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【国庆中秋节后总结】宏观：贵金属与美指同步走高，市场避险情绪回升

续； 5、假期恒生指数上涨3.2%，金铜刷新新高，预计节后股市维持涨势，对债市形成持续压制。宏观组周蜜儿 Z0022003 宏观组组长，负责品种：贵金属。墨尔本大学经济金融学学士、悉尼大学金融银行学硕士。2022年起担任混沌天成研究院宏观分析师，善于从海外热点事件、政治、地缘、宏观经济中抽丝剥茧，抓住重点结合数据判断宏观走向。2025年通过多篇高质量的专题报告发布，一步步验证看多黄金的观点，成功准确地捕捉到黄金走势，并对整体宏观环境有自我的独到见解。周密 Z0019142 资深宏观分析师，负责品种：股指期货。清华大学工学学士、天津大学工学硕士。曾先后从事能化工程设计，能化大宗商品研究，化工行业股票研究工作。对宏观环境有非常独到的见解和敏感度，可结合宏观和资金面判断股市运行规律。殷时杰（实习）宏观组助理分析师，负责品种：国债期货。暨南大学经济学学士，南洋理工大学分析学硕士在读。对债券市场，宏观经济有深入研究。开户加入我们！加入知识星球！混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货10-09 09:05

避险情绪升温黄金再创新高

中衍期货10-09 08:11

贵金属延续强势-2025年9月30日申银万国期货每日收盘评论

联储继续降息的预期令多头情绪延续。【铜】日间铜价收涨0.9%。据彭博报道，中国大幅下调2025至2026年铜等10种主要有色金属年均产量增长目标至1.5%，远低于此前计划的5%。年初以来精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电网投资延续正增长，电源投资放缓；汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。印尼矿难大概率导致全球铜供求转向缺口，长期支撑铜价。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】日间锌价收涨0.11%。据彭博报道，中国大幅下调2025至2026年铜等10种主要有色金属年均产量增长目标至1.5%，远低于此前计划的5%。短期锌精矿加工费总体回升，冶炼利润转正，冶炼产量有望持续回升。中钢协统计的镀锌板库存周度增加。基建投资累计增速趋缓，汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。短期供求差异可能向过剩倾斜，锌价可能区间偏弱波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。【碳酸锂】供应端，周度产量环比增加400吨至20363吨，其中锂辉石提锂环比增加160吨至12869吨，锂云母提锂环比增加130吨至2860吨，盐湖提锂环比增加90吨至2745吨，回收提锂环比增加20吨至1889吨。需求端，周度三元材料产量环比增加158吨至166吨，周度三元材料库存环比减少16吨至17454吨；周度磷酸铁锂产量环比增加630吨至78143吨，周度磷酸铁锂库存环比增加775吨至96217吨。库存端，周度库存环比减少981吨至137531吨，其中下游环比增加1216吨至59495吨，中间环节环比减少440吨至43580吨，上游环比减少1757吨至34456吨。在月底采矿权变更预期下，多头逻辑有所削弱，对基本面影响预计仍需时间兑现。目前基本面来看，库存去化加速，在需求旺盛的背景之下，叠加国庆提前备货，下游的采购需求将成为价格支撑，短期或震荡运行，后续仍需要继续关注江西地区项目的实际情况。 5）农产品【蛋白粕】今日豆粕偏弱运行，阿根廷政府暂时取消大豆及其衍生品（豆粕和豆油）、玉米和小麦的出口税，旨在增加国内外汇供应，以遏制本币汇率下跌。阿根廷大豆和豆粕出口关税分别从26%和24.5%降至0%，而阿根廷是全球最大的豆粕和豆油出口国，此举给全球大豆市场带来压力。同时目前美豆收割也在持续推进，出口前景在中美关税背景下不明朗。不过近期免出口税吸引大量买家，阿根廷70亿美元额度已经提前完成，意味着免税期已经提前结束，美豆继续下行空间有限。国内方面受到阿根廷临时取消出口税消息影响，国内供应增加预期增强，以及进口成本有望下行，短期连粕或低位震荡为主。【油脂】今日油脂偏弱运行近期马来沙巴州受洪水天气，但实际产量影响评估较为有限，根据SPPOMA数据显示2025年9月1-20日马来西亚棕榈油产量环比上月同期减少7.89%。出口方面SGS公布数据显示预计马来西亚9月1-20日棕榈油出口量减少16.1%。随着市场对于阿根廷取消豆油和豆粕出口税的利空情绪的消化，油脂价格出现反弹。特别菜系在后期菜籽原料供应缩紧的预期支撑下，走势在板块内表现偏强。【白糖】郑糖日内维持震荡走势。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、即已进入累库阶段。UNICA新一期数据显示累计糖产同比降幅继续缩小，巴西出口同比降低、库存逐渐增加，预计原糖维持偏弱走势。反观国内市场，国产糖产销率维持偏高，食糖库存偏低，对糖价有所支撑。不过进口端加工糖压力集中释放，叠加新榨季甜菜糖即将开榨，供应压力预期对糖价有所拖累，短期郑糖被动跟随原糖，反弹后或维持震荡走势。【棉花】郑棉日内维持震荡偏弱走势。9月份开始进入新花收购阶段，市场关注焦点向新棉开秤转移。虽然新棉预售抢收预期对棉价有所支撑，但是新年度丰产预期以及产业下游温吞难见明显起色，纺企对原料采购意愿不强，棉价上行动力不足。预计短期维持偏弱走势，后续关注新花大量上市后的卖套保压力。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货10-01 09:08

铜市长期需求较为强劲

国际能源署数据显示，铜的供应缺口到2035年可能达到30% 鉴于铜在电网基础设施和人工智能数据中心中的作用，其长期需求呈现出较为强劲的态势铜价今年经历剧烈波动。3月26日，铜价一度攀升至每磅5.24美元的阶段高点，随即在全球贸易紧张局势的背景下回落至每磅4.05美元。随后，美国宣布计划对进口铜产品加征50%关税，铜价迅速反弹，并在7月8日创下每磅5.69美元的历史新高。但当市场发现该关税仅适用于半成品铜而非矿石或精炼铜时，价格再度回落。短期来看，需求动力的疑问和地缘政治不稳定性加剧正成为铜价的阻力。长远来看，随着绿色能源基础设施和人工智能（AI）等领域对铜的需求持续增长，而其产量却在下降，铜或将面临供需之间的严重错配。铜需求强劲背后的关键因素根据国际能源署（International Energy Agency）的报告，2024年全球精炼铜需求接近2,700万吨，较2023年增长3.2%。2024 年，中国继续保持全球最大铜消费国地位，精炼铜消费量占全球近60%，大幅领先第二位的美国（消费量占比为6%）。2025年大部分时间，中国的铜需求增长保持两位数水平，铜精矿进口量在4月达到历史新高，随后于5月有所回落。铜的需求受到其多样化用途的推动。由于具有优异的导电性、耐用性和经济性，铜被广泛应用于电网基础设施。铜也是电动车、太阳能电池板和风力涡轮机的关键材料。推动铜需求增长的其他因素还包括数据中心和 5G网络，这些领域都需要消耗大量电力。铜也是AI应用硬件中的关键材料。与传统数据中心相比，AI服务器对功率要求更高，因此铜的使用量也随之增加。国际能源署预计，到2030年，AI数据中心可能贡献全球铜需求的1%至2%。同时，该机构也指出，受AI产业发展速度加快影响，这一数字可能显著提高。在电网投资和脱碳进程的推动下，中国未来一年对铜的需求预计将保持强劲。然而，由于经济前景存在不确定性、全球贸易紧张局势以及地缘政治风险上升，其他市场的短期需求可能出现回落。铜因广泛应用于工业、建筑业和运输领域，常被视为经济的风向标——铜的需求通常会在经济上行时增长，在经济停滞期下降。未来十年，中国对铜的需求将持续增长，但随着经济步入成熟阶段，建设活动减少、制造业扩张趋于缓和，需求增速预计会逐渐放缓。与此同时，亚洲其他国家对铜的需求也在不断增长。印度目前占全球铜需求的3%，但预计在不久将来有望超过美国，到2050年将占全球铜消费总量的10%。越南的铜消费占比预计也将从2024年的1%跃升至2050年的6%。这两个市场的铜需求主要受持续工业化、基础设施建设和城市化进程推动。这些市场较低的生产成本，也可能使其在半成品铜制造中占据越来越大的比例。生产放缓导致供应趋紧铜的供应预计难以跟上不断增长的需求。2024年，全球铜矿产量达到2280万吨。智利仍然是最大的供应国，约占全球产量的四分之一，刚果（金）位居第二，秘鲁第三。国际能源署预计，全球铜矿供应量将在2020年代后期达到约2400万吨的峰值，之后随着矿石品位下降、储量耗尽及矿山停用，供应量将出现下降。自1991年以来，铜矿的平均品位下降了40%，而新矿床的发现速度已停滞不前。1990年至2023年间新发现的239个铜矿床中，只有14个是在过去10年内发现的。铜的生产周期较长，从发现新矿床到投产平均需要17年，这进一步加剧了供应压力。国际能源署预测，在需求增加的情况下，产量下降将导致2020年代末出现供不应求，到2035年供应缺口可能达到30%。届时，预计铜需求将达到2830万吨，但供应量仅约为2180万吨。中国在供应链中的角色中国在全球铜供应链中发挥着关键作用。虽然铜矿分布在多个国家，但中国自2020年以来铜精炼产能跃升83%，在2024年加工了全球45%的铜。中国铜产量规模远超排名第二的刚果（金）（占全球的8%）和排名第三的智利。日本和韩国同样拥有发达的铜精炼行业，但两国合计仅占全球铜精炼产能的8%左右。中国的份额有望继续扩大，预计到 2040 年，精炼铜产量将占全球的50%。未来10年，印度尼西亚、欧洲和印度也有望提高铜冶炼产能，但中国在规模经济和运营经验方面的优势，使其他市场难以与之竞争。美国关税 7月初，美国总统特朗普宣布，自8月1日起对进口到美国的铜征收50%的关税。这一消息使铜价创下历史新高。但在关税正式生效前夕，官方明确该措施仅适用于51种半成品，铜矿石和精炼铜将被排除在外。 2024 年，美国进口了81万吨精炼铜，约占其消费总量的一半，其中智利是最大供应国。受潜在关税影响，2025年上半年美国铜进口量同比增长约50%，导致美国铜价与其他市场铜价出现差异。美国宣布铜矿石和精炼铜不在关税征收范围后，美国铜价大幅回落，与其他市场的铜价重新趋于一致。由此，美国囤积的一些铜库存可能开始被重新出口到其他市场。与此同时，铜出口商预计将把供应转向中国和欧盟等主要消费国，这些市场的铜库存曾一度受到美国关税生效前抢购潮的影响。展望未来虽然从长期来看，铜将面临严重的供需失衡，但在短期内仍易受到冲击，进而导致价格波动。经济状况变差和地缘政治紧张局势加剧可能会抑制需求，而铜矿开采和精炼的高度集中，也使其面临全球供应链中断的风险。来源：期货日报网

期货日报网09-30 22:15

上海期货交易所2025年09月30日铜(BC)仓单日报

的货物数量。地区仓库期货增减铜(BC) 单位: 吨上海世天威洋山 2003 0 上海吉开伊 25 0 中储临港物流 0 0 世天威外高桥 2990 0 上港保税 799 0 亨睿保上海 2556 0 上海国储 0 0 合计 8373 0

99qh09-30 15:28

上海期货交易所2025年09月30日铜仓单日报

的货物数量。地区仓库期货增减铜单位: 吨上海国储天威 0 0 国储外高桥 0 0 中储吴淞 521 0 上海裕强 0 0 裕强闵行 764 331 中储大场 2231 -25 世天威洋山 0 0 上港云仓安达 50 0 上港云仓宜东 0 0 上港云仓闵行 101 0 中储沪闵 0 0 外运华东张华浜 0 0 中远海运宝山 0 0 中储临港(保税) 0 0 世天威外高桥 1024 0 合计 4691 306 广东中铝中州佛山 0 0 八三O黄埔 2457 -199 八三O增城 25 0 广东炬申 1051 -898 合计 3533 -1097 江苏中储无锡 3879 0 中铝中部陆港无锡 0 0 无锡国联 0 0 上港云仓常州 0 0 添马行物流 1781 611 常州融达 11267 1400 五矿无锡 0 0 炬申无锡 1672 0 合计 18599 2011 浙江国储837处 0 0 宁波九龙仓 0 0 浙江南湖 0 0 合计 0 0 江西江西国储 0 0 保税商品总计 0 0 完税商品总计 26823 1220 总计 26823 1220

99qh09-30 15:28

沪铜底部支撑较为牢固

上周，在全球第二大铜矿——印尼Grasberg矿山因事故停产的事件驱动下，沪铜展开强劲反弹，主力合约最高触及83090元/吨，创近6个月以来新高。随着国庆与中秋双节临近，部分资金选择获利了结，导致本周一沪铜期价运行重心小幅下移。尽管短期存在调整压力，但全球铜矿供应趋紧的格局已进一步巩固，预计节后沪铜将以震荡偏强走势为主。 ICSG数据显示，2025年7月全球矿山产量同比上升7.2%，至201.24万吨。近期印尼Grasberg铜矿暂时关停，进一步加剧了全球铜矿供应的短缺局面。9月8日，Grasberg巨型铜金矿发生一起严重的泥浆溃涌事故，导致主要采矿作业自当日起暂停。9月24日，运营方自由港麦克莫兰公司宣布因不可抗力影响，下调今年第三季度的铜、金矿销量预期。Grasberg铜矿30%~40%的未受影响区域在四季度中期有望重启，但其余部分预计要到2026年才能恢复生产。根据公司分阶段重启计划，公司运营率可能在2027年恢复到事故前的水平。今年7月自由港印尼分公司预计2025年公司铜精矿总产量将达到296.4万吨。但受此次事故影响，预计2025年年铜精矿产量将较原计划减少 25万~26万吨。此外，公司预计2026财年铜产量可能较此前预估的17亿磅（77万吨）下降35%，即2026年铜产量目标为11.05亿磅（50万吨），影响产量27万吨。受Grasberg铜矿供应中断的影响，高盛预计2025年全球铜供应将出现5.55万吨的缺口。铜精矿加工费TC自2023年以来快速走低，并在今年跌至负值。相关数据显示，9月26日进口铜精矿指数报-40.36美元/干吨，较8月底增长1.12美元/干吨，较去年同期下滑46.83美元/干吨。目前市场普遍预期2026年铜精矿长单加工费大概率将继续下探，低于今年水平。截至9月26日，全球三大交易所铜库存合计为53.55万吨，较8月底增加4.48万吨，同比增长3.62万吨。三大交易所铜库存走势分化明显，COMEX铜库存已连续7个月上升，库存攀升至32.23万短吨；LME铜库存在8月底曾回升至15.89万吨，但9月后开启新一轮去库，目前已降至14.44万吨；上期所铜库存在进口量稳定及高铜价的支撑下于9月19日达到10.58万吨高位，目前降至98779吨。 9月下半月以来，国内电解铜社会库存持续去化。截至9月25日，SMM国内电解铜社会库存为14.01万吨，周度下降0.88万吨，同比亦下降1.42万吨。本周进口铜到货量有限，但国产铜供应预计小幅增加，总供应量有望回升。需求端受双节假期影响，不少下游企业计划放假4~6天，停产时间较往年偏长。在供应增加、消费转弱的背景下，预计本周电解铜社会库存将再度累积。上周SMM国内铜线缆企业的开工率为65.44%，尽管环比仅微降0.41个百分点，但同比大幅下降32.24个百分点，且低于市场预期1.23个百分点。目前电力、建筑、汽车等主要领域的需求均延续了前期偏弱的局面，市场并未出现预期的季节性改善迹象。下游企业以观望为主，新增订单匮乏。且随着双节假期临近，不少企业计划停产放假，生产天数的缩短将进一步制约开工率的提升。预计本周铜线缆企业的开工率将降至59.72%，环比下降5.72个百分点。全球铜矿延续偏紧格局，铜精矿加工费已跌至深度负值，令冶炼端持续承压。同时，作为冶炼企业重要利润来源的副产品硫酸价格明显回落，进一步挤压了国内冶炼企业的利润空间。9月国内电解铜企业集中检修，叠加阳极板供应持续偏紧，预计将对电解铜产量形成制约。需求方面，尽管市场步入“金九银十”传统消费旺季，但下游订单表现平淡，整体消费复苏节奏偏慢，回暖力度有待进一步验证。总体而言，供应端的结构性收紧为铜价提供了坚实的底部支撑，预计沪铜近期以震荡偏强走势为主，主力合约上方压力位为83350元/吨，下方支撑位为80400元/吨。（作者单位：中国国际期货）来源：期货日报网

期货日报网09-30 10:25

黄金延续强势，白银冲高回落-2025年9月29日申银万国期货每日收盘评论

联储继续降息的预期令多头情绪延续。【铜】日间铜价收低0.12%。年初以来精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电网投资延续正增长，电源投资放缓；汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。印尼矿难大概率导致全球铜供求转向缺口，长期支撑铜价。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】日间锌价收低0.82%。锌精矿加工费总体回升，冶炼利润转正，冶炼产量有望持续回升。中钢协统计的镀锌板库存周度增加。基建投资累计增速趋缓，汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。短期供求差异可能向过剩倾斜，锌价可能区间偏弱波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。 5）农产品【蛋白粕】今日豆菜粕偏弱运行，阿根廷政府暂时取消大豆及其衍生品（豆粕和豆油）、玉米和小麦的出口税，旨在增加国内外汇供应，以遏制本币汇率下跌。阿根廷大豆和豆粕出口关税分别从26%和24.5%降至0%，而阿根廷是全球最大的豆粕和豆油出口国，此举给全球大豆市场带来压力。同时目前美豆收割也在持续推进，出口前景在中美关税背景下不明朗。不过近期免出口税吸引大量买家，阿根廷70亿美元额度已经提前完成，意味着免税期已经提前结束，美豆继续下行空间有限。国内方面受到阿根廷临时取消出口税消息影响，国内供应增加预期增强，以及进口成本有望下行，短期连粕或低位震荡为主。【油脂】今日油脂偏弱运行，近期马来沙巴州受洪水天气，但实际产量影响评估较为有限，根据SPPOMA数据显示2025年9月1-20日马来西亚棕榈油产量环比上月同期减少7.89%。出口方面SGS公布数据显示预计马来西亚9月1-20日棕榈油出口量减少16.1%。随着市场对于阿根廷取消豆油和豆粕出口税的利空情绪的消化，油脂价格出现反弹。特别菜系在后期菜籽原料供应缩紧的预期支撑下，走势在板块内表现偏强。【白糖】郑糖日内维持震荡走势。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、即已进入累库阶段。UNICA新一期数据显示累计糖产同比降幅继续缩小，巴西出口同比降低、库存逐渐增加，预计原糖维持偏弱走势。反观国内市场，国产糖产销率维持偏高，食糖库存偏低，对糖价有所支撑。不过进口端加工糖压力集中释放，叠加新榨季甜菜糖即将开榨，供应压力预期对糖价有所拖累，短期郑糖被动跟随原糖，反弹后或维持震荡走势。【棉花】郑棉日内维持震荡偏弱走势。国际市场，USDA9月月报调减期初供应，调增消费预期，期末库存减少，但供应压力仍存，棉价上行动力有限。国内市场，9月份开始进入新花收购阶段，市场关注焦点向新棉开秤转移。虽然新棉预售抢收预期对棉价有所支撑，但是新年度丰产预期以及产业下游温吞难见明显起色，纺企对原料采购意愿不强，棉价上行动力不足。预计短期维持震荡偏弱走势，后续关注新花大量上市后的卖套保压力。 6）航运指数【集运欧线】 EC低开震荡，10合约收于1115点，下跌3.11%，12合约相对抗跌，收于1777点。GEMINI联盟率先提涨传递节后挺价稳价信号，目前10月上半月大柜均价在1450美元，马士基带头提涨下半月，GEMINI联盟和OA联盟跟涨，大柜提涨400-600美元，当下10月下半月大柜均价为2000美元，传递节后挺价稳价信号，但能否挺价成功以及实际落地程度还是要看货量及船司的运力调控。以马士基当前大柜1800美元的报价计算的话，对应现货指数大概在1200点，10合约基本平水，12合约更多博弈年底旺季空间，后续预计主力将逐步换月至12合约，短期大概率还是偏震荡格局，关注后续船司提涨及运力情况。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货09-30 09:08

【国庆中秋节前风险提示】有色：等待需求验证，基本金属偏多对待

。国内反内卷仍是主线，有色金属工业协会铜业分会开会称反对铜冶炼行业“内卷式竞争”，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，我们认为需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。随着美联储降息落地，后续基本金属的交易节奏由前期的强预期驱动转为现实需求能否上行的验证，我们认为可以关注供需偏紧的基本金属的低多机会，美联储年内降息三次仍是大概率事件，释放流动性的同时也会打开国内货币政策的空间，需求上行是值得期待的，供需本就偏紧的品种，有望在需求增长时打开上行空间。下面我们就分品种说说我们的看法，及持仓建议。铜从供应量来看，自由港铜矿事故短线级别从供需缺口走扩逻辑带动下指导盘面较强，整体铜价节前出现中枢上行的情况，但在供应扰动的情况下，需求仍是关键共振条件。假期海外宏观主线存在较大波动（经济数据-非农；美国政府停摆；美联储密集发言），这都将影响美元指数和美债利率的走势从而对需求端预期产生较大的影响。长期而言供需矛盾仍是主线，这一轮抬升价格中枢后，交易上仍需谨慎对待需求和海外宏观环境变化（是否交易衰退），节前交易层面上仍需保持谨慎，假期中的海外宏观主线仍是交易的主要依据。铝当前逻辑：美国二季度GDP超预期，在经济数据显示向好后，前期乐观的降息预期有所回落，同时衰退的担忧也有所减轻，美联储年内降息三次仍是大概率事件，释放流动性的同时也会打开国内货币政策的空间，后续基本金属的交易节奏由前期的强预期驱动转为现实需求能否上行的验证，铝价偏强震荡。原料端铝土矿供应充裕，氧化铝产量高位运行，同时海外氧化铝成交增多，且多数运往国内，进口供应预计增加，国内供应过剩压力增加，库存持续累库，现货价格承压下行，基本面偏空未变，氧化铝期价偏弱震荡，考虑到氧化铝现货价格已经跌至高边际成本以下，减产预期开始出现，追空风险较高，建议给出空间再进场做空。临近国庆节，建议降低持仓，控制风险，轻仓过节。节日关注：中国制造业PMI指数、美国非农就业、ISM制造业PMI 锌当前逻辑：美国二季度GDP超预期，在经济数据显示向好后，前期乐观的降息预期有所回落，同时衰退的担忧也有所减轻，美联储年内降息三次仍是大概率事件，释放流动性的同时也会打开国内货币政策的空间，后续基本金属的交易节奏由前期的强预期驱动转为现实需求能否上行的验证。锌全球供需矛盾并不突出，过剩主要集中在国内。国内锌精矿供应增加，冶炼利润仍存，供应增量逐步兑现，需求旺季叠加节前补库下内需仍有韧性，累库压力有所减轻，海外因亏损和环保被罚等问题供应端有减量，供需偏紧，lme库存低位去库，挤仓风险仍存，在国内出口窗口未打开的情况下，维持内弱外强的格局。临近国庆节，建议降低持仓，控制风险，轻仓过节。节日关注：中国制造业PMI指数、美国非农就业、ISM制造业PMI 锡当前逻辑：美国二季度GDP超预期，在经济数据显示向好后，前期乐观的降息预期有所回落，同时衰退的担忧也有所减轻，美联储年内降息三次仍是大概率事件，释放流动性的同时也会打开国内货币政策的空间，后续基本金属的交易节奏由前期的强预期驱动转为现实需求能否上行的验证，供应端，印尼打击关闭非法锡矿，并全面封堵走私通道，后续印尼出口继续关注交易所成交数据。需求端，需求质地良好，在ai和新能源需求的带动下，锡供需结构持续偏紧，中长期维持震荡上行的看法。临近国庆节，建议降低持仓，控制风险，轻仓过节。节日关注：中国制造业PMI指数、美国非农就业、ISM制造业PMI 镍、不锈钢镍：近期镍原料端印尼方面偶有扰动，整体影响力度与范围相对有限，供应端一二级镍各环节供应并未出现明显的被动减量，在印尼镍元素释放影响下供应增量显著。需求端不锈钢需求维持稳定增长，但新能源汽车三元电池需求处于几无增长的环节，因此镍元素供需过剩的格局未改。10月起，印尼要开始2026年度RKAB配额审批工作，后续是否会出现控制供应量的政策动向仍待观察，持仓风险较高，因此建议轻仓或空仓过节。不锈钢：节前不锈钢原料镍铁价格持续回升，推动不锈钢成本走强，加之旺季预期与8月钢厂的检修动作，不锈钢期现价格有所回升，但随着镍铁价格的企稳与钢厂的复产，不锈钢供需过剩的格局压制钢价。节后不锈钢面临原料产地政策以及旺季需求持续性的不确定风险，因此节中持仓风险较高，建议轻仓或空仓过节。碳酸锂三季度碳酸锂在江西锂矿供应扰动的推动下，出现了大幅度的反弹，后又因在其他资源端补充下，整体供应水平维持增长，价格又出现明显回落。而另一方面，由于下游储能需求超预期，带动锂电行业对碳酸锂的需求始终强劲，因此碳酸锂价格中枢较二季度末仍有明显抬升。节前江西锂矿复产传闻与下游需求超预期的消息令市场对锂价走势分歧显著，持仓过节的风险较高，因此建议轻仓或空仓过节。有色组黄一帆 F03114993 有色组组长，负责品种：铝、锌、锡。金融学硕士，熟悉有色产业链上下游，视角独特，有大局观。从产业供需角度，结合宏观走势分析市场，发掘投资机会。周蜜儿 Z0022003 有色金属分析师，负责品种：铜。墨尔本大学经济金融学学士、悉尼大学金融银行学硕士。通过对海外宏观的熟悉和对供需的精准推演，有效把握住铜的行情走势。吴仲楠 F03131472 工业品分析师，负责品种：镍、不锈钢、碳酸锂。上海对外经贸大学金融硕士，兼具宏微观经济理论基础与行业技术了解度，对品种的供应链与下游有较为深入的研究。开户加入我们！加入知识星球！混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

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