色早评 | 2025年7月3日 品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂 铜 铜价继续维持偏强走势，这主要受到降息预期升温以及避险情绪回落的影响，以及基本面现货库存紧张的推动。 宏观方面，鲍威尔和贝森特的言论都一定程度上提升了市场对于降息的预期；美国6月ISM制造业指数录得49（预期48.8）；美国6月标普PMI终值又52上调至52.9；经济数据端显示韧性。美国总统特朗普表示与越南达成协议，越南将对美国商品实施0%关税，而美国对越南商品征收20%的关税；更重要是，对任何被视为经越南转运的商品征收40%的关税。这一协议可能成为与其他国家达成协议的模版；关税预期短期向好。 基本面来看，铜矿紧缺状态维持，铜精矿现货TC（-43美元）低位维持，长单也“零元”敲定，冶炼环境糟糕情况加剧；终端需求尚且韧性，供需维持偏紧的环境，国内6月30日库存为12.35万吨，较23日下降0.84万吨，较比26日下降0.83万吨，现货库存仍显示偏紧；Comex-LME 价差约１４００美元／吨，２３２调查落地，关税幅度尚待落地，铜资源流向美国的驱动仍在，LME和国内铜现货库存继续下滑，LME铜0-3升贴水仍在高位，低库存下的挤仓风险仍未解除；国内平水铜 小幅+30至b115元/吨，不过精废价差扩大到约2000元/吨，废铜跟的有点乏力。 宏观的加强的条件下，库存偏紧的铜价进一步走强；但如果没有宏观没有进一步加强预计维持震荡运行。日内非农就业数据是个关键，如果符合预期最好，太好会减弱降息预期，太差的话虽然有助于降息预期提升担有衰退担忧。 铝 铝 2025.7.3 一、市场观点 以伊停火，伊朗驻联合国大使称永远不会停止铀浓缩活动，考虑到以色列对伊朗有核零容忍，警惕地缘风险升级。美国6月ADP就业人数减少3.3万人，为2023年3月以来最大降幅，降息预期升温。特朗普宣布美越达成贸易协议，关税谈判出现实质进展，美关税缓和预期发酵。 供给端，国务院发文推进有色金属行业节能降碳改造，供给端长期受限，国内电解铝产能增量有限。因原料端氧化铝价格下行铝价上行利润走扩，国内电解铝逐步复产，周产量持稳上行。今开会讨论反内卷，治理“无序竞争”和“落后产能有序退出”，氧化铝行业整体产能过剩严重，国家下场指导下，落后产能有望退出，关注后续出台的政策。 需求端，下游开工率环比下行，周度表需环比-2.2至85.7万吨，铝锭+铝棒社库环比+0.6至62.1万吨，库存同期低位累库。电改政策刺激光伏抢装需求，5月光伏新增装机92.9GW，单月同比增388%，超出预期，考虑到光伏组件供应增量大幅不及装机增速，组件库存大幅去库，同时可能存在装机实物工作量延后的可能，光伏抢装结束，用铝需求有下行压力，已从铝棒传递到铝锭端。白色家电7-9月排产环比大幅下行，终端需求下行压力增大，新能源汽车销不及产，库存压力增加。 原料端，现阶段从原料平衡来看铝土矿供应仍够年内生产所需，几内亚政府宣布创建铝土矿价格指数“GBX”，以图增加税收，矿税的出台会抬高当地铝土矿的开采成本，推高矿价，国内山西和河南两地因安全检查和环保督导等因素，供应有下行压力，对国内矿价形成支撑，成本端支撑走强。氧化铝周度产量环比上行，库存持续累库，周度供需仍旧过剩，供应压力增加，国内现货价格止跌。氧化铝期货库存下行至绝对低位，反内卷引发市场供给侧改革的狂热情绪，助推期价上行修复贴水。 整体来看，美联储降息预期升温，特朗普宣布美越达成贸易协议，美关税缓和预期发酵，国内开会讨论反内卷，引发市场预期过剩行业产能将退出，供给侧改革2.0点燃了市场的做多情绪，铝价偏强震荡。氧化铝周度供需过剩格局未改，流通现货仍偏宽裕，现货价格止跌持平。国内反内卷引发市场供给侧改革的狂热情绪，助推期价上行给出套利空间后产业会进场套保，几内亚拟收取“矿税”致氧化铝成本中枢上移，氧化铝偏强上行，短期建议观望。 二、消息面 1.【IAI：5月全球氧化铝产量为1262.6万吨】国际铝业协会(IAI)公布的数据显示，2025年5月全球氧化铝产量为1262.6万吨，日均产量为40.73万吨。其中，中国5月氧化铝预估产量为747.1万吨。（文华财经） 2.【“小非农”人数录得负值】美国6月ADP就业人数减少3.3万人，为2023年3月以来最大降幅。预期增加9.5万人，前值增加3.7万人，前值修正为增加2.9万人。（金十数据） 3.【特朗普宣布美越达成贸易协议】美国总统特朗普2日宣布，美国与越南达成贸易协议。美国将对进口越南商品征收20%关税，而越南将对美国“完全开放市场”。特朗普今年4月初宣布对所有贸易伙伴征收所谓“对等关税”，其中针对越南输美商品的进口关税税率为46%。特朗普2日通过社交媒体表示，美国将对进口越南商品征收20%关税，并对通过越南转运输美的其他国家商品征收40%关税。而越南将对美国“完全开放市场”，美国企业能以零关税向越南销售产品。越南向美国出口的商品主要包括服装(如衣物和鞋类)以及电气机械设备。（新华社） 4.【美联储9月降息概率超九成 市场聚焦今晚非农数据】据CME“美联储观察”：美联储7月维持利率不变的概率为74.7%，降息25个基点的概率为25.3%。美联储9月维持利率不变的概率为7.6%，累计降息25个基点的概率为69.7%，累计降息50个基点的概率为22.8%。周三晚间公布的美国“小非农”数据意外录得负值，美国非农就业数据将于周四晚公布。(金十数据) 锌 锌 2025.7.3 一、市场观点 以伊停火，伊朗驻联合国大使称永远不会停止铀浓缩活动，考虑到以色列对伊朗有核零容忍，警惕地缘风险升级。美国6月ADP就业人数减少3.3万人，为2023年3月以来最大降幅，降息预期升温。特朗普宣布美越达成贸易协议，关税谈判出现实质进展，美关税缓和预期发酵。 供给端，Nexa公司Cajamarquilla锌冶炼厂已全面恢复生产，此次仅暂停运营三天，影响较小。国产锌精矿TC持稳上行至3800元，CZSPT也发布了2025年三季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间：80-100美元/干吨，冶炼厂锌精矿库存已补至同期中位水平以上，冶炼利润环比上行，供给端有增量预期。据百川盈孚和钢联排产调研，6月锌产量预估环比增2万以上，但从百川周度产量来看增量或不及预期，7月排产环比预期增1.2万吨等待兑现。 需求端，下游开工率环比下行，镀锌、锌合金和氧化锌周度用锌量环比下行。国内库存环比+0.3至6.2万吨，社库小幅累库，据草根调研，抢出口订单6月中后已有所回落，镀锌、锌合金和氧化锌成品库存开始有累库压力，随着周度耗锌量下行，需求下行压力逐步向锌锭端传导。 总体来说， 美联储降息预期升温，特朗普宣布美越达成贸易协议，美关税缓和预期发酵，国内开会讨论反内卷，引发市场预期过剩行业产能将退出，供给侧改革2.0点燃了市场的做多情绪。国内6月锌冶炼厂排产大增，但从百川给出的周度产量来看或不及预期，7月排产环比预增1.2万吨等待兑现，短期建议观望。 二、消息面 1.【乘联分会：预估6月全国新能源乘用车厂商批发销量126万辆，同比增长29%】乘联分会：根据月度初步乘联数据综合预估，6月全国新能源乘用车厂商批发销量126万辆，同比增长29%，环比增长3%，今年1-6月累计批发647万辆，同比增长38%。其中6月比亚迪批发销量377,628辆，特斯拉中国批发销量71,599辆。（乘联分会） 镍 镍 2025.07.03 一、市场观点 昨日沪镍主力合约收盘价121220元/吨，涨幅0.69%。金川镍升贴水-100至2500元/吨，进口镍升贴水维持400元/吨，镍豆升贴水维持-450元/吨。伦镍3M升贴水+1.33至-194.05美元/吨。 供应端，印尼政府计划把RKAB有效期由三年改回一年，如果最终实行，未来在该年度供需过剩环境下，第二年印尼镍矿供应会有减量预期。 需求端，不锈钢近期有减产动作。新能源汽车销量增速放缓，加之磷酸铁锂市场份额上涨，电池端三元电池对镍的需求同比走弱。整体来看，镍短期需求有所走弱。 库存端，国内精炼镍库存持续下降，海外LME库存维持在20万吨以上，国内去库幅度有限，整体显现库存维持高位震荡趋势。 原料端原先印尼当地矿供应紧张的格局有缓和预期，但RKAB政策或调整的信息又会令矿价面临的不确定性上升，加之宏观环境在交易反内卷对工业品成本价格的推升，短期内镍价或维持反弹趋势。供需层面，前期冶炼端利润持续压缩，加工环节已经出现减产，但需求端各环节偏弱环境下影响有限，镍供需过剩格局维持，全球库存高企，镍价反弹的空间或相对有限。后续关注印尼产业政策具体落地情况，当地镍矿价格，冶炼环节开工情况以及宏观环境走向。 二、消息与数据 1、【印尼矿业部长：印尼计划将矿业配额有效期缩短至一年】7月2日（周三），印尼矿业部长Bahlil Lahadalia周三表示，印尼计划将矿业配额期限从目前的三年缩短至一年，以提升对该行业的治理，并更好地控制煤炭和矿石供应。资源丰富的印尼曾在2023年将矿业生产配额（即RKAB）的有效期延长至三年。印尼的矿企必须获得印尼矿业发展局的RKAB批准，才能确定在一段时间内可以开采多少矿石。Bahlil对议员们表示：“由于我们允许三年的RKAB期限，我们无法控制煤炭生产与全球需求之间的平衡，镍和铝土矿也是如此。”Bahlil补充称，此举预计将有助于支撑煤炭和矿石价格，并刺激政府收入。（上海金属网） 2、【印尼7月初镍矿基准价微幅下调】7月初，印尼政府公布了本月首期镍基准矿物价格（HMA），呈现较上月小幅下跌趋势。根据能源与矿产资源部（ESDM）最新公告，本期镍矿HMA定为每干吨14,942印尼盾，较6月第二周期略有下降。其中，镍含量1.6%（校正系数17%）： 水分30%的湿吨FOB价格从28.98美元降至28.45美元，水分35%的价格从26.91美元跌至26.42美元；镍含量1.6%（校正系数17%）：水分30%的湿吨FOB价格从28.98美元降至28.45美元，水分35%的价格从26.91美元跌至26.42美元。（要钢网） 不锈钢 不锈钢 2025.07.03 一、市场观点 昨日不锈钢主力合约收盘价12685元/吨，涨幅0.87%。无锡现货基差升水-100至305元/吨；主力合约持仓-4832至94775手；仓单-61至111895吨。 原料端，昨日印尼高镍生铁到港价-0.5至912元/镍点，镍铁价格继续下跌，不锈钢成本支撑下移。印尼政府考虑将镍矿RKAB配额有效期由三年改回一年，后续或导致不锈钢成本端价格波动加剧。 供应端，不锈钢排产有所下降，但减产幅度有限，整体供应压力缓和有限。 需求端，需求前置叠加季节性淡季市场预期偏悲观，现货市场情绪仍偏观望，刚需采买为主，成交冷清。 不锈钢原料端镍铁现货价格持续下跌，成本支撑不足。淡季现实需求相对偏弱，现货观望情绪仍偏高，下游备货不积极。近期市场对于反内卷交易较为积极，且由于环保问题，北方钢厂有进一步减产预期，因此盘面价格短期维持反弹趋势，但在有力的控产动作出现前，预计不锈钢后价格反弹空间有限。后续关注供应端减产检修动作持续性，以及宏观环境走向。 二、消息与数据 1、【太钢2025年7月份高碳铬铁采购价格环比下跌50元】太钢2025年7月份高碳铬铁招标采购价格环比下调50元/50基吨，至7845元/50基吨，为现金含税到厂采购价。（51bxg快讯） 碳酸锂 碳酸锂 2025.07.03 昨日碳酸锂主力合约收盘价63960元/吨，涨幅3.19%，加权指数收盘价63903元/吨，涨幅3.12%；交易所仓单数量+240至23180手；主力合约持仓量-1102至325574手；电池级碳酸锂现货报价维持61400元/吨，工业级碳酸锂现货报价维持60000元/吨；港口锂辉石现货CIF报价+7至632美元/吨。 供应端，市场下午传言澳矿停产消息，目前澳矿并未出现亏损，且市场需求仍较高，因此传闻可信度不高。国内碳酸锂冶炼产端各产线产量环比继续回升，总产量超1.8万吨，各产线产量皆持续上升，短期碳酸锂供应端压力维持。 需求端，头部电池厂电池排产环比未下降，市场暂未交易新能源汽车行业去库存带来的悲观预期。 库存方面，碳酸锂社会库存继续累库，库存达13.5万吨以上的高位。库存方面仍不断验证碳酸锂供需过剩的格局。价格反弹刺激下，碳酸锂出现交仓动作。 在反内卷环境与澳矿停传闻推动下，锂矿价格出现较大幅度反弹。基本面来，澳矿停产的传闻并未得到证实，加工端产量仍在不断回升，而需求端由于高库存问题增速有放缓预期，因此现阶段碳酸锂供需仍明显过剩，持续累库。反内卷关注点更多在碳酸锂下游的锂电与新能源汽车环节，预计对碳酸锂需求的影响较供应会更为显著，因此预计碳酸锂价格仍难迎反转。后续短期关注宏观方向，产能出清情况，电池端需求实际情况，中长期关注供需匹配的进展情况。 二、消息与数据 1、【智利国家铜业获锂生产配额 与SQM合资项目取得进展】外电7月1日消息，智利国家铜业公司（Codelco）表示已获得核能委员会（CCHEN）批准，2031-2060年间可开采250万吨锂金属当量。若后续获得扩产环评许可，配额可提升至302万吨，对应年产碳酸锂当量33万吨。这是智利政府首次直接参与锂资源开发，目前仍需完成监管审批及土著社区协商，预计9月前达成。现有锂矿商SQM的2030年到期配额将由此获得延续，巩固智利全球第二大锂生产国地位。（博易大师） 2、【宁德时代与印尼合作项目正式动工，未来总投资近60亿美元】由宁德时代子公司普勤时代（CBL）、印尼国有矿业公司ANTAM与印尼电池公司IBC组成联合体共同投资建设的印尼镍资源和电池产业链项目，在印度尼西亚举行奠基仪式。项目未来总投资额近60亿美元，规划年产电池可支持20万-30万辆电动汽车，并将进一步拓展至储能领域。全面投产后，预计年产镍14.2万吨、正极材料3万吨，并具备处理约2万吨废旧电池的能力。（CATL宁德时代公众号） 3、【澳洲锂矿项目停产消息更新】2025年7月2日下午，市场传言某澳矿企业暂停运营。据了解，截至发文前，该澳矿企业并未暂停运营。相关人士表示，后期若有停运，该澳矿企业作为一家在澳大利亚证券交易所上市的上市公司，会根据相关要求正式披露信息。（Mysteel） 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。 在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。 中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。 中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。 我们关于商品研究提升的三点结论： 第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。 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