向逐步从中欧、中美向东南亚等新兴国家与欧美转移。但若欧盟对东南亚其他国家征收反倾销税，东南亚钢材出口同样面临挑战。 3. 东南亚国家钢铁出口同样面临向“绿色钢铁”转型挑战随着欧盟通过法律宣布 “碳关税”的实施试运营，未来钢铁市场逐步向低碳、环保等“绿色钢铁”方向转移。然而东南亚作为亚洲新兴国家，东南亚炼钢产能仍以高炉炼钢（低成本炼钢）为主。据Mysteel调研显示，截至2022年东盟六国中产能较大的马来西亚、印尼和越南等国电炉钢比例分别占63%、34%和43%。且随着海外钢厂陆续投产，2028年高炉产能将明显提升，除印尼外其他两国电炉钢比例或明显下降（马来西亚39%、越南19%）。若中国钢厂在海外投资不能转型“绿色钢铁”，也将抑制东南亚国家未来的钢材出口潜力。东南亚本地钢厂在当地政府和财团支持下通过重组参与市场竞争。由于钢铁行业的战略地位和东南亚市场的一体化，中国钢厂的东南亚国家产能布局不仅是同当地钢厂的竞争，也难以避免形成互相竞争的格局。由于中国钢厂知己知彼，且基因相同，增加了竞争强度。 2011年泰国的SSI钢厂由于过度生产和投资（以2.91亿英镑收购英国钢厂）叠加同年全球钢价大幅下跌，钢厂面临巨额亏损：截至2016年SSI钢厂税后损失725亿泰铢（按当前汇率计算约为21.7亿美元），收购的英国钢厂被破产重组。但由于中国产能不断布局海外，SSI钢厂在当地政府和财团的支持下通过重组计划承担了超过570亿泰铢的负债，与中国钢厂持续竞争，加大了中国钢厂在海外的经营难度。且中国钢厂海外布局不断增多，互相竞争的格局不可避免。总体来看，中国钢厂的东南亚产能布局在经历快速增长之后，面临的风险开始累积。海外产能的蓝海窗口逐步关闭，核心挑战仍是如何培育中国钢厂的核心产品和核心竞争力。附件（据网上信息整理，如有偏差联系本文作者修改）：

我的钢铁网2024-02-14

物价拐点临近，货币注重效率 -中国宏观经济周报20240211

应提振上游资料价格。黑色金属出厂价格受铁矿石补库影响较大，基本面对于铁矿价格仍存一定支撑。从上游来看，受OPEC主要成员国自愿减产协议影响，1月份原油日产量2633万桶，比去年12月日均下降了41万桶。2024年1月份欧佩克石油日产量创下自7月份以来的最大月度降幅。近期红海危机依旧延续，朝韩潜在冲突下原油价格维持高位，WTI原油价格1月下旬上升至近80美元。1月PMI数据显示企业已经开始新一轮补库周期，美国也即将开启新一轮库存周期，中美共振下预计一季度PPI维持上升态势。图1：1月物价环比开始上涨（%）资料来源：Wind，申万期货研究所货币政策报告回顾去年政策。2月8日，中国人民银行官网发布2023年第四季度中国货币政策执行报告。报告显示，去年主要货币政策工作效果较好。一是加大货币信贷支持经济力度。全年两次降准释放长期资金超1万亿元，中期借贷便利（MLF）超额续作2.5万亿元，灵活开展公开市场操作，保持流动性合理充裕。二是降低融资成本激发有效需求。两次下调政策利率，带动贷款市场报价利率（LPR）等市场利率下行。发挥存款利率市场化调整机制作用，稳定银行负债成本。调整优化住房信贷政策，引导商业银行有序降低存量首套房贷利率。三是优化资金供给推动结构转型。出台金融支持民企的指导性文件，落实支持科技型企业融资行动方案；增加支农支小再贷款额度2500亿元，延续实施普惠小微贷款支持工具、碳减排支持工具，增加抵押补充贷款（PSL）额度5000亿元，引导金融资源更多流向重大战略、重点领域和薄弱环节。四是稳定汇率兼顾内外均衡。深化汇率市场化改革，适时上调跨境融资宏观审慎调节参数、下调外汇存款准备金率，发挥外汇自律机制作用，强化预期引导，调节外汇市场供求，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。五是处置重点领域风险保障金融稳定。加强金融风险监测评估，稳妥处置重点区域和重点机构风险。有序推进金融支持融资平台债务风险化解。强化金融稳定保障体系建设。货币政策更加注重效率。报告提到“稳健的货币政策要灵活适度、精准有效”，与去年年底经济工作会议的提法一致，相比三季度“稳健的货币政策要精准有力”更加强调货币宽松对实体经济的支持效率，规模增长可能较为适度；“盘活存量”的表述为“通过部分贷款到期回收后转投更高效率的经营主体、优化新增贷款投向、推动必要的市场化出清”。不仅是通过信贷增长，用好腾挪出的金融资源同样能够用于支持实体。预计在“盘活存量”的背景下，2024年新增贷款规模可能略低于2023年，贷款增速下降，信贷量价更加平衡。平衡好信贷和债券两种融资渠道。2023年企业债券净增1.6万亿元，低于过去5年2.4万亿的均值，这一方面与隐性债务化解、严控增量有关，另一方面也与银行“冲量”诉求下，部分大企业贷款利率较低、部分融资需求从债券转向贷款有关。报告提到“合理把握债券与信贷两个最大融资市场的关系”，“理顺贷款利率与债券收益率等市场利率的关系”，预计后续有望通过贷款自律定价机制进一步规范贷款定价，促进银行依据信用成本、负债成本、资本成本和运营成本等进行合理定价，也有利于更好平衡贷款和债券两种融资渠道。社融迎来开门红。2月9日，央行公布2024年1月新增社融6.5万亿元，同比多增5061亿元，社融存量同比维持在9.5%；1月人民币贷款新增4.92万亿元，同比多增162亿元。2024年1月新增社融6.5万亿元，同比多增5061亿元，连续6个月同比多增，整体呈现社融信贷双双开门红的局面。存量方面，社融存量增速持平在9.5%。从社融结构看，与2023年8月以来政府债融资持续多增的情况不同，非标融资和企业债券是1月社融同比增量的主要贡献；政府债券则转为同比少增。今年年初政府债发行节奏放缓，1月政府债净融资2947亿元，同比少增1193元。而1月企业债净融资达4835亿元，同比多增3197亿元，由于去年同期理财赎回、债市调整，同期基数也偏低。1月信贷同比基本持平，企业信贷同比少增，居民部门同比多增，但主要受基数影响。1月新增人民币贷款4.92万亿元，同比多增162亿元。考虑到去年疫情政策优化、集中释放了积压信贷需求，去年1月信贷“开门红”特征比较明显，今年1月实际表现也并不弱。从分项上看，居民部门短贷、中长贷均呈现同比多增，但主因同期基数较低。1月居民贷款新增9801亿元，同比多增7229亿元；中长贷新增约6272亿元，同比多增4041亿元。不过去年1月基数是明显偏低的，和当时居民“提前还贷”、地产销售疲弱都有关。图2：春节错位下M1-M2剪刀差收窄（%）资料来源：Wind，申万期货研究所货币方面，春节错位效应下，M1同比大幅回升至5.9%，去年12月为1.3%。今年春节在2月10日，去年春节在1月下旬。通常节前企业部门给居民发钱，会导致企业活期存款明显减少，拖累M1。因此今年1月受节前发钱取现需求的影响较小，M1同比增速明显回升。考虑到房地产销售依然承压，预计2月以后M1增速或又将回到低位。1月金融数据的“开门红”既是兔年末经济回暖向好的真实写照，也为龙年金融市场的“开门红”和平稳健康发展奠定了坚实的基础。证监会调整两融业务。2月6日，据中国证监会发布，其就“两融”融券业务有关情况答记者问时表示，对融券业务提出三方面进一步加强监管的措施。一是暂停新增转融券规模，以现转融券余额为上限，依法暂停新增证券公司转融券规模，存量逐步了结；二是要求证券公司加强对客户交易行为的管理，严禁向利用融券实施日内回转交易（变相T+0交易）的投资者提供融券；三是持续加大监管执法力度，将依法打击利用融券交易实施不当套利等违法违规行为，确保融券业务平稳运行。证监会召开上市公司座谈会。2月5日上午，证监会上市司召开推动上市公司提升投资价值专题座谈会。会议围绕加强以投资者为本的上市公司文化、着力提升上市公司投资价值、大力推动公司高质量发展的主题，听取上市公司有关情况及意见建议。12家上市公司代表参会。会议认为，上市公司是国民经济“基本盘”、“压舱石”、“优等生”，是资本市场投资价值的源泉，必须诚实守信、真实透明、规范治理，通过专注主业提高公司成长性，增强回报投资者能力，让投资者更多共享公司发展成果。证监会上市司同日召开座谈会，就进一步优化并购重组监管机制、大力支持上市公司通过并购重组提升投资价值征求部分上市公司和证券公司意见建议，并就市场关切的热点问题进行交流讨论。中国证监会主要领导调整。中共中央决定，任命吴清同志为中国证券监督管理委员会党委书记，免去易会满同志的中国证券监督管理委员会党委书记职务。国务院决定，任命吴清同志为中国证券监督管理委员会主席，免去易会满同志的中国证券监督管理委员会主席职务。以色列拒绝哈马斯停火协议。巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）6日提出了自己的停火计划，计划在135天内分三阶段实现“永久停火”，期间以色列将从加沙地带撤军，所有被扣押人员也将被释放。以色列总理内塔尼亚胡7日表示，拒绝巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）提出的关于在加沙地带停火的要求，以军将在几个月内战胜哈马斯。 02 国内高频数据观察生产方面，年初，不少经营主体仍会有“开门红”需求，包括大项目在年初开工建设、年初春耕备耕等仍有季节性特征。加上去年下半年开始，政府债集中发行、PSL加码支持“三大工程”等，多项积极政策持续显效，短期企业信贷或仍有支撑。发改委宣布去年底新增万亿国债资金全部落实到位，预计节后提振基建投资。汽车销售方面，乘用车市场信息联席会（以下简称“乘联会”）发布数据显示，今年1月乘用车市场零售量同比增长57.4%，环比下降13.9%。其中，自主、合资、豪华品牌零售量均出现两位数下滑。去年底，车企年末冲刺以及地方促消费共同推动车市增量火爆，单月零售高达近240万辆。1月国内乘用车市场零售实现预期中的开门红走势，同比增长57.4%的重要因素是春节带来的节前消费时间差异。物价方面，随着出口形势回暖、中下游库存压力减轻，国内物价形势有望迎来边际改善，PPI同比降幅有望进一步收窄。2023年四季度居民收入和消费数据显示，消费倾向边际滑落，预计2024年年内CPI读数仍在低位徘徊。大宗商品方面，由中物联大宗分会和上海钢联等单位联合调查，中国物流与采购联合会发布的2024年1月份中国大宗商品价格指数（CBPI）为112.1，环比小幅回落0.5%，同比下跌6.6%。流动性方面，本周央行公开市场操作累计净回龙3740亿元，但央行降息下DR007恢复至1.8%以内，四季度货政报告显示后续稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。合理把握债券与信贷两个最大融资市场的关系，准确把握货币信贷供需规律和新特点，引导信贷合理增长、均衡投放，保持流动性合理充裕。汇率方面，四季度报告强调稳定汇率兼顾内外均衡。深化汇率市场化改革，适时上调跨境融资宏观审慎调节参数、下调外汇存款准备金率，发挥外汇自律机制作用，强化预期引导，调节外汇市场供求，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 03 下周政策展望货币端：四季度报告显示稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。合理把握债券与信贷两个最大融资市场的关系，准确把握货币信贷供需规律和新特点，引导信贷合理增长、均衡投放，保持流动性合理充裕，保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。加强政策协调配合，有效支持促消费、稳投资、扩内需，保持物价在合理水平。持续深化利率市场化改革，进一步完善贷款市场报价利率形成机制，发挥存款利率市场化调整机制作用，促进社会综合融资成本稳中有降。总量上继续运用存款准备金率、再贷款再贴现、中期借贷便利、公开市场操作等流动性投放工具，为社会融资总量及货币信贷合理增长提供有力支撑。价格上，在利率方面，货币政策操作坚持以我为主。当前物价水平和价格预期目标相比仍有距离。防止形成单边一致性预期并自我强化，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。持续有效防范化解中小金融机构、地方债务、房地产等重点领域风险，坚决守住不发生系统性风险的底线。财政端：2023年，政府性基金收支边际改善但仍然低迷。全国政府性基金预算收入同比下降9.2%，低于年初预算安排的0.4%的增长速度；全国政府性基金预算支出同比下降8.4%，低于年初预算安排的6.7%的增长速度。2024年将做好七个方面工作：一是着力支持加快现代化产业体系建设；二是着力扩大国内需求；三是着力持续深入实施科教兴国战略；四是着力支持保障和改善民生；五是着力支持推动乡村全面振兴；六是着力推进城乡区域发展；七是着力支持加强生态文明建设。2024年，财政部将继续发挥好财政资金的带动引领作用，发挥好政府投资基金的增信撬动作用，支持战略性新兴产业加快发展壮大，促进传统产业加快转型升级，推动产业新赛道加快培育开拓，有力有效服务现代化产业体系建设。内需端: 此前召开的全国商务工作会议强调，要在2024年推动消费持续扩大，完善市场和流通体系。以“消费促进年”为主线，办好各类促消费活动。激发消费潜能，培育壮大新型消费，稳定和扩大传统消费，推进服务消费品质升级。预测数据显示，预计2024年春节假期销售高峰将更加集中，返乡、探亲、出游热将带动各城市的消费市场，出行、冬季户外运动、车品等相关商品购买需求增加，预计在特定时间段内，这些品类商品的消费将持续增长；节庆、礼盒类商品增长明显。下一步，要大力发展数字消费，加强部门协作，支持直播电商、即时零售等新业态新模式健康发展，推动传统商业数字化改造，加快生活服务数字化赋能，结合节庆开展网络主题促销，打造数实融合消费新场景，激发数字消费活力。外需端：欧元区1月制造业PMI小幅提振至46.6，但欧洲央行货币政策专家小幅下调了欧元区今明两年的经济增长预期。据报道，欧洲央行货币政策专家将欧元区2024年国内生产总值增长率从此前预测的0.9%下调至0.6%。2025年欧元区国内生产总值增长率从此前预测的1.5%下调至1.3%。WTO预计2024年增长3.3%，但由于近日朝韩互相放炮，朝鲜也开始水下核武器系统实验，中东风险蔓延趋势明显。IMF 1月30日发布《世界经济展望报告》更新内容，将2024年全球经济增长预期上调至3.1%，较去年10月预测值高出0.2个百分点。美国经济增速较10月预测上涨0.6个百分点，欧元区也上调0.2个百分点至0.9%。中国2023年增速超过此前预测的5.0%，2024年增速预测较10月也上调至4.6%。经济合作与发展组织（OECD）2月5日发布了经济展望，预测2024年全球经济增长率为2.9%。比2023年11月的上次预测上调0.2个百分点。主要原因是OECD认为全球通货膨胀率“下降得比预想的要快”，OECD还上调了预计2024年上半年会降息的美国的增长率预期。表3 下周重要事件及数据资料来源：Wind，申万期货研究所 06 风险提示： 1.欧元区衰退超预期； 2.美联储降息节奏不及预期； 3.专项债提前批下达不及预期； 4.春节消费不及预期； 5.中东地区冲突持续升级。

申银万国期货2024-02-12

节前收门红，股期同步涨-2024年2月8日申银万国期货每日收盘评论

势，上涨速度不会很快，空间偏谨慎。【铁矿】铁矿石：钢厂高炉开工率有所修复，铁水产量环比走强，铁矿石补库延续，尚未看到超预期表现，矿价目前为止不建议追高操作，港口累库后目前同比依然偏低，基本面对于铁矿价格仍存一定支撑。市场对于未来供需的演变分歧较大，一方面主流矿近期有年底发运冲量态势，港口库存后期累积向上的概率较大，铁矿预计高位震荡运行。【煤焦】煤焦：日内JM2405、J2405期价震荡走强。焦煤现货价格持稳，焦炭二轮提降落地后、第三轮提降预期暂缓。春节临近煤矿提产积极性不高，焦煤产量维持在偏低水平；节后煤矿复工复产，焦煤产能释放存在提升空间，但两会临近安监力度不减，产量增幅仍将受到约束。焦企利润仍处亏损区间、焦炭产量延续低位，节后下游需求边际好转、焦企利润有望修复、产量存在回升空间。终端用钢需求仍处淡季，成材利润情况不佳，钢厂提产积极性不足，节后钢材产量季节性增加，对双焦的补库需求有望集中释放。综合来看，节后双焦市场有望自供需双弱调整为供需两旺，随着终端需求的回暖，铁水产量季节性回升，双焦价格的下方支撑将逐步夯实，关注节后焦煤产能的释放节奏。预计JM2405波动区间1650-1950，J2405波动区间2200-2600。【铁合金】铁合金：今日SM2405、SF2405期价震荡走强。锰矿价格小幅探涨，当前锰硅北方成本增至6267元/吨左右，厂家亏损情况加深；硅铁平均成本维持在6450元/吨左右，行业利润情况不佳。需求方面，春节临近下游采购积极性进一步转淡，但节后金三银四旺季临近钢厂季节性增产，对合金的补库需求有望集中释放。供应方面，近期锰硅产量波动不大，硅铁产量维持在相对低位，市场成交转淡、双硅库存去化缓慢。综合来看，节后钢材产量趋于增长，市场供需关系有望逐渐改善，成本支撑下节后双硅价格的下方空间较为有限，关注主产区复产节奏以及市场库存的消化情况。预计SM2405波动区间6200-6600，SF2405波动区间6450-6850。 04 金属【贵金属】贵金属：美联储1月利率会议按兵不动，鲍威尔发声打压快速降息预期，1月非农数据大超预期，美联储官员接连打压3月降息预期，贵金属连续回调。1月以来美国一系列经济数据维持韧性，经济衰退担忧下降，通胀担忧仍存，美联储3月决议还要看未来两个月的经济数据表现。不过自上季度美国经济数据边际降温，美联储出现明显政策转向信号后，市场博弈宽松路径，地缘政治风险提供避险需求支撑，贵金属整体以震荡行情为主。AG2406合约波动区间5700-6000元/千克，AU2406合约波动区间475-490元/克。【铜】铜：日间铜价收复部分夜盘跌幅。全球矿山干扰率提升导致精矿供应不及预期，能否改变过剩预期需要密切关注。进口精矿加工费大幅回落，但国内铜产量延续快速增长。国内下游需求总体稳定向好，光电装机带动电力投资高增长，空调销售良好并带动产量增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产持续疲弱，关注扶持政策效果。随国内消费淡季逐步消化，铜价可能企稳后重拾上涨。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价震荡整理。目前精矿加工费下降，冶炼利润缩窄，低迷锌价考验矿山和冶炼供应。社会镀锌板库存周度变化不大。预期国内汽车产销稳定，基建增速可能下降，家电表现良好；需要关注地产行业变化。目前矿山供应扰动，尚不足以改变过剩预期，但需要重点关注。随着市场国内假期临近，交易兴趣下降锌价可能区间波动，建议关注美元、人民币汇率、国内下游开工率等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收跌0.18%，国内电解铝低库存对价格存在支撑。宏观层面，降准政策落地后，资本市场信心有所提振。基本面角度，近期电解铝供需矛盾不大，节前备货导致铝锭社会库存持续小幅去化，已位于历史低点。但随着下游集中备货结束，以及铝加工企业春节减产，国内电解铝库存或转为持续累积。短期内，国内电解铝社会库存或持续小幅累积，沪铝或以交易弱预期为主。展望后市，预计铝价震荡偏弱运行。【镍】镍:今日沪镍主力合约收涨1.73%，镍价小幅反弹。基本面角度，镍元素延续过剩，关注各环节成本支撑。印尼配额审批担忧淡去，镍矿基本面趋松，矿价趋于下行。电镍供应充足，需求相对弱势，电镍需求或以合金、电镀为主，此外以中间体生产硫酸镍更具经济性，挤压硫酸镍对电镍需求，此外镍铁生产不锈钢的经济性亦挤压电镍需求。总的来说，电镍过剩趋势明显，但考虑到成本支撑、宏观利好，预计镍价中枢下移但下方空间有限。短期内预计镍价震荡偏弱运行，价格运行区间120000-135000。【工业硅】工业硅：今日2404期价偏强震荡。节前市场成交氛围清淡，华东553通氧硅价维持在15000元/吨。供应方面，前期减停产的北方硅企暂未大规模复产，枯水期西南硅企开工降至低位，市场整体供应压力不大。需求方面，多晶硅新增产能爬坡，产量高位延续，企业对工业硅的需求维持旺盛态势；下游需求转淡，铝合金企业开工水平有所下滑，关注节后企业复产节奏；有机硅企业开工回升，但企业年前原料备货结束，关注节后补库需求的释放情况。综合来看，当前硅企产量水平不高，市场整体供需矛盾并不突出，年后下游企业开工趋增、原料补库需求集中释放，市场库存的消化速度有望提升，在枯水期成本高企的支撑下、硅价的下方空间较为有限。预计SI2404波动区间13100-14600。【碳酸锂】碳酸锂：近期，生产端或受利润或受气候因素影响仍将有所放缓，正极材料排产预计仍将环比走弱，刚需采买实现采购生产销售紧平衡，12月正极材料呈现不同程度的降幅，弱预期逐步兑现。需求预期有所下调。逐渐回归基本面，价格呈现区间震荡，等待新的强驱动因素出现，关注现货贸易流向和供应减产情况。市场对交割担忧缓解，现货价格上锂盐有所止跌而锂矿价格延续下跌，且从供需边际上来看，需求更为疲软，价格中枢有所下移，关注供应减产情况和后市节前备货情况。 05 农产品【白糖】白糖：临近春节，今日郑糖窄幅震荡。现货方面，糖厂临近春节停止报价。总体而言，印度的减产和出口政策使得前几个月国际糖价维持在近几年高位、巴西开榨量偏大则对糖价形成压制；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格和国内消费的变化；另外全内外宏观经济变动也将对糖价产生影响。而当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。北半球大规模开榨对糖价形成短期压力。国内糖价已经依然在配额外进口成本的水平，长期看白糖处于增产周期中，投资者可以在春节后耐心等待逢高做空的机会。【生猪】生猪：生猪价格窄幅震荡。根据涌益咨询的数据，2月6日国内生猪均价15.04元/公斤，比上一日下跌0.29元/公斤。当前生猪供应又进入相对的高峰，同时消费也进入旺季。从周期看，虽然能繁母猪存栏环比连续小幅下降，生猪价格的拐点仍尚未到来，上半年生猪供应依然偏大。当产能过剩的背景下，养殖端的成本往往会构建成价格的顶部，养殖将在较长时间内维持亏损。未来随着养殖亏损持续，养殖逐步去产能，能繁母猪存栏下降后下半年生猪供应有望开始减少，价格则有望回升。投资者可以选择卖近月买远月的月差反套交易，或者可耐心等待回调后择机做多2407之后的远月合约，预计LH03合约波动区间13000—16000。【苹果】苹果：苹果期货小幅反弹。根据我的农产品网统计，截至2024年2月7日，全国主产区苹果冷库库存量为779.81万吨，库存量较上周较上周减少29.62万吨。走货较上周有所减缓。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.9元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.8元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈重新加强，关注苹果现货价格指引，预计AP05合约波动区间7500—9500，操作上建议区间逢回调买入为主。【油脂】油脂：今日油脂偏强运行，据彭博预计马来西亚2024年1月棕榈油库存为209万吨，较12月减少9%，为2023年4月以来最大降幅，降至6个月以来最低水平；产量为136万吨，较12月减少12%，为9个月以来最低水平；出口量为123万吨，较12月减少7.5%，连续第三个月减少。1月马棕库存预计仍将维持去库趋势，但由于豆油棕榈油价差低位抑制棕榈油需求空间。近期阿根廷大豆产量预估有所上调，美豆偏弱运行，美豆下跌压力施压油脂板块。国内菜籽到港预期较高，菜籽压榨量随之回升，菜油库存处于高位。综合来看大豆供应趋宽松将继续对油脂油料板块形成拖累，报告发布前夕市场多预期棕榈油库存继续下降对棕榈油价格提供支撑，豆油主力波动区间7000-8000，棕榈油波动区间6800-7800，菜油波动区间7200-8200。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆粕震荡收涨，菜粕小幅收跌，南美方面，截至2月3日当周，巴西2023/24 年度大豆收割进度为14%，上周为8.6%，去年同期为8.9%。而阿根廷方面，由于今年阿根廷新季大豆播种生长较为顺利，布宜诺斯艾利斯交易所将阿根廷大豆产量预测从5200万吨上调至5250万吨。阿根廷的明显增产能弥补巴西干旱带来的对产量的影响，23/24年度南美大豆仍保持较强的丰产预期，这将给美豆出口前景带来压力。此外国内供应充足下游养殖亏损延续，豆粕基本面承压，关注假期期间USDA报告对市场的指引，豆粕主力区间2800-4000，菜粕主力区间2200-3000。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周四EC震荡，近月相对偏强，04合约收于2107.8点，上涨5.12%。近期达飞绕行好望角的比例逐渐上升，目前欧线绕行好望角比例已基本稳定在70%以上，节后市场一直在关注的港口拥堵、缺船缺箱等供应链事件或逐渐得到更多关注，目前看到鹿特丹、安特卫普等西北欧基本港的在港运力已从低位回升至2023年的正常位置。自周三收盘结算起EC各合约涨跌停板幅度将调整为25%，交易保证金比例调整为27%，长假期间地缘政治局势复杂多变，操作上可关注节后供应链扰动所带来的做多机会。EC2404预计波动区间为1700-2300点。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2024-02-09

大连商品交易所2月8日豆油仓单日报

Elaine2024-02-08

大连商品交易所2月8日聚氯乙烯仓单日报

450 0 聚氯乙烯物产中大化工（铁道畅兴） 300 300 0 聚氯乙烯永安资本（奔牛港） 1,200 1,200 0 聚氯乙烯特产石化（奔牛港） 2,399 2,399 0 聚氯乙烯特产石化（浙江国贸） 1,494 1,494 0 聚氯乙烯中泰多经（浙江国贸） 1,238 1,238 0 聚氯乙烯中外运华东 1,387 1,747 360 聚氯乙烯天泰国贸（奔牛港） 581 581 0 聚氯乙烯小计 57,573 57,933 360

Elaine2024-02-08

大连商品交易所2月8日粳米仓单日报

Elaine2024-02-08

大连商品交易所2月8日聚丙烯仓单日报

Elaine2024-02-08

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