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上海期货交易所2025年07月17日铜(BC)仓单日报

的货物数量。地区仓库期货增减铜(BC) 单位: 吨上海世天威洋山 0 0 上海吉开伊 98 -177 中储临港物流 0 0 世天威外高桥 4964 -2684 上港保税 0 0 亨睿保上海 2313 0 上海国储 0 0 合计 7375 -2861

99qh2025-07-17

上海期货交易所2025年07月17日铜仓单日报

的货物数量。地区仓库期货增减铜单位: 吨上海国储天威 0 0 国储外高桥 0 0 中储吴淞 1318 -628 上海裕强 0 0 裕强闵行 3633 0 中储大场 2351 -252 世天威洋山 0 0 上港云仓安达 1125 -300 上港云仓宜东 0 0 上港云仓闵行 1052 -227 中储沪闵 0 0 外运华东张华浜 0 0 中远海运宝山 1645 0 中储临港(保税) 0 0 世天威外高桥 1205 -901 合计 12329 -2308 广东中铝中州佛山 0 0 八三O黄埔 9692 -99 八三O增城 379 0 广东炬申 7684 -1097 合计 17755 -1196 江苏中储无锡 1724 0 中铝中部陆港无锡 0 0 无锡国联 0 0 上港云仓常州 0 0 添马行物流 0 -1931 常州融达 9064 -272 五矿无锡 0 -175 炬申无锡 1267 -2221 合计 12055 -4599 浙江国储837处 0 0 宁波九龙仓 0 0 浙江南湖 0 0 合计 0 0 江西江西国储 0 0 保税商品总计 0 0 完税商品总计 42139 -8103 总计 42139 -8103

99qh2025-07-17

美国CPI反弹，7月降息预期破灭-2025年7月16日申银万国期货每日收盘评论

能。此外一些行业贸易政策升级，特朗普对铜进口征收50%关税，并威胁对医药产品征收最高200%关税。近期良好经济数据下，美联储提前降息预期降温，美元企稳金银承压。但是美联储官员们表态呈现分化，部分官员表示支持7月降息，但降息有着通胀降低、就业数据转弱、贸易政策明朗等前提条件，当前来看均不满足。近期美国方面数据所显示关税政策的冲击比担忧中的要小，不过后续影响或逐步上升。此外大而美法案落地继续推升美国财政赤字预期，中国央行持续增持黄金，黄金方面长期驱动仍然提供支撑，但价位较高上行迟疑，白银受工业品提振表现偏强。近期需警惕特朗普威胁兑现的风险，金银或延续偏强表现。【铜】铜：日间铜价收低。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电力行业延续正增长；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美国关税进展，以及美元、铜冶炼和家电产量等因素变化。【锌】锌：日间锌价收低。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。市场预期今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税进展，以及美元、锌冶炼和家电产量等因素变化。【碳酸锂】碳酸锂：供应端，周度碳酸锂产量环比减少644吨至18123吨，其中锂辉石减少483吨，锂云母减少457吨；据SMM显示7月碳酸锂产量环比增加3.9%至8.1万吨，但近日上游减产消息扰动，后续或将下调产量预期。需求端，据第三方排产数据来看，7月预计磷酸铁锂产量环比增长3%，三元材料产量环比增长1.3%。库存端，周度库存环比增加1510吨至138347吨，其中下游减少138吨至40497吨，中间环节增加1790吨至38960吨，上游减少142吨至58890吨。整体市场情绪回暖，锂基本面上来看，近期锂矿成交价格有所上涨，锂盐厂宣布停产检修及技改，叠加市场消息面扰动较多，短期刺激价格反弹，但上方面临一定套保压力，且矿山端未有停减产迹象，整体或仍偏震荡运行。 05 农产品【油脂】油脂：今日豆菜油偏强运行，棕油小幅收跌。本月MPOB报告对市场影响整体中性偏空,但根据高频数据显示马棕出口环比增长。并且印度进口量激增，根据印度溶液萃取协会（SEA）公布的数据显示，印度6月棕榈油进口量环比激增60%至955683吨，豆油进口量下降9.8%至359504吨，葵花籽油进口量增长17.8%至216141吨。印度6月植物油进口总量为1549825吨，较5月的1187068吨增长30.6%。在强劲需求下预计棕榈油价格仍有所支撑，现阶段油脂基本面变动有限，预计整体维持震荡格局。【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕偏弱震荡。本月USDA报告发布，在本月报告中美国农业部将2025/26年度美国大豆种植面积与收获面积分别下调至8340万英亩与8250万英亩，同时维持大豆单产52.5蒲/英亩不变，最终产量预估下调500万蒲至43.35亿蒲。在生柴需求向好预期下，美国2025/26年的大豆压榨量被上调了5000万蒲式耳，达到25.4亿蒲。而出口量则略有下调7000万蒲至17.45亿蒲。因此最终美豆2025/26年度期末库存上调1500万蒲至3.1亿蒲。7月报告数据整体表现中性偏空，同时美国作物评级持续向好大豆优良率高达70%，创下2016年以来同期新高，美豆期价持续承压。国内供应宽松格局仍将施压上方空间，预计连粕维持震荡态势。 06 欧线【集运欧线】集运欧线：EC高开震荡，10合约收于1598.1点，上涨1.4%。MSK开舱第31周，至鹿特丹持平wk30，大柜继续报价3000美元，至其他欧基港维持大柜2900美元。6月下旬以来欧线运价并未跟随美线出现普遍性下降，随着市场回归现实，欧线见顶预期持续修复，市场继续博弈欧线旺季空间。考虑到运力供给和往年旺季节奏，后续运价上方空间可能主要还是集中在8月运价的落地情况，目前8月运价仅少数船司线上公布，随着交割期的逐渐临近，预计08合约对于后续旺转淡运价空间反映较为有限，更多可能会集中在10合约之上，关注后续8月船司运价的公布情况。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2025-07-17

【有色早评】LME库存持续累库，基本金属偏弱震荡

早评 | 2025年7月17日品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂铜自特朗普宣布铜关税即将落地且为50%的高关税后，市场套利窗口缩小，沪铜跟随伦铜偏弱震荡，宏观上，美元指数和美债利率的回升将持续形成市场抑制。关税消息公布后，COMEX-LME价差上升至2600美元/吨。在关税上提的情况下，套利空间再次被拉大，但是价格的脉冲式上涨没有宏观的进一步配合且套利窗口逐渐缩小使得沪铜承压。关税政策虽然改变铜贸易流，库存存在进一步由非美转至美国的趋势，但整体时间和空间上开始放大套利风险。美国商务部长卢特尼克表示铜关税将于7月下旬或8月1日实施；美国今年已过度进口约40万吨铜，相当于6—7个月的进口需求量。其实套利的时间空间上在放缓，搬运逻辑可能经历脉冲式上升后开始放缓。中期而言，美国精炼铜进口减少从而强化自身的通供应链，但在中短期供应链重构过程中，市场可能变成终端消费的进口增加替代精炼铜的现象，需求结构性可能存在变化。7月10日国内市场电解铜现货库存14.81万吨，较3日增1.87万吨，较7日增0.07万吨，价格波动较大，底游拿货情绪较低，受到实际需求仍承压的影响，国内库存仍小幅累库；1-6月国内电解铜产量累计为662.76万吨，同比增加13.16%，即使矿端仍供给受限，但电解铜产量仍维持高位，TC仍处于下行趋势；整体而言，铜关税对于沪铜的需求消费相应减弱，叠加搬运逻辑弱化，且实际供应压力仍未出现，沪铜呈现弱势格局。后续需要观察的就是后续的搬运逻辑是否继续，这一定程度取决于美国需求端趋势和关税落地时点情况，因为Comex的库存已经累到相当程度，如果需求出现较大的变化，套利风险加大，价差逻辑也不能长期维持，总体而言对于沪铜和伦铜而言短期利空，搬运逻辑可能开始逆转，长期而言，供需矛盾仍是主线，底部存在支撑。铝铝 2025.7.17 一、市场观点国内反内卷持续发酵，供给侧政策预期走强，随之而来的还有需求侧的政策预期，中央城市工作会议召开，提出城市发展正从大规模增量扩张阶段转向存量提质增效为主的阶段，城市更新有望带动新一轮的需求，持续关注后续政策导向。美国总统特朗普否认其正计划撤换美联储主席鲍威尔，美联储7月维持利率不变的概率为95.9%，关税影响开始体现在通胀数据上，7月降息概率低。美国经济数据仍有韧性，关税谈判处于新一轮的极限施压阶段，大美丽法案通过和美联储9月降息预期支撑下，衰退风险较低。供给端，国务院发文推进有色金属行业节能降碳改造，供给端长期受限，国内电解铝产能增量有限。利润高位下，国内电解铝逐步复产，周产量持稳上行。氧化铝行业整体产能过剩严重，反内卷政策预期下，落后产能有望退出，关注后续出台的政策。需求端，下游开工率环比下行，周度表需环比持平至85.8万吨，铝锭+铝棒社库环比+3至65.8万吨，库存累库幅度增加。电改政策刺激光伏抢装需求，5月光伏新增装机92.9GW，单月同比增388%，超出预期，考虑到光伏组件供应增量大幅不及装机增速，组件库存大幅去库，同时可能存在装机实物工作量延后的可能，光伏抢装结束，用铝需求有下行压力，已从铝棒传递到铝锭端。白色家电7-9月排产环比大幅下行，终端需求下行压力增大，新能源汽车销不及产，库存压力增加。6月未锻轧铝及铝材出口量环比减少10.6%至48.9万吨，铝材出口在验证下行。原料端，顺达矿业已在筹备复产事宜，现阶段从原料平衡来看铝土矿供应仍够年内生产所需，几内亚政府宣布创建铝土矿价格指数“GBX”，以图增加税收，矿税的出台会抬高当地铝土矿的开采成本，推高矿价，但阶段性进口矿价处于下行趋势。国内山西和河南两地因安全检查和环保督导等因素，供应有下行压力，对国内矿价形成支撑。氧化铝周度产量环比上行，库存持续累库，周度供需仍旧过剩，国内现货价格止跌回升。氧化铝期货库存下行至绝对低位，反内卷引发市场供给侧改革的狂热情绪，助推期价上行，但考虑到期价上行给出了交仓套利空间，期货库存已在回升中，进一步上涨阻力会增大。整体来看，特朗普否认计划撤换美联储主席鲍威尔，关税影响开始体现在通胀数据上，7月降息概率低。利润高位下，供应持稳上行，铝材出口验证下行，出口压力增加，国内下游需求走弱的压力逐步传递到了铝锭端，库存持续增加，铝价偏弱运行。氧化铝供需过剩格局未改，前期期价上行给出了交仓套利空间，期货库存已在回升中，进一步上涨阻力会增大，短期偏空对待。二、消息面 1.【美国总统特朗普：将对汽车、钢铁和木材征收关税】美国总统特朗普：与印度的关税协议非常接近达成。可能与欧洲达成一项协议。（关于加拿大关税）现在下定论还太早。可能对较小国家征收10%或15%的关税。将为150个国家发布一个单一关税数字。将对汽车、钢铁和木材征收关税。8月1日的关税政策将非常重大。（汇通网） 2.【特朗普否认将解雇鲍威尔，但称“不排除任何可能”】美国总统特朗普否认其正计划撤换美联储主席鲍威尔。此前他在闭门会议中曾试探共和党议员对罢免鲍威尔的态度。“我们目前没有相关计划，”特朗普在白宫对记者表示，但随后补充道：“我不排除任何可能性，不过我认为这极不可能发生——除非他因欺诈行为必须离职。”特朗普暗示可能以“正当理由”罢免鲍威尔，并指责美联储在两栋历史建筑翻修中耗费过多资金。（金十数据） 3.【美联储7月维持利率不变的概率为95.9%】据CME“美联储观察”：美联储7月维持利率不变的概率为95.9%，降息25个基点的概率为4.1%。美联储9月维持利率不变的概率为43.7%，累计降息25个基点的概率为54.0%，累计降息50个基点的概率为2.2%。(金十数据) 4.【哈萨克斯坦将限制有色金属出口，恢复镓生产】哈萨克斯坦政府正在采取相关行动支持国内有色金属行业的发展，计划在 2025 年剩余时间内限制某些关键产品的出口，同时取消镓出口关税，镓出口将于明年恢复。据总理办公室的一份声明称，政府委员会支持了一项提案，即到12月31日之前，禁止通过所有运输方式出口未锻轧铜、铝合金和铅锭。声明称，此举旨在确保国内市场能够获得战略原材料。同时，此举还旨在鼓励将有色金属加工成可获更高售价的精炼产品，防止低附加值产品出口。该国旨在发展高附加值产品的出口，为此政府取消了对镓征收的10%出口关税，以支持该金属的出口生产。（阿格斯金属ArgusMetals）锌锌 2025.7.17 一、市场观点国内反内卷持续发酵，供给侧政策预期走强，随之而来的还有需求侧的政策预期，中央城市工作会议召开，提出城市发展正从大规模增量扩张阶段转向存量提质增效为主的阶段，城市更新有望带动新一轮的需求，持续关注后续政策导向。美国总统特朗普否认其正计划撤换美联储主席鲍威尔，美联储7月维持利率不变的概率为95.9%，关税影响开始体现在通胀数据上，7月降息概率低。美国经济数据仍有韧性，关税谈判处于新一轮的极限施压阶段，大美丽法案通过和美联储9月降息预期支撑下，衰退风险较低。供给端，Nexa公司Cajamarquilla锌冶炼厂已全面恢复生产，此次仅暂停运营三天，影响较小。国产锌精矿TC持稳上行至3800元，CZSPT也发布了2025年三季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间：80-100美元/干吨，冶炼厂锌精矿库存已补至同期中位水平以上，冶炼利润环比上行，供给端有增量预期。6月产量环比+3.6万吨，7月排产环比预期继续增1.2万吨，原料够+冶炼有利润，供应增加兑现的比较流畅。需求端，国内库存环比+0.2至7.4万吨，社库继续累库，据草根调研，抢出口订单6月中后已有所回落，镀锌、锌合金和氧化锌成品库存开始有累库压力，随着周度耗锌量下行，需求下行压力逐步向锌锭端传导。lme库存继续累库，交仓压力增加。总体来说，特朗普否认计划撤换美联储主席鲍威尔，关税影响开始体现在通胀数据上，7月降息概率低。原料够+冶炼有利润，供应增加兑现的比较流畅，出口+国内需求边际转弱，库存压力逐步堆积到锌锭端，锌价偏弱震荡。二、消息面 1.【WBMS：2025年5月全球锌市供应短缺2.21万吨】7月16日（周三），世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2025年5月，全球锌板产量为116.15万吨，消费量为118.36万吨，供应短缺2.21万吨。2025年1-5月，全球锌板产量为563.27万吨，消费量为575.37万吨，供应短缺12.1万吨。2025年5月，全球锌矿产量为110.56万吨。2025年1-5月，全球锌矿产量为521.78万吨。（文华财经编译）镍镍 2025.07.17 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价120550元/吨，涨幅0.91%。金川镍升贴水-50至2000元/吨，进口镍升贴水维持350元/吨，镍豆升贴水维持-450元/吨。伦镍3M升贴水+4.01至-210.81美元/吨。供应端，短期镍矿价格仍面临下行压力。上半年印尼镍元素供应达119万金属吨，同比上升20%，供应释放量维持高位。国内精炼镍产量维持高位，供应压力维持。需求端，不锈钢近期有减产动作。新能源汽车销量增速放缓，且面临反内卷环境，加之磷酸铁锂市场份额上涨，电池端三元电池对镍的需求同比走弱。整体来看，镍短期需求有所走弱。库存端，国内精炼镍库存持续下降，海外LME库存维持在20万吨以上，国内去库幅度有限，整体显现库存维持高位震荡趋势。综合来看，国内反内卷政策对镍的影响偏情绪端，暂无实际的政策出台预期。原料端印尼政策扰动偏远期，短期主要矛盾仍是当地矿供应紧张的格局有所缓和。随着加工端减产，以及由于上半年镍矿产量偏低，下半年面临供应逐步释放，镍矿现货报价可能松动。供需层面，前期冶炼端利润持续压缩，加工环节已经出现小幅减产，在需求端各环节偏弱环境下影响有限，镍供需过剩格局维持，全球库存高企，镍价维持偏弱趋势。后续关注印尼产业政策具体落地情况，当地镍矿价格，冶炼环节开工情况以及宏观环境走向。二、消息与数据 1、【WBMS：2025年5月全球精炼镍供应过剩4.08万吨】7月16日（周三），世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2025年5月，全球精炼镍产量为32.13万吨，消费量为28.05万吨，供应过剩4.08万吨。2025年1-5月，全球精炼镍产量为160.68万吨，消费量为144.15万吨，供应过剩16.53万吨。2025年5月，全球镍矿产量为34.62万吨。2025年1-5月，全球镍矿产量为164.63万吨。（文华财经编译） 2、【格林美筹划为QINGMEI引入海外战投】格林美公告，公司通过全资子公司格林美(江苏)钴业股份有限公司和全资孙公司NEW HORIZON INTERNATIONAL HOLDING LIMITED 持有PT INDONESIA QINGMEI ENERGY MATERIALS(简称“QINGMEI”)100%的股权，QINGMEI在印尼已建成年产5万吨高镍动力电池三元前驱体材料产能，为应对全球性挑战，更好地进入全球市场，推动公司产品快速进入欧美市场，同时降低公司资本开支，优化公司资本结构，公司计划引入海外战略投资者等参与QINGMEI的增资扩股，加持其业务发展，提升其全球竞争力。（格林美） 3、【GAG Nickel仍未复产能矿部作出说明】能源和矿产资源部（ESDM）透露，到目前为止，西巴布亚Raja Ampat的PT GAG Nikel仍未获准运营。据了解，政府已于2025年6月初暂时停止该公司的运营。能源与矿产资源部矿产和煤炭总司长Tri Winarno7月14日透露，政府尚未重新给予PT GAG Nikel运营许可。这是因为相关方刚刚完成评估，并且将先向能源与矿产资源部长Bahlil Lahadalia汇报。据悉，政府仍暂时中止位于拉贾安帕特群岛加格岛的PT GAG镍矿的运营，直至评估过程完成并公布结果。（要钢网）不锈钢不锈钢 2025.07.17 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价12670元/吨，涨幅-0.12%。无锡现货基差升水-45至225元/吨；主力合约持仓换月后持仓为100817手；仓单-119至110872吨。原料端，昨日印尼高镍生铁到港价-1.5至903元/镍点，镍铁价格继续下跌。印尼政府政策影响偏远期，今年镍矿供应不会减少，短期不锈钢成本端仍面临下行压力。供应端，不锈钢排产有所下降，但减产幅度有限，整体供应压力缓和有限。需求端，近期随着市场回落，现货报价跟跌，成交仍相对偏弱。不锈钢原料端镍铁价格低位震荡，成本支持偏弱，供需层面供应减量有限，需求处于淡季，现货维持过剩。宏观层面部分会议虽已结束，但月末还有中央政治局会议，同时政策具体落地的情况仍待观察。政策落地前建议暂时观望，若后续有较大规模需求刺激或对供应端有较严格的限制，不锈钢价格或有较大幅度反弹，若政策力度有限，则预计不锈钢供需过剩的现实仍将令价格承压。二、消息与数据 1、【临沂市罗庄区全力打造绿色低碳不锈钢深加工及制品基地】7月15日，“链接京津冀投资新临沂”临沂（京津冀）招商引资推介会在北京举行。在会议现场，山东临沂市罗庄区投资促进服务中心党组书记朱怀北在接受采访时表示：通过临沂（京津冀）招商引资推介会，充分对接了京津冀不锈钢深加工领域的优质企业，并就合作的方向、具体的领域进行了洽谈交流。下一步，罗庄区将围绕这些招商资源，把招商线索变成意向合作，把意向合作变成落地项目，不断推动不锈钢下游制品企业集群集聚，全力打造在北方地区具有影响力的绿色低碳不锈钢深加工及制品基地。（齐鲁网） 2、【在200和400系列的推动下，印度的不锈钢需求增长了8%】印度不锈钢发展协会（ISSDA）在其最新的财政年度报告中证实，印度不锈钢市场在不同等级之间表现出不同的势头。2024-2025年的消费量同比增长 8% 至 485 万吨，主要得益于 200 系列和 400 系列材料的快速吸收，而 300 系列的消费仍然低迷。（ISSDA）碳酸锂碳酸锂 2025.07.17 昨日碳酸锂主力合约收盘价66420元/吨，涨幅0.39%；交易所仓单数量-548至10655手；主力合约持仓量-14528至340618手；电池级碳酸锂现货报价维持64500元/吨，工业级碳酸锂现货报价维持至63450元/吨；港口锂辉石现货CIF报价+4至685美元/吨。供应端，海外锂矿报价继续反弹。随着锂辉石与锂云母产线复产，国内碳酸锂冶炼产端总产量回升，短期碳酸锂供应端压力维持。需求端，7月电池厂电池排产环比下降，新能源需求有所走弱。终端方面，6月新能源汽车销量增速有所放缓，后续新能源汽车反内卷或持续令锂需求承压。库存方面，碳酸锂社会库存继续累库，库存累积到14万吨以上。碳酸锂现货供需过剩的格局还在加剧。供需层面，碳酸锂资源端产能迟迟不见退出，加工端产能不断提升，需求端新能源汽车增速有放缓迹象，库存持续累库，过剩特征显著。但是当前国内宏观主线仍是在等待反内卷和需求端政策落地的具体情况，一旦有相关政策扰动，碳酸锂这种持续下跌过久的商品在仓单低位环境下价格易出现反弹，但其自身短期供需过剩格局难改，因此策略方面建议逢高布空。二、消息与数据 1、【智利法院对Codelco-SQM锂矿合作协议的审查被要求暂停】外电7月15日消息，一份法律文件显示，Coyo原住民社区和San Pedro de Atacama灌溉与农民协会上周分别向安托法加斯塔地区的智利上诉法院提起申诉，指控智利经济发展机构Corfo未妥善开展咨询程序以征求其对该合作协议的意见。要求暂停一项由政府主导的社区审查程序。该程序是铜业巨头Codelco与锂矿企业SQM达成锂矿合作协议的必要环节。该程序是协议生效的最后条件之一，根据协议，国有企业Codelco将获得SQM在阿塔卡马盐湖锂矿开采业务的多数股权。（上海金属网） 2、【津巴布韦计划建设价值2.7亿美元的新锂矿加工厂】7月16日（周三），津巴布韦Kuvimba矿业公司首席执行官Trevor Barnard表示，该公司将于今年第三季度在其Sandawana矿区启动一座价值2.7亿美元的锂矿加工厂建设项目，预计该项目将于2027年初投产。Kuvimba公司一直在Sandawana囤积锂矿石。作为非洲最大锂生产国的津巴布韦已宣布，自2027年起将禁止出口锂浓缩物，以推动更多本地加工。（文华财经编译） 3、【Ultium将提升田纳西州磷酸铁锂电池产量】通用汽车今天表示，其合资企业Ultium Cells将升级其位于田纳西州Spring Hill的工厂，以增加磷酸铁锂（LFP）电池的生产。通用汽车表示，与LG能源解决方案（LGES）的合资企业Ultium将对Spring Hill现有的一些电池生产线进行改造，预计到2027年底将实现LFP电池的商业化生产。该项目“将扩大美国低成本LFP电池的生产规模，补充我们的高镍和未来的富含锂锰的解决方案，并进一步多样化我们电动汽车产品组合，”通用汽车电池、推进和可持续发展副总裁Kurt Kelty说。（阿格斯金属ArgusMetals）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-07-17

上海期货交易所2025年07月16日铜(BC)仓单日报

的货物数量。地区仓库期货增减铜(BC) 单位: 吨上海世天威洋山 0 0 上海吉开伊 275 0 中储临港物流 0 0 世天威外高桥 7648 0 上港保税 0 0 亨睿保上海 2313 0 上海国储 0 0 合计 10236 0

99qh2025-07-16

上海期货交易所2025年07月16日铜仓单日报

的货物数量。地区仓库期货增减铜单位: 吨上海国储天威 0 0 国储外高桥 0 0 中储吴淞 1946 -624 上海裕强 0 0 裕强闵行 3633 1194 中储大场 2603 -200 世天威洋山 0 0 上港云仓安达 1425 -200 上港云仓宜东 0 0 上港云仓闵行 1279 0 中储沪闵 0 0 外运华东张华浜 0 0 中远海运宝山 1645 0 中储临港(保税) 0 0 世天威外高桥 2106 0 合计 14637 170 广东中铝中州佛山 0 0 八三O黄埔 9791 0 八三O增城 379 0 广东炬申 8781 -249 合计 18951 -249 江苏中储无锡 1724 -675 中铝中部陆港无锡 0 0 无锡国联 0 0 上港云仓常州 0 -176 添马行物流 1931 0 常州融达 9336 1039 五矿无锡 175 0 炬申无锡 3488 0 合计 16654 188 浙江国储837处 0 0 宁波九龙仓 0 0 浙江南湖 0 0 合计 0 0 江西江西国储 0 0 保税商品总计 0 0 完税商品总计 50242 109 总计 50242 109

99qh2025-07-16

GDP数据亮眼，股指蓄势待发-2025年7月15日申银万国期货每日收盘评论

率。此外一些行业贸易政策升级，特朗普对铜进口征收50%关税，并威胁对医药产品征收最高200%关税。近期良好经济数据下，美联储提前降息预期降温，美元企稳金银承压。但是美联储官员们表态呈现分化，部分官员表示支持7月降息，但降息有着通胀降低、就业数据转弱、贸易政策明朗等前提条件。近期美国方面数据所显示关税政策的冲击比担忧中的要小，不过后续影响或逐步上升。随着政策框架的修改，市场或为未来宽松进行铺垫，如关税政策明朗，降息预期将进一步明确，目前中性预期为9月开始降息。此外大而美法案落地继续推升美国财政赤字预期，中国央行持续增持黄金，黄金方面长期驱动仍然提供支撑，但价位较高上行迟疑，白银受工业品提振表现偏强。近期需警惕特朗普威胁兑现的风险，金银或延续偏强表现。【铜】铜：日间铜价收低。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电力行业延续正增长；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美国关税进展，以及美元、铜冶炼和家电产量等因素变化。【锌】锌：日间锌价收低。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。市场预期今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税进展，以及美元、锌冶炼和家电产量等因素变化。【碳酸锂】碳酸锂：供应端，周度碳酸锂产量环比减少644吨至18123吨，其中锂辉石减少483吨，锂云母减少457吨；据SMM显示7月碳酸锂产量环比增加3.9%至8.1万吨，但近日上游减产消息扰动，后续或将下调产量预期。需求端，据第三方排产数据来看，7月预计磷酸铁锂产量环比增长3%，三元材料产量环比增长1.3%。库存端，周度库存环比增加1510吨至138347吨，其中下游减少138吨至40497吨，中间环节增加1790吨至38960吨，上游减少142吨至58890吨。整体市场情绪回暖，锂基本面上来看，近期锂矿成交价格有所上涨，锂盐厂宣布停产检修及技改，叠加市场消息面扰动较多，短期刺激价格反弹，但上方面临一定套保压力，且矿山端未有停减产迹象，整体或仍偏震荡运行。 5）农产品【油脂】油脂：今日豆棕油偏强运行，菜油小幅收跌。本月MPOB报告对市场影响整体中性偏空,但根据高频数据显示马棕出口环比增长。并且印度进口量激增，根据印度溶液萃取协会（SEA）公布的数据显示，印度6月棕榈油进口量环比激增60%至955683吨，豆油进口量下降9.8%至359504吨，葵花籽油进口量增长17.8%至216141吨。印度6月植物油进口总量为1549825吨，较5月的1187068吨增长30.6%。在强劲需求下预计棕榈油价格仍有所支撑，现阶段油脂基本面变动有限，预计整体维持震荡格局。【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕小幅收涨。本月USDA报告发布，在本月报告中美国农业部将2025/26年度美国大豆种植面积与收获面积分别下调至8340万英亩与8250万英亩，同时维持大豆单产52.5蒲/英亩不变，最终产量预估下调500万蒲至43.35亿蒲。在生柴需求向好预期下，美国2025/26年的大豆压榨量被上调了5000万蒲式耳，达到25.4亿蒲。而出口量则略有下调7000万蒲至17.45亿蒲。因此最终美豆2025/26年度期末库存上调1500万蒲至3.1亿蒲。7月报告数据整体表现中性偏空，因此报告后美豆期价破位下探。但在美豆生柴政策下，需求仍将给美豆价格提供支撑，美豆预计仍震荡运行为主。国内供应宽松格局仍将施压上方空间，预计连粕维持震荡态势。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC强势上涨，市场继续博弈8月运价空间，10合约延续估值修复，收于1655.6点，上涨15.38%。6月下旬以来欧线运价并未跟随美线出现普遍性下降，随着市场回归现实，欧线见顶预期持续修复，市场继续博弈欧线旺季空间。目前7月下半月多数船司选择沿用上半月运价，整体7月下半月运价仍在缓慢推涨中，近期部分船司调降最后一周运价，可能使得7月底运价略有下移，或一定程度上为8月提涨蓄势。考虑到运力供给和往年旺季节奏，后续运价上方空间可能主要还是集中在8月运价的落地情况，目前8月运价仅少数船司线上公布，随着交割期的逐渐临近，预计08合约对于后续旺转淡运价空间反映较为有限，主力已切换至10合约，更多可能会集中在10合约之上，关注后续8月船司运价的公布情况。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2025-07-16

【有色早评】美国6月CPI小幅回升，基本金属偏弱震荡

早评 | 2025年7月16日品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂铜自特朗普宣布铜关税即将落地且为50%的高关税后，市场套利窗口缩小，沪铜跟随伦铜偏弱震荡，宏观上，美元指数和美债利率的回升将持续形成市场抑制。关税消息公布后，COMEX-LME价差上升至2600美元/吨。在关税上提的情况下，套利空间再次被拉大，但是价格的脉冲式上涨没有宏观的进一步配合且套利窗口逐渐缩小使得沪铜承压。关税政策虽然改变铜贸易流，库存存在进一步由非美转至美国的趋势，但整体时间和空间上开始放大套利风险。美国商务部长卢特尼克表示铜关税将于7月下旬或8月1日实施；美国今年已过度进口约40万吨铜，相当于6—7个月的进口需求量。其实套利的时间空间上在放缓，搬运逻辑可能经历脉冲式上升后开始放缓。中期而言，美国精炼铜进口减少从而强化自身的通供应链，但在中短期供应链重构过程中，市场可能变成终端消费的进口增加替代精炼铜的现象，需求结构性可能存在变化。7月10日国内市场电解铜现货库存14.81万吨，较3日增1.87万吨，较7日增0.07万吨，价格波动较大，底游拿货情绪较低，受到实际需求仍承压的影响，国内库存仍小幅累库；1-6月国内电解铜产量累计为662.76万吨，同比增加13.16%，即使矿端仍供给受限，但电解铜产量仍维持高位，TC仍处于下行趋势；整体而言，铜关税对于沪铜的需求消费相应减弱，叠加搬运逻辑弱化，且实际供应压力仍未出现，沪铜呈现弱势格局。后续需要观察的就是后续的搬运逻辑是否继续，这一定程度取决于美国需求端趋势和关税落地时点情况，因为Comex的库存已经累到相当程度，如果需求出现较大的变化，套利风险加大，价差逻辑也不能长期维持，总体而言对于沪铜和伦铜而言短期利空，搬运逻辑可能开始逆转，长期而言，供需矛盾仍是主线，底部存在支撑。铝铝 2025.7.16 一、市场观点国内反内卷持续发酵，供给侧政策预期走强，随之而来的还有需求侧的政策预期，中央城市工作会议召开，提出城市发展正从大规模增量扩张阶段转向存量提质增效为主的阶段，城市更新有望带动新一轮的需求，持续关注后续政策导向。美国6月CPI年率小幅反弹，市场仍押注9月降息不变。美国经济数据仍有韧性，对等关税谈判处于新一轮的极限施压阶段，大美丽法案通过和美联储9月降息预期支撑下，衰退风险较低。供给端，国务院发文推进有色金属行业节能降碳改造，供给端长期受限，国内电解铝产能增量有限。利润高位下，国内电解铝逐步复产，周产量持稳上行。氧化铝行业整体产能过剩严重，反内卷政策预期下，落后产能有望退出，关注后续出台的政策。需求端，下游开工率环比下行，周度表需环比持平至85.8万吨，铝锭+铝棒社库环比+3至65.8万吨，库存累库幅度增加。电改政策刺激光伏抢装需求，5月光伏新增装机92.9GW，单月同比增388%，超出预期，考虑到光伏组件供应增量大幅不及装机增速，组件库存大幅去库，同时可能存在装机实物工作量延后的可能，光伏抢装结束，用铝需求有下行压力，已从铝棒传递到铝锭端。白色家电7-9月排产环比大幅下行，终端需求下行压力增大，新能源汽车销不及产，库存压力增加。6月未锻轧铝及铝材出口量环比减少10.6%至48.9万吨，铝材出口也在验证下行。原料端，顺达矿业已在筹备复产事宜，现阶段从原料平衡来看铝土矿供应仍够年内生产所需，几内亚政府宣布创建铝土矿价格指数“GBX”，以图增加税收，矿税的出台会抬高当地铝土矿的开采成本，推高矿价，国内山西和河南两地因安全检查和环保督导等因素，供应有下行压力，对国内矿价形成支撑。氧化铝周度产量环比上行，库存持续累库，周度供需仍旧过剩，国内现货价格止跌回升。氧化铝期货库存下行至绝对低位，反内卷引发市场供给侧改革的狂热情绪，助推期价上行，但考虑到期价上行给出了交仓套利空间，期货库存已在回升中，进一步上涨阻力会增大。整体来看，利润高位下，供应持稳上行，铝材出口验证下行，出口压力增加，国内下游需求走弱的压力逐步传递到了铝锭端，库存大幅增加，铝价偏弱运行。氧化铝供需过剩格局未改，国内反内卷引爆市场供给侧改革的做多情绪，几内亚拟收取“矿税”致氧化铝远期成本中枢上移，氧化铝偏强上行，但考虑到期价上行给出了交仓套利空间，期货库存已在回升中，进一步上涨阻力会增大，短期建议观望。二、消息面 1.【South32警告因Mozal铝厂未来运营存疑或面临资产减值】外电7月14日消息，South32在7月14日发布的声明中表示，过去六年来，公司一直与莫桑比克政府、HCB及Eskom沟通，旨在确保2026年3月之后Mozal铝厂的电力供应。然而，截至目前，双方仍未能就可负担的电价达成一致。鉴于此，由于未来电力供应的不确定性增加，其位于莫桑比克的Mozal铝冶炼厂的账面价值重新评估，预计将在2025年财政年度末公司业绩中确认一项减值费用，同时该铝厂2026年年度产量指引也在重新评估中。近期HCB指出，干旱条件可能影响其发电量及向莫扎尔铝厂供应充足水电的能力。（上海金属网编译） 2.【由于西班牙铝冶炼厂重启推迟，美铝预计亏损高达1.1亿美元】外电7月14日消息，美国铝业（Alcoa）周一表示，其位于西班牙的圣西普里安（San Ciprian）铝冶炼厂预计将于2026年中期完成重启，此次延迟将导致公司亏损9000万至1.1亿美元，预计明年该业务的运营现金支出总计将达1.1-1.3亿美元。该冶炼厂因2021年电力价格高企而缩减生产规模，后续重启进程又因今年4月28日西班牙全国性停电而受阻，该冶炼厂正在等待西班牙政府就停电原因及国家电网可靠性作出进一步保证。资料显示，圣西普里安厂区内设有一座年产能150万吨的氧化铝厂，邻近的原铝冶炼厂年产能为22.8万吨。（上海金属网编译） 3.【美国6月CPI年率小幅反弹】美国6月未季调CPI年率录得2.7%，为2月以来新高，符合市场预期。（金十数据） 4.【中央城市工作会议：城市发展正从大规模增量扩张阶段转向存量提质增效为主的阶段】中央城市工作会议在北京举行。会议指出，我国城镇化正从快速增长期转向稳定发展期，城市发展正从大规模增量扩张阶段转向存量提质增效为主的阶段。城市工作要深刻把握、主动适应形势变化，转变城市发展理念，更加注重以人为本；转变城市发展方式，更加注重集约高效；转变城市发展动力，更加注重特色发展；转变城市工作重心，更加注重治理投入；转变城市工作方法，更加注重统筹协调。（新华社）锌锌 2025.7.16 一、市场观点国内反内卷持续发酵，供给侧政策预期走强，随之而来的还有需求侧的政策预期，中央城市工作会议召开，提出城市发展正从大规模增量扩张阶段转向存量提质增效为主的阶段，城市更新有望带动新一轮的需求，持续关注后续政策导向。美国6月CPI年率小幅反弹，市场仍押注9月降息不变。美国经济数据仍有韧性，对等关税谈判处于新一轮的极限施压阶段，大美丽法案通过和美联储9月降息预期支撑下，衰退风险较低。供给端，Nexa公司Cajamarquilla锌冶炼厂已全面恢复生产，此次仅暂停运营三天，影响较小。国产锌精矿TC持稳上行至3800元，CZSPT也发布了2025年三季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间：80-100美元/干吨，冶炼厂锌精矿库存已补至同期中位水平以上，冶炼利润环比上行，供给端有增量预期。6月产量环比+3.6万吨，7月排产环比预期继续增1.2万吨，原料够+冶炼有利润，供应增加兑现的比较流畅。需求端，国内库存环比+0.2至7.4万吨，社库继续累库，据草根调研，抢出口订单6月中后已有所回落，镀锌、锌合金和氧化锌成品库存开始有累库压力，随着周度耗锌量下行，需求下行压力逐步向锌锭端传导。lme库存继续累库，交仓压力增加。总体来说，原料够+冶炼有利润，供应增加兑现的比较流畅，出口+国内需求边际转弱，库存压力逐步堆积到锌锭端，锌价短期偏弱震荡。二、消息面 1.【Excellon计划明年重启秘鲁Mallay银铅锌矿】外电7月11日消息，Excellon Resources股价7月11日飙升至两年来的最高水平，原因是该公司正准备明年重启秘鲁Mallay银铅锌矿的生产。6月24日，Excellon以156万美元完成了对Mallay矿山及邻近的Tres Cerros金银勘探靶区的收购。Mallay矿山已获得全面开采许可，2012年至2018年期间产出了600万盎司白银、4500万磅锌和3500万磅铅。矿区内设有一座日处理600吨的浮选厂、地下开拓工程、尾矿处理设施和电网接入系统，资本投资超过1.15亿美元。Excellon计划在未来三到六个月内修复地下工程，进行技术研究并进行近矿钻探，以支持矿山重启决策。Tres Cerros位于Mallay相邻的20平方公里区域内，包含一条长2.5公里、宽500米的高硫化型金银矿化带。Tres Cerros位于Mallay相邻的20平方公里区域内，包含一条长2.5公里、宽500米的高硫化型金银矿化带。（上海金属网编译）镍镍 2025.07.16 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价119380元/吨，涨幅-1.15%。金川镍升贴水+100至2050元/吨，进口镍升贴水维持350元/吨，镍豆升贴水维持-450元/吨。伦镍3M升贴水-12.58至-214.82美元/吨。供应端，印尼近期RKAB有效期从三年改回一年影响偏远期，短期镍矿价格仍面临下行压力。上半年印尼镍元素供应达119万金属吨，同比上升20%，供应释放量维持高位。需求端，不锈钢近期有减产动作。新能源汽车销量增速放缓，且面临反内卷环境，加之磷酸铁锂市场份额上涨，电池端三元电池对镍的需求同比走弱。整体来看，镍短期需求有所走弱。库存端，国内精炼镍库存持续下降，海外LME库存维持在20万吨以上，国内去库幅度有限，整体显现库存维持高位震荡趋势。综合来看，国内反内卷政策对镍的影响偏情绪端，无实际的政策出台预期。原料端印尼政策扰动偏远期，短期主要矛盾仍是当地矿供应紧张的格局有所缓和。随着加工端减产，以及由于上半年镍矿产量偏低，下半年面临供应逐步释放，镍矿现货报价可能松动。供需层面，前期冶炼端利润持续压缩，加工环节已经出现小幅减产，在需求端各环节偏弱环境下影响有限，镍供需过剩格局维持，全球库存高企，镍价维持偏弱趋势。后续关注印尼产业政策具体落地情况，当地镍矿价格，冶炼环节开工情况以及宏观环境走向。二、消息与数据 1、【安泰科：2025年6月中国精炼镍产量环比减少1%】据安泰科统计，2025年6月中国精炼镍产量32100吨，环比减少1%，同比增加3.9%。2025年1-6月中国精炼镍产量19.6万吨，同比增加13.2%。西北某大型镍企本月产量上升；中部镍企产量在回升中；华南某大型镍企因检修产量下降。预计7月中国精炼镍产量同环比增长。（安泰科） 2、【安泰科：2025年6月中国硫酸镍产量环比下降1%】据安泰科统计，2025年6月中国硫酸镍产量2.77万吨（以金属吨计，下同，不含硫酸镍生产精炼镍用量约1.2万吨），环比下降1%，同比减少19.1%。其中原生物料产量2.53万吨，环比减少1.7%，同比减少15.2%。1-6月中国硫酸镍产量18.3万吨，同比减少7.7%；其中原生物料产量16.96万吨，同比减少5%。新能源领域，三元路线受磷酸铁锂竞争，而中间品价格系数持续强稳运行，市场份额和盈利空间受到持续挤压，硫酸镍企业以销定产为主，叠加部分硫酸镍用于生产精炼镍，年内硫酸镍产量整体弱势运行。（安泰科）不锈钢不锈钢 2025.07.16 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价127695元/吨，涨幅+0.08%。无锡现货基差升水+70至270元/吨；主力合约持仓-11703至54791手；仓单-60至110991吨。原料端，昨日印尼高镍生铁到港价-2至904.5元/镍点，镍铁价格继续下跌。印尼政府近期考虑将镍矿RKAB配额有效期由三年改回一年，或导致未来不锈钢成本端价格波动加剧，影响偏远期，今年镍矿供应不会减少。供应端，不锈钢排产有所下降，但减产幅度有限，整体供应压力缓和有限。需求端，近期随着市场反内卷情绪发酵，市场询盘回暖，现货报价有所探涨，但成交仍相对偏弱。不锈钢原料端镍铁价格低位震荡，成本支持偏弱，供需层面供应减量有限，短期在宏观政策预期带动下，现货情绪有所回暖。部分会议虽已结束，但月末还有中央政治局会议，同时政策具体落地的情况仍待观察。政策落地前建议暂时观望，若后续有较大规模需求刺激或对供应端有较严格的限制，不锈钢价格或有较大幅度反弹，若政策力度有限，则预计不锈钢供需过剩的现实仍将令价格承压。二、消息与数据 1、【韩国对越南冷轧不锈钢实施最终反倾销关税】韩国已对从越南进口的冷轧不锈钢产品征收临时反倾销（AD）税，以最终反倾销税取代，自7月11日起生效，有效期为五年。韩国经济财政部已取消先前临时AD税的延期通知。越南冷轧不锈钢进口的反渗透税税率从11.37%到18.81%不等。（51bxg）碳酸锂碳酸锂 2025.07.16 昨日碳酸锂主力合约收盘价66660元/吨，涨幅0.21%；交易所仓单数量-1至11203手；主力合约持仓量-14015至342146手；电池级碳酸锂现货报价+800至64500元/吨，工业级碳酸锂现货报价+800至63450元/吨；港口锂辉石现货CIF报价-1至681美元/吨。供应端，海外锂矿报价企稳。随着锂辉石与锂云母产线复产，国内碳酸锂冶炼产端总产量回升，短期碳酸锂供应端压力维持。需求端，7月电池厂电池排产环比下降，新能源需求有所走弱。终端方面，6月新能源汽车销量增速有所放缓，后续新能源汽车反内卷或持续令锂需求承压。库存方面，碳酸锂社会库存继续累库，库存累积到14万吨以上。碳酸锂现货供需过剩的格局还在加剧。今日社零数据低于预期，加之中央城市工作会议虽开展，但具体落地的内容仍待跟踪，市场整体环境有所回落，加之昨日江西锂矿扰动实际影响有限，因此锂价有明显回落。从当前供需格局来看，碳酸锂过剩格局未改，由于供应分散且锂资源超70%供应位于国外，国内限制碳酸锂供应的可能性不高，而需求端面临新能源汽车反内卷治理可能带来的碳酸锂需求下滑，因此建议在政策预期与会议内容逐渐落地后逢高布空。二、消息与数据 1、【商务部新闻发言人就调整《中国禁止出口限制出口技术目录》应询答记者问】本次《目录》调整删除3项技术条目，新增1项，修改1项，主要包括：删除中国传统建筑技术1项禁止类技术条目和建筑环境控制技术等2项限制类技术条目；新增1项限制类技术条目，即电池正极材料制备技术，包括：新增电池用磷酸铁锂制备技术、电池用磷酸锰铁锂制备技术、磷酸盐正极原材料制备技术等3条控制要点；修改1项限制类技术条目，即有色金属冶金技术，包括：新增锂辉石提锂生产碳酸锂技术、锂辉石提锂生产氢氧化锂技术、金属锂（合金）及锂材制备技术、卤水提锂技术、含锂净化液制备技术等5条控制要点，修改提取金属镓技术控制要点。（商务部） 2、【国家统计局：以新能源汽车、锂电池、太阳能为代表的“新三样”继续保持较高增长速度】国家统计局副局长盛来运表示，绿色发展提质增效。各个地方贯彻新发展理念，加快推进绿色产业发展，大家所熟知的以新能源汽车、锂电池、太阳能为代表的“新三样”都是绿色产业，继续保持较高增长速度。像新能源汽车，上半年增长超过30%，锂电池增长达53.3%。这些新能源产业继续保持较快增长，实实在在让我们感受到绿水青山就是金山银山。（中国网）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-07-16

全球铜价将如何演绎？

一份严格的国家安全评估报告后，美国将对铜征收50%的关税，自2025年8月1日起生效。为何在前期“对等关税”大战打响时被豁免的铜进口关税，如今又加码重现？若50%的铜进口关税如期落地，会对全球铜贸易流产生怎样的影响？COMEX铜的库存虹吸是否就此结束，非美地区铜库存紧张的局面是否走向尾声？我国有多少电解铜及铜制品出口至美国，需求减少的担忧是否会引发铜价再次出现4月的波动行情？本文通过分析中美铜贸易流和政策博弈的情况，为大家提供新的思路与角度。 COMEX-LME铜期货价差创下新高当地时间7月9日，美国总统特朗普在社交媒体上宣布，在收到一份严格的国家安全评估报告后，美国将对铜征收50%的关税，自2025年8月1日起生效。这一举动意味着此前特朗普以维护国家安全为名开启的232调查或将加速推进。消息公布后，COMEX铜期价单日暴涨10%，盘中创下历史新高5.89美元/磅。而LME铜期价则因受前期跨市套利（买LME铜卖COMEX铜）被迫平仓、需求担忧以及库存回升等三重因素的影响，重挫超2%，探底至9553.5美元/吨，随后震荡回升。目前，COMEX铜期价高位小幅回落至5.60美元/磅，折合12342美元/吨，较LME铜期货溢价27.7%；COMEX-LME铜期货价差走扩至2677美元/吨，创下历史新高。若50%的铜进口关税正式落地，以7月9日LME铜期货收盘价9660美元/吨为基准，美国进口铜成本将增加约4830美元/吨。图为2022—2025年COMEX铜和LME铜期货价差对比（单位：美元/吨）图为COMEX铜期货收盘价（单位：美分/磅）美国的铜进口关税最终或导致汽车和电力行业铜制品（电线电缆、电子元器件等）成本上涨。此外，鉴于“铜博士”在各行各业应用广泛，摩根大通预测，若美国长期维持50%的铜进口关税，将导致美国CPI上升0.5%~0.8%，而美国发生二次通胀的担忧会削弱美联储的降息预期，这与特朗普一再向美联储主席鲍威尔施压降息的行为背道而驰。近日，在华尔街，因特朗普关税政策而衍生出一种被称为“TACO交易”（TACO trade）的交易策略。这一交易术语由专栏作家罗伯特·阿姆斯特朗（Robert Armstrong ）创造，意为“特朗普总是胆怯”（Trump Always Chickens Out），指的是特朗普在贸易谈判之初宣布高额关税，导致市场暴跌，随后又暂停或降低关税，从而推动市场反弹的过程。由此，投资者通过特朗普关税威胁后的逢低买入获利。当市场猜测特朗普的“TACO交易”是否会在铜进口关税政策上再度上演时，美国商务部长卢特尼克明确表示，关税可能在7月底或8月1日生效。 7月10日，中国外交部发言人毛宁主持例行记者会。有记者提问，美国总统特朗普昨天宣布将对进口的铜征收50%关税，理由是国家安全。请问中方对此有何评论？对此，毛宁表示，这个问题我们立场非常明确，我们一贯反对泛化国家安全概念，我们也始终认为关税战、贸易战没有赢家，滥施关税不符合任何一方的利益。 B美国对铜加征50%关税的战略意图美国将对铜征收50%的关税，主要依据不是“对等关税”，而是美国商务部启动的232调查。什么是232调查？依据美国1962年《贸易扩展法》第232条款的规定，美国商务部对进口特定产品是否威胁美国国家安全进行调查，并向总统提交报告。美国总统有权根据商务部的报告对进口产品实施包括加征关税在内的限制措施。调查一般需要持续多长时间？美国商务部需要在启动调查后的270天内向美国总统提交调查结果报告，重点关注所涉商品的进口是否损害国家安全。随后美国总统有90天时间做出决策，是否根据调查结果采取相应的贸易限制措施，但根据以往的经验，实际调查时长跨度在5~12个月。2018年至今共计发起15次232调查，其中新一轮的7起调查启动于2025年3—5月，并正处于调查过程中。综合来看，232调查预计包含美国商务部270天的调查期以及总统90天的决策期，市场原本预计要到11月美国才会将铜进口关税旧事重提，或者假装无事发生，延续豁免。但为何特朗普提前了3个月？深入分析后我们发现，当下正处于美国“对等关税”谈判的关键阶段，特朗普利用“50%铜进口关税”这一举措，以较小的代价一举三得，实现了政治资本、经济战术以及产业博弈这三重目标。首先是政治资本方面，特朗普自年初上任至今，其所实现的最大目标就是近期刚刚通过的《大而美》税收和支出法案。该法案涉及金额高达3.4万亿美元，将2017年的美国减税政策予以永久化，并把企业税率锁定在21%，还新增了小费收入和加班工资免税等条款，然而却削减了对底层民众在医疗、教育方面的财政拨款。该法案引发了诸多反对声音，指责特朗普背叛了“让美国再次伟大”（MAGA）的承诺，是在“劫贫济富”。而征收铜进口关税这一举措能够在一定程度上对冲《大而美》法案带来的负面影响，安抚“铁锈带”地区的选民，从而转移国内矛盾。特朗普的“对等关税”政策所取得的效果未达预期。美国企图借助关税手段胁迫各国开放市场，同时限制中国的转口贸易（例如对越南征收40%的转运税），利用中小国家的妥协，联合起来捆绑施压中国、欧盟、日本等主要贸易对手。此时加快推行铜进口关税政策，能够赶在7月21日美国共和党全国代表大会召开之前，展现特朗普言出必行、行事果断的形象，兑现其竞选时“保护本土产业”的承诺，进而积累政治资本。其次是经济战术层面。自3月起，特朗普便在全球铜市场上方高悬“铜进口关税”这把达摩克利斯之剑。受此影响，铜贸易商纷纷抢在窗口期大量囤货。数据显示，1—6月，美国累计进口铜68.5万吨，这一进口量几乎等同于2024年全年的进口量（66.5万吨）。高盛报告也曾透露，美国的铜库存已飙升至消费量的100天以上，这意味着即便不再进口新的铜，美国囤积的铜也足以满足其三四个月的消费需求。受此推动，COMEX铜库存直线飙升，最新数据已高达22.34万吨，创下历史新高。尽管LME的铜库存在现货溢价走高后已止跌回升至10.71万吨，但LME作为全球传统铜定价中心的地位受到了严峻挑战。最后，特朗普此举意在搅乱全球铜贸易流，重塑美国铜产业及制造业格局，进而间接打击全球铜产业链，加剧铜价波动。特朗普将铜列为影响国家未来命运的重要战略储备资源，计划在2035年将铜的进口依赖度从当前的45%降至30%，以此重塑美国铜产业链，为美国国内创造更多就业机会并增加税收。例如，美国亚利桑那州的Resolution铜矿预计于2027年投产，这一举措将对全球铜产业格局产生深远影响。图为SHFE铜库存（单位：吨）中国是全球最大的铜冶炼国与消费国，铜精矿进口依赖度超过80%。7—8月是中国传统的铜消费淡季，受高温和台风天气影响，供需两端均呈现边际走弱态势。此时若加征关税，全球其他地区原本发往美国的铜将会转道亚洲，这势必会加剧亚洲地区的铜库存过剩压力。截至7月10日，中国铜社会库存达14.29万吨，环比增加1.11万吨；上期所铜库存为8.46万吨，环比增加3039吨。 C三大铜期货合约价格走势出现劈叉在短期跨市套利平仓、需求预期放缓以及非美库存回升这三重因素的冲击之下，LME铜和沪铜期价下行，而COMEX铜期价上行，全球三大铜期货合约价格走势出现劈叉。那么，后续铜价会如何演绎呢？首先，我们判断，即便美国50%的铜进口关税最终真正落地，但在执行环节依然存在诸多变数。虽然中国并非美国铜的主要进口来源国（仅占美国铜进口量的2%），但加拿大、墨西哥、智利和秘鲁等美国主要铜来源国，可能会因美国加征铜进口关税，而被迫接受其他贸易关税方面的要挟并做出让步。中国面临的主要风险在于废铜供应出现紧张情况，美国是中国第二大废铜来源国，若加征进口关税，美国废铜原料成本将会上升。此外，如果美国将征税范围扩大至铜制品，可能会引发中国铜下游产业链外迁，以寻求税费规避。其次，待短期冲击结束后，新的跨市套利行为将会重新形成，届时，COMEX和LME两市之间的铜期货价差在经历震荡后，会再度寻求新的平衡状态，与真实的铜现货贸易情况相匹配。市场担忧，随着全球铜市场出现区域割裂、铜贸易流受阻以及美国国内铜成本上升，美国的铜需求可能会大幅下滑。摩根士丹利预估，美国铜需求或降低5%~8%。然而，欧洲、亚洲等地区制造业回流以及制造业兴起的进程仍在加速推进，全球范围内，电力电网、新能源汽车、智能AI等领域对铜的需求正蓬勃发展。近期特朗普对中国风力发电的真实性提出怀疑，这一现象实际上映射出美国自身在清洁电力能源领域的焦虑。放眼未来世界，电力很可能会取代原油，成为新的货币锚。我国拥有广袤的沙漠以及无数田间地头的光伏和风电资源，还有大大小小的水电站以及资源丰富的煤炭火电厂。借助全球领先的特高压输电技术，这些电力资源能够源源不断地向外输出，进而确立中国在绿色电力领域的定价权和话语权，以电力为载体，构建“电力+人民币”的国际绿色能源货币体系，将人民币打造成全球绿色能源产业链的主要结算货币。而中美在电力领域的竞争，实质上也是中美铜产业链的竞争。国际铜业协会（ICA）的研究显示，可再生能源系统中的平均用铜量是传统发电系统的8~12倍。在光伏领域，单位耗铜量达到每兆瓦4吨。Wood Mackenzie的分析显示，光伏装机耗铜量约为0.5万吨/GW。2025年5月，中国光伏装机量达92.92GW，创下全球单月新高，同比增长388%，环比增长105.5%。在电气化和AI智能化时代，铜堪称新黄金。若将视野放宽、放长至全球宏观经济周期，当下我们正处于第六个康波周期的尾声，也是自改革开放以来的第五个朱格拉周期。本轮朱格拉周期的主题是在中国崛起背景下展开的中美芯片战争，是以集成电路、新能源、储能、光刻机、第三代半导体等行业为主的科技竞赛。铜作为绿色电力能源转型、电气制造以及未来人工智能国家竞赛的关键原材料，其重要性与日俱增。此外，当前中美两国工业企业的存货均处于低位，补库存周期正缓慢启动。铜作为工业生产的关键原材料，无论是未来电气化、智能化社会的新型电力需求，还是战略资源储备需求、海外制造业回流等工业需求，都将使铜的需求保持稳步增长的态势。我们认为，从长期视角而言，铜正处于历史性大周期爆发的前夜。最后，从铜所具备的抗通胀及强金融属性来看，美联储9月议息会议大概率会选择降息，美元处于长期下行通道。我国在经历7—8月的宏观窗口期后，货币政策和财政政策也将开始发力，叠加基本面存在铜精矿紧张以及冶炼加工费倒挂的情况，虽然短期有关税因素的冲击，但这并不影响铜价长期上涨的大趋势。因此，相对安全的铜交易策略就是，当铜价出现深度回调时，选择时机长期持有远月铜多单，或者买入铜看涨期权。不过，年内恐怕很难再出现类似4月初那样的“黄金坑”行情。当然，对不同的铜市场参与者，不存在一种能通用的策略，这使得不同市场参与者的体验千差万别。短期（7—8月），在美国铜进口关税落地之前的窗口期，市场多空分歧巨大，博弈极为激烈。此时又恰逢下游消费淡季，产业长期受高铜价困扰，观望看跌情绪浓重。在这种情况下，产业上游企业于当前相对高位积极进行卖出套保操作，逢高沽空，以此锁定现货利润，这是企业实现稳健经营的有效途径。在短期需求担忧情绪消退后，进入中期（9—12月），若冶炼减产检修情况增多，且中美政策形成共振，铜价将会急速触底反弹。从长期来看，铜作为重要的战略金属，市场持看好态度。沪铜期货价格方面，短期可关注77000~83000元/吨震荡区间，长期可关注72000~88000元/吨震荡区间；LME铜期货价格方面，短期可关注9500~10000美元/吨震荡区间，长期可关注8000~12000美元/吨震荡区间。（作者单位：中辉期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-07-16

上海期货交易所2025年07月15日铜(BC)仓单日报

的货物数量。地区仓库期货增减铜(BC) 单位: 吨上海世天威洋山 0 0 上海吉开伊 275 0 中储临港物流 0 0 世天威外高桥 7648 1506 上港保税 0 0 亨睿保上海 2313 1009 上海国储 0 0 合计 10236 2515

99qh2025-07-15

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